Мобилизация финансового капитала в трансформируемой экономике тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Бархатов, Игорь Викторович

• Бархатов, Игорь Викторович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бархатов, Игорь Викторович

Введение.

Глава 1. Теоретические и методологические аспекты финансового и фиктивного капитала

1.1. Эволюция теории и методологии исследования финансового и фиктивного капитала в зарубежной и российской экономической литературе.

1.2. Особенности возникновения и развития финансового и фиктивного капитала в трансформируемой экономике России.

Глава 2. Фондовый рынок как сфера мобилизации финансового и фиктивного капитала в трансформируемой экономике России

2.1. Динамика, масштабы и специфические черты развития фондового рынка в трансформируемой экономике России.

2.2. Корпоративные ценные бумаги как форма мобилизации финансового и фиктивного капитала.

Глава 3. Финансовые технологии мобилизации ценных бумаг на фондовом рынке России

3.1. Модель портфельного инвестирования на фондовом рынке.

3.2. Разработка нового продукта на рынке ценных бумаг.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Мобилизация финансового капитала в трансформируемой экономике»

Актуальность темы исследования

Проводимые в России экономические преобразования в большей степени зависят от процессов, связанных с формированием отечественного финансового

• капитала и его мобилизацией. Проблема сводится к тому, как в трансформируемой экономике мобилизовать финансовые ресурсы и найти механизмы, стимулирующие их мобилизацию в реальный сектор экономики. Экономические реформы, начатые в России в 1990-е годы, убедительно доказали, что мобилизация капитала за счет банковского кредитования не позволила создать "рыночные инструменты", дающие возможности движения капитала в отдельные отрасли промышленности. Возникшая банковская система в виде финансовых институтов со значительным использованием финансового рычага подвержена высокому системному риску, не способна в полной мере оценить кредитный риск, так как кредитная политика банков излишне субъективна, и принятие решений о кредитовании базируется в большей степени на личной унии и системе участия заинтересованных лиц. Государственная поддержка проблемных банков усиливает несовершенство банковской системы и порождает недобросовестное поведение, связанное с мобилизацией капитала в направлении излишне рискованных проектов. Сложившиеся высокие процентные ставки в банковской сфере не создают условий для привлечения сбережений множества экономических субъектов, не формируют тенденции к сбережению и накоплению капитала. Поэтому одной из наиболее значимых институциональных форм мобилиза

• ции финансового капитала в трансформируемой экономике России способен стать фондовый рынок.

Как показывает практика, воспроизводство олигархического капитала -путь бесперспективный. На его основе невозможен переход к новой экономике, складывающейся в западных странах, тем более, невозможно возникновение и развитие социально-ориентированной рыночной экономики. Преобразующими тенденциями мобилизации капитала в большинстве развитых стран является

• развитие рынка ценных бумаг, прежде всего корпоративных, и использование их потенциальных преимуществ. Рынок корпоративных ценных бумаг может возникнуть при сочетании определенных факторов, в противном случае, предприятия остаются в рамках финансирования через банковское кредитование, а не альтернативных источников мобилизации финансового капитала. К таким факторам относят: наличие потенциальных эмитентов, способных воспроизводить фондовые ценности высокого инвестиционного качества; развитие рынка корпоративных ценных бумаг с адекватными финансовыми технологиями и развитой инфраструктурой финансового рынка; государственное регулирование процесса эмиссии корпоративных ценных бумаг; развитие процесса секью-ритизации.

Формирование рынка корпоративных ценных бумаг, как формы мобилизации капитала в российской экономике, позволяет преодолеть недоверие к рынку ценных бумаг, активизировать инвестиционный процесс, сформировать рыночных агентов как средний класс, органически включенный в корпоративный акционерный капитализм национальной экономики. Решение названной проблемы позволит преобразовать российской фондовой рынок из высокоспекулятивного, низколиквидного, не массового и не емкого, с деформированной структурой фондовых ценностей в высоколиквидный рынок.

Образования российского капитала тесно связаны с происходящими процессами в мировой экономике, где с начала 1980-х годов интенсивно идет глобализация экономики, что не может не отражаться на структурах, методах возникновения, слияния и мобилизации финансового капитала в России. На процесс формирования рынка капиталов не могла не повлиять трансформация экономических отношений, кризис фондового рынка в 1997-1998 годы. Особое значение в современных условиях имеет анализ теоретических и методологических подходов российских и зарубежных экономистов, позволяющий определить происхождение и развитие финансового и фиктивного капиталов в определенные экономические эпохи. Это позволяет объяснить возникающие проблемы формирования российского финансового и фиктивного капитала и выявить тенденции происходящих процессов в экономике России. Все названные проблемы формирования и мобилизации капитала на основе фондовых ценностей, а также их особенности в российской экономике актуальны и требуют тщательного теоретического исследования. Оно позволит определить тенденции преодоления сложившейся монополии капитала банков и формирования ф альтернативных вложений капитала различными субъектами экономики.

Степень разработанности проблемы

Анализу финансового и фиктивного капитала посвящена обширная литература. А. Смит и Д. Рикардо обращали особое внимание на проблему определения стоимостной природы движения финансового капитала. Дж. С. Миль, Ж.Б. Сэй рассматривали финансовый капитал преимущественно как функцию "воздерживания", "временных предпочтений". Е. Бем-Баверк, JL Вальрас, И. Фишер предложили экономико-математическую и графическую модели принятия потребительских решений о необходимости сбережений. Проблема # исследования приобрела иную направленность при изучении финансового капитала, она перешла в плоскость принятия инвестиционных решений. Особенностям обращения финансового капитала на фондовом рынке посвящены исследования Дж. М. Кейнса, Дж. Хикса, Г. Марковича, У. Шарпа, Дж. Литнера. В работах этих экономистов нашли отражение поведение инвесторов на фондовом рынке, их стремление обеспечить равновесие в своем инвестиционном выборе при определенной зависимости между риском и доходностью ценных бумаг. Кроме того, проблемами капитала и кризисов в процессе функционирования капитала занимались Дж. Робинсон, Д. Чампернаун, П. Сраффа, Н. Калдор, ф Дж. Хакурт, JT. Пасинетти, П. Гареньяни, П. Самуэльсон, Р. Солоу, Ф. Модильяни, М. Блауг, Ф.Хан. Из работ российских экономистов необходимо отметить фундаментальные труды М.Ю. Алексеева, М.В. Кузнецовой, Я.М. Миркина, А.С. Овчинникова, Е.В. Семенковой, B.C. Торкановского, А.А. Эрлих. Все названные работы посвящены в большей степени описанию фондовых инструментов и рынков, методам технического анализа рынка ценных бумаг. Однако их содержание повторяет известные труды западных авторов, таких как ф Дж. Д. Мерфи, С. Нисон.

До сих пор мало исследованным остается ряд проблем, среди которых немаловажное значение имеет проблема мобилизации финансового капитала в новых условиях трансформируемой экономики, которую в экономической литературе зачастую называют переходной экономикой. Именно этой проблеме и ф посвящается данное исследование.

Цель диссертационного исследования состоит в раскрытии происхождения, форм, условий и особенностей мобилизации финансового капитала с учетом экономических интересов субъектов финансового рынка, возникающих в процессе сбережений и накоплений финансового капитала.

Задачи исследования

• изучить концептуальные подходы, имеющиеся в зарубежной и российской экономической литературе о происхождении и формировании финансового капитала, в том числе его составной части - фиктивного капитала, проследить их эволюцию с учетом трансформации экономических систем;

• исследовать особенности превращения финансового капитала в фиктивный капитал, установить особенности его мобилизации в трансформируемой экономике, проанализировать факторы, непосредственно влияющие на мобилизацию финансового капитала на фондовом рынке, провести сравнительный анализ динамики, тенденций, масштабов и специфических черт мобилизации финансового капитала на мировом и российском фондовых рынках;

• рассмотреть деформации мобилизации финансового капитала на российском фондовом рынке и их влияние на неопределенность фондового рынка;

• проанализировать влияние мобилизации финансового капитала на российский фондовый рынок с учетом процессов глобализации мировых финансовых рынков;

• разработать модель оптимальной мобилизации финансового капитала на фондовом рынке России;

• в соответствии с разработанной моделью предложить новые финансовые инструменты и технологии мобилизации финансового капитала в форме корпоративных ценных бумаг на фондовом рынке России.

Область исследования

Экономика ресурсов (рынков капиталов, труда и финансов); институциональная и эволюционная экономическая теория: теория прав собственности, эволюционная теория экономической динамики, ф Объект диссертационного исследования

Объектом диссертационного исследования выступает процесс мобилизации финансового капитала в трансформируемой (переходной) экономике России.

Предмет исследования

Предмет исследования составили экономические отношения, механизмы, условия, формы и специфика мобилизации капитала рыночными субъектами при обращении финансового и фиктивного капитала в новых условиях современной трансформируемой экономики. # Теоретическая и методологическая основы исследования

Диссертационное исследование базируется на теории и методологии, изложенной в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам финансового и фиктивного капитала, особенностям формирования фондового рынка, как сферы мобилизации финансового и фиктивного капитала, на основе движения фондовых ценностей на фондовой бирже и портфельного инвестирования, как наиболее оптимальной формы мобилизации финансового капитала. Теоретическая и методологическая базы диссертационного исследования содержат классическую, неоклассическую, институциональную и эво-ф люционную теории, системный, структурный и функциональные методы и сочетание классического, диалектического и формально-логического подходов, институциональные приемы анализа и синтеза, индукции и дедукции, методы микро- и макроэкономического анализа и экономико-математический метод.

Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась автором на основе применения таких методов научного познания, как структурный, факторный, сравнительный анализы, научная абстракция, клас-ф сификация и агрегирование данных.

Информационная база исследования

Информационную базу исследования составили материалы и статистические данные Федеральной службы статистики, Центрального банка, Министерства финансов, Федеральной службы по финансовым рынкам (Федеральной комиссии по ценным бумагам) Российской Федерации; аналитические обзоры состояния российских предприятий; данные международных организаций (МВФ, ВБ); интернет-ресурсы международных и российских аналитических агентств.

Наиболее существенные результаты и их научная новизна

На защиту выносятся следующие положения диссертационной работы, определяющие научную новизну.

1. Разработаны концептуальные подходы к возникновению и развитию финансового капитала в России и его мобилизации в условиях, когда экономи

• ческий рост и развитие экономики предполагают мобилизацию финансового капитала в реальный сектор посредством развития новых институциональных форм и механизмов такой мобилизации, главным из которых должен стать фондовый рынок через движение гибридных финансовых инструментов.

2. Уточнено содержание категорий "финансовый капитал", "фиктивный капитал", "мобилизация финансового капитала", "фондовые ценности". Финансовый капитал - это монополистический промышленный капитал, слившийся в процессе сращивания с банковским капиталом в новых институциональных формах. Фиктивный капитал представлен не только традиционными фондовыф ми ценными бумагами, но и новыми гибридными финансовыми инструментами. Мобилизация финансового капитала через фондовый рынок заключается в извлечении стоимости в денежной форме при смене титулов на доход у собственников, владеющих ценной бумагой. Фондовые ценности (ценные бумаги) служат титулами собственности, представляющими реальный капитал.

3. Раскрыты тенденции и особенности мобилизации финансового капитала через фондовый рынок России в условиях неопределенности. Во-первых, неф смотря на рост объемов оборота ценных бумаг фондового рынка, он не стал институциональной формой, обеспечивающей эффективную мобилизацию капитала в реальный сектор экономики. Во-вторых, эффективной мобилизации финансового капитала препятствует направленность ее субъектов на извлечение максимального дохода посредством спекулятивных фондовых операций. В-третьих, на мобилизацию финансового капитала отрицательно влияют макроэкономические условия в трансформируемой экономике, сопряженные с высокой степенью рисков и неопределенностью для субъектов, участвующих в процессе создания и накопления капитала.

4. Сформулированы основные положения алгоритма повышения эффективности мобилизации финансового капитала на основе портфельного инвестирования на фондовом рынке России. Оптимальный портфель формируется в условиях нестационарного и неравновесного рынка в соответствии с информационной концепцией (модификацией теории Г. Марковича).

5. Разработана модель мобилизации финансового капитала в форме нового продукта на основе комбинации производных ценных бумаг, предполагающих снижение финансовых рисков в виде гибридной ценной бумаги, способной удовлетворить инвестиционные качества и обеспечить мобилизацию финансового капитала при определенных условиях фондового рынка.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования

Высокая степень актуальности проблемы позволяет говорить о важном практическом значении результатов работы.

Результаты проведенного исследования и авторские предложения могут быть использованы федеральными и региональными органами власти, банками и другими финансовыми институтами при составлении программ мобилизации капитала и развития фондового рынка, при осуществлении портфельного инвестирования на фондовом рынке России, а также при создании и применении новых финансовых инструментов и технологий в условиях трансформируемой экономики России.

Основные положения диссертации, теоретический и фактологический материал могут быть использованы при преподавании учебных курсов "Экономическая теория", "Теория переходной экономики", "Рынок ценных бумаг", "Новые финансовые технологии", "Управление акционерными компаниями", "Правовое обеспечение рынка ценных бумаг".

Апробация основных результатов исследования ф Основные результаты исследования докладывались и обсуждались на: конференции "XXI Российская школа по проблемам науки и технологий" (г. Миасс, 2001 г.), Всероссийской научно-практической конференции "Россия и регионы: новая парадигма развития" (г. Челябинск, 2002 г.), XX Международной научно-практической конференции "Россия и регионы: ориентиры политического и экономического развития" (г. Челябинск, 2003 г.), конференции "XXIII Российская школа по проблемам науки и технологий" (г. Миасс, 2003 г.), XXXIV Уральском семинаре "Механика и процессы управления" (г. Екатеринбург, 2004 г.), конференции "Плехановские чтения" в РЭА им. Г.В. Плеха-• нова (г. Москва, 2005 г.).

Публикации

По теме диссертации опубликованы 15 работ общим объемом 17,6 п.л. авторского текста. Основные положения диссертационного исследования использованы при написании монографий "Мобилизация финансового капитала в трансформационной экономике", "Развитие и экономический рост региона", изданных (в соавторстве) в Издательстве Южно-Уральского государственного университета.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Бархатов, Игорь Викторович

Результаты исследования свидетельствуют о следующем:

1. Значение проблемы мобилизации финансового капитала, особенно для трансформируемой экономики чрезвычайно велико, поскольку экономический рост и эффективность общественной системы зависят от механизмов мобилизации финансового капитала через фондовый рынок. Основная цель развития заключается в том, что в процесс обмена фондовых ценностей должно быть вовлечено максимальное количество агентов общественного производства. В процессе обмена титулов собственности возникают предпосылки и условия, обеспечивающие возможность агентам производства в процессе обмена получить денежные ресурсы для обеспечения процесса производства и накопления.

2. Для понимания мобилизации финансового капитала, его эволюции необходимо исследовать первоначальное содержание категории "капитал" как определенную стадию развития общественного богатства. Необходимо подчеркнуть, что в процессе развития капитал, возникнув как общественные отношения, на определенном историческом этапе претерпевает ряд метаморфоз. Появляется категория финансового капитала, определяющая эффективность общественного развития. Финансовый капитал - категория историческая, возникшая как определенная закономерность. В зависимости от исторического этапа природа и его формы постоянно меняются. Отсюда возникают особые механизмы мобилизации финансовых ресурсов. Нами под финансовым капиталом понимается крупнейший, доросший до монополии, промышленный капитал, слившийся с банковским капиталом.

3. Под мобилизацией финансового капитала в диссертации понимается процесс накопления для капиталиста, позволяющий извлечь в денежной форме вложенный собственный капитал и превратить его в другие формы. Мобилизация капитала, в той или иной институциональной форме - объективная необходимость для экономики, в которой сложилась субмодель рынка ценных бумаг, как форма абсолютно недостаточного капитала. Рынки ценных бумаг обеспечивают мобилизацию и движение капитала, направленные на удовлетворение ресурсных потребностей производства. Рынки ценных бумаг зависят от исходного фактора - денежного капитала. Мобилизация капитала может происходить при следующих условиях: 1) на рынке наблюдается избыток капитала; 2) его достаток относителен; 3) существует абсолютный недостаток капитала, ф 4. Фондовый рынок может выступать в качестве сферы мобилизации финансового капитала, кроме того, деформации фондового рынка оказывают непосредственное воздействие на процесс мобилизации финансового и фиктивного капитала. Среди деформаций российского фондового рынка необходимо выделить следующие:

1) отождествление фиктивного капитала (капитала-собственности) с правом распоряжаться реальным капиталом (капиталом-функцией);

2) создание оптовой структуры собственности, основанной на преобладании крупных собственников, контролирующих акционерные компании;

9 3) долговой характер фондового рынка, сверхвысокая концентрация финансовых ресурсов в одних фондовых инструментах - государственных облигациях;

4) невыполнение сектором корпоративных ценных бумаг функции источника инвестиций для реального капитала, лежащего в их основе;

5) полное отсутствие (опционов) или неразвитость (фьючерсов, варрантов) фондовых инструментов, их существенные отличия от аналогов, представленных на других развивающихся фондовых рынках;

6) деформации этики фондовых отношений, проявившиеся в "грюндерст-ф ве" и создании "рынков лимонов";

7) деформации структуры участников фондового рынка: полное преобладание представителей высокомобильного спекулятивного капитала и отсутствие широкого круга частных инвесторов;

8) непрозрачная политика государства на фондовом рынке, проявляющаяся в принятии "необъясняемых" государственных решений, в предоставлении неравных инвестиционных возможностей, в сокрытии ключевой информации, необхоф димой для участников рынка;

9) "неполноценная приватизация", при которой, кроме акционеров, существует великое множество экономических субъектов, имеющих право вмешиваться в деятельность предприятия и получать от него доходы, законные и незаконные; ф 10) деформация ориентиров инвестирования, сведение факторов, определяющих динамику котировок ценных бумаг исключительно к политической неопределенности.

5. Современная тенденция к глобализации процессов инвестирования и мобилизации финансового капитала объясняется тем, что при отклонении характеристик рынка от типовых он воспринимается крупными институциональными инвесторами, контролирующими основные международные инвестиционные капиталы, уже как новый класс активов с неизвестными инвестиционными свойствами и высокой неопределенностью. Это делает невозможным применение стандарти-Ф зированных и унифицированных для класса развивающихся рынков схем инвестирования, включающих в себя определение допустимых отклонений от результата и предельных размеров финансовых вложений. То есть возникновение существенных отличий рынка означает, с точки зрения участников инвестирования, появление "деформации". Вывод о качественном отличии российского фондового рынка как сферы мобилизации финансового капитала сделан в исследовании на основании анализа рассчитанных по статистическим данным показателей вариации и стандартного отклонения месячных доходностей для российского рынка и мировых фондовых рынков (развитых и развивающихся). ф Анализ тенденций мирового фондового рынка позволяет сделать ряд выводов, которые необходимо учитывать при формировании фондового рынка в России. За последние десятилетия произошло "разбухание" фондовых ценностей на мировом фондовом рынке, особенно это касается рынка акций. Этот процесс находит отражение в показателе капитализации и возникновении "пузыря" цен акций. Тенденции развития мирового фондового рынка тесно взаимосвязаны с тенденциями развития фондового рынка России.

Основные направления мирового фондового рынка связаны с институциональными аспектами его развития. Эти тенденции проявляются по следующим направлениям:

1) усиление концентрации и увеличение мощи финансовых учреждений, ф при этом российский банковский капитал не готов к конкурентной борьбе за российский рынок;

2) развивается тенденция универсализации банков;

3) процессы концентрации оказывают влияние на фондовые биржи, происходит объединение фондовых бирж на международной основе;

4) в последнее время развивается тенденция роста институциональных инвесторов, включая страховые компании, пенсионные фонды и институты коллективного инвестирования.

В экономике России не созданы в полной мере условия для эффективной # мобилизации финансового капитала вследствие недостаточного развития институциональных форм, в том числе и фондового рынка.

На институциональных инвесторов сегодня приходится 40% финансового капитала, которые являются основными поставщиками портфельных вложений финансового капитала в мире. Из иностранных инвесторов в России представлены в основном хедж-фонды. Они не попадают под законодательство, регулирующее деятельность инвестиционных компаний. В федеративном законодательстве США понятие хедж-фонд отсутствует. Создание хедж-фондов повышает степень риска мобилизации финансового капитала, ф 6. Финансовый и фиктивный капитал выполняет ряд функций: принимает участие в воспроизводстве совокупного общественного продукта; аккумулирует и распределяет капитал по видам деятельности; через финансовый капитал происходит контроль его движения и прибыльного размещения. От успешности названных функций зависит процесс формирования эффективного рынка мобилизации финансового капитала. Под эффективностью рынка мобилизации финансового капитала понимается соответствие реальной инвестиционной стоимости каждого финансового инструмента, обращающегося на фондовом рынке и установившейся на нем его стоимости.

7. Мобилизация финансового капитала в российской экономике носит противоречивый характер, что проявляется в постоянно изменяющихся институцио-ф нальных формах финансового капитала, а в его рамках и фиктивного капитала.

Фиктивный капитал принимает постепенно классическую форму, основными свойствами которой являются самовозрастание и самодвижение. С точки зрения проблемы эффективности рынков финансового капитала, основную роль в ее изучении является изучение особенностей формирования и развития фиктивного капитала и фондовых рынков России. К моменту возникновения фондового рынка в России уже существовал значительный производственный капитал, и поэтому возникновение банковской системы в конце 1980-х-начале 1990-х гг. явилось важнейшей предпосылкой оформления финансового капитала в его классическом # смысле, а также дало мощный толчок для формирования всех необходимых условий торговли фондами на открытом рынке. В то же время процессы либерализации цен и приватизации внесли ряд корректив в финансовую систему России, что повлекло за собой возникновение кризисных явлений, начавшихся на фондовом рынке, а затем охвативших всю экономику страны. Это привело сначала к истощению производственного капитала и сбережений населения, а также к трансформации этих средств сначала в акционерный капитал, а затем разнообразными и не совсем добросовестными методами в личный капитал, вывезенный за рубеж. Произошел крах банковской системы России, государство потеряло контроль ф практически во всех сферах экономики.

Таким образом, российский фондовый рынок, как механизм с присущими ему инструментами мобилизации финансового капитала, сформировался как высокоспекулятивный, манипулируемый, немассовый, низколиквидный и неёмкий, с участниками, представленными преимущественно профессиональными спекулятивно настроенными игроками, при почти полном отсутствии долгосрочных консервативных инвесторов. Процессу мобилизации финансового капитала присуща ф логика развития кризиса как результата накопления деформаций российского фондового рынка. Сделан вывод об уникальности современной ситуации. Ввиду того, что олигархический финансовый капитал имеет ряд ограничений, необходим переход к мобилизации финансового капитала множества инвесторов в лице владельцев среднего и мелкого капитала, наряду с крупными российскими и зару-ф бежными инвесторами. Все это, наряду с объективными улучшениями в экономике страны, способно понизить неопределенность фондовых отношений и привлечь на рынок качественно иных инвесторов, с более консервативными и долгосрочными инвестиционными горизонтами при условии осуществления грамотной макроэкономической политики правительством России и действий по регулированию рынка ценных бумаг, обеспечивающих прозрачность отношений экономических субъектов, ясность законов и четкость их исполнения.

Различные факторы неопределенности могут оказывать влияние на мобилизацию финансового капитала посредством следующих параметров: # 1) темпы экономического роста, измеряемые динамикой ВВП и индекса промышленного производства;

2) процентные ставки и инфляционные ожидания (изменения доходностей правительственных облигаций);

3) доверие инвесторов (изменения спрэда доходностей облигаций правительства страны и облигаций с высоким рейтингом);

4) изменения дисконта цен акций компаний страны и компаний других стран, имеющих сходные фундаментальные показатели;

5) инфляция; ф 6) "движение мирового капитала" (уровень ликвидности фондового рынка, выражающийся в объеме ежедневно заключаемых сделок).

8. В России в ближайшие годы вряд ли удастся развить бурный внутренний фондовый рынок, основывающийся на собственных ресурсах. Западные инвесторы едва ли смогут кардинально изменить ситуацию, они в основном привнесут дополнительные риски мобилизации финансового капитала российского рынка. Для национальных компаний возможно укрепление позиций только в длительном ф периоде.

9. Для развития полноценного рынка мобилизации финансового капитала не созданы в полной мере макроэкономические предпосылки, что порождает высокие риски и неопределенность для субъектов, имеющих капитал. Макроэкономические условия жестко детерминируют ориентацию фондового рынка на движе

Ф ние спекулятивного и непроизводственного капиталов. Предпочтение отдается голубым фишкам", ориентированным на процент от капитала в виде дисконта в настоящем, а не в будущем. Система предпочтений крупных инвесторов не адекватна условиям фондового рынка. При постоянной сумме капитала преобладает склонность не к мобилизации финансового капитала, а к его потреблению.

10. На основании анализа эффективности мобилизации финансового капитала с помощью портфельного инвестирования на российском фондовом рынке получены следующие результаты:

1) применение стандартных технологий формирования портфеля, разрабо

Ф танных для развитого фондового рынка мобилизации финансового капитала, в российских условиях, характеризующихся нестабильностью и неравномерностью, не приносит ожидаемого эффекта;

2) использование модифицированной технологии, созданной в рамках информационной концепции и учитывающей особенности российского рынка мобилизации финансового капитала, позволяет улучшить результаты инвестирования как по сравнению со стандартной технологией Г. Марковича, так и с технологией "наивной диверсификации". В то же время применение модифицированной технологии должно быть гибким, и при отклонении фактической доходности порт

Ф феля от расчетной необходимо подстраиваться под новые условия, например, менять структуру портфеля или прекращать инвестирование;

3) важной характеристикой любого финансового инструмента являются показатели его систематического и несистематического рисков, а также коэффициент детерминации. Для портфеля ценных бумаг, сформированного с помощью модифицированной технологии, эти показатели свидетельствуют о более высокой эффективности, чем для инвестиций в отдельные ценные бумаги, а также в станф дартный портфель. В частности, портфель ценных бумаг характеризуется низким уровнем систематического риска, темпом роста более высоким, чем рынок (для портфеля можно говорить о более высокой доходности), а также достаточно высокой независимостью доходности портфеля от колебаний рынка. Это позволяет повысить степень эффективности мобилизации финансового капитала в россий-ф ской экономике.

4) в целом технологии портфельного инвестирования могут служить частью инструментария мобилизации, обеспечивающей высокую эффективность инвестиций в условиях российского фондового рынка. Это возможно при выполнении следующих условий: во-первых, использовать не те концепции, которые успешно применяются на Западе, а те, которые учитываются особенности российского фондового рынка; во-вторых, структура портфеля должна выбираться не жестко на весь период, а быть гибкой, поскольку велико воздействие нерыночных факторов, либо пересчет портфеля должен осуществляться чаще, чем в условиях разви-9 того рынка.

11. Применение инновационных финансовых технологий мобилизации финансового капитала для решения большинства проблем развития фондового рынка России возможно с помощью методов финансовой инженерии, которые строятся на основе использования различных комбинаций производных ценных бумаг для снижения разного рода рисков. Причем финансовая инженерия позволяет разрабатывать такие финансовые технологии, которые идеально подходят к специфичным условиям того или иного предприятия или национальной экономики в целом. ф Методы финансовой инженерии предоставляют возможность разработать технологии, которые способны удовлетворять неординарные аспекты существования предприятий в России. Необходимо отметить, что та или иная финансовая технология может быть применена, скорее всего, один единственный раз, но способна принести осуществившей ее стороне колоссальные прибыли. Но отечественным предприятиям, направленным на перенимание западного опыта, необходимо учитывать, что технологии мобилизации, успешно прошедшие апробацию за рубежом, совсем не обязательно будут успешно применяться отечественными предприятиями.

Наибольший интерес с точки зрения специфики проблем крупных промышленных предприятий России в условиях высокого налогового бремени имеет спо-ф соб снижения налогового бремени, заключающийся в использовании антиналоговых портфельных стратегий.

При отсутствии инвестиционной политики со стороны государства и неопределенного поведения инвесторов на первый план в деятельности предприятия выходит проблема привлечения капитала для финансирования основного и оборотного капиталов путем разработки и внедрения в оборот новых финансовых продуктов и инструментов. Весь этот комплекс мероприятий по привлечению капитала необходимо проводить на фоне массовой приватизации и акционирования предприятий, нелегкой эволюции и становления отечественного фондового рын-• ка.

Новые финансовые продукты, а по сути гибридные ценные бумаги, образуются на базе четырех элементарных рынков: процентных бумаг, валютного, фондового и товарного. Результатом комбинации любых двух или более из них будет гибрид. Каждый из элементарных рынков может подразделяться на рынки более узкого профиля. Комбинация из двух компонентов одного и того же элементарного рынка также может образовать гибридный инструмент. Элементарные рынки, упомянутые ранее, можно комбинировать разными способами. Изменяя некоторые свойства таких комбинаций, можно создать практически неограниченное ко-ф личество вариантов ценных бумаг.

Таким образом, мобилизация финансового капитала в трансформируемой российской экономике предполагает: институциональные преобразования в финансовой сфере; совершенствование механизмов мобилизаций финансового капитала через фондовый рынок; преодоление его деформаций и внедрение новых финансовых технологий по мобилизации финансового капитала множества инвесторов с учетом теорий портфельного инвестирования и специфических особенно-ф стей национальной экономики России.

Заключение

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бархатов, Игорь Викторович, 2006 год

1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работы на нем. М.: Перспектива, 1991.

2. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.

3. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. -М.: Перспектива, 1992.

4. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение и фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

5. Амосов С. Рынок корпоративных бумаг: итоги полугодия//Рынок ценныхбумаг.-1999.-№ 15.

6. Анасенц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: Перспектива, 1998.

7. Андрющенко В.И., Костикова Е.В. Книга акционера для чтения и принятия решений. М.: Финансы и статистика, 1994.

8. Аристархов А. О создании программы по защите прав и законных интересов инвесторов// Вестник НАУФОР. 1999. - № 20.

9. Артемьев И. Создать частному инвестору полноценные условия важнейшая задача региональных брокерских компаний// Вестник НАУФОР. - 1999. -№ 6.

10. Афанасьев B.C. Рынок нуждается в контроле и поддержке// Промышленный вестник. 1995. -№ 5.

11. Баграмов X. Потенциал российских акций// Рынок ценных бумаг. -1998. -№2.

12. Байер А. Комариный укус или начало катастрофы?// Эксперт. 2000. -№ 16.

13. Баранов Г. Кто играл против рубля?// Деньги. 1998. - №4.

14. Барр Р. Политическая экономия. -М.: Международные отношения, 1994.

15. Бархатов В.И., Бушев М.А. Теоретические и методологические проблемы собственности// Актуальные проблемы переходной экономики: Сборник научных трудов/ Под ред. Бархатова В.И. Челябинск: Издательство ЮурГУ, 1999.

16. Белов В.А. Рынок ценных бумаг: вопросы правовой регламентации. М.: Гуманитарное знание, 1993. ф 17.Белялов А.З. Правовые и экономические основы биржевой торговли и брокерской деятельности: Практическое руководство. М.: Айтолайн, 1992.

17. Бем-Баверк Е. Капитал и прибыль. СПб.: Наука, 1903.

18. Бизнес на рынке ценных бумаг: Российский вариант/Отв. ред. Колань-ков В.В., Коланьков А.В., Грабарник В.Е., Кардовский К.Е. М.: Граникор, 1992.

19. Биржевая деятельность / Под ред. Грязновой А.Г. и др. М.: Финансы и статистика, 1996.

20. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе / Пер. с англ., 4-е изд. М.: • Инфра-М, 1994.

21. Болыцаков С.В. Казначейские обязательства: проблемы механизма// Финансы. -1995. -№ 4.

22. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.

23. Браверман А., Люкман В., Иванов Д. Корпоративный капитал: Структура и динамика// Рынок ценных бумаг. 1995. - № 12.

24. Будаков Д. Ю. Проблема раскрытия информации о банках эмитентах акций и облигаций// Деньги и кредит - 1995. - № 8.ф 26.Буренин А.И. Введение в рынок ценных бумаг. М.: ВНИИОНГ, 1992.

25. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: Инфра-М, 1996.

26. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1994.

27. Бутрин А.Г. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М, 1998.

28. Бучковский И. Президентские выборы и конъюнктура фондового рынка в А России// Вестник НАУФОР. 2000. - № 2.

29. Быков П. Великая распродажа// Эксперт. 2000. -№ 16.

30. Бюллетень банковской статистики// Деньги и кредит. 1995. -№ 1.

31. Варгуль Е. Легко ли быть иностранным инвестором в России// Экономика и жизнь. 1994. -№24.

32. Владиславлев Д. Прогноз конъюнктуры рынка акций на основе анализа еециклических колебаний// Вестник НАУФОР. 1999. - № 6.

33. Волков В. Инвестиционные волны на рынке акций «второго эшелона»// Рынок ценных бумаг. 1997. -№ 15.

34. Волков К., Воропаева Е. Манипулирование ценами на фондовом рынке и его ограничение: от лозунга к практике// Рынок ценных бумаг. 1997. -№17.

35. Галушкин А.И., Шмид А.В. Оптимизация структуры многослойных нейронных сетей с перекрестными связями// Нейрокомпьютер. 1992. - №3,4

36. Гейнц Д. Время собирать камни (некоторые итоги мирового финансового• кризиса)// Рынок ценных бумаг. 1999. - № 15.

37. Гери Э., Росси В. Частный вкладчик на рынке ценных бумаг/ Пер с англ. -М.: Джон Уайли энд Саиз, 1995.

38. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. Исследование новейшей фазы в развитии капитализма. М.: Политиздат, 1959.

39. Глазьев С. Как добиться экономического роста? (Макродинамика переходной экономики: упущенные возможности и потенциальные улучшения)// Российский экономический журнал. 1996. -№ 5, 6.

40. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: системный подход.ф Железнодорожный Московской обл.: ТОО НПЦ «Крылья», 1999.

41. Голубев С.В. Функции фондового рынка в экономике развитых стран// Финансы. -1995. -№ 6.

42. Голубев С.В. Ценные бумаги как инвестиционный товар// Финансы. 1995. -№ 2.

43. Государственные краткосрочные облигации: Теория и практика рынка. М.: ММВБ, 1995ф 46.Гурова Т., Ивантер А. Точка инновационной опоры// Эксперт. 1999. -№11.

44. Даниленко А., Рэдроп Д., Чеботарев М. Причины экономического кризиса и условия выхода из него// Вестник НАУФОР. 1999. - № 20.

45. Данилова И.В., Моцаренко Н.В. Внешнеэкономические аспекты макроэкономической политики России// Актуальные проблемы переходной экономиф ки: Сборник научных трудов/ Под ред. Бархатова В.И. Челябинск: Издательство ЮУрГУ, 1999.

46. Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России. М.: Наука, 1995.

47. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции/ Пер. с фр. М.: Инфра-М, 1995.

48. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Макроэкономика: Пер. с англ. / Под общ. Ред. Ли-совика Б.С. СПб.: Крокус, 1994.

49. Доронина Н., Семилютина Н. Правовое регулирование иностранных инве-• стиций в России и за рубежом. М.: Финстатинформ, 1993.

50. Драчев С.И. Фондовые рынки; основные понятия, механизмы, терминология.-М.: Анкил, 1991.

51. Дробознна Л.А., Можайсков О.В. Финансовая и денежно-кредитная система Англии.-М.: Финансы, 1999.

52. Ежов А.А., Шумский С.А. Нейрокомпьютинг и его применения в экономике и бизнесе. М.: МИФИ, 1998.

53. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. -М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 1995.ф 57.3латкис Б. И. Российский рынок государственных ценных бумаг// Финансы.-1995.-№8.

54. Иванов К.В. Фьючерсы и опционы: Механизм сделок/ Под ред. Антиновой Л. М.: Златоцвет, 1993.

55. Илларионов А. Попытки проведения политики финансовой стабилизации в СССР и в России// Вопросы экономики. 1995. - № 7.

56. Лившиц А.Я. Инвестиции в имидж страны// Эксперт. 1999. - № 11.

57. Инвестиционные проблемы реформируемой экономики России. М.: ПСБ Трайдинг Инк., 1994.

58. Как рождается Р -фактор// Рынок ценных бумаг 1997. - № 9.

59. Кашанина Т.В. Хозяйственные товарищества и общества: правовое регулирование внутрифирменной деятельности. М.: Инфра-М, 1995.

60. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Политиздат, 1978.

61. Кирдяшкин Д. Защита прав и законных интересов владельцев ценных бу-• маг// Вестник НАУФОР. 1999. - № 7.

62. Кирдяшкин Д. Страхование как способ снижения рисков на рынке ценных бумаг// Вестник НАУФОР. 1999. - № 4.

63. Кириллов К.В. Операции на бирже. М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1991.

64. Ковалева Г.А., Красильникова Н.М. Выпуск ценных бумаг органами государственной власти субъектов Федерации как инструмент экономической политики региона. Екатеринбург: Дело, 1997.

65. Коломиец А. На пороге инвестиционного бума// Вопросы экономики. -1996.- №6.ф 72.Комлев С. Что ждать от российского фондового рынка в 2000 году?// Вестник НАУФОР. 2000. - № 2.

66. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации/ Отв. Ред. О. Н. Садиков. М.: Право, 1996. - Ч. I, II.

67. Комментарий к Федеральному закону об акционерных обществах/ Под общ. ред. Тихомирова М. Ю. М.: Право, 1996.

68. Конституция Российской Федерации: Научно-практический комментарий/ ф Под. ред. акад. Топорника Б. Н. М.: Юристъ, 1997.

69. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Утверждена Указом Президента РФ от 01.07.1996 г. № 1008// Экономика и жизнь. -1996. -№29.

70. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда/ ф Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

71. Кузнецов М. В. Рынок ценных бумаг как фактор воспроизводственного процесса// Деньги и кредит. 1995. -№ 1.

72. Кузнецов М. В., Овчиников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. -М.: Инфра-М, 1996.

73. Кузнецов Ю. Временщики// Эксперт. 1999. -№11.

74. Курс переходной экономики/ Под ред. акад. Абалкина И. А. М.: Инфра-М, 1997.

75. Ланчев Э. Советы начинающим инвесторам// Рынок ценных бумаг. 1999.• № 15.

76. Лебедев В. Законотворчество от обратного отпугивает инвестора// Экономика и жизнь. 1996. - № 14.

77. Ленин В.И. Полное собрание сочинений: 5-е издание. Т. 27.

78. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

79. Лоусон Ч., Хэнсон Р. Численное решение задач методом наименьших квадратов. М.: Наука, 1986.

80. Лысенко Д. Тенденции фондового рынка в 1999 г.// Вестник НАУФОР.1999.-№9.

81. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и их обращение. СПб.: Глобус, 1996.

82. МагукЖ. Финансовые системы Франции и других стран. М.: Финстатин-форм, 1994.

83. Макаревич Л. Паническая реакция властей усиливает хаос на финансовом рынке// Финансовые известия. 1994. -№ 49.

84. Макаров В. Теоретические основы экспериментальной экономики// Экономист. 1995. - № 9.

85. Марголит Г. Конкуренция но правилам// Экономика и жизнь. 1997. - № 17.

86. Маркс К. Капитал: в 3-х т. М.: Политиздат, 1983.

87. Маркс К. Экономические рукописи 1857-1861 гг. (первоначальный варианткапитала) М.: Политиздат, 1980. - Ч. I, II.

88. Маршаллл А. Принципы экономической науки: в 3-х т./ Пер. с англ. М.: Прогресс, 1993.-Т. 1,2.

89. Машина М.В. Фондовая биржа, или как взойти на вершину пирамиды. М.: Международные отношения, 1993.

90. МВФ дал денег// Коммерсантъ. 1998. - № 112.

91. Международные финансовые рынки: итоги и перспективы (по материалам финансовой компании «Траст-Сервис»)// Вестник НАУФОР. 2000. -№ 2.

92. Мендельсон JI.A. Теория и история экономических кризисов и циклов. М.:1. Мысль, 1959.

93. Милль Дж. С. Основы политической экономии. М.: Политиздат, 1980.

94. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты; как управлять капиталом? -М.: Анкил, 1992.

95. Миловидов В.Д. Особенности национального фондового рынка// Рынок ценных бумаг. 1998. - № 23-34.

96. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Инфра-М, 1996.

97. Миловидов В.Д. Частные инвестиции в России и управление портфелем внестандартной ситуации// Рынок ценных бумаг. 1997. - №5.

98. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: перспектива, 1995.-С. 66.

99. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок?// Рынок ценных бумаг. 2000. - № 1.

100. Миркин Я.М. Акции// Деньги и кредит. 1994. - № 6.

101. Миркин Я.М. Государственное регулирование рынка ценных бумаг: ин-ф ституциональная структура// Экономика и жизнь. 1994. - № 38.

102. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: структура и участники// Деньги и кредит. 1994. -№ 2.

103. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.ф 111. Михеев Ю. Формирование портфеля ценных бумаг для агрессивного идля неагрессивного инвестора// Рынок ценных бумаг. 1995. - №25.

104. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Инвестиционная компания «Атон», 1995.

105. Муравьев А., Гришин А. Риск и прогнозирование на рынке государственных облигаций// Вестник НАУФОР. 1999. - № 7.

106. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991.

107. Мухетдинова Н. Инвестиционный процесс// Российский экономический• журнал. 1997.-№ 2.

108. Мэрфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М.: Дело, 1997.

109. Мясникова JI. Рынок и ожидания// Вопросы экономика. 1997. -№11.

110. Настольная книга финансиста/ Под ред. Пансков В. Г. М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1995.

111. Никологорский Д. Институциональные предпосылки экономического роста в России// Вопросы экономика. 1997. - № 11.

112. Нисон Стив Японские свечи: Графический анализ финансовых рынков.1. М.: Дело, 1998.

113. О конфликте НК ЮКОС и миноритарных акционеров его дочерних компаний// Вестник НАУФОР. 1999. - № 6.

114. О' Брайен Дж, Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами/ Пер. с англ. М.: Дело Лтд, 1995.

115. Общая теория денег и кредита/ Под ред. Жукова Е.Ф. М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 1995.

116. Овсиенко Ю. Будет ли у России эффективная экономика?// Вестник НАУФОР. 1999. - № 7.

117. Павлов С.В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1989.ф 126. ПаковаИ. Иностранный капитал и банковская система России// Внешняяторговля. 1993. -№ 12.

118. Первозванский А.А. Оптимальный портфель рынка ценных бумаг на нестационарном неравновесном рынке// Экономика и математические методы. 1999. - Том 35.-№3.

119. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. -М.: Инфра-М, 1994.

120. Перспективы развития фондового рынка России. Аналитический доклад. -М: Инфра-М, 1997.

121. Ф 130. Петти У. Экономические и статистические работы. М.: Просвящение,1940.

122. Плущевская Ю., Старикова JI. Исследование финансовых потоков в российской экономике // Вопросы экономики. 1997. - № 8.

123. Положение о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Утверждено Указом Президента РФ от 01.07.1996 г. № 1009// Экономика и жизнь. -1996.-№29.

124. Потемкин А. Проблемы устойчивости фондового рынка России// Вопросы экономики. 1996. - № 6.ф 134. Практическое пособие дилеру биржевых и внебиржевых рынков. М.:

125. Издательский дом «Азимут плюс», 1995.

126. Рикардо Д. Сочинения: В 2-х т. М.: Инфра-М, 1995.

127. Рогова М. Эффективность эмиссионного процесса// Вестник НАУФОР. -1999.-№ 10.

128. Российские финансы в 1993 г. Обзор Министерства финансов Российской Федерации, подготовленный под руководством Б. Г. Федорова// Вопросы1. А экономики. 1994. -№ 1.

129. Россия не загнана в угол мировыми кредиторами// Финансовая газета. -1998. -№44.

130. Рохас-Суарес JL, Вайсброд С. Управление банковским кризисом// Вестник НАУФОР. 1999. -№ 1.ф 140. Рохас-Суарес Д., Вайсброд С. Управление банковским кризисом: советыи запреты// Вестник НАУФОР. 1999. - № 20.

131. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000.

132. Руководство но операциям с ценными бумагами; как играть на бирже. -М.: Инфра-М. 1993.

133. Русин С. Можно ли застраховать инвестиции от политических рисков?// Вестник НАУФОР. 1999. - № 7.

134. Рынок приватизированных предприятий. Бюллетень. Электроэнергетика//• Агенство информации АК&М. 1998. - № 260.

135. Рынок приватизированных предприятий. Бюллетень. Машиностроение// Агенство информации АК&М. 1998. -№ 260.

136. Рынок приватизированных предприятий. Бюллетень. Нефтегазовая промышленность// Агенство информации АК&М. 1998. - № 259.

137. Рынок приватизированных предприятий. Бюллетень. Отрасль электросвязи// Агенство информации АК&М. 1998. - № 258.

138. Рынок ценных бумаг/ Под ред. Галанова В.А. Басова А.И. М.: Финансы и статистика, 1999.ф 149. Рынок ценных бумаг. Сборник нормативных документов. М.: Финансы,1997.

139. Савинский К. Наши налоги не стимулируют производство// Рынок ценных бумаг. 1998. - № 23-34.

140. Сакс Дж. Д., Ларрен Ф. Б. Макроэкономика. Глобальный подход/ Пер. с англ. -М.: Инфра-М, 1996.

141. Салыч Г.Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: сверхприбыльные инвестиции в период инфляции. М.: Инвестиционные стратегии, 1994.

142. Семилютина Н. Страхование и фондовый рынок// Вестник НАУФОР. -1999.-№4.

143. Смирнов А.В. Фондовый рынок: политикоэкономическое содержание, механизмы регулирования и развития в Российской Федерации: Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. -М.: Инфра-М, 1998.

144. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.: Инфра-М, 1993.

145. Смит В. JL, Уилльямс А.У. Эксперементальная рыночная экономика// В мире науки. 1993. -№ 2-3.

146. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: Инфра-М, 1996.

147. Степанов Ю.В. Гришин A.M., Марьясин М.Ш., Лисанский А.В. Пути совершенствования анализа и прогнозирования общеэкономических процессов в Банке России// Деньги и кредит. 1997. -№ 3.

148. Сэй Ж. Б. Трактат политической экономии. М.: Инфра-М, 1996.

149. Техника биржевых операций, методические рекомендации/ Сост. Корот-ков А.С. СПб: Финансы и статистика, 1992.

150. Усов В.В. Деньги. Денежное обращение. Инфляция. М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 1999.

151. Фабоцци Фрэнк Дж. Управление инвестициями/ Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2000. - XXVIII. - Серия «Университетский учебник».

152. Фельдман А.А. Вексельное обращение. Российская и международная практика. М.: Инфра-М. 1995.

153. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. М.: Инфра-М, 1995.

154. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: Инфра-М, 1996.

155. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансы и статистика, 1999.

156. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Финансы и статистика, 2003.

157. Филатов А. Доходность или риск: что предпочесть?// Вестник НАУФОР. -1999.-№8.

158. Филатов А. Мелкий инвестор и его инвестиционные цели// Вестник НАУФОР.- 1999.-№ 1.

159. Фишер И. Природа капитала и прибыли. М.: Инфра-М, 1995.

160. Фондовая биржа и акции (методические рекомендации)/ Сост. В.В. Коротков СПб: Финансы и статистка, 1992.

161. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. М.: Инфра-М, 1993.

162. Хритинин В. Ф. Растет доверие к рынку государственных ценных бумаг// Финансы. 1995. - № 5.

163. Ценные бумаги// Под ред. Колесникова В.И., Торкановского B.C. М.: Финансы и статистика, 1999.

164. Цыганок А. Критика технического анализа// Рынок ценных бумаг. 2001. -№6(189).

165. Цыганок А. Страхование рисков на фондовом рынке// Вестник НАУФОР. -1999.-№4.

166. Частный инвестор на рынке ГКО// Экономика и жизнь. 1997. - № 10.

167. Чванов В., Сидельников Ю. Как привлечь инвестиции?// Вестник НАУФОР.- 1999.-№ 1.

168. Черников П.Г. Фондовая биржа; международный опыт. М.: Международные отношения, 1991.

169. Ческидов Б.М. Модели рынков ценных бумаг. Спб.: Питер, 2006.

170. Четыркин Е. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1992.

171. Четыркин Е.М. Васильева Н.Е. Финансово-экономические расчеты. М.: Финансы и статистика. 1990.

172. Шипилов А., Логовинский Е. Управление финансовыми рисками в условиях нестабильной экономики// Вестник НАУФОР. 1999. - № 1.

173. Экономика России и других постсоветских стран/ Под ред. А.С. Булатова.- М.: Экономика, 2005. 415 с.

174. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков М.: Инфра-М, 1996.

175. Юнка Н. Ш. Развитие фондового рынка и его роль в инвестиционном процессе: Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. -М.: Инфра-М, 1997.

176. Sharpe William F., Gordon J. Alexander, Jefrey V. Bailey. Investments. NY.: PracticeHall, 1995.

177. Sharpe William F., Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk// Journal of Finance. 1964. - September.

178. Vince Ralph. The mathematics of money management: risk analisis techniquer for traders. NY.: PracticeHall, 1995.

179. Markovitz H.M. Portfolio selection// Journal of Finance. 1952. - V.7 - №1.

180. Tobin D. Liquidity preference as behavior toward risk// Rev. of Econ. Studies.- 1952.-V. 25 № 1.

181. Sharpe W.F., Aleksander G.J. Investments. NY.: Prentice Hall, 1990.

182. Duffle D. Security Markets. Ca.: Acad Press, 1988.

183. Grinold R.C. Kanh R.N. Active Portfolio Management. Chicago: Probus Publ Co, 1995.

184. Merton R.C. Conitinious-time Finance Cambr. Ma.: Balckwell, 1990.

185. Roll R , Ross S. An Empirical Investigation of the Arbitrage Pricing Theory // Journal of Finance. 1990. - V. 7 - № 1.

186. Black F., Sholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal Politeconomy. 1973. -V. 81 -№ 3.

187. Fama E. Multiperiod Consumption-Investment Decisions// Amer. Econ. Evr. -1970.-V. 60.

188. Fama E. Multifactor Portfolio Efficience and Multifactor Asset Pricing // Journal of Finance. 1996. - V. 3 - № 4.

189. Jagannathan R., Wang Z. The Conditional CAPM and the Cross-section of Expected Returns// Journal of Finance. 1996. - V. 11 - № 1.

190. Engle R.F. Autoregressive Conditional Heteroscedacticity with Estimates of the Variance of UK Inflation// Econometrica 1982. - V. 50.

191. Kariya T. Qualitative Method for Portfolio Management. Dordrecht: Kluwer Acad. Publ., 1993.