Торговые системы на рынке ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Пронина, Нина Николаевна

• Пронина, Нина Николаевна
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пронина, Нина Николаевна

Введение.

Глава 1. Генезис торговых систем.

§ 1.1. Место и роль торговых систем в структуре организаторов торговли ценными бумагами

§ 1.2. Предпосылки возникновения электронной системы торговли.

§ 1.3. Электронно-коммуникационные сети (ЕСИ) и альтернативные торговые системы (АТБ), их место на рынке ценных бумаг.

Глава 2. Анализ электронных систем торговли.

§2.1. Характеристика существующих электронных торговых систем.

§ 2.2. Новые электронные технологии и их применение на рынке ценных бумаг (фондовый трейдинг).

Глава 3. Проблемы функционирования российского рынка ценных бумаг и возможность использования западного опыта в отечественной практике.

§ 3.1. Предпосылки и условия создания информационнокотировальной системы в Российской Федерации.

§ 3.2. Совершенствование нормативной базы регулирующей электронную торговлю на рынке ценных бумаг.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Торговые системы на рынке ценных бумаг»

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена возрастающей ролью торговых систем в процессе повышения ликвидности рынка ценных бумаг.

Под влиянием современных технологий в мире происходят коренные структурные преобразования процессов ведения бизнеса. В значительной степени эти изменения коснулись и финансовой сферы, которая по своему характеру является одной из наиболее перспективных для электронной коммерции и допускает практически полную автоматизацию большинства процессов, характерных для финансового рынка.

Информационно-технологический прогресс, либерализация регулирования рынка ценных бумаг, необходимость выдерживать натиск конкурентов заставляют организаторов торговли выходить за национальные рамки и предлагать свои услуги на иностранных рынках. Новые технологии торговли упрощают процедуры доступа на рынок, совершения сделок и обработки соответствующей информации, что связано не только с уменьшением временных, но также и материальных затрат. Торговля методом «открытого выкрика» все чаще заменяется электронными системами ввода приказов, так называемым непрерывным аукционом, что снижает значимость географического расположения рынка и открывает возможности работы с удаленных терминалов.

С начала 90-х распространение интернет-технологий, а также систем автоматического ввода и обработки заявок при торговле ценными бумагами привело к созданию в США, а затем и в других странах электронно-коммуникационных сетей (ЕОЧ).

Электронная. торговля является одним из ключевых факторов роста мирового фондового рынка. Сейчас мало кто сомневается * в том, что за интернет-технологиями стоит большое будущее, о чем ярко свидетельствуют объемы инвестиций в электронный бизнес, его впечатляющие обороты и рост капитализации. Некоторые эксперты вообще ставят под сомнение сам факт существования традиционных брокерских компаний в ближайшем будущем.

Несмотря на значительный интерес, проявляемый в современной к экономической науке к проблемам развития бирж и внебиржевых организаторов торговли, многие теоретические и методологические аспекты функционирования торговых систем практически не изучены. Торговую систему рассматривают в совокупности с организатором торговли, что принижает ее значение, так как эволюция развития организаторов торговли требует пересмотра самой сущности торговых систем.

Таким образом, актуальность исследования торговых систем обусловлена необходимостью: проведения анализа работы существующих торговых систем в России и за рубежом; определения тенденций развития торговых систем в России и за рубежом; выявления роли и места альтернативных торговых систем (ATS) и электронно-коммуникационных сетей (ECN) на фондовом рынке; создания в России единой информационно-котировальной системы; принятия Государственной думой необходимых нормативных документов, регулирующих электронную торговлю.

Объектом исследования выступают российские торговые системы на рынке ценных бумаг России, а также их зарубежные аналоги.

Предметом исследования служат тенденции развития торговых систем и механизм проведения операций с финансовыми инструментами, которые они обеспечивают.

Цель данного диссертационного исследования — проанализировать существующие на рынке ценных бумаг торговые системы на российских и зарубежных торговых площадках, выявить перспективы и основные направления их развития применительно к ситуации на фондовом рынке России.

Методологической и теоретической базой данного диссертационного исследования являются диалектические принципы изучения процессов и явлений в их взаимозависимости и взаимообусловленности. В диссертации использованы методы анализа и синтеза, аналогии. Анализ функционирования торговых систем и деятельности их участников проведен с использованием таблиц, рисунков и диаграмм. При анализе статистических данных использован метод группировок.

При написании диссертации в качестве теоретической базы были использованы научные труды российских и зарубежных ученых, специализирующихся на проблемах функционирования торговых систем, в частности Н.И. Берзона, В.А. Галанова, Б.Б. Рубцова, Я.М. Миркина, Е.В. Семенковой, В. Боланда, И. Вальтера, Р.Смита, Б. Стейла, У. Уата и других российских и зарубежных ученых.

Эмпирической базой исследования послужили методические разработки

Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), электронной биржи NASDAQ, Национальной ассоциации профессиональных участников фондового рынка (НАУФОР), Европейского центрального банка, Федерации европейских фондовых бирж (FIBV), Euro Multi Trading System - системы торговли государственными облигациями стран - членов ЕВС. При написании диссертационной работы использованы данные периодической печати и информационных бюллетеней, законы и нормативные акты, принятые в РФ, США и ЕС; сайтов компаний — основных поставщиков услуг интернет-трейдинга.

Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем, состоят в следующем: дана новая интерпретация экономического понятия торговой системы на рынке ценных бумаг, характеризующая ее как многоэтапный рыночный механизм, имеющий своей целыо заключение сделок в электронной среде с применением электронно-коммуникационных сетей, использующих удаленные терминалы; внесены дополнения в понятийно-категориальный аппарат: о предложено рассматривать торговые системы в узком смысле слова как составную часть общего механизма функционирования традиционной биржи наряду с ее клиринговой и расчетной системами; в широком смысле -как самостоятельную форму рынка, основанную на электронно-коммуникационных сетях или как современный электронный рынок; ® введено понятие «фондовый трейдинг»; на основе сравнительного исследования торговых систем рынка ценных бумаг в России и экономически развитых странах предложены классификационные критерии, по которым торговые системы можно разделить по экономической сущности, типу организатора торговли, статусу и целям, технологии торговли, ориентации на рынок, применению механизма установления цены; выявлена сущность электронных торговых систем, которые могут выступать в роли и как проводника, позволяющего обеспечить выполнение заявки, поданной на одной торговой площадке для исполнения на лучших условиях для клиента в других; и биржи, имеющей торговую систему электронного типа; а также комбинированного организатора торгов, выполняющего как функции проводника, так и функции торговой системы; обоснованы критерии для признания отдельных брокерско-дилерских контор организаторами торговли на фондовом рынке, включающие объем заключаемых сделок, наличие соответствующей инфраструктуры, размер собственного капитала, состав их учредителей; определены условия адаптивности создания в России аналога зарубежных единых информационно-котировальных систем, основанных на обязательном для всех профессиональных участников рынка предоставлении информации, необходимой для заключения сделок различного объема и характера в зависимости от функций, выполняемых ими в торговых системах.

Научная новизна результатов состоит: в выявлении и обосновании современных тенденций развития торговых систем, выражающихся в переходе их от публичных (голосовых) торгов к непрерывным электронным аукционам, а также усилении роли саморегулируемых организаций в деятельности торговых систем на рынке ценных бумаг; в развитии методологии анализа классификационных признаков торговых систем на рынке ценных бумаг на основе системы критериев финансово-экономического анализа, учитывающей не только количественные (объем сделок, долю каждого профессионального участника рынка в обороте), но и качественные параметры рынка (уровень развития инфраструктуры, функциональную диверсификацию участников торговых систем и т.д.); в разработке комплексных рекомендаций по повышению прозрачности российского рынка ценных бумаг на основе использования имеющихся зарубежных адаптированных к российской практике информационно-котировальных систем.

Теоретическая значимость результатов состоит в расширении понятийно-категориального аппарата теории фондового рынка, предложенных классификационных признаков торговых систем на рынке ценных бумаг.

Практическая значимость результатов состоит в разработке: предложений по созданию на основе существующих торговых систем на российском фондовом рынке информационно-котировальной системы; рекомендаций по функциональному разделению торговых систем на электронно-коммуникационные сети и альтернативные торговые системы; критериев доступа к рыночной информации для различных групп профессиональных участников фондового рынка.

Полученные результаты могут быть использованы торговыми системами на рынке ценных бумаг для разработки стратегии своего развития.

Апробация диссертационной работы. Основные положения и выводы диссертационной работы используются в научно-исследовательских разработках Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова. Выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, используются при проведении занятий по дисциплинам «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», а также разработке новой дисциплины «Мировой и международные фондовые рынки».

Апробация ряда предложений проведена в ЗАО «Центральная Российская универсальная биржа».

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 5 работ общим объемом 5,4 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Пронина, Нина Николаевна

Заключение

В результате проведенного исследования можно сделать следующие выводы:

1. В процессе изучения деятельности торговых систем было выявлено несколько закономерностей развития американского и российского рынка ценных бумаг, выражающихся в появлении новых участником и организаций в торговле ценными бумагами. Новыми участниками и организациями, присутствующими на американском рынке являются электронно-коммуникационные сети и альтернативные торговые системы. Эти системы работают только в электронном режиме исполнения введ'-"ных заявок и были созданы участниками рынка в основном как альтернатива публичному (голосовому) рынку торговли ценными бумагами. Основной задачей их создания является снижение затрат.

Российская торговая система (РТС) была создана как аналог американского НАСДАКа (электронная внебиржевая тор» (>вая система), следовательно, как и НАСДАК имеет несколько уровней листинга для ценных бумаг обращающихся, а также позволяет компаниям в некоторых случаях проходить лишь частичный листинг, что способствует повышению ликвидности и увеличению оборота и капитализации российского рынка ценных бумаг.

Преимущества использования электронных систем тор' овли ценными бумагами очевидны для всех заинтересованных сторон: клиенты брокерских компаний получают возможное : ь оперативного доступа к своим инвестиционным портфелям; брокерские компании имеют возможность существенно снизить уровень операционных расходов; организаторы торговли выигрывают за счет увеличения количества совершаемых через них сделок с ценными бумагами, а значит и собственных комиссионных.

Очевидно, что каждая электронная торговая система имёет свои преимущества и недостатки, о которых необходимо помнить при выборе варианта доступа на рынок ценных бумаг.

Важна роль саморегулируемых организаций (в России НАУФОР) в организации работы таких систем, так как более низкие требования к качеству ценных бумаг могут привести к различных нарушениям в деятельности брокерских контор.

2. В международной практике торговые системы можно разделить на используемые: торговыми системами публичных и электронных бирж; внебиржевыми торговыми системами.

С развитием научно-технического прогресса, появлением новых технологий, интернета и других электронных коммуникаций именно торговая система становится наиболее подверженной изменениям, в том числе изменяется ее статуса. Изменение статуса торговой системы обусловлено прежде всего появлением новых участников на рынке ценных бумаг и расширением понятия биржа.

Электронные системы торговли на фондовом рынке могут быть двух видов: системы Интернет-брокерского обслуживания (автоматическая передача приказов на биржу в форме «систем прямого доступа» и онлайновое, без задержки раскрытие текущих котировок и состояния книги лимитных ордеров); электронно-коммуникационные сети (ЕСМ), которые осуществляют автоматический ввод, централизацию, сравнение' и мэтчинг ордеров на покупку и продажу ценных бумаг, автоматическую переадресовку ордеров в другие торговые системы, в том случае, если они не могут быть выполнены на месте, автоматические расчеты по ценным бумагам и раскрытие информации по совершенным сделкам (или выполняют часть указанных операций).

В практике США, если ECN зарегистрированы в качестве брокера/дилера, они признаются альтернативными торговыми системами (ATS).

Наличие на рынке ценных бумаг такого разнообразия организаторов торговли имеющих торговые системы и отдельно зарегистрированных торговых систем вызвало необходимость уточнения экономического понятия торговой системы на рынке ценных бумаг. Поэтому мы охарактеризовали ее, как многоэтапный рыночный механизм, имеющий своей целью заключение сделок в электронной среде с применением электронно-коммуникационных сетей использующих удаленные терминалы.

3. Уточнен понятийно-категориальный аппарат понятий используемых на рынке ценных бумаг, таких как торговая система, фондовый трейдинг.

В классическом понимании такой торговой системой обычно являлась составная часть биржи, которая представляет собой «наличие условий, т.е. места и возможности для заключения сделок между продавцами и покупателями ценных бумаг».

В Постановлении Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 49 от 16.11.98г. дается определение торговой системы: «Торговая система - это совокупность вычислительных средств, программного обеспечения, баз данных, телекоммуникационных средств и другого оборудования, обеспечивающих возможность поддержания, хранения, обработки и раскрытия информации, необходимой для совершения и исполнения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами, также она определяется и в Правилах ведения торгов ММВБ.

По нашему мнению, такое определение торговой системы, не отвечает ее современному состоянию. Мы охарактеризовали ее как многоэтапный рыночный механизм, имеющий своей целью заключение сделок в электронной рыночной среде с применением средств электронно-коммуникационных сетей и удаленных терминалов.

В это определение вписываются и торговые системы фондовых бирж, а также внебиржевые ECN и ATS .

Тесно с понятием электронных торговых систем связан интернет и одно из его направлений Интернет-трейдинг. Интернет-трейдинг в настоящее время в России, одно из наиболее развивающихся направлений целью которого является привлечение на рынок большого количества как институциональных, так и индивидуальных клиентов. Поскольку интернет-трейдинг определен, как направление работы с валютой и ценными бумагами, то по-нашему мнению необходимо ввести понятие фондового трейдинга, который бы определял работу через интернет на рынке ценных бумаг.

Фондовый трейдинг определен нами как использование средств электронно-коммуникационных систем для работы на рынке ценных бумаг в системе прямого доступа, как самих профессиональных участников рынка, так и через их систему доступа индивидуальных инвесторов.

Привлекательность фондового трейдинга состоит в простоте совершения операций и возможности увеличить оборот за счет увеличения количества клиентов при незначительном росте расходов на их обслуживание. Кроме того, растущая при Интернет-торговле доступность информационных ресурсов обеспечивает повышение прозрачности рынка.

4. Определены классификационные признаки, по которым можно было бы разделить торговые системы.

Первый признак классификации относится к определению статуса или типу организатора торговли. В настоящее время организаторов торговли делят на биржи и внебиржевые торговые системы.

Отличие одних от других все более стирается, так как организованные внебиржевые торговые системы все чаще получают статус электронных бирж. Так в 1999г. НАСДАК в США и РТС в России получили статус фондовых бирж.

Второе деление по технологии торговли выделяет публичные, т.е. голосовые биржи, а также объединяет в группу электронных как сами электронные биржи, так и электронно-коммуникационные сети (ECN) и альтернативные торговые системы (ATS).

Такое деление оправдано, так как электронные биржи, ECN и ATS на рынке отдельных стран могут существовать в полном взаимодействии, причем ECN могут выполнять функцию проводника между отдельными торговыми системами электронных бирж и внебиржевых торговых систем.

Третий признак классификации определяет торговую систему в зависимости от функций выполняемых ею на рынке. Торговая система может быть частью фондовой биржи как публичной, так и электронной.

Торговая система может быть зарегистрирована как альтернативная торговая система, в качестве брокера-дилера, а может иметь статус биржи как электронно-коммуникационная сеть. Такое деление определяется, прежде всего, объемом торгов ценными бумагами каждого из этих профессиональных участников рынка.

Все организаторов торговли традиционно можно разделить по ориентации на рынок, который они обслуживают, т.е. региональные, национальные, международные и глобальные. Такое деление традиционно, так как в каждой стране имеются как региональные, так и национальные биржи. В таких странах как США, Япония и Англия их национальные биржи являются одновременно и международными: Ныо-Йорская фондовая биржа, Токийская фондовая биржа, Лондонская фондовая биржа. Глобальными биржи становятся только с появлением интернета и возможностью проникновения и использования торговых площадок одних стран клиентами, находящимися в других. Такой доступ осуществляют брокерские конторы, зарегистрированные на биржах, но имеющие представительства в других странах.

Последний признак классификации определяет механизм установления цен на торговых площадках. Многие механизмы установления цен присущие публичным биржам невозможно использовать при работе с электронными системами ввода заявок.

В электронных системах торговли используются как аукционные, так и лимитные механизмы исполнения заявок. Эти механизмы используются в зависимости от правил ведения торговли установленных их организаторами и экономической целесообразности применения тех или иных методов выявления цен на активы.

5. 2000 год стал годом бурного развития Интернет-систем на российском фондовом рынке.

Безусловно, в 2002 году наблюдался более умеренный рост числа интернет-брокеров, чем в 2000 году. С начала года на российский рынок интернет-трейдинга вышли 7 новых профучастников, 3 из которых - банки. Таким образом, к началу весны текущего года в России услуги фондового трейдинга предлагали 104 профессиональных участника фондового рынка, среди которых 48 банков.

Однако рост рынка фондового трейдинга характеризуется не только количественным увеличением предложения на рынке. Растет качество услуг, прежде всего за счет расширения перечня доступных клиенту операций и сервисных услуг. Современные системы фондового трейдинга, помимо стандартных возможностей получения котировочной информации, простой аналитики и выполнения заказов на покупку и продажу акций, все чаще комплектуются такими возможностями, как встроенный технический анализ, экспорт информации в специальные программы анализа данных, маржинальное кредитование, автоматизация торговых и бухгалтерских операций, расчетные операции, онлайн-консультации со специалистами.

Уже сейчас либерализации законодательства в данной сфере вызвала стремительный рост использования Интернет-технологий на фондовом рынке России. Поэтому наступило время для выхода на рынок альтернативных торговых систем наподобие рынка континентальной Европы для малокапитализированных компаний Euro.NM и британского рынка для высокотехнологичных компаний TechMark. В свете информационного прогресса на рынках Европы, на российском рынке представляется целесообразным внедрение электронных сетей, обеспечивающих ведение автоматического аукциона с российскими ценными бумагами. Очевидно, данные институты должны быть коммерческими организациями. В настоящее время эти услуги представляются, к сожалению, не российскими организациями торговли, а их зарубежными (в том числе европейскими) конкурентами, работающими с отечественными инвесторами.

Темпы роста торговли акциями через Интернет в России являются одними из самых быстрых в мире. Российские инвесторы стоят на одном из первых мест по использованию Интернета в своей профессиональной деятельности.

6. Обоснованы критерии для признания отдельных брокерско-дилерских контор организаторами торговли на фондовом рынке, на основании объемов заключаемых сделок, наличия соответствующей инфраструктуры, размера собственного капитала, также учредителей этих организаций. На американском фондовом рынке альтернативные торговые системы могут быть законодательно зарегистрированы как брокер-дилер исходя из

На американском рынке созданы Консолидированная система котировок (CQS - Consolidated Quotation System) - принимает выставленные на различных рынках цены на ценные бумаги и дает возможность проанализировать ширину и глубину рынка. В системе можно увидеть лучшие цены на определенных торговых площадках и следовательно возникает реальная возможность отслеживания манипуляций с ценами; Межрыночная Торговая Система (ITS - Intermarket Trading System) - это электронная система для торговли ценными бумагами против текущего рынка, используется маркет-мейкерами и специалистами для реализации своих заявок в других торговых системах. Эта система показывает лучшие цены на других торговых площадках. Сделки по лучшим ценам имеющимся на других площадках участники ITS могут заключать лишь с использованием межрыночной торговой системы; Консолидированная лента (СТ - Consolidated Таре) - это система сбора и публичного объявления отчетов по торгам поступающим от торговых систем.

Напрямую альтернативные торговые системы ATS в национальной рыночной системе могут работать лишь как зарегистрированные электронные биржи, в ином случае только через CQS, ITS, СТ.

В зависимости ог объемов торговли ценными бумагами участников рынка их можно разделить на: электронно-коммуникационные сети -зарегистрированные как биржа и альтернативные торговые системы -зарегистрированные как брокер-дилер.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пронина, Нина Николаевна, 2003 год

1. Гражданский Кодекс РФ. М., 1999.

2. Налоговый кодекс РФ. М.: Финансы и статистика. 2001.

3. Закон Российской Федерации от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» с изменениями 2002г.

4. Закон Российской Федерации от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» с изменениями 2001 г.

5. Закон Российской Федераций от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»

6. Закон РСФСР от 12.12.1991 № 2023-1 «О налоге на операции с ценными бумагами»

7. Закон Российской Федерации от 23.03.1998 № Зб-ФЗ «О внесении дополнений в ст. 2 Закона РФ от 12.12.1991 о налоге на операции с ценными бумагами»

8. Закон Российской Федерации от 05.08.2000 № 118-ФЗ «О введении в действие части второй Налогового Кодекса РФ и внесении изменений в некоторые законодательные акты РФ о налогах» с изменениями и дополнениями.

9. Закон Российской Федерации от 29.12.2000 № 166-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в часть вторую Налогового Кодекса РФ».

10. Закон Российской Федерации от 10.01.2002 № 1-ФЗ «Об электронной цифровой подписи».

11. Указ Президента РФ № 1233 от 1.06.1994 «О защите интересов инвесторов».

12. Указ Президента РФ № 2063 от 04.11.1994 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации»//Экономическая газета. — 1995. № 13.

13. Указ Президента РФ от 01.07.1996 № 1008 «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

14. Постановление Правительства РФ от 17.07.1998 № 785 «О государственной программе защиты прав инвесторов на 19981999гг.»

15. Анесянц С. А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. — Ростов-на-Дону: Ростовский государственный университет, 1999.

16. Баженов С. Заложены основы для создания европейской фондовой супербиржи /Международное финансово-банковское обозрение. — 1998, Август.

17. Баташов Д., Смолькин И., Фиолетов Е. Система регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом//Рынок ценных бумаг. — 1999. — №22.

18. Биржевое дело. Под редакций Галанова В.А. и Басова А.И. «Финансы и статистика», 2001.

19. Валовая Т.Д. Единый европейский банк: институциональное устройство и цели//Деньги и кредит. — 1994, № 7.

20. Герреро П.Б. Правовое регулирование деятельности участников фондового рынка в Испании и Франции: Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата юридических наук/Российский университет дружбы народов. — М., 2000.

21. Горегляд В., Войтенко JI. Каким быть фондовому рынку России//Финансовый бизнес. — 2001, № 2.

22. Гулабян Р. А. Формирование рынка ценных бумаг в странах Центральной и Восточной Европы и России: Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук/ МГУ им. М.В. Ломоносова. — М., 2000.

23. Долженкова Л., Родзинский Ю. Европейский валютный союз и европейские рынки ценных бумаг//Рынок ценных бумаг. — 1998. № 10.

24. Драгин Д. Игра на бирже. М., «Едиториал УУРС», 2002.

25. Дяченко С., Стенли М. Регулирование банковской деятельности в рамках ЕС. Экономика и жизнь. — 1994. №52.

26. ЕС — Образована объединенная фондовая биржа//БИКИ — М., 2000. №39. '

27. Захаров А. Перспективы развития бирж в России и СНГ//Известия. — 2000,16 мая.

28. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок//Рынок ценных бумаг. — 2001. № 3. — с. 7-13.

29. Игнатов И.В., Филимошин Т.М. Эмиссия ценных бумаг: Практика и нормативные документы. — М.: Акционер, 2000.

30. Инвестиции. Шарп У., Александер Г.Д., Бэйли Д.В., М., Инфра-М,1999.

31. Качалин В.В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами СААР. — М.: Дело, 1998.

32. Кигим А. С. Проблемы совершенствования налогообложения ценных бумаг: Учебное пособие. — М., 1999. — с. 61

33. Концепция развития фондового рынка России: Проект для обсуждения на парламентских слушаниях в Совете Федерации. — М.,2000.

34. Кочетков Г. Б. Национальные модели управления и использование зарубежного опыта//США и Канада. — 2001 № 12. -с. 73-87.

35. Лосев С., Миркин Я. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи//Рынок ценных бумаг. — 2000. № 22.

36. Международные валютно-кредитные и финансовые отношен! 1я/Нод ред. Л.Н. Красавиной. — М.: Финансы и статистика, 2000.

37. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. — 2000. № 11.

38. Миркин Я.М. Мегарегулятор//Рынок ценных бумаг. —2000. № 14.А

39. Миркин Я.М. Налоговое стимулирование инвестиций в ценные бумаги//Рынок ценных бумаг. — 2000. № 12.

40. Миркин Я.М. Фондовые биржи России: стать коммерческими, чтобы выжить. Рынок ценных бумаг.2000. № 10.

41. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг в России// Альпина Паблишер, 2002.

42. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. — М.: Экзамен, 2000. — с. 768.

43. Михайлов Д.М. Современные тенденции развития мирового рынка ссудных капиталов: Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук.

44. Нечаев В. Налогообложение физических лиц на рынке ценных бумаг: настоящее, будущее// Рынок ценных бумаг. — 2000, № 23.

45. Новые биржевые индексы в еврозонз /'/Финансист. — 1998, №5.

46. Новые положения о консолидированной отчётности в ЕС//Финансист.1996, №3.

47. Новые правила торговли ценными бумагами в ЕС//Экономика и управление в зарубежных странах: Информационный бюллетень. ВИНИТИ. — 1 996, № 5.

48. Нью-Йоркская фондовая биржа. «АО Интеркомплекс», 1992.

49. Пензин К. Eurex — слагаемые успеха//Рынок ценных бумаг. — 2001, №3.

50. Пищик В. Евро и новые тенденции развития рынка капиталов в Европейском экономическом и валютном союзе//Рьтнок ценных бумаг.1999, № 13.

51. Промышленная политика и фондовый рынок. Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН. — М., 2000.

52. Путеводитель по законодательству о рынке ценных бумаг и акционерному законодательству для депутатов Государственной Думыи членов Совета Федерации Федерального Собрания Российской Федерации/Под ред. Тарачева В.А. -М, 2000.

53. Развитие рынка ценных бумаг в РФ- (материалы к дискуссии) ФКЦБ России. — М., Издательский дом РЦБ, 2000.

54. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. — М.: ИНФРА-М, 1996.

55. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

56. Рубцов Б.Б. Тенденции развития мировой экономики и фондовый рынок России//Рынок ценных бумаг. — 2000, № 12.

57. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2002.

58. Рынок долговых ценных б>маг. Краев А.О., Коньков И.П., Малеев П.Ю. М., «Экзамен», 2002.

59. Рынок ценных бумаг. Под редакцией Галанова В.А. и Басова А.И. М., «Финансы и статистика», 2001.

60. Семеняка А. Н. Рынок ценных бумаг в России в контексте мирового опыта: Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук/ Институт международных экономических и политических исследований РАН.— М., 1999.

61. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М., «Финансы и статистика» , 2002.

62. Фондовый рынок. Берзон Н.И. и др. М., «Вита-пресс», 1998.

63. Фондовый рынок — перспективы устойчивого развития. Под ред. В.ТО. Наливайко. Ростов-на-Дону: Ростовская гос. экономическая академия, 2000.

64. Формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг/Под ред. М.К. Треушникова — М.: Городец, 2000.А

65. Хмыз О. Фондовый рынок стран-членов Европейского союза/Мировая экономика и международные отношения. — 1998, № 4.

66. Хойзингер Р. «Вся власть глобальным игрокам»: Электронные торговые платформы и биржи// International politic. — 2000, № 26.

67. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. I, — М.: Финансы и статистика, 1985.

68. Эмиссия ценных бумаг на международных рынках//Финансист. — 1999, №3.69. «Рынок ценных бумаг», 1996-200»70. «Финансист», 1996-2002.71. «Финансовая газета», 1995-2002.

69. AIM: A Guide for Investors. — London: London Stock Exchange, 2001.

70. Barriers to entry//The Economist. — London, 1999, №51.

71. Basle Capital Accord. Basle Committee Publications Хч 4, July 1988

72. Becht M. Strong Blockholders, Weak Owners and the Need for European Mandatory Disclosure //European Corporate Governance Network. — Executive Report. — Geneva, 1997.

73. Benzie R. The Development of the international Bond Market. — BIS Economic Papers № 32, 1992.

74. Bierley C. Financial Markets and Institutions in the Era of the Euro. — London: Datamonitor Pic., 2000.

75. Boland V. London Stock Exchange will create rival to Neuer Markt//Financial Times. — 09.09.2000.

76. Boland V., Van Duyn A. Deal with London gives Frankfurt added weighty/Financial Times Survey. — 22.05.2000.

77. Buckley A., Jaffe J., Ross S., Westerfield R. Corporate Finance, Europe. London: McGraw-Hill, 1998.

78. Core Principles for Effective Banking Supervision//Basle Committee Publications № 30, September 1997.

79. Council Directive 93/6 of 10 May 1993 on investment services in the securities field, Official Journal L 141 of 11 June 1993.

80. Council Directive 89/592 coordinating regulations of insider trading, Official Journal L 334 of 18.11.1989.

81. Council Directive 88/627 on the information to be published when a major holding in a listed company is acquired or disposed of, Official Journal L 348 of 17.12.1988.

82. Council Directive 98/3 I/EC, amending Directive 93/22 of 15 March 1993 (Official Journal L 141 of 11.6.1993) on the capital adequacy of investment firms and credit institutions Official Journal L 204 of 21.07.1998.

83. Council Directive 88/220 on the coordination of laws relating to undertakings for collective investment in transferable securities, Official Journal L 100 ot 19.04.1988.

84. Daveri P., Tabellini G. Unemployment, Growth a;ul Taxation in Industrial Countries. — Centre for European Policy Research Discussion Paper № 1681. — 1997.

85. Dermine J, Hillion P. European Capital Markets with a Single Currency.

86. Oxford University Press, 1999.

87. Directive 97/5/EC of the European Parliament and of the Council of 27 January 1997 on cross-border credit transfers, -, Official Journal L 43 of 14.2.1997.

88. Directive 97/7/EC of the Council and the European Parliament on investor compensation schemes, Official Journal L 84 of 26.3. 1997.

89. Eurexchange Daily Statistics 1999-2000

90. Eurex Newsletter № 2 /1999, Zurich — Frankfurt/Main.

91. European Single Market 2000/01 /London: Euromoney Publications PLC, August 29, 2000.

92. Federation of European Stock Exchanges, Monthly Statistics 2000-2001

93. Federation International des Bourses de Valeurs 1998 Annual Report. Paris, 1998.

94. Federation International des Bourses de Valeurs, Annual Statistics 1999 (http://www.fibv.com/statistics.asp).

95. Federation International des Bourses de Valeurs, Monthly Statistics 20002001 (http://www.fibv.com/stam.asp).

96. Field G. Euroland: Integrating European Capital Markets. — London: Euromoney Publications PLC, September 2000.

97. Financial Services Action Plan/ Implementing the Framework for Financial Markets, COM (1999) 232 of 11.05.1999.

98. Financial Services Authority Annual Report. London: FSA, 1998.101. «Financial Times», 1999-2002

99. Gros D., Lannoo K. The Euro Capital Market. Chichester: John Wiley & Sons. 2000.

100. Group of Thirty, Global Institutions, National Supervision and Systemic Risk/A Study Group Report, Washington

101. International Capital Markets. Developments, Prospects and Key Policy Issues/World Economic and Financial Surveys. IMF, September 1999

102. International Capital Markets. Developments, Prospects and Key Policy Issues/World Economic and Financial Surveys. IMF, September 2000.

103. International Financial Markets and the Implications for Monetary and Financial Stability//BIS Conference Papers № 8, March 2000.

104. International Financial Statistics Yearbook 2000. IMF, 2000.

105. International Financial Statistics. IMF, January 2001.

106. International Securities Data. Zurich: International Securities Market Association, 2000

107. Jashukovich S. Single Market for Stocks// Financial Times. — 23.12.1999.

108. Lee R., What is an Exchange? The Automation, Management and Regulation of Financial Markets. Oxford: Oxford University Press, 1998.

109. McCauley R., White W. The Euro and European Financial Markets. BIS Working Paper №41, May 1997.

110. Obstfeld M., Taylor A. The Great Depression as a Watershed: International Capital Mobility in the Long Run. Chicago University Press, 1908.

111. Padoa-Schioppa, T. Banking Supervision in EMU. — Speech at the London School of Economics. — Printed in LSE in February, 1999.

112. Possible Effects of EMU on the EU Banking System in the Medium to Long Term. Frankfurt: European Central Bank, February 1999.

113. Prati A., Schinasi G. European Monetary Union and International Capital Markets: Structural Implications and Risks. IMF Working Paper № .62, May 1997.

114. Seifert W., Achleitner A. European Capital Markets. London: Macmillan Press Ltd., 2000.

115. Standards for the use of EU securities settlement systems in ESCB credit operations. Frankfurt: European Monetary Institute, January 1998.

116. M Steil B., Pagano M. Equity Trading I: The Evolution of the European Trading Systems/Steil B. The European Equity Markets. The State of the Union and the Agenda of the Millenium. — London: ECMI. — 1996

117. Steil B. Regional Financial Markets Integration, Learning from the European Experience. London: Royal Institute for International Affairs.

118. Steinherr, A. European Futures and Options Markets in a Single Currency Environment/Dermine J., Hillion P. European Capital Markets with a Single Currency. — Oxford University Press

119. The core principles methodology//Basle Committee Publications №61, October 1999.

120. The New Basle Capital Accord. — Basle: BIS, 2000.

121. The regulation of non-bank financial institutions: The United states, the European Union, and other countries/Ed.: A. Kumar. — Washington: The World Bank, 1997.

122. Theys T., Young P. Capital Market Revolution. The Future of Markets in an Online World. Financial Times. — Prentice Hall, 1999.

123. White, W. The Coming Transformation of Continental European Banking? BIS Working Papers № 54, june 1998.

124. World Economic Outlook Database 2001