Кредитные деривативы: Анализ мирового опыта и перспективы развития в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Мираков, Борис Валериевич

• Мираков, Борис Валериевич
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мираков, Борис Валериевич

Введение.

1. Теоретические аспекты операций с кредитными деривативами.

1.1. Предпосылки возникновения и развития кредитных деривативов.

1.2. Содержание кредитных деривативов.

1.3. Классификация и виды кредитных деривативов.

2. Анализ мирового опыта операций с кредитными деривативами.

2.1. Мировая практика применения кредитных деривативов.

2.2. Инфраструктура мирового рынка кредитных деривативов.

2.3. Проблемы и перспективы мирового рынка кредитных деривативов.

3. Перспективы развития кредитных деривативов в России.

3.1. Необходимость развития кредитных деривативов в России.

3.2. Условия развития кредитных деривативов в РФ.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Кредитные деривативы: Анализ мирового опыта и перспективы развития в России»

Актуальность темы. Глобализация и либерализация мировой экономики первым делом затронула мировой финансовый рынок. В результате развития этих процессов в конце XX века особенно часто стали проявляться кризисные явления в различных регионах нашей планеты. Усиление волатильности как на финансовых, так и на других рынках - сырьевых, фондовых, валютных, процентных, привело к необходимости более жестко подходить к управлению рисками. Естественно, что на передовой в этой борьбе за адекватное управление рисковыми ситуациями оказались коммерческие и инвестиционные банки. Однако имеющиеся в распоряжении банков инструменты управления рисками оказались неспособными противостоять в полной мере меняющимся условиям.

Одновременно с этим продолжается процесс финансового инжиниринга и развитие операций с производными финансовыми инструментами. Зародившись в его нынешнем виде в начале XX века, за столетие операции с производными финансовыми инструментами достигли многотриллионных объемов и стали неотъемлемой составной частью современного банковского риск-менеджмента. К 90-м годам наибольшее развитие получили процентные и валютные деривативы. В то же время традиционные кредитные риски, представляющие наибольшую опасность для банков, продолжали управляться с помощью устаревших методов.

Волна кризисов, прокатившаяся по миру, в конце XX века позволила выявить реальный масштаб и уровень кредитных рисков, принятых коммерческими и инвестиционными банками. Это стало стимулом к активизации деятельности в области создания новых, более эффективных инструментов управления кредитными рисками. Одним из путей развития риск-менеджмента стали кредитные деривативы. Возникновение этого нового вида производных инструментов относится к началу-середине 1990-х годов, однако развитие операции с кредитными деривативами получили лишь во второй половине десятилетия. При этом рынок продолжает развиваться, продолжается процесс создания новых инструментов, относящихся к классу кредитных деривативов. Расширяется и поле применения этих операций в банках.

Актуальность данного диссертационного исследования обусловлена:

1) Необходимостью систематизации и теоретического обоснования операций с кредитными деривативами;

2) Возрастающей потребностью банков в управлении кредитными рисками;

3) Увеличением роли производных финансовых инструментов в операциях коммерческих и инвестиционных банков;

4) Недостаточной изученностью практических аспектов проведения операций с кредитными деривативами, а также всего разнообразия возможностей их применения;

5) Возросшей необходимостью исследования закономерностей эволюции операций с кредитными деривативами для выработки рекомендаций развития этого рынка в России;

6) Предполагаемой эффективностью использования кредитных деривативов в операциях российских банков.

В существующей практике нет консенсуса как в части терминологии операций с кредитными деривативами, так и в части понимания сущности этих операций. Большинство работ на данную тему охватывает лишь отдельные аспекты операций с кредитными деривативами, что не позволяет видеть целостную картину. В то же время имеются попытки систематизации имеющегося опыта, что также подтверждает актуальность исследования.

Степень разработанности темы. К настоящему времени вопросы, связанные с проведением операций с кредитными деривативами в банках, в отечественной литературе освещены в незначительной степени. Имеются отдельные попытки систематизации существующего опыта, рассматриваются различные аспекты операций с производными финансовыми инструментами. Более полное раскрытие проблем функционирования операций с кредитными деривативами в качестве эффективного банковского продукта можно найти в западной литературе. Однако и здесь комплексный анализ всех аспектов операций с кредитными деривативами приведен лишь в нескольких работах.

Следует отметить, что представители отечественной научной мысли, как правило, изучают, с одной стороны, общетеоретические вопросы функционирования мирового рынка производных финансовых инструментов, а, с другой стороны, концентрируют внимание на традиционных подходах управления кредитными рисками и портфелями. Среди этих работ наиболее близки теме исследования валютного и процентного сегментов рынка деривативов (работы Буренина А.Н., Галанова В.А., Красавиной J1.H., Миркина Я.М., Михайлова Д.М., Платоновой И.Н., Рубцова Б.Б., Фельдмана А.Б.). А также работы, освещающие проблемы управления кредитным портфелем и кредитными рисками (Балабанова И.Т., Лаврушина О.И., Пановой Г.С., Усоскина В.М.). Отдельно стоит пока единственная монография на тему мирового рынка кредитных деривативов (Кавкин A.B.).

Отдельные аспекты функционирования рынка кредитных деривативов рассмотрены в работах Кавкина A.B., Гавриловой J1.A., Рудько-Селиванова В., опубликованных в периодической печати.

На Западе тема более изучена - к наиболее значимым работам в этой области относятся исследования Дж. Тирни, К. Спиннер, С. К. Агравал, К.Фигнер и других. В то же время следует отметить, что большинство работ западных специалистов рассматривает лишь отдельные аспекты операций с кредитными деривативами, такие как документация, сущность операций, модели ценообразования, обобщение статистической информации, инфраструктуры рынка.

Предмет и объект исследования. Объектом исследования являются операции с кредитными деривативами. В качестве предмета исследования выступает механизм применения кредитных деривативов в мировой и российской банковской практике.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационной работы является исследование операций с кредитными деривативами как нового вида банковских операций. В рамках общей цели исследования в диссертации поставлены следующие задачи:

• Исследовать объективность исторического процесса возникновения и развития кредитных деривативов;

• Раскрыть сущность, место и роль кредитных деривативов в банковских операциях;

• Разграничить понятия и дать определения ключевым терминам, относящимся к кредитным деривативам;

• Рассмотреть состав участников рынка кредитных деривативов, цели и мотивы их участия на рынке;

• Обобщить статистический материал, выявить закономерности развития операций с кредитными деривативами, дать прогнозную оценку перспектив мирового рынка на ближайшие 2-3 года;

• Обосновать целесообразность использования адаптированного к российской банковской практике мирового опыта кредитных деривативов;

• Выявить предпосылки формирования рынка кредитных деривативов в России и дать рекомендации по совершенствованию законодательной базы и методов государственного регулирования данных сделок в России.

Методология и теоретическая основа исследования. Настоящая диссертация базируется на системном и диалектическом подходе к изучению предмета исследования и исходит из того, что операции с кредитными деривативами являются составной частью продуктового набора современного банка, возникшими в результате обострения необходимости управления рисками в условиях усиления нестабильности экономик. При проведении исследования применялись следующие методы и приемы: анализ и синтез, сравнение, моделирование, исторический метод, метод восхождения от абстрактного к конкретному.

В диссертационном исследовании также использовалсиь фундаментальные аналитические разработки ведущих инвестиционных банков (Deutsche Bank, Goldman Sachs, J.P. Morgan Chase), известных консалтинговых компаний (PriceWaterhouseCoopers), крупнейших рейтинговых агентств (Standard & Poor's, Moody's), специализированных фирм по оценке кредитных рисков (KMV Corporation, Skora & Company), электронных торговых площадок (Creditex, CreditTrade), некоммерческих саморегулируемых организаций (International swap and derivatives association, British Bankers Association), международных регулирующих органов (Basel committee for banking supervision, Bank of International Seulement).

Научная новизна диссертации состоит в том, что на основе анализа мирового опыта операций с кредитными деривативами разработан экономический механизм использования кредитных деривативов в иностранных и российских коммерческих банках.

Элементы научной новизны содержат следующие положения диссертационной работы:

Выявлены объективные предпосылки возникновения и развития операций с кредитными деривативами;

Усовершенствован понятийный аппарат в части определения и разграничения ключевых понятий - «кредитные деривативы», «кредитное событие»;

Исходя из анализа состава участников рынка кредитных деривативов, выявлены и раскрыты цели и мотивы банков при проведении данных операций, которые заключаются в возможности использования кредитных деривативов как в управлении кредитным портфелем и кредитным риском, так и в целях создания синтетических активов, использования механизма финансового рычага, оптимизации управления достаточностью капитала, в сделках слияния и поглощения;

Определены проблемы развития операций с кредитными деривативами, заключающиеся в неурегулированности правового поля, низкой ликвидности рынка и недостаточном понимании этих инструментов, выдвинуто предположение о развитии организованных площадок как эффективном решении ряда проблем;

Выявлены и обоснованы необходимость и предпосылки развития банковских операций с кредитными деривативами в России;

Сформулированы рекомендации по совершенствованию нормативной базы в области проведения операций с кредитными деривативами.

Практическая значимость исследования заключается в том, что основные положения и выводы исследования ориентированы на широкое использование операций с кредитными деривативами в деятельности российских и зарубежных банках.

Положения и выводы диссертации в области анализа международного опыта применения кредитных деривативов в области управления кредитным риском, достаточностью капитала, в операциях слияния и поглощения и т.д. могут быть использованы российскими банками в своей практической деятельности. Наиболее эффективно данные производные финансовые инструменты могут быть использованы банками, имеющими выход на международные рынки капиталов, а также банками, имеющими клиентов (заемщиков) с высоким кредитным качеством.

Ряд выводов может быть использован государственными органами для совершенствования правового поля, регулирующего операции с производными финансовыми инструментами в целом и кредитными деривативами в частности. Положения диссертации могут быть востребованы Центральным банком, Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, Министерством по налогам и сборам, а также некоммерческими негосударственными саморегулируемыми организациями (Национальная ассоциация участников фондового рынка, Ассоциация российских банков).

Материал, содержащийся в диссертации, может быть использован ВУЗами при преподавании курса по банковскому делу.

Практическую значимость имеют следующие положения диссертации: анализ мировой практики осуществления банками операций с кредитными деривативами, выявление проблем, связанных с их проведением (непроработанность документации, низкая ликвидность рынка, недостаточная осведомленность специалистов многих банков о существовании и возможности эффективного использования кредитных деривативов, недостатки законодательств отдельных стран), предложения по их нивелированию; оценка целесообразности применения банками операций с кредитными деривативами, обоснование эффективности кредитных деривативов в различных областях деятельности банков (управление кредитным риском и кредитным портфелем в целом, управление достаточностью капитала, левераж, сделки по слиянию и поглощению); предлагаемые действия по развитию кредитных деривативов в России как на микро-, так и на макроуровне (обоснование необходимости проведения операций с кредитными деривативами в российских банках, выявление условий для развития кредитных деривативов, анализ налогового режима проведения данных сделок, рекомендации по совершенствованию законодательства).

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации используются в практической деятельности российского коммерческого банка. Рекомендации, содержащиеся в диссертации, в части использования кредитных деривативов в целях управления кредитным риском применяются в КБ «Русский международный банк» ООО. На основе выводов и положений диссертации было принято решение о необходимости хеджирования кредитных активов посредством производных финансовых инструментов.

Основные выводы и предложения были представлены автором в выступлениях на научной конференции «Проблемы совершенствования банковского дела в России», проведенной кафедрой «Банковское дело» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в декабре 2001 года, г.Москва.

Публикации. Основные положения диссертации освещены в 2 опубликованных работах соискателя общим объемом 1,1 п.л. (весь объем авторский).

Структура диссертации определена исходя из целей и задач исследования с учетом особенностей предмета и объекта работы. Состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Мираков, Борис Валериевич

Такие выводы дают регулирующим органам повод для беспокойства, так как возрастает доля использования кредитных деривата во в в целях получения прибыли вопреки их желанию распространения этих инструментов для диверсификации рисков и синтетического создания портфелей, не находящихся в собственности у продавцов защиты. В значительной степени исследование подтверждает эти о пасен ия регулирующих органов.

Среди опрошенных, которые не используют кредитные деривативы, 28% респондентов считают, что не нуждаются в них, 25% сказали, что им не хватает времени для понимания илн оценки кредитных дериватавов. 17% ссылались на недостаток ликвидности.

Центральным звеном рынка кредитных деривативов были и остаются балки. Объемы участия банков на мировом рынке кредитных деривативов свидетельствует о том, что практически в каждой сделке хотя бы в качестве одной из сторон выступает банк. Крупнейшими игроками - операторами рынка кредитных деривативов являются такие банки как - Chase Manhattan, Deutsche Bank, J.P.Morgan, CSFB, Datwa, Nomura1. Такой состав маркег-мейкеров абсолютно точно отражает мировые центры сосредоточения операций с кредитными деривативами.

Действительно мировыми центрами торговли кредитными деривативами являются Нью-Йорк и Лондон. Также сильны традиционные финансовые столицы Азии, такие как Сингапур, Гонконг и Токио. На настоящий момент статистика кредитных деривативов не совершенна, поэтому данные различных источников существенно расходятся. По данным на 1998 год с тру кч-ура мирового рынка кредитных деривативов выглядела следующим образом2: График 3.

По данным Британской банковской ассоциации (ВВА) география мирового рынка кредитных деривативов изменяется. При этом наблюдается концентрация этих операций в Европе и, особенно на Лондонских площадках.

Маронов В. Кредитные деривативы: финансовый кризис ускорил развитие рынка финансовых инструментов II Информационный бюллетень «Консультации на фондовом рынке«. - 2(Х)1,

2 The Complete Survey Results // Derivatives Week. - July 1998.

Заключение

В рамках настоящей работы диссертант пришел к следующим ключевым выводам:

1. В связи с развитием новых видов операций с производными инструментами, понятие «кредитные деривативы» претерпело значительные изменения. Теперь этот термин применим не ко всем инструментам, производным от кредитного риска, а лишь к продуктам, имеющим особые характеристики. Появление отдельного класса финансовых операций, таких как своп на неисполнение обязательств, своп на совокупный доход, спредовые форварды и опционы и т.д. ознаменовали новую эру управления кредитным риском.

2. Отличительными особенностями кредитных деривативов являются следующие факторы: наличие исходного договора — базисного актива, - в качестве которого выступает инструмент с кредитными характеристиками; использование экономического механизма, аналогичного содержанию классических производных финансовых инструментов, таким как своп, форвард, опцион; способность трансформировать непередаваемый контракт в ликвидный актив; срочный характер соглашения.

3. Кредитные деривативы представлены широкой палитрой инструментов с различными характеристиками. Всю совокупность операций с кредитными инструментами можно объединить в несколько групп: своповые, спредовые операции, структурированные продукты и прочие инструменты. Структурированные продукты следует рассматривать в качестве кредитных деривативов условно. Это связано с тем, что сущность данных операций заключается в использовании технологии секьюритизации. В то же время неотъемлемой частью подобных сделок выступают отдельные инструменты кредитных деривативов. Условный характер также носит отнесение сопутствующих кредитных деривативов, таких как своп на конвертируемость валют, к классу кредитных.

4. Исторический процесс возникновения кредитных деривативов носит объективный характер и обусловлен рядом факторов. Первоначальным, основным и объективным стимулом заключения сделок с отсроченным сроком исполнения является желание хозяйствующих субъектов обеспечить стабильность своего финансового положения в будущем. Возникновение кредитных деривативов стало логическим следствием развития рынка производных финансовых инструментов в целом и необходимостью повышения эффективности управления кредитным риском в условиях возрастающей нестабильности мировой экономики.

5. Современные тенденции мировой экономики предопределили быстрое развитие новых операций. Бурный рост объемов операций с кредитными деривативами обусловлен также рядом специфических обстоятельств: совершенствованием методов оценки и управления кредитным риском; пропагандистской деятельностью международных некоммерческих организаций; усилению волатильности на рынках долговых ценных бумаг и финансовые кризисы в Юго-Восточной Азии, России и Латинской Америке; возникновению противоположных интересов различных участников финансового рынка - с одной стороны, у банков появилась необходимость в разгрузке своих кредитных портфелей от невыгодных банку рисков, с другой стороны, сформировался определенный круг институциональных и частных инвесторов, заинтересованных в высокодоходных вложениях.

6. Кредитные деривативы представляют собой новый класс внебалансовых производных инструментов, которые позволяют перераспределять различные риски контрагента между участниками финансового рынка, основываясь на таких проявлениях ухудшения кредитоспособности должника как расширение спреда, понижение рейтинга или наступление кредитного события. В настоящий момент существует круг инструментов, получивших наибольшее распространение. К ним относятся: кредитный дефолтный своп, своп на неисполнение обязательств, спредовый форвард, спредовый опцион, связанная кредитная нота. Продолжающийся процесс финансового инжиниринга со стороны инвестиционных и коммерческих банков предлагает различные модификации этих продуктов, среди которых следует выделить сделки типа «все или ничего», «первый к дефолту», корзинные и индексные инструменты.

7. Множество видов операций с кредитными деривативами и их уникальные возможности требуют понимания отдельных проявлений рисков, при проведении операций, отражающих кредитные отношения. В этом контексте целесообразно выделить следующие аспекты риска контрагента: риск дефолта, риск миграции кредитного рейтинга, спредовый риск. Каждый из указанных аспектов является свидетельством ухудшения кредитоспособности или мнением рынка и других экономических институтов об изменении кредитного качества базисного актива. Таким образом, кредитные деривативы позволяют управлять не только кредитным риском - риском дефолта, но и риском возникновения потерь вследствие ухудшения способности хозяйствующего субъекта отвечать по своим обязательствам в срок и в полном объеме.

8. В тоже время для более четкого разграничения рисковых ситуаций вводится понятие «кредитное событие». Под кредитным событием понимается такое событие, которое свидетельствует об ухудшении кредитоспособности контрагента, что может повлечь в будущем убытки или приводит к отрицательной переоценке активов. На сегодняшний момент распространены следующие кредитные события: банкротство, дефолт по платежам, отказ от погашения долга, реструктуризацию, мораторий, кросс-дефолт, кросс-ускорение, понижение кредитного рейтинга.

9. Управление кредитным риском и, как следствие, кредитным портфелем стало одним из импульсов совершенствования технологий риск-менеджента, что и породило возникновение кредитных деривативов. При этом достигаются следующие эффекты: ослабление внутренних и внешних кредитных лимитов, оптимизация структуры кредитного портфеля, снижение существенной концентрации риска в кредитном портфеле, контроль и ценообразование отдельных кредитных активов, возможность выбора рисков из мирового меню для оптимизации диверсификации кредитного портфеля, хеджирование кредитного риска в других операциях с деривативами.

10. Гибкость кредитных деривативов способствовала значительному расширению сферы их применения. Помимо управления кредитным риском, важнейшим приложением операций с кредитными деривативами является синтетическая секьюритизация и создание синтетических активов. Возможность отделения кредитного риска и иных характеристик базисного актива от самого актива позволяет банкам при помощи кредитных деривативов создавать кредитный риск с требуемыми параметрами, не доступными на наличном рынке. Как правило, происходит трансформация таких показателей, как срочность базисного актива, характер процентного дохода, валюта сделки, способ отражения в бухгалтерском и налоговом учете.

11. Особое место в банковской практике проведения операций с кредитными деривативами занимает регулирование при их помощи достаточности капитала. Несмотря на значительные усилия международных регулирующих органов, банки эффективно используют механизмы кредитных деривативов для «арбитража» на рейтингах с целью оптимизации расчета нормативов, предусмотренных пруденциальными нормами. В связи с этим во многих странах ведется активная работа по ужесточению режима контроля за уровнем кредитного риска.

12. Развитие операций с кредитными деривативами способствует формированию полноценного рынка. Рост понимания кредитных продуктов приводит к включению в рыночный процесс более широкого круга участников. Тем не менее, лидерство по объемам операций продолжают удерживать банки, которые охватывают около 70% рынка. В то же время следует отметить, диверсификацию участников рынка за счет активизации страховых, финансовых компаний, а также взаимных и хеджевых фондов. Активное продвижение кредитных деривативов коммерческими банками и предложение этих услуг нефинансовым организациям способствуют заключению сделок со стороны промышленных и торговых фирм.

13. Широкий спектр возможностей использования кредитных деривативов приводит к изменению мотивации различных участников рынка кредитных деривативов в зависимости от конъюнктуры мировой экономики. Так, в периоды, характеризуемые кризисными явлениями, основным мотивом и целью кредитных организаций является управление кредитным риском. Одновременно с этим контрагентами по таким сделкам выступают рисковые инвесторы или спекулянты. В условиях стабильности экономики на первое место выходят такие возможности кредитных деривативов, как снижение издержек фондирования, создание синтетических активов с пользовательскими характеристиками, оптимизация деятельности в условиях законодательных ограничений с целью достижения эффекта финансового рычага.

14. Конъюнктура мировой экономики и экономик отдельных стран оказывает существенное влияние на состав базисных активов, хеджируемых при помощи кредитных деривативов. Анализ поведения рынка позволяет сделать вывод об изменении структуры базисных активов в сторону возникновения напряженности на отдельных участках финансового рынка. Об этом свидетельствует увеличение объемов операций на российские государственные долги и корпоративные долги предприятий стран Юго-Восточной Азии в 1996 - 1998 годы, и последующая миграция операций в пользу американских корпоративных долгов, связанная с ослаблением экономики США и серией скандалов и банкротств известных корпораций.

15. Вместе с ростом мирового рынка кредитных деривативов развивается его инфраструктура. К основным институтам мирового рынка кредитных деривативов относятся крупнейшие мировые финансовые центры, рейтинговые агентства, технологии оценки кредитного риска. Следует отметить, олигополистическую ситуацию в каждом из этих элементов инфраструктуры. Тем не менее, подобная концентрация усилий должна способствовать развитию прозрачности и масштабов рынка.

16. Формирование полноценной инфраструктуры мирового рынка кредитных деривативов способствует увеличению объемов заключения сделок. Несмотря на разрозненность информации о масштабах рынка, можно заключить о существенном росте его оборотов - в среднем на 50% в год. В то же время существуют барьеры, препятствующие или замедляющие распространение кредитных деривативов. Среди множества таких факторов выделяются неурегулированность правового поля, низкая ликвидность рынка и недостаточное понимание новых инструментов.

17. Одним из перспективных путей решения многих проблем может стать развитие биржевого сегмента мирового рынка кредитных деривативов. К текущему моменту практически все операции заключаются на внебиржевом рынке, что приводит к возникновению дополнительных рисков. Это и различная трактовка спецификаций договоров, и отсутствие гарантий платежей со стороны контрагентов, и разрозненность и малое количество маркет-мейкеров. Развитие биржевых механизмов и организованных площадок будет способствовать устранению этих недостатков.

18. С уверенностью можно констатировать полное отсутствие рынка кредитных деривативов в России. Единственным существенным участием России на рынке кредитных деривативов является активное хеджирование западными инвесторами инвестиций в российские государственные долговые обязательства. В то же время очевидна потребность российской банковской системы в развитии эффективных методов управления кредитным риском.

19. Развитию операций с кредитными деривативами в России должна способствовать позитивная динамика ряда показателей. Основными предпосылками положительного развития ситуации должны стать следующие факторы: макроэкономическая стабильность и улучшение имиджа страны; повышение транспарентности экономики и повышение прозрачности отчетности коммерческих организаций; развитие рынка производных финансовых инструментов в целом; зрелость рынка базисных активов; дружелюбность правового поля; осознание реального уровня принятых и принимаемых кредитных рисков.

20. Одной из ключевых проблем развития кредитных деривативов в РФ является неурегулированность правового поля. Отсутствие полноценной законодательной базы, регламентирующей весь комплекс взаимоотношений в операциях с кредитными деривативами, ставит под сомнение правомерность гражданско-правового статуса этих операций. Несмотря на декларацию на правительственном уровне необходимости совершенствования кредитного риск-менеджмента, упоминание возможности использования в качестве базисного актива кредитных ресурсов можно обнаружить лишь в главе о налоге на прибыль Налогового кодекса РФ. Логичным выходом из сложившейся ситуации должно стать включение в \ гражданский кодекс отдельной главы, регулирующей операции с производными инструментами в целом и кредитных деривативов в частности.

21. Существенной преградой на пути формирования рынка самых популярных инструментов кредитных деривативов - кредитных дефолтных свопов - может стать неправильная интерпретация сущности этого вида сделок. Размытость законодательных норм может привести к трактовке дефолт-свопов в качестве договоров страхования. Это обусловлено тем, что в законодательстве фигурирует необходимость наличия количественной характеристики, изменение которой является объектом сделки. Тогда как в свопе на неисполнение обязательств механизмом, запускающим окончательные расчеты, является качественная характеристика -кредитное событие. Возможная адаптация кредитных дефолтных свопов к российскому законодательству может привести к существенной трансформации сущности данных операций.

22. Еще одним пробелом законодательного регулирования операций с кредитными деривативами в российских банках является отсутствие технологии учета кредитных деривативов при расчете нормативов и выполнении прочих пруденциальных норм. В связи с этим целесообразно перенять рекомендации, сформулированные Базельским комитетом по банковскому надзору в целях совершенствования регулятивных норм. В то же время необходимо учитывать опыт западных стран, когда чрезмерно либеральный подход приводил к злоупотреблениям со стороны кредитных организаций, что способствовало возникновению обратного эффекта — росту уровня кредитных рисков.

23. К позитивным факторам развития операций с кредитными деривативами в России относится активизация корпоративного сегмента рынка долговых инструментов, позитивная динамика биржевого срочного рынка, макроэкономическая стабильность и усилия правительства в области укрепления имиджа страны на мировой арене. Таким образом, совокупность положительных и негативных факторов свидетельствует о возможности и необходимости развития рынка кредитных деривативов в России. В то же время заметим, что до момента формирования полноценного рынка может пройти не одно десятилетие.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мираков, Борис Валериевич, 2003 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации.

3. Приказ ЦБР от 30.01.96г. №02-23 «О введении в действии Инструкции №1 «О порядке регулирования деятельности кредитных организаций».

4. Заявление Правительства РФ и ЦБР от 17.08.98г. «О мерах по нормализации финансовой и бюджетной политики».

5. Инструкция ЦБР от 22.05.96г. №41 «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроля за их соблюдением».

6. Письмо Минфина РФ от 30.07.96г. №04-02-05/6 «О налогообложении сделок типа «форвард».

7. Письмо ГАК РФ от 30.07.96г. №16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках».

8. Письмо ГНИ по Москве от 15.11.96г. №11-13/25626 «О налогообложении сделок «своп».

9. Разъяснения ЦБР от 05.11.98г. «О некоторых вопросах проведения валютных операций».

10. Решение Совета Директоров ЦБР от 17.08.98г. «О приостановлении операций, связанных с осуществлением резидентами выплат в пользу нерезидентов».

11. Телеграмма ЦБР от 19.08.98г. «О введении ограничений на осуществление валютных операций резидентов, связанных с движением капитала».

12. Указание ЦБР от 19.08.98г. №320-У «О валютных операциях резидентов».

13. Указание ЦБР от 26.08.98г. «О введении временных ограничений на осуществление нерезидентами операций, связанных с движением капитала».

14. Указание ЦБР от 04.09.98г. №344-У «О приостановлении резидентами выплат в пользу нерезидентов по срочным валютным контрактам».

15. Положение ЦБ РФ от 30 июня 1997 года №62а «О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам».

16. Закон Российской Федерации №39-Ф3 от 22 апреля 1996 «О рынке ценных бумаг».

17. Письмо ГКАП РФ от 30 июня 1996 года №16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках».

18. Постановление ФКЦБ от 14 августа 1998 года №33 «Об утверждении Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг».

19. Постановление ФКЦБ от 9 января 1997 года №1 «Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии».

20. Положение ЦБ РФ от 21.03.1997 г. №55 «О порядке ведения бухгалтерского учета сделок покупки-продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях».

21. Постановление ФКЦБ РФ от 27.04.2001 г. №9 «Об утверждении Положения о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг».1. Монографии.

22. Балабанов И.Т. Валютный рынок и валютные операции в России. М.: Финансы и статистика. -1994.

23. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика. 1996.

24. Банки и банковские операции: Учебник для вузов. Под редакцией Е.Ф. Жукова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ. 1997.

25. Банковская система России. Настольная книга банкира. Книга 1. М.: ТОО Инжиниринго-консалтинговая компания «ДеКа». - 1995.

26. Банковское дело. Под редакцией Лаврушина О.И. М.: Финансы и статистика. — 1998.

27. Банковское дело: стратегическое руководство. Под редакцией В. Платонова, М. Хиггинса. М.: Консалт-банкир. 1998.

28. Богданова О.М. Коммерческие банки России: формирование условий устойчивого развития. М.: Финстатинформ. 1998.

29. Бункина М.К. Семенов A.M. Основы валютных отношений. М.: Юрайт. 1999.

30. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: Инфра-М, 1996.

31. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Научно-техническое о-во им. ак. С.И.Вавилова. 2002.

32. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола. 1994.

33. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка. М.: Финансы и статистика. 2002.

34. Деньги, кредит, банки: Учебник. Под редакцией О.И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика. -1996.

35. Инглис-Тейлор Э. Производные финансовые инструменты (словарь). М.: Инфра-М. -2001.

36. Кавкин A.B. Рынок кредитных деривативов. М.: Экзамен. 2001.

37. Кейнс Дж.М. Трактат о денежной реформе. М.: Гелиос АРВ. 1999.

38. Кейнс Дж.М. Трактат о деньгах. М.: Гелиос АРВ. 1999.

39. Красавина Л.Н., Алибегов Т.И., Былиняк С.А. и др. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. М.: Финансы и статистика. 2000.

40. Ларионова И.В. Реорганизация коммерческих банков. М.: Финансы и статистика. -2000.

41. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы. М.: Альпина. -1998.

42. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции развития и инструменты. М.: Экзамен. 2000.

43. Михайлов Д.М. Современные тенденции развития мирового рынка ссудных капиталов. М.: Финансовая Академия. 1998.

44. Панова Г.С. Кредитная политика коммерческого банка. М.: ИКЦ ДИС. 1997.

45. Платонова И.Н., Медведева М.Б., Поспелов В.К. и др. Валютный рынок и валютное регулирование. М.: Издательство БЕК. 1996.

46. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: Инфра-М. 1996.

47. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика. -2000.

48. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции. — М.: Все для Вас.-1993.

49. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.:Финансы и статистика. - 2003.

50. Хикс Дж. Стоимость и капитал. М.: Гелион АРВ. 1988.

51. Шахов В.В. Страхование. М.: Страховой полис, ЮНИТИ. 1997.

52. Шведов A.C. Процентные финансовые инструменты. Оценка и хеджирование. М.: ГУ ВШЭ-2001.

53. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика. 1985.1. Периодические издания.

54. Амосов С., Гаврилова J1. Кредитные деривативы в операциях хеджирования // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №3.

55. Ангермюллер Н.О. Бондовые спреды и рейтинги как индикаторы риска страны // Бизнес и банки. М., 2000. - №45.

56. Арсланбеков-Федоров A.A. Российский рынок межбанковских кредитов: основы развития и генезис проблемы // Банковские услуги. М., 2002. - №1.

57. Белик А.Ю. Новые тенденции рынка еврооблигаций: внедрение финансовых технологий. Вестник Финансовой Академии. - М., 2001. - №2.

58. Белинский A. FORTS. Система гарантий и управления рисками на срочном рынке // Рынок ценных бумаг. М., 2001. - №21.

59. Буренин А.Н. Инструменты срочного рынка и их функциональная роль // Финансовый бизнес. М„ 1999. - №7.

60. Вайн С. Кредитные деривативы в России // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №7.

61. Волков С.Н. Моделирование и оценивание кредитного риска И Бизнес и банки. -М., 2000. №46.

62. Волков С.Н. О математических методах в финансах // Бизнес и банки. — 2000. -№41.

63. Волошин И.В. Учет фактора времени при расчете лимита кредитования с помощью VaR-технологии // Бизнес и банки. М., 2001. - №10.

64. Выступления на V Всероссийской банковской конференции «Банковский капитал в экономике регионов России»// Вестник АРБ. М., 2003. - №9.

65. Гаврилова J1. Как использовать кредитные деривативы // Рынок ценных бумаг. -М., 2000. №7.

66. Готовчиков И.Ф. Математические методы оценки банковских рисков // Бизнес и банки.-М., 2001.-№1-2.

67. Готовчиков И.Ф. Обзор математических методов прогнозирования характеристик случайных процессов II Бизнес и банки. М., 2001. - №10.

68. Дарушин И. Теоретические основы функционирования срочного рынка и его социально-экономическая роль // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №4.

69. Зубченко JI.A. Управление банковскими рисками партнерства // Банки: мировой опыт. — М., 1999.-№1.

70. Иванов О. Производно-срочное недоразумение // Рынок ценных бумаг. М., 2003. -№3.

71. Ильюшихин И. Объект налога на пользователей автомобильных дорог по опционам и фьючерсам // Рынок ценных бумаг. М., 2002. - №11.

72. Кавкин A.B. Возможности опционных контрактов на рынке кредитных деривативов: опционы на кредитный спред // Финансовый бизнес. — М., 2001. №45.

73. Кавкин A.B. Новые способы страхования кредитного риска с помощью производных финансовых инструментов // Финансовый бизнес. М., 2000. - №8.

74. Кавкин A.B. Современные тенденции развития рынка кредитных деривативов // Бизнес и банки. М., 2001. - №23.

75. Кавкин A.B. Страхование кредитного риска // Бизнес и банки. М., 2001. - №18-19.

76. Канева М.А., Подойников С.А. Экзотические опционы и возможности их использования на российском финансовом рынке. Под ред. проф. М.В. Лычагина -Новосибирский государственный университет. 1998.

77. Кириченко Д.А. Правовая квалификация срочных сделок и их законодательное определение // Вестник АРБ. М., 2003. - №3.

78. Кожевников Д. Проблемы учета производных финансовых инструментов // Рынок ценных бумаг. М„ 1999. - №18.

79. Лазорина Е., Алексеев А. Процентные деривативы и страхование рисков // Рынок ценных бумаг. Мм 2001. - январь.

80. Лазорина Е. Особенности налогообложения и учета производных финансовых инструментов // Рынок ценных бумаг. М., 2001. - №6.

81. Логовинский Е. Еврооблигации: международная практика выпуска // Рынок ценных бумаг. М., 2001. - №21.

82. МакКарти Т. Секьюритизация в России // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №3.

83. Матросов С. Рынок деривативов Западной Европы // Рынок ценных бумаг. — М., 2001.-№19.

84. Миронов Е. Кредитные деривативы: финансовый кризис ускорил развитие рынка новых финансовых инструментов // Информационный бюллетень «Консультации на фондовом рынке»-2001.

85. Никола Э. Управление банковскими рисками партнерства // Финансовый бизнес. -М., 1999.-№11.

86. Обзор нового Базельского соглашения о капитале // Бизнес и банки. М., 2001. -№16,17,18-19.

87. Об операциях хеджирования // Вестник АРБ. М„ 2003. - №9.

88. Объем дефолтов компаний и правительств по долговым обязательствам в 1999 году увеличился // Время МН. 20.01.2000.

89. Овчинников А.С. Внутренний рынок займов: проблемы и перспективы роста // Банковское дело. М.,- 2002. - №8.

90. Основные проблемы процесса секьюритизации в России // Рынок ценных бумаг. -М., 2003. №3.

91. Пензин К.В. О рынке производных инструментов в России // Деньги и кредит. М., 2001.-№1.

92. Правовые вопросы применения секьюритизации активов в России // Рынок ценных бумаг. М„ 2003. - №3.

93. Рудько-Селиванов В. Кредитные деривативы как механизм управления риском при взаимодействии банковского и реального секторов экономики // Рынок ценных бумаг. М., 2002. - №4.

94. Рынок опционов «непаханое» поле // Рынок ценных бумаг. - М., 2001. - №9.

95. Саркисьянц А.Г. Внебалансовая деятельность банков // Финансовая Россия. М., 25.12.97.

96. Саркисьянц А.Г. Современный рынок еврооблигаций // Банковское дело. — М., 2002. №3.

97. Соколов В. Фьючерсные контракты: начало возрождения // Рынок ценных бумаг. -М., 2001.-№9.

98. Соломахин В.А. Банки на рынке долговых обязательств // Финансовый бизнес. -М., 2001.-№4-5.

99. Суханов М.С. Кредитные деривативы // Банковские услуги. М., 2002. - №10.

100. Только вперед! Что ожидает срочный рынок в 2003 году .: Мнения специалистов // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №3.

101. Цацын Н.В. Корпоративные облигации // Финансовый бизнес. М., 2001. -№4-5.1. Иностранная литература.

102. Aggrawal S.K. Credit Derivatives Move Beyond Plain Vanilla // The Stern Journal. Spring. - 2000.

103. Anderson N., Sleath J. New estimates of the UK real and nominal yield curves // Bank of England Quarterly Bulletin. November 1999.

104. A new generation of credit derivatives // Fixed Income. BNP Paribas. -Sponsor's statement. - 2002.

105. Asset-Backed Securities & Credit Derivatives // Goldman Sachs. October 2000.

106. Baldwin D. Business Is Booming. Credit Risk-Credit Derivatives Survey, Credit Risk Management supplement // Risk Management. April. - 1999.

107. Barnard B.S. Mezzanine Financing Demystified // Libra Mezzanine Partners.

108. BBA Credit Derivatives Report 2001/2002.

109. Bodie Z., Kane A., Marcus A. Investments. Irwin.: Homewood. — 1993.

110. Bowler T., Tierney J.F. Credit Derivatives and Structured Credit: Market Survey // Deutsche Bank, Fixed Income Research. October 15. - 1999.

111. Cappon A. Credit derivatives: opportunities for exchanges and clearinghouses // Credit derivatives. September 2001.

112. Carter J. Basel Rings Death Knell For Rating ARB // Derivatives Week. -November 3. 2002.

113. Cooper N., Hillman R., Lynch D. Interpreting movements in high-yield corporate bond market spreads // Bank of England Quarterly Bulletin. Spring 2001.

114. Creditex: Best multibank site for credit derivatives // Euromoney. December 2002.

115. Credit risk mitigation // Financial services bulletin. April 2001.

116. Corporate Defaults. The Defaulted Bonds Newsletter. - Washington. - January 2000.

117. Davis M„ Lo V. Infectious defaults // working paper, Imperial Colllege. — London. -1999.

118. Davis M., Lo V. Modelling default correlation in bond portfolios // ICBI Report on Credit Risk. 1999.

119. Duffie D. Credit swap valuation // Financial Analysts Journal. 1999.

120. Duffie D. First-to-default valuation // working paper, Graduate School of Business, Stanford University. 1998.

121. Duffie D., Garleanu N. Risk and valuation of collateralized debt obligations // working paper, Graduate School of Business, Stanford University. 2001.

122. Duffie D., Singleton K.J. Modeling term structures of defaultable bonds // Review of Financial Studies 12. 1999.

123. Duffie D., Singleton K.J. Simulating correlated defaults // working paper, Graduate School of Business, Stanford University. 1999.

124. Elton E., Gruber M., Agrawal D., Mann C. Explaining the rate spread on corporate bonds //The Journal of Finance. 2001. - №56 (1).

125. Frost J. Corporate Uses for Credit Derivatives // Credit derivatives. 16.04.01.

126. Gertler M., Lown C.S. The information in the high yield bond spread for the business cycle: evidence and some implication // NBER Working Paper no 7549. — 2000.

127. Historical default rates of corporate bond issues, 1920-99. Moody's Investor's Service. 2000.

128. Houston R., Leake J. Commercial Aspects of Credit Derivatives A New Class Of Asset // A Treasurer's Guide To Credit Derivatives (special report), Treasury Management International. - 1999.

129. Huang J., Huang M. How much of the corporate-treasury yield spread is due to credit risk? Results from a new calibration approach // working paper, Graduate School of Business, Stanford University. 2001.

130. Hull J., White A. Valuing credit default swaps I: no counterparty default risk // Journal of Derivatives. 2000. - №8 (1).

131. Hull J„ White A. Valuing credit default swaps I: no counterparty default risk // mimeo, University of Toronto. 2000.

132. Hull J., White A. Valuing credit default swaps II: modeling default correlation // Journal of Derivatives. 2000. - №8 (3).

133. ISDA Credit Derivatives Definitions 1999. ISDA. July 1999.

134. Isolated transfer of default or spread risk // UBS Warburg, Asset Derivatives Marketing. June 2000.

135. Jarrow R.A., Turnbull S.M. Pricing derivatives on financial securities subject to credit risk // Journal of Finance. 1995. - №50.

136. Jarrow R.A., Yu F. Counterparty risk and the pricing of defaultable securities // Journal of Finance, forthcoming. 2001.

137. Jarrow R„ Yu F. Counterparty risk and the pricing of defaultable securities // working paper, Johnson GSM, Cornell University. 2000.

138. Jorion P. Financial Risk Management. Handbook 2001/2002. Wiley/GARP Risk Management Library. 2002.

139. Jorion P. The trick of transferring risk // GARP Risk Review. March/April. -2002. - №5.

140. J.P. Morgan Best in Credit Derivatives // Derivatives Strategy Magazine. — January 2000.

141. J.P. Morgan Launches New Mammoth BISTRO Deal // Derivatives Week. -1999.-№49.

142. Kealhofer S., Kurbat M. The Default Prediction Power of the Merton Approach, Relative to Debt Rating and Accounting Variables. KMV LLC. January 4. - 2002.

143. Marsh I.W. What central banks can learn about default risk from credit markets // Bank of England. BIS Papers №12.

144. Mashal R. On Risk Neutral Pricing of CDOs // Columbia Business School. -April 1.-2002.

145. Mashal R., Naldi M. Pricing multiname credit derivatives: heavy tailed hybrid approach // working paper, Graduate School of Business, Columbia University. 2002.

146. Monkkohen H. Margining the spread // Risk. 2000.

147. OCC Bank Derivatives Report Third Quarter 2000. Washington, DC. -December 2000.

148. O'Kane D., McAdie R. Explaining the basis: cash versus default swaps // Lehman Brothers Structured Research. 2001.

149. Originally developed for the self use among banks // UBS Warburg, Asset Derivatives Marketing. June 2000.

150. Progress Report on Evolving Products / Markets: Credit Derivatives. CIBC School Of Financial Products. 1997.

151. Paul-Choudhury S. Taming the Wild Frontier // Risk magazine. August 1999.

152. Rapid expansion of OTC derivatives market in the second half of 2001 // Bank for International Settlement (press release). 15 May 2002.

153. Reyman A., Toft K. Credit derivatives A risk management tool for non-bank corporation // Risk magazine. - March 2001.

154. Rieu A-M. Analysing information in risky bonds and credit derivatives: an application to the telecom industry // mimeo, Bank of England. 2001.

155. Rule D. The credit derivatives market: its development and possible implications for financial stability // Bank of England Financial Stability Review. June 2001.

156. Securitisation // Financial services bulletin, PriceWaterhouseCoopers. — April 2001.

157. Skora R.K. The Credit Default Swap // working paper. 1998.

158. Scora R.K. Pricing Credit Derivatives // Credit Derivatives, Risk Publication. -1998.

159. Scott L. A note on the pricing of default swaps // Morgan Stanley Dean Witter Working Paper. 1998. - №7.

160. Smithson C., Brannan S., Mengle D., Zmievski M. Results from the 2002 Survey of Credit Portfolio Management Practices.

161. Smithson С., Hayt G. Credit Derivatives: Implications for Bank Portfolio Management // The Journal of Lending & Credit Risk Mangement. 2000.

162. Smithson C. Managing Loans: The State of Play// Credit. January 2001.

163. Sooran С. Credit Derivatives // Principal Victory Risk Management Consulting, Inc.

164. Tavakoli J. Credit Derivatives. John Wiley & Sons, Inc. 1998.

165. The Complete Survey Results // Derivatives Week. July 1998.

166. The J.P. Morgan Guide To Credit Derivatives. Risk Publication. London. -2000.

167. The missing links // GARP Risk Review. October 2. - 2002.

168. The new Basel Capital Accord // Financial services bulletin, PriceWaterhouseCoopers. April 2001.

169. The Russian Crisis as Test, the ISDA Agreement as Landmark // UBS Warburg, Asset Derivatives Marketing. June 2000.

170. Tierney J.F., Tanemura R.K. Credit Derivatives Come of Age // Deutsche Bank. -October 1999.171. ^ Tolk J. Understanding the risks in credit default swaps I I Moody's Investor Service, Special report. March 16. - 2001.

171. Идеализированная» совокупная ставка дефолтов Moody's.реТ^тиш^ год 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

172. Aaa 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,02% 0,02% 0,02%

173. Aa1 0,00% 0,00% 0,01% 0,02% 0,03% 0,04% 0,05% 0,07% 0,08% 0,10% 0,12% 0,14% 0,15% 0,17% 0,19%

174. Aa2 0,00% 0,01% 0,03% 0,05% 0,07% 0,09% 0,11% 0,14% 0,16% 0,20% 0,24% 0,27% 0,31% 0,34% 0,38%

175. Aa3 0,00% 0,02% 0,06% 0,10% 0,14% 0,18% 0,23% 0,27% 0,33% 0,40% 0,47% 0,55% 0,62% 0,69% 0,77%

176. A1 0,01% 0,04% 0,12% 0,19% 0,26% 0,33% 0,41% 0,48% 0,57% 0,70% 0,83% 0,95% 1,08% 1,21% 1,34%

177. A2 0,01% 0,07% 0,22% 0,35% 0,47% 0,58% 0,71% 0,83% 0,98% 1,20% 1,42% 1,64% 1,85% 2,07% 2,29%

178. A3 0,04%l 0,15% 0,36% 0,54% 0,73% 0,91% 1,11% 1,30°/J 1,52%J 1,80% 2,06% 2,38% 2,64% 2,92% 3,20%

179. Baal 0,09% 0,28% 0,56% 0,83% 1,10% 1,37% 1,67% 1,97% 2,27% 2,60% 2,93% 3,26% 3,59% 3,92% 4,25%

180. Baa2 0,17% 0,47% 0,83% 1,20% 1,58% 1,97% 2,41% 2,85% 3,24% 2,60% 3,96% 4,32% 4,68% 5,04% 5,40%

181. ВааЗ 0,42% 1,05% 1,71% 2,38% 3,05% 3,70% 4,33% 4,97% 5,57% 6,10% 6,63% 7,16% 7,69% 8,22% 8,75%

182. Ba1 0,87% 2,02% 3,13% 4,20% 5,28% 6,25% 7,06% 7,89% 8,69% 9,40% 10,11% 10,82% 11,53% 12,24% 12,95%

183. Ba2 1,56% 3,47% 5,18% 6,80% 8,41% 9,77% 10,70% 11,66% 12,65% 13,50% 14,35%! 15,20% 16,05% 16,90% 17,75%

184. Ba3 2,81% 5,51% 7,87% 9,79% 11,86% 13,49% 14,62% 15,71% 16,71% 17,66% 18,61% 19,58% 20,51% 21,46% 22,41%

185. B1 4,68% 8,38% 11,58% 13,85% 16,12% 17,89% 19,13% 20,23% 21,24% 22,20% 23,16% 24,12% 25,08% 26,04% 27,00%

186. B" 7,16% 11,67% 15,55% 18,13% 20,71% 22,65% 24,01% 25,15% 26,22% 27,20% 28,16% 29,16% 30,14% 31,12% 32,10%

187. B3 11,62% 16,61% 21,03% 24,04% 27,05% 29,20% 31,00% 32,58% 33,78% 34,90% 36,02% 37,14% 38,28% 39,38% 40,50%

188. Caa 26,00% 32,50% 39,00% 43,88% 48,75% 52,00% 55,25% 58,50% 61,75% 65,00% 68,25% 71,50% 74,75%J 78,00% 81,25%

189. Источник: Asset-Backed Securities & Credit Derivatives II Goldman Sachs. October 2000.

190. Отраслевая вероятность дефолта.

191. ОТРАСЛЬ СРЕДНЕГОДОВАЯ СТАВКА ДЕФОЛТА

192. Энергетика / сырьевые ресурсы 0,89%

193. Потребительские товары / услуги 0,83%

194. Индустрия развлечений / медиа-бизнес 0,82%4 Транспорт 0,66%

195. Лесная промышленность / строительство 0,59%

196. Авиа / автопромышленность / металлургия 0,55%

197. Высокие технологии / компьютеры / оргтехника 0,43%

198. Здравоохранение / химия 0,43%9 Телекоммуникации 0,18%

199. Страхование / недвижимость 0,18%11 Финансы 0,15%

200. Коммунальное хозяйство * 0,10%1. Итого 0,44%

201. Источник: S&P; all corporate issuers 1981 1999.