Структурные продукты на российском рынке производных финансовых инструментов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Кожин, Кирилл Валентинович

• Кожин, Кирилл Валентинович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кожин, Кирилл Валентинович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. МЕСТО И РОЛЬ СТРУКТУРНЫХ ПРОДУКТОВ НА РЫНКЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.

1.1. Экономическая природа производных финансовых инструментов.

1.2. Правовые основы обращения производных финансовых инструментов.

1.3. Структурные продукты как инструмент рынка производных финансовых инструментов.

ГЛАВА П. ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.

2.1. Особенности структуры и регулирования мировых рынков деривативов

2.2. Становление срочного рынка в России.

ГЛАВА III. ПЕРСПЕКТИВЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СТРУКТУРНЫХ ПРОДУКТОВ В УСЛОВИЯХ РОССИИ.

3.1. Механизм финансового структурирования.

3.2. Анализ практики применения структурных продуктов на российском финансовом рынке.

3.3. Обоснование преимуществ и недостатков структурных продуктов на основе плечевой ноты.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Структурные продукты на российском рынке производных финансовых инструментов»

В настоящее время главной характеристикой развития мировой экономики является процесс глобализации. Наряду со множеством положительных моментов, эта тенденция привносит в жизнь всех хозяйствующих субъектов, начиная от транснациональных корпораций и заканчивая малым бизнесом, новые риски. Любой бизнес подвержен различным видам рисков, в том числе финансовым. Среди них немаловажную роль играют валютный и процентный риски. Повышение скорости движения капитала и увеличение его объема оказывают серьезное

Ф давление на валютные курсы всех без исключения стран. Все нарастающее усиление роли заемного капитала приводит к росту зависимости мировой конъюнктуры от колебаний процентных ставок. Унификация и либерализация таможенного законодательства приводит к воздействию процессов глобализации и интеграции на товарные рынки многих стран.

Вследствие этого, все участники мировой экономики вынуждены работать в новых условиях. Возрастание степени рискованности ведения бизнеса требует применения адекватных средств устранения, или по крайней мере снижения, этих рисков. Одним из таких средств являются срочные контракты, то есть сделки, момент исполнения которых приурочен к определенному моменту в будущем, а цена зафиксирована в настоящем. В основе срочной сделки может лежать vT товарный или финансовый актив. В последнем случае такие контракты получили название производных финансовых инструментов, а в мировой практике они известны под названием деривативы (от англ. derivative - производный).

Дальнейшее усложнение финансовых взаимоотношений участников мировых рынков сделало неизбежным возникновение инструментов, страхующих одновременно от нескольких рисков или синтезирующих комплексную финансовую стратегию. Данные финансовые технологии или структурные продукты были предложены на рынок в массовом порядке лишь с начала 1990-х годов. Они стали следующим шагом на пути развития производных финансовых инструментов, так как последние лежат в основе любого структурного продукта. Прошедшее десятилетие продемонстрировало необходимость применения структурных продуктов в работе финансового менеджера или финансового инженера, работающего на мировом финансовом рынке.

Актуальность и разработанность темы исследования. Несмотря на резкий рост на мировом финансовом рынке объема торговли производными инструментами, а затем и структурными продуктами, в России срочный рынок не получил должного развития. Это стало одной из причин отсутствия в отечественной экономической литературе масштабных теоретических и прикладных разработок по данной теме. Российские авторы в своих работах по данной теме рассматривают в основном отдельные вопросы рынка производных инструментов - либо организацию срочной торговли, либо проблемы ценообразования, либо историю развития российского рынка. В то же время неразработанными остаются многие вопросы исследования экономической сущности срочного рынка, перспектив и закономерностей его развития, причин стагнации российского рынка производных инструментов, правовой оценки механизмов его функционирования, возможностей использования российских деривативов для хеджирования и спекуляции, структурных продуктов как нового этапа развития рынка производных инструментов. Причины существующего положения объективны: молодость российской экономики, отсутствие необходимой статистической базы, информационная непрозрачность многих сегментов финансового рынка. Более того, структурные продукты как объект ^ исследования отсутствуют в российской экономической литературе. По этой причине исследование строилось преимущественно на данных по конкретным межбанковским сделкам, которые были доступны автору вследствие его практической деятельности.

По мнению многих экспертов, структурные продукты - это будущее международных финансов.

Все вышесказанное подтверждает актуальность и неразработанность выбранной темы.

В процессе работы использовались труды ряда зарубежных и отечественных экономистов, внесших значительный вклад в исследование рынка производных финансовых инструментов, а также создания и применения структурных продуктов. Наибольшего внимания заслуживают работы зарубежных авторов: Ф. Блэка, Дж.О. Граббе, Н. Калдора, Дж.М. Кейнса, Ш. Ковни, Р.У. Колби, С.С. * Майерса, Л.Г. Телсера, Р. Хадсона, Дж. Хикса, М. Шолеса, а также работы отечественных ученых: А.Н. Буренина, В.А. Галанова, А.В. Кавкина, О.А. Кандинской, Б.Б. Рубцова, А.Б. Фельдмана, М.В. Чекулаева, А.С. Шведова и других. Кроме того, с точки зрения исследования прикладного применения структурных продуктов, крайне ценны монографии Д. Халла (J. Hul 1), Ш. Натенберга (Sh. Natenberg), С. Даса (S. Das) и Н. Талеба (N. Taleb).

Цели и задачи исследования. Целью работы является обоснование концептуального подхода к использованию производных финансовых инструментов для создания комплексных финансовых технологий в виде структурных продуктов и разработка предложений по применению структурных продуктов для управления рисками на российском финансовом рынке.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Систематизировать признаки и функции производного финансового инструмента на основе анализа его экономической природы

2. Выявить тенденции развития рынка производных финансовых инструментов на основе исследования процесса его эволюции; рассмотреть роль государства как регулирующего органа данного рынка

3. Определить роль и значение структурных продуктов как финансовых технологий, используемых для решения комплексных задач широким кругом участников

4. Проанализировать состав и взаимосвязь базовых элементов финансового структурирования

5. Обобщить опыт создания и обращения структурных продуктов на российском финансовом рынке, а также правовую базу российского срочного рынка

6. Разработать научно-методические основы применения структурных продуктов для хеджирования ценовых рисков в России

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает сегмент структурных продуктов российского рынка производных финансовых инструментов. Предметом диссертационной работы является комплекс теоретических и практических вопросов, связанных с возникновением и функционированием рынка структурных продуктов.

Информационная база исследования. Исследование строилось на основе научных публикаций отечественных и зарубежных авторов и периодики по вопросам финансовых рынков в целом, и рынка производных финансовых инструментов в частности. Кроме этого, в работе использовались бюллетени, доклады и отчеты бирж, банков и других финансовых организаций, материалы мировых и российских информационных агентств REUTERS, DOW JONES, BLOOMBERG, INTERFAX, TELERATE, «РосБизнесКонсалтинг», AK&M, «Финамркет» и другие. Использовались правила биржевой торговли и спецификации срочных контрактов Московской межбанковской валютной биржи, Санкт-Петербургской валютной биржи, Российской торговой системы, Чикагской товарной биржи и других. Использовались статистические данные с интернет-сайтов Банка международных расчетов, Международного валютного фонда, Мирового банка и других. Серьезную помощь в написании диссертации оказали материалы конференций и семинаров по производным инструментам, организованных Международной ассоциацией финансовых рынков (2002 год), банком Standard Chartered Bank (2003 год), срочной секцией РТС (2004 год), Euromoney (2005 год) в которых автор принимал участие.

В ходе написания диссертационной работы были использованы общенаучные методы исследования, такие как, логический и сравнительный анализ, синтез, дедукция, индукция, системный подход. Само исследование базируется на современном уровне развития и выводах экономической науки, нашедшем свое отражение в трудах ее ведущих ученых.

Научная новизна исследования состоит в обосновании необходимости и возможности использования структурных продуктов на российском финансовом рынке и разработке механизма их создания с помощью производных финансовых инструментов.

К основным результатам работы, отличающимся существенными элементами научной новизны, относятся следующие:

• Предложен новый концептуальный подход к трактовке экономической природы производного финансового инструмента на основе комплексного анализа предмета исследования с экономической, исторической и правовой точек зрения

• Систематизированы особенности возникновения, функционирования и регулирования рынка деривативов и выявлены тенденции его дальнейшего развития

• Обоснована возможность широкого применения на российском финансовом рынке торговых стратегий с использованием структурных продуктов

• Предложены направления совершенствования российской нормативно-правовой базы с целью присвоения законодательного статуса производным финансовыми инструментам и структурным продуктам; обобщен западный опыт правового регулирования

• Составлена классификация структурных продуктов, обращающихся на российском финансовом рынке по видам, участникам сделок и решаемым задачам.

• Разработаны схемы количественной оценки экономической целесообразности применения структурных продуктов для хеджирования, спекуляции и арбитража российскими участниками финансовых рынков.

Практическая значимость результатов исследования заключается в развитии теоретических положений по вопросам исследования сущности производного финансового инструмента, а также в разработке предложений по формированию правовой и регулятивной базы российского рынка производных финансовых инструментов и структурных продуктов. Описание технологии разработки структурных продуктов, а также систематизация имеющихся на российском рынке структурных продуктов с количественной оценкой их преимуществ и недостатков для хеджирования, спекуляции и арбитража позволит ознакомиться участникам рынка с функционированием данного сегмента, а в дальнейшем, возможно, применять разработанные механизмы в своей непосредственной работе. В-третьих, отдельные положения работы могут использоваться в учебном процессе в экономических высших учебных заведениях в ходе преподавания дисциплин, изучающих мировую и российскую финансовые системы, финансовый менеджмент и финансовый инжиниринг, а также вопросы хеджирования рисков.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и трех приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Кожин, Кирилл Валентинович

Заключение

Результатом проведенного исследования стало формулирование ряда выводов, рекомендаций и обобщений относительно российского рынка производных финансовых инструментов и структурных продуктов. Представлена новая концепция экономической природы производного финансового инструмента. Проведена систематизация этапов развития российского рынка деривативов и правой системы координат каждого из четырех классических видов производных финансовых инструментов - форвардов, фьючерсов, опционов и свопов. Исследован западный опыт регулирования и предложен ряд конкретных изменений российского законодательства с целью формирования целостной системы нормативного регулирования производных финансовых инструментов и структурных продуктов. Проанализированы причины появления структурных продуктов в начале 1990-х годов на мировом финансовом рынке, перспективы их применения на отечественном рынке; проведена их классификация по видам, целям и составу участников. Детально исследован механизм финансового структурирования и составляющие его элементы: процедура эмиссии структурных продуктов, цели и институты эмиссии, встраиваемые параметры и финансовые оговорки, цели и виды секьюритизации.

Отсутствие в отечественной экономической литературе работ по структурным продуктам, обращающимся на российском финансовом рынке, вызывает необходимость построения классификации таких инструментов, систематизации опыта их обращения и проведения количественного анализа возможностей структурных продуктов при создании стратегий хеджирования, спекуляции и арбитража. Этому посвящены второй и третий разделы третьей главы диссертационной работы, построенные на базе данных по конкретным межбанковским сделкам российских участников.

Рынок производных финансовых инструментов имеет три концептуальных отличия от рынка традиционных финансовых инструментов: а) рынок производных финансовых инструментов - это рынок купли-продажи рисков; б) рынок производных финансовых инструментов не имеет своей целью осуществление реальной поставки/оплаты поставки по заключенному базисному договору; в) рынок производных финансовых инструментов - это рынок, где держатель, как правило, имеет не только права (актив), но и обязательства.

Под производным финансовым инструментом понимается договор (документ), удостоверяющий заключение одной или нескольких срочных поставочных или дифференциальных сделок с финансовым инструментом рынка или денежными средствами, исполнение которой (которых) производится целиком в будущем. Любой финансовый инструмент может рассматриваться в качестве производного финансового инструмента тогда и только тогда, когда он обладает в совокупности тремя признаками: свойством производности, свойством срочности и свойством организации торговли на основе финансового рычага.

Представленное определение дериватива, его признаки и концептуальные отличия позволили сформулировать новое понимание экономической сущности производных финансовых инструментов, проявляющейся в обслуживании фиктивного движения ссудного капитала. Под фиктивным движением ссудного капитала понимается такой вид инвестирования, который не вызывает движения основной суммы капитала.

К трем основным функциям производных финансовых инструментов отнесены: функция хеджирования рисков, функция спекуляции на рисках и функция индикатора рыночных ожиданий. Данная трактовка отличается от классических функций срочных сделок, выделенных еще Дж.М. Кейнсом и Дж. Хиксом. Они отмечали в качестве функций координацию планов предпринимателей и привнесение стабильности в экономику.

На основе исследования эволюции развития мирового и российского срочного рынка, западного опыта регулирования, в работе сделан вывод о постепенном росте объема торгов производными финансовыми инструментами на российском рынке. В особенности это справедливо в отношении фондовых деривативов (фьючерсов и опционов на акции). Но дальнейшее развитие требует решения самой актуальной проблемы срочного рынка России — отсутствие ясного нормативного статуса производных финансовых инструментов. На основе анализа российского правового поля, в работе предложены конкретные изменения законодательства, которые позволят «легализовать» данный сегмент финансового рынка.

1. Необходимо закрепление в Гражданском кодексе понятия поставочного и расчетного (дифференциального) договора. При этом предоставление судебной защиты по расчетным договорам поставить в зависимость от субъектного состава участников (например, одной из сторон по сделке должна быть кредитная организация либо организатор торгов). Кроме этого, необходимо прописать виды договоров, которые могут быть расчетными.

2. Необходимо прямое упоминание в Гражданском кодексе понятия форвардного договора как соглашения о купле-продаже актива или заключении кредитного договора по определенной цене в будущем. Форвардные договора могут быть поставочными или расчетными (дифференциальными). Этим мы решим также проблему правовой природы фьючерсов, так как они представляют собой биржевые стандартные форвардные договора. Мы не видим необходимости в выделении фьючерсов в отдельный вид гражданско-правовых договоров. Наряду с этим для унификации законодательства, стоит внести в ГК понятия кассовой и срочной сделок.

3. Необходимо внесение в главу 23 Гражданского кодекса два новых вида обеспечения обязательств: начальную и вариационную маржу. Мы не согласны с мнением, что уплата начальной и вариационной маржи - неотъемлемая часть

Т) самого фьючерса . На наш взгляд, это лишь особый вид обеспечения, характерный для биржевой торговли производными инструментами. Объективных препятствий для отказа от подобного механизма нет '

4. В Гражданском кодексе содержатся определения основного и предварительного договоров. В данную группу следует внести опционный договор, так как по своей сути он отличается от предварительного договора лишь условностью обязательства (то есть, по предварительному договору обе стороны обязаны заключить основной договор, а по опционному договору такая обязанность

72 Противоположного мнения придерживается большинство исследователей. См, например: Митин Б. Правовой смысл фьючерсов // Рынок ценных бумаг. 1999. №3, с. 69; Высочкина Н.А. Правовые проблемы становления рынка производных финансовых инструментов в России//ЭКО. 2000. №10, с. 134

73 К примеру, биржа может устанавливать на каждого участника лимит обязательств лежит лишь на одной стороне, а вторая имеет право). При описании опционного договора отдельно следует уделить внимание цене опционного договора. 5. Так как в Гражданском кодексе уже содержится понятие кредитного договора и договора займа, то необходимо лишь внести дополнение, что кредитные договора могут быть поставочные или расчетные (дифференциальные).

Структурные продукты, представляющие из себя комплексные финансовые технологии, строятся на объединении нескольких простых производных финансовых инструментов в единый продукт. Каждый структурный продукт решает конкретную задачу по оптимизации доходности, риска, дюрации, налогообложения портфеля, минимизации потенциальных потерь и др. Как правило, любой структурный продукт состоит из одного или более производных финансовых инструментов с различными видами базисных активов (ценные бумаги, валюта, кредитные соглашения, товарные ценности, значения индексов). Структурные продукты дают инвестору заранее определенную меру риска. Существует разделение на структурные решения с полной защитой основной суммы инвестиций, с частичной защитой и без наличия таковой. Причинами возникновения и развития рынка структурных продуктов стали следующие.

• Структурные продукты позволяют выходить на финансовые рынки, закрытые по определенным причинам (законодательным, географическим, финансовым, рисковым и др.) для покупателей структурных продуктов

• Структурные продукты, объединяя в себе несколько простых инструментов, значительно уменьшают транзакционные издержки

• Структурные продукты расширяют возможности управления финансовым рычагом

• Структурные продукты могут отражаться на забалансе, что обеспечивает большую гибкость в вопросах управления финансовыми потоками.

Анализ базовых элементов финансового структурирования и процедуры эмиссии структурных продуктов позволил выделить важность института целевых компаний, то есть юридических лиц, специально созданных для проведения сделки со структурным продуктом или сделки по секьюритизации актива. Наличие в схеме сделки целевой компании позволяет отделить риски эмитента новых бумаг или структурного продукта от непосредственного эмитента.

По итогам исследования сделан вывод, что структурные продукты на современном этапе, как правило, содержат защиту от кредитного риска, а не только традиционных ценовых рисков. Это осуществляется встраиванием в структуру одного или нескольких кредитных деривативов, чаще всего дефолтных свопов. Более того, на рынок был предложен и стал пользоваться спросом такой инструмент как связанная кредитная нота, который изначально призван защищать от кредитного риска.

Оценка причин появления сертификатов участия в кредите позволила сделать вывод, что данный продукт - целиком российское изобретение и его появление вызвано законодательными ограничениями и сложностями эмиссии долговых ценных бумаг на внешних рынках.

Процесс секьюритизации, широко распространенной на мировом рынке, пока практически не затронул Россию. Секьюритизация решает три задачи:

• Привлечение капитала. По сути секьюритизация предоставляет финансовый рычаг в масштабе всего банка. Привлеченные депозиты используются на выдачу кредитов, кредиты секьюритизируются и продаются в виде ценных бумаг на рынке, на вырученные средства вновь выдаются кредиты, которые вновь секьюритизируются и так далее.

• Управление нормативами. Секьюритизация позволяет управлять, прежде всего, нормативом достаточности капитала путем списания с баланса выданных кредитов, либо даже не списывая их (не продавая), добиться неучастия секьюритизованных активов в расчете норматива. Помимо достаточности капитала, секьюритизация позволяет управлять нормативами ликвидности, нормативами кредитного риска на одного заемщика и другими

• Преодоление лимитных ограничений. Секьюритизация позволяет избегать запретов на инвестирование в конкретный финансовый инструмент, конкретного заемщика или страну, так как эмитентом новых бумаг выступает независимое от начального продавца юридическое лицо.

Известны две техники секьюритизации: с продажей и без продажи активов. Техника, при которой активы остаются на балансе компании-эмитента и в то же время ценовые риски переходят к покупателям секьюритизованных бумаг получила название синтетической секьюритизации. В работе рассмотрено три вида такой техники: полностью профинансированные синтетические CLO, частично профинансированные синтетические CLO и ^профинансированные синтетические CLO.

Более широкое применение механизма секьюритизации является необходимым условием для развития рынка производных финансовых инструментов и структурных продуктов в России.

Российский рынок структурных продуктов представлен пока единичными проектами, разработкой которых занимаются дочерние банки иностранных кредитных учреждений, а также ряд крупных российских банков.

В работе сделана попытка классификации обращающихся на сегодняшний момент в России структурных продуктов и количественной оценки экономической эффективности и целесообразности применения структурных продуктов при хеджировании ценовых рисков российскими участниками финансового рынка, а также при выстраивании спекулятивных и арбитражных стратегий. В условиях отсутствия исследований отечественных авторов по данной тематике, предпринятый анализ является первым шагом на пути изучения нового сегмента финансового рынка.

На российском финансовом рынке представлены валютные, фондовые и процентные структурные продукты. К валютным структурным продуктам относятся связанные кредитные ноты, сертификаты участия в кредите и мультвалютные депозиты.

Фондовые структурные продукты не имеют общих названий, так как выпускаются для удовлетворения конкретных запросов клиента инвестиционной компании (банка). Поэтому их количество постоянно растет. Наиболее типичные финансовые задачи, пользующиеся спросом в России, систематизированы (с проведением расчетов) в работе. К ним относятся:

• необходимость исполнить крупную заявку (на покупку или продажу акций) без изменения цены;

• желание клиента сформировать портфель акций, но избежать потерь в случае падения рынка;

• минимизация расходов на фондирование убыточного портфеля. Схема получила название «бесплатное репо»;

• покупка акций не с целью получения курсовой прибыли, а с какими-то другими целями (участие в управлении компанией, оптимизация налогообложения), но нежелание получить отрицательный финансовый результат.

Решение поставленных задач во всех случаях производится с помощью встраивания в структурный продукт одного или нескольких фондовых опционов.

Отсутствие в России рынка процентных деривативов позволило сделать вывод, о тому что процентные структурные продукты имеют наибольший потенциал развития. В работе данный сегмент представлен анализом и расчетами плечевой ноты, привязанной к цене облигации ОАО «Газпром». Данный продукт типичен для российского рынка, поскольку совмещает в себе валютный риск рубль-доллар и процентный риск облигации ОАО «Газпром», дополненные финансовым рычагом. Расчеты построены на основании данных по конкретной межбанковской сделке.

Проведенный анализ всех трех видов структурных продуктов, имеющихся на текущий момент в России, доказал крайне высокую эффективность применения данных инструментов на финансовом рынке как средства хеджирования рыночных рисков. Получение ценового преимущества, возможность решения индивидуальной финансовой задачи, встраивание в структурный продукт опционов и кредитных деривативов, управление банковскими нормативами - это далеко не полный список преимуществ структурных продуктов.

На наш взгляд, развитие рынка структурных продуктов в России сдерживается рядом факторов. Проведенное исследование позволило выявить основные из них: неурегулированность положения производных финансовых инструментов, существующие ограничения на проведение капитальных операций, сдерживающие приход на российский рынок нерезидентов и одновременно создающие дополнительные сложности резидентам РФ при работе с внешними контрагентами, малые масштабы российского финансового рынка в целом, однородный состав участников и слабая заинтересованность в хеджировании ценовых рисков со стороны реального сектора экономики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кожин, Кирилл Валентинович, 2005 год

1. Нормативные документы

2. Гражданский кодекс Российской Федерации

3. Налоговый кодекс Российской Федерации

4. Федеральный Закон РФ от 24 июня 1992 года №3119-1 «О товарных биржах и биржевой торговле»

5. Федеральный Закона РФ от 22 апреля 1996 года №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»

6. Инструктивное письмо КТБ при ГКАП России и ЦБ РФ от 03 июня 1996 года №16-147/АК «О налогообложении операций по купле-продаже иностранной валюты и срочным валютным сделкам»

7. Инструкция Внешторгбанка от 28 января 1987 №2 «О порядке совершения Внешторгбанком СССР валютных операций» (утратило силу)

8. Инструкция ЦБ РФ от 22 мая 1996 №41 «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками РФ»

9. Инструкция ЦБ РФ от 26 июля 1996 года №45 «О специальных счетах в валюте Российской Федерации типа «С»

10. Инструкция ЦБ РФ от 1 октября 1997 года №1 «О порядке регулирования деятельности банков»

11. Письмо Государственной налоговой службы РФ от 27 марта 1996 года №НП-4-05/26Н «О налогообложении операций по купле-продаже иностранной валюты и срочным валютным сделкам» (утратило силу)

12. Письмо КТБ при ГКАП России от 30 июля 1996 №16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках»

13. Письмо Министерства финансов от 15 февраля 1999 №04-02-05/6

14. Письмо ЦБ от 23 декабря 1996 №382 «О дополнении к Инструкции Банка России от 22 мая 1996 года №41»

15. Положение о Секции стандартных контрактов СПВБ. Утверждено Биржевым советом ЗАО «Санкт-Петербургская валютная биржа» 9 марта 2000 с изм. и доп.

16. Положение о Секции срочных сделок НП «Фондовая биржа РТС». — Утверждено Решением Совета директоров НП «Фондовая биржа РТС»

17. Положение ЦБ РФ от 21 марта 1997 №55 «О порядке ведения бухгалтерского учета сделок купли-продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях»

18. Положение ЦБ РФ от 27 апреля 1998 года №26-П «О порядке инвестирования средств нерезидентов на рынок российских государственных ценных бумаг» (утратило силу)

19. Положение ЦБ РФ от 8 июня 1998 года № 32-П «О порядке осуществления расчетов по операциям с финансовыми активами на ОРЦБ»

20. Положение ЦБ РФ от 23 марта 1999 года №68-П «Об особенностях проведения сделок нерезидентов с ценными бумагами российских эмитентов, выраженных в валюте Российской Федерации, и проведении конверсионных сделок»

21. Положение ФКЦБ от 14 августа 1998 №33 «Об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг» (утратило силу)

22. Постановление Президиума ВАС РФ от 08 июня 1999 №5347/98

23. Постановление Правительства РФ от 9 октября 1995 года № 981 «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле»Щ

24. Постановление ФКЦБ от 27 апреля 2001 года №9 «Об утверждении положения о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг»

25. Правила Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ. -Утверждено Биржевым советом ММВБ 21 июля 2001 года с изм. и доп.

26. Правила совершения срочных сделок НП «Фондовая биржа РТС». -Утверждено Решением Совета директоров НП «Фондовая биржа РТС»

27. Правила торгов и расчетов в Секции стандартных контрактов СПВБ. — Утверждено Биржевым советом ЗАО «Санкт-Петербургская валютная биржа» 9 марта 2000 с изм. и доп.

28. Приказ ЦБ РФ от 26 июля 1996 года №02-262 «Об утверждении Положения о порядке инвестирования средств нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг» (утратило силу)

29. Распоряжение ЦБ РФ от 6 августа 1996 года №175 «Об открытии Сектора «Срочный рынок ММВБ» на ОРЦБ»

30. Условия осуществления клиринговой деятельности ЗАО «Санкт-Петербургская валютная биржа». — Утверждено Биржевым советом ЗАО «Санкт-Петербургская валютная биржа» 15 апреля 1999 с изм. и доп.

31. Условия осуществления клиринговой деятельности ЗАО «Технический центр РТС». Утверждено Решением Совета директоров НП «Фондовая биржа РТС»1.. Отечественная научная литература

32. Аленичев В.В., Аленичева Т.Д. Страхование валютных рисков, банковских и экспортных коммерческих кредитов. -М., 1994. с. 138

33. Балабушкин А. Опционы и фьючерсы: методическое пособие. -М., 2004.-96 с.

34. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций / 4-ое изд.: пер. с англ. -М.: Издательский дом «Вильяме», 2002. с. 984

35. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. -М.: Дело, 1999. 232 с.

36. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. -М.: Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2003. — 338 с.

37. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: учебное пособие. -М: 1 Федеративная книготорговая компания, 1998. 352 с.

38. Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. -М.: Альпина Паблишер, 2003. с. 416

39. Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих (Серия «Reuters для финансистов») / Пер. с англ. -М.: Альпина Паблишер, 2002. — 340 с.

40. Воронцовский А.В. Управление рисками: Учеб. пособие. 2-е изд., испр. и доп. СПб.: Изд-во С.-Петерб. ун-та, 2000; ОЦЭиМ, 2004. - 458 с.

41. Галанов В.А. Производные финансовые инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. -М.: Финансы и статистика, 2002.-464 с.

42. Грюнинг X. ван, Брайович Братанович С. Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления финансовым риском / Пер. с англ.; вступ. сл. д.э.н. К.Р. Тагирбекова -М.: Издательство «Весь мир», 2003.-е. 55043.44,45,46,47,48,49,50,51.52,53