Анализ в системе регулирования рынка: На примере рынка ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Савин, Сергей Станиславович

• Савин, Сергей Станиславович
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Савин, Сергей Станиславович

Введение

Глава I. Фондовый рынок как объект теоретического анализа

Сущность и содержание инвестиционного процесса

1.2. Особенности развития рынка ценных бумаг в России.

1.3. Устойчивые тенденции и цикличность динамики развития фондового рынка

Глава П. Методологические основы анализа конъюнктуры фондового рынка

2.1. Оценка влияния экономических факторов на развитие рынка ценных бумаг

2.2. Прикладные методы анализа и прогнозирования конъюнктуры на фондовом рынке

2.3. Использование волновых теорий в анализе тенденций развития рынка ценных бумаг

2.4. Сравнение эффективности применения технического анализа в прогнозировании краткосрочных тенденций Заключение

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Анализ в системе регулирования рынка: На примере рынка ценных бумаг»

Актуальностьтемыисследования определяется необходимостью усиления регулирующей роли государства в развитии рынка ценных бумаг. Речь идет, с одной стороны, о том, чтобы ограничить спекулятивные операции, не допустить опасного разбухания фиктивного капитала, а с другой, - чтобы использовать преимущества фондового рынка как одного из инструментов привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики. Фондовый рынок может стать (хотя пока еще не стал) одним из факторов экономического развития России.

В середине 90-х годов наблюдался рост количества участников этого рынка. Только с октября 1993 года по апрель 1997 года число инвестиционных институтов, непосредственно связанных с формированием и функционированием рынка ценных бумаг в России, возросло: в Москве с 163 до 1378 организаций; в Петербурге, соответственно, с 56 до 371; в Екатеринбурге - с 37 до 181; в Челябинске - с 40 до 119; в Ростове-на-Дону - с 22 до 117; в Н. Новгороде - с 33 до 121. Динамичный процесс формирования инвестиционных институтов наблюдался также во Владивостоке, Хабаровске, Воронеже и др. городах1.

Дефолт 1998 года изменил эту тенденцию. Если в 1994 году в России функционировало 27 фондовых бирж, то в 1998 году их осталось только 9.

Оборот от продаж всех видов ценных бумаг на фондовых биржах в 1994 году составил 29,3 трлн., в 1997 году - 1400 трлн. рублей, в 1998 году он снизился до 795,2 млрд. деноминированных

1 См.: Институты рынка ценных бумаг в России, М. 1997, с. 12 рублей1. В 1998 году Минфин дополнительно разместил на фондовом рынке государственных ценных бумаг на общую сумму 264,7 млрд. л деноминированных рублей. Эти цифры свидетельствуют об астрономических объемах обращения ценных бумаг. Однако воздействие фондового рынка на динамику реального сектора экономики пока незначительно, а иногда даже отрицательно.

Прямая зависимость между ростом оборота ценных бумаг и динамикой развития отраслей реального сектора не просматривается. Это объясняется прежде всего тем, что почти весь оборот на фондовых биржах приходился на долю государственных ценных бумаг: ГКО, ОФЗ и др.

К сожалению, фондовый рынок пока не только не способствует аккумуляции свободных капиталов для направления производственных инвестиций в реальный сектор, но, напротив, "отсасывает" из него значительную часть оборотных средств. Закономерно, что такая деформированная система рынка ценных бумаг долго существовать не могла. В августе 1998 году она рухнула, подмяв под себя многие инвестиционные институты и коммерческие банки.

В современной России существует объективная потребность во всестороннем анализе произошедших событий, теоретическом осмыслении сложившихся тенденций на российском рынке ценных бумаг, аргументированных обоснованиях наиболее надежных методов их анализа и регулирования. Все это определяет актуальность темы исследования, ее научную и народнохозяйственную значимость.

1 См.: Российский статистический ежегодник 1997, М., с. 426 и Российский статистический ежегодник 1999, М., с. 529

2 См.: Российский статистический ежегодник 1999, М., с. 500

Состояние научной разработанности проблемы. Категория "анализ" весьма неоднородна как по форме, методам, так и по содержанию; даже в более частном случае, применительно к рынку ценных бумаг, в ней пересекаются многие направления экономической науки. Соответственно, богата и разнообразна методология аналитической деятельности. По данным вопросам опубликовано большое количество статей, книг, монографий, раскрывающих стороны функционирования инвестиционных институтов, исследующих динамику рынка акций, облигаций и других ценных бумаг и прогнозирующих тенденции их развития. Среди публикаций отечественных ученых, содержащих интересные результаты исследований по данной теме, следует назвать работы М. Алексеева, А. Алисова, С. Бартенева, В. Галанова, А. Гапоненко, Е. Жукова, В. Ивантера, Н. Кондратьева, Я. Миркина, И. Озерова, JI. Павловой, Ю. Сизова, В. Тарачева, А. Чеснокова, А. Фельдмана, Ю. Яковца и других.

Среди зарубежных исследователей, которые внесли серьезный вклад в научную разработку проблемы, нужно особо отметить У. Батлера, Б. Бойда, Э. Бредли., Ж. Дейли, Дж. Кейнса, Ж. Пассейка, Дж.Дж. Мэрфи, Р. Колби, Дж. Сороса, С. Майерса, Р. Тьюза, JI. Энджела, А. Элдера и других.

Вместе с тем в перечисленных работах авторы не ставили своей целью раскрыть специфику анализа как составной части системы регулирования рынка, особенно применительно к российским условиям.

Цель данной работы состоит в том, чтобы на основе обобщения отечественной и мировой практики, имеющейся литературы и нормативных документов, а также собственного опыта работы автора в инвестиционных институтах обосновать методологию анализа как составной части системы регулирования рынка.

Достижение этой общей цели предусматривает решение следующих конкретных задач:

- уточнить категорию "регулирование рынка";

- выявить особенности анализа как составной части системы регулирования рынка;

- апробировать на практике различные методы анализа и оценки рыночных отношений, сравнить их надежность и обосновать наиболее результативный комплекс методов;

- разработать среднесрочную модель анализа и оценки изменений конъюнктуры российского рынка ценных бумаг;

- раскрыть противоречия и позитивные стороны существующего рынка ценных бумаг.

Объект данного исследования - анализ в системе регулирования рынка ценных бумаг.

Предмет исследования - теория, методы и инструментарий анализа как составной части системы регулирования фондового рынка.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили работы отечественных и зарубежных ученых, нормативные документы в области анализа, макроэкономики, рыночных отношений, формирования и развития фондовых бирж, акционирования, эмиссии ценных бумаг.

В работе над диссертацией автор опирался на методологию экономических, исторических и логических исследований, на теории: познания; вероятности; корреляционного прогнозирования, больших и малых циклов; экономико-математического моделирования и др.

Новые научные результаты, полученные автором в ходе данного исследования, состоят в следующем:

1. Решена важная народнохозяйственная задача - обоснованы методология и комплекс методов анализа рынка как составной части системы регулирования. Ее характеризует: а) теоретическая гипотеза о ключевой роли анализа в повышении качества и действенности государственного регулировании рыночных отношений, в том числе фондового рынка; б) экономико-математическое моделирование основных причинно-следственных связей и количественные оценки их влияния на изменения биржевых котировок; в) прогнозирование изменений конъюнктуры рынка ценных бумаг на ближайшую и среднесрочную перспективу; г) обоснование методов достоверных количественных оценок тенденций дальнейшего повышения (понижения) курса ценных бумаг с учетом специфики российского фондового рынка.

2. Уточнена категория "регулирование рынка ценных бумаг". Это особая форма "мягкого" воздействия государства на процессы обращения ценных бумаг с помощью косвенных методов, направленных на ограничение негативных явлений (спекулятивные операции, рост фиктивного капитала и др.) и на эффективное использование его преимуществ, прежде всего, для привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики;

3. Выявлены особенности аналитической деятельности в системе регулирования рынка: ее направленность а своевременное раскрытие возникающих противоречий и сбоев; использование факторов, воздействующих на изменение рыночной конъюнктуры; создание движущих импульсов, вызывающих резкие скачки котировок акций; применение экономико-математических моделей для воспроизведения реальных взаимосвязей на таком рынке; разработка исходной теоретической гипотезы ожидаемых результатов и ее проверка по конечным характеристикам;

4. Обоснованы и сгруппированы по трем основным видам тенденции развития российского рынка:

- долгосрочные циклы волнообразной формы с общим направлением на повышение. Такие циклы связаны с крупными качественными сдвигами в реальном секторе. Они шире рамок отдельных государств;

- среднесрочные колебания рыночной конъюнктуры, обусловленные повторяющимися кризисами производства и всей финансовой системы, дисбалансом развития и перетоками капитала между сегментами экономики, положительными и отрицательными последствиями регулирующего воздействия государства на структуру и динамику рынка;

- краткосрочные колебания, вызванные, с одной стороны, экономическими факторами: изменением платежеспособного спроса субъектов рынка, рентабельностью и ликвидностью предприятий реального сектора, с другой стороны - спекулятивным (рефлексорным) настроем участников рынка в их оценке воздействия этих факторов на динамику конъюнктуры рыночных отношений. Регулирующее воздействие на такие тенденции со стороны государства определяется с помощью мониторинга, анализа, прогнозирования и принятия мер по упорядочению фондового рынка.

Все три вида тенденций развития рынка тесно взаимодействуют между собой в своем влиянии на конкретные изменения конъюнктуры.

5. На основе модификации теории возникающих рынков М. Фабера предложена и обоснована вероятностная модель анализа и оценки движения котировок российского рынка ценных бумаг в среднесрочной перспективе.

6. Обоснован теоретически и проверен на практике комплекс наиболее надежных методов технического анализа, краткосрочного прогнозирования и оценки тенденций изменения конъюнктуры на фондовом рынке на примере исследования динамики индекса РТС за 1995-2000 гг.

Практическая значимость исследования состоит в том, что разработанные теоретические положения доведены до конкретных рекомендаций по дальнейшему совершенствованию методов и инструментария анализа в системе регулирования фондового рынка, его использования для восстановления, обновления и развития реального сектора экономики.

Некоторые положения данного исследования апробированы автором в практической работе в инвестиционных институтах.

Ряд теоретических и методологических положений, а также конкретные материалы автора могут быть использованы при чтении учебных курсов по фондовому рынку и акционированию предприятий.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации обсуждались на заседаниях проблемных групп кафедры «Биржевое дело» Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова и кафедры общего и специального менеджмента Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации. Основные научные положения и практические выводы докладывались также на научно-практической конференции: "Иноязычные источники - новая информация и новое качество научных исследований" /(Москва, 23 апр., 1999г.); а также в рамках XXI Международных Плехановских чтений (Москва, май, 1999г.).

Структура и содержание работы обусловлены поставленными задачами и логикой проведенного исследования. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка использованной литературы.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Савин, Сергей Станиславович

Заключение

В заключении сформулированы основные выводы и предложения, вытекающие из данного диссертационного исследования.

1. Практика экономических реформ последних лет показала, что стихийный характер рынка во многих случаях снижает эффективность воспроизводственного процесса в целом. Поэтому все большее число экономистов выступает за повышение активности государства в регулировании рыночной стихии. Но для того, чтобы успешно регулировать такой сложный и противоречивый процесс, как рынок, нужно прежде всего раскрыть его противоречивую структуру, понять закономерности взаимодействия его отдельных элементов, выделить основные тенденции развития и факторы, влияющие на изменение рыночной конъюнктуры. Решение таких задач посильно только целенаправленному теоретическому и прикладному анализу. В этой связи анализ выступает как важная составная часть системы эффективного использования и регулирования рынка.

Анализ позволяет достаточно полно раскрыть и оценить устойчивые тенденции его развития, обосновать прогноз возможных изменений и колебаний рыночной конъюнктуры, выявить основные направления и инструментарий регулирования рынка, в том числе рынка ценных бумаг.

2. При анализе фондового рынка следует учитывать, что он является специализированной, обособленной частью общего рыночного механизма, с помощью которого осуществляется обращение акций, облигаций и других ценных бумаг. Их первичный рынок должен служить мощным инструментом вовлечения финансовых ресурсов в инвестиционный процесс. Однако данный сегмент рынка так и не получил адекватного своей значимости познания и использования. Между тем в связи с напряженной внешнеэкономической обстановкой и большим размером внешнего долга России, -решение задач социально-экономического развития в основном за счет привлечения кредитов международных финансовых организаций, мало перспективно. Доверие вкладчиков к отечественной банковской системе также подорвано. В таких условиях РЦБ призван стать одним из движущих механизмов мобилизации денежных ресурсов населения. К сожалению, эта задача пока еще далека от своего разрешения. Методом проб и ошибок вряд ли можно нащупать правильное решение. Для этого нужен теоретический анализ, в том числе анализ позитивных и отрицательных тенденций развития фондового рынка России.

3. При практическом использовании анализа в системе регулирования следует иметь в виду ряд его особенностей: а) необходимость предварительной разработки теоретической гипотезы ожидаемых результатов, б) направленность аналитической деятельности на своевременное разрешение возникающих противоречий и сбоев, на повышение действенности инструментария регулирования, в) выявление факторов, воздействующих на изменение рыночной конъюнктуры, а также взрывных импульсов, вызывающих резкие скачки котировок акций, а также цен на товары, г) широкое использование экономико-математических моделей, воспроизводящих реальные корреляционные или прямые зависимости между субъектами рынка, д) проверка результатов моделирования с помощью инструментария теоретического анализа.

4. В практике регулирования фондового рынка необходимо учитывать относительно устойчивые траектории движения и изменения его составных индикаторов. В зависимости от временного лага следует различать три основных вида таких тенденций;

Первый - долгосрочные циклы волнообразной формы с общим направлением на повышение. Это связано с крупными качественными сдвигами в реальном секторе и другими факторами.

Второй - среднесрочные колебания котировки ценных бумаг, обусловленные повторяющимися кризисами производства и всей финансовой системой, с положительным и отрицательным регулирующим воздействием государства на рынок ценных бумаг и др. факторов.

Третий - краткосрочные колебания, вызванные, с одной стороны, экономическими факторами: изменением платежеспособного спроса на ценные бумаги, рентабельностью и ликвидностью предприятий реального сектора и др., с другой стороны - спекулятивным (рефлексорным) настроем участников рынка в их оценке воздействия таких факторов на динамику котировок ценных бумаг.

Определение точных временных рамок для данных тенденций возможно лишь с определенной степенью приближения. Результат теоретического анализа позволяет утверждать, что долгосрочная цикличность может быть оценена рамками 45-60 лет. Подобные циклы, по мнению автора, во многом опираются на теорию "длинных волн" Кондратьева. В связи со столь продолжительным периодом проанализировать применение длинных волн для фондового рынка возможно лишь на примере западных стран. Российский фондовый рынок такой длительной историей не располагает. С другой стороны, сам фондовый рынок не является априорным в формировании таких циклов, а лишь отражает общие макроэкономические изменения. 5. Результаты исследования динамики индекса РТС в период 19952000гг. позволили констатировать факт, что из рассмотренных методов определения краткосрочных тенденций в рамках семилетнего цикла наиболее адекватным является применение метода экспоненциальной скользящей средней с 12-дневным окном.

Особо следует выделить расхождение трендов, построенных на аппроксимации динамики котировок, и тенденции построенных с использованием моментных показателей. Для российского рынка корпоративных ценных бумаг «моментные» индексы часто дают искаженные прогнозы динамики. Во многом такая особенность мотивирована специфической структурой участников рынка. Основная масса инвесторов на рынке, задающих статистику динамики, обладает меньшим потенциалом влияния на динамику котировок, чем небольшая группа крупных операторов рынка. Другими словами, статистические данные формируются из множества совершенных биржевых сделок, которые происходят постоянно, но ограниченны малыми объемами и, соответственно, имеют большой вес лишь в формировании «истории», но весьма малый - в формировании реальных котировок. С другой стороны, редкие (разовые) сделки крупных операторов «выбраковываются» статистической выборкой, как случайные, тем не менее на практике они являются «судьбоносными» для формирования тенденции. В этом серьезное отличие западных рынков от российского, что влечет за собой необходимость применения методов технического анализа, в основе которых лежат различные для каждого рынка методы статистико-математического анализа.

При анализе среднесрочных тенденций российского рынка ценных бумаг целесообразно использовать модифицированную волновую теорию М. Фабера. Введение в данную теорию коэффициента Q, отражающего относительный прирост неспекулятивной составляющей в конце цикла, позволяет достаточно достоверно определять точки экстремума следующей волны. 6. Исследование устойчивых колебаний конъюнктуры рынка позволяет говорить о целесообразности их группированию по двум направлениям. В первом делается упор на математико-статистические методы анализа. Специфика такого анализа в том, что он использует однофакторную модель, а именно историю статистических данных о состоянии рынка. Соответственно, сам прогноз достаточно беспристрастный. Но в силу своей однофакторности он может быть лишь условно достоверным. В другом направлении исследование строится на первоочередном выявлении факторов, способных влиять на образование и силу тенденций. Такой подход требует больше информации, но он позволяет получать более достоверные результаты. При этом следует особо выделить те факторы, которые в наибольшей степени выражают характер и динамику изменения конъюнктуры рынка: цикличная форма изменения объемов, структуры и цен конкретных сделок по реализации ценных бумаг; формирование чрезвычайно высокой доли государственных ценных бумаг в структуре оборота фондового рынка; концентрация объемов торгов рынка корпоративных ценных бумаг в рамках 8-10 крупнейших эмитентов; замедленный выход на фондовый рынок основной массы акционерных компаний; укрупнение мелких пакетов акций, находящихся в собственности отдельных инвесторов, и их уход с организованного рынка ценных бумаг.

Некоторые из этих факторов привели к перекосу структуры российского рынка и фактически ввергли его в кризис. 7. Данная работа - лишь начальный этап исследования механизма регулирования формирующегося рынка ценных бумаг в России. Представляется целесообразным продолжить такие исследования совместными усилиями коллективов ученых и практиков в этой новой, но весьма важной для России сфере деятельности.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Савин, Сергей Станиславович, 2000 год

1. Абалкин Л.И. К цели через кризис: Спустя год . М.: Луч, 1992.-224с.

2. Агапова И.И. История экономической мысли. М.: Тандем, 1998.-248с.

3. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатин-форм, 1993.140 с.

4. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.-352 с.

5. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работы на нем. -М. Перспектива, 1991. 134 с.

6. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. М.: Перспектива, 1992. - 204 с.

7. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -СПб.: Самвен, 1992. 167 с.

8. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: «Контур», 1998. - 368 с.

9. Андреев В.К. Рынок ценных бумаг: Правовое регулирование. -М.: Юрид. лит., 1998. 160 с.

10. ЛО.Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1997. - 416 с.

11. Банковское право США. /Под ред. Я.А.Куника. М.: Про-гресс-Универс, 1992. - 768 с.

12. Бартенев С.А. Экономические теории и школы. М.: БЕК, 1996.-352с.

13. Батлер У.Э., Гаши-Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: Зерцало, 1997. - 128 с.

14. Белов В.А. Ценные бумаги. Вопросы правовой регламентации. -М.: МГУ, Гуманитарное знание, 1993. 174 с.

15. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: Экономика, 1998.222 с.

16. Гапоненко A.J1. Новые тенденции экономического развития. М.: РАГС, 1997. - 41 с.

17. ГарнерД., Оуэн Р., КонвейР. Привлечение капитала. М.: Джон Уайли эндСанз, 1995.-464 с.

18. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинформ, 1997. - 135 с.

19. Глазьев С.Ю. Критические замечания по фундаментальным вопросам денежной политики//Вопросы экономики 1999 - № 2 -С.40-52.

20. Голицин Ю. Фондовый рынок дореволюционной России. -М.: Деловой экспресс, 1998. 280 с.

21. Гончаренко Л.И. Ценные бумаги: Вопросы учета и налогообложения. -М.: ДИС, 1994. 64 с.

22. Гуров В. Интернет для бизнеса. М.: Электронинформ, 1997.-224 с.

23. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. М.: Це-рих-ПЭЛ, 1992.-107 с.

24. Дмитриева О.Г. Региональная экономическая диагностика. -СПб.: Из-во СПб. ун-та экономики и финансов, 1992. 274 с.

25. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Макроэкономика. СПб.: Литера плюс, 1994.405 с.

26. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Микроэкономика. СПб.: Литера плюс, 1994.446 с.

27. Доронина Н.Г. Семилютина Н.Г. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России и за рубежом. М.: Финстатин-форм, 1993.-128 с.

28. Драчев Н. Фондовые рынка США: Основные понятия, механизмы, терминология. М.: Анкил, 1992. - 126 с.

29. Евстигнеев В. Российский фондовый рынок и мировая экономка //Politekonom. 1998 - № 2 - С.45-55.

30. Елекоев С., Зондхоф Г., Кролл X. Реструктуризация промышленных предприятий/У В опросы экономики. 1997 - № 9 - C.I 3-35.

31. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: «Бухгалтерский учет», 1998.320 с.

32. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.-199 с.

33. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: ЮНИ-ТИ, 1995.224 с.47.3акарян И., Филатов И. Интернет как инструмент для финансовых инвестиций. М.: CN&A, 1998. - 256 с.

34. Защита и обеспечение прав акционеров./ Сост. Т.М.Медведева. М.: Деловой экспресс, 1998. - 96 с.

35. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: «Фи-линъ», 1997.-272 с.

36. Иностранные инвестиции в России: Законодательное регулирование./ Сост. А.Д.Голубович, Е.И.Колюшин; Под ред. А.Д.Голубовича. М.: Арго, 1993. - 88 с.

37. Иностранные инвестиции в России: Проблемы и перспективы./ Отв. ред. А.Астапович, Л.Григорьев. М.: Информарт, 1993. -204с.

38. Кейнс Дж. М. Избранные произведения. М.: Экономика, 1993.-543с.

39. Кириллов К.В. Операции на бирже. М.: Менатеп-Информ, 1991.-96с.

40. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Центр экономики и маркетинга, 1995. - 192 с.

41. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1995.-432

42. Кондратьев Н. Избранные сочинения. М.: Экономика, 1993.-543 с.

43. Куда идет Россия?. Альтернативы общественного развития./ Мат-лы Международного симпозиума 17-19 декабря 1993 г./ Под. ред. Т.И.Заславской, Л.А.Арутюняна. М.: Интерпракс, 1994. -320 с.

44. Кураков В.Л. Правовое регулирование рынка ценных бумаг российской Федерации. М.: Пресс-сервис, 1998. - 288 с.

45. Курц Х.Д. Капитал. Распределение. Эффективный спрос. -М.:ЮНИТИ, 1998.-294 с.

46. Леонтьев В. Межотраслевая экономика. М.: Экономика, 1997.-479с.

47. Лившиц А.Я.'Экономическая реформа в России и ее цена. -М.: Культура, 1994. 208 с.

48. Львов Ю.А. Основы экономики и организации бизнеса. -СПб.: Формика, 1992. 384 с.

49. Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс. Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: М.: Республика, 1993. - T.I. - 399 е.; Т.2. -400с.

50. Маршалл Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям. М.: ИНФРА-М, 1998. — 784с.

51. May В. Экономика и власть: Политическая история экономической реформы в России 1985-1994. М.: Дело Лтд, 1995. - 112 с.

52. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения? //Рынок ценных бумаг. 1999 - № 4 - С.9-13.

53. Мильнер Б. Крупные корпорации основа подъема и ускорения развития экономики //Вопросы экономики. - 1998 - № 9 - С.66-76.

54. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-550 с.

55. МобиусМ. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Атон, 1995. - 224 с.

56. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. -М.: Финансы и статистика, 1999. 200 с.

57. Мурзин Д.В. Ценные бумаги бестелесные вещи: Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. - М.: Из-во «Статут», 1998.-176 с.

58. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991. - 192 с.

59. Негашев Е.В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. М.: Высшая школа, 1997. - 192 с.

60. Нью-Йоркская фондовая биржа: Устав Нью-йоркской биржи. М.: Интеркомплекс, 1992. - 512 с.

61. Образ будущего в российской социально-экономической мысли конца XIX начала XX века: Избр. произведения./ Сост. Я.И.Кузьминова. -М.: Республика, 1994. - 416 с.

62. Озеров И.Х. Основы финансовой науки. Выпуск 1-й. Учение об обыкновенных доходах М.: Тип. т-ва И.Д.Сытина, 1911. -544с.

63. Озеров И.Х. Основы финансовой науки. Выпуск II. Бюджет.— Формы взимания. Местные финансы. - Государственный кредит. —М.: Тип. т-ва И. Д.Сытина, 1914.-361 с.78.0слунд А. Шоковая терапия в Восточной Европе и России. —М.: Республика, 1994. 175 с.

64. Павлова Л.Н. Операции с корпоративными ценными бумагами. М.: Бухгалтерский бюллетень, 1997. - 400 с.

65. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: Расчет и риск. М.: ИНФРА-М, 1994. - 192 с.

66. Правила рынка: Иностранные инвестиции, внешняя торговля, трудовая миграция, конкурентоспособность, дипломатия, помощь./ Под ред. В.Д.Щетинина. М.: Международные отношения, 1994.-352 с.

67. Правовые основы рынка ценных бумаг./ Под ред. А.Е.Шерстобитова. -М.: Деловой экспресс, 1997. 160 с.

68. Предпринимательский климат регионов России. География России для инвесторов и предпринимателей: Сб./ Экспертный институт. Отв. ред. А.Лавров, В.Шувалов и др. М.: Начала-Пресс, 1997. -295с.

69. Принципы инвестирования. М.: Крокус Интернэшнл, 1992.-323 с.

70. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций: Сб. науч. тр./Российская академия наук./ Энтов Р., Радыгин А. и др. М.: НЭППП, 1998. - 283 с.

71. Ратанин П.И. Инновационное предпринимательство и переходный период России к рынку. М.: ИНЭП, 1993. - 174 с.

72. Решетникова И.В., Хинкин П.В., Ярков В.В. Защита прав инвесторов. -М.: Деловой экспресс, 1998. 152 с.

73. Российская экономика в январе-сентябре 1998 года. Тенденции и перспективы: Сб. науч. тр./Институт экономических проблем переходного периода/Архипов С., Баткибеков С., Дробышевский С.идр.-М.:НЭППП, 1998.-383 с.

74. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. -304с.

75. Рудько-Силиванов В. Финансовый и реальный секторы: поиск взаимодействия .//В опросы экономики. 1998 - № 5 - С.79-89.

76. Руководство по биржевому делу: Товарные сделки, ценные бумаги./ Под ред. А.А.Белозерцева. М.: Агропромиздат: Аспект, 1991.-255с.

77. Савин С.С. Инвестиционный процесс как основа рынка ценных бумаг. --М., РЭА. 1998.

78. Савин С.С. Инвестиционные банки и рынки капитала. В сб. Иноязычные источники новая информация и новое качество - М., РЭА, 1999г.

79. Савин С.С. Основные этапы формирования РЦБ в России М., Инфра-М, 2000.

80. Самуэльсон П. Экономика: В 2 т.: М.: Алгон, ВНИИСИ, 1992. - T.I. -333 с.;Т.2.-415 с.

81. Семенкова Е.В. Ценные бумаги в системе финансовых потоков. М.: Из-во Рос. экон. акад., 1998. - 76 с.

82. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. М.: Консалтбанкир, 1993. - 104 с.

83. Смирнов С. Поддержка российского предпринимательства // Вопросы экономики. 1999 - № 2 - С.29-39.

84. Смородинская Н. Бегство капиталов как объект международных исследований//Вопросы экономики. 1997 - № 9 - С. 135-147.

85. Современный цивилизованный рынок: Зарубежный опыт и его распространение в СНГ./ Сб. науч. тр./Минэкономики РФ. Экономическая академия./ Под ред. А.М.Алексеева, Н.В.Волкова, А.Г.Грязновой и др. Ярославль: 2Д СТУДИЯ СЕНТЯБРЬ, 1995. -624с.

86. Соловьев В.А., Рыбалкин В.Е., Дякин Б.Г. Основы рыночного хозяйства: О принципах функционирования рынка, зарубежном опыте, наших проблемах и задачах. М.: Международные отношения, 1992.128 с.

87. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1996. -416с.

88. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. М.: ИНФРА-М, 1999.-262 с

89. Сорос о Соросе. Опережая время. М.: ИНФРА-М, 1996. -336с.

90. Стратегия выхода предприятий на рынок ценных бумаг./ АФПИ еженедельника "«Экономика и жизнь»./ Под. ред. А. Баранни-кова, Н. Сваровского М.: Московское агентство ценных бумаг, 1997.-220 с.

91. Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг. М.: КомпьюЛог, 1998. - 488 с.

92. Тарачев В.А. Ценные бумаги и привлечение инвестиций. -М.: Рейтинг, 1997.-312 с.

93. Топоров Д.А. Биржевая торговля ценными бумагами, золотом, валютой. М.: Община, 1992. - 152 с.

94. ТьюлзР.Д., БредлиЭ.С., ТьюлзТ.М. Фондовый рынок. -М.: ИНФРА-М, 1997.-648 с.

95. Управление инвестициями. В 2 т./ Под общ. ред. В.В.Шеремета. -М.: Высшая школа, 1998. T.I -416 е.; Т.2 512 с.

96. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Годовой отчет. 1998. М.: ФКЦБ России, 1999. - 109 с.

97. Финансовые аспекты рыночной экономики. /Под ред. д.Г.Черника. -М.: Финансы и статистика, 1994. 61 с.

98. Финансовые и инвестиционные показатели деятельности американской фирмы. М.: Крокус Интернэшнл, 1991.-31 с.

99. Финансовые пути России: Программы, концепции, технологии. /Под ред. Ю.И.Любимцева. М.: Гильдия финансистов, 1998. —362с.

100. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: Истр-Сервис, 1994.240 с;

101. Фишер С., Дорибуш Р., Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело, 1993. -864 с.

102. Фондовые рынка США: Основные понятия, механизмы, терминология. М.: Церих-ПЭЛ, 1992. - 184 с.

103. Хасбулатов Р.И. Мировая экономика. М.: Инсан, 1994. -736с.

104. Хэлферт Э. Техника финансового анализа. М.: Аудит, ЮНИТИ,199б.-663с.

105. Ценные бумаги. / Колесников В.И., Торкановский B.C., Та-расевич Л.С. и др.; Под. ред. В.И.Колесникова, В.С.Торкановского. -М.: Финансы и статистика, 1998. 416 с.

106. Чалдаева Л.А. Экономика и организация биржевого дела в России, -М.: АООТ «Фининнова», 1998.- 182 с.

107. Чесноков Л.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М.: ПАИМС, 1994. - 320 с.

108. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бейли Д.В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1997.-1024с.

109. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада: Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа. -Н.Новгород: Ай Кью, 1992.- 176 с.

110. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1996. - 176 с.

111. Шихата И. Правовая реформа. Теория и практика. М.:

112. ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа», 1998. 256 с.

113. Экономические реформы в России: на пороге структурных перемен: Докл. Мирового банка реконструкции и развития: М.:129. Республика, 1993. 320 с.

114. Энжел Д., Бойд Б. Как покупать акции. М.: ПАИМС, 1992. —352с.

115. Эрхард Л. Полвека размышлений: Речи и статьи. М.: Руссико: Ордынка, 1993. - 606 с.