Секьюритизация активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Магомедов, Руслан Магомедович

• Магомедов, Руслан Магомедович
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Магомедов, Руслан Магомедович

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты секьюритизации активов

1.1 .Основные концепции секьюритизации активов

1.2.Принципы и механизмы секьюритизации активов, 34 обеспеченных ипотечными ценными бумагами

1.3.Структурирование денежных потоков при секьюритизации 50 активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами

Глава 2. Анализ практики регулирования секьюритизации 64 активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами

2.1. Анализ европейского опыта регулирования процесса 64 секьюритизации активов

2.2. Анализ государственного регулирования секьюритизации 83 активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами в Российской Федерации

2.3.Анализ методов рефинансирования программ ипотечного 98 кредитования, используемых в российской практике

Глава 3. Направления совершенствования регулирования 114 секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами в России

3.1. Современная структура российского рынка 114 секьюритизации и ее особенности

3.2. Совершенствование системы государственного 132 регулирования секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами

3.3. Разработка модели секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами, адаптированной к российским условиям

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Секьюритизация активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами»

Актуальность темы исследования. Во всем мире секьюритизация становится одним из главных инструментов финансирования коммерческих организаций. И это представляется закономерным, поскольку именно благодаря секьюритизации компаниям и банкам предоставляется возможность снизить нагрузку на капитал, привлекая дополнительные источники фондирования путем продажи ценных бумаг. Однако ипотечный кризис США и последовавший за ним мировой финансовый кризис, поставили под сомнение целесообразность практического применения сделок секьюритизации. Более того, ряд финансистов, например Р. Врэй, Т. Боери и Л. Гуизо, главную причину разразившегося кризиса усматривают в механизме секьюритизации финансовых активов как таковом.

Несмотря на это подвергать сомнению жизнеспособность механизма секьюритизации и видеть в самой финансовой инновации основную причину возникших проблем, считаем необоснованным; вместе с тем необходимость переоценки рисков, связанных с секьюритизацией активов, является, на наш взгляд, очевидным. В этой связи время возникшего временного промежутка относительного затишья должно быть использовано для переосмысления проблем и усовершенствования регулирования сделок секьюритизации, проводимых национальными финансовыми институтами.

Секьюритизация на сегодняшний день является основным инструментом рефинансирования на российском рынке ипотечного кредитования, который остро нуждается в современном законодательстве, регулирующем сделки секьюритизации активов, обеспеченных и ипотечными ценными бумагами в том числе. Менее 5% ипотечных кредитов из общего объема рефинансируемой через выпуск ценных бумаг ипотеки было фондировано с использованием положений российского законодательства. Подавляющее большинство сделок, даже в условиях кризиса, продолжают осуществляться в европейских странах, законодательство которых является более совершенным и более удобным для проведения сделок подобного рода. Однако, учитывая тот факт, что количество заинтересованных иностранных инвесторов в современных экономических условиях значительно сократилось, российским банкам необходимо искать новые источники финансирования.

В этой связи актуальной научной проблемой, имеющей важное макроэкономическое значение, является поиск новых путей рефинансирования ипотечных кредитов, адаптированных к современным экономическим условиям и разработка комплекса мер государственного регулирования, способствующих совершенствованию процесса секьюритизации.

Степень разработанности проблемы.

Интерес научного сообщества к данной технике финансирования способствовал опубликованию множества работ, посвященных роли секьюритизации в стабилизации финансовых показателей отдельно взятых финансовых институтов, и раскрытию других ее преимуществ. Однако количество русскоязычных изданий, затрагивающих вопросы секьюритизации, ограничено, несмотря на чрезвычайную актуальность и заинтересованность со стороны российских финансистов. Так вопросам законодательного регулирования секьюритизации активов посвящены работы Жан Жоб де Вриз Робе и Поль Али. Среди российских правоведов и финансистов, исследующих проблему законодательного обеспечения секьюритизации, следует выделить труды Данзюрюн Б.Д., Джантухановой Э., Иванова О.М., Казакова А., Морковкина А.Л., Некторова А., Николаевой Е., Соколовой Е., Туктарова Ю. и др.

Фундаментальные преобразования в экономической и политической жизни мирового сообщества, имеющие место в настоящее время, вызвали существенные изменения в структуре и способах финансирования компаний. Многие, достаточно успешно зарекомендовавшие себя в условиях стабильной экономики, способы фондирования оказались невостребованными. Традиционные финансово-экономические задачи, решаемые банковским сектором, стали решаться на рынке ценных бумаг. Смена направлений международных финансовых потоков, а также рыночных стратегий кредиторов и заемщиков стали одной из основных предпосылок поиска новых направлений привлечения средств в экономику.

Исследованию теоретико-методологических аспектов решения проблем инновационного финансирования посвящены работы таких западных специалистов как Ханс Питер Бэр, Сержио Насаре-Азнар, Отмар Штекер, Мирослав Визич и др.

Предпосылкам и условиям развития секьюритизации, мировому опыту, международным тенденциям и достижениям глобального рынка секьюритизации уделяется внимание в работах Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, JI.-JI. Вольфа, А. Чинга, Аксенова И., Баклановой В., Рыковой И.Н., Фисенко Н.В., Саркисянц, А., Чепуриной JI.

Разработкам практического механизма привлечения инвестиций и моделям организации, финансирования ипотечного жилищного кредитования в России, посвящены работы^таких отечественных ученых, как В. Аверченко, Э. Наумова, А.Н. Ужегов, М. Довгялло, А. Метелкин, А. Ткаченко, A.A. Туманов, В.К. Южелевский и др.

Проблемам структурирования денежных потоков при секьюритизации активов, актуальным вопросам рефинансирования российского рынка капиталов с учетом основных инструментов рефинансирования ипотечных кредитов и механизму секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования посвящены научные разработки таких российских и зарубежных ученых и исследователей как Лакхбир Хейр, Регина Г., Логинова Н., Резванова Л.М.

Работы отмеченных авторов послужили основой для проведения диссертационного исследования, вместе с тем они показали, что остаются менее разработанные или не затронутые в литературных источниках вопросы. Часть проблем теоретического, методического и организационноправового порядка остаются в форме открытых дискуссий, что подтверждает необходимость продолжения проведения исследований в данной сфере.

В частности, до настоящего времени в литературе не нашел своего отражения такой важный, с нашей точки зрения, вопрос, как риск-менеджмент сделок секьюритизации. Благодаря этому особую актуальность приобретает изучение вопроса развития российского рынка секьюритизации с учетом воздействующих на него в современных условиях рисков и поиск направлений, как со стороны государственных органов, так и со стороны непосредственных участников сделки, способствующих активному развитию сделок секьюритизации.

Отечественной наукой также не решена задача построения адаптированной к современным экономическим условиям модели секьюритизации, способствующей привлечению на рынок как внутренних, так и внешних инвесторов. Все это определяет актуальность выбранной темы диссертационного исследования и разрабатываемой проблемы.

Цель диссертационного исследования заключается в обосновании предложений привлечения на рынок ипотечного кредитования финансовых ресурсов, используя механизм секьюритизации, и выработка на этой основе практических рекомендаций.

Для достижения цели поставлены следующие задачи:

1) изучить концепции развития секьюритизации активов, на этой основе определить на теоретическом уровне и обосновать предпосылки возникновения данного инновационного инструмента финансирования и выделить основные преимущества и недостатки сделок секьюритизации активов в целях определения наиболее перспективных моделей ее применения;

2) определить основных участников сделки секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами и выявить присущие им риски;

3) обосновать особенности схем структурирования денежных потоков при сделках секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами;

4) провести анализ методов рефинансирования ипотечных кредитов и определить особенности структуры российского рынка секьюритизации;

5) проанализировать современное состояние законодательного обеспечения сделок секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами в России, выявить существующие проблемы и предложить направления их устранения;

6) разработать модель секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами, адаптированную к современным экономическим условиям.

Объектом диссертационного исследования является сделки секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами.

Предмет диссертационного исследования составляют совокупность экономических отношений, возникающих в процессе взаимодействия субъектов сделки секьюритизации.

Методологическая основа исследования. Методология исследования опирается на обобщение ряда теоретических положений различных экономических школ, использование концепций отечественных и зарубежных исследователей по вопросам секьюритизации, сложноструктурированных продуктов, ипотечных ценных бумаг. В процессе анализа изучаемых материалов и научной литературы« применялись общенаучные и частные методы экономико-статистического анализа, выборочного исследования, графический метод (диаграммы, таблицы, графики) и др.

Научно-практической основой диссертационного исследования является анализ теоретических и эмпирических работ посвященных изучению вопросов государственного регулирования секьюритизации, специфике развития секьюритизации активов, обеспеченных ипотечнымиценными бумагам в условиях кризиса, пересмотру структуры сделок секьюритизации и трансформации применяемых моделей.

При работе над диссертацией были использованы законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации в области ипотечного кредитовании, рынка ценных бумаг, паевых инвестиционных фондов; данные профильных министерств и ведомств; материалы Центрального Банка Российской Федерации; данные Федеральной Службы государственной статистики; результаты исследований научного коллектива Института экономики города. Кроме того, автор использовал материалы и документы Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖЕС), Аналитического Центра по ипотечному кредитованию и секьюритизации, экспертные оценки, тематические Интернет-ресурсы, информационные и аналитические материалы, характеризующие развитие секьюритизации в России, экспертные оценки и расчеты исследователей и практических работников.

Научная новизна исследования. Разработаны направления совершенствования процесса секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами, позволяющие привлечь дополнительные источники финансирования на рынок ипотечного кредитования в современных экономических условиях. В ходе исследования автором получены следующие результаты, обладающие научной новизной: разработана классификация рисков, присущая сделкам секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами, основанная на определении секьюритизации как процесса взаимодействия четырех основных участников: заемщика, оригинатора, специализированного юридического лица, и инвесторов; в соответствии с подобным делением сформулированы риски, учитывающие всю совокупность отношений, возникающих при сделках подобного рода. Предлагаемая классификация способствует систематизации понятия присущих секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами рисков, что дает возможность, учитывая их различные комбинации, предложить оптимальную для современных рыночных условий модель секьюритизации активов, способствующую их минимизации;

- предложен комплекс мер регулятивного характера, реализованный в виде двух блоков (повышении внутреннего спроса на ипотечные ценные бумаги и снижении издержек выпуска ценных бумаг), учитывающий и разрешающий спектр проблем, связанных с развитием рынка секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами в Российской Федерации;

- доказана целесообразность применения в условиях кризиса метода рефинансирования ипотечных кредитов, основанного на выпуске обеспеченных облигаций, позволяющих инвесторам получать доход в соответствии с условиями эмиссии благодаря согласованности поступлений и платежей, мониторингу обеспечения и наличию залогового реестра;

- разработана и обоснована модель секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами, адаптированная к современным экономическим условиям, основанная на сочетании выпуска облигаций с залоговым обеспечением и традиционной секьюритизации, что позволяет диверсифицировать риски оригинатора и сократить издержки проведения сделки.

Теоретическая значимость результатов настоящего исследования заключается в развитии организационно-экономического подхода к управлению процессом секьюритизации в России. Результаты исследования позволяют выделить современные тенденции формирования подходов к решению проблемы регулирования сделок секьюритизации на государственном уровне.

Результаты исследования, относящиеся к развитию теоретических концепций формирования модели секьюритизации, определению и группировке воздействующих на участников сделки рисков, группировке методов рефинансирования ипотечного кредитования с учетом передачи рисков, имеют практическую направленность и предложены в целях широкого использования при структурировании сделок секьюритизации с участием российских оригинаторов. Предлагаемые меры государственного регулирования процесса секьюритизации направлены на устранение диспропорций на российском рынке, позволяют решить основной спектр проблем, ограничивающих развитие данного инновационного способа финансирования и могут быть использованы при разработке законодательных актов Российской Федерации, регулирующих процесс секьюритизации и рефинансирования ипотечных кредитов.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Магомедов, Руслан Магомедович

Выводы:

1. Результаты диссертационного исследования свидетельствуют о том, что все модели секьюритизации, применяемые в России, развиваются на договорной основе и являются лишь подобием давно законодательно установленных структур развитых стран.' Несмотря на это сделки секьюритизации российскими оригинаторами продолжают успешно осуществляться даже в условиях современного кризиса. Однако схемы привлечения ресурсов путем списания с баланса оригинатора пострадали в современных экономических условиях наиболее всего. Поэтому считаем необходимым учесть опыт западных стран, в которых наиболее устойчивыми к кризисным явлениям оказались обеспеченные облигации.

К сожалению, в российской практике нет точного аналога европейским обеспеченным облигациям, наиболее близким подобием, регулируемым российским законодательством, являются облигации с залоговым обеспечением применение которых в России ограничено по причине отсутствия единой системы стандартов выпуска облигаций подобного рода, практики проведения выпуска, и, соответственно, истории дефолтов.

2. Наибольшая эффективность экономической и правовой системы страны достигается за счет комбинирования обеспеченных облигаций и секьюритизации, поскольку это обеспечивает диверсификацию способов фондирования и предполагает меньший риск для нуждающейся в финансировании компании. Это послужило основанием для разработки модели фондирования, основанной на сочетании методов секьюритизации и выпуска обеспеченных облигаций.

Основное отличие предлагаемой модели от ранее существовавших заключается в том, что для совершения сделки объединяются нескольких мелких или средних кредитных организаций, выпускающих обеспеченные облигации в целях их последующей секьюритизации. Соответственно, все I издержки, связанные со сделкой, делятся участниками. Таким образом, модель способствует диверсификации рисков оригинатора и выпуску сложноструктурированных продуктов, гарантированных ипотечными облигациями при которых значительно повышается привлекательность самой секьюритизации.

Заключение

Исследования, проведенные в диссертации, позволили сделать ряд теоретических и практических выводов и предложений, главные из которых заключаются в следующем:

1. Современная финансовая система в условиях мирового кризиса претерпела существенные изменения. Как следствие, начиная с сентября 2007 года, мировой рынок секьюритизации продолжает оставаться в состоянии непрерывной контракции. Проблемы, с которыми инвесторы столкнулись в результате кризиса на рынке низкообеспеченных ипотечных кредитов, отразились на обеспеченности секьюритизируемых активов. Однако роль секьюритизации в ипотечном кризисе, подтолкнула исследователей к более глубокому изучению секьюритизации активов и ее влияния на стабильность финансового рынка.

Изучение концепций секьюритизации, позволило сформулировать выводы, согласно которым секьюритизация является важным инструментом развития экономики и решения социальных проблем. Используя данный инновационный инструмент фондирования, можно решить задачи снижения стоимости заемного финансирования, снижения долговой нагрузки на баланс компании, диверсификации источников финансирования, повышения эффективности использования капитала, снижения рисков, повышения ликвидности и повышения инвестиционной привлекательности, компании.

Однако, несмотря на особую актуальность изучения сеькюритизации и множеству публикаций,,затрагивающих проблему ее развития в современных условиях, вопросам риск-менеджмента сделок уделено недостаточно внимания. Это послужило основанием для предложения классификации рисков, присущих сделкам секьюритизации активов, обеспеченных ипотекой.

2. В: процессе изучения механизма секьюритизации активов и выделения основных ее участников, нами были определены присущие сделке секьюритизации риски.

Представив секьюритизацию активов, обеспеченных ипотекой, в общем виде как единство четырех составляющих, включающих действия заемщика, действия оригинатора, действия спецюрлица и действия инвесторов, мы предположили, что и риски, соответственно, могут быть классифицированы по четырем классификационным признакам как: риски банка-оригинатора, риски спецюрлица-эмитента, риски инвесторов и риски заемщиков. В составе рисков оригинатора нами предложено выделить кредитный риск, риск досрочного возврата кредита, риск дефолта оригинатора; в составе рисков спецюрлица - риск дефолта спецюрлица, документационные риски, правовые риски; соответственно в составе рисков инвесторов - риск изменения процентных ставок, правовые риски, документационные риски и риски заемщика - риск дефолта заемщика, риск изменения процентных ставок.

В данном случае мы не ставили перед собой задачу описания всех существующих видов рисков, поскольку подробный анализ возможен только в процессе конкретной сделки. Перед нами стояла задача выявления основных рисков выделенных нами классификационных признаков.

Исследование различных комбинаций перечисленных рисков, позволяет утверждать, что точный анализ рисков сделки секьюритизации активов, обеспеченных ипотекой оказывается практически невозможным для сторонних лиц. Мы указали и дали краткое описание только основных рисков, присущих сделкам секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами, в отношении которых участники сделки могут занять активную позицию в данной юрисдикции. Помимо указанных секьюритизацию затрагивают и общие риски рынка, которые также необходимо учитывать.

3. Изучив основные схемы структурирования денежных потоков при секьюритизации активов, обеспеченных ипотекой, мы пришли к выводу, что на скорость погашения облигаций и величину процентных выплат большую роль оказывает величина досрочных возвратов. От их значения во многом зависят характеристики потоков платежей. Кроме того, структура денежных потоков при сделках секьюритизации зависит от вида ценных бумаг, которые могут представлять собой облигации с последовательным погашением, облигации с пропорциональным распределением, облигации с определенным графиком погашения и др. В зависимости от вида выпускаемых ипотечных ценных бумаг и количества траншей, изменяется структура потоков денежных платежей при сделках секьюритизации.

Количество схем структурирования денежных потоков при сделках секьюритизации активов, обеспеченных ипотекой, зависит от разнообразия финансовых инструментов видов ипотечных кредитов. В наиболее простых ипотечных ценных бумагах имеют место сходные структуры денежных потоков и аналогичные рыночные характеристики. Более сложные ценные бумаги, реализуемые с дисконтом и премией, до известной степени отличаются от простых ипотечных ценных бумаг, но в целом инвестиционные параметры этого класса ценных бумаг аналогичны. Выпуск ипотечных ценных бумаг позволяет преобразовать потоки платежей, порождаемые ипотечными кредитами, и предложить рынку разнообразные инвестиционные инструменты.

4. Изучив опыт развития секьюритизации в европейских странах и проанализировав систему государственного регулирования секьюритизации и иных инструментов рефинансирования, нами были определены причины, препятствующие развитию секьюритизации, которые, по нашему мнению, целесообразно разделить на три составляющие: а) причины на уровне отношений с инвесторами; б) причины на уровне права; в) причины на уровне оригинаторов.

На каждом из этих уровней существует множество проблем, которые делают проведение сделок в некоторых странах либо вообще невозможным, либо существенно затрудняют рост рынка. Преодоление данных барьеров в настоящее время составляет основу маркетинговой политики участвующих в процессе секьюритизации сторон и, по существу, определяет стратегию на рынке секьюритизации активов в Европе. Однако, несмотря на значительные проблемы в развитии секьюритизации, усугубившиеся современным кризисом, и отсутствие единого европейского законодательства, регулирующего процесс секьюритизации, значительное распространение в европейских странах получили облигации с ипотечным покрытием. Перспективы развития рынка обеспеченных облигаций подтверждаются существующими тенденциями на долговом рынке в условиях мирового финансового кризиса, при этом введение требований Базеля II и EU Capital Requirements Directive (CRD) значительно снизило преимущества секьюритизации активов как способа финансирования из-за ужесточения требований к капиталу кредитных организаций.

В целом, необходимо отметить, что широкое внедрение секьюритизации активов на европейском уровне все еще требует глубокого изменения национального законодательства в отдельных странах и его международной гармонизации.

5. Анализ проводимых сделок рефинансирования' ипотечных кредитов в Российской Федерации позволил нам определить, что в большей части способы, используемые для рефинансирования российских ипотечных кредитов, основаны на продаже актива и реже на залоге актива. Это позволило нам предложить разделение доступных для российских кредиторов методов рефинансирования на балансовые и внебалансовые. Причем к балансовым методам рефинансирования считаем целесообразным отнести: выпуск банками облигаций с ипотечным покрытием и выпуск облигаций с залоговым обеспечением, а к внебалансовым - продажу закладных; выпуск агентских облигаций с ипотечным покрытием; выпуск ипотечных сертификатов участия; рефинансирование с применением паевых инвестиционных фондов; рефинансирование через трансграничную секьюритизацию с учреждением спецюрлица за рубежом.

Несмотря на достаточно большое разнообразие сделок рефинансирования, основная доля в российской практике приходится на рефинансирование ипотечных кредитов путем регулярной продажи закладных. Одним из существенных преимуществ данного метода является простота в применении. Кроме этого данный метод позволяет создать устойчивый механизм рефинансирования для мелких и средних кредиторов на рынке, которые концентрируются на выдаче и обслуживании ипотечных кредитов, что особенно актуально в современных условиях.

Исследуя вопросы развития такой техники рефинансирования как секьюритизация в нашей стране и рассматривая сделки с участием российских оригинаторов, важно отметить то, что большая доля секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами, приходится, несмотря на тенденции, сложившиеся на мировом финансовом рынке, на сделки трансграничной секьюритизации. Более того, с изменениями принятыми в 2008 г. большую актуальность приобретают сделки секьюритизации с участием ЗПИФов. Таким образом, в? России складывается трехсегментный рынок секьюритизации ипотеки, в котором нами- предложено, выделить рынок локальной секьюритизации, рынок трансграничной секьюритизации и рынок секьюритизации с участием ЗПИФов.

6. Анализ, проведенный в диссертационном исследовании, позволил определить, что основными препятствиями, стоящими на пути развития рынка секьюритизации активов, обеспеченных ипотечными ценными бумагами в России являются:

- недостаточный уровень развития внутренней инвестиционной базы;

- общая нехватка ликвидности на российских финансовых рынках и в банковском секторе;

- сохраняющиеся пробелы в законодательстве.

В целях устранения отмеченных препятствий участниками ипотечного рынка, включая ипотечные банки, АИЖК, а также государственными органами и Центральным Банком уже предпринят ряд мероприятий. Однако проблема до настоящего времени остается нерешенной. Для выхода из сложившейся проблемной ситуации, усугубившейся мировым финансовым кризисом, необходимо предпринять мероприятия регулятивного характера, которые мы разделили на мероприятия по повышению внутреннего спроса на ипотечные ценные бумаги, включающие отмену требования по соблюдению банками норматива рисков на одного заемщика в сделках по секьюритизации ипотеки; расширение возможностей инвестирования в ипотечные ценные бумаги средств пенсионных накоплений лиц, не воспользовавшихся правом выбора инвестиционного портфеля и расширение возможностей инвестирования средств страховых резервов в ипотечные ценные бумаги и мероприятия по снижению издержек на выпуск ценных бумаг, которые в свою очередь включают введение института депозитарного учета закладных и совершенствование секьюритизации всех видов активов.

Предлагаемые мероприятия позволят решить спектр проблем, связанных с развитием секьюритизации в России. Кроме того, многое уже делается правительством: разрабатывается .общий закон о секьюритизации, совершенствуются подзаконные акты в области ипотечного кредитования.

7. Результаты диссертационного исследования свидетельствуют о том, что все модели секьюритизации, применяемые в России, развиваются на договорной основе и являются лишь подобием давно законодательно установленных структур развитых стран. Несмотря на это сделки секьюритизации российскими оригинаторами продолжают успешно осуществляться даже в условиях современного кризиса. Однако схемы привлечения ресурсов путем списания с баланса оригинатора пострадали в современных экономических условиях наиболее всего. Поэтому считаем необходимым учесть опыт западных стран, в которых наиболее устойчивыми к кризисным явлениям оказались обеспеченные облигации.

К сожалению, в российской практике нет точного аналога европейским обеспеченным облигациям, наиболее близким подобием, регулируемым российским законодательством, являются облигации с залоговым обеспечением применение которых в России ограничено по причине отсутствия единой системы стандартов выпуска облигаций подобного рода, практики проведения выпуска, и, соответственно, истории дефолтов.

8. На основе выделенных в диссертационном исследовании балансовых и внебалансовых методов рефинансирования ипотечных кредитов нами был проведен анализ их практического применения и было определено, что наибольшая эффективность экономической и правовой системы страны достигается за счет комбинирования отмеченных методов, поскольку это обеспечивает диверсификацию способов фондирования и предполагает меньший риск для нуждающейся в финансировании компании. Данное обоснование послужило основанием для разработки модели фондирования, основанной на сочетании методов секьюритизации и выпуска обеспеченных облигаций.

Основное отличие предлагаемой модели от ранее существовавших заключается в том, что для совершения сделки объединяются нескольких мелких или средних кредитных организаций, выпускающих обеспеченные облигации в целях их последующей секьюритизации. Соответственно, все издержки, связанные со сделкой, делятся между участниками. Таким образом, модель способствует диверсификации рисков оригинатора и выпуску сложноструктурированных продуктов, гарантированных ипотечными облигациями при которых значительно повышается привлекательность самой секьюритизации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Магомедов, Руслан Магомедович, 2010 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть I) от 30.11.1994 № 51-ФЗ.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть II) от 26.01.1996 № 14 ФЗ.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998. № 146-ФЗ, редакция от 26.11.08.

4. Жилищный кодекс Российской Федерации от 29.12.2009 № 188 ФЗ, редакция от 23.07.08.

5. Федеральный закон Российской Федерации «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 № 102-ФЗ, редакция от 30.12.08.

6. Федеральный закон Российской Федерации «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 № 152 ФЗ, редакция от 27.07.06.

7. Федеральный закон Российской Федерации «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21.07.1997 №122 ФЗ, редакция от 22.12.08.

8. Федеральный закон Российской Федерации «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» от 24. 12. 2004. №214-ФЗ, редакция от 23.07.08.

9. Федеральный закон Российской Федерации «О жилищных накопительных кооперативах» от 21.07.2004. №146 ФЗ, редакция от 23.07.08.

10. Федеральный закон Российской Федерации «О кредитных историях» от 24.12.2004. №218 ФЗ, редакция от 24.07.07.

11. Федеральный закон Российской Федерации «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002. № 127 ФЗ, редакция от 03.12.08.

12. Проект закона «О секьюритизации»

13. Указание ЦБ N 2134-У от 27.11.08 «О перечне ценных бумаг, входящих в ломбардный список Банка России»

14. Указание ЦБ от 21 января 2008 г. N 1963-У от 21.01.08 «О проведении единовременного обследования досрочного погашение ипотечных жилищных кредитов»

15. Указание ЦБЫ 1761-У от 13.12.06 «О проведении единовременного обследования досрочного погашение ипотечных жилищных кредитов»

16. Инструкция ЦБ N 112-И от 31.03.04 «Об обязательных нормативах деятельности кредитных организаций, осуществляющих эмиссию облигаций с ипотечным покрытием»

17. Приказ ФСФР № 06-142/пз-н от 05.12.06 «О внесении изменений в Положение о деятельности специальных депозитариев ипотечного покрытия и Правила ведения реестра ипотечного покрытия, утвержденные приказом ФСФР от 1 ноября 2005 года № 05-60/ПЗ-Н»

18. Извлечения, из Директивы 2004/39/ЕС Европейского парламента и совета от 2Ь апреля 2004 г. о рынках финансовых инструментов //РЦБ. -М., 2007. -№19

19. Аверченко В., Весели Р., Наумов Г., Файкс Э., Эртл И. Принципы жилищного кредитования. М.: Альпина бизнес букс, 2006.

20. Беркаплиева М.Е., Ерошенков С.Г., Кузьминов А.Н., Янтурин P.C. Развитие секьюритизации ипотечных активов в России.- М: МАКС Пресс, 2006.

21. Бер Х.П. Секьюритизация активов. М.: Волтерс Клувер, 2007

22. Блант М. Финансовый кризис. М.: ACT, 2009.

23. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. М., 2005.

24. Горемыкин В. А. Экономика недвижимости: учебник. М.: Издательско-книготорговый центр «Маркетинг», 2002.

25. Гринспен Алан. Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой системы. -М.: Сколково, 2009.

26. Вайн С. Глобальный финансовый кризис (механизм развития и стратегия выживания). М.: Альпина Бизнес Букс, 2009

27. Ерошенков К.М., Мутовин С.И. Инновации секьюритизации. — М.: МАКС Пресс, 2007.

28. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? М.: Дело, 2001

29. Робе Ж., Али П. Секьюритизация и право. М.: Волтерс Клувер, 2008

30. Секьюритизация ипотеки: Мировой опыт, структурирование и анализ / Дэвидсон Э., Сандерс Э., Вольф JI.-JI., Чинг А.; Пер. с англ. Качуро В.; Под общ. ред. Иванова О.М.; Вступ. сл. Грефа Г.О. М.; СПб.: Вершина, 2007. - 591 с.

31. Энциклопедия Российской Секьюритизации 2008. M: Financial Cbonos information, РУСИПОТКА, 2009.32.3юзин В. А., Королев А. Н. Постатейный комментарий к Федеральному закону «Об ипотеке (залоге недвижимости)».- М.: Юстцинформ, 2008.

32. Ипотека для граждан. Комментарий к законодательству, схемы и пояснения / под ред. Чепенко Е.В. М.: Фонд содействия государственной регистрации недвижимости, 2007.

33. Ипотека в России. Прошлое. Настоящее. Будущее / под редакцией И. С. Радченко. М.: ГроссМедиа, 2004.

34. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. М.: Финансы и статистика, 2002.

35. Копейкин А.Б., Рогожина Н.Н. Страхование кредитных рисков при ипотечном жилищном кредитовании (страхование ипотечных рисков). М.: Фонд «Институт экономики города», 2005.

36. Косарева Н.Б., Страйк Р. Развитие ипотечного жилищного кредитования в России. М.: Фонд «Институт экономики города», 2004.

37. Меркулов В.В. Мировой опыт ипотечного жилищного кредитования и перспективы его использования в России. — СПб.: Юридический центр Пресс, 2003.

38. Опыт и проблемы развития ипотечного жилищного кредитования в регионах России / под ред. Рогожиной H.H. М.: Фонд «Институт экономики города», 2004.

39. Оценка масштабов и динамики изменения платежеспособного спроса на жилье и объемов жилищного строительства в России. М.: Фонд «Институт экономики города», 2005.

40. Овсянников Д. Н. Азы ипотечного кредитования, или об ипотеке по-русски. М.: Экономика, 2004.42.0сновы ипотечного кредитования / науч. ред. и рук. авт. колл. Косарева Н.Б. М.: Фонд «Институт экономики города»: ИНФРА-М, 2007.

41. Лакхбир Хейр. Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

42. Маршалл А. Принципы экономической науки Т.З. М.: Прогресс, 1993.

43. Морс К., Страйк Р., Пузанов А. Эффективные решения в экономике переходного периода. М.: Айрис Пресс, 2007.

44. Немировский В.Г. Российский кризис в зеркале постнеклассической социологи. M.: URSS, 2009.

45. Пастухова Н.С. Рекомендации по проведению процедуры оценки вероятности погашения жилищных ипотечных кредитов (андеррайтинг кредитов). М.: Фонд «Институт экономики города», 2003.

46. Пастухова Н.С., Рогожина H.H. Зарубежный опыт жилищных сберегательных программ. Рекомендации по использованию жилищных сберегательных программ в работе банков. М.: Фонд «Институт экономики города», 2002.

47. Пастухова Н.С., Рогожина H.H. Инструменты ипотечного жилищного кредитования. М.: Фонд «Институт экономики города», 2004.

48. Пастухова Н.С. Рогожина H.H. Методические рекомендации по организации и порядку осуществления программ ипотечногожилищного кредитования. М.: Фонд «Институт экономики города», 2005.

49. Полтерович В. М., Старков О. Ю. Формирование ипотеки в догоняющих экономиках. Проблема трансплантации институтов.- М.: Наука, 2007.

50. Рогожина H.H. Рекомендации по организации обслуживания ипотечных жилищных кредитов. М.: Фонд «Институт экономики города», 2002.

51. Рогожина H.H. Формы финансовой поддержки семей с невысоким уровнем доходов при улучшении жилищных условий. — М.: Фонд «Институт экономики города», 2004.

52. Рогожина H.H., Туманов A.A. Оценка доступности приобретения жилья и ипотечных жилищных кредитов. — М.: Фонд «Институт экономики города», 2004.

53. Ротбард Мюррей. История денежного обращения и банковского дела в США. М.: Социум, 2008.

54. Русецкий А. Е. Государственная регистрация ипотеки.- М: Юстцинформ, 2009.

55. Рынок жилья в переходной экономике / под. ред. Орешкович Е.В. -Киров: ГИПП «Вятка», 2002.

56. Сорос Джордж. Новая парадигма финансовых рынков. М.: Манн, Иванов и Фебер», 2008.

57. Самуэльсон П. Экономика Том 2 М.: МГП «AJITOH» ВНИИСИ, 1992.

58. Толковый экономический и финансовый словарь в 2 т. / Пер. с франц. Т. II.-M., 1994.

59. Толкушкин А.В, Иванов В. Б., Кузьминов А. Н., Мутовин С. И., Никифорова О. В., Подобедова 3. В. Ипотека в России.- М.: ЮристЪ, 2002.

60. Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональные аспекты М.: Экономика, 2006.

61. Финансовое консультирование на фондовом рынке / под ред. Меликяна О.Г., М.: Флинта, Наука, 2005.

62. Фридман Дж, Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. М.: Дело ЛТД, 1995.

63. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами / под ред. Лакхбира Хайера.- М.: Альпина, 2007

64. Цылина Г. А. Ипотека: жилье в кредит. М.: Экономика, 2001.

65. Южелевский В. К. Какая ипотека нужна России?- М.: 2004.

66. Акерлоф Дж. Рынок «лимонов»: неопределенность качества и рыночный механизм // THESIS. 1994. Вып. 6.

67. Аксенов И. Этапы развития секьюритизации в США: 1930-2008 // Энциклопедия российской секьюритизации. М., 2008

68. Алексеева И.А., Рачкевич, А.Ю. Секьюритизация: этапы развития // Деньги и кредит. М., 2006. - N 7. - С. 27-36

69. Астраханцева М., Лещинский М. Секьюритизация по-американски, или с какими иллюзиями нам придется расстаться? // РЦБ. М., 2008. -№12

70. Бакланова В. Обзор состояния мирового рынка секьюритизации в 2009 году // Русипотека. М., 2009. - №6

71. Бакланова В. Монетарная политика государства и секьюритизация: краткий анализ противоречий задач монетарной политики и процессов секьюритизации // Русипотека. М., 2008. - №1

72. Барейша И. Секьюритизация: причины успеха //РЦБ. М., 2004. - №2

73. Беликова A.B. Проблемы участия банков в инвестиционном процессе// Инвестиционный банкинг.- №3.- 2006.

74. Воронова Т., Работа над портфелями // Ведомости.- № 141 от 31.07.09

75. Воскобойник Н.И. Направления развития рынка ипотечного кредитования в странах с переходной экономикой// Банковское кредитование.- №5.- 2006.

76. Гаевский Д. У российского рынка секьюритизации большое будущее // РЦБ. М., 2007. - №20

77. Регина Г. Текущие проблемы секьюритизации финансовых активов: актуальные аспекты рефинансирования российского рынка капиталов // Русипотека. М., 2009. - №6

78. Гусев Д. Новое время российской ипотеки// РЦБ. М., 2008. - №16

79. Данзюрюн Б. Д. Основные проблемы развития рынка структурированных продуктов в российском законодательстве и некоторые рекомендации по их решению// Финансы и кредит. М., 2009.-№23

80. Налоговые аспекты при подготовке и проведении . сделки, секьюритизации// РЦБ. М., 2008. - №12

81. Егоров A.B., Меркурьев И.Л. Реакция российского финансового рынка на дестабилизацию мировой экономки // Банковские услуги.- №12.2008.

82. Желтоносов В.М., Марошкин Ю.В., Скуратович Е.А. Способы реализации национального проекта «Доступное и комфортное жилье -гражданам России» в условиях мирового финансового кризиса // Финансы и кредит. М., 2009. - №11

83. Жуков Е.Ф. Ипотечный кризис в США и его социально-экономические последствия // Финансы. М., 2009. - №4.86.3ак В.В. Пул ипотечных кредитов как совокупность встроенных опционов// Финансы. М., 2008. - №12.

84. Зубова Е. ФСФР разрешила сертификаты // РБК daily.- №211.- 0.11.07.

85. Иванов О.М. Законодательные аспекты секьюритизации // РЦБ. М.,2007. №6

86. Иванов О.М. Обеспеченные облигации банков новый способ рефинансирования ипотеки // Банковское дело.- №2.- 2009.

87. Кашин В.А. Мировой финансовый кризис: причины и последствия // Финансы,- №1.- 2009.

88. Казаков А. Развитие правовой базы для секьюритизации активов в России // РЦБ. М., 2007. - №6

89. Косарева Н., Туманов А. Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России // РЦБ. М., 2007. - №20

90. Крупин В.О., Налогообложение субъектов ипотечного жилищного кредитования и пути его совершенствования// Финансовый вестник.-№12.- 2008.

91. Логинов М.П. Антикризисные модели ипотечного кредитования России// Финансы и кредит. М., 2009. - №7

92. Логинова Н. Основные инструменты рефинансирования ипотечных кредитов // РБК. Кредит 29.07.2008

93. Левин Ю.А. Последствия спада на рынке недвижимости США // Финансы.-№10.- 2008.

94. Максуров A.A. Кредитный (ипотечный) брокер // Банковское дело.- №1.2009.

95. Матыцин А.И. Как быть с IPO и секьюритизацией? // Мосты М., 2007. -N1(13).-С. 36-38

96. Маттиас Метц. Система строительных сберегательных накоплений (Bausparsystem): принцип действия // Банковское дело.- №2.- 2009.

97. Маттиас Метц. Bausparen — стабильная и оправдавшая себя система финансирования жилья // Банковское дело.- №1.- 2009.

98. Меньшикова А. Секьюритизировать станет проще // РЦБ. М.,2008.-№15

99. Миркин Я.М., Воробьева, З.А.; Тормозова, Т.В. Коммерческие бумаги как элемент секьюритизации банковского кредита // Финансы. М., 2006. - N 2. - С. 22-25

100. Морковкин АЛ. Совершенствование банковского надзора в области секьюритизации активов кредитных организаций // Финансы и кредит. -М., 2008,-№9

101. Некторов А., Николаева Е. Правовые средства структурирования договорной секьюритизации// РЦБ. М., 2008. - №12

102. Нечаев Виталий. Ипотека и ценные бумаги: изменения в налоговом законодательстве // РЦБ.- №2.- 2005.

103. Озеров С. Откуда берутся деньги? Привлечение финансирования ипотечными банками на современном этапе // РЦБ. М., 2008. - №12

104. Полтерович В. М., Старков О. Ю. Стратегия формирования ипотечного рынка в России// Экономика и математические методы том 43.-№4.- 2007.

105. Раков А. Секьюритизация как средство совершенствования финансовых отношений // Банковский вестник. Минск, 2004. - N 7. -С. 40-43

106. Резванова JI.M. Механизм секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования // Банковское кредитование. М., 2008. - №1.

107. Рыкова И.Н., Фисенко Н.В., Зарубежный опыт и перспективы развития секьюритизации кредитных портфелей в России// Банковское кредитование.- №1.- 2008.

108. Русецкая Э.А., Арустамова В.А.Влияние кризиса ликвидности на российский рынок ипотеки// Финансы и кредит. — М., 2009. №7

109. Рыкова И.Н., Будущее ипотеки и рынок обеспеченных облигаций (Pfandbrief) в России // Финансы и кредит. М., 2009. - №1

110. Саблин М. Российская ипотека в условиях кризиса: направления изменения законодательства// Русипотека. М., 2009. - №6

111. Савицкий М.В. Особенности продвижения ипотечного кредитования// Банковское кредитование.- №3.- 2007.

112. Саркисянц А.Г. Секьюритизация активов во внебалансовой деятельности // Финансы и кредит. М., 1998. - N 3. - С. 29-34

113. Саркисянц, А., Чепурина, JI. Секьюритизация и банкротство: мировой опыт // Банковское дело. М., 1998. - N 11. - С. 12-19

114. Сведенцов B.JI. Новое в ипотечных программах коммерческих банков и перспективы развития ипотеки в России // Банковское кредитование. М., 2008. - №5

115. Серегин В., Егоров А. Качество сервиса залог успешной модели рефинансирования // РЦБ. - М., 2007. - №20

116. Слуцкий А., Анат. А. Ценовые пузыри на рынке жилья и вариант вывода ипотечного кредитования из кризиса // Банковское кредитование.- №1.- 2009.

117. Смирнова Е.И. Profi Online Research Исследование российских банков (II половина 2008 года) // Организация продаж банковских продуктов.- №4.- 2008.

118. Смирнов И.Е. Выпуск обеспеченных облигаций в России // Банковское кредитование. М., 2009. - №2

119. Смоленчук Ф. Российская секьюритизация в условиях ипотечного кризиса в США // Биржевое обозрение. М., 2007,- №12

120. Соколинская Н.Э. Земельно-ипотечное кредитование: схемы финансирования и рефинансирования// Банковское дело.- №1.- 2008.

121. Соколова Е. . Перспективы изменения законодательства о секьюритизации в России // РЦБ. М., 2007. - №6

122. Суворов Г. Турина А. Первый ипотечный агент АИЖК: аналитика сделки //РЦБ. М:, 2008. - №12

123. Туктаров Ю. Е. Секьюритизация ипотечных активов путем эмоезгссии облигаций с залогом закладных // РЦБ. М., 2008. - №3

124. Туктаров Ю.Е. Синтетическая секьюритизация // РЦБ. М., О 07. -№11

125. Туктаров Ю. Секьюритизация и законодательство //Ипотека в России, март 2006.

126. Усоскин В.М. Секьюритизация активов // Деньги и кредите— М., 2002. - N 5. - С. 39-44

127. Фасахова А. Перспективы развития законодательства. о секьюритизации в России // РЦБ. М., 2007. - №3

128. Федоров И.Б. Ипотека: возможности роста исчерпаны. Что д;альше? // Банковское дело.- №2.- 2009.

129. Федоров И. Кризис ипотеки и выпуск обеспеченных ипотечн^Е»тг?с облигаций // Русипотека. М., 2008. - №12

130. Хельтер М. Ипотечное кредитование в России источник будз^з^хцих сделок секьюритизации // РЦБ. — М., 2008. - №12'

131. Хинтербергер Г. Модель продаж, применяемая незч/щемдкими стройсберкассами // Банковское дело.- №3.- 2009.

132. Цытович А. Инновации на рынке ипотечного кредит<о:ва.ния// Банковское кредитование.- №4.- 2006.

133. Шелехов А. М.Об устойчивости ипотечного коопе^г>^.тива// Экономика и математические методы том 43.- №3.- 2007.

134. Шварц С.Л. Алхимия секьюритизации //Закон. М., 2008. - JSTq 12

135. Шушков В.В. Финансовые схемы секьюритизации ипотечныо^ кредитов // Проблемы прогнозирования. М., 2007. - Вып. 1. - С 159164

136. Щетинин Я.В., Савинченко В.Е. Доступность жилья как основной фактор спроса на банковские ипотечные кредиты// Банковское кредитование.- №3.- 2006.

137. Якунин С. Истоки современного финансового кризиса // РЦБ. М., 2008.-№19

138. Янкевич С. Секьюритизация как метод ликвидации неплатежей малых и средних предприятий в Польше // Белорусский экономический журнал Минск, 2004. - N 2. - С.34-41

139. Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации http://www.cbr.ru/

140. Официальный сайт Министерства экономического развития и торговли РФ http://www.economy.gov.m/wps/wcm/myconnect/economylib/mert/welcom e/main/

141. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики http://www.gks.ru/

142. Официальный сайт Агентства по страхованию вкладов. http://www.asv.org.ru/

143. Официальный сайт Агентства ипотечного жилищного кредитования http://www.ahml.ru/index.shtml

144. Официальный сайт портала «PycHnoTeKa»http://www.rusipoteka.ru/

145. Официальный сайт проекта «Bankir.ru». http://bankir.ru/

146. Официальный сайт аналитической научной лаборатории «Веди» http ://www.vedi .ru/

147. Официальный сайт Центра экономических и финансовых исследований и разработок http://www.cefir.ru/

148. Официальный сайт Института экономики города http://www.urbaneconomics.ru/

149. Официальный сайт Института экономики переходного периода http://www.iet.ru/

150. Официальный сайт Всероссийского центра изучения общественного мнения http://wciom.ru/