Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Климанов, Руслан Игоревич

• Климанов, Руслан Игоревич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Климанов, Руслан Игоревич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ОСОБЕННОСТЕЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ, КАК СПЕЦИФИЧЕСКОЙ СФЕРЫ БИЗНЕСА

1.1. Анализ экономической сущности инвестиций и инвестиционной деятельности

1.2. Изучение подходов к оценке стоимости объектов инвестирования

1.3. Формирование унифицированной системы критериев оценки и выбора инвестиционных предложений

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА СИСТЕМЫ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ И РИСКА В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ

2.1. Исследование методов анализа и выявления рисков в инвестиционном процессе

2.2. Сравнительный анализ эффективности моделей измерения рыночного риска и доходности инвестиций

2.3. Использование факторного анализа в оценке эффективности управления инвестиционным портфелем

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МЕХАНИЗМОВ МИНИМИЗАЦИИ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ КОМПАНИИ

3.1. Анализ арбитражных стратегий, как механизм минимизации рисков при сохранении заданной доходности

3.2. Использование методических подходов формализации синергетического эффекта для снижения рисков инвестиционной компании 119 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 134 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций»

Актуальность темы исследования. В настоящее время, вследствие рецессии мировой экономики, многие отрасли в нашей стране испытывают катастрофическую нехватку инвестиций. Важность привлечения долгосрочных капиталовложений для отечественного бизнеса сложно переоценить, учитывая технологическую отсталость, моральный и многолетний физический износ основных средств, высокую энергоемкость и низкую производительность в ряде отраслей народного хозяйства.

Для поддержания конкурентоспособности в век быстроменяющейся информации и высокотехнологичных производств, актуальным становится постоянное обновление продукта, разработка инноваций, модернизация, слияния и поглощение компаний-конкурентов, вертикальная интеграция, развитие новых направлений в бизнесе, клиентской базы, что требует значительных денежных вливаний в компании на длительный срок. При этом, как показывает практика, риск неудачи сделок вертикальной и горизонтальной интеграции, венчурных проектов и освоения новых технологий чрезвычайно велик, что вместе с неблагополучным инвестиционным климатом в нашей стране, резко негативно сказывается на объеме потенциальных иностранных инвестиций.

Новая экономическая ситуация в стране предопределила необходимость проведения соответствующих исследований не только инвестиционной деятельности в целом, но и инвестиционной деятельности с учетом минимизации рисков в частности. Указанные проблемы широко обсуждаются в литературе, однако, большинство публикаций, отдавая предпочтение анализу зарубежного инвестиционного опыта или адаптации западных моделей формирования и управления инвестиционным портфелем, слабо касается тематики новейшей истории реанимации инвестиционного процесса в России, особенностей его становления и тенденций развития, г разработки сугубо национальных моделей портфельного и реального инвестирования.

Изложенное выше, позволяет говорить об актуальности избранной темы для диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Проблемы управления и, в частности, управления развитием инвестиционной сферы, на протяжении многих лет находятся в центре внимания таких зарубежных исследователей, как: Александер Г., Боди 3., Брейли Р., Бэйли Д., Дамордан А., Кейн А., Коупленд Т., Линтнер Дж., Марковиц Г., Маркус А., Росс С.И., Ролл Р., Майерс С., Хелферт Э., Шарп У., а также отечественных ученых: Абалкин Л.И., Авдеев А. М., Аскинадзи В.М., Басов А.И., Бланк И.А., Вахрина П.И., Виленский Г.М., Галанов В.А., Львов Д.С., Максимова В.Ф., Маховиков Г. А., Минашкин В.Г., Мыльник В.В., Семенкова Е.В., Хачатуров Т.С.

Проблемы финансовой оценки инвестиций и инвестиционных инструментов нашли свое отражение в исследованиях Беренса В., Буренина А. Н., Дианова Д.В., Капитаненко В. В., Коссова В. В., Лимитовского М. А., Липсица И. В., Мерфи Дж., Садовниковой Н. А., Четыркина Е. М., Хавранека П. М., Шабалина А. Н.

Вопросы исследования проблем управления рисками инвесторов достаточно глубоко представлены в трудах Альгина А.П., Балабанова И.Т., Бартона Т., Власовой В.М., Ильенковой Н.Д., Киселевой И.А., Лагоши Б.А., Найта Ф., Неймана Дж., Моргенштерна О., Райзберга Б.А., Тэпмана Л.Н., Уокера П., Черновой Г.В., Хохлова Н.В., Шенкира У. и ряда других ученых.

Вместе с тем, в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методологических разработок, касающихся совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной деятельности компаний, в контексте эффективного использования и оценки стоимости инвестиционных ресурсов. Требуют дальнейшего исследования и вопросы оценки и выбора наиболее эффективных и выгодных инвестиционных предложений. Остаются нерешенными методологические проблемы оценки стоимости компании — объекта инвестирования, связанные с определением критериев оценки и выбора инвестиционных предложений, измерением рыночного риска и доходности инвестиций в современных динамично изменяющихся условиях, проведением целенаправленных изменений в структуре инвестиций организации и т.д.

Этими обстоятельствами и был определен выбор темы настоящего исследования.

Целью диссертационной работы является разработка эффективного инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций с учетом минимизации инвестиционных рисков в условиях изменяющихся бизнес-процессов.

В соответствии с поставленной целью были сформулированы и решены следующие основные задачи исследования:

1. Исследована современная практика инвестирования и сформулировано понятие инструментария формирования структуры инвестиций

2. Проанализированы методы оценки объектов инвестирования и обоснованы основные элементы эффективного инструментария оптимальной структуры инвестиций

3. Выявлены критерии оценки и выбора инвестиционных предложений;

4. Осуществлен сравнительный анализ моделей оценки рыночного риска и доходности инвестиций;

5. Выявлены возможности совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной кампании.

Объектом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования хозяйствующими субъектами оптимальной структуры инвестиций.

Предметом исследования является определение эффективного инструментария формирования структуры инвестиционных вложений и разработка действий по принятию инвестиционных решений.

Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории и теории управления; работы по инвестиционному анализу, корпоративным финансам; разработки коллективов ведущих научно-исследовательских институтов по проблемам развития инвестиций, программы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся развития механизмов инвестиционной сферы, а также исследования, посвященные анализу проблем управления рисками.

Практической основой диссертационных исследований стали положения системного анализа, использование функционально-стоимостных и экономико-статистических методов анализа, а также методы экспертных оценок. Для решения поставленных задач в работе использованы возможности ситуационного анализа, фундаментальные положения монографического подхода, и эвристические исследования.

Совокупность элементов используемой методологической базы позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических решений.

Информационную базу исследования составили данные государственных статистических органов, публикации о результатах деятельности отечественных компаний, материалы научно-практических конференций, публикации в СМИ российских и зарубежных ученых-экономистов, законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, материалы Интернет-ресурсов.

Научная новизна исследования заключается в решении научной задачи по разработке механизмов формирования инструментария оптимальной структуры инвестиций, за счет совершенствования процедур анализа и оценки объектов инвестирования посредством снижения рисков в предпринимательской деятельности организаций.

К результатам, обладающим научной новизной, можно отнести следующие: б

1.Определено понятие инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций, как упорядоченной совокупности аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц.

Обосновано, что под оптимальной структурой инвестиций понимается комплекс взаимосвязанных инвестиционных проектов, объединенных в один или несколько инвестиционных портфелей, в зависимости от преследуемых целей и поставленных ограничений, которые могут быть созданы на различную перспективу по времени и ориентированы, как на получение прибыли и/или увеличение курсовой стоимости ценных бумаг, так и на получение социальных эффектов, в которых заинтересован инвестор.

В отличие от традиционных точек зрения, вышеописанная детализация позволяет в значительной степени формализовать процесс формирования оптимальной структурой инвестиций и получить синергетический эффект, за счет объединения различных (аналитических, финансовых, управленческих) приемов воздействия на инвестиционную деятельность.

2. Уточнены и обоснованы основные элементы инструментария оптимальной структуры инвестиций:

- информационная база эффективного управления инвестиционным портфелем, включающая показатели и параметры, такие как: ставка дисконтирования, временной лаг и др., необходимые для получения количественных оценок будущих доходов, капитальных затрат и прочих потоков;

- подходы и методы оценки стоимости экономических активов, финансовых потоков и запасов, предпринимательских рисков;

- методы математического моделирования, дисконтирования и прогнозирования, направленные на получение оценок соответствующих финансовых итогов на любой требуемый момент времени;

Эти элементы инструментария позволяют инвестору, в отличие от традиционного механизмов, сформировать оптимальную структуру инвестиционного портфеля, с минимальными трудозатратами и максимально учесть особенности рыночной конъюнктуры и/или финансового состояния объекта инвестирования.

3. Разработана система критериев оценки и выбора инвестиционных предложений для формирования инвестиционной политики организации, представляющих собой набор взаимозависимых параметров, характеризующих функциональные особенности внешнего окружения и внутренней среды. Данная совокупность включает следующие критерии:

- макроокружения;

- реципиента или предприятия, являющегося объектом (получателем) инвестиций;

- экономический;

- производственный;

- научно-технический;

- рыночный.

Эта система критериев при выборе инвестиционных предложений позволяет максимально учесть зависимость функциональных сфер деятельности организации и влияния на нее особенностей внешней среды.

4. Предложен детерминированный механизм интеграции оценочных подходов измерения рыночных рисков и доходностей инвестиций на основании синтеза модели оценки финансовых активов (САРМ); модели арбитражной оценки (АРМ); многофакторных моделей и прокси-моделей в целостную систему оценки привлекательности инвестиционного проекта.

Инструментарий САРМ и АРМ используется в случае отсутствия: приватной информации (инсайдерского характера); транзакционных издержек (при оптимизации диверсифицированного инвестиционного портфеля, включающего все обращающиеся активы); возможности арбитража, когда рыночный риск любого актива выражается коэффициентами бета для факторов, влияющих на все инвестиции, которые извлекаются из анализа данных статистической отчетности.

Использование многофакторных и прокси-моделей позволяет оценить эффективность инвестиций и ожидаемых от них доходов, а также определить различия в этих доходах, приходящихся на разные инвестиционные проекты, в течение длительного временного периода, ориентируясь на рыночную стоимость объекта инвестирования или ценовые индикаторы.

5. Разработаны методические подходы к формализации синергетического эффекта снижения рисков инвестиционной деятельности, заключающиеся в возможности:

- внедрения процессов внутрифирменной самоорганизации, на основе таких факторов, как роль руководства, вовлечение рядовых сотрудников, включенность в систему;

- уменьшения рисков внешнего взаимодействия, за счет создания саморегулируемых организаций и изменения параметров налогообложения на основе предельной теоремы Муавра-Лапласа;

- использование многокритериальной (векторной) оптимизации в целях минимизации рисков инвестиционного портфеля на основании 'модели арбитражной оценки.

Формализация предлагаемых подходов позволяет, в случае появления нескольких альтернативных вариантов инвестирования, выбрать из них наиболее оптимальный, соответствующий возможностям организации.

Работа соответствует пункту 3.25 «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» паспорта специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в развитии отдельных положений теории управления и теории финансов в части разработки эффективных механизмов формирования оптимальной структуры инвестиций, а также в создании возможности их применения при совершенствовании механизмов инвестирования.

Использование результатов исследования возможно в работе отраслевых министерств и ведомств РФ при подготовке и разработке концепций и стратегических планов инвестирования, развития или реорганизации отраслей и отраслевых комплексов.

Выводы и результаты исследования ориентированы на использование в качестве методологической базы руководителями и специалистами организаций различных сфер деятельности, связанных с финансами, в целях формирования эффективной инвестиционной политики.

Отдельные положения исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки экономистов в области инвестиционного менеджмента.

Достоверность научных результатов обусловлена использованием отдельных положений экономической теории, экспериментальными данными, статистическим анализом, данными практических расчетов с использованием методов экономико-математического моделирования. Расчеты основываются на репрезентативности использованного массива исходной статистической информации.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования нашли отражение в докладах и выступлениях автора, где получили положительную оценку, на VIII Международном научно-практическом семинаре «Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления» (2628 февраля 2010г., г.Москва) и Пятом Международном научном конгрессе «Роль бизнеса в трансформации российского общества — 2010» (12-16 апреля 2010г., г.Москва), а также обсуждались на заседаниях Школы молодых ученых и специалистов и на кафедре Общего менеджмента и предпринимательства МЭСИ.

Предложенная в рамках работы методика измерения рыночного риска и доходности инвестиций была использована при подготовке и организации в консалтинговых проектах компании ООО «Технологии стратегического менеджмента».

Отдельные положения исследования были использованы в учебном процессе при актуализации учебных курсов «Управление финансами корпораций», «Риск-менеджмент» и «Инвестиционный менеджмент» в V

Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ).

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 10 (десять) работ общим объемом 3,96 печатных листа (из них авторских - 2,73 п.л.), в том числе 3 (три) публикации в журналах, входящих в перечень ведущих научных рецензируемых изданий и журналов, определенных ВАК Минобрнауки России.

Объем диссертации и ее структура. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 178 наименований. Диссертационная работа изложена на 154 листах и содержит 11 таблиц и 14 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Климанов, Руслан Игоревич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ключевым моментом, определяющим возможность стабилизации и последующего экономического роста, после завершения последствий мирового финансового кризиса является решение проблем по стимулированию и активизации инвестиционной деятельности экономических субъектов. На современном этапе развития экономики интенсификация инвестиционной деятельности является одним из условий ее эффективности, поскольку инвестирование играет ключевую роль в фундаментальных экономических процессах, протекающих как на уровне всей экономики, так и на уровне отдельных предприятий. От качественных и количественных характеристик инвестиций зависят производственный потенциал страны, эффективность его функционирования, отраслевая и воспроизводственная структура общественного производства.

Наше исследование показало, что разработка эффективного инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций с учетом минимизации инвестиционных рисков - сложный, многоплановый процесс, требующий учета многих параметров. Важнейшее значение имеет учет факторов внешней и внутренней среды, которая может, как способствовать созданию и развитию инвестиций, так и препятствовать. При этом важна открытость инвестиционной компании, ее собственные активные шаги по взаимодействию с деловым окружением, информированию о своей деятельности, адаптированости к внешним факторам, минимизация рисков.

В ходе исследования, нами было определено понятие эффективного инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций, как упорядоченной совокупности аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц. Установлена факторная зависимость' между величинами горизонта финансового потока и дисконтирования разновременных доходов и расходов с учетом инфляции, задержек платежей и их авансирования при определении стоимости объекта инвестирования. При расширении горизонта финансового потока мы можем представить стоимость объекта инвестирования через величину дисконтированного дохода, отражающего денежные потоки с учетом собственных (амортизационный фонд, реинвестированная прибыль) и привлеченных источников финансирования с поправками на рыночные факторы (концентрация объектов инвестирования на рынке, их конкурентоспособность, конъюнктура).

Если объектом инвестирования выступает организация, то стоимость организации, как объекта инвестирования, также будет расти, несмотря на увеличение рисков в ее деятельности и увеличение долговой нагрузки. Соответственно оценка объекта инвестирования должна быть скорректирована с учетом факторов падения платёжеспособности и банкротства, вследствие взятых на себя организацией обязательств.

По нашему мнению, определение стоимости объекта инвестирования рекомендуется осуществлять в несколько этапов, которые включают в себя все элементы информационной базы эффективного управления объектом инвестирования, как: ставка дисконтирования, временной лаг, горизонт финансового потока и т.д., необходимых для получения количественных оценок будущих денежных потоков и включающих в себя:

• прогнозирование на достаточно длительный период потоки поступлений, поток текущих затрат и поток капитальных вложений;

• определение будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения планируемых изменений в характере деятельности компании;

• установление временного периода анализа;

• дисконтирование по приемлемой ставке доходности суммы ежегодных поступлений и капитальных вложений, а также ликвидационную стоимость предприятия.

Данный подход позволяет любой временной ряд чистого денежного потока (потока затрат и поступлений) привести к оценке соответствующего финансового итога на любой требующийся момент времени. Традиционные же методы на практике применимы только для проведения экспресс-анализа стоимости компании при принятии оперативных решений или незначительном инвестировании и не учитывают несовершенство российской системы бухгалтерского учета, которая по-прежнему значительно отличается от международной, и учетной политике большинства компаний, которая, в свою очередь, может серьезно изменить конечные результаты оценки хозяйственной деятельности.

С нашей точки, зрения специфика российских условий требует, чтобы модель прогнозирования финансовой несостоятельности учитывала как особенности отрасли, так и структуру капитала организации, поэтому веса факторов в модели будут транспарентными и будут устанавливаться экспертами.

В ходе исследования эффективности инвестиционной деятельности нами было установлено, что для достижения организацией максимальной экономической эффективности ее инвестиционная политика должна соответствовать следующим основным принципам:

• достижение максимального экономического, научно-технического, экологического и социального эффекта от инвестиционных программ;

• обеспечение минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией инвестиционных программ и конкретных инвестиционных проектов;

• реализация непрерывной инвестиционной и в ее рамках инновационной деятельности;

• согласованность инвестиционных проектов в рамках инвестиционной политики.

• целенаправленность распределения ресурсов.

В соответствии с вышеописанными принципами нами были разработаны критерии, определяющие формирование системы критериев оценки и выбора инвестиционных предложений, такие как:

136

- Критерий макроокружения включает в себя такие аспекты, как правовая обеспеченность инвестиционного проекта; возможное влияния изменений законодательства на проект в будущем; реакция общественного мнения на осуществление инвестиционного проекта; воздействие инвестиционного проекта на экологию; воздействие на уровень занятости; региональные особенности (ресурсные возможности, инфраструктура, администрация).

- Критерий реципиента или предприятия являющегося объектом (получателем) инвестиций, составляющими которого являются управленческие навыки, квалификация и опыт менеджмента, осуществляющего инвестиционный проект; согласованность проекта со стратегическим планом развития; наличие маркетинговой стратегии под инвестиционный проект; финансовая состоятельность реципиента; потенциал роста, достигнутые результаты и их прогноз;

- Экономический критерий учитывает необходимый размер инвестиций и затраты на осуществление проекта; планируемая прибыль, рентабельность; чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности, срок окупаемости; стабильность поступления доходов от реализации проекта в будущем; возможность использования налоговых льгот; необходимость привлечения заемного капитала и его доля в общем объеме инвестиций.

- Производственный критерий включает в себя аспекты, связанные с необходимостью технологических нововведений для осуществления проекта.

- Научно-технический критерий касается вопросов инноваций и перспективности научно-технических решений.

- Рыночной критерий учитывает соответствие проекта потребностям рынка; оценку емкости рынка предлагаемой продукции (услуг) к моменту ее выхода на рынок; эластичность цен и спроса; уровень затрат на маркетинговые исследования и рекламу, необходимые для продвижения продукта на рынке; соответствие продукта (услуг) имеющимся каналам сбыта; конкуренцию на рынке.

Данные критерии позволяют, при выборе инвестиционных предложений, учесть все функциональные сферы деятельности организации и особенности внешней среды.

При принятии управленческих решений значение имеет системная оценка рисков данной финансовой операции во взаимосвязи со всеми другими аспектами деловой активности. Тонкость указанной задачи заключается в том, что при этом осуществляется заранее не известное взаимодействие рисков и данных, которыми располагает инвестор на уровне мышления, а не формализуемых схем, поэтому нами предложена детерминированный механизм интеграции оценочных подходов измерения рыночных рисков и доходностей инвестиций на основании синтеза модели оценки финансовых активов (САРМ); модели арбитражной оценки (АРМ); многофакторных моделей и прокси-моделей.

Инструментарий САРМ и АРМ применяется если отсутствует приватная информация (инсайдерского характера); отсутствуют транзакционные издержки, то оптимально диверсифицированный портфель включает все обращающиеся активы; если отсутствует возможность арбитража, то рыночный риск любого актива выражается коэффициентами бета для факторов, влияющих на все инвестиции; показатели рыночного риска (бета) в этом случае извлекаются из анализа исторических данных

Многофакторные и прокси-модели позволяют начать оценку эффективности инвестиций с ожидаемых от них доходов и пытаются объяснить различия в этих доходах, приходящихся на разные акции, в течение длительного временного периода, используя такие характеристики, как рыночная стоимость фирмы или мультипликаторы, включающие в себя цену.

Нами были разработаны методические подходы к формализации синергетического эффекта снижения рисков инвестиционной компании, заключающиеся в возможности:

- применение арбитражных стратегий, суть которых состоит в одновременной покупке на одном рынке и короткой продаже на другом рынке двух идентичных или тесно взаимосвязанных активов с целью получения прибыли от очевидного несоответствия их цен, тем самым фиксируется разница в стоимости этих бумаг на разных биржах. В частности предлагается использовать арбитраж синтетических позиций на «ближних» опционах; арбитраж синтетических позиций на «ближних» опционах и фьючерсе; арбитраж: синтетических позиций на «ближних» и «дальних» опционах; кронверсионные и реверсионные стратегии синтетических опционов. На наш взгляд, наиболее продуктивно использовать арбитражные стратегии на рынках производных ценных бумаг, например на рынке опционов. Наличие у каждого продукта на фьючерсном рынке нескольких дат окончания срока действия также позволяет совершать такие операции на основе продолжительности действия контракта;

- внедрения процессов внутрифирменной самоорганизации, для полноценной эффективной деятельности и приспособления к особенностям институциональной среды и активного реагирования на внешние воздействия, вызванные реализацией рисковых событий, на основе таких факторов, как роль руководства, участие рядовых сотрудников, включенность в систему. Если инвестиционная компания обладает способностью к самоорганизации, ее руководство может перейти на качественно новый уровень управления, заключающийся в управлении не собственно инвестиционной компанией, а процессами самоорганизации в ней;

- уменьшения рисков внешнего взаимодействия, за счет создания саморегулиремых организаций и изменения параметров налогообложения на основе предельной теоремы Муавра-Лапласа, поскольку в современных экономических условиях, когда бремя налогов в России по оценкам специалистов значительно превышает порог «налоговой ловушки» (20-30%), делая невыгодными реальные инвестиции в развитие производства, любые ошибки в сфере, как формирования схемы налогообложения, так и в целом налогового планирования несут непоправимый разрушительный характер.

Саморегулирование поможет заполнить правовой вакуум и достичь нового уровня развития инвестиционной сферы нашей страны, избежав в то же время бюрократических проволочек, при этом государство, разумеется, не должна уходить с рынка; оно обязано остаться на этом рынке для осуществления контроля;

- многокритериальной (векторной) оптимизации в целях минимизации рисков инвестиционного портфеля на основании модели арбитражной оценки, поскольку последняя учитывает, что рынок может быть неэффективным (когда различия в доходах в долгосрочном периоде не определяются различиями в рыночном риске), как, например, в России, а также учитывает, что экономические факторы в модели могут со временем изменяться, как и премия за риск, связанная с каждым из них. Совокупную минимизацию рисков инвестиционного портфеля целесообразно рассматривать как вектор-функцию, а задачу ее увеличения как многокритериальную (многоцелевую), преследующую цели минимизации рисков, для уменьшения потенциального размера убытка. Таким же образом получаемую прибыль от инвестиционной деятельности нельзя представить как простую сумму функций, и также надо рассматривать как многоцелевую задачу, преследующую цели максимизации прибыли. Заложенные в основу модели критерии оптимальности, позволяют снизить уровень выбранного риска.

Данная работа опирается на открытые публикации, имеющиеся в учебно-методической и научной литературе, на актуальные статьи в средствах массовой информации и сети интернет, на которые имеются соответствующие ссылки.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Климанов, Руслан Игоревич, 2011 год

1. Нормативно-правовые акты

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1,2. Москва, ИНФРА-М, 2009

3. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 28 декабря 2002 №185-ФЗ.

4. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-Ф3 от 25 февраля 1999г.

5. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ от 29 ноября 2001г.1. Монографии и статьи

6. Абалкин Л.И. Собственность, хозяйственный механизм, производительные силы // Экономическая наука современной России. 2000. Экспресс-выпуск № 1. С. 52-53.j

7. Авдеев A.M., Павловец В.И. Экономические показатели инвестиционных проектов в условиях инфляции. Экономика и коммерция. №3, 2004.

8. Адельмейер М. Опционы КОЛЛ и ПУТ: Экономическое и математическое содержание опционов: Перевод с немецкого М.:Финансы и Статистика, 2004

9. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. -М.: ЮНИТИ, 1998

10. Алехин Б. Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2010. - №20. - С.20-30.

11. Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. М. Мысль 1989г. 187с.

12. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф. , Петров B.C. Инвестиционное дело — М.: Маркет-ДС, 2010

13. Ахобадзе Т.Д. Методы решения задач оптимизации инвестиционных программ в реальном секторе экономики : диссертация . кандидата экономических наук : 08.00.13: С.-Петерб. гос. ун-т, 2010

14. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика. 2008

15. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — М.: Финансы и статистика, 2005

16. Балацкий Е., Павличенко Р. Иностранные инвестиции и экономический рост: теория и практика исследования // Мировая экономика и международные отношения. 2009. № 1

17. Банковское дело: Учебник. — 4-е изд., перераб. и доп. /под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. — М.: Финансы и статистика, 2009. -464 с.

18. Басаргин Е. В. Моделирование оптимальных стратегий инвестирования и реализации корпоративных активов в условиях неопределенности : автореферат дис. . кандидата экономических наук : 08.00.13: Кисловод. ин-т экономики и права Кисловодск, 2010

19. Баранов В.В. Финансовый менеджмент. М.: Дело, 2008

20. Бартон Т., Шенкир У., Уокер П. Комплексный подход к риск-менеджменту. -М.: Издательский дом "Вильяме", 2003

21. Башкатов Б.И., Дианов Д.В., Нестеров Л.И., Радугина Е.А. Прикладная статистика: Учебник. М.: Элит, 2006

22. Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: «Инфра», 2005

23. Битаров Л.Г. Финансовое обеспечение инвестиционной деятельности в субъекте Российской Федерации : автореферат дис. кандидата экономических наук : 08.00.10: Всерос. гос. налоговая акад. М-ва финансов РФ, 2011

24. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев.: МП «ИТЕМ» ЛТД,2005

25. Бланк И.А.Основы инвестиционного менеджмента Т.1., Т.2.-Киев: Ника-Центр, 2008

26. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций.: Пер. с англ.-М.: Вильяме,2004

27. Большая Советская Энциклопедия М.:«Советская энциклопедия» 1969-1978 http://www.aspirantura.info/lexicon.html

28. Борисов Ю.Д. Рейдерские захваты. Узаконенный разбой. СПб,: Питер, 2010

29. Бочаров В.В., Инвестиционный менеджмент, учебное пособие, «Питер», г.Санкт-Петербург, 2010

30. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. — М.: «Олимп-Бизнес», 2008

31. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 2008

32. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М., Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2005

33. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб. практ. пособие/ С.Ф. Быльцов. — СПб.: Бизнес-Пресса, 2009. 506 с.

34. Ван Хорн Д.К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2004

35. Васильева Л.П. Совершенствование организационно-экономического механизма регулирования инвестиционно-строительной сферы: на материалах Вологодской области: диссертация кандидата экономических наук: 08.00.05 / Место защиты: Владимир, гос. ун-т , 2009

36. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. М.: "Дашков и Ко", 2010

37. Власова В.М. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия (Учебное пособие) М.: Финансы и статистика, 2003.

38. Вяткин В.Н., Вяткин И.В., Гамза В. А. Риск-менеджмент. М.: «Дашков и Ко», 2007

39. Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М., 2007

40. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник.-2-е изд. перераб. и доп.-М.: Финансы и статистика, 2008, 448 с.

41. Гинзбург А. Д. Организационно-экономические аспекты управления инвестиционной деятельностью промышленных предприятий: диссертация кандидата экономических наук : 08.00.05: Ин-т экономики и соц. отношений -Москва, 2010

42. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. — М.: Дело, 1997

43. Глухова М.И., Приходько A.B., Снежинская М.В.Рынок ценных бумаг: Конспект лекций М.: Феникс, 2004

44. Дамордан А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов М.: Альпина Бизнес Букс, 2007

45. Дзедзичек М.Г. Об иностранных инвестициях в Россию // Информационно-аналитический бюллетень Бюро экономического анализа. 2004 № 52

46. Диаковский А. Рынок ADR: практика, итоги, перспективы // Рынок ценных бумаг. 2009. № 14

47. Дианов Д.В. Правовое обеспечение комплексной оценки материальных ресурсов экономики // Экономика и производство 2005 - № 3 - 0,7 п.л.

48. Дианов Д.В., Суслов Д.А. Методика экспертных оценок в интересах налогового контроля: Монография. М.: АЭБ МВД России, 2004

49. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. Учебное пособие М.: Финансы и Статистика, 2000

50. Дынкин A.A. и др. Инвестиционная политика России: состояние, зарубежный опыт, перспективы. М.: ИМЭМО, 2007

51. Дятлов С.Г. «Планирование налоговых рисков при оценке стоимости строительства в подрядной организации». Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. — Норильск, 2008

52. Егорова Е.Е Системный подход оценки риска. // Управление риском. — 2009, №2. с. 12-13.

53. Зуев Г.М. Формализованное описание натуральной составляющей инвестиционного процесса. — М.: МЭСИ, 2000

54. Зуев Г.М., Сидорова A.A. Оценивание стоимости ресурсодобывающих предприятий. М.: ВЦ РАН, «Исследование операций (модели, системы, решения)», 1999

55. Иванова Е.В. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика М.:Ось-89, 2005

56. Ильенкова С.Д., Ильенкова Н.Д., Тихомирова Н.В., Орехов С.А. Экономика фирмы и микростатистика. М.: Финансы и статистика, 2008

57. Инвестиции: Учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова. М.: КРОКУС, 2009

58. Исаков A.B. Финансирование эффективных инвестиционных решений в технологическое переоснащение предприятий для предоставления новых услуг: автореферат дис. . кандидата экономических наук: 08.00.05 /: С.-Петерб. акад. упр. и экономики, 2008

59. Каменских H.A. Инвестиционный процесс как базис экономического роста территории / ВлГУ № 18, декабрь 2007

60. Канев М.А., Подойников С.А. Экзотические опционы: основные понятия и особенности. Новосибирский государственный университет. — 2008

61. Капитаненко В.В. Инвестиции и хеджирование. М.: ДиС, 2001

62. Киселева И.А. Моделирование рисковых ситуаций. — Учебно-практическое пособие / Евразийский открытый институт, М., МЭСИ, 2007

63. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПТБ, 2008

64. Ковалев В.В. "Введение в финансовый менеджмент". Учебное пособие -М.: Финансы и статистика, 2004

65. Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. М.: «Олимп-Бизнес», 2009

66. Кондратьев Н., Яковец Ю., Абалкин JL Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения. Избранные труды М. Экономика, 2002

67. Константинов А. Портфельное инвестирование на рынке акций. // Финансист. 2000, №8. - с. 28-31.

68. Коупленд Т., Хелферт Э. Техника финансового анализа. М.: «Аудит», ЮНИТИ, 2006

69. Кох И.А. Аналитические модели рынка ценных бумаг. Казань: КФЭИ, 2001

70. Кришталь В.В. Формирование механизма снижения рисков инвестиционно-строительной компании / Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук СПб, 2009

71. Крушвиц JI. Инвестиционные расчеты учебник для ВУЗов, под ред. Ковалева В.В., Сабова З.А., «Питер», 2010

72. Кузнецов Б. JI. Введение в экономическую синергетику / Кузнецов Б.Д.; Изд-во КамПИ, Наб.Челны, 2009

73. Лагоша Б.А. , Дегтярева Т.Д. Методы и задачи теории оптимального управления М.: МЭСИ, 2000. - 79 с

74. Лапуста М. -Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. М. 2008

75. Латышев П.М. Концептуальные основы инвестиционного мегапроекта "Урал Промышленный Урал Полярный" : диссертация . кандидата экономических наук : 08.00.05 /: ГНИУ, Москва, 2008

76. Логинов В. и др. Инвестиционная политика: возможности реализации и приоритеты. // Вопросы экономики. 2001. № 9

77. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: «Дека», 2006.

78. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: «Бек», 2006.

79. Лукьянов Г. И. Риск: диалектика реального. М.: Знание, 2004

80. Львов Д.С. Будущее российской экономики. Экономический манифест // Москва, ВИНИТИ, "Экономическая наука современной России", 1999, №3

81. Львов Д.С. Экономика России, свободная от стереотипов монетаризма. Вопросы экономики, 2000; № 2- С. 90-106

82. Львов Д.С. Экономическая модель XXI века // Москва, Независимая газета, 29 декабря 1999, 19, (1 стр.)

83. Мазур И.И., Ольдерогге Н.Г., Шапиро В.Д., Управление проектами М.: ОМЕГА-Л, 2004

84. Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент М.: ЕАОИ, 2007, 214 с.

85. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учеб. пособие. М.: Дело, 2003

86. Манагаров Р. И. Формирование системы управления интегрированных бизнес-групп : на примере инвестиционной деятельности : автореферат дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05: Сам. гос. аэрокосм, ун-т им. С.П. Королева Самара, 2011

87. Марголин А.М., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем». Издательство «ЭКМОС», 2010

88. Маховикова Г.А. Инвестиционный процесс на предприятии / Г.А.Маховикова, В.Е.Кантор. Спб: Питер, 2009

89. Меньшиков И.С., Шелагин Д.А. Рыночные риски: модели и методы. — М.: Вычислительный центр РАН, 2007

90. Мерфи Дж. Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: Теория и практика. М.: ТВП, 2009

91. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: Вторая редакция. Официальное издание / В.В.Коссов, В.Н.Лившиц, А.Г.Шахназаров и др. М.: ОАО «НПО «Издательство «Экономика», 2000

92. Минашкин В.Г. Методология статистического исследования состояния и развития рынка ценных бумаг в России: дис. д-ра экон. наук: 08.00.12 Москва, 2006 343, с. РГБ ОД, 71:07-8/190

93. Минашкин В.Г., Садовникова H.A. Практикум по теории статистики Общая теория статистики — М.: Финансы и статистика, 2006

94. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2009.-368с.

95. Мурашко Е.Г. Обоснование инвестиционных решений в условиях неопределенности : диссертация . кандидата экономических наук : 08.00.05: Гос. акад. проф. переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиц. Сферы, 2008

96. Мыльник В.В. Инвестиционный менеджмент. Учебное пособие М.: Академический проект, 2003

97. Нейман Дж., Моргенштерн О. «Теория игр и экономическое поведение». -М.: Наука, 1970

98. Нуримухаметов Р. М. Закономерности развития инвестиционных отношений в трансформационной экономике : автореферат дис. . доктора экономических наук : 08.00.01 / Место защиты: Казан, гос. фин.-экон. ин-т, 2009

99. Окулов В. Количественная оценка ликвидности акций компании на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 2009. - №23. - С. 4349.

100. Орехов С.А., Селезнев В.А., Тихомирова Н.В. Корпоративныйменеджмент./ под ред. д.э.н., проф.С.А. Орехова. (Учебник) М.: Дашков и К., 2011

101. Орехов С.А. Диверсифицированные корпоративные объединения: проблемы статистического анализа.- М.: Буквица,2000

102. Орехов С.А. Факторинг. Управление корпоративными финансами. М.: Спутник, 2002

103. Орехов С.А., Селезнев В.А. Основы корпоративного управления. Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Маркет ДС, 2008. -(Университетская серия).

104. Охрименко А, Семенов Б. Разрешите представиться: опцион. Журнал «Рынок Ценных Бумаг»№9, 2008

105. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. — М.: Мир. 2006. — 333 с.

106. Петров В. Проблемы и перспективы внутреннего рынка государственных долговых обязательств // Рынок ценных бумаг — 2010. — №8. -С. 23-26.

107. Политика привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику / Под ред. А.З. Астаповича, С.А. Афонцева, JI.M. Григорьева, E.JI. Яковлевой, М: ТЕИС, 2010

108. Попов И. Час расплаты / Forbes, июнь 2009

109. Радыгин А.Д., Энтов P.M. Корпоративное управление и защита прав собственности: эмпирический анализ и актуальные направления реформ. М., ИЭПП. Серия «Научные труды». 2009. № 36

110. Райзберг Б.А. Предпринимательство и риск. М.: ИНФРА-М, 2002

111. Реген В. Роль менеджмента изменений в развитии компании / Экономика и управление (сб. науч. трудов). Под ред. А.А.Горбунова. СПб.: Изд-во Института управления и экономики, 2004

112. Рекитар Я.А., Куренков Ю. В. «Инвестиционная политика России: состояние, зарубежный опыт, перспективы», М., ИМЭМО, 2008

113. Родионов Д. Стратегический обзор рынка // Рынок ценных бумаг. — 2010.-№17.-С. 31-36.

114. Романов B.C., Бутуханов А. «Моделирование и Анализ Безопасности, Риска и Качества в Сложных Системах, СПб. — НПО „Омега", 2007

115. Росс С.И др. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000, стр.284, 474

116. Рубан А.Ю. Формирование механизма управления инвестиционными проектами: автореферат дис. . кандидата экономических наук: 08.00.05: Башкир, акад. гос. службы и упр. при Президенте Республики Башкортостан, 2010

117. Рукин А. Портфельные инвестиции. Финансово-математические методы. // Рынок ценных бумаг. 2009, № 18. - с. 45-47.

118. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2008

119. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. — М.: ИНФРА-М, 2006

120. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка // Рынок ценных бумаг 2008. - №2. - С. — 5963.

121. Ряузов Н. Стратегия коммерческого банка на рынке ценных бумаг. Опыт Банка ЗЕНИТ // Рынок ценных бумаг 2008. - №22. - С. 71-77.

122. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учебник // www.cfin.ru/fmanalysis/savchuk/index.shtml -(05.06.2009)

123. СамуэльсонП. Экономика: Том 1. -М.: НПО «Апгон», 1993

124. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. — М.: Перспектива; ИНФРА-М, 2007

125. Серов В.М. «Инвестиционный менеджмент», М.: «Инфра-М», 2007

126. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник, -5изд., М, изд. «Перспектива», 2002

127. Сурков Г. Границы применимости методологии VaR для оценки рыночных рисков. // Финансист. 2008, №9. — с. 63-71.

128. Толочко Ю. Value-at-Risk: методика расчета рыночного риска // Банкайский весник. 2004, № 10. — с. 25-29.

129. Татьянников В. Как ведут себя измерители рисков на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 2009. — №21. — С. 57-61.

130. Толочко Ю. Value-at-Risk: методика расчета рыночного риска // Банковский вестник. 2004, № 10

131. Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков // Рынок ценных бумаг. 2001. - №15. - С.59-61.

132. Тэпман JI.H. Риски в экономике: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. Швандара В.А. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008

133. Уотшоу Т.У., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. М.: ЮНИТИ, 1999

134. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: ИНФРА-М, 2000

135. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Перспектива, 2000.

136. Хачатуров Т.С. Задачи развития общественного производства на основе экономической реформы Журнал Российской Академии наук -1968г., № 12

137. Хохлов Н.В. Управление риском. М.: Юнити - Дана, 2007

138. Цвиркун А.Д. Анализ инвестиций и бизнес-план: Методы и инструментальные средства / А.Д.Цвиркун, В.А.Акинфиев. М.: Издательство «Ось-89», 2002

139. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2009

140. Чебанов С. Иностранные инвестиции: тенденции развития // Мировая экономика и международные отношения. 2004. № 3

141. Чернова Г. В. Практика управление рисками на уровне предприятия. — СПб.: Питер, 2000

142. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: "Дело", 1992

143. Шабалин А.Н. Инвестиционное проектирование — М.: ЕАОИ, 2009

144. Шапкин A.C., Шапкин В.А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций М.:Издательский дом Дашков и К — 2005г

145. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2003

146. Шмойлова P.A., Минашкин В.Г., Садовникова H.A. Теория статистики — М.: Маркет-ДС, 2006

147. Шрайэгг Г., Носе К. Изжила ли себя организационная структура? // Проблемы теории и практики управления. 2009. - № 4

148. Шувалова Е.Б., Пузин А. М., Климовицкий В. В. Налогообложение организаций финансового сектора экономики. Учебное пособие. М.: Издательский дом «Дашков и К», 2011

149. Шувалова Е.Б. и др. Налоговые системы зарубежных стран: Учебное пособие. 2-е изд.- М.: Издательский дом «Дашков и 1С», 2011

150. Шумпетер И. Теория экономическом развития. — М.: Прогресс, 1982

151. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. A.A. Лобанова и A.B. Чугунова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Альгина Бизнес Букс, 2005

152. Яковлева Л. Р. Инвестиционная привлекательность производственного потенциала региона : автореферат дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05: Рос. акад. гос. службы при Президенте РФ, 2009

153. Яськова Н.Ю. Зарубежная практика привлечения инвестиций. Дубна, 2009

154. Allen Jan BairdOption Market Making : Trading and Risk Analysis for the Financial and Commodity Option Markets (Wiley Finance). John Wiley & Sons, Inc.; New York, NY; 1993

155. Aswath Damodaran. Estimating equity risk premiums. Stern School of Business, 2001.-24 p.

156. Aswath Damodaran. Estimating risk free rates. Stern School of Business, 2001.-11 p.

157. Bjarne Astrup Jensen. Mean variance efficient portfolios by linear programming: A review of some portfolio selection criteria of Elton, Gruber and Padberg. Copenhagen Business School, 2001

158. Bris E., Bellallah M., Mai H. Options, Futures and Exotic Derivatives. -N.Y., 1998

159. Chan L.K., Lalconishok J. Are the reports of beta's death premature? / Journal of Portfolio Management 1993, № 19

160. Fama E. F., French K., R. The cross-section of expected returns / Journal of Finance 1992 № 47,

161. Hermann Haaf, Dirk Tasche «Calculating Value-at-Risk contributions in CreditRisk». 2008, 28.02 - www.risk.net/investor/archive/aug01/browne.pdf

162. Hull J. Options, Futures and Other Derivatives. 4-th ed., L: Prentice-Hall, 2000

163. Kothari S. P., Shanken J. In defense of beta / Journal of Applied Corporate Finance, 1995 №8

164. Knight F. Risk, Uncertainty and Profit, 1921

165. Lintner J. The Review of Economics and Statistics, Vol. 47, No. 1. (Feb., 1965), pp. 13-37.

166. Markowitz H.M. Mean-Variance Analysis in Portfolio Choice and Capital Markets

167. Morgenstern O. Theory of Games and Economic Behaviour, 1944

168. Morgenstern O. On the accuracy of economic observations. Princeton, New Jersey: Princeton University Press, pp. xiv+322

169. Roll R. A critique of the asset pr5icing theory's tests / Journal of Financial Economics 1977 № 4