Воздействие финансового рынка на реальный сектор экономики тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Сидоров, Александр Геннадьевич

• Сидоров, Александр Геннадьевич
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Сидоров, Александр Геннадьевич

Введение.

Глава 1 Влияние денежных и финансовых потоков на реальный сектор экономики.

1.1 Специфические особенности фактора ликвидности.

1.2 Концептуальные различия между денежными и финансовыми потоками.

1.3 Модель кругооборота реальных, денежных и финансовых потоков.

Глава 2 Монетарное равновесие.

2.1 Концепция Кейнса.

2.2 Спекулятивный капитала и трансформация сбережений в инвестиции

2.3 Динамическое равновесие между денежными потоками, обслуживающими финансовый рынок и реальный сектор экономики

Глава 3 Равновесие на финансовом рынке.

3.1 Модель "ликвидность-доходность-риск".

3.2 Проблема "однородности-полярности" финансового рынка.

3.3 Функциональные взаимосвязи в рамках динамического равновесия на финансовом рынке.

3.4 Проблемы эффективности кредитно-денежного регулирования и условия равновесия на финансовом рынке.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Воздействие финансового рынка на реальный сектор экономики»

Актуальность диссертационного исследования и степень разработанности проблемы. Опыт реформирования российской экономики показал, что существенные колебания темпов инфляции, курса национальной валюты, ставок процента, и, соответственно, уровней доходности тех или иных финансовых операций подрывают основы инвестиционного процесса, значительно увеличивают и без того высокие трансакционные издержки и в целом, бесспорно, оказывают значительное угнетающее воздействие на динамику важнейших экономических показателей.

В ходе этих колебаний периодически создаются ажиотажные ситуации на финансовых рынках, что противодействует инвестированию. Субъекты финансового рынка вынуждены держать избыточные финансовые ресурсы в ликвидной форме. Одни видят в них известную гарантию предотвращения финансового краха при очередном скачке основных денежных и ценовых показателей, другие - средство, позволяющее активно участвовать в спекулятивных финансовых операциях, которые оказываются особенно прибыльными в моменты указанных колебаний. Поэтому существенно возрастает потребность в эффективном кредитно-финансовом регулировании, способном, по крайней мере, сгладить негативные колебания значений основных экономических показателей. В связи с этим приобретает важное значение исследование денежно-кредитных функциональных связей и зависимостей между основными составными элементами экономической системы.

За преодоление инфляции российской экономике и обществу в целом пришлось заплатить не только спадом производства, но и резким увеличением неплатежей в самых различных видах (по заработной плате, в бюджет, по расчетам между предприятиями). Наблюдается нехватка денег в обращении, сопровождающаяся низким значением показателя монетизации по агрегату М2. Так, за период, с 1995 по 1998 годы его отношение к ВВП составило по некоторым оценкам порядка 15%, к началу 1999 - 8%. В тесной корреляции с данным показателем находится доля денежного компонента в составе валовой выручки предприятий, на оставшуюся часть которой приходятся расчеты векселями различной степени ликвидности, взаимные зачеты и расчеты путем обмена товарами и услугами (бартер). Качество коммерческого кредита находится на крайне низком уровне.

Такое положение вещей является следствием не только недостаточного предложения ликвидности со стороны Центрального банка и непомерного налогового бремени, которое несут российские предприятия, вынужденные прятать свои реальные потоки при помощи ценовых дисбалансов неденежных расчетов. Оно также тесно связано с глубокими структурными диспропорциями между инвестициями, определяющими динамику экономического роста, и внутренними сбережениями, которые, с одной стороны, недостаточны, а с другой - плохо трансформируются в инвестиции вследствие недостаточного уровня развития инфраструктуры финансового рынка.

В последнее время в связи с дефолтом по внутреннему государственному долгу в 1998 году, сопровождавшимся массовым и быстрым уходом иностранных инвесторов из России, существенно снизился интерес к методологическим разработкам и экономико-математическому моделированию процессов, происходящих на финансовом рынке. Доминирует ошибочное мнение, что в условиях переходного периода при недостаточно развитых рыночных отношениях и значительной дестабилизации денежного обращения развитие инфраструктуры финансового рынка играет второстепенную роль по отношению к росту производства и вообще функционированию реального сектора экономики. Между тем, отрицание тесной причинно-следственной связи между условиями накопления дохода и инвестициями в современной экономике, по меньшей мере, спорно. Более того, имеет право на существование точка зрения, согласно которой экономическому росту в значительной степени способствует стимулирование процесса трансформации сбережений в инвестиции посредством операционно эффективного финансового рынка. При этом одним из определяющих факторов воздействия финансового рынка на реальный сектор экономики является общий уровень ликвидности финансовых инструментов.

Теория предлагает различные подходы к изучению и оценке функциональных взаимосвязей между финансовых рынком и реальным сектором экономики в рамках общего равновесия. Однако следование многим из них не только не приводит к достижению удовлетворительных результатов, но и дезориентирует в методологическом плане. В частности, некоторые из разработанных моделей статичны и не пригодны для использования в долгосрочном периоде, другие - не учитывают субъективные предпочтения индивидов, третьи - не уделяют внимания механизмам, обеспечивающим ликвидность кредитных отношений в экономике.

Проблемы влияния финансового рынка на реальный сектор экономики достаточно широко освещаются в специальной экономической литературе. Большой вклад в исследование этого феномена с позиции денежных отношений в экономике внесли: У.Баумоль, Л.Вальрас, Дж.Кейнс, К.Маркс, К.Менгер, М.Миллер, Д.Ор, А.Пигу, Дж.Тобин, И. Фишер, Ф.Хайек, Л.Харрис, Дж.Хикс и др.

Особого внимания заслуживают работы тех авторов, которые связывают условия равновесия на финансовом рынке с элементами неопределенности развития экономической системы в целом (Р.Голдсмита, Д.Литнера, Дж.Кэрли, М.Миллера, Ф.Модильяни, Я.Моссина, С.Росса, Р.Ролла, У.Шарпа, Э.Шоу, Л.Эдерингтона и др.)

В последние годы появился целый ряд исследований отечественных ученных, посвященных проблемам ликвидности расчетов и системным преобразованиям в кредитном секторе экономики. К ним относятся работы М.Березиной, Ф.Глисина, П.Карпова, Г.Клейнера, Т.Кобушенко, А.Левенчука, Н.Лисициана, Б.Львина, В.Макарова, Г.Матюхина, Ю.Плущевской, В.Полтеровича, С.Пономарева, А.Рикошинского, Л.Стариковой, А.Симановского, Л.Тимофеева, Н.Шмелева, А.Яковлева и др.

Однако широкий круг вопросов еще ждет своего решения. Требует уточнения и более детального изучения фактор спроса на ликвидность со стороны финансового рынка. Не определены основные различия между денежными и квази-денежными потоками в характере влияния на реальный сектор экономики. Необходимо более четко выявить внутренние факторы, определяющие связь спекулятивной мобильности капитала, условий накопления дохода и инвестиционной активности в современной экономической системе, характеризуемой высокими технологиями в сферах информатики и коммуникаций. В основных теоретических моделях отсутствует градация общего риска на предсказуемую и неопределенную части, которые по-разному соотносятся с доходностью активов в условиях равновесия на финансовом рынке. Недостаточно отражена роль субъективных факторов, определяющих последствия проведения той или иной денежно-кредитной политики государства. Наличие названных выше нерешенных проблем определяет актуальность диссертации и обусловило выбор темы и, следовательно, цель, задачи и направление исследования.

Цели и задачи исследования. Основная цель исследования заключается в исследовании теоретических основ влияния финансового рынка на деловую активность в реальном секторе экономики.

Автор поставил перед собой следующие задачи, решение которых направлено на достижение этой цели.

- Выявить специфические особенности ликвидности трансакций, имеющих место в сфере обмена в условиях современных рыночных отношений.

- Теоретически обосновать влияние спекулятивных операций на финансовом рынке на распределение денежных потоков между реальным и кредитным секторами экономики, а также на уровень инвестиций в динамике.

- Рассмотреть роль предсказуемого риска в формировании равновесного состояния финансового рынка.

- Раскрыть основные факторы, обуславливающие процесс формирования предпочтений операторов финансового рынка в отношении ликвидности (склонности к спекулятивным операциям).

- Предложить модель, описывающую функциональные взаимосвязи между реальным, денежным и кредитным секторами.

- Проанализировать особенности обращения спекулятивного капитала в закрытой экономической системе и обосновать необходимость усиления мер по его институциональному регулированию в кредитном секторе экономики.

Предметом исследования являются механизмы воздействия финансового рынка на реальный сектор экономики в динамике.

Объектом исследования выступают теоретические и методологические проблемы изучения кредитно-денежных отношений в современной экономической системе, качественные и количественные аспекты кредитного и монетарного равновесий.

Методологической основой и теоретической базой исследования явились основные положения экономической теории, касающиеся механизмов спроса на деньги и их предложения, а также положения инвестиционной теории и элементы портфельного анализа. В работе использованы кейнсианские и посткейнсианские теории и результаты исследований ученых, принадлежащих к другим направлениям экономической мысли, работы значительного числа российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам финансового, инвестиционного, институционального' и макроэкономического анализа. Большинство проблем теоретического характера рассмотрено с позиции контрактного подхода, принятого в институциональной теории, через призму трансакционных издержек и наиболее типичных для. экономической организации операций.

Научная новизна работу и собственный вклад автора в исследование проблемы заключается в следующем.

Раскрыты содержание и концептуальные различия между денежными и финансовыми потоками, показано их влияние на реальный сектор экономики.

Сформулированы функциональные определения денег и накоплений в динамическом аспекте.

Обоснована новая трехсторонняя модель (основанная на системе трансакционных уравнений обмена), описывающая кругооборот реальных, денежных и финансовых потоков, а также устанавливающая связь между капитализацией финансового рынка, монетизацией реального сектора экономики и объемами коммерческого кредита в экономике (и/или объемами неденежных форм расчетов).

Проведен анализ сущности и роли фактора ликвидности в теории Кейнса, на базе которого осуществлена модификация мультипликатора совокупного спроса с учетом способности финансового рынка трансформировать сбережения в инвестиции.

Введены новые понятия средней и предельной склонностей операторов финансового рынка к спекуляции, позволяющие продемонстрировать воздействие общего уровня ликвидности финансовых инструментов на уровень номинального национального дохода и величину инвестиций в динамике.

Предложен новый подход к портфельному анализу с учетом концептуальных различий между риском и неопределенностью, выдвинута расширенная концепция равновесия на финансовом рынке, рассматривающая САРМ (модель оценки капитальных активов) как частный случай предложенной диссертантом более общей модели.

Охарактеризована и аналитически представлена внутренняя связь между уровнем инвестиций, эффективностью реального сектора экономики, спекулятивными настроениями на финансовом рынке и качественными характеристиками кредитных отношений, выражающими субъективные предпочтения экономических агентов.

- Определены основные направления институционального регулирования кредитного сектора экономики.

Теоретическая и практическая значимость работы. Результаты диссертации могут быть использованы:

- в процессе дальнейших теоретических исследований влияния механизмов обращения финансовых инструментов на реальный сектор экономики в динамическом аспекте,

- при подготовке учебных программ и курсов макроэкономики и спецкурсов, посвященных кредитно-денежным отношениям,

- в практической деятельности профессиональных участников финансового рынка и государственных органов контроля их деятельности и проведения кредитно-денежной политики.

Структура диссертации и логика изложения подчинены решению поставленных в ней задач. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии. Диссертация содержит 27 рисунков, 7 схем и 1 таблицу.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Сидоров, Александр Геннадьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное в настоящей диссертации исследование позволило придти к следующим выводам:

1. Наблюдается функциональное различие между денежными и финансовыми потоками в экономике, которое можно проследить в динамическом аспекте. В каждый рассматриваемый период времени денежные потоки являются мерой ценности и выполняют функцию средства обращения, которая обеспечивает ликвидность как потоков товаров и услуг, так и потоков финансовых активов-неденег. В свою очередь, финансовые потоки представляют собой сумму абсолютных изменений за тот же период времени финансовых акгивов-неденег и связанных с ними обязательств индивидов. Они отличаются от денежных недостаточной ликвидностью и изменяющейся во времени текущей ценностью вследствие того, что они выполняют функцию накопления дохода индивидов. В первую очередь, финансовые потоки опосредуют кредитные отношения в экономике и поэтому часто содержат в себе суждения об исходах будущих неопределенных событий. При этом ликвидность финансовых потоков может быть повышена как за счет их более интенсивного обмена на денежные потоки (активного вторичного рынка торговли финансовыми активами и обязательствами), так и за счет создания устойчивых систем их обращения (именно таким образом безналичные расчеты получили в современной экономике статус денег).

На базе осуществленного водораздела между денежными и финансовыми потоками можно также провести деление всех финансовых инструментов на доминируемые активы - "динамические" деньги, индуцирующие на рассматриваемых временных промежутках времени денежные потоки, - и накопления - все остальные финансовые активы, которые могут быть рассмотрены в контексте портфельного анализа как накопленные сбережения. В то время как первые являются предметом анализа монетарных отношений в экономике, вторые отражают качественные характеристики кредитных отношений.

2. Современная сфера обмена характеризуется высокой долей коммерческого кредита в расчетах между различными субъектами экономики. Этому явлению в значительной мере способствует развитие компьютерных коммуникаций и технологий, финансовые инновации в рамках финансовой инженерии и высокий удельный вес сферы услуг в структуре реального сектора экономики. В результате можно выделить три основных типа трансакции, имеющих место на общем рынке: обмен денег на товары и услуги (1), обмен товаров и услуг на финансовые активы, являющиеся обязательствами по выплатам (2), обмен указанных финансовых активов (накоплений) на деньги (3). Таким образом, существует трехстороннее взаимодействие между денежными, финансовыми и реальными потоками в экономике. Указанное взаимодействие обуславливает зависимость между капитализацией финансового рынка, монетизацией реального сектора экономики и объемами коммерческого кредита (и/или размерами неденежных форм расчетов).

3. Денежные потоки необходимы экономическим агентам в двух целях. Одна их часть обслуживает обращение товаров и услуг на рынке реальных благ и зависит от деловой активности экономических агентов и уровня цен в реальном секторе экономики. Другая часть денежных потоков необходима для осуществления различного рода сделок в кредитном секторе экономики. Она связана со спекулятивной активностью операторов финансового рынка и уровнем цен финансовых активов. Кроме того, благодаря накоплению части дохода в виде финансовых активов-неденег происходит переток денежных средств из реального сектора экономики в кредитный. В свою очередь, трансформация накоплений в инвестиции обеспечивает обратный приток финансовых ресурсов из кредитного сектора в реальный.

Охарактеризовать данные противоположные по направлению и аналогичные по механизму воздействия силы можно при помощи двух коэффициентов ликвидности. Первым является широко известная предельная склонность к потреблению, которая, по существу, определяет ликвидность рынка реальных благ. В качестве второго коэффициента может быть использована так называемая предельная склонность к спекуляции, которая рассчитывается как отношение потоков спекулятивного ("горячего") капитала к капитализации финансового рынка. Точно так же как размеры текущих сбережений зависят от значения предельной склонности к потреблению, размеры текущих инвестиций зависят от предельной склонности к спекуляции. Именно эти две величины, отражающие, в конечном счете, настроения экономических агентов (в одном случае на рынке реальных благ, в другом - на финансовом рынке), определяют пропорцию, в соответствие с которой имеющие место в экономике совокупные денежные потоки в динамике распределяются между реальным и кредитным секторами экономики.

4. Поскольку концепция Кейнса исходила из нулевой трансформационной способности финансового рынка (случая, когда предельная склонность к спекуляции близка к единице), она не отражает воздействия более эффективных в операционном плане современных кредитных систем. В связи с этим в механизм мультипликатора совокупного спроса может быть добавлен так называемый кредитный мультипликатор, отражающий влияние инвестируемых сбережений на деловую активность в реальном секторе экономики. Проведенные экономико-математические преобразования данного механизма показывают, что благодаря функционированию кредитной системы: во-первых, значительно усиливается сила мультипликации национального дохода относительно первоначальных вливаний в экономику; и, во-вторых, происходит увеличение номинального уровня национального дохода в динамике. (Между тем, мультипликатор Кейнса отражает только статические изменения номинального национального дохода, которые по окончанию некоторого периода времени сходят на нет).

5. Условия равновесия на финансовом рынке могут быть рассмотрены в рамках трехмерной модели, которая учитывает не две (как обычно) составляющие их оценки (риск, характеризующийся ликвидностью анализируемых форм накопления, и доходность), а три, - в качестве еще одной компоненты добавляется предсказуемый (контрактный) риск. Данная трехсторонняя модель основывается на разделении общего риска на две части: определенную и неопределенную. При этом мы выдвинули гипотезу о том, что ликвидность актива может рассматриваться в качестве меры его подверженности лишь неопределенной части общего риска. Что касается другой части, обычно не рассматриваемой в контексте портфельного анализа, то она также играет существенную роль в ценообразовании финансовых инструментов. Таким образом, все условиями накопления дохода (качественные характеристики кредита) можно разделить на три группы предпочтений индивидов: 1) предпочтения в отношении доходности накоплений; 2) предпочтения в отношении ликвидности накоплений (которая характеризует степень их подверженности заранее неопределенным событиям в экономике, исход которых не возможно ни предсказать, ни предположить) и 3) терпимость к предсказуемому риску (какой уровень поддающегося расчету риска готов взять на себя индивид при данных условиях контракта).

6. Условия накопления дохода влияют на размер инвестиций экономику через посредство спекулятивной нормы ликвидности. При этом создание институтов, способствующих снижению контрактного риска (за счет его диверсификации или путем развития устойчивых систем взаимодействия экономических агентов), уменьшению общей неопределенности национальной экономики (политические и иные реформы, стабилизирующие ситуацию) и повышению рентабельности физического капитала (снижению налоговой нагрузки, введению наукоемких и ресурсосберегающих технологий, развитию НТП, и т.д.) оказывают благотворное воздействие на указанный процесс, уменьшая потребность в спекулятивном капитале и стимулируя приток финансовых ресурсов в реальный сектор экономики.

Кроме того, регулирование обращения спекулятивного капитала может оказаться даже более эффективной мерой кредитно-финансовой политики, нежели политика процентных ставок, поскольку только в случае абсолютной неспособности национального финансового рынка трансформировать накопления в инвестиции последняя может диктоваться государством. Во всех остальных случаях в качестве параметра, оказывающего влияние на суммарный размер инвестиций в экономике, необходимо также рассматривать норму ликвидности накоплений и норму их контрактной рискованности. Лишь полноценное и одновременное воздействие на все три указанные фактора позволяет проводить экономически обоснованную кредитно-денежную политику. Это следует, прежде всего, учитывать в условиях переходной экономики.

7. Странам с переходной экономикой необходимо ускорить процессы создания инфраструктуры финансовых посредников (депозитно-кредитных, инвестиционных, страховых и т.д.), которая бы в полной мере отвечала потребностям индивидов в трансформации одних форм накоплений в другие, и тем самым сглаживала бы их субъективные предпочтения и способствовала бы росту инвестиций в макроэкономическом масштабе. В условиях ограниченности их государственных бюджетов такого рода институциональная политика могла бы нивелировать необходимость в текущих "статических" расходах на стимулирование деловой активности вследствие роста уровня инвестиций в динамике, - за счет эффективного кредитного сектора экономики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Сидоров, Александр Геннадьевич, 2000 год

1., Агеев А. Роль депозитариев и кастодианов в инфраструктуре фондового рынка. Схемы взаимодействия. // Депозитариум, 1997, сс.3-8.

2. Алексеев М. Депозитарная деятельность. // Рынок ценных бумаг, 1998, 2., сс. 17-25

3. Алле М., Условия эффективности в экономике. М., 1998, 304 с.

4. Аникин А. Английский дом селенга. // Деньги, 1998, 47, сс.47-52

5. Аникин А. У нас была твердая валюта. Успех денежной рефомы 1922-1924 годов был скорее результатом, а не причиной хозяйственного оживления нэповской Россйи. // Эксперт, 1999,19, сс.20-22.

6. Антонов Н.Г., Пессель М.А. Денежное обращение, кредит и банки. М, 1995, 272 с.

7. Анулова Г. Конвертируемость национальной денежной единицы. / Вопросы экономики, 1990, 9, сс.6-17

8. Бабичев М.Ю., Бибичева Ю.А. Трохова О.В. и др. Банковское дело: справочное пособие. М, 1994, 397 с.

9. Бадов А. Деньги дар Аллаха. Исламские банки выдвигают альтернативную западной модель финансирования экономики. // Эксперт, 2000,4., с. 16-19.

10. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М, 1996, 384 с.

11. Бартенев С.А. Экономические теории и школы. М, 1996, 352 с.

12. Бартенева А. Дьявольские пляски. Несмотря на заметное ослабление золота как валютного актива, до превращения в заурядный товар ему еше далеко. // Эксперт, 1998, сс.30-35.

13. Баумоль У., Экономическая теория и исследование операций. М,1995, 580 с.

14. Баффи П. Интервью с бывшим управляющим Банка Италии, Mondo economico, 12/11/98, р.92-9415