Формирование институциональной структуры финансового рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Цгоева, Лолита Джамаловна

• Цгоева, Лолита Джамаловна
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Цгоева, Лолита Джамаловна

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты исследования финансового рынка.

1.1. Институциональный подход к исследованию финансовых отношений.

1.2. Место и роль финансового рынка в современной экономике.

1.3. Основные функциональные характеристики финансового рынка.

Глава 2. Институциональный анализ современного состояния российского финансового рынка.

2.1. Особенности становления финансового рынка в российской экономике.

2.2. Анализ инфраструктуры финансового рынка.

2.3. Анализ институциональной среды финансового рынка.

Глава 3. Обоснование институциональной структуры финансового рынка.

3.1. Основные институции финансового рынка.

3.2. Базовые стратегии формирования институциональной структуры финансового рынка.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование институциональной структуры финансового рынка»

Актуальность темы исследования. Рыночные преобразования в российской экономике и вхождение ее в состав мирового хозяйства придали новое качество процессу развития отечественного финансового рынка. Речь идет уже не о простом возрастании роли финансовых услуг в развитии реального сектора хозяйствования, а о специфическом процессе финансизации экономики. Финансовые отношения пронизывают все фазы воспроизводства капитала; финансовые инструменты формируют особый и наиболее динамичный рынок; контроль над финансовыми фондами и потоками обеспечивает господство над всеми формами хозяйственной жизни.

Процесс финансизации и его последствия для трансформируемой экономики России только становятся объектами научного исследования. Скорость происходящих здесь перемен пока что превышает возможности развертывания экономических изысканий. Тем не менее, анализ процесса развития финансового рынка в России позволяет сформулировать вывод о необходимости его последовательной институционализации.

Процесс институционализации упорядочивает хозяйственную жизнь, устанавливает ее естественные ограничения и возможности. Финансовые отношения органически тяготеют к институционализации благодаря своей природе, а также особым месту и роли в современной хозяйственной жизни. Институциональная структура финансового рынка обеспечивает упорядочивание и стратегически ориентированное развитие всей системы социально-экономических отношений.

Даже в развитых странах институциональная структура финансового рынка функционирует на протяжении исторически незначительного периода времени. Ее история в России едва превышает десятилетие. Это обстоятельство обусловливает специфические проблемы роста институтов отечественного финансового рынка: их функциональную и структурную неопределенность; неустановившееся взаимодействие, наличие комплекса институциональных противоречий и ловушек, незавершенность инфраструктуры финансового рынка, отсутствие эффективных механизмов согласования экономических интересов основных субъектов данного рынка.

Решение указанных проблем необходимо в целях обеспечения дальнейшего развития институционального направления в российской финансовой науке и практике. При этом следует учитывать фактор глобализации, имеющий особое значение именно в сфере финансовых отношений. Россия находится в процессе вхождения в мировую экономику, которая во многом регулируется наднациональными финансовыми институтами, реализующими особые - глобальные функции. Развитие национальных финансовых институтов детерминировано не столько потребностями воспроизводственного процесса российской экономики, сколько вектором глобальных финансово-экономических трансформаций.

Степень разработанности проблемы. Различные теоретические аспекты становления и развития институциональной структуры финансового рынка изучались многими зарубежными и российскими учеными. Следует выделить несколько качественно различных уровней научной разработки данной проблемы. Основные методологические подходы к исследованию и основы теории финансового рынка разработаны в фундаментальных трудах Р. Гильфердинга, Дж. М. Кейнса, А.Пигу, Дж. Синки, Дж. Сороса, Р. Смита, М.Фридмена, Э.Хансена и др.

Специфика становления и развития финансового рынка в условиях рыночных преобразований экономики России раскрыта в работах В. Букато, А. Грязновой, С.Егорова, JT. Игониной, С. Лушина, Ю. Львова, М. Матовникова, Я. Миркина, В. Москвина, Г. Пановой, В. Сенчагова, А.Симановского, А. Трифа, В. Усоскина, А.Чеченова, Е. Ширинской и Др.

Фундаментальные вопросы методологии и теории институционализма нашли отражение в трудах основателей данного направления Т. Веблена, У. Митчелла, Дж. Коммонса, а также представителей новой институциональной теории - А. Алчиана, М. Алле, Дж. Бьюкенена, Д. Норта, Р. Коуза, О.Уильямсона, У. Эггертссона и др.

Реализации возможностей институциональной методологии применительно к условиям рыночных преобразований экономики России посвящены работы отечественных исследователей В. Автономова, О. Белокрыловой, О. Бессоновой, С. Глазьева, В. Гребенникова, J1. и Р. Евстигнеевых, О. Иншакова, С. Кирдиной, Г. Клейнера, Я. Кузьминова, Н. Лебедевой, Д. Львова, В. Макарова, Р. Нуреева, А. Олейника, В. Полтеровича, В. Радаева, А. Радыгина, В. Рязанова, В. Тамбовцева, А. Татаркина, Д. Фролова, А. Шаститко и др.

Вопросы глобализации финансовых отношений и формирования глобального финансового рынка исследуются в работах Дж. Арриджи, Л. Абалкина, А. Бузгалина, О. Богомолова, В. Вертхейма, В. Коллонтая, М. Кастельса, С. Краснера, Дж. Стиглица, Г. Томпсона, С. Хантингтона, Л. Туроу, О. Тоффлера, Ю. Осипова, X. Шуман и др.

В последние годы несколько активизировался научный поиск в сфере институциональных аспектов финансовых отношений. Выделим здесь работы Л. Андреевой, Г. Бродского, А. Городецкого, В. Дементьева, А. Столяровой, В. Шевлокова и др.

Однако проблема формирования институциональной структуры финансового рынка в условиях продолжающихся рыночных преобразований экономики России и интеграции последней в мировое хозяйство еще не получила необходимого отражения в экономической литературе. Это обстоятельство обусловило выбор темы диссертационного исследования, постановку его цели и задач.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы на основе определения особенностей институционального исследования финансового рынка обосновать основные институции финансового рынка, формирующиеся в условиях продолжающихся рыночных преобразований и интеграции экономики

России в состав мирового хозяйства, а также определить базовые стратегии формирования институциональной структуры финансового рынка.

Поставленная цель исследования обусловила необходимость решения комплекса взаимосвязанных задач:

- определить особенности институционального подхода к исследованию финансовых отношений;

- выявить место и роль финансового рынка в современной экономике;

- установить основные функциональные характеристики отношений, складывающихся на финансовом рынке, поскольку эти характеристики детерминируют институции данного рынка;

- раскрыть специфические черты процесса становления финансового рынка в условиях современной российской экономики;

- дать оценку существующей инфраструктуры российского финансового рынка;

- определить основные характеристики институциональной среды российского финансового рынка;

- обосновать основные институции российского финансового рынка; определить базовые стратегии процесса формирования институциональной структуры российского финансового рынка.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является финансовый рынок, формирующийся в современной российской экономике. Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в процессе формирования институциональной структуры финансового рынка в условиях продолжающихся рыночных преобразований и интеграции российской экономики в мировое хозяйство. Области исследования: 1. Теория и методология финансов: 1.5. Институциональные аспекты финансовой системы; 1.8. Особенности и экономические последствия финансовой глобализации; 4. Формирование и развитие рынка ценных бумаг: 4.3. Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов.

Теоретико-методологической основой исследования выступают фундаментальные концепции финансового рынка, представленные в классических и современных исследованиях зарубежных и отечественных ученых, базирующихся на институциональном подходе к изучению закономерностей формирования и развития финансовых отношений, учете основных факторов процесса глобализации хозяйственной жизни. Методологической основой диссертационной работы послужили подходы к исследованию экономических отношений, развивающиеся в русле новой институциональной теории.

Инструментарно-методический аппарат исследования включает принципы, обеспечивающие возможность применения системного подхода, в том числе его субъектно-объектного, функционального и структурного аспектов. В работе использованы методы институционального анализа, финансового анализа, статистических исследований, стратегического анализа и планирования, экономического прогнозирования. Частные методы исследования использовались адекватно их функциональным возможностям.

Информационной и нормативно-правовой базой обеспечения достоверности полученных в работе выводов и рекомендаций стали данные, содержащиеся в трудах российских и зарубежных ученых по проблемам развития финансового рынка, глобализации хозяйственной жизни, институционализации экономических отношений, международные договоры и конвенции, законы Российской Федерации, указы Президента и постановления Правительства РФ, материалы научных конференций, данные Министерства финансов РФ, справочно-статистические данные федеральных и региональных статистических и налоговых органов, ФСФР, финансовая отчетность ряда российских и зарубежных корпораций, а также Интернет-ресурсы различного рода.

Концепция диссертационного исследования исходит из качественно новой роли финансового рынка в условиях процессов глобализации и финансизации экономических отношений. Формирование институциональной структуры финансового рынка в российской экономике происходит под влиянием продолжающихся рыночных преобразований, что обусловливает возникновение специфических институциональных ловушек. Ветви институциональной структуры российского финансового рынка развиваются, опираясь на необходимую инфраструктуру данного рынка и исходя из воплощенных в его основных институциях устоявшихся функциональных характеристик. Стратегическая ориентация формирования институциональной структуры финансового рынка в российской экономике определяется качеством взаимодействия государства, участников данного рынка и их саморегулируемых организаций.

Основные положения работы, выносимые на защиту.

1. Финансовые отношения по своей природе нуждаются в разветвленной институциональной структуре, которая обеспечивает устойчивое развитие данных отношений, их эффективное взаимодействие с другими подсистемами экономических отношений и согласование экономических интересов субъектов финансовых отношений. Специфика институционального подхода к исследованию финансовых отношений состоит в учете их информационной наполненности, виртуального характера, разветвленности и прозрачности для всех функционирующих и потенциальных участников.

2. Финансовый рынок представляет собой определенную подсистему экономических отношений, складывающихся в процессе решения особых финансовых инструментов, являющихся формами фиктивного капитала. В основе оборота финансовых инструментов лежит модифицированная всеобщая формула капитала Д - Фи - Д\ При этом инвесторы, приобретающие финансовые инструменты (Фи), обособлены от функционирования реального сектора экономики. Финансовый рынок становится ядром современной хозяйственной жизни, обеспечивая инновационный характер воспроизводственного процесса, публичность инвестирования, ускоренное накопление человеческого капитала и последовательную финансизацию экономических отношений.

3. Основные функциональные характеристики отношений, складывающихся на современном финансовом рынке, детерминированы взаимосвязанными процессами глобализации и финансизации хозяйственной жизни. Комплекс указанных характеристик включает: инновационную ориентацию; инструментальное обеспечение общественного инвестиционного процесса; взаимосвязь с процессом воспроизводства человеческого капитала; формирование новых центров хозяйственной власти на основе финансизации экономических отношений; глобальный характер отношений финансового рынка.

4. Особенности становления финансового рынка в российской экономике обусловлены противоречивым переплетением продолжающихся рыночных преобразований и интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Такое переплетение детерминирует образование специфических институциональных ловушек, трансформирующих стратегические ресурсы финансизации экономических отношений в средства приспособления функционирующих субъектов становящегося финансового рынка к условиям реформируемой экономики. Типичными институциональными ловушками процесса формирования финансового рынка в России явились локальные финансово - квазиинвестиционные пирамиды и пирамида ГКО середины 90-х годов XX века.

5.Инфраструктура финансового рынка играет роль несущей конструкции (институциональной матрицы) процесса формирования институциональной структуры данного рынка. В число основополагающих элементов инфраструктуры современного финансового рынка входят: система фандрайзинга; система консолидации и защиты сбережений, эмиссионная система, система финансовых расчетов; депозитарная система; система финансового контроля; система формирования инвестиционных программ.

6. Институциональная среда финансового рынка российской экономики характеризуется наличием остатков старой институциональной структуры административно-командного типа, устойчивым доминированием института власти над служебным по отношению к нему институтом собственности, институциональными разрывами между процессом консолидации сбережений и инвестиционным процессом, между инвестиционным и эмиссионным процессами, а также отсутствием последовательной политики государства в отношении данного рынка и низким уровнем доверия потенциальных участников.

7. Основные институции финансового рынка воплощают в себе соответствующие функциональные характеристики данного рынка и задают базу формирования целостной институциональной структуры, обеспечивающей внутреннее упорядочивание, воспроизводство системного качества и эффективное развитие отношений финансового рынка. К числу таких институций относятся: адресное инвестирование инноваций; единство формирования сбережений и осуществления инвестиций; организация эмиссии и рыночного обращения фиктивной составляющей человеческого капитала; согласование процессов воспроизводства фиктивного и действительного капитала; сбалансированное взаимодействие новых центров власти и экономической периферии в процессе финансизации экономики; поэтапность интеграции национального финансового рынка в глобальный финансовый рынок.

8. Базовые стратегии формирования институциональной структуры финансового рынка ориентированы на сбалансированное развитие двух главных ветвей данной структуры — нормативной и организационной. Комплекс базовых стратегий устанавливается на основе выбора доминирующих факторов формирования институциональной структуры финансового рынка. Конкретные стратегии указанного процесса образуются путем комбинирования элементов базовых стратегий.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в определении особенностей институционального подхода к исследованию финансового рынка, установлении основных функциональных характеристик и обосновании основных институций современного финансового рынка, а также в определении базовых стратегий формирования институциональной структуры данного рынка.

Полученное в работе конкретное приращение научного знания представлено следующими основными элементами:

- определены место и роль финансового рынка как институционально доминирующего центра современной системы хозяйствования, обеспечивающего инновационный характер воспроизводственного процесса, публичное инвестирование, ускоренное накопление человеческого капитала и последовательную финансизацию экономических отношений;

- установлены основные функциональные характеристики отношений, складывающихся на современном финансовом рынке, детерминированные взаимосвязанными процессами глобализации и финансизации хозяйственной жизни: инновационная ориентация; инструментальное обеспечение общественного инвестиционного процесса; функциональная взаимосвязь с процессом воспроизводства человеческого капитала; взаимодействие между процессом воспроизводства фиктивного и действительного капитала; формирование новых центров хозяйственной власти на основе финансизации экономических отношений финансового рынка;

- раскрыто экономические содержание институциональных ловушек, возникающих на российском финансовом рынке вследствие переплетения процессов продолжающихся рыночных преобразований и интеграции национальной экономики в мировое хозяйство: трансформация стратегических ресурсов финансизации экономических отношений в средства адаптации существующих участников становящегося финансового рынка к условиям реформируемой экономики; дана функциональная классификация основных элементов инфраструктуры как несущей конструкции (институциональной матрицы) процесса формирования институциональной структуры современного финансового рынка: система фандрайзинга; система консолидации и защиты сбережений; эмиссионная система; система финансовых расчетов; депозитарная система; система финансового контроля; система формирования инвестиционных программ;

- обоснованы основные институции современного финансового рынка, воплощающие функциональные характеристики данного рынка и задающие базу для формирования его целостной институциональной структуры: адресное инвестирование инноваций, единство процессов формирования сбережений и осуществления инвестиций; организация эмиссии и рыночного обращения фиктивного и действительного капитала; сбалансированное взаимодействие новых центров хозяйственной власти и экономической периферии в процессе финансизации экономики; поэтапность интеграции национального финансового рынка в глобальный финансовый рынок;

- определены базовые стратегии формирования институциональной структуры финансового рынка, основывающиеся на выборе доминирующих факторов данного процесса: либеральная, административная, организационная, нормативная; комбинирование элементов указанных базовых стратегий позволяет создать многообразие конкретных стратегий процесса формирования институциональной структуры финансового рынка.

Теоретическая значимость исследования заключается в том, что полученные в нем положения и выводы развивают и дополняют ряд существенных аспектов теории финансов, новой институциональной теории, а также могут служить теоретической основой для разработки концепции национального финансового рынка России и для формирования современной институциональной структуры данного рынка.

Отдельные результаты диссертационного исследования могут быть использованы в целях совершенствования структуры, содержания и методики преподавания ряда учебных курсов высшей школы: «Теория финансов», «Инвестиции», «Институциональная экономика», а также спецкурсов по финансовому рынку.

Практическая значимость работы состоит в том, что содержащиеся в ней основные выводы и рекомендации могут быть использованы при разработке Федеральной программы развития финансового рынка в России, Комплексной программы вступления России во Всемирную торговую организацию, а также для формирования конкретных стратегий формирования институциональной структуры финансового рынка.

Разработанные в диссертации рекомендации использованы в целях оптимизации деятельности на финансовом рынке ряда кредитных организаций, функционирующих в РСО - Алания, а также в целях совершенствования содержания и структуры учебного курса «Теория финансов» в Северо-Кавказском горно-металлургическом институте (государственном технологическом университете).

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и практические рекомендации, полученные в ходе исследования, были апробированы в докладах, выступлениях соискателя на международных, межрегиональных и вузовских научно-практических конференциях в городах Краснодаре, Владикавказе, Сочи, Туапсе в 2002-2004 годах.

Публикации результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования нашли отражение в 4 научных публикациях соискателя общим объемом 2,4 п.л., из них личный вклад автора составил 2,3 п.л.

Структура диссертационной работы. Исследование состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованных источников. Работа изложена на 157 страницах основного текста, содержит 8 таблиц, 12 рисунков и 7 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Цгоева, Лолита Джамаловна

Заключение

1. Способность новой институциональной теории выделять существенные функциональные характеристики, структурировать экономические отношения, обеспечивать с помощью норм и организаций их устойчивое воспроизводство определяет возможные сферы приложения институционального подхода. В различных функциональных сферах хозяйственной жизни данный подход открывает специфический потенциал внутреннего упорядочивания экономических отношений. позволяет сформулировать естественную для них институциональную структуру, обеспечивающую устойчивое и эффективное воспроизводство данных отношений.

В процессе развития рыночных отношений деньги из обычного посредника товарных сделок превратились в универсальный инструмент хозяйственной власти. Контроль над формированием и реализацией денежных фондов и движением денежных потоков обеспечивает господство над фактором производства, запасами и потоками продуктов. Соответственно экономические отношения, складывающиеся по поводу формирования и реализации денежных фондов, а также движения денежных потоков, выделяются в особую доминирующую подсистему финансовых отношений.

Денежная природа финансовых отношений обусловливает их специфические функциональные характеристики, получившие интенсивное развитие в условиях перехода от индустриальной экономической системы к постиндустриальной :

- информационную наполненность, выражающуюся в переплетении денежных фондов и потоков с информационными фондами и потоками;

- виртуальный характер финансовых отношений, выражающийся в органической способности последних порождать все новые и новые отраженные формы (финансовые деривативы);

- разветвленность финансовых отношений, которая обеспечивает формирование соответствующих сетевых структур в бюджетной, налоговой, страховой, фондовой, оценочной и других сферах;

- прозрачность финансовых отношений, необходимую для обеспечения широкого доверия к ним со стороны их активных и потенциальных участников.

Данные функциональные характеристики обусловливают потребность в формировании разветвленной институциональной структуры финансовых отношений, призванной обеспечить их устойчивое развитие, эффективное взаимодействие с другими подсистемами экономических отношений и согласование экономических интересов субъектов финансовых отношений.

2. В подсистеме финансовых отношений в конце XX века сформировался и получил интенсивное развитие особый финансовый рынок. В экономической литературе встречаются различные трактовки его места и роли в современной экономике. Анализ указанных трактовок, а также обобщение эмпирических данных, характеризующих процессы становления и развития финансового рынка. Позволяют определить финансовый рынок как определенную подсистему экономических отношений, складывающихся в процессе рыночного обращения особых товаров - финансовых инструментов, представляющих собой формы фиктивного капитала.

В основе рыночного обращения финансовых инструментов (денежных форм или ценных бумаг) лежит модифицированная всеобщая формула капитала. Инвесторы, вкладывающие свои деньги в финансовые инструменты, отделены от оборота действительного капитала в реальном секторе хозяйствования, происходящего на основе полной формулы кругооборота капитала. Укороченная модифицированная формула оборота и принадлежность к фиктивному капиталу придают финансовым инструментам специфические риски. В диссертации анализируются виды этих рисков и их связь с доходностью и ликвидностью финансовых инструментов.

В ходе становления постиндустриальных экономических отношений финансовый рынок превращается в ядро современной хозяйственной жизни, регулирующее процессы, протекающие на ее периферии. Указанная трансформация может быть адекватно отражена в рамках новой постмодернистской парадигмы финансового мышления, сконцентрированной на поиске инновационного инновационного и креативного способа обеспечения функционального и организационного единства многообразия существующих элементов финансовых отношений (бюджетных, налоговых, страховых и др.). Таким способом обеспечения единства становится финансовый рынок, передающий импульсы инновации по всей системе финансовых отношений.

Роль финансового рынка в современной экономике может быть определена следующей совокупностью финансово-экономических функциональных связей: финансовое обеспечение инновационного характера воспроизводственного процесса. Обращение финансовых инструментов инициирует обновление факторов производства, стимулирует производство и потребление высокотехнологичных продуктов;

- эффективную связь процесса консолидации и защиты частных сбережений с процессом публичного инвестирования, обеспечивающую трансформацию домохозяйств в участников общественного инвестиционного процесса;

- финансово-инвестиционное обеспечение ускоренного накопления человеческого капитала как главного фактора производства постиндустриального типа;

- последовательная финансизация экономических отношений, которая представляет собой доминирование выросшей над базисом системы экономических отношений особой финансовой надстройки, способной контролировать потоки действительного капитала и направлять их движение в соответствии с интересом владельцев фиктивного капитала.

3. Институциональная структура финансового рынка определяется его основными функциональными характеристиками, которые, в свою очередь, складываются под воздействием взаимосвязанных процессов глобализации и финансизации хозяйственной жизни. В диссертации анализируется взаимосвязь указанных процессов и раскрываются следующие основные функциональные характеристики финансового рынка:

- инновационная ориентация обращающихся на данном рынке финансовых инструментов;

- инструментальное обеспечение общественного инвестиционного процесса;

- взаимосвязь рыночного обращения финансовых инструментов с процессом воспроизводства человеческого капитала;

- взаимодействие между процессами воспроизводства фиктивного и действительного капитала;

- формирование новых центров хозяйственной власти на основе финансизации экономических отношений;

- глобальный характер отношений финансового рынка, выражающийся в их способности преодолевать любые локальные экономические границы, мобилизовать и консолидировать любые обособленные элементы действительного капитала, а также в превращении денег в разновидность ценных бумаг.

4. Продолжающиеся рыночные преобразования российской экономики совпали во времени и противоречивым образом переплелись с процессом интеграции в мировое хозяйство. Это обстоятельство определило особенности становления отечественного финансового рынка:

- неустойчивость данного рынка, в основе которой лежат попытки прямого заимствования сложных финансовых схем у развитых стран и форсированного «внедрения» финансовых инструментов;

- нецелевое использование различных финансовых инструментов, в результате которого имя инструмента превращается в маску для чужеродного ему экономического отношения;

- превращение российского хозяйственного пространства в финансовую периферию, ресурсы которой управляются из находящихся вне ее центров хозяйственной власти.

Переплетение продолжающихся рыночных преобразований с процессом интеграции экономики России в мировое хозяйство детерминирует образование специфических финансовых институциональных ловушек, которые трансформируют стратегические ресурсы эффективной финансизации экономических отношений в средства оперативной адаптации функционирующих субъектов становящегося финансового рынка к условиям реформируемой экономики. В итоге стратегические ресурсы финансизации растрачиваются, не принося ожидаемых результатов, а планировавшиеся финансовые инструменты приобретают искаженную форму.

В диссертации анализируются типичные для экономики России институциональные финансовые ловушки, имевшие место в середине 90-х годов XX века (локальные квазиинвестиционно-финансовые пирамиды (АО «МММ», РДС и др.), пирамида государственного краткосрочного заимствования (ГКО). В условиях неразвитой инфраструктуры, непоследовательной финансовой политики российского государства и дефицита доверия граждан корпоративная составляющая отечественного финансового рынка также развивается по типу институциональной ловушки.

5. В диссертации обобщены имеющиеся в экономической литературе представления об инфраструктуре финансового рынка. Представляется, что в основу институционального анализа должен быть положен функциональный подход к инфраструктуре финансового рынка.

С позиций функционального подхода инфраструктуры финансового рынка играет роль несущей конструкции процесса функционирования и развития финансовых инструментов. Для ее характеристики может быть использовано понятие институциональной матрицы, адаптированное С. Кирдиной применительно к условиям рыночных преобразований экономики России. Институциональная матрица финансового рынка обеспечивает: устойчивость, внутреннее упорядочивание, алгоритмизацию происходящих на данном рынке финансовых трансакций;

- экономию участников рынка на трансакционных издержках;

- технологическую базу финансовых операций;

- политическую и идеологическую надстройку финансового рынка.

В диссертации дана оценка состояния основных функциональных элементов инфраструктуры российского финансового рынка, установлены наиболее проблемные элементы («узкие места»): система фандрайзинга, система консолидации защиты сбережений, система формирования инвестиционных программ. Представляется, что дальнейшее развитие инфраструктуры финансового рынка должно происходить в рамках специальной федеральной программы, составленной с учетом финансовых ресурсов и потребностей государства и профессиональных участников финансового рынка, а также структуры процесса интеграции национальной экономики в мировое хозяйство.

6. Под институциональной средой финансового рынка понимается внутренне связанная совокупность основополагающих политических, социально-экономических, правовых или рутинных норм, правил, процедур, режимов, обращающих общий системный базис воспроизводственного процесса для фаз его цикла — производства, распределения, обмена и потребления (использования) обращающихся на данном рынке финансовых инструментов. Институциональная среда взаимодействует с двумя другими уровнями институционализации финансового рынка - институциональными соглашениями между его участниками и способами институционального финансового поведения этих участников. Поскольку они выступают в качестве индивидуальных субъектов.

Процесс становления финансового рынка в России происходит в противоречивой институциональной среде, основными характеристиками которой являются: наличие остатков прежней институциональной структуры административно-командного типа, чуждых рыночному хозяйствованию (государственного патронажа над частным предпринимательством; разветвленной системы натуральных социальных льгот, оторванной от реальных источников финансирования; индустриальной коллективной организации производства, потребления и общения людей и др.);

- устойчивое преобладание института власти над институтом собственности, сведение последнего к чисто служебной функции. Финансовый рынок особенно чутко реагирует на подобные институциональные перекосы - операции с финансовыми инструментами сворачиваются, котировки падают, инвесторы покидают рынок;

- наличие существенных институциональных разрывов между процессом консолидации и защиты сбережений и инвестиционными процессами. В первом случае отсутствие адекватного механизма защиты сбережений оборачивается как потерями частных сберегателей, так и дефицитом инвестиционных ресурсов. Во втором случае инвестиционные деньги проходят мимо непривлекательных или неразвернутых в рыночном отношении финансовых инструментов; соответственно осуществляется заемное инвестирование или прямое долевое участие в капитале. В итоге инвестиционный процесс отчуждается от финансового рынка и отбрасывается во времени;

- отсутствие последовательной, четко стратегически ориентированной политики российского государства в отношении финансового рынка. Лишь в последние годы здесь наметился сдвиг в направлении формирования единой структуры государственного регулирования - ФСФР;

- низкий уровень доверия активных и потенциальных участников российского финансового рынка, обобщающий на уровне отдельных субъектов или их групп параметры институциональной среды финансового рынка.

7. Институции образуют основу институциональной структуры и детерминируют ее характер, тип, направленность развития. В них воплощаются основные функциональные характеристики экономических отношений. Совокупность основных инвестиций обеспечивает внутреннее упорядочивание функций, устойчивое воспроизводство системного качества и эффективное развитие отношений финансового рынка.

Обобщение результатов анализа функциональных характеристик и состояния институциональной среды отечественного финансового рынка позволило обосновать следующие основные институции его: адресное инвестирование инноваций, посредством которого осуществляется расширенное воспроизводство финансовых инструментов и формируется существенная взаимосвязь между развитием человеческого капитала и развитием финансового рынка;

- единство процессов консолидации и защиты сбережений и инвестиционного процесса, обеспечивающее устойчивую и эффективную взаимосвязь между сбережениями и инвестициями посредством финансового рынка;

- организация эмиссии и рыночного обращения специальных финансовых инструментов, соответствующих фиктивной составляющей (стороне) человеческого капитала как ведущего и интенсивно развивающегося фактора постиндустриального хозяйственного процесса. Элементы таких финансовых инструментов просматриваются в обороте трансферных листов, в купле-продаже прав «аренды» высококвалифицированных специалистов, связанных длительными контрактными обязательствами и т.п. Институциональные соглашения и отдельные элементы соответствующего финансового поведения в данном случае опережают изменения в институциональной среде и стимулируют формирование новой институции; согласование процессов воспроизводства фиктивного и действительного капитала, обеспечивающее целостность функционирования и развития финансового капитала;

- сбалансированное взаимодействие новых центров хозяйственной власти и экономической периферии в процессе финансизации экономических отношений, обеспечивающее целостность глобального хозяйственного пространства;

- поэтапность интеграции национального финансового рынка в глобальный финансовый рынок, которая позволяет интегрировать органическую целостность национального финансового рынка, а не его обломки.

8. Процесс формирования институциональной структуры финансового рынка предполагает реализацию следующего алгоритма:

- формирование основных элементов инфраструктуры финансового рынка;

- установление основных институций, обеспечивающих устойчивое функциональное взаимодействие элементов субъектно-объектной структуры финансового рынка;

- формирование базовых типов институциональных отношений; институционализация экономического поведения отдельных субъектов-участников финансового рынка, устанавливающая границы и возможности способов такого поведения.

Стратегическая ориентация формирования институциональной структуры финансового рынка предполагает определение нескольких базовых стратегий, совокупность которых задает стратегическое поле данной структуры - нормативной и организационной. В диссертации дана характеристика указанных ветвей и определены четыре базовые стратегии формирования институциональной структуры финансового рынка по принципу выбора доминирующего фактора данного процесса;

- либеральная стратегия, нацеленная на освобождение потенциала профессиональных участников рынка и минимизации участия государства;

- административная стратегия, ориентированная на организационное обустройство национального финансового рынка;

- нормативная стратегия, нацеленная на законодательное и иные нормативные поля национального финансового рынка;

- организационная стратегия, нацеленная на формирование элементов организационной структуры финансового рынка.

Комбинирование элементов указанных базовых стратегий позволяет создать многообразие конкретных стратегий процесса формирования институциональной структуры финансового рынка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Цгоева, Лолита Джамаловна, 2004 год

1. Конституция Российской Федерации. М.: Юридическая литература, 1996.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: Издательство НОРМА, 2001.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации. М., 2002.

4. Об акционерных обществах в Российской Федерации. Федеральный закон (в ред. Федеральных законов от 07.08.2001, от 31.10.2002 №134-ФЗ)

5. Об инвестиционных фондах. Закон РФ от 29.11.2001 г. №156-ФЗ.

6. Об ипотеке (залог недвижимости). Закон РФ от 16.07.1998 г. №75-ФЗ.

7. Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг. Закон РФ от 29.07.1998 г. №136-Ф3.

8. О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР «О банках и банковской деятельности в РСФСР». Закон РФ от 19.06.2001 г. №82-ФЗ.

9. О лизинге. Закон РФ от 29.10.1998 г. №164-ФЗ.

10. Ю.О негосударственных пенсионных фондах. Закон РФ от 7.05.1998 г. №75-ФЗ.1 l.O рынке ценных бумаг. Закон РФ от 22.04.1996 г. №39-Ф3.

11. Центральном банке Российской Федерации (Банке России). — Закон РФ от 07.06.2002 г.№ 86 ФЗ.

12. Положение о Федеральной службе по финансовым рынкам. Постановление Правительства РФ от 30.06.2004. М317.

13. Н.Абалкин Л.И. Денежная масса, совокупный спрос и золотовалютные резервы / Деньги и кредит. 2001. №7.

14. Абалкин Л.И. Еще раз о бегстве капитала из России. Деньги и кредит, 2000, №2.

15. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал. — М.: Экзамен, 2002.

16. Австрийская школа политической экономии / К. Менгер, Е. Бем-Баверк, Ф.Визер. -М.:Экономика, 1992.

17. Алле М. Экономика как наука. М.: Наука для общества: РРГУ, 1995.

18. Альтерглобализм: теория и практика «антиглобалистского движения» / Под ред. А.В. Бузгалина. М.: Едиториал УРСС, 2003.

19. Андреева Л.Ю. Стратегия развития российского страхового рынка в условиях глобализации: Автореф. дис. д-ра экон. наук. Ростов н/Дону, 2004.

20. Аникин А.В. История финансовых потрясений. От Джона Ло до Сергея Кириенко. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

21. Банк России, www.cbr.ru/statistics/bank system/.

22. Батехин С.Л. Финансовая инженерия и оптимизация финансовых потоков //Финансы, 2001, №2.

23. Белокрылова О.С., Вольчик В.В., Мурадов А.А. Институциональные особенности распределения доходов в переходной экономике. Ростов н/Д: Изд-во Рост, ун-та, 2000.

24. Бессонова О.Э. Раздаток: институциональная теория хозяйственного развития России. Новосибирск: ИЭ и ОПП СО РАН, 1999.

25. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997.

26. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х т. М.: «Ника-центр», 1999.

27. Блохина Т. Рынок институциональных инвестиций: состояние и перспективы. / Вопросы экономики. 2000, № 1.

28. Богомолов О.Т. Моя летопись переходного времени. М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000.

29. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. Спб.: Издательство Питер, 2002.

30. Букато В.И., Львов Ю.И. Банки и банковские операции в России / Под ред. М.Х. Лапидуса. М.: Финансы и статистика, 2000.

31. Бьюкенен Дж. Избранные труды: Конституция экономической политики. Расчет согласия. Границы свободы. М.: Таурус Альфа, 1997.

32. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж. М. Основы финансового менеджмента. -М.Вильямс, 2001.

33. Веблен Т. Теория праздного класса. М.: Прогресс, 1984.

34. Гильфердинг Р. Финансовый капитал / Пер. с нем. М., 1959.

35. Глазьев С. Центральный банк против промышленности России / Российский экономический журнал. 1998. №1, 2.

36. Городецкий А. Об основах институциональной трансформации // Вопросы экономики. 2000. №10.

37. Гребенников В.Г. Институционализм как методология экономической науки // Институциональная экономика: Учеб. пособие / Под рук. акад. Д.С. Львова. М.: ИНФРА-М, 2001.

38. Дементьев В. Е. Бизнес группы в институциональной структуре современной экономики // Институциональная экономика: Учеб. пособие / Под рук. акад. Д.С. Львова. - М.: ИНФРА-М, 2001.

39. Де Сото Э. Иной путь. М.: Catalaxy, 1977.

40. Доронин И.Г. Новые явления и тенденции в экономике и на финансовом рынке западных стран // Деньги и кредит. 2003. №9.

41. Европейская интеграция. Большая гуманистическая Европа и культура / Под ред. проф. Л. И. Глухарева. М.: УРСС, 1998.

42. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. От стандартной экономической теории к экономической синергетике // Вопросы экономики. 2001. №10.

43. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Проблема синтеза общеэкономической и институционально-эволюционной теории // Вопросы экономики. -1998. №8.

44. Егоров С.Е. Роль АРБ в определении и реализации стратегии развития банковской системы / Деньги и кредит. 2002. № 5.

45. Игонина JI.JI. Инвестиции. М.: Экономистъ, 2003.

46. Игонина JI.JI. Международный рынок инвестиций: современные тенденции развития. Финансы, 2002, №9.

47. Игонина JI.JI. Рынок инвестиций в российской экономике. Краснодар, 2003.

48. Игонина JI.JI. Участие российских коммерческих банков в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики // Банковские услуги, 2003, №6-7.

49. Известия 12 ноября 2003 г. № 207 (26524).

50. Иншаков О.В., Фролов Д.П. Институционализм в российской экономической мысли (IX-XXI вв.): В 2 т. Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2002.

51. Капелюшников Р. И. Новая институциональная теория, http ://www.polittech.ru/libertarium/10625.

52. Капелюшников Р.И. Экономическая теория прав собственности. — М.: ИМЭМО, 2001.

53. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978.

54. Кидуэлл Д.М., Петерсон P.JL, Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Издательство «Питер», 2000.

55. Клейнер Г. Предприятие как фактор институциональной стабильности // Проблемы теории и практики управления. 2001. №3.

56. Клейнер Г.Б. Особенности формирования социально-экономических институтов в России // Вестн. ун-та. Серия «Институциональная экономика». №1. М.: Гос. ун-т управления, 2000.

57. Коуз Р. Природа фирмы: Истолкование /Под ред. О. Уильямсона, С. Уитнера. М.: Дело, 2001.

58. Коуз Р. Фирма, рынок и право.- М.: Дело, 1993.

59. Кирдина С.Г.Институциональные матрицы и развитие России. М.: ТЕИС, 2000.65 .Кузнецов А. Экономический рост и инвестиции, http://www.ifs.ru /body/memo/2002/Jul/220702t.doc.

60. Кузьминов Я. И., Юдкевич М.М. Институциональная экономика: Учеб.-метод. пособие: В 3 ч. М.: ГУ ВШЭ, 2000.

61. Лебедева Н.Н. Институциональная экономика: Материалы к спецкурсу. Волгоград: Изд-во ВолГУ, 1999.

62. Лубенченко К. Д. Основные тенденции развития банковского законодательства // Деньги и кредит. 2004, №7.

63. Лушин С.И. Финансовая глобализация // Финансы. 2001. №3.

64. Лушин С. И. Ценность. Цена. Стоимость. М.: Юристь, 2001.

65. Львов Д.С. Экономика развития. М.: Экзамен, 2002.

66. Маркс К. Капитал. М.: Политиздат, 1983.

67. Маркс К. и Энгельс Ф. Соч., Т.1.- М.: Политиздат, 1983.

68. Маршалл А. Принципы экономической науки. М., 1993.

69. Матовников М.Ю. Об оценке эффективности российских банков как финансовых посредников / Деньги и кредит. 2002. №4.

70. Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран. В 2-х т. М.: АО «Финстатинформ», 1998.

71. Милль Дж. Ст. Основы политической экономии. М., 1980.

72. Миркин Я.М. Банковские операции: Учеб. Пособие. М: Инфра-М, 1995.

73. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. И.С. Королева. М.: Юристь, 2003.

74. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 1999.

75. Мовсесян А.Г. Современные тенденции развития мировой финансовой системы /Финансовая Россия. №2001. № 16.

76. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 1999.

77. Москвин В.А., Ларина О.И. Пути совершенствования обязательного резервирования / Деньги и кредит. 2002. №3.85.НАУФОР / www.cbonds.ru.

78. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль / Пер. с англ. М.: Дело, 2003.

79. Норт Д.С. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Фонд экономической книги «Начала», 1997.

80. Нуреев Р. Теории развития: институциональные концепции становления рыночной экономики // Вопросы экономики. 2000. №6.89,Овсепян М.Г. Процесс глобализации и основные тенденции развития финансового рынка // Финансы. 2002.№2.

81. Олейник А.Н. Издержки и перспективы реформ в России: институциональный подход. М.: Изд-во «Магистр», 1997.

82. Осипов Ю.М. Время философии хозяйства. В трех книгах с приложением. М.: Экономист, 2003.

83. Панова Г.С. Кредитная политика коммерческого банка. М.: ДиС, 1997.

84. Пигу А. Экономическая теория благосостояния. М.: Прогресс, Универс, 1995.

85. Полтерович В.М. Институциональные ловушки и экономические реформы // Экономика и математические методы, 1999. Т. 35. №2.

86. Полтерович В.М. Трансплантация экономических институтов // Экономическая наука современной России. 2001.№3.

87. Проблемы собственности и управления в процессах реструктуризации промышленных предприятий. Бюро экономических исследований. М., 2001.

88. РА «Эксперт» (рейтинг 2003) / http://www.raexpert.ru/ratings/exp200.

89. Радаев В.В. Формирование новых российских рынков: трансакционные издержки, формы контроля и деловая этика. М.: Центр политических технологий, 1998.

90. Радыгин А. Д. Корпоративное управление и защита прав собственности: эмпирический анализ и актуальные направления реформ. М.: Институт экономики переходного периода, 2001.

91. Радыгин А.Д., Энтов P.M. Корпоративное управление и защита прав собственности: эмпирический анализ и защита прав собственности. -М., 2001.

92. Радыгин А.Д., Энтов P.M., Межераупс И.В.Особенности формирования национальной модели корпоративного управления. -Москва: Институт экономики переходного периода, 2003.

93. РА «Эксперт» (рейтинг 2003) / http ://www.raexpert.ru/ratings/exp200.

94. Рикардо Д. Начала политической экономии /Антология экономической классики. М.: МП «ЭКОНОВ КЛЮЧ», 1993.

95. Российская промышленность: институциональное развитие. Вып. 1 / под ред. Т.Г. Долгопятовой. - М.: ГУ-ВШЭ, 2002.

96. Рэдхэд К., Хьюз С. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М, 1996.

97. Рязанов В.Т. Экономическое развитие России и российское хозяйство в XIX-XX вв. Спб.: Наука, 1998.

98. Симановский А.Ю. Российская банковская система и проблемы инвестиций /Деньги и кредит. 2002. №12.

99. Синки Дж., мл. Управление финансами в коммерческих банках. Пер. с англ./ Под ред. Р.Я. Левиты, Б.С. Пискера. М., 1994.

100. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов /Антология экономической классики. М.: МП «ЭКОНОВ КЛЮЧ», 1993.

101. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности / Пер с англ. М.: ИНФРА - М, 1999.

102. Спицын А. Воспроизводство и развитие экономического потенциала // Экономист, 2001. №12.

103. Стиглер Дж. Экономическая теория информации //Теория фирмы. СПб.: Лениздат, 1995.

104. Столярова А.П. Формирование банковской системы России // «Институциональные и структурные преобразования экономики (проблемы макроэкономической стабилизации)» (23-25 ноября 1995 г.). Т. 1. Спб.6 Изд-во СПбУФ, 1995.

105. Строев Е.С. Самоопределение России и глобальная модернизация. -М.: ЗАО «Изд-во «Экономика», 2001.

106. Субето О виртуальной монетаризации / http://www.trinitas.ru/rus/ doc/0012/001 а/00120103.htm.

107. Тамбовцев В.Л. Институциональный рынок как механизм институциональных изменений // Общественные науки и современность. 2001. №5.

108. Татаркин А.И., Романова О.А., Ткаченко И.Н. Становление и развитие внутрифирменных институтов корпоративного управления

109. Опыт регионального исследования) // Экономическая наука современной России. 2000, №3-4.

110. Тосунян Г.А. Теория саморегулирования рынка. М.: Юристъ, 2004.

111. Тоффлер Э. Третья волна. М.: ACT, 1999.

112. Трансформация экономических институтов в постсоветской России (микроэкономические аспекты). Под ред. Р. Нуреева. М.: МОНФ, 2000.

113. Тренев Н.Н. Управление финансами. М.: Финансы и статистика, 1999.

114. Триф А.А. Инвестиционная и кредитная деятельность коммерческих банков. М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1997.

115. Уильямсон О. Экономические институты капитализма.- С-Пб., 1996.

116. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк. М.: «АНТИДОР», 1998.

117. Финансы: Учебник / Под ред.проф. С.И. Лушина, проф. В.А. Слепова. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2000.

118. Финансы, денежное обращение и кредит. Учебник / Под ред. В.К.Сенчагова. М.: «Проспект», 1999.

119. Финансы и инвестиции: англо-русский и русско-английский толковый словарь. М.: Джон Уайли Энд Санз, 1995.

120. Фридмен М. «Если бы деньги заговорили.» М.: Изд-во «Дело», 1998.

121. Хайек Ф. Прибыль, процент и инвестиции. М.:Прогресс,1988.

122. Харрис Л. Денежная теория: Пер с англ. М.: Прогресс, 1990.

123. Хикс Д. Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988.

124. Ходжсон Дж. М. Скрытые механизмы убеждения: институты и индивиды в экономической теории / Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2003. Т.1. №4

125. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1997. Шаститко А.Е. Новая институциональная экономическая теория. М.: Теис, 2002.

126. Шевлоков В.З. Формирование институциональных основ финансового контроля государства: Автореф. дис. д-ра экон. наук. -СПб, 2003.

127. Шумпетер И. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982.

128. Чеченов А.А. Инвестиционный процесс: проблемы и методы его активизации. Нальчик: «Эльбрус», 2001.

129. ЦЭА «Интерфакс»: http://analytics.interfax.ru/

130. Янукян М. Г. Рынок ценных бумаг: перспективы развития. Монография. Изд-во ПГЛУ: Пятигорск. 2002.

131. Ясин С. Структурный маневр и экономический рост // Вопросы экономики. 2003. -№8.

132. Alchian A.A., Demsetz Н. Production, information costs, and economic organization //American Economic Review, 1972, v. 62, № 6.

133. Becker G.S. Human Capital: A Theoretical and Empirical Analysis, with Reference to Education. New-York, 1975.

134. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy, Vol. 81/3. 1973.

135. Brooking A. Intellectual Capital. London: International Thompson Business Press, 1996.

136. Clower R.W. Foundation of Monetary Theory. Selected Readings. Harmondsworth, 1969.

137. Commons J.R. Institutional Economics // American Economic Review, 1931.V. 21.

138. Davis L., Nort D. Institutial Change and American Economic Growth. Cambridge, 1971.

139. IMF Working Papers (WP/96/83, WP/99/54, WP/00/57).

140. Fama E.F., French K.R. Taxes, Financial Decisions, and Firm Value. 1995.

141. Goldsmith R. Comparative National Balance Sheets. University of Chicago. Press, Chicago, II, 1985.

142. Grossman S., Hart O. The Costs and Benefits of Ownership. Journal of Political Economy. 1986. N94.

143. Hart O. Firms, Contracts and Financial Structure. Oxford. 1995.

144. Hart O., Moore J. Property Rights and the Nature of the Firm. Journal of Political Economy. 1990. N 98.

145. Jack A. Russian Stock Market: Exotic Options and Hopes for Democracy and Russia's Shaky Options // Financial Times, 16 August 1999.

146. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure //Journal of Financial Economics. 1976.

147. Machlup F. The Production and Distribution of Knowledge in the United States. Princeton: PYP, 1962.

148. Machlup F. The economics of information and human capital. Series: Knowledge, its creation, distribution, and economic significance ; v. 3. / Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1984.

149. Patinkin D. Money, Interest and Prices. An Integration of Monetary and Value Theory, Second Edition. New York, 1965.

150. Roland, G. Transition and Economics. Politics, Markets, and Firms. The MIT Press, Cambridge, Massachusetts. 2000.

151. Simon H. Rational decision-making in business organizations // Les Prix Nobel 1978. Stockholm, 1979.

152. Stiglitz J. Scan globally, reinvent locally: knowledge infrastructure and the localization of knowledge. In: Diane Stone (ed.) Banking on Knowledge. The Genesis of the Global Development Network, 2000.

153. Tobin James, Golub Stephen S. Money, Credit, and Capital. Boston:McGraw-Hill, 1998.