Выявление и устранение манипулятивных сделок на российском рынке ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Пряничников, Денис Валентинович

• Пряничников, Денис Валентинович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пряничников, Денис Валентинович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ МАНИПУЛЯТИВНЫХ СДЕЛОК НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

1.1 Экономическая сущность мйнипулирования ценами на фондовом рынке'

1.2. Классификация основных видов манипулятивных сделок

1.3. Законодательные меры регулирования манипулятивных практик в

США и странах Европы

ГЛАВА II. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ МАНИПУЛЯТИВНЫХ СДЕЛОК НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Анализ инфраструктуры и ликвидности российского фондового рынка '

2.2. Технология выявления нестандартных и манипулятивных сделок

2.3. Автоматизированные системы мониторинга рынка акций

ГЛАВА III. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕХАНИЗМА ВЫЯВЛЕНИЯ И УСТРАНЕНИЯ МАНИПУЛЯТИВНЫХ СДЕЛОК НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ

3.1. Разработка экономико-математической модели выявления манипулятивных сделок

3.2. Развитие организационно-правового инструментария устранения манипулятивных сделок

3.3. Повышение эффективности государственного регулирования российского фондового рынка 121 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 130 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Выявление и устранение манипулятивных сделок на российском рынке ценных бумаг»

Актуальность темы исследования определяется необходимостью развития фондового рынка России, который должен стать одним из инструментов привлечения инвестиций в реальный сектор экономики с целью обеспечения устойчивого экономического роста. Основной функцией фондового рынка является • перераспределение финансовых ресурсов, трансформация сбережений в инвестиции. Важнейшим условием осуществления этой функции является справедливое ценообразование, наличие общедоступности информации о рынке, равенства участников торговли.

Игра участников рынка на естественных колебаниях спроса и предложения способствует обеспечению ликвидности, сбалансированности рынка и формированию адекватных, соответствующих экономической ситуации, цен фондовых активов. Исходя из этого, манипулирование ценами представляет значительную опасность для финансовых рынков, так как направленное воздействие на цены ведет к дестабилизации рынка, образованию несправедливого ценообразования и возникновению экономических диспропорций, а также получению необоснованной прибыли, наносит ущерб рядовым инвесторам и профессиональным участникам фондового рынка.

Для осуществления манипулятивных практик имеется ряд объективных причин, вытекающих из характера финансовых рынков. Прежде всего, для распространения манипулирования благоприятным фактором становится неразвитость рынка, высокая концентрация собственности, отсутствие проработанных регулятивных мер по устранению недобросовестных практик, низкая ликвидность и информационная неэффективность - характерные особенности развивающихся фондовых рынков, и в том числе российского.

Однако и для развитых рынков, на которых отмечается бурный рост числа 'новых инструментов,1 развитие технологий, расширение круга участников торгов, рост объемов появляются все новые возможности для манипулирования ценами. Например, бурное развитие рынка производных делает привлекательным манипулирование ценами базовых активов, лежащих в их основе. Допустим, для изменения цены фьючерсного контракта можно провести манипулятивные схемы, направленные на искажение рыночных цен акции или товара, являющихся базисным активом для фьючерса.

Также дополнительным фактором, способствующим развитию нечестных практик, является развитие Интернета и он-лайн трейдинга. Всемирная сеть дает практически неограниченные возможности для распространения преднамеренно искаженной информации за короткий срок огромному числу людей с целью воздействия на рынок. Несмотря на то, что в большинстве подобных случаев манипуляторы были выявлены регулирующими органами и наказаны, от повторения подобных случаев никто не застрахован.

Кроме того, развитие Интернета и интернет-трейдинга привело к формированию широкого круга инвесторов, торгующих на рынках вне пределов своей страны, при этом рынки стали сильно зависимы, денежные средства стали перетекать из страны в страну с большой скоростью и соответственно появились новые межбиржевые и межрыночные виды манипулирования, которые достаточно сложно отследить и устранить регулятивными органами стран с развитыми финансовыми рынками и с высоким уровнем он-лайн торговли.

Система законодательного регулирование манипулирования ценами в западных странах была реализована достаточно давно. В частности, в США запрещение манипулятивных сделок было отражено в законах о биржах и биржевой деятельности в 1933 - 1934 гг. Помимо законодательного запрещения была наработана значительная практика надзорных действий, опыт проведения расследований, сбора доказательств и судебных решений по случаям манипулирования ценами на фондовом рынке.

Кроме того, в настоящее время на уровне организаторов торгов отслеживание манипулятивных сделок ведется с помощью автоматизированных систем мониторинга, которые используют методы статистического анализа и математического моделирования. Данные модели позволяют выявлять случаи, манипулятивных сделок, анализировать косвенные связи между событиями, происходящими на рынке, оценивать последствия манипулирования, и степень его влияния на формирования цен на биржевые активы.

В России в области законодательного регулирования манипулятивных сделок и инсайдерской торговли сделаны только первые шаги. Между тем отсутствие комплексной системы регулирования подобных явлений создает дополнительные внутренние риски российского рынка ценных бумаг наряду с имеющимися серьезными негативными факторами, такими как относительная слабость законодательной базы, защищающей интересы инвесторов, недостаточная развитость инфраструктуры, макроэкономические ограничения.

Степень научной разработанности проблемы. Значительный вклад в разработку теоретических >и практических аспектов исследования манипулятивных сделок на фондовом рынке внесли отечественные ученые В.Н.Берзон, А.Н.Буренин, А.П.Иванов, И.С.Меньшиков, Я.М.Миркин, Б.Б.Рубцов, В.А.Тарачев, Б.М.Ческидов, Н.Б.Шеленкова, а также зарубежные специалисты М.Александер, М.Багноли, Дж. Бейли, Р.Бенабоу, Э.Брэдли, Р.Джарроу, Дж.Ларок, Дж.Литнер, Б.Липман, Г.Марковец, Р.Тьюлз, Дж.Трейнер, Дж. Р. Хикс, У.Шарп.

Несмотря на большое число публикаций, пока отсутствуют научные работы, в которых бы в комплексном плане рассматривались вопросы манипулятивных сделок на российском фондовом рынке и пути их устранения.

Лишь в отдельных публикациях косвенно затрагивается эта проблема. Более того, в отечественной экономической литературе и в российском законодательстве по-прежнему нет проработанной концепции регулирования манипулятивных сделок. Определения данного явления носят достаточно размытый характер, зачастую не проводятся границы между допустимыми и запрещенными практиками манипулирования, что осложняет процесс регулирования и создание прозрачной и эффективной инфраструктуры российского фондового рынка. Теоретическая и практическая значимость дальнейших научных разработок в этом направлении предопределили цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование предложений по совершенствованию регулирования манипулятивными сделками в условиях российского рынка ценных бумаг, создание экономико-математической модели выявления манипулятивных сделок на основе оценки современного состояния отечественного фондового рынка. Для достижения заявленной цели в исследовании поставлены следующие задачи:

- обобщить и дополнить теоретические аспекты манипулирования ценами на фондовом рынке, разработать классификацию видов и типов манипулятивных сделок на основе разделения на законодательно запрещенные и разрешенные виды манипуляций на первичном и вторичном рынках;

- исследовать зарубежные подходы и инструменты законодательного и правоприменительного регулирования манипулирования, проанализировать действующие системы надзора за рынком ценных бумаг, в том числе автоматизированные системы, выявляющие нестандартные и манипулятивные сделки;

- оценить текущее состояние российского фондового рынка, существующую практику регулирования и надзора за нестандартными и манипулятивными сделками в условиях российского рынка ценных бумаг;

- рассмотреть информационную структуру российского фондового рынка, проанализировать зависимость распространяемой информации и торговых действий на изменения ценовой конъюнктуры на фондовом рынке;

- разработать экономико-математической модели выявления манипулятивных сделок на основе регрессионного анализа статистических данных по торгам российскими акциями.

Объект исследования - манипулятивные сделки с ценными бумагами на российском фондовом рынке.

Предмет исследования - управленческие и организационно-экономические отношения, возникающие в процессе регулирования манипулятивных сделок между субъектами российского фондового рынка.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам фондового рынка и инвестиционных процессов, а также законодательные и нормативные акты, регламентирующие сделки на российском и зарубежных фондовых рынках.

В методологическую основу исследования были положены разнообразные современные методы: системный подход, аналитический, комплексно-факторный, абстрактно-логический, экономико-статистический, регрессионный анализы, методы аналогий, сравнительных и экспертных оценок, экстраполяции тенденций, статистической обработки данных по фондовому рынку.

Информационной базой исследования послужили статистические материалы Росстата, ФСФР России, Российской торговой системы (РТС), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), данные информационных систем (СПАРК, СКРИН, Рейтер, Bloomberg), материалы американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), материалы различных семинаров, круглых столов, российских и международных научных конференций, исследования ведущих консалтинговых компаний.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке концепции и методологии создания эффективной системы регулирования манипулятивных сделок с ценными бумагами между субъектами российского фондового рынка. На защиту выносятся следующие научные результаты, полученные лично автором:

- обобщена, дополнена и систематизирована теоретическая база исследования манипулятивных сделок с ценными бумагами с целью обеспечения возможности их выявления и устранения на российском фондовом рынке на основе исследования институциональных аспектов функционирования российского рынка ценных бумаг, изучения зарубежного организационно-правового инструментария фондового регулирования;

- разработан и обоснован комплекс предложений по минимизации негативного влияния манипулятивных сделок с ценными бумагами на формирование справедливых цен на рынке, а также на повышение информационного потенциала при принятии решений участниками рынка;

- предложены уточнения в механизм манипулирования ценами на фондовом рынке, способствующие ограничению распространения ложной информации или других действий, направленных на искусственное контролирование курса ценных бумаг с целью получения дополнительной прибыли;

- выявлены причины недостаточного развития отечественного фондового рынка, определены и классифицированы наиболее существенные недостатки, присущие отечественному фондовому рынку (наличие барьеров между рынком и реальным сектором, господство нерыночных форм присвоения корпоративных доходов, привязка в основном к предприятиям нефтегазового сектора, ограниченный набор финансовых инструментов, высокие издержки эмитента по выходу на рынок и др.), сдерживающие привлечение инвестиций в реальный сектор экономики;

- доказано, что рост привлекательности отечественного фондового рынка, улучшение его информационной прозрачности, повышение его роли в качестве одного из основных инструментов, трансформирующих сбережения населения в инвестиции в реальный сектор экономику могут быть достигнуты только при эффективном государственном регулировании и контроле за деятельностью профессиональных участников фондового рынка;

- обоснованы критерии информационных баз данных о недобросовестных ситуациях на фондовых торгах, создаваемых на основе методик регистрации простых отклонений, применения экспертных технологий, базирующихся на сочетании различных методов анализа информации;

- разработаны основные направления совершенствования механизма выявления и устранения манипулятивных сделок на российском фондовом рынке. Предложена авторская экономико-математическая модель их выявления, включающая метод экспертных оценок, технологию определения круга лиц, вовлеченных в манипулятивные сделки, раскрытие приемов и способов, применяемых при ' воздействии на цену. Модель позволяет идентифицировать и отслеживать манипулятивные сделки в режиме реального времени.

Теоретическая и практическая значимость работы. Основные выводы и положения диссертационного исследования могут быть использованы при разработке нормативных актов, регулирующих российский фондовый рынок; при внесении изменений и дополнений в правила торгов российских бирж; в преподавании ряда дисциплин высшей школы - «Финансы», «Рынок ценных бумаг», «Инвестиции».

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались автором на V Международном социальном конгрессе «Социальная модернизация России: итоги, уроки, перспективы» в 2005 г., применялись в работе ФСФР России, прошли апробирование в практической работе отдела внутреннего контроля инвестйционной компании «Брокерский дом Открытие», УК «КапиталЪ», применялись в преподавании ряда дисциплин в РГСУ и ГУ-ВШЭ.

По теме диссертационного исследования опубликованы 3 печатные работы общим объемом 0,9 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы, изложена на 146 страницах, содержит 11 таблиц, 2 рисунка и 4 диаграммы. Список литературы включает 146 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Пряничников, Денис Валентинович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе отражены результаты исследования теоретических и практических аспектов исследования такого сложного явления как манипулирование ценами в условиях российского рынка акций. Базовым условием нормального функционирования фондового рынка, его устойчивого состояния и развития является естественное ценообразование, между тем манипулирование ценами представляет конкретную угрозу формированию справедливых цен на рынке, создает диспропорции и ограничивает свободу принятия решений участниками рынка, лишая их равных условий.

В диссертации проведены: а) комплексный многофакторный анализ существующих теоретических подходов, а также практических аспектов определения манипулирования ценами, б) создана модель выявления манипулятивных сделок, разработаны практические рекомендации по выявлению и устранению подобных сделок в условиях российского фондового рынка.

1. Обобщив теоретические подходы к определению манипулирования ценами, было дано наиболее полное определение данного явления: манипулирование ценами - торговая активность, распространение ложной информации или другие действия, направленные на искусственное контролирование курсов ценных бумаг с целью получения дополнительной прибыли. При этом конституирующей характеристикой деятельности, называемой манипулированием, является искусственный контроль над ценами, а не его противозаконность, так как существует ряд законодательно разрешенных приемов манипулирования, в частности так называемая стабилизация, после первичного размещения акций.

Рассмотрены основные цели, движущие инициаторами искусственного контроля за ценами, определены возможные группы участников этого процесса, а также сделана классификация приемов и видов манипулятивных сделок.

При рассмотрении теоретических основ современной гипотезы эффективности рынка определены границы воздействия манипулятивных сделок на эффективность рынка, обоснована возможность математической оценки этого воздействия, что позволяет построить модель их выявления.

Было обосновано, что процесс выявления манипулятивных сделок является не только математически формализованным процессом. Другими словами статистическая модель должна дополняться экспертными оценками целей манипулирования, возможного круга лиц, вовлеченных в подобные действия, а также приемов и способов, применяемых при воздействии на цену.

2. В работе было проведено исследование зарубежной практики законодательного и правоприменительного регулирования манипулирования, проанализированы действующие системы надзора за рынком ценных бумаг, в том числе автоматизированные системы, выявляющие нестандартные и манипулятивные сделки. В соответствие с проведенным исследованием было выявлено, что манипулирование ценами является достаточно старой проблемой зарубежных фондовых рынков, однако до начала XX в законодательное регулирование данного явления отсутствовало. Система регулирования манипулятивных практик, как и система регулирования рынка ценных бумаг в целом, была создана только в 30-е гг. XX в. в США после Великой депрессии, спровоцированной в том числе и значительными злоупотреблениями и манипуляциями на биржевом рынке. В настоящее время наиболее эффективная система регулирования фондового рынка создана в США на основе учета опыта предыдущих лет и с соблюдением баланса интересов при внесении законодательных изменений. Вместе с тем, даже при такой проработанной системе регулирования, случаи манипулирования не являются редкостью на зарубежных фондовых рынках. Вместе с тем современной тенденцией является усиление роли государственного регулирования фондового рынка, в том числе путем создания единого мегарегулятора рынка, как это было сделано в Великобритании, такая возможность должна быть реализована и в России.

3. В работе также был проведен анализ текущего состояние российского фондового рынка, существующей практику регулирования и надзора за нестандартными и манипулятивными сделками в условиях российского рынка ценных бумаг;

В частности было выявлено, что инфраструктура российского рынка является благодатной почвой для проведения манипулятивных сделок, в частности этому способствует невысокая ликвидность и низкий уровень free-float (доля акций в свободном обращении) по большому ряду инструментов. Несмотря на отсутствие судебной практики и выявленных официально случаев манипулирования, подобные сделки имеют место, и они не являются редкостью. Манипулятивные сделки можно отследить с помощью сигнальных систем, построенных на статистических моделях. В ходе изучения данной проблемы подобная система была создана и оттестирована на реальных исторических данных, полученных из открытых источников. Практическая ценность данной системы состоит в предупреждении инвесторов о происходящих на рынке нестандартных сделках, соответственно инвестор на основе полученных данных может корректировать свою инвестиционную стратегию.

В ходе анализа российского законодательства были определено, что система регулирования манипулятивных практик в Российской Федерации носит двухуровневый характер. На верхнем уровне регулирование осуществляют Федеральная служба по финансовым рынкам и Центральный Банк России, на основании Закона «О рынке ценных бумаг» и собственных подзаконных актов. На втором уровне регулирование осуществляют организаторы торгов и саморегулируемые организации. Несмотря на законотворческие усилия, предпринятые в последние годы, регулирование манипулятивных сделок в России не имеет целостный, системный характер. Существуют лишь отдельные упоминания о запрещении манипулирования в различных законах и постановлениях различных ведомств, нет проработанной системы ответственности за данные правонарушения.

4. В диссертации также была рассмотрена информационная структура российского фондового рынка, проанализирована зависимость распространяемой информации и торговых действий на изменения ценовой конъюнктуры на фондовом рынке. В рамках модели рациональных ожиданий были рассмотрены ситуации, при которых участники рынка могут получать прибыль от инсайдерской торговли и распространения ложной информации. При осуществлении всестороннего анализа информационной структуры рынка были разделены понятия инсайдерской торговли и торговых манипуляций, и доказано, что торговые манипуляции могут приносить прибыль лицам, их осуществляющим, в независимости от их информированности. Также при исследовании инфраструктуры рынка было выявлено, что степень ликвидности рынка является одним из основных препятствий на пути манипуляторов. Низколиквидные акции подвержены значительным колебаниям, не связанным с манипулятивными сделками, тогда как на высоколиквидном рынке вероятность манипулирования достаточно мала. Также вероятность манипулирования снижается при повышении степени информационной эффективности рынка.

5. В соответствие с задачами исследования был разработан методический аппарат экономико-математической модели выявления манипулятивных сделок на основе регрессионного анализа статистических данных по торгам российскими акциями.

В условиях российского фондового рынка построение модели выявления манипулятивных сделок было начато со сбора и анализа исторических данных по итогам торгов на ведущих российских фондовых биржах. В качестве объекта исследования была выбрана ведущая российская биржа - ММВБ.

При анализе исторических данных итогов торгов были исключены ошибочные сделки и случайные технические колебания цен. Для исключения таких сделок из архивных данных по большинству ликвидных акций ММВБ была создана система регистрации нестандартных отклонений цены на 5 минутных данных. При анализе исторических данных итогов торгов необходимо исключить ошибочные сделки и случайные технические колебания цен. Для исключения таких сделок из архивных данных по большинству ликвидных акций ММВБ нами была создана система регистрации нестандартных отклонений цены на 5 -минутных данных.

На основе полученных исторических данных осуществлялось построение модели на основе сочетания статистических (математических) методов с методами экспертного анализа общедоступной информации, способной повлиять на рынок. Так как большинство приемов манипулирования связаны с повышенным объемом и числом сделок, для выявления нестандартных сделок, подпадающих под признаки манипулятивных, была построена статистическая модель, направленная на выявлении необычного отклонения от объема по конкретной акции, а полученные результаты сопоставить с изменением цены.

В результате на исторических данных за период 8 лет модель выдала получили 14 сигналов. После анализа новостного фона, большая часть сигналов была отсеяна, так как на резкое изменение цены анализируемой акции (ЛУКОЙЛа) были объективные причины: выход негативной корпоративной отчетности, общее падение или рост рынка, рост при открытии в результате позитивной динамики западных рынков. Между тем при более подробном анализе новостного фона был сделан вывод о большой вероятности отнесения нескольких выявленных сделок к манипулятивным. Кроме того выход информации о повышении корпоративного рейтинга эмитента на следующий день наводит на мысль об использовании инсайдерской информации.

В заключение в работе даны рекомендации по конкретным мерам, направленным на совершенствование системы регулирования российского фондового рынка в части предотвращения манипулятивных сделок и инсайдерской торговли.

Современной тенденцией является усиление роли государственного регулирования фондового рынка, в том числе путем создания единого мегарегулятора, как это было сделано в Великобритании, что привело к значительному повышению эффективности госрегулирования. На взгляд автора, создание мегарегулятора в России позволило бы создать целостную структуру контроля за недопущением недобросовестных торговых практик. Как минимум, необходимо законодательное закрепление функций ФСФР России в части выявления и предотвращения правонарушений, связанных с манипулированием ценами и использованием инсайдерской информации

Помимо этого необходимо принятие специального закона об инсайдерской информации и о манипулировании ценами, который объединит основные правовые нормы, регулирующие недобросовестную торговлю ценными бумагами и другими финансовыми инструментами;

Для снижения инфраструктурных рисков российского фондового рынка также было бы целесообразным построение системы гарантий соблюдения прав всех субъектов фондового рынка при непременном условии скрупулезного исполнения возлагаемых на них обязательств.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пряничников, Денис Валентинович, 2006 год

1. ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ И НОРМАТИВНЫЕ АКТЫ

2. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» с изменениями и дополнениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 28 декабря 2002 г.

3. Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях с изменениями и дополнениями 2002-2006 гг.

4. Федеральный закон от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле» с изменениями и дополнениями от 24 июня 1992 г., 30 апреля 1993 г., 19 июня 1995 г.

5. Дисциплинарный кодекс НАУФОР, Утвержденный Решением Совета директоров НАУФОР / Резолюция № 98-22-зЬРДН-2702 от 12 марта 1998 г. с изменениями от 20 июля 1998 г.

6. Положение «О запрете манипулирования ценами на РГЦБ».

7. Положение «О Контрольной комиссии Некоммерческого партнерства Торговая система РТС».

8. Постановление ФКЦБ России от 16 ноября 1998 г. № 49 «Об утверждении Положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».

9. Указание ЦБ РФ от 7 июля 1999 г. № 603-У «О порядке осуществления внутреннего контроля за соответствием деятельности на финансовых рынках законодательству о финансовых рынках в кредитных организациях».

10. И. МОНОГРАФИИ И ПРАКТИЧЕСКИЕ ПОСОБИЯ

11. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000.-351 с.

12. Баффетт У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями./ Пер. с англ. — Альпина Бизнес Букс, 2006. -268 с.

13. Берзон Н.И. Фондовый рынок. 3-е изд. М.: Вита-пресс, 2002. 560 с.

14. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. - 1120 с.

15. Бреннан Дж., Бьюкенен Дж. Причина правил. Конституционная политическая экономия. СПб.: Экономическая школа, 2005. - 272 с.

16. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных инструментов, Москва: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2002. 350 с.

17. Вайн С. Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 534 с.

18. Вине Р. Математика управления капиталом: Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров / Пер. с англ. 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 400 с.

19. Гитман JT. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования/ Пер. с англ. М.: Дело, 1997.- 1008 с.

20. Гусев А.И. Управление капиталом: состояние и перспективы российского private banking. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 196 с.

21. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов/ Пер. с англ. 3-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. -1341 с.

22. Дебора В. Тайминг финансовых рынков. М.: Омега-Л, 2006. - 388 с.

23. Джей Р., Темплар Р. Энциклопедия менеджера: алгоритмы эффективной работы / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 678 с.

24. Джон Дж. Мэрфи. Технический анализ фьючесных рынков: теория и практика/ Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Издательский Дом "ЕВРО", 2006 -592 с.

25. Друкер П. Эффективное управление. Экономические задачи и оптимальные решения / Пер. с англ. М. Котельниковой М.: ФАИР-ПРЕСС, 1998.-288 с.

26. Кац Дж. Энциклопедия торговых стратегий/ Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 400 с.

27. Клейнер Г.Б., Тамбовцев В.Л., Качалов P.M. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. -М.: Экономика, 1997. 865 с.

28. Котиков В. Хедж-фонды: Игра на рынке по новым правилам. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 184 с.

29. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества/Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Санз, 1996.-240 с.

30. Ламбен Ж. Стратегический маркетинг. СПб.: Наука, 1996. - 589 с.

31. Ле Бо Ч. Компьютерный анализ фьючерсных рынков / Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 264 с.

32. Лука К. Торговля на мировых валютных рынках / Пер. с англ. 2-е изд. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2005 - 716 с.

33. Менар К. Экономика организаций/ Пер. с франц. М.: Инфра-М, 1996. -428 с.

34. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998. - 415 с.

35. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

36. Найман Э. Малая энциклопедия трейдера. 7-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 403 с.

37. Найман Э. Путь к финансовой свободе: Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям / Эрик Л. Найман. 3-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 478 с.

38. Нидерхоффер В. Практика биржевых спекуляций / Виктор Нидерхоффер, Лорел Кеннер ; Пер. с англ. 3-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 560 с.

39. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций / И.А. Никонова. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 350 с.

40. Никонова И.А. Финансирование бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 197 с.

41. Пикфорд Дж. Управление рисками / Пер. с англ. О.Н.Матвеевой. М., Вершина, 2004.-352 с.

42. Питере Т., Уотермен Р. В поисках эффективного управления/Пер. с англ. М.: Прогресс, 1986. 424 с.

43. Портер М. Конкуренция./Пер. с англ. М.: Вильяме, 2001. - 495 с.

44. Рот А., Захаров А., Миркин Я. и др. Основы государственного регулирования финансового рынка М.: Юстицинформ, 2002. - 411 с.

45. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: Инфра-М, 1996. - 312 с.

46. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы, или между страхом и алчностью / Академия народного хозяйства при правительстве Российской Федерации. М.: Дело, 2004. - 272 с.

47. Тарачев В.А. Ценные бумаги и привлечение инвестиций. М.: Экономика и жизнь, 1997. - 312 с.

48. Томас Р. Демарк Технический анализ новая наука / Пер. с англ. - 2-е изд. - М.: Издательский Дом ЕВРО, 2006 - 280 с.

49. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. 6-е издание. - М.: Инфра-М, 1997.-648 с.

50. Синки Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг / Джозеф Синки-мл.; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 1018 с.

51. Супян В.Б. Американская экономика: новые реальности и приоритеты XXI века. М.: Анкил, 2001. - 152 с.

52. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика / Пер. с англ. М.: Дело, 2002. - 864 с.

53. Хиггинс Р. Отношения с инвесторами: передовой опыт. Пути создания акционерной стоимости / Хиггинс Ричард; пер с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 219 с.

54. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М: Инфра-М, 1998. - 1028 с.

55. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C. Финансы предприятий. М.: Инфра - М, 1998.-343 с.

56. Шим Д., Сигел Д. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. М.: Филинъ, 1996.-400 с.

57. Уилсон Ричард С. Корпоративные облигации: Структура и анализ / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 445 с.

58. Уткин Э.А. Антикризисное управление. М.: ЭКМОС, 1996. - 400 с.

59. Фабоцци Ф. Д. Рынок облигаций: Анализ и стратегии. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 860 с.

60. Финансовое планирование и контроль. Пер с англ. / Под ред. М.А. Поукока и А.Х.Тейлора. М.: Инфра - М, 1996. - 480 с.

61. Хиггинс Р. Отношения с инвесторами: передовой опыт. Пути создания акционерной стоимости / Хиггинс Ричард; пер с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 219 с.

62. Энджел Д., Блэкуэлл Р., Миниард П. Поведение потребителей / Пер. с англ. СПб.: Питер Ком, 1999. - 768 с.

63. I. СТАТЬИ В ПЕРИОДИЧЕСКИХ ИЗДАНИЯХ И ЗАРУБЕЖНЫЕ1. ИСТОЧНИКИ

64. Азимова Л. Недобросовестная рыночная практика на финансовых рынках // Право и экономика. 2001. - №9.

65. Астанин Э., Салахутдинов В. Надзор за рынком ценных бумаг. Зарубежный опыт // Рынок ценных бумаг. -1999. №6.

66. Долгов А. Принятие инвестиционных решений в условиях неопределенности//Рынок ценных бумаг. 2004. - №23 (278).

67. Ефимчук И. Пираты фондового рынка. //Финанс. 2003. - № 26.

68. Заботкин А. В ожидании весенней коррекции// Рынок ценных бумаг. -2006. №4 (307).

69. Казарин М.: Высокие технологии в управлении инвестициями // Рынок ценных бумаг. 2003. - №15 (246).

70. Каплин А. О теханализе с пристрастием//Вестник НАУФОР. 2004. -№4.

71. Карбовский В., Нуждин И. Новый подход к инвестированию на рынке акций // Рынок ценных бумаг. 2006. - №12 (315).

72. Колесников Г. Современные способы манипулирования финансовыми рынками в России// Рынок ценных бумаг. 2004. - №4 .

73. Курашинов М. «Эффект среды», или Национальная черта российского рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. - №20.

74. Кто увел Газпром? // Ведомости 19 мая 2000 г. - №84.

75. Мазурин Н. А мы ни в чем не виноваты // Время новостей. 2000.-№140.

76. Мазурин Н., Сафронов Б. 12 критериев ФКЦБ будут применяться к манипуляторам // Ведомости. 2001. - №77.

77. Миркин Я., Кудинова М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками// Рынок ценных бумаг. 2006. - №8 (311).

78. ММВБ. Надзор на рынке ценных бумаг//Банковское дело в Москве. -1998 -№4(40).

79. Стратегия развития финансового рынка России на 2006-2008 годы. Распоряжение Правительства РФ 1 июня 2006 г.

80. Организация надзора на финансовых рынках ММВБ с использованием системы SMARTS, международная выставка // Банковские и корпоративные системы. 2005 г.

81. Преженцев П. ФКЦБ удалила Алор-Инвест с рынка. // КоммерсантЪ-Daily 20.02.2003.

82. Петренко А. Какой анализ выбрать фундаментальный или технический? // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №14 (317).

83. Рыжов Д. IPO на регулируемых рынках капитала Евросоюза. // Корпоративный юрист. 2006. - №4.

84. Сагдиев А. ММВБ уличила Регион // Ведомости 2006. -№108 (1635).

85. Стрельцова В.Ю Пруденциальный надзор должен определить единые правила игры для участников рынка и защитить инвесторов. // Интерфакс-АФИ. 02 февраля 2006.

86. Тупикин Е. Российский фондовый рынок: тенденции и перспективы развития // Рынок ценных бумаг 2006. - №16 (319).

87. Уваров О., Фомина JI. Мошенничество, манипуляции и другие правонарушения с ценными бумагами. // Рынок ценных бумаг. 1999. -№16.

88. Шеленкова Н.Б. Биржевые правонарушения //Законодательство,- 1998 . №2-3.

89. Allen F., Gale D. Bubbles and Crises // Economic Journal. January 2000. Vol. 110. No. 460.

90. Allen F., Litov, L. P., Mei, J., Large Investors, Price Manipulation, and Limits to Arbitrage: An Anatomy of Market Corners. December 30, 2004.

91. Abel A. Stock Prices Under Time-Varying Dividend Risk: An Exact Solution in an Infinite Horizon General Equibilrium Model. Journal of Monetary Economics, (22). 1988.

92. Ballentine's Law Dictionary, 3rd edit. Rochester, N.Y. The Lawyers Cooperative Publishing Company. 1969.

93. Bagnoli, M. and B. L. Lipman. Stock Price Manipulation through Takeover Bids. Graduate School of Industrial Administration, Carnegie Mellon University.-1990.

94. Benabou, R., and G. Laroque, .Using Privileged Information to Manipulate Markets: Insiders. Gurus and Credibility, forthcoming in Quarterly Journal of Economics. 1992.

95. Black's Law Dictionary, 6th edit. St.Paul, Minn. West Publishing Co., 1990

96. Caner S., Shawky H. The Relationship Between the Stock and Bond Markets, Working Paper. 1995.

97. Daniel K., Titman S. Market Efficiency In an Irrational World // Financial Analysis Journal, November. 1999. Vol. 55.

98. Daniel K., Titman S. Market Reactions to Tangible and Intangible Information. — NBER, Working Paper. September 21, 2001.

99. Dunne D. J. The SECs New Insider Trading Rules 10b5-l and 10b5-2 // Corporate Law Bulletin. — 2000.

100. Jarrow, R. A., 1992. Market Manipulation, Bubbles Corners and Short Squeezes, Journal of Financial and Quantitative Analysis.

101. Gilson R.J., Kraakham R. The Mechanism of market Effieciency Twenty Years Later: the Hindsight Bias. Colombia Law and Economics Working Paper, №240. 2003.

102. Fama E.F., French K.R. The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence. — Social Science Research Network Electronic Library, CRSP Working Paper No.550, August 2003.

103. Fama, E.F., Efficient Capital Markets: II. Journal of Finance, (46), 1991.

104. Investigating and prosecuting market manipulation. Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions. 2005.

105. Koedijk K.G., van Dijk M.A. Global Risk Factors and the Cost of Capital // Financial Analysts Journal, -2004 № 60(2).

106. Lucas R.E., Sargent T.T. After Keynsian Macroeconomics. In: Rational Expectations and Econometric Practice. L. 1991.

107. Levine T., Mathews A., Gerard Citera, David Dana. Manipulative Practices: Past, Present and Future // Postgraduate Course in Federal Securities Law. — American Law Institute. 1990.

108. Malliaris, A., G., Stochastic Methods in Economics and Finance, North-Holland, -1981. Ch.4.

109. Objectives and Principles of Securities Regulation. //IOSCO. May 2003.-Section 12.5.

110. Resolution Concerning Transnational Securities and Futures Fraud// IOSCO -May 2003.-Section 12.6.

111. Securities Act of 1933//Center for Corporate Law at the University of Cincinnati College of Law.

112. Securities Exchange Act of 1934 // Center for Corporate Law at the University of Cincinnati College of Law. // Section 10 Regulation of the use of Manipulative and Deceptive Devices.

113. Securities and Exchange Commission, Anti-manipulation Rules Concerning Securities Offerings. // Release No. 1039; File No. S7-11-96.

114. Shiller R.J., Human Behavior and the Efficiency of the Financial System,

115. Special NASD Notice to Members 97-55.

116. Securities Regulation in the United States, 3rd edition.

117. Stock-Price Manipulation, Franklin Allen, University of Pennsylvania, Douglas Gale, Boston University/The Review of Financial Studies 1992, Volume 5, number 3.