Совершенствование методов оценки рыночной стоимости акций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Губарев, Владислав Борисович

• Губарев, Владислав Борисович
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Губарев, Владислав Борисович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ОСНОВЫ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ

СТОИМОСТИ АКЦИЙ.

1.1.Обыкновенные акции как привлекательный инвестиционный инструмент.

1.2.Понятие оценки рыночной стоимости акций.

1.3.Основные методические подходы к оценке рыночной стоимости акций.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ.

2.1.Использование фундаментального анализа в определении рыночной стоимости акций.

2.2.Использование метода дисконтированных денежных потоков при оценке рыночной стоимости акций.

2.3.Оценка рыночной стоимости акций методом капитализации прибыли.

ГЛАВА 3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ.

3.1.Программа использования нетрадиционных методов оценки рыночной стоимости акций.

3.2.Совершенствование действующих методических подходов к определению рыночной стоимости акций.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование методов оценки рыночной стоимости акций»

Актуальность темы исследования. Определение рыночной стоимости действующего предприятия, собственности, вклада в акционерный уставный капитал в условиях рыночной экономики выходит на первый план. В результате трансформации собственности в России образовалось достаточно большое число акционерных обществ. По данным Госкомстата России по состоянию на 01.01.01.г. было зарегистрировано 436 тыс. открытых и закрытых акционерных обществ. Каждое из них проводит различные операции со своими ценными бумагами, прежде всего акциями. Действующее законодательство предусматривает ряд случаев обязательного определения рыночной стоимости акций. По мере развития рыночных отношений потребность в оценке акций организаций будет возрастать. В соответствии с законом Российской Федерации "Об акционерных обществах" эта процедура предусмотрена при дополнительной эмиссии, выкупе и конвертации акций, реорганизации, реструктуризации предприятия. Возрастает потребность в оценке акций при инвестировании, кредитовании, страховании, залоге.

Согласно Федеральному закону "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" оценка объектов собственности (объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям), в целом и ценных бумаг, в частности, является обязательной при приватизации, передаче в доверительное управление либо в аренду, продаже, национализации, выкупе, ипотечном кредитовании, передаче в качестве вклада в уставные капиталы других обществ.

Необходимость определения рыночной стоимости акций возникает и при безвозмездной передаче акций, разработке инвестиционных проектов. Несмотря на широкий спектр востребованности оценки рыночной стоимости акций, практика ее применения ограничена отсутствием общедоступных методик оценки. Имеющиеся методические указания Госкомимущества по определению рыночной стоимости акций в условиях приватизации, основанные на определении остаточной стоимости предприятий, морально устарели. Заимствованные зарубежные методики, применяющиеся в отдельных случаях некоторыми инвестиционными фондами и компаниями, ориентированы на акции, постоянно торгуемые на бирже и имеющие постоянные котировки. В этих условиях разработка адаптированной к реалиям российской действительности методики оценки рыночной стоимости акций, в частности акций открытых акционерных обществ (далее - ОАО), не имеющих биржевых котировок, становится насущной необходимостью.

Все вышеперечисленные аспекты актуализируют проблему совершенствования методов оценки рыночной стоимости акций, в частности, акций ОАО, не имеющих биржевых котировок. Только комплексный подход к оценке подобных акций позволит выявить альтернативные подходы к управлению предприятием и определить, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

Общетеоретические исследования, основные базовые подходы к оценке рыночной стоимости акций в последние десятилетия получили развитие в трудах зарубежных и отечественных ученых. В работах Г.Дж. Александера, Ф. Бергера, Дж.В. Бейли, Р. Брейли, Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка, С. Майерса, У.Ф. Шарпа, В.А. Дарагана рассматриваются вопросы применения технического и фундаментального анализа при оценке рыночной стоимости акций открытых и закрытых компаний. Проблемы использования технического анализа при оценке рыночной стоимости акций исследуются в работах Т. Демарка, Р.В. Колби, Т.А. Мейерса, Дж. Мэрфи, С. Нисона.

В работах отечественных экономистов Л.П. Белых, B.C. Валдайцева, A.JI. Грязновой, В.Н. Едроновой, А.А. Килячкова, В.М. Родионовой, Е.В. Семенковой, М.А. Федотовой, JI.A. Чалдаева и других рассматриваются отдельные аспекты определения рыночной стоимости акций, которые базируются на фундаментальном анализе эмитентов. В трудах Т.Б. Бердниковой, В.Н. Едроновой, Е.А. Мизиковского предлагается увязывать оценку рыночной стоимости некотируемых акций с комплексным анализом и диагностикой финансовохозяйственной деятельности предприятия, его экономической состоятельностью, стоимостью активов. Отдельные авторы увязывают оценку рыночной стоимости акций с рейтинговым анализом инвестиционной привлекательности эмитентов с фондовыми индексами. Другие специалисты видят зависимость рыночной стоимости акций от целей их практического применения.

Однако проблемы использования методов оценки рыночной стоимости акций, не имеющих биржевых котировок, исследованы недостаточно и требуется идентифицировать ситуативные обстоятельства в этом направлении.

Этим обусловлена актуальность темы и основные направления ее исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка адаптированной методики оценки рыночной стоимости акций ОАО, не имеющих биржевых котировок.

Для достижения этой цели в диссертации поставлены и решены следующие основные задачи:

- исследованы теоретические основы оценки акций;

- систематизированы существующие методические подходы к оценке рыночной стоимости акций;

- определен общий подход к формированию рыночной стоимости акций предприятий в российских условиях;

- сформирован комплекс исходных данных для оценки рыночной стоимости акций и апробированы методы оценки на примере акций предприятий;

- сделана оценка влияния финансово-хозяйственной деятельности предприятия на уровень инвестиционных возможностей акций и его инвестиционную привлекательность;

- обосновано применение существующих методов оценки рыночной стоимости акций, не имеющих биржевых котировок.

Область исследования. Теоретическое и методологическое обоснование подходов к оценке собственного капитала организаций и их активов.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются методы оценки рыночной стоимости акций и механизм их реализации в оценке не имеющих биржевых котировок обыкновенных акций ОАО.

В качестве объекта исследования избраны отдельные ОАО пищевой промышленности Белгородской области.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили научные исследования отечественных и зарубежных ученых в области моделей, концепций и методов оценки стоимости акций, анализа финансово-хозяйственной деятельности организации, расчета рыночной стоимости собственного капитала и рыночной стоимости акций предприятия.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

- осуществлена адаптация существующего мирового опыта оценки рыночной стоимости акций предприятий к российским условиям на основе выполненного анализа;

- определен механизм оценки рыночной стоимости акций, не имеющих биржевых котировок;

- разработаны рекомендации по определению прогнозного показателя при расчете денежного потока предприятия;

- сформирована система показателей анализа инвестиционной привлекательности организации.

Практическая значимость проведенного исследования состоит в том, что основные теоретические выводы и методические подходы доведены до уровня конкретных рекомендаций и могут быть использованы как в практической деятельности акционерных обществ и специалистов фондового рынка, так и для дальнейших научно-теоретических исследований.

Реализация содержащихся в диссертации рекомендаций по определению чистой прогнозной прибыли облегчит процесс определения будущих доходов в ходе оценки рыночной стоимости собственного капитала организации.

Результаты сравнительного анализа предложенной системы показателей инвестиционной привлекательности предприятий с акциями, не имеющими биржевых котировок, представляют собой информационную основу для принятия управленческих, в том числе инвестиционных, решений.

Предложенный механизм оценки рыночной стоимости акций позволит повысить уровень экономического обоснования инвестиционного решения о покупке-продаже акций, не имеющих биржевых котировок.

Апробация и внедрение результатов исследования. Содержащиеся в диссертации выводы и предложения по механизму оценки рыночной стоимости акций внедрены в практику ОАО "Конпрок" (справка от 27.03.2001 г.), филиала АКБ "Внешторгбанка" г. Белгорода (справка от 28.02.2001 г.), филиала АКБ "Московского индустриального банка" г. Белгорода (справка от 05.03.2001 г.).

Основные теоретические положения и практические рекомендации по исследуемой проблеме докладывались и обсуждались на межвузовской научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава, молодых ученых и практических работников потребительской кооперации (21 - 23 апреля 1998 г., г. Белгород).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 3 работы общим объемом 0,84 п.л. (авторских 0,84 п.л.).

Структура диссертационной работы обусловлена целью и задачами, поставленными и решенными в процессе исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 151 наименования, 27 приложений и включает 189 страниц, 40 таблиц, 2 рисунка.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Губарев, Владислав Борисович

Заключение

Комплексное исследование проблем оценки рыночной стоимости акций в данной диссертационной работе позволило обосновать методические подходы, предложить конкретные рекомендации по совершенствованию оценки рыночной стоимости акций.

В ходе анализа и оценки рыночной стоимости акций исследуемых предприятий установлено, что отсутствие биржевых котировок обусловило невозможность применения технического анализа как методического подхода к оценке рыночной стоимости акций, а также, в этой связи, невозможно применение таких обобщающих показателей оцененности акций по производственной (финансовой) деятельности предприятия, как: отношение цены обыкновенной акции к величине чистой прибыли предприятия на акцию; отношение рыночной капитализации предприятия к величине выручки от реализации предприятия; отношение рыночной капитализации предприятия к величине результата движения денежных средств предприятия; соотношение рыночной и балансовой стоимости акций; дивидендная доходность.

Таким образом, был применен фундаментальный анализ в оценке рыночной стоимости акций, который основывается на интерпретации показателей деятельности предприятия.

Вследствие чего, был сделан анализ внешней среды и определено финансовое состояние предприятий. Анализ финансового состояния включал анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах за 1997 -1999 г.г. в целях выявления тенденций в деятельности предприятий. Основываясь на анализе финансового состояния, была получена оценка их инвестиционной привлекательности.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия, основанная на анализе ретроспективной информации является необходимым составным элементом программы фундаментального анализа, поэтому также были получены прогнозы обобщающих показателей предприятия на среднесрочную перспективу, а именно, прогнозы выручки и прибылей предприятий. При практическом осуществлении прогнозов финансовых показателей предприятия часто используют экономико-статистические методы, причем процесс прогнозирования подразделяют на два этапа. Первый этап - этап анализа. Это обобщение результатов наблюдений за изменениями выручки (прибыли) предприятия в течение определенного периода и нахождение соответствующих причинных связей в виде статистических моделей. На этом этапе решаются две задачи:

- анализ массивов исходной информации с целью отбора наиболее значимых факторов, влияющих на изменение финансовых показателей предприятия;

- установление вида зависимости между отобранными факторами и исследуемой величиной.

На втором этапе - этапе синтеза - найденные статистические зависимости используются для определения ожидаемых значений прогнозируемой величины, т.е. решается непосредственно задача прогнозирования. Прогнозные финансовые показатели предприятия служат для расчета рыночной стоимости акций предприятия методом дисконтированных денежных потоков. Данный метод позволил определить рыночную стоимость собственного капитала предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Основным показателем являлся чистый денежный поток, который рассчитывался как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Для целей настоящего исследования использовался денежный поток, приносимый собственным капиталом после выплаты налогов, рассчитанный в долларах США.

На основе прогнозов нетто-выручки от реализации было выделено два периода: прогнозный и постпрогнозный. На прогнозный период был составлен детальный погодовой прогноз денежных потоков. Рыночная стоимость собственного капитала предприятий была получена при сложении суммы текущих стоимостей денежных потоков в прогнозный период и текущей стоимости продажи предприятия в последний прогнозный год. Это стоимость 100%-ной доли в капитале предприятия.

Также была произведена оценка методом капитализации прибыли. Он основан на базовой предпосылке, в соответствии с которой, стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет это предприятие. Метод капитализации прибыли исходит из предположения, что предприятие в течение длительного периода будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Рыночная стоимость 100%-ной доли в капитале предприятия, полученная на основе капитализации прибыли последнего отчетного года, является наиболее точной, т.к. отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятий.

Для определения рыночной стоимости 100%-ной доли в капитале предприятия были использованы два метода: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации прибыли. В результате применения этих методов были получены следующие оценки рыночной стоимости всего пакета акций предприятий (тыс. долл. США), соответственно: ОАО «Белгородский молочный комбинат» - -491,5037 и 522,39; ОАО «Колос» - 131,736 и 127,03; ОАО «Белмясо» - -108,45 и 571,64; ОАО «Осколконсерв» - -252,133 и -162,09; ОАО «Михайловский сыр» - 708,654 и 803,60; ОАО «Ст.Оскольский хлебокомбинат» -44,7538 и -84,61; ОАО «Губкинхлеб» - -266,339 и 0; ОАО «Хлебозавод» г. Алексеевка - -25,4028 и 0; ОАО «Конпрок» - 856,076 и 372,91.

У предприятий, охарактеризованных как инвестиционно привлекательными, наблюдались приблизительно одинаковые величины рыночной стоимости акций. Это ОАО «Колос», ОАО «Михайловский сыр», ОАО «Конпрок» (у последнего отклонение более значительно, что было связано со значительным уменьшением величины прибыли).

Вследствие чего, этап оценки инвестиционной привлекательности представляется чрезвычайно важным, хотя и трудоемким. Чтобы облегчить оценку инвестиционной привлекательности предприятий, сформирована система, состоящая в исследовании показателей финансового положения предприятия, которые являются наиболее существенными для инвесторов.

Показатели рентабельности как основная характеристика доходности деятельности предприятия являются наиболее важными для инвесторов, так как характеризуют эффективность деятельности предприятия, а, следовательно, косвенно и доходность осуществленных инвестиций. Хотя для инвестора, безусловно, приоритетное значение имеют относительные показатели рентабельности, сам факт наличия у предприятия прибыли уже немаловажен, а повторяющиеся в течение ряда лет убытки предприятия являются свидетельством его возможного скорого банкротства. Особое значение для инвесторов имеют темпы роста прибыли предприятия. Инвесторы предпочитают предприятия, демонстрирующие быстрый рост прибыли, но одновременно покупают ценные бумаги предприятий с высокой степенью прогнозируемости прибыли. Отмечены: показатели рентабельности капитала, показатели рентабельности продаж и показатели рентабельности активов.

Так как показатели долгосрочной финансовой устойчивости предприятия характеризуют структуру капитала, то основным коэффициентом этого направления финансового анализа выделили удельный вес собственного капитала в валюте баланса предприятия (shareholders equity/total assets), или коэффициент финансовой независимости. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Кроме того, предприятия с высокой долей привлеченных средств, как правило, * должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше.

Показатели ликвидности предприятия (liquidity) характеризуют его способность отвечать по краткосрочным обязательствам перед кредиторами. Для инвестора эти показатели важны как характеристика риска возможного банкротства предприятия, а, следовательно, и принудительной продажи его активов в результате удовлетворения исков кредиторов. Абсолютным показателем ликвидности является величина собственных оборотных средств. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственных оборотных средств предприятия на фоне темпов инфляции.

Показатели оборачиваемости активов (assets turnover) и оборачиваемости собственного капитала (equity turnover) характеризуют уровень деловой активности предприятия. Практическое использование показателя оборачиваемости активов является в значительной степени уязвимым для аналитических целей из-за того, что на балансе предприятия содержатся активы различных типов по часто сильно разнящимся уровням цен, относящихся к различным периодам в прошлом. Указанная в финансовых отчетах бухгалтерская стоимость активов часто имеет весьма малое отношение к обоснованной рыночной стоимости в настоящий момент, причем искажения растут с каждым изменением уровня инфляции и связанной с этим переоценкой активов.

Собираемость платежей (collection rate), т.е. анализ дебиторской и кредиторской задолженности особенно важны для исследования российских предприятий. Предполагается, что чем больше оборачиваемость дебиторской задолженности, тем выше возможности предприятия по оплате своих обязательств перед кредиторами.

Исследование динамики показателей необходимо для выявления тенденций развития предприятия, взаимосвязи показателей, а также обнаружения необычных отклонений какого-либо коэффициента вследствие обработки неточной исходной информации, арифметической ошибки в расчетах, погрешности компьютерной программы обработки данных и т.д. Кроме того, исследование рядов динамики показателей является связующим звеном между ретроспективным и перспективным анализом инвестиционной привлекательности, так как выявленные тенденции изменения показателей и закономерности взаимосвязи коэффициентов друг с другом служат объективной основой для прогноза будущих показателей. Результаты позволяют сделать достаточно обоснованный прогноз продаж предприятия на среднесрочную перспективу. Осуществив прогноз продаж, предлагается получить оценку чистой прибыли в прогнозном и постпрогнозном периодах, используя следующую формулу:

Будущая чистая прибыль в году t = Прогноз сбыта для года t х Оценочная норма рентабельности для года t.

Результаты проведенного исследования позволили выработать механизм оценки рыночной стоимости акций, не имеющих биржевых котировок, состоящий из четырех этапов.

На первом этапе анализируются инвестиционный климат страны, региона, отрасли, в которой функционирует предприятие, в результате принимается решение о целесообразности проведения дальнейшего анализа.

Следующий этап - анализ финансового состояния - позволяет сделать вывод об инвестиционной привлекательности объекта исследования. Этот этап является чрезвычайно важным, поскольку от результатов проведенного анализа зависит дальнейший выбор методов оценки.

Если результаты анализа дают отрицательную оценку инвестиционной привлекательности предприятия, то применяется затратный подход, т.е. метод чистых активов или ликвидационной стоимости, которые определяются, соответственно, как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательствами, или как разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию. Выбор метода зависит от положения предприятия - является ли оно действующим или оно стоит на пороге ликвидации; соответственно, приемлем метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Если же результаты анализа дают положительную оценку инвестиционной привлекательности предприятия, то проводится третий этап оценки, в ходе которого решается вопрос о нахождении необходимого числа сопоставимых предприятий; если они находятся, то используются методы рынка капитала, сделок, отраслевых коэффициентов. Отрицательный ответ позволяет проводить дальнейший анализ предприятия, т.е. определять прогнозы развития объекта (если будущие прогнозы существенно отличаются от текущих - используется метод дисконтированных денежных потоков, в противном случае - метод капитализации прибыли).

При определении прогнозов развития широкое распространение получили методы:

- экспертных оценок, основанных на мнениях признанных специалистов в данной области относительно поставленной задачи прогнозирования; экстраполяции, т.е. изучения предшествующего развития объекта (ретроспективы) и перенесения обнаруженных закономерностей этого развития в прошлом и настоящем в будущее;

- моделирования, заключающегося в построении моделей изучаемого объекта в свете ожидаемых изменений в его структуре и тенденций развития;

- сценариев, заключающегося в разработке и обосновании показателей пессимистического, оптимистического и реалистического вариантов развития.

Подход, связанный с дисконтированием будущих финансовых показателей, является наиболее распространенным, так как определение рыночной стоимости акций предприятия на основе оценки имущества никак не связано с результатами деятельности предприятия, а метод оценки сделок с аналогичными предприятиями не всегда применим из-за проблематичности сопоставимости и, зачастую, неразвитости рынка по продаже крупных пакетов акций предприятий.

Существенной слабостью оценки рыночной стоимости акций предприятия на основе метода прогнозирования будущих финансовых показателей является риск неточного прогноза из-за действия слишком многих факторов, как внешних, так и внутренних, влияющих на прогноз. Метод дисконтированного денежного потока в состоянии обеспечить внушающие доверие результаты оценки, если: прогнозируема конъюнктура; в случае ограниченной прогнозируемости продуктовые линии оцениваемого предприятия не являются слишком долгосрочными; риски продуктовых линий предприятия сопоставимы со средним уровнем рисков бизнеса в экономике страны; в стране достигнута определенная мера финансовой стабилизации, обеспечивающая стабильность безрисковой ставки дохода.

Метод капитализации прибыли целесообразен, когда прибыли представляют собой значительные положительные величины, т.е. предприятие работает стабильно, будущие прибыли будут равны текущим или же темпы роста будут умеренными и предсказуемыми.

Четвертый этап представляет собой корректировку на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

По нашему мнению, оценка рыночной стоимости акций, не имеющих биржевых котировок, методом дисконтирования прогнозных финансовых показателей имеют вспомогательное значение для окончательного вывода об инвестиционной привлекательности ценных бумаг предприятия, а основное значение имеют финансовые и производственные показатели предприятия и вывод об его инвестиционной привлекательности по данным ретроспективного анализа экономических показателей за ряд лет.

В результате, рыночная стоимость акций является универсальным критерием, позволяющим отразить реальное положение предприятий, выявить убыточные предприятия и в целом дать оценку капитала.

Однако для этого нужен развитый фондовый рынок, достаточный уровень ликвидности акций. Предпосылки для определения рыночной стоимости акций в российской экономике создаются - развивается рынок ценных бумаг, что предопределяет задействование рыночного механизма в оценке акций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Губарев, Владислав Борисович, 2002 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. О внесении изменений и дополнений в Гражданский Кодекс Российской Федерации. Закон Российской Федерации № 138 ФЗ от 08.07.1999 г.

2. О защите прав и законных интересов на рынке ценных бумаг. Закон Российской Федерации № 46 ФЗ от 05.03.1999 г.

3. О несостоятельности (банкротстве) предприятий. Закон Российской Федерации №6 -ФЗ от 08.01.1998 г.

4. Об акционерных обществах. Закон Российской Федерации № 208 ФЗ от 26.12.1995 г. О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «Об акционерных обществах». Закон Российской Федерации № 120 - ФЗ от 07.08.2001 г.

5. Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Закон Российской Федерации № 135-ФЗ от 29.07.1998 г.

6. О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Приказ Минфина РФ № 71. ФКЦБ РФ № 149 от 05.08.1996 г.

7. О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Письмо Госналогслужбы РФ № ПВ 6 - 13 / 364 от 27.05.1996 г.

8. О предоставлении информации фондовыми биржами и фондовыми отделами бирж. Письмо Минфина РФ № 05 01 - 06 от 12.11.1992 г.

9. Об утверждении методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию. Приказ Минфина РФ № 29н от 21.03.2000 г.

10. П.Абрамова А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятий. М.: АКДИ. 1994. - 48 с.

11. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: БЕК. 1994. - 349 с.

12. Аккоф Р. Планирование будущего корпорации. М.: Прогресс. 1995. - 183 с.

13. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика. 1992. - 348 с.

14. Алпатов А.А. Эффективное управление долями и акциями. М.: Высш. шк. Приватизации и предпринимательства, 2000. - 327 с.

15. Антикризисное управление: Учебник / Под.ред. Э.М. Короткова. М.: ИНФРА-М, 2000.-432 с.

16. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самара: СамВен, 1992.- 167 с.

17. Астахов В.П. Анализ финансовой устойчивости фирмы и процедуры, связанные с банкротством. М.: «Ось 89», 1995. - 80 с.

18. Артеменко В.Г. Беллендир М.В. Финансовый анализ. М.: Издательство «ДИС». 1997. -123 с.

19. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 1994. - 262 с.

20. Батлер У.Е. Гаши-Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги в России и США. М.: Зерцало. 1997.- 128 с.

21. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций / Пер. с нем. М.: АОЗТ «Интерэксперт»; ЗАО «Финстатинформ», 1998. - 206 с.

22. Бердникова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. М.: Финстатинформ. 1997.- 141 с.

23. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. Вопрос ответ. - М.: Инфра-М. 2000. - 278 с.

24. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2000. -270 с.

25. Бердникова Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг России. М.: Инфра-М, 2000. - 152 с.

26. Берзон Н.И., Ковалев А.П. Акционерное общество: капитал, правовая база, управление: Практическое пособие для менеджеров. М.: АО «Финстатинформ». 1995. - 180 с.

27. Бернстайн JI.A. Анализ финансовой отчетности. Теория, практика, интерпретация / Гл. ред. серии проф. Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996. - 624 с.

28. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант: Справочно-практическое пособие. -М.: Граникор. 1992.-510 с.

29. Биржевое дело / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика. 1999.-302 с.

30. Биржевой портфель / Д.Н. Акуленок и др. М.: СОМИНТЕК, 1993. - 690 с.

31. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 631 с.

32. Большой энциклопедический словарь. Издательство «Советская энциклопедия». 1991. 2 тома 1960 с.

33. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес». 1997. - 1120 с.

34. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: Федеративная книготорговая компания: институт «открытое общество». 1998.-347 с.

35. Бухонова С.М., Дорошенко Ю.А., Рудычев А.А. и др. Оценка имущества и стоимости бизнеса предприятия: Учебное пособие. Белгород: БелГТАСМ, 1999. - 136 с.

36. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. М.: Диалог-МГУ. 1998. - 164 с.

37. Валдайцев B.C. Оценка бизнеса и инноваций: Учебное пособие. М.: Филинъ, 1997. -336 с.

38. Вильяме Б. Новые измерения в биржевой торговле. М.: Аналитика. 2000. - 288 с.

39. Вине Р. Математика управления капиталом: Методы анализа рисков для трейдеров и портфельных менеджеров. М.: Альпина, 2000. - 408 с.

40. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. С-Петербург: Петербургский университет, 1998. - 528 с.

41. Гармашев А.А., Захаров В.М., Шаповалов А.А. Антикризисное управление предприятием. Белгород: Центр социальных технологий. 1997. - 210 с.

42. Гитман Л.Дж. Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997. -1008 с.

43. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: системный подход. -Железнодорожный: ООО НПЦ «Крылья», 1999. 216 с.

44. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятий: теория и практика: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 1997. - 320 с.

45. Дараган В.А. Игра на бирже. М.: УРСС, 1998. - 232 с.

46. Дегтярева О.И. Кандинская О.А. Биржевое дело. М.: ЮНИТИ, 1997. - 502 с.

47. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело. М.: Банки и биржи. 1995. - 504 с.

48. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Эксперт. Бюро-М, 1997.- 142 с.

49. Демарк Т. Технический анализ новая наука. - М.: Диаграмма, 1999. - 280 с.

50. Джонс Э. Деловые финансы. -М.: Олимп-Бизнес, 1998. -416 с.

51. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами / Гл. ред. серии проф. Я.В. Соколов. -М.: Финансы и статистика, 1996. 799 с.

52. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов. М.: Финансы и статистика, 1995. - 266 с.

53. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование: Учебное пособие. Минск: ИП «Экоперспектива», 1998. - 463 с.

54. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филинъ. 1996. - 272 с.

55. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций (2-е изд.). -М.: Филинъ, 1997. 272 с.

56. Инвестиционное проектирование. Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. М.: Финстатинформ. 1995. - 237 с.

57. Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли: Учебник для ВУЗов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ. 1998. - 303 с.

58. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности: Учебное пособие. М.: РДЛ Русская деловая литература, 1997. - 256 с.

59. Карлин Т.Р. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP): Учебник. М.: Инфра-М. 1998.-448 с.

60. Килячков А.А. Чалдаева J1.A. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. М.: Издательство «БЕК». 1997. - 784 с.

61. Клещев Н.Т. Федулов А.А. Симонов В.А. и др. Рынок ценных бумаг. Под ред. Клещева Н.Т. М.: ОАО «Издательство «Экономика», 1997. - 559 с.

62. Ковалев В.В. Управление финансами: Учебное пособие. М.: ФБК-пресс, 1998. - 156 с.

63. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1995. - 432 с.

64. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд. перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1997. - 429 с.

65. Ковалев В.В. Патров В.В. Как читать баланс / 3-е изд. перераб. и доп. / М.: Финансы и статистика. 2000. - 432 с.

66. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика. 1998.- 141 с.

67. Ковалев А.И. Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Центр экономики и маркетинга. 1995. - 192 с.

68. Ковалев А.И. Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. изд. 4-е, исправл. доп. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000. - 208 с.

69. Ковалев А.И., Копылов В.А. Акционерное общество в свете нового законодательства. -М.: Центр экономики и маркетинга, 1996. 176 с.

70. Колби Р. Мейерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М.: Альпина, 2000.-582 с.

71. Консультационная группа «Эксперт-География» в составе «Эксперт РА». Инвестиционный рейтинг российских регионов. 1998 1999 годы // Эксперт. - 1999. -№39. - С.20 - 44.

72. Коупленд Д. Коллер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес. 1999. - 576 с.

73. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.: «МВ-Центр». 1994.-256 с.

74. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятий. Методы оценки. М.: ДИС. 1997. -222 с.

75. Лелин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М.: Филин. 1998. - 232 с.

76. Лелин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа / 2-е изд., перераб. и доп. М.: Филин-Рилант. 2000. - 248 с.

77. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта. М.: Олимп-бизнес, 1999. - 544 с.

78. Ли Ч., Финнерти Д. Финансы корпораций: Теория, методы и практика. М.: Инфра-М, 2000.-686 с.

79. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. М.: БЕК, 1996. - 293 с.

80. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. Д.: Сталкер, 1998. - 320 с.

81. Митгл Дж., Роудс Л. Как пройти на Уолл-стрит. М.: Олимп-бизнес, 1998. - 368 с.

82. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы. М.: Альпина, 1998. - 333 с.

83. Мусатов В., Шевцов А. Школа акционера и биржевика: вторичный рынок ценных бумаг. М.: Центр деловой информации еженедельника «Экономика и жизнь», 1992. -46 с.

84. Мэрфи Дж. Межрыночный технический анализ: Торговые стратегии для мировых рынков акций, облигаций, товаров и валют. М.: Диаграмма. 1999. - 315 с.

85. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. Киев: Логос, 1997. - 236 с.

86. Научные основы экономического прогноза. М.: Мысль, 1971. - 424 с.

87. Нисон С. Японские свечи: Графический анализ финансовых рынков. Современное руководство по древней инвестиционной методике Востока. М.: Диаграмма, 1998. -336 с.

88. Новоселов В.А. Определение стоимости фирмы (Оценка бизнеса фирмы). М.: Диалог-МГУ. 2000. - 266 с.

89. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ. под ред. А.Н. Шохина. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. 247 с.

90. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика. 1999. 512 с.

91. Павлова Л.Н. Операции с корпоративными ценными бумагами / Практическое руководство по управлению, бухгалтерскому учету и аудиту. М.: ЗАО «Бухгалтерский бюллетень», 1997. -40 с.

92. Павлова Л.Н. Финансы предприятий. М.: Финансы, ЮНИТИ. 1998. - 639 с.

93. Павлова Л.Н. Корпоративные ценные бумаги. Эмиссия и операции предприятий и банков. М.: ЗАО «Бухгалтерский бюллетень», 1998. - 528 с.

94. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: «ИНФРА», 1994,- 192 с.

95. Прогнозирование и планирование в условиях рынка: Учебное пособие для вузов / Под. ред. Т.Г. Морозовой, А.В. Пикулькина. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2000. - 318 с.

96. Рабочая книга по прогнозированию / Под ред. И.В. Бестужева-Лазы. М.: Мысль, 1982. -430 с.

97. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш. Учебный экономический словарь. М.: Рольф: Айрис-пресс, 1999.-416 с.

98. Региональный рынок ценных бумаг: особенности, проблемы и перспективы. Учебно-практическое пособие / Б.Н. Балакирев, Т.Б. Бердникова, В.В. Гринева и др.; под ред. Т.Б. Бердниковой. М.: Финстатинформ, 1996. - 175 с.

99. Родионов Д., Сиваков Д. Единственный способ победить // Эксперт. 2000. - №4. -С.50 - 51.

100. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1995. - 98 с.

101. Российский статистический ежегодник: Стат.сб. / Госкомстат России. М. 2000. -642 с.

102. Рубцов Б.В. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: Инфра-М, 1996. - 304 с.

103. Рукина С.Н. Финансы коммерческих предприятий и организаций. Учебное пособие. М.: Эксперт. Бюро-М, 1997. - 175 с.

104. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика. 1999. - 349 с.

105. Рынок ценных бумаг / Под ред. Н.Т. Клещева. М.: ОАО «Издательство «Экономика», 1997. - 559 с.

106. Сажин А.Ф., Смирнова Е.Е. Экономический справочник. Институты рынка. М.: БЕК, 1998.-310 с.

107. Сборник бизнес-планов с комментариями и рекомендациями / Под ред. Попова В. -М.: КноРус, 2000.-384 с.

108. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика / Учебник. -М.: Перспектива, Инфра-М. 1997. 328 с.

109. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2000. - 272 с.

110. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 432 с.

111. Смит А. Биржа игра на деньги. - М.: Альпина. 2000. - 288 с.

112. Суслов И.Ф., Суслов А.И. Оценка земли, капитала, недвижимости. Учебное пособие. М.: Изд-во РАГС. 2000. - 42 с.

113. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг. Практическое руководство. Составители и редакторы: А. Баранников, Н. Сваровский. М.: АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь». Московское агентство ценных бумаг, 1997. - 220 с.

114. Стратегическое планирование / Под. ред. Уткина Е.А. М.: «Тандем». Изд-во ЭКМОС, 1999.-440 с.

115. Тренев Н.Н. Управление финансами: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 1999.-496 с.

116. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. М.: Дело, 2000. - 360 с.

117. Уткин Э. А. Финансовое управление. М.: «ЭКОМС». 1997. - 208с.

118. Ценные бумаги в России и работа с ними / Под ред. А.А. Козлова. АО «Авиаиздат». 1994. - 72 с.

119. Ценные бумаги: учебник для экономических специальностей ВУЗов / Колесников В.И. Торкановский B.C. Тарасевич Л.С. и др.; под ред. Колесникова В.И., Торкановского B.C. М.: Финансы и статистика. 1999. - 414 с.

120. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска / Под ред. М.И. Баканова. М.: Финансы и статистика. 1998. - 128 с.

121. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 1998.-255 с.

122. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов (2-е изд., испр. и доп.). М.: Агентство «Business речь»: Дело, 1995. - 319 с.

123. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999. - 288 с.

124. Шарп У.Ф. Александер Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М: национальный фонд подготовки финансовых и управленческих кадров, 1999. - 1027 с.

125. Шелобаев С.И. Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2000. - 367 с.

126. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: Инфра-М. 1995. - 172 с.

127. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. М.: Инфра-М, 1997. - 343 с.

128. Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг. Книга I. М.: «Аналитика-Пресс», «Академия», 1997. - 176 с.

129. Финансы. М.: Олимп-Бизнес. 1998. - 560 с.

130. Финансы: Учебник для вузов. Под ред. проф. М.В. Романовского, проф. О.В. Врублевской. проф. Б.М. Сабанти. М.: Изд-во «Перспектива»; изд-во « Юрайт». 2000. - 520 с.

131. Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. -5- е изд., перераб. и доп. М.: Изд-во «Перспектива», 2000. - 656 с.

132. Финансы предприятий / Под ред. Н.В. Колчиной. М.: Финансы, «ЮНИТИ», 1998. -416с.

133. Финансы предприятий / Под ред. Е.И. Бородиной. М.: Банки и биржи, 1995. - 206 с.

134. Фондовые рынки США и России. Становление и регулирование. М.: Экономика. 1998.-222 с.

135. Фондовый портфель. Книга клиента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера. Отв. ред. Рубин Ю.Б. Солдаткин В.И. М.: СОМИНТЭК, 1992. -752 с.

136. Фридман Дж. Ордуей Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. М.: Дело, 1997.-461 с.

137. Хеддервик К. Финансово-экономический анализ деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1996. - 192 с.

138. Хелферт Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Аудит. 1996.-663 с.

139. Эйгель Ф. Критерии кредитного риска // Рынок ценных бумаг. 1999. - №5. - С.11 -19.

140. Dean Rotbart. Price-to-Sales Ratios Are Gaining Prominence as a Handy Tool to Avoid Poor Investments // The Wall Street Journal 1984 - November 26 - p.53.

141. Earl C. Gottschalk, Jr. Picking Stocks by the Book Is a Standby Some Swear By // The Wall Street Journal 1988 - November 3 - p.l.

142. Едронова В.Н. Методологические аспекты оценки доходности инвестиций в ценные бумаги: Дис. д-ра экон. наук. М., 1999. - 359 с.

143. Семенкова Е.В. Формирование и регулирование финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов рынка: Дис. д-ра экон. наук. М., 1997. -434 с.

144. Бакаев П.Г. Оценка инвестиционных качеств акций российских нефтяных компаний: Дис. канд. экон. наук. СПб., 1999. - 200 с.

145. Глаговский Г.В. Анализ риска при осуществлении инвестиционных проектов и разработка методов его оценки: Дис. канд. экон. наук. СПб., 1997. - 182 с.

146. Канаш И.С. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятий: Дис. канд. экон. наук. Мурманск., 1996. - 236 с.

147. Коланьков А.В. Оценка инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг: Дис. канд. экон. наук. М., 1996. - 122 с.

148. Новиков П.В. Методы оценки деятельности предпринимательских структур: Дис. канд. экон. наук. СПб., 1998. - 126 с.

149. Фурманов В.Н. Методы оценки полиграфических предприятий в современных условиях: Дис. канд. экон. наук. М., 1998. - 168 с.

150. Мисаченко Е.Н. Экономико-статистические методы анализа ценных бумаг для формирования эффективного портфеля на финансовом рынке России: Автореф. дис. канд. экон. наук. М., 1996. - 24 с.