Оценка эффективности процессов слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Разманова, Светлана Валерьевна

• Разманова, Светлана Валерьевна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Разманова, Светлана Валерьевна

ВВЕДЕНИЕ 4

ГЛАВА 1. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ОБЪЯСНЕНИЮ 12-53 ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КАК ФОРМ ИНТЕГРАЦИИ В БИЗНЕСЕ

1.1 Слияния и поглощения: сущность и классификация 12

1.2 Эволюция теоретических подходов к процессам слияний и 20-29 поглощений

1.3 Теоретические основы оценки эффективности процессов 29-53 слияний и поглощений

1.3.1 Основные задачи и область применения 31перспективной оценки стоимости компаний в процессах М&А

1.3.2 Проблемы оценки эффективности процессов 41-52 слияний и поглощений в ретроспективном периоде

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка эффективности процессов слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли»

В настоящее время мировая тенденция к интеграции бизнеса стала актуальной для большинства российских предприятий. Процессы слияний и поглощений компаний являются одним из важнейших механизмов перераспределения собственности и во многих случаях могут способствовать концентрации активов в руках наиболее эффективных собственников. Согласно исследованиям российского рынка слияний и поглощений в 2007 г. компанией KPMG [130], стоимость сделок по слияниям и поглощениям на территории РФ составила приблизительно 159,4 млрд долл., превысив результат 2006 г. в 2,5 раза (64 млрд долл.). В сравнении с 2005 г., общая стоимость сделок в котором составила 40,5 млрд долл., результат 2007 г. увеличился в четырехкратном размере.

В результате колебаний цен на нефть и нестабильности на мировых финансовых рынках тенденции развития нефтегазовой отрасли были различными в течение первой половины 2008 г. и последующих шести месяцев. Под влиянием высоких цен на нефть в первой половине 2008 г., в нефтегазовом секторе наблюдалась высокая деловая активность. Объем слияний и поглощений в нефтегазовом секторе Азиатско-Тихоокеанского региона, по данным агентства Bloomberg, вырос в 2008 году в 5 раз - до рекордных 17,8 млрд долл., в связи с бурным ростом цен на энергоресурсы в первом полугодии. Однако во второй половине 2008 г. снижение темпов роста мировой экономики обусловило сокращение числа сделок по слияниям и поглощениям. Активность сделок М&А, или mergers & acquisitions (далее по тексту М&А) в мировом нефтегазовом секторе, согласно исследованиям Ernst & Young, в сравнении с 2007 г. снизилась на 29 % и составила 179 млрд долл.

Таким образом, в целом в 2008 г. в России (по данным КРМХЗ) было заключено сделок на сумму 122,4 млрд долл., что на 23 % меньше рекордного показателя 2007 г. Совокупная стоимость сделок в нефтегазовой отрасли России сократилась с 50 млрд долл. в 2007 г. до 11,8 млрд долл. в 2008 г. [131].

Вместе с тем, масштабность России, способность аккумулировать значительные финансовые ресурсы за счет разработки месторождений углеводородов, стремительные экономические преобразования последних лет свидетельствуют о том, что объем потенциальных инвестиций в экономику нашей страны может превысить 100 млн евро. По данным компании Рпсе\¥а1ег1юи8еСоорег8 в российской экономике набирают силу процессы слияний и поглощений в секторе среднего бизнеса. Стремление международных компаний к консолидации разрозненных отраслей отечественной промышленности имеет своей целью получение доступа к внутреннему российскому рынку. Для того чтобы успешно конкурировать с крупными транснациональными корпорациями, российские компании должны расти и ставить перед собой задачу становиться более эффективными, а значит и конкурентоспособными. Вместе с тем, естественный рост компании - это, как правило, длительный процесс, и по ряду причин он не всегда может быть единственным инструментом достижения цели роста. Поэтому процессы укрупнения и консолидации, осуществляемые с помощью сделок слияния и поглощения, в данном случае могут оказаться более эффективными.

В настоящее время остаются актуальными и очень востребованными конкретные методики оценки результатов состоявшихся интеграционных процессов. Кроме того, отмечается дефицит научных работ, монографий и прикладных исследований в области слияний и поглощений с учетом российской специфики данных процессов. Традиционно высокая доля сделок М&А в ТЭК России, устойчивый интерес вертикально- интегрированных отечественных и зарубежных компаний к нефтегазовым активам Республики Коми на протяжении последних двадцати лет, степень влияния данных процессов на эффективность отдельных нефтегазовых компаний и всей отрасли в целом определяет актуальность настоящего исследования.

Цели и задачи

Основная цель работы — оценка эффективности слияний и поглощений в нефтегазовом секторе Европейского Севера России с учетом специфики данной отрасли.

Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач: адаптация зарубежного опыта оценки эффективности процессов слияний и поглощений с учетом специфики российских компаний; исследование процессов структурной реструктуризации российской нефтегазовой отрасли в период 1992-1999 гг. на примере компаний СевероЗападного региона России; анализ процессов консолидации нефтегазовых активов российскими и зарубежными компаниями в 1999-2008 гг.; заключение об эффективности интеграционных процессов на основе метода изучения событий (event study) и оценка целесообразности состоявшихся сделок, с точки зрения ценности приобретаемых запасов углеводородов; теоретическое обоснование критериев и системы показателей оценки инвестиционной привлекательности целевой компании; разработка методики экспресс-анализа для обоснования выбора целевой компании в нефтегазовом секторе; апробация разработанной методики и инструментария.

Предмет и объект исследования

Предметом исследования является процесс слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли Северо-Западного региона Российской Федерации. Объектом исследования являются нефтегазовые компании РФ и зарубежные нефтегазовые компании, осуществлявшие интеграционные сделки.

Степень разработанности проблемы

В основу настоящего исследования положены труды отечественных и зарубежных ученых, в области изучения мотивов слияний и поглощений, оценки эффективности интеграционных сделок с точки зрения поглощающей, целевой и объединенной компаний, в том числе составляющих синергетического эффекта. Данные вопросы широко представлены в работах таких зарубежных авторов, как П. Гохан (P. A. Gaughan), Дж. К. Ван Хорн (J. С. Van Home), Р. Ролл (R. Roll), Т.Дж. Галпин (Т. J. Galpin), М. Хэндон (M.Herndon), А.Дамодаран (A. Damodaran), Э.Беркович (Е. Berkovitch), М. Нарайанан (М.Р. Narayanan), М. Дженсен (М.С. Jensen), Р. Рубек (R.C. Ruback), Г.Джерелл (G.A. Jarrell), Д. Брикли (J.A. Brickley), Д.Неттер (J.M. Netter), М.Бредли (М. Bradley), А.Десаи (A. Desai), Е. Хан Ким (E.H. Kim), Ч. Каломирис (С. Calomiris), Д. Каренский (J. Karenski), С. Пилофф (S. Pilloff), А. Сантомеро (A.M. Santomero), X. Итами (Н. Itami), Г. Манне (Н. Manne), Р.Хиггинс (R.C. Higgins), Л. Шолл (L. С. Schall), Р. Де Янг (R. De Young) и др.

Проблемы слияний и поглощений освещены в работах следующих российских экономистов: А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой,

Ю.В. Игнатишина, А .Я. Черенкова, А.Д. Радыгина, Ю.В. Иванова, И.Г. Владимировой, М.А. Генске, А.Н.Пирогова, К.А. Каменева, Д.В. Чернышова, Т. Андреевой, Д.А. Ендовицкого, В.Е. Соболевой и др.

Вместе с тем, изучение эффективности интеграционных процессов до настоящего времени остается одной из наиболее сложных задач в области корпоративного управления. В отечественной экономико-правовой литературе практически отсутствуют комплексные исследования рынка слияний и поглощений в отраслевом разрезе, предусматривающие взаимосвязанный анализ макроэкономических процессов и управления слияниями и поглощениями на уровне компаний. Результаты исследований зарубежных ученых ориентированы, главным образом, на анализ сделок слияний и поглощений в развитых странах, а потому требуют адаптации в условиях российского рынка с учетом специфичности его развития в целом, и особенностей процессов М&А в нефтегазовом секторе в частности.

Информационная база исследования

Информационной базой исследования являются материалы Центрального диспетчерского управления топливно-энергетического комплекса, Интерфакс - Агентства нефтяной информации, Интерфакс -Агентства газовой информации, Федеральной службы государственной статистики, исследования ведущих международных консалтинговых компаний KPMG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company, материалы периодической печати, интернет-ресурсы (в том числе: автоматизированной системы НТИ (АСНТИ), базы данных ВИНИТИ, международных баз данных - Science direct, Elsevier, SPE, ICI, Georef); данные нефтегазовых компаний ОАО НК «ЛУКОЙЛ», Arawak Energy Corporation, West Siberian Resources, Lundin Petroleum AB, Urals Energy.

Научная новизна исследования

Научная новизна работы отражена в следующем:

• систематизированы результаты сделок с нефтегазовыми активами Северо-Западного региона России;

• предложен метод оценки эффективности сделок для интегрируемых компаний в ретроспективном периоде;

• выявлены особенности процесса интеграции отечественных компаний в условиях несовершенной институциональной среды;

• обоснована целесообразность осуществленных сделок для поглощающих компаний с учетом ценности приобретаемых запасов углеводородов;

• разработана методика экспресс-анализа для выбора целевой компании в нефтегазовой отрасли.

Защищаемые положения:

1. Комплексная оценка, представляющая собой сочетание рыночного и бухгалтерского методов, является наиболее надежным инструментом анализа эффективности отечественных слияний и поглощений в ретроспективном периоде.

2. Результаты исследования совокупности сделок с нефтегазовыми активами Северо-Западного региона России в период 1999 по 2008 гг. состоят в следующем:

- Акционеры поглощающих компаний выигрывают в процессе интеграции, поскольку их акции в среднем имеют положительные значения аномальной доходности.

- В условиях несовершенной отечественной институциональной среды выгоды от интеграционных процессов достаются акционерам поглощающих компаний, поскольку создается возможность приобретения нефтегазовых активов по низким ценам.

3. Сопоставительный анализ ценности запасов углеводородных ресурсов, приобретенных в результате слияний и поглощений с данными аукционных и конкурсных торгов на территории Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции.

4. Методика экспресс-анализа нефтегазовой компании для обоснования выбора целевой компании, в основу которой положена предложенная автором система показателей, рассчитываемых по данным производственно-финансовой отчетности предприятия.

Достоверность и обоснованность результатов исследования

Достоверность и обоснованность результатов исследования базируется на теоретических и практических подходах к изучению эффективности процессов слияний и поглощений, надежности и полноте информационной базы, использовании современных технологий в процессе проведения расчетов. В диссертационном исследовании были применены: метод изучения событий для выявления кумулятивной аномальной доходности ценных бумаг поглощающей компании, метод анализа финансовой и бухгалтерской отчетности с целью сравнения результатов деятельности компаний до и после осуществления сделки, а также метод дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости компании.

Теоретическая и практическая значимость работы

Теоретическое значение результатов данного диссертационного исследования состоит в том, что оно выявляет мотивы и специфику слияний и поглощений в нефтегазовом секторе Европейского Севера России в условиях становления рынка корпоративных институтов. Практическая значимость исследования заключается в том, что предложенный инструментарий оценки эффективности сделок слияний и поглощений в ретроспективном периоде может быть использован предприятиями ТЭК и остальных отраслей для оценки результатов состоявшегося объединения.

Внедрение и апробация работы

Основные положения диссертации обсуждались и получили положительную оценку на научно-практической конференции «Теория и практика стоимостной оценки нефтегазовых объектов. Совершенствование системы налогообложения» г. Санкт-Петербург, 2005 г.; Международной научно-практической конференции «Теория и практика геолого-экономической оценки разномасштабных нефтегазовых объектов. Актуальные проблемы подготовки и освоения углеводородной сырьевой базы» г. Санкт-Петербург, 2008 г.; XII научно-практической конференции «Пути реализации нефтегазового и рудного потенциала Ханты-Мансийского автономного округа - Югры», г. Ханты-Мансийск, 2008 г.; научно-практическом семинаре молодых специалистов и ученых филиала ООО «ВНИИГАЗ» - «Севернипигаз», посвященный 60-летию «ВНИИГАЗА» г. Ухта, 2008 г.; международном научно-практическом семинаре «Эффективное управление комплексными нефтегазовыми проектами (ЕРМ1-2009)», г. Ухта, 2009 г.

Рекомендации, содержащиеся в диссертации, внедрены в практику работы отделения геолого-экономического моделирования Научно-аналитического центра рационального недропользования им. В.И.Шпильмана (г. Тюмень).

Публикации

По теме диссертации опубликовано 11 печатных работ общим объемом 6,7 п.л. авторский объем 5,7 п.л., в том числе 2 работы в научных журналах перечня ВАК.

Структура диссертации соответствует логике исследования и иерархии поставленных целей.

Диссертация состоит из введения, 3 глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложения. Общий объем работы составляет 149 страниц, в том числе 14 рисунков и 13 таблиц (включая таблицы, приведенные в приложении). Список используемой литературы — 143 наименования.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Разманова, Светлана Валерьевна

Основные результаты и выводы:

1. Адаптация зарубежного опыта исследования эффективности интеграционных процессов для российских нефтегазовых компаний показала, что комплексная оценка, представляющая собой сочетание рыночного и бухгалтерского методов, является наиболее приемлемой для анализа эффективности слияний и поглощений в ретроспективном периоде. Проведенные расчеты свидетельствуют о том, что рыночные ожидания по поводу еще не состоявшейся интеграции (показатель CAR), не всегда коррелируются с динамикой производственно-финансовых показателей компаний до и после осуществления интеграционного процесса.

2. Отсутствие в РФ доступной информационной базы, содержащей статистические данные о результатах деятельности компаний после завершения слияния, а также невысокий уровень транспарентности компанй, вовлеченных в процесс слияний и поглощений, и существенное искажение финансовой информации затрудняет оценку эффективности интеграции в ретроспективном периоде бухгалтерским методом.

3. В результате исследования совокупности сделок с нефтегазовыми активами Северо-Западного региона России в период 1999 по 2008 гг. получены следующие результаты:

- Рассчитанные статистические характеристики ряда значений кумулятивной аномальной доходности позволяют сделать вывод о том, что в анализируемом периоде, характерном для этапа становления рыночных отношений РФ, акционеры поглощающих компаний выигрывают в процессе интеграции, поскольку их акции в среднем имеют положительные значения аномальной доходности.

- В условиях несовершенной отечественной институциональной среды выгоды от интеграционных процессов достаются акционерам поглощающих компаний, поскольку создается возможность приобретения нефтегазовых активов по низким ценам. Целесообразность интеграции целевых компаний в структуры крупных компаний вызывает сомнение. Поэтому в существующих условиях процессы слияний и поглощений носят, главным образом, перераспределительный характер, в то время как основной задачей интеграции является повышение эффективности нефтегазового сектора.

4. Сопоставительный анализ ценности запасов углеводородных ресурсов, приобретенных в результате слияний и поглощений с данными аукционных и конкурсных торгов на территории Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции выявил, что приобретение лицензии на отдельные неразработанные нефтегазовые участки недр обходится участникам рынка дороже, чем приобретение нефтегазового предприятия, располагающего, помимо лицензий, материальными, трудовыми и финансовыми ресурсами.

5. Методика экспресс-анализа нефтегазовых компаний для обоснования выбора целевой компании в предстоящих сделках слияний и поглощений в топливно-энергетическом комплексе, в основу которой положена предложенная автором система показателей, рассчитываемых по данным производственно-финансовой отчетности предприятия, позволит более гибко подойти к вопросу оценки целесообразности планируемых интеграционных процессов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Текущий экономический кризис оказал сильное негативное влияние на динамику производства и инвестиционной деятельности во всем мире.

Наиболее серьезные последствия ожидаются в компаниях, традиционно относящихся к капиталоемким отраслям реального сектора экономики, поскольку в силу специфики их деятельности им присуща высокая степень зависимости от заемных средств, привлекаемых для финансирования крупных проектов. Кроме того, в период кризиса ликвидность собственной продукции или услуг данных компаний резко снижается.

По масштабам деятельности и уровню доходности нефтегазовая отрасль относится к крупнейшему бизнесу. Ни для кого не является секретом, что до настоящего времени российская экономика сохраняет свою сырьевую направленность, при этом топливно-энергетический комплекс занимает ведущие позиции в социально — экономическом развитии страны и увеличении ВВП. В 2008 г. в России 30% объема ВВП, 50% доходов бюджета и 66,7% валютных поступлений были обеспечены за счет нефтегазовой отрасли. Капиталовложения в этой сфере определяют общий инвестиционный климат, а цены на углеводородное топливо являются решающим фактором динамики капиталовложений. Активная инвестиционная деятельность в российском нефтедобывающем комплексе в течение последних лет была инициирована высокими ценами на нефть и газ. После их беспрецедентного семилетнего роста обвал нефтяных цен во второй половине 2008 г. опроверг сложившееся мнение о том, что цикличность сырьевых рынков осталась в прошлом. По оценкам экспертов консалтинговой компании Cambridge Energy Research Associates, резкое сокращение инвестиций в нефтегазовом секторе на фоне мировой рецессии в течение ближайших пяти лет может привести к снижению объемов добычи на 7,6 миллионов баррелей в сутки [94]. Наряду с мировыми нефтегазовыми корпорациями ведущие российские вертикально-интегрированные компании (ВИНК) свернули свои инвестиционные программы и рассматривают возможные направления сокращения собственных текущих затрат в краткосрочной и среднесрочной перспективе [61, с. 13-16]. Вместе с тем в рамках разработки компаниями антикризисных программ необходимо проводить эффективную стратегию, нацеленную как на внутреннее, так и на внешнее развитие компании в условиях экономического спада, кредитного кризиса и падения цен на нефть и газ. Данная стратегия должна сформировать такую структуру предприятия, которая позволит получить конкурентные преимущества в условиях современного кризиса. Следует отметить, что стоимость приобретения нефтяных активов также зависит от соответствующей стадии цикличности сырьевых рынков, поэтому текущей кризисной ситуацией необходимо грамотно воспользоваться, учитывая то, что большинство слияний и поглощений в отраслях топливно-энергетического комплекса было проведено в период низких цен на углеводороды (УВ). Практика рынка слияний и поглощений (М&А) свидетельствует о том, что компании с эффективной стратегией осуществления сделок слияния и поглощения значительно опережают своих конкурентов, как правило, именно в сложных условиях.

Следующим доводом в пользу необходимости роста компаний за счет инвестиций в форме слияний и поглощений на фоне существующего сокращения капитальных вложений в нефтегазовую отрасль является тот факт, что многие нефтяные компании на протяжении последних лет воздерживались от масштабного финансирования геологоразведочных работ, в связи с высокими геологическими и экономическими рисками. Согласно сообщению агенства Bloomberg со ссылкой на отчет Sanford С. Bernstein & Со, ведущие мировые нефтяные компании, включая BP и Eni, в обозримой перспективе могут столкнуться с трудностями прироста доказанных запасов нефти за счет проведения собственных геологоразведочных работ и, в качестве альтернативных мероприятий, будут стремиться к увеличению стоимости собственных компаний за счет внешних факторов, предпочитая скупать активы своих основных конкурентов. По мнению экспертов, за последние шесть лет недропользователи предпочитали повышать коэффициент нефтеотдачи и поддерживать объемы резервов исключительно за счет приобретений активов других компаний, поскольку ни одной из крупнейших нефтедобывающих компаний не удалось восполнить запасы за счет расширения ресурсной базы разрабатываемых месторождений или разведки новых [67]. Аналогичная тенденция отмечается и для российских ВИНК [79, с.217-224] . Аналитики отмечают, что сложившаяся ситуация скорее всего приведет к новой волне слияний и поглощений в отрасли в 2009-2010 гг.

Для того, чтобы скоординировать свои действия и выработать стратегию в период кризиса, необходимо тщательно проработать информацию о возможных направлениях расширения компании в результате интеграции. Принято считать, что поглощение будет целесообразным, если приобретение новой компании обойдется дешевле, чем создание аналогичного стратегического преимущества за счет внутреннего развития, поскольку взаимная и успешная интеграция компании-цели в структуру поглощающей компании позволяет быстрее достичь поставленных задач за счет проявления синергетического эффекта (в том числе использования новых технологий и разработок, профессионального уровня сотрудников, объединенной клиентской базы и известных брендов). В любом случае необходимо провести анализ инвестиционной привлекательности и целесообразности приобретения выбранной компании-цели, поскольку непродуманная покупка любых нефтяных активов в качестве оправдания существующей рыночной конъюнктуры может ухудшить качество инвестиционного портфеля нефтегазовой компании.

В настоящем исследовании автором была предпринята попытка оценить эффективность проведенных слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли Европейского Севера России в период 1999-2008 гг.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Разманова, Светлана Валерьевна, 2010 год

1. Анализ современного состояния и проблемы развития нефтегазового комплекса Республики Коми // Федеральная целевая программа комплексного освоения нефтегазовых ресурсов Тимано Печорской провинции - Сыктывкар: УрО РАН, 1997. - С. 38.

2. Бернар Ив, Колли Жан-Клод. Толковый экономический и финансовый словарь (в двух томах) т.1 М.: Международные отношения - 1994. - С. 784.

3. Битва за богатства Тимано-Печоры // Нефть России М., 2007. - № 3 (144). - С.47-51.

4. Борисов Д. Гиппократовский принцип электроэнергетики // Нефть России.- 2009.-№3 .-С.42-44.

5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент — СПб.: Экономическая школа, т.2 1997.- С. 669.

6. Бюллетень «Недропользование в России» // Геоинформмарк. М. — 20052009 гг.

7. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами М.: Финансы и статистика - 2005. — 800 с.

8. Вереземский С. Смена караула. «ЛУКОЙЛ» принял управление «КомиТЭКом» // Нефть и капитал 1999. - № 10. - С. 28-29.

9. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика — М.: Дело — 2004. — 888 с.

10. Виноградова О. Рождение сверхновой // Нефтегазовая вертикаль. — М., 2006. № 5 (144). - С.38-40.

11. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом. -1999. -№ 1 . С.27-48.

12. Время раздела: «ЛУКОЙЛ» не станет монополистом в Тимано Печоре // Нефть и капитал - 2003. - № 4.- С.6 - 8.

13. Галпин Тимоти Дж., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний.- М.: Издательский дом «Вильяме». -2005.- 240 с.

14. Гарретт Б., Дюссож П. Стратегические альянсы М.: Инфра-М — 2002. — 332 с.

15. Генске М.А. Оценки эффективности и неэффективности слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом. -2004.-№ 6.- С.73-79.

16. Годовые отчеты ЗАО «Корпорация ИФК» за период 1996 — 1999 гг.

17. Гончаренко Е.О. Слияния и поглощения. Учебный модуль// ГОУВПО Всероссийская академия внешней торговли Минэкономразвития России.-М.: ВАВТ, 2006.- 60 с.

18. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний — М.: Альпина Бизнес Бук 2007. - 741 с.

19. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая от 30.11.1994

20. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть вторая от 26.01.1996

21. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса М.: Финансы и статистика - 2005. — 735 с.

22. Гуменюк A.C. Хищники в Коми // Трибуна 2005. - № 22 (787). - С.З.

23. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и техника оценки любых активов М.: Альпина Бизнес Бук — 2004. — 1342 с.

24. Джонстон Д. Анализ экономики геологоразведки, рисков и соглашений в международной нефтегазовой отрасли — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес» — 2005. 464 с.

25. Добыча нефти по предприятиям России // ТЭК России: Итоги производственной деятельности отраслей за 2004 г. —2005. —№ 1. — С.5.

26. Добыча нефти по предприятиям России // ТЭК России: Итоги производственной деятельности отраслей за июнь и 1 полугодие 2005 г. — 2005. -№ 7. -С.5.

27. Добыча нефти по предприятиям России // ТЭК России: Итоги производственной деятельности отраслей за ноябрь и с начала 2005 г. —2005. -№ 12.-С.5.

28. Добыча нефти по предприятиям России // ТЭК России: Итоги производственной деятельности отраслей в декабре и с начала 2005 г.2006. -№ 1.-С.5.

29. Домчук В. Алгоритм разработки финансовой политики в процессе объединения предприятий// Инвестиции в России.-2004.-№ 11,- С.36-41.

30. Евтушенко Е.В. Интеграционные процессы в нефтегазовом комплексе // Нефть, Газ и Бизнес.-2005.-№5.- С.49-52.

31. Жиленков М.О. Инновации в организации финансирования сделок М&А: мировые тенденции и российские перспективы LBO // Инновации. — 2007. -№6(104).

32. Зимин B.C., Тришин В.Н. Анализ стоимости активов крупнейших сырьевых компаний России на основании рейтинга журнала "Forbes" за 2006 год и об оценочной деятельности// Экономические стратегии. —2006. -№ 5-6. — С.50-61.

33. Иванова О. Титаническое решение// НЭП+С 2005. - № 42 (695). - С.З.

34. Иванова О. Ухта продала акции Ярегской нефтетитановой компании // НЭП+С 2006. —№ 03 (707). - С.З.

35. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы — СПб.: Питер 2005. - 208 с.

36. Инвестиции в добычу //МИНТОП М. -2009. - № 4. - С. 2.

37. Инвестиционный обзор: ОАО НК «Коми ТЭК» //Финансист 1999. — № 10.-С. 20-23.

38. Итоги и перспективы. Статистика // МИНТОП- 2005.- № 4. С. 13, 34 -37.

39. Каменев К.А. Ключевые характеристики и современные тенденции Российского рынка М&А // Финансовый менеджмент. М. - 2008. - № 5. - С.53-59.

40. Кациева A.M. Формирование стратегии экономического развития вертикально-интегрированных нефтяных компаний СПб.: СПбГУЭФ — 2005.- 176 с.

41. Колчин С. Новый энергетический и финансовый кризис и его последствия для России // ТЭК России: нефтегазодобывающая и нефтеперерабатывающая промышленность.- 2008. -№12.-С. 19-21.

42. Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.lukoil.ru/press.asp7div id=l&id=99&year=2000.

43. Коржубаев А., Филимонова И., Эдер Л. Откуда денежки? Особенности деятельности иностранных компаний в нефтяной и газовой промышленности России // Нефть России. М. - 2007. - № 4. - С. 11-17.

44. Косенко М.В. Привлекательность инвестиционных вложений в акции и банковские депозиты в условиях мирового финансового кризиса // Финансовый менеджмент. —2009. —№ 2. С.122-133.

45. Краткий обзор текущей инвестиционной деятельности Республики Коми по итогам 2007 г. Электронный ресурс.-Режим доступа: http: // econom.rkomi.ru /invest/invkratk.phtml

46. Кузьмин О. Особенности национальной консолидации: вслед за «КомиТЭКом» «ЛУКОЙЛ» занялся поглощением его совместных предприятий // Нефть и капитал.-2000.-№ 1,- С.26-29.

47. Лесничий В. «ЛУКОЙЛ» на Тимано-Печоре // Нефть России 2001. - № 8. -С. 28-39.

48. Марков Н. Нефтяные перспективы «страны озер». Партнерство России и Финляндии в нефтегазовой сфере может развиваться по целому ряду направлений // Нефть России. М., 2007. - № 10. - С.100-103.

49. Марков Н. Ценовые горки // Нефть России. 2009. -№2. -С.13-16.

50. Малые нефтяные компании в 2006 г. сократили добычу в РФ на 9% // Интерфакс-Газ. М. - 2007. - № 14(826). - С.20-21.

51. Машкин Д.М. О некоторых вопросах интеграции компаний в минерально-сырьевом комплексе // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. -2007. -№ 1. С.47-51.

52. Мир: запасы нефти дешевеют Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.ngv.ru/article.aspx?articleID=22745

53. Митволь возвращается. Несколько нефтяных компаний республики попали под раздачу// Трибуна. — Сыктывкар, 2007. № 31 (901).

54. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части I и II. М.: ИНФРА-М — 2007.-713 с.

55. Нефтедобывающие компании могут столкнуться с трудностями при восполнении запасов Bernstein // Интерфакс-Газ. - М. - 2009. — № 60(1970).

56. Николай Герасимов: Регион должен добиваться права отвечать за свои недра. Интервью с министром промышленности и энергетики Республики Коми // Нефть и капитал .-2006.-№ 3.- С. 106-111.

57. Новости. Объединение ЛУКОЙЛа и Комитэк // Рынок ценных бумаг -1999.-№ 19.-С.5.

58. Норвежская Aladdin Oil & Gas Company ASA продаст «Межрегионгазу» газ с нового месторождения в Коми // Интерфакс-Газ. М. - 2008. - № 10(1071).-С.5.

59. ОАО «ЛУКОЙЛ» приобретет « Байтек Петролеум Корпорейшн» черезо100% дочернее предприятие «ЛУКОЙЛ Оверсиз Холдинг Лимитед» (2001, июль 17) Электронный ресурс. -http://www.lukoil.ru/press.asp?divid:=l&id^54&year=2001.

60. Объем рынка слияний и поглощений в СНГ в 2004 г. вырос до рекорда-ЕЮЮТ & УОШв // Интерфакс-Газ -2005.-М.- № 039 (357). С. 12.

61. Орехов С.А., Толумбаев Б.З. Особенности стратегического развития вертикально интегрированных нефтяных компаний М.: ИНИОН РАН -2004. - 179 с.

62. Островский Е.А. Народохозяйственная эффективность инвестиций в нефтяной сектор Российской Федерации — М.: Современная экономика и право -2004.- 128 с.

63. Пирогов А.Н. Оценка слияний и поглощений российских компаний// Управление компанией. -2002.-№ 5.- С.65-70.

64. Помельников А.Г., Васильева И.Г. Инвестиционный анализ сделок слияния (поглощения) // Современный бухучет.—2006. —№ 10. — С.39-44.

65. Предложение по новым активам, способным увеличить общую добычу на 50% (2005, ноября 03) Электронный ресурс. — http://www.uralsenergy.com/russian/newsdetail.asp7news Ю=6235.

66. Прогнозы // Интерфакс-Газ -2006.-М.- № 051 (615). С. 12-13.

67. Прокофьев И. Хороший повод для экономии // Нефть России.- 2009.-№3.-С.13-15.

68. Радыгин А., Энтов Р., Шмелева Н. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе М.: Институт экономики переходного периода -2002.-177 с.

69. Розенберг Д. М. Бизнес и менеджмент. Терминологический словарь. — М.: ИНФРА-М 1997. - 464 с.

70. Роснедра отказали Timan Oil & Gas в расширении границ Нижнечутинского месторождения // Интерфакс-Газ. — М. — 2007. № 35(847).-С.19.

71. Роснефть вложилась в рискованный актив // Рынок ценных бумаг — 2003. -№5 (236).-С. 6.

72. Румянцева Е.Е. Новая экономическая энциклопедия. — М.: ИНФРА-М — 2005.-724 с.

73. Рудык Н. Б. Конгломератные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов М.: Дело, 2005. — 224 с.

74. РФ занимает 1-е место в мире по доказанным запасам природного газа и 7-е по запасам нефти — отчет BP // Интерфакс-Газ —2005.-М.- № 138 (456).-С. 19-20.

75. Синягин А. Выбор стратегии финансового оздоровления реструктуризация или инкорпорирование // Рынок ценных бумаг. —1999. — №21 (156).-С.61-64.

76. Сокращение нефтяных инвестиций вызывает опасения снижения объемов добычи в ближайшие 5 лет // Интерфакс-Газ. М. - 2009. — № 55(1965).

77. Сообщение пресс-службы (2003, марта 27) Электронный ресурс. — http://www.lukoil.ru/press.asp7div id=l&id=428&year=:::2003.

78. Статистический ежегодник Республики Коми // Стат.сб. Сыктывкар: Росстат, 2008. -С.418.

79. Субботин А. ЛУКОЙЛовская вертикаль // Пермский обозреватель. — 2003. № 32 (134). Электронный ресурс. — Режим доступа:http ://www.permoboz.ru/txt.php?n= 123 0

80. Торг был уместен// Трибуна 2005. - № 22 (787). - С.8.

81. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ (с учетом положений Федерального закона от 27.10.08 № 175-ФЗ, в редакции от 03.06.2009 г.)юо.Федеральный закон «О недрах» от 21.02.1992 № 2395-1 (в редакции от 17.07.2009 г.)

82. Berkovitch, E., Narayanan M.P. Motives for takeovers: an empirical investigation // The Journal of Financial and Quantitive Analysis. — 1993. — Vol.28.-P. 347-362.

83. Bradley, M., Desai, A., Kim, E.H. The rationale behind interfirm tender offers./ Journal of Financial Economics. 1983. - Vol.11. - Pp. 183-206.

84. H4.Brealy, R.A., Myers S.C. Principes of corporate finance. Sevent edition. — New York: McGraw-Hill inc- 2003. P. 1071.

85. Calomiris C., Karenski J. The Bank Merger Wave of the 1990s: Nine Case Studies'. University of Illinois, 1996.

86. С1агк J.A. Economies of Scale and Scope at Depository Institution: A review of the Literature. Economic Review: Federal Reserve Bank of Kansas City, 1988. - P. 16-33.

87. Jarrell, G. A., Brickley, J.A., Netter J.M. The market for corporate control: the empirical evidence since 1980./ Journal of Economical Perspectives. — 1988. — Vol.2. Pp. 49-68.

88. Jensen, M.C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers. / American Economic Review. 1986. - Vol.76. - Pp. 323-329.

89. Jensen, M.C., Ruback, R.C. The market for corporate control. The scientific evidence. / Journal of Financial Economics. 1983. — Vol.11. - Pp. 5-50.

90. Linder J.C., Dwight B.C. Bank Mergers: Integration and Profitability // Journal of Financial Services Research. 1992. - Vol. 7. - P. 35-55.

91. Lundin Petroleum поглощает канадскую Valkyries Petroleum, добывающую нефть в России(2006,мая 29) Электронный ресурс. — http://www.finam.ru/investments/newsmaOOOO 105109/default.asp.

92. М&А Market in Russia in 2007. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.kpmg.ru/index.thtml/en/press/survevs/surveys 2008/index.html?cid =52616e646f6d4956d3e7d0a0b27033d67d4b3e6024a49422

93. М&А Market in Russia in 2008. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.kpmg.ru/russian/supl/publications/surveys/MA Survey2008 as Ju ne ll 3%20 2.pdf

94. Pilloff S., Santomero A. M. The Value Effects of Bank Mergers and Acquisitions. The Warton School, University of Pennsylvania, 1997. - P.97-107.

95. Rhoades S. A. Efficiency Effects of Horizontal Mergers // Journal of Banking and Finance. 1993. - Vol. 17. - P. 411-422.

96. Reilly F. K., Brown К. C. Investment Analysis and Portfolio Management / 6 ed. The Dryden Press, 2000. - P. 446.

97. R0II R. The Hubris Hypothesis of Corporate takeovers // Journal of Business. — 1986.-Vol. 59-P. 197-216.i36.Sale of Non-core Assets — CNPSEI (2008, декабрь 31) Электронный ресурс. — Режим доступа:http://www.uralsenergy.com/newsdetail.asp7news П>=6323

98. Timan Oil & Gas и «Запсибгазпром» подписали меморандум о сотрудничестве в Коми и на Каспии // Интерфакс-Газ. — М. — 2007. № 213(1025).-С.5.

99. Urals Energy. Annual Reports and Accounts 2005 Электронный ресурс. — http://www.uralsenergy.com/ir financialreports.htm

100. Urals Energy. Annual Reports and Accounts 2006 Электронный ресурс.— Режим доступа: http://www.uralsenergy.com/irfinancialreports.htm

101. Urals Energy продала активы в Коми на $ 93,5 млн // Интерфакс-Газ. М., 2008. -№74(1135). -С.15.

102. West Siberian купила нефтяную компанию РФ (2005, июля 14) Электронный ресурс.http://www.kommersant.ua/indexnews.html?ext=news&id=89260&id themes =1 l&page=l.