Развитие российского фондового рынка: теоретические аспекты и институциональная динамика тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, доктор экономических наук Алифанова, Елена Николаевна

• Алифанова, Елена Николаевна
• доктор экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации доктор экономических наук Алифанова, Елена Николаевна

Введение.

Глава 1. Концептуальные направления исследования фондового рынка как института рыночной экономики.

1.1. Институциональная парадигма функционирования фондового рынка: методологический подход.

1.2. Фондовый рынок в системе институциональных инноваций глобализирующегося финансового рынка.

Глава 2. Институциональный потенциал фондового рынка как регулятивного института рыночной экономики.

2.1. Влияние институциональных особенностей фондового рынка на потенциал экономического развития.

2.2. Обоснование фондового механизма снижения издержек трансакций в экономике.

2.3. Фондовые механизмы оценки и регулирования эффектов интеграции в экономике.

Глава 3. Институциональная и структурная динамика российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации.

3.1. Теоретические и методические подходы к анализу развития фондового рынка в контексте институциональных изменений. .123 3.2. Оценка индикаторов институционального развития и структурной динамики российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации.

3.3. Характеристика динамики волатильности фондового рынка как параметра институционального развития.

3.4. Влияние институциональных инноваций на качественные характеристики и направления развития российского фондового рынка.

Глава 4. Региональная фрагментация как этап развития фондового рынка.

4.1. Институциональная и структурная динамика фондового рынка в регионе как фактор интеграции в систему рынков ценных бумаг других уровней.

4.2. Разработка программы целевых займов субъекта РФ на фондовом рынке как фактор преодоления его региональной фрагментации.

Глава 5. Институциональные особенности формирования моделей фондового рынка и оценка его эффективности в условиях финансовой глобализации.

5.1. Проблемы типологизации моделей фондового рынка в контексте его эффективности.

5.2. Формирование модели российского фондового рынка под влиянием финансово-промышленной интеграции.

5.3. Теоретические проблемы оценки эффективности фондового рынка и результаты эмпирического исследования.

5.4. Влияние финансовой глобализации на принципы и направления регулирования российского фондового рынка.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие российского фондового рынка: теоретические аспекты и институциональная динамика»

Актуальность темы исследования. Теории развития финансовых рынков являются одной из самых динамичных и перспективных сфер научного знания, а их структурные и институциональные преобразования в контексте финансовой глобализации выдвигаются в число приоритетных направлений экономической науки.

Исследование институциональных особенностей рыночной экономики позволяет выявить взаимосвязь институциональных преобразований и экономического роста, понять логику, основной тренд, принципы и базовые элементы экономического развития. Решение этой теоретической проблемы создает возможности на основе институциональной динамики и управления ею прогнозировать и регулировать экономическое развитие и экономический рост. Решение аналогичных задач в рамках мейнстрима неоклассической парадигмы в значительной мере исчерпало свой потенциал. Поэтому современное развитие научного познания экономической системы ныне формирует новую экономическую парадигму: институциональную.

Институциональные сдвиги, т.е. радикальная трансформация институтов в экономической системе, одновременно создают пространство развертывания экономических процессов в пределах существующих институциональных ограничений и инициируют волны экономической динамики, а также задают направление и потенциал развития экономики.

Отсутствие стратегии институциональных изменений или неудачная тактика ее реализации приводят к нарушению единства системы формальных правил, эскалации институционального конфликта между доминантными формальными и различными неформальными институтами, что накладывает ограничение в траектории развития экономики. Эти факторы в совокупности повышают уровень трансакционных издержек в экономике, приводят к изменениям в их структуре и нарушению институционального равновесия.

Поскольку экономическое развитие определяется во многом характеристиками институциональной среды, то важным направлением исследования является анализ рынка прав, которым в экономике выступает рынок ценных бумаг, его институциональных изменений и их специфики.

Рынок ценных бумаг осуществляет связь базового элемента институциональной матрицы - собственности - с другими ее элементами. В этом состоит особая функциональная роль рынка ценных бумаг, а институциональный подход позволяет выявить ее и через эту призму исследовать эмпирические закономерности развития и структурной динамики как фондового рынка, так и экономики в целом.

В методологическом плане основные проблемы анализа развития рынка ценных бумаг в контексте институциональной парадигмы лежат в следующих ключевых областях: определение методологии анализа, «жёсткого стержня» исследовательской программы; определение границ и аспектной области применения различных экономических теорий, составляющих положительную эвристическую часть исследовательской программы1; определение круга задач экономической науки в исследовании развития рынка ценных бумаг; учёт особенностей рынка ценных бумаг как объекта анализа в рамках действующей исследовательской программы.

Степень разработанности проблемы. В рамках институциональной парадигмы общие методологические и теоретические подходы к анализу институтов и их видов, издержек трансакций и института прав собственности предложены в работах таких ученых, как Алчиан А., Демсец X., Коуз Р., Норт Д., обобщены и развиты Саймоном Г., Стиглицем Дж., Эггертсоном Т. и др. Основы теории институционального развития заложены Нортом Д., концепция квазиренты специализированных инвестиций и особенности координации экономической деятельности в группах сформулированы Уильямсоном О. В предметную область этих исследований попали отдельные аспекты функционирования фондового рынка как сферы обмена правами собственности и института снижения издержек трансакций. В отечественной научной литературе институциональный подход получил развитие в работах ряда ученых: Капелюшникова

1 Термин введен И Лакатосом См Лакатос И История науки и ее рациональные конструкции / Структура и развитие науки - М • Прогресс, 1978 - С 203-269, Лакатос И Фальсификация и методология научно-исследовательских программ - М Медиум, 1995 -С 78

Р. И., Малахова С. В., Нестеренко А. Н., Радаева В., Тамбовцева В. JL, Шастит-ко А. Е. и др. в связи с анализом трансформации институциональной структуры российской экономики в процессе перехода к рыночной экономике. Однако системное концептуальное осмысление в рамках институциональной парадигмы методологии анализа, институциональных особенностей и развития фондового рынка как самостоятельного объекта исследования не проведено, сохраняет свою значимость и требует преломления в теории финансовых рынков, расширения ее методологической и теоретической базы в фундаментальных и прикладных исследованиях.

Исследованию различных аспектов функционирования фондового рынка в рамках неоклассической парадигмы и на основе методологии системного анализа посвящено значительное число работ зарубежных и отечественных ученых. В последние пять лет существенно расширился анализ институциональных аспектов функционирования фондового рынка: система фундаментальных факторов, определяющих модель и качество развития рынка, в исследованиях Миркина Я. М., Ческидова Б.М.; проблемы собственности, институциональной структуры рынка и рынка корпоративного контроля в работах Радыгина А. Д., Семенковой Е. В.; особенности движения ценных бумаг в банковской системе и в процессе финансово-промышленной интеграции в трудах Высокова В.В., Моисеева С. Р., Черникова А.П.; взаимосвязь финансового развития, фондового рынка и экономического роста в работах Григорьева JI.M., Гурвича И.Т., Сава-тюгина A.JI. и других ученых.

Тенденции развития мирового фондового рынка, международного рынка капитала выявлены в работах Буклемишева О.В., Доронина И.Г., Красавиной J1.H., Михайлова Д.М., Рубцова Б.Б., Суэтина A.A.; особенности рынка производных финансовых инструментов исследовались Бурениным А. Н., Кавкиным А. В.; анализ региональных аспектов развития фондового рынка и его институтов представлен в работах Перекрестовой JI.B. Система государственного регулирования и формирования политики государства на фондовом рынке в центре внимания работ Вьюгина О.В., Миркина Я.М. Оценка эффективности российского фондового рынка проводилась Иванченко И.С., Лимитовским М. А., Нуреевым С. Ф., Наливайским В.Ю.; проблемы инвестиционной оценки ценных бумаг исследованы в работах Вострокнутовой А.И.; специфика развивающихся рынков обобщена Юдиной И.Н.

Зарубежные исследования посвящены отдельным блокам проблем функционирования фондового рынка: сравнительной характеристике развитых и развивающихся рынков по ряду параметров и моделей фондовых рынков (Зин-галес Л., Раджан Р.); финансовой интеграции и тенденциям финансовой глобализации рынков капитала (Бекерт Г., Гольдвлатт Д., Макгрю Э., Перратон Д., Сталз Р., Харвей С., Хелд Д.); пограничным эффектам сравнительной «оценен-ности» национальных рынков и оценке степени (формы) его эффективности (Алексакис X., Бейкер М., Зигель Дж., Фама Ю., Фолей С., Модильяни Ф.); взаимосвязи развития фондового рынка и экономического роста (Ливайн Р., Зервос 3.).

Однако вопросы о методологических принципах анализа, категориальном аппарате и системе индикаторов развития фондового рынка, разграничении понятий, описывающих развитие фондового рынка и его вовлеченность в процесс финансовой глобализации, роль в формировании новой мировой финансовой архитектуры остаются дискуссионными, разнородны по своей теоретической и методической основе и требуют систематизации, теоретического выделения единства и особенностей различных подходов, обобщения новых перспективных направлений анализа.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в теоретико-методологическом обосновании на базе институционального подхода особенностей функционирования и развития российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации и в разработке на этой основе концепции институционального развития российского фондового рынка.

Для достижения цели поставлены и решены следующие задачи:

- обосновать и расширить предметный ракурс теоретического исследования сущности, функций, моделей фондового рынка, его эффективности и регулирования на основе выявления общих принципов, границ применения и комплиментарное™ различных методологических подходов и теорий в рамках институциональной экономической парадигмы;

- определить типы институциональных инноваций глобализирующегося финансового рынка и дать системную характеристику фондовому рынку в этом контексте;

- выявить и теоретически обосновать институциональные особенности фондового рынка, его потенциал и характеристики как регулятивного института рыночной экономики в условиях финансовой глобализации;

- систематизировать и структурировать фондовые рыночные механизмы и их системные эффекты, а также теоретически обосновать их роль в экономической и институциональной координации деятельности хозяйствующих субъектов;

- исследовать теоретико-методологические аспекты эффективности функционирования фондового рынка и дать ее оценку для российского рынка в среднесрочном периоде;

- выявить институциональные условия и факторы формирования модели российского фондового рынка в свете финансово-промышленной интеграции как важнейшего направления институциональных преобразований в российской экономике;

- исследовать в контексте региональной фрагментации российского фондового рынка состояние и развитие его сегмента в Южном федеральном округе, определить инструменты и ведущие направления его интеграции в национальный фондовый рынок;

- обосновать приоритет регулирования институционального развития фондового рынка, выделить направления, определить инструменты, меры и объекты такого регулирования, разработать практические рекомендации по его реализации.

Объект исследования: российский фондовый рынок, взаимозависимости, возникающие в процессе функционирования и взаимодействия его сегментов на различных уровнях: национальном, региональном, интеграции в мировой фондовый рынок.

Предмет исследования: экономические отношения, выражающие взаимосвязи, механизмы, системные характеристики, эффекты функционирования и развития российского фондового рынка на основе институциональных инноваций в условиях финансовой глобализации.

Теоретико-методологической основой исследования является институциональная экономическая парадигма, базирующаяся на современной общенаучной парадигме - теории систем. Теория систем как методология экономического анализа снимает значительную часть противоречий между различными теориями применительно к предмету исследования и позволяет выявить их взаимосвязь, направления, условия и границы применения. Институциональный подход формирует новый ракурс научного познания. Он идет на смену неоклассическому направлению, вбирая и обобщая на новом уровне его достижения, сохраняющие в свете институциональной парадигмы продуктивные области применения.

Диссертационная работа выполнена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 1. Теория и методология финансов, п. 1.8. Особенности и экономические последствия финансовой глобализации; раздела 4. Формирование и развитие рынка ценных бумаг, п. 4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, п. 4.2. Модели функционирования рынка ценных бумаг, п. 4.3. Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов, п. 4.4. Разработка методологии, форм и способов интеграции России, регионов и корпораций в мировой рынок ценных бумаг, п. 4.6. Государственное регулирование фондового рынка.

Инструментарно-методический аппарат. В работе широко использованы общенаучные методы и инструментальные технологии научного познания, в том числе: методы системного анализа, табличной и графической интерпретации, а также экономико-математические методы: корреляционного анализа, сглаживания значений ряда. Расчеты на основе методов статистического и технического анализа, базирующихся на них, проведены в пакете прикладных программ (ППП) «Meta-stock. Professional 8.0». Каждый из этих методов использовался адекватно его функциональным возможностям и позволил обеспечить репрезентативность результатов исследования, аргументированность оценок, достоверность выводов и положений диссертационной работы.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе законодательных и нормативных актов РФ, программных документов

Правительства РФ, Южного федерального округа (ЮФО), Ростовской области, официальных данных федеральных и региональных органов управления и статистики России, Федеральной службы по финансовым рынкам РФ (ФСФР РФ) и ее регионального отделения в ЮФО, Центрального банка РФ, Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Фондовой биржи РТС (РТС), международных финансовых организаций и органов регулирования различных секторов мирового фондового рынка, опубликованных в ежегодниках, справочниках, а также находящихся на электронных страницах этих организаций в сети Internet. Кроме того, в диссертационной работе использована научная информация, опубликованная в монографических исследованиях отечественных и зарубежных ученых, материалах научных конференций, общей и специальной литературе.

Концепция исследования основана на выявлении особенностей и потенциала фондового рынка как институциональной инновации, т.е. системного институционального изменения, которое обеспечивает снижение издержек трансакций и ускорение процесса экономического развития. Концептуальное осмысление функционирования фондового рынка как регулятивного, дополнительного, адаптивно-эффективного института позволило выдвинуть гипотезу об институциональном характере ряда рыночных феноменов, эффектов его развития, факторов формирования модели фондового рынка, эффективности его функционирования, особенностей его финансовой вовлеченности в процесс глобализации, которые не могут быть объяснены в рамках неоклассической парадигмы. Разработка концептуальной аналитической схемы, ее теоретическое обоснование и методическое обеспечение на основе институционального подхода позволяют дать новое теоретическое обоснование ряду функций фондового рынка, их структуре, определить фондовые механизмы распределения риска и снижения издержек трансакций, секъюритизации, стабилизации, обеспечения транспарентности, выявления особых институциональных эффектов, в том числе эффектов интеграции.

На этой основе становится возможно выявить особенности формирования модели российского фондового рынка под воздействием финансово-промышленной интеграции и определить институциональную логику развития системы финансирования и координации экономической деятельности в глобализирующейся экономике, а также разработать систему индикаторов оценки количественных и качественных параметров процесса развития российского фондового рынка; его институциональных аспектов; степени, форм и характера вовлеченности последнего в глобализирующийся мировой фондовый рынок. В контексте институционального подхода становится возможно снять противоречие интерпретации различных результатов эмпирических исследований эффективности российского рынка, осуществленных в рамках институционального и неоклассического подхода, и оценить степень его эффективности в средне- и долгосрочном периоде. В этом же русле исследуется развитие фондового рынка в Южном федеральном округе в аспекте преодоления региональной фрагментации. В результате становится возможным разработать политику целевых облигационных займов субъекта РФ под социально-значимые проекты как фактор экономического развития региона.

Теоретическое и прикладное исследование этого проблемного поля позволяет обосновать приоритет государственного регулирования институционального развития фондового рынка как основы решения стратегических задач экономического развития и определить воздействие финансовой глобализации на принципы регулирования российского фондового рынка, а также разработать комплекс предложений и мер по ряду направлений регулирования.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Процесс институциональных инноваций (нововведений, инноваций институтов, которые снижают издержки трансакций и делают возможным более сложные формы взаимодействия и обмена) придает экономическому развитию новые импульсы и вместе с тем задает рамки функционирования экономики. Фондовый рынок как регулятивный институт рыночной экономики обеспечивает новое качество ее функционирования, создает новые направления экономического развития посредством реализации своего институционального потенциала на основе внутренних механизмов функционирования во взаимосвязи с другими институтами экономики. Понятие «институциональный потенциал фондового рынка» введено и содержательно определено в работе как система направлений институционального развития и эффектов, которые обеспечивает фондовый рынок в экономике, создавая институциональное пространство экономического развития.

2. Институциональный ракурс исследования дает возможность концептуального переосмысления структуры функций фондового рынка и их обобщения в новой классификации. В отличие от существующих многочисленных классификаций функций рынка ценных бумаг, которые не содержат критериев их типологизации, новый подход позволяет дать теоретическое обоснование принципу классификации функций на общие и специфические, структуре и уровню их обобщения на основе различия характеристик фондового рынка как базового регулятивного (в качестве рынка) и дополнительного в структуре институциональной матрицы (в качестве рынка прав собственности) института.

3. Систематизация теоретических и методических подходов и индикаторов позволяет оценить развитие национального фондового рынка по ряду направлений его динамики и вовлеченности в процесс финансовой глобализации на основе логики его институциональных инноваций: развитие рынка производных финансовых инструментов, дифференциация продуктов, развитие институтов снижения издержек трансакций, институтов гарантии и исполнения обязательств, формирования смешанной модели российского фондового рынка и другие.

4. Ряд рыночных феноменов, которые не могут быть теоретически объяснены на основе неоклассической модели экономики, имеют теоретическое обоснование в рамках институционального подхода, с позиции концепции квазиренты специализированных инвестиций. А именно, эта концепция позволяет обосновать: сохранение статистически значимых отраслевых и секторных различий в уровне рыночных показателей Р/Е ratio (цена/доход); дать частичное объяснение страновых различий в уровне доходности акций в условиях финансовой глобализации, поскольку эти различия не могут быть сведены к страно-вым рискам; определить логику институционального выбора в пользу прямых либо портфельных инвестиций, особенно на развивающихся рынках; обосновать усиление тенденции секъюритизации и создание структурированных продуктов в банковском секторе в связи с финансовой глобализацией; обосновать интернализацию отношений рынка капитала в интегрированных компаниях в целях присвоения квазиренты собственниками прав на ресурсы, формирование системы участий в капитале как фондового механизма защиты квазиренты и специализированных инвестиций и др.

5. Системные эффекты функционирования фондового рынка как регулятивного института на различных уровнях глобализирующейся мировой экономики заключаются в следующем: снижение издержек трансакций, обеспечение транспарентности финансовой системы, перераспределение и обеспечение ликвидности прав, трансформация, распределение и хеджирование рисков; создание институциональных условий неперсонифицированного обмена правами; контроль эффективности менеджмента; создание конкуренции на рынке контроля и менеджеров; эффекты интеграции и стабилизации; экономическая и институциональная координация деятельности экономических субъектов. Рынок ценных бумаг на основе своих внутренних механизмов функционирования (фондовых) обеспечивает выявление и оценку эффектов интеграции экономических субъектов, а именно эффектов синергии, масштаба, диверсификации и конгломератного дисконта, а также обеспечивает снижение издержек трансакций в финансовой системе и экономике в целом.

6. На повышение эффективности и степень финансовой вовлеченности российского фондового рынка в мировой оказывает влияние ряд факторов, отражающих институциональные аспекты его развития, а именно: уровень во-латильности и структура общего риска; высокая прямая зависимость капитализации крупнейших компаний от основных показателей их деятельности; повышение уровня транспарентности; позитивные изменения в экономической, организационной и институциональной структуре рынка, которые ведут к снижению издержек трансакций, повышению качества рыночной оценки финансовых активов и уровня эффективности рынка; характер и степень взаимосвязи динамики российского и различных секторов глобализирующегося финансового рынка; гармонизация институциональной структуры российского и зарубежных фондовых рынков, внутренних финансовых систем на основе единых принципов, стандартов и кодексов, которые являются институциональными инновациями повышения мобильности капитала в условиях финансовой глобализации и др.

7. Финансовая глобализация придает новый импульс институциональному развитию рынка ценных бумаг, приводит к формированию мирового рынка ценных бумаг и его институциональным инновациям. В условиях финансовой глобализации рынок ценных бумаг становится тем основным институтом, посредством которого через перераспределение прав собственности осуществляется распределение ресурсов в глобализирующейся экономике. Эффективность рынка прав становится условием и основанием аллокационной эффективности ресурсов в мировой экономике. Институциональное развитие рынка ценных бумаг непосредственно влияет на уровень институционального и экономического развития на всех уровнях мировой экономической системы. Основными факторами влияния на формирование системы финансирования глобализирующейся экономики являются: конвергенция и комплиментарность различных моделей фондовых рынков, гармонизация институциональной структуры национальных финансовых систем и мирового фондового рынка; финансовая интеграция, открытость и финансовая вовлеченность национальных финансовых рынков и в целом внутренних финансовых систем в процесс глобализации и другие.

8. Регулирование рынка ценных бумаг в рамках институционального направления экономической политики позволит управлять следующими параметрами экономики: институциональной структурой экономики и институтом собственности как ее базовым элементом; уровнем издержек трансакций, определяющих логику институционального выбора экономических субъектов; интеграционными процессами в экономике; институциональным развитием экономики, которое лежит в основе экономического развития, взаимосвязано с его траекторией, определяет тип и скорость экономического роста; транспарентностью финансовой системы и в целом экономики, которая в совокупности с уровнем издержек трансакций и степенью развития институтов определяет качество функционирования экономики и эффективность ее рынков. Общий вывод, методологически обоснованный на базе институционального подхода: рынок ценных бумаг должен быть особым объектом стратегического управления в рамках экономической политики государства в качестве регулятивного института рыночной экономики. Он должен рассматриваться как переменная управления экономическим развитием России в долгосрочном периоде.

9. Сравнительный анализ результатов исследования волатильности, динамики и структуры российского фондового рынка приводит к выводу, что институциональные изменения, вызвавшие качественные изменения в механизме функционирования российского фондового рынка и в характере связи с реальным сектором, завершились к концу 2001г. (период 1998 - начала 2001 гг. - период кризиса и институциональных инноваций). С этого момента рынок устойчиво развивался на новой институциональной основе, обеспечивая и потенциал роста экономики. Существенные качественные изменения произошли осенью 2003 г. - начале 2004 г., однако институциональная динамика рынка сохранила позитивную тенденцию. Это связано как с институциональными факторами, так и с существенным ускорением динамики цен на сырьевых рынках, что поддерживает рост российского фондового рынка.

10. Региональная фрагментация фондового рынка носит объективный характер и связана с причинами как институционального, так и экономического характера, которые обусловливают развитие регионов. Степень и тенденции интеграции биржевого рынка ценных бумаг региона в национальный характеризуются, с одной стороны, долей региональных участников в структуре спроса на национальном биржевом рынке, а с другой стороны, уровнем спроса на ценные бумаги эмитентов Южного федерального округа (ЮФО) на национальном уровне и их ликвидностью. Относительные масштабы операций региональных участников в биржевом обороте национального рынка невелики, но постепенно они увеличиваются, расширяется спектр финансовых инструментов, представляющих для региональных участников интерес в качестве объектов инвестиций, изменяется и структура их портфельных инвестиций. Рынок облигаций эмитентов в ЮФО формируется как относительно ликвидный биржевой рынок на уровне национальных торговых систем, то есть выступает тем сектором фондового рынка в регионе, который наиболее интегрирован в систему национального рынка ценных бумаг. Этот вывод соответствует и институциональной логике интеграции в условиях мирового рынка. Эти две группы причин выдвигают в число актуальных научных и практических задач развитие рынка облигаций эмитентов региона в логике их интеграции в систему более высокого уровня экономики, но с учетом целей регионального институционального и экономического развития, что предполагает формирование политики целевых облигационных займов субъектов РФ как важного инструмента решения этой задачи.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке концепции институционального развития фондового рынка как процесса инноваций, определяющих качество его функционирования и системное развитие. Концепция включает: методологические принципы анализа и управления процессом институционального развития; спектр основных методов и инструментов процессного подхода к его анализу и управлению; методику оценки индикаторов институционального развития фондового рынка; содержательное теоретическое определение его потенциала, комплекса институциональных эффектов и фондовых механизмов их формирования и выявления.

Исследование содержит следующие элементы научной новизны:

1. Дано в рамках институциональной парадигмы методологическое и теоретическое обоснование исследовательской программы развития фондового рынка как регулятивного института рыночной экономики, которое заключается в следующем: обоснована методология анализа, границы и аспектная область применения различных теорий в исследовании фондового рынка; систематизированы методические подходы и индикаторы оценки развития фондового рынка; выявлены особенности фондового рынка как объекта анализа в рамках институционального подхода. Это позволяет, в отличие от исследовательской программы неоклассической парадигмы, в новом ракурсе системно исследовать функционирование и развитие российского фондового рынка.

2. Дано новое теоретическое обоснование в институциональном ракурсе ряду функций фондового рынка и предложена новая классификация его общерыночных и специфических функций по различию характеристик рынка в качестве регулятивного и дополнительного института экономики: общерыночные функции (ценообразующая, информационная, регулирующая, снижения издержек трансакций) и специфические (перераспределение прав собственности и обеспечение их ликвидности; хеджирование и другие механизмы снижения рисков; контроль эффективности менеджмента; институциональная и экономическая координация и др.).

3. Предложена типология институциональных инноваций повышения мобильности капитала по механизму их влияния на изменение эффективности рынка, которая включает две основные группы: инновации, снижающие издержки трансакций (в том числе подгруппы инноваций, снижающих информационные издержки и информационную асимметрию; трансформирующих неопределенность в риск, и др.), а также инновации институтов, повышающие гарантии исполнения обязательств (институты залога и гарантийной маржи, контроля агентских отношений, корпоративного управления, стандарты деятельности и корпоративного поведения и др.). Эта типология позволила дать характеристику фондовому рынку как инновации системного характера, которая обеспечивает качественно новый этап институционального развития, новое качество функционирования как финансового рынка, так и экономики в целом и создает новые направления ее институционального и экономического развития.

4. Предложена система индикаторов развития фондового рынка, которая включает три группы количественных и качественных показателей: обобщающие показатели развития, а также такие новые группы индикаторов, как институциональное развитие и национальная финансовая вовлеченность в процесс финансовой глобализации, что позволяет дать системную характеристику развития исследуемого явления (фондового рынка), включая названные новые направления. Это позволило оценить качественные и количественные параметры развития российского фондового рынка по ряду направлений: институциональной и структурной динамике, изменению уровня транспарентности, вола-тильности, степени, характеру и формам финансовой вовлеченности в глобализирующийся мировой фондовый рынок.

5. Выявлены тенденции и характеристики динамики показателей общего (агрегированного) и систематического риска российского рынка акций за период 1995-2005 гг.: тенденция снижения среднего уровня общего риска в долгосрочном десятилетнем периоде; относительно низкий уровень (3-коэффициентов, характеризующих систематический риск российского рынка акций относительно мирового рыночного портфеля акций; изменчивость степени взаимосвязи динамики российского рынка и мирового фондового рынка, а также с его сегментами развитых и развивающихся рынков; более тесная прямая взаимосвязь динамики российского рынка с развивающимися европейскими фондовыми рынками в среднесрочном периоде и усиление тесноты связи, что позволило выявить рост вовлеченности российского рынка в глобализирующийся мировой рынок.

6. Доказано, что российский фондовый рынок не является эффективным в средне- и долгосрочном периодах, в силу того что, используя информационную асимметрию на рынке, в том числе информацию о динамике цен финансовых активов, на нем возможно систематически получать доходность от торговых операций выше среднерыночного уровня (рассчитанного по сводным фондовым индексам российских бирж), что опровергает гипотезу эффективности рынка (ЕМН) в этом временном периоде.

7. Комплексно оценены количественные и качественные параметры, характеризующие состояние и динамику фондового рынка в Южном федеральном округе (ЮФО): емкость, структура рынка, уровень ликвидности финансовых инструментов, институциональные изменения и др. На этой основе выявлены среднесрочные тенденции развития и структурной динамики фондового рынка в Южном федеральном округе в 2000-2004 гг.: рост привлечения инвестиций в регионе на фондовом рынке; особенности и диспропорции спроса и предложения на ценные бумаги эмитентов региона на общероссийском рынке и его региональном уровне и др., что позволило сделать вывод о развитии сектора облигаций как основного направления интеграции фондового рынка региона в систему фондовых рынков других уровней.

8. Разработана и теоретически обоснована программа целевых займов субъекта РФ под социально значимые проекты как фактор преодоления региональной фрагментации российского фондового рынка и экономического развития региона. Программа содержит: цели, задачи, принципы формирования; оценку и критерии целесообразности привлечения ресурсов на фондовом рынке; рекомендации по управлению параметрами программы, условия ее реализации; предложения по выбору приоритетов выпуска облигаций субъекта РФ по их целям и видам; элементы и процедуры организационно-экономического и методического обеспечения реализации программы целевых облигационных займов.

9. Выявлены основные факторы конвергенции моделей фондовых рынков в рамках национальных систем финансирования экономики в условиях финансовой глобализации, которыми являются: механизм секъюритизации, финансово-промышленная интеграция и институты, регулирующие присвоение дохода и издержки привлечения инвестиций. Теоретически обосновано, что эти факторы также определяют параметры и направления формирования смешанной модели российского фондового рынка и структуры корпоративного контроля в российской экономике.

10. Теоретически и эмпирически обоснован эффект «домашнего смещения» глобальных инвестиционных потоков во внутренние финансовые активы на основе: концепции «риск-доходность», оценки уровня систематического риска развитых и развивающихся рынков согласно модели оценки финансовых активов (САРМ), а также концентрации мирового фондового рынка по уровню капитализации развитых и развивающихся рынков в современных условиях.

11. Разработан комплекс предложений по ряду компонентов регулирования российского фондового рынка, в частности определены основные направления и принципы государственного регулирования иностранного участия в национальном акционерном капитале (единство приоритетов и согласованность экономической политики и мер регулирования: финансово-промышленной интеграции, рынка ценных бумаг, операций движения капитала, участия иностранного капитала в национальном акционерном капитале; дифференцированный подход к регулированию одновременно как количественных, так и структурных, других качественных характеристик привлекаемого иностранного капитала и др.); а также выявлены направления регулирования и комплекс мер по снижению издержек трансакций (издержек агентских отношений, издержек надзора, издержек координации, издержек принятия риска и др.).

Теоретическая значимость исследования. Теоретико-методологические и концептуальные положения, выдвинутые автором и обоснованные в диссертации, дополняют и расширяют теоретический и предметный ракурс исследования фондового рынка, расширяют его методологическую базу и представляют комплексное системное решение важной научной и практической проблемы исследования, оценки и регулирования развития российского фондового рынка в контексте институциональных изменений, значимость которой неизменно возрастает в процессе экономического развития России и интеграции российского фондового рынка в мировой. Они могут служить теоретической основой для концепций институционального и экономического развития национального фондового рынка и различных сегментов финансового рынка, концепций его регулирования, а также формирования исследовательских программ различных подсистем экономики в рамках институциональной парадигмы.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в доведении теоретических положений научной концепции до практического уровня ее реализации путем выработки практических выводов и рекомендаций, в апробации теоретических и методических подходов в оценке состояния и динамики российского фондового рынка, выявлении институциональных характеристик его развития и финансовой интеграции. Основные результаты могут быть использованы в практической деятельности:

- Федеральной службой по финансовым рынкам, другими органами государственного управления федерального и регионального уровня при разработке программ социально-экономического развития, развития финансового рынка и его фондового сегмента, при проведении его мониторинга с целью управления институциональным развитием на основе регулярной оценки его уровня развития, степени и характера финансовой интеграции; при разработке политики облигационных займов субъекта РФ;

- инвесторами для определения приоритетных методов инвестиционного анализа с учетом формы (степени) эффективности фондового рынка и принятия инвестиционных решений с учетом горизонта инвестирования;

- эмитентами при оценке издержек и управлении сроками привлечения инвестиций;

- профессиональными участниками рынка ценных бумаг и коммерческими банками в проведении исследования и оценки динамики фондового рынка в целях управления операциями с ценными бумагами.

Полученные результаты исследования могут использоваться в учебном процессе при подготовке специалистов по специальности «Финансы и кредит» при чтении учебных дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Фундаментальный и технический анализ фондового рынка», «Оценка ценных бумаг».

Апробация результатов исследования. Основные научные положения и рекомендации, выработанные в результате исследования, представлены на международных, российских и региональных научно-практических конференциях.

Сформулированные в диссертации положения и рекомендации использованы Администрацией Ростовской области в разработке Концепции экономической политики Ростовской области (РО), Программы социально-экономического развития Ростовской области (РО), Инвестиционной программы, в формировании политики целевых облигационных займов субъекта РФ под социально значимые проекты, а также при выполнении научно-исследовательской работы «Областные целевые облигационные займы под социально значимые проекты» по заказу Администрации Ростовской области, при подготовке аналитических материалов по реализации Федеральной целевой программы «Юг России» по заданию Администрации Полномочного Представителя Президента РФ в Южном федеральном округе.

Авторские разработки использованы также в научном отчете по проекту международной программы TACIS «Повышение эффективности высшего образования в экономике и бизнесе» EDRUS9401 (Греция-Россия) и представлены на заключительной международной конференции по проекту; в мультимедийных материалах по курсу «Рынок ценных бумаг», которые были разработаны в рамках проекта международной программы TEMPUS «Развитие филиальной сети РГЭУ «РИНХ» на основе использования дистанционных методов обучения», апробированных на международном семинаре по данному проекту (участники - университеты Франции, Испании, России, 2001 г.), и внедрены в учебный процесс в РГЭУ «РИНХ». Полученные результаты исследования также используются в учебном процессе РГЭУ «РИНХ» при подготовке специалистов по специальности 06.04.00 «Финансы и кредит» при чтении учебных дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Механизм фондового рынка», «Технический анализ фондового рынка».

По теме исследования опубликовано 32 печатные работы объемом 32 авторских печатных листов, в том числе 6 монографий, 6 статей в журналах, рекомендованных ВАК РФ.

Логическая структура и объем диссертационной работы. Цель и задачи диссертационной работы определили логическую последовательность ее изложения. Диссертация включает введение, 5 глав, содержащих 15 параграфов, заключение, библиографический список, включающий 264 источника, 20 приложений. Диссертационная работа содержит 34 аналитических таблиц, 55 рисунков и диаграмм.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Алифанова, Елена Николаевна

Заключение

В работе проведено системное теоретическое обобщение проблематики функционирования и развития фондового рынка в рамках институциональной парадигмы и разработана на этой основе теоретическая концепция институционального развития российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации, а также теоретические и научно-практические рекомендации по институциональному аспекту регулирования его развития.

Основные теоретические научные результаты и выводы прикладного характера обобщенно сводятся к следующему.

В работе дано в рамках институциональной парадигмы методологическое и теоретическое обоснование исследовательской программы развития фондового рынка как регулятивного института рыночной экономики в отличие от исследовательской программы неоклассической парадигмы. Обоснована аналитическая схема, позволяющая на основе институциональной теории, систематизации методических подходов и индикаторов оценить развитие национального фондового рынка по ряду направлений его динамики и вовлеченности в процесс финансовой глобализации, а также на основе логики его институционального развития определить основные направления его институциональных инноваций: развитие рынка производных финансовых инструментов, дифференциация продуктов, развитие институтов снижения издержек трансакций, институтов гарантии и исполнения обязательств, формирования смешанной модели российского фондового рынка и другие.

Обоснована теоретически и проведена типологизация институциональных инноваций повышения мобильности капитала, что позволило дать характеристику фондовому рынку как инновации системного характера, новому этапу институционального развития, обеспечивающему новое качество функционирования как финансового рынка, так и экономики в целом и создающему новые направления ее институционального и экономического развития.

Переосмысление функций рынка ценных бумаг в свете институциональной парадигмы позволило предложить новое видение их структуры, провести разграничение понятий функционального и институционального потенциала фондового рынка.

Институциональный подход позволил выявить особенности реализации общерыночных функций фондового рынка, а также обосновать специфические функции и их виды на основе таких критериев, как институциональные характеристики рынка и институциональные эффекты, которые обеспечивает РЦБ, реализуя свой институциональный потенциал. Тем самым институциональный подход позволяет обосновать, уточнить, конкретизировать и дополнить структуру функций РЦБ в сравнении с реализацией системного подхода в решении этой задачи. При этом институциональный подход, как мы показали, не противоречит системному подходу и также лежит в русле общей методологии теории систем как общенаучной парадигмы.

В работе методологически и теоретически обоснована структура функций фондового рынка на основе институционального подхода и институциональных характеристик фондового рынка и предложена их новая классификация. В отличие от существующих многочисленных классификаций функций рынка ценных бумаг, которые не содержат критериев их типологизации, институциональный подход позволил дать теоретическое обоснование принципу классификации функций на общие и специфические; их структуры и уровня их обобщения на основе различия институциональных характеристик фондового рынка как регулятивного (в качестве рынка) и дополнительного в структуре институциональной матрицы (в качестве рынка прав собственности) института.

Предложенная классификация функций используется как рабочий аналитический инструмент в оценке институционального развития, анализе его институциональных особенностей, выявлении институциональных эффектов в экономике, определяемых или оцениваемых на основе фондовых механизмов.

Определено и теоретически обосновано понятие институционального потенциала фондового рынка как системы направлений институционального развития и институциональных эффектов, которые обеспечивает фондовый рынок как институт рыночной экономики. Этот вид потенциала фондового рынка создает институциональное пространство экономического развития, а также включает фондовые механизмы обеспечения системных институциональных эффектов в экономике и специфические фондовые механизмы выявления институциональных эффектов, возникающих в результате развития в других ее сферах.

Исследование состояния и динамики РЦБ в функциональном и институциональном аспектах является основой оценки его эффективности как регулятивного института рыночной экономики. Эта оценка опирается на анализ структуры рынка и ее динамики, а также на систему обобщающих показателей его функционирования. Рынок ценных бумаг как система имеет 3 основных типа структуры: институциональную, организационную и экономическую.

В работе обобщены основные структурные характеристики фондового рынка и построена структурно-логическая схема его анализа и система обобщающих показателей его функционирования. Эта логическая схема анализа может быть использована на разных уровнях мирового РЦБ - мировом, национальном, региональном. Анализ на каждом уровне должен вестись в контексте тенденций развития рынка более высокого уровня в экономической системе в условиях процесса финансовой глобализации.

В этом контексте системные и структурные характеристики рынка являются важнейшим элементом фундаментального анализа и взаимосвязаны с техническим анализом. Взаимосвязь системного анализа РЦБ с фундаментальным и техническим анализом в целях принятия инвестиционных решений также представлена в структурно-логической схеме.

Реализация функций рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации формирует особенности движения капитала и прав собственности в глобализирующейся экономике, которые выявлены во второй главе.

В главе 3 проведено обобщение методологии, теоретических подходов и систематизация инструментов анализа и оценки институционального развития фондового рынка в условиях финансовой глобализации в рамках формирующейся теории институциональных изменений.

Разработана и теоретически обоснована в рамках институциональной парадигмы система показателей развития фондового рынка, которая позволила дать его системную характеристику, включая новые направления: институциональное развитие и национальную финансовую вовлеченность в процесс глобализации мирового фондового рынка.

На этой основе проведена комплексная количественная и качественная оценка институциональной и структурной динамики российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации по ряду направлений: емкость, транспарентность, качество ценообразования, волатильность, финансовая интеграция, открытость и взаимосвязь с динамикой мирового рынка и его секторов. Выявлены основные тенденции, структурные сдвиги и рост качества ценообразования и транспарентности фондового рынка России. Определены проблемные зоны, институциональные барьеры его развития.

Теоретически и эмпирически обоснован эффект «домашнего смещения» глобальных инвестиционных потоков на основе концепции «риск-доходность», оценки уровня систематического риска развитых и развивающихся рынков согласно модели оценки финансовых активов (САРМ) и концентрации мирового фондового рынка.

Оценена динамика показателей общего (агрегированного) и систематического риска российского рынка акций за период 1995-2005 гг., выявлены относительно низкий уровень (3-коэффициентов, характеризующих систематический риск российского рынка акций относительно мирового рыночного портфеля акций; тенденция снижения среднего уровня общего риска в долгосрочном десятилетнем периоде, а также его рост с осени 2003 г. и сохранение, соответственно, высокой доли несистематического риска в структуре общего риска. Эта структура риска, наряду с замедлением экономической динамики и с позитивными изменениями в институциональной структуре рынка (которые ведут к повышению качества рыночной оценки акций), приводит к понижательной тенденции годовой доходности российского фондового рынка.

Количественно оценена на основе корреляционного анализа зависимость капитализации крупнейших российских компаний от основных показателей их деятельности (выручки, чистой прибыли российских крупнейших компаний, активов, собственного капитала). Рыночные цены ликвидных акций крупных российских эмитентов находятся в сильной прямой зависимости от стоимости активов, права на которые они представляют на рынке.

Выявлен неустойчивой характер взаимосвязи динамики российского рынка и мирового фондового рынка с его сегментами развитых и развивающихся рынков. Сравнительный анализ характера связи в среднесрочном периоде указывает на более тесную прямую взаимосвязь динамики российского рынка с развивающимися европейскими фондовыми рынками и усиление тесноты связи со всеми названными сегментами мирового рынка, что позволило выявить рост вовлеченности российского рынка в глобализирующийся мировой рынок.

Дано теоретическое обоснование в рамках институционального подхода ряду рыночных феноменов с позиции концепции квазиренты специализированных инвестиций, которые не могут быть теоретически объяснены на основе неоклассической модели экономики. А именно: дано обоснование более высокой доходности акций в сравнении с облигациями, которая не может быть сведена только к различию в уровне риска; обосновано сохранение статистически значимых отраслевых и секторных различий в уровне рыночных показателей Р/Е ratio (цена/доход); дано частичное объяснение страновых различий в уровне доходности акций в условиях финансовой глобализации, поскольку эти различия также не могут быть сведены к страновым рискам; определена логика институционального выбора в пользу прямых либо портфельных инвестиций, особенно на развивающихся рынках; обосновано усиление тенденции секъюритизации и создания структурированных продуктов в банковском секторе в связи с финансовой глобализацией; обоснована интернализация отношений рынка капитала в интегрированных компаниях в целях присвоения квазиренты собственниками прав на ресурсы, формирование системы участий в капитале как фондовый механизм защиты квазиренты и специализированных инвестиций и др.

Теоретически обоснована в соответствии с концепцией квазиренты специализированных инвестиций необходимость и предложен комплекс мер государственного регулирования по защите и стимулированию специализированных инвестиций и долгосрочных контрактов как важнейшее направление институционального регулирования российского фондового рынка. Комплекс мер включает создание неперсонифицированных институтов гарантии присвоения квазиренты собственниками специализированных инвестиций, обязательных и для государства, и для всех экономических субъектов; защита квазиренты государством; развитие системы долгосрочных контрактов и институтов трансформации их рисков.

В работе исследован фондовый механизм снижения издержек трансакций, выявлена его взаимосвязь со структурой рисков, систематизированы виды издержек трансакций. Это позволяет проводить сравнение альтернативных типов координации экономической деятельности по критерию минимизации трансакционных издержек, обосновать логику институционального выбора формы организации деятельности экономических субъектов. Исследование фондовых механизмов снижения издержек трансакций, секъюритизации и оценки эффектов интеграции позволило обосновать логику формирования институционального равновесия в экономике между рынком и интегрированными группами (и их сетевыми объединениями). В результате сформулированы приоритеты, направления и меры государственного регулирования этих процессов в институциональном аспекте.

Теоретически обосновано направление регулирования фондового рынка как института снижения издержек трансакций (обмена правами), определены направления их снижения и предложен комплекс практических мер (по их снижению на фондовом рынке). Обосновано, что тем самым государство заменяет комплекс разрозненных аналогичных мер во всех (или отдельных) секторах экономики на систему мер, решающую эту задачу одновременно для взаимосвязанных элементов всей экономической системы, в том числе и в самой системе государственного регулирования.

Методологически и теоретически обосновано единство основных принципов регулирования фондового рынка и интегрированных компаний как альтернативного рынку института организации экономической деятельности распределения риска и снижения издержек трансакций. Определены общие направления снижения издержек трансакций, которые позволяют сравнивать как институциональную альтернативу фондовый рынок и интегрированные компании, базирующиеся на разных типах координации экономической деятельности. Определены и обоснованы направления регулирования и комплекс мер по снижению издержек трансакций.

Методологический подход к оценке эффективности рынка ценных бумаг в рамках институциональной парадигмы позволил:

- объяснить реальные экономические процессы на новом уровне, снимая видимое противоречие результатов, неоднозначно интерпретируемых в рамках различных теорий;

- объяснить логику переходов в состоянии рынка;

- сформировать практические рекомендации для принятия инвестиционных решений на российском фондовом рынке, а также на других развивающихся финансовых рынках.

Доказано, что российский фондовый рынок не является эффективным в средне- и долгосрочном периодах, поскольку, используя методы технического анализа, на нем возможно систематически получать прибыль от торговых операций выше среднерыночной (рассчитанной по сводному фондовому индексу ММВБ и РТС), что опровергает гипотезу эффективности рынка в этом временном периоде.

В четвертой главе работы исследована региональная фрагментарность как этап институционального развития фондового рынка. Определены и теоретически обоснованы основные факторы, объективные причины институционального характера, поддерживающие фрагментарность рынка. В русле основного теоретического и методического подходов анализируется развитие фондового рынка в Южном федеральном округе.

Выявлены среднесрочные тенденции развития и структурной динамики фондового рынка в Южном федеральном округе (ЮФО) в 2000-2004 гг. Определено, что развитие сектора облигаций является основным направлением интеграции фондового рынка региона в систему фондовых рынков других уровней; выявлены особенности и диспропорции спроса и предложения на ценные бумаги эмитентов региона на общероссийском рынке и его региональном уровне; комплексно оценены количественные и качественные параметры состояния и динамики фондового рынка в ЮФО.

Разработана и теоретически обоснована концепция политики целевых займов субъекта РФ под социально значимые проекты как фактор преодоления региональной фрагментации российского фондового рынка и экономического развития региона. Концепция содержит: цели, задачи, принципы формирования; оценку и критерии целесообразности привлечения ресурсов на фондовом рынке; рекомендации по управлению параметрами программы, условия ее peaлизации; предложения по выбору приоритетов выпуска облигаций субъекта РФ по их целям и видам; элементы и процедуры организационно-экономического и методического обеспечения реализации программы целевых облигационных займов.

Интеграция в глобализирующийся финансовый рынок вызывает изменение качественных параметров национального рынка: увеличение ликвидности в случае притока иностранного капитала и сокращение ликвидности в случае преобладания вывоза капитала над ввозом; изменение уровня волатильности рынка; расширение спектра финансовых активов, обращающихся на рынке; изменение структуры прав собственности.

Прямые инвестиции в форме трансграничных слияний и поглощений реализуются через фондовый механизм, который тем самым обеспечивает взаимодействие институтов конкуренции и собственности в условиях финансовой глобализации. В экономиках, где есть объективная опасность глобальной экономической и политической зависимости от движения и интересов иностранного капитала, объективно же в процессе их самоорганизации формировались и специфические механизмы защиты. Одним из таких механизмов выступает процесс интеграции национального финансового и промышленного капитала. Такая интеграция ограничивает влияние мирового рынка ценных бумаг (РЦБ), затрудняя скупку крупных пакетов акций на вторичном РЦБ, переводя тем самым часть иностранных капиталов в прямые инвестиции на первичном национальном РЦБ. А регулирование направлений их вложения - это вопрос и саморегулирования экономики как системы в целом, и государственного регулирования.

В связи с этим в пятой главе диссертационного исследования обобщаются эффекты трансграничных слияний и приобретений, и их различие в зависимости от форм прямых инвестиций. Обобщаются направления влияния финансовой глобализации на качество и характеристики функционирования национальных фондовых рынков и принципы регулирования российского фондового рынка.

Сформулированы принципы государственного регулирования иностранного участия в национальном акционерном капитале на основе исследования институциональных эффектов трансграничных слияний и приобретений и обобщения подходов к регулированию этого направления в мировой практике.

Интегративный теоретический результат исследования заключается в том, что разработана в рамках институциональной парадигмы теоретическая концепция институционального развития фондового рынка как процесса инноваций, ориентированного на реализацию потенциала фондового рынка в качестве регулятивного института, который формирует институциональное пространство экономического развития в условиях финансовой глобализации. Концепция включает методологические принципы анализа, принципы управления процессом институционального развития, спектр основных методов и инструментов процесс-ориентированного подхода к его анализу и управлению, методику оценки индикаторов институционального развития фондового рынка, содержательное теоретическое определение его потенциала, комплекса институциональных эффектов и фондовых механизмов их формирования и выявления.

Теоретически обобщены системные институциональные эффекты функционирования фондового рынка как регулятивного института на различных уровнях глобализирующейся мировой экономики: снижение издержек трансакций, обеспечение транспарентности финансовой системы, перераспределение и обеспечение ликвидности прав, трансформация, распределение и хеджирование рисков; создание институциональных условий неперсонифицированного обмена правами; контроль эффективности менеджмента; создание конкуренции на рынке контроля и менеджеров; эффекты интеграции и стабилизации; экономическая и институциональная координация деятельности экономических субъектов.

Систематизированы и логически структурированы фондовые механизмы выявления и оценки эффектов интеграции экономических субъектов (эффектов синергии, масштаба, диверсификации и конгломератного дисконта), снижения издержек трансакций в финансовой системе и экономике в целом.

Выявлены основные факторы конвергенции моделей фондовых рынков в рамках национальных систем финансирования экономики в условиях финансовой глобализации, которыми являются: механизм секъюритизации, финансовопромышленная интеграция и институты, регулирующие присвоение дохода и издержки привлечения инвестиций. Теоретически обосновано, что эти факторы также определяют параметры и направления формирования смешанной модели российского фондового рынка и структуры корпоративного контроля в российской экономике.

Определены основные факторы влияния на формирование системы финансирования глобализирующейся экономики: конвергенция и комплиментар-ность различных моделей фондовых рынков, гармонизация институциональной структуры национальных финансовых систем и мирового фондового рынка; финансовая интеграция, открытость и финансовая вовлеченность национальных финансовых рынков и в целом внутренних финансовых систем в процесс глобализации и другие.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Алифанова, Елена Николаевна, 2006 год

1. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11.94 г. № 51-ФЗ (ред. от 21.07.2005) //Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

2. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.96 г. №14-ФЗ (ред. от 18.07.2005) //Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

3. Указ Президента РФ «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» от 1 июля 1996 г. № 1008 (ред. от 16.10.2000) // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

4. Указ Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» (ред. от 15.03.2005 №295) // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

5. Федеральный закон РФ от 26.12.2005 г. № 189-ФЗ «О федеральном бюджете на 2006 год» // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

6. Федеральный закон РФ от 30.12.2004 г. № 218-ФЗ «О кредитных историях» (ред. от 21.07.2005) // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

7. Федеральный Закон «О финансово-промышленных группах» № 190-ФЗ от 30 ноября 1995 г. // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

8. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 (ред. от 18.06.2005) // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

9. Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» (принят ГД ФС РФ 14.10.2003) от 11.11.2003 № 152-ФЗ (ред. от 29.12.2004) // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

10. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 г. №46-ФЗ (ред. от 18.06.2005) //Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

11. Постановление Правительства РФ от 9 апреля 2004 г. №206 «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам» //Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

12. Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о Федеральной службе по финансовым рынкам» от 30.06.2004 г. №317 (ред. от 10.08.2005) //Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

13. Постановление ГД ФС РФ «О проекте федерального закона №17685-3 «Об инсайдерской информации» от 09.06.2004 г. №668-1УГД // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

14. Распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг «О методических рекомендациях по составу и форме предоставления сведений о соблюдении Кодекса корпоративного поведения в годовых отчетах акционерных обществ» от 30 апреля 2003 г. №03-849/р.

15. Распоряжение ФКЦБ РФ «О взаимодействии ФКЦБ России с саморегулируемыми организациями при проведении проверок деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг» от 17.09.1998 г. № 982-р // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

16. Приказ ФСФР России от 2 сентября 2004 г. №04-445/пз «О территориальных органах Федеральной службы по финансовым рынкам» // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

17. Приказ Минфина РФ от 22.08.2005 г. №107н «Об утверждении стандартов раскрытия информации об инвестировании средств пенсионных накоплений» //Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

18. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г.05.5/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» // Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

19. Приказ ФСФР от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг»// Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

20. Алифанова E.H. Диверсификация в финансово-промышленных группах // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. -Ростов н/Д: РГЭА, 1998. Вып. 4. - С. 260-264.

21. Алифанова E.H. Динамика цен акций в оценке эффективности интеграции вконгломерат // Обозрение прикладной и промышленной математики. 2001. -Вып. 1, Том 8. - С. 84-85.

22. Алифанова E.H. Зависимость результатов деятельности финансово-промышленных групп от типа интеграции и уровня диверсификации // Известия высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. Общественные науки.-2001.- №2.-С. 79-85.

23. Алифанова E.H. Инвестиции в финансово-промышленных группах // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Ростов н/Д: РГЭА, 1997. - Вып. 3. - С. 28-34.

24. Алифанова E.H. Интегративные факторы экономического развития финансово-промышленных групп // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 2001. - Вып. 7. - С. 185-191.

25. Алифанова E.H. К вопросу о регулировании участия иностранного капитала в национальном акционерном капитале // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Учёные записки Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 2002. -Вып. 8. - С. 93-97.

26. Алифанова E.H. К вопросу об оценке уровня диверсификации в финансово-промышленных группах // Бизнес в финансово-кредитной сфере: Тезисы докладов научно-практических конференций студентов и молодых ученых. Ростов н/Д: РГЭА, 1998. - С. 62-63.

27. Алифанова E.H. Методологические аспекты исследования рынка ценных бумаг // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки.-2004.-Вып. П.-С. 106-115.

28. Алифанова E.H. О волатильности российского фондового рынка // Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика: Труды 6-ой Международной научно-практической конференции. СПб: Изд.-во Политехнического ун-та, 2005. - С.152-154.

29. Алифанова E.H. Проблемы анализа рынка ценных бумаг: методологический аспект // Влияние развития финансово-кредитной системы на модернизацию экономики России: Материалы научно-практической конференции. Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 2003. - С. 113-114.

30. Алифанова E.H. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в регионе в контексте интеграционных процессов // Известия вузов. Северо-Кавказский регион. Серия «Общественные науки». 2003. - №1. - С. 50-54.

31. Алифанова E.H. Развитие рынка ценных бумаг в регионе // Финансы. 2002. - №10.-С. 23-26.

32. Алифанова E.H. Развитие рынка ценных бумаг в Южном федеральном округе // Финансовые исследования. 2002. - №4. - С. 38-47.

33. Алифанова E.H. Становление и развитие финансово-промышленных групп в российской экономике// Дисс. к.э.н. 08.00.05. Ростов н/Д. - 1997.- 179 с.

34. Алифанова E.H. Становление финансово-промышленных групп и российский фондовый рынок // Известия высших учебных заведений. СевероКавказский регион. Серия «Общественные науки». 1995. - №4. - С. 21-25.

35. Алифанова E.H. Тенденции развития рынка ценных бумаг в регионе // Peaлизация экономической политики в Ростовской области: Материалы региональной научно-практической конференции / Администрация Ростовской области.- Ростов н/Д, 2003. С. 134-135.

36. Алифанова E.H. Формирование предприятиями системы участия в капиталах // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения. Ученые записки. -Ростов н/Д: РГЭА, 2000. Вып. 6. - С. 210-214.

37. Алифанова E.H. Эффект снижения издержек трансакций в финансово-промышленных группах / Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Ростов н/Д: РГЭА, 1999. - Вып. 5. - С. 288.

38. Алифанова E.H., Вербицкий А.И. Тенденции развития институциональной структуры рынка ценных бумаг Северо-Кавказского региона / Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Ростов н/Д: РГЭА, 2000.- Вып. 4.-С. 142-147.

39. Алифанова E.H., Евлахова Ю.С. Структурная динамика рынка ценных бумаг в регионе // Финансовые исследования. 2005. - №1. - С. 20-25.

40. Алифанова E.H., Наливайский Ю.В. Концептуальные основы политики целевых займов на рынке ценных бумаг в регионе // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 2001. -Вып. 5-С. 119-134.

41. Алифанова E.H., Вовченко Н.Г., Кочмола К.В., Росликова И.Г., Толстик В.Д.,Чубарова Г.П. Финансовая глобализация и развитие банковской системы России: Монография / Под ред. д.э.н., проф. Кочмола К.В. Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 2003. - 220 с.

42. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: «Финансы и статистика». - 2004. - 144 с.

43. Банковские технологии для малых предприятий Дона / Под ред. Высокова В.В. Ростов на/Д, ЦЭС. - 1997. - 40 с.

44. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций / Пер. с англ. -4-е изд. -М.: Издат. Дом «Вильяме», 2002. 984 с.

45. Бочаров В.В. Финансовый инжиниринг. СПб.: Питер, 2004. - 400 с.

46. Буклемишев О.В., Малютин М.С. Анализ информационной эффективности российского фондового рынка // Экономика и математические методы. 1998. - Вып. 3. - Том 34.- С. 77-90.

47. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и рынки производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М. 1-я Федеративная Книготорговая Компания, 1996. - 366 с.

48. Ведев А.Л. Прогноз развития российского фондового рынка в 2004-2005 гг. // Бюро экономического анализа. Информационно-аналитический бюллетень. -№63. август, 2004. - 36 с.

49. Вострокнутова А.И. Инвестиционная оценка акций. Российские нефтяные компании. СПб: Мир и семья, Интерлайн, 2000. - 152 с.

50. Говтвань О. Дж. Перспективы развития российской финансовой системы // Проблемы прогнозирования,- 2004. -№2.- С. 3-15.

51. Гурвич Е., Саватюгин А. Финансовая система и экономическое развитие // Мировая экономика и международные отношения. 2003. - № 7. - С. 62-75.

52. Гурова Т., Ивантер А. Мы гарантируем, что вывернетесь живыми // Эксперт.-2006.- №1-2.-С. 25-29.

53. Данилова Т.Н. Инвестиционный рынок и его место в структуре финансового рынка // Финансы и кредит. 2002. - №8. - С. 10-25.

54. Доклад Всемирного банка. Всемирный банк и борьба с коррупцией в Европе и центральной Азии // www.worldbank.ru

55. Доклад об экономике России 2005. март 2005 г. С. 28 // http://www.worldbank.org.ru

56. Доклад Руководителя ФСФР России О. В. Вьюгина «О состоянии и развитии финансовых рынков в Российской Федерации» на заседании Правительства РФ от 25 ноября 2004 г. //http://www.fcsm.ru/document.asp?obno=12143

57. Доронин И. Г. Мировой финансовый рынок на пороге XXI века // Деньги и кредит. - 2000. - №5.- С. 53-60.

58. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: «Инфра-М», 2001. - 400 с.

59. Иванов О.В. Государственная политика привлечения иностранного капитала в Японию // Внешняя торговля. 2001. - №4. - С. 39-41.

60. Ивантер А. Мы там, они - здесь // Эксперт. - 2006. - №1-2. - С. 30-33.

61. Исследование информационной прозрачности российских компаний 2004 г.: позитивная тенденция сохраняется, несмотря на политические барьеры: Доклад

62. Standard&Poor's. Июнь 2005 г. //http://www.sandp.ru/ Images/Pdfs/1889.pdf?PHPSESSH>d6401a9cedl610ee3d2e4 Ьс34есе24а3

63. Кавкин A.B. Рынок кредитных деривативов. М.: Экзамен, - 2001. - 288 с.

64. Капелюшников Р. Экономическая теория прав собственности. М., 1990. -73 с.

65. Кирута А.Я. Институциональное ядро экономики. Центр социально-экономических измерений РАН и ФСГС // http://www.hse.ru/ic6/reportl 1 .doc

66. Кияткин А. Вертикаль капитала // Финанс. 2006. - №1 - С. 17-19.

67. Коковин Е., Коковина Е. Рынок корпоративных облигаций сегодня // Рынок ценных бумаг. 2003. - №14. - С. 35-36.

68. Колесников В.И., Торкановский B.C. Ценные бумаги: Учебник для эконом, спец. вузов. 2-е издание. - М.: Финансы и статистика. - 2000. - 422 с.

69. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С.Дж. Брауна и М.П. Криумена / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996. - С. 99-101.

70. Кондратьев Н.Д. Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения. М.: «Экономика», 2002. - 767 с.

71. Короп Е. Издержки глобализации // Business Week Россия. 31 октября 2005 г. -С. 12-13.

72. Коуз Р. Фирма, рынок и право. М., 1993. - 125 с.

73. Лакатос И. История науки и ее рациональные конструкции // Структура и развитие науки. М.: Прогресс, 1978. - С. 203-269.

74. Лакатос И. Фальсификация и методология научно-исследовательских программ. -М.: Медиум, 1995. 112 с.

75. Лимитовский М., Нуреев С. Эффективен ли российский рынок акций? // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 8. - С. 44^16.

76. Макроэкономические агенты // Экономическое развитие России. 2005. -Июнь-июль, №6. - Том 12. - С. 7-18.

77. Малахов С. Трансакционные издержки и макроэкономическое равновесие // Вопросы экономики. 1998. - №11. - С. 78-92.

78. Масленников Д. Бизнес в рассрочку // Финанс. — 4—10 апреля 2005. — №13(103). -С. 34-35.

79. Матросов C.B. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002. - 256 с.

80. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. JI.H. Красавиной. 3-е издание перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 576 с.

81. Юб.Мертенс A.B. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Киев: «Киевское инвестиционное агентство», 1997. - 416 с.

82. Мир в 2005 г. // Эксперт. 2006. - № 1-2. - С. 7.

83. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

84. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Монография. М.: Перспектива, 1995. - 532 с.

85. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции и инструменты. -М.: Экзамен, 2000.-768 с.

86. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. М.: «Аспект пресс», 1999. - 820 с.

87. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ / Пер. с англ. М.: Дело, 1999.-272 с.

88. Моисеев С.Р. Глобализация финансовых рынков // Бизнес и Банки. 6 мая 1999.

89. Наливайский В.Ю., Алексакис X., Алифанова E.H. К вопросу сравнительного анализа развивающихся фондовых рынков Греции и России // Этюды о переходной экономике: Сборник научных отчетов. Ростов н/Д: Издательство РГУ, 1998.- 119 с.

90. Нестеренко А.Н. Экономика и институциональная теория. М.: УРСС. 2002.-415 с.

91. Николис Г., Пригожин И. Самоорганизация в неравновесных системах. От диссипативных структур к упорядоченности через флуктуации. М.: «Мир», 1979. -512 с.

92. Норт Д. Институты и экономический рост: историческое введение. ТНЕ-SIS.- 1993.-C. 69-91.

93. Норт Д. Институциональные изменения: рамки анализа // Вопросы экономики. 1997.-№3.-С. 6.

94. Норт Д. Эволюция эффективных рынков в истории // http://www.ie.boom.ru/Referat/North5.htm122.0'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами (FAST) / Пер. с англ. М.: «Дело ЛТД», 1995. - 208 с.

95. Окумура X. Корпоративный капитализм в Японии. М., 1986. - 252 с.

96. Основы работы с программой Meta-stock. М.: «ИК» Аналитика», 2002. - 149 с.

97. Отчет о научно-исследовательской работе по теме 687/99 «Областные целевые облигационные займы под социально значимые проекты». РГЭА. -2000. Гос. per. № 01200001064.

98. Отчет регионального отделения Федеральной службы по финансовым рынкам в Южном федеральном округе за 3 квартал 2004 года // www.ugfcsm.aaanet.ru

99. Отчет регионального отделения Федеральной службы по финансовым рынкам в Южном федеральном округе за 4 квартал 2004 года // www.ugfcsm.aaanet.ru

100. Отчет регионального отделения Федеральной службы по финансовым рынкам в Южном федеральном округе за 2004 год // www.ugfcsm.aaanet.ru

101. Отчет регионального отделения ФКЦБ в Южном федеральном округе за2001 год // www.ugfcsm.aaanet.ru

102. Отчет регионального отделения ФКЦБ в Южном федеральном округе за2002 год // www.ugfcsm.aaanet.ru

103. Отчет регионального отделения ФКЦБ в Южном федеральном округе за2003 год // www.ugfcsm.aaanet.ru

104. Отчет регионального отделения ФКЦБ в Южном федеральном округе за 1 квартал 2004 года // www.ugfcsm.aaanet.ru

105. Отчет регионального отделения ФКЦБ в Южном федеральном округе за 2 квартал 2004 года // www.ugfcsm.aaanet.ru

106. Перекрестова JI.B. Формирование, тенденции и перспективы развития регионального рынка ценных бумаг. Волгоград: Идат. ВолГУ. - 2001. - 202 с.

107. Потемкин A. IPO: как это должно быть по-русски // Профиль. 09.05.2005. // http://www.micex.ru/off-line/pubdocs/publication285.doc

108. Пригожин И., Стенгерс И. Порядок из хаоса: Новый диалог человека с природой. М.: Прогресс. - 1986. - 296 с.

109. Принципы корпоративного управления ОЭСР // www.oecd.org/dataoecd/32/l 8/31557724.pdf

110. Раджан Р., Зингалес Я. Долг, фольклор и финансовая структура // Финансы / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес». - 1998. - С. 71-81.

111. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития: Монография. М.: ФА, 2000. - 312 с.

112. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика. - 2000. -456 с.

113. Рутенбург В. Арбитражная игра на рынке облигаций: высокие прибыли при низком риске // Рынок ценных бумаг. 2003. - №14. - С. 38-41.

114. РВФБ работает как универсальная региональная торговая площадка с использованием новейших технологий // Право и бизнес на Юге России. 2005. -№2.

115. Рыжановская Л.Ю. Повышение роли финансового рынка в мобилизации и эффективном использовании инвестиционных ресурсов // Финансы и кредит. -2002.-№6.-С. 19-34.

116. Сакс Дж. Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход / Пер. с англ. М.: «Дело», 1996. - 848 с.

117. Салтыков С. К вопросу о неэффективности российского рынка акций // Рынок ценных бумаг. 1998. - №16. - С. 44-45.

118. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. Уч. для студентов вузов / Финансовая академия при Правительстве РФ. - М.: Изд. Перспектива. ИНФРА-М. 2002. - 328 с.

119. Сергиенко Я. Финансовая модель экономических изменений в условиях неразвитых институтов // Вопросы экономики. 2002. - №9. - С. 81-92.

120. Сиваков Д., Рубанов И. Эффект бумеранга // Эксперт. 2006. - № 1-2 - С. 44-47.

121. Список 500 крупнейших компаний России //Финанс 500. -2005. -№33. С. 12-55.

122. Стратегия развития финансовых рынков в Российской Федерации (проект) // http://www.fcsm.ru

123. Суэтин A.A. Международный финансовый рынок. М.: КноРус, 2004. -224 с.

124. Тамбовцев В. Институциональная динамика в переходной экономике // Вопросы экономики. 1998. -№ 5. - С. 33.

125. Тевено Л. Множественность способов координации: равновесие и рациональность в сложном мире // Вопросы экономики. 1997. -№10. - С. 74.

126. Тодуа Л.В. Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона (на примере Южного федерального округа) /Автореферат на соискание .к.э.н. -Ростов н/Д, 2005.-28 с.

127. Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, «отношенческая» контрактация / Пер. с англ. СПб.: Лениздат, 1996. - 702 с.

128. Фабоцци Ф.Дж. Управление инвестициями. М.: «Инфра-М», 2000.931с.

129. Фадеев В. Вернемся к России // Эксперт. 2006. -№1-2. - С. 8-12.

130. Хабиб М. Выделение филиала: почему улучшается информация? // Финансы / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 1998.- С. 126-131.

131. Хакен Г. Синергетика. Иерархии неустойчивостей в самоорганизующихся системах и устройствах. М.: «Мир», 1985. - 420 с.

132. Харрод Р.Ф. К теории экономической динамики. М.: «Гелиос АРВ», 1999.- 160 с.

133. Хелд Д. и др. Глобальные трансформации: Политика, экономика, культура / Пер. с англ. В.В. Сапова и др. М.: Праксис, 2004. - 576 с.

134. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал / Пер. с англ., общ. ред. P.M. Энтова. -М.: «Прогресс», 1988.-488 с.

135. Целевые облигационные займы в регионе: Монография / Под ред. Золотарева B.C., Наливайского В.Ю. / РГЭУ «РИНХ». Ростов н/Д, 2000. - 108 с.

136. Цифры // Финанс. 2006.- № 1. - С. 61.

137. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции / Пер. с англ. -М.: «Инфра-М», 1997. 1024 с.

138. Шаститко А. Трансакционные издержки (содержание, оценка и взаимосвязь с проблемами трансформации) // Вопросы экономики. 1997. - №7. - С. 76-77.

139. Шерер Ф. М. Структура отраслевых рынков / Перев. с англ. / Росс Д. М.: ИНФРА-М, 1997.-698 с.

140. Эггертссон Т. Экономическое поведение и институты / Пер. с англ. Кажда-на М.Я. М.: Дело, 2001. - 408 с.

141. Эмар-Дюверне Ф. Конвенции качества и множественность форм координации // Вопросы экономики. 1997. -№10. - С. 104.

142. Эрроу К. Возможности и пределы рынка как механизма распределения ресурсов. THESIS. - 1993. - Вып. 1, Том 1. - С. 66.

143. Юдина И. Н. Зарождающиеся рынки в условиях финансовой нестабильности. Омск, 2003. - 116 с.

144. Якимкин В.Н. Финансовый дилинг. Технический анализ. М.: ИКФ Оме-га-Л, 2005.-480 с.

145. Acemoglu D. Why Not a Political Coase Theorem? Social Conflict, Commitment and Politics. December 2002 // www.nber.org/papers/w9377.

146. Acemoglu D., Johnson S., Robinson J. Institutions as the Fundamental Cause of Long-run Growth. May 2004 // www.nber.org/papers/wl 0481.

147. Aghion Philippe, Jeremy Stein C. Growth vs. Margins: Destabilizing Consequences of Giving the Stock Market What it Wants. NBER Working Paper No. 10999, issued in December 2004// http://papers.nber.org/papers/W10999.

148. Alchian A. Economic Forces at Work. Indianapolis, Liberty Press, 1977; Dem-sertz H. Towards a Theory of Property Rights // American Economic Review. 1967. Vol. 57. P. 347-359.

149. Alchian A. Woodword Susan Reflections of theory of the Firm // Journal of institutional and Theoretical economics. 1987. 143 (№1). P. 110-136.

150. Alexakis Ch. A. Stock Market Prices and Trading Volume. «Causality evidence in the Emerging Market of Athens».

151. Ang Andrew, Hodrick Robert J., Xing Yuhang, Zhang Xiaoyan. The Cross-Section of Volatility and Expected Returns. NBER Working Paper No. 10852, issued in October 2004// http://papers.nber.org/papers/W10852.

152. Angeletos George-Marios, Laurent-Emmanuel Calvet. Incomplete Market Dynamics in a Neoclassical Production Economy. NBER Working Paper No. 11016, issued in December 2004// http://papers.nber.Org/papers/W 11016.

153. Angeletos George-Marios, Werning Ivan. Crises and Prices: Information Aggregation, Multiplicity and Volatility. NBER Working Paper No.l 1015, issued in December 2004 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1015.

154. Atkeson Andrew, Cole Harold. A Dynamic Theory of Optimal Capital Structureand Executive Compensation. NBER Working Paper No. 11083, issued in January 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1083.

155. Baker Malcolm, Foley C. Fritz, Wurgler Jeffrey. The Stock Market and Investment: Evidence from FDI Flows. NBER Working Paper 9, June 2004 // http://papers.nber.org/papers/W10559.

156. Barlevy Gadi. The Cost of Business Cycles and the Benefits of Stabilization: A Survey. NBER Working Paper No. 10926, issued in November 2004 // http://papers.nber.Org/papers/W 10926.

157. Bekaert G. Market Integration and Investment Barriers in Emerging Equity Markets // World Bank Economic Review 9. P. 75-107.

158. Bekaert G., Harvey C. Chronology of Important Economic, Financial and Political Events in Emerging Markets. 2002 // http://www.duke.edu/~charvey/chronology.htm.

159. Bekaert G., Harvey C. R., Lundblad C., Siegal S. Global growth opportunities and market integratioin// http://www.papers.nber.org/papers/W10990.

160. Bhattacharya, U. and H. Daouk, 2002. The World Price of Insider Trading. Journal of Finance 57. P. 75-108.

161. Booklet D. Institutional Development: Learning by Doing and Sharing. European Centre for Development Policy Management. P. 4 // http://www.digbig.com/4cdak.

162. Bordo Michael D., Wheelock David C. Monetary Policy and Asset Prices: A look Back at Past U.S. Stock Market Booms. August 2004//www.nber.org /papers.

163. Brandt Michael W., Pedro Santa-Clara, Rossen Valkanov. Parametric Portfolio Policies: Exploiting Characteristics in the Cross Section of Equity Returns. NBER Working Paper No. 10996, issued in December 2004 // http://papers.nber.org/papers/W10996.

164. Bromley D. Economic Interests and Institutions. Basil Blackwell. 1980. P. 110.

165. Bromley D. Economic Interests and Institutions: the Conceptual Foundations of Public Policy N.Y. 1989. P. 110.

166. Camerer C. Bubbles and Fads in Asset Prices // Journal of Economic Surveys, 3.1989. P. 3-41.

167. Caves R., Porter M. From Entry Barriers to Mobility Barriers: Conjectural Decisions and Contrived Deterrence to New Competition // Quarterly Journal of Economics, 1977. May.

168. Coase R. Comments. In: Contract Economics. Blackwell Publishers, 1992. P. 73.

169. Coase, Ronald H. (1937). The nature of the Firm // Economica 4 (November). P. 386-405 (рус. пер.: Природа фирмы / Под ред. О.И. Уильямсона и С. Дж. Уин-тера.-М.: 2001.-С.33-52).

170. Cohen Randolph В., Christopher Polk, Tuomo Vuolteenaho. Money Illusion in the Stock Market: The Modigliani-Cohn Hypothesis. NBER Working Paper No. 11018, issued in January 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1018.

171. Coile Courtney C., Levine Phillip B. Bulls, Bears and Retirement Behavior NBER Working Paper, September 2004 // http://paper.nber.org/papers/W10779.

172. Crouch R. L. The volume Transactions and Price Changes on the New York Stock Exchange // Financial Analyst Journal. 1970. P. 104-109.

173. Daley I., Mehrotra V. and Jivakumar R. Corporate spin-off: Trash or treasure // Working paper. 1995. №5. University of Alberta.

174. Demirguc-Kunt, Levine, Ross. Stock Market Development and Financial Intermediaries: Stilized Facts // World Bank Economic-Review. 1996. 10 (2), May. P. 291-321.

175. Demsetz, Harold. Economic, Political, and Legal Dimensions of Competition Amsterdam: New Holland. 1980. P. 25.

176. Desai Mihir A., Foley C. Fritaz, Forbes Krisrin J. Financial Constraints and Growth: Multinational and Local Firm Responses to Currency Crises. NBER Working Paper No. wl0545 Issued in June 2004 NBER Program(s) // http://papers.nber.org/papers/W10545.

177. Desai Mihir C., Foley C. Fritz, James R, Hines Jr. Foreign Direct Investment and Domestic Capital Stock. NBER Working Paper No. 11075, issued in January 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1075.

178. Duffie Darrell, Garleanu Nicolae, Lasse Heje Pedersen. Over-the-Counter Markets. NBER Working Paper No. 10816, issued in October 2004 // http://papers.nber.Org/papers/W 10816.

179. Edison H., Warnock F. A simple Measure of the Intensity of Capital Controls // Journal of Empirical Finance 10. 2002. P. 81-104.

180. Engel Charles. Some New Variance Bounds for Asset Prices. NBER Working Paper No. 10981, issued in December 2004 // http://papers.nber.org/papers/Wl 0981.

181. Engle R., Grander C. W. Cointegration and Error Correction: Representation Estimation and Testing // Econometrica, 1987. P. 251-276.

182. Fama E. Efficient Capital Markets: A Review of the Theory and Empirical Work // Journal of Finance 25. 1970. P. 383-416.

183. Fama E. Efficient Capital Markets: Reply // Journal of Finance 3. 1976. P. 143— 145.

184. Fama E. The Behavior of Stock Market Prices // Journal of Business 38. 1965. P. 34-105.

185. Fama E., Schwert G. W. Asset Returns and Inflation // Journal of Financial Economics 5. 1977. P. 115-146.

186. Fama Eugene F., Jensen Michael C. Organization forms and Investment Decisions // Journal of Financial Economics. 1985. 14 (№ 1). P. 101-119.

187. Feldstein M., Horioca C. Domestic/ Saving and international capital flows // Economic Journal, 90.1980.

188. Finnerty J. D. Financial Engineering in Corporate Finance: An Overview// Financial Management. Winter 1988. P. 3-14.

189. Fontnouvelle de Patrick, Jordan John, Rosengren Eric. Implications of Alternative Operational Risk Modeling Techniques, NBER Working Paper No. 11103, issued in February 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1103.

190. FTSE Global Equity Index Series /http://www.iltse.com.

191. Gentry William M., Jones Charles M., Mayer Christopher J. Do Stock Prices Really Reflect Fundamental Values& The Case of REITs. NBER Working Paper No. 10850, issued in October 2004 // http://papers.nber.org/papers/W10850.

192. Ghysels Eric, Santa-Clara Pedro, Valkanov Rossen. Predicting Volatility: Getting the Most out of Return Data Sampled at Different Frequencies, NBER Working Paper No. 10914, issued in November 2004 // http://papers.nber.org/papers/W10914.

193. Ghysels Eric, Santa-Clara Pedro, Valkanov Rossen. There is a Risk-Return Tradeoff After All, NBER Working Paper No. 10913, November 2004 // http://paper.nber.Org/papers/W 10913.

194. Gilchrist Simon, Himmelberg Charles P., Gur Huberman. Do Stock Price Bubbles Influence Corporate Investment? NBER Working Paper. June 2004 // http://papers.nber.org/papers/W10537.

195. Goldstein I., Razin A. Foreign Direct Investment vs. Foreign Portfolio Investment. NBER Working Paper No. 11047. Issued in January 2005. NBER Program(s) // http://www.paper.nber.org/papers/Wl 1047.

196. Granger C. W. Some Recent Developments in the concept of Causality // Journal of econometrics, 39. 1988. P. 194-211.

197. Granger C.W. Investigating Causal Relations by Econometric Methods and Cross Spectral // Econometrica, 37. 1969. P. 24-36.

198. Griffin John M., Federico Nardari, Rene M. Stulz. Stock Market Trading and Market Conditions, NBER Working Paper No. 10719, august 2004 // www.nber.org/papers/wl 0719.

199. Grossman S. J., Stiglitz J.E. In the Impossibility of Informationally Efficient Markets // Am. Econ. Rev. 1980. June. P. 393^08.

200. Guide to Calculation Methods for FTSE All-Word Indices. Version 1.4. June 2002 // http://www.ftse.com.

201. Hayek F. Individualism and Economic Order. Chicago. 1948.

202. Hierst P., Thomson G. Globalization in Question: The International Economy and the Possibilities of Governance. Cambridge: Polity Press, 1996.

203. Hur Seok-Kyun. Money Growth and Interest Rates. NBER Working Paper No. 11102, issued in February 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1102.

204. Institutional Development: Learning by Doing and Sharing. // http://www.capacity.org.

205. Jensen Michael C., Meckling William. Theory of the Firm: Managerial Behavior

206. Agency Costs and Ownership Structure // Journal Financial Economics. 3 (№ 4), October. P. 305-360.

207. Johansen S., Juselius K. Maximum Likelihood Estimation and Inference on cointegration with Application to the Demand of Money // Oxford Bulletin of Economics and Statistic, 52. 1990. P. 169-210.

208. Johansen S. Estimation and Hipotesis Testing of Cointegration Vectors in Gaussian Vector Autoregressive Models // Econometrica, 59. 1991. P. 1551-1580.

209. Johansen S. Statistical Analysis of Cointegration Vectors // Journal of Economic Dynamics and Control, 12. 1988. P. 231-254.

210. Klein Michael W. Capital Account Liberalization, Institutional Quality and Economic Growth. Theory and Evidence. NBER Working Paper No. 11112, issued in February 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1112.

211. Korajczyk Robert A. A Measure of Stock Market Integration for Development and Emerging Markets // World Bank Economic Review. May 1996. 10 (2). P. 267289.

212. Levine Ross, Zervos Sara. Stock Market Development and Long-Run Growth // World Bank Economic Review. May 1996. 10 (2). P. 323-339.

213. Levine Ross. Finance and Growth: Theory and Evidence. NBER Working Paper No. 10766 Issued in September 2004 NBER Program(s) // http://papers.nber.org/paper/W10766.

214. Nocke V., Yeaple S. An Assignment Theory of Foreign Direct Investment. NBER Working Paper No. 11003. Issued in December 2004. NBER Program(s) // http://www.paper.nber.org/papers/Wl 1003.

215. North D. C., Wallis J. Integration Institutional Change in Economic History. -Journal of Institutional and Theoretical Economics. 1994. Vol. 150. № 4. P. 609-624.

216. North Douglass C. Sources of Productivity Change in Ocean Shipping. 16001850 //Journal of Political Economy 76. 1968. September/October. P. 953-970.

217. North Douglass C., Thomas Robert Paul. The First Economic Revolution // Economic History Review 30. Second series No. 2. 1977. P. 229-241.

218. North Douglass C., Thomas Robert Paul. The Rise and Fall of the Manorial System: A Theoretical Model // Journal of Economic History 31. No. 4, December. 1971. P. 777-803.

219. North Douglass C., Thomas Robert Paul. The Rise of the Western Word: A New Economic History. Cambridge: Cambridge University Press. 1973.

220. North Douglass C., Weingast Barry R. Constitutions and Commitment: The Evolution of Institutions Governing Public Choice in 17th Century England // Working paper. St. Louis: Washington University. 1987.

221. North Douglass C. Institutions // Journal of Economic Perspectives. 1991. Vol. 5. №1.

222. North Douglass C. Institutions, Institutional Change and Economic Performance. New York, Cambridge University Press, 1990.

223. North Douglass C. Markets and other Allocation Systems in History: the Challenge of Karl Polanyi // Journal of European Economic History 6. 1977. № 3. Winter. P. 703-716.

224. North Douglass C. Structure and Change in Economic History. New York: Norton. 1981.

225. North Douglass C. A Framework for Analyzing the State in Economic History // Explorations in Economic History. 1979. July. P. 249-259.

226. Obstfeld Maurice. Risk-Taking, Global Diversification, and Growth //American Economic Review. 1994. 84 (5), December. P. 1310-1329.

227. Ohmae K. The End of the Nation State New York: Free Press. 1995.

228. Paul Beaudry, Franck Portier. When Can Changes in Expectations Cause Business Cycle Fluctuation in Neo-Classical Settings? NBER Working Paper No. 10776, issued in September 2004 // www.nber.org.

229. Ranciere Romain, Tornell Aaron, Westermann Frank. Systemic Crises and Growth. NBER Working Paper No. 11076, issued in January 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1076.

230. Randolph B. Cohen, Christopher Polk, Tuomo Vuolteenaho. Money Illusion in the Stock Market: The Modigliani-Cohn Hypothesis. NBER Working Paper No. 11018, issued in January 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1018.

231. Stulz Rene M. The Limits of Financial Globalization. NBER Working Paper No. 11070, issued in January 2005 // http://papers.nber.org/papers/Wl 1070.

232. Williamson O. Markets and Hierarchies: Analysis and Antitrust Implications. New York, The Free Press, Macmillan. 1975.

233. World Investment Report 2000: Gross-border Mergers and Acquisitions and Development // http://www.un.org/publications.

234. Zarkowitz V. Business Cycles and Theory, History, Indicators and Forecasting. NBER, Chicago. The University of Chicago Press, 1992. P. 27.1. Индивидуальные инвесторы

235. Национальные финансовые и нефинансовые компании (юр. лица)1. Государство1. Иностранные инвесторы51,640,6од^А1. V 59,4 )ш1. Германия^ ее )1. Франция1. Италия

236. Источник: построено автором по данным: Доронин И. Г. Мировой финансовый рынок на пороге XXI века // Деньги и кредит. — №5. - 2000. - С. 56.

237. Рис. 1. Структура фондового рынка по типам инвесторов в Западной Европе и США на начало XXI века