Рынок деривативов в мировой экономике: особенности развития и направления трансформации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Седунов, Алексей Федорович

• Седунов, Алексей Федорович
• кандидат экономических наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Седунов, Алексей Федорович

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. Теоретические основы рынка деривативов

§1.1. Теоретические подходы к трактовке деривативов как производных

инструментов 13 § 1.2. Предпосылки появления • деривативных контрактов и место рынка

деривативов в структуре финансового и товарного рынков

§1.3. Классификация деривативов и сферы их применения

§1.4. Противоречивость деривативов: хеджирование и повышенный риск

ГЛАВА 2. Рынок деривативов в экономиках развитых стран: направления

трансформации

§2.1. Основные тенденции рынка деривативов в экономиках развитых стран 62 §2.2. Мировой финансовый кризис и его взаимосвязь с рынками деривативов в

развитых странах

Глава 3. Роль рынка деривативов в экономиках развивающихся стран (на

примере БРИК)

§3.1. Особенности формирования рынка деривативов в странах БРИК 107 §3.2. Влияние мирового финансового кризиса на динамику рынков деривативов

стран БРИК и его последствия

§3.3. Основные направления развития рынков деривативов в странах БРИК

Заключение

Список литературы

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Рынок деривативов в мировой экономике: особенности развития и направления трансформации»

ВВЕДЕНИЕ

Рынок деривативов является одним из самых быстро растущих сегментов финансового рынка. По итогам 2012 года совокупный объем этого рынка составил порядка 640 трлн. долларов, превысив размер мирового ВВП фактически в 10 раз. Быстрые темпы и объемы роста этого рынка являются следствием как проявления дисбаланса между реальным и финансовым секторами экономики, так и потребностями участников экономической деятельности. При этом образуются новые центры торговли данными инструментами, степень взаимозависимости и интеграции между ними постоянно усиливается.

Рынок деривативов как непосредственная часть финансового сектора является достаточно чувствительным к изменениям экономической конъюнктуры, но обладает значительными ресурсами и потенциалом для того, чтобы также влиять на нее. Яркий пример - финансово-экономический кризис, начавшийся в 2007 году, одной из причин которого является нарастающий объем спекуляций на рынке структурных деривативов, а именно кредитных дефолтных свопов (CDS).

Последствия этого кризиса обусловили определенную трансформацию рынка деривативов, которая проявляется в виде особенностей развития и становления «новых» центров торговли, а также их модернизации в мировой экономике.

Актуальность темы исследования обусловлена следующими обстоятельствами.

Во-первых, рынок деривативов играет важную роль в экономиках развитых и развивающихся стран. Несмотря на появление первых торговых площадок еще в начале ХХ-го века, интенсивное развитие производных инструментов началось в последние десятилетия, что привело к лавинообразному росту объема заключаемых сделок на данном рынке.

Во-вторых, финансово-экономический кризис конца прошлого десятилетия значительно сказался на функционировании рынка деривативов, серьезно изменив структуру участников торгов, различные аспекты его регулирования, взаимосвязь с другими секторами экономики, а также оказал существенное воздействие на дальнейшее направление развития этого рынка в мировой экономике.

В третьих, развитие рынка деривативов в развивающихся экономиках имеет свои отличительные особенности в сравнении с аналогичными рынками развитых стран. Эти особенности обусловлены, прежде всего, процессом глобализации, серьезным влиянием на этот рынок со стороны государства, а также - предприятий и компаний как финансового, так и реального секторов экономики.

В этой связи в диссертации уделяется особое внимание рынкам стран БРИК, исследование которых актуально и с точки зрения следующих факторов:

- страны, входящие в БРИК, являются лидерами среди развивающихся стран по многим макроэкономическим показателям (ВВП, население и т.д.);

- присутствие России, как одного из важнейших участников БРИК;

- страны БРИК оказывают существенное влияние на мировую экономику на современном этапе, внеся вклад в мировой ВВП в 2012 г. в размере $2,2 трлн., что эквивалентно ВВП такой страны, как Италия.

Вышеуказанные обстоятельства предопределили выбор темы данного исследования.

Объект и предмет исследования. Объект исследования -деривативный рынок развитых и развивающихся стран. Предмет исследования - совокупность экономических отношений, складывающихся на деривативных рынках этих стран.

Цель исследования - раскрыть основные тенденции и направления трансформации рынка деривативов в мировой экономике.

Постановка данной цели обусловила необходимость решения следующих задач:

изучить существующие теоретические подходы к трактовке деривативов как производных инструментов и выявить основные предпосылки появления деривативных рынков;

проанализировать тесную взаимосвязь между историей развития деривативных рынков в экономиках развитых и развивающихся стран (БРИК);

исследовать взаимосвязь мирового финансово-экономического кризиса и рынка деривативов, выявить основные причины и последствия этого кризиса;

показать структурные изменения рынка деривативов в экономиках развитых стран;

раскрыть основные тенденции развития рынка деривативов в

экономиках развитых стран;

определить отличительные особенности становления и

трансформации деривативных рынков стран БРИК и на основе полученных

результатов выявить перспективны и направления их дальнейшего развития.

Теоретической, методологической и информационной основой

исследования стали материалы различных международных организаций

(Банка Международных расчетов, Международная фьючерсная ассоциация,

Международный Валютный Фонд), материалы и методические разработки

иностранных и отечественных деривативных бирж.

В качестве основной базы исследования автором использованы

монографии и статьи в периодических изданиях ведущих отечественных и

зарубежных экономистов, материалы зарубежной и отечественной

периодической печати, посвященные рынку деривативов (Review of

Derivatives Research, The Journal of Finance, Review of Financial Studies,

5

Review of Finance), материалы и нормативные акты государственных органов власти, выполняющих функции регулятора на рынке ценных бумаг, а также аналитические брошюры инвестиционных компаний, посвященные рынку деривативов.

Методология исследования основывается на комплексном подходе к анализу особенностей развития деривативных рынков развитых и развивающихся стран. В процессе исследования использовались сравнительный, системный, логический, статистический методы, позволившие обеспечить системный подход к исследованию поставленной проблемы, выявить общие черты развития и формирования деривативных рынков в мировой экономике.

Степень разработанности темы. Вопросы комплексного развития деривативных рынков в современной экономике нашли широкое освещение в экономической литературе.

Среди зарубежных работ проблематика развития и функционирования рынков деривативов с теоретической точки освещалась в работах следующих авторов: Хикса Дж., Кейнса Дж.М., Халла Дж., Брука Р., Чанса Д., Коллинза Б., Фабоцци Ф., Вайли Р., Гастино Г., Критцмана М., Рубинштейна М., Дурбина М., Гитмана Д., Коннолли К., Шарпа У., Флауэла Р., Томсетта М.

Основные аспекты деривативных рынков, затронутые в этих работах, заключаются в проработке вопросов функционирования этого рынка, его необходимости для участников экономической деятельности. Кроме того, отдельное внимание уделяется математическому обоснованию производных инструментов и их практическому использованию.

В отечественной литературе проблематика рынка деривативов затрагивается в работах следующих авторов: Мусатов В., Буренин А., Чекулаев М., Балабушкин А., Дарушин И., Владигеров Т., Леонов С., Волков С., Васильев М., Белинский А..

В этих работах внимание акцентируется на анализе природы деривативов как производных инструментов, а также основных направлений их практического использования.

Проблематика развития финансовых рынков находит отражение в трудах академика Богомолова О.Т.

Региональные аспекты специфики данного рынка рассматриваются в экономических периодических изданиях. Сообразно этому в них изучаются особенности этих рынков, функционирующих в тех или иных регионах.

Так, проблематика развития рынков деривативов Азии освещается в работах М.Шамшер и X.Tay фи, в Международном банковском журнале1.

Проблемы развития деривативных рынков в глобальной экономике широко освещаются в исследованиях крупных инвестиционных банков (исследования Дойче груп и др.).

Научная новизна диссертации заключается в следующем:

1. Выделены три основных теоретических подхода к трактовке деривативов как производных инструментов. В рамках первого подхода внимание акцентируется на положительном влиянии деривативов на экономику в связи их возможностью передачи риска; в рамках второго подхода - на производности и срочности деривативов. В рамках третьего - на фиктивности производных инструментов.

В этой связи представлена авторская интерпретация трактовок таких важнейших свойств производных инструментов, как:

• Адаптивность - свойство деривативов, согласно которому данные инструменты способны нивелировать различия в одних и тех же экономических условиях (на примере процентных ставок и курсов валют).

• Направляемость характеризует производные инструменты с точки зрения их превосходства над рынками базовых активов. Ее основной

1 См.: International Journal of Banking and Finance, volume 5, article 1: Asian derivative markets: Research issues.

2 См.: Deutche Börse Group: The Global Derivatives Market. http://math.nyu.edu/faculty/avellane/global derivatives market.pdf

смысл заключается в том, что производные инструменты определяют курс того или иного актива, а не спотовый рынок.

• Всеобщность деривативов - это характеристика их универсальности, согласно которой они развиваются в рамках уже существующих рынков и дополняют их. Данное свойство подтверждается широким развитием деривативов в рамках общей структуры финансового и товарного рынков.

• Конъюнктурность - это зависимость деривативов как класса инструментов от внешних экономических условий, которые не только оказывают влияние на существующий рынок данных активов, но и определяют вектор их дальнейшего развития.

• Повышенный риск производных инструментов, который выражается в использовании «рычага», т.е. отвлечение под сделки не полного их объема в денежном эквиваленте, а лишь некоторой части (как правило, эта часть может варьироваться от нескольких процентов до нескольких десятков процентов)

• Особую вариативность деривативов, которая выражается в различных аспектах исполнения определенных контрактов. В этой связи подчеркивается, что в зависимости от типа контракта и рыночной конъюнктуры производные инструменты наделяют покупателя/продавца либо правом, либо обязанностью по их исполнению, что является отличительной особенностью данного вида инструментов.

2. Наряду с общеизвестными предпосылками появления деривативных контрактов, автором выделены дополнительные предпосылки, которые характеризуют важную роль организованных торговых площадок. В этой связи отмечается:

• Потребность организации централизованных торговых площадок для производителей товара. Подчеркивается, что эта форма организации торговли в виде деривативных инструментов является прямым следствием

специфики самого товара, когда продавец, осуществляя торговлю, может не обладать самим товаром, а лишь планировать продажу или покупку его в будущем;

• Наличие контракта на покупку/продажу товара является гарантом исполнения обязательства. Оно связано с организаторами централизованной площадки, участники которой получают определенные гарантии совершения сделок в будущем, а государство поддерживает их, нивелируя риск неисполнения сделок.

3. Раскрыты основные тенденции развития рынка деривативов в экономиках развитых стран (формирование многополярного мира, усиление конкуренции и государственного регулирования, ускорение процесса интеграции крупных деривативных бирж). В этом контексте выделены особенности становления региональных центров торговли (синхронизация структуры региональных рынков со структурой экономики, значительное влияние государства, привлечение иностранных участников и др.), оказывающих влияние на трансформацию рынка деривативов, рассмотрены структурные изменения в регулировании рынков (создание матричной структуры их регулирования на национальном и международном уровнях), выявлены тенденции в развитии лидирующих деривативных рынков (уменьшение системного риска, внедрение инноваций, увеличение эффективности, усиление процесса интеграции).

4. Показано, что одной из важнейших причин финансово-

экономического кризиса 2007 года является разрыв между реальным и

финансовым секторами экономики (а также огромный объем внебиржевых

кредитных деривативов, превышающий объем активов, которые можно

захеджировать, дисбаланс на рынке ипотечного кредитования и др.). В этой

связи определяется роль внебиржевых деривативов как катализатора

кризисных явлений в мировой экономике, рассмотрены цепочки взаимосвязи

сектора жилой недвижимости, страховых и финансовых компаний и рынка

кредитных деривативов. На основе полученных результатов выявлены

9

основные последствия данного кризиса для рынка деривативов в экономиках развитых стран (значительное сокращение рынка процентных деривативов, падение объема опционных сделок, ускорение интеграции крупнейших мировых бирж, изменения состава участников торгов, системные изменения в регулировании и др.).

5. Раскрыты особенности влияния финансового кризиса на деривативных рынках стран БРИК. Выявлена устойчивость существующих товарных бирж этих стран к кризисным явлениям в мировой экономике. Проанализированы торговые показатели ведущих деривативных площадок стран БРИК, а также отмечена их конкурентоспособность на основе построения индекса Херфиндаля.

6. Выделены основные отличительные особенности деривативных рынков стран БРИК (зависимость структуры формирующегося рынка от существующей экономической конъюнктуры и структуры экономики, недостаточная степень развития законодательной базы, отсутствие иностранных участников, развитие за счет внутренних ресурсов). Раскрыты основные направления развития рынков производных инструментов стран БРИК (интенсивные темпы роста, развитие законодательной базы, расширение спектра торгуемых инструментов, привлечение инвесторов с развитых рынков) на основе существующих тенденций и нерешенных проблем. Показаны сходства и различия производных рынков стран БРИК.

Практическая значимость исследования состоит в том, что на основании проведенного исследования особенностей развития рынка деривативов в современной экономике сформулированы выводы и предложения, которые могут быть использованы в процессе определения главного вектора развития этого рынка и его роли в экономике, совершенствования системы управления рисками для сбалансированного контролирования открытых позиций.

Выявленные тенденции развития деривативных площадок в

современной экономике и анализ зарубежного опыта позволяют определить

10

стратегию поведения регулирующих организаций по отношению к деривативной сфере на верхнем уровне. Кроме того, материалы исследования применимы в научной и преподавательской работе по указанной тематике.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, были опубликованы в рецензируемых журналах ВАК РФ. С докладом по теме работы автор выступал на VIII научно-практической конференции аспирантов и соискателей МИМ ЛИНК (май 2010г.), IX научно-практической конференции аспирантов и соискателей МИМ ЛИНК (май 2011г.), XII Международной научно-практической конференции «Качество дистанционного образования: концепции, проблемы, решения» (октябрь 2010г.)

Основные положения, выносимые на защиту:

Авторская интерпретация таких важнейших свойств деривативов, а именно: адаптивность, всеобщность, конъюнктурность, направляемость, повышенный риск и особая вариативность деривативов.

Синергетический эффект от взаимодействия двух важнейших компонентов производных инструментов: хеджирование и повышенный риск.

Рынок деривативов в развитых странах стал одним из катализаторов развития финансово-экономического кризиса, начавшегося в 2007 году в США и Великобритании, являясь одной из его причин. Основная причина -наличие значительного дисбаланса между реальным и финансовым секторами экономики.

Усиление конкуренции со стороны новых региональных центров деривативной торговли обуславливает значительные трансформации, происходящие на рынке развитых стран.

Формирование рынка деривативов развивающихся стран тесно взаимосвязано со структурой соответствующих экономик, а также ее текущим состоянием. Кризисные явления в мировой экономике

продемонстрировали значительную устойчивость товарных рынков стран БРИК к подобным ухудшениям.

Среди основных направлений дальнейшего развития рынка деривативов стран БРИК выделяются общие (развитие законодательной базы, привлечение иностранных участников, сохранение высоких темпов роста рынка и др.) и специфические тенденции, обусловленные национальной спецификой.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Седунов, Алексей Федорович

Заключение

На основе проведенного исследования получены следующие результаты:

1. Теоретические подходы к трактовке деривативов как производных инструментов, освещенные в работах иностранных и отечественных авторов, имеют ряд неучтенных аспектов, отмеченных диссертантом. Так, первый подход акцентирует внимание на тесной взаимосвязи между деривативами и другими сферами экономики, внимание акцентируется на необходимости появления производных инструментов. Авторы второго подхода раскрывают сущность деривативов с точки зрения их производности от базового актива и срочности. Отдельного внимания в их работах заслуживает разработка различных математических моделей. Третий подход представлен отечественными авторами, которые выделяли фиктивность деривативов, как основополагающую сущность.

Автором проведен анализ указанных подходов и дополнительно предложен ряд свойств, которые ориентированы на детализированное раскрытие сущности деривативов.

2. Предпосылки появления деривативных контрактов объясняются в двояком аспекте: экономическом и политическом. С точки зрения экономического аспекта главной предпосылкой - является потребность хеджирования. С точки зрения политического - автор выделяет необходимость централизации и регулирования нового вида экономических отношений между фермерами. Необходимость контролирования данного процесса является следствием получения дополнительной прибыли.

3. Деривативы как производные инструменты обладают большим количеством свойств, среди которых автор отдельно отмечает хеджирование и повышенный риск. Взаимодействие этих казалось бы противоположных аспектов является одной из причин универсальности деривативов благодаря синергетическому эффекту. Детальное рассмотрение этого эффекта показывает, что именно возможность сочетать в себе противоположные

168 свойства демонстрирует комплексность деривативов, что, в свою очередь, характеризует данное взаимодействие как обязательный и неотъемлемый атрибут этих инструментов.

4. Основные тенденции развития рынка деривативов в экономиках развитых стран заключаются в формировании двух базовых трендов: трансформация рынка из-за повышающейся конкуренции со стороны формирующихся площадок и изменения, связанные с последствиями мирового финансового кризиса. Процесс модернизации рынков в экономиках развитых стран всегда был непрерывным, поскольку они являются лидерами в данном сегменте. Тем не менее, возникающие различия в доходности между развитыми и развивающимися странами оказывают серьезное давление на участников торгов. Во многом этот фактор является первопричиной переориентации интересов финансовых и нефинансовых институтов, а также тенденций формирования многополярного рынка. Мировой финансовый кризис оказал заметное влияние на дальнейшие направления развития деривативных рынков развитых стран. Прежде всего, значительно увеличилось количество законодательных инициатив в направлении ужесточения контроля за внебиржевым рынком. Автором отмечено, что в рамках этой тенденции необходимо внедрение матричной структуры регулирования, противопоставленной жестким правилам и наборам ограничений. Именно набор регулирующих правил создает аспекты и факторы, влияющие на основные тенденции дальнейшего развития. В связи с этим нужно отметить, что государственное регулирование оказывает доминирующее влияние на этапе зарождения рынка.

Последствия кризисных явлений в экономике заключаются не только в ужесточении регулирования, но и в трансформации финансовой конъюнктуры, ухудшение которой в 2008 году в развитых экономиках привело к стагнированию рынка заимствований, что демонстрирует тесную взаимосвязь деривативного сегмента финансового рынка с кредитным.

С другой стороны, анализ динамики различных деривативных инструментов с начала 2008 года демонстрирует следующую тенденцию: рынок становится более системным и разнонаправленным.

5. Рынок деривативов в развитых странах был инструментом переноса перегрева сферы жилой недвижимости на финансовый и страховой сектор. Значительный объем заключенных ипотечных и кредитных производных инструментов, базирующихся исключительно на выплатах по кредитам и устойчивости институтов, выпускающих их, в определенный момент стал причиной получения огромных убытков компаниями, на балансах которых находились это инструменты.

Несмотря на активное участие в кризисе, роль рынка деривативов в развитии финансово-экономического кризиса, по мнению автора, все-таки остается ограниченной. Главной причиной - является наличие чрезмерного дисбаланса между секторами экономики, широкое распространение политики популизации ипотечных кредитов в условиях существования необеспеченного спроса. Данные факторы, по мнению автора, стали базисом кризиса, а деривативы - инструментов его распространения.

6. Появление деривативных рынков в странах БРИК неразрывно связано с экономической конъюнктурой, которая имела место в момент создания первых площадок. В этом контексте раскрывается эта взаимосвязь.

На примере Бразилии, валютные и процентные потрясения, имевшие место в экономике в последние 20 лет, показывают, что деривативный рынок играет одну из главных ролей в финансовом секторе страны. Развитие деривативного рынка в Китае и в Индии, по мнению диссертанта, связано с общей тенденцией либерализации экономики и ее интеграции в мировое экономическое пространство. Рынки Китая и Индии являются закрытыми от иностранных игроков и инвестиций, поэтому катализатором роста являются только внутренние ресурсы. Роль рынка в экономике в данном случае является определяющей с точки зрения возможности хеджирования, поскольку в сочетании с жесткими правилами регулятора участники торгов,

170 страхующие свои риски, являются доминирующим над спекулянтами классом. Развитие производных инструментов в России также связано с напряженной ситуацией на валютном рынке, большой волатильностью и скачками процентных ставок.

Влияние мирового финансового кризиса на рынки деривативов стран БРИК демонстрирует их отличительные особенности: динамика сырьевых рынков Индии и Китая осталась положительной, что свидетельствует как об эффективности товарных инструментов в нестабильных ситуациях, так и высоком потенциале роста. Рынки Бразилии и России в больше степени имеют финансовую направленность, что повлияло на наблюдавшийся на них спад активности. Анализ последствий ухудшения рыночной конъюнктуры вследствие появления кризисных явлений показывает, что динамика деривативных рынков тесно связана с динамикой первоочередных экономических показателей (ВВП). Экономика Индии и Китая продемонстрировала лишь уменьшение темпов роста экономики, аналогичная ситуация наблюдалась и на локальных деривативных площадках.

На примере Бразилии и России показано, что общий спад активности в экономической сфере привел к аналогичному спаду на рынках производных инструментов. Объем торгов частично сохранился лишь в рамках тех контрактов, которые были использованы для хеджирования. Подобная динамика объясняется, прежде всего, большей степенью зависимости соответствующих экономик от ситуации на глобальном мировом пространстве.

Проведенное исследование показывает обобщенный вывод, согласно которому можно выделить общие (интенсивные темпы роста, развитие законодательной базы, расширение спектра торгуемых инструментов, привлечение инвесторов с развитых рынков) и специфические (в определенной степени свойственны каждому деривативному рынку стран

БРИК) тенденции. Многообразие возможных сценариев развития

171 соответствующих площадок укладывается, прежде всего, в общие тенденции с учетом региональных особенностей. Поэтому подчеркивается, что в данном случае нужно рассматривать именно синергетический эффект взаимодействия общерыночных и специфических тенденций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Седунов, Алексей Федорович, 2013 год

Список литературы

1. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. - М.: АО «ВЕГА», 1996. - 176с.

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы. Экзотические и погодные производные. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2005 г., 533 стр.

3. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. Издательство: М.: Инфра-М, 1996.

4. Вайн С., Опционы. Полный курс для профессионалов. Издательство: Альпина Паблишер, 2003 г., 416 стр.

5. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 464с.

6. Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования: Перевод с английского. -М.: Дело, 1997. - 1008с.

7. Кейнс Дж.М. Трактат о денежной реформе. Перевод с английского. - М.: Экономика, 1993.

8. Кейнс Дж.М. Трактат о деньгах. Перевод с английского. - М.: Экономика, 1993.

9. Коннолли К. Покупка и продажа волатильности: Пер. с англ. М.: «ИК „Аналитика"» 2001 г., 264 с.

10. Мусатов В.Т., США: биржа и экономика - М: Наука, 1985 г., - 285 с.

11. Приказ ФСФР РФ от 10.11.2009 N 09-45/пз-н (ред. от 28.12.2010) "Об утверждении Положения о снижении (ограничении) рисков, связанных с доверительным управлением активами инвестиционных фондов, размещением средств пенсионных резервов, инвестированием средств пенсионных накоплений и накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих, а также об утверждении изменений в некоторые нормативные правовые акты Федеральной службы по финансовым рынкам" (Зарегистрировано в Минюсте РФ 20.01.2010 N 16030).

12. Томсетт М., Торговля опционами: Спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками. Пер. с англ. Б. Зуева , М.: «АЛЬПИНА», 2001 г., 360 с.

13. Чекулаев М., Загадки и тайны опционной торговли. - М.: ИК Аналитика, 2001.-432с.

14. Чекулаев М., Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. - М.: Альпина Паблишер, 2003. - 344с.

15. Шарп У. и др. Инвестиции: Перевод с английского // У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли. -М.: ИНФРА-М, 1997. - 1024с.

16. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 №39-Ф3. Справочно-правовая система «КонсультантПлюс».

17. A Strategic Study of Stock Exchange Technology: A special report from Trading Technology. - Trading Technology Ltd., 2003. - 186p.

18. An Introduction to the Documentation of OTC Derivatives. - ALLEN & OVERY, May 2002. - 16p.

19. Clewlow, Les, and Chris Strickland. Implementing Derivatives Models. - John Wiley & Sons Ltd., 2000. - 309p.

20. Cox, John C., and Mark Rubenstein. Option Markets. - Prentice Hall Inc., 1985.-498p.

21. Daigler, Robert T. Advanced Options Trading: The Analysis and Evaluation of Trading Strategies, Hedging Tactics & Pricing Models. - Irwin Professional Publishing, 1994.-325 p.

22. Don M.Chance, Robert Brooks, Introduction in Derivatives and Risk Management, - Eighth Edition, Cengage Learning, 2010,-359 p.

23. Hull J.C, Options, Futures, and Other Derivatives (6th Edition). Prentice-Hall, Inc.; Englewood Cliffs, NJ; 6th Edition, 2005; 816 p.

24. Generally Accepted Risk Principles. - Coopers & Lybrand, 1996. - 227p.

25. Kolb R. Futures, Options and Swaps, 4th edition. Blackwell Publishers, 2002. -887 p.

26. Kolb R., Overdahl J. Financial Derivatives, 3rd edition. Wiley, 2002. -288 p.

27. Luft, Carl F. Understanding & Trading Futures: A Hands-On Study Guide for Investors and Traders. - Probus Publishing Company, 1994. - 299 p.

28. Natenberg, Sheldon. Option Volatility & Pricing: Second Edition. - Probus Publishing Company, 1994. - 469 p.

29. Robert E.Whaley, Derivatives: market, valuation, risk management. - John Wiley & Sons, Inc. 2006, - 784 p.

30. Richard R. Flavell, Swaps and Other Derivatives. - John Wiley & Sons, Inc. 2010,-355 p.

Электронные источники

31. Биржевая статистика ресурса «Trading Economics»: http://www.tradingeconomics.com/brazil/currency

32. Бразильская биржа срочных контрактов Bovespa: http://www.bmfbovespa.com.br

33. Всемирный Банк, http://worldbank.org

34. Глоссарий REUTERS: http://glossary.reuters.com/index.php/Derivatives

35. Государственная комиссия США по срочной биржевой торговлеЛ http://www.cftc.gov

36. Группа компаний Deutche Borse Group: The Global Derivatives Market, http://math.nyu.edu/faculty/avellane/global derivatives_market.pdf

37. Европейская организация по регулированию биржевой инфраструктуры: http://ec.europa.eu/

38. Комиссия по регулирования рынка ценных бумаг Китая: http://www.csrc.gov.cn/pub/csrc еп/

39. Комиссия по регулированию финансовых и товарных рынков США: http://www.sec.gov

40. Международная ассоциация государственных комиссий по торговле деривативами: www.iosco.org/

41. Московская биржа: http://rts.micex.ru

42. Национальная товарная и деривативная биржа (National Commodity & Derivatives Exchange Limited (NCDEX): http://www.ncdex.com

43. Национальная Фондовая Биржа Индии (National Stock Exchange of India (NSE): http://www.nse-india.com/

44. Правила совершения срочных сделок на срочном рынке FORTS (утверждено решением Совета Директоров ОАО «Фондовая РТС» протоколом Протокол № 11-23-0111 от 01 ноября 2011 года): http://fs.rts.ru/files/2892/8901

45. Правила осуществления клиринговой деятельности ЗАО «Клиринговый центр РТС» (Приказ № 37 от 07.08.2012): http://fs.rts.ru/files/4907/9361

46. Товарная биржа Женгжоу (Китай): http://english.czce.com.cn/

47. http://www.cetip.org/Default.aspx

48. Товарная Биржа Мумбаи (Multi Commodity Exchange МСХ): http://www.mcxindia.com

49. Федеральная служба по финансовым рынка РФ: http://www.fcsm.ru/

50. Финансовая фьючерсная биржа Китая (China Financial Futures Exchange): http://www.cffex.com.cn

51. Чикагская товарная биржа: http://www.cmegroup.com

52. Шанхайская фьючерсная биржа: http://www.shfe.com.cn

53. Bank of International Settlements: http://www.bis.org

54. Barkley's Comprehensive Financial Glossary: http://www.oasismanagement.com/ glossary

55. BM&F Derivatives Clearinghouse Rulebook and Operating Procedure Manual: http://www.bmf.com.br

56. By-laws and Rules of Chicago Mercantile Exchange Inc.: http://www.cme.com

57. Clearing Conditions for Eurex Clearing AG: http://www.eurexchange.com

58. Clearing Rules and Schedules to the Clearing Rules of SFE Clearing Corporation Pty Limited: http://www.sfe.com.au

59. Credit Suisse Financial Glossary by Axone Services & Development S.A.: http://glossaries.axone.ch

60. Dictionary of Financial Risk Management by Gary L. Gastineau & Mark P. Kritzman: http://www.amex.com/dictionary

61. New York Board of Trade Rules: http://www.nybot.com

62. New York Clearing Corporation Clearing Rules: http://www.nybot.com

63. Rules and Regulations of the Chicago Board of Trade: http://www.cbot.com

64. ISDA Margin Survey 2004, International Swaps and Derivatives Association, Inc., 2004: http://www.isda.org/statistics/marginsurveys.html

65. The CFTC Glossary: A Layman's Guide to the Language of the Futures Industry. Commodity Futures Trading Commission, January 31, 1997.: http://www.cftc.gov

66. The Reuters Glossary: http://glossary.reuters.com

Периодические издания

67. Белинский A. FORTS. Система гарантий и управления рисками на срочном рынке // Рынок ценных бумаг. - 2005. - №21. - с. 15-17.

68. Белинский А., Горюнов Р. Срочный рынок: мифы и реальность // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 3. - с. 40-43.

69. Вайн С. Кредитные деривативы в России // Рынок ценных бумаг. - 2000. -№ 7. - с. 43-46.

70. Васильев М. Срочный рынок в России: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 3. - с. 46-50.

7 Г. Волков С.Н. Моделирование и оценивание кредитного риска // Бизнес и банки. - 2000. - № 46. - с. 3-5.

72. Дарушин И. Биржевые свопы // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 15.-е. 58-62.

73. Дарушин И. Теоретические основы функционирования срочного рынка и его социально-экономическая роль // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 4. -с. 68-73.

74. Что такое ETF и почему они могут взорвать российские биржи./Журнал «D'», 2007, №9(24).

75. B. Minton, How Much Do Banks Use Credit Derivatives to Hedge Loans?, Springer Science - Review of Derivatives Research, December 2008

76. Bevilaqua, Afonso and Rodrigo Azevedo "Provision of FX Hedge by the Public Sector: the Brazilian Experience." BIS Paper 24, 2009.

77. Burghardt G. Volume Growth Accelerates/The Magazine of the Futures Industry, 2007

78. Burghardt G. Annual Volume Survey / The Magazine of the Futures Industry, 2006

79. Burghardt G. FIA Annual Volume Survey: The Invigorating Effects of Electronic Trading // The Magazine of the Futures Industry, 2005

80. Burghardt G. FIA Annual Volume Survey: World Futures Volume Soars to New Highs. Again // The Magazine of the Futures Industry, 2004

81. Burghard G. Volume Surges Again: Global Futures and Options Trading Rises 28% in 2007 // The Magazine of the Futures Industry, 2008

82. Burghard G. Volume Surges Again: Global Futures and Options Trading in 2009 // The Magazine of the Futures Industry, 2009

83. Burghard G. Volume Surges Again: Global Futures and Options Trading in 2010// The Magazine of the Futures Industry, 2010

84. Burghard G. Volume Surges Again: Global Futures and Options Trading in 2011 // The Magazine of the Futures Industry, 2011

85. DeCovny S. Balancing the Options: Customer Priority Versus Maker-Taker in the U.S. Equity Options Markets // The Magazine of the Futures Industry, 2011, March/April, cTp.28-30.

86. Deutsche Bank, "Emerging Market Credit Derivatives," Global Markets Research, 2010

87. Dobeck M. Russia's Futures Markets On the Reform Path // The Magazine of the Futures Industry, 2007, January/February, cxp.26-30.

88. Dodd R. and Griffith-Jones S., "Report on derivatives markets: stability or speculative impact on Chile and a comparison with Brazil", ECLAC, 2006

89. Doran J. The Mating Game: Exchange Consolidation Hits a Fever Pitch // The Magazine of the Futures Industry, Outlook 2008, стр.20-24.

90. Grede F. Taiwan: A Closer Look // The Magazine of the Futures Industry, 2010, January/February, стр.20-22.

91. Grede F. Unlimited Opportunities in Asia's Emerging Derivatives Markets/ The Magazine of the Futures Industry, Outlook 2010.,

92. Gorham M. Incredible India—Formidable Futures // The Magazine of the Futures Industry, 2006, September/October, стр. 1-5.

93. Gorham M., Thomas S., Shah A. India the Crouching Tiger // The Magazine of the Futures Industry, 2005, May/June, - стр.3 7-40.

94. International Journal of Banking and Finance, volume 5, article 1: Asian derivative markets: Research issues

95. Lukken W. Security Futures: The Challenge of Regulatory Cooperation // The Magazine of the Futures Industry, Outlook 2004.

96. Maguire, Frances. Short Changing the Exchanges // Banking Technology. -2001. - vol. 18, no 7, September. - p. 20-24.

97. Mathias J. Mexder: A Futures Market with Global Appeal // The Magazine of the Futures Industry, 2006, January/February, стр. 24-26.

98. Melamed L. The Future in The 21st Century // The Magazine of the Futures Industry, 2006, March/April, стр. 44-47

99. Pressacco F., Gilberto Seravalli, The Real Origins of the Global Crisis, Springer-Verlag, February 2009

100. Ronalds N., Wang Xue Qin. China: Futures Take Dragon Steps // The Magazine of the Futures Industry, 2007, September/October, стр. 36-38

101. Ronalds N., Wang Xue Qin. The Dawning of Financial Futures in China // The Magazine of the Futures Industry, Outlook 2007, стр. 54-60

102. Russo D., Hart T.L., Schonenberger A. The evolution of clearing and central counterparty services for exchange-traded derivatives in the United States and Europe: Comparison // European Central Bank Occasional Paper Series. - №5. - September 2002. - 63p.

103. Saretto A., Corporate Leverage, Debt Maturity and Credit Supply: The Role of Credit Default Swaps, Review of Financial Studies, march 2013

104. The State of the Nation's Housing 2008. Joint Center for Housing Studies of Harvard, University Harvard

105. Tomas S.Y.Ho, Miguel Palacios, Hans Stoll, «Dynamic Financial System: Complexity, Fragility and Regulatory Principles», Financial Markets, Institutions & Instruments (New York University Salomon Center and Wiley Periodicals)

106. WFoE Annual Statistics 2007. World Federation Of Exchanges, 2008.

107. WFoE Annual Statistics 2008. World Federation Of Exchanges, 2009.

108. WFoE Annual Statistics 2009. World Federation Of Exchanges, 2010.

109. WFoE Annual Statistics 2010. World Federation Of Exchanges, 2011.

110. WFoE Annual Statistics 2011. World Federation Of Exchanges, 2012.