Инструменты финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации в кризисной экономике тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Митина, Анна Сергеевна

• Митина, Анна Сергеевна
• кандидат экономических наук
• 2010

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инструменты финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации в кризисной экономике»

Актуальность темы исследования. На фонемительно меняющейся экономической ситуации, усиливающейся взаимосвязи участников рыночной экономики, роста конкуренции и интеграционных процессов возрастает роль высокотехнологичных корпораций как конгломератов, концентрирующих финансовые ресурсы и ориентированных на создание высокотехнологичных продуктов или услуг. Необходимость углубленного исследования концептуальных и практических аспектов проблем финансового- менеджмента высокотехнологичных корпораций обусловлена рядом объективных обстоятельств.

Во-первых, системная форма организации экономических отношений, масштабы производственной и финансовой деятельности, интеграционное взаимодействие высокотехнологичных корпораций предполагает наличие сложного механизма финансового управления данными структурами и необходимость применения адаптированных к отраслевым особенностям инструментов финансового менеджмента.

Во-вторых, последствия глобального финансового кризиса, негативно отразившиеся' на рыночных, финансовых и операционных показателях корпораций, свидетельствуют о необходимости пересмотра целей и задач финансового менеджмента, анализа инструментов финансового управления, поиска эффективных источников внутреннего роста компаний в кризисной экономике.

В-третьих, превышение предложения на мировом рынке товаров и услуг над платежеспособным спросом потребителей, усугубленное редукцией финансовых ресурсов, становится причиной возникновения острой конкуренции в борьбе высокотехнологичных корпораций за- рынки сбыта. В свою очередь, в условиях нестабильности экономики высокая конкуренция приводит к росту операционных рисков и необходимости поиска новых индикаторов и механизмов управления операционной деятельностью. Данное обстоятельство актуализирует углубленную разработку научной проблемы определения инструментов финансового менеджмента операционной эффективности и затрат в целях обеспечения долгосрочных конкурентных преимуществ высокотехнологичной корпорации.

Степень разработанности проблемы. Различные аспекты комплексной научной проблемы финансового менеджмента корпоративных структур нашли отражение в многочисленных работах российских и зарубежных ученых.

Методологическим и теоретическим основам становления системы финансового управления корпорацией посвящены фундаментальные труды Д. Уильямсона, М. Гордона, Д. Линтнера, Ф. Модильяни, М. Миллера, И. Фишера, Ф. Найта, Р. Хиггинса, У. Шарпа, М. Скоулза, Ф.Тейлора, А. Файола, Г. Саймона, Г. Марковица, Д. Тобина и др.

Различные аспекты функционального содержания и направлений финансового менеджмента корпорации исследованы в работах Дж. Ван Хорна, Дж. М. Вахович, Ю. Бригхэма, М. Эрхарда, Р. Рэнделла, П. Этрилла, JI. Гапенски, К. Уолша, Р. Брейли, С. Майерса, P.C. Каплана, Д. Нортона, Ф. Блэка, М. Дженсена, У. Меклинга, Н. Майджлафа, С. Росса и др.

Особенности развития финансового менеджмента корпораций рассмотрены в работах И. А. Бланка, В.В. Ковалева, А.Г. Грязновой, JI.H. Павловой, С.И. Пучковой, JI.A. Сафоновой, Н.В. Никитиной, JI.A. Евдокимовой, JI.C. Бляхмана, Л.П. Страховой, А.Е. Бартенева, Е.Ф. Киреевой, Н.И. Ткачук, C.B. Лаптева, Л.В. Шуклова и др.

Вместе с тем анализ отечественных и зарубежных исследований, посвященных теоретическим и практическим вопросам финансового менеджмента применительно к высокотехнологичным корпорациям в условиях глобального финансового кризиса, позволяет утверждать о недостаточной разработке совокупности существенных аспектов данной проблемы. В первую очередь это относится к определению категории высокотехнологичной корпорации, особенностей ее финансового управления и методик финансового менеджмента, адаптированных к последствиям мирового финансового кризиса. Эти обстоятельства обусловили выбор темы, цели и задачи исследования, внутреннюю логику и структуру работы.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в обосновании и разработке инструментов финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации с учетом специфических особенностей ее финансового управления и последствий мирового финансового кризиса.

Данная цель обусловила решение комплекса взаимосвязанных задач:

- уточнить экономический статус и раскрыть основные признаки высокотехнологичной корпорации как специфической формы организации экономических отношений;

- выявить специфические характеристики финансового управления высокотехнологичных корпораций и уточнить категорию «инструмент финансового менеджмента»;

- определить основные проблемы и функции финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации в условиях мирового финансового кризиса;

- проанализировать инструменты финансового менеджмента, оценить эффект от управления активами и определить источники будущего роста применительно > к международной телекоммуникационной корпорации, обосновать потребности в новых инструментах финансового управления;

- разработать методику оценки операционного левериджа и анализа безубыточности сервисной корпорации с использованием ключевых показателей эффективности;

- обосновать подход финансового менеджмента затрат с учетом их ранжирования на неперспективные и перспективные в контексте потребительского спроса и уровня конкуренции.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются инструменты финансового менеджмента современной высокотехнологичной корпорации в кризисной экономике. Предметом исследования выступает система экономических отношений, адаптированных к условиям глобального финансового кризиса и складывающихся в процессе управления финансами высокотехнологичной корпорации. Область исследования соответствует паспорту специальности 08.00.10 - 3.28. Финансовый менеджмент.

Теоретико-методологическая основа представлена рядом положений по проблемам управления финансами школы статистического финансового анализа, концепции стоимости и структуры капитала, концепции зависимостей риска и доходности, модели финансового обеспечения устойчивости роста предприятия, теории глобализации, институциональной теории и др. При исследовании обозначенной проблемы применялись различные, взаимодополняющие методологические подходы, которые позволили реализовать цель, исследования. Обоснование выводов осуществлялось на основе следующих приемов и методов научного исследования: наблюдение, научная абстракция, сравнение, экономический, статистический, финансовый, логический и матричный анализ, экономико-математическое методы.

Инструментарно-методический аппарат исследования включает принципы, обеспечивающие возможность применения' системного анализа к разработке проблемы эффективного финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации. Общей основой исследования служат системный подход, функциональный и структурный анализ. При обосновании выводов и практических рекомендаций использованы методы экономико-статистического, финансового и институционального анализа, а также прогнозирования.

Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой обеспечения доказательности концептуальных положений, достоверности выводов и рекомендаций исследования послужили труды российских и зарубежных ученых по проблемам корпоративного финансового менеджмента, а также информационные источники различного характера: материалы конференций и аналитические результаты научных разработок проблемы; официальные статистические и информационные материалы Федеральной службы государственной статистики, зарубежных консалтинговых компаний; финансовая отчетность российских и зарубежных акционерных обществ; материалы периодической печати; экспертные оценки; сетевые электронные ресурсы и др.

Рабочая! гипотеза диссертационного исследования основана на теоретических положениях и научной позиции автора, заключающейся в том, что в высокотехнологичных корпорациях для сохранения конкурентных преимуществ и сглаживания негативных последствий мирового финансового кризиса необходимо совершенствование традиционных инструментов финансового менеджмента с целью развития мониторинга операционных рисков и повышения эффективности использования финансовых ресурсов корпорации.

Основные положения, выносимые на защиту.

1. В современной экономической системе заметно возрастает роль высокотехнологичных корпораций, актуальным становится изучение финансового аспекта их хозяйственной деятельности и степени адаптации к мировому финансовому кризису, что предполагает необходимость пересмотра финансовых механизмов управления, совершенствования существующих и разработку новых инструментов финансового менеджмента с целью повышения эффективности операционной деятельности за счет внутренних и внешних источников роста компании.

2. Финансовый менеджмент охватывает решение комплекса проблем по трем основным направлениям деятельности корпорации: финансирование, инвестирование и управление активами. Управленческие решения в перечисленных областях требуют индивидуального подхода с учетом отрасли функционирования компании, ее масштабов и особенностей операционных механизмов. Инструменты финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации отличает от других хозяйствующих субъектов совокупность специфических характеристик:

- высокая цена управленческих решений, выражающаяся в высокой стоимости корпоративных рисков;

- многоуровневая организационная система, заметно усложняющая проблемы координации доходности, ликвидности и рисков для поддержания финансового равновесия при выполнении целевых показателей доходности;

- концентрация инвестиционных вложений, требующая пристального внимания к вопросам аккумуляции капитала, выбора источников его финансирования, областей использования и выбора направлений затрат.

3. Последствия мирового финансового кризиса детерминировали* трансформацию цели и уточнение функций финансового менеджмента. Увеличение рыночной стоимости корпорации как основная цель финансового управления в условиях резких колебаний фондовых рынков является не вполне оправданной. В период финансового кризиса акцент финансового менеджмента смещается в область формирования специфических инструментов управления финансами, направленных на преодоление кризисных явлений и повышение конкурентоспособности высокотехнологичной корпорации.

4. Функционирование высокотехнологичных корпораций в условиях редукции финансовых ресурсов и резко возросших рисков обуславливает экономическую необходимость критического анализа применяемых на практике инструментов финансового менеджмента, совершенствования и разработки новых методов и подходов к измерению операционных рисков и управлению затратами, что позволит реализовать финансовое управление, ориентированное на использование источников внутреннего роста в условиях мирового финансового кризиса.

5. В качестве перспективного инструмента финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации может быть использована авторская методика оценки операционного левериджа, основанная на системе ключевых показателей эффективности финансово-хозяйственной деятельности и позволяющая измерить величину операционного риска компании.

6. Практическое внедрение механизма управления долгосрочными конкурентными преимуществами высокотехнологичной корпорации требует определения количественного критерия релевантности операционных затрат и определения взаимосвязей этого критерия с основными операционными индикаторами эффективности производственной деятельности компании, что позволит реализовать бюджетное планирование, ориентированное на обеспечение долгосрочной конкурентоспособности, и повысить обоснованность менеджмента затрат.

Научная новизна результатов исследования в целом состоит в определении особенностей финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации, уточнении целей и функций ее финансового управления в кризисной экономике, обосновании* и разработке специфических инструментов управления операционными рисками, затратами и конкурентоспособностью корпорации. Конкретное приращение научного знания, полученное в диссертационном, исследовании, представлено следующими элементами: с использованием инструментария финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации расширено ее определение, которое в отличие от существующих, характеризует высокотехнологичную корпорацию как обусловленную развитием глобализационных процессов системную форму организации экономических отношений по поводу производства и реализации высокотехнологичных продуктов и услуг, обладающую взаимосвязанной совокупностью финансовых характерных признаков (наличие устойчивой разветвленной финансовой организационной структуры; обезличенный способ участия в капитале; реализация финансовой стратегии создания эффективных и долгосрочных конкурентных преимуществ; межгосударственный характер инвестиций; формирование интеллектуальной собственности в форме нематериальных активов; систематическая- корпоративная реструктуризация посредством интеграционных процессов), что позволяет идентифицировать высокотехнологичные корпорации в системе хозяйствующих субъектов; уточнена основная!. цель финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации в условиях глобального финансового кризиса, которая предусматривает максимизацию благосостояния собственников не только путем увеличения рыночной ¿стоимости компании, но и посредством идентификации и управления долгосрочными конкурентными преимуществами корпорации в пределах определенного заданного уровня риск-допустимости; данный целевой ориентир обуславливает необходимость совершенствования существующих инструментов финансового менеджмента;

- дополнены функции финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации в условиях мирового финансового кризиса, в состав которых наряду с традиционными (управление активами, капиталом, инвестициями, денежными потоками, финансовыми рисками, антикризисное финансовое управление) включено управление конкурентными преимуществами, что актуализирует проблему взаимозависимости конкурентоспособности и операционных показателей эффективности;

- разработана авторская классификация инструментов финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации по трем группам: инструменты инвестирования (дисконтирование денежных потоков, рационирование капитала, анализ чувствительности, модели оценки инвестиционных проектов); инструменты финансирования (эмиссия ценных бумаг, хеджирование, разводнение, рекапитализация, рефинансирование задолженности, корпоративная реструктуризация, реорганизация структуры капитала); инструменты управления' активами (бюджетирование на основе ключевых показателей эффективности, операционный и финансовый леверидж, функционирование центров бюджетной ответственности, аллокация денежных средств), которая систематизирует инструменты финансового менеджмента и повышает эффективность управления различными сферами финансовой деятельности высокотехнологичной корпорации;

- предложена методика оценки операционного левериджа как инструмента финансового менеджмента, сущность, которой заключается5 в адаптации традиционной методики расчета точки безубыточности для сервисных корпораций на основе использования ключевых показателей эффективности производственно-хозяйственной деятельности корпораций телекоммуникационной отрасли (система индикаторов — КР1), что позволяет определять пороговое значение трафика в минутах для достижения безубыточности деятельности корпорации, измерять силу операционного рычага, оценивать меру потенциального делового риска не только в разрезе отдельных подразделений и филиалов компании, но и в масштабе широкого спектра предоставляемых корпорацией услуг и сервисов;

- разработан инструмент управления затратами, разделяющий их на перспективные и неперспективные по критерию «уровень проникновения услуги» (индикатор рыночной конкуренции и потребительского спроса), и основанный на построении трендов изменения выручки, операционной прибыли и затрат в зависимости от уровня проникновения услуги, что позволяет повысить обоснованность управленческих решений на этапе бюджетирования затрат и прогнозирования ключевых финансовых показателей операционной деятельности высокотехнологичной корпорации.

Теоретическая значимость исследования. Содержащиеся в работе положения и выводы заметно расширяют границы проблемного- поля исследования финансового менеджмента и представляют собой определенный вклад в дальнейшее развитие теории корпоративного финансового менеджмента, теории финансового анализа и теории стратегического управления.

Отдельные результаты исследования могут быть использованы в целях совершенствования содержания, структуры и методики преподавания дисциплин высшей школы: «Финансовый менеджмент», «Стратегический менеджмент», «Финансовый анализ».

Практическая значимость работы. Основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут быть использованы при разработке стратегии и тактики финансового менеджмента для принятия управленческих решений в области управления операционными рисками, затратами и конкурентными преимуществами применительно к высокотехнологичным корпорациям.

Предложения и рекомендации, полученные и обоснованные в диссертационном исследовании, нашли применение в деятельности ОАО «ВымпелКом».

Апробация результатов исследования. Теоретические положения и выводы, а также практические рекомендации, полученные в результате исследования, на отдельных этапах представлялись в научных докладах и сообщениях и получили положительную оценку на международных, региональных научно-теоретических и научно-практических конференциях, проводившихся в городах Краснодаре, Сочи (2007-2010 гг.).

Публикации результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования нашли отражение в 9 публикациях, в том числе в четырех статьях научных журналов, рекомендованных ВАК. Общий объем публикаций — 3,0 п.л., вклад автора — 2,6 п.л.

Структура диссертации соответствует цели и задачам исследования, обусловлена характером заявленной научной проблемы и подходом к ее разработке. Работа состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованных источников. Объем диссертационной работы - 178 страниц компьютерного текста.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Митина, Анна Сергеевна

Заключение

1. Значимость корпорации как организационно-правовой формы экономических отношений неоспорима в современной бизнес среде. В большом множестве форм хозяйствующих корпораций высокую, несмотря на прогрессивное развитие научно-технической революции малоизученной категорией является понятие высокотехнологичной корпорации. В работе рассмотрены подходы к исследованию данной формы и трактовки ее содержания, встречающиеся в современной экономической литературе. На их основе автором сделан вывод о том, что высокотехнологичная корпорация представляет собой локальную форму системной организации экономических отношений, обладающую взаимосвязанной совокупностью конституирующих признаков: масштаб корпорации характеризуется сложной организационной структурой, состоящей из отдельных структурных единиц, подразделений, филиалов;

- масштаб сферы деятельности и реализация конечного продукта не ограничивается одним географическим регионом;

- доступ к источникам финансовых ресурсов на мировых рынках капитала, проявляющийся в возможностях использования различных инструментов финансирования;

- постоянное реинвестирование капиталовложений в совершенствование потребительских продуктов, услуг, технологий;

- создание высокотехнологичного клиентоориентированного продукта;

- целью высокотехнологичной корпорации является достижение лидерства в отраслевом сегменте в форме высоких финансовых результатов деятельности, продаж и доле рынка.

На основании вышеперечисленных признаков автором предложена формулировка определения высокотехнологичной корпорации: высокотехнологичной корпорацией является корпорация, инвестиционный продукт которой приоритетно ориентирован на реализацию высокотехнологичных продуктов или услуг с целью формирования необходимого уровня конкурентных преимуществ.

2. В работе дан анализ процесса развития формирования значимых теоретических концепций финансового менеджмента корпорации как научной дисциплины, раскрывающей вопросы инвестиций и капиталовложений, финансирования, управления активами и рисками. Автором работы введено понятие инструмента финансового менеджмента как способа или средства управления, предназначенного для воздействия на финансы хозяйствующего субъекта с целью изменения их состояния, анализа и измерения. Помимо основных инструментов финансового менеджмента, автор выделяет категорию вспомогательных инструментов управления финансами, к которым относятся косвенные средства воздействия на финансы компании с целью их анализа и измерения, т.е. - финансовые коэффициенты и показатели, являющиеся основой для принятия управленческих решений.

Инструменты финансового менеджмента высокотехнологичной корпорации от других форм ведения бизнеса отличают следующие специфические характеристики:

- большая цена управленческих решений, характеризующаяся высокой стоимостью четырех групп рисков для высокотехнологичной корпорации: стратегических, финансовых, операционных и имиджевых;

- большая системность, выражающаяся в нахождении оптимального баланса между значениями ликвидности, доходности и риска;

- большие для осуществления деятельности' финансовые ресурсы, возможные благодаря доступу к различным источникам и формам финансирования, и супер-затраты, обусловленные необходимостью капиталовложений в НИОКР.

3. В работе представлено обоснование трансформации целей финансового менеджмента высокотехнологичных корпораций. Проявления глобального финансового кризиса затронули масштабы мировой экономики в целом и ее отдельных хозяйствующих единиц в частности. Сбой в мировой экономической системе фондовых рынков по цепочке распространил свое действие на все сферы хозяйствования, что привело к банкротству многих компаний. Стабильное динамичное развитие многих корпораций в течение короткого промежутка времени было прервано вследствие падения фондового рынка. В особенности уязвимыми хозяйствующими субъектами стали высокотехнологичные корпорации, котировки акций которых подверглись значительным изменениям на фондовых рынках. В этой связи возник ряд вопросов, касающихся пересмотра целей и функций финансового менеджмента.

По мнению автора, избрание в качестве основной цели финансового управления корпорацией увеличение рыночной стоимости фирмы, а, следовательно, котировок акций, является неоправданным. Приоритетными целевыми ориентирами высокотехнологичных корпораций в условиях финансового кризиса становятся:

- защита от угроз банкротства;

- стремление зафиксировать уровень прибыли и рентабельность продаж при максимальном сокращении затрат; сохранение показателей финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности в пределах допустимого уровня рисков.

Дополненной целью финансового менеджмента, обусловленной последствиями глобального финансового кризиса становится максимизация благосостояния собственников путем идентификации, формирования и управления спектром отличительных долгосрочных конкурентных преимуществ корпорации в пределах выбранного уровня риск-допустимости.

Отсюда вытекают основные функции финансового менеджмента как специальной отрасли управления высокотехнологичной корпорацией, которые наряду с традиционными (управление активами, капиталом, инвестициями, денежными потоками, финансовыми рисками, антикризисное финансовое управление) включают новую функцию - функцию управления конкурентными преимуществами.

4. В работе раскрыты основные проблемы финансового менеджмента высокотехнологичных корпораций, возникшие в условиях глобального финансового кризиса:

- управление резко возросшими рисками; обеспечения конкурентоспособности в условиях редукции финансовых ресурсов.

При нормальных условиях функционирования экономической системы и нивелирования влияния внешних факторов динамично развивающаяся корпорация, продукция которой пользуется постоянным спросом, функционирует в пределах допустимого риска. Однако наблюдаемые негативные явления в мировой экономике способствовали росту рисков и, соответственно, смещению многих корпораций из зоны допустимого риска на уровень критического и катастрофических рисков.

Финансовый кризис внес коррективы в операционные цели и уровень допустимого риска корпорации. Риски ликвидности и кредитный риск, будучи несущественными рисками в период стабильного функционирования корпорации, стали выражать угрозу финансовому состоянию компании и оказывать высокое влияние и вероятность возникновения.

Автором отмечено, что для сглаживания, негативных последствий глобального финансового кризиса корпорации пересматривают приоритеты в пользу достижения краткосрочных целей, пренебрегая, долгосрочными стратегическими целями. Краткосрочные преимущества в фиксировании уровня прибыли за счет повышения цен на выпускаемый продукт, сокращения затрат на новые исследования, разработки, внедрение новых технологий, редукции издержек, связанных с развитием и обучением персонала, ослабления механизмов контроля качества, несут высокую вероятность будущих потерь прибыли в долгосрочной перспективе.

5. Механизм формирования кризисной ситуации был исследован на примере международной . телекоммуникационной корпорации, осуществляющей деятельность на территории РФ, стран СНГ и Юго-Восточной Азии. На основе анализа данных финансовой отчетности были осуществлены расчеты и проанализированы ключевые показатели эффективности, финансовой устойчивости и платежеспособности, ликвидности и финансового левериджа, которые стали одновременно основанием, для заключения о причинах кризисного состояния корпорации и индикаторами изменения степени влияния и вероятности возникновения-рисков.

С 2008 года был запущен механизм трансформации исследуемой корпорации из региональной компании, оказывающей услуги беспроводной связи, в международного интегрированного телекоммуникационного оператора. Для воплощения принятой стратегии требовались дополнительные внешние источники финансирования. в общей сумме в три раза превышающие долговые обязательства предыдущего, 2007 года. Реальные возможности корпорации были переоценены, что привело к существенному ухудшению внутренних показателей финансовой устойчивости, рентабельности и деловой активности в совокупности с негативным воздействием внешней экономической среды при резком падении котировок акций и рыночной капитализации.

На примере выбранного объекта исследования были выявлены показатели высокотехнологичных корпораций, подверженных по причине мирового финансового кризиса наибольшим изменениям: - чистая прибыль;

- коэффициенты финансовой устойчивости;

- рыночная капитализация.

6. В работе дана оценка эффективности инструментов финансового менеджмента по основным направлениям, которые применялись для устранения кризисной ситуации:

- эффект от инвестиционной деятельности;

- эффект от финансовой деятельности;

- эффект от управления активами.

Проанализированные показатели в разрезе трех основных корпораций на российском рынке телекоммуникаций свидетельствуют об относительно низком уровне отраслевого риска при стабильном спросе на услуги связи и о высоком уровне операционного риска для каждой отдельно взятой компании ввиду жесточайшей конкуренции. Основными факторами, риска для высокотехнологичных корпораций являются:

- тяжесть и продолжительность текущего состояния экономики;

- успешность интеграции приобретенных бизнесов;

- зависимость от развития новых услуг и тарифных структур;

- колебания котировок акций;

- быстрые изменения технологических процессов и положения на рынке;

- риск, связанный с инфраструктурой телекоммуникаций.

Результаты операционной и финансовой деятельности рассмотренных телекоммуникационных операторов характеризуют целенаправленные усилия для нивелирования влияния последствий мирового кризиса. Векторы развития финансового менеджмента, несмотря на общие цели корпораций в достижении преимущества на рынке, поиска- альтернативных источников доходов, каналов и рынков сбыта являются разнонаправленными.

На основе сделанных выводов с учетом предварительной оценки реализованных решений основных конкурентов в области финансов, автором были выявлены потребности в новых инструментах финансового управления затратами, а также вспомогательных инструментах финансового менеджмента в оценке операционного левериджа и синергетического эффекта от интеграции.

7. Методика анализа операционного рычага неприменима для сервисных корпораций, где в качестве товара выступает услуга или комплекс конвергентных услуг, и может использоваться для промышленных предприятий на основе данных внутренней отчетности о себестоимости 1 единицы выпущенной продукции, постоянных и переменных затратах, ценах реализованного товара.

Учитывая специфику изучаемой высокотехнологичной отрасли, автором предложена методика расчета операционного левериджа для телекоммуникационной отрасли с использованием специфических показателей, характерных для данного сектора экономики: количество абонентов, зарегистрированных и пользующихся услугами сети, ARPU — средний счет на одного абонента в месяц, MOU - среднее количество минут на одного абонента в месяц, traffic — суммарный трафик или общее количество минут разговоров абонентов в рамках сети.

В телекоммуникационной отрасли, где значительная часть совокупных операционных издержек постоянна, влияние операционного рычага является показательным. Сверх определенного порога безубыточной нагрузки каждый дополнительный абонент, в сущности, представляет для телекоммуникационной корпорации операционную прибыль (EBIT).

Учитывая координальное различие технологий и формы предоставления услуги, автором предложено разделить элемент, выступающий в качестве единицы продукции для сотовой и фиксированной связи. В сегменте мобильной связи переменные операционные издержки непосредственно зависят от объемов производства, а именно - от генерируемого трафика. Однако, трафик не может выступать аналогом величины единицы реализованной продукции для фиксированной связи, т.к. конвергентные услуги включают различные величины измерения. Объединяющей мерой измерения4 для направления фиксированной связи является абонент, или потребитель.

Следуя обоснованной автором логике, было разработано два метода расчета операционного рычага и анализа безубыточности в зависимости от нужд финансового менеджмента с учетом особенностей исследуемой корпорации. Разделение методов расчета операционного левериджа оправдано в рамках одной корпорации в виду различия технологий и необходимости оценки результатов операционной деятельности отдельно приобретенных бизнесов и головной корпорации. Графики безубыточности и сила операционного рычага, рассчитанные по двум различным формулам, несмотря на разные единицы измерения и сегменты исследования, наглядно характеризуют уровень делового риска.

Необходимо заметить, что данный вспомогательный инструмент финансового менеджмента универсален для высокотехнологичных сервисных корпораций и может использоваться в качестве аналитики по степени операционного или делового риска. Выводы на основе оценки силы операционного левериджа и анализа безубыточности важны для принятия управленческих решений в области тактики ведения продаж, его уровня, а также управления затратами. В зависимости от целей анализа в качестве его объекта могут выступать агрегированные данные по корпорации в целом, отдельные структурные единицы - филиалы, дочерние предприятия, укрупненные региональные подразделения, а также данные компаний-конкурентов.

8. Автором разработана новый подход к управлению затратами высокотехнологичной корпорации, основанный на идентификации, структуризации и разделении операционных затрат компании в зависимости от их релевантности, перспективности с позиции долгосрочных преимуществ. В качестве критерия дальнейшего анализа, автором выбрана величина уровня проникновения как степень использования потребителями данной конкретной услуги или высокотехнологичного продукта и определяется путем деления количества пользователей сервиса на общее количество потенциальных потребителей услуги в отдельно взятом географическом рыночном сегменте. Таким образом, уровень проникновения услуги характеризует с одной стороны востребованность сервиса у потребителей, с другой - является индикатором уровня конкуренции в определенном рыночном сегменте и соответственно, напрямую связан с потенциальными возможностями прироста выручки, операционной прибыли и ОГОБА.

На примере сегмента мобильной связи исследуемой высокотехнологичной корпорации были выявлены следующие закономерности изменения операционных величин от уровня проникновения:

- с ростом уровня проникновения снижается относительный прирост клиентской базы;

- при достижении критического порога проникновения прирост абонентской базы стремится к нулю;

- после 100% порога проникновения абсолютные значения выручки, затрат и операционной прибыли демонстрируют больший прирост по сравнению с отрезком от 0 до 100% проникновения;

- для относительных приростов выручки, затрат, ОГОБА и операционной прибыли характерна обратная зависимость изменения от уровня проникновения;

- зависимость удельных значений выручки и затрат в расчете на одного абонента от уровня проникновения описывается полимиальной функцией параболы, ветвями направленной вверх;

- внешнеэкономические факторы способны повлиять на характер функции зависимости приростов операционных величин от уровня проникновения.

По мнению автора, определение позиции отдельно взятого продукта корпорации на выбранном географическом сегменте возможно при установлении зависимостей операционных величин от уровня проникновения данного продукта и прогнозирования будущих значений, основанной на функции выявленного тренда. Полученные результаты являются базой для разделения затрат на перспективные и неперспективные, принятия решений в области процентного соотношения инвестирования определенных продуктов, сегментов, слияний в смежных отраслях.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Митина, Анна Сергеевна, 2010 год

1. Бюджетное послание президента Российской Федерации о бюджетной политике в 2010-2012 гг. от 25.05.2009.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. — М.: Издательская группа НОРМА ИНФРА -М.-М., 2003.

3. Об акционерных обществах. Закон РФ от 26.12.2001 г. №208-ФЗ.

4. О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об акционерных обществах». Закон РФ от 31.10.02 № 134-Ф3.

5. О рынке ценных бумаг. Закон РФ от № 39-Ф3 от 22.04.1996 г. в редакции Федерального закона №182-ФЗ от 26.11.1998 г.

6. Акодис И.А., Панченко Ю.А. Корпоративные облигации -перспективный источник инвестиционного капитала // Финансы. — 2004. -№ 7.

7. Аликаева М.В. Источники финансирования инвестиционного процесса // Финансы. 2003. - №5.

8. Аллен К. Продвижение новых технологий на рынок / Пер. с англ. М.: БИНОМ, 2007.

9. Аникин A.B. История финансовых потрясений. От Джона Ло до Сергея Кириенко. -М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2000.

10. Ю.Ансофф И. Новая корпоративная стратегия.- СПб.: Питер-Ком, 1999

11. Бибаев, М. В. Сбалансированная система финансовых показателей / М. В Бибаев.// Финансы. 2006г. - № 10.

12. Берзон Н. Формирование инвестиционного климата в экономике// Вопросы экономики.- 2001.- №7.

13. Бланк И. А. Энциклопедия финансового менеджера. 1 Т. Концептуальные основы финансового менеджмента. —Киев, 2003.

14. Боди Э., Мертон Р.К. Финансы / Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2000.

15. Бодриков М.В. Экономические дискуссии: критические очерки. -СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2003.

16. Бородкин К.В., Преображенский Б.Г. Анализ инструментария финансовой диагностики// Финансы. 2004. - №3.

17. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. Спб.: Издательство Питер, 2002.

18. Бочаров, В.В. Комплексный финансовый анализ / В.В. Бочаров. -СПб.: Питер, 2005. 432 с. ил. - (Серия «Академия финансов»).

19. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ.- М.: ЗАО Олимп-бизнес, 1997.

20. Бригхэм Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент. 10-е изд./ Пер. с англ. Под ред. Е.А.Дорофеева. СПб.: Питер, 2007. - 690 с.

21. Бригхем Ю. Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов в 2х тт. / Пер с англ. Под ред. Ковалева В. В. — СПБ, 2003.

22. Вайбер Р. Эмпирические законы сетевой экономики // Проблемы теории и практики управления. 2003. - №3.

23. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. Пер с англ. М.: Финансы и статистика, 2000.

24. Ванхорн, Джеймс, С., Вахович, мл., Джон, М. Основы финансового менеджмента, 12-е издание: Пер. с англ. М.: ООО «И.Д.Вильяме», 2007. - 1232 с.

25. Варакин Л.Е. Распределение доходов, технологий и услуг. М.: Междунар. акад. связи, 2002.

26. Гаврилов В. А. Концепция управления воспроизводственно-экономическими процессами // Современные аспекты экономики. -СПб, 2003. №2.

27. Гамза, В.А. Риск, доходность и стоимость фирмы Электронный ресурс.: <http://www.elitarium.ru//riskdokhodnostistoimostfirmy.html> (21.04.2007)

28. Голованов, А. А. Кредитование предприятий реального сектора экономики / A.A. Голованов// Финансы. — 2006г. № 11.

29. Грачев, A.B. Финансовая устойчивость предприятия: анализ, оценка и управление: Учебно-практическое пособие. М.: Дело и сервис, 2004г.— 192 с.

30. Гукова А. В, Аникина И. Д. Оценка бизнеса для менеджеров. М.: Изд-во «Омега-JI», 2006.

31. Гэлбрейт Дж. К. Новое индустриальное общество. М, 1969.

32. Грязнова А.Г. Антикризисный менеджмент. — М.: «Тандем», 1999г.-368 стр.

33. Донцова, JI.B. Анализ финансовой отчетности: учебник. Донцова Л.В. H.A. Никифорова. 6-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 2008г. — 368 с.

34. Дейнега В.Н. Развитие капитала собственности и капитала функции в корпорации // Управление корпоративными финансами. — 2004. - №1.

35. Доронин И.Г. Новые явления и тенденции в экономике и на финансовом рынке западных стран // Деньги и кредит. 2003. - №9.

36. Золотарев, С. Н. Принципы финансового планирования / Золотарев С. Н. // Финансы. 2008г. - № 3. - С. 205.

37. Евдокимова Л.А. Финансовый менеджмент. М: МГИУ. 2006г.- 216 с.

38. Иванов, А. П. Стоимость чистых активов как критерий финансовой устойчивости компании / А. П. Иванов // Финансы. 2006. - № 5.

39. Игонина Л.Л. Инвестиции-М.: Экономист, 2003.

40. Ильясов Г.Г. Как улучшить финансовое состояние предприятия // Финансы. 2004. - № 10.

41. Иноземцев B.JI. Два рубежа эпох: Экономические тенденции и их неэкономические следствия: Сб. ст. М.: Экономика, 2003.

42. Канторович Г., Турунцева М. Роберт Энгл и Клайв Гренджер: новые области экономических исследований (Нобелевская премия 2003 года по экономике) //Вопросы экономики. 2004. - №1.

43. Каплан P.C., Нортон Д. Стратегическое единство: создание синергии организации с помощью сбалансированной системы показателей, Издательство «Вильяме», Москва, 2006г., 384 с.

44. Кашанина Т.В. Корпоративное право (право хозяйственных товариществ и обществ). М.: НОРМА - ИНФРА - М, 1999.

45. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег: избранное // Антология экономической мысли. М.: Эскмо, 2009.

46. Ковал ев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. — М.: Финансы и статистика, 2006. 768 с.

47. Кокурин Д.И., Сураев A.B. Формы краткосрочного финансирования компаний // Финансы. 2004. -№11.

48. Колчина П.В. Финансы организаций (предприятий): Учебник для вузов. П.В. Колчина, Г.Б. Поляк, JI.M. Бурмистрова и др.; под ред. проф. Н.В. Колчиной. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ, 2005. -368 с.

49. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес»,2005.

50. Краснова Ю.Н. Регулирование денежных потоков в финансово-промышленных объединениях // Финансы. 2004. - №9.

51. Лайм Фаэй, Роберт Рэнделл Курс МВА по стратегическому менеджменту / Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 597 с.

52. Лаптев C.B., Шуклов Л.В., Закономерности формирования российскоймодели финансового менеджмента, Управление корпоративными финансами, №6/2004.

53. Лафта Дж. К. Эффективность менеджмента организации. -М.: Русская деловая литература, 2004.

54. Липчиу Н. В. Финансы организаций: учебное пособие / под редакцией доктора экономических наук, профессора Н. В. Липчиу. 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Магистр, 2007. - 254 с.

55. Лотонин H.H. Корпоративные финансы — предсказуемая реальность // Управление корпоративными финансами. — 2004. -№1.

56. Лушин С.И. Финансовая глобализация // Финансы. 2001. - №3.

57. Маковецкий М. Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении*экономического роста // Финансы и кредит. 2004. - № 2.

58. Е.А. Мамий, A.C. Митина Актуальные экономические проблемы развития сотовой связи в России //Актуальные проблемы социально-экономического развития России: Материалы Международной научно-практической конференции Сочи, 31 января 2 февраля 2007.

59. Маркс К., Энгельс Ф. Капитал. Полн. Собр. Соч. Т.25. 4.1.

60. Марковиц Г., Шарп У. Инвестиционный портфель и фондовый рынок. -М.: Дело, 2001.

61. Маслеченков Ю.С., Тронин Ю.Н. Финансово-промышленные корпорации России. М.: ДеКа, 2002.

62. Митина A.C. 3G в России: актуальные проблемы и перспективы развития / A.C. Митина //Труды IV Всероссийской научной конференции, молодых ученых и студентов. Т.2. Краснодар: Просвещение-Юг, 2007.

63. Митина- A.C. Эффективное управление затратами корпорации в условиях финансового кризиса // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2010. №13 (37), с. 67-72.

64. Митина A.C. Инструменты' финансового менеджмента высокотехнологичных корпораций, находящихся в условиях, кризиса // Финансы и кредит. 2009. №43 (379), с. 58-62.

65. Митина A.C. Трансформация целей финансового менеджмента в условиях мирового кризиса, Российская экономика: От кризиса до модернизации. Материалы Международной научно-практической конференции Краснодар, КубГУ 2010, часть 2-я. — С. 178.

66. Митина A.C., Кирокосян М. А. Производственный леверидж, как индикатор делового риска в телекоммуникационной отрасли // Финансы и кредит. 2009. №23 (359), с.57-59.

67. Митина A.C. «Аудит организации финансового, менеджмента как' новая услуга аудиторской компании в условиях кризиса», Актуальные проблемы развития аудита в России.- М.: ООО «Издательство МБА» -2010.-524 с.

68. Мовсесян А.Г. Философия транснационализации //Вестник

69. Финансовой академии. — 2000. — № 3. 73 .Модильяни Ф. Сколько стоит фирма?: Теорема ММ: Пер. с англ. / Модильяни Ф., Миллер М. 2-е изд. - М.: Дело, 2001.

70. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль / Пер. с англ. М.: Дело, 2003.75.'Никитина Н.В. Финансовый менеджмент. / Учебное пособие / Никитина Н.В. М:: КНОРУС, 2007. - 336 с.

71. Носов С. Интеграция инвестиционных ресурсов в структуре стратегического альянса // Вопросы экономики. 2002. - №1.

72. Олейник А.Н. Институциональная экономика. — М.: Вопросыэкономики.- М.: ИНФРА-М, 2000.

73. Павлова А.Н. Финансы предприятий: Учебник для вузов / А.Н. Павлова М.: Финансы, ЮНИТИ, 2004. - 401 с.

74. Павлова Л. Н. — Финансовый'менеджмент М. ЮНИТИ, 2001.

75. Пенюгалова A.B., Митина. A.C. Риски производственно-хозяйственной деятельности организаций телекоммуникационной отрасли // Финансы и кредит. 2009. №39 (375), с.25-29.

76. Попова В.М. Деловое планирование / Методы. Организация. Современная практика. / Учебное пособие / В.М. Попова. М.: Финансы и статистика, 2004. - С. 66.

77. Поддубный Н.В. Синергетика: диалектика самоорганизующихсясистем. Ростов-н/Д - Белгород, 1999.1

78. Поляк Г.Б. Финансовый менеджмент: учебник / Г.Б.Поляк,

79. И.А.Акодис, Л.Д.Андросова и др.: отв.ред.Г.Б.Поляк.-М.: Волтерс Клувер, 2009. 608 е.: ил.,табл.

80. Поршнев А.Г. Анализ ликвидности баланса предприятия Электронный ресурс.:ttp://www.elitarium.ru/analizlikvidnostibalansa.html> (28.02.2007)

81. Приходько Е.А. Система риск-контроллинга финансовой деятельности предприятия Электронный ресурс.:http://www.elitarium.^//risldcontrolling^redprijatija.html> ( 12.10.2007)

82. Пучкова С.И. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / С.И. Пучкова. -М.: МГИМО-Университет, 2006. 196 с.

83. Радыгин А.Д., Энтов P.M., Межераупс И.В.Особенностиформирования национальной модели корпоративного управления. -Москва: Институт экономики переходного периода, 2003.

84. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современныйэкономический словарь.-М., 2003.

85. Рогов, М.Е. Алгебра риска Электронный ресурс.: <http://www.riskm.ru/03805.html> (29.04.2008)

86. Романов, B.C. Классификация рисков: принципы и критерии* Электронный ресурс.: <http://www.aup.ru/articles/finance/4.htm> (02.02.2008).

87. Ромашова И.Б. Финансовый менеджмент. Учебное пособие / И.Б. Ромашова. М.: Кнорус, 2006. - 336 с.

88. Рудык Н.Б. Финансовый леверидж и финансовый рычаг Электронный ресурс.:http://www.elitarium.ru/finansovyjjleveridzlihtml> (20.01.2006)

89. Рукина, С.В.' Финансы коммерческих предприятий и организаций, Учебное пособие / СВ. Рукина.— М.: Экспертное бюро- М, 2006.- 275 с.

90. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности Учеб. пособие /

91. Г. В. Савицкая. 5-е изд., испр. и доп. — Мн.: Инфра-М, 2005. - 272 с.

92. Ткачук М. И., Киреева Е. Ф. Основы финансового менеджмента. — М.,2002.

93. Сафонова Л.А., Плотникова Н.Ю., Зуева Е.И. Раздельный учет затрат в телекоммуникациях. Учебное пособие для вузов. М. Горячая линия -Телеком 2007г. 192 стр. с ил.

94. Сафонова Л.А., Плотникова Н.Ю. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Сиб. гос. ун-т телекоммуникаций и информатики. -Новосибирск : 2004. 137с.

95. Слепов В.А. Корпоративные финансы в финансовой системе страны //1. Финансы. 2003. - №3.

96. Слепов В.А. Финансовая политика компании // Финансы. — 2003. -№9.

97. Слепов В.А., Левитин B.C., Мамедов А.О. Особенности управления активами и пассивами транснациональных корпораций // Финансы. -2004. № 8.

98. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.: Соцэкгиз, 1962.

99. Солоненко A.A., Бычкова O.A. Составление консолидированной отчетности в соответствии с МСФО // Финансы. — 2005. №10.

100. Сонькин Н.Б. Корпорации: Теоретические и прикладные проблемы. -М.: Московская высшая языковая школа, 1999.

101. Страхова Л.П., Бартенев А.Е. Корпоративные образования в современной экономике / Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - №6.

102. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности / Пер с англ. М.: ИНФРА - М, 1999.

103. Станиславчик, E.H. Минимизация рисков в российском бизнесе Электронный ресурс.: <http://www.elitarium.ru/minimizacijariskov.html> (21.06.2006)

104. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бейли Инвестиции / Пер. с англ.- М.: Инфра-М , 2008.- 1028с.

105. Уильямсон Д. Вертикальная интеграция производства: Соображения по поводу неудач рынка / Пер. с англ.//Теория фирмы./Под ред. Гальперина В.М. — Спб.: Экономическая школа, 1995.

106. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. Пер. с англ. 2-е издание - М.: Дело, 2001, 360 с.

107. Финансы: Учебник / Под ред.проф. С.И. Лушина, проф. В.А. Слепова. -М.: Экономиста, 2004.

108. Фридмен М. Капитализм и свобода. Нью — Йорк, 1982.

109. Хайек Ф. Прибыль, процент и инвестиции. М.¡Прогресс, 1988.

110. Хан Д. Развитие российского рынка слияний и поглощений / Рынок ценных бумаг. 2004. - № 8.

111. Храброва И.Ю. Корпоративное управление: вопросы интеграции. -М.: Альпина, 2000.

112. Хулхачиев Б.В. Финансовый рынок России как механизм привлечения инвестиций // Финансы. — 2005. -№1.

113. Чуев, И.Н. Взаимосвязь управленческого и финансового анализа Электронный ресурс.: <http://www.elitarium.ru/finansovyjanaliz.html> (27.02.2008)

114. Шейн В.И, Жуплев A.B., Володин A.A. Корпоративный менеджмент: опыт России и США. М.: ОАО «Типография «НОВОСТИ», 2000.

115. Эскиндаров М. Особенности развития корпоративных отношений в современной российской экономике. — Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экон. наук. М, 2000.

116. Этрилл П. Финансовый-менеджмент для неспециалистов. 3-е изд. / Пер. с англ. Под. Ред. Е.Н.Бондаревской. — СПб.: Питер, 2007. — 608с.

117. Ясин Е. Перспективы российской экономики: проблемы и факторы роста //Вопросы экономики.- 2002.- №5.

118. Black, F., Scholes, М., "The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns", Journal of Financial Economics, Vol.1, 1974, pp. 1-22.

119. George Day, "Wharton on Managing Emerging Technologies", New York:John Wiley & Sons, 2000.

120. Gordon, M. "Dividends, earnings and stock prices", Review of Economics and Statistics, Vol.41, 1959, pp.99-105.

121. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure //Journal' of Financial Economics. 1976.

122. Fisher Irving "The Nature of Capital and Income", 2007 by Cosimo, Inc.

123. Harold Koontz, Heinz Weihrich, Essentials of management, An international perspective, seventh edition, Tata McGraw Company Limited, Eighth reprint 2008.

124. Higgins, Robert C. Analysis for Financial management, 7th ed. New York, McGraw-Hill/Irwin, 2004.

125. Lintner, J "Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes", American Economic Review, Vol.46, 1956, pp.97-113.

126. Stephen Ross, Randolph Westerfield, Bradford Jordan "Fundamentals of Corporate Finance", McGraw Hill Education, 2009, 976 p.

127. Stewart C.Myers and Nicolas S.Majluf, "Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have", Journal of Financial Economics 13 (June 1984): 187-222.

128. Stiglitz J. Scan globally, reinvent locally: knowledge infrastructure and the localization of knowledge. In: Diane Stone (ed.) Banking on Knowledge. The Genesis of the Global Development Network, 2000.

129. Электронный ресурс.: Alex Altman Downplaying the Financial Crisis <htlp://www.time.com/time/business/article/0,8599,1890492,00.html>.

130. Электронный ресурс.: Владимирова И.Г. Глобализация мировой экономики: проблемы и последствия <http://www.cfin.ru/press/management/2001-3/10.shtml>.

131. Электронный ресурс.: < http://biz.yahoo.eom/p/8prfu.html>.

132. Электронный ресурс.: Компании в период кризиса: тратить меньше, чтобы стать сильнее (20.11.2008) <http://www.finam.ru/analysis/forecastsOOCAC/default.asp>.

133. Электронный ресурс.: Тенденции развития корпораций <http://www.corpo.su/node/586 >.

134. Электронный ресурс.: Мельников О.Н., Куркотова Н.Ю. Факторы, влияющие на управление формированием нематериальных активов высокотехнологичных предприятий <http://creativeconomy.ru/library/prd681 .php>.

135. Электронный ресурс.: Общемировые корпорации <http://www.corpo.su/node/>.

136. Электронный ресурс.: Бляхман JI.C. Корпорации и их роль в современной экономике <http://www.m-economy.ru/art.php3?artid=22436>.

137. Электронный ресурс.: Annual Investor Reports <http://www.vimpelcom.com/investor/reports.wbp>.

138. Электронный ресурс.: Годовые отчеты ОАО «ВымпелКом» <http://about.beeline.ru/documents/reports.wbp>.