Развитие рынка корпоративных облигаций в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Тавлиярова, Татьяна Юрьевна

• Тавлиярова, Татьяна Юрьевна
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Тавлиярова, Татьяна Юрьевна

Введение.

Глава 1. Макроэкономические аспекты функционирования рынка облигаций.

1.1. Облигационные займы в условиях развивающихся рынков.

1.2. Корпоративные облигации в системе заемного финансирования экономики.

1.3. Инвестиционные риски на рынке корпоративных облигаций.

Глава 2. Тенденции развития рынка корпоративных облигаций в России.

2.1. Анализ выпуска корпоративных облигаций на национальном фондовом рынке.

2.2. Экономико-правовое регулирование эмиссии корпоративных облигаций на современном этапе.

2.3. Пути повышения ликвидности и эффективности функционирования рынка корпоративных облигаций.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие рынка корпоративных облигаций в России»

Актуальность темы исследования. В условиях рыночных преобразований в нашей стране происходит формирование корпоративного сектора фондового рынка, на котором появление облигаций приобретает значение, как и приватизация или возникновение государственных краткосрочных облигаций. После финансово-экономического кризиса 1998 г. российский рынок корпоративных облигаций получил серьезную перспективу развития и в настоящее время является одним из наиболее стремительно развивающихся.

Для российских компаний рынок корпоративных облигаций становится источником публичного долгового финансирования на длительный срок. Тенденция повышения роли фондового рынка в обеспечении корпораций инвестициями проявляется, прежде всего, в области долгового финансирования, где наблюдается возрастание доли облигационных займов и снижение доли банковских кредитов в обязательствах корпораций. Кроме нефтегазового комплекса, на рынок облигаций в качестве эмитента выходят представители машиностроения, металлургии, энергетики, телекоммуникационных компаний, транспорта.

Данная тенденция не является уникальной для России. Рынок корпоративных облигаций играет важную роль в экономике многих развитых стран, занимая до 40% общего объема облигационного рынка. Вопросы корпоративного облигационного заимствования стали наиболее активно обсуждаться в отечественной науке недавно. Отношение к нему меняется с развитием экономической мысли, по мере стабилизации макроэкономической ситуации и социально-экономических условий в стране. На сегодняшний день объем средств, привлеченных с помощью рынка корпоративных облигаций, составляет в нашей стране не более 1% ВВП. Недостаточный опыт работы корпораций с облигациями, низкий уровень развития долговых отношений, небанковских финансовых институтов, отсутствие разнообразных инструментов и др. явились факторами, сдерживающими развитие сектора корпоративных облигаций в России.

В силу особенностей политического устройства и экономического положения обеспечение научного подхода к облигационному заимствованию корпораций и формирования на его основе обоснованной политики инвестиций в реальный сектор экономики приобретает особое значение для России. Развитие рынка корпоративных облигаций не только опережало формирование законодательной базы, но и приводило к неспособности участников рынка реально оценить инвестиционные риски, свойственные облигационным займам. В результате, не удалось обеспечить взаимоувязку экономических интересов инвесторов и корпоративных эмитентов, а, учитывая постепенный уход инвестиционного капитала с рынка государственных облигаций, это может оказать отрицательное воздействие на другие сектора экономики, отразившись и на ее эффективности.

Особую актуальность вопросы функционирования рынка корпоративных облигаций приобретают в связи с потребностью корпоративных эмитентов в альтернативных источниках долгосрочного кредитования, необходимостью наиболее полной реализации имеющегося внутреннего инвестиционного потенциала для модернизации отечественной экономики.

Состояние вопроси. На тему использования облигационных займов в условиях макроэкономической нестабильности и переходной экономики, влияния облигационного финансирования корпоративного сектора на экономику и денежное обращение проведены исследования многими зарубежными и отечественными учеными. Среди них можно выделить работы таких авторов, как Александер Г., Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., Бердникова Т.Б., Бочаров В.В., Брейли С., Бэйли Дж., Колесников В.И., Лялин В.А., Майерс, Миркин Я.М., Ральф Дж. Нортон, Рубцов Б.В., Рэй К.И., Торкановский B.C., Шарп У. и другие.

В этих работах анализируются различные аспекты влияния корпоративных форм заимствования на экономику; рассматриваются основные факторы, определяющие функционирование рынка долгового финансирования и его воздействие на денежное обращение. Анализ специальной литературы показал, что практически отсутствуют работы, где системно и комплексно увязывались бы задачи мобилизации внутренних ресурсов на основе облигаций для осуществления инвестиций в реальный сектор экономики, механизмы выпуска корпоративных облигаций для разных инвестиционных проектов, факторы, определяющие стабильность функционирования рынка корпоративных облигаций, а также их особенности для российской экономики.

Отсутствие целостной концепции рынка корпоративных облигаций нередко приводит к использованию общих подходов, взятых из рынка облигаций, без учета особенностей корпоративного сектора. В целом анализ научной и научно-методической литературы по проблемам облигационного заимствования российскими корпорациями приводит к выводу, что в настоящее время недостаточно разработана теоретическая база этого вопроса с учетом российской специфики. Эти обстоятельства подтверждают целесообразность и актуальность углубленных исследований в данной области.

Цель и задачи диссертационного исследования. Основной целью диссертационной работы является разработка научно обоснованного подхода к функционированию рынка корпоративных облигаций с учетом российских особенностей переходной экономики, законодательной базы в области фондового рынка и облигационного заимствования. Для достижения поставленной цели автор сформулировал следующие задачи, определившие логику исследования и структуру работы:

• обобщить конкретные проявления макроэкономической нестабильности в стране и раскрыть природу ее влияния на обращение облигационных займов в условиях развивающихся рынков;

• проанализировать различные определения корпоративной облигации отечественных авторов с целью конкретизации принципиальных отличий этой ценной бумаги от других корпоративных ценных бумаг;

• выявить основные предпосылки и раскрыть механизм использования облигаций в качестве долгового инструмента для финансирования корпораций; f

• проанализировать функционирование российского рынка корпоративных облигаций, показать его влияние на экономику и инвестиционные процессы в стране;

• выделить основные факторы, влияющие на стабильность корпоративного сектора рынка облигаций в российских условиях, определить критерии оценки инвестиционного риска;

• провести анализ системы экономико-правового регулирования эмиссии корпоративных облигаций и обосновать направления ее совершенствования;

• определить пути повышения ликвидности российского рынка корпоративных облигаций и дать рекомендации, способствующие развитию рынка этих ценных бумаг.

Объектом исследования является российский рынок облигационных займов корпоративного сектора экономики.

Предметом исследования выступают экономические, правовые и организационные отношения, возникающие между субъектами фондового рынка в процессе подготовки эмиссии корпоративных облигаций, их размещения и обращения.

Основа исследования. Исследование базируется на методах научного познания, в том числе дедуктивного и индуктивного анализа, абстракции, исторического метода, использовании приемов сравнительного анализа, системном и ситуационном подходах, и др. Обоснованность выводов и предложений, полученных в процессе исследования, обусловливается выбранной методологией исследования. Подготовка диссертационной работы основана на трудах отечественных и зарубежных авторов, посвященных проблемам долгового финансирования корпораций с использованием инструментов рынка облигаций, справочной литературе, законодательных актах РФ, связанных с сектором корпоративных облигаций.

Информационной базой послужили статистические данные Госкомстата, Минфина, ФКЦБ РФ, нормативно-правовая база, данные периодической печати и сети Интернет.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретических основ российского рынка корпоративных облигаций и совершенствовании механизмов выпуска и обращения облигационных займов корпорациями РФ, что выражается в следующих полученных лично автором научных результатах:

• выявлена взаимосвязь между формой облигационного финансирования корпораций, состоянием денежного рынка в стране, инвестиционными ожиданиями инвесторов и эмитентов на основе обобщения исторического опыта использования облигаций в условиях развивающихся рынков;

• конкретизировано экономическое содержание корпоративной облигации с учетом характеристик, присущих этому долговому инструменту;

• осуществлена периодизация процесса формирования и развития отечественного рынка корпоративных облигаций в зависимости от уровня его капитализации, способов погашения и обращения долговых инструментов; исследованы инвестиционные риски, связанные с приобретением корпоративных облигаций и проведением операций с ними, дана оценка их формализации;

• даны рекомендации по совершенствованию порядка регистрации отчета о выпуске ценных бумаг, введению системы льгот при прохождении этапов эмиссии с целью создания предпосылок для более эффективного использования инвестиционного потенциала рынка корпоративных облигаций;

• определены подходы и механизмы, необходимые для привлечения на рынок новых эмитентов, коллективных инвесторов, частных лиц; для формирования ликвидного вторичного рынка облигаций;

• даны рекомендации по совершенствованию налогообложения операций с корпоративными облигациями, порядка финансирования услуг андеррайтеров и финансовых консультантов в ходе размещения корпоративных облигаций.

Теоретическая и практическая значимость исследования определяется комплексным подходом к анализу вопроса корпоративного облигационного заимствования в РФ, доведением теоретических положений и выводов по исследуемой проблеме до выработки конкретных практических рекомендаций, которые могут быть использованы в деятельности ФСФР РФ как регулирующего и надзорного органа, а также отраслевых министерств. Рекомендации автора могут быть использованы в качестве методических материалов при подготовке учебных программ, пособий, текстов лекций и проведении семинарских занятий по курсам «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Корпоративные ценные бумаги».

Апробация работы. Основная часть диссертационной работы прошла научную и практическую апробацию. Ряд положений и научных результатов исследования были доложены на научно-практических конференциях, а также использованы в учебном процессе на кафедре денег и ценных бумаг Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов при чтении лекций и проведении практических занятий со студентами в курсе «Рынок ценных бумаг и биржевое дело».

Основные положения диссертации отражены в четырех публикациях общим объемом 1,3 условных печатных листов.

Объем и структура диссертации. Работа изложена на 172 страницах машинописного текста, содержит 14 таблиц, 11 схем и рисунков, состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и 14 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Тавлиярова, Татьяна Юрьевна

Заключение

На основе проведенного диссертационного исследования нами сделаны следующие выводы, предложения и рекомендации:

1. Международная интеграция российского фондового рынка усиливает влияние внешних факторов на конъюнктуру внутреннего рынка облигационных займов. Причем для портфельных инвестиций факторы негативного воздействия способны иметь мультиплицирующий эффект в отличие от позитивных, воздействие которых лишь определяет стабилизационные тенденции. В этих условиях инвестиции в корпоративный сектор российской экономики рассматриваются зарубежными инвесторами как достаточно рискованные, а потому их приоритеты определяются в пользу активов денежного рынка и фондовых рынков экономически развитых стран.

Как показал анализ, российские корпорации активнее обращаются к зарубежным рынкам облигаций, считая заимствование на внутреннем рынке недостаточно эффективным. Между тем, положительные тенденции экономических преобразований в России после финансового кризиса 1998 г., а также государственная политика, ориентированная на подъем реального сектора экономики, создают предпосылки для формирования эффективных механизмов использования российскими компаниями инвестиционного потенциала внутреннего рынка корпоративных облигаций, который в отличие от коммерческих банков способен удовлетворить долгосрочные потребности корпораций в ресурсах.

2. Изменяющаяся макроэкономическая ситуация в стране обусловливает необходимость поиска адекватных рыночных форм облигационных займов для корпоративных эмитентов. Модификация облигации как товара должна осуществляться с учетом требований обеспечения его стандартности с тем, чтобы новый фондовый продукт смог стать регулируемым и признанным рынком. При этом может быть использован опыт выпуска и обращения рыночных инструментов внутреннего государственного долга, а также зарубежный опыт.

Эффективность применения долгосрочных облигаций с переменной процентной ставкой, даже в условиях нестабильности процентных ставок на денежном рынке, во многом зависит от наличия необходимых макроэкономических индикаторов, которые коррелировали бы с ценами на рынке корпоративных облигаций. При отсутствии внутренних индикаторов, а также высокого уровня долларизации сбережений населения возможен выпуск валютных, либо валютно-индексируемых облигаций, которые способны привлечь также и зарубежных инвесторов. Следует отметить, что выпуск вышеназванных форм облигаций позволяет снизить риск колебания процентных ставок, однако не способен снизить кредитный риск, который может быть минимизирован за счет выпуска краткосрочных облигаций.

Выпуск облигаций с пут-опционом, дающих инвесторам право в установленные периоды времени предъявить к выкупу облигацию эмитенту по заранее определенной цене, адекватен выпуску долгосрочных облигаций, эквивалентных для инвестора краткосрочным. Облигации с пут-опционом позволяют снизить инвестиционные риски, связанные с действиями эмитента, негативно влияющими на его кредитный рейтинг.

3. Для формирования тенденции перехода сбережений, денежной наличности, банковских депозитов в форму ценных бумаг необходимо повышение доли частных инвесторов, создание ликвидного вторичного рынка корпоративных облигаций. Этому в определенной мере может способствовать активное участие небанковских финансовых институтов (страховых компаний, пенсионных и особенно паевых инвестиционных фондов), которые, являясь консервативными инвесторами, предпочитают инвестиции в облигации. По нашему мнению, наличие в стране развитого рынка корпоративных облигаций дает финансовой системе некоторые преимущества по сравнению с системой, где подавляющий объем финансирования идет в форме банковского кредитования, поскольку банковская система более подвержена системному риску и кризисам. Чем больше доля рынка корпоративных облигаций в системе финансового рынка страны, тем меньше вероятность возникновения в стране банковского кризиса.

4. Создание компенсационных механизмов покрытия рисков, порождаемых инвестированием средств в ценные бумаги, позволит увеличить приток денежных средств на рынок корпоративных облигаций.

Распределение вероятностей позволяет вычислить как риск, связанный с конкретной инвестицией, так и ожидаемую доходность. Использование стандартного отклонения в качестве меры риска заключается в том, что положительные и отрицательные отклонения от ожидаемой доходности в этом случае интерпретируются симметрично. Уровень риска, до которого инвесторы готовы осуществлять вложения в корпоративные облигации, зависит от их стремления избежать риска. Если премия за риск равнялась нулю, инвесторы вряд ли пожелали бы инвестировать свои денежные средства в корпоративные облигации. Можно утверждать, что облигации корпоративных эмитентов всегда должны предусматривать положительную премию за риск, побуждающую не склонных к риску инвесторов приобретать облигации, вместо того чтобы осуществлять инвестиции в безрисковые активы. В этом смысле, премия за риск сближает понятия инвестирование и спекуляция.

5. Отечественный рынок бескупонных облигаций представлен, прежде всего, краткосрочными государственными и муниципальными ценными бумагами. Долгосрочные бескупонные облигации пока не получили распространение на фондовом рынке России, тем не менее, этот вид облигаций достаточно перспективен и пользуется большой популярностью у инвесторов в странах с развитой рыночной экономикой, поскольку он не несет риска, связанного с реинвестированием периодических доходов в условиях колебаний процентных ставок на рынке. При этом чем больше срок до погашения корпоративной облигации, тем более чувствительна ее цена к изменениям процентных ставок на денежном рынке. Совместное использование дюрации и выпуклости при анализе риска инвестиций в облигации с фиксированным доходом позволяет существенно повысить точность оценки изменений их рыночной стоимости.

6. Облигационные заимствования, в отличие от увеличения собственного капитала посредством эмиссии акций, позволяют акционерному обществу привлекать дополнительный капитал без риска утраты собственниками контроля над компанией. Как показал анализ, стоимость заимствования на рынке облигаций для финансово-стабильных эмитентов сегодня сопоставима, а в ряде случаев ниже стоимости банковских кредитов. При этом наметилась диверсификация эмитентов на рынке корпоративных облигаций. Наряду с компаниями нефтегазового сектора, на рынок выходят компании пищевой отрасли, машиностроения, телекоммуникаций, транспорта, торговли. Растут объемы и количество размещенных корпоративных облигаций, из которых на долю «рыночных» приходится свыше 70%; а из них осуществили эмиссию облигаций на 83,5%) нефинансовые корпорации и на 16,5% выпустили облигации банки и финансовые корпорации.

7. Повышению ликвидности рынка корпоративных облигаций, несомненно, станет способствовать привлечение широкого круга потенциальных инвесторов, представленных не только крупными банками (45%) и инвестиционными компаниями (15%), но и частными инвесторами, пенсионными и паевыми фондами, страховыми компаниями, которые заинтересованы в долгосрочном размещении активов и стабильном доходе.

Недостаточная ликвидность корпоративных облигаций делает сегодня эти ценные бумаги мало приемлемым инструментом инвестирования для открытых паевых инвестиционных фондов, где частота транзакций инвесторов наиболее высока. Кроме того, значительный спрэд между котировками на покупку и продажу облигаций влияет на привлекательность корпоративных облигаций и для физических лиц. Нам представляется, что по мере развития вторичного рынка корпоративных облигаций можно ожидать рост активности населения, увеличение вложений паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов в этот инструмент фондового рынка. Также существуют возможности и ♦ для размещения активов страховых компаний в корпоративные облигации, особенно в связи с увеличением видов обязательного страхования.

8. Пока рыночные эмиссии облигаций не способны оказывать серьезного влияния на экономику в целом, тем более, когда подавляющее число займов направлено не только и не столько на удовлетворение потребности в инвестициях, сколько на формирование имиджа образцового заемщика, привлекательного объекта инвестиций. Для создания действительно ликвидного вторичного рынка, насыщенного разнообразными фондовыми инструментами, целесообразно шире использовать опыт размещения государственных облигаций, основанный на более жесткой регламентации и унификации порядка размещения этих ценных бумаг, что будет способствовать снижению стоимости обслуживания долга, привлечению новых эмитентов и инвесторов на рынок корпоративных облигаций и росту его ликвидности.

9. Для обеспечения ликвидного рынка своих облигаций эмитенту, на наш взгляд, целесообразно сформировать фонд поддержания ликвидности в зависимости от объема выпущенных облигаций, средства которого следует оставить в распоряжении эмитента для осуществления финансирования маркет-мейкеров, деятельность которых призвана поддерживать величину допустимого спрэда, с учетом достижения поставленных эмитентом задач и экономического эффекта. Более того, необходимо сформировать инфраструктуру вторичного рынка корпоративных облигаций на основе создания и использования высокоэффективной технологии, аналогичной торговой и расчетной инфраструктуре ММВБ. На основе анализа Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг выявлены расхождения их, в первую очередь, со статьями закона РФ «О рынке ценных бумаг» № 39 от 22.04.96 г., законом РФ «Об акционерных обществах» № 208 от 26.12.95 г. и законом РФ «Об обществах с ограниченной ответственностью № 14 от 08.02.98 г. в отношении понятий транша, серий, организации эмиссии на основе траншей и сериями.

10. Представляются целесообразными изменения, внесенные Стандартами в порядок регистрации отчета о выпуске, в том числе облигаций. По нашему мнению, предоставление права эмитенту исправить допущенные нарушения, не отказывая в государственной регистрации отчета, направлено, в первую очередь, на защиту прав инвесторов, которые приобрели облигации. Однако, отсутствие указания в Стандартах на срок, в течение которого эмитент обязан представить недостающие документы в полном объеме в регистрирующий орган и устранить выявленные нарушения, может привести к необоснованному увеличению срока от момента размещения облигаций до государственной регистрации отчета об итогах выпуска.

Анализ оснований для отказа в регистрации выпуска позволил выявить негативные последствия как для эмитента, так и для инвестора в связи с признанием эмиссионной ценной бумаги только после регистрации отчета об итогах выпуска. Если же признать отказ в регистрации отчета об итогах выпуска основанием для досрочного расторжения договора займа, то трудно считать договор займа в этом случае незаключенным. Признание договора займа незаключенным лишает возможности эмитента воспользоваться предоставленным обеспечением, принимая во внимание длительность сроков возврата и возможность банкротства эмитента, хотя облигационеры могли бы рассчитывать на причитающиеся им проценты по облигациям.

11. Нецелесообразным считается введение правительством ограничений на внешние заимствования в пользу внутреннего рынка, ориентированные в первую очередь на государственные компании, поскольку оно ставит эти компании в неравные условия по сравнению со своими частными конкурентами, у которых подобных ограничений не существует. На наш взгляд, целесообразно было бы для компаний, контролируемых государством, предусмотреть ряд льгот при прохождении этапов эмиссии (в частности, осуществлять эмиссию, по так называемому сокращенному варианту), а также предусмотреть уплату налога на операции с ценными бумагами в меньшей сумме и после размещения облигаций на рынке.

12. Эффективной формой облигационного заимствования денежных ресурсов корпоративными эмитентами можно считать осуществление выпуска облигаций траншами, под которыми следует понимать, часть облигаций одного выпуска, размещаемых в пределах общего срока размещения, определенного решением о выпуске ценных бумаг для всех ценных бумаг этого выпуска. При размещении облигаций траншами в решении о выпуске облигаций необходимо указывать количество трашей облигаций и количество облигаций в каждом транше, а также сроки размещения облигаций каждого транша.

По нашему мнению, размещение облигаций траншами предоставляет возможность эмитенту оперативно реагировать на ценовые изменения этих фондовых инструментов и выходить на рынок в случае возникновения у эмитента потребности в финансировании. При этом существенно сокращаются издержки, связанные с эмиссией, что важно при планировании инвестиционного проекта, который может предусматривать долгосрочное, но поэтапное финансирование.

13. Признавая необходимость требования Стандартов (п. 2.5.2) о подписании проспекта эмиссии финансовым консультантом в случае, если государственная регистрация выпуска сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, важно, чтобы оно не стало барьером на пути развития рынка корпоративных облигаций, так как при уплате налога на эмиссию, комиссии андеррайтеру, эмитенту следует оплатить услуги и финансового консультанта. Нам представляется, что оплату услуг финансовых консультантов целесообразно производить не на этапе регистрации проспекта эмиссии цепных бумаг, а после регистрации итогов выпуска облигаций, считая объектом налогообложения не заявленный объем выпуска, а фактически полученный в ходе размещения и утверждения итогов выпуска облигаций.

14. И, наконец, для успешного развития рынка корпоративных облигаций целесообразно, на наш взгляд, чтобы режим налогообложения обращения этих долговых инструментов был не менее благоприятным, чем по государственным ценным бумагам. Наличие разных ставок налогообложения доходов с введением налогового кодекса РФ (глава 25): льготной ставки 15% - по доходам государственных ценных бумаг и общей ставки 24% - по доходам корпоративных облигаций, не создает экономических предпосылок для стимулирования рынка корпоративных облигаций. В этой связи рекомендуется использовать опыт зарубежных стран, применяющих механизм льготного налогообложения выпуска и обращения корпоративных облигаций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Тавлиярова, Татьяна Юрьевна, 2004 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (части 1, 2 и 3; с изменениями на 01.06.2003 г.).

2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от2612.1995.

3. Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» Ла 14-ФЗ от 08.02.1998.

4. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» № 39-Ф3 от2204.1996.

5. Федеральный закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 05.03.1999.

6. Федеральный закон РФ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 120-ФЗ от 07.08.2001.

7. Федеральный закон РФ «О внесении изменений и дополнений в ФЗ «Об акционерных обществах» JSTs 29-ФЗ от 27.02.2003.

8. Федеральный закон РФ «О внесении изменений и дополнений в ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» № 14-ФЗ от 10.01.2003 .

9. Федеральный закон РФ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» ЛЬ 111-ФЗ от 24.07.2002.

10. Постановление ФКЦБ РФ «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» от 18 июня 2003 года, № 03-30/пс.

11. Постановление ФКЦБ РФ «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» от 14 августа 2002 года, № 31/пс.

12. Информационное письмо Высшего Арбитражного Суда РФ от 02 января 1998 г. № 28 «Обзор практики разрешения споров, связанных с применением арбитражными судами норм Гражданского Кодекса РФ о поручительстве».

13. Постановление Правительства Москвы «Об экономическом стимулировании хозяйствующих субъектов, осуществляющих привлечение инвестиций с использованием инструментов фондового рынка» от 06.05.2003 г.

14. Методические рекомендации по подготовке облигационных займов средними промышленными предприятиями г. Москвы для привлечения финансирования под инвестиционные проекты. М, 2003.

15. Абрамов А.Е. Корпоративные облигации инструмент финансирования реальной экономики // Рынок ценных бумаг, 2000, № 12, с. 18-22.

16. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М: Финансы и статистика, 1992.- 349 с.

17. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. -М,: Финансы и статистика, 1991. 160 с.

18. Алексеев Е.Е. Методический подход к выбору финансовых инструментов привлечения инвестиций. Новосибирск: изд-во НГАЭиУ, 2001. - 36 с.

19. Амосов С., Горбунов В. Корпоративные облигации: как представить выпуск инвесторам? // Рынок ценных бумаг, 2003, № 6, с. 28-31.

20. Амосов С. Корпоративные облигации: как организовать эмиссионный синдикат // Рынок ценных бумаг, 2002, № 12, с. 39-41.

21. Ананькина Е. Выпуск облигаций: кредитоспособность компании как гарантия от недружественного захвата или смены руководства // Вестник НАУ-ФОР, 2000, № 4, с. 48-49.

22. Аракелян А. Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно, чтобы не замечать // Рынок ценных бумаг, 2001, № 8, с. 75-79.

23. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М: Финансы и статистика, 1996.188 с.

24. Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг, 2000, Л'2 22, с. 22-24.

25. Баранов А. Российский рынок корпоративных долговых инструментов: итоги 2002 г. и перспектива // Рынок ценных бумаг, 2001, № 4, с. 24-26.

26. Бахматов С.А. Государственное регулирование инвестиций. СПб: ЦОТПБСП, 2000. - 82 с.

27. Беликов И. Независимые директора: контролеры или стратеги// Рынок ценных бумаг, 2002, № 17, с. 55-57.

28. Белолипецкий В. Финансовая экономика: концептуальные основания и механизм реализации // Философия хозяйства, 2000, № 1, с. 100-130.

29. Белоглазова Г.Н., Кроливецкая Л.П., Никифорова В.Д. и др. Кредитная политика и механизм ее реализации в период развития рыночных отношений. СПб: изд-во СПбУЭФ, 1992. 107 с.

30. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М: ИНФРА-М, 2000. - 267 с.

31. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг. М: ИНФРА-М, 2003. - 143 с.

32. Бигун Б.В. Эмиссия облигаций как источник привлечения инвестиций корпорациями// Автореф. дисс. к.э.н. СПб, 2003. — 19 с.

33. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998. 158 с.

34. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент, СПб.: Питер, 2000. 152 с.

35. Брейли С., Майерс. Принципы корпоративных финансов. М: Олимп-Бизнес: Тройка-Диалог, 1997. - 1087 с.

36. Воронова Н.С. Акционерное общество на рынке ценных бумаг (вопросы теории и практики). СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1997. - 131 с.

37. Воронова Н.С. Корпоративные ценные бумаги. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1997.-38 с.

38. Вострокнутова А.И. Информационное обеспечение работы институтов фондового рынка. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1997. - 47 с.

39. Вострокнутова А.И., Никифорова В.Д., Белякова Т.А. Эффективность операций. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1997. - 46 с.

40. Гаврилова J1. Что необходимо знать о налогах при подготовке выпуска корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг, 2000, № б, с. 38-39.

41. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса // Вопросы экономики, 2000, № 11, с. 13-26.

42. Гороховская О. Информация СИБУРе как детонатор доходности корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг, 2001, № 22, с. 21-24.

43. Давиденко Л.П., Еремин Б.А., Никифорова В.Д. Очерки становления фондового рынка в Санкт-Петербурге. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 2003. - 93 с.

44. Давиденко Л.П., Леонтьева И.П., Бигун Б.В. Российский рынок корпоративных облигаций. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 2002. - 74 с.

45. Давиденко Л.П. Российские корпоративные облигации на вторичном фондовом рынке//Материалы научной сессии ППС, научных работников и аспирантов по итогам НИР 2002 года. СПб: СПбГУЭФ, 2003 - с. 12-16.

46. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. -М: Дело, 1998.-351 с.

47. Деева А.И. Организация и финансирование инвестиций. М: Собрание: Калита, 1999.- 160 с.

48. Демидов Н. Европейский рынок корпоративных облигаций: уроки для российского финансового рынка // Рынок ценных бумаг, 2000, № 22, с. 31-33.

49. Деньги и кредит в рыночной экономике. Под редакцией Колесникова В.И., Белоглазовой Г.Н. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1994. - 135 с.

50. Дружинин Н.И. Основные математико-статнстическне методы в экономических исследованиях. М: Статистика, 1968. - 248 с.

51. Езекил М., Фокс К.А. Методы анализа корреляций и регрессий. М: Статистика, 1964. 130 с.

52. Елшин О. Стратегия выхода на рынок// Рынок ценных бумаг, 2001, № 24, с. 25-27.56.3ак М. Рынок корпоративных облигаций: куда идут деньги? // Рынок-ценных бумаг, 2003, № 13, с. 34-36.

53. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок// Рынок ценных бумаг, 2001, № 3, с. 7-14.

54. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М., 1995.- 148 с.

55. Ичкитидзе Ю. Риски инвестирования в облигации Санкт-Петербурга// Рынок ценных бумаг, 2001, № 9 (192), с. 43-45.

56. Кафиев Ю. Корпоративные облигации в России что приживется из мирового опыта//Рынок ценных бумаг, 1999, №21, с. 18-22.

57. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М: Прогресс, 1978.-494 с.

58. Кичаев А. Корпоративные облигации новый финансовый инструмент привлечения инвестиций // Бюллетень финансовой информации, 2000, № 3, с. 9496.

59. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М: Финансы и статистика, 2002. - 559 с.

60. Колби Р., Мейерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. Перевод с английского. М: «Альпина», 1998. - 581 с.

61. Количественные методы финансового анализа. Под ред. С. Дж. Брауна и М.П. Крицмена. М: ИНФРА-М, 1996. - 329 с.

62. Корищенко К. Что нас ждет на рынках долговых обязательств// Рынок-ценных бумаг, 1999, № 11 (146), с. 3-8.

63. Краев Л.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Формирование оптимальных параметров корпоративного облигационного займа // Финансы, 2001, ЛЬ 12, с. 18* 20.

64. Кравченко В., Кременчуцкая Т. Корпоративные облигации российских эмитентов // Рынок ценных бумаг, 1998, № 2, с. 33-35.

65. Кулак Р. Определение цены корпоративных индексируемых облигаций // Рынок ценных бумаг, 1999, № 18, с. 8-11.

66. Лукомский Н.И. Теория корреляции и ее применение к анализу производства. М: Госстатиздат, 1958. 130 с.

67. Лялин С.В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские * перспективы. М: ООО «ДЭКС-ПРЕСС», 2002. 336 с.

68. Лялин С.В. Основные тенденции в развитии рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг, 2002, № 7, с. 58-62.

69. Лялин С.В. Корпоративные облигации: за и против // Рынок ценных бумаг, 2001, № 1, с. 59-61.

70. Лялин С.В. Инвестиционные банки на рынке корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг, 2001, № 10, с. 25-29.

71. Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической нестабильности // Финансовый бизнес, 2000, JVb 2, с. 32-38.

72. Маковецкий М.Ю. Облигационные займы как инструмент финансирования корпораций // Финансовый бизнес, 2000, № 8, с. 28-31.

73. Маковецкий М.Ю. Облигационные займы как инструмент привлечения инвестиций // Финансы, 2000, № 7, с. 19-22.

74. Мальцев Д., Нуштаев Д. Меняем бонды на акции!!! // Рынок ценных бумаг, 2003, № 1, с. 36-39.

75. Марголит Г. Фондовая биржа и корпоративные облигации. Опыт ММВБ // Рынок ценных бумаг, 2000, № 12, с. 23-32.

76. Материалы конференции "Корпоративные облигации инструмент2000 года", организованной при участии ФКЦБ России, г. Москва, 3 декабря 1999 г. (Бюллетень № 6 Пресс-центра ФКЦБ России от 29.12.99г.).

77. Мелешко А. Корпоративные облигации новый этап в развитии компании // Рынок ценных бумаг, 2001, № 7, с. 59-61.

78. Мунуян А. До предела не доводи: Быстро растущий российский рынок-корпоративных облигаций сегодня требует серьезного риск-менеджмента//журнал «Эксперт», №21, 3 июня 2002 г., с. 26-33.

79. Миркин Я. Коммерческие бумаги // Рынок ценных бумаг, 2000, № 6, с.65.67.

80. Миркин Я., Зернин Э., Рубцов Б. Коммерческие бумаги. Мировой опыт и возможности его применения в России // Рынок ценных бумаг, 1999, № 24, с. 714.

81. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-532 с.

82. Миронов А. Индекс: сухая статистика или основа для финансовых инструментов// Рынок ценных бумаг, 2003, № 14, с. 18-21.

83. Митин Б.М. Ценные бумаги: налоги, учет, правовое регулирование. -М: Современная экономика и право, 2001. 475 с.

84. Михайлов Д.М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1998. - 385 с.

85. Нечаев В.В. Корпоративные облигации: проблемы и решения // Рынок ценных бумаг, 2000, № 14, с. 18-21.

86. Нечаев В. Корпоративные облигации: новое в законодательстве // Рынок ценных бумаг, 2002, № 5, с. 34-40.

87. Нечаев В.В. Облигации со встроенной офертой погашения // Рынок ценных бумаг, 2001, № 16, с. 14-19.

88. Никифорова В.Д., Хатунцев В.М., Михайлов М.Н. Экономическое регулирование: формы и методы (финансово-кредитный аспект). СПб: изд-во СПбУЗФ, 1992.- 171 с.

89. Никифорова В.Д. Денежно-кредитное регулирование инвестиций. -СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1993. 70 с.

90. Никифорова В.Д., Белякова Т.Л. Торговые системы рынка ценных бумаг. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 2002. - 130 с.

91. Никифорова В.Д., Садыгов Э.М. Биржевые и внебиржевые фондовые рынки: зарубежный опыт. Баку, 2002. - 586 с.

92. Никифорова В.Д., Островская В.Ю. Государственные и муниципальные ценные бумаги. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 2004. - 336 с.

93. Новожилов А. Актуальные правовые проблемы выпуска и размещения облигаций // Рынок ценных бумаг, 2002, № 8, с. 39-42.

94. Орехов И. Есть ли будущее у корпоративных облигаций? // Рынок ценных бумаг, 2002, № i, с. 47-49.

95. Петров В., Гейнц Д. Рынок корпоративных облигаций: что день грядущий нам готовит? // Рынок ценных бумаг, 2003, № 17, с. 23-25.

96. Попова Е.М. Коммерческие банки на рынке ценных бумаг. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1997. - 83 с.

97. Ральф Дж. Нортон. Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов. Перевод с английского. М: Альпина паблишер, 2002. 260 с.

98. Ю2.Ребченко Н.С. Рынок ценных бумаг и его формирование в России. -СПб: изд-во СПбГУ, 2000. 87 с.

99. Романовский М.В. Бюджет, налогообложение и проблемы создания финансового рынка. JI: изд-во ЛФЭИ, 1990. - 40 с.

100. Романовский М.В., Врублевская О.В., Иванова Н.Г. Основы теории и практики государственных финансов. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1998. - 163 с.

101. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.:ИНФРА-М, 1996. 295 с.

102. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития: М.: ФА, 2000. -311 с.

103. Рынок ценных бумаг. Учебник/Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. -2-е изд., нерераб. и доп.- М: Финансы и статистика, 2002. -448 е.: ил.

104. Рэй К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. М.: Изд-во «Дело», 1999.-600 с.

105. Сабанти Б.М. Теория финансов. М: Менеджер, 1998. - 167 с.

106. Сединкин Е. Опционный подход: как удешевить средства, привлекаемые посредством облигационного займа // Рынок ценных бумаг, 2003, 19, с.31-35.

107. Семенкова Е.В. Операции с цепными бумагами: российская практика. -М: Перспектива: ИНФРА-М, 1997. 326 с.

108. Сизов Ю.С. Рынок корпоративных ценных бумаг: теория, опыт, перспективы. М: Наука, 1999. 230 с.

109. Сизов Ю. Корпоративные облигации с бюджетным участием// Рынок ценных бумаг, 2002, 7, с. 29-32.

110. Синенко АЛО. Эмиссия корпоративных ценных бумаг. Правовое регулирование, теория и практика. М.: Статус, 2002. 222 с.

111. Синягин А. Возможные формы финансирования инвестиционных проектов // Рынок ценных бумаг, 2000, № 4, с. 80-86.

112. Тарасевич JI.C., Гребенников П.И., Леусский А.И. Макроэкономика. -М: Юрайт, 2003. 652 с.

113. Тимофеева И.В. Стагфляция в условиях переходной экономики и роль кредитов МВФ в ее преодолении (на материалах России)// Автореф. дисс.к.э.н. СПб, 1999.-28 с.

114. Томлянович С. Управление инвестиционными рисками й развитие инфраструктуры фондового рынка в России// Рынок ценных бумаг, 1999, № 14 (149), с. 59-64.

115. Третьяков А. Российский долговой рынок: состояние и перспективы. // Рынок ценных бумаг, 2003, № 5, с. 26-27.

116. Уткин Э.А. Новые финансовые инструменты рынка. М:журнал «Дебет-Кредит», 1997. - 111 с.

117. Финансы и кредит. Под ред. Романовского М.В., Белоглазовой Г.Н. -М, 2003. 575 с.

118. Харрис JI. Денежная теория. Перевод с английского. М: Прогресс, 1990.-750 с.

119. Храпченко JI. Корпоративные облигации: текущая ситуация и перспективы развития // Рынок ценных бумаг, 2001, № 4, с. 17-19.

120. Цацын Н. Корпоративные облигации// Финансовый бизнес, 2001, № 1, с. 35-39; №4-5, с. 21-25.

121. Ценные бумаги. Под ред. Колесникова В.И. и Торкановского B.C. — М: Финансы и статистика, 2002. 415 с.

122. Цыганок А. Критика технического анализа// «Рынок ценных бумаг», 2001, №6, с. 91-94.

123. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2001.- 1024 с.

124. Щербаков А. Финансирование проектов: технология работы с банком при получении кредита// Инвестиции в России, 2000, № 1о, с. 41-43 .

125. Fabozzi F. J., Bond Markets, Analysis and Strategies, Prentice Hall, 1996.

126. Glen J., Madhavan A., Primary securities markets in emerging nations: a case study of Peru, SSRN Journal, January, 1999.

127. Интернет- ресурсы ОАО ФК "Приоритет».

128. Интернет-ресурсы НК «Лукойл-Резерв-Инвест».150. www.worldeconomy.ru сайт финансовой группы «Вэб-инвест».

129. Financial Pipeline, www.finpipe.com