Формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Кокорева, Мария Сергеевна

• Кокорева, Мария Сергеевна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кокорева, Мария Сергеевна

Список условных сокращений.

Введение.

Глава 1. Принципы выбора структуры капитала в рамках компромиссной теории.

1.1. Основы статической компромиссной теории формирования структуры капитала.

1.2. Принципы динамической компромиссной теории выбора структуры капитала.

1.3. Детерминанты структуры капитала компаний на развивающихся финансовых рынках.

Выводы по первой главе диссертационного исследования.

Глава 2. Моделирование движения к целевой структуре капитала

2.1. Методы исследования целевой структуры капитала.

2.2. Моделирование скорости приспособления и границ отклонений от целевой структуры капитала.

2.3. Мотивы выбора структуры капитала компаний с развивающихся финансовых рынков.

Выводы по второй главе диссертационного исследования.

Глава 3. Эмпирический анализ формирования структуры капитала на выборке компаний с развивающихся финансовых рынков.

3.1. Гипотезы мотивов выбора структуры капитала на развивающихся финансовых рынках.

3.2. Характеристика выборки и переменных.

3.3. Модель движения к целевой структуре капитала.

3.4. Анализ результатов тестирования и проверка результатов на устойчивость.

Выводы по третьей главе диссертационного исследования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках»

Выбор соотношения собственного и заемного капиталов входит в число ключевых проблем при принятии стратегических решений о долгосрочном развитии компаний. Структура капитала влияет на уровень инвестиционных рисков фирмы, потенциальные конфликты интересов между собственниками, менеджментом, кредиторами, финансовыми и нефинансовыми стейкхолдерами компании. Как результат, соотношение собственного и заемного капиталов является значимым элементом управления стоимостью фирмы, однако до сих пор отсутствует целостное понимание, как принимаются решения о выборе столь важного для компании соотношения.

Таким образом, актуальность диссертационного исследования обусловлена необходимостью решения проблемы формирования структуры капитала, оптимальной для реализации рыночных стратегий компаний. Осмысления требуют и мотивы, которыми руководствуется менеджмент компаний при выборе уровня долговой нагрузки, а также факторы, оказывающие влияние на целевой показатель долговой нагрузки и скорость приспособления к нему. Целесообразность работы вызвана и отсутствием устойчивых результатов исследований структуры капитала, проведенных на данных развивающихся финансовых рынков.

Прикладной аспект актуальности исследования заключается, во-первых, в необходимости оценки факторов, определяющих оптимальную структуру капитала, и отклонения стоимости компании от максимально возможной в случае неоптимального показателя долговой нагрузки. Во-вторых, финансовый кризис, начавшийся в 2007-2008 годах, не мог не сказаться на принятии решений менеджментом о структуре капитала, повлияв как на внешние институциональные и макроэкономические показатели, так и на внутренние показатели фирмы, приводящие к изменениям в уровне долговой нагрузки компании. Изменения в формировании оптимальной структуры капитала в условиях финансового кризиса требуют отдельного изучения и оценки.

Степень разработанности проблемы.

Изучению проблемы выбора структуры капитала посвящена обширная теоретическая и эмпирическая литература, однако компаниям, оперирующим в странах с развивающимся, не достаточно зрелым рынком капитала, включая российский, уделено существенно меньшее внимание. Доступные в настоящий момент исследования относятся к ограниченному кругу восточно-европейских и азиатских стран и редко отражают результаты сравнительного анализа.

Основные достижения в исследовании структуры капитала связаны с работами зарубежных авторов. Начало исследованиям структуры капитала было положено работами Ф. Модильяни и М. Миллера. Исследования детерминант структуры капитала выполнены М. Франком, В. Гойалом, Р. Раджаном, Л. Зингалесом, Дж. Грэхамом. Принципы компромиссной теории, влияние налогового фактора и издержек финансовой неустойчивости проанализированы в работах Э. Альтмана, Дж. Ангрейда, Дж. Грэхама, Т. Оплера, Ш. Титмана.

Развитие динамических аспектов компромиссной теории структуры капитала связано с исследованиями Э. Фишера, Ш. Титмана, С. Цыплакова, В. Дробеца, X. ДеАнджело, И. Стребулаева. Детальное осмысление динамических моделей отражено в работах, посвященных определению оптимальной долговой нагрузки (К. Хеннесси, Т. Уайтед, Э. Дадли, Э. Фишер), анализу детерминант скорости приспособления к ее целевому уровню (Г. Ванзенрид, Р. Хуанг, О. Озтёкин, М. Фланнери).

Межстрановыми исследованиями динамической компромиссной концепции, отражающими значимость макроэкономических и институциональных факторов, занимались М. Фланнери, А. Антониу, О. Озтекин.

Предпосылки и эмпирические выводы альтернативных мотивов выбора оптимального соотношения собственного и заемного капиталов раскрыты в работах следующих зарубежных авторов: в области теории порядка финансирования (С. Майерс, Н. Маджлуф, Л. Шиям-Сандерс, И. Стребулаев, К. Ванг), теории отслеживания рынка (А. Алти, М. Бейкер, Дж. Вёглер), агентской теории (Дж. Анг, М. Дженсен, У. Меклинг, А. Мелло).

Вклад в финансовую литературу, направленную на тестирование концепций структуры капитала на развивающихся финансовых рынках, внесли работы Л. Бута, Д. Сеспедеса, Е. Ниворожкина, И. Панди, Т. Миттона, Б. Сейферта. Динамические модели формирования оптимального уровня долговой нагрузки протестированы в исследованиях У. Киана, Б. Кларка, А. Гайгорайдиноглу, Р. Де Хааса, М. Питерса. Исследования структуры капитала на российском рынке сосредоточены на выявлении детерминант финансового рычага и тестировании базовых концепций формирования структуры капитала. Основной вклад в данный пласт исследований сделан Д. Волковым, И. Березинец, И. Ивашковской, Н. Рудыком, П. Макаровым. Однако вопросы формирования российскими компаниями структуры капитала в динамике, взаимосвязи корпоративных и макроэкономических факторов, оказывающих влияние на выбираемый уровень долговой нагрузки, а также вопросы сравнительного анализа структуры капитала компаний на развивающихся финансовых рынках остаются практически не раскрытыми в имеющихся академических публикациях.

Целью диссертационного исследования является разработка модели, определяющей формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках в динамике.

Для достижения указанной цели в диссертационном исследовании поставлены следующие задачи:

1. Разработать систему факторов, влияющих на формирование структуры капитала компаний, на основе анализа преимуществ и ограничений статической и динамической версий компромиссной теории.

2. Выявить расхождения в результатах эмпирических исследований детерминант структуры капитала и мотивов формирования оптимального уровня долговой нагрузки на развивающихся финансовых рынках.

3. Определить детерминанты структуры капитала компаний, функционирующих на развивающихся финансовых рынках.

4. Выявить мотивы формирования структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках стран БРИК и Восточной Европы (ВЕ) путем эмпирической апробации модели, определяющей выбор структуры капитала в динамике.

5. Определить макроэкономические и институциональные особенности развивающихся финансовых рынков, влияющие на скорость приспособления структуры капитала компаний к оптимальному уровню.

6. Выявить изменения в формировании структуры капитала компаниями, вызванные финансовым кризисом, начавшимся в 2007-2008 годах.

Объектом исследования являются крупные публичные компании, функционирующие на развивающихся финансовых рынках, акции которых являются высоколиквидными.

Предметом исследования выступает процесс формирования соотношения собственного и заемного капиталов, необходимого для решения долгосрочных задач крупных публичных компаний, функционирующих на развивающихся финансовых рынках.

Теоретическая и методологическая основа представлена работами зарубежных и российских ученых в областях выявления детерминант долговой нагрузки и основ формирования оптимального соотношения собственного и заемного капиталов. Для решения задач диссертационного исследования применялись общенаучные методы познания, в том числе контекстный и системный анализ, синтез. Эмпирическая часть диссертационного исследования базируется на проведении регрессионного анализа панельных данных.

Информационной базой диссертационного исследования стали ресурсы информационного агентства Блумберг (Bloomberg), сайты национальных бирж, а также официальные сайты компаний, вошедших в выборку, предоставляющие информацию аудированной финансовой отчетности компаний. Макроэкономические показатели были получены с помощью ресурсов Всемирного банка (The World Bank).

Научная новизна диссертации состоит в получении следующих результатов:

1. Доказано, что структуру капитала на развивающихся финансовых рынках определяют как традиционные детерминанты (доходность совокупного капитала, размер капитала компании, структура активов, возможности роста), так и специфические факторы, отражающие структуру собственности, корпоративное управление, уровень асимметрии информации и отраслевую принадлежность. Доказано, что традиционные детерминанты структуры капитала объясняют долгосрочные уровни долговой нагрузки, специфические факторы в большей мере свойственны краткосрочным показателям финансового рычага.

2. Выявлены различия в детерминантах структуры капитала в докризисный и кризисный периоды у компаний разных стран. Установлено, что ключевыми детерминантами в предкризисный период являются доходность совокупного капитала и размер капитала компании, в то время как в кризисный период возрастает значимость структуры активов и возможностей роста.

3. Доказано, что динамическая компромиссная концепция формирования структуры капитала применима для компаний, функционирующих на развивающихся финансовых рынках.

4. Разработана динамическая модель выбора структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках.

5. Определены факторы, оказывающие влияние на скорость приспособления к оптимальной структуре капитала компаний на развивающихся финансовых рынках, а именно: уровень инфляции, темпы роста ВВП на душу населения, степень развития фондового рынка.

6. Доказано, что в период финансового кризиса скорость приспособления к оптимальной структуре капитала компаний, функционирующих на развивающихся финансовых рынках, возрастает.

Теоретическая и практическая значимость.

Теоретическая значимость исследования заключается в формировании модели, описывающей процесс выбора структуры капитала на развивающихся финансовых рынках. Практическая значимость исследования заключается в возможности использования его результатов менеджментом компаний для определения целевого соотношения заемного и собственного капиталов и параметров движения к оптимальным значениям долговой нагрузки с целью максимизации стоимости компании.

Материалы, результаты и исследовательская модель диссертационной работы внедрены в учебный процесс и используются в практике преподавания курсов магистерского уровня «Корпоративные финансы-2», а также в рамках научных семинаров «Эмпирические корпоративные финансы» магистерской программы «Стратегическое управление финансами фирмы» и научных семинаров «Корпоративная финансовая политика» магистерской программы «Корпоративные финансы» факультета экономики НИУ ВШЭ в 2009-2012 годах.

Теоретические положения, модель и полученные в диссертации результаты внедрены в исследования научно-учебной лаборатории корпоративных финансов НИУ ВШЭ и использованы в составе программы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ при выполнении темы исследования в 2009-2012 годах «Исследования корпоративных финансовых решений компаний России и других стран с развивающимися рынками капитала в условиях глобальной трансформации рынков капитала и становления экономики инновационного типа». Подтверждено справками о внедрении.

Апробация результатов исследования.

Модель и результаты исследования обсуждались на семинарах научно-учебной лаборатории корпоративных финансов НЕГУ ВШЭ. Результаты исследования обсуждались на 17 международных конференциях: Совместной Российско-китайской конференции (Екатеринбург, Россия, октябрь, 2012); XII международной конференции Европейской ассоциации сравнительных экономических исследований (Пейсли, Шотландия, сентябрь, 2012); 11, 13 и 14 ежегодной международной конференции Всемирной Ассоциации Бизнеса и Технологий (Чехия, Прага, июль 2009; Турция, Стамбул, июль 2011; Нью-Йорк, США, июль 2012); XI, XII, XIII Международной научной конференции по проблемам развития экономики и общества (Россия,

Москва, апрель 2010, апрель 2011, апрель 2012); 19-ой ежегодной конференции по маркетингу и бизнес-стратегиям в Центральной и Восточной Европе (Австрия, Вена, декабрь 2011); международных конференциях «Бизнес и Академическое Сообщество Евразии» 2009 и 2011 годов (Турция, Стамбул, июнь 2009; Хорватия, Загреб, октябрь 2011); ежегодной конференции Американской Ассоциации бухгалтерского учета (American Accounting Association) (США, Денвер, август 2011); Международной секции Американской Ассоциации бухгалтерского учета (American Accounting Association) (США, Палм-Спрингс, январь 2010); Первом Российском экономическом конгрессе (Россия, Москва, декабрь 2009); международной конференции Европейской ассоциации сравнительных экономических исследований (Россия, Москва, август 2008); IX Международной конференции «Модернизация экономики и глобализация» (Россия, Москва, апрель 2008); на 6-ой международной конференции «Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации» (Россия, Москва, май 2008).

По результатам диссертационного исследования опубликовано 16 работ, общим объемом 14,5 п.л., из них авторский объем 9,05 п.л. В том числе 7 статей в журналах, входящих в перечень ВАК Минобрнауки России. Результаты также представлены в главах коллективной монографии «Корпоративные финансовые решения. Эмпирический анализ российских компаний (корпоративные финансовые решения на развивающихся рынках капитала)» (2011 г).

Структура работы.

Диссертационное исследование представлено на 213 страницах (в том числе 61 страница приложений) и состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии, включающей 191 наименование. Диссертация содержит 9 таблиц и 3 рисунка.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Кокорева, Мария Сергеевна

Выводы по третьей главе диссертационного исследования

В третьей главе диссертационного исследования проведен эмпирический анализ формирования СК на развивающихся финансовых рынках, позволивший сделать следующие выводы:

1. Выявлены детерминанты СК компаний, функционирующих на развивающихся рынках капитала. К ним относятся как традиционные для развитых рынков фактор (возможности роста, размер капитала компании, структура активов, доходность совокупного капитала), так и факторы, отражающие агентские мотивы, структуру собственности и корпоративного управления, отраслевую принадлежность компании.

2. Обоснована неспособность компаний, функционирующих на развивающихся рынках капитала, систематически придерживаться оптимального соотношения собственного и заемного капиталов.

3. Проведен эмпирический анализ для выявления мотивов формирования СК на развивающихся рынках капитала, который показал применимость динамической компромиссной концепции.

4. Определены макроэкономические и институциональные особенности развивающихся рынков капитала, влияющие на скорость приспособления СК к оптимальному уровню. Выявлено, что скорость приспособления прямо связана со ставкой кредитования в стране, темпом роста ВВП, ставкой инфляции, уровнем развития фондового рынка.

5. Определены изменения в формировании СК, вызванные финансовым кризисом, начавшемся в 2007-2008 годах, выражающиеся в изменениях степени влияния детерминант на показатели долговой нагрузки, а также в возросшей скорости приспособления.

6. Установлено, что при формировании политики финансирования менеджмент компаний на развивающихся финансовых рынках ориентируется на целевой диапазон СК, а не единичное целевое значение долговой нагрузки.

Заключение

Вопросы формирования структуры капитала продолжают оставаться в центре внимания исследователей в области корпоративных финансов на протяжении более полувека. В то время как для компаний с развитых рынков капитала выявлены ключевые детерминанты структуры капитала, результаты по которым являются достаточно устойчивыми, и сформулированы стилизованные факты, описывающие ряд особенностей формирования структуры капитала данными компаниями, мотивы формирования соотношения собственного и заемного капитала до сих пор остаются нераскрытыми. Исследования на данных компаний, оперирующих на развивающихся рынках капитала, только начали появляться и пока не привели к каким-либо устойчивым результатам ни в разрезе детерминант структуры капитала, ни с точки зрения мотивов, определяющих выбор менеджментом оптимального соотношения собственного и заемного капиталов.

В данном диссертационном исследовании представлены результаты анализа структуры капитала компаний с развивающихся финансовых рынков на примере группы стран БРИК и Восточной Европы. Диссертационная работа была проведена на базе научно-учебной лаборатории корпоративных финансов НИУ ВШЭ. Анализ структуры капитала российских компаний в сравнении с другими развивающимися рынками является одним из направлений исследований лаборатории со времени ее создания в 2006 году.

По результатам диссертационного исследования сделаны следующие выводы. Во-первых, выявлено, что детерминантами структуры капитала компаний на развивающихся финансовых рынках, являются традиционные для развитых рынков факторы (доходность совокупного капитала, размер капитала компании, возможности роста и структура активов) и факторы, отражающие агентские и поведенческие мотивы, структуру собственности, отраслевую и страновую принадлежность компании. Доказано, что в странах БРИК направление и степень оказываемого факторами влияния на уровень долговой нагрузки индивидуальны, в странах ВЕ - идентичны.

Во-вторых, показано, что расхождения в результатах исследований о преимуществе того или иного мотива формирования структуры капитала на развивающихся финансовых рынках обусловлены различиями в применяемой методологии, выбираемых эконометрических методах, институциональных и макроэкономических характеристиках изучаемых рынков, периодах анализа данных.

В-третьих, разработана и применена модель динамической компромиссной концепции, описывающая процесс формирования структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках, позволяющая учитывать воздействие альтернативных мотивов выбора долговой нагрузки: агентских, отслеживания рынка и порядка финансирования. Доказано, что динамическая компромиссная концепция способна описать процесс формирования структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках.

В-четвертых, определены макроэкономические и институциональные особенности развивающихся рынков капитала, влияющие на скорость приспособления структуры капитала к оптимальному уровню. Выявлено, что на скорость приспособления структуры капитала к целевым показателям положительное влияние оказывают ставка кредитования в стране, темпы роста ВВП, ставка инфляции, уровень развития фондового рынка.

В-пятых, выявлены изменения в формировании структуры капитала, вызванные глобальным кризисом, начавшемся в 2007-2008 годах. Показано, что в период кризиса возрастает влияние доли долгосрочных материальных активов и возможностей роста компании на выбираемый уровень долговой нагрузки. Определено, что в период кризиса скорость приспособления к оптимальной структуре капитала возрастает.

В-шестых, установлено, что при формировании политики финансирования менеджмент компаний на развивающихся финансовых рынках ориентируется на целевой диапазон структуры капитала. Границы оптимального диапазона соотношения собственного и заемного капиталов зависят от традиционных детерминант структуры капитала.

В диссертационном исследовании предложен ряд рекомендаций по оптимизации структуры капитала компаний, функционирующих на развивающихся рынках капитала.

Таким образом, поставленная в диссертационной работе цель разработки модели, определяющей формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках в динамике, выполнена. Результаты исследования могут найти применение в практиках преподавании и финансового менеджмента компаний при принятии решений о выборе стратегического соотношения собственного и заемного капиталов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кокорева, Мария Сергеевна, 2012 год

1. Абе Н. и др. Российская корпорация: внутренняя организация, внешние взаимодействия, перспективы развития/ под ред. Т.Г. Долгопятовой, И.Ивасаки, A.A. Яковлева; Гос. Ун-т -Высшая школа экономики. М.: Изд.дом ГУ ВШЭ, 2007 - 542 с.

2. Березинец И.В., Размочаев A.B., Волков Д.Л. Финансовые решения российских компаний: результаты эмпирического анализа. Вестник Санкт-Петербургского университета, сер.8, Вып.1, 2010, с.107-130

3. Бородина С., Швырков О. Инвестиции в странах БРИК: Оценка риска и корпоративного управления в Бразилии, России, Индии и Китае / Под ред. С. Бородиной и О.Швыркова при участии Ж.-К. Буи; Пер. с англ. М.: Альпина Паблишерз, 2010. -356 с.

4. Герасимова С.М. Эмпирические исследования структуры капитала компаний на развивающихся рынках: специфика и методология. Электронный журнал «Корпоративные финансы», №1(21), 2012, с.97-109

5. Зинкевич Н.В., Олеванова Е.А. Эмпирическое тестирование теорий структуры капитала: модели, направления, результаты. Электронный журнал «Корпоративные финансы», 1(5), 2008, с.82-103

6. Ибрагимов Р.Г. Влияние нерыночного долгового финансирования на стоимость капитала и ценность компании. Российский журнал менеджмента, 5 (1), с. 67-84

7. Ивашковская И. В., Солнцева М. С. (Кокорева). Детерминанты стратегических решений о финансировании крупных компаний на развивающихся рынках капитала: пример

8. России, Бразилии и Китая. Российский журнал менеджмента Т.7, №1,2009 г., 25-42

9. Ивашковская И.В. Моделирование стоимости компании стратегическая ответственность советов директоров. — М.: ИНФРА-М, 2009. 430 с. - (Научная мысль).

10. Ивашковская И.В., Куприянов А. Структура капитала: резервы создания стоимости для собственников компании. Журнал Управление компанией (ЖУК) 02(45) 2005, с. 34-38

11. Ивашковская И.В., Макаров П.В. Действуют ли классические концепции выбора структуры капитала на развивающихся рынках? Эмпирический анализ компаний Восточной и Центральной Европы. Электронный журнал «Корпоративные финансы» , №3(15), 2010,47-62

12. Ивашковская И.В., Солнцева М.С. Структура капитала в российских компаниях как стратегическое решение, Вестник Санкт-Петербургского университета, Сер. 8, Вып.З, 2008, 3-32

13. Ивашковская И.В., Степанова А.Н. Финансовая архитектура фирмы: структура собственности и корпоративная эффективность на растущих рынках капитала. Эмпирическое исследование. Финансы и бизнес, 2009. № 3. С. 1—22

14. Лимитовский М.А. Модель влияния структуры капитала на ценность компании, основанная на реалистичных допущениях. Корпоративный финансовый менеджмент, 1, с. 36-48

15. Лимитовский М.А. Рынок заемного капитала: «супермаркет» или «базар»? Российский журнал менеджмента, Том 6, №1, 2008, с. 53-56

16. Михайлов A.B. Эмпирическая проверка положений статической компромиссной теории структуры капитала: сравнение по различным странам. Журнал «Корпоративные финансы», 3 (7), 2008, с. 56-61

17. Нефедов Д.А. Методы аппроксимации и количественной оценки издержек финансовой неустойчивости. Журнал «Корпоративные финансы», 3(7), 2008, с. 62-67

18. Пономарева O.A. Динамическая концепция структуры капитала: история возникновения, эволюция и основные исследовательские вопросы. Журнал «Корпоративные финансы», 2(6), 2008, с. 78-91

19. Ратникова Т. А. Введение в эконометрический анализ панельных данных. М.: Изд.дом Гос.ун-та Высшей школы экономики, 2010.- 192 с.

20. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004. - 272 с.

21. Семенова Е., Смирнова И. Исследования издержек финансовой неустойчивости в рамках компромиссной теории структуры капитала: обзор. Электронный журнал «Корпоративные финансы», 3, 2007, с. 102-113

22. Солодухина A.B., Репин Д.В. В поисках решения загадки структуры капитала: поведенческий подход. Электронный журнал «Корпоративные финансы», 2008, №5, с. 104-119

23. Уилсон У.Т., Ушаков Н. Дивный новый мир. Классификация стран с быстроразвивающимися рынками новая методология, Индекс быстроразвивающихся рынков СКОЛКОВО, 2011.

24. Тематический доклад SIEMS. Институт исследования быстрорастущих рынков СКОЛКОВ О. 64 с.

25. Adedeji A. A cross-sectional test of Pecking Order Hypothesis against Static Trade-off Theory on UK data. Working paper, 2002 Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=302827 or http://dx.d0i.0rg/l 0.2139/ssrn.302827

26. Ahmed H.J.A., Hisham N. Revisiting Capital Structure Theory: A Test of Pecking Order and Static Trade-of Model from Malaysian Capital Market. International Research Journal of Finance and Economics. Issue 30, 2009, p.58-65

27. Altman E. A Further Empirical Investigation of the Bankruptcy Cost Question. Journal of Finance, 1984, pp. 1067-1090

28. Alves P.F.P., Ferreira M.A. Capital structure and law around the world. Journal of Multinational Financial Management, 21, 2011, pp.119-150

29. Anderson, T. W. and C. Hsiao, 1982, Formulation and Estimation of Dynamic Models Using Panel Data, Journal of Econometrics, 18, 47-82

30. Andrade G., Kaplan S.N. How Costly Is Financial (Not Economics) Distress? Evidence from Highly Leveraged Transactions That Became Distressed. The Journal of Finance. Vol. 53, No.5, (Oct., 1998), pp.1443-1493

31. Ang J.S., Cole R.A., Lin J.W. Agency costs and ownershipstructure. The Journal of Finance, Vol. 55, № 1 (Feb., 2000), pp. 81106

32. Antoniou A., Guney Y., Paudyal K. the Determinants of Capital Structure: Capital Market-Oriented versus Bank-Oriented Institutions. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 43? No.l, March 2008, pp.59-92

33. Arellano, M. and S. Bond, 1991, Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations, The Review of Economic Studies, 58, 277 297

34. Ariff, M. and Taufiq H. How Capital Structure Adjusts Dynamically During Financial Crises, Corporate Finance Review, 2008, 13, 11-24

35. Atkeson A., Cole H. A Dynamic Theory of Optimal Capital Structure and Executive Compensation. (January 2005). NBER Working Paper No. wll083. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=652368

36. Baker M., Wurgler J. Market Timing and Capital Structure. The Journal of Finance, 2002, Vol.57, No 1., pp. 1-32

37. Baltagi B.H. Econometric Analysis of panel data. John Wiley & Sons Ltd., 4th ed, 2009, 351 p.

38. Beck T., Demirguç-Kunt A., Maksimovic V. Financing patterns around the world: Are small firms different? Journal of Financial Economics, 89, 2008, pp.467-487

39. Bekaert G., Harvey C.R. Emerging markets finance. Journal of Empirical Finance, 10, 2003, p.3-55

40. Berger P.G., Ofek E., Yermack D.L. Managerial Entrenchment and Capital Structure Decisions. The Journal of Finance. Vol. LII, NO.4, September 1997, 1411-1438

41. Bessler W., Drobetz W., Gruninger M.C. Information

42. Asymmetry and Financing Decisions. International Review of Finance, 11:1, 2011, pp.123-154

43. Bhaduri S. N. Determinants of Capital Structure Choice: a Study of the Indian Sector. Applied Financial Economics, 2002, 12, pp. 655665

44. Blundell, R.W. and S.R. Bond (1998), Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models, Journal of Econometrics, 87, 115-143

45. Bokpin G. Financial market development and corporate financing: evidence from emerging market economies. Journal of Economic Studies, Volume 37, Issue 1, p.96-116

46. Bokpin G. Macroeconomic development and capital structure decisions of firms: evidence from emerging market economies. Studies in Economics and Finance, Volume 26, Issue 2, p. 129-142

47. Booth L., Varouj A., Demirguk-Kunt A., Maksimovic V. Capital Structures in Developing Countries. Journal of Finance, 2001, 56, pp.87-130

48. Brennan M.J., Schwartz E.S. Corporate Income Taxes, Valuation, and the Problem of Optimal Capital Structure. The Journal of Business, 1978, Vol.51, No. 1, pp. 103-114

49. Brounen D., de Jong A., Koedijk K. Capital Structure policies in Europe: Survey evidence. Journal of Banking & Finance, 30, 2006, pp. 1409-1442

50. Buchanan B.G., English P.C., Gordon R. Emerging market benefits, investability and the rule of law. Emerging Markets Review, 12, 2011, p.47-60

51. Byoun S. How and When Do Firms Adjust Their Capital Structures toward Targets? The Journal of Finance. Vol. LXIII, No. 6, December, 2008, pp.3069-3096

52. Céspedes J., Gonzaléz M., Molina C.A. Ownership and capital structure in Latin America. Journal of Business Research, 63, 2010, pp.248-254

53. Chakraborty I. Capital Structure in an emerging stock market: The case of India. Research in International Business and Finance, 24 (2010), 295-314

54. Chen, Y., Jermias, J. Business Strategy, Executive Compensation, and Firm Performance (January 11, 2009). CAAA Annual Conference 2009 Paper. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1326183 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1326183

55. Childs P.D., Mauer D.C., Ott S.H. Interactions of corporate financing and investment decisions: The effects of agency conflicts. Journal of Financial Economics, 76, 2005, pp.667-690

56. Claessens S., Tzioumis K. Ownership and Financing Stuctures of Listed and Large Non-listed Corporations. Corporate Governance. Volume 14, Number 4, July 2006, pp. 266-276

57. Clark B., Francis B., Hasan I. Do firms adjust toward target capital structures? Some international evidence. (February 2009). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1364095 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1364095

58. Cook, D. O. and T. Tang, Macroeconomic Conditions and Capital Structure Adjustment Speed, Journal of Corporate Finance,2010, 16, 73-87

59. Crnigoj M., Mramor D. Determinants of Capital Structure in Emerging European Economies: Evidence from Slovenian Firms. Emerging markets Finance & Trade/January-February 2009, Vol.45, No.l, pp.72-89

60. Dang V.A. Testing capital structure theories using error correction models: evidence from the UK, France and Germany, Applied Economics, 2013, 45:2, 171-190

61. Davis P.E., Stone M.R. Corporate financial structure and financial stability. Journal of Financial Stability, 1 (2004), p.65-91

62. De Haas, R. and M. Peeters, The Dynamic Adjustment Towards Target Capital Structures of Firms in Transition Economies, Economics of Transition, 2006, 14, 133-169

63. De Jong A., Kabir R., Nguyen T.T. Capital structure around the world: the role of firm- and country-specific determinants. Journal of Banking & Finance, 32, 2008, pp. 1954-1969

64. De Jong, A., Verwijmeren P. To have a target debt ratio or not: what difference does it make? Applied Financial Economics, 2010, 20:3, pp. 219-226

65. De Medeiros O.R., Daher C.E. Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure in Brazilian Firms (December 5, 2005). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=868466 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.868466

66. DeAngelo H., DeAngelo A., Stulz R.M. Seasoned equity offerings, market timing, and the corporate lifecycle. Journal of Financial Economics, 95, 2010, 275-295

67. DeAngelo H., Masulis R. Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation. Journal of Financial Economics, 1980, 8, pp.3-29

68. Delcoure N. The determinants of capital structure in transition economies. International Review of Economics and Finance, 16 (2007), p.400-415

69. DeMarzo, Peter M., Sannikov Y. Optimal security design and dynamic capital structure in a continuous-time agency model. Journal of Finance, 2006, 61(6), pp. 2681 2724

70. Devos E., Dhillon U., Jagannathan M. Why are firms unlevered? Journal of Corporate Finance, 18, 2012, p.664-682

71. Dittmar A., Thakor A. Why Do Firms Issue Equity? The Journal of Finance, 2007, Vol. LXII, No.l, February, pp. 1-54

72. Djankov, S., R. La Porta, F. Lopez-de-Silanes and A. Shleifer, 'The Law and Economics of Self-Dealing, (December 2005). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=864645 or http://dx.d0i.0rg/l 0.2139/ssrn.864645

73. Donaldson, G., 1961, Corporate Debt Capacity, Harvard University Press, Cambridge, MA.

74. Drobetz, W., Wanzenried G. What determines the speed of adjustment to the target capital structure? Applied Financial Economics, 2006, 16, 941-958

75. Dudley E. Testing Models of Dynamic Trade Off Theory. SSRN Working paper. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1030119 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1030119

76. Elliott W.B., Koeter-Kant J., Warr R.S. Market timing and the debt-equity choice. Journal of Financial Intermediation, 17, 2008, 175— 197

77. Ezeoha A., Botha F. Firm age, collateral value, and access to debt financing in an emerging economy: Evidence from South Africa. South African Journal of Economic and Management Sciences. Volume 15, Issue 1,2012, p.55-71

78. Fama, E. and J. MacBeth, 1973, Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests, Journal of Political Economy, 81, 607-636

79. Fama, E. and K. French, 2002, Testing Tradeoff and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt, Review of Financial Studies, 15, 1-37

80. Farhat J., Cotei C., Abugri B.A. The pecking order hypothesis vs. static trade-off theory under different institutional environments. Working paper, 2006.A Journal On The Theory Of Ordered Sets And Its Applications (2006) Issue: September, Pages: 1-39

81. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Optimal Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests, Journal of Finance, 1989, 44, pp. 19-40

82. Flannery M. J., Rangan K. P. Partial adjustment toward target capital structures. Journal of Financial Economics 79 (2006) 469-506

83. Frank M.Z., Goyal V.K. Testing the pecking order theory of capital structure. Journal of Financial Economics 67 (2003) 217-248

84. Frank M.Z., Goyal V.K. Trade-Off and Pecking Order Theories of Debt. Handbook of Empirical Corporate Finance, Volume 2 Edited by B. Espen Eckbo, 2008, p. 135-202

85. Frank, M. Z. and V. K. Goyal, Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important? Financial Management, 2009, 38, 1-37

86. Gaud P., Hoesli M, Bender A. Debt-equity choice in Europe. International Review of Financial Analysis, 16, 2007, pp. 201-222

87. Gilson S.C. Transactions Costs and Capital Structure Choice: Evidence form Financial Distressed Firms. The Journal of Finance, Vol. 52, No. 1., 1997, pp. 161-196

88. Gleh J., Singh A. Comparing capital structures and rates of return in developed and emerging markets. Emerging Markets Review, 5, 2004, p.161-192

89. Goldstein R., Ju N., Leland H. An EBIT-Based Model of Dynamic Capital Structure. The Journal of Business, Vol. 74, No. 4 (October 2001), pp. 483 512

90. Graham J. Debt and the marginal tax rate. Journal of Financial Economics, 41, 1996,41-73

91. Graham J. How big are the tax advantages to debt? Journal of Finance, 2000, 55, pp. 1901-42

92. Graham J.R., Harvey C.R. The theory and practice of corporate finance: evidence from the field. Journal of Financial Economics, 60, 2001, pp. 187-243

93. Graham J.R., Leary M.T. A Review of Empirical Capital Structure Research and Directions for the Future. Annual Review of Financial Economics, 2011, 3:309-345

94. Gungoraydinoglu A., Öztekin Ö. Firm- and country-level determinants of corporate leverage: Some new international evidence. Journal of Corporate Finance, 17, 2011, p. 1457-1474

95. Hackbarth D. Managerial Traits and Capital Structure Decisions. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Volume 43, Issue 4, December 2008, pages 843-882

96. Hall T.W. The collateral channel: Evidence on leverage and asset tangibility. Journal of Corporate Finance, 18, 2012, pp.570-583

97. Halov N., Heider F. Capital Structure, Risk and Asymmetric Information, (November 1, 2011). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=566443 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.566443

98. Hanousek J., Shamshur A. A stubborn persistence: Is the stability of leverage ratios determined by the stability of the economy? Journal of Corporate Finance Volume 17, Issue 5, December 2011, pp.13601376

99. Harris M. Raviv A. Capital Structure and the Informational Role of Debt. The Journal of Finance., Vol. 45, No. 2, (Jun. 1990), pp. 321349

100. Harris M., Raviv A. The Theory of Capital Structure. The Journal of Finance. Vol. 46, No.l, (Mar. 1991), pp. 297-355

101. Hart O., Moore J. A Theory of Debt Based on the Inalienability of Human Capital. The Quarterly Journal of Economics, 1994, Vol. 109, No. 4, pp. 841-879

102. Haugen R. A. and Senbet L.W. The Insignificance of Bankruptcy Costs to the Theory of Optimal Capital Structure. The Journal of Finance, 1978,Vol. 33, No. 2, pp. 383-393

103. Heakal, R. What Is An Emerging Market Economy? Retrieved August 15, 2009 from http://www.investopedia.com/articles/03/073003.aspv

104. Hennessy C. A. and Whited T. M. Debt Dynamics. The Journal of Finance, Vol. 60, No. 3 (Jun., 2005), pp. 1129-1165

105. Himmelberg, C.P., Hubbard, R.G., Palia, D. Understanding the determinants of managerial ownership. Journal of Financial Economics, 1999, 53, pp. 353-384

106. Hovakimian A. Are Observed Capital Structures Determined by Equity Market Timing? (June 3, 2003). AFA 2005 Philadelphia Meetings. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstracts 13387 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.413387

107. Hovakimian A., Hovakimian G., Tehranian H. Determinants of target capital structure: The case of dual debt and equity issues. Journal of Financial Economics, 71, 2004, p.517-540

108. Hovakimian A., Opler T., Titman S. The Debt-Equity Choice. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.36, № 1, 2001, pp. 1-24

109. Hovakimian, A. and G. Li, 2011, In Search of Conclusive Evidence: How to Test for Adjustment to Target Capital Structure, Journal of Corporate Finance, 17, 33-44

110. Huang R., Ritter J.R. Testing theories of capital structure and estimating the speed of adjustment. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 44, No. 2, Apr. 2009, pp.237-271

111. Hull R.M. Leverage Ratios, Industry Norms, and Stock Price Reaction: An Empirical Investigation of Stock-for-Debt Transactions", Financial Management, 1999, 28, 2, 32-45.

112. Hussain Q., Nivorozhkin E. The Capital Structure of Listed Companies in Poland. (December 1997). IMF Working Paper, Vol. , pp. 1-27, 1997. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=883923

113. Icke B.T., Ivgen H. How Firm Specific Factors Affect Capital Structure: An Emerging Market Practice Istanbul Stock Exchange (ISE). Middle Eastern Finance and Economics. Issue 13, 2011, p.90-102

114. Ivanov I. Capital Structure determinants of Russian public companies.Журнал «Корпоративные финансы», 1(13) 2010, с.5-3 8

115. Ivashkovskaya I.V., Solntseva M.S. The Capital Structure of Russian Companies: Testing Trade-off Theory versus Pecking Order Theory. Журнал «Корпоративные финансы», №2, 2007, с. 17-31

116. Jalilvand A., Harris R.S. Corporate Behavior in Adjusting to Capital Structure and Dividend Targets: an Econometric Study. The Journal ofFinance, Vol.39, No.l (Mar., 1984), pp. 127-145

117. Jensen M.C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. The American Economic Review, 1986, Vol.76, No.2, Papers and Proceedings of the Ninety-Eighth Annual Meeting of the American Economic Association, pp.323-329

118. Jensen M.C., Meckling W., Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Capital Structure. Journal of Financial Economic, 1976, 3, pp.305-360

119. Jenter D. Market Timing and Managerial Portfolio Decisions. Journal ofFinance, 2005, 60, 4, pp. 1903—1949.

120. Jiraporn P., Liu Y. Capital Structure, Staggered Boards, and Firm Value. Financial Analyst Journal, Volume 64, Nol, pp. 49-60

121. Ju N., Parrino R., Poteshman, Weisbach M.S. Horses and Rabbits? Trade-Off Theory and Optimal Capital Structure. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 40, No. 2 (Jun., 2005),рр.259-281

122. Kalemni-Ozcan S., Sorensen В., Yesiltas S. Leverage across firms, banks, and countries. Journal of International Economics, forthcoming, 2012, doi: 10.1016/j.jinteco.2012.03.002

123. Kayhan, A. and S. Titman, Firms' Histories and Their Capital Structures, Journal of Financial Economics, 2007, 83, 1-32

124. Kim E.H. Miller's Equilibrium, Shareholder Leverage Clienteles, and Optimal Capital Structure. Journal of Finance, 1982, 37, pp. 301323

125. Kisgen D.J. Do Firms Target Credit Ratings or Leverage Levels? Journal of Financial and Quantitative Analysis. Vol. 44, No. 6, Dec/ 2009, pp. 1323-1344

126. Kokoreva M., Stepanova A. Financial Architecture and Corporate Performance: Evidence from Russia. Электронный журнал «Корпоративные финансы», №2, p. 34-44

127. Korajczyk R.A, Levy A. Capital structure choice: macro economic conditions and financial constraints. Journal of Financial Economics, 68, 2003, pp.75-109

128. Kraus A., Litzenberger R.H. A State-Preference Model of Optimal Financial Leverage. Journal of Finance, 1973, pp. 911-922

129. Leary M.T., Roberts M.R. Do Firms Rebalance Their Capital Structures? The Journal of Finance, 2005, Vol. LX, No6., pp.25752619

130. Leary M.T., Roberts M.R. The pecking order, debt capacity, and information asymmetry. Journal of Financial Economics, 95, 2010, pp.332-355

131. Lemmon M.L., Roberts M.R., Zender J.F. Back to the Beginning: Persistence and the Cross-Section of Corporate Capital structure. The Journal of Finance, Vol. LXIII, No.4, August 2008, p. 1575-160

132. Lintner J. Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings and Taxes // American Economic Review. 1956. Vol. 46. No 2. P. 97-113

133. MacKay P., Phillips G.M. How Does Industry Affect Firm Financial structure? The Review of Financial Studies, Vol. 18, No.4 (Winter, 2005), pp. 1433-1466

134. Mahajan A., Tartaroglu S. Equity market timing and capital structure: International evidence. Journal of Banking & Finance, 32, 2008, p.754-766

135. Mauer D.C., Triantis A.J. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: A Dynamic Framework. The Journal of Finance, Vol. 49, No. 4, (Sep., 1994), pp.1253-1277

136. Mazur K. The determinants of capital structure choice: evidence from Polish companies. International Advances in Economic Research, 2007, 13, pp. 495-514

137. Mello A.S., Parsons J.E. Measuring the Agency Cost of Debt. The Journal of Finance, 1992, Vol. 47, No.5, pp. 1887-1904

138. Mendes E., Kayo E., Cruz L.B. Capital Structure and Windows of Opportunities: Tests in the Brazilian Market (March 2, 2005). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=677561 or http://dx.d0i.0rg/l 0.2139/ssrn.677561

139. Miguel A., Pindado J. Determinants of the capital structure: New evidence from Spanish data // Journal of Corporate Finance, No. 7. -2001. p. 77-99.

140. Mihalca G., Antal R. An empirical investigation of the trade-off and pecking order hypotheses on Romanian market. The XIII International Conference "Applied Stochastic Models and Data Analysis" 2009

141. Mileva E. Using Arellano-Bond Dynamic Panel GMM Estimators in Stata. Fordham University working paper, 2007

142. Mitton, T., Why Have Debt Ratios Increased for Firms in Emerging Markets? European Financial Management, Vol. 14, Issue 1, pp. 127-151,2008.

143. Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment. American Economic Review, 1958, 48, pp. 261-297

144. Modigliani F.F., Miller M.H. Corporation Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction. American Economic Review, vol. 53 (June 1963), pp.433-443

145. Mramor D., Valenticic. When Maximazing Shareholders' Wealth Is Not the Only Choice. Eastern European Economics, Vol.39, No.6, November-December 2001, pp.64-93

146. Myers S.C. Capital Structure. Journal of Economic Perspectives. Volume 15, №2, 2001, p.81-102

147. Myers S.C., Financial architecture. European Financial Management, 5, 1999, pp. 133-141

148. Myers S.C., Majluf N.S. Corporate Financing And Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have. Journal of Financial Economics, 1984, 13, pp. 187-221

149. Myers, S. C., Determinants of Corporate Borrowing, Journal of Financial Economics, 1977, 5, 147-175

150. Myers, S. The Capital Structure Puzzle. Journal of Finance, 1984, 39, pp. 575-592.

151. Nguyen D. K., Boubaker A. Does financing behavior of Tunisian firms follow the predictions of the market timing theory of capital structure? Economics Bulletin, 2009. Vol. 29 no.l pp. 169-181.

152. Ni Y., Guo S., Giles D.E. Capital structures in an emerging market: a duration analysis of the time interval between IPO and SEO in China. Applied Financial Economics, 2010, 20, p. 1531-1545

153. Nivorozhkin E. Financing choices of firms in EU accession countries. Emerging Markets Review, 6, 2005, pp.138-169

154. Nivorozhkin. E. Capital Structures in Emerging Stock Markets: The case of Hungary. The Developing Economies, 2002, XL-2, pp. 16687

155. Oztekin O., Flannery M.J. Institutional Determinants of Capital Structure Adjustment Speeds. Journal of Financial Economics, 103, 2012, pp. 88-112.

156. Pandey I.M. Capital Structure and the firm characteristics: Evidence from an emerging market. (October 2001). IIMA Working Paper No. 2001-10-04. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=300221 or http://dx.doi.Org/10.2139/ssrn.300221

157. Pao H-T. A comparison of neural network and multiple regression analysis in modeling capital structure. Expert Systems with Applications, 35, 2008, p.720-727

158. Parsons C., Titman S. Capital Structure and Corporate Strategy. Handbook of Empirical Corporate Finance, Volume 2. Edited by B. Espen Eckbo, 2008, p. 203-234

159. Poyry S., Maury B. Influential Ownership and Capital Structure. Managerial and Decision Economics, 31, 2010, p.311-324

160. Qian Y., Tian Y., Wirjanto T.S. Do Chinese publicly listed companies adjust their capital structure toward a target level? China Economic Review, 20, 2009, pp. 662-676

161. Rajan R., Zingales L. What do we know about capital structure? Some evidence from international data. Journal of Finance, 1995, 50, pp. 1421—1460.

162. Rauh J.D., Sufi A. Explaining corporate Capital Structure: Product Markets, Leases, and Asset Similarity. Review of Finance, 2012, 16, pp.115-155

163. Ross S.A. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach. The Bell Journal of Economics, Volume 8, Issue 1, (Spring, 1977), p.23-40

164. Sabiwalsky R. Nonlinear modeling of target leverage with latent determinants variables new evidence on the trade-off theory. Review of Financial Economics, 19, 2010, pp. 137-150

165. Segura-Ubiergo A. The puzzle of Brazil's high interest rates. IMF working paper. 2012. http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wpl262.pdf

166. Seifert B., Gonenc H. Pecking Order Behaviour in Emerging Markets. Journal of International Financial Management and Accounting, 21:2, 2010, pp. 1 -31

167. Selim A., Alpkan L., Sezen B., Guncu Z.A. Frvers of firms' debt ratios: evidence from Taiwanese and Turkish firms. Journal of Business Economics and Management. Volume 13 (1), pp.53-70, 2012

168. Seppa R. Capital structure decisions: research in Estonian non-financial companies, Baltic Journal of Management, 2008, Vol. 3 Iss: 1, pp.55 70

169. Shyam-Sunder L., S.C.Myers. Testing Static Trade-Off against Pecking Order Models of Capital Structure. Journal of Financial Economics, 1999, 51, pp.219-244

170. Stephan A., Talavera O., Tsapin A. Corporate debt maturity choice in emerging financial markets. The Quaterly Review of Economics and Finance, 51, 2011, pp. 141-151

171. Strebulaev I.A. Do tests of capital structure theory mean what they say? The Journal of Finance, Vol. LXII, No.4, August 2007, 17471787

172. Su L.D. Ownership structure, corporate diversification and capital structure. Evidence from China's publicly listed firms. Management Decision, Vol. 48, No.2, 2010, pp.314-339

173. Titman S. The Effect of Capital Structure on a Firm's Liquidation Decision. Journal of Financial Economics, 1984, 12, pp. 137-151

174. Titman S., Tsyplakov S. A dynamic model of optimal capital structure. Review of Finance, 2007, 11, pp.401-451

175. Titman S., Wessels R. The Determinants of Capital Structure Choice. The Journal of Finance, Vol. 43, No.l (Mar., 1988), pp.1-19

176. Tong G., Green C.J. Pecking order or trade-off hypothesis? Evidence on the capital structure of Chinese companies. Applied Economics, 2005, pp.2179-2189

177. Tsyplakov S. Investment frictions and leverage dynamics. Journal of Financial Economics, 89, 2008, pp. 423-443

178. Umutlu G. Pecking Order and Timing Effects on Aftermarket Performance of IPOs: Evidence from Turkey. International Research Journal of Finance and Economics, Issue 18, 2008, pp. 142-150

179. Wang K-Ch. A., Lin Ch-H. A. Pecking order theory revisited: the role of agency cost. The Manchester School Vol 78 No. 5 395-411 September 2010. doi: 10.1111/j.1467-9957.2010.02201.x

180. Wanzenried G. Capital Structure decisions and output market competition under demand uncertainty. International Journal of Industrial Organization. 21 (2003) 171-200

181. Wanzenried G. Capital Structure Dynamics in the UK and Continental Europe. The European Journal of Finance. Vol. 12, No. 8, 693-716, December 2006

182. Warner J. Bankruptcy Costs: Some Evidence. Journal of Finance, 1977, 32, pp.337-347

183. Welch I. Capital Structure and Stock Returns. The Journal of Political Economy, Vol. 112, No. 1, Part 1 (Feb., 2004), pp. 106-131

184. Wiwattanakantang Y. An empirical study on the determinants of the capital structure of Thai firms. Pacific-Basin Finance Journal, 1999, 7, pp. 371-403

185. Yu D.D., Aquino R.Q. Testing capital structure models on Philippine listed firms. Applied Economics, 2009, 41, 1973-1990