Ужесточение регулирования финансовых рынков в странах ОЭСР после кризиса 2008-2009 годов: последствия для кредитного цикла тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат наук Подругина Анастасия Викторовна

• Подругина Анастасия Викторовна
• кандидат наук
• 2021

Оглавление диссертации кандидат наук Подругина Анастасия Викторовна

Введение

Глава 1. Деловой и кредитный цикл в 2009-2019 годах

1.1 Поведение делового цикла в странах ОЭСР в 2009-2019 годах

1.2 Траектории кредитного цикла в странах ОЭСР в 2009-2019 годах

1.2.1 Кредитный цикл США

1.2.2 Кредитный цикл стран ЕС

1.2.3 Кредитный цикл других стран ОЭСР

1.3 Модель кредитного цикла Мински

1.3.1 Рационирование кредита

1.3.2 Фаза кредитного сжатия

1.5 Моделирование кредитного цикла

1.5.1 Модель кредитного цикла для экономик с единой монетарной политикой

1.5.2 Эмпирические модели кредитного цикла

Глава 2. Практика ужесточения финансового регулирования после Великой рецессии

2.1 Наднациональные меры по ужесточению финансового регулирования

2.1.1 Базельские стандарты

2.1.2 Другие предложения 020 и других экспертов

2.2 Тенденции финансового регулирования в странах ОЭСР

2.2.1 Тенденции финансового регулирования в США

2.2.2 Тенденции финансового регулирования в ЕС

2.3 Экономические последствия ужесточения финансового регулирования

2.4 Измерение изменений финансовых стандартов на микроуровне

Глава 3. Эмпирический анализ связи финансового регулирования и кредитного цикла

3.1 Методология

3.2. Данные

3.3 Гипотезы

3.4 Результаты: ЕС

3.5 Результаты: США

3.6 Выводы

3.7 Стилизованная модель кредитного цикла

3.8 Рассуждения о характере кредитного цикла после пандемии COVID-19

3.8.1 Падение совокупного спроса из-за карантина

3.8.2 Монетарная политика во время пандемии

3.8.3 Паника на финансовых рынках

3.8.4 Положение банковского сектора

3.8.5 Последствия для кредитного цикла

3.8.6 Предположения о новом кредитном цикле

Заключение

Библиография

Приложение

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Ужесточение регулирования финансовых рынков в странах ОЭСР после кризиса 2008-2009 годов: последствия для кредитного цикла»

Введение

Актуальность исследования. Ужесточение регулирования финансовых рынков после кризиса 2008-2009 года - одна из ведущих тем научной дискуссии в сферах финансов и макроэкономики. Многие ученые признают, что постепенное ослабление регулирования финансовой деятельности способствовало формированию предпосылок кризиса 2008-2009 года и его необычной глубины. Анализ причин финансового кризиса показал необходимость ужесточения финансового регулирования и усиления контроля над финансовыми институтами, что было реализовано органами финансового контроля и экономической политики.

Меры по ужесточению финансового регулирования, введенные в качестве ответа на кризис 2008-2009 года, были призваны повысить стабильность финансовых систем стран мира, снизить вероятность наступления подобных финансовых потрясений в будущем. За 2009-2019 гг. финансовое регулирование стран ОЭСР претерпело системные изменения как на национальном, так и на наднациональном уровне.

Переход со стандартов Базеля II на стандарты Базеля III продолжается на наднациональном уровне в странах БКБН в обязательном порядке и во многих других странах добровольно. Базельские стандарты основываются на принципах, многократно сформулированных различными организациями после финансового кризиса - достаточность капитала, ликвидности, наличие «подушек безопасности» (контрциклический буфер и буфер консервации), качественный риск-менеджмент, раскрытие информации финансовыми институтами. Однако введение подобных мер может привести к замедлению экономического роста - не только в странах ОЭСР, но и в развивающихся странах.

Выбранная тема стала особенно актуальна на фоне сохраняющейся фазы

кредитного сжатия в некоторых странах в условиях низких процентных

4

ставок в течение необычно длительного времени - с 2009 по 2018 год. В послевоенном периоде в мировой экономике впервые в таком продолжительном периоде оживления и подъема наблюдаются настолько низкие и даже отрицательные процентные ставки. Таким образом, очень важно проанализировать поведение кредитного цикла в новых условиях.

Степень научной разработанности проблемы. Кризис 2008-2009 годов спровоцировал широкую научную дискуссию, сфокусированную на причинах кризиса, его последствиях и необходимых мерах. Одной из центральных тем этой дискуссии стало ужесточение финансового регулирования.

Многие исследователи, а также правительственные лица признали одной из причин состоявшегося кризиса пробелы в финансовом регулировании [Bemanke,2010], [Carmassi et al., 2009], а также необходимость реформирования финансовой системы и улучшения финансовых институтов [Bernanke, 2009], [Claessens et al., 2010].

Однако нельзя говорить о том, что положительное влияние любых мер по ужесточению регулирования на стабильность финансовой системы однозначно установлено - этот вопрос все еще остается предметом научной дискуссии [Barth et al., 2012]. Модернизация финансовых институтов требует стратегического макропруденциального подхода [Hanson et al., 2010].

Дискуссия о необходимых мерах, направленных на повышение стабильности финансовой системы, собрала множество мнений. В первую очередь различными исследователями были сформулированы требования к достаточности капитала, рекомендации о контрциклическом характере регулирования таких требований, рекомендации по управлению ликвидностью [Brunnermeier et al., 2009], [The Turner Review, 2009]. МВФ призвал увеличить возможности центральных банков по управлению

системными шоками, а также усилить финансовый надзор [Lessons of Financial..., 2009], [Governance Practices.„,2009]. Необходимыми были признаны меры по усилению контроля рейтинговых агентств, которые также сыграли роль в развитии финансового кризиса [Brunnermeier et al., 2009], [Crotty, 2009].

Результатом научной дискуссии, а также обсуждения на межгосударственном уровне стало соглашение Базельского комитета по банковскому надзору -Базель III [Basel Committee et al., 2010]. Еще до главных крахов 2008 года стало очевидно, что принципам Базеля II, содержащего рекомендации в области банковского регулирования, нужно фундаментальное усиление. В Базеле III были сформулированы положения, дополняющие, а не заменяющие Базель II, и направленные, в первую очередь, на повышение устойчивости отдельных банков и банковского сектора в целом. Большое внимание было уделено требованиям к достаточности капитала, были введены новые стандарты управления ликвидностью, ужесточены требования к раскрытию информации и прозрачности деятельности, а также повышены требования управления рисками.

Описанное ужесточение финансового регулирования проходило в период низких процентных ставок и «кредитного сжатия» (credit crunch) [Brunnermeier, 2008], [Mizen, 2008], что необходимо учитывать при анализе последствий введения более жестких требований к финансовой системе.

Теоретический анализ поведения кредитного цикла был проделан Хайманом Мински в серии работ [Minsky, 1975], [Minsky, 1983], [Minsky, 1986]. Неокейнсианская гипотеза финансовой нестабильности Мински в дальнейшем использовалась многими экономистами для описания поведения кредитного цикла [Magnus, 2007], [Whalen, 2007], [Cassidy, 2008], в том числе при анализе роли финансовых стандартов в кредитном цикле [Crotty, 1994].

Эмпирический анализ последствий ужесточения финансового регулирования

был проведен множеством исследователей с применением различных

6

эконометрических методов. Оценка влияния введения требований Базеля III проводилась Группой анализа макросреды, созданной в рамках Базельского комитета [Basel Committee et al., 2010], [Basel III..., 2011], Международным Валютным Фондом [Cosimano et al., 2011], [Elliott et al., 2012] экспертами ОЭСР [Slovik et al., 2011].

В таком анализе широко используются динамические стохастические модели общего равновесия (DSGE модели) [Roger et al., 2011], [Cristiano et al., 2010], векторные авторегрессионные модели (VAR модели) [Lown, Morgan, 2006], [Ciccarelli, Maddaloni, Peydró, 2010], [Hristov, Hülsewig, Wollmershauser, 2011], векторные модели коррекции ошибок (VECM модели) [Calza, Gartner, Sousa, 2001], [Gambacorta, 2011] и даже модели с использованием нейронных сетей [Krug et al., 2015]. Для оценивания вероятности наступления банковского кризиса используются вероятностные модели (логит- и пробит-модели) [Barrell et al., 2010], [Kato et al., 2010].

Цель и задачи исследования. Цель представленного исследования -проанализировать трансформацию модели кредитного цикла после кризиса 2008-2009 года и оценить влияние ужесточения финансового регулирования на кредитный цикл и, соответственно, экономический рост стран ОЭСР в условиях долгосрочного кредитного сжатия («credit crunch»).

Поставленная цель диссертации предопределяет необходимость последовательного решения следующих задач:

1. Проанализировать изменение характера делового и кредитного цикла в странах ОЭСР в 2003-2019 годах, включая период глобального финансового кризиса;

2. На основе обзора литературы и анализа статистических данных сформулировать ключевые отличия модели кредитного цикла в 20092019 годах от модели до глобального финансового кризиса;

3. Описать ключевые механизмы и меры ужесточения финансового регулирования банковской системы, небанковских институтов;

4. На основе обзора эмпирической литературы выявить эффективные методы анализа взаимосвязи финансового регулирования и поведение кредита в цикле;

5. Оценить влияние ужесточения финансового регулирования на поведение кредитного цикла, и, тем самым, на экономический рост нескольких групп стран ОЭСР в 2003-2019 годах.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Анализ поведения кредитного цикла в условиях ужесточения финансового регулирования опирается на гипотезу финансовой нестабильности Хаймана Мински, дополненную предпосылкой об эндогенности финансовых стандартов Джеймса Кротти. Для анализа европейского кредитного цикла используется теоретическая модель кредитного цикла для экономик с единой монетарной политикой Джона Дрисколла, модифицированная экспертами ЕЦБ.

Исследование проведено с использованием комплекса основных общенаучных методов (обобщение, индукция, классификация, моделирование). Для построения эконометрической модели использовались метод наименьших квадратов, методы анализа панельных данных, векторная авторегрессионная модель.

Информационная база исследования. Для представленного анализа были использованы нормативные документы и аналитические отчеты Банка международных расчетов, Группы двадцати, ОЭСР, Всемирного банка, Европейского центрального банка. В качестве информационной базы исследования были использованы статистические базы Европейского центрального банка, ОЭСР, Всемирного банка, Федеральной резервной системы США, Федерального резервного банка Сент-Луиса, Базельского комитета по банковскому надзору, Совета по финансовой стабильности.

Положения, выносимые автором на защиту.

1. Наблюдается аномальное поведение кредитного цикла многих ряда стран ОЭСР после Великой Рецессии в 2008-2009 годы -продолжительная фаза кредитного сжатия, отсутствие перехода в фазу кредитной экспансии, что особенно странно в условиях низких процентных ставок. Кредитный цикл после глобального финансового кризиса (2009-2019 гг.) не похож на наблюдавшуюся ранее докризисную модель в силу ряда особенностей развития финансового сектора и регулирования этого сектора.

2. Присутствует гетерогенность по странам - в некоторых странах падение объема кредита более значительно, в других фазу кредитного сжатия можно считать практически нормальной. Наиболее значительно пострадал кредитный цикл так называемых стран Р1Ю8 (Португалия, Ирландия, Италия, Греция, Испания) - стран, переживших долговой кризис.

3. Ужесточение финансового регулирования в отношении банковского сектора значительно повлияло на поведение кредитного цикла. Объем выданных кредитов положительно зависит от ставки по займам, банки начали осуществлять рационирование кредита с помощью требований к заемщикам.

4. Кредитные стандарты определяются как экзогенными кредитному циклу требованиями Базельского комитета по банковскому надзору, так и регулируются самими банками - в первую очередь в зависимости от ставки процента по займам.

5. Затруднения с получением финансирования в банковском секторе стимулируют постепенный переход крупных нефинансовых компаний на долговой рынок. Малый и средний бизнес, а также бизнес в странах с менее развитым долговым рынком получает фондирование в теневом банковском секторе.

Научная новизна. Данное исследование вносит вклад в эмпирическую литературу, анализирующую поведение кредитного цикла после Великой рецессии и влияние ужесточения финансового регулирования на кредитную активность. Несмотря на повышенное внимание экономической дискуссии к теме кризиса и ужесточения финансового регулирования, в литературе отсутствуют эмпирические работы, исследующие влияние на кредитную активность эндогенной кредитному циклу переменной кредитных стандартов.

1. В исследовании получены эмпирические подтверждения для гипотезы финансовой нестабильности Мински и предпосылки эндогенных финансовых стандартов Кротти: эконометрическое моделирование кредитного цикла для стран ЕС и США подтверждает негативное влияние введения повышенных кредитных стандартов на фазу кредитной экспансии с учетом эндогенного формирования переменной кредитных стандартов. Модель позволила эмпирически выявить различия в поведении стран, переживших долговой кризис (страны PIIGS), и стран без долгового кризиса. Страны первой группы характеризуются более высокой скоростью трансмиссии шоков и ремиссии.

2. Графический анализ динамики кредитной активности проводится в новых для подобных исследований координатах «ставка процента -объем кредита». Это позволило разделить страны на группы в соответствии с поведением кредитного цикла: страны с нормальной кредитной активностью (например, Франция и Нидерланды), страны со стагнирующей кредитной активностью (например, Германия и Бельгия) и страны с падающей кредитной активностью (например, США и Португалия). Критерий поведения кредитной активности в зависимости от уровня ставок был использован при разделении стран на группы для эконометрического анализа.

3. На основе построенных эконометрических моделей кредитного цикла стран ОЭСР в исследовании построена стилизованная модель кредитного цикла после рецессии 2008-2009 года, объясняющая аномальное поведение кредита. Важными факторами формирования поведения кредитного цикла в период 2009-2019 стала монетарная политика и ужесточение финансового регулирования, проведенное после кризиса 2009 года.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертации были представлены на 5 научных конференциях: круглый стол "Исследования экономических циклов и кризисов в России" (РАНХиГС, Москва, 2016), II Бунатяновские чтения "Актуальность экономических кризисов: теория и практика" (РАНХиГС, Москва, 2016), XI международная конференция «Российские регионы в фокусе перемен» (УРФУ, Екатеринбург, 2016), международный форум «Euro-Asia Forum in Politics, Economics and Business» (EAFPEB, Стамбул, 2017), XIX Апрельская международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества (НИУ ВШЭ, Москва, 2018).

Ключевые положения диссертации использовались в учебном процессе в Национальном исследовательском университете «Высшая школа экономики» при преподавании дисциплин «Введение в мировую экономику», «Международные финансы», «Мировая экономика: изменения после кризиса 2008-2009».

По результатам исследования опубликовано 5 научных работ, общим объемом 6,5 п.л. - в изданиях из Перечня журналов.

Структура диссертации. Диссертационное исследование состоит из введения, 3 глав, заключения, библиографического списка, состоящего из 110 источников. Основная чисть работы изложена на 153 страницах и содержит 20 таблиц и 74 графика.

Глава 1. Деловой и кредитный цикл в 2009-2019 годах1

Кредитная активность - важный фактор экономического роста в фазах оживления и подъема в любом деловом цикле. Именно через канал банковского кредитования шоки ужесточения финансовых стандартов переходят на экономический рост. Кредитный и деловой циклы после рецессии 2007-2008 года во многих странах отличаются аномальным поведением - глубоким падением, медленным восстановлением.

В данной главе будут проанализировано поведение кредитных и деловых циклов в странах ОЭСР, рассмотрены теоретические и эмпирические подходы к анализу кредитного цикла.

1.1 Поведение делового цикла в странах ОЭСР в 2009-2019 годах

После кризиса наблюдается тенденция выравнивания темпов ВВП, а также существенные региональные кризисы в развивающихся экономиках (Бразилия, Россия) на фоне сложной геополитической обстановки (рис. 1). Долговые кризисы стран Еврозоны существенно замедлили посткризисное восстановление региона и на данный момент продолжают представлять собой препятствие для стабильного роста.

1 Данная глава основана на статьях Табах А. В., Подругина А. В. Современные тенденции международного финансового регулирования: влияние на мировую экономику // Вестник УрФУ. Серия: Экономика и управление. 2016. № 5; Григорьев Л.М., Подругина А.В., Особенности циклических колебаний после Великой рецессии // Проблемы теории и практики управления. 2016. № 6. С. 57-66.; Подругина А. В. Ужесточение финансового регулирования: влияние на кредитный цикл США. Мир новой экономики. 2018;12(3):68-81; Подругина А. В., Табах А. В. Будущий кредитный цикл: угроза новой «эвтаназии рантье» // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2020. Т. 24. № 4. С. 598-621, Подругина А. В., Трансформация кредитного цикла стран ЕС после Великой Рецессии// Экономическая политика. 2021. Т.Х. № X. С. Х-Х

Бразилия Франция Германия Китай Великобритания США Еврозона

Рисунок 1. Темпы роста ВВП в развитых и развивающихся странах. Источник: OECD. На графиках темпов роста ВВП в некоторых странах видно так называемый "double dip" - повторное падение темпов роста до отрицательных до того, как был достигнут предкризисный уровень ВВП. Понятие "double dip" активно используется в работах Реинхарт и Рогоффа [Reinhart, Rogoff, 2014]. Авторы утверждают, что около половины всех произошедших кризисов характеризуются повторным падением ("double dip"), причем повторное падение присутствует в первую очередь в самых сильных кризисах.

Можно рассмотреть поведение делового цикла по примеру инструмента OECD "Business Cycle Clock"2. Этот инструмент демонстрирует смену фаз делового цикла на основе уровня и темпов роста ВВП. В "Business Cycle Clock" выделаются 4 фазы (рис. 2):

• Фаза I - фаза замедления. В этой фазе ВВП выше базисного уровня, темпы роста отрицательные.

• Фаза II - фаза спада. В этой фазе ВВП ниже базисного уровня, темпы роста отрицательные.

• Фаза III - фаза восстановления. В этой фазе ВВП ниже базисного уровня, темпы роста положительные.

2 https://bcc.oecd.org

• Фаза IV - фаза экспансии. В этой фазе ВВП выше базисного уровня, темпы роста положительные.

- уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем. Источник: OECD

На рисунке 3 аналогичным способом проиллюстрирована траектория делового цикла США (I кв. 2007 - I кв. 2017). По оси абсцисс отложены темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007).

На рисунке видно, что после непродолжительной посткризисной фазы спада наступила фаза подъема с положительными темпами роста и затем фаза экспансии. На начало 2017 года темпы роста американской экономики составляли около 0,5-1%, а ВВП вырос на 15% относительно предкризисного уровня.

Рисунок 3. "Траектория" делового цикла США (I кв. 2007 -1 кв. 2017). По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Похожим образом выглядит траектория делового цикла западноевропейских стран - Австрии, Франции, Германии, Нидерландов (рис. 4-7). Некоторые из этих стран провели больше времени в фазе спада (как, например, Австрия), некоторые - меньше (Германия). Однако деловой цикл всех этих стран вышел в фазу экспансии, ВВП превышает предкризисный уровень в среднем на 10%.

1.02

Темпы роста реального ВВП

1.1

г-

и Я 2 8

551.05

н е н

m

аа

ом п е н

m

о р

В В ь н е

m

о р

>

= 0.95 ы

ей

о

m

а

Ю

0.9

Л J B

i A

г . "" /

0.98 1

Темпы роста реального ВВП

1.02

1

Рисунок 4. "Траектория" делового цикла Австрии. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат -уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 5. "Траектория" делового цикла Франции. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

1.15

с О

Q о (N 1.1

s rri

н е о

н m m 1.05

а а

р н

с

о п iE е 1

П н

В Сй

В о

ь р 0.95

н е м

m ы

о Сй 0.9

р о

> m а Ю

B

\ A

0.85

0.95 1 1.05

Темпы роста реального ВВП

Рисунок 6. "Траектория" делового цикла Германии. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 7. "Траектория" делового цикла Нидерландов. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Хуже выглядела ситуация в южноевропейских странах, так называемых странах PIIGS - Португалии, Ирландии, Испании, Греции, Италии (рис. 811). Из этих четырех стран на начало 2017 года в фазу экспансии делового цикла вышли только две - Испания и Италия, и только в Италии траектория делового цикла выглядит аналогично западноевропейским траекториям (рост

ВВП относительно базового примерно на 10%, в фазе спада проведено 2 квартала). В Греции, несмотря на положительные темпы роста, свидетельствующие о фазе подъема, уровень ВВП примерно на 25% ниже предкризисного уровня. В Португалии экономика почти полностью прошла фазу подъема при темпах роста 0,5-1%, ВВП к началу 2017 года восстановился до предкризисного уровня.

Траектория делового цикла Испании отличается продолжительным периодом, проведенным в фазе спада. На данный момент в Испании сохраняются положительные темпы роста, ВВП достиг уровня, примерно на 5% превышающего предкризисный.

По траектории делового цикла Испании и Португалии особенно хорошо видно так называемый "double dip" - падение темпов роста до отрицательных величин после нескольких кварталов положительных темпов роста.

Рисунок 8. "Траектория" делового цикла Греции. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат -уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 9. "Траектория" делового цикла Португалии. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

1.1

с О

о

(N

s н е 31.05

н

m m

а а

р н

с

о п ^ 1 е1

П н

В ей

В о р

ь

н е Ё0.95

Сй ы

о ш

р о

> m

а

Ю

0.9

0.97 0.98 0.99 1 1.01 1.02 1.03 Темпы роста реального ВВП

1.1

и Я I 31.05

х «и ш m аа

ом 1

Ё0.95

ро

m

0.9

/ B

A

V

у )

0.97 0.98 0.99 1 1.01 1.02 1.03

Темпы роста реального ВВП

Рисунок 10. "Траектория" делового цикла Испании. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 11. "Траектория" делового цикла Италии. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Восточноевропейские страны также в основном перешли в фазу экспансии (рис. 12-15). По траекториям Венгрии и Словении также заметен "double dip".

1.15

1.1

г-

"-1 Я

2 8

S S

£ го 1.05

2 го

? S 1

c u 1

С I CO CO

л X

си m

о _

О. О

m

CD

Ю

о

£ 0.95

0.9

0.85

B

A

" ;

у

0.95 1 1.05

Темпы роста реального ВВП

г-

и Я 2 8

m о

1.2

1.15

1.1

го

а 1.05

о

В В ь н е

m

о

о.

>

е1 н

СП

о0.95

>

Ё 0.9

So 0.85

0.8

—"ч B

/

У

A

^A-i

> У I

)

У

0.95 1 1.05

Темпы роста реального ВВП

Рисунок 12. "Траектория" делового цикла Словении. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 13. "Траектория" делового цикла Польши. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

r-v

и о

о

(N

s го

X си о

X

m го

(В а

а. н

и

о iE

с е

С н

со Сй

со о р

.0

X си м

m ы

о m

а. о

> m

а

Ю

1.4

1.3

1.2

1.1

0.9

S 0.8

0.6

B

4 A

J

0.9 1

Темпы роста реального ВВП

1.1

Рисунок 14. "Траектория" делового цикла Венгрии. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 15. "Траектория" делового цикла Словакии. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Неевропейские страны ОЭСР в большинстве также хорошо справились с рецессией, проведя в фазе спада в среднем 2-3 квартала (рис. 16-23). Исключением стала Япония, деловой цикл которой повторно перешел в фазу спада - "double dip" (рис. 17).

1

1.15

с О

2 О -1-1 ГЧ 11

s rri

н е о

н m Й 1.05

а а

р н

с

о п S 1 е1

П н

В ей

В о

ь У.95

н е м

m ы

о р g 0.9

> m

а

Ю

0.85

B

/

ц 4 •

- >

1 г

У

0.97 0.98 0.99 1 1.01 1.02 Темпы роста реального ВВП

1.03

1.1

г-

и Я

Ü 31.05 х «и ш m аа рн

о

е н

m

о р

i 0.95

0.9

/ B 1

/ A

* V

I У /

0.94 0.96 0.98 1 1.02 1.04 1.06 Темпы роста реального ВВП

Рисунок 16. "Траектория" делового цикла Великобритании. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 17. "Траектория" делового цикла Японии. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат -уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

г-

и Я 2 8 1 ™ s 3

х ^ ш m аа

по м п е н

1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1

0.95 : 0.9 0.85 0.8 0.75

B \

/

/

Л

w.--а

0.97 0.99 1.01

Темпы роста реального ВВП

1.03

1.3

1.2

г-

"-1 Я 2 8

5 Й 1.1

S. £

по м 1 п е 1

Пн со ш Во Вь р0.9 н е

m

о р

>

g 0.8

m

а

Ю

0.7

> « в

/ i

▼ a

У /

0.94 0.96 0.98 1 1.02 1.04 1.06 Темпы роста реального ВВП

Рисунок 18. "Траектория" делового цикла Канады. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 19. "Траектория" делового цикла Мексики. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

1.8

m О

Q.

>

1.6

Г-

u Я 2 8

1.4

x

со m

2 го

c CD

1= X

1.2

CQ CO

о 0.8 .

.0

£ ä 0.6

ей

о

m 0.4

CD

Ю

0.2

^—■ *

1 •-

•

A

« д—^^

/

0.94 0.96 0.98 1 1.02 1.04 1.06 Темпы роста реального ВВП

1

1.4

о § 1.3

2 (N

1.2

1.1

s S

X «-I ш m

ГО (D

? s 1

с и 1

с £

CQ ш „ „

52 о 0.9

>

1 0.8

л х

си ш

I 8 0.7 а

ю

0.6

1 ----- $ ^

/ -

4

A A

0.98 1

Темпы роста реального ВВП

1.02

Рисунок 20. "Траектория" делового цикла Турции. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат -уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 21. "Траектория" делового цикла Австралии. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

ю

0.5

0.96 0.98 1 1.02 1.04

Темпы роста реального ВВП

Рисунок 22. "Траектория" делового цикла Южной Кореи. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат - уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Рисунок 23. "Траектория" делового цикла Чили. По оси абсцисс - темпы роста реального ВВП, по оси ординат -уровень ВВП по сравнению с базовым уровнем (на 31.03.2007). Источник: OECD

Одним из последствий рецессии стало значительное снижение инвестиций в основной капитал (рис. 24), что также повлияло на продолжительную фазу спада в некоторых странах ЕС. «В ответ на кризис и ФРС, и ЕЦБ проводили стимулирующую монетарную политику, снижая процентную ставку и повышая уровень ликвидности в экономике. Также проводилась политика количественного смягчения (QE).

Страны Еврозоны перенесли кризис значительно хуже, чем США, произошла повторная рецессия в 2012 году. Вероятно, это связано с дополнительным «отягчающим» обстоятельством - с характером проводимой после кризиса монетарной политики. С середины 2008 года ЕЦБ, как и ФРС, проводил стимулирующую монетарную политику - процентная ставка была снижена до рекордных уровней, однако количественное смягчение не проводилось. Однако сразу после кризиса, в конце 2007 - начале 2008 года ключевая ставка была повышена до 4,25% и продержалась на этом уровне 3 месяца. Кроме того, процентная ставка была дважды повышена в 2011 году, в начале периода восстановления после рецессии, чтобы сдержать инфляцию после роста цен на энергоносители. Уровень инвестиций в Еврозоне претерпел повторное падение в 2011-2012 годах в ходе долгового кризиса Еврозоны.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Подругина Анастасия Викторовна, 2021 год

Библиография

1. Григорьев Л.М., Подругина А.В., Особенности циклических колебаний после Великой рецессии // Проблемы теории и практики управления. 2016. № 6. С. 57-66.

2. Джагитян Э. П., Подругина А. В., Стрельцова С. Б. Инвестиционные банки США в свете посткризисной реформы международного банковского регулирования // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. 2020. № 1. С. 21-40.

3. Григорьев Л.М., Павлюшина В.А., Межстрановое неравенство: динамика и проблема стадий развития // Вопросы экономики, 2018, №7, с. 5-29.

4. Григорьев Л.М., Павлюшина В.А., Музыченко Е.Э. Падение в мировую рецессию 2020... // Вопросы экономики. 2020. № 5. С. 524

5. Подругина А. В., Трансформация кредитного цикла стран ЕС после Великой Рецессии// Экономическая политика. 2021. Т. 16. № 4. С. 841.

6. Подругина А. В. Ужесточение финансового регулирования: влияние на кредитный цикл США. Мир новой экономики. 2018;12(3):68-81.

7. Подругина А. В., Табах А. В. Будущий кредитный цикл: угроза новой «эвтаназии рантье» // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2020. Т. 24. № 4. С. 598-621

8. Подругина А. В., Табах А. В. Финансовые рынки: от «трагедии общин» к сбалансированному регулированию // Вестник международных организаций: образование, наука, новая экономика. 2020. Т. 15. № 2. С. 173-190

9. Табах А.В., Подругина А.В. Наднациональное мегарегулирование: зарубежный опыт и перспективы ЕАЭС // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. 2015. № 4. С. 122-143.

10. Табах А. В., Подругина А. В. Современные тенденции международного финансового регулирования: влияние на мировую экономику // Вестник УрФУ. Серия: Экономика и управление. 2016. № 5

11. Abrams R.K., Taylor M. Issues in the Unification of Financial Sector Supervision // IMF Working Paper. Working Paper 00/213. International Monetary Fund, 2000. 32 p.

12. A regulatory response to the global banking crisis. The Turner Review (2009). Financial Service Authority, 126.

13. Altavilla C., Barbiero F., Boucinha M., Burlon L. The Great Lockdown: Pandemic Response Policies and Bank Lending Conditions: ECB Working Paper № 20202465. (https://ssrn.com/abstract=3690911)

14. Altman E. The Credit Cycle Before and After the Market's Awareness of the Coronavirus Crisis in the US: NYU Working Paper. 2020.

15. An Assessment of the Long-Term Impact of Stronger Capital and Liquidity Requirements. Basel: Bank for International Settlements Communications, 2010. 63 p.

16. Angelini P., Clerc L., Curdia V., Gambacorta L., Gerali A., Locarno A., Motto R., Roeger W., Van den Heuvel S., Vlcek J. Basel III: Longterm Impact on Economic Performance and Fluctuations // The Manchester School. 2015. Vol. 83, Issue 2. Р. 217-251.

17. Annual Cost of Compliance Survey. Thomson Reuters, 2013.

18. Aramonte S., Avalos F. Corporate Credit Markets after the Initial Pandemic Shock // BIS Bulletin (Bank for International Settlements). 2020. № 26.

19. Armour J., Menezes A., Uttamchandani M., van Zwieten K. How Do Creditor Rights Matter for Debt Finance? A review of empirical evidence

// F. Dahan (ed.) Research Handbook on Secured Financing in Commercial Transactions. 2015. P. 3-25

20. Bank for International Settlements. 2007. 77th Annual Report. Basel, Switzerland: Bank for International Settlements Press and Communications

21. Bank of England, Financial Policy Committee. Financial Stability Report. August 2020.

22. Barrell R. et al. Bank regulation, property prices and early warning systems for banking crises in OECD countries //Journal of Banking & Finance. - 2010. - T. 34. - №. 9. - C. 2255-2264.

23. Barth J. R., Caprio G., Levine R. The evolution and impact of bank regulations //World Bank Policy Research Working Paper. - 2012. - №. 6288.

24. Beckworth D. Permanent versus temporary monetary base Injections: Implications for past and future Fed Policy //Journal of Macroeconomics. - 2017. - T. 54. - C. 110-126.

25. Berger A. N., Udell G. F. Did risk-based capital allocate bank credit and cause a" credit crunch" in the United States? //Journal of Money, credit and Banking. - 1994. - T. 26. - №. 3. - C. 585-628.

26. Bernanke B. S., Gertler M. Inside the black box: the credit channel of monetary policy transmission //Journal of Economic perspectives. -1995. - T. 9. - №. 4. - C. 27-48.

27. Bernanke B. S., Lown C. S., Friedman B. M. The credit crunch //Brookings papers on economic activity. - 1991. - T. 1991. - №. 2. - C. 205-247.

28. Bernanke B. Financial reform to address systemic risk //Speech at the Council on Foreign Relations. - 2009. - T. 10.

29. Bernanke B. S. Causes of the recent financial and economic crisis //Statement before the Financial Crisis Inquiry Commission, Washington, September. - 2010. - T. 2.

30. Bernanke B.S. The New Tools of Monetary Policy // The American Economic Review. 2020. Vol. 110. № 4. P. 943-983.

31. Bernoth K., Dany-Knedlik G., Gibert A. ECB and Fed Monetary Policy Measures Against the Economic Effects of the Coronavirus Pandemic Have Little Effect // DIW Focus. 2020. Berlin (German Institute for Economic Research). № 3

32. Bijsterbosch M., Falagiarda M. Credit supply dynamics and economic activity in euro area countries: A time-varying parameter VAR analysis. - 2014.

33. Blank M., Stein J.C., Hanson S.G., Sunderam A. How Should US Bank Regulators Respond to the COVID-19 Crisis?: Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy at Brookings, Hutchins Center Working Paper № 63. 2020.

34. Briault C. The rationale for a single national financial services regulator //Opportunities and Risks in Central European Finances. - 1999. - C. 211.

35. Brinkmann E.J., Horvitz P.M. Risk-based Capital Standards and the Credit Crunch // Journal of Money, Credit and Banking. 1995. Vol. 27. № 3. P. 848-863.

36. Brunnermeier M. K. Deciphering the liquidity and credit crunch 20072008 //Journal of Economic perspectives. - 2009. - T. 23. - №. 1. - C. 77-100.

37. Calza A., Gartner C., Sousa J. Modelling the Demand for Loans to the Private Sector in the Euro AreaECB Working paper n. 55. - 2001.

38. Cappiello L. et al. Do bank loans and credit standards have an effect on output? A panel approach for the euro area. - 2010.

39. Carluccio J. F. Corporate finance and economic activity in the euro area. ECB Structural Issues Report, Occasional Paper Series, N 151 - August 2013.

40. Carmassi J., Gros D., Micossi S. The Global Financial Crisis: Causes and Cures* //JCMS: Journal of Common Market Studies. - 2009. - T. 47. -№. 5. - C. 977-996.

41. Catelani E. (2015). Credit Crunch in Europe: Comparing Austria, Italy and Greece //Advances in Economics and Business 3(10): 421-427.

42. Cavallino P., Fiore F. de. Central Banks' Response to Covid-19 in Advanced Economies // BIS Bulletin. Bank for International Settlements. 2020. № 21.

43. Chopra A. The ECB's role in the design and implementation of (financial) measures in crisis-hit countries//European Parliament, 2015

44. Chouinard E., Paulin G. making banks Safer: implementing basel iii //Financial System Review. - 2014. - C. 53-59.

45. Chouinard E., Paulin G. Making banks safer: implementing Basel III // Bank of Canada. Financial System Review. 2014. June. P. 53-59.

46. Ciccarelli M., Maddaloni A., Peydro J. L. trusting the Bankers: a New look at the credit channel of Monetary transmission //European Central Bank (ECB) working paper series. - 2010. - №. 1228.

47. Clair R. T., Tucker P. Six causes of the credit crunch //Economic Review-Federal Reserve Bank of Dallas. - 1993. - C. 1.

48. Claessens S. et al. Lessons and policy implications from the global financial crisis. - International Monetary Fund, 2010. - №. 10-44.

49. Colander D. et al. The financial crisis and the systemic failure of academic economics. - 2009.

50. Cosimano T. F., Hakura D. S. Bank behavior in response to Basel III: A cross-country analysis //IMF working papers. - 2011. - T. 2011. - №. 119.

51. Christiano L. J., Trabandt M., Walentin K. DSGE models for monetary policy analysis //Handbook of monetary economics. - Elsevier, 2010. -T. 3. - C. 285-367.

52. Crotty J. Are Keynesian uncertainty and macrotheory compatible //New perspectives in monetary macroeconomics. Michigan: Univ. Michigan. -1994.

53. Driscoll J. C. Does bank lending affect output? Evidence from the US states //Journal of monetary economics. - 2004. - T. 51. - №. 3. - C. 451-471.

54. European Central Bank. Monthly Bulletin. May 2012. European Central Bank. Covid-19 Vulnerability Analisis - July 2020 ECB, 2020a. European Central Bank. The Euro Area Bank Lending Survey - Second Quarter of 2020. ECB, 2020b.

55. Elliott D., Salloy S., Santos A.O. Assessing the cost of financial regulation // IMF Working Paper. Working Paper 12/233. International Monetary Fund, 2012. 80 p. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/ wp/2012/wp12233.pdf.

56. European Bank for Reconstruction and Development (EBRD), Transition Report 2015-16 (2015), 1-102.

57. European Investment Bank (EIB), Investment and Investment Finance in Europe, 2016, Economics Department (EIB), 1-296.

58. Favero C.A. et al. One Money, Many Countries: Monitoring the European Central Bank 2. Centre for Economic Policy Research, 2000. 76 p

59. Financial Stability Board, Implementation and Effects of the G20 Financial Regulatory Reforms, 3rd Annual Report, 3 July 2017

60. Financial Stability Review. European Central Bank, 2015. 173 p.

61. Galati G., Moessner R. Effects of Fed Policy Rate Forecasts on Real Yields and Inflation Expectations at the Zero Lower Bound: BIS Working Papers, № 873. 2020.

62. Gambacorta L. Do bank capital and liquidity affect real economic activity in the long run? A VECM analysis for the US //Economic notes. - 2011. - T. 40. - №. 3. - C. 75-91.

63. Gambetti L., Musso A. Loan supply shocks and the business cycle //Journal of Applied Econometrics. - 2017. - T. 32. - №. 4. - C. 764782.

64. Glancy David, Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices, Division of Monetary Affairs, Board of Governors of the Federal Reserve System, January 2018

65. Greenwood R. et al. The Financial Regulatory Reform Agenda in 2017. -Working Paper (February). Cambridge, MA: Harvard University, 2017.

66. Hancock D., Wilcox J. A. The "credit crunch" and the availability of credit to small business //Journal of Banking & Finance. - 1998. - T. 22.

- №. 6-8. - C. 983-1014.

67. Hanson S. G., Kashyap A. K., Stein J. C. A macroprudential approach to financial regulation //Journal of economic Perspectives. - 2011. - T. 25.

- №. 1. - C. 3-28.

68. Hristov N., Hulsewig O., Wollmershauser T. Loan supply shocks during the financial crisis: Evidence for the Euro area //Journal of International Money and Finance. - 2012. - T. 31. - №. 3. - C. 569-592.

69. Hutchinson J., Mee S. The Impact of the ECB's Monetary Policy Measures Taken in Response to the COVID-19 Crisis // ECB Economic Bulletin. Vol. 5. 2020

70. Iyer R., Lopes S., Peydro J.-L., Schoar A. Interbank Liquidity Crunch and the Firm Credit Crunch: Evidence from the 2007-2009 Crisis // The Review of Financial Studies. 2013. Vol. 27. № 1. P. 347-372

71. Jackson J.K., Financial Market Supervision: Canada's Perspective, Congressional Research Service, April 2013

72. Kato R. et al. Calibrating the level of capital: The way we see it. - Bank of Japan, 2010. - №. 10-E-6.

73. Kohler-Ulbrich P., Hempell H.S., Scopel S., The euro area bank lending survey, ECB, Occasional Paper Series, No 179, September 2016

74. Komai A., Richardson G. A brief history of regulations regarding financial markets in the United States: 1789 to 2009. - National Bureau of Economic Research, 2011. - №. w17443.

75. Lessons of the Financial Crisis for Future Regulation of Financial Institutions and Markets and for Liquidity Management, International Monetary Fund, February 4, 2009

76. Lown C., Morgan D. P. The credit cycle and the business cycle: new findings using the loan officer opinion survey //Journal of Money, Credit and Banking. - 2006. - C. 1575-1597.

77. Magnus G. The credit cycle and liquidity: Have we arrived at a Minsky moment //Economic Insights-By George. - 2007. - T. 6.

78. Meh C. A., Moran K. The role of bank capital in the propagation of shocks //Journal of Economic Dynamics and Control. - 2010. - T. 34. -№. 3. - C. 555-576.

79. Melecky M., Podpiera A.M. (2013). Institutional structures of financial sector supervision, their drivers and emerging benchmark models // Journal of Financial Stability 9 (3), 428-444

80. Minsky H. A theory of systemic fragility //Financial crises: Institutions and markets in a fragile environment. - 1977. - C. 138-152.

81. Minsky H. P. Capitalist financial processes and the instability of capitalism //Journal of Economic Issues. - 1980. - T. 14. - №. 2. - C. 505-523.

82. Minsky H. P. Global consequences of financial deregulation. -Department of Economics, Washington University, 1986.

83. Minsky H. P. The financial instability hypothesis. - 1992.

84. Mizen P. The credit crunch of 2007-2008: a discussion of the background, market reactions, and policy responses //Federal Reserve Bank of St. Louis Review. - 2008. - T. 90. - №. September/October 2008.

85. Money and credit growth after economic and financial crises - a historical global perspective, ECB, Money Bulletin - February 2012.

86. Mustilli M., Campanella F., D'Angelo E. (2017). Basel III and Credit Crunch: An Empirical Test with Focus on Europe // Journal of Applied Finance and Banking. - T. 7. - №. 3. - C. 47.

87. Seelig, S., Novoa, A. (2009). Governance Practices at Financial Regu?latory and Supervisory Agencies. IMF Working Paper, Working Paper 09/135. International Monetary Fund, 31. Available at: http: //www. imf. org/ external/pubs/ft/wp/2009/wp09135.pdf.

88. Owens R. E., Schreft S. Identifying credit crunches. Federal Reserve Bank of Richmond //Manuscript. - 1992. - T. 301.

89. Pericoli F. M. et al. Bank lending in a cointegrated VAR model. - 2013.

90. Prati A., Schinasi G.J. Financial Stability in European Economic and Monetary Union // Princeton Studies in International Finance. 1999. No 86. New Jersey: Princeton University, 1999

91. Presbitero A.F., Udell G.F., Zazzaro A. The Home Bias and the Credit Crunch: A Regional Perspective // Journal of Money, Credit and Banking. 2014. Vol. 46. P. 53-85.

92. Ramey V. How important is the credit channel in the transmission of monetary policy? //Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy. - North-Holland, 1993. - T. 39. - C. 1-45.

93. Reinhart C. M., Rogoff K. This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly. Princeton University Press, 2009. 512 p.

94. Reinhart C. M., Rogoff K. S. Recovery from financial crises: Evidence from 100 episodes //American Economic Review. - 2014. - T. 104. - №. 5. - C. 50-55.

95. Report from the Commission to the European Parliament and the Council on the Operation of the European Supervisory Authorities (ESAs) and the European System of Financial Supervision (ESFS), Brussels, 2014

96. Roger S., Vlcek J. Macroeconomic costs of higher bank capital and liquidity requirements //IMF Working Papers. - 2011. - C. 1-51.

97. Roubini N. Are we at the Peak of a Minsky Credit Cycle? //RGE monitor, July. - 2007. - T. 30.

98. Schwartz A. J. Origins of the financial market crisis of 2008 //Cato J. -2009. - T. 29. - C. 19.

99. Senior Loan Officer Survey, Bank of Canada, Results of the First-Quarter Survey | Vol. 11.1 | April 9, 2018

100. Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices at Large Japanese Banks, Bank of Japan, Financial System and Bank Examination Department, January 2018

101. Schwartz A. J. Origins of the financial market crisis of 2008 //Cato J. -2009. - T. 29. - C. 19.

102. Slovik P., Cournede B. Macroeconomic impact of Basel III // OECD Economics Department Working Papers. No 844. Paris: OECD Publishing, 2011. 16 p.

103. Stiglitz J. E., Weiss A. Credit rationing in markets with imperfect information //The American economic review. - 1981. - T. 71. - №. 3. -C. 393-410.

104. Tiftik E., Suttle P., Emerging Markets Bank Lending Conditions Survey, Institute of International Finance, 2013.

105. The High-Level Group on Financial Supervision in the EU: Report, 2009

106. Tobin J. Asset accumulation and economic activity: Reflections on contemporary macroeconomic theory. - University of Chicago Press, 1982.

107. Vousinas, Georgios. (2017). ECB and the credit crunch in the Eurozone area. Measures, results & policy proposals // 16th Annual Conference of the Hellenic Finance & Accounting.

108. Whalen C. J. The US credit crunch of 2007: A Minsky moment. - Public policy brief//Jerome Levy Economics Institute of Bard College, 2007. -№. 92.

109. Whalen C. Understanding the credit crunch as a Minsky moment //Challenge. - 2008. - T. 51. - №. 1. - C. 91-109.

110. Wolfson M. H. A Post Keynesian theory of credit rationing //Journal of Post Keynesian Economics. - 1996. - T. 18. - №. 3. - C. 443-470.

Приложение 1

Изменение объема кредитов в зависимости от ставки процента по займам с шагом в 1 квартал с 1 января 2003 года по 1 апреля 2017 года

а е;

х я*

х а « °

эе *

с; <»

0 ° Ч о

я п т 2 гг- Ш

£ о то и

^ I

> то

эс I

01 5

-е

01 X

3000

2500_

В

2000

1500

1000

500

А

1.50

3.50

5.50

7.50

Долгосрочная ставка процента, %

Рисунок 75. Кредитная "траектория ", Австралия. Источник: BIS, OECD.

а е;

о х

х

щ

*

е; о ч (б т а

(б >

Щ

Щ X

1900

1700

1500 В

^ 1300 е;

Ч 1100

900

700

500

А

1.00

1.00

3.00

Долгосрочная ставка процента,

Рисунок 76. Кредитная "траектория", Швейцария. Источник: BIS, OECD.

ч а е;

и =

X «

X а

« °

эе £

£ 01

о °

Ч Р

450

400

350

В

300

га

т

250

£ О то а ^ X

> Э * х

01 5

-е

01 X

200

150

100

Ч

а е;

то а о

н

X Щ

50

А

и

о

X X

щ *

е; о Ч О

я п т 2 гг- Ш

£ о то а ^ X

> Э

* х щ

X

250

200

В

150

100

50

А

3.50

5.50

7.50

0.00

2.00

4.00

6.00

Долгосрочная ставка процента, %

Рисунок 77. Кредитная "траектория' Источник: BIS, OECD.

Чили.

Долгосрочная ставка процента, %

Рисунок 78. Кредитная "траектория", Чехия. Источник: BIS, OECD

0

с! а е;

и =

£ *

I а « °

эе *

с; *

0 ° ч р

я п т 2 гг- Ш

£ о то а

> э

* х

01 5

-е

01 X

1000 900 800 700 600 500 400 300

• 9

£

и *>

щ

А

■ 0.50

1.50

3.50

Долгосрочная ставка процента, %

Рисунок 79. Кредитная "траектория ", Дания. Источник: BIS, OECD

р л

а р

о т к е

с о н н е

*

л о ч р аг

т 2

в

яо ас

> Э кн

е н

200 180 160 140 | 120 100 80 60 40

•

А

1.00

6.00

11.00

Долгосрочная ставка процента, %

Рисунок 80. Кредитная "траектория ", Венгрия. Источник: BIS, OECD

р л

£ ™

I а

£ *

£ 01

о °

ч о

ГС п

т 2 __ш

гс и ^ I

> а

01 5

-е

е н

1040

940

840

740 •

640

540

440

340

240

140

40

(

I

К

«

А г

0.00

5.00

10.00

Долгосрочная ставка процента, %

Рисунок81. Кредитная "траектория", Ирландия. Источник: BIS, OECD

Рисунок82. Кредитная "траектория", Израиль. Источник: BIS, OECD

р л

£ гс х а V ° £ *

0 ° ч о ГС п

в

£ о

гс и ^ I > ГС

эс I

01 5

-е

е н

3500 3000 2500 2000 1500 1000 500

•

•Л

{

Л К

А

1.00

3.00

5.00

Долгосрочная ставка процента, %

Рисунок 83. Кредитная "траектория ",

Рисунок 84. Кредитная "траектория ", Мексика.

et а e;

x *

i а

0 u et (9

я n

гг- Ш

£ о

то a

1 X

> s

* X

Ol s

i- -e

Ol X

450

400

350

^ 300

e;

о

4 250

200

150

100

B

т /

К-

A

4

а e;

X *

I а

£ °

£ <u

0 u et О

я n

гг- Ш

£ о

то a

1 X

> TO

Sc x

V s

i- -e

ai x

400

350

300

250

200

150

100

о

B

A

1.00

3.00

5.00