Формирование портфеля корпоративных ценных бумаг предприятий и оценка его эффективности тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ежов, Виталий Геннадьевич

• Ежов, Виталий Геннадьевич
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ежов, Виталий Геннадьевич

Введение.

Глава 1. Экономическая сущность, цели и задачи формирования портфеля корпоративных ценных бумаг.

1.1. Экономическое содержание и назначение портфельных инвестиций, основные модели управлениия портфелем корпоративных ценных бумаг и возможности их применения в России, (стр.8).

1.2. Цель и задачи формирования портфеля корпоративных ценных бумаг, (стр.33).

1.3. Комплексная модель циклического развития рынка корпоративных ценных бумаг в России, (стр.43).

Глава 2. Формирование и оценка эффективности управления инвестиционным портфелем корпоративных ценных бумаг.

2.1. Модель воздействия макроэкономических факторов на стоимость корпоративных ценных бумаг, (стр.90).

2.2. Выбор корпоративных акций при составлении инвестиционного портфеля ценных бумаг: методика получения рейтинговой оценки российских обыкновенных акций. (стр.102).

2.3. Использование методов фундаментального и технического анализа для оптимизации инвестиционного портфеля ценных бумаг на основе автоматизированного компьютерного анализа для принятия решений в процессе управления портфелем корпоративных ценных бумаг, (стр. 117).

Глава 3. Оптимизация портфеля корпоративных ценных бумаг.

3.1. Статистическая модель определения оптимального портфеля корпоративных ценных бумаг из множества достижимых портфелей, (стр.123).

3.2. Оценка эффективности оптимального (по выборочной средней доходности и риску) портфеля корпоративных ценных бумаг, полученного на основе статистической модели, (стр.132).

3.3. Оценка стоимости и доходности корпоративных ценных бумаг, включаемых в портфель - обыкновенные акции и облигации, (стр. 139).

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование портфеля корпоративных ценных бумаг предприятий и оценка его эффективности»

Актуальность темы исследования. В современных условиях ни один выпуск новостей уже не обходится без информации о состоянии фондового рынка России (индекс РТС). В начале реформ никто из участников так называемого рынка ценных бумаг, не представлял себе, какие конкретно ценности обращаются на фондовом рынке, в пору становления рынка в качестве инвестиционных ценностей принимались различные суррогаты - вплоть до операций купли-продажи брокерских мест на бирже.

По мере совершенствования рынка, изменялись и операторы рынка ценных бумаг, после серий крахов откровенно спекулятивных оргганизаций - пирамид, формирующийся рынок приобрел первый опыт кризисных явлений. Первый качественный скачок в развитии фондового рынка России произошел в 1992 г., это была приватизация, несмотря на все ее недостатки с первоначальной задачей данная программа справилась - в стране появились акции и другие ценные бумаги, после чего можно начать отсчет истории российского рынка ценных бумаг, но до 1995 г. рынок находился на очень низком уровне развития, и только после появления первых российских фондовых бирж, и в частности Российской торговой системы, фондовый рынок России открыл новую историю своего развития, которая продолжается и до сих пор.

В то время как российского рынка ценных бумаг еще не существовало в его современном виде 1917-1987гг, в США и других капиталистических странах фондовый рынок активно развивался, и уже в 1930 - 1955 гг., появились наиболее выдающиеся работы по анализу ценных бумаг и по вопросам формирования оптимального портфеля. В России же данный процесс пока еще не начался, однако при этом и исходные условия зарождения фондового рынка России уже совершенно другие, это и мировая финансовая интеграция и наличие мирового спекулятивного капитала. В то же время можно отметить, что в России практически не существует собственных разработок в области анализа рынка ценных бумаг и теории оптимального портфеля, при том, что использование зарубежных раработок по формированию оптимального портфеля на российском рынке акций либо требует осуществления очень большого количества различных прогнозных оценок (ожидаемых доходностей) и сложных математических вычислений, либо вообще невозможно из-за серьезных отличий российского рынка акций, по сравнению с развитыми рынками, для которых и были разработаны теории оптимального портфеля, поэтому имеет смысл преобразование научных методов накопленных учеными США, в области рынка корпоративных ценных бумаг, для использования их в условиях развивающегося фондового рынка РФ.

Состояние вопроса. Вопросы поведения инвесторов на фондовом рынке России изучались в работах следующих российских ученых: Алехин Б.И., Алексеев М.Ю., Бочаров В В., Колесников В.И., Ковалев В.В, Миркин Я.М., Торкановскый B.C.

Следует отметить, что вышеназванные авторы в основном систематизировали и изучали уже сложившиеся практические основы инвестиций на российском рынке ценных бумаг, при том, что непосредственно теории формирования оптимального инвестиционного портфеля корпоративных ценных бумаг в России уделяется мало внимания, особенно остро стоит проблема проверки полученных на основе портфельных теорий ученых США (Г. Маркович, У. Шарп, М. Бромвнч, Л. Гитман и др.), данных по статистике российских акций, на основе использования статистических моделей, заменяющих прогнозирование будущих результатов, что очень трудно осуществить для развивающегося рынка, даже в пределах одного года.

Таким образом в диссертационной работе разработана последовательная модель поведения предприятия от момента анализа рынка корпоративных ценных бумаг (фундаментальный анализ воздействия макроэкономических факторов на рынок акций п методика рейтингового анализа российских акций) и составления портфеля, до момента оценки эффективности управления портфелем за определенный период.

Статистическая модель составлена после изучения зарубежных моделей формирования оптимального портфеля, что было совершенно невозможно без анализа всего исторического развития рынка корпоративных ценных бумаг России, после чего были выработаны критерии отбора акций и методики их оценки, для составления рейтинга. Структура данной научной работы представляет собой целостную теоретико-практическую разработку, в которой реализована основная задача научного исследования предложить инвестору комплексную методику работы на рынке корпоративных акций, данная методика состоит из следующих этапов - перед выбором момента входа на рынок корпоративных акций, необходимо осуществить макроэкономический анализ, затем отобрать акции, после чего определить состав оптимального портфеля и наконец оценить эффективность составленного портфеля, в случае неудовлетворительных результатов пересмотр портфеля.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью, поставленной автором в диссертационной работе является получение комплексной методики по работе с российскими корпоративными акциями от момента выбора времени начала операций на рынке акций до момента анализа эффективности проведенной работы, на основе статистических методов, российских корпоративных акций, обеспечивающих стабильную доходность, по возможности выше среднерыночных показателей, при условии минимизации рисков. В процессе работы были поставлены и решены следующие задачи:

• составлены методические рекомендации и алгоритм для выявления наиболее привлектаельных обыкновенных акций российских эмитентов,

• составлена классификация обыкновенных акций российских эмитентов;

• составлена подробная модель поэтапного развития рынка корпоративных акций России, с момента ею зарождения (1987г.), с получением прогноза развития рынка акций до 2003г;

• на основе разработанной в работе статистической модели формирования оптимального портфеля корпоративных акций и данных за 1995 - 2001 гг. получен оптимальный портфель ценных бумаг российских эмитентов,

• после изучения моделей оценки обыкновенных акций и облигаций корпораций, сделаны выводы о целесообразности их применения в России,

• определена эффективность полученного оптимального портфеля (по статистической теории), данный портфель показал за первые три месяца 2001 г., доходность вцелом лучшую чем среднерыночная

В диссертационной работе предметом исследования выступил процесс формирования и оценки эффективности оптимального, по критериям средней доходности и риска (СКО), портфеля из наиболее ликвидных и качественных корпоративных акций эмитентов топливной и металлургической отрасли России.

Объектом исследования выступили корпоративные акции и облигации России.

Теоретическая и методологическая база исследрования. Исследование базируется на современных методах научного познания, в том числе методах логического, сравнительного и исторического анализа, используются системный и ситуационный подходы; наблюдение; выявление, группировка, класификация факторов и пр. Обоснованность выводов и предложений полученных в ходе исследования, обусловливается выбранной методологией исследования

В ходе подгошикн данной диссертации автором изучены теоретические и прикладные разрабо! ки российских и иностранных ученых, статистические источники, официальные документы, законодательные акты Изучение российского рынка корпоративных акций осуществлялось за период с 1987 г. и по настоящее время.

Научная новизна работы заключается в получении последовательности формирования оптимального портфеля, согласно полученной статистической модели, и разработки конкретных методик по получению стабильной доходности (выше среднерыночных показателей), при максимально возможном снижении инвестиционного риска. Наиболее важными научными результатами диссертационного исследования, автор относит следующие: Па основе обобщения и систематизации отечественного и зарубежного опыта управления инвестиционным портфелем, разработана и опробирована, на примере акций российских предприятий, статистическая модель определения оптимального портфеля корпоративных акций, по критериям среднеарифметического дохода и среднеквадратичного отклонения

2. На основе анализа специфики российского рынка акций, предложена классификация обыкновенных акций российских эмитентов.

3. Разработана методика расчета рейтинга инвестиционной привлекательности российских обыкновенных акций, с учетом особенностей российских акций.

4. Выделена факторная модель влияния основных макроэкономических факторов на рынок корпоративных акций, по данным анализа макроэкономических данных России за ряд лет.

5. Определены особенности циклического развития российского фондового рынка.

6. Предложены конкретные рекомендации и выводы по поводу использования некоторых зарубежных моделей оценки корпоративных облигаций и обыкновенных акций российских эмитентов

Практическая значимость дтссертации заключается в предоставлении инвестору возможности комплексного подхода для принятия финансовых решений при инвестировании в российские корпоративные акции, начиная от момента анализа воздействия фундаментальных показателей экономики на стоимость корпоративных акций до момента формирования оптимального, по критериям риска и доходности портфеля, с последующей оценкой его эффективности. Получены конкретные разработки для анализа российских обыкновенных акций, составлен алгоритм для получения оптимального портфеля ценных бумаг в России

Необходимость в разработке комплексного подхода к инвестиционному процессу, обусловлена прежде всего крайней сложностью или невозможностью практического использования моделей американских ученых Г. Марковича и У. Шарпа, так как в модели Г, Марковича основным моментом теории оптимального портфеля является оценка инвестором ожидаемой доходности ценных бумаг При этом в его модели не указывается, каким образом инвестор должен отобрать ценные бумаги, для которых будут оцениваться ожидаемые доходности, что предполагает изучение инвестором ожидаемых доходностей всех акции обращающихся на рынке ценных бумаг. Применение подхода Марковица на практике является трудновыполнимой задачей, так как на фондовом рынке России обращается более 200 акций различных эмитентов, и оценить ожидаемые доходности хотя бы 100 акций, является достаточно сложной задачей, даже для профессионального участника фондового рынка России. В модели У Шарпа предлагается использовать безрисковую доходность и коэффициент регрессии доходностей рыночного индекса и ценной бумаги. Главным недостатком этой модели является использование безрисковой доходности, которой не существует в России в данный момент

Работа состоит из введения, грех глав, заключения, библиографии и приложений. Построение глав диссертации обусловлено поставленными целями и задачами.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ежов, Виталий Геннадьевич

Заключение.

В данной работе разработана последовательная модель поведения предприятия or момента анализа рынка корпоративных ценных бумаг (фундаментальный анализ воздействия макроэкономических факторов на рынок акций и методика рейтингового анализа российских акций) и составления портфеля, до момента оценки эффективности управления портфелем за определенный период.

Статистическая модель составлена после изучения зарубежных моделей формирования оптимального портфеля, что было совершенно невозможно без анализа всего исторического развития рынка корпоративных ценных бума! России, после чего были выработаны критерии отбора акций и методики их оценки, для составления рейтинга. Структура данной научной работы представляет собой целостную теоретико-практическую разработку, в которой реализована основная задача научного исследования - предложить инвестору комплексную методику работы на рынке корпоративных акций, данная методика состоит из следующих этапов - перед выбором момента входа на рынок корпоративных акций, необходимо осуществить макроэкономический анализ, затем отобрать акции, после чего определить состав оптимального портфеля и наконец оценить эффективность составленного портфеля, в случае неудовлетворительных результатов пересмотр портфеля. Личный вклад автора заключается в осуществлении

• систематизацией научных исследований по теме диссертационной работы;

• получения модели воздействия на рынок корпоративных акций факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность обыкновенных акций корпораций и их важност и для процесса формирования портфели корпоративных ценных бумаг,

• составление математической модели для оценки инвестиционных качеств обыкновенных акций корпораций, для последующего их разделении на 1рупны в классификации,

• определение групп, в соответствии с которыми будет происходит разделение корпоративных акций по группам рейтинга обыкновенных акций,

• выработки методическох основ статистической модели формирования отимального по двум критериям (риск и средняя доходность) нор1фели ценных бумаг российских акций,

• проверка результатов, показанных оптимальным, согласно статистической модели, портфелем в январе - марте 2001 г,

• доказательство невозможности использования методов дисконтирования дивидендов на российском фондовом рынке, как альтернатива - использование комплексной рейтинговой оценки, предложенной в данной pa6oie.

• разработка модели фундаментального анализа поведения рынка корпоративных акций, в зависимости от микро и макроэкономических факторов (на примере финансового кризиса 1У98 г.),

• выявление особенностей развития российского фондового рынка,

• составление циклической модели подъемов и спадов на российском финансовом рынке с момента начала реформ и заканчивая настоящим временем, с прогнзом на будущее до 2003 г,

В процессе работы были поставлены и решены следующие задачи:

• составлены методические рекомендации и алгоритм для выявления наиболее привлектаельных обыкновенных акций российских эмитентов,

• составлена классификация обыкновенных акций российских эмитентов,

• составлена подробная модель поэтапного развития рынка корпоративных акций России, с момента его зарождения ((ч>87г ), с получением прогноза развития рынка акций до 2003г;

• на основе разработанной в paooie статистической модели формирования ошимального портфеля корпоративных акций и данных за 1УУ5 - 2001 гг. получен оптимальный портфель ценных бумаг российских эмитентов,

• после изучения моделей оценки обыкновенных акций и облигаций корпорации, сделаны выводы о целесообразности их применения в России,

• определена эффективность полученного оптимального портфеля (по статистической теории), данный портфель показал за первые три месяца 2001 г., доходность вцелом лучшую чем среднерыпочная.

Научная новизна работы заключайся в получении последовательности формирования оптимального портфеля, согласно полученной статистической модели, и разработки конкретных методик но получению стабильной доходности (выше среднерыночных показателей), при максимально возможном снижении инвестиционного риска. Наиболее важными научными результатами диссертационного исследования, автор относит следующие.

1. Составлена методика расчета рейтинга инвестиционной привлекательности российских обыкновенных акций,

2. Получена классификация обыкновенных акций российских эмитентов, в зависимости от рассчитанных финаеовых показателен,

3. Определена модель подьем-снад, циклического развития российского фондового рынка,

4. Выделена факторная модель влияния основных макроэкономических факторов на рынок корпоративных акций,

5. Разработана статистическая модель определения оптимального портфеля корпоративных акций, по критериям среднеарифметического дохода и риска (СКО) и проанализирована его реальная доходное! ь, на основе данных за 1995 - 2000 гг.,

6. Предложены рекомендации и выводы по поводу использования некоторых зарубежных моделей оценки корпораптвных облигаций и обыкновенных акций российских эмитентов.

Практическая значимость заключается в предоставлении инвестору комплексного подхода для осуществления инвеешций в российские корпоративные акции, начиная от момента анализа воздействия фундаментальных показателей экономики на стоимость корпоративных акций до момента формирования оптимального, по критериям риска и доходности портфеля, с последующей оценкой ею эффективноеш Получены конкретные разработки для анализа российских обыкновенных акции, составлен алгоритм для получения оптимального портфеля ценных бумаг в России.

Активное развитие рынка Kopnopaiнвных ценных бумаг началось в 1995 г., до этого момента на рынке происходили опреацип с различными суррогатами ценных бумаг, что приводило к многочисленным большим и малым финансовым кризисам 199 7 г стал «золотым» годом расцвета рынка корпоративных акций, и остается по настоящее время тем недостижимым ориентиром, с которым сравнивают нынешнее и будущие состояния рынка акций России.

Использование большинства зарубежных научных разработок по формированию и оценке эффективности портфеля корпоративных акций (МарковицДНарп)- невозможно, так как российский рынок акции является развивающимся. Модель оптимального портфеля Марковича отказывается нормально работать в России уже на первом этапе, связанном с оценкой ожидаемых доходност ей акции, которые потенциально могут войти в состав портфеля, так как нредоавть себе инвесюра, который способен оценить не только ожидаемые доходности десяти двадцати акций, но и их корреляции. Модель Шарпа тоже не подходит для российских реалий, 1ак как в ней предусмотрено использование безрисковой доходности, такой показатель в России пока не сформировался В связи с чем, нами разработан подробный механизм предварительного отбора корпоративных акций, затем на основе статистической модели, полученной в данной работе, мы определяем оптимальный по критериям доходности и риска портфель, затем при заданном уровне доходности, мы получили соотнетствующип портфель

Данная рабоiа представляем собой юювыи план вступления и последующей работы инвестора с российскими корпоративными акцями.

Рынок акций, как никакой друтой рынок не реагирует столь мгновенно на изменения в экономической и политической ситуации в развит ых и развивающихся странах, вовлеченных в мировые экономические связи Поэтому, наряду с высокими потенциальными возможностями извлечения доходов на фондовом рынке, данный сегмент финансового рынка содержит в себе и большие риски, помочь минимизировать которые и было целью в данной работе.

В последнее время фондовый рынок завоевывает себе все большее число новых участников, во многом благодаря как растущей конкуренции, и следовательно улучшению качества обслуживания, а также и за счет развития интернет-технологий, которые сущетсвенно улучшают информированное!ь инвесторов и упрощают процесс получения информации. В кончном итоге, широкое развитие всех сегментов рынка корпоративных ценных бумаг, - облигаций и акций корпораций, ведет к появлению принципиально новых возможностей по привлечению и размещению капитала, как юридическими лицами, так и индивидульными инвесторами. Особенно, сильный толчок развитию фондового рынка даст улучшение контроля над исполнением сделок и снижение налогов по операциям на фондовом рынке, это касается и первичного размещения и вторичного обращения ценных бумаг.

Для того, чтобы эмитенты смогли освоить новый сегмент фондвого рынка -корпоративные облигации, необходимо прежде всего пересмотреть налогообложение операций по выпуску облиггацпй, а также снизить доходность государственных облигаций, одновременно с понижением привлекательности других инструментов, вексель, неплатежи, которые на данном этапе являются более выюдными по сравнению с облигационными займами.

Правительству, уже давно пора позабошгься о привлечении ресурсов российских инвесторов на рынок Kopnopaiивных акций, с помощью льготного налогообложения и выработки системы мер по защите нрав акционеров

Плученные методики анализа обыкновенных акций, разрабатывались специально для России, и можно надеяться на достаточно успешное их использование на российском фондовом рынке, а модели циклического развития фондового рынка и анализа кризиса 1998г., должно помочь инветсорам оперделшь момент критического нарастания признаков надвигающегося кризиса, и быстрою по возможности ухода с рынка корпоративных ценных бумаг, накануне возможного обвала

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ежов, Виталий Геннадьевич, 2001 год

1. Гражданский Кодекс РФ (часть первая) от 21.10.1994г.

2. Гражданский Кодекс РФ (часть вторая) от 22 12 1995г.

3. Налоговый Кодекс РФ, часть первая от 31.12.1998 г.

4. Налоговый Кодекс РФ часть вторая от 5.08.2000т.

5. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг".

6. Федеральный Закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах".

7. Закон РФ «О валютном регулировании и валют ном контроле» от 9.10.1992,№>3615-1.

8. Федеральный Закон «О Центральном банке РФ» от 26.04.1995,№б5-ФЗ.

9. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 8.01.1998г ,№6-ФЗ

10. Федеральный закон «Об особенностях правового положения акционерных обществ работников (народных предприятий)» от 19.07.1998,№115-ФЗ.

11. Федеральный Закон «О первоочередных мерах в области бюджетной и налоговой политики » от 29.12.1998г., № 192 ФЗ

12. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999г.,№39-ф3.

13. Федеральный Закон «О несостожельностн (банкротстве) кредитных организаций» от 25.02.1999г., №40-ФЗ.

14. Федеральный Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5.03.1999т., №46-ФЗ.

15. Указ Президента РФ «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятии, дооровольны х объединений государственных предприятий в акциоенрные общества» от 1.07 1992г.,№721.

16. Указ Президента РФ «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ» от 26.07.1995г.,№765.

17. Указ Президента РФ «О мерах по оздоровлению государственных фиансов» от 11.12.1997г., №1278.

18. Указ Президента РФ «О государственной комиссии по защите прав инвесторов на финансовом и фондовых рынках России» от 16 07,1997г.,№730.

19. Указ Президента РФ «Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги РФ» от 16.09.1997г.,№1034.

20. Указ Президента РФ «О мерах по укреплению финансовой дисциплины и исполнению бюджетного законода!ельс1ьа» от 14.05.1998г., №554,

21. Указ Президента РФ «О порядке выпуска органами исполнительной власти субъектов РФ внешних облигационных займов» oi 9 06.1998т., №696.

22. Указ Президента РФ «О неотложных мерах по обеспечению финансовой стабилизации в стране» от 16.07 1998г.

23. Указ Президента РФ «О некоторых мерах по стабилизации финансовой системы РФ» от 25.08.98г.,№988.

24. Указ Президента РФ «Об изменении порядка обязательной продажи части валютной выручки» от 15.03.1999г.,№334.

25. Постановление Правительства РФ «О выпуске i осударст венных краткосрочных облигаций» от 8.02.1993г., №107

26. Постановление Правительства РФ «О выпуске облигаций федеральных займов» от 22.04.1997г., №445.

27. Постановление Правительства РФ «О выпуске облигаций государственных нерыночных займов» ot3.07.1997i ,№812

28. Постановление Правительства РФ «О реформе предприятий и иных коммерческих организаций» от 30.10.1997г.,№ 1373

29. Meiодические рекомендации по разработке финансовой политики предприятия. Приказ Министерст ва экономики РФ oil. 10.1997г.,№118.

30. Постановление Правительства РФ «О дополнительных мерах но стимулированию деловой активности и привлечению инвестиций в экономику РФ» от 19.12.1997г.,№1605.

31. Постановление Правительства РФ «О привлечении финансовых ресурсов международных рынков капитала в 1998),» oi 14.03.1998г.,№302.

32. Постановление Правительства РФ «О мерах по укреплению финансовой дисциплины» 12.05.1998г.,№438.

33. Постановление Правительства РФ «О мерах по повышению эффективности процедур банкротства» 22.05.1998г.,№476

34. Распоряжение Правительства РФ «О новации по государственным ценным бумагам» от 12.12.1998г.,№1787-Р.

35. Приказ Минфина РФ «Об утверждении условий эмиссии и обращения государственных облигаций , поиштемых золотом» от 28.10.1998г.,Х«48-н.

36. Указания Госналогслужбы РФ «О нало! ообложении опреаций с государственными облигациями РФ и облгп ацнямн opianoB местного самоуправления» от18.12.1998г., №ВАК-6-05/890.

37. Указания ЦБ РФ «О внесении изменений и дополнений в Инструкцию ЦБР №>417-у от 23.11.1998г. О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на терри юрин РФ» от 17 09,1996г.,№8.

38. ЦБ РФ. Указания от 30.03.1998г.,№ 196-у. «О дополнительных мерах по защите интересов вкладчиков банка».

39. Алехин Б.И. Рынок ценных бума! Введение в фондовые операции.-С. 1992 г.

40. Алексеев М.Ю Рынок ценных бумаг -М. 1992 г.

41. Белов В.А. Вексельное законодательство России.-М 1996 г.

42. Бердникова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. 1997 г.

43. Бочаров В В. Управление инвестиционным портфелем. Учебное пособие.-СПб 1997 г.

44. Бочаров В В. Инвестиционный менеджмент, СПб,2000г.

45. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений.-М. 1996 г.

46. Гитман Л.Д. Основы инвест ирования.-М. 1997 г.

47. Игнатущенко В Н., Шитов A.M. Государственные облигации.-М. 1996 г.

48. Касимов Ю.Ф Основы leopmi ош имального портфеля ценных бумаг, М., 1998г.

49. Килячков А.А , Чалдаева Л А Практикум по российскому рынку ценных бумаг. 1997 г.

50. Кузнецов М.В , Овчинников А С Технический анализ рынка ценных бумаг -М. 1996 г

51. Миркин Я М. Ценные бумаги и фондовый рынок.-М. 1995 г.

52. Первозванскип А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск -М. 1994г.

53. Попова ЕМ Коммерческие банки на рынке ценных бумаг.-СПб. 1997 г.

54. Райе Т. Финансовые mined пцин и риск 1995 г.

55. Рынок ценных бума! Учебное пособие / Под ред. В.И. Колесникова В. С. Торкановского -С пб 1997 г.

56. Рынок ценных бума! и ею финансовые институты Учебное пособие / Под B.C. Торкановского -СПб. 1994 т.

57. Рэдхэд К., Хьюс С Управление финансовыми рисками.-М. 1996 г.

58. Д.Сорос «Алхимия финансов».М 1998г.

59. Теория статистики, под. ред.Г. Л.Громыко,М., 2000г.

60. Фельдман А.А., Лоску гов А Н Российский рынок ценных бумаг.-М 1997 г.

61. Финансовый менеджмент / Под ред. Г С Стояновой -М. 1996 г.

62. Финансы фирмы, Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г.,М,2000г.

63. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бэйли Д В Инвестиции.-М. 1997 г.

64. Шеремет А.Д., Сайфулин P C Мегодика финансового анализа.-М. 1996 г.

65. Эрлих А.А. Технический анализ говарных и финансовых рынков.-М. 1996 г.

66. Деловой Петербург, подписка за 1096, 1997, 1998 гг.

67. Известия СПбУЭФ Х»2 1997 i cip 4-15.

68. КоммерсантЪ-Дены и №41 си 5 ноября 1997 г., № 42 от 12 ноября 1997 г.

69. Рынок ценных бума! jNb 24 1997 г

70. Газета КоммерсантЪ подписка за 1995-2001 гг.

71. Журнал «Эксперт» подписка <а 1995-2001 гг.

72. Ф.Фабоцци, Управление инвестициями, М.2000г.

73. Ковалев В В. «Методы оценки инвестиционных проектов»,М , 2001г.

74. Финансы, под ред. M B Романовского, М ,2000г.

75. Данные интернет сервера НАУФОР skruin.ru.

76. Данные интернет сервера Института экономики переходною периода - IET.ru

77. Данные интернет-сервера РТС, rts.ru

78. Данные интернет-сервера ММВБ, miccx.ru.

79. Данные интернет —сервера ФБ «Санкт-Петербург».

80. Данные интернет-сервера МФБ

81. Данные интернет-сервера ЦБ РФ

82. Данные интернет сервера И1 {КАДИС

83. Данные интернег сервера РА «Эксперт».

84. Данные интернет -сервера агенет ва АКМ

85. Данные интернет-сервера компании Коеультант.

86. Данные интернет сервера ИК ^Финанс - Аналитик».

87. Данные инт ернет -- сервера агенства Росбизнесконсалтинг.

88. Данные инт ернет-сервера ФКЦБ.

89. Данные интернет сервера Сберегательного Банка РФ.

90. Гальперин В. М., Гребенников П. И., Леусский А. И., Тарасевич Л. С. Макроэкономика СПб. Издательство Санкт - Петербургского государственного университета экономики и финансов, - 1997. - с. 416.

91. Что же предлагал Сорос? // Рынок ценных бумаг, 1998г., № 17- 18. с, 12.

92. Сорос Джордж. Сорос о Соросе. Опережая перемены. М,. Инфра -М, - 1996. - с. 87 -89.

93. Из беседы с С. Кириенко, опубликованной в журнале «Эксперт» № 1-2 от 18 января !999г. с. 8

94. Ивантер А , Кириченко И, Белецкий Ю. Счастье в долг не возьмешь // «Эксперт», 1999г., № 1-2. -е.7- 13.

95. Ивантер А., Кириченко Н , Белецкий Ю. Счастье в долг не возьмешь // «Эксперт», 1999г., № 1-2. е.7 - 13.

96. Бородулин В. 15 ООО ООО ООО долларов потеряла Россия благодаря Примакову // «КоммерсантЪ», 1999г., № 47. с. 1.

97. Бертенева А. Девальвация може1 ускориться // «Эксперт », 1999г., №11- с.7.

98. Гребенников П. И. Становление денежной системы в современной России // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, 1998г, №1. -с.4 16.

99. Багров Н. М. Долг Российской Федерации // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, 1998г., № 4. с. 147 - 152.

100. Финансы предприятий, под.ред М.В. Романовского, М.2000г.