Венчурное финансирование высоких технологий: опыт зарубежных стран и современные тенденции в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат наук Муслимова, Гульнара

• Муслимова, Гульнара
• кандидат наук
• 2015

Оглавление диссертации кандидат наук Муслимова, Гульнара

Содержание

Введение

1 Глава 1. Теоретико-методологические аспекты венчурного финансирования высоких технологий

1.1 Особенности и специфика венчурного финансирования высоких технологий

1.2 Организация венчурного финансирования высоких технологий и его источники

1.3 Методологические основы выбора оптимальной модели венчурного

финансирования высоких технологий

Выводы

2 Глава 2. Мировая практика венчурного финансирования высоких технологий и потенциал его развития

2.1 Международная конкуренция в сфере высоких технологий

2.2 Особенности венчурного финансирования высоких технологий в зарубежных странах

2.3 Мировая практика формирования высокотехнологических кластеров с целью повышения эффективности механизмов венчурного финансирования

2.4 Казахстанский опыт венчурного финансирования высоких технологий

Выводы

3 Глава 3. Состояние и направления развития венчурного финансирования в

России

3.1 Предпосылки развития венчурного финансирования и возможности использования зарубежного опыта

3.2 Анализ рынка венчурного капитала и объемов финансирования высоких технологий

3.3 Формирование системы венчурного финансирования: текущая ситуация и направления ее развития

3.4 Концептуальные подходы к формированию российской модели венчурного финансирования высоких технологий в рамках создания высокотехнологических

кластеров

Выводы

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Венчурное финансирование высоких технологий: опыт зарубежных стран и современные тенденции в России»

Введение

В последние десятилетия инновационное развитие становится решающим условием повышения международной конкурентоспособности как для экономически развитых, так и для ряда развивающихся стран и стран с формирующимся рынком. В Обращении Президента России В.В. Путина к Федеральному Собранию Российской Федерации особо подчеркивается, что для дальнейшего форсированного инновационного развития и повышения уровня международной конкурентоспособности России необходимо формировать внутренний спрос на высокие технологии с соблюдением принципа софинансирования высокотехнологичных проектов со стороны государства и частного бизнеса1.

В период до 2020 года наибольшее влияние на уровень международной конкурентоспособности и национальной безопасности будет оказывать прогресс в высоких технологиях, таких как нанотехнологии, биотехнологии, информационные технологии и т. д. В текущих условиях развития рынка высоких технологий, который все больше становится глобальным, важным является умение их творчески внедрять, доводить до коммерческого использования и получать прибыль. Мировой опыт показал примеры успешных компаний, которые занимались разработкой высоких технологий и их коммерциализацией. Однако от некоторых компаний осталось одно лишь название, а другие продолжают свою экономическую деятельность. Такой феномен, наряду с прочим, объясняется правильным выбором и поддержанием механизма финансирования высоких технологий.

В настоящее время используют различные финансовые источники, привлекаемые для реализации инновационных проектов, однако проекты, связанные с внедрением высоких технологий, характеризуются более высокой степенью затратности и риска. В этой связи, все большее внимание уделяется вопросу поиска оптимальных, и вместе с тем, более эффективных, с позиции реализации на практике, механизмов и методов финансирования высоких технологий, одним из которых является венчурное финансирование.

Мировая практика ведущих индустриальных стран, в которых механизм венчурного финансирования давно зарекомендовал себя как альтернативный традиционным источникам, подтверждает его эффективность при организации финансирования высоких технологий. В современном мире большинство компаний

1 Послание Президента России В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 4.12.2014г. URL: httn://kremlin.in/

рассматривают венчурное финансирование как эффективный способ поддержки и получения доступа к высоким технологиям.

Необходимо отметить, что правительства многих стран в качестве приоритета политики государства в области инноваций и необходимого условия активизации деятельности в сфере высоких технологий и повышения уровня конкурентоспособности, определяют ускоренное развитие механизмов венчурного финансирования.

Данная проблематика составляет исключительную актуальность для России. В современных условиях обострения политической обстановки и волатилыюсти сырьевых рынков именно производство высоких технологий позволит диверсифицировать и обеспечить рост экономики, а значит, и уровень конкурентоспособности. Актуальность выбранной тематики также обусловливается следующими обстоятельствами. С одной стороны, на сегодня российский сектор высоких технологий вынужден существовать и развиваться в условиях дефицита финансирования, особенно на ранних этапах развития, с другой стороны, - венчурный бизнес в России находится на стадии развития и пока не обеспечивает достаточного уровня финансировании рисковых высокотехнологичных проектов. Выделяемые бюджетные средства для поддержания высокотехнологичного производства недостаточны в силу высокой степени затратности производства, а постоянное увеличение финансирования из средств государственного бюджета невозможно. В России с принятием Стратегии инновационного развития до 2020 года ожидается увеличение доли высокотехнологичной продукции на мировом рынке с 0,3% до 2%, что сравнительно в разы меньше показателя развитых стран. Двигателем активного развития высокотехнологичного бизнеса может стать российский частный венчурный бизнес. В настоящее время активность со стороны частного бизнеса достаточно низкая: так, например, доля расходов зарубежного частного бизнеса в сфере высоких технологий свыше 65% от общенациональных инвестиций, в России частные компании финансируют только 20% затрат на научные исследования и разработки. Также, необходимо отметить, что замедленное развитие механизмов венчурного финансирования в России, несмотря на наличие активной государственной поддержки, обуславливается отсутствием ряда институтов и выстроенной инфраструктуры, создающей уникальную предпринимательскую среду. Актуальность развития венчурной индустрии в России также определяется возможностью восполнить недостающее звено, связывающее науку и реальный сектор экономики.

В этих условиях тематика, касающаяся развития венчурного финансирования высоких технологий, проецирование современного мирового опыта венчурного

финансирования применительно к российской практике, несомненно, представляет большой интерес.

Целью диссертационной работы является раскрытие сущности и содержания венчурного финансирования высоких технологий и механизма его реализации, обобщение зарубежной практики венчурного финансирования высоких технологий и выработка концептуальных подходов к формированию российской модели венчурного финансирования в соответствии с современными тенденциями международной практики. В связи с этим были поставлены и решались следующие задачи:

1) определить специфику и особенности венчурного финансирования высоких технологий;

2) исследовать принципы и представить подходы к организации венчурного финансирования с акцентом на венчурное финансирование высоких технологий, проанализировать существующие методологические основы выбора оптимальной модели венчурного финансирования высоких технологий;

3) обобщить мировой опыт венчурного финансирования и формирования высокотехнологичных кластеров в целях повышения эффективности механизма венчурного финансирования и оценить целесообразность реализации рассмотренного мирового положительного опыта в российской практике;

4) охарактеризовать текущую ситуацию по развитию венчурного финансирования высоких технологий в Казахстане и сформулировать предложения по формированию национальной венчурной индустрии;

5) исследовать современные тенденции на рынке венчурного капитала в России и на основе анализа имеющейся инфраструктуры венчурного финансирования предложить концептуальные подходы по формированию российской модели венчурного финансирования высоких технологий.

Предметом настоящего исследования выступает процесс венчурного финансирования как один из альтернативных механизмов финансирования высоких технологий. Объектом исследования является зарубежная практика венчурного финансирования высоких технологий, а также российские реалии развития венчурного финансирования высоких технологий.

Теоретические и методологические основы диссертации

В основу диссертации легли научные труды российских и зарубежных авторов, ученых и специалистов в области венчурного финансирования, природы венчурного капитала, а также работы, посвященные практическим аспектам формирования моделей венчурного финансирования в зарубежных странах.

Теоретическую основу исследования составляют труды зарубежных экономистов: А. Метрика (А. Metrick), А. Ясуда (A. Yasuda), Дж. Тиммонса (J. Timmons), Д. Глэдстоуна (D. Gladstone), М. Корвера (М. Korver), Р. Гилсена (R. Gilson), Т. Маккаскилла (Т. McKaskill), В. Байгрева (W. Bygrave) и других. В их работах раскрывается суть и принципы венчурного финансирования инноваций. Изучением проблем венчурного финансирования высоких технологий занимались следующие зарубежные экономисты: Е. Роберте (Е. Roberts), М. Кенией (М. Kenney). Современные исследования зарубежных авторов, демонстрирующие влияние венчурного капитала на развитие высоких технологий и создание новых высокотехнологичных компаний, изложены в трудах Д. Лернера (D. Lerner), М. Пенинон-Бернарда (М. Peninon Bernard), П. Робертсона (Р. Robertson), С. Кортума (S. Kortum), Т. Хеллманна (Т. Hellmann) и других.

Методологической и научно-практической базой при изучении механизмов венчурного финансирования высоких технологий послужили монографии и научные статьи авторитетных российских ученых-экономистов и исследователей: Амосова Ю.П., Аньшина В.М., Балабан A.M., Белозёрова С.А., Власова A.B., Воронцова В.А., Гулькина П.Г., Каржаува А.Т., Каширина А.И., Людвикова Н.Ю., Потатуева В.М., Радионова И.И., Фоломьева А.Н., Юнусова Л.А. Автор использовал для анализа теоретические и методологические подходы к оценке развития мировой экономики, разработанные учеными экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова. Среди ученых кафедры мировой экономики экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова, уделивших внимание вопросам венчурного финансирования высоких технологий и инновационного развития, можно отметить Белову Л.Г., Зубенко В.А., Клавдиенко В.П., Колесова В.П., Кулакова М.В., Лучко М.Л., Осьмову М.Н., а также ряд других ученых.

В процессе работы над диссертацией автором использовались позитивный и нормативный подходы к экономическим знаниям, метод дедукции и индукции, изучение причинно-следственных связей, сравнительный анализ и синтез, экспертные оценки. Количественный анализ проведен на основе экономико-статистических, математических и графических методов.

В диссертации широко использовались законодательные и нормативные акты Российской Федерации, а также материалы и данные с официальных интернет-сайтов зарубежных и российской ассоциаций венчурного инвестирования, тематических исследований и обзоров международных организаций, консалтинговых компаний, зарубежной и российской периодической печати, посвященные тематике работы.

Научная новизна проведенного исследования определяется следующими положениями:

1) Обобщены теоретические подходы к трактовке венчурного финансирования, конкретизированы особенности венчурного финансирования, которые предопределяют венчурный характер высоких технологий и должны учитываться при рассмотрении вопросов финансирования высокотехнологичных проектов. На основе систематизации существующих подходов к определению понятия высоких технологий выявлены критерии, отражающие венчурный характер высоких технологий, в том числе: высокая степень шшовациониости, технологичности, затратности, риска, доходности, наличие непосредственной связи науки и бизнеса, зависимость эффективности реализации от стадии финансирования, потребность в больших вложениях на начальном этапе финансирования и другие;

2) На основании изучения теоретических аспектов и принципов организации венчурного финансирования, а также существующих методологических основ выбора оптимальной модели финансирования высоких технологий представлены схемы организации процесса венчурного финансирования и основных этапов по созданию венчурного фонда. Акцентирована специфика венчурного финансирования высоких технологий, в частности показан имеющийся фактор разрыва в финансировании высоких технологий, поскольку государство готово финансировать фундаментальные исследования, а фонды венчурного капитала - вкладывать средства в проекты, но после того, как подготовлен приемлемый бизнес-план. В результате, между двумя источниками финансирования возникает временной разрыв, не позволяющий обеспечить наличие оборотного капитала, необходимого для продвижения высокотехнологических проектов. Определены отличительные характеристики основных типов модели финансирования высоких технологий и рекомендована кластерная модель для финансирования высоких технологий в России с высокой доступностью венчурного капитала, функцией государства по финансированию доли проектов на ранних научно-исследовательских стадиях развития, тесной связью между участниками инновационного процесса в рамках технологического и научно-исследовательского взаимодействия внутри кластера;

3) Изучена и систематизирована мировая практика венчурного финансирования, обобщен национальный опыт стран, в которых формирование венчурной индустрии и развитие высоких технологий приводило к формированию высокотехнологичных кластеров. Сделан вывод о целесообразности реализации рассмотренного мирового положительного опыта в российской практике, в частности: финансирования высоких технологий внутри страны и за ее пределами посредством государственно-частных корпораций, институтов развития, а также создания высокотехнологичных кластеров и участия в международных кластерах с активным использованием механизмов венчурного

7

финансирования. Реализация мирового опыта в таком формате позволит получить опыт венчурного финансирования, осуществить трансферт необходимых высоких технологий в Россию и, проявив себя на мировом инвестиционном рынке, привлечь больше зарубежных инвестиций в страну, создать, в первую очередь, комплекс кластеров с участием венчурных фондов, а затем и национальную систему венчурного финансирования;

4) В рамках рассмотрения мировой практики венчурного финансирования определены основные барьеры, препятствующие активному развитию венчурного финансирования в Казахстане, и предложены рекомендации по развитию венчурной индустрии в экономике страны, касающиеся инфраструктурных аспектов, необходимости участия в международных технологических кластерах, норм в законодательной базе, активности внебиржевого и фондового рынка ценных бумаг в Республике Казахстан;

5) По результатам исследования современных тенденций на рынке венчурного капитала в России, этапов формирования российской инфраструктуры венчурного финансирования и с учетом лучшей мировой практики венчурного финансирования сформулированы концептуальные подходы к дальнейшему совершенствованию российской модели венчурного финансирования высоких технологий в рамках создания высокотехнологичных кластеров, способствующие повышению конкурентоспособности российской экономики.

Практическая значимость исследования заключается в возможности использования его основных положений и выводов органами государственной власти, как Российской Федерации, так и Республики Казахстан, занимающимися выработкой концепции и модели финансирования высоких технологий; научно-исследовательскими институтами и организациями, занимающимися исследованиями и разработками в сфере высоких технологий; участниками российского и казахстанского венчурного бизнеса и другими. Материалы диссертации могут быть использованы при чтении курсов «Международная экономика», «Страны и регионы в мировой экономике», «Экономика стран и регионов», «Теория экономического развития», «Экономика отраслевых рынков», «Инновационный менеджмент» в вузах экономического профиля.

Работа прошла апробацию на кафедре мировой экономики экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова, ее результаты также были представлены английскому венчурному фонду Blue Wire Capital.

Основные результаты диссертационного исследования докладывались на казахстанских и межвузовских научно-практических конференциях: в г. Астана (Казахстан), в г. Москве.

Глава 1. Теоретико-методологические аспекты венчурного финансирования

высоких технологий 1.1. Особенности и специфика венчурного финансирования высоких технологий

Венчурное финансирование в широком смысле определяется как высоко рисковый вид финансирования, основным источником которого является венчурный капитал. Принимая во внимание представленные в приложении 1 Подходы к определению дефиниции «венчурный капитал», определим, что венчурный капитал является источником долгосрочных рисковых инвестиций частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных компаний или уже хорошо зарекомендовавших себя венчурных предприятий, ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения с целью получения

'у

прибыли от прироста стоимости вложенных средств .

Согласно определению Малашенковой О., представленному в статье «Венчурное финансирование инновационного развития мировой экономики», венчурным финансированием является вложение капитала в обмен на не котирующиеся акции компании для реализации высокорискового проекта (разработку, производство и продажу на рынке нового или существенно модифицированного продукта) в расчете на рост капитализации профинансированной компании и получения прибыли при продаже акций большей, чем прибыль от инвестирования средств в другие сферы экономки или помещения их на банковский депозит3.

С учетом представленных в Приложении 1 и выше дефиниций, венчурным является финансирование, направленное в высокорисковые проекты, находящиеся, как правило, на ранней стадии развития. Последнее подчеркивает тот факт, что венчурное финансирование является основным механизмом для финансирования высоких технологий.

В целях определения специфики венчурного финансирования высоких технологий, рассмотрим понятие «высокие технологии». Технологии, которые имеют значительный потенциал при использовании их для замены существующих технологий или производства новых продуктов, которые представляют собой качественно новые прогрессивные изменения и являются основой конкурентного преимущества страны, являются высокими технологиями. К ним обычно относят следующие технологии: нанотехнологии, биотехнологии, информационные технологии4, которые используются в

2 Воронцов В.А., Ивин Л.В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. - N1., 2011. - С.11.

3 Малашенкова О. Венчурное финансирование инновационного развития мировой экономики // Банковский вестник. - 2012. - С. 44.

4 Пищало Е.О. Инновации в сфере высоких технологий // Экономика и управление. - 2012. - №2. - С. 143

таких отраслях промышленности как: вычислительная техника, микробиологическая промышленность, робототехника, самолётостроение, атомная энергетика, космическая техника, и др. Более детальная информация по классификации отраслей, использующих в своем производстве высокие технологии, представлена в таблице 1.1.

Таблица 1.1. Современные классификации высокотехнологичных отраслей

№ п/п В соответствии с классификацией Национального научного фонда США В соответствии с классификацией Организации объединенных наций В соответствии с NACE - статистической классификацией экономической деятельности в ЕС

1. авиация и ракетно- космическая промышленность воздушные и космические аппараты производство основных фармацевтических продуктов и препаратов

2. компьютеры и телекоммуникации электронно-вычислительная и офисная техника производство компьютеров, электронного и оптического оборудования

3. электроника электроника, оборудование для радио,телевидения и связи производство воздушных и космических летательных аппаратов

4. ядерные технологии химические продукты радиоактивные материалы производство химических веществ и химических продуктов

5. производство оружия и военной техники вооружение производство оружия и боеприпасов

6. биотехнологии фармацевтические препараты производство электрооборудования, машин и оборудования, автомобилей, прицепов и полуприцепов

7. о птоэл ектро н н и ка приборы (медицинские, оптические, измерительные) производство прочих транспортных средств

8. разработка новых материалов (нанотехнологии) неэлектрические машины (ядерные реакторы, газовые турбины и др.) производство медицинских и стоматологических инструментов и принадлежностей

9. производства, связанные с компьютеризацией электрические машины

10. науки о жизни

Источник: составлено автором по: The 2011 EU Industrial R&D Investment Scoreboard / European Commission. Joint Research Centre. Luxembourg: Publications Office of the European Union, 2011. - P.8; Лаптев A.A. Понятие «Высокотехнологичной компании» в современной микроэкономической теории // Качество Инновации Образование. - 2008. -№1. - С.63.

От внедрения и развития такого рода технологий ожидается значительное влияние

на мировую экономику, их применение практически в любой отрасли может дать

качественно новый этап в их развитии, поскольку благодаря высоким технологиям

10

свойства потребительских товаров совершенствуются, становясь меньше, легче, быстрее, дешевле. Высокие технологии могут быть использованы везде: в стиральном порошке, креме против морщин, автомобильных запчастях, спортивном оборудовании, даже в мячах, повседневной одежде и т.д. Однако необходимо отметить, что в первую очередь, высокие технологии могут применяться в процессе усовершенствования типов вооружения и техники, обладающих новыми свойствами, создания уникальных конструкционных материалов в различных сферах жизнедеятельности.

Вместе с тем, как справедливо отмечают д.э.н., профессор Д. Фролов и В. Стратулат в статье «Развитие наноиндустрии и экономическая безопасность», высокие технологии — это новое поколение проблемных инноваций с достаточно огромным, неопределенным потенциалом, многочисленными и практически не изученными рисками, требующее колоссальных капиталовложений без явных гарантий рыночного успеха5. Данное определение характеризует одну из особенностей венчурного характера финансирования высоких технологий - высокую степень риска при реализации проектов.

Учитывая вышеизложенное, отметим, что в большинстве случаев именно высокие технологий в силу своего значительного потенциала успешности финансирования зачастую выступают в качестве основного объекта венчурного финансирования. Однако необходимо отметить, что в мировой практике развития венчурного бизнеса были примеры успешного финансирования инновационных проектов, связанных с воспроизводством приростных инноваций, а также новшеств с невысокой степенью новизны, но обладающих достаточными возможностями коммерческого успеха.

Определив понятие венчурного финансирования и высоких технологий, рассмотрим особенности венчурного финансирования высоких технологий.

Венчурный характер финансирования высоких технологий определяется тем, что для венчурных вложений важны не просто достижения инновационной деятельности, а только те из них, которые имеют достаточно высокие шансы завоевание потребительского рынка, и потенциально оцениваются как высоко прибыльные. Вместе с тем, необходимо отметить, что именно финансирование на ранних стадиях высокотехнологичных компаний позволяет венчурным инвесторам получать максимальный доход в виде внутренней нормы доходности, которая для венчурных инвесторов превышает 40%.

Ниже представлены критерии, характеризующие природу высоких технологий, а также специфическую направленность объекта венчурного финансирования.

5 Фролов Д., Стратулат В. Развитие наноиндустрии и экономическая безопасность // Экономист. - 2010. - № 12.-С. 21.

О Я

М г

в

о у

Л

со

и о

ч

о

Я

*

о

н

- Инновационность

- Высокая степень технологичности

Высокая степень затратности

- Высокая степень риска

- Высокая степень доходности

- Эффективность реализации зависит от стадии финансирования

- Требует больших вложений на начальном этапе финансирования_

_ - Характерна непосредственная связь науки и бизнеса

- Продукция, не имеющая аналогов или качественно '-(отличная по техническим параметрам и приносящая существенную экономическую выгоду

Источник: составлено автором.

Все вышеперечисленные критерии предопределяют венчурный характер высоких технологий и должны учитываться при рассмотрении вопросов финансирования высокотехнологических проектов. Высокие финансово-экономические, технологические и маркетинговые риски разработки и коммерциализации наукоемких высоких технологий предопределяют особый венчурный характер соответствующих высокотехнологических проектов. В свою очередь, реализация такого рода проектов требует организации финансирования на ранних стадиях развития проекта и поэтому сопряжена с определенной степенью риска.

Особенности венчурного финансирования высоких технологий также определяются следующими характеристиками:

— основным направлением вложения венчурных инвестиций являются проекты,

которые способны занять и заполнить пустующие ниши на рынке за счет решения

современных нерешенных проблем и формирования новых потребностей у покупателей,

что характерно для высоких технологий. Обычно это проекты, разрабатывающие товары и

услуги, ещё неизвестные потребителю, но имеющие чёткую перспективу

коммерциализации в определенной отрасли производства (то, что обеспечивает

12

значительный рост капитализации венчурных компаний). В том случае, если товар или услуга не окажутся «прорывными», затраты, возможно, окупятся, но прибыли не принесут;

— проекты в сфере высоких технологий являются зачастую следованием последним тенденциям наукоемких отраслей, а также мобильны в изменении направлений поиска и апробации новых идеи, доведения их до опытного образца. Именно такие проекты наиболее привлекательны для венчурных инвесторов с точки зрения степени новизны и актуальности;

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Муслимова, Гульнара, 2015 год

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Послание Президента России Владимира Пугина Федеральному Собранию РФ от 4.12.2014г. URL: http://kremlin.ru/.

2. Долгосрочный прогноз научно-технологического развития Российской Федерации до 2030 года. URL: http://proenoz2030.hse.ru/.

3. Проект Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года.

URL: http://economy.pov.ru/minec/activity/sections/innovations/doc20101231_016.

4. Итоговый доклад о результатах экспертной работы по актуальным проблемам социально-экономической стратегии России на период до 2020 г. Стратегия —2020: новая модель роста — новая социальная политика.

URL: http://2020strategv.ru/data/2012/03/14/1214585998/litog.pdf.

5. Об утверждении приоритетных направлений развития науки, технологий и техники в Российской Федерации и перечня критических технологий Российской Федерации. Указ Президента Российской Федерации от 7 июля 2011 года № 899.

6. Об утверждении Концепции инновационного развития Республики Казахстан до 2020 года. Указ Президента Республики Казахстан от 4 июня 2013 года № 579.

7. Аммосов Ю. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. - СПб.: Феникс, 2005. - 372 с.

8. Александрова Т.В. Управление инновационными проектами. - СПб.: СПбГТУ,

2005. —180 с.

9. Анынин В.М. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе Текст.: учебное пособие. - М.: АНКИЛ, 2003.-360 с.

10. Балабан А. М. Венчурное финансирование инновационных проектов. - M.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1999.-247 с.

11. Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент. Текст.: учеб. пособие. - СПб: Питер,

2006. - 304с.

12. Войтов И. В, Анищик В. М., Гришанович А. П., Толочко Н. К. Научно-методическое пособие «Инновационная деятельность и венчурный бизнес». -Минск: ГУ «БелИСА», 2011. - 188 с.

13. Воронцов В.А., Ивина Л.В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. - М.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002. — 336 с.

14. Введение в венчурный бизнес: Сборник материалов Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования. - СПб. РАВИ, 2003.-356 с.

15. Венчурное финансирование: мировой опыт. Сб. обзоров и рефератов. - М.: РАН ИНИОН, 2001.-106 с.

16. Галицкий А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы. -СПб.: РАВИ, 2000.

17. Глэдстоун Д., Глэдстоун J1. Инвестирование венчурного капитала: Подробное пособие по инвестированию в частные компании для получения максимальной прибыли. Пер. с англ. - Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006.-416 с.

18. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. - СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2003. -240 с.

19. Гулькин П. Г.,Ивина J1. Англо-русский толковый словарь терминов по венчурному финансированию. - СПб: РАВИ. 1999. - 146 с.

20. Гулькин П.Г., Теребынькина Т. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. - СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002. - 170 с.

21. Деньги для роста. Обзор инвестиций в технологический сектор в Европе 2004. СПб.: РАВИ. 2004. - 81 с.

22. Каржаув А.Т. Инновационные риски венчурного капитала и управление ими. - М.: ЗАО «Экономика», 2003. - 55 с.

23. Каржаув А.Т., Фоломьев А.Н. Национальная система венчурного инвестирования. - М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2006. - 239 с.

24. Каширин А.И. В поисках бизнес-ангела. Российский опыт привлечения стартовых инвестиций. - М.: Вершина, 2008. - 384 с.

25. Каширин А.И., Семенов A.C.. Венчурное инвестирование в России. - М.: Вершина, 2007.-320 с.

26. Кенжегузин М.Б., Днишев Ф.М., Альжанова Ф.Г. Наука и инновации в рыночной экономике: Мировой опыт и Казахстан. - Алматы: ИЭ МОН PK, 2005. - 256 с.

27. Лирмян P.A. Венчурное инвестирование в инновации: мировой опыт и российская практика. - М.: Научная книга. 2011. — 138 с.

28. Марковский B.JI. Привлечение инвестиций в России. Практическое руководство. -СПб.: Издательство «Экономика», 1997. - 89 с.

29. Никконен А.И. Карзанова И.В. Шаститко А.Е. Развитие венчурного инвестирования в России: роль государства. - М.: ТЕИС, 2004. - 190 с.

30. Пенинон-Бернар М. А. Роль общественных организации в развитии венчурной индустрии во Франции. СПб: РАВИ, 2001.

31. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.. Современный экономический словарь. — 2-е изд., М.: ИНФРА-М, 1999.-512 с.

32. Смирнов Э.А. Основы теории организации: Учеб. Пособие для вузов. - М.: Аудит, ЮНИТИ,1998. - 375 с.

33. Фоломьёв А.Н. Нойберт М. Венчурный капитал. - СПб.: Наука, 1999. - 142 с.

34. Шихвердиев А.П., Полтавская Г.П., Бойков В.К. Собственность, корпоративное управление и инвестиции. - Сыктывкар, Сыктывкарский филиал ОУ ВПО ЦС РФ «МУПК», 2005. - 306 с.

35. Андреев В.А. Современные тенденции финансирования инноваций // Экономические стратегии. - 2009. - №5-6/2009. - С 64-69

36. Баймуратов У.Б., Тургулов А.К. Проблемы венчурного финансирования инновационной деятельности в экономике Казахстана // Альпарис. - 2007. - № 4. — С. 16-26.

37. Бендиков М.А. Некоторые направления повышения эффективности российских высоких технологий // Менеджмент в России и за рубежом. — 2000. —№5. — С.З-18.

38. Васильева М.В. Макроуровневые параметры и ориентиры реализации концепции социально-экономического развития России // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. - 2009. - № 17(50). - С. 20-30.

39. Власов А. Венчурный капитал и малое предпринимательство // Общество и экономика. - 1999. - № 12. - С. 47-56.

40. Власов А., Никконен А. Венчурный бизнес в России: между прошлым и будущим // Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 12. - С. 28-29.

41. Галицкий А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы // Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 22. - С. 24-27.

42. Гулькин П. Венчурное инвестирование - немного истории и статистики // Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 6. - С. 20-22.

43. Дагаев A.A. Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России // Менеджмент в России и за рубежом. - 1998. - № 2. - С. 101-117.

44. Дагаев А. Передача технологий из государственного сектора в промышленность как инструмент государственной инновационной политики Текст. / А. Дагаев // Проблемы теории и практики менеджмента. —2003. —№2,- С.65-70.

45. Дворжак И. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы // Проблемы Теории и Практики Управления. - 1999. - № 6. - С. 59-66.

46. Деменьтьев В.Е. Борьба за нанотехнологическое лидерство: США, ЕС, Китай, Россия. // Вопросы экономической политики. - 2009. - С. 121-142.

47. Жумадил Ж. Проблемы и перспективы развития фондов прямых инвестиций в Казахстане //Рынок ценных бумаг Казахстана. — 2007. - № 11. — С. 37-41.

48. Загорнов АЛО. Для привлечения венчурного капитала предприниматели должны быть готовы к низкой оценке start-up проектов // Двадцать первые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов аспирантов, магистрантов и докторантов. М.: ГОУ ВПО «РЭА им. Г.В. Плеханова», 2008. - 0,1 п.л.

49. Иванов В.В. Национальные инновационные системы: опыт формирования и перспективы развития //Инновации. - 2002. - № 4 (51). — С. 14-18.

50. Иванова Н. Национальные инновационные системы // Вопросы экономики. 2001. № 7. - С. 59-70.

51.Камалов A.M. Венчурное финансирование индустрии нанотехнологий в Российской Федерации: состояние, проблемы, перспективы // Вестник Томского государственного университета. - 2009. - № 325. — С. 135-138.

52. Каширин, А. Организационно-правовая форма венчурного фонда в России // Вестник РАВИ. — 2006. № 11. -С. 6-8.

53. Качалин В. Организация венчурного предпринимательства // Проблемы теории и практики управления. М. 1992. №1. —С. 61-65.

54. Лаптев A.A. Понятие «Высокотехнологичной компании» в современной микроэкономической теории // Качество Инновации Образование. - 2008. - №1. - С. 62-67.

55. Лермонтов М.Ю. Комментарий к изменениям, внесенным в главу 23 Налогового кодекса РФ Федеральным законом от 18.07.2011 № 235-Ф3 // Финансы и кредит. -2012.-№2(290).-С. 28-31.

56. Лукашов A.B. Венчурное финансирование: стоимость компаний и корпоративное управление (Часть 1) // Управление корпоративными финансами. - 2006. - № 2 (14). -С. 78-97.

57. Лукашов A.B. Венчурное финансирование для новаторов // Консультант. - 2006. -№ 15.-С. 34-36.

58. Людвикова Н.Ю., Белозёров С.А. Методология венчурного финансирования. Проблемы и перспективы развития экономики регионов РФ // Материалы Всероссийской научно-практической конференции. ДГУ. - 2009. - 0,45 п.л.

59. Люлякин A.A., Попов Е.В., Новоселов М.В. Зарубежные модели венчурного инновационного проектирования // Инновации. - 2005. - № 5. - С. 96-101.

60. Макаров Л.С., Сазанова Д.А. Источники и модели финансирования инновационной деятельности организации // Финансовая аналитика. Проблемы и решения. - 2011. -18 (60). - С. 42-47.

61. Малашенкова О. Венчурное финансирование инновационного развития мировой экономики // Банковский вестник. - 2012. - № 25. - С. 44-51.

62. Манцев О. Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика// Вопросы Экономики. 2006. №5. - С. 122-131.

63. Мариев О.С., Шорохова И.С. «Институты инновационной политики: мировой опыт и российские особенности» // Журнал экономической теории. - 2011. - № 2. - С. 149-152.

64. Мертенс А. Венчурные фонды и венчурные инвестиции - как это работает // Финансовый директор. - 2005. - № 1. - С. 97-105.

65. Никконен А. Венчурный инновационный фонд - катализатор привлечения частного капитала // Инновации. 2002. № 5. — С.46-47.

66. Николаева С.Н. Венчурное финансирование способствует росту инновационного бизнеса // Инновационный Менеджмент. - 2007. - № 9. - С. 6-11.

67. Новиков Д.В. Функционирование стимулирующего механизма при обложении организаций наноиндустрии прямыми налогами и страховыми взносами // Налоги и налогообложение. - 2011. - 32 (74). - 1.1 п.л.

68. Пестова А., Солнцев О. Финансирование инноваций: в поисках российской модели // Банковское дело. - 2009. - № 1. - С. 48-52.

69. Пищало Е.О. Инновации в сфере высоких технологий // Экономика и управление. -2012. -№2.-С. 142-149.

70. Потатуев В.М. Особенности формирования и функционирования венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в Российской Федерации // Российское предпринимательство. — 2007. — № 2 (86). — С. 63-66.

71.Рузавина Е., Шеховцова Н. Венчурный капитал и инновации // Российский экономический журнал. - 1992. - № 7. - С. 100-108.

72. Сергиенко Я., Френкель А. Венчурные инвестиции и инновационная активность // Вопросы Экономики. - 2006. - №5. - С. 115-121.

73. Устинов Е.А. Сравнительный анализ источников финансирования инновационных проектов: дис. канд. экон. наук. М., 2009.

74. Фирсов В. Американская модель инновационной деятельности в малом бизнесе // США: Экономика. Политика. Идеология. - 1994. - №6. - С. 44-52.

75. Фоломьев А.Н. Каржаув А.Т. К вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестирования // Инновации. - 2002. - № 8. - С. 21-30.

76. Фролов Д., Стратулат В. Развитие наноиндустрии и экономическая безопасность // Экономист. - 2010. - № 12. - С. 19-25.

77. Хульман А. Экономическое развитие нанотехнологий. // Инновации и экономика. Форсайт. - 2009. - №1(9). - С. 30-47.

78. Щекатуров В. Венчурные капиталисты на риске делают бизнес // Компаньон. -2000. - № 5. - С. 47-53.

79. Юнусов Л.А., Миронов С.С. Особенности инноваций в России / Л.А. Юнусов, С.С. Миронов //Ученые записки ИМЭИ. -2011. -№ 2. - С. 5-13.

80. Bygrave W., Timmons J. Venture capital on the crossroads. Harvard Business School Press. - 1992.-356 p.

81. Gladstone D. Venture Capital HANDBOOK. Prentice Hall. 1988. - 350 p.

82. Gilson R. Engineering a Venture Capital Market: Lessons from the American Experience. - 1999. - 55 p.

83. Korver M. Evolution of Japanese Venture Capital. Global Venture Capital Report. -2008. - 24 p.

84. McKaskill T. Raising Angel & Venture Capital Finance. An entrepreneur's guide to securing venture finance. Breakthrough Publications. - 2009. - 220 p.

85. Metrick A., Yasuda A. Venture capital & the finance of innovations. Second edition. John Wiley & Sons, Inc. - 2010. - 592 p.

86. National Venture Capital Association. Yearbook2013//MoneyTree™ Report based on data from Thomson Financial. - 2013. - 111 p.

87. PricewaterhouseCoopers. National Venture Capital Association. MoneyTreeReport data from Thomson Financial. - 2013. - 9 p.

88. Rifkin G., Harrar G. The Ultimate Entrepreneur: The Story of Ken Olsen and DEC. Chicago. 1988. 55 p.

89. Roberts E. Entrepreneurs in high technology // Lessons from MIT. N.Y.: Oxford: University Press. 1999.

90. Stanford Law School, John M. Olin Program in Law and Economics. Working Paper. 2002.

91. The 2011 EU Industrial R&D Investment Scoreboard / European Commission. Joint Research Centre. Luxembourg: Publications Office of the European Union. 2011. 126 p.

92. Vedam H., Liu L., Yixiang D., Brama Y. Singapore Nanotechnology Eco. System. // Nanotechnology law and business. Singapore, 2009. - № 6 (1). - 20 p.

93. Venture Impact: The Economic Importance of Venture Capital Backed Companies to the U.S. Economy. National Venture Capital Association. - 2011. - 16 p.

94. Venture capital special paper: Venture capital fund structures in Europe. SJ Berwin & Co. - 1997.-30 p.

95. Venture Capital Investments in Europe. Europe Private Equity Special White Paper. -2014.-15 p.

96. Kenney M., Hsu D. Organizing venture capital: the rise and demise of American Research & Development Corporation // Industrial and Corporate Change. — 1997. - № 4. P. 579-616.

97. The Kesselman & Kesselman PricewaterhouseCoopers MoneyTree™ Report. - URL: http://www.iva.co.il/data/uploads_EN/pdfs/2006summarvoflsrael.pdf

98. European Private Equity / MoneyTree™ Report based on data from Thomson Financial. April 2013 Report.

- URL: http://www.evca.eu/media/142790/2013-European-Private-Equity-Activity.pdf

99. World Development Report. - URL: http://www.worldbank.orp.

100. Агамирзян И.Р. Инновационная Россия: время перемен. - URL: www.rvca.ru.

101. Аммосов 10. Венчурный бизнес. Никакого блефа // Эксперт. 2002. №47 (353). -URL: https://expert.ru/expert/2002/47/47ex-nauka_40436/.

102. Белоусова С.А., Патрахина В.В. Конкурсы и программы поддержки малого инновационного предпринимательства в алтайском крае. Алтайский государственный технический университет (г. Барнаул). -

URL: http://edu.secna.ru/media/f7eiibp.pdf.

103. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса // Технологический бизнес. 1999. № 1.

- URL: http://www.techbusiness.ru/tb/archiv/numberl/page02.htm.

104. Васюнин И. Рыночная ситуация сдерживает выход компаний на публичное размещение акций. - URL: http://www.ibo.ru.

105. Глазьев С. Возможности и ограничения технико-экономического развития России в условиях структурных изменений в мировой экономике. -

URL: http://spkurdvumov.narod.ru/glaziev.htm.

106. Джалилова А. Партия любителей шампанского. Республиканский еженедельник «Новое поколение» № 14 (462). - URL: http://www.avc.kzZl 66.

107. Ефремов Д., Подобный С. Что такое венчур и венчурное финансирование? // Финансовый Форум. - URL: http://md-invest.ru/articles/html/article43768.html.

Исследования Межведомственного аналитического центра по оценке влияния различных механизмов стимулирования инноваций на поведение российских предприятий, а также по анализу кооперационных связей между научными организациями и компаниями, выполненных в 2005-2012 годах при поддержке и содействии Минобрнауки России. - URL: http://www.iacenter.ru/publication-files/181/159.pdf.

К Исследование Российской венчурной компании «Инновационная экосистема Израиля. Возможности российско-израильского сотрудничества. — URL: http://www.rusventure.ru/ru/programm/analytics/docs/201310_Israeli_RU.pdf I. Котельников В. Венчурный капитал . - URL: http://www.cecsi.ru . Ключевые показатели Британской Ассоциации Венчурного Капитала. - URL: http://www.bvca.co.uk/index.html.

Курс лекций: Венчурный капитал и прямые инвестиции в инновационной экономике. Российская ассоциация венчурного инвестирования. - URL: http://www.rvca.ru/rus/resource/library/RVCA-Course-2011 /

raexpert.ru/researches/zap_obninsk_2011 /zap

121. Симачев Ю.В., Кузык М.Г. Совершенствование системы финансовых институтов развития как важнейшего элемента национальной инновационной системы. Межведомственный аналитический центр. XI Международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества. Издательский дом Высшей школы экономики. Москва. 2011. -

URL: http://www.hse.ru/data/201 l/08/08/1268229375/conQ.pdf.

122. Трегуб А. Закрытые фонды: чего ждать от них? - URL: www.cic.ru.

123. ФРАНК И., Ян APT Венчурный бизнес: заморский опыт. - URL: http://credit.ru/publication/show/id/3970/.

124. Яшева Г.А. Формирование международных кластеров как фактор повышения конкурентоспособности экономик России, Беларуси и Украины. - 2012. - URL: http://www.posbook.ru/node/67088

125.Creating Opportunities to Meaningfully Promote Excellence in Technology, Education and Science. Reauthorization act of 2010. - URL: http://www.gpo.gov/fdsvs/pkg/PLAW-11 lnubl358/content-detail.html

126. Crowly Т., Tolveas L., Marttilla Т., Koronen P. Finance and investor models in Nanotechnology. International symposium on assessing the economic impact of nanotechnology. Washington DC. 2012. - URL: http://www.oecd.org/sti/nano/49932571.pdf.

127. Innovations in nanotechnology at the NSECs and NNIN. Highlights of Achievements, 2011. - URL: http://www.ceiaucla.edu/new/file_uploads/NSF-report-NSEC-NNIN-June-2011.pdf.

128. Jonathan Sallet, Ed Paisley. Innovation Clusters Create Competitive Communities. / Huff Post Social News 2009. - URL: http://www.hufl1ngtonpost.com/ionathan-sallet/innovation-clust ers-creat_b_293603.html.

129. Kambe N. Japan nanotech business trends. Summary of presentation at China. NANOMAT 2010. the 27 th November 2010. - URL: http://www.nanoworld.ip/apnw/articles/librarv3/pdf/3-15.pdf.

130.National Science Foundation, Arlington, Virginia. - URL: http://www.cein.ucla.edu/PDFs/NSF-report-NSEC-NNIN-June-2011 .pdf

131. Nanotechnology Funding: Corporations Grab the Reins, Lux Research, 2011. - URL: https://porta1.1uxresearchinc.conVresearch/report_excerpt/7808

132. Shapira P., Wang J. Monitoring and analysis of policies and public financing instruments conducive to higher levels of R&D investments: The "Policy Mix" project Case study R&D Policy in the United States: The Promotion of Nanotechnology R&D.

151

December 2007. - URL: ftp://ftp.cordis.europa.eu/pub/nanotechnology/docs/pm-casestudvusnanotechl 1 .pdf.

133. The Global Competitiveness Report 2010-2011, 2011-2012, 2012-2013. - URL: http://www3.weforum.org/docs/WEF_GCR Report 2011-12.pdf.

134.VCs to Nanotech. Don't call us. Cientifica. - URL: www.cientifica.com/wp.../download.php?id=13.

135. Wong A. Angel Finance: The Other Venture Capital. - URL: http://www.angelcapitalassociation.orp/data/Documents/Resources/AngelGroupResarch/ ld%20-%20Resources%20-%20Research/2%20Research_ AndrewWong.pdf

136. British Private Equity & Venture Capital Association. -URL: http://www.bvca.co.uk/index.html

137. European Private Equity & Venture Capital Association. - URL: http://www.evca.eu

138. Intel Capital. - URL: http://www.intel.com/capital

139. Israel Venture Capital Research Center. - URL: http://www.ivc-online.com

140. Israel Venture Capital Association. - URL: www.ivca.org

141. National Science Foundation. - URL: http://www.nsf.gov

142. National Venture Capital Association. - URL: http://www.nvca.org

143. Small Business Administration. - URL: http://www.sba.gov

144. U.S. Census Bureau. - URL: http://www.census.gov

145. Venture Capital Experts. - URL: http://vcexperts.com/vce/

146. Warwick Science Park. - URL: http://www.warwicksciencepark.co.uk

147. Japan Venture Capital Association. - URL: www.ivca.

148. Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования. - URL: www.ravi.ru.

Подходы к определению дефиниции «венчурный капитал»

Авторы Определение

Воронцов В.А., Ивин JI.B.74 Венчурный капитал - источник долгосрочных (7-5 лет) рисковых инвестиций частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных компаний или уже хорошо зарекомендовавших себя венчурных предприятий, ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств

Балабан A.M., Балабан М.А.75 Венчурный капитал - это акционерный капитал, представляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют с одновременным управлением в демонстрирующие значительный потенциал роста частные предприятия в их начальном развитии, расширении и трансформациях

Дворжак И.76 Венчурный капитал - это рисковый капитал и инвестиции в научно-техническое развитие; это экономический инструмент, используемый для финансирования вода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности

Бунчук М.77 Венчурный капитал - это долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компаний с целью получения высокой прибыли после регистрации акций компаний на фондовой бирже

Каменский A.II.78 Венчурный капитал — это капитал, предоставляемый фирмам, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке

Фоиштейн II.M.7" Венчурный капитал - это источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых компаниям, находящимся на ранних стадиях своего становления, а также действующим предприятиям для их расширения и модернизации

Фоломьёв А.Н., Нойберт М.80 Венчурный капитал — особый ресурс, представляющий собой единство финансового и человеческого капиталов, а поэтому обладающего синергетическим эффектом воздействия на деловую активность в хозяйственных системах через развитие в них инновационной и инвестиционной деятельности

Гулькин П.81 Венчурный капитал - это капитал, способствующий росту

74 Воронцов В.А., Ивин Л.В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. М., 2011. - С.11.

75 Венчурное финансирование инновационных проектов / под ред. A.M. Балабан, М.А. Балабан. M.: AUX, 2011.-С. 8.

76 Дворжак И. и др. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы // Проблемы Теории и Практики Управления. URL: http://www.e-trustgroup.ru/faq/venchumyi_kapital_v_stranah_tse/.

77 Бунчук N1. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса //Технологический бизнес. 2011. - № 1. - С.1

78 Материалы отчета Комитета по научной и технологической политике ОЭСР. Венчурное финансирование: теория и практика. M.: ИХ, 2011. - С. 63.

79 Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика — венчурный капитал / под общ. ред. Н.М. Фонштейна. М.: ЗелО, - 2010. - С. 246.

80 Фоломьёв A.IL, Нойберт М. Венчурный капитал. СПб.: Паука. - 2011. - С.34.

81 Гулькин П. Венчурный капитал. - URL: http://www.ofin.ru/investor/venture - glossary.

конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Николаева С.Н." Венчурный капитал - экономический инструмент, используемый для финансирования ввода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности.

Источник: составлено автором.