Развитие рынка корпоративных облигаций в условиях рыночной экономики России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Шийко, Роман Сергеевич

• Шийко, Роман Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шийко, Роман Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ.

1.1. Определение, сущность, структура и функционирование финансового рынка, рынка капитала и рынка ценных бумаг.

1.2. Тенденции развития кредитных рынков и рынков долговых ценных бумаг.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ОСОБЕННОСТЕЙ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА В РОССИИ.

2.1. Структура акционерного капитала и фондового рынка в России.

2.2. Инвестиционные возможности банковской системы России.

2.3. Развитие вексельного сегмента российского рынка ценных бумаг.

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ В РОССИИ.

3.1. Особенности формирования рынка корпоративных облигаций в России.

3.2. Анализ преимуществ облигаций по сравнению с другими формами привлечения займов, современное состояние и перспективы развития первичного и вторичного рынка корпоративных долгов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие рынка корпоративных облигаций в условиях рыночной экономики России»

Актуальность исследования определяется необходимостью создания и эффективного функционирования национального финансового рынка и его системообразующих частей (денежного рынка и рынка капиталов) в условиях интеграции и глобализации, потребностями в расширении спектра и разнообразия финансовых инструментов, обращающихся на фондовом рынке России, в целях полноценного финансирования инвестиций для модернизации отечественного производства.

В развитии мирового финансового рынка в условиях глобализации и интеграции преобладает процесс переоформления синдицированных банковских кредитов в долговые обязательства суверенных заёмщиков в форме международных облигаций. Процесс переоформления банковских кредитов в долговые обязательства и расширение использования ценных бумаг в качестве инструмента регулирования рыночных отношений и движения ссудного капитала получил название секъюритизации.

Основным преимуществом облигаций по сравнению с банковскими кредитами является организация вторичного рынка. Вторичный рынок облигаций предоставляет возможность инвесторам более эффективно управлять своим портфелем. Это позволило рынку международных облигаций стать одной из основных конструкций мирового финансового рынка и стимулирует развитие и преобладание долговых обязательств (облигаций) на внутренних национальных рынках.

Интеграция России в мировое сообщество происходит в условиях отсутствия эффективно функционирующего национального финансового рынка. Последний в процессе своего формирования испытывает огромное влияние мирового финансового рынка. Развитие национального фондового рынка приобретает большую актуальность в процессе финансирования инвестиций в реальный сектор и модернизации производственных мощностей отечественных предприятий.

В силу исторических особенностей становления рыночной экономики в России и ускоренной приватизации структура российского фондового рынка сложилась таким образом, что значение рынка акций в финансировании инвестиций в настоящее время ничтожно мало. Необходимость реализации инвестиционных проектов отечественными предприятиями в целях дальнейшего развития стимулирует ускоренное развитие другого сегмента фондового рынка - рынка корпоративных облигаций, что обуславливает актуальность исследования этой проблемы. Создание эффективно функционирующего национального фондового рынка приобретает большое значение и в свете решения задач ускоренного экономического развития и удвоения внутреннего валового продукта страны, которые ставит Президент Российской Федерации.

Степень разработанности проблемы.

Проблемам совершенствования финансового рынка и использования фондового рынка в качестве механизма привлечения инвестиций посвящено значительное количество научных работ российских и зарубежных учёных. Различные аспекты проблемы повышения роли финансового рынка в развитии экономики освещены в работах зарубежных учёных: Р. Гильфердинга, Ханса-Ульриха Дёрига, Р. Дорнбуша, Дж. М. Кейнса, К. Маркса, А. Маршала, Г. Мэнкью, Э. Рида, П. Самуэльсона, А. Смита, М. Реботье, Питера С. Роуза, С. Фишера. Методологической базой данного диссертационного исследования являются работы и исследования современных отечественных учёных: А.С. Булатова, В.В Булатова, В.И. Букато, В.В. Голосова, А.Г. Куликова, Л.И. Кроливецкой, О.И. Лаврушина, С. Леонтьева, Я.М. Миркина, Д.М. Михайлова, М.А. Песселя, Б.Б. Рубцова, В.Н. Шенаева и других.

Вместе с тем проблема расширения финансовых инструментов, обращающихся на фондовом рынке России, и использования рынка корпоративных облигаций в условиях переходной экономики России в целях финансирования инвестиций для модернизации отечественного производства остаётся открытой.

Недостаточная теоретическая разработанность вопросов использования источников финансирования инвестиций, а также возросшая практическая значимость этой проблемы в свете современной экономической ситуации в России предопределяет выбор темы данного исследования.

Целью исследования является решение важной финансово -экономической задачи, состоящей в дополнении, развитии и обновлении теоретических, методологических основ формирования и развития рынка корпоративных облигаций в России, выявления преимуществ облигаций по сравнению с другими формами привлечения инвестиций в реальный сектор экономики в условиях интеграции России в мировое сообщество.

Для достижения поставленной цели необходимо было решить следующие задачи:

- определить главные направления развития мирового и национальных финансовых рынков в условиях глобализации и интеграции;

- исследовать закономерности, тенденции развития, особенности российского финансового рынка;

- теоретически обосновать возрастающую роль долгового сегмента фондового рынка как на мировом, так и на национальных финансовых рынках, в том числе и российском;

- выявить особенности функционирования и структурирования отечественного рынка ценных бумаг;

- показать инвестиционные возможности российской банковской системы;

- раскрыть особенности российского и зарубежного опыта развития долгового рынка;

- показать особенности развития рынка корпоративных долгов в России;

- определить перспективы российского рынка корпоративных облигаций.

Объектом исследования является процесс развития рынка корпоративных облигаций в России и его роль в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики.

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в процессе развития рынка корпоративных облигаций в России.

Теоретико-методологической базой исследования послужили фундаментальные работы по теории финансовых рынков, рынка капитала, долгового рынка и рынка ценных бумаг, законодательные акты Российской Федерации, российская и зарубежная монографическая литература, статьи в экономических журналах, практический материал. В ходе исследования использовались общенаучные методы познания, диалектический метод, метод системного и факторного анализа, метод сравнительного анализа, а также метод экспертных оценок. Исходными материалами являлись данные Государственного комитета Российской Федерации по статистике; аналитические данные Банка России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг; факты, опубликованные в экономической литературе, средствах массовой информации и в информационной сети Интернет; материалы справочников, ежегодников, аналитических записок, издаваемых профессиональными участниками рынка ценных бумаг; собственные наблюдения автора, являющегося аттестованным специалистом организаций, осуществляющих деятельность по управлению ценными бумагами, инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, а также брокерскую, дилерскую деятельность.

Научная новизна состоит в дополнении и развитии теоретических, методологических основ формирования и развития рынка корпоративных облигаций в условиях переходной экономики России. В частности:

1. Выявлены факторы, обуславливающие секъюритизацию синдицированных банковских кредитов в долговые обязательства на мировом финансовом рынке: развитие информационных технологий; прямая связь между инвестором и должником, способствующая более эффективному обеспечению инвестиционной активности; наличие вторичного рынка, обеспечивающего ликвидность; публичность облигационных займов. Отмечено, что трансформация синдицированных кредитов в облигации приводит к минимизации трансакционных издержек как на мировом, так и на национальных финансовых рынках.

2. Определены условия становления рынка корпоративных облигаций в России и особенности его развития, такие как:

- стихийность формирования рынка;

- отсутствие инфраструктуры рынка долгосрочных долгов предприятий и использование инфраструктуры вексельного рынка и государственных облигаций на этапе становления рынка корпоративных облигаций;

- отсутствие интереса к выпуску внутренних облигаций со стороны отечественных предприятий в связи с несбалансированной денежно-кредитной политикой и высокой долей товарообменных операций;

- ограниченность обращения, нерыночный характер эмиссий, краткосрочность облигаций на первоначальном этапе формирования рынка;

- медленное формирование рынка корпоративных облигаций в связи с отсутствием ориентации финансового механизма, созданного в 90-е годы, на активное использование потенциала финансового рынка.

3.На основе комплексного анализа российского финансового рынка определены причины ускоренного роста российского рынка корпоративных облигаций:

- ничтожно малая роль российского рынка акций в процессе финансирования инвестиций;

- неадекватность российской банковской системы задачам ускоренного экономического роста и полноценного финансирования инвестиций;

- переход компаний с выпуска векселей на долгосрочные формы заимствований (облигации) для финансирования инвестиций.

4. Раскрыты перспективы развития рынка корпоративных облигаций, как наиболее быстрорастущего сегмента российского фондового рынка, основанные на том, что:

- корпоративные облигации, при громадных инвестиционных потребностях российских компаний, представляют собой один из немногих способов привлечения долгосрочных финансовых ресурсов;

- рынок облигаций представляет собой институциональный механизм соединения инвестиционных возможностей с имеющимися финансовыми средствами и выступает альтернативным способом прямому банковскому кредитованию, расширяя возможности заёмщиков;

- рост инвестиционного потенциала участников рынка капиталов (пенсионных фондов, страховых компаний, банковской системы), связанный со стабилизацией экономического развития, ведет к расширению спроса на долгосрочные финансовые инструменты (облигации)

5. Определены тенденции развития первичного рынка корпоративных облигаций:

- сокращение доли облигаций крупных нефтегазовых и энергетических компаний (первый эшелон) при увеличении предложения финансовых инструментов со стороны средних предприятий (второй эшелон);

- обострение конкуренции между средними компаниями (второй эшелон) за финансовые ресурсы;

- рост сроков заимствований при одновременном укрупнении среднего размера займа;

- увеличение вероятности банкротства одного эмитента при снижении системного риска; и факторы, влияющие на состояние вторичного рынка:

- состояние конъюнктуры мирового финансового рынка;

- цены на нефть и другие сырьевые экспортные товары;

- денежно-кредитная и валютная политика Банка России;

- состояние и перспективы первичного рынка корпоративных облигаций.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Непосредственное влияние на формирование и развитие российского национального финансового рынка процессов, происходящих на мировом финансовом рынке:

- секъюритизация синдицированных банковских кредитов;

- увеличение финансирования инвестиций за счёт выпуска долговых инструментов (облигаций) при сокращении использования долевых инструментов фондового рынка (акций);

- взаимопроникновение и использование англосаксонской, европейской и японской моделей финансовых рынков при совершенствовании механизма перераспределения капитала внутри страны.

2. Необходимость развития российского рынка корпоративных облигаций в целях финансирования инвестиций в реальный сектор экономики, вызванная: а) неспособностью банковской системы удовлетворить инвестиционные потребности отечественных предприятий, б) недостаточностью выпуска акций в финансировании инвестиций, в) ростом спроса на капитал со стороны компаний при увеличении инвестиционного потенциала участников рынка. Использование рынка корпоративных облигаций в качестве механизма привлечения средств расширяет спектр долгосрочных долговых финансовых инструментов, совершенствует и увеличивает потенциал российского фондового рынка, делая его наиболее информационно прозрачным, публичным, цивилизованным.

3. Привлечение инвестиций посредством выпуска корпоративных облигаций (с позиции эмитента), имеющего следующие преимущества: обеспечивает публичность компании, формирует её кредитную историю, способствует снижению стоимости обслуживания долга и увеличению объёма займов при последующих обращениях к финансовому рынку, а также повышает имидж компании для инвестора. Привлекательность рынка корпоративных облигаций с позиции инвестора объясняется тем, что облигации позволяют инвестору оперативно управлять и диверсифицировать инвестиционный портфель; восстанавливать текущую ликвидность, осуществляя операции РЕПО и сделки продажи с обязательством обратного выкупа (sell - buy back) с облигациями; участвовать в финансировании заёмщиков независимо от размера собственного капитала инвестора.

Практическая значимость исследования заключается в важности разработанных теоретических положений и выводов, практическая реализация которых позволит повысить использование фондового рынка отечественными предприятиями в качестве источника финансирования инвестиций и увеличить привлекательность рынка корпоративных облигаций для инвесторов и других участников рынка ценных бумаг.

Выводы и рекомендации позволяют сформировать представление о содержании и механизме совершенствования финансового сектора и фондового рынка, принципах функционирования финансовой системы в условиях экономических преобразований. Результаты диссертационного исследования могут стать основой при реализации финансово-экономической политики предприятий, в частности, тех её направлений, которые связаны с совершенствованием методов управления инвестиционной деятельностью предприятия, выбором приемлемых способов финансирования инвестиций, привлечением капиталов с фондового рынка, а также использованы в законотворческой и исполнительской деятельности различных ветвей власти.

Апробация работы и внедрение результатов исследования

Положения и выводы диссертации апробированы в ходе практической деятельности автора, обсуждены на совещаниях специалистов и включены в ряд аналитических обзоров казначейства Внешэкономбанка. Основные теоретические выводы и практические рекомендации изложены в опубликованных автором статьях.

Структура диссертации

Диссертационное исследование состоит из введения, трёх глав, включающих семь параграфов, и заключения, а также списка использованных источников и литературы.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Шийко, Роман Сергеевич

Выводы, безусловно, говорят в пользу существования сравнительно цивилизованного рынка корпоративных облигаций. Однако говорить о том, что рынок корпоративных займов окончательно сформировался, пока рано. Прежде всего, в отличие от рынка государственных ценных бумаг, здесь достаточно низкая концентрация оборота. Как известно, после перехода

Минфина к политике крупных эталонных займов, расположенных в узловых точках доходности, более половины всего оборота сконцентрировалось на 2-3 выпусках ОФЗ. В секторе корпоративных облигаций подобных лидеров нет, но предпосылки для их появления есть, что создаёт благоприятные возможности для формирования диверсифицированных инвестиционных портфелей.

С точки зрения устойчивости и динамики роста интересно сравнение РКО с рынком акций. В настоящее время значительная доля оборота на рынке акций приходится на операции индивидуальных инвесторов, которые формируют порядка 50% объёма торгов. В то же время РКО не располагает финансовой "подушкой безопасности" в лице физических лиц и формируется как рынок институциональных инвесторов. Преобладание институциональных инвесторов имеет определённые особенности. На таком рынке нередко участники заинтересованы провести крупные сделки по единой цене при незначительном влиянии на общую рыночную конъюнктуру. Например, банк, обслуживающий эмитента, заинтересован в продаже неразмещённого на аукционе остатка бумаг по максимальной цене и без последующего существенного снижения котировок на вторичном рынке. В результате основной объём торгов на рынке приходится на так называемые "договорные сделки", т.е. сделки между конкретными контрагентами.

В целом, развитие РКО после быстрого возникновения уверенно растёт на фоне других сегментов финансового рынка России. Позитивная динамика макроэкономических показателей свидетельствует о дальнейшем, пусть медленном, но снижении уровня инфляции на фоне растущего потребления. Это стимулирует расширение объёмов производства, а значит, и новые инвестиции в производственный сектор. При этом роль КО в силу специфики финансового рынка России (незначительная капитализация банковской системы, долговой характер инвестиционного и фондового рынка) и необходимости модернизации производства будет продолжать возрастать.

Недавнее повышение суверенного рейтинга компанией Moody's до инвестиционного уровня (ВааЗ) обеспечило скачок вверх на российском фондовом рынке и заметно увеличивает степень привлекательности российской экономики для иностранных инвесторов. Хотя непосредственный эффект этого события уже учтён рынком, его более отдалённые последствия в виде притока средств от более консервативных инвестиционных фондов будут оказывать определённую поддержку ещё достаточно долго (главным образом с весны-лета 2004 г. на 2-3 года и более). После получения Россией аналогичных рейтингов со стороны других международных рейтинговых агентств (ожидаются к лету 2004 года) можно рассчитывать на привлечение средств со стороны не только высоко рискованных, но и более консервативных международных фондов, которые формируют диверсифицированные портфели, значительную долю в которых занимают именно долговые инструменты. Это будет способствовать росту российского рынка ценных бумаг, в частности РКО.

Политика Мифина, направленная на сохранение в ближайшие годы на сохранение доходности ГКО-ОФЗ на уровне ниже инфляции, существенно укрепляет позиции РКО и стимулирует его рост.

Появление во 2 - 3 квартале 2004 г. пенсионных средств негосударственных управляющих компаний также оставляет РКО внеконкуренции со стороны, других долговых сегментов рынка ценных бумаг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Финансовые рынки в процессе глобализации мировых экономических процессов и интеграции национальных экономик в мировую экономику трансформируются и становятся элементами единой системы мирового финансового рынка.

Финансовый рынок можно определить как рынок, который опосредует распределение денежных средств между участниками экономических отношений. С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем субъектам экономических отношений, которые нуждаются в них. Главным образом на финансовом рынке изыскиваются средства для развития сферы производства и услуг, а фактически финансовый рынок, в особенности долгосрочный его сегмент — рынок капитала, в условиях рыночной экономики становится инструментом привлечения и финансирования инвестиций в реальный сектор экономики.

В условиях отсутствия эффективной конкурентоспособной финансовой системы Россия неизбежно сталкивается с опытом строительства финансовых систем в других странах. Особенностью становления и развития российского финансового рынка является то, что он формируется под влиянием процессов, происходящих на мировом финансовом рынке.

Бурный рост процесса секъюритизации не только в странах формирующихся рынков, но и в развитых, приводит к тому, что банки постепенно уступают фондовому рынку ведущую роль в перераспределении финансовых средств.

Для корпораций заимствование напрямую на финансовом рынке становится потенциально более дешевым источником денежных ресурсов по сравнению с банковскими кредитами.

Возможность выхода на рынок еврозаимствований, открывшаяся перед отечественными корпоративными эмитентами в конце 1997г., вплоть до августовского кризиса 1998 года, оставалась одним из наиболее эффективных способов привлечения крупных портфельных иностранных инвестиций. Кризис 1998 г. частично переориентировал российские предприятия с внешних заимствований на внутренние, и в этой связи опыт, приобретенный отечественными заёмщиками на мировом рынке, способствовал быстрому становлению отечественной инфраструктуры внутренних облигационных займов.

Анализ сложившейся в настоящее время структуры акционерного капитала и фондового рынка России продемонстрировал тяготение российской экономики к европейской традиции построения финансового рынка (инсайдерской модели).

В результате высокой концентрации собственности у небольшой группы собственников особенностью российского фондового рынка является то, что на рынке обращается лишь незначительная часть акционерных капиталов. Население России, несмотря на формально провозглашённую «народную» приватизацию, в большинстве своём отделено от организованных рынков акций. Основными институциональными инвесторами рынка являются коммерческие банки.

Благоприятная внешне- и внутриэкономическая конъюнктура, период политической стабилизации положительно сказались на развитии отечественного банковского сектора. Банки постепенно начинают развивать как рублёвое, так и валютное кредитное обслуживание. Однако, высокая инфляция и риски, связанные с выдачей кредитов «непрозрачным заёмщикам» (отсутствие кредитных бюро), низкая капитализация большинства банков смещают акценты с долгосрочного на краткосрочный срок кредитования и на высокую процентную ставку. К такому выводу приводит и анализ структуры пассивов, который говорит о слабой роли банковской системы в решении проблемы долгосрочного кредитования реального сектора экономики, её недостаточном развитии с точки зрения инфраструктуры, финансовых институтов и инструментов. В силу этого российская промышленность, и в первую очередь экспортно-ориентированные отрасли - ТЭК, металлургия, кредитуются у иностранных банков.

Объективно, российскому банковскому сектору предстоит пройти достаточно долгий путь для того, чтобы выполнять ведущую роль в экономике страны. По некоторым компонентам инфраструктуры рынка банковских услуг Россия занимает одно из последних мест среди стран идущих к цивилизованному рынку, и следует ещё достаточно продолжительной период подготовительной работы для того, чтобы российская банковская система могла составить конкуренцию средним американским и западноевропейским банкам.

Одной из возможностей осуществления долгосрочного кредитования реального сектора российскими банками является их участие в развитии рынка корпоративных долгов (корпоративных облигаций).

Ретроспективный анализ становления российского рынка ценных бумаг показывает, что исторически первой долговой корпоративной ценной бумагой в России становится вексель. Рынок финансовых векселей в настоящее время остаётся одним из основных сегментов российского рынка ценных бумаг. Однако, в силу того, что, вексель является неэмиссионной ценной бумагой вексельный рынок остаётся информационно «непрозрачным» и соответственно более рискованным в глазах инвесторов, чем рынки эмиссионных ценные бумаги. Таким образом он не может привлечь более широкий круг кредиторов. С другой стороны, рост срочности ресурсной базы участников рынка, в основном банков, способствует росту спроса на долгосрочные финансовые инструменты, в то же время потребности отечественных предприятий в инвестиционных ресурсах стимулируют рост объёма долгосрочных заимствований. В этой связи вексель как финансовый инструмент денежного (краткосрочного) сегмента постепенно будет терять лидирующие позиции на российском рынке ценных бумаг, уступая место более долгосрочным корпоративным финансовым инструментам, в частности облигациям.

Вместе с тем, нельзя не отметить большую роль, которую играет вексель в современной истории российского рынка корпоративных ценных бумаг, в частности в процессе формирования инфраструктуры рынка. Сформированный вексельным рынком круг участников и установившиеся между ними институциональные взаимосвязи участвуют в процессе развития рынка долгосрочных корпоративных долгов. Следствием всего этого в настоящее время является бурный рост рынка новых финансовых инструментов - корпоративных облигаций.

Отсутствие чётких критериев на первоначальном этапе привело к некоторой стихийности возникновения рынка корпоративных облигаций, что способствовало многообразию их форм. Однако становление рынка корпоративных облигаций явилось объективным процессом создания цивилизованного, эффективно функционирующего и многообразного, с точки зрения финансовых инструментов, рынка ценных бумаг, способного выполнять функции механизма перераспределения финансовых ресурсов.

Дальнейшие успехи российской экономики, резкое снижение валютных рисков, укрепление рубля актуализировали выпуск рыночных облигаций, ориентированных на финансовые ресурсы различных групп инвесторов. Постепенно закладывалась фундаментальная основа для постоянного эффективного обращения к фондовому рынку со стороны отечественных предприятий.

Одним из знаковых событий рынка корпоративных облигаций в России выступило начало выпуска облигаций с офертой. Механизм оферты предоставил возможность отечественным эмитентам увеличивать сроки займов, а инвесторам не брать на себя долгосрочный риск. Основное распространение на настоящий момент получили купонные облигации со встроенным механизмом публичной оферты.

Анализ сравнительных преимуществ различных форм заимствований в развитых странах демонстрирует, что при прочих равных условиях при финансировании средне- и долгосрочного проектов выпуск корпоративных облигаций имеет ряд преимуществ, а облигации являются одним из основных инструментов привлечения инвестиций.

С другой стороны популярность корпоративных облигаций приобрели и среди инвесторов, что объясняется тем, что как объект размещения активов облигации позволяют инвестору:

- оперативно управлять инвестиционным портфелем;

- восстанавливать текущую ликвидности за счёт операций на открытом рынке;

- участвовать в финансировании первоклассных заёмщиков;

- улучшать качество собственного инвестиционного портфеля за счёт диверсификации;

- снижать уровень неопределенности (риска) вследствие повышения прозрачности компании.

Анализ перспектив рынка корпоративных облигаций (РКО) в России позволяет прогнозировать уверенную тенденцию роста значимости рынка корпоративных облигаций для всех участников российского рынка ценных бумаг. Сочетание огромного спроса на капитал и постепенно растущего предложения капитала позволяют сделать вывод, что рынок корпоративного долга в России имеет тенденцию стать самым быстрорастущим по объёму сегментом российского фондового рынка.

В целом, исследование показало, что рынок корпоративных облигаций после быстрого становления уверенно развивается на фоне других сегментов финансового рынка России. Позитивная динамика макроэкономических показателей последних лет в России стимулирует расширение объёмов производства, а значит, и новые инвестиции в производственный сектор. При этом роль корпоративных облигаций в силу специфики финансового рынка России (незначительной капитализации банковской системы, долгового характера инвестиционного и фондового рынка) и необходимости модернизации производства будет продолжать возрастать. Политика Мифина России, направленная на сохранение в ближайшие годы доходности ГКО-ОФЗ на уровне ниже инфляции, так же существенно укрепляет позиции РКО и стимулирует дальнейший его рост.

Недавнее повышение суверенного рейтинга компанией Moody's до инвестиционного уровня (ВааЗ) обеспечило скачок вверх на российском фондовом рынке и заметно увеличивает степень привлекательности российской экономики для иностранных инвесторов. Хотя непосредственный эффект этого события уже учтён рынком, его более отдалённые последствия в виде притока средств от более консервативных инвестиционных фондов будут оказывать определённую поддержку ещё достаточно долго (главным образом с весны-лета 2004 г. на 2-3 года и более). После получения Россией аналогичных рейтингов со стороны других международных рейтинговых агентств (ожидается к лету 2004 года) можно рассчитывать на привлечение средств со стороны не только высоко рискованных, но и более консервативных международных фондов, которые формируют диверсифицированные портфели, значительную долю в которых занимают именно долговые инструменты. Это будет способствовать росту российского фондового рынка, в том числе рынка корпоративных облигаций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шийко, Роман Сергеевич, 2004 год

1. Конституция РФ

2. Гражданский кодекс РФ. Ч. 1,2. М.,1996.

3. Налоговый кодекс РФ: Ч. 1 от 31 июля 1998 г., № 146-ФЗ (в ред. От 02.01.00 г., № 13-Ф3); Ч. 2 от 29.12.00 г., № 166-ФЗ. М., 2002.

4. О введении в действие положения о переводном и простом векселе: Постановление ЦИК и СНК СССР от 07.09.37 г. № 104/1341.

5. О внесении изменений и дополнений в федеральный закон «Об акционерных обществах»: Федеральный закон от 7 августа 2001 г. № 120-ФЗ-М., 2002.

6. О защите прав и законных интересов на рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 05.03.99 г., № 46-ФЗ.

7. О налоге на операции с ценными бумагами: Федеральный закон РФ № 2023 1 от 12 декабря 1991 г. (с учётом изменений и дополнений).

8. О переводном и простом векселе: Федеральный закон от 11.03.97 г., № 48-ФЗ.

9. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.96 г., № 39-Ф3 .

10. Об утверждении Стандартов эмиссии облигаций и их проспектов эмиссий: Постановление ФКЦБ РФ от 19 октября 2001 г. № 27.

11. Абрамов А. Корпоративных облигаций инструмент финансирования российской экономики // Рынок ценных бумаг. — 2000. -№ 12.

12. Абрамов А. Коммерческие бумаги новый финансовый инструмент на российском фондовом рынке // Accounting Report. - 1999.- ноябрь-декабрь.

13. Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг. М.: Экономика, 1991.

14. Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

15. Альбер М. Капитализм против капитализма. /Пер. с фран. М.: Экономическая школа, С-Пб.: Университет экономики и финансов, Высшая школа экономики, 1998.

16. Аракелян А. Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьёзно, чтобы не замечать // Рынок ценных бумаг. 2001 .-№ 8.

17. Аракелян А., Кащеев Н., Щуриков А., Региональные и муниципальные заимствования // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 5.

18. Базовый курс по рынку ценных бумаг ФКЦБ РФ. Internet: http://www.fkcb.ru

19. Банковская система России. Настольная книга банкира. -М.: ТОО Инжиниринго-консалтинговая компания «ДеКА», 1995.

20. Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 22.

21. Барр Р. Политическая экономия. М.: Международные отношения, 1995.

22. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы: Курс лекций / Под ред. И.П. Мерзлякова. -М.: ИНФРА-М, 1999.

23. Биржевая деятельность / Под ред. А.Г. Грязновой и др. М.: Финансы и статистика, 1996.

24. Будаков Д. У рынка коммерческих бумаг большое будущее // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6.

25. Буджи С. Трофимова Е., Азарч Т. Российские банки сопротивляются реформам / Пер. с англ. Материалы с официального сайта компании Standard & Poors в России (www.standardandpoors).

26. Буклемешев О.В. Рынок еврооблигаций. М. Дело, 1999.

27. Булатов В.В, Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002.

28. Вексельное право: общие положения и юридические комментарии // Под ред. Ильина В.В., М.: Концерн «Банковский Деловой Центр», 1998.

29. Векселя в банковской практике: технология, бухучёт и налогообложение // Вексель и вексельное обращение в России: практическая энциклопедия // сост. Морозов А.Г., Равнин Д.А., М.: Концерн «Банковский Деловой Центр», 1998.

30. Вернётся ли Россия на международные рынки капитала? // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 14.

31. Гальперин В.М. и др. Мароэкономика : Учебник / Общая редакция Л.С. Тарасевича. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

32. Гейнц Д., Петров В. Рынок корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2003. -№17.

33. Гильфердинг Р. «Финасовый капитал. Новейшая фаза в развитии капитализма. / Пер. с нем. И. Степанова. 5-е изд., стереотип. — М.: Гос. Издательство, 1931.

34. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования / Пер. с англ. М.: Дело, 1997.

35. Государственные и муниципальные финансы: Учебник. / Под ред. И.Д. Мацкуляка-М.: РАГС, 2003.

36. Гурова Т., Привалов А., Фадеев В. Территория обитания. // Эксперт. -2003. -№21.

37. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.: Дело,1998.

38. Деньги, кредит, банки: Учебник // О.И. Лаврушин, М.М. Ямпольский, Ю.П. Савинский и др.; Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 1998.

39. Дёринг Ханс-Ульрих. Универсальный банк банк будущего. Финансовая стратегия на рубеже века: Пер. с нем. - М.: Международные отношения, 2001.

40. Долан Э.Д. Деньги, банки и денежно-кредитная политика. СПб.: Санкт-Петербург Оркестр, 1994.

41. Долан Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. М.; Л., 1991.

42. Дорнбуш Р. Фишер С. Макроэкономика / Пер. с англ. М.: Изд-во1. МГУ: ИНФРА-М, 1997.

43. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: основные понятия,механизмы терминология. М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995.

44. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

45. Зайдель X., Теммен Р. Основы учения об экономике. М.:Дело ЛТД, 1994.

46. Зак М. Рынок корпоративных облигаций: куда идут деньги? // Рынок ценных бумаг. 2003. - №13.

47. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ, 2002.

48. Ковалёв В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2001.

49. Ковалёв В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1997.

50. Коковин Е., Коковина Е. Рынок корпоративных облигаций сегодня. // Рынок ценных бумаг 2003. - №14.

51. Константинов Ю. Коммерческие банки: становление и развитие // Вопросы экономики. 1992.

52. Коробов Ю.И. Теория банковской конкуренции. Издательский центр Саратовской государственной экономической академии, 1996.

53. Корпоративные облигации инструмент финансирования реальной экономики // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 12.

54. Кризис 98: deja vu? // Валютный спекулянт. Август 2003.

55. Котлер Ф. Управление маркетингом. М.: Экономика, 1980.

56. Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг. Учеб. Пособ. Для вузов М.: Экзамен, 2002.

57. Кудинов В. Действительно частные банки. // Ведомости . 2003. - 4 декабря.

58. Куликов А.Г. Кредит: сущность и роль в современной экономике. //Финансы налоги и кредит. / Общ. Ред. Емельянова A.M., Мацкуляка И.Д., Пенькова Б.Е. М.: Pare, 2001.

59. Линдерт П. Экономика мирохозяйственных связей. М., 1992.

60. Лялин В.А., Воробьёв П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998.

61. Лялин С.В. Корпоративные облигации и коллективные инвесторы. Internet: http ://www. cbonds.ru

62. Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической нестабильности. Internet: http://www.cbonds.ru

63. Лялин С.В. Законодательство, регламентирующее операции с корпоративными облигациями в России, http://www.cbonds.ru

64. Лялин С.В. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций // Финансовый бизнес. 1999. - № 11.

65. Лялин С.В. Корпоративные облигации: за и против // Рынок ценных бумаг.- 2001. -№ 1.

66. Лялин С., Лиджиев К., Рынок облигаций что год грядущий нам готорит? // Рынок ценных бумаг. - 2003. -№21.

67. Лялин С.В. Виды корпоративных облигаций, http://www.cbonds.ru

68. Максимова В.Ф., Шишов А.Л. Рыночная экономика. М.: СОМИНТЭК, 1992.

69. Малиновский В. Размещение корпоративных облигаций: влияние на вторичный рынок. // Рынок ценных бумаг. -2003. -№ 21.

70. Манаенко И. Российский вексельный рынок в 2003 г. // Рынок ценных бумаг. 2003 . -№ 21.

71. Маркс К. Капитал. Т.З. // Маркс К., Энгельс Ф. Соч., т. 25.

72. Маршалл А. Принципы политической экономии. Т.1 М., 1983 г.

73. Материалы Интернет-сайта «Российские облигации». Internet: http://www.rusbonds.ru

74. Материалы информационного сервера «Корпоративные облигации в России»/ Под ред. Лялина С.В.: http://www.cbonds.ru

75. Материалы по долговым бумагам на Интернет-сайте http://www. globaltrade.ru./ Сост. Артамоновым М.Е.

76. Миркин Я. Коммерческие бумаги // Рынок ценных бумаг. 2000. -№6.

77. Миркин Я. Ценные бумаги и фондовый рынок: Прфессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. -М.: Перспектива, 1995.

78. Миркин Я. Материалы к научно-практической конференции «Защита прав акционеров в российском бизнесе», организованной журналом «Эксперт», Финансовой академией при Правительстве РФ, ИМЭМО РАН. Октябрь 1999.

79. Миркин Я. Рынок ценных бумаг в России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.

80. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты. М.: «Экзамен», 2000 г.

81. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в Российской Федерации (опыт и проблемы становления). СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, 1992.

82. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. — М.: Финансы и статистика, 1997.

83. Мязина Е. Живучие оферты // Ведомости. 2003. - 17 июля.

84. Николкин В. Вексельный рынок в России уверенное становление // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 7.

85. Николкин В. Вексельный рынок удерживает лидирующие позиции по обороту // Рынок ценных бумаг. 2001. - №16.

86. Николкин В., Ермак А. Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы//Рынок ценных бумаг. 2003. - №16

87. Новая единая европейская валюта евро. / Под ред. В.И. Рыбина -М.: Финансы и статистика, 1998.

88. Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в России // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10.

89. Овчинников А. Внутренний долговой рынок: необходимо качественное, а не количественное развитие // Рынок ценных бумаг. — 2003. -№ 14.

90. О «доблестном» рынке замолвите слово. Интервью с председателем правления НАУФОР Алексеем Саватюгиным // Рынок ценных бумаг. -2003.-№ 14.

91. Орехов И. Российский вексельный рынок: нестабильность и неопределённость. // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 22,

92. Павлов С.В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1989.

93. Петров В. Как оживить банки // Эксперт. -2003. -№22.

94. Петров В. Проблемы привлечения и размещения финансовых средств в России // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 9.

95. Попков В. Банковские услуги: если Россия вступит в ВТО // Валютный спекулянт 2002. -№ 32.

96. Радыгин А. Собственность и интеграционные процессы в корпоративном секторе // Вопросы экономики. -2001. №5.

97. Радыгин А., Этнов Р. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. М.: Институт экономики переходного периода, 1999.

98. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА М, 1997.

99. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. М.: Инфра- М, 1995.

100. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: «Издательство «Экзамен», 2002.

101. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

102. Рынок корпоративных облигаций сегодня // Рынок ценных бумаг. -2003. -№14.

103. Рынок ценных бумаг: правовое регулирование. М.: ОЛМА-ПРЕСС, 2002.

104. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты / Под ред. В.С, Торкановского. СПб.: АО «Комплект», 1994.

105. Рэй К.И. Рынок облигаций / Пер. с англ. М.: Дело, 1999.

106. Сакс Дж. Ларрен Ф. Макроэкономика. Глобальный подход. М.: Дело, 1996.

107. Самуэльсон П. Экономика: в 2-х томах. М., 1992, т.1.

108. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг. Дис. . д-ра экон. наук. М.: Российская академия государственной службы при Президенте РФ, 1999.

109. Стол ерю Л. Равновесие и экономический рост (принципы макроэкономического анализа)/Пер. с франц. -М.: Статистика, 1974.

110. Трахтенберг И.А. Денежное обращение и кредит при капитализме. Изд-во Академии Наук СССР, 1962.

111. Трахтенберг И.А. Денежные кризисы. М.: Изд-во Академии Наук СССР, 1963.

112. Третьяков А. Российский долговой рынок: состояние и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 5.

113. Уткин Э.А. Новые финансовые инструменты рынка. М.: 1997.

114. Фабоцци В. Управление инвестициями / Пер. с англ. М.: ИНФРО-М, 2000.

115. Федоров Б.Г. Англо-русский банковский энциклопедический словарь, СПб.: Лимбус Пресс, 1995.

116. Ценные бумаги / Под ред. В.И. Колесникова. — М.: Финансы и статистика, 1998.

117. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчётов. М.: Дело Лтд., 1995.

118. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

119. Шенаев В.Н. Банки и кредит в системе финансового капитала ФРГ. М.: Наука, 1967.

120. Шенаев В.Н., Макаров B.C. Финансовая и денежно-кредитная система ФРГ. М.: Финансы, 1977.

121. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика, 1985.

122. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1999.

123. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М.: ИНФРА-М, 2003.

124. Шимачек П., Кашек Й. Джэксон-Мур Е. Банковская система России-перспективы благоприятны // Рынок ценных бумаг. 2002 . - №8.