Моделирование платежных потоков механизма секьюритизации ипотечных кредитов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Мязова, Яна Сергеевна

• Мязова, Яна Сергеевна
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мязова, Яна Сергеевна

Введение

Глава 1. Российский и зарубежный опыт секьюритизации ипотечных кредитов.

1.1 Зарубежный опыт секьюритизации ипотеки.

1.2 Анализ типовых зарубежных ипотечных программ.

1.3 Российский опыт секьюритизации ипотечных кредитов.

1.3.1 Тенденции российской секьюритизации.

1.3.2 Структура выпуска облигаций с ипотечным покрытием.

Глава 2. Анализ и оценка пула закладных.

2.1 Основные характеристики пула ипотечных кредитов.

2.2 Анализ денежного потока поступлений по пулу ипотечных ^ кредитов.

2.3 Оценка и влияние факторов предоплаты по закладным на ^g досрочное погашение кредита.

2.4 Разработка методики оценки частоты досрочных возвратов.

Глава 3 Структурирование облигационных займов с ипотечным покрытием.

3.1 Структура стандартного облигационного займа.

3.1.1 Структура стандартного облигационного займа с фиксированной процентной ставкой.

3.1.2 Структура стандартного облигационного займа с переменной процентной ставкой.

3.2 Структура стандартного пополняемого облигационного займа.

3.2.1 Стандартный пополняемый облигационный займ с фиксированной процентной ставкой.

3.2.2 Стандартный пополняемый облигационный займ с переменной процентной ставкой.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Моделирование платежных потоков механизма секьюритизации ипотечных кредитов»

Актуальность исследования. Существующая сегодня в России ипотека по-прежнему находится на начальной стадии своего развития. До сих пор не появился реальный механизм привлечения в ипотеку капитала вторичного рынка. Все финансовые ресурсы, используемые банками для выдачи ипотечных кредитов, приходят из следующих источников:

- собственный капитал банка, что характерно для большинства государственных и негосударственных коммерческих банков;

- капитал акционеров и спонсоров, привлеченный нерыночным способом, например кредитные ресурсы банков «ДельтаКредит», «Райффайзен», предоставленные ЕБРР и МФК;

- капитал, привлеченный под государственные гарантии (АИЖК).

Для создания массовой ипотеки этих источников не достаточно. Даже при самых благоприятных обстоятельствах они не смогут обеспечить объем оборотного капитала, достаточного для выполнения задач, намеченных Национальной ипотечной программой. Практически единственным решением этой проблемы является создание финансовых схем и структур, которые смогут привлечь в ипотеку инвестиционный капитал с вторичного рынка.

Секьюритизация представляет собой один из наиболее эффективных механизмов привлечения финансирования, открывающий финансовым организациям доступ к практически неограниченным ресурсам внутреннего и международного финансовых рынков. Для инвесторов секьюритизация -это создание новых классов инструментов, принципиально иные возможности управления рисками, выход на новый, более качественный уровень рыночных отношений.

Исторически эта современная техника финансирования возникла и была апробирована в секторе жилищного ипотечного кредитования. Со временем секьюритизация ипотечных кредитов и выпуск ипотечных ценных бумаг заняли центральное место на американском и международном рынке ценных бумаг. Исконная потребность человека в жилище и поистине огромные объемы ипотечного кредитования создают идеальные условия для развития данного рынка и в нашей стране: от формирования однородных кредитных портфелей до их продажи и секьюритизации.

За рубежом накоплен огромный опыт проведения различных типов подобных сделок. Именно эффективные механизмы секьюритизации дали возможность большинству государств достигнуть впечатляющего прогресса в ипотечном кредитовании и жилищном строительстве.

За последние два года десяток российских банков осуществили трансграничные сделки. При этом были секьюритизированы портфели потребительских, автомобильных, ипотечных кредитов суммарным объемом около 2 млрд. долл. Процесс структурирования, выпуска и размещения ценных бумаг в таких сделках происходит за пределами территории России, вне российской юрисдикции. К сожалению, это обстоятельство не способствует проникновению в страну новых знаний. Напротив, возникает опасение, что при подобном развитии событий национальному рынку будет уготована вторичная роль

В связи с принятием в России Закона «об ипотечных ценных бумагах» появилась возможность проводить секъюритизацию ипотеки по Российскому законодательству.

Российская секьюритизация лежит на пересечении двух тенденций: ее использование открывает перед кредитными организациями невиданные возможности привлечения средств и управления рисками и в то же время дает простор конструированию огромного числа новых видов ценных бумаг с уникальными характеристиками (потоками платежей, графиками выплат, рисками). Исследование поведения таких портфелей ценных бумаг, в условиях изменения рыночной конъюнктуры, становится важнейшей задаче финансовых аналитиков. Сложность решения этих задач усугубляется недостаточностью использования оптимизационных методов анализа, планирования и прогнозирования при управлении платежными потоками.

В настоящее время практически отсутствуют методологически обоснованные подходы к анализу и оценке как базового актива секъюритизации - пул ипотечных кредитов в форме закладных, так и оценке эффективности выпуска ипотечных ценных бумаг.

Сложность решения этой задачи объясняется тем, что для организации и управления выпуском ипотечных ценных бумаг необходимо согласовать со всеми его участниками многочисленные условия с множеством параметров, между которыми существуют сложные финансовые связи. Учитывая, что эта проблема оказалось в настоящее время недостаточно исследованной, возникает необходимость в разработке механизмов, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по организации и структурированию выпуска ипотечных ценных бумаг.

Состояние изученности проблемы. В зарубежной научной литературе уделяется большое внимание проблемам секъюритизации ипотеки. При этом особое внимание уделяется особенностям развития зарубежного ипотечного рынка и их влиянию на основные параметры выпуска облигаций с ипотечным покрытием.

К зарубежным ученым-финансистам, занимающимся изучением вопросов секъюритизации ипотеки относятся: Э.Дэвидсон, Э.Сандерс, Л.Л.Вольф, А.Чинг, Дж.Франк, И. Эртл, Э.Файкс, Дж. Хардт, Дж. Акерлоф, Клэр А. Хилл и другие.

В последнее время появились исследования отечественных ученых в области секъюритизации активов, но учитывая начальный опыт развития российского рынка ценных бумаг в области секъюритизации ипотеки, все исследования систематизируют американский опыт. К российским ученым, чей опыт используется в решении проблем российской секъюритизации ипотеки относятся: А. Селивановский, А.Бочаров, А.Иванов, Г. Суворов, А. Герасимов, Ф. Смоленчук, А.Казаков, Г.Наумов, В.Аварченко и другие.

Вместе с тем, до настоящего времени не получила должного решения такая проблема, как разработка действенного методического инструмента моделирования финансовых потоков и механизмов структурирования выпуска ипотечных облигаций с учетом сбалансированности платежей и эффективности реализации выпуска.

Отмеченные проблемы методологического и практического характера обусловили актуальность выбранного направления исследования и определили постановку цели и задач диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке механизма секъюритизации пула ипотечных кредитов путем размещения облигаций с ипотечным покрытием как основы методического подхода к развитию российской системы рефинансирования ипотеки и на этой основе повышение эффективности и устойчивости функционирования инфрастуктуры ипотечного рынка.

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих задач:

- исследовать и систематизировать опыт секъюритизации ипотеки на американском рынке;

- разработать систему показателей оценки пула закладных (ипотечного покрытия);

- выделить особенности влияния различных факторов на частоту досрочных возвратов и динамику изменения основного долга кредита;

- разработать методику оценки платежных потоков, поступающих по пулу закладных, с учетом динамики досрочного погашения кредитов;

- разработать показатели оценки эффективности выпуска стандартного облигационного займа с фиксированной и переменной процентной ставкой;

- разработать показатели оценки эффективности выпуска стандартного пополняемого облигационного займа с фиксированной и переменной процентной ставкой;

- провести сравнительный анализ эффективности выпусков стандартных и структурированных облигационных займов.

Область исследования. Исследование проведено в рамках п.п. 4.5 «Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов»; п.п. 9.4 «Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспортов специальностей ВАК (экономические науки).

Объектом исследования являются ипотечные кредиты, рынок ипотечных облигаций.

Предмет исследования - механизмы оценки эффективности секъюритизации ипотеки на основе стандартных и структурированных облигационных займов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Методы исследования базируются на применении методов финансовой математики, бюджетирования, теории принятия решений.

Научная новизна исследования заключается в разработке механизма выбора оптимальной структуры ипотечных облигаций на основе моделировавния платежных потоков поступающих по пулу закладных.

Наиболее значимыми являются следующие результаты, характеризующие научную новизну диссертации:

- выбраны и обоснованы количественные методы оценки платежных потоков, поступающих по пулу закладных;

- предложен методический подход к оценке частоты досрочных возвратов по ипотечным кредитам и их влиянию на дюрацию облигаций с ипотечным покрытием;

- разработаны и исследованы стандартные и структурированные выпуски облигаций с ипотечным покрытием с учетом баланса займов и поступлений по обеспечению (закладным);

- разработан механизм принятия решения по выбору структуры выпуска ипотечных облигаций на основе количественных характеристик обеспечения (пула закладных).

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее результаты имеют вид практических рекомендаций при формировании ипотечного покрытия и выпуска облигационного займа. Полученные автором механизмы обоснования секъюритизации ипотеки используются в практической деятельности коммерческих банков, Самарского Фонда жилья и ипотеки.

Апробация результатов исследования. Основные результаты докладывались и обсуждались на конференциях: научно-практическая конференция «Наука, Бизнес, Образование - 2007», Самара 2007 г.; 8-ая Международная научно-методическая конференция «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие», Пенза 2007 г.; 2-ая Международная научно-техническая конференция «Аналитические и численные методы моделирования естественнонаучных и социальных проблем», Пенза 2007г.

По материалам диссертации опубликовано 6 работ, в том числе 2 статьи - в периодических изданиях, рекомендованных ВАК России.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 139 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, содержит 36 таблиц, 32 рисунков, 8 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Мязова, Яна Сергеевна

Заключение

На основе выполненного диссертационного исследования автором разработана и научно обоснована возможность секъюритизации ипотеки на основе выпуска облигаций с учетом эффективного управления и структурирования ипотечного покрытия (обеспечения), повышающая эффективность функционирования финансовых организаций в условиях изменяющейся конъюнктуры рынка.

Основные научные и практические результаты, полученные в диссертационной работе, состоят в следующем:

1. Составлены схемы взаимодействия субъектов финансового рынка, участвующих в организации и обслуживании выпуска облигаций с ипотечным покрытием.

2. Произведена количественная оценка платежных потоков при организации и управлении ипотечного облигационного займа, отражающая кредитное качество обеспечения (пула закладных);

3. Разработана методика оценки частоты досрочного погашения основного долга по ипотечным кредитам с учетом влияния внешних факторов, а также динамических и статических параметров кредита и на этой основе определить дюрацию облигационного займа.

4. Разработан механизм бюджетирования платежных потоков, поступающих по обеспечению (пулу закладных), служащая основой для обоснования выпуска ипотечных облигаций;

5. Разработаны и обоснованы модели выпуска ипотечных облигаций на основе стандартных и структурированных платежных потоках, с учетом стационарного и пополняемого пула закладных в условиях изменения конъюнктуры рынка, позволяющего повысить кредитный рейтинг эмитента и эффективность инвестирования.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мязова, Яна Сергеевна, 2007 год

1. Положение «О порядке определения размера ипотечного покрытия» от 1.11.2005г. №05-59/пз-н (утв. Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам).

2. Положение «О лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами» от 14.07.2006г. №432. (утв. Постановлением Правительства РФ).

3. Положение «О доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги» от 17.10.1997г. №37. (утв. Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг).

4. Федеральный закон РФ «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11. 2003 №152. (с изменениями от 29.12.2004г., 27.07.2006г)

5. Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998г. №102.1. Печатные ресурсы:

6. Авакян, Е. Особенности эмиссионной деятельности банков на рынке ценных бумаг / Авакян Е. // Рынок ценных бумаг.-2004.-Декабрь.-1Ч 23.-С.12-14.

7. Аверченко, В. Принципы жилищного кредитования / В. Аверченко и др. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 261 с.

8. Агапеева, Е.В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России и США: учеб. пособ. для студ. вузов, обучающихся по спец. "Юриспруденция" / Агапеева Е.В. М.:ЮНИТИ-ДАНА: Закон и право, 2004.-160 с.

9. Башарин, Г.П. Начала финансовой математики / Башарин Г.П. М.: ИНФРА-М, 1997.- 160 с.

10. Бердникова, Т.Б. Оценка ценных бумаг: учеб. пос. для студ. вузов, обучающихся по специальности "Финансы и кредит" / Бердникова Т.Б.-М.:ИНФРА-М,2004.-144с.

11. Вагапова, Д.З. Анализ чувствительности модели принятия решений банком на денежном рынке / Баталова Д.З., Сорокина М.Г. // Наука и образование 2003: Мат. Всероссийск. научн.-практ.конф. - Мурманск: МГТУ, 2003.-Ч.1.-С. 95-97.

12. Н.Вагапова, Д.З. Модель задачи принятия решений банком на денежном рынке с учетом собственных затрат / Вагапова Д.З., Сорокина М.Г. // Наука и образование 2003.- 4.1 - с. 95-97.

13. Вагапова, Д.З. Модель экономического взаимодействия между банком и заемщиком на кредитном рынке / Вагапова Д.З., Сорокина М.Г. // Вестник СГАУ, №1, 2004. с. 140 - 143.

14. Вагапова, Д.З. Моделирование взаимодействий между банком и заемщиком на кредитном рынке / Вагапова Д.З., Сорокина М.Г. // Наука, бизнес, образование 2004. Мат. Всероссийск. научн.-практ.конф. -Самара: СГТУ, 2004. - с. 118-120.

15. Валавина, А. Рынок ипотечных ценных бумаг США и его влияние на рынок казначейских облигаций / Валавина А. // Рынок ценных бумаг.-2004.-Декабрь.-Ы 23.-С.22-24.

16. Вощенко, Т.В. Математика финансового менеджмента. / Вощенко Т.В. -М.: Перспектива, 1996. 82 с.

17. Гамидов, Г.М. Банковское и кредитное дело / Гамидов Г.М. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994. - 94 с.

18. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / Дамодаран А. // Пер. с англ. 3-е изд. - М.: Альпина Букс, 2006.- 1341 с.

19. Жабин, Д. Рекурсивное хеджирование / Жабин Д. //Рынок ценных бумаг.-2004.-Октябрь.- № 20. с.60 - 62.23.3ельднер, А.Г. Жилищное строительство и ипотека в России / Зельднер А.Г. // ЭКО.-2004.- № 8. с. 38 - 49.

20. Исеев, Р. Секьюритизация ипотечных кредитов: экономика сделки / Исеев Р. // Рынок ценных бумаг.-2004.-Декабрь.-1Ч 24 .-С. 36-38.

21. Кавкин, А.В. Нетрадиционные способы управления кредитными деривативами / Кавкин А.В. // Мировая экономика и международные отношения.-2004.-Ы11.-С.79-87.

22. Казаков, А. А. На пути к созданию вторичного рынка для ипотечных кредитов / Казаков А. А. // Коллегия. 2002. № 5. с. 18—20.

23. Ланг, Р. Развитие европейского рынка ипотечных облигаций / Ланг Р. // Бизнес и банки. -2004. Ноябрь. - № 45. - с. 7 - 8.

24. Лансков, П. Функциональное развитие идеи "центрального депозитария" / Лансков П. // Рынок ценных бумаг. 2004.- Ноябрь.- № 21. - с.42 - 45.

25. Люу, Ю. Д. Методы и алгоритмы финансовой математики / Люу Ю. Д. // Пер. с англ. М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2007. - 751 е.: ил.31 .МакМиллан, Л. Дж. МакМиллан об опционах / МакМиллан Л. М.: «ИК «Аналитика», 2002. - 456 с.

26. Маслов, Д. Секьюритизация ипотечных кредитов: реалии и перспективы / Маслов Д // Рынок ценных бумаг. -2004. Декабрь. - № 23. -с. 19-21.

27. Мязова, Я.С. Сравнительный анализ методик оценки кредитного риска заемщика / Мязова Я.С. // Известия Самарского научного центра Российской академии наук, т. 8, №4, 2006. Самара. - с.1013-1017.

28. Мязова, Я.С. Особенности бюджетного процесса в банковской сфере / Мязова Я.С. // Наука, Бизнес, Образование, 2007. Материалы Всероссийской научно-практической конференции, 2007. Самара, с. 5154.

29. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ / Эндрю Дэвидсон и др. // пер. с англ. О.В. Смородинова при участии В. Качуро. М.: Вершина, 2007. - 592 е.: ил., табл.

30. Селивановский, А. На пути к SPV / Селивановский А. // Рынок ценных бумаг, 2007. №11(338). с. 28 - 34.

31. Селивановский, А. Конструируем SPV / Селивановский А. // Рынок ценных бумаг, 2005. №13 (292). с. 49 - 54.

32. Селивановский, А. Правовые риски ипотечного агента / Селивановский А., Гафарова В. // Хозяйство и право.- 2005.- №7. -с. 42 -48; № 8. с. 50 - 57.

33. Пахомов, С. Долговые инструменты бюджетной и инвестиционной политики субъектов федерации / Пахомов С. // Рынок ценных бумаг.-2005. Июль.- № 13. - с.59 - 61.

34. Потемкин, А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития / Потемкин А. // Рынок ценных бумаг. -2005. Апрель.- № 8. - с.8 -15.

35. Туктаров, Ю. Е. Российское право, трастовые и обеспечительные счета / Туктаров Ю. Е. // Недвижимость и ипотека. 2005. № 14. с. 12—15

36. Туктаров, Ю. Е. Основные идеи ипотечных ценных бумаг / Туктаров Ю. Е. //РЦБ. 2004. №5. с. 60—65.

37. Федюк, И. Бизнес-процесс управления портфелем ценных бумаг / Федюк И. // Рынок ценных бумаг.-2005.- Июнь. № 12. - с. 13 -14.

38. Харин, А. Производные ипотечные ценные бумаги / Харин А. // Хозяйство и право . 2004. - № 3. - с. 29 - 39.

39. Шапран, В. Корпоративные облигации: европейские стратегии / Шапран В. // Рынок ценных бумаг.- 2004. Декабрь. - № 23. - с. 112 -114.

40. Шапран, В. Хеджирование проблема политическая / Шапран В. // Рынок ценных бумаг.-2004.-0ктябрь.-к20.~с.63-65.

41. Шведов, А.С. Процентные финансовые инструменты: оценка и хеджирование / Шведов А.С. М.: ГУ ВШЭ, 2001.-152 с.

42. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа / Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. М.: ИНФРА-М, 1995. - 176 с.

43. Ширинская, Е.Б. Операции коммерческих банков и зарубежный опыт / Ширинская Е.Б. М.: Финансы и статистика, 1993. - 144 с.

44. Шлык, П. Обзор американского фондового рынка / Шлык П. // Рынок ценных бумаг.-2005.-Август.-№16.-С.12-15.

45. Янукян, М.Г. Проблемы регулирования регионального рынка ценных бумаг в России / Янукян М.Г. // Финансы и кредит.- 2005 .- № 10.- с.41 -45.

46. Янукян, М.Г. Современные тенденции развития международного рынка ценных бумаг / Янукян М.Г. // Финансы и кредит.- 2005. № 5.- с. 52 - 57.

47. Abrahams S. W. Те New View in Mortgage Prepayments: Insight from Analysis at the Loan-by-Loan Level // J/Fixed Income. Vol. 7 No. 1. 1997. p. 821.

48. Alles L. Asset Securitization and Structured Financing: Future Prospects and Challenges for Emerging Market Countries // IMF Working Paper, October, 2001.

49. Avellaneda M., Lawrence P., Quantitative modeling of derivative securities. New York: Charman & Hall, 2000.

50. Barlett W.W. Mortgage-Backed Securities. NY: New York Inst. Of Finance, 1989.

51. Baxter M. General Interest-Rate Models and the Universality of HJM // Mathematics of Derivative Securities / Ed. M. Dempster, S. Pliska. Cambridge, U.K., Cambridge Univ. Press, 1997.

52. Benninga S. and Wiener Z. Binomial Term Structure Models // Mathematica in Education and Research. Vol. 7. No. 3. 1998.

53. Bernard S. The Core Institutions that Support Strong Securities Markets // 55 Business Lawyer. 2000. p. 54.

54. Black F., Derman E., Toy W. A One Factor Model of Interest Rates and Its Application to Treasury Bond Option // Financial Analyst Journal. 1990. January—February. Vol. 1. No. 1. p. 33—39.

55. Dunn K.B., McConnell J.J. Valution of GNMA Mortgage-Backed Securities // J.Finance. Vol. 36. No.3 1981. p.599-616.

56. Dunn K.B., McConnell J.J. A Comparison of Alternative Models for Pricing GNMA Mortgage-Backed Securities // J.Finance. Vol. 36. No. 2. 1981. p. 471 -484.

57. Dunn K.B., McConnell J.J. Rate of Return Indexes for GNMA Securities / J.Portfolio Management. Vol. 7. No. 2. 1981. p. 65-74.

58. Dvorak Y.A. Transplanting asset securitization: is the grass green enough on the other side? // Houstion Law Review, vol. 38, p. 541.

59. Gekht O., Heemskerk O. Moody's Approach to Rating RMBS in Emerging Securitisation Markets // Moody's Investors Service. 2007. June. p. 1-30.

60. Hill, Claire A. Securitization: A Low-Cost Sweetener for Lemons // Washington University Law Quarterly, Vol. 74, No. 4,1996.

61. Iacobucci Edw., Winter R. Asset Securitization and Asymmetric Information // The Journal of Legal Studies, Vol. 34,2005, p. 161-206.

62. Kellison S.G. The theory of interest, 2nd ed. Boston: Irwin, 1991. - 445 P

63. Lowell L. Mortgage Pass-Through Securities // 324, ch. 4.; [328, ch. 27].

64. Omberg E.A. Note on the Convergence of Binomial-Pricing and Compound-Option Models // J.Finance. Vol. 42. No. 2. 1987. p. 463-469.

65. Public Securities Association. Standard Formulas for the Analysis of Mortgage-Backed Securities and Other Related Securities. 1. Jul 1990.

66. Rogers L.C.G. Stapleton E.J. Fast Accurate Binomial Pricing // Finance & Stochastics. Vol. 2. No. 1. 1998. p. 3-17.1. Электронные ресурсы

67. Агентство по ипотечному и жилищному кредитованию / Портал АИЖК -Режим доступа: http://www.ahml.ru/index.shtml, свободный.

68. РУСИПОТЕКА. Кредитование и секьюритизация: публикации / Ипотека в России аналитический портал, посвященный ипотечному кредитованию и секьюритизации - Режим доступа: http://www.rusipoteka.ru/publications/, свободный.

69. ГПБ Ипотека. Открытое акционерное общество. «Специализированная ипотечная организация ГПБ-Ипотека»: документы, отчеты об итогах выпуска облигаций - Режим доступа: http://www. gpb-mortgage.ru, свободный.

70. Справка о размере ипотечного покрытия облигаций на 12.12.2006 / Официальный сайт ОАО «ГПБ Ипотека» - Режим доступа: http://www. gpb-mortgage.ru/documents/9/ru/07MortgagePoolValuel 2-12-2006.pdf, свободный.