Стоимость коммерческого банка и методика ее оценки тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Будицкий, Алексей Евгеньевич

• Будицкий, Алексей Евгеньевич
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Будицкий, Алексей Евгеньевич

Введение.

Глава 1. Современные основы оценки стоимости банка.

1.1. Значимость показателя стоимости для банка и отличительные особенности его оценки.

1.2. Исследование актуальной методической базы оценки стоимости банка.

1.3. Обоснование методологии исследования.

Глава 2. Формирование методологического аппарата по оценке стоимости коммерческого банка.

2.1. Анализ специфических черт российской банковской системы -необходимое условие процесса оценки стоимости банка.

2.2. Концепция поведенческих финансов как основа новой методологии оценки банковского бизнеса на современном этапе.

2.3. Факторы и источники формирования стоимости банка в свете изменений банковского сектора.

Глава 3. Развитие методической базы оценки стоимости коммерческого банка.

3.1. Совершенствование методов доходного, сравнительного и затратного подходов.

3.2. Развитие синтетических моделей оценки Блэка-Шоулза и Ольсона и методов остаточного дохода в отношении банков.

3.3. Формирование комплексной методики оценки стоимости коммерческого банка.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Стоимость коммерческого банка и методика ее оценки»

Повышение темпов экономического роста страны и увеличение объема инвестиций во многом зависят от эффективной работы банковской системы. В настоящий момент ее реформирование осуществляется в соответствии с общей «Концепцией долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года».

Этим программным документом предусмотрено [12]:

- создание эффективной банковской системы, способной обеспечить высокий уровень инвестиционной активности в экономике и финансовую поддержку инновационной деятельности;

- повышение уровня банковского кредитования экономики с 40% ВВП в 2007 году до 70-75% ВВП в 2015 году и 80-85% ВВП в 2020 году;

- увеличение вклада банковского сектора в финансирование инвестиций в основной капитал с 9,4% в 2007 году до 20%-25% в 2020 году, в том числе благодаря развертыванию деятельности государственных институтов развития и усилению долгосрочной составляющей в банковском кредитовании;

- облегчение привлечения средств банками и повышение эффективности их взаимодействия с заемщиками;

- развитие конкуренции в банковской системе, в том числе посредством: упрощения эмиссии (акций и облигаций), облегчения слияний и поглощений, введения безотзывных вкладов и расширения инструментов рефинансирования банков со стороны Банка России.

В институциональном плане, согласно Концепции, коммерческие банки будут играть главную роль в системе финансового посредничества, превосходя остальных финансовых посредников по экономическому потенциалу. В конечном итоге реформирование банковского сектора будет способствовать преодолению сырьевой направленности российской экономики за счет ее ускоренной диверсификации и реализации конкурентных преимуществ.

Для решения столь масштабных задач необходимо повышение капитализации российских банков, упрощение процедуры консолидации и интеграции их бизнеса, так как только крупные, эффективно работающие банки в условиях нарастающей международной конкуренции и явственных проявлений глобального финансового кризиса могут стать действенным фактором устойчивого экономического роста.

Мировой опыт повышения уровня капитала банков и поддержания его в размере, обеспечивающем стабильную работу банковской системы, заключается в реализации двух основных подходов. При первом из них главным источником роста капитала банков являются собственные средства в сочетании с иностранным капиталом (так действуют практически во всех странах Центральной и Восточной Европы), а механизм реализации состоит в привлечении средств посредством проведения IPO либо в продаже акций по закрытой подписке стратегическим инвесторам. Второй подход предполагает резкую активизацию государственных мер по наращиванию уровня капитала банков. Это осуществлялось, в частности, в Японии, Норвегии и Чили. Проблема капитализации в данном случае решается, главным образом, в увязке с такими важными системообразующими мероприятиями, как санация банков и ресурсообеспечение.

И тот, и другой подходы однозначно обусловливают необходимость объективной оценки стоимости собственного капитала банка, только на основе которой можно принимать обоснованные решения. В выступлении Премьер-министра России В.В. Путина при открытии Всемирного экономического форума в Давосе 28 января 2009 г. акцентировалось внимание именно на необходимости возвращения к понятию фундаментальной стоимости активов и оценке бизнеса по его способности генерировать добавленную стоимость [113]. Таким образом, акционерная стоимость коммерческого банка в настоящее время становится важнейшим показателем, позволяющим наиболее адекватно измерить результативность и эффективность его деятельности, а процедура ее оценки, как никогда ранее, требует соблюдения принципов объективности и учета реальных ценностей. Это обусловлено, в первую очередь, тем, что любое экономически выгодное вложение капитала должно осуществляться только в случае создания добавленной стоимости и соответствующего увеличения акционерной стоимости банка.

Вместе с тем, существующие методология и практика оценки бизнеса как в России, так и за рубежом пока не учитывают в должной степени специфику работы банков по сравнению с другими экономическими субъектами и настоятельно требуют конкретизации применительно к этой специфической области деятельности.

В свою очередь, переход отечественной банковской системы на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), принятие Банком России целого комплекса нормативных документов по регулированию деятельности кредитно-финансовых институтов предъявляют еще более жесткие требования к методике и процедуре оценки стоимости банков, а экономический кризис 2008 г. и участившиеся рыночные аномалии на финансовых рынках предопределяют поиск принципиально иных, адекватных сложившейся обстановке, подходов к оцениванию бизнеса, в том числе для банковского сектора.

Одним из таких подходов является осуществление оценки на основе концепции поведенческих финансов, которая потенциально повышает объективность процедур оценивания за счет учета изменений в трендах поведения инвесторов. Однако механизмы реализации этих процедур в рамках данной концепции в отечественной и западной литературе пока представлены не были.

Формирование стоимости банка является исключительно сложным процессом, на который влияет значительное число факторов. Оно осуществляется за счет целого ряда источников, удельный вес которых постоянно меняется. Одновременно модифицируются механизмы воздействия различных составляющих деятельности банка на формирование его стоимости, что обусловливается объективными закономерностями развития банковского сектора.

Тем самым, недостаточная научная и методическая разработанность проблемы оценки стоимости коммерческого банка, настоятельная практическая потребность уточнения влияния составляющих банковского бизнеса на величину его стоимости определяют важность и актуальность темы настоящего исследования.

Степень научной разработанности темы исследования. Теоретические и методические проблемы оценки стоимости банка нашли отражение в трудах российских ученых А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, В.М. Рутгайзера, И.А. Ни-коновой, Т.В. Тазихиной, а также в работах таких зарубежных авторов, как А. Цессин, Р. Адольф, М. Адаме, М. Рудольф, У. Бехм, А. Кюммел, А. Сонтаг, Р. Джаммарино, Дж. Бегли, К. Мерсер, Н. Антилл, К. Ли, П. Роуз, А. Дамодаран и Т. Коупленд.

В работах этих авторов достаточно подробно и глубоко освещаются основы и особенности оценки стоимости банков. Однако в зарубежной литературе, как правило, представлены общие подходы, которые необходимо интерпретировать для оценки стоимости банков. Исключение составляют труды немецких ученых, содержащие детальные методические разработки по оценке рыночной стоимости западных коммерческих банков. В целом, они могут быть применены для оценки отечественных кредитных организаций при условии внесения соответствующих модификаций, отражающих специфику российского банковского сектора.

В свою очередь, разработанные ранее отечественные методики оценки стоимости банков требуют определенного «осовременивания» в свете существенно изменившейся нормативной базы, внедрения Международных стандартов финансовой отчетности, а также кризисных проявлений в банковской системе.

Целью исследования является решение научной задачи формирования современного методического аппарата определения стоимости коммерческого банка.

В соответствии с поставленной целью осуществляется решение следующих научных задач:

1. Проанализировать и обобщить существующие подходы к оценке стоимости коммерческого банка, определить основные направления развития методологии его оценки.

2. Выявить характерные черты российской банковской системы, имеющие непосредственное влияние на процесс оценки стоимости банка. Систематизировать виды стоимости коммерческого банка, факторы и источники ее формирования.

3. Исследовать концепцию поведенческих финансов, определить возможности и особенности ее применения для развития методики оценки стоимости коммерческого банка.

4. Разработать комплексную методику оценки стоимости коммерческого банка на основе совершенствования методов и моделей оценки.

Объектом исследования является стоимость коммерческого банка, факторы и источники ее формирования.

Предметом исследования являются методы оценки стоимости коммерческого банка.

Теоретической и методологической основой исследования стали труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам оценки стоимости банка. Кроме того, исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов РФ, международных и российских стандартов оценки, международных стандартов бухгалтерской отчетности, нормативных документов Центрального банка РФ, статистических материалов, материалов периодической печати и сети Интернет, а также данных отчетов по оценке стоимости отдельных банков.

В ходе работы использовались системный подход, методы обобщения и сравнения, анализа и синтеза, методы теории принятия решений, статистические методы и другой научный аппарат.

Исследование проведено в рамках п. 7.7 Паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Научная новизна исследования заключается в систематизации факторов и источников формирования стоимости коммерческого банка как базиса для развития методов и моделей его оценки на основе концепций поведенческих финансов и чистой добавленной стоимости.

Новыми являются следующие научные положения, полученные лично соискателем и выносимые на защиту:

1. Выявлены отличительные особенности оценки стоимости банков в современных условиях, главными из которых являются: необходимость учета иррационального поведения инвесторов и менеджмента банка, способность банка создавать доходы на стороне обязательств, значительная концентрация кредитного риска и риска изменения процентных ставок. Доказан существенный вклад немецких экономистов, ранее не известных в отечественной литературе, в разработку методического обеспечения оценки стоимости банков.

2. На основе анализа зарубежного и отечественного опыта систематизированы и классифицированы факторы, оказывающие воздействие на показатель стоимости банка, а также источники ее формирования. В качестве внешних детерминантов особо выделено влияние поведенческих аспектов участников финансовых рынков на индикатор стоимости кредитной организации.

3. Научно обоснована возможность применения концепции поведенческих финансов для оценки стоимости банков, выявлены компоненты этой теории, в частности, особенности дисконтирования денежных потоков, условия применения традиционных и синтетических методов, которые могут быть эффективно использованы в процессе их оценки, в том числе в условиях кризисных проявлений на финансовых рынках.

4. Для оценки стоимости коммерческого банка в рамках существующих подходов представлены элементы, ранее не встречавшиеся в теории и практике оценки коммерческих банков. Так, для доходного подхода предложено прогнозировать денежные потоки на основе изменения динамики клиентской базы банка, а также использовать поведенческие модели оценки активов. Для сравнительного подхода сгенерирован перечень оценочных мультипликаторов («цена / количество сотрудников» и «цена / стоимость клиентеллы»), которые в наименьшей степени зависят от субъективных факторов. В рамках совершенствования затратного подхода предложены методика оценки стоимости кредитного портфеля, основанная на использовании иерархии входных данных для определения уровня справедливой стоимости, способы расчета неотраженных нематериальных активов банка с учетом ставки роялти и доходности однородных кредитных организаций, а также алгоритм измерения стоимости обязательств банка на базе динамики «выживаемости» депозитов по левомодальным кривым Аойва.

5. Доказана целесообразность приоритетного использования для оценки стоимости банков синтетических моделей оценки Блэка-Шоулза и Ольсона. Для различных типов коммерческих банков предложен алгоритм квантификации значений параметров синтетической модели Ольсона для определения базовых областей их применения, обусловленных размером банка и его дивидендной политикой.

6. Разработана, научно обоснована и подтверждена расчетами методика оценки стоимости инвестиционных кредитов коммерческого банка, базирующаяся на концепции чистой добавленной стоимости. В рамках методики для определения величины резервов на возможные потери по ссудам предложен модифицированный показатель — доля чистой добавленной стоимости в собственном капитале - и доказана эффективность его использования.

Теоретическая значимость исследования состоит во введении в библиографический оборот широкого спектра ранее не известных в отечественной научной литературе работ зарубежных авторов по вопросам методического обеспечения оценки стоимости банков, уточнении понятийного аппарата в этой области, обосновании использования концепции поведенческих финансов в качестве перспективной методологии оценки банковского бизнеса и развитии теоретических основ определения его стоимости.

Практическая значимость работы заключается в том, что разработанная и подтвержденная расчетами комплексная методика оценки, полученные выводы и рекомендации могут быть широко использованы в практике оценки отечественных коммерческих банков. В частности самостоятельное практическое значение имеют: обобщенный алгоритм расчета стоимости коммерческого банка и рекомендации при применении доходного, затратного и сравнительного подходов, а также синтетических моделей оценки; результаты статистического анализа более трехсот сделок по купле-продаже акций банков и сделок, связанных с отчуждением государственных пакетов в уставном капитале банков, за 2003-2008 гг.; алгоритм оценки инвестиционных кредитов коммерческого банка, базирующийся на концепции чистой добавленной стоимости.

Апробация н внедрение результатов исследования осуществлены в практической деятельности Автономной некоммерческой организации «СОЮЗ-ЭКСПЕРТИЗА» Торгово-промышленной палаты Российской Федерации при оценке стоимости государственных пакетов (доли в уставном капитале) различных типов банков по заказу Российского фонда федерального имущества (РФФИ). Результаты исследования использованы в работе Экспертного совета НП СРО «Общество профессиональных экспертов и оценщиков» при проведении экспертизы отчетов по оценке стоимости коммерческих банков. Элементы комплексной методики (модель оценки стоимости инвестиционных кредитов на основе показателя чистой добавленной стоимости) апробированы и внедрены в Департаменте корпоративного и инвестиционного бизнеса ОАО «Банк Москвы». Материалы диссертации также нашли применение на кафедре «Оценка и управление собственностью» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» и в Институте профессиональной оценки при преподавании дисциплин «Оценка и реструктуризация кредитно-финансовых институтов», «Современные технологии и модели оценки», «Управление стоимостью компании» для студентов Финакадемии и кураторов Банка России.

Кроме того, апробация полученных результатов проводилась на 1-ой Московской городской научно-практической конференции «Вузы - Наука — Город» в апреле 2005 г., на заседании Круглого стола на тему «Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты», проведенного в г. Москве Центром фундаментальных и прикладных исследований в январе 2007 г., на семинаре «Оценка стоимости банков», проведенного Торгово-промышленной палатой Российской Федерации совместно с Ассоциацией российских банков в апреле 2007 г., на заседании Круглого стола «Развитие оценочной деятельности в инновационной экономике», проведенном ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» и Институтом профессиональной оценки в октябре 2008 г.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в следующих работах: Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. — М.: Маросейка, 2007 (в соавторстве); Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Часть первая. Основы оценки стоимости коммерческого банка. - М.: AHO «СОЮЗ-ЭКСПЕРТИЗА» ТПП РФ, 2007 (в соавторстве); Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Часть вторая. Динамика и структура развития российской банковской системы. - М.: AHO «СОЮЗЭКСПЕРТИЗА» ТПП РФ, 2007 (в соавторстве), 7 публикациях (три статьи в соавторстве), в том числе в статьях, опубликованных в журналах «Финансы и кредит», 2007, № 30, «Вестник Финансовой академии», 2007, № 3 и «Имущественные отношения в Российской Федерации», 2009, № 1, входящих в перечень изданий ВАК по экономическим специальностям. Общий объем публикаций составляет 33,52 п.л., в том числе 18,46 п.л. авторского объема.

Структура диссертационной работы обусловлена целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библио

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Будицкий, Алексей Евгеньевич

Выводы по главе

1. Единая комплексная методика оценки стоимости коммерческого банка, разработанная в диссертации, заключается в развитии всех трех существующих подходов к оценке (доходного, сравнительного и затратного), а также новых методов. Для каждого подхода выявлены и обоснованы конкретные рекомендации, учитывающие специфику функционирования банка и положения новой концепции поведенческих финансов.

2. В рамках доходного подхода важное значение для развития методической базы оценки стоимости банка имеют два нововведения. Первое касается предложенного способа прогноза денежных потоков банка на основе изменения динамики клиентской базы. Второй элемент заключается в расчете ставки дисконтирования на основе поведенческой модели ВАРМ и модели кумулятивного построения, учитывающей объективные характеристики деятельности банка.

3. Развитие сравнительного подхода к оценке стоимости банка предусматривается, прежде всего, в рамках использования наиболее объективных оценочных мультипликаторов. Предложены различные специфичные для банка типы моментных и интервальных мультипликаторов, среди которых есть ранее не встречавшиеся в практике оценки, в частности, «цена / количество сотрудников».

Использование сравнительного подхода позволило проанализировать обширный объем данных, в том числе впервые оценены сделки, связанные с отчуждением государственных пакетов в уставном капитале банков за 2003-2007 гг., а также даны рекомендации по возможному интервалу значений мультипликатора «цена / собственный капитал банка» для сделок по купле — продаже акций российских банков.

4. Особенности использования затратного подхода при оценке стоимости банка, прежде всего, связаны с расчетом отдельных элементов активов и обязательств. Существенным моментом определения стоимости действующего бизнеса банка затратным подходом является оценка стоимости кредитного портфеля, нематериальных активов и обязательств банка. В работе предложена методика оценки стоимости кредитного портфеля в зависимости от характера имеющейся информации, а также неотраженных нематериальных активов банка на базе приведения будущих доходов.

Для оценки обязательств банка использованы элементы доходного подхода. В этих целях осуществлялась разбивка обязательств по счетам клиентов с определением стоимости ресурсов различной срочности и степени их «выживаемости» по левомодальным кривым Айова.

5. Для преодоления ограничений традиционных подходов, вызванных наличием эвристических элементов, в работе предложено активное использование синтетических моделей Блэка-Шоулза и Ольсона, совмещающих элементы доходного и затратного подходов. Апробация моделей для оценки стоимости, крупных акционерных, средних региональных и небольших банков, учрежденных в форме ООО, подтвердила эффективность предложенных нововведений. Более того, впервые в практике отечественной теории оценки была показана специфика динамики аномальных доходов для российского банковского сектора.

6. Рассмотрение методов оценки стоимости бизнеса, основанных на принципе остаточного дохода, позволило предложить методику оценки инвестиционного портфеля банка. Развитие теории и практики применения ИУА-метода позволяет утверждать об его органичном вписывании в концепцию поведенческих финансов.

Заключение

В ходе исследований, проведенных в соответствии с поставленной целью и научными задачами, были получены следующие основные результаты.

Во-первых, оценка стоимости банка выступает особым явлением в теории и практике оценки. Несмотря на многочисленные публикации об особенностях оценки банка, в настоящий момент пока не разработана комплексная методика оценки стоимости коммерческого банка, применимая в российских условиях.

На основе анализа литературы по оценке банков за последние двадцать лет было выявлено, что ведущими авторами в области методических разработок по оценке стоимости являются немецкие и англо-американские экономисты. Однако их подходы при выполнении поставленных задач исследования требуют тщательного анализа и консолидации, а также адаптации с учетом специфики российского банковского сектора. Более того, в этих методиках совершенно не представлены рекомендации по проведению оценки стоимости банков в условиях кризисных явлений.

Во-вторых, концепция поведенческих финансов, основанная на синтезе методов психологии, экономики и нейронауки, становится все более значимой, особенно в рамках участившихся рыночных аномалий на финансовых рынках. Она во многом учитывает неустойчивость развития отечественной банковской системы и иррациональность поведения большинства инвесторов и менеджеров банков. Именно поэтому концепцию поведенческих финансов можно рассматривать в качестве новой методологии оценки бизнеса банков, а поведенческие эффекты выделять как отдельную особенность их оценки и учитывать их в составе внутренних и внешних факторов стоимости коммерческого банка.

В-третьих, критическое рассмотрение новой концепции поведенческих финансов позволило значительно модернизировать существующие методы и модели оценки в отношении банков, сформировав комплексную методику, в том числе для условий кризисных проявлений. Суть нововведений заключалась в использовании психологических эффектов как источника дополнительного риска, а также элиминации наиболее субъективных аспектов оценки, которые могут неадекватно сказаться на величине стоимости банка.

Так, в рамках доходного подхода предложено прогнозировать денежные потоки на основе динамики изменения клиентской базы, использовать поведенческую модель капитальных активов ВАРМ и модель кумулятивного построения с учетом объективных составляющих.

Для сравнительного подхода сгенерирован перечень оценочных мультипликаторов, которые в наименьшей степени зависят от эвристических элементов. В их составе есть ранее не встречавшиеся в практике оценки коэффициенты, такие как «цена / количество сотрудников» и «цена / стоимость клиентеллы».

Для использования затратного подхода предложена методика оценки стоимости кредитного портфеля на основе характера имеющейся информации, способы расчета неотраженных нематериальных активов банка и его обязательств. Важное значение также имеют ассоциации рассмотренных положений с различными уровнями справедливой стоимости, что является существенным моментом с учетом перехода банков на МСФО.

В-четвертых, для преодоления ограничений методов традиционных подходов целесообразно более активно использовать синтетические модели Блэка-Шоулза и Ольсона, совмещающие элементы доходного и затратного подходов, а также 7УК4-модель, базирующуюся на концепции чистой добавленной стоимости.

Применение новых методов оценки стоимости бизнеса для банков потвердело их высокую эффективность. А исследование значений параметров модели Ольсона с помощью предложенного алгоритма квантификации позволило впервые в российской теории оценки определить базовые области их значений (от со = 0,25 и у = 0,15 до со = 0,41 иу = 0,28) для расчета стоимости банка.

В-пятых, разработанные методики были апробированы для решения конкретных практических задач, в том числе оценки стоимости различных типов банков (универсального акционерного банка, регионального банка, банка, учрежденного в форме общества с ограниченной ответственностью), и показали свою адекватность, корректность и эффективность. Результаты расчетов стали основой для проведения реальных сделок по купле-продаже пакетов банковских акций. На основе сравнительного подхода обоснована и применена методика по анализу транзакций, связанных с отчуждением государственных пакетов в уставном капитале банков за 2003-2007 гг. Все предложенные методики доведены до практических рекомендаций и могут быть полезны в ходе работ по оценке стоимости банков.

Будущие исследования в области оценки стоимости банка могут быть спланированы по ряду направлений. Достаточно важным для развития теории оценки видится дальнейшее ее совершенствование на основе концепции поведенческих финансов, в частности, разработка методики проведения социологических опросов инвесторов для выявления границ изменения параметров поведенческих моделей для банковского сектора.

Одновременно представляется целесообразным исследовать структуру и поведение клиентеллы для различных типов банков, выявить факторы, которые влияют на изменение ее стоимости, а также предложить методы управления поведением клиентов с целью максимизации стоимости коммерческого банка.

Еще одним значимым направлением может стать исследование альтернативной модели Ольсона с включением в ее состав показателей чистого дохода банка, связанных с неотраженными нематериальными активами банка.

Наконец, весьма перспективным является эмпирическая проверка базовых значений параметров модели Ольсона со и у для большего объема статистической выборки по коммерческим банкам.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Будицкий, Алексей Евгеньевич, 2009 год

1. Конституция Российской Федерации // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: http://base.consultant.ru/cons/cGi/online.cgi?req=card;div:::::LAW .

2. О банках и банковской деятельности: Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-1 // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: bttp://base.consultant.rii/cons/cgi/online.cgi?req-card:div=LAW .

3. О защите конкуренции на рынке финансовых услуг: Федеральный закон РФ от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. — Режим доступа: http://basc.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=card;div:=LAW .

4. О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций: Федеральный закон РФ от 25 февраля 1999 г. № 40-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. — Режим доступа: http:/^ase.consultant.m/cons/cgi/online.cgi?rcq=card;div=LAW .

5. О приватизации государственного и муниципального имущества: Федеральный закон РФ от 21 декабря 2001 г. № 178-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: http:/Aiase.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=card:div:=LAW.

6. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России): Федеральный закон РФ от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: Ы1п://Ьа5е.соп8и1!ап1.гн/соп5/сшУопПпс.сц!?гед:=сагс1:с1{\'=ЬА\У .

7. Об акционерных обществах: Федеральный закон РФ от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: http://base.consultarlt■ru/cons/cцi/online■cgi?req:=card:div:=LAW .

8. Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон РФ от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. — Режим доступа: http://base.consultant.ш/cons/cg17online.cцi?rcq=card:div-LAW .

9. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон РФ от 29 июля 1998 г. № 135-Ф3 // Консультант Плюс Электронный ресурс. — Режим доступа: http://base■consultant■l•ll/cons/cgi/online.cцi?l•eq:=cal•d:div=LAW .

10. О консолидированной отчетности: Положение ЦБ РФ от 30 июля 2002 г. № 191-П // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: ЬИр://Ьа5е.соп5икап!.ги/соп8/сц1/оп11пс.са1?гед=са1^^|у=ЬАШ .

11. О критериях определения финансового состояния кредитных организаций: Указание ЦБ РФ от 31 марта 2000 г. № 766-У // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа:

12. О мерах по усилению надзора за деятельностью кредитных организаций: Письмо ЦБ РФ от 28 февраля 1997 г. № 419 // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: http://base.consuItant.in/cons/cgi/online.сщ?гед=са1ч1^1У::=ЬА'\¥.

13. О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций: Положение ЦБ РФ от 10 февраля 2003 г. № 215-П // Консультант Плюс Электронный ресурс. — Режим доступа: http://base.consuItant.ru/cons/cgi/online.сс1?гед=са^^у=ЬА\У.

14. О порядке составления и представления кредитным организациям финансовой отчетности: Письмо ЦБ РФ от 30 апреля 2008 г. № 51-Т // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа:

15. Ьир://Ьа5е.соп5иИап1ги/соп5/сш/оп1ше^{?гед=са^^у=ЬА\У .

16. О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности: Положение ЦБ РФ от 26 марта 2004 г. № 254-П // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа:

17. Ь11р://Ьа5е.соп5иИап1.ги/соп5/сй1/опНпе.с21?гсд=саг<1:с1{у=ЬА^/.

18. О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери: Положение ЦБ РФ от 20 марта 2006 г. № 283-П // Консультант Плюс Электронный ресурс. — Режим доступа: http://base■consultant.ru/cons/c^zi/on^ine■cgi?^•cq:=card•.div=LAW .

19. О современных подходах к организации корпоративного управления в кредитных организациях: Письмо ЦБ РФ от 13 сентября 2005 г. № 119-Т // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: http://base■consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?l•eq=card:div=LAW.

20. Об обязательных нормативах банков: Инструкция ЦБ РФ от 16 января 2004 г. № 110-И // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: http://base.consll^tant.nI/con■s/cgi/online.cgi?req=card:div=LAW.

21. Федеральные стандарты оценки (ФСО) № 1, № 2, № 3: Приказы Минэкономразвития России № 256, 255, 254 от 20 июля 2007 г. // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: http://base.consultant.rii/cons/cgi/onlinc.cgi?req:=card:div-LAW.

22. Монографии и сборники научных трудов

23. Бернар И. Толковый экономический и финансовый словарь: французская, русская, английская, немецкая, испанская терминология в 4-х т.: Пер. с фран. под общ. ред. JI.B. Степанова / И. Бернар, Ж.-К. Колли. М.: Международные отношения, 1994. — 784 с.

24. Будицкий А.Е. Алгоритмические основы NVA метода / Будицкий А.Е. // Труды I Московской научно-практической конференции «ВУЗЫ-НАУКА-ГОРОД». - М., 2005. - Т. II «Экономика». - С. II-84 - II-89.

25. Будицкий А.Е. О практической апробации метода оценки эффективности инвестиционного бизнеса с использованием показателя чистой добавленной стоимости / Будицкий А.Е. // Транспорт: Наука, техника, управление. — М.: ВИНИТИ РАН, 2007. № 2. - С. 45-50.

26. Вулфел Ч. Энциклопедия банковского дела и финансов: Пер. с англ. / Ч. Вулфел. М.: Корпорация Федоров, 2001. - 1584 с.

27. Грегори А. Стратегическая оценка компаний: Пер. с англ. / А. Грегори. М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 224 с.

28. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов: Пер. с англ., 3-е изд. / А. Дамодаран. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.- 1341 с.

29. Единые стандарты профессиональной практики оценки (иБРАР) 2005: Пер. с англ. Л.И. Лопатникова. -М.: Квинто-Консалтинг, 2005. — 232 с.

30. Жарковская Е.П. Банковское дело / Жарковская Е.П. — М.: Омега-Л, 2005.-452 с.

31. Коммерческое право: Учебник. Ч. 2 / Под ред. проф. В.Ф. Попондо-пуло и проф. В.Ф. Яковлевой. М.: Юристъ, 2002. - 668 с.

32. Коттл С. Анализ рынка ценных бумаг Грэма и Додда: Пер с англ. / С. Коттл, Р. Мюррей, Ф. Блок М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 704 с.

33. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ., 3-е изд, перераб. и доп. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. М.: Олимп-бизнес, 2005. —576 с.

34. Крупнейшие компании России / Под общ. ред. Д.Э. Гришанкова и Д.И. Кабалинского. М., 2005. - 256 с.

35. Лакин Г.Ф. Биометрия / Лакин Г.Ф. М.: Высшая школа, 1990. — 352 с.

36. Лев Б. Нематериальные активы. Управление, измерение, отчетность: Пер. с англ. / Б. Лев. М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 240 с.

37. Леонтьев Б.Б. Принципы и подходы к оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов / Леонтьев Б.Б., Мамаджанов Х.А.- М.: РИНФО, 2005.-269 с.

38. Макроэкономика: Теория и российская практика. Изд. 2-е, перераб. и доп. / Под ред. А.Г. Грязновой и H.H. Думной. М.: КНОРУС, 2006. - 688 с.

39. Малеев A.B. Обоснование методов оценки бизнеса коммерческих банков / Малеев A.B., Малеева В.Ю., Юрьева Е.М. // Сборник научных трудов. Серия «Экономика». Ставрополь: СКТУ, 2002. - С. 77-98.

40. Маршал А. Принцип экономической науки: Пер. с англ. / А. Маршал. М.: Прогресс, 1993. - 414 с.

41. Международные стандарты оценки 2007. М.: РОО, 2007. — 414 с.

42. Международные стандарты финансовой отчетности. — М.: Аскери, 2007.- 1078 с.

43. Мерсер 3. Интегрированная теория оценки бизнеса: Пер. с англ., 2-е изд.ание / 3. Мерсер, Т. Хармс / Под научн. ред. В.М. Рутгайзера. М: Маросейка, 2008 - 288 с.

44. Никонова И.А. Оценка стоимости коммерческого банка и его акций / И.А. Никонова // Корпоративный менеджмент: Теория и практика финансового анализа, инвестиции, менеджмент, финансы Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.cfin.ru/.

45. Никонова И.А. Стратегия и стоимость коммерческого банка. 2-е изд. / И.А. Никонова, Р.Н. Шамгунов.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. -304 с.

46. Основы государственного регулирования финансового рынка / Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р., Баренсбойм П., Борн Б. М.: Юридический дом «Юстицинформ», 2002. - 510 с.

47. Оценка бизнеса: Учебник. Изд. 2-е, перераб. и доп. / Под ред. А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 2005. -736 с.

48. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова E.H., Щербакова О.Н. М.: Интерреклама, 2003.-544 с.

49. Право Европейского союза: Учебник. / Под ред. С. Ю. Кашкина. — М.: Юристъ, 2004. 928 с.

50. Пратт Ш. Стоимость капитала: Пер с англ. / Ш. Пратт. М.: Квинто-Консалтинг, 2006. - 455 с.

51. Решоткин К.А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка / К.А. Решоткин. М.: ТЕИС, 2002. - 286 с.

52. Розенберг Дж. Инвестиции: Терминологический словарь: Пер. с англ. / Дж. Розенберг. М.: Инфра-М, 1997. - 400 с.

53. Роуз П. Банковский менеджмент: Пер с англ. / П. Роуз. М.: Дело, 1997.-743с.

54. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью / Рудык Н.Б. М.: Дело, 2004. - 271 с.

55. Руководство по оценке стоимости бизнеса: Пер. с англ. / Д. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уилсон. М.: Квинто-Консалтинт, 2000. - 388 с.

56. Румянцева Е.Е. Новая экономическая энциклопедия. 2-е изд. / Румянцева Е.Е. М.: ИНФРА-М, 2006. - 810 с.

57. Рутгайзер В. Клиентелла: НМА и информационная база прогнозирования развития компании / В. Рутгайзер, С. Авдеев, Н. Козлов. М.: AHO «СОЮЗЭКСПЕРТИЗА» ТПП РФ, 2006. - 56 с.

58. Рутгайзер В.М. Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса с применением моделей Ольсона и Блэка-Шоулза / В.М. Рутгайзер, О.В. Егоров, H.A. Козлов. М.: Международная академия оценки и консалтинга, 2005. -77с.

59. Рутгайзер В.М. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка / В.М. Рутгайзер, А.Е. Будицкий. М.: Маросейка, 2007. - 224с.

60. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: Методические разработки и рекомендации. Ч. 2. Премии и скидки / В.М. Рутгайзер М.: Международная академия оценки и консалтинга, 2006. -50 с.

61. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: Учебное пособие / Рутгайзер В.М. М.: Маросейка, 2007. - 448 с.

62. Саати Т. Принятие решений: Метод анализа иерархий: Пер. с англ. / Т. Саати. М.: Радио и связь, 1993. - 314 с.

63. Седин А.И. Некоторые практические аспекты слияний и поглощений банков / А.И. Седин // Корпоративный менеджмент. Теория и практика финансового анализа, инвестиции, менеджмент, финансы Электронный ресурс. Режим доступа: http://wvvvv.cfin.ru/.

64. Синки Дж. мл. Управление финансами в коммерческих банках: Пер. с англ., 4-е перераб. изд. / Дж. мл. Синки. / Под ред. Р.Я. Левиты, Б.С. Пинске-ра.-М.: Са1а11аху, 1994. 820 с.

65. Тазихина Т.В. Оценка и реструктуризация финансовых институтов: Учебное пособие / Тазихина Т.В. М.: ФА, 1999. - 113 с.

66. Управление стоимостью компании: Учебное пособие / Под ред. М.А. Федотовой и Т.В. Тазихиной. М.: ФА, 2003. - 112 с.

67. Уэст Т. Эмпирические правила: что они собой представляют и как ими пользоваться: Пособие по оценке бизнеса: Пер. с англ. / Т. Уэст. М.: Квин-то - Консалтинг, 2003. - 746 с.

68. Федоров Б. Новый англо-русский банковский и экономический словарь / Б. Федоров. М.: Лимбус-Пресс, 2004. - 848 с.

69. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общей ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. — 1168 с.

70. Шарп У. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп У., Г. Александер, Д. Бэйли. М.: ИНФРА-М, 2004. - 1028 с.

71. Щербакова Г.Н. Анализ и оценка банковской деятельности (на основе отчетности, составленной по российским и международным стандартам) / Г. Щербакова. М.: Вершина, 2006. - 464 с.

72. Якубова Д.Н. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности: Учебное пособие / Якубова Д.Н. — М., 2002. — 86 с.

73. Публикации в периодической печати

74. Ахмедова А. Прощание с ПСБ. ВТБ переменует свою «дочку» / А. Ахмедова // Ведомости. 2007. - 27 февраля. - № 34 (1808).

75. Бродовой К.В. Задачи, стоящие перед системой государственного регулирования банковской деятельности в России на современном этапе / Бродовой К.В. // Финансы и кредит. 2007. - № 15 (255). - С. 17-21.

76. Будицкий А.Е. О совершенствовании методики оценки рыночной стоимости коммерческого банка / А.Е. Будицкий // Управление кредитной организацией. 2007. - №5 (39). - С. 42 - 58.

77. Будицкий А.Е. Особенности оценки рыночной стоимости коммерческого банка / А.Е. Будицкий // Финансы и кредит. 2007. - № 30 (270). - С. 2534.

78. Быковская Е. Рыночная стоимость банка: понятие и способы оценки / Е. Быковская // Банкаусю весшк. 2007. — май. - С. 32-38.

79. Важенина И.С. Деловая репутация банка: особенности формирования и управления / И.С. Важенина // Финансы и кредит. 2006. - № 27 (231). — С. 2-8.

80. Велиева И. Прорыв на час. / И. Велиева, А. Земцов // Эксперт. — 2006.-№37. с. 184-186.

81. Велиева И. Русских частников вон из первой десятки / И. Велиева, С. Волков // Эксперт. - 2008. -№ 37 (626). - С. 10-15.

82. Вкратце // Ведомости. 2006. - 9 ноября. - № 211 (1738).

83. Голубев Н.К. Текущее состояние и основные тенденции в развитии отечественной банковской системы / Н.К. Голубев // Финансы и кредит. 2007. -№ 14 (254).-С. 2-8.

84. Гришанков Д. Год нефтяников и банкиров / Д. Гришанков, Д. Каба-линский // Эксперт. 2006. - № 37. - С. 112-120.

85. Групповой портрет 2006 г.: Рейтинг ста крупнейших российских банков. // Forbes. 2007. - № 4 (37). - С. 104-139.

86. Егерев И.А. Доходный подход к оценке стоимости кредитов в условиях неопределенности / И.А. Егерев // Вопросы оценки. 2000. - № 1. — С. 1726.

87. Журавлев С. Собес для спекулянтов / С. Журавлев // Эксперт. 2008. -№39 (628).-С. 28-39.

88. Зубова Е. Банки крепнут: S&P подняло рейтинг банковской системы России / Е. Зубова // РБК daily. 2007. - 5 июня.

89. Иноземцева А. Англичане проверили российские банки на слабость / А. Иноземцева, С. Дементьева, Е Дударева // Коммерсантъ. 2006. - 7 ноября. -№207/В (3538).

90. Капитализация российских банков на 01.09.2006 // Эксперт. — 2006. — №43.-С. 89-163.

91. Комментарий нормативных правовых актов «Об оценочной деятельности»: Пер. с англ. под науч. ред. В.М. Рутгайзера // Административное и муниципальное право. 2008. - № 5. - С. 82-95.

92. Комментарий нормативных правовых актов «Об оценочной деятельности»: Пер. с англ. под науч. ред. В.М. Рутгайзера // Административное и муниципальное право. 2008. - № 8. — С. 81-99.

93. Контекст: Шведский фонд приобрел долю в банке «Кедр» // Коммерсантъ. 2006 - 8 ноября. - № 208 (3539).

94. Коротецкий Ю. Близкие банковские отношения / Ю. Коротецкий // Эксперт. 2006. - № 40. - С. 64-68.

95. Котляров М.А. Рыночная капитализация как инструмент повышения устойчивости российских банков / М.А. Котляров // Финансы и кредит. 2006. -№28(232).-С. 6-9.

96. Кризис не грянет — ФОР не уменьшится // Банковское обозрение. — 2005.-№7.-С. 26-31.

97. Ларионова И.В. Оценка стоимости активов кредитной организации, находящейся в кризисной ситуации / И.В. Ларионова // Бухгалтерия и банки. — 1999.-№9/99.-С. 18-24.

98. Лашхия В.Ю. Определение деловой репутации компании методом опционов: Материалы АО «Горно-металлургическая инвестиционная компания» / В.Ю. Лашхия // Финансовая газета. 2001. - № 18. - С. 24-40.

99. Мозгалева Т.Н. Проблемы оценки рыночной стоимости коммерческого банка в России и возможность их решения / Мозгалева Т.Н. // Аудит и финансовый анализ. -2007. -№ 2. С. 163-182.

100. Моргоев Б.Т. Проблемы ассиметричного развития банковского регулирования и надзора / Б.Т. Моргоев // Финансы и кредит. 2007. - № 19 (259). — С. 3-7.

101. Назаркин Д. «Конверс» на Волге. Группа приобретатет пятый региональный банк / Д. Назаркин, Г. Столяров // Ведомости. 2006. - 3 ноября. -№208(1735).

102. Пылаев И. Банкиры пакуют чемоданы / И. Пылаев // РБК daily. — 2008.-№ 181 (497).-С. 1.

103. Рожков А. Нескромные аппетиты. Пробизнесбанк решил стать самим дорогим / А. Рожков // Ведомости. 2006. - 17 апреля. - № 67 (1594).

104. Росляк Ю.В. Развитие экономики Москвы и роль коммерческих банков / Росляк Ю.В. // Деньги и кредит. 2000. - № 7. - С. 32-34.

105. Секачев С.А. Сравнительный подход к оценке рыночной стоимости коммерческого банка / Секачев С.А. // Управление в кредитной организации. -2007.-№4.-С. 50-58.

106. Синогейкина Е.Г. Оценка рыночной стоимости собственного капитала банка: новое поле деятельности для оценщика / Е.Г. Синогейкина // Вопросы оценки. 2002. - № 1. - С. 19-27.

107. Федотова М.А. Новые методы оценки стоимости бизнеса и возможность их применения в отношении банков. / Федотова М.А., Будицкий А.Е. // Вестник Финансовой академии. 2007. - № 3. - С. 5-13.

108. Федотова М.А. Поведенческая оценка и ее дальнейшие перспективы в российских условиях / М.А. Федотова, В.М. Рутгайзер, А.Е. Будицкий // Имущественные отношения в Российской Федерации. — 2009. — №1 (88). С. 39-48.

109. Фрумкин К. Сольемся в экстазе: Поглощение российских банков / Фрумкин К. // Компания. 2006. - № 40. - С. 80-85.

110. Чайкина Ю. ЦБ рекомендует банкам оценивать правовые риски / Ю. Чайкина//Коммерсантъ. -2006.- 10 ноября. -№ 210 (3541).

111. Черных С.И. Банковская конкуренция и концентрация капитала / С.И. Черных // Финансы и кредит. 2006. - № 1 (241). - С. 20-27.

112. Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости / Щербакова О.Н. // Финансовый менеджмент. 2003. - № 3. - С. 46-54.1. Диссертации

113. Аксенов А.И. Оценка клиентской базы при объединении компаний: Дис. канд. экон. наук / Аксенов А.И.; Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: ФА, 2007. - 188 с.

114. Гайдунько Д.В. Маркетинговый анализ клиентской базы банка: Дис. канд. экон. наук / Гайдунько Д.В.; Государственный университет управления. — М.:ГУУ, 2002.-157 с.

115. Кантолинский М.И. Аномалии на российском фондовом рынке: Дис. маг. экон. наук / Кантолинский М.И.; Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: ФА, 2007. - 126 с.

116. Сидоренко Ю.С. Специфика оценки стоимости российских компаний при слияниях и приобретениях: Дис. канд. экон. наук / Сидоренко Ю.С.; Финансовая академия при Правительстве РФ. -М.: ФА, 2006. 169 с.1. Иностранная литература

117. Adams, М. and Rudolf, М. (2006) "A new approach to the valuation of banks" WHU, Dresdner Bank Working Paper, November 24.

118. Adolf, R., Cramer, J. and Ollmann, M. (1989) "Die Bewertung von Kreditinstituten ein Modell zur Ermittlung des Ertragswertes", Die Bank 10: 546— 554.

119. Anonymous (2000) "Editorial Commentary: A New Paradigm for Asset Pricing", The Journal of Psychology and Financial Markets, Vol. 1 No. 1: 3-9.

120. Antill, N. and Lee, K. (2005) "Company valuation under IFRS. Interpreting and forecasting accounts using International Financial Reporting Standards", Har-riman House Ltd, Norfolk, Great Britain. 416 p.

121. Ausubel, L. M. (1991), "The failure of competition in the credit card market", American Economic Review 81(1): 50-81.

122. Baker, M., Ruback, R.S. and Wurgler J. (2005) "Behavioral Corporate Finance: A Survey", Handbook in Corporate Finance: Empirical Corporate Finance, September 29.

123. Barber, B., Heath, C. and Odean, T. (2003) "Good Reasons Sell: Reason-Based Choice Among Group and Individual Investors in the Stock Market", Management Science, Vol. 49 No. 12: 1636-1652.

124. Barberis, N., Shleifer, A. and Vishny, R. (1998) "A model of investor sentiment", Journal of Financial Economics 49: 307-343.

125. Barth, M., Beaver, W. and Landsman W. (1998) "Relative valuation roles of equity book value and net income as a function of financial health", Journal of Accounting and Economics 25 (I): 1-34.

126. Begley, J., Chamberlain, S.L. and Li, Y. (2006) "Modeling Goodwill for Banks: A Residual Income Approach with Empirical Tests", Contemporary Accounting Research, Vol. 23 No. 1, Spring: 31-68.

127. Behm, U. (1994) "Shareholder Value und Eigenkapitalkosten von Banken", PhD thesis, HSG St. Gallen, Switzerland.

128. Bercovec, A. and Liang, N. (1991) "Changes in the Cost of Equity Capital for Bank Holding Companies and Effect of Rising Capital", Finance and Economics Discussion Series, No. 160, June 7 p.

129. Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A.J. (2008) "Investments" 7th edition McGraw-Hill/Irwin.

130. Bohner, I. and Zeckhauser, R. (2004) "Trust, Risk and Betrayal", Journal of Economic Behavior and Organization, Vol. 55: 467-484.

131. Bradshaw, M.T. (2004) "How Do Analysts Use Their Earnings Forecasts in Generating Stock Recommendations?" The Accounting Review, Vol. 79 No. 1: 2550.

132. Brealey, R.A., Myers, S.C., Allen, F. (2006) "Principles of Corporate Finance" 8th edition McGraw-Hill.

133. Brennan, M. J. and Schwartz, E. S. (1985) "Evaluating natural resource investments", Journal of Business 58(2): 135-157.

134. Brooks, R. and Gray, J. B. (2004) "History of the forecasters", Journal of Portfolio Management 31(1): 113-123.

135. Brown, G.W. and Cliff, M.T. (2005) "Investor Sentiment and Asset Valuation", Journal of Business, Vol. 78 No. 2: 405-440.

136. Buckle, M. and Thompson, J (2004) "The UK financial system: Theory and practice", 4th edition, Manchester University Press, Manchester, UK.

137. Bundesbank (2006) "Monatsbericht September 2006", Monatsberichte der Deutschen Bundesbank, 58. Jg., Nr. 9.

138. Camerer, C. (1989) "Does the Basketball Market Believe in the Hot Hand?" American Economic Review, Vol. 79 No. 5: 1257-1261.

139. Copeland, T. E., Weston, J. F. and Shastri, K. (2005) "Financial Theory and Corporate Policy", 4th ed., Pearson Addison Wesley.

140. Cox, J. C., Ingersoll, J. E. and Ross, S. A. (1985) "A theory of the term structure of interest rates", Econometrica 53: 385-407.

141. Creswell, J. and White, B. (2008) "The end of a Wall Street era, even at Goldman Sachs", International Herald Tribune, September 29.

142. Curran, J. and Blackburn, R.A. (2001) "Researching the Small Enterprise", Sage, London, UK.

143. Damodaran, A. (2008) "Damodaran Online: Home Page for Aswath Da-modaran" http://pages.stem.nyu.edu/~adamodar/ (accessed 25 October 2008).

144. De Bondt, W. (1998) "A Portrait of the Individual Investor", European Economic Review, 42: 831-844.

145. Dechow, P.M., Hutton, A.M. and Sloan, R.G. (1999) "Empirical assessment of the residual income valuation model", Journal of Accounting and Economics, No. 26: 1-34.

146. Demirakos, E., Strong, N. and Walker, M. (2004) "What Valuation Models Do Analysts Use?" Accounting Horizons, Vol. 18 No. 4: 221-240.

147. Diacon, S. and Ennew, C. (2001) "Consumer Perceptions of Financial Risk", The Geneva Papers on Risk and Insurance, Vol. 26 No. 3, July: 389-409.

148. Dreman, D.N. (1998) "Contrarian Investment Strategies: The Next Generation: Beat the Market by Going Against the Crowd", Simon & Schuster, New York.

149. Dupre, J. (2003) "Human Nature and the Limits of Science", Oxford University Press, Oxford.

150. Epstein, B., Nach, R. and Bragg, S. (2006) "Wiley GAAP 2007: Interpretation and Application of Generally Accepted Accounting Principles", Wiles & Sons Inc. 1288 p.

151. Filbeck, G., Hatfield, P. and Horvath, P. (2005) "Risk Aversion and Personality Type", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 6 No. 4: 170-180.

152. Financial Services Authority (2008) "FSA concludes HBOS rumours investigation", Press Release, No. FSA/PN/086/2008, August 1, http://www.fsa.gov.uk/ (accessed 29 November 2008).

153. Fitch Ratings (2008) "Fitch Changes Outlooks to Negative for 12 Russian banks on Sovereign Outlook Change", Press Release, November 10, http://www.fitcliratings.com/ (accessed 29 November 2008).

154. Frederick, S., Lowenstein, G. and O'Donoghue, T. (2002) "Time Discounting and Time Preference: A Critical Review", Journal of Economic Literature, Vol. XL., June: 351-401.

155. Fromlet, H. (2001) "Behavioral Finance Theory and Practical Application", Business Economics, July 36, 3: 63-69.

156. Geary, D.C. (2005) "The Origin of Mind: Evolution of Brain, Cognition and General Intelligence", American Psychological Association, Washington DC.

157. Giammarino, R., Schwartz, E. and Zechner, J. (1989) "Market valuation of bank assets and deposit insurance in Canada", Canadian Journal of Economics, Vol. XXII No. 1: 109-127.

158. Glaser, M., Noth, M. and Weber, M. (2004) "Behavioral Finance", Blackwell Handbook of Judgment and Decision Making, Chapter 26.

159. Grau, D. (2006) "Taking Your Value to the Bank", Financial Planning, June: 101-102.

160. Green, E.J., Lopez, J.A. and Wang, Z. (2003) "Formulating the Imputed Cost of Equity Capital for Priced Services at Federal Reserve Banks", FRBNY Economic Policy Review, September: 55-81.

161. Grou, B. and Tabak, B.M. (2008) "Ambiguity Aversion and Illusion of Control: Experimental Evidence in an Emerging Market", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 9 No. 1: 22-29.

162. Gu, F. and Wang, W. (2005) "Intangible Assets, Information Complexity and Analyst's Earnings Forecasts", Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 32 No. 9: 1673-1701.

163. Gurtler, M. and Hartmann, N. (2007) "The Equity Premium Puzzle and Emotional Asset Pricing", International Journal of Theoretical and Applied Finance, Vol. 10 No. 6: 939-965.

164. Hand, J.R.M. and Landsman, W.R. (2005) "The Pricing of Dividends in Equity Valuation", Journal of Business Finance & Accounting, 32 (3) & (4), April/May: 435-469.

165. Hannah, B. (2000) "Approaches to Current Stock Market Valuations", Bank of Canada Review: 27-36.

166. Hawawini, G., Viallet, C. (2007) "Finance for Executives. Managing for Value Creation", 3rd edition, Thomson Higher Education.

167. Heath, D., Jarrow, R. and Morton, A. (1992) "Bond pricing and the term structure of interest rates: A new methodology for contingent claims valuation", Econometrica 60: 77—105.

168. Hirst, D.E., Hopkins, P.E., Wahlen, J.M. (2004) "Fair Values, Income Measurement, and Bank Analysts' Risk and Valuation Judgments", The Accounting Review, April, 2004: 454-472.

169. Hitchner, J. (2003) "Financial Valuation: Applications and Models", John Wiles & Sons Inc. 1368 p.

170. Hohmann, K. (1998) "Shareholder Value von Banken", Deutscher Universitats Verlag.

171. Houge, T. and Loughran, T. (2000) "Cash Flow Is King? Cognitive Errors by Investors", The Journal of Psychology and Financial Markets, Vol. 1 No. 3&4: 161-175.

172. Hsu, Y. and Lin, J. (2003) "The Determination of Optimal Bank Lending Decisions During Acquisitions: An Option Value Approach", International Journal of Management, Vol. 20 No. 1, March: 36-42.

173. Hutchison, D. E. and Pennacchi, G. G. (1996) "Measuring rents and interest rate risk in imperfect financial markets: The case of retail bank deposits", Journal of Financial and Quantitative Analysis 31(3): 399-417.

174. Jamshidian, F. (2004) "Valuation of credit default swaps and swaptions", Finance and Stochastics 8: 343-371.

175. Jarrow, R. A. and van Deventer, D. R. (1998) "The arbitrage-free valuation and hedging of demand deposits and credit card loans", Journal of Banking and Finance 22: 249-272.

176. Johnson, H. J. (1996) "The Bank Valuation Handbook", Irwin, Chicago, IL, USA.

177. Karceski, J. (2002) "Returns Chasing Behavior, Mutual Funds and Beta's Death", Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 37 No. 4: 559-593.

178. Kirsten, D. W. (2000) "Das bankspezifische Shareholder-Value-Konzept: Anwendbarkeit und Konkretisierung für deutsche Kreditinstitute", Deutscher Universitats-Verlag, Wiesbaden, Germany.

179. Kohlbeck, M. (2004) "Investor Valuations and Measuring Bank Intangible Assets", Journal of Accounting & Finance 19, Winter: 29-60.

180. Kohlbeck, M. and Warfield, T.D. (2007) "Unrecorded Intangible Assets: Abnormal Earnings and Valuation", Accounting Horizons, Vol. 21 No. 1, March: 2341.

181. Krafft, M., Rudolf, M. and Rudolf-Sipotz, E. (2005) "Valuation of Customers in Growth Companies A Scenario Based Model", Schmalenbach Business Review, Vol. 57, April: 103-127.

182. Kronimus, A. (2002) "Valuation and optimal liquidation of growth companies", WHU Otto-Beisheim-School of Management Working paper.

183. Kummel, A. T. (1995) "Bewertung von Kreditinstituten nach dem Shareholder Value Ansatz", 2 edn, Verlag Wissenschaft & Praxis, Berlin, Germany.

184. Levis, M. and Liodakis, M. (2001) "Contrarian Strategies and Investor Expectations: The U.K. Evidence", Financial Analysts Journal, September/October: 43-55.

185. Liebich, K. (1995) "How to value a bank", ABA Banking Journal, August: 21-25.

186. Lin, C. and Ho, L. (2005) "Valuing Individual Mortgage Servicing Contract: A Comparison between Adjustable Rate Mortgages and Fixed Rate Mortgages", Review of Pacific Financial Markets and Policies", Vol. 8 No. 1: 131-146.

187. Lowenstein, G., Weber, E., Hsee, C. and Welch, N. (2001) "Risk as Feelings", Psychological Bulletin, Vol. 127 No. 2: 267-286.

188. Mason, J.R. (2005) "A Real Options Approach to Bankruptcy Costs: Evidence from Failed Commercial Banks During the 1990s", Journal of Business, Vol. 78 No. 4: 1523-1553.

189. Mercer, C. (1995) "Valuing Financial Institutions" Business one Irwin Homewood, Illinois, USA. 645 p.

190. Mergerstat Review (2008) "Global Merges and Acquisitions Information" https://www.mergerstat.com/ (accessed 31 October 2008).

191. Merton, R. C. (1973) "An intertemporal capital asset pricing mode", Econometrica 41: 867-887.

192. Miller, W. D. (1995) "Commercial Bank Valuation", John Wiley & Sons; New York, USA.

193. Montague, P.R. and Berns, G.S. (2002) "Neural Economics and the Biological Substrates of Valuation", Neuron, Vol. 36, October 10: 265-284.

194. Nassah, A. and Strauss, J. (2004) "Stock Prices and the Dividend Discount Model: Did Their Relation Break Down in the 1990s?" Quarterly Review of Economics and Finance, Vol. 44: 191-207.

195. Neumark, D. and Sharpe, S. A. (1992), "Market structure and the nature of price rigidity: Evidence from the market for consumer deposits", Quarterly Journal of Economics 107: 657-680.

196. Nixon, S., Hadas, E. and Hutchinson, M. (2007) "Breaking views: Russian Banks in trouble, again", The Wall Street Journal, Vol. XXV No. 180, October 16:20.

197. O'Brien, J. M. (2000) "Estimating the value and interest rate risk of interest-bearing transactions deposits", Working Paper, Division of Research and Statistics, Board of Governors of the Federal Reserve System.

198. Office of Thrift Supervision (2001) "The OTS net portfolio value model", USA.

199. Peterson, R.L. (2007) "Affect and Financial Decision-Making: How Neuroscience Can Inform Market Participants", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 8 No. 2: 70-78.

200. Pratt, S. (2001) "Business Valuation: Discounts and Premiums", John Willey&Sons Inc. 432 p.

201. Ray, R. (2006) "Editorial: Prediction Markets and the Financial 'Wisdom of Crowds'", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 7 No. 1: 2-4.

202. Read, D. and Read, N.L. (2004) "Time Discounting Over A Lifespan", Organizational Behavior and Human Decision Processes, Vol. 94: 22-32.

203. Rodov, I. and Leliaert, P. (2002) "FiMIAM: financial method of intangible assets measurement", Journal of Intellectual Capital, Vol. 3 No. 3: 323-336.

204. Saunders, M., Lewis, P. and Thornhill, A. (2007) "Research Methods for Business Students", 4th edition Pearson Education Limited, London, UK.

205. Schafer, S.M. (1994) "Bank Branch Valuation: An Empirical Approach", The Appraisal Journal, April: 171-180.

206. Scott, J., Stumpp, M. and Xu, P. (1999) "Behavioral Bias, Valuation, and Active Management", Financial Analysts Journal, July August: 49-57.

207. Selvaggio, R. D. (1996) "The Handbook of asset/liability management", Irwin, Chicago, IL, USA, Chapter "Using the OAS methodology to value and hedge commercial bank retail demand deposit premiums": 363-373.

208. Shefrin, H. (1999) "Beyond Greed and Fear. Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing", Oxford University Press, Oxford.

209. Shefrin, H. (2008a) "Ending the Management Illusion. Eliminate the Mental Traps That Threaten Your Organization' Success", McGraw-Hill, London.

210. Shefrin, H. (2008b) "A Behavioral Approach to Asset Pricing", 2nd Edition, Academic Press Advanced Finance Series, Elsevier, Oxford.

211. Shleifer, A and Vishny, R. (1997) "The Limits of Arbitrage", Journal of Finance 52: 35-56.

212. Siebenmorgen, N. and Weber, M. (2004) "The Influence of Different Investment Horizons on Risk Behavior", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 5 No. 2: 75-90.

213. Smith, D. (2008) "Moving from an efficient to a Behavioral Market Hypothesis", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 9 No. 2: 51-52.

214. Sonntag, A. (2001) "Bewertung von Banken", Deutscher Universit.ats-Verlag, Wiesbaden, Germany.

215. Statman, M. (1995) "Behavioral Finance Versus Standard Finance". In Behavioral Finance and Decision Theory in Investment Management, edited by Arnold S. Wood. Charlottesville, Va: Association for Investment Management and Research.

216. Statman, M., Fisher, K.L. and Anginer, D. (2008) "Affect in a Behavioral Asset-Pricing Model", Financial Analysts Journal, Vol. 64 No. 2: 20-29.

217. Stotz, O. and Nitzsch, R. (2005) "The Perception of Control and the Level of Overconfidence: Evidence from Analyst Earnings Estimates and Prices Targets", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 6 No. 3: 121-128.

218. Thaler, R. (1993) "Advances in Behavioral Finance", Russell Sage Foundation, New York.

219. Trope, T. and Liberman, N. (2003) "Temporal Construal", Psychological Review, Vol. 110:403-421.

220. Vasicek, O. (1977) "An equilibrium characterization of the term structure", Journal of Financial Economics 5: 177-188.

221. Vlad, D.G. and Musumeci, J. (2008) "Investor Sentiment and the Option Pricing Model", Journal of Business & Economics Studies, Vol. 14 No. 1, Spring: 2935.

222. Zessin, A. (1982) "Unternehmensbewertung von Kreditinstituten", Gottinger Hefte zur Bankbetriebslehre und Unternehmensfinanzierung, Verlag Otto Schwarz, Gottingen, Germany.