Совершенствование механизма оценки акций промышленных предприятий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Щербинин, Сергей Петрович

• Щербинин, Сергей Петрович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Щербинин, Сергей Петрович

Введение.

Глава 1. Теоретические основы оценки акций предприятий в российских условиях.

1.1. Место и значение акций предприятий на российском рынке ценных бумаг.

1.2. Научно-методологические основы оценки.

1.3. Нормативно-правовые основы оценки.

Глава 2. Анализ используемых подходов и методов оценки акций для решения корпоративных задач.

2.1. Классификация целей и задач оценки акций предприятий.

2.2. Оценка акций через определение стоимости самого предприятия-эмитента.

2.3. Оценка акций методами фондового рынка.

2.4. Проблемы сопоставления и совместного использования действующих подходов и методов в оценке акций.

Глава 3. Формирование усовершенствованного механизма оценки акций на основе системного подхода.„.

3.1. Структура унифицированного механизма оценки акций промышленных предприятий

3.2. Апробация результатов исследования и реализация предлагаемого механизма оценки в практических оценочных работах.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование механизма оценки акций промышленных предприятий»

В настоящее время в мировом сообществе идут интенсивные процессы совершенствования всех механизмов, обеспечивающих экономический оборот собственности и движение денежных потоков с повсеместным применением современных информационных технологий. В этих условиях российская экономика не может успешно и эффективно развиваться, если все, имеющее отношение к управлению производством, не будет располагать достаточно надежными ориентирами. Актуальность предлагаемой к рассмотрению темы исследования - «Совершенствование механизма оценки акций промышленных предприятий» - можно подтвердить следующими аргументами:

Процесс приватизации государственного имущества в сжатые сроки создал в России многочисленную армию промышленных предприятий в форме акционерных обществ (далее «общества» или «компании»), уставный капитал которых сформирован на основе имущественного комплекса государственного предприятия путем выпуска долевых ценных бумаг - акций. Этот процесс известен в нашей стране как акционирование, основной задачей которого была скорейшая передача предприятий в руки частных собственников. В то же время за годы перестройки создано немало новых частных компаний, как, в меньшей степени, за счет частного отечественного и зарубежного инвестора, так, в большей степени, за счет реорганизации (выделения, поглощения, банкротства) имущественных комплексов имеющихся предприятий. Эта особая, очень многочисленная группа участников российского рынка находится в центре внимания финансовых аналитиков и оценщиков, помогающих решать задачи эффективного управления предприятиями, поскольку именно они своим количеством и суммой активов составляют основу имущественного комплекса страны.

Со стабилизацией экономических и политических процессов становится заметным и изменение основных задач, стоящих перед отечественными пред

4» приятиями. Если еще недавно главной проблемой являлась борьба за выживание в кризисных условиях, а перед этим еще более остро шли «бои» за захват ф собственности и формирование контроля над предприятием, то сегодня можно отметить, что в целом эти процессы завершены. В условиях стабильности на первый план начинают выходить вопросы эффективного управления и ставится стратегическая цель - увеличение стоимости компании.

В последнее время в России большое внимание уделяется изучению и применению метода управления стоимостью компании (УСК), который получил широкое распространение в начале девяностых годов в США как метод менеджмента. Суть метода УСК сводится к методу такого управления, при котором все стратегические и оперативные управленческие решения направлены на максимизацию стоимости предприятия - наиболее значимый комплексный показатель, оценивающий абсолютно все его результаты. Российский институт оценщиков освоил и уверенно использует общепринятые подходы и методы в оценке действующего предприятия (бизнеса), исходя из чего можно утверждать, что профессиональные оценщики могут быть эффективными консультантами при анализе и решении экономических задач управления компанией. Следует отметить, что традиционно рассматриваются три основные группы субъектов деятельности компании: собственники (с подразделением их на ключевых и мелких); топ-менеджеры, которые могут диффундировать в группу собственников; инвесторы, являющиеся источником дополнительного привлечения капитала. В отечественных публикациях достаточно широко рассматриваются проблемы и коллизии взаимодействия этих групп. Поскольку в экономике страны значительное место занимают процессы приватизации и распоряжения государственным имуществом, то среди собственников целесообразно в отдельную группу выделить такого емкого и специфического собственника как государство. Применительно к теме данного исследования отметим лишь, что у каждой из этих групп свои интересы и, соответственно, могут быть разные подходы к оценке стоимости предприятия и его акций.

4> Исходя из стратегической цели - увеличения стоимости компании - отметим наиболее крупные и характерные из многочисленных задач, стоящих перед собственниками и руководителями, в которых стоимость предприятия играет определяющую роль. Прежде всего, - привлечение дополнительного капитала для дальнейшего развития и реализации новых бизнес-программ. Безусловно, здесь очень важными являются задачи объективной оценки стоимости предприятия, его отдельных бизнес-линий, инвестиционных проектов и т.д. Затем можно отметить вопросы реорганизации и задачи, изменяющие правовые и функциональные структуры компании (выделение/объединение подразделений, наделение их имуществом и т.д.). Другая актуальная задача: выкупать или арендовать земельный участок в зависимости от планов и анализа его дальнейшего эффективного использования. Выявление недозагрузки мощностей и избавление от «лишних» активов и т.д. Во всех этих задачах, которые можно объединить одним термином корпоративные задачи, финансовый анализ, оценка как предприятия в целом, так и его частей, в том числе пакетов его акций, являются важной составной частью, требующей точной, обоснованной и объективной оценки.

Нетрудно заметить, что в этом комплексе задач акция (пакеты акций) выступает удобным инструментом, позволяющим измерять доходность бизнеса, стоимость имущества компании, прав собственности, инвестиций и т.д., и средством, обеспечивающим решение этих задач, позволяя маневрировать капиталом путем формирования и перераспределения пакетов акций, в том числе за счет новых выпусков для целевого использования или открытого размещения. Можно сказать, что акция (ее рыночная стоимость) носит представительские функции предприятия, отражая ценность компании, ее открытость другим участникам рынка, положение на рынке, стабильность доходов и дивидендной политики и т.д. Однако все это верно при одном условии, что стоимость акции является объективной, обоснованной и, следовательно, верно отражающей все характеристики компании. Таким образом, как никогда актуальными становятся задачи точного и объективного определения рыночной стоимости как крупных пакетов, на уровне контрольных, так и мелких миноритарных пакетов и единичных акций.

В то же время, акция является самостоятельным субъектом рыночных отношений и участвует в многочисленных имущественных задачах, не связанных напрямую с самим предприятием (купля-продажа, наследование, залог и т.д.). Во многих случаях необходимость определения стоимости акции прямо продиктована требованиями российского законодательства.

Острота проблемы объективной оценки акций продиктована неразвитостью отечественного рынка ценных бумаг, информационной «закрытостью» многих компаний, отсутствию устойчивых рыночных котировок их акций и невнятной дивидендной политикой. Широкий спектр задач, в которых участвуют акции промышленных предприятий, требуют универсального и объективного механизма оценки как крупных пакетов акций, на уровне контрольных, так и мелких миноритарных. Высока потребность в простой и понятной процедуре процесса оценки акций компаний удовлетворяющей, прежде всего, требованиям российского законодательства об оценочной деятельности, в то же время концентрирующей в себе все имеющиеся методы оценки акций, и, в конечном итоге, позволяющая давать обоснованный результат оценки. Это позволит объективно обеспечивать как решение корпоративных задач крупных инвесторов и собственников компаний, так и исполнение нормативных требований в имущественных сделках с акциями.

На сегодняшний день в практике оценки нет отлаженного механизма оценки пакетов акций предприятий. Вернее, в существующей методологии оценка пакетов акций зачастую ассоциируется и отождествляется с оценкой собственно предприятия. Для этого есть, безусловно, веские основания и такой подход является на сегодняшний день доминирующим. Однако практические задачи оценки показывают, что во многих случаях определение стоимости акций только на базе оценки бизнеса не является объективной и полной. Особенф но ярко это проявляется при оценке миноритарных пакетов акций промышленных предприятий, чьи акции (или их аналоги) имеют солидную статистику сделок на биржевом или внебиржевом рынке. Другой характерный пример связан с оценкой пакетов акций, принадлежащих государству и подлежащих продаже на аукционах во исполнение программы приватизации. Нередко среди них встречаются низколиквидные пакеты слабых и непривлекательных предприятий, чья нормативная стоимость1, определенная, в основном, по стоимости чистых активов предприятия, получает несуразно высокие значения, которые ведут к нескончаемой череде несостоявшихся торгов. Подобные примеры свидетельствуют о недостаточности применяемых инструментов оценки либо об их низкой точности.

Исходя из изложенного, становится очевидной необходимость проведения более тщательного исследования проблемы повышения объективности и

Ф достоверности оценки ценных бумаг в российских условиях. Особо актуальной и в наименьшей мере решенной является задача по разработке механизма оценки корпоративных ценных бумаг (пакетов акций) российских промышленных предприятий, созданных в форме акционерных обществ. Все это и послужило основанием выбора темы настоящего исследования. Предметом исследования являются отношения, существующие между различными субъектами российского рынка акций. Объектом исследования - российские предприятия (акционерные общества), являющиеся наиболее типичными представителями рынка ценных бумаг. Целью данного исследования является совершенствование действующего механизма оценки корпоративных ценных бумаг (пакетов акций), направленное на повышение уровня достоверности и объективности такой оценки и дальнейшее развитие на этой основе отечественного фондового рынка.

4* 1 Нормативная цена акций, принадлежащих государству, определяется в соответствии с «Правилами определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества», утвержденными Постановлением Цравительства РФ №369 от 31.05.2002.

Достижение поставленной цели потребовало постановки и решения конкретных взаимосвязанных задач:

• сформулировать и классифицировать основные цели и задачи оценки акций предприятий;

• проанализировать и произвести адаптацию отечественных нормативно-правовых требований к определению стоимости различных видов имущества применительно к оценке корпоративных ценных бумаг;

• обосновать необходимость использования системного подхода и совокупности оценочных методов для объективной оценки акций предприятий и сформулировать научно-методические основы их оценки;

• провести исследование действующих механизмов оценки корпоративных ценных бумаг и выявить проблемы их применения в задачах по оценке акций российских предприятий;

• выявить и классифицировать систему факторов, влияющих на стоимость акций и разработать механизм их учета в процессе оценки;

• разработать унифицированный механизм оценки стоимости акций предприятий.

Теоретической и методологической основой исследования послужили отечественные и международные нормативные документы по вопросам оценки имущества, труды российских и зарубежных ученых и специалистов в области финансового анализа действующих предприятий, а также фундаментального и технического анализа ценных бумаг.

К основополагающим трудам по отечественному финансовому анализу и оценке предприятия (бизнеса) необходимо отнести работы Л.П. Белых, А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, В.М. Рутгайзера, во многом опирающихся на работы западных ученых в области оценки бизнеса и акций, таких как Э. Хел-ферт, Ф. Джей, П. Шеннон, Г. Клиффорд, У. Кейт и др.

Анализ инвестиционной привлекательности акций, роль и место корпоративных ценных бумаг на фондовом рынке определяют в своих фундаменfc тальных работах Дж. К. Ван Хорн, С. Коттл, Р.Ф. Мюррей, Ф.Е. Блок и др. С учетом российских условий излагают эти темы в своих публикациях В.И. Колесников, B.C. Торкановский, B.C. Золотарев, E.H. Алифанова и др. Большое внимание особенностям российских предприятий, вопросам их денежно-кредитной политики, источникам инвестиций, корпоративной собственности и ценных бумаг уделяют в своих работах Т.Б. Бердникова, C.B. Валдай-цев, А.Ю. Казак, В.П. Иваницкий, Ю.В. Перевалов и др.

Переход России в рыночные отношения и становление в короткие сроки отечественной оценочной школы вызвало острую потребность, прежде всего, в методологических и учебных материалах для оценщиков и аналитиков. Базируясь на многолетнем опыте западной школы, российские оценщики изучают классические приемы анализа и оценки в основном на переводных (или созданных на их основе) изданиях. Вместе с тем, приходит понимание, что рос; ! ф сийские специфические условия экономического, правового и политического характера, оказывают свое воздействие и требуют соответствующей адаптации зарубежных технологий. Наряду со сторонниками западной школы (Л.П. Белых, В.М. Рутгайзер) ряд отечественных авторов начинают признавать особенности российского рынка и пытаются вносить эту специфику в издаваемые ими учебные материалы (М.А. Федотова, B.C. Торкановский, Т.Б. Бердникова, C.B. Валдайцев). Поэтому во всех рассмотренных публикациях в первую очередь рассматривались и вычленялись специфические составляющие, посвященные приемам, методам и механизмам анализа и оценки, учитывающим российскую действительность.

Были также использованы законодательные акты и инструктивно-методические документы всех уровней управления, связанные с требованиями к осуществлению оценочных услуг, деятельности отечественного рынка ценных бумаг и российских акционерных обществ. Большое внимание вопросам 4> правового регулирования оценочной деятельности в России и судебной практике производства оценочных работ уделяет A.B. Верхозина. ю ф Исследования и разработки выполнялись на основе системного подхода с I использованием методов экономического анализа, методов структурно-логического анализа и методов математической статистики.'

Информационной базой исследования явились аналитические обзоры российского фондового рынка и, в частности Уральского региона, данные ряда крупных промышленных предприятий и холдингов Урала, связанные с практическими оценочными задачами по оценке акций промышленных предприятий (ОАО «Верхнесалдинское металлургическое производственное объединение» (ВСМПО), ОАО «Ключевский завод ферросплавов» (КЗФ), Финансово-промышленная группа «Драгоценности Урала», ОАО «Машиностроительный завод им. М.И. Калинина, г. Екатеринбург» (МЗиК) и др.). Анализ основных видов корпоративных задач, связанных с оценкой пакетов акций, проведен на основе многочисленных практических оценочных работ, выполненных при ру

Ф ководстве и непосредственном участии автора в ООО «Уральская оценочная компания».

Основные научные и практические результаты, полученные лично автором:

• сформулированы научно-методологические и нормативно-правовые основы оценки стоимости акций (с. 14-59 диссертации);

• исследованы и классифицированы основные цели и задачи оценки предприятия и его акций (с. 60-71); ;

• проанализировано современное состояние отдельных составных элементов действующего механизма оценки акций и выявлены его недостатки (с. 71-88);

• произведено сопоставление действующих подходов и методов оценки акций и сформированы основы их совместного использования (с. 88

О 105);

• сформулированы основы и разработан унифицированный механизм оценки акций промышленных предприятий (с. 115-142);

• произведена апробация предлагаемого механизма при решении широкого круга задач, содержащих оценку акций предприятий Уральского региона (с. 142-152).

Научная новизна положений диссертационного исследования заключается в следующем:

• предложена к использованию более дифференцированная совокупность терминов, определяющих объект оценки: «контрольный пакет акций», «миноритарный пакет акций» и обосновано введение нового термина «единичная акция», что позволяет выбирать соответствующую методику оценки;

• разработаны методические основы и алгоритм определения итоговой стоимости пакета акций, базирующиеся на принципе интеграции имущественного, сравнительного и доходного подходов, что обеспечивает повышение степени объективности такой оценки;

• сформулирована и, в соответствии с присущими признаками, классифицирована система факторов, влияющих на стоимость акций предприятий, что позволяет обеспечить в обязательном порядке их рассмотрение в процессе оценки и учесть их совокупное воздействие;

• разработан авторский унифицированный механизм оценки стоимости акций, в основу которого положены принципы системного и комплексного подхода, а также предложенные методические основы и алгоритм определения итоговой стоимости, который обеспечивает возможность обоснованного и достоверного решения широкого круга корпоративных задач по управлению стоимостью компании.

Практическая значимость результатов исследования.

Использование предложенных в диссертации механизмов оценки, методических рекомендаций и практических предложений обеспечивает возможность получения полной, объективной и достоверной оценки стоимости акций российских предприятий, что позволяет эффективно решать задачи, связанные с управлением стоимостью компании и множества имущественных задач, вытекающих из требований отечественного законодательства. Унификация механизма оценки и гибкость использования заложенных в него подходов и методов, позволяют решать широкий спектр как крупных, так и мелких корпоративных задач, содержащих оценку акций. Особое место в процедуре оценки занимают введенные автором этапы, включающие в себя анализ факторов, влияющих на стоимость акций. Это ставит оценщика или аналитика в жесткие условия обязательного рассмотрения всех существенных факторов и обстоятельств, исключения возможности их игнорирования, что значительно повышает объективность выполнения оценочной задачи в целом.

Использование результатов диссертационного исследования на предприятиях способствует качественному росту решения крупных корпоративных за) дач: реструктуризации состава акционеров (перераспределение пактов акций), привлечения дополнительного капитала, реорганизации компаний, выполнения плана приватизации и пр. Предлагаемый механизм повышает эффективность деятельности консалтинговых и оценочных фирм при решении широкого спектра задач оценки акций. При этом механизм оценки полностью вписывается в отечественные нормативные требования законодательства об оценке.

Основные положения и методические разработки исследования использованы в процессе выполнения широкого спектра практических оценочных работ на многих предприятиях Уральского региона. В ряде крупных корпоративных задач получен значительный экономический эффект за счет обоснованного I и эффективного решения задач компаний. Это подтверждается актами о внедрении результатов научных исследований холдинга «Драгоценности Урала» ООО «Уралдрагмет-холдинг» и ОАО «Машиностроительный завод им. М.И. I

Калинина».

Апробация работы и публикации. Основные положения и результаты исследования представлены в виде докладов на 2 международных, 1 межрегиональной и 2 вузовских научно-практических конференциях УГТУ-УПИ (Екатеринбург, 2002, 2003, 2004, 2005). Методические материалы темы диссертационного исследования изложены в двух учебных пособиях. По теме диссертации опубликовано 7 работ в форме научных статей и двух учебных пособий, общим объемом 9,94 п. л.

Результаты исследования используются в процессе преподавания учебных дисциплин в УГТУ-УПИ, Институте профессиональной подготовки Ур-ГЭУ, Екатеринбургском филиале Высшей школы приватизации и предпринимательства, где проходят подготовку студенты и оценщики, изучающие дисциплины «рынок ценных бумаг», «практика оценки предприятия» и «оценка ценных бумаг», что подтверждается представленными в приложениях соответствующими актами.

14

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Щербинин, Сергей Петрович

Заключение

В условиях совершенствования рыночных отношений в России существует настоятельная потребность в объективной и достоверной оценке стоимости как самого предприятия, так и его акций, основанной на современных методологических подходах. Это продиктовано насущными задачами собственников и У1Р-менеджеров по эффективному управлению стоимостью компанией и решением связанных с этой глобальной проблемой частных управленческих задач. Во многих случаях, акции являются не только носителями стоимости компании, но удобным мощным инструментом в решении корпоративных вопросов управления и реорганизации. Актуальным представляется внедрение и использование оценщиками и финансовыми аналитиками российских акционерных компаний универсального механизма оценки стоимости акций. В результате исследования установлено, что специальных стандартов, методик или механизма оценки акций нет. Применительно к оценке акций не сформирована единая терминология и не классифицированы используемые методы.

Предлагаемый механизм оценки стоимости акций разработан на основе научных подходов, исследований нормативных требований к проведению оценочных работ, анализа значительного числа корпоративных задач, включающих в себя оценку акций, а так же реально используемых методов и приемов оценки. Практические результаты многих оценочных работ позволили провести обобщающие выводы о точности и объективности существующих приемов и методов оценки акций предприятий.

Проведенный анализ показывает, что задачи оценки акций требуют выделения их в свой особенный вид оценки. При этом общепринятые подходы и методы могут являться основой, на которой должен строиться механизм оценки. Наиболее распространенным среди оценщиков является подход оценки акций через оценку самого действующего предприятия. В данном исследовании (§ 2.2) дается обоснованный вывод о том, что, отдавая должное его фундаментальности, во многих случаях использование его как единственного подхода является необъективным. Существующий метод технического анализа сделок с оцениваемыми акциями в большей степени используется профессиональными участниками рынка ценных бумаг, но слабо представлен в оценочной практике. Приведенное в работе исследование позволяет определить место технического анализа в составе сравнительного подхода в общем механизме оценки акций (§ 2.3 и § 3.1). Определение стоимости акций через оценку их доходности на базе анализа дивидендных выплат или чистой прибыли предприятия в результате проведенного исследования позволило четко сформулировать сущность доходного подхода в общей структуре оценочных работ по оценке акций компаний (§ 2.3 и § 3.1). Принципиальным является обоснование и вывод автора о необходимости сведения этих подходов и методов в единый комплексный механизм оценки на основе системного подхода к процессу решения оценочной задачи. Важным является приведение этих (во многом известных по отдельности) методов в систему отечественных стандартов оценки (§ 1.3 и § 3.1).

Помимо указанных выше основных и наиболее существенных составляющих предлагаемого механизма оценки акций, он включает в себя так же ряд важных дополнительных составляющих процедуры решения оценочной задачи в целом, что делает этот механизм универсальным, гибким и непредубежденным. В частности, удалось выявить и включить в процедуру оценки рассмотрение дополнительных факторов, присущих только акциям предприятий и оказывающим существенное влияние на выбор оценочных методов, на саму процедуру оценки, обоснования численных показателей и, соответственно на итоговый результат (§ 3.1 и § 3.2).

В процессе исследовательской работы по созданию предлагаемого механизма оценки акций, автору пришлось рассматривать и анализировать ряд основных и сопутствующих задач, непосредственно связанных с проблемами объективной оценки акций. Далее представлены основные выводы по результатам этих исследований.

1. На основе изучения и исследования научно-методологических основ оценки уточнено понятие «системный подход» к определению справедливой стоимости применительно к оценке ценных бумаг и акций предприятий в частности. Системный подход позволяет: охватить значительный круг факторов, влияющих на формирование стоимости и установить взаимосвязи между ними; получить более объективную информацию о механизмах оценочного процесса; дифференцировать связи в системе формирования стоимости, тем самым создать целостное представление о ней, более эффективно организовать объективную оценку анализируемого объекта.

2. Анализ правового обеспечения оценочной деятельности показал, что как основу объективной оценки акций можно использовать положения из Международных стандартов оценки, которые, совместно с национальными стандартами задают общие подходы и методы оценки. В частности, стандарты оценки обязывают определять стоимость объекта оценки тремя различными подходами (затратный, сравнительный, доходный) с последующим сопоставлением и обобщением полученных результатов для обоснованного выведения итоговой стоимости. Стандарты допускают, что оценщик вправе исключать использование какого-либо подхода, если найдутся основания утверждать о необъективности и нецелесообразности его применения в конкретном случае. Помимо этого стандарты оценки содержат еще ряд нормативных требований к процедуре выполнения оценочной работы, итогом которой должен быть отчет об оценке, являющийся документом, содержащим сведения доказательственного значения. Для этого оценщик обязан произвести необходимый сбор и анализ правовой, экономической, технической и пр. информации, убедиться в ее достаточности и достоверности, в конечном итоге рассмотреть всю совокупность факторов, оказывающих существенное влияние на стоимость объекта оценки. Автор использует все эти важные требования как основу процесса оценки акций, показывая в то же время необходимость определенной адаптации общих положений к специфическим особенностям такого объекта оценки, как корпоративные ценные бумаги.

3. При всем многообразии используемых приемов и методов оценки акций в зависимости от целей, автор систематизирует их в несколько общепринятых подходов. Более того, используемые методы интегрированы в общепринятую единую систему подходов, определяемых российскими стандартами оценки и другими оценочными нормативными документами. При этом каждый из существующих методов и приемов оценки сохраняет свои лучшие свойства, но может дополняться и совершенствоваться, благодаря комплексному использованию в совокупности других подходов и методов. Проведенный анализ позволяет автору систематизировать рассмотренные приемы и методы оценки акций в общепринятых стандартами оценки подходах с терминологическим уточнением, учитывающим специфику акций как объекта оценки. В соответствии с этим использование приемов фундаментального анализа и оценки самого предприятия-эмитента сконцентрировано в рамках подхода, который в стандартах оценки носит название затратный или имущественный и который, в случае, когда объектом оценки выступают акции, автор предлагает называть имущественным подходом оценки акций. Приемы технического анализа сделок с оцениваемыми акциями и сопоставления с ценами акций компаний-аналогов сгруппированы в сравнительном подходе оценки акций. Определение стоимости акции через анализ ее доходности (способности распоряжаться чистой прибылью компании и получать дивиденды) необходимо рассматривать в рамках доходного подхода оценки акций. Принципиальной особенностью названных подходов и сконцентрированных внутри них методов является то, что они предназначены именно для оценки акций предприятий, а не самого действующего предприятия.

Новизна заключается в систематизации автором разрознено используемых отечественными оценщиками подходов и методов в оценке акций предприятий в единый унифицированный и гибкий механизм, позволяющий эффективно решать широкий диапазон оценочных задач, продиктованных как вопросами управления компанией, так и требованиями российского законодательства.

4. На основе анализа существующих нормативных документов, а так же международных и отечественных источников, регламентирующих оценочную деятельность, проведено так же уточнение основных терминов, используемых при оценке акций. Помимо терминов «контрольный пакет акций» и «миноритарный пакет акций», широко используемых в зарубежной оценочной практике, автором проведено обоснование необходимости введения термина «единичная акция». Это обусловлено существом многих оценочных задач на российском рынке, в том числе, продиктованных требованиями законодательства, где прямо указывается о необходимости определять стоимость одной (единичной) акции. Под стоимостью единичной акции понимается стоимость, которая может использоваться в таких оценочных задачах, где все правовые действия осуществляются с различными по количеству акций пакетами, но стоимость каждого из них рассчитывается на основе стоимости одной (обезличенной) акции. В этих случаях все такие пакеты могут рассматриваться как единичные акции. Как правило, это пакеты от одной акции до одного - двух процентов от уставного капитала. Определяющим является то, что в стоимости этих пакетов акций отсутствует дополнительная ценность за размер пакета, и степень его влияния на управление в обществе ничтожна.

5. В данной исследовательской работе на основе многих практических оценочных работ произведена укрупненная систематизация наиболее характерных оценочных задач, связанных с оценкой акций предприятий. В результате этого выявлено, что многие из них продиктованы требованиями российского законодательства об акционерных обществах и об оценочной деятельности. Это требует обязательного привлечения оценщика, который должен выполнить оценочную работу, результаты которой имеют и прикладное и правовое назначение. В связи с этим важно отметить то, что все составные части предложенного в данной работе механизма оценки акций соответствуют действующему законодательству об оценочной деятельности и международным стандартам оценки, что позволяет использовать его для производства легитимных отчетов об оценке.

6. Важное место в предлагаемом механизме оценки акций занимает выявление и анализ еще на подготовительном этапе, предшествующем расчетам, всех существенных факторов и обстоятельств, содержащихся к конкретной оценочной задаче. Автором систематизированы их основные виды, а так же удалось выявить наличие дополнительных факторов, присущих только акциям предприятий и оказывающим существенное влияние на выбор оценочных методов, на саму процедуру оценки, обоснования численных показателей и, соответственно на итоговый результат. В результате исследования установлено, что объективность решения конкретной оценочной задачи во многом зависит от четкого формулирования самой оценочной задачи с определением и указанием объекта оценки, цели оценки и определяемого вида стоимости. Результаты исследования нашли свое воплощение в введении в процедуру оценки таких аналитических этапов, которые имеют конкретное, учитывающее специфические особенности акций, содержание, обязывающее оценщика рассмотреть все существенные факторы. Автором также отмечается, что необходимым этапом процедуры оценки является анализ правовой и нормативной базы, связанной с обстоятельствами оценочной задачи. И, наконец, важным является проведение экономического анализа, исследования фондового рынка, а так же предприятия-эмитента, дающих в совокупности обоснованную информационную базу для аргументированного выбора тех или иных подходов и методов, заложенных в предлагаемом механизме оценки и проведения в конечном итоге объективных расчетов.

7. Предлагаемый механизм упорядочивает процедуру оценочной работы при наличии в структуре акционерного капитала различных категорий и типов акций (обыкновенных, привилегированных или специального права «золотая акция»), что до сих пор не имело отражения в общепринятых методах оценки акций. Немаловажным является то, что в данный механизм легко вписываются процессы оценки различных типов акций и их взаимное влияние друг на друга при определении стоимости как отдельно акций каждого типа, так и акционерного капитала в целом.

8. Благодаря ясности и четкости предложенного механизма оценки акций промышленных предприятий существенно повышается качество выполнения оценочной задачи, поскольку в ходе решения невозможно будет «забыть» те или иные немаловажные факторы или условия. Предложенный механизм проведения оценочной работы жестко диктует необходимость рассмотрения и анализа каждого из них. Таким образом, результат оценки в меньшей степени будет зависеть от того, насколько оценщик проявит или не проявит свою эрудицию и желание разбираться в деталях и существе оценочной задачи.

9. Данное исследование подтверждено многочисленными практическими оценочными работами с широким диапазоном видов оценочных задач. В процессе более чем 7-летнего периода работы сформировалось понимание необходимости создания комплексного механизма оценки пакетов акций предприятий на основе системного подхода. При этом в развитие общепринятой методологии определения стоимости акций через оценку самого предприятия-эмитента, автор совершенствовал и развивал использование сравнительного и доходного подхода к оценке акций.

10. Внедрение и использование предложенного в диссертации механизма оценки акций промышленных предприятий показало его высокую экономическую эффективность для крупных промышленных комплексов Свердловской области при решении масштабных задач по корпоративному управлению. В силу универсальности предложенной процедуры оценки практика ее внедрения также оказалась эффективной для многих других предприятий различного уровня, а также для мелких оценочных задач индивидуальных заказчиков оценочных работ.

Таким образом, в результате проведенного исследования создан механизм оценки акций предприятий, являющийся достаточно универсальным и гибким, применимым для широкого круга оценочных задач. Многочисленные практические оценочные задачи, продиктованные руководителями и собственниками крупных промышленных компаний, решенные нами с использованием заложенных в этом механизме процедур и приемов, и полученный при этом эффект, позволяют говорить о повышении качества процедуры оценки акций. В конечном итоге, практическое использование предложенного механизма оценки позволяет более обоснованно судить о рыночной стоимости акций и, следовательно, принимать взвешенные решения как по распоряжению этими акциями, так и по управлению всей компанией.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Щербинин, Сергей Петрович, 2005 год

1. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг : Федер. закон № 46-ФЗ от 05.03.1999.

2. О переводном и простом векселе : Федер. закон № 48-ФЗ.

3. О приватизации государственного и муниципального имущества в РФ : Федер. закон № 178-ФЗ от 21.12.2001.

4. О рынке ценных бумаг : Федер. закон № 39-Ф3 от 22.04.1996.

5. Об акционерных обществах : Федер. закон № 208-ФЗ от 26.12.1995.

6. Об оценочной деятельности в Российской Федерации : Федер. закон № 135-Ф3 от 29.07.1998.

7. Положение о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа : Указ Президента РФ № 721 от 01.07.1992.

8. О мерах по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации : Постановление Правительства РФ № 336 от 15.04.1995.

9. Правила определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества : Постановление Правительства РФ № 369 от 31.05.2002.

10. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности : Постановление Правительства РФ № 519 от 06.07.2001.

11. Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии : Постановление ФКЦБ России № 25/пс от 03.07.2002.

12. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ : утв. Приказом М-ва финансов РФ № Юн и Федер. комиссией по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003.

13. Аврин С. Как привлечь дополнительный акционерный капитал? / С. Аврин // Управление компанией : аналит. журн. 2002. № 3. С. 30-35.

14. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. М. : Финансыи статистика. 1992. 352 с.

15. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции / Б.И. Алехин. Самара : СамВен,1992. 168 с.

16. Анализ фондового рынка России по итогам 2003 года // Эксперт : журн. 2004. № 2 (403). С. 34.

17. Андреев Д.М. Анализ одного алгоритма расчета поправки на степень контроля пакета акций / Д.М. Андреев // Вопросы оценки : проф. науч.-практ. журн. 2004. №1. С. 47-50.

18. Асамбаев Н. Оценка, анализ, измерение и управление рисками / Н. Асамбаев // Управление риском. 2002. № 1. С. 9-18.

19. Бабинцев B.C. Механизм и порядок экспертизы инициативных научных проектов (методика оценки) / B.C. Бабинцев, Е.В. Нисевич. М. : ВНТИЦ, 1994.31 с.

20. Балабанов B.C. Рынок ценных бумаг / B.C. Балабанов, И.Е. Осокина, А.И. Поволоцкий ; Рос. акад. предпринимательства. М.: Финансы и статистика, 1994. 126 с.

21. Балабанов B.C. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса) /B.C. Балабанов. М., 2003 // Управление собственностью. 2003. № 2. С. 67-68.

22. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта / И.Т. Балабанов. 2-е изд., доп. М. : Финансы и статистика, 2000. 208 с.

23. Башун В. В ожидании IPO / В. Башун, С. Горбовцов // Эксперт : журн. 2005 № 38. С. 192-196.

24. Беленькая О. Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную стоимость акций / О. Беленькая, Е. Новикова // Рынок ценных бумаг. 2003 № 12. http://www.rcb.ru.

25. Белик Д. IPO помогает получить справедливую оценку стоимости компании / Д. Белик // Управление компанией : практ. журн. 2003. № 11. С. 6264.

26. Бердникова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг / Т.Б. Бердникова. М. : Финстатинформ, 1997. 141 с.

27. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг : учеб. пособие. / Т.Б. Бердникова. М. : ИНФРА-М, 2003. 144 с.

28. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / Т.Б. Бердникова. М. : ИНФРА-М, 2002.

29. Руководство по оценке эффективности инвестиций : пер. с англ. / Бе-ренс, Вернер, Хавранек, М. Питер. М. : Интерэксперт : ИНФРА-М, 1995. 527 с.

30. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации / C.B. Валдайцев. М. : Филинъ, 1997.336 с.

31. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : учеб. пособие для вузов / C.B. Валдайцев. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 720 с.

32. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами : пер. с англ. / Дж. К Ван Хорн. М. : Финансы и статистика, 1999. 800 с. (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту / гл. ред. Я.В. Соколов).

33. Верхозина A.B. Правовое регулирование оценочной деятельности / A.B. Верхозина. Изд. 2-е, доп. и перераб. М. : Российское общество оценщиков, 2003.488 с.

34. Гаврилов А. Н. Оценка предприятия, планирующего дополнительную эмиссию акций / А. Н. Гаврилов // Вопросы оценки. 2003. № 1. С. 28-29.

35. Галухина Я. Хороший старт и слабый финиш / Я. Галухина // Эксперт : журн. 2005. № 1-2. С. 64-65.

36. Гейнц Д. Старые индексы на новом рынке / Д. Гейнц, И. Аношин // Рынок ценных бумаг. 2000. № 2. С. 5-8.

37. Гомзин JI. Некоторые особенности определения рыночной стоимости привилегированных акций доходным подходом / JI. Гомзин // Рынок ценных бумаг. 2003. № 4. http://www.rcb.ru.

38. Диев С.Б. Расчет поправки на степень контроля пакета акций на основе анализа структуры акционерного капитала / С.Б. Диев // Вопросы оценки : проф. науч.-практ. журн. 2003. № 4. С. 20-25.

39. Елисеев В. М. Финансово-аналитический метод оценки бизнеса /

40. B.М. Елисеев //Вопросы оценки. 2003. № 1. С. 44-49.

41. Есин М.П. Управление стоимостью компании / М.П. Есин, A.A. Нестеров // Вопросы оценки. 2001. № 3. С. 39-41.

42. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке / В.Е. Есипов. СПб. : Питер, 2000. 176 с.

43. Запорожан А .Я. Все об акциях / А .Я. Запорожан. СПб. : Питер, 2001.256 с.

44. Иванов А. Оценка стоимости чистых активов / А. Иванов, И. Харитонов // Журнал для акционеров. 2001, № 11. С. 44-48.

45. Иванов А.Н. Обращение и регистрация ценных бумаг. М. : ИНФРА-М, 1996. 140с. (Фондовый рынок).

46. Калашников Г. Вытеснение миноритарного акционера в России: миф или реальность? / Г. Калашников // Рынок ценных бумаг. 2004. № 24. С. 45-48.

47. Кан М.Н. Технический анализ / M. Н. Кан ; пер. с англ. Н. Левиной,

48. C. Смирнова. М. ; СПб.; Нижний Новгород и др. : Питер, 2003. 288 с.

49. Карзаева H.H. Оценка и ее роль в учетной и финансовой политике организации / H.H. Карзаева. М. : Финансы и статистика, 2002. 224 с.

50. Кащеев Р.В. Управление акционерной стоимостью / Р.В. Кащеев, С.З.

51. Базоев. М. : ДМК Пресс, 2002. 224 с.

52. Кидуэлл Д.С. Финансовые институты, рынки и деньги / Д.С. Кидуэлл, P.JL Петерсон, Д.У. Блэкуэлл ; пер. с англ. Н. Габенова, В. Кузина ; под общ. ред. В.В. Иванова, С.А. Белозерова. СПб. ; М. ; Харьков ; Минск : Питер, 2000. 752 с.

53. Килячков A.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / A.A. Киляч-ков, Л.А. Чалдаева. М.: ЭКОНОМИСГЬ, 2004. 384 с.

54. Ким М. Оценка «премии за размер» на российском рынке : метод, разработка по оценке доходности акций малых компаний. / М. Ким, А. Катышков // Рынок ценных бумаг. 2002. № 23. С. 36-38.

55. Кирсанов В. Работа с оценщиками / В. Кирсанов, Д. Гуров // Журнал для акционеров. 2000, № 4. С. 35-39.

56. Ковалев А.П. Взгляд на необходимость согласования результатов оценки с позиций теории ценообразования / А.П. Ковалев // Вопросы оценки. 2002. №3. С. 40-41.

57. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. М. : Финансы и статистика, 2001. 768 с.

58. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика. 2001. 560 с.

59. Козлов В.В. Оценка пакетов акций / В.В. Козлов, Е.В. Козлова // Вопросы оценки : проф. науч.-практ. журн. 2003. № 3. С. 15-19 ; № 4. С. 15-19.

60. Количественные методы финансового анализа / под ред. Стивена Дж. Брауна, Марка П. Крицмена. М.: ИНФРА-М, 1996. 336 с.

61. Коломина М.Е. Основы фундаментального анализа ценных бумаг / М.Е. Коломина // Банковское дело. 1994. № 3. С. 6-11.

62. Костикова Е. «Золотая акция» специальное право / Е. Костикова, М. Черкашина, В. Швецков // Рынок ценных бумаг. 1998. № 5. С. 29-31.

63. Коттл С. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / С. Коттл, Р.Ф. Мюррей, Ф.Е. Блок : пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2000. 704 с.

64. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки / М.Н. Крейнина. М.: ИКЦ «ДИС», 1997. 224 с.

65. Кузнецов П.В. Структура акционерного капитала и результаты деятельности фирм в России. Анализ «голубых фишек» фондового рынка / П.В. Кузнецов, A.A. Муравьев ; Консорциум экон. исслед. и образования. М. : EERC, 2002. 64 с.

66. Кульгускин А.П. Учет структуры капитала в рамках сравнительного подхода при расчете стоимости бизнеса / А.П. Кульгускин, М.П. Есин. // Вопросы оценки. 2003. № 1. С. 50-53.

67. Ларионова И.В. Реорганизация коммерческих банков / И.В. Ларионова. М.: Финансы и статистика, 2002. 368 с.

68. Леви А.Б. О правовой природе норм Международных стандартов оценки имущества (МСО) / А.Б. Леви // Вопросы оценки. 2001. № 4. С. 2-8.

69. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ДеКА, 1998. 232с.

70. Лозовский Л.Ш. Биржа и ценные бумаги : словарь : более 3000 терминов / Л.Ш. Лозовский, A.A. Благодатин, Б.А. Райзберг. М.: Экономика, 2001. 327 с.

71. Лысенко К. Методы оценки компаний-«целей» в процессе враждебных захватов. Российская практика / К. Лысенко // Рынок ценных бумаг. 2001. № 11.С. 11-13.

72. Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа / В.А. Лялин, П.В. Воробьев. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Филинъ : Рилант, 2000. 248 с.

73. Лященко В.П. Инвестиционная деятельность акционерного общества / В.П. Лященко. М.: Новый век. 2001. 120 с.

74. Мамчиц Р. Философия технического анализа сквозь призму истории / Р. Мамчиц // Рынок ценных бумаг. 2003. № 16. http://www.rcb.ru.

75. Масленченков Ю. Методика предварительной оценки надежности эмитента ценных бумаг / Ю. Масленченков // Фин. бизнес. 1995. № 1. С. 27-31.

76. Международные стандарты оценки / Г.И. Микерин, М.И. Недужий и др. М.: НОВОСТИ, 2000. Кн. 1. 264 с.

77. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов / Я.С. Мелкумов. М. : ИКЦ «ДИС», 1997.160 с.

78. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг : курс лекций / И.С. Меньшиков. М. : Финансы и статистика, 1998. 360 с.

79. Методика оценки рейтинга предприятия акционерного типа / УрГЭУ ; ред. Н. Филиппов ; сост. С.А. Бороненкова, С.И. Крылов. Екатеринбург, 1995. 45 с.

80. Методологические основы оценки стоимости имущества / Г.И. Микерин, В .Г. Гребенников, Е.И. Нейман. М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. 688 с.

81. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я.М. Миркин ; Моск. межбанк. валют, биржа, Фин. акад. при Правительстве РФ. М. : Альпина Паблишер, 2002. 624 с.

82. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я.М. Миркин. М. : Перспектива. 1995. 550 с.

83. Михеев Ю.Н. Рейтинговая оценка инвестиционной привлекательности и определение стоимости акций приватизированных предприятий : науч.-метод. пособие/Ю.Н. Михеев. Екатеринбург, 1995. 104 с.

84. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ / Ф. Модильяни, М. Миллер.: пер. с англ. М.: Дело, 1999. 272 с.

85. Овсийчук М.Ф. Финансовый менеджмент. Методы инвестирования капитала. / М.Ф. Овсийчук, Л.Б. Сидельникова. М. : БУКВИЦА : ЮРАЙТ, 1996. 128с.

86. Оценка бизнеса : учебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М. : Финансы и статистика, 1998. 512 с.

87. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, E.H. Иванова, О.Н. Щербакова. М. : ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. 544 с.

88. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие / под ред. H.A. Абдулаева, H.A. Колайко. М. : ЭКМОС, 2000. 352 с.

89. Перевалов Ю.В. Формирование структуры собственности на приватизированных промышленных предприятиях / Ю.В. Перевалов, В.Ф. Басаргин // ЭКО : всерос. экон. журн. 2000. № 1. С. 5-35.

90. Перевалов Ю.В. Формирование корпоративного контроля на приватизированных промышленных предприятиях / Ю.В. Перевалов, В.Ф. Басаргин // ЭКО : всерос. экон. журн. 2000. № 2. С. 27-43.

91. Перевалов Ю.В. Методические вопросы оценки стоимости источников инвестиций / Ю.В. Перевалов, A.B. Усов ; УрО РАН, Ин-т экономики. Екатеринбург, 1999. 52 с.

92. Понемасов А.Д. Учение о стоимости в контексте современной экономической теории : науч.-метод. пособие для студентов и преподавателей экон. специальностей / А.Д. Понемесов ; Урал. гос. техн. ун-т УПИ. Екатеринбург : УМЦ УПИ, 2002. 32 с.

93. Пумпянский Д.А. Фондовый рынок в России / Д.А. Пумпянский. М. : ACADEMIA, 2002. 440 с.

94. Рожнов К.В. Классификация объектов оценки бизнеса / К.В. Рожнов // Вопросы оценки. 2001. № 3. С. 45-47.

95. Рожнов К.В. О системе оценки бизнеса / К.В. Рожнов // Вопросы оценки. 2001. № 3. С. 42-44.

96. Решоткин К.А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка / К.А. Решоткин. М.: МГУ, ТЕИС, 2002. 286 с.

97. Ромашкина Т. «Золотое сечение» в бизнесе / Т. Ромашкина // Управление компанией : практ. журн. 2003. № 10. С. 70-74.

98. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития / Б.Б. Рубцов. М., 2000. 250 с.

99. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. М. : Финансы и статистика. 2000. 456 с.

100. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Ф. Джей, П. Шеннон, Г. Клиффорд, У. Кейт ; под ред. В.М. Рутгайзера ; пер. с англ. Л.И. Лопатникова. М. : КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2000. 388 с.

101. Рынок ценных бумаг: правовое регулирование / под ред. И.С. Викторова. М. : ОЛМА-ПРЕСС. 2002. 447 с.

102. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие для вузов / под. ред. B.C. Золотарева. Ростов н/Д : Феникс, 2000. 352 с.

103. Рэдхэд К. Управление финансовыми рисками : пер. с англ. / К. Рэд-хэд, С. Хьюс. М. : ИНФРА-М. 1996. 288 с.

104. Самсонов В. Бизнес по справедливой цене / В. Самсонов. // Управление компанией. 2003. № 7. С. 22-24.

105. Сизов Ю. Вывод предприятий на рынок ценных бумаг / Ю. Сизов // Журнал для акционеров. 2000, № 11. С. 26-28.

106. Синогейкина Е.Г. Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость / Е.Г. Синогейкина // Вопросы оценки. 2002. № 4. С. 39-52.

107. Снегирев О. Цена голоса: О подходе к оценке рыночной стоимости акций российских АО / О. Снегирев, О. Калинович // Рынок ценных бумаг. 2002. № 12. С. 53-55.

108. Стоянова Е. Финансовый менеджмент / Е. Стоянова. М. : Перспектива, 1995. 194 с.

109. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта / С. Суверов // Рынок ценных бумаг. 1999. № 17. С. 17-22 ; № 18. С. 38-52.

110. Татьянников В.А. Инвестиционные риски и эффективные фондовые рынки / В.А. Татьянников ; Урал. гос. экон. ун-т. Екатеринбург : УрГЭУ, 2001. 259 с.

111. Теплицкий В. Как оценить инвестиционную привлекательность предприятия / В. Теплицкий, Ю. Костюковский // Деловая жизнь. 1993. № 9. С. 11-18.

112. Ткачук А.Ю. Оценка бизнеса как начальный этап в реструктуризации предприятия / А.Ю. Ткачук // Вопросы оценки. 2002. № 1. С. 10-12.

113. Фельдман A.A. Российский рынок ценных бумаг / A.A. Фельдман. М.: Атлантика-Пресс, 1997. 176 с.

114. Финансовый анализ деятельности фирмы. М. : Крокус Интернешнл, 1993. 240 с.

115. Хеддервик К. Финансово-экономический анализ деятельности предприятий / К. Хеддервик ; пер. с англ. под ред. Ю. Воропаева ;.Междунар. организация труда. М.: Финансы и статистика, 1996. 192 с.

116. Хелферт Э. Техника финансового анализа / Э. Хелферт ; пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М. : Аудит, ЮНИТИ, 1996. 663 с.

117. Хесс Р. 25 ключевых книг по философии / Реми Хесс ; пер. с фр. С.М. Каюмова, Ю.Ф. Пучкова. Екатеринбург : Урал LTD, 1999. 365 с.

118. Ценные бумаги : учебник / под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торка-новского. М.: Финансы и статистика, 1999. 416с.

119. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности / Е.В. Чиркова ; науч.ред. Б.С. Пинскер. М.: Олимп-Бизнес, 1999. 288 с.

120. Шешукова Т.Г. Методы коммерческой оценки объектов инвестирования финансовых средств / Т.Г. Шешукова, Р.В. Чикулаев // Вестн. Перм. унта. Экономика. 1995. № 2. С. 94-101.

121. Шумпетер Й.А. История экономического анализа : в 3 т. / Й.А. Шумпетер ; пер. с англ. B.C. Автономова и др.; под ред. B.C. Автономова. СПб. : Экономическая школа, 2001. Т. 1. 495 с.о

122. Шумпетер И.А. История экономического анализа : в 3 т. / Й.А. Шумпетер ; пер. с англ. B.C. Автономова и др.; под ред. B.C. Автономова. СПб.: Экономическая школа, 2001. Т. 2. 989 с.

123. Шумпетер Й.А. История экономического анализа : в 3 т. / Й.А. Шумпетер ; пер. с англ. B.C. Автономова и др.; под ред. B.C. Автономова. СПб. : Экономическая школа, 2001. Т. 3. 1664 с.

124. Щербакова О.Н. Практическая технология оценки бизнеса действующего предприятия / О.Н. Щербакова // Финансовый бизнес. 2003. № 1. С 67-70.

125. Щербинин С.П. Выкуп акций по требованию акционеров / С.П. Щербинин // Журнал для акционеров. 2003, № 1 (129). С. 30-33.

126. Щербинин С.П. Оценка российских ценных бумаг : учеб. пособие / С.П. Щербинин. Екатеринбург : Изд-во АМБ, 2004. 76 с.

127. Щербинин С.П. Привилегированные акции: российский опыт / С.П. Щербинин // Финансы, денежное обращение и кредит : науч. зап. / Урал. гос. экон. ун-т ; отв. ред. Ю.А. Казак. Екатеринбург : Изд-во УрГЭУ, 2002. Вып. 11. С. 89-95.

128. Щербинин С.П. Сравнительный подход оценки акций промышленных предприятий / С.П. Щербинин // Финансы, денежное обращение и кредит : науч. зап. / Урал. гос. экон. ун-т ; отв. ред. Ю.А. Казак. Екатеринбург : Изд-во УрГЭУ, 2004. Вып. 16. С. 62-68.

129. Эванс Ф. Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Ф. Ч. Эванс Д. М. Бишоп ; пер. с англ. А. Шматова ; науч. ред. : Д. Кадыков, М. Чекулаев : Альпина Паблишер, 2004. 332 с.

130. Энджел JI. Как покупать акции : пер. с англ. / J1. Энджел, Б. Бойд. М. : ПАИМС, 1992. 352 с.

131. Back Brian I. Appraisal firm files lawsuit against board / Back Brian I. // Business Journal Serving Greater Portland, 04/14/2000. Vol. 17, Issue 7. P 3.

132. Bing Stanley. Take my investing advice please / Bing Stanley // Fortune, 12/21/98. Vol. 138, Issue 12. P 61.

133. Devaney Michael. Regulation, moral hazard, and adverse selection in appraisal practice / Devaney Michael // Appraisal Journal, Apr 2000. Vol. 68, Issue 2. P 180.

134. Fraser Jill Andresky. Private company stock / Fraser Jill Andresky // Magazine, May 2000. Vol. 22, Issue 6. P 171.

135. Grant Daniel. How to appraise personal property / Grant Daniel // Consumers' Research Magazine, Feb 2000. Vol. 83, Issue 2. P 25.

136. Kummerow Max. Thinking statistically about valuations / Kummerow Max // Appraisal Journal, Jul 2000. Vol. 68, Issue 3. P 318.

137. Lefley Frank. The FAP model of investment appraisal / Lefley Frank // Management Accounting : Magazine for Chartered Management Accountants, Mar 2000. Vol. 78. Issue 03. P 28.

138. MacCrate James R. The appraisal profession at the cross roads / Mac-Crate James R. and Peterson David L // Appraisal Journal, Jul 2000. Vol. 68, Issue 3. P 244.

139. McWilliams Ted E. Organizations discuss role of valuation in real estatecapital markets / McWilliams Ted E. // Appraisal Journal, Apr 2000. Vol. 68, Issue 2.P 123.

140. Quinn Lawrence Richter. Appraisers are learning to live with black-box technology / Quinn Lawrence Richter // American Banker, 03/23/2000. Supplement Mortgage Tech. Vol. 165, Issue 57. P 3A.