Управление стоимостью акционируемых компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Птицын, Андрей Вадимович

• Птицын, Андрей Вадимович
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Птицын, Андрей Вадимович

Введение.

Глава 1. Теоретические основы управления стоимостью акционируемых компаний.

1.1. Эволюция концепций управления ростом компаний и формирование стоимостного подхода к управлению.

1.2. Акционирование как фактор роста стоимости компании.

1.3. Первичное публичное размещение в системе управления капиталом компании.

Глава 2. Особенности управления стоимостью акционируемых компаний: эмпирическое исследование.

2.1. Результативность управления стоимостью акционируемых компаний в разрезе страновых моделей.

2.2. Ключевые индикаторы управления стоимостью российских акционируемых компаний.

2.3. Анализ факторов, определяющих возможности управления стоимостью акционируемых компаний.

Глава 3. Формирование механизма управления стоимостью акционируемых компаний в России.

3.1. Организационные аспекты управления стоимостью акционируемых компаний.

3.2. Развитие инфраструктуры для поддержки роста стоимости акционируемых компаний.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Управление стоимостью акционируемых компаний»

Актуальность темы исследования. Менеджмент, ориентированный на стоимость, в настоящее время принят академическим и бизнес-сообществами в качестве важной управленческой парадигмы и все шире распространяется на практике. Большое внимание ученых и практиков к росту стоимости привело к формированию множества подходов, разнообразных концепций управления стоимостью и направлений исследования, среди которых, по мнению автора, особый интерес представляет изучение возможностей управления стоимостью акционируемых компаний.

Управление стоимостью компаний, переходящих в категорию открытых акционерных обществ, может иметь практическую пользу для многих субъектов (государства, бизнеса, общественных институтов): повышается прозрачность управления компаниями, облегчается доступ к ресурсам, в том числе к международному капиталу. Огромна роль, которую выполняет акционирование в процессе глобализации: оно способствует формированию мировой экономической системы; с помощью выпуска ценных бумаг происходит перераспределение капитала в отрасли и регионы с высоким потенциалом роста. Благодаря акционированию компании могут создавать новые рабочие места в экономике, повышается уровень жизни населения, в том числе и за счет участия физических лиц в капитале компаний, увеличивается транспарентность экономики. Однако часто акционирование рассматривают исключительно как процедуру создания акционерного общества, но не прослеживают долгосрочный эффект от его использования, не оценивают рост стоимости компании после акционирования и в результате акционирования.

Эмпирическое изучение многолетней мировой практики показывает, что экономическое развитие сопровождается ростом числа акционерных компаний и объемов размещения акций на открытых рынках. В связи с этим разработка механизма управления стоимостью в условиях преобразования компании в акционерную и ее дальнейшего функционирования в форме открытого акционерного общества является важнейшей социальноэкономической задачей, требующей своего решения в силу новизны и значимости для России, что подтверждает актуальность выбранной темы исследования.

Степень разработанности темы. Вопросы управления стоимостью компаний освещены в научных трудах И. Ансоффа, Г. Александера, Г. Арнольда, И. Адизеса, Д. Бэйли, Р. Брейли, Ю. Бригхэма, А.З. Бобылевой, Р. Вестерфилда, К. Виалет, Ф. Дэвидсона, А. Дамодарана, Д. Делмара, А.Т. Зуба, Т. Коупленда, М.В. Кудиной, Т. Коллера, Д. Муррина, О.П. Молчановой, Ф. Модильяни, М. Миллера, Э. Маклейни, Д. Пратта, Э. Пенроуз, О. Реклиза, С. Росса, А. Раппапорта, М.А. Сажиной, Т.В. Тепловой, У. Шарпа, Г. Хававини, Р. Хиггинса, Э. Хирста, С. Уэлша и др. Однако в их работах практически не уделяется специального внимания такому механизму, как акционирование.

Различные аспекты управления акционированием компаний рассмотрены в работах Р. Аггарвала, К. Воумака, C.B. Гвардина, П.Г. Гулькина, П. Джульена, Д. Дрэйхо, Л. Кригмана, Е. Мендела, Н. Переверзева, Д. Риттера, Д. Рандлера, Ю. Фамы, Н. Фадила, О. Хассана, Д. Шустера, А. Шермана и др. Однако они не связывали акционирование с ростом стоимости компаний в широком смысле, рассматривали его1 преимущественно как механизм привлечения капитала без оценки долгосрочного эффекта.

Несмотря на очевидную значимость акционирования для роста стоимости компаний, многие вопросы остаются нерешенными: неоднозначны критерии оценки результатов управления стоимостью, не разработаны многие организационные аспекты управления процессом акционирования, отстают от потребностей правовое обеспечение акционирования и инфраструктура для поддержки роста стоимости компаний, не разработаны адекватные российским реалиям модели управления стоимостью акционируемых компаний. Кроме того, в трудах экономистов по обсуждаемой проблеме практически не находит отражения понимание акционирования как фактора роста компании в контексте стоимостной концепции управления. Это и предопределило постановку цели и задач диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является разработка теоретико-методических основ управления стоимостью акционируемых компаний с учетом специфических характеристик современной российской экономики. Поставленная цель диссертационной работы обусловила необходимость решения следующих взаимосвязанных задач:

• уточнить место акционирования в системе управления стоимостью;

• определить направления совершенствования организационной процедуры управления стоимостью акционируемой компании в российских условиях;

• разработать критериальный аппарат оценки управления стоимостью в условиях акционирования;

• предложить модель управления стоимостью компании, применимую в российских условиях.

Объектом исследования является механизм управления стоимостью акционируемых компаний в условиях российской экономики.

Предметом исследования, являются экономические, финансовые, инвестиционные и связанные с ними управленческие отношения, возникающие в процессе управления стоимостью акционируемых компаний в рамках российской экономики.

Практическая значимость работы' состоит в том, что основные положения диссертации формируют целостную систему мер по управлению стоимостью акционируемых компаний в современной российской экономике. Предлагаемый механизм управления стоимостью компании в условиях акционирования дает возможность разрабатывать фирме адекватную конкретным условиям стратегию роста, увеличивать ее стоимость в долгосрочной перспективе, применять новые методы управления стоимостью компании, оценивать результаты управления стоимостью акционируемых компаний. Предложения автора по государственному регулированию процедуры акционирования могут быть использованы для внесения изменений в соответствующие нормативные документы. Материалы диссертации можно рекомендовать при преподавании базовых дисциплин

Стратегический менеджмент», «Экономическая теория», «Финансовый менеджмент», «Финансы корпораций», для студентов высших учебных заведений, а также в качестве отдельного спецкурса и при переподготовке и повышении квалификации специалистов по профильным программам.

Методологическая и теоретическая основа диссертационного исследования. В работе над диссертацией в зависимости от решаемых задач использовались методы ситуационного, факторного, статистического (в том числе, корреляционного), финансового, кластерного, экономического анализа, экспертных оценок и имитационного моделирования. Теоретической и методологической основой исследования являются научные разработки, представленные в трудах зарубежных и отечественных ученых и посвященные актуальным проблемам теории и практики стратегического управления, маркетинга, финансового анализа, бухгалтерского и управленческого учета.

Информационной базой, исследования послужили действующие нормативно-законодательные акты по вопросам корпоративного управления, данные аналитических и консалтинговых компаний (Standard and- Poors, McKinsey, PriceWaterhouseCoopers и др.), российские и зарубежные периодические издания («Ведомости», «РБК», «Эксперт», «Блумберг»), базы данных эмитентов (порталы mutualiunds.ru, Google Finance), официальная отчетность российских компаний. Кроме того, автор проводил консультации с экспертами, участвовал в круглых столах и семинарах в соответствующей области.

Научная новизна исследования. Полученные результаты, позволили сформировать комплекс взаимосвязанных теоретических и практических положений по совершенствованию механизма управления стоимостью акционируемых компаний. Научная' новизна исследования заключается в следующих результатах, полученных автором:

1. Уточнено понятие управления ростом компании как системы управления, ориентированной на максимизацию фундаментальной стоимости, обеспечивающей сбалансированные темпы роста продаж, не истощающей никакие виды ресурсов компании, повышающей конкурентоспособность и устойчивость в долгосрочной перспективе.

2. Обосновано, что акционирование является не только процедурой создания акционерного общества и выпуска ценных бумаг, но может быть стратегическим проектом роста компании, выступать в качестве механизма управления стоимостью, с помощью которого усиливается конкурентное положение, ускоряется рост, повышается прозрачность, растет концентрация капитала, увеличиваются инвестиции, снижается стоимость капитала.

3. Сформирован целостный критериальный аппарат оценки управления стоимостью акционируемых компаний, включающий не только показатели объема, цены размещения, но и показатели кумулятивной аномальной доходности, доходности при стратегии «купить и держать», добавленного благосостояния, а также фундаментальные показатели, к которым относятся, например, экономическая добавленная стоимость, соотношение рыночной цены акции и прибыли на акцию, дисконтированный денежный поток и другие показатели.

4. Выявлено, что на разных этапах макроэкономического цикла фундаментально изменяются механизмы управления стоимостью компаний. В рецессии используются внутренние источники укрепления стабильности и роста, отдельные предприятия могут рассчитывать на более активную государственную поддержку (например, участие в капитале, налоговые льготы, создание рабочих мест); на этапе роста - публичное акционирование, слияния, поглощения, косвенные меры государственного регулирования.

5. Выделены европейская, американская, восточная и российская модели управления стоимостью акционируемых компаний и определены их особенности для отдельных стран. Установлено, что российская модель управления отличается низкой прозрачностью процедуры акционирования, невысокой первоначальной доходностью, низкой корреляцией стоимости компаний и значений фондового индекса, высоким стандартным отклонением цены акций, низкой долей реинвестирования по сравнению с другими странами, доминированием акционирования в «сырьевых» отраслях, ограничением объема размещения за рубежом и кросс-листингом в других странах.

6. Разработана и апробирована итеративная вероятностная модель управления стоимостью компании, основанная на прогнозировании стоимости и позволяющая максимизировать фундаментальные показатели при заданных ограничениях на основе моделирования для различных сценариев (с учетом акционирования и без него, в случае слияния и т.д.) и по направлениям бизнеса.

Апробация результатов исследования. Теоретические и практические результаты исследования были представлены в материалах докладов и выступлениях автора на международных научных конференциях: научной конференции «Государственное управление в XXI веке» (2009 год, Москва); международном экономическом форуме Consensus Forum (2008 год, Копенгаген, Дания); выездных конференциях МГУ «Финансовые технологии в управлении» (2008, 2010 годы, Звенигород), Ломоносовских чтениях (2007 год, Москва); конференции по менеджменту в Азии (2011 год, Пекин, Китай), а также опубликованы в научных работах общим объемом 3 п. л., в том числе 1 п. л. из списка ВАК РФ.

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы (166 наименований), 7 приложений; изложена на 193 страницах машинописного текста, содержит 36 рисунков, 15 таблиц.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Птицын, Андрей Вадимович

Заключение

Проведенное исследование позволяет сформулировать следующие выводы, выносимые на защиту:

Управление стоимостью компании - это обеспечение сбалансированных темпов роста продаж, не истощающих никакие виды ресурсов и увеличивающих ее стоимость в долгосрочной перспективе.

Акционирование может быть одним из наиболее результативных механизмов управления стоимостью компаний, так как:

• направлено на привлечение капитала, необходимого для сбалансированного роста компании;

• дает дополнительное конкурентное преимущество на рынке за счет повышения статуса и престижа фирмы;

• позволяет обрести рыночную стоимость компании;

• способствует росту личного благосостояния собственников;

• усиливает возможности мотивации сотрудников;

• облегчает процессы слияний и поглощений;

• повышает ликвидность акций;

• способствует росту прозрачности компании.

На разных этапах жизненного цикла компании и макроэкономического цикла фундаментально изменяются механизмы управления стоимостью. В ходе кризиса используются в первую очередь резервные фонды, государственная поддержка в разных формах, а в благоприятное время шире применяются такие механизмы, как первичные публичные размещения, банковское кредитование и нераспределенная прибыль.

Оценка результатов управления стоимостью акционируемых компаний продемонстрировала, что они сильно дифференцированы. Оценка по средней первоначальной доходности- показала, что она достигает 164,5% в Китае, 95,4% в Индии, 74,3% в Корее, а в развитых странах она на порядок ниже (Испания - 10,7%, США - 18% и Нидерланды - 10,2%), что объясняется притоком инвестиций в развивающиеся страны и насыщением рынка в развитых странах.

Страновые особенности управления стоимостью акционируемых компаний заключаются в том, что в США издержки на размещение высоки (комиссия андеррайтера составляет около 7%), среди размещений большая доля венчурных компаний, компании выходят на IPO достаточно быстро -через 7 лет. В Европе - более традиционный рынок, компании выходят на IPO через 13-31 год после основания, издержки размещения здесь ниже, чем в США, что связано с более либеральным законодательством. Особенность «китайской модели» заключается в государственном регулировании рынка, применении механизма авансовых платежей и ограничении иностранных инвестиций, «индийской» модели - в доминировании частных размещений.

Во второй главе раскрыты факторы, влияющие на рост стоимости акционируемых компаний. Внутренние факторы, определяющие рост стоимости, целесообразно- классифицировать по следующим группам: организация управления, финансы, производство, используемая бизнес-модель, человеческий капитал, маркетинг и связи с общественностью. Внешние факторы логично разбить на. несколько крупных блоков: экономические, политические, законодательные, географические и социокультурные факторы.

Первоначальная доходность акций российских компаний в целом ниже, чем в других развивающихся странах, и для рассмотренных в диссертации компаний составляет 4,87%, что может быть вызвано отсутствием интереса к российским компаниям со стороны иностранных инвесторов. По объему привлеченных средств наиболее успешными- в 2007 году стали компании финансового сектора, что можно объяснить развитием этого сектора в РФ. С точки зрения долгосрочной динамики акций, обеспечения сбалансированного роста в качестве успешного примера можно привести компанию «РБК Информационные системы», цена акций которой в результате акционирования выросла в 6 раз за 2002-2005 годы. Показатель BHAR у ОГК-5 за 2006-2007 годы вырос на 38,1% - это показывает, что бумага вела себя значительно лучше рынка; показатель CAR за тот же период вырос на 29,1%. Показатель CAR у Роснефти за 2006-2009 годы составил 11%: это лучше, чем у других российских компаний, проводивших акционирование, но депозит в банке обеспечил бы более высокий уровень доходности. По нашим расчетам, у ВТБ показатель CAR за 3 года после размещения 2007 год составил -33%. Несмотря на внушительный объем привлеченных средств ($8млрд.), это размещение можно признать неудачным. В долгосрочной перспективе рост «Северстали» после акционирования нельзя считать успешным: за 2006-2009 годы показатель CAR ОАО «Северсталь» составил —20,45% в сравнении с индексом FTSE 100: это является сигналом того, что компания еще не успела восстановиться после финансово-экономического кризиса. По расчетам автора, показатель WAI у ОАО «Северсталь» за 2005—2010 года составил —192 миллиарда рублей: это означает, что компания не обеспечивает инвесторам требуемый уровень доходности и разрушает стоимость.

Исследование металлургической промышленности показало, что внешние факторы оказывают существенное влияние на управление стоимостью акционируемых компаний. В металлургической отрасли многие размещения за 2007-2009 годы были отменены, что свидетельствует о неблагоприятной ситуации на рынке, - компании сделали выбор в пользу финансирования за счет частных инвесторов или отказались от выполнения инвестиционных программ.

Для обеспечения успешного роста акционируемых компаний в России в первую очередь необходима тщательная подготовка к акционированию, включающая оценку ситуации на фондовом рынке, разработку стратегии роста компании после размещения. Компания должна быть финансово устойчивой, иметь надежные каналы сбыта, быть конкурентоспособной для выхода на биржу. Размер валовых показателей (активов, чистой прибыли, выручки) должен достигнуть определенного уровня, соответствующего специфике отрасли. Система бухгалтерского и управленческого учета должна соответствовать международным стандартам отчетности. Желательно формирование полноценного Совета Директоров и обязательно для достаточно крупных компаний — Комитет по аудиту.

Среди механизмов управления стоимостью в России, как и во всем мире, статус доминирующего сохраняется за книгой заявок, а «предложение по фиксированной цене» и аукцион практически не применяются. Как механизм управления ростом будут постепенно осваиваться аукционы (особенно электронные). В первую очередь, по мере развития рынка, он будет применяться для Интернет компаний. В России перспективно применять метод ускоренного акционирования, основными чертами которого являются перенос издержек с эмитента на инвесторов, определение цены размещения инвесторами, а не эмитентом, более короткие сроки размещения.

Среди основных мер по улучшению финансовой, производственной и информационной инфраструктуры для обеспечения роста стоимости компаний можно выделить: регламентацию структуры Комитета по аудиту и обязанностей финансового эксперта в соответствующем законе; унификацию представления финансовой отчетности в Федеральную службу по финансовым рынкам; привлечение к процедуре акционирования некоммерческих организаций; контроль коротких продаж; предоставление услуги регистрации проспекта эмиссии электронным образом; либерализацию валютного регулирования; создание возможности использования метода ускоренного акционирования, авансовых платежей и поощрительных опционов на акции и ряда других мер; уточнение самого термина IPO в законе «О рынке ценных бумаг», как размещение ценных бумаг среди неограниченного круга инвесторов, в том числе размещение на торгах фондовых бирж; закрепление прав акционеров в законе «О рынке ценных бумаг», введение риск-ориентированных нормативов достаточности капитала, запрещение предоставления кредитов руководству за счет компании, объединение фондовых бирж ММВБ и РТС, что позволит повысить конкурентоспособность российской финансовой системы.

Для комплексной оценки управления стоимостью предлагается применять показатели первоначальной доходности, кумулятивной доходности CAR, коэффициент доходности при стратегии «купить и держать» BHAR, а также методы, основанные на оценке капитальных активов и на сравнении с сопоставимыми публичными компаниями. Для управления стоимостью на предварительном этапе акционирования целесообразно использовать имитационное моделирование на основе нормального распределения, решать задачу по максимизации EVA, проводить анализ чувствительности по влиянию различных факторов на EVA. Апробация модели на конкретной компании позволила выявить с высокой вероятностью интервалы колебания показателя EVA.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Птицын, Андрей Вадимович, 2011 год

1. Аньшин В.M. «Инвестиционный анализ». M.: Дело, 2004.

2. Бакшинкас В. Подписка на акции: реклама или оферта? Электронный ресурс. URL: http://www.lawmix.ru/comm/5358/ (дата обращения 23.04.2010).

3. Блоуэрс С., Гриффит П., Милан T. IPO как путь к успеху. Руководство фирмы «Эрнст энд Янг». 1999.

4. Бобылева А.З. «Финансовые управленческие технологии». М.: ИНФРА-М, 2007. 492 с.

5. Боумэн К. Основы стратегического менеджмента./Пер. с англ. под ред. Л.Г.Зайцева, М.И.Соколовой. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. 175 с.

6. Виханский О.С. Стратегическое управление. М.: «Гардарика», 1998.

7. Виханский О.С., Наумов А.И. «Менеджмент: Учебник». 3-е изд. Ml: Гардарики, 2001. 528 с.

8. Волков A.C., Марченко A.A. «Оценка эффективности инвестиционных проектов». М., РИОР, 2006.

9. Газета «Ведомости». Остров везения Электронный ресурс. URL: http://www.vedomosti.ru/newspaper/article/2010/01/12/222685 (дата обращения: 04.01.2010).

10. Газпром ищет выход в Китай. Электронный ресурс. URL: http://www.raminvestgroup.ru/read.php?id=635 (дата обращения: 23.11.2009).

11. Гвардии C.B. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний: Вершина.

12. Дэниеле Джон Д., Радеба Ли X. Международный бизнес: внешняя среда и деловые операции./Пер. с англ.,.6-е изд. М.: Дело, 1998.456 с.

13. Зуб А.Т. Стратегический менеджмент: Теория и практика: Учебное пособие для вузов / А.Т. Зуб. 2-е изд., испр. и доп. М.: Аспект Пресс, 2004. 415 с.

14. Ивашковская И.В. Корпоративные финансы: перспективы и реальность. Управление стоимостью компании: сб.ст.участников Третьей междунар. конф. молодых ученых / под науч.ред Т.В.Тепловой. М.: Изд. Дом ГУ ВШЭ, 2006.

15. Капелюшников Р.И. Экономическая теория прав собственности. М., 1990. .

16. Коуз Р. Природа фирмы / В кн.: Коуз Р. Фирма, рынок и право. М., Юнити, 2003.

17. Коуз Р: Фирма, рынок, право. Ныо-Йорк:Телекс, 1991.

18. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. М.: , ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. 2002. 2-е изд. 565 с.

19. Кочешкова Н. Северсталь планирует IPO. Электронный ресурс. URL: http://old.finam.ru/investments/comments0000101432/default.asp (дата обращения: 24.11.2009).

20. Кудина М.В., Финансовый менеджмент. Форум, 2004.

21. Кузнецова Е.В. «Финансовое управление компанией»/под ред. М.: Фонд Правовая культура, 1995.

22. Кмузов А.Ю. Совершенствование функций и аспектов практической деятельности андеррайтера на рынке ценных бумаг. Ж «Экономика природопользования». Изд. Всероссийского ин-та научной и технической информации РАН, М., 2007, № 2.

23. Ладыгин И.В. Векселя, облигации, IPO этапы большого пути средних компаний: Брокеркредитсервис Консалтинг.

24. Лимитовский М.А. «Основы оценки инвестиционных и финансовых решений». М.: ДеКА, 2001. 232 с.

25. Лобанова E.H., Лимитовский М.А. «Финансовый менеджер». М.: ДеКА, 2001.416 с.

26. Ляско В. Стратегии роста для малых, средних и крупных фирм Электронный ресурс. URL: http://www.ippnou.ru/article.php?idarticle=003070 (дата обращения: 21.07.2009).

27. Маклейни Э. Финансы бизнеса. Теория и практика/Пер. с англ. М.:Издательство «Весь мир», Издательский дом «Инфра-М», 2008.

28. Маркевич О. Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М.: 2007.

29. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. «Основы менеджмента». М.: Дело, 1998.

30. Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпе Д. Школы стратегии. Стратегическое сафари: экскурсия по дебрям стратегий менеджмента /Пер. с. англ. С.-Пб.: ПИТЕР, 2001. 336 с.

31. Миркин Я., Лосев'С., Методические рекомендации для эмитентов по подготовке IPO. Газета "Корпоративные стратегии" Электронный ресурс. URL: http://www.ipocongress.ru/rus/guide/ipostages/id/178/ (дата обращения: 23.08.2009).

32. Молчанова О.П., Сурин A.B. «Инновационный менеджмент» Учебники факультета государственного управления МГУ им. М. В. Ломоносова. М.: Инфра-М, 2007. 368 с.

33. Переверзев Н. Методика оценки эффективности IPO // Финансовый директор, № 2. 2006.

34. Петрова О.Л. Совершенствование механизма первичного размещения акций российских эмитентов. Автореферат на соискание ученой степени кандидат экономических наук. М: 2004.

35. Прайм-тасс. ММВБ и РОСНАНО открыли торги на Рынке инноваций и инвестиций Электронный ресурс. URL: http://www.pnme-tass.ru/news/show.asp?id=500063307&ctr=news (дата обращения: 04.03.2010).

36. Прокофьев P.B. IPO как форма приватизации и вовлечения населения в инвестиционную деятельность в России. Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М. 2007.

37. Савчук В.П. «Диагностика предприятия: поддержка управленческих решений». М.: Бином. Лаборатория знаний, 2004. 176 с.

38. Сажина М.А., Чибриков Г.Г. Экономическая теория: учебник для вузов. M., 1998, С.286.

39. Сошина В. Оценка рисков между ценой и качеством: при кредитовании малого и среднего бизнеса банки готовы пойти на разумные риски, электронный ресурс. . URL: http://www.credits.ru/articles/6489/ . (дата обращения: 23.11.2009).

40. Сторчак А.Ю. Финансирование инвестиций российскими компаниями путем первичного публичного размещения акций. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. 2006.

41. Теплова Т.В. «Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями». М.: ГУ ВШЭ, 2000. 504 с.

42. Том Н. Управление изменениями // Проблемы теории и практики управления. 1998. № 1, С. 68-74.

43. Томпсон A.A., Стрикленд III А.Дж. «Стратегический менеджмент: концепции и ситуации». М.: ИНФРА-М, 2000

44. Тормозова Т.В., Лосев C.B. Стратегия выхода компаний на финансовый рынок.

45. Федоров А. Теоретические аспекты IPO. Акционерное общество: вопросы корпоративного управления. 2006.

46. Финансы бизнеса: Теория и практика / Эдди Маклейни; Пер.с англ. А. 3. Бобылева. 7-е изд. М. : ИНФРА-М : Весь Мир, 2008. 624 с.

47. Фут Н., Хенсли Д., Лэндсберг М., Моррисон, Р. Роль корпоративного центра Электронный ресурс. URL: http://www.iteam.ru/publications/strategv/section 31/article 1334/ (дата обращения: 13.09.2009).

48. Хаммер М. Реинжиниринг корпорации: Манифест революции в бизнесе / Майкл Хаммер, Джеймс Чампи; пер. с англ. Ю.Е.Корнилович. М.: Манн, Иванов и Фебер, 2006. 287 с.

49. Хан Д. Планирование и контроль: концепция контроллинга: Пер. с нем. / Под ред. и с предисл. A.A. Турчака, Л.Г. Головача, М.Л. Лукашевича. М.: Финансы и статистика, 1997. 800 с.

50. Хиггинс Р. С. Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес-решений. М.: Издательский дом "Вильяме", 2007.

51. Хофстеде, Г. Типология корпоративных культур Г. Хофстеде. 2007.

52. Чернова Л. IPO российских компаний в России и за рубежом: почему эмитенты уходят на Запад? // Конгресс IPO. 2006. http://www.ipocongress.ru/.

53. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2001. XII, 1028 с.

54. Шлык П.В. Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М.: 2007.1. Нормативные акты:

55. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2008).

56. Инструкция1 ЦБР о правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации.

57. Приказ ФСФР «О Разграничении полномочий по государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумагах».

58. Федеральный закон о валютном регулировании и валютном контроле.

59. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». 22 апреля 1996 года N 39-Ф3.

60. Федеральный закон «Об акционерных обществах».

61. Приказ ФСФР «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

62. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.99 № 46-ФЗ.

63. Закон РФ «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» от 22.03.91 № 948-1.

64. Федеральный закон «Об аудиторской деятельности». "Российская газета", N 267, 31.12.2008.

65. Концепция^ долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 г.

66. Распоряжение правительства Москвы от 7 августа 2008 г. № 1801-РП «О первоочередных мерах по развитию Москвы, как национального и международного центра финансовых услуг».

67. Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации.

68. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года.

69. ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности». "Российская Бизнес-газета" №703 (19) от 26 мая 2009 г.

70. Adizes I. Corporate Lifecycles: How and Why Corporations Grow and Die and What to Do about It. / Prentice Hall: Englewood Cliffs, N J. 1988.

71. Aggarwal, R. "Stabilization Activities by underwriters after Initial Public Offerings." Journal of Finance, 55. 2000, 1075-1103.

72. Aggarwal, R.K., L. Krigman, and K.L. Womack. Strategic IPO Underpricing, Information Momentum, and Lockup Expiration Selling. Dartmouth College Working Paper (January). 2001.

73. Agricultural Bank May Climb in Shanghai After IPO. 2010. Электронный ресурс. URL: http://noir.bloomberg.com/apps/news?pid:^newsarchive&sid-aOctmKtYZXbw (дата обращения 15.07.2010).

74. Andersson M., Wahlberg В., Ôstlund J. Financing rapid, organic growth in Sweden. 2006.

75. Ansoff I. Corporate Strategy, Revised edition. McGraw-Hill, USA. Penguin Books, Лондон, Великобритания. 1965.

76. Arnold G., Corporate Financial Management. 2007.

77. Вагу, C.B. New directions is research on venture capital finance. Financial Management, 23. 1994. 3-15.

78. Black F., Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities. // Journal of Political Economy. 1973. vol.80, pp. 637-654.

79. Brealey R., Myers S., Marcus A. Fundamentals of corporate finance. London : McGraw-Hill, 2007.

80. Hagstrom R. The Warren Buffet way. John Wiley and Sons. 2005.

81. Brigham E., Houston J. Fundamentals of Financial Management, 2007.

82. Broye G., Schatt A. Comment réduire la sous-évaluation lors de l'introduction en bourse.

83. Bruns, V. Who receives bank loans? A study of lending officers' assessment of loans to growing small and medium. 2004.

84. Busaba, W. Y. "Bookbuilding, the Option to Withdraw, and the Timing of IPO's." Journal of Corporate Finance, 12. 2006, 159-186.

85. Cameron K., Quinn R.E. Organizational lifecycles and shifting criteria of effectiveness: some preliminary evidence, Management Science, vol. 29, iss. 1, 1983. C. 33-51.

86. Carhart, M. On Persistence in Mutual Fund Performance. Journal of Finance 52, 1997. C. 57-82.

87. Chari L. Inorganic growth-strategies: An empirical analysis of who benefits from them.

88. Charreaux G. Les mesures de la création de valeur: fondements théoriques et limites.

89. Chen, Z., and W. J. Wilhelm. "A Theory of the Transition to Secondary Market Trading of IPOs." Journal of Financial Economics, 2007.

90. Cherrak J. Efficience du marché des offres publiques initiales tunisiennes. 2004.

91. Chittenden, F., Hall, G. & Hutchinson, P. Small- firm growth, access to capital markets and financial structure: review of issues and an empirical investigation. Small business economics, 8(1), 1996 p.59-67.

92. Chittenden, F., Hall, G. & Hutchinson, P. Small firm growth, access to capital markets and financial structure: review of issues and an empirical investigation. Small business economics, 8(1), 1996 p.59-67.

93. Christopoulos, D.K., and Tsionas, E.G., Financial Development and Economic Growth: Evidence from Panel Unit Root and Cointegration Tests, Journal of Development Economics 73, 2004, 55-74.

94. Churchill N.C., Lewis V.L. The five stages of small business growth, Harvard Business Review, 1983.

95. Carr K. Microsoft and the Innovator's Paradox, электронный ресурс. http://noir.bloomberg.com/apps/harvardbusiness?sid==E[921ee32eldc5585c036fc0 487779lOdO (дата обращения 26.05.2010).

96. Copeland, T. E., T. Koller, and J. Murrin. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Third edition. New York: Wiley. 2000.

97. Daley, Lane, Mehrotra and Ranjini Sivakumar "Corporate Focus and Value Creation, Evidence from Spinoffs", Journal of Financial Economics 1997, Vol. 45,257-281.

98. Damodaran A. Investment Valuation, 2007.

99. Damodaran, A. Corporate finance theory and practice. 2nd ed. John Wiley. 2007.

100. Davidsson F. Delmar J. Wiklund Entrepreneurship and the Growth of Firms. Edward Edgar, 2006.

101. Degeorge F. Les déterminants de la performance à long terme des introductions.

102. Draho J. The IPO decision : Why and how companies go public// Edward Elgar, 2004.

103. Edwards, A. K., and K. W. Hanley. "Short Selling and Failures to Deliver in Initial Public Offerings" 2007.

104. Fadil N. Finance d'entreprise, Finance de marché: un cas d'application sur les PME. 2003.

105. Fitz-enz, J. The ROI of human capital: measuring the economic value of employee performance. New York. 2000.

106. Fama E. Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance, Journal of Financial Economics 49, 1998. C. 283-306.

107. Financing Innovative Small and Medium-Sized Enterprises in Canada, Электронный ресурс. http://www.sme-fdi.gc.ca/eic/site/sme fdi-prf pme.nsf/eng/02148.html (дата обращения: 23.04.2010).

108. Fitz-enz, J. The ROI of human capital: measuring the economic value of employee performance. New York. 2000.

109. Focus on growth / Carneiro A., Pehrsson A., Jonash R. и др. /под ред. Coate P. Emerald Group Publishing Limited, 2006.

110. Foreign investment in China rises Электронный ресурс. URL: http://news.bbc.co.Uk/2/hi/business/8256122.stm (дата обращения: 04.01.2010).

111. Globalization Global IPO Trends Report 2007. Ernst and Young.

112. Gordon M. Dividends, earnings and stock prices. //Review of Economics and Statistics. 1958. May.

113. Griffin, J., J. Harris, and S. Topaloglu. Why are IPO Investors Net Buyers through Lead Underwriters? Journal of Financial Economics, 85 , 518-551. 2007.

114. Hanks H.H., Watson C.J, Jansen E. & Chandler G.N. Tightening the Life-Cycle Construct: A Taxonomic Study of Growth Stage Configurations in High-Technology Organizations. Entrepreneurship Theory & Practice, vol. 17, iss. 2, 1993. C. 5-30.

115. Hassan O. La performance boursière des enterprises françaises. 2007.

116. Hawawini G., Viallet С. Managing for Value Creation. 2007.

117. Hess E., Kazanjian R. The Road to Organic Growth: How Great Companies Consistently Grow Marketshare from Within. N.-Y, 2006.

118. Higgins R.C. Analysis for Financial Management. Irwin McGraw-Hill, 2001. Vol. 6th ed.

119. Holliday C. Sustainable growth, the DuPont Way. Harvard Business review. 2001.

120. India's 2007 IPO Party. Business Week 1. Электронный ресурс. URL: http://www.businessweek.com/globalbiz/content/ian2007/gb20070131 636095 .ht m (дата обращения: 15.12.2008).

121. Jean-Florent R. Financement de l'entreprise et création de valeur. 1998.

122. Jenkinson T. Public or private equity? How accelerated IPOs can increase competition in offerings. Said Business School, Oxford University and CEPR. 2008.

123. Hull J., and White A. How to Value Employee Stock Options. Financial Analysts Journal 60 (1). 2004, 114-119.

124. Hall B. and Murphy K. J. Stock Options for Undiversied Executives. Journal of Accounting and Economics. 2002, P. 3-42.

125. Mehran H. Executive incentive plans, corporate control ad capital structure. Journal of financial and quantitative analysis. 1992.

126. Cvitanic J., Weiner Z., Zapatero F. Analytic Pricing of Employee Stock Options. 2004.

127. Julien P.-A. & Marchesnay M. La petite entreprise, Vuibert Gestion, Paris, France. 1988.

128. Julien P.-A. Les PME à forte croissance, Presse de l'Université de Quebec, Sainte-Foy, Canada. 2003.

129. Lazonick W, O'sullivan M. Economy and Society, 2000.

130. M&A Deals Hit Record $1.57 Trillion in 2007. New York times. Электронный ресурс. URL:http://dealbook.blogs.nytimes.com/2007/12/21/ma-deals-hit-record-157-trillion-in-2007/ (дата обращения 20.04.2010).

131. Mankiw G. Principles Of Macroeconomics. South-Western College Pub. 2008.

132. Mendell, E., Radier J. Venture-Capital Backed IPO Market Slowed in Q1 2005. National Venture Capital Association. 2005.

133. Miller D. & Friesen P.H. A longitudinal study of the corporate life cycle, Management Science, vol. 30, iss. 10, 1984. C. 1161-1178.

134. Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1998. June. P. 261-297.

135. Myers S.C. The capital structure puzzle // Journal of Finance, No. 39, 1984, p. 575-592.

136. Myers, S. C. and Majluf, N. S. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, Issue 13, 1984.

137. Neely, A., 1999. The performance measurement revolution: why now and what next? International Journal of Operations &. Production Management, Vol.19, No. 2, 205-228.

138. Degeorge F., Derrien F. Auctioned IPOs: The U.S. Evidence. Tuck School of Business, Dartmouth College. 2009.

139. Nijdam Christophe J. Creation de valeur économique et creation de valeur actionnariale, meme combat. 2007.

140. Norton G.M. Valuation: maximizing corporate value. Wiley & Sons. 2002

141. Olson M.S., van Bever D. & Verry S. When Growth Stalls, Harvard Business Review, March 2008. 2002.

142. On strategies for growth/ Stalk G., Pecaut D., Burnett В. и др.. Boston: Harvard Business Review, 1998.

143. Ottoson, E., Weissenrieder, F. 1996. "Cash Value Added a new method for measuring financial performance// in Gothenburg Studies in Financial Economics. 1996 №1.

144. Palepu K., «Predicting Takeover Targets: A Methodological and Empirical Analysis», Journal of Accounting and Economics», 1986, №5.

145. Penrose, E. T. The Theory of the Growth of the Firm. Oxford, UK: Oxford University Press. 1959.

146. Perspectives on Business: "Introduction to peer Relative Wealth Added", Stern Stewart, January 2003.

147. Perspectives on Business: "Introduction to the Wealth Added Index", Stern Stewart, December 2001.

148. Porter M.E. What is Strategy? Harvard Business Review, 1996, November-December, C.62.

149. Porter, M. E. Competitive strategy, Free Press, New York. 1980.

150. Pratt J., Hirst, E. Financial reporting for managers. A value creation perspective. John Willey and Sons, 2007.

151. Rappa M. Business models on the Web. Электронный ресурс. URL: http://www■digitalenteфrise.org/models/models.html (дата обращения: 13.09.2009).

152. Rappaport A. Creating Shareholder Value. 1986.

153. Recklies O. Recklies Management Project. Электронный ресурс. URL: http://deliverypractice.com/Documents/Managing%20Growth.pdf (дата обращения: 01.08.2009).

154. Ritter J. Money Left on the Table in IPOs by Firm: University of Florida. 2006

155. Ritter J. The Future of the New Issues Market. University of Florida. Published as pp. 293-308 of Brookings-Wharton Papers on Financial Services. 2002.

156. Ritter J. University of Florida Differences between European and American IPO Markets.

157. Roberts M.J. Managing the Growing Venture, Harvard Business School, Boston, U.S.A. 2003.

158. Ross, S.A., Westerfield, R.W. & Jordan, B.D. Fundamentals of corporate finance, 6th ed. Boston: McGraw-Hill/Irwin. 2003.

159. Schuster, Josef Anton. IPOs: Insights From Seven European Countries. London: School of Economics, 2003.

160. Sherman, A.J. Raising capital: Get the money you need to grow your business, 2nd ed. New York: Amacom. 2005.

161. Steinmetz L.L. Critical Stages of Small Business Growth, Business Horizon, Feb. 1969.

162. Stern E., Hutchinson M. The Value Mindset Returning to the first principles of capitalist enterprise. John Viley and Sons, 2008.

163. Walsh C. Ratios. London : 2008.