Совершенствование методики оценки инвестиционного риска тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Панкратьева, Елена Анатольевна

• Панкратьева, Елена Анатольевна
• кандидат экономических наук
• 1998

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Панкратьева, Елена Анатольевна

Введение.

Глава 1. Инвестирование - процесс рискового вложения средств.

1.1. Принципы оценки инвестиционного проекта.

1.1.1 Классификации инвестиций, основные моменты инвестирования.

1.1.2 Анализ методов оценки ожидаемого дохода от реализации проекта.

1.2 Система классификаций рисков в процессе анализа инвестиционного проекта.

1.2.1 Применение классификаций рисков на начальной стадии анализа

- в процессе идентификации рисков.

1.2.2. Взаимосвязь степени риска и величины ожидаемого дохода проекта; принципы управления риском.

Глава 2. Учет риска в процессе инвестирования.

2.1 Многоуровневая схема анализа инвестиционных проектов с учетом их характеристик.

2.2. Элементарные методы оценки инвестиционного риска.46.

2.2.1 Использование показателей средней нормы прибыли и периода окупаемости проекта.

2.2.2 Использование феномена участия постоянных издержек в полных в качестве дополнительной характеристики степени риска проекта.

2.3 Дисконтированные критерии оценок.

2.4 Измерение степени риска проекта через показатели дисперсии.

2.4.1 Показатель стандартноквадратичного отклонения в измерении риска.61.

2.4.2 Многолетние проекты и степень их корреляции в связи со степенью риска.64.

2.4.3 Метод моделирования и оценка степени риска комбинации проектов.70.

2.5.Составление графиков риска - возможность оценки единичного проекта.

Глава 3. Рекомендуемая методика количественной оценки степени инвестиционного риска.

3.1. Ценовая модель активов - основной инструмент количественного измерения риска.81.

3.1.1 Принципы и допущения действия модели.

3.1.2 Оценка проектов смешанного финансирования через показатели модели.91.

3.2.Таблица показателя систематического риска через портфель активов основа расчета инвестиционного риска.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование методики оценки инвестиционного риска»

Понятие риска в хозяйственной практике существует с того времени, когда человеческая деятельность приняла целенаправленный характер. Если поставлена цель, то в любом случае существуют факторы, которые, действуя на данный процесс прямо или косвенно, отклоняют возможные результаты от идеальных. Риск создается широким кругом факторов - начиная, например, от конкретной экологической ситуации в отдельно взятом городе, от экономического или политического положения в целом по стране, и заканчивая мировыми показателями.

Под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности человеческого общества. Риск - это и историческая, и экономическая категория. Как историческая категория, риск представляет собой осознанную человеком возможную опасность. Она свидетельствует о том, что риск исторически связан со всем ходом общественного развития.

В работе Б. Балабанова "Риск-менеджмент" отмечается следующее вовлечение риска в жизнь человека: "Развитие общества прошло в своем развитии три основных эпохи: дикость, варварство, цивилизацию. Риск как историческая категория возник на самой низшей ступени развития, одновременно с возникновением страха человека перед природными явлениями. При возникновении со временем товарно-денежных отношений риск становится экономической категорией, распространяющейся на все уровни хозяйствования".

При существовании фактора риска длительный период времени субъекты деятельности старались бороться с негативными сторонами его появления. Таким образом, возник ряд мер, которые помогают выявить, или идентифицировать риск того или иного события, оценить этот риск, прогнозировать возможный результат и возможность отклонения от него, и, наконец, найти пути для избежания риска или сокращения факторов неопределенности. В совокупности все эти процессы носят название анализа риска.

В любых экономических условиях для компании в отдельности, а это значит, что и для национальной экономики в целом, важным моментом является принятие решений фирмы по вопросам финансовой политики. В процессе инвестирования происходит извлечение средств из текущего потребления для получения прибыли в будущем. Оценка инвестиционных предложений и выбор из существующего пакета наиболее интересного и приемлемого является одним из самых важных моментов финансовой политики фирмы. Степень конкретности произведенных расчетов влияет на уровень стабильности компании не только на текущий момент, но и на ее положение в будущем. Риск, неопределенность будущего результата -неотъемлемый момент инвестирования, следовательно, при анализе, оценки и принятии инвестиционного решения ему, риску, следует уделить должное внимание.

Перечисленные проблемы фактически рассматривались такими российскими экономистами как Балабанов И.Т., Аленичев В.В., Инютина К.В., Первозванская Т.Н., Первозванский А.А., Ожегов В.Н., Грабовый П.Г., Алехин Б.И., Петрова С.Н., а так же западными учеными: К.Рэдхэд, С. Хьюс, Д.В.Хорн, Б.Фишер, Д.Иванс, Ч. Рассел, С. Броверман, Е.Элтон, И.Френд, Р. Ролл.

Несмотря на несомненный интерес к этой проблеме и российских, и западных экономистов, большое количество публикаций по этой теме, для отдельно взятой компании существует трудность применения предложенных рекомендаций на практике из-за их множественности и отсутствия определенной системы. С углублением рыночных отношений, их вхождением не просто номинально, а глубоко и органично в наше сознание эта проблема спустилась с макроэкономического уровня на микро, стала требовать определенной схемы или модели для своего решения. Существует потребность в предложении модели, используя которую специалист отдельной компании может определить критерий для принятия или отказа от инвестиционного предложения, основываясь на величине предполагаемого дохода, производимых затрат и возможности колебаний будущих результатов, а затем произвести оценку степени инвестиционного риска. Результатом применения такой модели будет величина необходимого коэффициента окупаемости и размер риска.

Существующая потребность определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка методики, использование которой позволит инвестору оценить степень риска в процессе реализации того или иного проекта. Инвестирование, как уже было отмечено выше, всегда связано с аспектом риска, так как вкладываются средства сегодня, а прибыль будет только по истечении определенного периода времени. Степень риска здесь играет достаточно большую роль в оценке возможных результатов.

В работе проводится анализ теоретических аспектов инвестирования: классификации инвестиций, которые, по-нашему мнению, определяют и принципы инвестирования; представляется возможность первоначальной ступени анализа через нахождение будущего дохода . Определение доходной части рассматриваемого проекта - важная ступень в построении дальнейшей схемы оценки инвестиционного риска.

Обозначив суть процесса инвестирования, следует перейти непосредственно к вопросам риска. Аналогично первому рассмотренному направлению - инвестированию - анализ риска предлагается начать с процесса его систематизации, определения групп и подгрупп классификаций. Как было отмечено выше, основным вопросом диссертационного исследования является именно инвестиционный риск. Для того, чтобы в дальнейшем произвести его качественную и количественную оценку, нужно четко определить его место в многообразии типов рисков, а также рамки действия.

Уже на первой ступени анализа, еще не рассчитывая количественные показатели измерения риска, обозначается вечная проблема вложения средств - чем выше будущий доход от проекта, тем выше его степень риска. В подтверждение сложности решения проблемы стабильности и доходности работа проиллюстрирована примером приобретения рискового и безрискового активов.

В работе предлагается разработанная автором многоуровневая схема анализа степени инвестиционного риска, с учетом основных характеристик проектов - стоимости и срока реализации. Приведенные в 1 главе методы оценки, фактически являются нулевой ступенью этой схемы. Следующей ее стадией предлагаются известные элементарные методы оценки инвестиционных проектов, критерием которых являются период окупаемости и средняя норма прибыли проекта. На этой же стадии возможно привлечение дополнительного показателя для характеристики устойчивости проекта: феномена участия постоянных издержек в полных. Если инвестиционное предложение требует более крупного первоначального вливания, использование вышеперечисленных критериев может оказаться недостаточным для инвестора. В этом случае, по мнению автора, следует перейти к показателям дисперсии. В работе предлагается использовать два основных показателя измерения риска - величина дисконтированной стоимости и стандартного отклонение распределения вероятностей этой величины. Величина дисконтированной стоимости рассматривается наряду с другим дисконтированным показателем - внутреннем коэффициентом окупаемости. В работе подробно рассмотрен вопрос измерения риска через эти показатели на практических примерах не только для единичного проекта, но и для многолетнего пакета и комбинации проектов. В этом случае возникает еще один показатель, который непосредственно влияет на величину степени риска - коэффициент корреляции. Чем больше величина этого коэффициента, тем выше степень риска рассматриваемого проекта.

Однако и обозначенная качественная оценка степени риска предложения часто бывает недостаточной при инвестиционном анализе. Базой для количественной оценки риска предлагается использование Ценовой модели активов. Использование этой модели позволяет при некоторых допущениях оценить, во сколько тот или иной риск обходится фирме. В диссертационном исследовании подробно рассматриваются принципы действия этой модели, и на практических примерах показано ее действие. Одним из основных допущений модели является доминирующее использование показателя систематического риска.

Систематический риск - это риск, который нельзя диверсифицировать, то есть уменьшить или избежать за счет вложения средств по различным направлениям деятельности. Модель предполагает, что чем больше величина систематического риска, тем больше величина необходимого дохода. Характерной чертой этого показателя является его относительная стабильность для компании в течение достаточно длительного периода времени. В качестве показателя систематического риска для проекта используются данные по подобным компаниям - подобного рода деятельности, одинакового способа финансирования, и т.д. Однако такой вид расчета не всегда является достаточно точным, что, в свою очередь, является необходимым условием для оценки дорогостоящего и долгосрочного проекта. Ценовая модель активов, как и многие другие известные финансовые инструменты, - это продукт функционирования западной экономики, где доступность и достоверность представляемой коммерческой информации для компании обязательна Россия - случай другой, и обстановка и с доступностью, и с достоверностью информации оставляет желать лучшего. Однако, независимо от сложившихся условий, российскому инвестору, так же как и западному, требуются конкретные инструменты оценки. Здесь предлагается использование специальной расчетной таблицы, на основе которой может быть количественно определен систематический риск той или иной компании. В исследовании предпринята попытка сформировать два варианта портфелей активов - на общероссийском и региональном уровнях -и на их основе продемонстрирована возможность расчета инвестиционного риска через величину риска систематического. Преимуществом использования данного показателя будет возможность расчетов необходимого дохода компании и для дальнейших инвестиционных проектов.

Целью диссертационной работы является совершенствование методики используемых инструментов оценки инвестиционного риска и разработка модели для практического решения проблемы определения критериев подобной оценки. Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:

- анализ процесса инвестирования и выбор основополагающих принципов расчетов дохода от реализации проекта;

- анализ классификаций риска, выбор наиболее приемлемой для процесса управления и обозначение в ней инвестиционного риска;

- разработка многоуровневой схемы анализа предложений, опираясь на критерии их стоимости и сроков реализации;

- анализ Ценовой модели активов и проведение оценки стоимости капитала фирмы при различных способах финансирования;

- нахождение величины инвестиционного риска на основе коэффициента систематического риска с использованием расчетной таблицы, разработанной на основе Ценовой модели активов.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Панкратьева, Елена Анатольевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационном исследовании "Совершенствование методов оценки инвестиционного риска" был произведен анализ всех аспектов процесса оценки: начиная с теоретических вопросов классификаций рисков, анализа процесса инвестирования и заканчивая практическим применением модели Ценовых активов для количественного измерения риска.

Нужно отметить, что методика любого процесса оценки - независимо от того, занимаемся ли мы определением будущего дохода, считаем ли дисконтированную стоимость или находим необходимый коэффициент окупаемости - не может быть определена раз и навсегда и быть единой для всех. Существует столько методов оценки, сколько специалистов и для скольких фирм занимаются этими расчетами.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в представлении анализа процесса инвестирования параллельно с анализом риска, в результате которого был сформулирован системный подход к оценки средств от реализации проекта, нашедший отражение в многоуровневой схеме процесса оценки - от элементарных для недорогих и краткосрочных проектов до более сложных дисконтированных методов для долгосрочных проектов, требующих крупного вложения средств.

Рассмотренная Ценовая модель активов признана пригодной для использования российским инвестором. Предпринята попытка сформировать варианты портфелей активов, на основании которых произведен расчет систематического инвестиционного риска.

Полученный анализ портфеля может использоваться для оценки инвестиционной ситуации в регионе. Возможна дальнейшая модификация портфеля, с применением отраслевых комбинаций, комбинаций по размерам компаний, по принадлежности к государственному или частному секторам экономики.

Предложенная модель может использоваться отдельной фирмой-инвестором для оценки инвестиционных предложений и выбора наиболее приемлемого на основе определенного критерия, а именно соотношения величины риска, которому подвергается фирма и доходов от этого проекта .

Промежуточные идеи работы (оценка будущих средств по трем основным принципам, оценка ожидаемой прибыли, оценка будущих поступлений средств, использование феномена участия постоянных издержек в полных) могут быть также использованы в практической деятельности по оценке финансовой деятельности фирмы.

С применением представленной методики инвестор получает возможность выбора критериев и инструментов оценки своих инвестиционных возможностей в зависимости от индивидуальных характеристик проектов и собственного субъективного отношения к риску.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Панкратьева, Елена Анатольевна, 1998 год

1. Аленичев В.В., Аленичева Т.Д.Страхование валютных рисков, банковских и экспортных коммерческих кредитов. М.: ИСТ - Сервис, 1994.

2. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. М., 1992.

3. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг и введение в фондовые операции. -М., 1991.

4. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант. М.: Горникор, 1992.

5. Н.В.Балабанов . Риск-менеджмент, С.-П.: - Спб., 1995.

6. Беренс В., Хаврнек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: АОЗТ "Интерэксперт", ИНФРА - М., 1995.

7. Веселков Ф.С. Азбука создания рыночной экономики. 2-е издание, доп. - Спб.: Изд-во СПбУЭФ, 1995.

8. Вентцель А.Д. Курс теории случайных процессов. М.: Наука, 1975.

9. Валютный портфель. Книга финансиста. Книга коммерсанта. Книга банкира. / Под. ред. Платонова Е.Д., Рубина Ю.Б. М.: Соминтек, 1995.

10. Зинковский С.А. , Первозанская Т.Н., Первозанский А.А. Задача об оптимальном портфеле ценных бумаг при наличии малорисковых инвестиций. Вестник С.-Пб. Универститета. Серия "Экономика", 1993.

11. Институциональные и структурные преобразования экономики: Тезисы докладов международной конференции / Спб. ун-т экономики и финансов; Кафедра общей экономической теории. Спб.: Изд-во СПбУЭФ. 1995.

12. Инютина К.В. Нормирование производственных запасов с применением математико-статистических методов.-М.: Статистика, 1969.

13. Инютина К.В. Повышение надежности и качества снабжения. Изд-во Ленинградского университета, 1983.

14. Исаев A.M., Шепелева Н.Ю. Практика банковского управления и финансового анализа в формулах: Пособие для банкиров. М.: АО "АРГО", 1992.

15. Инструкция N 1 Центраьлного банка РСФСР "О порядке регулирования деятельности коммерческих банков " от 30.04.91.

16. Линник Ю.В. Метод наименьших квадратов и основы теории обработки наблюдений. М.: Физмалит, 1962.

17. Лоусон Ч., Хэнсон Р. Численное решение задач методом наименьших квадратов. М.: Наука, 1986.

18. Лунев Н., Макаревич Л. Бизнес план для получения инвестиций: Метод, реком. бизнесменам. - М.: ТОО "Внешсигма", 1995.

19. Математическая экономика: начальные понятия, модели, задачи. Дыхта В.А., Городкова А.Р., Калашникова Л.С. ИГЭА, 1995.

20. Макроэкономика: Учебник / Спб ун-т экономики и финансов; Гальперин В.М., Гребенников.П.И., Леусский А.И., Тарасевич Л.С. Общ. ред. Тарасевича Л.С. Спб : Экон. шк., 1994.

21. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Утв. Госстрой России, Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Госкомпром России, 31.03.94., п 7-12.47.

22. Миловидов В.Д. Управление инвестиционными фондами. М.: Анкил, 1993.

23. Мелкумов Я.С., Румянцев В.Н. Финансовые вычисления в коммерческих сделках: Практическое пособие для предпринимателей, работников банков и финансовых структур. М.: АО "Бизнес-школа" Интел - синтез, 1994.

24. Мэнкью Н.Г. Макроэкономика: Учебник / Общ. ред.: Емцова Р.Г., Албеговой И.М., Леоновой Т.Г. М. : Изд-во МГУ, 1994.1.l

25. Мусатов В.Т. США: Биржа и экономика. М., 1985.

26. Новая Россия: Информационно-статистический альманах / Ред. кол. : Каплун Ф., Брумарова Н., Видяпин В. и др.; Международная академия информатизации. М.: Вся Москва, 1994.

27. Отдельные показатели, характеризующие деятельность предприятий монополистов, включенных в государственный реестр РФ в январе -сентябре 1995 года: Статистический бюллетень / Госкомстат РФ ; Иркутский обл. комитет гос. статистики. - Иркутск, 1995.

28. Ожегов В.Н. Моделирование основных показателей финансового положения предприятий: Учебное пособие / ИГЭА; разработано Ожеговым В.Н. Иркутск, 1994.

29. Павлов С.В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. М., 1989.

30. Первозванская Т.Н., Первозвансюш А.А. Финансовый ранок: расчет и риск. М.: 1994.

31. Рассел Ч., Кроуфорд Ш. OS - 1 для пользователей WINDOWS / Пер. с английского Скорниковой, 1995 год.

32. Риски в современном бизнесе / Грабовый П.Г., Петрова С.Н., Полтавцев С.И. и др. М. Аллане, 1994.

33. Российский рынок ценных бумаг / Сост. : С.А. Гладышев, Г.К.Осоргин, и др. М. : АО "Школа инвестора". - Ч. 5: Инвестиционные фонды: Указы, положения, инструкции. 1994.

34. Российский рынок ценных бумаг / Сост. Г.К. Осоргин, Л.Ф.Олейник. М.: АО "Школа инвестора". - Ч. 4: Приватизация. Нормативные акты. Законы. Указы. Положения. Распоряжения. - 1994.

35. Российский рынок ценных бумаг / Сост. Л.Ф. Олейник, С.С.Мурадон.

36. М.: АО "Школа инвестора". Ч. 3 Законодательство попредпринимательской деятельности. 1995.

37. Российский рынок ценных бумаг / Сост. Л.Ф. Олейник. М.: АО "Школа инвестора". - Ч. 3. Законодательство по бухгалтерскому учету и налогообложению. - 1995.

38. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. М., 1986.

39. Рэдхард, Хью. Управление финансовыми рисками. М: 1996.

40. Севрук В.Т. Банковские риски. М.: Дело ЛТД, 1994.

41. Узун В.Я. Товарная биржа. М.: Знание, 1991.

42. Управление инвестиционным проектом. Опыт IBM: Пер. с англ. / Бауэр Р., Коллар Э., Тан В. и др. М.: ИНФРА, 1995.

43. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки. М., 1989.

44. Фондовый портфель. М.: Соминтэк, 1992.

45. Ханин Г.И. Советский экономический рост: анализ западных оценок. Новосибирск: ЭКОР, 1993.

46. Хейлбронер Р., Туроу Л. Экономика для всех: Пер. с англ., научная редакция Бусыгина В.П.; литературная редакция Болдырева Т.Р. -Новосибирск: ЭКОР, 1994.

47. Холт Р.Н., Барнес С. Б. Планирование инвестиций / Пер. с англ, Агансандляна Г.А. М.: Дело ЛТД, 1994.

48. Ценные бумаги: Сборник нормативных документов с комментариями / Сост. Изюмин П.С. М.: Агентство бизнес-информ, 1995.

49. Четыркин Е.М., Васильева Н.Е. Финансово-экономические расчеты. -М.: Финансы и статистика, 1990.

50. Финансовые и инвестиционные показатели деятельности американской фирмы. М.: Crocus International, 1991.

51. Финансовое управление компанией / Под общим редактированием Е.В.Кузнецовой. М.: Фонд "Правовая литература", 1995.

52. Черников Г.П. Фондовая биржа: Международный опыт. М.: Международные отношения, 1991.

53. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы./ Научно-исслед. ин-т упр. министерства экономики РФ. Под ред. Азроянца Э.А.-М., 1993.

54. Экономические реформы в России: на пороге структурных перемен: Доклад Мирового банка реконструкции и развития / Пер. с англ. К. Брукс и др. М.: Республика, 1993.

55. Allen D. Е. , Finance. F theoretical introduction. St. Martin Pr., 1983.

56. Annual Report 1995 / International monetary fund. Washington, 1995.

57. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities. -J. of Polit. Economy, 81, n 3, 1973.

58. Brealey R., Myers S. Priciples of Corporate Finance . N.-Y.-L., Mc. Graw - Hill Co., 1984.

59. BrighamF. Fundamentals of financial management. N.-Y., 1982.

60. Broverman S. A. Mathematics of Investment and Credit. W. - A., ACTEX Pub. Inc., 1991.

61. Chen Nai-Fu, Some Empirical Tests of the Theory of Arbitrage Pricing, Journal of Finance, 38, 1993.

62. Cox J.; Ross S. The valuation of options for alternative stochastis processes. J. of Financial Econ., N 3, 1976.

63. Cox J., Ross S., Rubinstein M. Optimal pricing : a simplified approach. -J. of Financial Econ., N 9. 1979.

64. Duffie D. Security Markets : Stochastis models. Stanf. Univ. Pr., 1988.

65. Doroty Bower H. Arbitrage Pricing Theory and Utility Stock Returns, Journal of Finance, 39, 1984.

66. Elton E. E., Gruber M. J. Modern portfolio theory and investment analysis. J. Willey , 1987.

67. Estep Т., Hanson V., Johnson C. Sources of value and risk in common stocks. J. of Portfolio Management, Summer 1983, p. 10.

68. Eugene F. Fama Components of Investment Performance, Journal of Finance, 27, 1992.

69. Eugene F. Fama Efficient Capital Markets : A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance, 25, 1990.

70. Fisher Black, Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowihg, Journal of business, 45, 1992.

71. Friend Irvin A Critical Reexamination of the Empirical Evidance on the Arbitrage Pricing Theory, Journal of Finance, 39, 1994.

72. Jack Evans Diversification and the Reduction of Dispersion : An Empirical Analysis, Journal of Finance, 23, 1988.

73. Heerwaarden A. Ordering of Risks. Amst., Tinbergen Inst., 1991.

74. Home J.V. Finansial management and policy. L. 1994.

75. Lafont JJ. The economics of uncertainty and information. MIT Press, 1989.

76. Linch J.J., Mayle J.H. Standard securities calculation methods. Fixed incpme securities formulas. Securities Ind. Ass., N.-Y., 1986.

77. Miller M.H., Modigliani F. Dividend policy , growth and valuation of shares. J. of Business, v. 34, p.p. 411-433, 1961.

78. Markowits H. M. Portfolio selection. J. of Finances, v. 7, nl4 pp 77-91, 1952.

79. Mew Palgrave dictionary of economics. L., Mc. Millan Press, 1987.

80. Myron S. Scholes, The Effects of Dividends and Dividend

81. Policy on Common Stock Prices and Returns, Journal of Financial Economics, 1, 1994.

82. Roll, Richard, Economic Forces and the Stock Market: Testing the APT and Alternative Pricing Theories. Working paper, CRSP, University of Chicago, 1993.

83. Thomas E, Copeland, Financial Theory and Corporate Policy, 2nd ed. Reading, Mass.: Addison-Wesley, 1993.

84. Phoebus, J., Dhrymes, The Empirical Relevance of Arbitrage Pricing Models, Journal of Portfolio Management, 10, 1994.

85. Sharpe W. F. Investments. N.-Y., Prentice-Hall, 1985.