Секьюритизация ипотечных кредитов на основе анализа платежных потоков тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Фисюн, Олеся Андреевна

• Фисюн, Олеся Андреевна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Фисюн, Олеся Андреевна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы секьюритизации ипотечных кредитов.

1.1 Содержание и сущность процесса секьюритизации. Инфраструктурные элементы и основные участники рынка ипотечного кредитования.

1.2 Основные критерии пула ипотечных кредитов и облигаций с ипотечным покрытием.

Глава 2. Анализ российского и зарубежного опыта по секьюритизации ипотечных кредитов.

2.1 Анализ типовых ипотечных программ и опыт по секьюритизации за рубежом.

2.2 Российская практика секьюритизации ипотечных кредитов.

2.3 Оценка влияния мирового финансового кризиса на развитие ипотечного кредитования и секьюритизации.

Глава 3. Совершенствование секьюритизации ипотечных кредитов и повышение эффективности размещения ипотечных облигаций на основе анализа платежных потоков в РФ.

3.1 Балансовая схема платежных потоков при формировании и управлении облигациями с ипотечным покрытием.

3.2 Разработка механизма секьюритизации ипотечных кредитов.

3.3 Модель секьюритизации ипотечных кредитов на основе стандартного пополняемого пула с переменной процентной ставкой.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Секьюритизация ипотечных кредитов на основе анализа платежных потоков»

Актуальность г исследования. Важнейшей- инновацией второй половины XX в., создавшей* самый большой и значимый сегмент мирового рынка капитала, является, секьюритизация банковских ссуд. С 2004 г. данный инструмент стал успешно применяться и, российскими' банками, в первую очередь, для финансирования- их ипотечных программ, что позволило значительно увеличить объем выдаваемых кредитов.

Однако американский? кризис 2007 г., именуемый, кризисом- ипотечных ценных бумаг, показал несостоятельность и неустойчивость функционирования российского ипотечного рынка в условиях неблагоприятной внешней конъюнктуры.

В условиях кризиса, когда! коммерческие банки испытывают потребность в долгосрочных и дешевых ресурсах, а многие из банков стоят перед необходимостью реструктурировать задолженность по ипотечным кредитам, наиболее актуальным, становится развитие* институтов и технологий секьюритизации активов, апробация которых будет осуществлена главным образом на ипотечном рынке. Очевидно, что долгосрочные кредиты являются операцией повышенного риска для банка, прежде всего кредитного. В этой* связи существует огромная потребность в координации- мер по противодействию рискам и распространению« кризиса секьюритизации, по разработке согласованных между участниками рынка, решений, связанных с процессом секьюритизации ипотечных кредитов и основанных на методах и механизмах антикризисного управления платежными потоками при реализации механизма выпуска ипотечных облигаций.

Российская секьюритизация открывает перед кредитными организациями невиданные возможности привлечения средств и управления рисками и в то же время дает простор конструированию огромного числа новых видов ценных бумаг с уникальными характеристиками (потоки платежей, графики выплат и т.д.). Исследование поведения таких портфелей ценных бумаг в условиях изменения рыночной конъюнктуры становится важной задачей финансовых аналитиков. Сложность решения« этих задач усугубляется- недостаточностью использования оптимизационных, методов анализа, планирования и прогнозирования при управлении платежными потоками.

В настоящее время практически- отсутствуют методически обоснованные подходы к анализу и оценке как базового актива секьюритизации - пула ипотечных кредитов в форме закладных, так и эффективности выпуска ипотечных ценных бумаг.

Сложность решения поставленной задачи объясняется тем, что для организации и управления- выпуском ипотечных ценных бумаг необходимо согласовать. со всеми его участниками- параметры платежных потоков, между которыми существуют сложные финансовые связи. Учитывая, что эта проблема оказалась в настоящее время недостаточно исследованной, возникает необходимость в разработке механизмов- позволяющих обосновать принимаемые решения по организации и обслуживанию выпуска ипотечных ценных бумаг с учетом анализа платежных потоков.

Состояние изученности, проблемы. В зарубежной научной литературе уделяется большое внимание проблемам секьюритизации ипотечных кредитов. При этом особое внимание уделяется особенностям развития зарубежного ипотечного рынка.

К зарубежным ученым-финансистам, занимающимся изучением вопросов секьюритизации, относятся Викул К. Бансала, Джеймс Барт, Р. Берри, П.Х. Бэр, Гарри Гортон, Трейси Джеймс, Андреас А. Джобста, Винод Катари, Доменик О. Кейн, С. Кокс, Маер Кох, Тимоти Ц. Ликснер, М. Лэйн, Джон Ф. Маршалл, P.A. Миллер, Роберт С. Нил, X. Педерсен, Питер Роуз, Дж. Синке, Джо Скработ, Фрэнк Дж. Ф. Фабоцци, Г. Фонбаер, Стивен Фрост, Т. Фрэнкел, Дж. Фрэнс, Дж. Фэерчайлд.

В последнее время появились исследования отечественных- ученых в области секьюритизации активов, но, учитывая начальный- опыт развития российского рынка ценных бумаг в. области секьюритизации ипотечных кредитов, все исследования, как правило, систематизируют американский опыт. К российским ученым, чей опыт используется в решении проблем секьюритизации активов в-России, относятся М.И: Астраханцева, И. Барейшы, А. Богданова, Д.З. Вагапова, Е. Демушкина, В. Драгунова, Е. Ф. Жуков, А.Н. Иванова- Р. М. Исеев, A.B. Кавкина, A.A. Казаков, М. Мельникас, Я. М. Миркин, Н. Пастухова, И.А Разумова, Б.Б. Рубцова, В.А. Савинова, А.Г. Саркисянц, А. Селивановский, Н.Э. Соколинская, М.Г. Сорокина, И. Стругацкий, Г.П. Суворова, М. Суханова, Е. Сушковой, Ю. Туктаров, Е. К. Турбина, В:М. Усоскин, Е.Четыркин, И. А. Ясеновец и др.

Вместе с тем до настоящего времени не по лучил а. должного решения такая проблема, как оценка эффективности секьюритизации« ипотечных кредитов на основе анализа облигационного выпуска и связанного с ним обеспечения, что позволяет сохранить сбалансированность платежных потоков и сократить риски.

Отмеченные проблемы методического и практического характера обусловили актуальность выбранного направления исследования и определили постановку цели и задач диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в развитии теоретических основ секьюритизации активов, в разработке методических рекомендаций по секьюритизации ипотечных кредитов с учетом анализа платежных потоков, следствием чего могут стать сокращение рисков и повышение устойчивости функционирования инфраструктуры ипотечного рынка.

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих задач: выявить экономическую сущность и содержание процесса секьюритизации;

- сформировать совокупность параметров для оценки пула закладных (ипотечного покрытия) и облигационных выпусков;

- исследовать и систематизировать зарубежную и российскую практику секьюритизации ипотеки;

- разработать систему антикризисных мероприятий: с целью координации функционирования ипотечного рынка, направленных на сокращение рисков, связанных с финансовым кризисом;

- составить балансовую схему платежных потоков при формировании и управлении облигациями с ипотечным» покрытием;

- разработать альтернативные механизмы и технологии секьюритизации с целью координации функционирования российского и международного ипотечных рынков;

- оценить эффективность размещения ипотечных облигаций на примере стандартного пополняемого пула с переменной процентной ставкой;

- определить максимально допустимую купонную ставку ипотечной^ облигации на основании доходов и расходов эмитента.

Объект исследования - российские и зарубежные кредитные организации осуществляющие секьюритизацию ипотечных.кредитов.

Предмет исследования - финансовые отношения, складывающиеся между участниками финансового рынка при секьюритизации ипотечных кредитов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Теоретической и методологической основой проведенного исследования послужили труды зарубежных и российских ученых-экономистов, публикации специалистов-практиков, посвященные анализу секьюритизации ипотечных кредитов.

Методология- исследования базируется, на использовании общепризнанных научных методов ш приемов: системного подхода к объекту и предмету исследования, диалектической логики, анализа и синтеза, индукциии* дедукции, сравнения, и- обобщения, группировки, методов научной абстракции, финансовой' математики, бюджетирования, моделирования, системного анализа. Это обеспечивает целостность, всесторонность и достоверность результатов диссертационной работы. В качестве инструментария исследования применялись средства вычислительной техники, программные продукты MS Word, MS Excel.

Научная новизна исследования состоит в развитии теоретических основ секьюритизации, методических подходов и практических рекомендаций по совершенствованию процесса секьюритизации ипотечных кредитов в кредитных организациях на основе анализа платежных потоков.

Работа содержит следующие элементы научной новизны.

1. Уточнено понятие секьюритизации активов как инновационного способа финансирования кредитных организаций, позволяющего достичь повышения их ликвидности и распределения рисков между участниками финансового рынка.

2. Сформирована система мер, включающая в себя снижение процентной ставки по ипотечным кредитам, уменьшение величины первоначального взноса, страхование ипотечных обязательств, поддержку строительного комплекса, способствующая развитию ипотечного кредитования и его секьюритизации. Также обоснована необходимость комплексного применения этих мероприятий.

3. Разработана система показателей платежных потоков при управлении ипотечными облигациями, позволяющая сократить риск ликвидности и обеспечить SPY (специально созданному юридическому лицу) в процессе обслуживания сбалансированность платежных потоков, поступающих по пулу закладных и обязательным выплатам по облигациям.

4. Разработан механизм секьюритизации ипотечных кредитов, включающий в себя оценку эффективности данного процесса на основе анализа пула закладных и динамики развития рыночной конъюнктуры.

5. Доказана эффективность секьюритизации ипотечных кредитов- при размещении ипотечных облигацийша'основе стандартного пополняемого пула с переменной., процентной ставкой, выражающаяся в повышении привлекательности ипотечных облигаций для инвестора.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее результаты имеют характер практических рекомендаций по секьюритизации ипотечных кредитов при формировании ипотечного покрытия и выпуска ипотечных облигаций.

Научные результаты исследования применяются в учебном процессе при изучении дисциплин "Финансы", "Деньги, кредит, банки", "Банковское дело" и "Банковские риски". Предложенный автором механизм секьюритизации ипотечных кредитов используется, в практической деятельности Ассоциации ипотечных компаний, Самарского областного фонда жилья и ипотеки (СОФЖИ).

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и практические положения и результаты диссертационного исследования были обсуждены на Международной научно-практической конференции "Противоречия современной экономической политики: Россия и мир" (Москва, 2008); Всероссийской научно-практической конференции (с международным участием) "Инновационные механизмы управления инвестициями. Недвижимость. Банки. Страхование" (Екатеринбург, 2008); Общевузовской конференции профессорско-преподавательского состава по итогам научно-исследовательской работы за 2008 г. "Совершенствование финансово-кредитных отношений РФ в современных условиях" (Самара, 2009); Общевузовской конференции профессорско-преподавательского состава по итогам научно-исследовательской работы за 2009 г. "Совершенствование финансово-кредитных отношений РФ в современных условиях" (Самара, 2010).

Публикации. Основные положения диссертации нашли отражение в 6 публикациях автора общим объемом 2,95 печ. л., в том числе 3 статьи - в периодическом издании, определенном ВАК.

Область исследования. Диссертационное исследование проведено по специальности 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) в рамках п. 9.4. "Развитие инфраструктуры кредитных отношений, современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования".

Структура диссертационной работы. Цель исследования и поставленные задачи определили структуру диссертации, в которую вошли введение, три главы, последовательность которых обусловлена логикой построения исследования, а также заключение, библиографический список и приложения. Иллюстративный материал представлен таблицами и рисунками.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Фисюн, Олеся Андреевна

Заключение

На основе выполненного диссертационного исследования автором разработан механизм совершенствующий процесс секьюритизации ипотечных кредитов, который основан на анализе платежных потоков по пулу и облигациям с ипотечным покрытием. Данный механизм позволяет обосновать принимаемые решения по организации и обслуживанию выпуска ипотечных ценных бумаг.

Основные научные и практические результаты, полученные в диссертационной работе, состоят в следующем:

1. Проведен анализ зарубежной и отечественной литературы в области секьюритизации, что позволило сформировать собственный подход к определению секьюритизации активов и ее классификации;

2. Сформирована'совокупность критериев, позволившая провести анализ и оценку как базового актива секьюритизации - пула ипотечных кредитов в форме закладных и облигаций с ипотечным покрытием;

3. Исследована зарубежная и российская практика операции по секьюритизации ипотечных кредитов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка, что позволило определить основные направления позволяющие смягчить процесс выхода из мирового финансового кризиса, а также предложить меры способствующие развитию ипотечного кредитования и его секьюритизации в РФ;

4. Составлено уравнение платежных потоков по пулу и облигациям с ипотечным покрытием, которое позволяет сбалансировать процесс вложений и отдачи средств;

5. Разработан механизм секьюритизации ипотечных кредитов на основе анализа платежных потоков по пулу и облигациям, который дает возможность оценить эффективность принятия решений по организации и обслуживанию выпуска ипотечных ценных бумаг с учетом динамики развития рыночной конъюнктуры.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Фисюн, Олеся Андреевна, 2010 год

1. Государственный закон РФ от 16.07.98 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».

2. Жилищный кодекс Российской Федерации от 29 декабря 2004 г. N 188-ФЗ (с изменениями от 29 декабря 2007 г.).

3. Концепция развития ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации, утвержденная Постановлением Правительства РФ от 11 января 2000 г.

4. Методические рекомендации по применению профессиональными участниками рынка ценных бумаг Федерального закона «Об ипотеке (залоге недвижимости)», утвержденные Распоряжением ФКЦБ РФ от 26.02.99 г. №195-р.

5. Положение «О порядке определения размера ипотечного покрытия» от 01.11.2005г. №05-59/пз-н (утв. Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам).

6. Положение « О лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами» от 14.07.2006г. №432. (утв. Постановлением Правительства РФ).

7. Положение «О доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги» от 17.10.1997г. №37. (утв. Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг).

8. Постановление Правительства-РФ от 11 января 2000 г. N 28 "О мерах по развитию системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации'1 (с изменениями от 8 мая 2007 г.).

9. Постановление Правительства РФ № 1010 от 26.08.96 г. «Об Агентстве по ипотечному жилищному» кредитованию».

10. Федеральный закон от 20.08.2004г. №117-ФЗ «О накопительно ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих» (в ред. Федерального закона от 02.02.2006 №19-ФЗ).

11. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах" (с изменениями от 27 июля 2006 г.).

12. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

13. Федеральный закон от 16, июля 1998 г. № 102-ФЗ "Об ипотеке (залоге недвижимости)" (с изменениями от 18 декабря 2006 г.).1. Печатные ресурсы:

14. Абалкин, Л.И. Курс переходной экономики/Л.И: Абалкин -М.: Финстатинформ, 1997.

15. Аверченко, В. Принципы жилищного кредитования/ В.Аверченкои др. М.: Альпина'Бизнес Букс, 2006. — 261 с.

16. Агапеева, Е.В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в- России и США: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по спец. «юриспруденция»/ Е.В. Агапеева М.: ЮНИТИ-ДАНА: Закон и право, 2004. -160 с.

17. Агарков, М.М. Учение о ценных бумагах/М.М. Агарков М.: БЕК, 1994.

18. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг/ Б.И. Алехин М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.-461с.

19. Анисимов, А., Ипполитов, А. История российской секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. — 2006 г. — №11.

20. Анисимов, А. Особенности секьюритизации активов на развивающихся рынках // Рынок ценных бумаг. 2006. - №22.

21. Афонина, A.B. Все об ипотеке/А.В. Афонина М.: Омега-JI, 2007. - 176 с.

22. Базанов, И.А. Происхождение современной ипотеки/И.А. Базанов М.: Статус, 2006. - 589 с.

23. Бакланова, В. Состояние мирового рынка секьюритизации: итоги2009года и взгляд в будущее /Специально для компании "РУСИПОТЕКА".- 03.03.2010. -http ://www.rusipoteka.ru/articles/2010/baklanova-1/

24. П.Балабанов, И.Т. Риск-менеджмент/И.Т. Балабанов М.: Финансы и статистика. — 1996. — 188с.

25. Барбаумов, В.Е. Финансовые инвестиции: учебник для студентов вузов/В.Е. Барбаумов, И.М. Гладких, A.C. Чуйко // Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова — М.: Финансы и статистика, 2003.- 544с.

26. Барейша, И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг. -2004.-№4.

27. Башарин, Г.П. Начала финансовой математики/ Г.П. Башарин М.:ИНФРА — М, 1997.-160с.

28. Бережная, О. Без ипотеки российской экономики нет будущего // Бизнес в России.- 1998.-№5.-С. 12-14.

29. Боголюбов Д. В Петербурге запускаются близкие к западным ипотечные схемы // Эхо.- 1996.- № 38.- С. 2.

30. Бэр, Х.П Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов -инновационная техника финансирования банков/Х.П. Бэр- М.: «Волтерс Клувер», 2007. -628 с.

31. Бычков, А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура/А.П. Бычков М.: Диалог-МГУ, 1998.

32. Вагапова, Д.З. Модель экономического взаимодействия между банком и заемщиком на кредитном рынке/ Вагапова Д.З., Сорокина М.Г. // Вестник СГАУ, № 1,2004. с. 140-143.

33. Виленский, П.Л., Лившиц,, В.Н., Смоляк, С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика/ П.Л! Виленский, В.Н. Лившиц, С.А.Смоляк М.: Дело, 2004. - 888с.

34. Воронцов В.Ожидание перелома/ Эксперт Сибирь. 2006. - №29 (125). -с.24-26.

35. Гарипова, З.Л., Гарипов, Е.В. Оценка, залоговой стоимости в системе ипотечного жилищного кредитования/ З.Л. Гарипова , Е.В. Гарипов -Ульяновск: УлГУ, 2004. 223с.

36. Голицин, Ю. Ипотечная система дореволюционной России/ Ю. Голицин-Эксперт, 2000. №12. - с. 24-30.

37. Горемыкин, В.А. Недвижимость: экономика, управление, налогообложение и учет/ В.А.Горемыкин- М.: кноРус, 2006. -672с.

38. Горемыкин, В.А., Бугулов, Э.Р. Недвижимость: регистрация прав и'сделок, ипотечное кредитование. В схемах. Издание 2-е, стереотипное/ В.А. Горемыкин, Э.Р. Бугулов — М.: Информационно-издательский дом «Фил инъ», 1999. 144с.

39. Гусаков, В., Еролкин, Д. Применение секьюритизации при реструктуризации банков. Опыт реструктуризации банка «Российский кредит» / Рынок ценных бумаг. -2001. №4. с.33-35.

40. Грудцына, Л.Ю. Ипотека/ Л.Ю. Грудцына М.: Эксмо, 2006. - 336с.

41. Грудцына, Л.Ю., Козлова, М.Н. Ипотека. Кредит: комментарий жилищного законодательства/ Л.Ю. Грудцына, М.Н. Козлова М.: Эксмо, 2007. - 368с.

42. Дамордан, А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамордан // Пер. с англ.- 3-е изд. М.: Альпина Букс, 2006.-1341с.

43. Девидсон, Э., Сандерс, Э., Вольф, Л.-Л., Чинг, А. Секьюритизация ипотеки:мировой опыт, структурирование и анализ/ Э. Девидсон, Э.Сандерс, JI.-JT! Вольф, А. Чинг М., С.-П.: Вершина, 2007. - 592с.

44. Дементьева, С., Чайкина, Ю. АИЖК сориентировало ипотечный рынок // Коммерсант. 23.03.2007. - http://www.kommersant.ru/.

45. Демушкина, Е. Концептуальные подходы к определению правового статуса ипотечных ценных бумаг // Е. Демушкина Вестник АРБ, №2; 2004.

46. Довдиенко, И.В. Ипотека. Управление. Организация. Оценка. Учеб. пособие для ВУЗов. ГРИФ УМО РФ/ И.В. Довдиенко М.: ЮНИТИ, 2005. - 464 с.

47. Долан, Э.Дж., Кэмпбелл, К.Д., Кэмпбелл, Р.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер. с англ./Под общ. ред. Лукашевича В.В., Ярцева М.Б.- СПб.: Литера плюс, 1994.

48. Доунс Дж., Гудман Дж. Эллиот. Финансово-инвестиционный словарь / Пер.4-го перераб. и доп. англ. изд. М.: ИНФРА-М, 1997. - XXII, 586 с. -(Библиотека словарей «ИНФРА-М»).

49. Жабин, Д. Рекурсивное хеджирование / Д. Жабин Рынок ценных бумаг. -2004. - Октябрь. -№20. - с.60-62.

50. Жариков, О.Н., Королевская, В.И., Хохлов, С.Н. Системный подход к управлению: учеб. Пособие для вузов/ Под ред. В.А. Персианова М.: ЮНИГИ-ДАНА, 2001. - 62с.

51. Зайцев, Ю.С. Расчет ставки дисконтирования методом рыночной экстракции при оценке недвижимости с использованием вероятностных сценариев доходообразующих параметров// Информационный бюллетень «RWay». — 2000. -№63. -с.138-144.

52. Зельднер, А.Г. Жилищное строительство и ипотека в России/ А.Г. Зельднер -ЭКО. 2004. - №8. - с.38-49.

53. Иванов, O.K. Ипотечные ценные бумаги: миф или реальность // Рынок ценных бумаг. 2008. - №1. - с.30-32.

54. Иванов, О. Предложения по улучшению текущего законодательства в области ипотечного кредитования и секыоритизации // Режим доступа: http://www.rusipoteka.ru/review/0407-review.pdf, свободный.

55. Исеев, Р. Секьюритизация ипотечных кредитов: экономика сделки' / Р. Исеев// Рынок ценных бумаг. 20041 - №24.- с.36-38.

56. Исеев, Р. Проблемы секыоритизации на современном этапе / Р. Исеев // Рынок ценных бумаг. 2004 - №19. - с.24-27.

57. Кочович, Е. Финансовая математика: Теория, и практика финансово-банковских расчетов / Кочович Е. //пер. с серб.- М.: Финансы и статистика, 1994.

58. Казаков, А. Создание синтетических активов выход из тупика/ Казаков А. // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №16. - с. 17-19.

59. Казаков, А. История секыоритизации / Казаков А. // Рынок ценных бумаг.-2003.-№19.- с. 34-37.

60. Казаков, А. Проблемы развития системы ипотечного' кредитования на современном этапе / Казаков А. // Рынок ценных бумаг.-2008.-№ 10.- с. 12-16.

61. Казаков, А. Потенциал системы ипотечного кредитования в России/ Казаков А. // Коммерсантъ. 2008. - №11. - с. 24-25.

62. Калачева, С.А. Работы с недвижимостью/ Калачева С.А. М.: ПРИОР, 1999. - 176с.

63. Капитоненко, В.В. Финансовая математика и ее приложения: Учебн.-практ. Пособие для вузов/ Капитоненко B.B. М.: «Издательство ПРИОР». - 2000. -144 с.

64. Кириенко, A.A. Ипотека в вопросах и ответах/ Кириенко A.A. М.: Юстицинформ. - 2007. - 208 с.

65. Клепикова, Е. Принцип рефинансирования ипотечных программ/ Клепикова Е. II Рынок ценных бумаг. 1999. - №20. - С. 166-169.

66. Клепикова Е. Ипотечный «Экстрим» // Рынок ценных бумаг. 2003. - №19. -с. 38-41.

67. Копейкин А., Стебенев Л., Скоробогатько Б., Пенкина И. Американская модель ипотеки // Рынок ценных бумаг. 1999г. - №8. - С. 18-24.

68. Косарева, Н.Б. Основы ипотечного кредитования/ Косарева Н.Б -М.: Инфра-М. -2007.

69. Кроливецкая Л.П. Банковское дело. М.: Вектор, 2006. - 256 с.

70. Крысин A.B. Ипотека решить проблемы можно только сообща // Банковское дело в Москве. - 2008. - № 8. - с. 14-16.

71. Кудрявцев В.А., Кудрявцева Е.В. Основы организации ипотечного кредитования. Учеб. пособие. М.: Высш. шк., 1998. — 64 с.

72. Кук Джеймс Б. Новый приоритет организация финансирования ипотечных программ // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №20. - С. 162-163.

73. Лаврушин, О.И. Банковское дело/ Под.ред. Лаврушина О.И М.: КноРус, 2006. - 768 с.

74. Ланг, Р. Развитие европейского рынка ипотечных облигаций /Ланг Р.// Бизнес и банки. -2004. №45. - с. 7-8.

75. Лансков, П. Функциональное развитие идеи «центрального депозитария»/ Лансков П. // Рынок ценных бумаг. -2004. № 21. - с.42-45.

76. Ливингстон, Г.Д. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг/Ливингстон Г.Д. -М.: Филинъ, 1998.

77. Лосев, С. Организация выпуска ипотечных облигаций/ Лосев С. // Рынок ценных бумаг. 1999. - №19. - С. 71-73.

78. Лоу, Ю.Д. Методы и алгоритмы финансовой математики/ Лоу Ю.Д. // Пер. с англ. -М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2007. 751 е.: ил.

79. Лузин, И. Международный опыт развития ипотечного кредитования/ Лузин И. // Рынок ценных бумаг, №17, 2004;

80. Ляшенко, В.И. Фондовые индексы и рейтинги/ Ляшенко В.И. Донецк: Сталкер, 1998.

81. Мазуров В. Да здравствует секьюритизация и рефинансирование! // Сайт «Все кредиты Санкт-Петербурга». 29.01.2007. - http://allcredits.spb.ru/, свободный.

82. МакКарти, Т. Секьюритизация-в России/ МакКарти Т.// Рынок ценных бумаг. -2003.- №3.-с. 24-27*.

83. Максимов, С. Есть проблемы, но есть и возможности у ипотеки/ Максимов С. //Экспресснедвижимость.- 1999.-№3.-С. 14.

84. Маслов, Д., Либкинд, Н. Секьюритизация ипотечных кредитов: реалии и перспективы/ Маслов Д., Либкинд Н.// Рынок ценных бумаг. 2004. - №23. -с.39-42.

85. Мельникас, М., Сушкова, Е. Правовые вопросы применения секьюритизации в России / Мельникас М., Суппсова Е. // Рынок ценных бумаг. 2003. - №3. -с.28-31.

86. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ/ Миркин Я:М. М.: Перспектива. - 1995. - 536 с.

87. Митрошина, К. Секьюритизация ипотечного кредита и вторичный ипотечный рынок/ Митрошина К. // Ипотека. Финансирование будущего. -1999. №4(22). - с.14.

88. Миттл, Дж., Роудс, Л. Как пройти на Уолл-стрит/ Миттл Дж., Роудс Л. М: Олимп-бизнес. -1998.

89. Назаров, В.Б., Королева, С.О. Ипотека: руководство к действию/ Назаров В.Б., Королева С.О. М.:ВНУ. - 2007. - 208 с.

90. Новиков, Ю.И. Эмиссия корпоративных облигаций на западных рынках/ Новиков Ю.И. СПб.: Изд. СПбГУЭФ. - 1999.

91. Овсянников, Д.Н. Азы ипотечного кредитования, или об ипотеке по-русски/ Овсянников Д.Н. М.: Экономика. - 2007. - 225 с.

92. Попова, О.В. Анализ мирового и российского рынков недвижимости в условиях кризиса/ Попова О.В. // Финансы и кредит. 2008 - №5. - с. 5-8.

93. Радченко, И.С. Ипотека в России. Прошлое. Настоящее. Будущее / Радченко И.С. М.: ГроссМёдиа. - 2007. - 320 с.

94. Рассказов,. Е.А. Управление свободными ресурсами банка Рассказов Е.А. -М.: Финансы и статистика, 1996.

95. Резванова, Л.М. Механизм секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования / Резванова Л.М. // Методический журнал «Банковское кредитование». 14.02.08. Режим доступа: http://www.klerk.ru/bank/articles/100674/, свободный.

96. Розин, Б.Б., Ягольницер, М.А. Конструирование экономико-статистических моделей с заданными свойствами /Розин Б.Б., Ягольницер М.А. -Новосибирск.: Наука, Сиб. отд-е. 1981.

97. Российская банковская энциклопедия.- М1: Энциклопедическая творческая ассоциация. 1995.

98. Рубцов, Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ / Рубцов Б.Б. М.: ИНФРА-М. - 1996.-304с.

99. Рубцов, Б.Б. Современные фондовые рынки / Рубцов Б.Б. М.: Альпина Бизнес Букс. - 2007. - 926с.

100. Рябченко, Л.И. Развитие системы ипотечного кредитования в США/ Рябченко Л.И. // Бизнес и банки. 1998. - №49. - с.7.

101. Санникова, Т. Рейтинг отдельных сделок секьюритизации активов/ Санникова Т. // Рынок ценных бумаг. 2006. -№11.- с.49-50.

102. Секьюритизация обеспечит массовый переток инвестиционных средств в кредитование / 04.03.2010 / / Режим доступа:http://www.msipoteka.ru/lenta/market/sekyuritizaciya/, свободный.

103. Селивановский, А. На пути к SPV / Селивановский А.// Рынок ценных бумаг. -2007. -№11.-с.49-54.

104. Сергеев, Д.А. Облигационные жилищные займы. Общая схема и состав участников / Сборник трудов VI« Международной научно-практическои конференции «Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей».- СПб.: Нестор. 2001.

105. Скляров, Е.А. Проблемы развития системы рефинансирования российской ипотеки / Скляров Е.А. // Эксперт. 2008. - №7.

106. Слекеничс, А. Типичные проблемы ипотечных кредитных продуктов/ Слекеничс А. // Рынок ценных бумаг. 2004. - №13. - с.34-36.

107. Смирнов, С., Слекеничс, А. Качество обеспечения ипотечных ценных бумаг и устойчивость ипотечного рынка / Смирнов С., Слекеничс А. //Рынок ценных бумаг. 2004. -№17. - с. 15-17.

108. Строганов, Д.А. Обзор рынка ипотечного кредитования (итоги 2008 г. -прогноз 2009 г.) / Строганов Д.А. // Эксперт. 2008. - № 12.

109. Суворов, Г. И ещё раз об ипотечных ценных бумагах. / Суворов Г. // Рынок ценных бумаг. 2003. - №19. - с.29-31.

110. Суворов, Г.А. Почему ипотека не может и не должна решать жилищную проблему / Суворов Г.А. // Коммерсантъ. 2008. - № 12.

111. Таранков, В.И. Ценные бумаги Государства Российского/Таранков В.И. -Москва-Тольятти: Автовазбанк. -1992.

112. Терехова, В.А. Законодательное регулирование отношений при выпуске, эмиссии и обращении ипотечных ценных бумаг/ Терехова В.А. // Финансы и кредит.-2004.-№11.

113. Тимагина, Ю.А. Экономическое содержание рынка ценных бумаг/ Тимагина Ю.А. // Экономические науки. 2008. - №3. — с. 11-13.

114. Толкушкин, A.B. Ипотека в России/ Толкушкин A.B. М.: Юристъ. -2006. - 525 с.

115. Туктаров Ю.Е. Основные идеи ипотечных ценных бумаг/ Туктаров Ю.Е. // Рынок ценных бумаг. 2004. - №5. - с. 60-65.

116. Усокин, В.М. Секьюритизация активов/ Усокин В.М. // Деньги и кредит. -2002. -№5. с. 39.

117. Фабоцци, Дж. Ф. Рынок облигаций: анализ и стратегии/ Фабоцци Дж. Ф. -М.: "Альпина Бизнес Букс". 2007. - 950 с.

118. Фельдман, А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты/ Фельдман А.Б. М.: Финансы и статистика. - 2002. - 1168 с.

119. Фисюн, O.A. Управление рисками досрочного погашения кредитов при секьюритизации/ Фисюн O.A. // Противоречия современной экономической политики: Россия и мир. Материалы международной научно-практической конференции. Москва. 2008. — с. 204-208.

120. Фисюн, O.A. Секьюритизация ипотечных активов в России/ Фисюн O.A. // Коммерческая и финансовая деятельность в России: проблемы теории и практики. Межвузовский сборник научных трудов. Самара: СГЭУ. - 2009. -с. 306-310.

121. Фисюн, O.A. Роль государства в развитии инструментов секьюритизации на российском финансовом рынке/ Фисюн O.A. // Вестник СГЭУ. Самара. 2008.-№12 (50).-с. 117-121.

122. Фисюн, O.A. Критерии пригодности финансовых активов/ Фисюн O.A. // Вестник СГЭУ. Самара. 2010. - №2 (64). - с. 123-129.

123. Фисюн, O.A. Балансовая модель платежных потоков при управлении ипотечными облигациями на основе стандартного пополняемого пула спеременной процентной» ставкой/ Фисюн O.A. // Экономические науки.-Москва. 2010.- №65. с. 207-213.

124. Фридман, Дж., Ордуэй, Н. Изучение и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. / Фридман Дж., Ордуэй Н. М.: «Дело Лтд.». -1995. - 480 с.

125. Хейр, Л. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами/ Хейр1 Л. -М.: "Альпина Бизнес Букс". 2007. - 420 с.

126. Хейр, Л. Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами/ Хейр Л. М.: "Альпина Бизнес Букс". - 2007. - 508 с.

127. Четыркин, Е.М. Облигации: Теория и таблицы доходности/ Четыркин Е.М. М.: Дело. - 2005. - 256 с.

128. Четыркин, Е.М: Методы финансовых и коммерческих расчетов 2-е изд., испр. и доп. / Четыркин Е.М. - М.: "Дело Лтд". - 1995. - 320 с.

129. Шадрин, А. Рынок ипотечных ценных бумаг. Опыт США и перспективы России / Шадрин А. // Рынок ценных бумаг.-1998.- №7.-с.62-64; №8.- с.86-89.

130. Шапран, В. Корпоративные облигации: европейские стратегии/ Шапран В. // Рынок ценных бумаг. 2004. -№23. - с. 112-114.

131. Шапран, В. Хеджирование проблема политическая / Шапран В. // Рынок ценных бумаг. -2004. -№20. - с.63-65.

132. Шитов H.H. Проблемы андеррайтинга в ипотечном кредитовании/ Шитов H.H. // Банковское дело. 2008. - №12

133. Шмелев А. Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России / Шмелев А. // Банковское дело. 2008. - № 11.

134. Шлык, П. Обзор американского фондового рынка/ Шлык П.//Рынок ценных бумаг. 2005. - №16. - с. 12-15.

135. Энциклопедия российской секьюритизации /Ипполитов А.,Лялин С., Васильев К. С.-П.: Любавич. - 2008. - 351 с.

136. Янин, А. Падение, приятное для рынка /Янин А. / / Эксперт. 2006. -№33. -с.113.

137. Янукян, М.Г. Проблемы регулирования регионального рынка ценных бумаг в России /Янукян М.Г. / / Финансы и кредит. 2005. -№10.-с. 41-45.

138. Auto Loans Finance B.V. // Pre-Sale Report Moody's Investors Service (13 July 2005). http://www.moodys.com/.

139. Armin Lindtner. Asset Backed Securuties Ein Cash flow-Modell / Sternenfels -Vert. Wiss. Und Praxis, 2001.1321 Christopher W. Frost. Asset Securitisation and Corporate Risk Allocation. — 72 Tul. L. Rev. 101 (1997).

140. Claire A. Hill, Securitisation: A Low-Cost Sweetener for Lemons. 74 Wash. U. L. Q. 1061 (1996).

141. Marietta E.A. Haffner. Secondary Mortgage Markets in The USA and Netherlands, www.borg.hi.is/enhr2005iceland/ppr/ Haffner.pdf

142. Obey L. Financial Innovation in the Banking Industry. The Case of Asset Securitization // Garland Publishing, Inc. N.Y. & London, 2000. P. 71.

143. Securitisation of Financial Assets (2nd ed., Jason H. P. Kravitt ed., and Publishers, Inc., 1996)

144. Steven L. Schwarcz. The Alchemy of Asset Securitization: 1 Stan. J. L. Bus & 133 (1994).

145. Steven L. Schwarcz. Structured Finance: A Guide о the Principle of Asset Securitization (3rd ed., N.Y. City: Practicing Law Institute Press, 2002).

146. Tamar Frankel. Securutization: Structured Financing, Financial Assets Pools, and Asset-Backed Securities (1991 & Supp. 2002).1. Электронные ресурсы:

147. Агентство по ипотечному и жилищному кредитованию / Портал АИЖК -Режим доступа: http://www.ahml.ru/, свободный.

148. Европейский форум по секьюритизации European Securitization Forum -Режим доступа: http://www.europeansecuritisation.com , свободный.

149. Институт экономики города Режим доступа: http://www.urbaneconomics.ru/ , свободный.

150. Нью-Йоркская фондовая биржа Режим доступа: http://www.nyse.com/, свободный.

151. РУСИПОТЕКА / Ипотека в России аналитический портал, посвященный ипотечному кредитованию и секьюритизации - Режим доступа: http://www.rusipoteka.ru/ , свободный.

152. Федеральная служба по финансовым рынкам Режим доступа: http://www.fcsm.ru/ , свободный.

153. Федеральная служба финансовой статистики — Режим доступа: http://www.gks.ru/, свободный.

154. Фреди Мак Режим доступа: http://www.freddiemac.com/, свободный.

155. Фэнни Мэй Режим доступа: http://www.famiemae.com/kb/index7pageHiome, свободный.

156. Распределение портфеля по величине 1ЛЛ/25,38%18,39%

157. Рис. А1 Распределение портфеля по величине ЬТУ

158. Рис. А2 Распределение портфеля по сроку жизни закладных

159. Распределение портфеля по величине процентной ставки позакладным15.16% 12-14% 10-11%20,7%-------27,7%51,6%0,0%10,0%20,0%30,0%40,0%50,0%60,0%

160. Рис. АЗ Распределение портфеля по величине процентной ставки по закладным