Формирование неформального рынка венчурного капитала в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Горская, Евгения Владимировна

• Горская, Евгения Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Горская, Евгения Владимировна

Введение

Содержание

Глава 1. Теоретические основы и значение для России индивидуального венчурного инвестирования.

1.1. Индивидуальное, венчурное инвестирование как особая форма реализации венчурного капитала.

1.2. Маши инновационный бизнес как объект инвестирования индивидуальных венчурных инвесторов в России: состояние и структура финансирования.

1.3. Предпосылки для развития, объем неформального рынка венчурного капитала в России. Научная гипотеза, постановка проблемы.68 ■

Глава 2. Особенности индивидуальных венчурных инвесторов за рубежом и в России

2.1. Особенности индивидуальных венчурных инвесторов за рубеэ/сом.

2.2. Исследование особенностей российских индивидуачьных венчурных инвесторов.

Глава 3. Развитие инфраструктуры и меры по государственной поддержке неформального рынка венчурного капитала за рубежом и в России.

3.1. Особенности инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, государственные меры по его поддержке за рубежом.

3.2. Развитие инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала на примере ФРГ.

3.3. Состояние инфраструктуры и рекомендации по развитию неформального рынка венчурного капитала в России.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование неформального рынка венчурного капитала в России»

Актуальность исследования

Одной из приоритетных задач российской экономики является переход от сырье-1 вой направленности к наукоемким технологиям производства с высокой добавленной стоимостью. Решению этой задачи способствует развитие венчурного бизнеса.

Экономическая роль венчурного капитала заключается в обеспечении финансовыми ресурсами инновационных компаний, в повышении качества управления ими благодаря использованию опыта инвестора в управлении, в содействии получению инновационной компанией финансирования из других внешних источников. Кроме того, институт венчурного предпринимательства поддерживает развитие инновационных отраслей, что способствует повышению международной конкурентоспособЕюсти страны, создает дополнительные рабочие места и развивает реальный сектор экономики.

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как «создание концепции» и «регистрация компании», капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования «родственники, сослуживцы, друзья, соседи».1

Фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

Основными факторами, препятствующими развитию инновационных компаний в России, являются неразвитая венчурная инфраструктура и недостаток финансовых ресурсов на начальных этапах развития инновационных компаний. Уровень развития неформального рынка венчурного капитала в России значительно уступает уровню его развития за рубежом. Так объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2006 г. в России составил около 300 млн. долл. или немногим более 1% объема инвестиций неформального венчурного капитала США. Это обстоятельство свидетельствует о необходимости обеспе

1 Bygrave W., Reynolds P. Who Finances Startups in the USA? A Comprehensive Study of Informal Investors, 1999-2003, Babson College, 2004 чения ускоренного развития неформального рынка венчурного капитала в России, что определяет актуальность диссертационного исследования. Создание условий для активизации развития неформального рынка венчурного капитала позволит ускорить развитие инновационного бизнеса в России.

Вопросы экономической роли, объема, тенденций и проблем развития, характеристик субъектов неформального рынка венчурного капитала исследовали следующие зарубежные экономисты: У. Ветцель, М. Оснабрюгге, Д. Фрир, Д. Сол, В. Бигрейв, Р. Вильт-банк (США), К. Мэсон и Р. Гэррисон (Великобритания), Г. Кландт, Т. Кольман, В. Делиус, Г. Кляйнпокельскотен (ФРГ), Р. Зоргейм, Г. Лэндстрем (Швеция) и другие. Выводы, полученные зарубежными учеными-экономистами, нуждаются в адаптации к реалиям России.

В отечественной экономической литературе проблемы развития формального рынка венчурного капитала рассмотрены достаточно широко. Теоретические аспекты, зарубежный опыт функционирования субъектов формального рынка венчурного капитала исследовали А.Н. Фоломьев, М. Нойберт, A.M. Балабан, Н.М. Фонштейн, Ю.П. Аммосов и другие. Особенности функционирования российской отрасли институционального венчурного инвестирования, возможности применения зарубежного опыта в российской практике освещены в работах П.Г. Гулькина, А.И. Каширина, A.C. Семенова и других. Что касается функционирования неформального рынка венчурного капитала в России, то отдельные теоретические аспекты и практические вопросы исследованы в работах М. Бунчука, А.И. Каширина, A.C. Семенова. '

Однако проблемы становления, развития и трансформации неформального рынка венчурного капитала применительно к России освещены в отечественной экономической литературе недостаточно глубоко. В существующих работах отсутствует единый теоретический и терминологический подход, но на их базе возможно проведение более глубоких исследований концептуального характера. Наименее изученными являются следующие вопросы: определение понятия субъектов неформального рынка венчурного капитала, специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками формальных венчурных инвесторов, особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежными индивидуальными венчурными инвесторами, тенденция институционализации неформального рынка венчурного капитала, меры по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала в России. Этим обусловлены выбор темы, направление и проблематика диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования

Цель работы - разработка механизмов функционирования неформального рынка венчурного капитала России.

Для достижения указанной цели исследования были поставлены следующие задачи:

-уточнить определение понятия «индивидуальный венчурный инвестор»;

-сформулировать особенности экономических характеристик субъектов неформального рынка венчурного капитала по сравнению с экономическими характеристиками субъектов формального рынка венчурного капитала;

-выявить особенности инвестиционной деятельности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с инвестиционной деятельностью зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов («бизнес-ангелов»);

-обобщить зарубежный опыт функционирования инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала и на этой основе разработать научно обоснованные рекомендации по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала России, которые позволят сформировать эффективно действующий неформальный рынок венчурного капитала в России;

-обосновать систему мер государственного стимулирования развития инфраструктуры и поддержки субъектов неформального рынка венчурного капитала в России.

Объект н предмет исследования

Объектом исследования является неформальный рынок венчурного капитала как часть венчурной индустрии, на котором оперируют индивидуальные венчурные инвесторы во взаимодействии с инновационными компаниями.

Предметом исследования является совокупность организационно-экономических отношений, возникающих в процессе индивидуального венчурного инвестирования в компании инновационного бизнеса.

Теоретическая основа и методологическая база исследования

Теоретической и методологической основой исследования являются труды зарубежных и отечественных экономистов по развитию предпринимательства, управлению инновационными процессами, теории венчурного инвестирования.

Нормативно-правовую базу исследования составляют нормативные документы и законодательные акты Российской Федерации и зарубежных стран.

Информационной базой исследования служат статистические данные Росстата, Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, Европейской ассоциации сетей бизнес-ангелов и другие. Кроме того, в диссертации использованы полученные автором результаты анкетирования и интервьюирования российских индивидуальных венчурных инвесторов, которые были проведены в период с августа по октябрь 2007 г.

Для решения поставленных задач применялись следующие основные методы исследования: системный подход, индуктивный и дедуктивный методы, метод сравнения, метод аналогии, метод анализа и синтеза, метод моделирования, метод научного допущения, анкетирование и интервьюирование.

Научная новизна

В ходе диссертационного исследования были получены следующие результаты, содержащие научную новизну:

1. Определено понятие «индивидуального венчурного инвестора» как физического лица, предоставляющего из личных средств средне- и долгосрочные долевые инвестиции инновационным компаниям, находящимся па следующих этапах своего развития: на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок;

2. Раскрыта сущность индивидуального венчурного инвестирования как особой формы реализации венчурного капитала на неформальной основе. Выявлена специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов, а именно: индивидуальными венчурными инвесторами движут как коммерческие, так и некоммерческие мотивы; они предоставляют инвестиции относительно небольшого объема; для них характерны высокая скорость и относительно невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродолжительные переговоры с инициатором проекта; они обычно оказывают значительную нефинансовую поддержку проинвестированному предприятию;

3. На основе разработанной автором методики проведено исследование неформального рынка венчурного капитала в России, структурированы выявленные отличительные особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов, состоящие в следующем: большинство из них (90%) инвестируют средства в высокотехнологичные проекты с высокой добавленной стоимостью; они поддерживают компании на самых ранних этапах их развития; подавляющее большинство из них приобретают в обмен на инвестиции относительно высокую долю в компании (25% и выше); выживаемость проинве-стнрованных ими проектов достаточно высока; средний возраст таких инвесторов составляет 41 год; среди них отсутствуют женщины.

4. Раскрыта тенденция институционализации неформального рынка венчурного капитала, выражающаяся в формировании сетей индивидуальных венчурных инвесторов, которые являются юридическими лицами и выполняют часть ключевых функций в процессе индивидуального венчурного инвестирования. Данная тенденция является следствием консолидации неформального рынка венчурного капитала и отражением тенденции глобализации всего делового мира.

5. Разработаны научно-практические рекомендации по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала в России и предложены меры по государственной поддержке этого процесса: создание новых региональных сетей индивидуальных венчурных инвесторов при помощи их частичного финансирования из бюджетов регионов и расширение спектра оказываемых ими услуг; развитие двухуровневой системы инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, включающей в себя региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющую региональные сети.

Практическая значимость диссертационного исследования

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что результаты исследования могут быть использованы федеральными, региональными и муниципальными органами законодательной власти в законотворческой деятельности по созданию в России условий, необходимых для быстрого развития и эффективного функционирования неформального рынка венчурного капитала. Результаты исследования могут быть также применены менеджерами сетей индивидуальных венчурных инвесторов, индивидуальными венчурными инвесторами и инициаторами инновационных проектов России в их практической деятельности.

Теоретические аспекты работы могут быть использованы в учебном процессе в рамках учебных курсов «Экономика инноваций», «Венчурный бизнес».

Внедрение результатов

Материалы данного диссертационного исследования были использованы в итоговом научном отчете о научно-исследовательской работе по государственному контракту с Министерством образования и науки Российской Федерации за 2006 год по теме «Исследование инновационного потенциала Тульской области с целью создания и развития центров трансфера технологий».

Основные положения и результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и получили положительную оценку на Научной сессии МИФИ-2008

24.01.2008; на конференции «Инвестиционный потенциал рынка высоких технологий в России» 16.11.2007; на конференции «Инновации РАН - 2007» 8.11.2007; на международной конференции «Инновационное управление бизнесом в России: административный, экономический и правовой аспекты» 25.10.2007; на У-ой Ярмарке бизнес-ангелов и инно-ваторов «Российским инновациям - российский капитал» 24-25.04.2007.

По теме диссертации опубликовано 8 печатных работ общим объемом 9,8 п.л., из них лично автору принадлежит 1,5 п.л., в том числе одна статья опубликована в издании, рекомендованном ВАК РФ.

Структура и объем диссертации

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений, изложена на 186 страницах машинописного текста, содержит 21 рисунок, 22 таблицы, 3 приложения объемом 27 страниц и имеет следующую структуру:

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Горская, Евгения Владимировна

Результаты работы за 2006 год:

• Для реализации проектов привлечены инвестиции в объеме 28 млн. руб.;

• Менеджерами ЦАИР ведется сопровождение 14 проектов;

• Для реализации проектов создано 17 открытых акционерных обществ;

• Проекты представлялись на трех московских и одной международной выставке в Китае; '

• Оценено более 900 инновационных проектов;

• Создана система получения проектов из различных источников;

• Совместно с заявителями подано 10 заявок в Роспатент и 5 заявок по процедуре патентования объектов интеллектуальной промышленной собственности в соответствии с Договором о патентной кооперации (англ. Patent Cooperation Treaty (РСТ));

• Разработаны способы экспресс-оценки проектов, в том числе их бизнес-перспектив.

В результате реализации методики работы с инновационными проектами ряд проектов прошли раннюю стадию развития. Так, в шести проектах создано мелкосерийное производство, в четырех проектах создан и сертифицирован промышленный образец, в; шести проектах создан экспериментальный образец и получено подтверждение заявленному эффекту.105

Закрытое акционерное общество «Республика Идей.ру», г. Москва, создано в 2004 г., ведет коммерческую деятельность, число сотрудников - 7 человек.

Требования к инвестиционным проектам:

• Республика Идей.ру инвестирует только в уже сложившиеся коллективы (предприниматель, организатор производства, организатор продаж);

• Продукция должна состоять на 80-85% из интеллектуальной составляющей и на 15-20% из материалов;

• Проект должен иметь потенциал роста продаж на территории России минимум t

5 млн. долл./год к третьему году работы.

Сферы деятельности: компания не ставит жестких ограничений по сферам деятельности проектов, в то же время отрасль должна обладать 3 основными качествами:

• Объем существующего рынка - не менее 10 млн. долл.

• Темпы роста рынка - не менее 30%/год

• Отсутствие сильных конкурентов в Вашем сегменте

• Территория: учитывая активное участие компании в развитии фирмы, предпочтение отдается партнерам, расположенным на территории Москвы, Московской области или готовых к переносу компании в указанную область.

Приобретаемая доля в компании: не обязательно контрольный пакет, предпочтительный вариант - 20/80, где компания вносит первоначальный взнос, позволяющий привлечь дополнительное финансирование в виде кредита или лизинга.

Размер инвестиций: от 50.000 до 10 млн. долл.

Дополнительно с финансированием Республика Идей.ру предоставляет услуги по стратегическому планированию, постановке управленческого учета и подбору ключевых сотрудников. Данные услуги оказываются партнером Республика Идей.ру, курирующим» проект.

Для эффективной работы с разработчиками и венчурными инвесторами в ЗАО «РеспубликаИДЕЙ.ру» сформированы следующие инструменты:

-Всероссийский конкурс инноваций «Проект на миллионы!». Партнерами по конкурсу выступают Департамент малого предпринимательства Правительства Москвы, Минпромнауки Московской области и Торгово-промышленная палата РФ;

-Постоянно действующая выставка инноваций «Республика Идей»;

-Еженедельные «тусовки без галстуков» в «Клубе венчуристов»;

-Журнал «Вестник инноваций»;

-Цикл регулярных конференций «Технологии-Инвесторам»: «НАНО-технологии-инвесторам», «БИО-технологии — инвесторам», «ЭКО-технологии — инвесторам».

Стоимость услуг: компания взимает комиссионное вознаграждение в размере 10% от привлеченной суммы инвестиций.

По состоянию на настоящий момент компания профинансировала 8 инвестиционно ных проектов.

Общество с ограниченной ответственностью «Эдвайзорс, НСФ», г. Москва. Фонд «посевного» финансирования «Nigma Seed Fund» (NSF) был создан на базе Научного Парка МГУ в начале 2007 г. и предлагает интернет-компаниям, находящимся на ранней стадии развития, всестороннюю поддержку в развитии бизнеса. Фонд осуществляет инвестиции в интернет-проекты в размере 50-150 тыс. долл., оказывает непосредственную поддержку в создании прототипа, запуске проекта и развитии бизнеса. Основные партнеры -" Nigma.ru и Научный парк МГУ им М.В. Ломоносова, а также ряд более крупных инвестиционных фондов, специализирующихся на финансировании интернет-проектов. Кроме финансовых вложений, фонд может помочь с решением вопросов, связанных с развитием сервиса, а также с привлечением партнеров и инвесторов на следующие этапы развития проекта.107

Венчурный фонд «Oradell Capital», г. Москва - это венчурный фонд, который инвестирует в стартап-компании с 1999 г. Фонд был создан IBS Group, в настоящее время фонд функционирует самостоятельно.

Oradell Capital предоставляет компаниям доступ к знанию и опыту группы IBS, помогая им успешно развить и продвигать их бизнес на российском, американском, канадском и мировых рынках.

Oradell Capital вкладывал средства в компании в следующих областях: электронные

1 OS

СМИ, беспроводные сети, Web 2.0.

Венчурный фонд ABRT, г. С.-Петербург создан Андреем Бароновым и Ратмиром Тимащевым, основателями компании «Aelita Software». Фонд ищет выдающихся пред-' принимателей, хорошие продукты и привлекательный рынок, а также, желательно, наработанную клиентскую базу и объемы продаж. Фонд инвестирует в инновационные компании в следующих областях: корпоративное программное обеспечение; пользовательское программное обеспечение; интернет; новые мобильные сервисы и программное обеспечение.

Венчурный фонд ABRT инвестирует в быстрорастущие компании на стадии стар-тапа, ранней стадии и стадии роста.

Команда ABRT, используя значительный технический и управленческий опыт, помогает предпринимателям быстро активизировать и поднять до мирового уровня продажи, маркетинг и разработку продукта. На текущий момент в портфель фонда входят такие компании, как Acronis, AMUST Software, Quintura, InvisibleCRM, Veeam Software. 109

Группа компаний РУВЕНТУ, г. Москва, объединяет бизнес-ускоритель РУВЕНТУ, венчурный фонд РУВЕНТУ и управляющую компанию РУВЕНТУ Венчур Партнерз.

Бизнес-ускоритель РУВЕНТУ помогает коммерциализации смелых инновационных проектов. Наш опыт позволяет нам более эффективно работать с проектами в области высоких технологий. Однако отрасль и степень технологичности не имеют принципиального значения: ведь и low-techs могут кардинально менять правила игры и вносить существенные изменения в расстановку сил на отдельных рынках.

Бизнес-ускоритель привлекает к разработке проектов специалистов с солидным управленческим опытом, которые дополняют яркую техническую или маркетинговую идею грамотным планом коммерциализации, снимают риски и содействуют в разработке стратегии, понятной инвестору. Специалисты могут оставаться в управленческой команде компании после завершения этапа «ускорения», увеличивая стоимость компании и ее эффективность.

Управляющая компания РУВЕНТУ распоряжается средствами венчурного фонда и инвестирует преимущественно в проекты, прошедшие через бизнес-ускоритель, но также рассматривает иные проекты, которые соответствуют инвестиционным критериям фонда.

Венчурный фонд РУВЕНТУ является фондом короткого цикла инвестиций, который, как правило, осуществляет выходы за счет продаж долей венчурным фондам поздних стадий за рубежом (secondary buy-out) и российским финансовым холдингам. Подобный подход обеспечивает большую ликвидность инвестиций, позволяя снизить воздействие страновых рисков при сохранении высокой доходности, традиционно сопутствующей венчурным инвестициям.

Стратегические цели:

1. Создание фонда ранних стадий, обеспечивающего высокую доходность вложений частных и институциональных инвесторов и приемлемые для инвесторов сроки воз- *. врата вложенных средств (не более 6 лет).

2. Разработать экономически эффективную систему снижения коммерческих рисков проектов ранних стадий, таких как неполная или слабая управленческая команда, отсутствие прав на объекты интеллектуальной собственности, недостаточное представление о рынке, несфокусированная стратегия, с целью последующего выборочного инвестирования.

3. Стимулировать вовлечение профессиональных менеджеров в российскую инновационную сферу.110

Объединение «Бинар», г. Саров (бывший Арзамас-16), генеральный директор и совладелец - В.М. Карюк. До ухода в бизнес был физиком-ядерщиком в Федеральном ядерном центре. Начал заниматься венчурным бизнесом в 1989 г., за все это время попытался поднять 22 проекта, неудачными из них оказались 5-6. Результаты работы: 33% - очень высокая прибыль, 25% - окупили себя и приносят не очень большую прибыль, 15% - находятся в стадии разработки, оставшиеся 27% - неудача. Интересные проекты: производство плат для компьютеров; разработка компьютерной системы зажигания для газокомпрессорных станций; разработка и производство системы датчиков, контролирующих состояние корпуса судна; производство глазных хрусталиков из сверхпрочного полимерного материала, затвердевающего под воздействием света, для офтальмологических опера in ции.

Венчурная инвестиционная компания ранних этапов финансирования С. Ивануш-кгша, г. Н. Новгород. Он так описывает бизнес своей компании: «Отыскиваем проект на стадии опытного образца или мелкосерийного производства, вкладываем несколько сотен тысяч долл., выращиваем до 2-3 млн. и продаем. Мы даем бизнесу первый импульс и продаем на стадии роста». Наиболее удачные проекты: «компания но восстановлению картриджей: за два года увеличили оборот в 4 раза. Но самый интересный на данный момент

- производство малого рыболовецкого траулера для прибрежного лова». Результаты работы: с 1996 г. из 9 проектов прогорели 2, т. е. полная потеря средств наблюдается в 22% случаев.112

Приведенные данные показывают, что в России существуют источники достарто-вого и стартового финансирования инновационных компаний, однако их недостаточно, и неформальный венчурный капитал является востребованным.

1.3. Предпосылки для развития, объем неформального рынка венчурного капитала в россии. научная гипотеза, постановка проблемы

Есть ли в России индивидуальные венчурные инвесторы? - Однозначный ответ:

Да!».

В России сложились следующие предпосылки для роста числа индивидуальных венчурных инвесторов:

-Наблюдается рост экономической стабильности в стране: устойчивый рост валового внутреннего продукта, снижение внешнего долга, повышение инвестиционной привлекательности российской промышленности, что отразилось на повышении инвестиционных рейтингов России.

-Рост доходов населения. По данным Федеральной службы государственной статистики, среднегодовые темпы роста среднедушевых денежных доходов населения за 20022006 г.г. составили 26,6%.

Доля населения со среднедушевыми денежными доходами в месяц свыше 12.000,0 руб. составила в 2002 г. 2,9%, в 2003 г. - 6,6%, в 2004 г. - 11,4%, в 2005 г. - 18,1%, в 2006 г.

- 26,4%.

Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата работников организаций в 2006 г. составила 10.727,7 руб., увеличившись на 25,4% по сравнению с 2005 г.

Реальная начисленная заработная плата в 2006 г. увеличилась на 13% по сравнению с 2005 г. 5

Среднегодовые темпы прироста финансовых активов населения за 2002-2006 г.г. составили 18%.113

За 9 месяцев 2007 г. реальные располагаемые денежные доходы населения увеличились но сравнению с соответствующим периодом предыдущего года на 12,4%. За 2006 г. реальные располагаемые денежные доходы населения увеличились по сравнению с 2005v г. на 10,2%.114

-Увеличение объема банковских вкладов (депозитов) физических лиц составило за 2 года (01.01.2005 г. -01.01.2007 г.) 92%.

Данные об объемах привлеченных банковских вкладов (депозитов) физических лиц (млн. руб.): на 01.01.2007 г.: всего 3.793.482, из них в рублях — 3.163.558, в иностранной валюте

- 629.925, что превышает уровень предыдущего года на 37,7%; на 01.01.2006 г.: всего 2.754.561, из них в рублях - 2.082.024, в иностранной валюте

- 672.537, что превышает уровень предыдущего года на 39,3%.115

-Увеличение инвестиционного потенциала населения. По данным фонда «Общест-* венное мнение», сегодня инвестиционный потенциал населения страны равен 400 млрд. руб., причем число россиян, готовых работать на финансовых рынках, уже достигло 5 млн. человек. И эти цифры продолжают увеличиваться с каждым днем пропорционально росту позитивной информации о фондовом рынке страны и паевых фондах.116

Подтверждением роста инвестиционного потенциала населения России служит рост размера активов российских паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Активы всех российских ПИФов сейчас составляют порядка 433 млрд. руб., а с учетом прогнозов роста рынка ПИФов к концу 2007 года достигнут 500-600 млрд. руб.117

-Увеличение числа миллионеров в долларовом исчислении. Согласно исследованию «2004 World Wealth Report», подготовленному инвестиционным банком «Merill Lynch» и консалтинговой фирмой «Capgemini», в 2004 г. в России насчитывалось около 84.000. миллионеров в долларовом исчислении. Это на 4.000 человек больше, чем в 2003 г. Согласно данному исследованию, из 84.000 российских миллионеров почти 60.000 уже активно пользуются программами индивидуального банковского обслуживания. Не охвачены от 20.000 до 25.000 потенциальных клиентов плюс ежегодный прирост в несколько тысяч новых миллионеров.118

Подтверждением роста в России числа индивидуальных венчурных инвесторов служат данные о продаже компаний. По оценке консультационной компании «Магазин готового бизнеса», в 2004 г. через профессиональных брокеров было выставлено на про

114 Интернет-сайт Центрального банка РФ http://www.cbr.ru/

115 Там же

116 Кнлнчев А. Бум на паях. «Новые Известия» 23.03.07 http://www.financecenter.ru/articles/1911

117 Кошкаров А., Деревягин Б. ПИФы безопаснее банков. «РБК Дейли», 21.02.2007 http://www.rbcdaily.ru/

118 Палерная И. Меньше $ 500 тысяч не предлагать. «Businessweek» Js's 7, 7.11.2005 г., с. 51 дажу около 5.000 мелких и средних фирм. Это почти вдвое больше, чем годом раньше. О росте рынка говорит и увеличение числа самих брокеров. Первая компания, взявшаяся оказывать юридические и посреднические услуги при продаже действующих предприятий и фирм, появилась в России в 1997 г. Сейчас их около 40, всем хватает работы, и они даже собираются объединиться в профессиональную ассоциацию.

Лидерство по числу предложений в последние два года удерживают маленькие торговые компании, а также небольшие сетевые структуры (сети аптек, салонов связи и т. д.). На втором после торговли месте — предприятия сферы услуг, среди них лидируют туристические агентства. Сравнялись спрос и предложение на автосервисы. Во второй половине 2004 г. резко вырос спрос на салоны красоты и снизился на рестораны и кафе. В ближайшем будущем в лидеры спроса выйдут небольшие производственные компании: они дороже, чем сервисные и торговые компании, зато приносят более стабильный до

Заключение

Проведенное исследование позволяет сделать ряд выводов:

1. Анализ и обобщение точек зрения исследователей, занимающихся проблемами венчурных инвестиций, позволяет рассматривать венчурное инвестирование как предоставление средне- и долгосрочных долевых инвестиций инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста и находящимся на следующих этапах своего развития: на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии е классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования), цель инвестора - содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

2. В работе обосновано определение субъекта неформального рынка венчурного капитала - индивидуального венчурного инвестора как физического лица, предоставляющего из личных средств средне- и долгосрочные долевые инвестиции инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста и находящимся на следующих этапах своего развития: на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования), цель инвестора - содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

Под неформальным рынком венчурного капитала предлагается понимать особую форму реализации венчурного капитала посредством предоставления капитала индивидуальными венчурными инвесторами инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста.

3. В работе обосновано, что фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как «создание концепции» и «регистрация компании», капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования «родственники, сослуживцы, друзья, соседи». Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

4. Различие экономической роли субъектов формального и неформального рынков венчурного капитала предопределяется особенностями их экономических характеристик.

На основе проведенного анализа выявлена следующая специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов:

-индивидуальный венчурный инвестор является физическим лицом, а институциональный венчурный инвестор — юридическим лицом;

-индивидуальный венчурный инвестор инвестирует личные средства, а институциональный венчурный инвестор - средства других физических и юридических лиц (венчурный фонд) либо средства юридического лица (венчурные инвестиционные компании, корпоративный венчурный капитал);

-индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции инновационным компаниям, находящимся преимущественно на этапах создания концепции и регистрации компании, а институциональный венчурный инвестор - на этапе выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования);

-индивидуальным венчурным инвестором движут коммерческие и некоммерческие мотивы, а институциональным венчурным инвестором — исключительно коммерческие мотивы;

-индивидуальный венчурный инвестор предпочитает высокотехнологичные проекты, в то время как институциональный венчурный инвестор в Европейском Союзе - быстрорастущие компании вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям. Так в 2006 г. лишь 19% объема прямых и венчурных инвестиций из институциональных источников Европейского Союза было направлено в высокотехнологичные отрасли;

-индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции относительно небольшого объема (в зависимости от страны средний объем инвестиций может колебаться от 30.000 до 500.000 долл.), а институциональный венчурный инвестор предоставляет инвестиции более значительного объема (средний объем инвестиций составляет от 2,2 до 8,9 млн. долл.);

-три четверти зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов приобретают доли в компании в размере до 25%, а институциональный венчурный инвестор - 25% и выше;

-для индивидуального венчурного инвестора характерны высокая скорость, невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродолжительные переговоры с шш-„ циатором проекта, а для институционального венчурного инвестора - длительный процесс и высокая стоимость проведения экспертизы проекта, продолжительные переговоры с инициатором проекта;

-индивидуальный венчурный инвестор обычно оказывает более значительную нефинансовую поддержку проинвестированной компании, чем институциональный венчурный инвестор, у которого в последние годы наблюдается снижение уровня нефинансового участия в развитии профинансированной компании.

5. Развитие малого инновационного бизнеса - важный фактор повышения международной конкурентоспособности страны. Число малых компаний в России растет незначительными темпами, а число малых предприятий в отрасли «Наука и научное обслуживание» сокращается как в абсолютном, так и в относительном выражении. Показано, что критически важное значение для развития малого инновационного бизнеса России имеет доступ инновационных компаний к внешнему достартовому и стартовому финансированию.

Рассмотрены возможные внешние источники достартового и стартового финансирования для инновационных компаний в России. Приведенные данные показывают, что в России существуют источники достартового и стартового финансирования инновационных компаний, однако их недостаточно, и неформальный венчурный капитал является востребованным.

6. Определено, что в России сложились следующие предпосылки для роста числа индивидуальных венчурных инвесторов:

-повышение экономической стабильности в стране;

-рост доходов и увеличение объема банковских вкладов (депозитов) населения, что свидетельствует о повышении инвестиционного потенциала индивидуальных венчурных инвесторов;

-увеличение числа миллионеров в долларовом исчислении.

На основе метода научного допущения определен объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2006 г. в России в размере 284,27 млн. долл. или 7.485,14 млн. руб.; определено, что число индивидуальных венчурных инвесторов в России в 2006 г. составило около 5.700 человек.

7. В результате сопоставления особенностей и специфики взаимодействия с объектом инвестирования зарубежных и российских индивидуальных венчурных инвесторов по материалам зарубежной и отечественной экономической литературы, а также проведения исследования российского неформального рынка венчурного капитала путем анкетирования и интервьюирования российских индивидуальных венчурных инвесторов выявлены следующие отличительные особенности российских индивидуальных венчурных иивесторов по сравнению с зарубежными:

-для российских индивидуальных венчурных инвесторов наиболее важными источниками информации о проектах являются самостоятельные поиски и обращение к ним инициаторов проектов;

-большинство российских индивидуальных венчурных инвесторов (90%) инвестируют средства в высокотехнологичные проекты с высокой добавленной стоимостью;

-в отличие от зарубежных, российские индивидуальные венчурные инвесторы более склонны к поддержке компаний на самых ранних этапах их развития: все 100% опрошенных предоставляют компаниям достартовое и стартовое финансирование;

-российские индивидуальные венчурные инвесторы приобретают в обмен на инвестиции более высокую долю в компании, чем зарубежные. Приобретаемая большинством российских индивидуальных венчурных инвесторов (90%) доля в компании составляет 25% и выше, в отличие от зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, большинство которых (72%) приобретают в обмен на инвестиции долю в компании в размере менее 25%;

-выживаемость проектов, проинвестированных российскими индивидуальными венчурными инвесторами, выше, чем у зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов.;

-российские индивидуальные венчурные инвесторы значительно моложе зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, их средний возраст составляет 41 год;

-среди российских индивидуальных венчурных инвесторов отсутствуют женщины.

8. Раскрыта тенденция институционализации неформального рынка венчурного капитала, выражающаяся в формировании сетей индивидуальных венчурных инвесторов, которые являются юридическими лицами и выполняют часть ключевых функций в обеспечении процесса инвестирования. Сети индивидуальных венчурных инвесторов являются инфраструктурными образованиями неформального рынка венчурного капитала, их основная цель - повысить эффективность функционирования неформального рынка венчурного капитала.

9. Процесс институционализации неформального рынка венчурного капитала характерен и для России. В нашей стране в настоящий момент действуют на систематической основе шесть сетей индивидуальных венчурных инвесторов, являющихся юридическими лицами.

Проведенный анализ опыта функционирования зарубежной инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, а также уровня развития российской инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала позволил разработать следующие научно-практические рекомендации по развитию такой инфраструктуры в России и предложить меры по государственной поддержке этого процесса:

-создание новые региональных сетей индивидуальных венчурных инвесторов при помощи их частичного финансирования из бюджетов регионов, при этом бюджет региональной сети индивидуальных венчурных инвесторов целесообразно формировать из двух частей: 30% - средства регионального бюджета и 70% - спонсорские взносы;

-расширение спектра услуг, оказываемых российскими региональными сетями индивидуальных венчурных инвесторов;

-в основу инфраструктуры российского неформального рынка венчурного капитала следует положить двухуровневую систему: региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов. Необходимо создать Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющую региональные сети; при этом государству в лице одного из федеральных министерств следует в первые годы функционирования частично взять на себя ее финансирование;

-в сферу деятельности Общероссийской ассоциации сетей индивидуальных вен-т1урных инвесторов рекомендуется включить проведение следующих мероприятий:

• ежегодное проведение Общероссийского конгресса индивидуальных венчурных инвесторов;

• подготовку и обеспечение доступа к подборке документов по правовой и налоговой оптимизации инвестиционных сделок;

• поддержку сотрудников российских сетей индивидуальных венчурных инвесторов путем организации на постоянной основе их встреч для обмена опытом, консультирования, подготовки подборки документов по организации новой сети индивидуальных венчурных инвесторов;

• проведение регулярного, например, ежеквартального опроса российских индивидуальных венчурных инвесторов для оценки и систематического мониторинга состояния российского рынка индивидуальных венчурных инвестиций, проведение исследований российского неформального рынка венчурного капитала;

• активную информационную деятельность, включающую ежеквартальный выпуск интернет-журнала о развитии неформального рынка венчурного капитала в России, выпуск тематической колонки в одном из журналов, например, в журнале «Эксперт», популяризацию деятельности индивидуальных венчурных инвесторов, распространение информации об их «историях успеха».

В сферу деятельности ассоциации также должна войти защита интересов сетей индивидуальных венчурных инвесторов в органах власти - проведение лоббистской работы.

10. На основе анализа зарубежного опыта государственной поддержки развития неформального рынка венчурного капитала и факторов, сдерживающих развитие этого рынка в России, разработаны следующие научно-практические рекомендации по государственной поддержке развития российского неформального рынка венчурного капитала:

-активное развитие государственной научно-технической и промышленной политики, направленной на ускорение инновационных процессов в экономике;

-снятие ограничений для государственных научно-исследовательских институтов и высших учебных заведений по получению дохода от продажи лицензий, а также по вхождению в капитал малых инновационных компаний;

-раскрытие отдельных положений части 4 Гражданского кодекса РФ (статьи 15461551) для обеспечения их применения на практике при создании технологии за счет или с привлечением средств федерального бюджета, конкретизация механизма совместного владения правами па технологию несколькими лицами;

-законодательное установление порядка применения инвестиционного налогового кредита, предусмотренного статьями 66-68 Налогового кодекса РФ, который позволит применять эту льготу на практике;

-определение правового положения малых инновационных компаний: установление для них особой процедуры выхода участников из общества с ограниченной ответственностью и разработка мероприятий по защите прав миноритарных акционеров в акционерном обществе.

В заключение хотелось бы сделать вывод о том, что развитие неформального рынка венчурного капитала способно стать для России фактором активизации развития малого инновационного бизнеса.

Существующие оценки накоплений российского населения, а также оценки объемов российских частных капиталов, размещенных вне страны, позволяют надеяться на значительный рост инвестиций индивидуальных венчурных инвесторов в экономику России в ближайшие 5-10 лет.

На сегодняшний день в России сложилась ситуация, когда существуют инновационные компании, имеющие потребность в капитале для своего развития, и индивидуальные венчурные инвесторы, готовые вкладывать финансовые средства в проекты с длительным сроком реализации, но с высокой рентабельностью. Проведенное исследование позволяет сделать вывод о том, что именно комплексная поддержка развития неформального рынка венчурного капитала со стороны государства должна оказать благоприятное воздействие на динамику его развития. Важно подчеркнуть, что развитие неформального рынка венчурного капитала в России возможно, поскольку для этого сложились все необходимые предпосылки.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Горская, Евгения Владимировна, 2008 год

1. Аммосов Ю. Деньги для хорошего человека. «Эксперт», №4 (407) от 2.02.2004

2. Аммосов 10. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. СПб.: Феникс, 2005, 372 с.

3. Аналитическая записка "Финансовые услуги малому и среднему бизнесу в России". "Эксперт РА", конференция 10.04.2007,46 с.

4. Аналитическая записка "Финансовые услуги малому и среднему бизнесу в России". "Эксперт РА", конференция 6.03.2006, 53 с.

5. Аналитический сборник "Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2006 год". РАВИ, 2007, 128 с.

6. Бабаскин С.Я., Горская Е.В., Покровский К.К. Маркетинг высоких технологий. -М.: Логос, 2007. 136 с.

7. Баутин М. Сети бизнес-ангелов в Европе уроки для РФ? Презентация на Первой окружной ярмарке бизнес-ангелов и инноваторов "Российским инновациям - российский капитал", 04.2003

8. Бенджамин Д., Маргулис Д. Руководство для бизнес-ангелов: как получить прибыль, инвестируя в растущий бизнес: Пер. с англ. М.: Вершина, 2007, 320 с.

9. Березин И. С. Маркетинговые исследования. Как это делают в России. М.: Вершина, 2005, 432 с.

10. Бизнес-ангелы и венчурное инвестирование в России. Интервью с Кашириным А. 28.02.2007. "Рынок ценных бумаг" http://www.rcb.ru

11. Бунчук М. Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы. "Технологический бизнес в России", 1999, № 2, http://www.techbusiness.ru

12. Винокуров В.И. Основные термины и определения в сфере инноваций. "Инновации", № 4 (81), 2005

13. Волынкина М.В. Правовая сущность термина "инновация". "Инновации", № 1 (88), 2006

14. Галицкий Е. Б. Методы маркетинговых исследований. М.: Институт Фонда "Общественное мнение", 2006, 398 с.

15. Где живут бизнес-ангелы? 23.06.2004, Goldgrad.ru www.goldgrad.ru

16. Гиваргизов М. Спасение пришло от "Ангелов". Интервью с победителем конкурса БИТ-2004. http://www.bit2007.ru/article/

17. Горская Е.В. Бюро венчурных инвестиций. Коммерциализация инновационных разработок. "The Angellnvestor", 1/2008, с. 6-7.

18. Горская Е.В. Оценка рыночной привлекательности инновационных технологий действенный метод снижения рисков в процессе инди-видуалыюго венчурного инвестирования. - "The Angellnvestor", 2/2008, с. 42-44.

19. Горская Е.В. Развитие индивидуального венчурного инвестирования в России. Сборник докладов международной конференции "Инновационное управление бизнесом в России: административный, экономический и правовой аспекты" 25.10.2007, 107 е., с. 31.

20. Горская Е.В. Развитие неформального рынка венчурного капитала в России. -"Российское предпринимательство" (рекомендован ВАК РФ), 12/2007, с. 102-107.

21. Горская Е.В., Коршунов И.А. Бизнес-ангелы неформальные инвесторы сферы НИОКР. - "Поиск НН", № 54, сентябрь 2004 г.

22. Гражданский кодекс Российской Федерации, глава 42

23. Звягин Ю. В ожидании бизнес-ангелов. Где взять деньги на становление инновационных предприятий "Российская бизнес-газета", № 494 от 01.02.2005 г.

24. Ивина J1.B., Воронцов В.А. Терминология венчурного финансирования. М.: Академический проект, 2002, 254 с.

25. Игуменов В. Кушать продано. Статистика продажи бизнеса: рестораны неактуальны требуются производственные проекты. "FORBES", 10.2005

26. Каширин А. Инвестируйте в инновационную Россию! Вместе с нами! "The Angellnvestor", №1.2007

27. Каширин А. Место и роль бизнес-ангельского инвестирования и сетей бизнес-ангелов. Презентация на конференции "Инвестиционный потенциал рынка высоких технологий в России" 16.11.07

28. Каширин А., Семенов А. Бизнес-ангельское инвестирование перспективный источник получения высоких доходов. "Рынок ценных бумаг", 31.01 .-15.02.2007

29. Каширин А.И., Семенов A.C. В поисках бизнес-ангела. Российский опыт привлечения стартовых инвестиций. М.: Вершина, 2008,384 с

30. Каширин А.И., Семенов A.C. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007, 320 с.

31. Киличев А. Бум на паях. "Новые Известия" 23.03.07 http://\vww.financecenter.ru/articles/l 911

32. Кляровская Д. Ангелы бизнеса в России. Центр Предпринимательства США-Россия, электронный бюллетень "Деловая мысль", 12.2006

33. Кошкаров А., Деревяшн Б. ПИФы безопаснее банков. "РБК Дейли", 21.02.2007

34. Манчулянцев О. Цифры и факты Московского венчурного форума. "The Angellnvestor" за июль-август 2007 г.

35. Минчева Е. Чудотворцы по расчету. "Коммерсантъ Деньги" №48(604) от 04.12.2006

36. Михайлова Е. Интервью О. Качалова журналу "Д-штрих" о венчурной отрасли 22.03.2007. Интернет-сайт компании "НИКОР" http://www.nicor.ru

37. Новый большой англо-русский словарь. Под общим руководством академика Ю.Д. Апресяна. Том III. М.: "Русский язык", 1994, 825 е., с. 657

38. Обухова Е. Считайте, что вы идете в казино. "Д-штрих" №1, 02.2006

39. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу. Пр-576 от 30.03.2002

40. Паперная И. Меньше $ 500 тысяч не предлагать. "Businessweek" № 7,7.11.2005

41. Проект Концепции развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций), 2002

42. Рагимова С. "Бизнес-ангелы. На кого рассчитывать гениальному изобретателю". "Компания", 29.01.2007

43. Росинфокоминвест проведет допэмиссию акций на 1,45 млрд. руб. РИА "Новости", 27.11.07

44. Россия в цифрах. 2005: Крат.стат.сб./Росстат М.: 2005,477 с.

45. Россия в цифрах. 2007: Крат.стат.сб./Росстат М.: 2007,494 с.

46. Сборник под редакцией Балабан A.M., Балабан М.А. Венчурное финансирование инновационных проектов. М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1999,247 с.

47. Сборник под редакцией Фонштейн Н.М., Балабан М.А. Венчурное финансирование: теория и практика. М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1998, 270 с.

48. Ситшша В. Параллельные миры. "Время новостей", 2.03.2006

49. Соколов-Митрнч Д. Небесная рулетка. "Известия, 14. 01. 2003

50. Старцева Т. Г. Механизм венчурного финансирования инновационного процесса в промышленности. Текст диссертации. Екатеринбург, 2003,165 с.

51. Федеральный закон № 164-ФЗ от 29.10.1998 "О финансовой аренде (лизинге)

52. Федеральный закон от 24.07.2007 № 209-ФЗ "О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации".

53. Хазов И.В. Совершенствование методов и моделей управления венчурными инвестициями на основе оценки стоимости предприятия. Текст диссертации. М.: 2005, 160 с.

54. Шеховцов М. Венчурное инвестирование в высокотехнологичные компании в России: опыт, особенности, ограничения. "The Angel Investor" июль-август 2007

55. Шеховцов М.В. Управление инновационными процессами в крупных компаниях. М.: ИМЭМО РАН, 2005,126 с.

56. Шубин М.В., Соловьева O.JI. "Старт" в развитии итоги второго тура. "Инновации", С.-Петербург, №5,2005

57. Шубин М.В., Соловьева O.JI. Итоги первого тура Программы "Старт" (2003 -2004). "Инновации", С.-Петербург, № 10, 2004

58. Янсен Ф. Эпоха инноваций: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2002,308 с.

59. Angel Group Confidence Survey Results, 03.27, 2007 http://angelcapitalassociation.org

60. Avdeitchikova S. Typologies of informal venture capital investors in Sweden. School of Economics and Management, Lund University, 2004,35 c.

61. Bance A., Henningsen M. Why and How to Invest in Private Equity. EVCA, 2002, 24c.

62. Benchmarking des Business-Angels-Marktes. Abschlussbericht der Europaeischen Komission, 2002, 48 c.

63. Business Angels Survey 2003. France Angels 2004,33 c.

64. BVK Special Private Equity in Europa 2004, 29 c.

65. BVK Special Private Equity in Europa 2005, 32 c.

66. BVK Special Private Equity in Europa 2006, 31 c.

67. BVK Special Venture Capital in den USA 2005, 21 c.

68. Bygrave W. Financing Entrepreneurs. Global Entrepreneurship Monitor, Boston, 12.01.2006

69. Bygrave W., Reynolds P. Who Finances Startups in the USA? A Comprehensive

70. Study of Informal Investors, 1999-2003. Babson College, 2003

71. Coveney P., Moore K. Business Angels: securing sturt-up finance. John Wilay, New York, 1998 in: Informal investors and high-tech entrepreneurship, European Commission, 2000, 96 c., c. 31

72. Delius V. Diplomarbeit "Der Markt fuer Business Angels Organisationsformen und ihre Erfolgsfaktoren". Universitaet St. Gallen, Hochschule fuer Wirtschafts-, Rechts- und Sozial Wissenschaften, 2001, 70 c.

73. EBAN survey of tax incentives available to private informal investors or business angels in Europe. 01.2007, 17 c

74. Finanzierung durch Business Angels in Deutschland ein Marktueberblick. Wirtschaftobserver Online, Nr. 17, 11.2006, 11 c.

75. Freear. J., Sohl. J., Wetzel. W. Angels and non-angels: are there differences? Journal of Business Venturing, 9, 1994, c. 109-123

76. Gardner P. InvestorPulse UK Angels Attitude Survey. A qualitative survey into UK Business Angel attitudes, preferences and views in 2002 and 2003.2003,47 c.

77. Guide to Risk Capital Financing in Regional Policy. European Comission, CSES, Centre for Strategy and Evaluation Services, 10.2002,79 c.

78. Hemer J. Classification system for Business Angels. Entrepreneurial Business Angel Financing, Nr. 2,04.2001, c. 22-24

79. Introduction to business angels und business angels network activities in Europe. EBAN European Association of Business Angels Networks, Brussels, 2006, 71 c.

80. Klandt H., Hakansson P.-O., Motte F. VADEMECUM fuer Unternehmensgruender, Business Angels und Netzwerke. Norderstedt, Books on Demand GmbH, 2001,239 c., c. 30.

81. Klandt H., KrafTt L. Business Angels: die Bedeutung von informellem Beteiligungskapital fuer die Entwicklung von Internet/E-Commerce-Gruendungen in Deutschland. European Business School, 2000, 55 c.

82. Kleinhueckelskoten H. et. al. Business Angels. Frankfurt am Main, F.A.Z.-Institut fuer Management, Markt und Medientinformationen GmbH, 2002,248 c.

83. Kollman T. Risikomanagement fuer Business Angels Strategien fuer ein erfolgreiches Investment. Kiel, Universitaet Kiel, Lehrstuhl fuer Electronic Business, 2004, 33 c.

84. Mansson N,, Landstroem H. Business Angels in a changing economy. EDGE 2005 Conference, Bridging the Gap: Entrepreneurship in Theory and Practice, Singapore, 1113.07.2005,38 c., c. 34

85. Mason C. International Trends in Angel Investing: the UK experience A presentation to the 6. annual EBAN Congess , Prague 10-11.04.2006.

86. Mason С., Harrison R. Is It Worth It? The Rates of Return from Informal Venture Capital Investments. 2002. Benchmarking des Business-Angels-Marktes. Abschlussbericht der Europaeischen Komission, 2002, 48 е., c. 13.

87. Mason C.M., Harrison R.T. The Size of Informal Venture Capital Market in United Kingdom, Small Business Economics, 2000, vol. 15, c. 137-148.

88. Munck C., Saublens C. European Business Angel Network. Introduction to business angels and business angels network activities in Europe, 01.09.2006, 71 c.

89. Reino M., Saublens С. Tool kit to support an awareness. Action plan concerning BA&BAN activities at regional level. European Business Angels Network, 2001, 58 c.

90. Riffelmacher M. Business Angels in der Schweiz. Ergebnisse einer empirischen Untersuchung. ETH Zuerich, 2006, 38 c.

91. Sorheim R., Landstroem H. Informal investors a categorization, with policy implications. Entrepreneurship & Regional Development, 13 (2001), c. 351-370

92. Statistics compendium. Based on the information provided by Business Angels Networks having responded to the survey conducted in 2007. European Business Angel Network, 11.2007, 18 c.

93. Sweden top of Europe's venture capital tree. 20.06.2005 http://www.isa.se/

94. The Angel Investor за июль-август 2007 г.

95. The Angellnvestor за сентябрь-октябрь 2007 г.

96. Venture Support Systems Project: Angel Investors. MIT Entrepreneurship Center, Release 1.1., 02.2000,81 c.

97. VentureOne VC Industry Report 2006, 84 c.

98. Wetzel W. Informal Risk Capital: Knowns and Unknowns. In Sexton D.L. and Smilor R.W. The Art of Science of Entrepreneurship, Cambridge, MA: Ballinger, с. 85-108

99. White Paper Stimulating the European informal venture capital market. The contribution of business angels to the EU strategy for growth and jobs. European Business Angel Network, 03.2007, 22 c.

100. Wiltbank R. At the Individual Level: Outlining Angel Investing in the United States. Willamette University, 2006,10 c.

101. Woehe G., Loering U. Einfuehrung in die Allgemeine Betriebswirtschaftslehre. -Muenchen: Verlag Franz Vahlen GmbH, 1990, 1375 c.

102. Интернет-сайт Агентства бизнес-ангелов Рурской области, ФРГ http://www.baar-ev.de

103. Интернет-сайт Ассоциации бизнес-ангелов "Стартовые инвестиции" http://www.start-invest.ru/

104. Интернет-сайт Всемирного экономического форума http://www.weforum.org

105. Интернет-сайт Государственного учреждения "Государственная дирекция целевой научно-технической программы" http://fcntp.ru/

106. Интернет-сайт Департамента науки и промышленной политики г. Москвы http://www.dnpp.ru/

107. Интернет-сайт Департамента поддержки и развития малого предпринимательства г. Москвы http://www.dmpmos.ru/

108. Интернет-сайт Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования http://www.evca.com

109. Интернет-сайт ЗПИФОР(В)И "Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере города Москвы" под управлением ОАО "Альянс РОСНО Управление Активами" http://www.mosventure.ru/

110. Интернет-сайт компании "Бюро венчурных инвестиций" http ://www. venture-invest.ru

111. Интернет-сайт компании "Каслон Аналитика" http://www.caslon.com.au/ecapitalguide8.htm

112. Интернет-сайт Конкурса "Бизнес инновационных технологий" http://www.bit-konkurs.ru

113. Интернет-сайт Конкурса русских инноваций журнала "Эксперт" http://www.inno.ru/

114. Интернет-сайт Конкурса русских экологических инноваций журнала "Эксперт" http://eco.inno.ru/

115. Интернет-сайт Конкурса строительных инноваций "Российский дом будущего" журнала "Эксперт" http://www.rusdb.ru/

116. Интернет-сайт Международного фонда технологий и инвестиций http://ifti.ni/node/9

117. Интернет-сайт Национального содружества бизнес-ангелов http://www.russba.ru/, 19.03.2007

118. Интернет-сайт Национальной ассоциации венчурного инвестирования, США http:/www.nvca.org

119. Интернет-сайт Национальной ассоциации инноваций и развития информационных технологий http://www.nair-it.ru

120. Интернет-сайт Национальной сети бизнес-ангелов "Частный капитал" http ://www.pri vate-capital .ги/

121. Интернет-сайт Нижегородского научно-информационного центра http://nnic.nnov.ru/

122. Интернет-сайт Общегерманской ассоциации сетей бизнес-ангелов http -.//www.business-angels .de

123. Интернет-сайт Республика Идей.ру http://www.respublikaidei.ru

124. Интернет-сайт Российского венчурного форума http://www.rvf.ru

125. Интернет-сайт Российского форума бизнес-ангелов http://www.rfba.ru/

126. Интернет-сайт Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования http://www.rvca.ru

127. Интернет-сайт Российской венчурной компании http://rusventure.ru/

128. Интернет-сайт Росстата http://www.gks.ru/

129. Интернет-сайт Сети Северной Баварии, ФРГ http://www.netzwerk-nordbayern.de

130. Интернет-сайт Фестиваля науки в г. Москве http://www.fn.msu.ru/

131. Интернет-сайт Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере http://www.fasie.ru

132. Интернет-сайт Форума бизнес-ангелов Японии http://www.angels.ne.jp/en/

133. Интернет-сайт Центра акционирования инновационных разработок (ЦАИР) http://www.ipoc.ru/

134. Интернет-сайт Центра трансфера технологий Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова http://www.ctt.msu.ru

135. Интернет-сайт Центрального банка РФ http://www.cbr.ru/