Управление ликвидностью зарубежных рынков внутреннего государственного долга тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Тиссен, Ирина Владимировна

• Тиссен, Ирина Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Тиссен, Ирина Владимировна

Глава 1. Характеристика рынка государственных долговых обязательств с позиций ликвидности.

1.1. Особенности и структура рынка государственных ценных бумаг и их виды

1.2 Понятие ликвидности финансовых инструментов.

1.3 Измерение ликвидности рынков государственных ценных бумаг в мировой практике.

1.4 Факторы, влияющие на ликвидность рынка государственных ценных бумаг

Глава 2. Управление ликвидностью на рынках внутреннего государственного долга в рамках долговой стратегии.

2.1. Современное состояние рынков государственных ценных бумаг стран еврозоны, Великобритании и США.

2.1.1. Рынок государственных ценных бумаг стран еврозоны.

2.1.2. Особенности рынка государственных ценных бумаг Великобритании

2.1.3. Рынок государственных ценных бумаг США.

2.2. Управление ликвидностью финансовых инструментов на зарубежных рынках государственного долга.

2.3. Современные тенденции развития зарубежных рынков внутреннего государственного долга.

Глава 3. Анализ ликвидности инструментов внутреннего государственного долга России в контексте зарубежного опыта.

3.1 Этапы и особенности формирования рынка внутреннего долга России

3.2 Анализ ликвидности рынка ГКО-ОФЗ: проблемы и перспективы.

3.3 Основные направления повышения ликвидности рынка государственных ценных бумаг в России.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Управление ликвидностью зарубежных рынков внутреннего государственного долга»

Актуальность темы исследования

В условиях значительно возросшей степени финансовой глобализации мировой экономики проблема. формирования эффективной структуры внутреннего государственного долга затрагивает не только интересы резидентов страны - должника, но и оказывает влияние на функционирование всей мировой финансовой системы. В современном мировом хозяйстве эффективное управление внутренними государственными заимствованиями непосредственно зависит от параметров тех рынков, на которых обращаются долговые обязательства государства.

Проблема качественной оценки и количественного измерения ликвидности финансовых инструментов на рынке обращающегося государственного долга находится в центре внимания исследователей, особенно авторов зарубежных трудов по вопросам развития рынка ценных бумаг.

Ликвидность соответствующего актива важна как для эмитента, так и для всех остальных участников рынка, в том числе и регулирующих органов. Во многих странах мира, в том числе в государствах еврозоны, США, Японии, Канаде, Великобритании, а также в ряде стран с развивающимися рынками, повышению ликвидности финансовых инструментов, составляющих внутренний государственный долг, уделяется большое внимание. Управление ликвидностью рынка государственных ценных бумаг осуществляется в рамках национальной долговой стратегии и в настоящее время приобретает особую актуальность в связи с развертыванием мирового финансового кризиса.

В связи с тем, что процесс заимствований на российском внутреннем рынке долгое время проходил без учета назревшей необходимости формирования ликвидного и эффективного рынка внутренних долговых инструментов, в отечественной экономической литературе в недостаточной степени освещены вопросы измерения ликвидности, а также формирования ликвидного рынка.

Особую значимость тема диссертации приобретает в аспекте переориентации политики российских заимствований, связанной с постепенным замещением внешнего государственного долга внутренним. В связи с этим развитие теоретических подходов, изучение зарубежного опыта, а также анализ возможностей применения к российским условиям апробированных в международной практике методов повышения ликвидности рынка открывает широкие возможности по формированию оптимальной структуры российского внутреннего государственного долга, повышению эффективности государственной кредитно-денежной политики в части проведения Центральным банком операций на открытых рынках, предоставлению широкому кругу инвесторов долгосрочных высоконадежных активов.

Цель и задачи исследования

Целью диссертации является обобщение теоретических подходов к понятию и измерению ликвидности для разработки на основе анализа опыта развитых и ряда стран с развивающимися рынками практических мер по управлению ликвидностью рынка государственных ценных бумаг.

В связи с этим в диссертации поставлены следующие задачи:

• выявить особенности рынка инструментов, составляющих внутренний государственный долг;

• сформулировать сущность понятия ликвидности применительно финансовым инструментам на рынке государственного долга;

• систематизировать подходы к измерению ликвидности на рынке государственных ценных бумаг;

• оценить уровень ликвидности рынков в зарубежных странах;

• классифицировать основные методы управления ликвидностью рынков государственного долга с учетом особенностей их структуры;

• определить особенности формирования внутреннего долгового рынка России и разработать основные направления управления его ликвидностью.

Предмет и объект исследования

Предметом исследования в диссертации являются рынки государственных ценных бумаг в зарубежных странах.

Объектом исследования является управление ликвидностью на рынках государственного внутреннего долга в зарубежных странах.

Теоретическая и методологическая основы исследования I

В основу исследования, проведенного в диссертации, положены теоретические работы по вопросам ликвидности финансовых рынков, труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам развития рынков государственных ценных бумаг и управления их ликвидностью, а также российские законодательные и нормативные акты.

Теоретической основой исследования послужили преимущественно работы зарубежных ученых-экономистов, среди которых основное внимание было уделено трудам Азубеля JL, Бартолини Л., Брёкера Г., Гревелле Т., Джонса Ч.М., Иное X., Муранаги Дж., Каула Г., Липсона М.Л., Стиглица Д.Ю., Тьюлза Р., Тьюлза Т., Фабоцци Ф., Хьюза С.

В связи с рядом особенностей, характеризующих формирование и современное состояние рынка государственных ценных бумаг в России, значительное внимание также было уделено работам российских авторов: Алехина Б.И., Вавилова Ю.А., Галанова В.А., Данилова Ю.А., Железовой В.Ф., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б. и некоторых других.

Научная новизна

Научная новизна диссертации представлена следующими положениями и выводами:

• на основе обобщения практики управления госдолгом в зарубежных странах предложены критерии и количественные параметры оценки ликвидности применительно к инструментам, относящимся к внутреннему государственному долгу. Обоснованы и сформированы группы показателей плотности, глубины и упругости. С учетом сегментации долгового рынка предложены методики расчета ликвидности составных частей долгового рынка с позиции временной структуры обращающихся инструментов; обоснованы взаимосвязи между показателями ликвидности, эффективности и стабильности применительно к развитым рынкам государственных ценных бумаг; в результате анализа основных форматов аукционов, проводимых при размещении государственных ценных бумаг на зарубежных долговых рынках, выявлены основные факторы, оказывающие влияние на формирование цен, спроса, доходностей ценных бумаг, а также охарактеризованы условия и компоненты формирования ликвидного вторичного рынка долговых инструментов; раскрыты особенности управления ликвидностью национальных долговых рынков США, стран еврозоны, Великобритании по следующим позициям: типы ценных бумаг, сроки обращения, соотношение биржевого и внебиржевого обращения, использующиеся способы исполнения сделок на рынке, такие как система автоматического исполнения заявок (order-driven market) и система маркет-мейкеров (quote-driven market) и их влияние на ликвидность; выявлены основные проблемы, возникающие в странах с развивающимися рынками в процессе размещения и вторичного обращения государственных долговых инструментов: отсутствие четкой эмиссионной политики и необходимого набора инструментов с точки зрения объема, сроков обращения и календаря эмиссий, а также недостаточная развитость механизмов STRIPS и РЕПО. По итогам проведенного сравнительного анализа отдельных показателей ликвидности в ряде стран этой группы предложены меры по повышению ликвидности, применимые к данным рынкам в процессе управления внутренним долгом;

• установлено, что в условиях современного финансового кризиса зарубежные и российский рынки государственного долга оказались заметно более устойчивыми и ликвидными, чем рынки акций и корпоративных облигаций. Отмечен приток инвесторов, стремящихся к переводу средств в низкорисковые активы, на рынки государственного долга;

• в результате проведенной периодизации развития российского рынка внутреннего государственного долга дана характеристика его особенностей с позиций различных подходов к его формированию, а также оценки уровня ликвидности в период до 1998 года и в посткризисный период. Сформулированы рекомендации по повышению уровня ликвидности рынка ГКО-ОФЗ, включающие дальнейшее наращивание объемов внутреннего долга за счет рыночных займов значительного объема, формирование гладкой кривой обращающегося и погашаемого долга за счет выпуска эталонных займов со сроками обращения 1, 3, 5, 10 и 20 лет, а также проведения операций обменов низколиквидных выпусков с целью снижения степени фрагментации рынка, расширение присутствия различных категорий инвесторов, размещение специализированных инструментов для институциональных инвесторов, развитие операций стриппинга, а также производных финансовых инструментов для увеличения возможностей хеджирования.

Практическая значимость исследования

Практическая значимость работы обусловлена тем, что содержащиеся в ней рекомендации могут быть использованы:

• в процессе управления внутренним долгом Российской Федерации для достижения наиболее эффективной структуры и дюрации долга;

• при разработке на организованном рынке новых операций с инструментами, относящимися к государственному долгу, которые будут способствовать повышению его ликвидности;

• участниками рынка для повышения эффективности операций, осуществляемых на внутреннем рынке государственного долга, снижении издержек и повышении доходности портфеля;

• прогнозировании эффективных объемов государственной внутренней задолженности в разбивке по различным группам инструментов с учетом показателей ликвидности.

Материалы диссертации могут быть также использованы в процессе преподавания дисциплин «Экономика зарубежных стран», «Государственные финансы зарубежных стран», «Управление государственным долгом в зарубежных странах и России» по специальности «Мировая экономика» в учебных заведениях экономического профиля, в частности на экономическом факультете МГУ имени М.В. Ломоносова.

Апробация работы

Работа прошла апробацию на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.

Отдельные теоретические и практические положения работы были доложены автором на конференции «Ломоносов -2003» (Москва, экономический факультет МГУ имени М.А.Ломоносова, 2003 г.), а также на Международном риск-менеджмент форуме (Киев, ноябрь 2003 г.). Апробация ряда предложений, сформулированных в диссертации, проведена в процессе работы автора в ЗАО "Московская межбанковская валютная биржа".

Основные положения диссертационного исследования представлены автором в пяти статьях общим объемом 2,1 п.л., в том числе в статье в журнале «Государственная служба», входящем в перечень рецензируемых научных журналов и изданий, определенный ВАК.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Тиссен, Ирина Владимировна

выводы о направлениях и методах воздействия на причины, вызывающие низкий уровень ликвидности.

Опыт стран еврозоны, Великобритании, а также США, сформировавших и развивающих ликвидный рынок государственных ценных бумаг на основе действенной эмиссионной политики, информационной прозрачности, а также эффективной микроструктуры первичного и вторичного рынков, убедительно свидетельствует о том, что рынок государственных ценных бумаг может более эффективно выполнять свои задачи при наличии ликвидности как результата эффективной политики по ее управлению.

В результате анализа основных форматов аукционов, проводимых при размещении государственных ценных бумаг на зарубежных долговых рынках, автором были выявлены основные факторы и тенденции, оказывающие влияние на формирование цен, спроса, доходностей ценных бумаг, а также охарактеризованы условия и компоненты формирования ликвидного вторичного рынка долговых инструментов. На основании полученных данных, автором были сделаны выводы, согласно которым выбор формата аукциона по размещению должен проводиться на основе типа ценной бумаги и срока ее обращения. В этом случае, как эмитент, так и инвесторы получают возможность наиболее эффективного распределения ценных бумаг.

На основе эмпирических данных в диссертации раскрыты особенности национальных долговых рынков США, стран еврозоны, Великобритании с позиций типов ценных бумаг, сроков обращения, соотношения биржевого и внебиржевого обращения, а также сделаны выводы относительно эффективности использования различных способов исполнения сделок на рынке, таких как система автоматического исполнения заявок (order-driven market) и система маркет-мейкеров (quote-driven market) и их влияния на ликвидность.

В результате проведенного исследования сделаны выводы относительно основных проблем, возникающих в странах с развивающимися рынками в процессе размещения и вторичного обращения государственных долговых инструментов, наиболее значимыми из которых являются:

• отсутствие четкой эмиссионной политики;

• недостаток необходимого набора инструментов с точки зрения объема и сроков обращения;

• отсутствие календаря эмиссий;

• недостаточная развитость механизмов STRIPS и РЕПО.

По итогам проведенного сравнительного анализа отдельных показателей ликвидности в ряде развивающихся стран предложены меры по повышению ликвидности, применимые к данным рынкам в процессе управления внутренним долгом, а именно развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг, включая торговую и клиринговую систему, формирование гладкой кривой обращающегося и погашаемого долга за счет размещения эталонных выпусков, расширение спектра операций на рынке, а также развитие связанных рынков (в частности, рынка срочных контрактов), расширение возможностей доступа различных категорий инвесторов и т.д.

В диссертационной работе сделаны выводы о том, что по качественным характеристикам российский рынок внутренних государственных ценных бумаг значительно отстает от стран с развитым фондовым рынком, о чем убедительно свидетельствуют приведенные в ней данные, отражающие емкость рынка, суммарные обороты, объемы привлеченных средств. В связи с этим разработаны практические рекомендации по совершенствованию рынка ГКО-ОФЗ, направленные на повышение его ликвидности, среди которых наиболее важными являются:

• дальнейшее наращивание объемов внутреннего долга за счет рыночных займов значительного объема;

• формирование гладкой кривой обращающегося и погашаемого долга за счет выпуска эталонных займов со сроками обращения 1, 3, 5, 10 и 20 лет, а также проведения операций обменов низколиквидных выпусков с целью снижения степени фрагментации рынка;

• расширение присутствия различных категорий инвесторов, размещение специализированных инструментов для институциональных инвесторов;

• развитие операций стриппинга, а также производных финансовых инструментов для увеличения возможностей хеджирования.

В диссертации рассмотрено влияние текущего мирового финансового кризиса на состояние и степень ликвидности российского рынка государственного долга. Обоснован вывод о том, что в отличие от кризиса 1998 года степень устойчивости и ликвидности российского рынка оказалось достаточно высокой, что во многом обусловлено продуманной политикой управления государственным долгом РФ, проводимой в 2001-2008 годах.

Заключение

В результате исследования, проведенного в диссертации, раскрыты теоретические и практические аспекты формирования и управления ликвидностью, а также представлены количественные параметры ее оценки применительно к инструментам, относящимся к внутреннему государственному долгу.

В рамках исследования были сделаны выводы о том, что ликвидность является одной из важнейших характеристик рынков ценных бумаг в целом и рынка инструментов, составляющих внутренний государственный долг, в частности. Низкая ликвидность ликвидности на рынке негативно сказывается как на инвесторах, у которых отсутствует возможность быстро продать или купить актив без временных и ценовых потерь, так и на эмитенте, который не может эффективно привлекать средства с рынка, что существенно увеличивает стоимость заимствований.

Автором были выявлены и проанализированы критерии и количественные параметры оценки ликвидности инструментов, используемые в мировой практике, а также предложены методики расчета ликвидности применительно к отдельным сегментам рынка государственных долговых обязательств в зависимости от специфики раскрытия рыночной информации и других значимых критериев рыночной инфраструктуры.

В целях анализа ликвидности автор структурировал рынок государственного долга в зависимости от: типов заемщиков, места обращения, валюты долговых обязательств, а также классификации рыночных и нерыночных инструментов. На основе сегментации долгового рынка предложены оценки расчета ликвидности составных частей долгового рынка с точки зрения временной структуры обращающихся инструментов.

В диссертации автор выделил ряд факторов, как эндогенных, так и экзогенных, оказывающих воздействие на ликвидность рынка. На основе анализа их влияния на степень ликвидности рынка, автором были сделаны

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Тиссен, Ирина Владимировна, 2008 год

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 г. №145-ФЗ.

2. Генеральные условия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Утверждены Постановлением Правительства РФ от 16.11.2000 г. №790.

3. Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов. Утверждены Постановлением Правительства РФ от 21.03.1996 г. №316.

4. Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций федеральных займов. Утверждены Постановлением Правительства РФ от 15.05.1995 г. №458.

5. Положение о выкупе Министерством финансов Российской Федерации государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федеральных займов на вторичном рынке ценных бумаг. Утверждено Приказом Минфина России от 22.12.2000г. №115н.

6. Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Утверждено Приказом Банка России от 15.06.1995 г. №02-125.

7. Распоряжение Правительства Российской Федерации "О новации по государственным ценным бумагам" от 12.12.1998 г. №1787-р.

8. Условия выпуска облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом. Утверждены Приказом Министерства финансов РФ от 18.08.1998 г. № 37н.

9. Условия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Утверждены Приказом Министерства финансов РФ от 24.11.2000 г. № 103н.

10. Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с переменным купонным доходом. Утверждены Приказом Министерства финансов РФ от 22.12.2000 г. № 112н.

11. Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом. Утверждены Приказом Министерства финансов РФ от 16.08.2001 г. № 65н.

12. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 г. №39-Ф3.

13. Федеральный закон "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" от 29.07.1998г. №136-ФЗ.

14. Учебные пособия, монографии, диссертации

15. Н.Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. -352 с.

16. Алехин Б.И. Государственный долг: Учебное пособие для студентов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 335 с.

17. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции. — М.: Финансы и статистика, 1991. 160 с.

18. Вавилов Ю.Я. Государственный долг: Учебное пособие для ВУЗов. М.: Издательство "Перспектива", 2004. — 144 с.

19. Головачев Д.Л. Государственный долг, теория, российская и мировая практика. М.: ЧеРо, 1998.-176 с.

20. Данилов Ю.А. Рынки государственного долга: Мировые тенденции и российская практика. ГУ ВШЭ, 2000. -432 с.

21. Корищенко К.Н. РЕПО как эффективный инструмент управления ликвидностью банковской системы: Дис. канд. экон. наук. — Спб., 1999. — 120 с.

22. Литвиненко Л.Т., Нишатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов. /Под. ред. Е.Ф. Жукова — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. 111 с.

23. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Издательство "Перспектива", 1995. - 550 с.

24. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. - 304 с.

25. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000. - 312 с.

26. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под.ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 448 е.: ил.

27. Рэй К.Э. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. -М.: Дело, 1999.-600 с.

28. Стиглиц Д.Ю. Экономика государственного сектора. /Пер. с англ. М.: Изд-во МГУ: ИНФРА-М, 1997. - 720 с.

29. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. — 6-е изд.: пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997. VIII+648 с.

30. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.-XXVIII, 932 с.

31. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги: Учебное и справочное пособие (2-е изд.). М.: ИНФРА-М, 1995. - 240 с.1. Журнальные статьи31 .Алехин Б. Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг. //Рынок ценных бумаг. 2001. №20 (203).

32. Астанин Э. Концептуальные вопросы развития инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг //Рынок ценных бумаг. 2001.№8 (191).

33. Астанин Э., Тиссен И. Моноценовая модель аукционов шаг к повышению ликвидности рынка ГКО/ОФЗ // Рынок ценных бумаг. 2002. №1.

34. Астанин Э., Алехин Б., Тиссен И. Мониторинг ликвидности рынка государственных ценных бумаг на ММВБ // Рынок ценных бумаг. 2002. №16.

35. Балабушкин А., Гамбаров Г., Никитин А., Шевчук И. Кривая бескупонной доходности на рынке ГКО-ОФЗ // Рынок ценных бумаг. 2006. №3.

36. Зб.Златкис Б. Что нас ждет на рынке государственного долга. //Рынок ценных бумаг. 2000. №14 (173).

37. Кулак Р., Храпченко JI. Обзор конъюнктуры рынка ГКО/ОФЗ/ОБР за 1999 г. //Рынок ценных бумаг. 2000. №2 (161).

38. ЗБ.Оксенойт Г. Операции РЕПО. Обзор международного опыта //Рынок ценных бумаг. 2001.№16 (199).

39. Петров В. Проблемы и перспективы внутреннего рынка государственных долговых обязательств //Рынок ценных бумаг.2001. №8 (191).

40. Перспективы развития региональной экономики: Европа. Washington, D.C.: Международный Валютный Фонд, 2008.41.плюс инвентаризация всей страны. Интервью с заместителем министра финансов РФ Б.Златкис //Рынок ценных бумаг. 2001. №8 (191).

41. Тиссен И. Формирование ликвидного рынка государственных ценных бумаг в развивающихся странах //Рынок ценных бумаг. 2004. №12.

42. Зарубежные официальные, монографические и журнальные публикации

43. Annual Report 2000 /Belgium Ministry of Finance, Treasury Administration1. Department June 2001.

44. Mares, Arnaud. Market liquidity and the role of public policy/ European Central Bank, Bank for International Settlements.

45. Ausubel, Lawrence M., Crampton, Peter. Auctioning Securities. University of Maryland. March 1998.

46. Ausubel, Lawrence M., Crampton, Peter. Demand Reduction Inefficiency in Multi-Unit Auctions. University of Maryland. 20 March 1998.

47. Back, K., Baruch. S. Optimal Informed Trading in a Quote-Driven Market. November 28, 2000.

48. Bank of Canada Banking and Financial Statistics /Bank of Canada January 2005.

49. Bartolini, Leonardo, Cottarelly, Carlo. Designing Effective Auctions for Treasury Securities. Federal Reserve Bank of New York. Current Issues in Economics and Finance. July 1997, Volume 3. Number 9.

50. Benjamin H Cohen and Hyun Song Shin. Positive feedback trading under stress: evidence from the US Treasury securities market. BIS Working Papers No 122, January 2003.

51. Boccard, N. Calgano, R. Asymmetries of information in centralized order-driven markets. June 1999.

52. Broker G. Government securities and debt management in the 1990s /Organisation for economic co-operation and development 1993.

53. Carlo Favero, Marco Pagano, Ernst-Ludwig von Thadden. How Does Liquidity Affect Government Bond Yields? CSEF Centre for Studies in Economics and Finance - University of Salerno, Italy, June 2007.

54. Chiara Coluzzi, Sergio Ginebri, Manuel Turco. Measuring and Analyzing the Liquidity of the Italian Treasury Security Wholesale Secondary Market. Economics&Statistics discussion paper. No. 44/08/ Universita degli Studi del

55. Molise, Dipartimento di Scienze Economiche, Gestionali e Sociali (Italy), May 2008.

56. Christian Ewerhart and Jens Tapking. Repo markets, counterparty risk, and the 2007 / 2008 liquidity crisis. European Central Bank Working Paper Series No 909 / June 2008.

57. David Longworth: Liquidity, liquidity, liquidity. BIS Review 111/2007.

58. Debt and Equity Market Series: Government Bonds /ВРР Financial Publishing. Great Britain, Hampshire: Ashford Color Press, 1993.

59. Delivery versus payment in securities settlement systems /Bank for International Settlements September 1992.

60. Developing government bond markets: a handbook /The World Bank, International Monetary Fund 2000.

61. Engle R., Lange J. Measuring, Forecasting and Explaining Time Varying Liquidity in the Stock Market /University of California, San Diego Discussion Paper 97-12R-November 1997.

62. Ferrucci, Gianluigi. Empirical determinants of emerging market economies' sovereign bond spreads/ Bank of England, Working Paper no. 205, 2003.

63. Fitch, Thomas P. Dictionary of banking terms/ Thomas P. Fitch; consulting editors Irwin Keller, Donald П. Simonson, Ben Weberman.- 2nd ed.

64. Fleming M.J. Measuring Treasury Market Liquidity /Federal Reserve Bank of New York-June 2001.

65. Fleming, M and Sarkar, A Liquidity in U.S. Treasury spot and futures markets, Committee on the Global Financial System, Publications No 11, May 1999.

66. Jun Muranaga, Tokiko Shimizu. Market microstructure and market liquidity. Bank of Japan. Committee on the Global Financial System, Publications No 11, May 1999.

67. Gilts: An Investor's Guide. United Kingdom Debt Management Office. September 1999.

68. Gravelle T. Liquidity of the government of Canada securities market: stylised facts and some market microstructure comparisons to the United States treasury market, Financial Markets Department /Bank of Canada 1999.

69. Inoue H. The Effects of Open Market Operations on the Price Discovery Process in the Japanese Government Securities Market: An Empirical Study. Bank of Japan. Committee on the Global Financial System, Publications No 11, May 1999.

70. Harris M. Liquidity, Trading Rules, and Electronic Trading System /Monograph Series of Finance and Economics, NYU Salomon Center 4 1990.

71. Harris, Lawrence E, Venkatesh Panchapagesan. The Information Content of the Limit Order Book: Evidence from NYSE Specialist Actions. February 12, 1999.

72. Hicks, J. Liquidity. The Economic Journal. December 1962.

73. Holland, A. The development of alternative trading systems in the UK Gilt Market: Lessons and Implications. A paper prepared for the financial market structure and dynamics conference organized by the Bank of Canada. November 2001.

74. Hollifield, Barton, Miller, Robert A., Sandas, Patrik, Silve Joshua. Liquidity Supply and Demand: Empirical Evidence from the Vancouver Stock Exchange. March 2001.

75. How should we design deep and liquid markets? The case of government securities /Bank for International Settlements October 1999.

76. Keynes, John Maynard. The General Theory of Employment, Interest and Мопёу. London: Macmillan, 1936. ISBN 1-57392-139-4

77. Kim Y. Korea's bond market following the onset of financial crisis. Building Local Bond Markets: an Asian Perspective, World Bank, October 2001.

78. Kyle A.S. Continuous Auctions and Insider Trading //Econometrica, Vol. 53, No 6, 1985.

79. Lesmond, David A. Liquidity of Emerging Markets. Tulane University, A.B. Freeman School of Business, October 30, 2002.

80. Madhavan A. The Microstructure: A Survey./ Marshall School of Business, University of California. March 16, 2000.

81. Coppejans, Mark, Domowitz, Ian, Madhavan, Ananht/ Liquidity in an Automated Auction. October 4, 2000.

82. Market Liquidity: Research Findings and Selected Policy Implications/ Bank for International Settlements. Basle 3 May 1999.

83. McCauley R. and Remolona E., Size and liquidity of government bond markets, BIS Quarterly Review, November 2000.

84. Maureen O'Hara. Overview: market structure issues in market liquidity. BIS Papers №2. April 2001.

85. Mohanty, M.S. Improving liquidity in government bond markets: what can be done?/ BIS Papers, No 11 June 2002.

86. Muranaga J. Dinamics of market liquidity of Japanese stocks: An analysis of tick-by-tick data of the Tokyo Stock Exchange /Bank of Japan 1999.

87. Muranaga, J, Shimizu, T. Market microstructure and market liquidity. Institute for Monetary and Economic Studies. Bank of Japan. Discussion Paper No. 99-E-14.

88. Official Operations in the Gilt-Edged Market. Operation notice by the UK Debt Management Office. October 2000.

89. Paul F. Malvey, Christine M. Archibald, Sean T. Flynn. Uniform-Price Auctions: Evaluation of the Treasury Experience. Office Of Market Finance, US Treasury, Washington, D.C. 20220. October 1995.

90. Paul F. Malvey, Christine M. Archibald. Uniform-Price Auctions: Update of the Treasury Experience. Office of Market Finance, US Treasury, Washington, D.C. 20220, October 1998.

91. Progress Report on National Issuing Calendars and Procedures for EU National Government Bills and Bonds. Economic and Financial Committee. October 1998.

92. Proposed revisions to the rules pertaining to auctions of Government of Canada securities and the Bank of Canada's surveillance of the auction process. Discussion Paper 2. 8 April 1998.

93. Raphaele Preget, Patrick Waelbroeck. Characterizing and Forecasting Market Bid Functions in Treasury Bill Auctions. Crest Lei, Eurequa, February 2001.

94. Recommendations for securities settlement systems /Bank for International Settlements, International Organization of Securities Commission November 2001.

95. Revised rules pertaining to auctions of Government of Canada securities and the Bank of Canada's surveillance of the auction process. Final Report. 11 August 1998.

96. S. Viswanatan, James J. D. Wang. Market Architecture: Limit-Order Books versus Dealership Markets. Fuqua School Of Business, Duke University. March 1999.

97. SETS Four Year On. London Stock Exchange. October 2001.

98. Shing-Yang Hu. The Trade Direction in Order-driven Markets Definition, Inference and Evidence. National Taiwan University. October 2000.

99. Stigum M.L. The REPO and Reverse Markets USA, Dow Jones-IRWIN, Homewood, Illinois. - 1989.

100. Structural Aspects of Market Liquidity from a Financial Stability Perspective. A discussion note prepared by the CGFS for the March 2001 meeting of the Financial Stability Forum (FSF). June 2001.

101. Structure of Government Securities markets: Table of questionnaire results / Bank for International Settlements May 1999.

102. The handbook of fixed income securities /Frank J. Fabozzi, editor 5th ed. -IRWIN Professional Publishing, 1997.

103. The Monetary Policy of the ECB /European Central Bank Germany, Frankfurt am Main, 2001.

104. The Single Monetary Policy in Stage Three: General documentation on Eurosystem monetary policy instruments and procedures /European Central Bank- November 2000.

105. The Treasury Securities Market: Overview and Recent Developments. Federal Reserve Bulletin, December 1999.

106. Thierry Fourcault, Alisa Roell, Patrik Sandas. Market Making with Costly Monitoring: An Analysis of the SOES Controversy. June 2000.

107. Timothy Q. Cook. Instruments of the Money Market. Federal Reserve Bank of Richmond. Richmond, Virginia. 1998.

108. Toni Gravelle. The Market Microstructure of Dealership Equity and Government Securities Markets: How They Differ. Financial Markets Department Bank of Canada. CGFS Publications №11. May 1999.

109. Trading in London: Gaining access to our markets. London Stock Exchange. January 2000.

110. Trading procedure "Auction with liquidity providers" in securities trading on Wiener Boerse. Wiener Boerse, Markets and Products. July 2007.

111. Liquidity and Market Efficiency by Tarun Chordia, Richard Roll, and Avanidhar Subrahmanyam April 14, 2005.1. Источники в сети Интернет

112. Официальная страница Агентства по управлению долгом Великобритании (United Kingdom Debt Management Office) www.dmo.gov.uk.

113. Официальная Интернет-страница Банка международных расчетов (Bank for International Settlements) http://www.bis.org

114. Официальная Интернет-страница Европейского Центрального банка (European Central Bank) http://www.ecb.int

115. Официальная страница торговой площадки ЕвроМТС (EuroMTS) -http://www.mtsgroup.org.

116. Официальная страница Казначейства США (U.S. Department of Treasury) http://www.ustreas.gov.

117. Официальная Интернет-страница международного рейтингового агентства Стандард энд Пурз (Standard&Poor's) -http://www.standardandpoors.com

118. Официальная Интернет-страница Министерства финансов Российской Федерации http://www.minfin.ru

119. Официальная Интернет-страница Московской межбанковской валютной биржи http://www.micex.ru

120. Официальная Интернет-страница Центрального банка Российской Федерации http://www.cbr.ru