Развитие государственной валютной политики России в процессе финансовой либерализации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Пшеничный, Сергей Владимирович

• Пшеничный, Сергей Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пшеничный, Сергей Владимирович

Введение.

Глава 1. ФОРМИРОВАНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ: СТРУКТУРНО-КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ПОДХОДЫ.

1.1. Теоретические концепции как основа формирования валютной политики России в процессе финансовой либерализации.

1.2. Структура государственной валютной политики.

Глава 2. НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В ПРОЦЕССЕ ФИНАНСОВОЙ ЛИБЕРАЛИЗАЦИИ.

2.1. Особенности этапов развития государственной валютной политики России.

2.2. Системные взаимосвязи валютного регулирования и процессов либерализации движения капитала.

Глава 3. РЕФОРМИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИИ С УЧЕТОМ ВЗАИМОСВЯЗЕЙ СЕКТОРОВ

ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

3.1. Изменение приоритетов в системе инструментов валютной политики в процессе финансовой либерализации.

3.2. Совершенствование пруденциального регулирования и надзора в условиях растущей взаимозависимости валютного сектора финансового рынка с его другими секторами.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие государственной валютной политики России в процессе финансовой либерализации»

Актуальность темы исследования. Под воздействием глобализации, затрагивающей, прежде всего, финансовый сектор мировой экономики, в России происходят интенсивные структурные преобразования валютного рынка: изменяются не только подходы к его регулированию, но и совершенствуются его инфраструктура, инструментарий, и, по-видимому, сложились определяющие тенденции долгосрочного развития.

Эволюционное развитие валютного рынка1 России в условиях углубляющейся вовлеченности страны в мирохозяйственные процессы в последние два десятилетия отражает стихийное и зачастую противоречивое влияние финансовой глобализации на экономические и финансовые отношения. Она расширяет возможности доступа к ресурсам; вместе с тем чрезмерные краткосрочные заимствования и угроза внезапных изъятий средств инвесторами-нерезидентами становятся факторами уязвимости национальных финансовых систем.

В этом контексте растущая взаимозависимость валютного рынка с другими секторами финансового рынка - страховым, кредитным и фондовым рынками - становится системной направляющей развития отечественной экономики и вызывает необходимость изменения подходов к проведению государственной валютной политики с целью сбалансирования эффектов либерализации, а также обеспечения финансовой безопасности государства.

В процессе финансовой либерализации встает вопрос о дальнейших перспективах развития валютной политики, об основных направлениях ее регулирования. Поскольку валютная политика является органичным элементом государственной денежно-кредитной политикой, инструментарий реализации их основных целей взаимопереплетается. Поэтому актуальным становится теоретическое и практическое решение вопроса об изменении роли инструментов денежно-кредитной политики в реализации валютной политики в условиях финансовой либерализации.

1 Здесь и далее под валютным рынком понимается валютный сегмент (сектор) финансового рынка.

Кроме того, по мере расширения взаимосвязей валютного рынка с другими секторами финансового рынка и углубления интеграции национального финансового рынка в мировой актуализируется необходимость организации интегрированного финансового надзора за финансовым рынком в целом.

Необходимость теоретического осмысления названных процессов и выработки практических рекомендаций по развитию валютной политики России с учетом последствий валютной либерализации предопределила выбор направлении исследования.

Степень изученности проблемы. Вопросы теории и практики валютной политики освещены в целом ряде работ зарубежных и отечественных экономистов. Среди наиболее известных иностранных ученых можно выделить Дорнбуша Р., Манделла Р., Тобина Дж., Фишера И., Флеминга Дж. М., Харриса JI., Эдвардса С. Разработкой проблем валютной политики в отечественной экономической школе занимаются Бажан А.И., Борисов С.М., Булатов А.С., Бункина М.К., Буторина О.В., Елизаветин М.Е., Качалич А.Г., Константинов Ю.А., Красавина JI.H., Наговицин А.Г., Олынаный А.И., Фетисов Г.Г., Чаплыгин В.Г. Существенный вклад в развитие теории валютного регулирования в Российской Федерации внесли: Красавина JI.H., Крашенинников В.М., Моисеев С.Р., Платонова И.Н., Суэтин А.А., Тосунян Г.А., Шмырев А.Н., Щеголева Н.Г.

Вопросы воздействия глобализации на развитие финансового рынка исследовались Архиповым А.И., Вовченко Н.Г., Золотарёвым B.C., Кочмола К.В., Сенчаговым В.К. Отдельные аспекты интеграции национального валютного рынка в мировой выявлены Лебедевым Д.А., Навоем А.В., Слеповым В.А., Суэтиным А.А.

Различные аспекты валютной обратимости, положительных и отрицательных сторон введения конвертируемости национальных валют, влияния конвертируемости на экономическое развитие страны нашли свое отражение работах следующих зарубежных ученых: А. В. Abel, С. Arteta, L.

Bartolini, G. Bekaert, B. S. Bernanke, F.Carmignani, A. Chowdhury, A. Drazen, H. Edison, S.Edwards, B. Eichengreen, B. Fischer, P.-O. Gourinchas, I.Grabel, P.Hartmann, C.R. Harvey, M. Klein, R. Levine, C.Lundblad, M.Mahar, R. J. McKinnon, M. Obstfeld, G. Olivei, J.Olivier, E. Prasad, D. Quinn, H. Reisen, L. Ricci, D.Rodrik, K. Rogoff, A. Singh, T. Slok, Shang-Jin Wei, J. Williamson, Ch.Wyplosz.

Специфика и ценность современной зарубежной экономической литературы заключается в том, что зарубежные исследователи первоочередное внимание уделяют, как правило, анализу возможностей различных методов валютного регулирования и валютной политики в целом.

Однако исследованию проблем повышения эффективности валютной политики России в контексте растущей взаимозависимости валютного и других секторов финансового рынка как самостоятельного объекта анализа не уделялось достаточного внимания отечественными экономистами и национальными регулирующими институтами. Недостаточная теоретическая проработка данной проблематики с учетом процесса финансовой либерализации обусловила возникновение и развитие авторской концепции и предопределила выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи, логику и структуру.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке направлений реформирования государственной валютной политики под влиянием финансовой либерализации и комплекса предложений по её совершенствованию, с целью повышения эффективности валютного рынка в открытой экономике. Это определило следующие задачи исследования:

1. Исследовать теоретические подходы, оказавшие влияние на формирование комплекса тактических и стратегических подходов к реформированию валютной политики в процессе либерализации.

2. Выявить сущностные особенности валютной политики, обобщить содержание, механизмы и инструменты валютной политики в условиях открытости экономики.

3. Исследовать взаимозависимости валютного рынка России с другими секторами финансового рынка.

4. Оценить последствия финансовой либерализации для дальнейшего развития и совершенствования валютной политики и определить основные направления реформирования государственной валютной политики России.

5. Разработать комплекс предложений по развитию валютной политики России в процессе финансовой либерализации.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает валютный рынок России, взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе его функционирования с учетом финансовой либерализации. Предметом исследования является процесс регулирования совокупности экономических отношений по поводу формирования и реализации валютной политики России с учетом финансовой либерализации и усиления функциональных взаимосвязей валютного сектора финансового рынка с его другими секторами.

Теоретико-методологическая основа рассмотренных в диссертации проблем опирается на результаты исследований отечественных и зарубежных ученых в области валютно-кредитных отношений, а также на законодательные акты РФ, регулирующие деятельность валютного рынка, программные документы, методические материалы государственных органов власти и международных финансовых организаций по данному вопросу. Кроме того, в работе использованы фундаментальные труды, монографические работы и научные статьи отечественных и зарубежных исследователей, посвященные проблемам развития валютного рынка России.

Диссертационное исследование выполнено в соответствии с Паспортом специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, части 2, раздела 8. Денежное обращение, п. 8.9. Интеграция денежно-кредитной и валютной систем российской экономики в мировую рыночную систему, п. 8.12. Регулирование внутреннего валютного рынка и влияние денежно-кредитной политики на устойчивость валютного курса рубля, процессы долларизации российского внутреннего рынка и состояние платежно-расчетной системы российской экономики.

Инструментарно-методический аппарат. Достоверность выводов и рекомендаций, полученных в ходе диссертационного исследования, обеспечивается применением системного подхода в сочетании с использованием широкого спектра научных методов, в том числе: эмпирические (сравнение, измерение) и экспериментально-теоретические (анализ и синтез, индукция и дедукция, обобщение, логический метод), различные методы статистики финансов.

Информационно-эмпирической базой исследования являются акты российского законодательства, программные и нормативные документы Правительства РФ, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, материалы Всемирного банка, Международного валютного фонда, Банка международных расчетов, других международных финансовых организаций, статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ, материалы монографических исследований отечественных и зарубежных ученых, официальные сайты сети Интернет.

Рабочая гипотеза исследования состоит в том, что в процессе финансовой либерализации валютная политика России модифицируется в направлении изменения спектра инструментов, выдвижения в качестве приоритетных направлений регулирования инфляционного таргетирования (переход к которому только наметился в России), регулирования процентных ставок, развития институтов внутреннего контроля. При этом институциональные и экономические условия для такого перехода в российской экономике принципиально сформировались и активно развиваются в условиях растущей взаимосвязи валютного и других секторов финансового рынка.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Под воздействием финансовой либерализации валютная политика развивается посредством включения новых направлений регулирования экономических отношений участников валютного рынка, что позволяет провести периодизацию процесса развития валютной политики РФ. При этом переход к этапу, связанному с полной валютной либерализацией, не означает отказа от институциональных норм регулирования, поскольку отмена валютных ограничений не исключает и даже усиливает необходимость внутреннего валютного контроля, а также предполагает введение новых институциональных норм пруденциального регулирования финансового рынка и их расширения на валютном рынке.

2. Наряду с существованием взаимосвязей валютного сектора финансового рынка с его другими секторами, во взаимосвязях между страховым, фондовым и кредитными рынками может быть также выделена валютная составляющая. На финансовом рынке России эти направления межсекторных взаимосвязей имеют разную степень зрелости, что обусловлено разным уровнем законодательных ограничений и развития регулятивной среды. Количественная оценка позволяет выделить как наиболее динамично развивающиеся межсекторные взаимосвязи валютного рынка с кредитным и фондовым рынками.

3. Систематизация факторов уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации определяет изменение приоритетов в пользу относительно новых направлений валютной политики в России: развитие внутренних институтов регулирования и контроля финансового сектора; введение возможности расширения полномочий регуляторов рынка в периоды системных и структурных кризисов; сбалансирование выгод отмены ограничений движения капитала с издержками и ростом риска системного финансового кризиса; дифференциация потоков капитала по степени и типу выгод страны-реципиента, и другие.

4. Усиление межсекторных взаимосвязей на финансовом рынке России ставит перед органами регулирования качественно новые задачи построения единой системы пруденциального регулирования и надзора для всего финансового рынка. Взаимосвязь валютного рынка с другими секторами финансового рынка, которая проявляется в единстве участников и пересечении спектра инструментов и операций с ними, обусловливает необходимость организации данной системы пруденциального регулирования и надзора по функциональному принципу, означающему применение единых пруденциальных норм к финансовым институтам разного типа при осуществлении ими одинаковых видов финансовых операций.

5. Разработка направлений развития валютной политики России, нацеленных на повышение эффективности валютного рынка, требует разработки комплекса мер развития валютной политики с учетом изменения её целей, условий и приоритетов реализации, а также требует изменения роли инструментов денежно-кредитной политики, а именно: усиления роли инфляционного таргетирования, регулирования процентных ставок и инструментов внутреннего контроля.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании приоритетных направлений реформирования валютной политики России и комплекса мер по её развитию в процессе финансовой либерализации. Элементы научной новизны содержат следующие положения:

1. Проведена периодизация развития валютной политики на основе нового классификационного признака «включение дополнительного направления регулирования экономических отношений участников валютного рынка», при этом выделены её этапы, характеризующиеся усилением либеральных тенденций в валютном регулировании, что позволило определить приоритетные направления валютной политики на современном этапе с учетом процесса финансовой либерализации.

2. Выявлены на основе количественной оценки новые тенденции развития валютного рынка, характеризующие усиление взаимосвязей валютного сектора финансового рынка России с другими его секторами в процессе финансовой либерализации, а именно: абсолютный и относительный рост вложений коммерческих банков в ценные бумаги нерезидентов (преимущественно долговые); ускоренное развитие новых сегментов срочного рынка, на котором происходит хеджирование валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов; рост доли нерезидентов в инвестициях в федеральные государственные ценные бумаги РФ; доминирование валютных долговых обязательств в структуре рынка корпоративных облигаций.

3. Определены и систематизированы специфические факторы уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации по группам: эндогенные (опережение процессами либерализации темпов создания внутренних институтов регулирования и контроля; рост краткосрочной задолженности в иностранной валюте) и экзогенные (неуправляемость системного финансового риска; неуправляемость масштабной миграции иностранного капитала; несовершенство глобального финансового рынка), а также их проявления (относительная слабость внутренних институтов, массовые реверсии капитала) и последствия (рыночная переоценка финансовых активов в форме кризисов и их системный характер, рост социальных издержек и риска глобальной рецессии).

4. Обоснован теоретико-методический подход к организации единой системы пруденциального регулирования и надзора финансового рынка России по функциональному принципу, выражающийся в единстве норм пруденциального регулирования финансовых институтов разного типа, осуществляющих операции одного вида, в том числе валютные, что способствует обеспечению стабильности финансового рынка в целом.

5. Разработан и систематизирован комплекс мер по регулированию валютного рынка России на основе нового критерия (по элементам механизма функционирования эффективного рынка), который включает: меры по повышению глубины и ликвидности валютного рынка; меры по повышению прозрачности валютного рынка; меры контроля и снижения уровня риска на валютном рынке, что обеспечивает регулирование валютного рынка в целях повышения его эффективности в процессе финансовой либерализации как новой задачи валютной политики на современном этапе.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретические результаты, полученные в ходе исследования, могут быть использованы в дальнейших исследованиях вопросов развития российского финансового рынка и его валютного сектора, при разработке подходов для повышения эффективности валютной политики государства с точки зрения усиления функциональных взаимосвязей секторов финансового рынка. Научные результаты исследования могут найти применение в учебных заведениях при подготовке учебно-методических материалов и чтении курсов «Международные финансовые и валютно-кредитные отношения», «Валютное регулирование и валютный контроль».

Практическая значимость работы состоит в возможности использования предложений и рекомендаций диссертации органами государственного регулирования и непосредственно экономическими агентами валютного рынка. Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации ориентированы на специфику развития российского валютного рынка, что обусловливает возможность их практического применения государственными органами власти для совершенствования системы его регулирования в условиях валютной либерализации.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты и выводы данного диссертационного исследования были представлены на межрегиональных и региональных научно-практических конференциях. Научные результаты исследования были внедрены в учебный процесс по подготовке специалистов в области финансов и кредита по курсам «Международные финансовые и валютно-кредитные отношения», «Валютное регулирование и валютный контроль». Рекомендации по организации внутреннего контроля использованы в деятельности Ростовского филиала ОАО КБ «Возрождение».

По теме исследования опубликовано 8 печатных работ объемом 2,64 авторских печатных листов, в том числе 1 статья в журнале, рекомендованном ВАК РФ.

Логическая структура и объем диссертации соответствуют теме, цели и задачам исследования. Диссертация содержит введение, три главы, заключение, библиографический список. В тексте работы содержится 7 рисунков и 11 таблиц, библиографический список включает 150 наименований источников.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Пшеничный, Сергей Владимирович

Заключение

Валютная либерализация, явившаяся следствием активизации процессов финансовой глобализации, оказала определяющее воздействие на трансформацию валютного трынка, изменила подходы к его регулированию, содействовала совершенствованию инфраструктуры и инструментария. Реформирование системы валютных отношений явилось важной составной частью комплекса экономических реформ конца 1980-начала 1990 гг. в России.

Теоретической основой реформирования российской экономики в конце 80-х годов явился современный неолиберализм, представленный монетарным направлением. Переход от централизованного планирования к рыночной экономике предполагал переоценку роли государства и разработку концепции экономического развития. Основой такой концепции стал монетаристский подход к реформированию экономики путем либерализации внешнеэкономической деятельности, кредитно-денежной и валютной политики, использованный странами с развитой рыночной экономикой в середине 70-х гг. после перехода к дерегулированию движения валютно-финансовых потоков. Монетаристские методы воздействия на экономические процессы стали основой и валютного регулирования, которое для некоторых стран, в том числе России, стало частью политики «шоковой терапии».

Некоторые российские экономисты считали, что только с его помощью возможен переход от централизованно-плановой экономики к рыночным методам хозяйствования, к достижению финансовой стабилизации. Именно такой подход был заложен в программе, реализуемой в 1991-1992 гг. правительством под руководством Е.Гайдара, которая, по сути, стала основой государственной политики реформирования экономики страны и исключила возможность использования альтернативных программ.

Между тем, современные сторонники использования монетаризма для быстрого экономического роста ключевое место отводят регулированию денежной политики на основе таргетирования денежной массы. При этом, как правило, не принимаются во внимание другие формы богатства в виде денег, представленные как требования, принимаемые в оплату долгов, как облигации, представленные как требования на срочные потоки платежей, зафиксированные в номинальных единицах, как акции, представленные в форме требований, установленных в соответствии с долями в доходах предприятий. Более того, игнорируется влияние развития международных экономических отношений и углубления интеграционных процессов на международную оценку национальной валюты, т.е. ее валютный курс, изменение которого должно приниматься во внимание при разработке не только валютной, но и кредитно-денежной политики.

Практические попытки опираться только на таргетирование денежной массы в отдельных странах быстро модифицировались и дополнялись вспомогательным комплексом мер. Примером может являться политика правительства Великобритании в начале 80-х годов, возглавляемого М.Тэтчер. Официально объявив о своей приверженности монетаризму, оно в результате было вынуждено постепенно изменить методы регулирования рыночных отношений, перейти к политике регулирования процентных ставок, позволяющей гибко воздействовать на различные сегменты денежно-кредитного и валютного рынков. Именно этот инструмент является основным в реализации валютной политики развитых стран.

Таким образом, теоретическим фундаментом валютной политики, как и денежной политики, являются теоретические подходы, которые на основе сравнения ряда постулатов и категорий, рассматривают монетаризм как направление государственного регулирования наряду с кейнсианством.

В длительном теоретическом споре между кейнсианством и неоконсервативным направлением о сбалансированном развитии народного хозяйства, выкристаллизовалась такая модель экономического регулирования, в которой вопросы валютной политики рассматриваются как органическая составная часть проблем, связанных со способами и методами макроэкономического регулирования экономики. Теоретическое обоснование режима валютного курса, степени конвертируемости валюты для его поддержания в открытой экономике приобретают самостоятельное значение, поскольку позволяют регулировать макроэкономическое равновесие, что имеет особенно большое значение и для стран, в которых происходят изменения в процессе перехода к рынку. На наш взгляд, выбор монетаристского подхода, который отрицает участие государства в процессе регулирования экономики для ее реформирования и который обычно закладывается в механизм, предназначенный, в первую очередь, для воздействия на денежно-кредитную и валютную системы стран с развитой институциональной рыночной структурой, неприемлем для решения проблем макроэкономической стабилизации и структурной перестройки экономики. Для стран, переходящих к рынку или восстанавливающих его, рекомендации монетаристов, как правило, действенны для сглаживания конъюнктурных колебаний, и практически не дают результатов при необходимости преодоления системного кризиса, который охватывает различные стороны социальной, экономической и общественно-политической жизни, в котором оказалась Россия.

Почти два десятилетия реформирования российской экономики показали, в современных условиях проанализировать реальные экономические процессы и разработать стратегию кредитно-денежной и валютной политики для финансовой и макроэкономической стабилизации на основе единой, общепризнанной теории, какой является монетаризм, невозможно, поскольку методологические подходы и инструментарий в этом случае ограничены и пригодны для анализа лишь отдельных сторон или состояний экономической действительности.

Автор исходит из необходимости системного и комплексного исследования и регулирования способов координации экономической деятельности, в том числе и валютной политики, позволяющего избежать узости отдельных теоретических, методологических и практических подходов.

В рассмотрении роли валютной политики для налаживания воспроизводственных процессов существенное место занимает необходимость рассмотрения сущностных особенностей валютной политики, ее содержания, механизмов и инструментов в условиях открытости экономики и волатильности международных потоков капитала.

Валютная политика - совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютно-экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими задачами страны1. Валютная политика является частью экономической политики страны и способствует решению перспективных и текущих задач, направленных на структурные изменения в экономике для достижения устойчивости экономического роста, сдерживания инфляционных процессов и безработицы, поддержания равновесия платежного баланса, на основе целенаправленного и эффективного использования валютных средств.

Содержание валютной политики составляет комплекс мер, обеспечивающих относительную эквивалентность обменного курса национальной валюты, равновесие платежного баланса, формирование золотовалютных резервов страны, эффективное управление государственным внешним долгом, функционирование системы международных расчетов и международного движения капитала.

Валютную политику рассматривают как совокупность валютной стратегии и валютного регулирования. Целью валютной стратегии выступает определение средне- и долгосрочных организационных и экономических мероприятий в области валютной политики, исходя из приоритетов государственной политики в обеспечении устойчивого экономического роста.

Роль валютной политики, реализуемой в форме валютной стратегии, в условиях открытой экономики состоит в разработке и практической реализации оптимальных сценариев развития финансового сектора страны и экономики в целом, а именно в содействии:

- укреплению валютно-финансового положения страны, Финансово-кредитный энциклопедический словарь: колл. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. - М.: Финансы и статистика, 2002. - Стр. 163.

- повышению внешней платежеспособности страны,

- стабилизации курса рубля.

Важными инструментами валютной стратегии являются инструменты управления валютным курсом. В этом контексте под управлением валютным курсом понимают политику государства относительно выбора режима валютного курса и поддержания его уровня. Варианты политики валютного курса в разных государствах выбираются самостоятельно, исходя из целесообразности выбора механизма курсообразования, который считается наиболее подходящим для конкретной экономической ситуации в данной стране.

Главной целью в области валютного курса в России на современном этапе является рыночное курсообразование с использованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам. В условиях меняющейся ситуации на мировых финансовых и товарных рынках этот режим должен способствовать снижению дестабилизирующего влияния внешних факторов на российскую экономику.

В качестве операционного ориентира, позволяющего гибко и взвешенно реагировать на колебание курса евро/доллар США и осуществлять сглаживание колебаний номинального эффективного курса рубля, Банк России использует бивалютную корзину, состав которой с 8 февраля 2007 г. определен в 0,45 евро и 0,55 доллара США. Основными инструментами курсовой политики, активно используемыми Банком России в настоящее время, являются конверсионные операции «рубль/доллар США» и «рубль/евро». Объемы интервенций увеличиваются в периоды ослабления курса доллара США и сокращаются в периоды роста курса доллара США по отношению к евро.

Исходя из того, что существуют разные формы и методы валютной политики и валютного регулирования, при разработке комплексной стратегии экономического роста важно их рациональное сочетание с учетом особенностей, сложившейся ситуации, преимуществ и недостатков каждого компонента, тем более что сложившегося универсального подхода к регулированию отношений на валютном рынке для конкретной страны не существует. Валютная политика России трансформируется под воздействием финансовой глабализации, каждый новый этап ее эволюции наполняется новым функциональным содержанием и отражает степень воздействия ряда внутренних и внешних экономических и институциональных условий.

Масштабная внешнеэкономическая либерализация породила новую и очень серьезную проблему для национальной экономики и законодательства -проблему массовой утечки валюты из России. Острота этой проблемы потребовала принятия мер, направленных на обеспечение поступления в страну экспортной валютной выручки и упорядочения вывоза валюты за рубеж, т.е. создания национальной системы валютного регулирования и валютного контроля.

Нами систематизирована и обработана информация о развитии валютной политики России на протяжении 1989-2007 гг. Прошедшие годы экономических преобразований позволяют обобщить накопленный опыт и сделать некоторые выводы. Положив в основу анализа эволюции валютной политики России в сторону валютной либерализации критерий включения нового направления регулирования экономических отношений участников валютного рынка, представляется обоснованным выделение шести этапов развития валютной политики. При этом переход к последнему этапу, связанному с полной валютной либерализацией, не означает отказа от институциональных норм регулирования, поскольку отмена валютных ограничений не исключает и даже усиливает валютный контроль, а также предполагает введение новых институциональных норм пруденциального регулирования финансового рынка и их расширения на валютном рынке. Дальнейшее развитие валютной политики должно пойти по названной новой траектории.

Проведение политики либерализации движения капитала призвано обеспечить дополнительное стимулирование внутреннего экономического роста за счет привлечения извне финансовых ресурсов. Для того, чтобы приток иностранного капитала способствовал экономическому развитию импортирующих его стран, в них должны быть созданы условия, определяемые степенью открытости внутреннего финансового рынка для международных капиталов, должны быть разработаны механизмы, позволяющие ограничить опасность и последствия такой открытости для национальной экономики, а также должны быть разработаны и использованы валютные режимы, необходимые для управления этим процессом.

Положительные стороны либерализации состоят в следующем: эффективное распределение финансовых ресурсов; возможность сглаживания бизнес-циклов; ускорение темпов экономического роста за счет привлечения иностранного капитала в период интенсивного роста; развитие инноваций и технологического процесса, связанных с движением капитала, а именно с притоком прямых инвестиций.

В настоящее время наблюдается большая сбалансированность в оценке плюсов и минусов либерализации и признается целесообразность использования в определенных ситуациях превентивных мер. Как показывает опыт стран с высокими темпами роста и открытой экономикой, минимальные ограничения имеют условный успех. Такой вывод подходит для развитых стран, так как необходимыми предпосылками эффективного использования преимуществ глобализации и свободного рынка капитала и минимизации связанных с этим потенциальных проблем является наличие стабильной и эффективной институциональной системы, банковского сектора и финансовых рынков и выполнение других условий.

Возросшая мобильность капитала приводит к следующим последствиям для государства и хозяйствующих субъектов: доступ к новым технологиям и методам управления; дополнительный источник инвестиций; активизация конкуренции; рост потребления; необходимость поддержания социально-экономической стабильности; необходимость поддержания финансовой дисциплины; урегулирование платежного баланса.

Рост мобильности капитала обусловлен внешними (глобализация финансовых рынков, динамика процентных ставок, состояние и конъюнктура мировой экономики) и внутренними факторами развития государства (социально-экономические реформы и структурные преобразования, степень открытости экономики, темпы экономического роста, состояние бюджетно-налоговой сферы, уровень кредитоспособности) и стимулирует вовлеченность российского финансового рынка в мировой фондовый рынок.

Сейчас необходимы изменения в банковской системе, которые пройдут как в институциональном направлении, так и выборе модели развития в контексте процесса валютной либерализации.

Оздоровление банковской системы, по мнению автора, должно быть предварительным условием финансовой открытости, поскольку при слабости национальных банков многократно повышается их уязвимость: возникает угроза высокой волатильности движения капиталов, резкого падения стоимости финансовых активов, спекулятивных атак на валютные курсы. Кроме того, банковским системам требуется больше времени для преодоления последствий финансовых кризисов.

Как показывает мировая практика, либерализация движения капитала в странах с переходной экономикой обычно осуществляется одновременно с макроэкономической стабилизацией, которая, однако, сама по себе недостаточна. Необходим адекватный контроль, в том числе валютный, за деятельностью коммерческих банков и других финансовых институтов, и в целом высокий уровень развития и эффективности финансовой сферы. Финансовая, и в первую очередь банковская, система концентрирует на себе основные риски, связанные с несовершенством рыночных механизмов, асимметричностью информации, неадекватностью экономической политики. Чтобы предотвратить эскалацию проблем, ограничить риски, в развитых странах существуют и соблюдаются требования раскрытия информации, принимаются строгие нормы пруденциального надзора. Пруденциальная политика, требуя эффективного управления рисками в финансовых учреждениях, способна сдерживать финансовые кризисы, в том числе валютные. Социальные издержки финансовых кризисов в развивающихся странах несоизмеримо выше, и эту сторону вопроса также следует принимать во внимание, оценивая возможности и последствия широкомасштабной либерализации.

Вывод в этом вопросе можно сделать следующий: преимущества свободного движения капитала неоспоримы, и либерализация необходима. Но процесс этот должен происходить постатейно и следовать за развитием финансовой системы, макроэкономической стабилизацией, а также структурными и институциональными реформами, в результате которых будут созданы условия, благоприятные для движения капитала. Чрезвычайно важны и меры по совершенствованию набора инструментов воздействия на валютный рынок.

В условиях валютной либерализации встает вопрос о дальнейших перспективах развития валютной политики, об основных направлениях ее модификации. Поскольку валютная политика тесно связана с государственной денежно-кредитной политикой, инструментарий реализации их основных целей взаимопереплетается, а в условиях открытости экономики эта взаимосвязь усиливается в связи с отменой собственно валютных ограничений. Поэтому актуальным становится теоретическое и практическое решение вопроса об изменении роли инструментов денежно-кредитной политики в реализации валютной политики в условиях финансовой либерализации.

В условиях финансовой либерализации валютная политика России модифицируется в направлении изменении спектра инструментов, выдвижения в качестве приоритетов направлений регулирования инфляционного таргетирования (переход к которому только наметился в России) регулирования процентных ставок, развития институтов внутреннего контроля.

Финансовые кризисы последних десятилетий выявили уязвимость открытых экономик к колебаниям на глобальных финансовых рынках. В связи с этим, при рассмотрении вопроса об основных направлениях дальнейшего развития валютной политики в России в работе определены и систематизированы специфические факторы уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации, их проявления и последствия по группам:

1. Эндогенные факторы:

• опережение темпа либерализации (открытости и интеграции) в сравнении с созданием внутренних институтов, необходимых для регулирования и контроля финансового сектора и его взаимосвязи с мировым рынком;

• рост краткосрочной задолженности финансового и нефинансового секторов в иностранной валюте в совокупности с бумом во внутреннем кредитовании. Эти факторы ведут к росту левериджа корпораций и ухудшению качества кредитных портфелей банков, возникновению «рыночных пузырей» на рынках финансовых активов и падению их цен в кризисной форме.

2. Экзогенные факторы:

• неуправляемость системного финансового риска в национальных финансовых системах и мировой финансовой системе. Этот фактор влияет на длительность и глубину финансовых кризисов и восстановление внутренних и мировой финансовых систем после их завершения, социальные и экономические издержки на национальном и международном уровнях. Этот фактор также отражает сложность и многогранность взаимосвязей различных секторов финансового рынка (валютного, кредитного, фондового) и неуправляемый характер кризисных реакций этих сегментов на коллапс одной из подсистем рынка;

• неуправляемость масштабной миграции иностранного капитала. Этот фактор проявляется во внезапных массовых оттоках капитала (реверсии) с развивающихся рынков, что не всегда подкреплено фундаментальными экономическими условиями в конкретных внутренних финансовых системах и национальных экономиках, а также сопровождается ростом спекулятивных инвестиций;

• неэффективность (несовершенство) глобального рынка капитала. Эффект негативного резонанса ожиданий участников рынка в отношении одного рынка или его сегмента охватывает целый кластер рынков (однотипные сегменты) или развивается в системные финансовые кризисы мирового рынка. Так, кризис в Восточной Азии охватил сначала региональный фондовый, валютный и кредитный рынки, затем расширился до мирового кризиса развивающихся финансовых рынков (в том числе и России) и затронул отдельные сегменты (в основном фондовые и валютные) развитых финансовых рынков различных стран мира. Этот фактор ведет к росту риска глобальной рецессии.

Систематизация факторов уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации определяет особую актуальность и смещение приоритетов в пользу относительно новых направлений валютной политики в России: развитие внутренних институтов регулирования и контроля финансового сектора с целью сбалансирования эффектов либерализации и интеграции в глобальный финансовый рынок; введение возможности расширения полномочий регуляторов финансового рынка в периоды системных и структурных кризисов; сбалансирование выгод отмены ограничений движения капитала с издержками и ростом риска системного финансового кризиса; дифференциация потоков капитала по степени и типу выгод страны-реципиента, а также по связанным рискам, таким как изменчивость, склонность к внезапным массовым реверсиям, потеря контроля над структурой собственности и ее объектами, которые несут в себе угрозы не только финансовой нестабильности, но и безопасности страны.

Таким образом, это позволило выявить и сформулировать основные направления совершенствования валютной политики России после проведения валютной либерализации.

Валютная либерализация способствует не просто развитию национального финансового рынка, но укреплению взаимозависимости валютного сектора финансового рынка с его другими секторами, а также углублению его интеграции в мировой финансовый рынок. В связи с этим, актуализируется необходимость организации интегрированного финансового надзора в целом за финансовым рынком.

Усиление взаимозависимости между секторами финансового рынка происходит по следующим направлениям: между банковским и страховым секторами (феномен объединения страховых компаний и кредитных учреждений получил название «банкассюранс»); между банковским и фондовым секторами; между фондовым и страховым секторами; между валютным и банковским секторами (например, осуществление коммерческими банками валютных операций); между валютным и фондовым секторами. При этом наряду с существованием взаимосвязей валютного сектора финансового рынка с его другими секторами, во взаимосвязях между страховым, фондовым и банковским секторами финансового рынка в работе выделена валютная составляющая, которая выступает формой взаимосвязи данных секторов финансового рынка. На финансовом рынке России эти направления межсекторных взаимосвязей имеют разную степень зрелости, что обусловлено разным уровнем законодательных ограничений и развития регулятивной среды.

В рамках диссертационного исследования выявлена тенденция усиления взаимосвязей валютного рынка с другими секторами финансового рынка в условиях валютной либерализации на основе абсолютного и относительного роста вложений коммерческих банков в ценные бумаги нерезидентов (преимущественно долговые); развития срочного рынка, на котором происходит хеджирование валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов, в том числе инструментов фондового рынка; роста доли нерезидентов в инвестициях в федеральные государственные ценные бумаги РФ, доминирования валютных долговых обязательств в сфере рынка корпоративных облигаций на современном этапе развития валютной политики и др.

Несмотря на различную степень зрелости взаимосвязей между секторами финансового рынка России потенциал их взаимодействия высок, что доказывает пример валютного рынка, участниками которого выступают финансовые институты (коммерческие банки, валютно-фондовые биржи, профессиональные участники рынка ценных бумаг), осуществляющие свою деятельность на других сегментах финансового рынка.

Взаимозависимость различных сегментов финансового рынка России создает новые аспекты в его регулировании государством. Как известно, целями государственного регулирования финансового рынка являются: 1) достижение системной стабильности всего финансового рынка, то есть осуществление макропруденциального регулирования; 2) защита потребителей финансовых услуг от рискованного поведения финансовых институтов; 3) государственное регулирование рисков, связанных с деятельностью финансовых институтов и возникающих в ее процессе, то есть микропруденциальное регулирование и надзор; 4) обеспечение целостности финансового рынка и поддержание доверия к нему.

Соответственно, валютное регулирование осуществляется, прежде всего, в рамках макропруденциального регулирования всего финансового рынка, и в этом смысле его целью является обеспечение эффективности валютного рынка. Эффективность валютного рынка достигается при формировании и выявлении равновесного обменного курса. Условием формирования равновесного обменного курса является высокая ликвидность рынка, которая, в свою очередь, зависит от ряда факторов, ключевым из которых является валютная политика государства.

Другим аспектом валютного регулирования в условиях растущей взаимозависимости секторов финансового рынка России является микропруденциальное регулирование финансовых институтов, осуществляющих валютные операции, которое в условиях валютной либерализации сводится к следующему: коммерческие банки, осуществляющие валютные операции, поднадзорны Центральному банку и его пруденциальным нормам, тогда как профессиональные участники рынка ценных бумаг -Федеральной службе по финансовым рынкам, которая только разрабатывает систему пруденциального надзора на рынке ценных бумаг. Такая ситуация имеет негативные последствия, а именно: возникновение регулятивного арбитража и отсутствие контроля над влиянием валютных рисков на риски финансового института.

В условиях снятия ограничений по капитальным операциям, регулирование и контроль за валютным риском в финансовом секторе России должны включать такие пруденциальные нормативы, как: лимиты на чистые открытые позиции (в процентах от капитала), лимиты на кредиты в иностранной валюте (в процентах от совокупности обязательств в иностранной валюте), лимиты на займы и выпуск облигаций за границей (в процентах от капитала), лимиты на проведение некоторых видов валютных операций, оговоренных нормами лицензирования, лимиты достаточности капитала финансовых учреждений.

В рамках управления валютным рискам важно также повсеместное внедрение эффективных систем внутреннего контроля в финансовых учреждениях, и существование возможности контроля их практической работы со стороны органов пруденциального регулирования и контроля.

В условиях финансовой глобализации валютный риск становится объектом контроля еще и потому, что нередко дает толчок возникновению производных рисков. Пруденциальная политика в отношении валютного риска, направленная на контроль рисков ликвидности и платежеспособности, должна сочетаться с комплексом мероприятий по укреплению финансового рынка, однако необходимо акцентировать следующие моменты.

В работе обобщен опыт ряда стран, особенно с высоким уровнем долларизации. Меры контроля кредитных рисков, сопряженных с использованием иностранной валюты, еще редки, но постепенно получают более широкое распространение.

Такие меры, направленные на снижение рисков и издержек, способствуют в том числе повышению привлекательности национальной валюты и включают: снятие административных лимитов на процентные ставки; снижение высоких невознаграждаемых нормативов обязательных резервов по депозитам в национальной валюте; переход на таргетирование инфляции и более гибкие курсовые режимы; развитие рынков государственных ценных бумаг, выраженных в национальной валюте; повышение эффективности внутренних платежных систем.

Источником проблем микропруденциального регулирования финансовых институтов, осуществляющих валютные операции, является организация регулирования российского финансового рынка по институциональному принципу, что не позволяет осуществлять эффективное валютное регулирование. Поэтому, в работе обосновывается, что в условиях усиления взаимосвязей валютного рынка России с другими секторами финансового рынка более эффективным становится способ регулирования, в том числе пруденциального, основанный на функциональном принципе, когда каждый тип финансовых услуг регулируется отдельным органом независимо от организации, которая их предлагает. Кроме того, развитие пруденциального регулирования финансовых институтов, осуществляющих валютные операции, не может остаться в стороне от тенденции гармонизации надзорной деятельности на финансовом рынке. Усиление взаимозависимости сегментов финансового рынка, накладывающееся на применение различных подходов различными надзорными органами приводит к перемещению рисков между различными типами финансовых институтов, и как следствие этого, к ослабеванию надзора. Универсализация принципов и элементов надзора в отношении различных типов финансовых институтов будет способствовать осуществлению эффективного валютного регулирования.

В работе аргументируется тезис: несмотря на то, что нормативными правовыми актами Российской Федерации предусмотрены отдельные пруденциальные нормы и показатели для участников всего финансового рынка, ф целостная система пруденциального надзора на финансовом рынке России сегодня отсутствует. С учетом уровня рисков, присущих этому виду деятельности, а также потенциально возможных в будущем в связи отменой всех валютных ограничений, создание такой системы является в настоящее время более чем актуальной задачей, тем более, что практика многих стран показывает: эффективные пруденциальные нормативы согласуются не только с текущей конвертируемостью, но и с конвертируемостью по капитальным операциям.

Ключевая задача системы пруденциального регулирования и надзора на финансовом рынке России состоит в том, чтобы прогнозировать и предупреждать накопление рисков не только в отдельных финансовых учреждениях, но и контролировать системные риски с целью обеспечения устойчивости и надежности всего рынка в целом. При этом в отношении отдельных финансово-кредитных учреждений, прежде всего, банков, задача состоит в оценке риска ликвидности и риска платежеспособности, а при оценке системных валютных рисков важны эффективные процедуры контроля за операциями на валютном рынке. Пример общего подхода к регулированию финансовой деятельности, в том числе и на валютном рынке, уже существует. Это система финансового мониторинга, нацеленная на противодействие легализации доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма.

Проделанное диссертационное исследование позволило сделать вывод о том, что предпринятые Россией меры валютной либерализации способствовали существенному развитию валютного рынка страны. Вместе с тем, существует необходимость в разработке дальнейших направлений развития валютной политики России, нацеленных на повышение эффективности валютного рынка.

В свою очередь, в работе обосновано, что усиление межсекторных взаимосвязей на финансовом рынке России ставит перед органами регулирования качественно новые задачи построения единой системы пруденциального регулирования и надзора для всего финансового рынка. Взаимосвязь валютного рынка с другими секторами финансового рынка, проявляющаяся в единстве участников и взаимосвязанности инструментов и операций, наглядно демонстрирует необходимость организации данной системы пруденциального регулирования и надзора по функциональному принципу, означающему применение единых пруденциальных норм к финансовым институтам разного типа при осуществлении ими одинаковых видов финансовых операций.

В результате в диссертационном исследовании предложен комплекс мер валютной политики, нацеленный на повышение эффективности валютного рынка России, который одновременно, включает меры развития пруденциального надзора по различным направлениям, влияющим на эффективность валютного рынка России в условиях открытости экономики под воздействием финансовой либерализации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пшеничный, Сергей Владимирович, 2007 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая. 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ (ред. от 05.02.2007 №13-Ф3) // Справочно-правовая система «Гарант»

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая. 26 января 1996 г. № 14-ФЗ (ред. от 20.04.2007 №53-Ф3) // Справочно-правовая система «Гарант»

3. ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10 июля 2002 г. №86 (ред. от 26.04.2007) // Справочно-правовая система «Гарант»

4. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 3 февраля 1996 года № 17-ФЗ (ред. от 17.05.2007) // Справочно-правовая система «Гарант»

5. Федеральный Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10 декабря 2003 г. №173 (ред. от 17.05.2007 №83-Ф3) // Справочно-правовая система «Гарант»

6. Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации до 2008 года // www.cbr.ru

7. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 гг. (утв. распоряжением Правительства РФ от 1 июня 2006 г. № 793-р)// www.fcsm.ru

8. Абалкин Л.И. Качественные изменения структуры финансового рынка и бегство капитала // Вопросы экономики. 2000. - № 2.

9. Авдеев А.С. О создании новой системы управления валютными резервами КПР // Деньги и кредит. 2007. -№5

10. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения. М.,2000.

11. Алифанова Е.Н. Институциональное развитие российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации: Монография. -Ростовн/Д, РГЭУ «РИНХ», 2006.

12. Алифанова Е.Н., Вовченко Н.Г., Кочмола К.В. и др. Финансовая глобализация и развитие банковской системы России / Под ред. д.э.н., проф. Кочмола К.В.: Монография. Р-н/Д.: РГЭУ «РИНХ», 2003.

13. Бажан А.И. Денежно-кредитная политика: неудачное заимствование западной модели // Банковское дело. 2003.- № 6.- С.2-8.

14. Банк С.В. Финансовые инструменты как важнейшее условие регулирования хозяйственной деятельности в рыночной экономике // Финансы и кредит. 2005. - №5.

15. Барковский А.Н. Модели внешнеэкономических связей стран СНГ. М.: ФА, 2003.

16. Баскакова М. Японская экономическая модель. // МЭ и МО. 2002.1.

17. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Институт новой экономики, 2002.

18. Борисов С.М. Рубль валюта России. М.: Издательство «Консалтбанкир», 2004.

19. Брюховецкая С.В. Методологические подходы к процессу регулирования финансового рынка // Проблемы федеральной и региональной экономики. Ученые записки. Вып. 7. Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 2004.

20. Булатов А.С. Ввоз и вывоз капитала из России // БИКИ. 2001. -№98-99.

21. Булатов А.С. Вывоз капитала из России: вопросы регулирования // Вопросы экономики. 1998.-№3.

22. Буторина О.В. Международные валюты: интеграция и конкуренция. М.: Издательский Дом «Деловая литература», 2003.

23. Вовченко Н.Г. Институциональные преобразования финансовой системы России в условиях глобализации: Монография / РГЭУ «РИНХ». Р-н/Д., 2006.

24. Вовченко Н.Г. Золотарев B.C., Кочмола К.В. Глобализация и административная реформа в России: перспективы создания интегрированной системы надзора и регулирования финансовых институтов // Финансы и кредит. -2005.-№16.

25. Вовченко Н.Г. Кочмола К.В., Толстик В.Д. Влияние глобализации на развитие системы интегрированного финансового надзора и регулирования банковских и страховых организаций // Страховое дело. 2003. - №3.

26. Воеводская Н. Проблемы эволюции финансового рынка // Экономист. 2003. - №8

27. Воронина В.Г. Либерализация валютной политики: время пришло. Документы экономической экспертной группы при Министерстве финансов и Министерстве экономического развития и торговли. М., 2001. // www.eeg.ru/downloads/PUBLICATIONS/p26.pdf

28. Воронкова О.Н., Пузакова Е.П. Внешнеэкономическая деятельность: организация и управление: уч. пособие. М.: Экономистъ, 2006.

29. Восточная Азия между регионализмом и глобализмом. Отв. ред. член-корр. РАН Г.И. Чуфрин (Российская Академия наук, Институт мировой экономики и международных отношений). М.: «Наука», 2004.

30. Герчикова И.Н. Международные экономические организации: регулирование мирохозяйственных связей и предпринимательской деятельности. М.: Консалтбанкир, 2001.

31. Глобализация мирового хозяйства и национальные интересы России / Под ред. В.П. Колесова. М.: экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002.

32. Грюнинг X. Ван, Брайович Братанович С. Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления и управление финансовым риском / Пер. с англ.; вступ. сл. д.э.н. К.Р. Тагирбекова. М.: Издательство «Весь Мир», 2004.

33. Гурвич Е.Т. Факторы развития российской финансовой системы // vAvw.eeg.ru/Downloads/Publications/Scientific/factors.pdf

34. Делягин М. Как отличить жесткую финансовую политику от мягкой //Эксперт. 1996. № 31. -С.13.

35. Деятельность банков на финансовом рынке: российская практика и мировой опыт: Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований / под ред. д-ра экон. наук, проф. Грязновой А.Г. М.: Финансы и статистика, 2007.

36. Джабиев А.П. Внешняя торговля России: инструменты государственного регулирования. Учебное пособие под ред. д.э.н. В.Ю. Преснякова. М.:ВНИИВС, 2005.

37. Доронин И.Г. Новые явления и тенденции в экономике и на финансовом рынке западных стран // Деньги и кредит. 2003. - №9.

38. Другов А., Могильницкая М. Достижения и новые проекты рынка ГЦБ и денежного рынка // Биржевое обозрение. 2007. - №3 (41).

39. Евтух А. Информационная эпоха и актуальные проблемы экономики // МЭ и МО. 2005. - №4.

40. Елизаветин М.Е. Иностранный капитал в экономике России / Монография, М.: Международные отношения. 2004. - 264 с.

41. Ерицян А.В. Пруденциальное регулирование и контроль // Банковское дело. 2001. - №2.

42. Захаров А.В. О концепции единого валютного пространства СНГ. М.: ЗАО «Юридический Дом Юстицинформ», 2002.

43. Зевин JL Глобальная финансовая система в поисках регулирующих механизмов // Российский экономический журнал. 2001. -№5-6.

44. Зевин JI. Проблемы регулирования глобальных экономических процессов // Мировая экономика и международные отношения. 2002. - №7.

45. Зенкин И.В. Всемирная торговая организация в схемах. М.: Центральный издательский Дом, 2003.

46. Зенькович Е. Контроль и надзор на финансовом рынке // Рынок ценных бумаг. 2005. -№10.

47. Зиядуллаве Н. СНГ в глобальной экономике: стратегия развития и национальная безопасность // МЭ и МО. 2005. - № 4.

48. Злоказова Н. Расширение ЕС: за и против с позиций его членов // МЭ и МО. 2004. - № 1.

49. Золотарев B.C., Седенко В.И., Димитриади Н.А. Путеводитель по российскому фондовому рынку: Уч. пособие. Р-н/Д.: РГЭУ «РИНХ», 2005.

50. Информационно-аналитический бюллетень Банка России «Россия: экономическое и финансовое положение». Июль 2005 //www.cbr.ru

51. Информационно-аналитический бюллетень Банка России «Россия: экономическое и финансовое положение». Июль 2006 //www.cbr.ru

52. Информационно-аналитический бюллетень Банка России «Россия: экономическое и финансовое положение». Июль 2007 //www.cbr.ru

53. Исламские финансы в современном мире: экономические и правовые аспекты. Сост. отв. ред. Р.И. Беккин. М.: «УММА». 2004.

54. Кидуэлл Д., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Питер, 2000.

55. Кидуэлл Д., Петерсон P.JL, Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Питер, 2000.

56. Киреев А.П. Международная экономика. Часть 1., Часть II., М.: Международные отношения, ЮРАЙТ, 2006.

57. Козицын С., Дербилова Е. Акции для России // Ведомости. 2006.6.

58. Колодко Г.В. Глобализация и страны с формирующейся рыночной экономикой // Бизнес и банки. -2003. №20 (654); №21-22 (655-656); №23 (657).

59. Костиков И. О направлениях развития российского финансового рынка // Мировая экономика и международные отношения. 2004. - №3.

60. Котляров М.А. Проблемы совершенствования пруденциального банковского надзора в России // Банковское дело. 2004. - №3.

61. Коуз М.Э. и др. Финансовая глобализация: не ограничиваясь порицаниями // Финансы и развитие. Март 2007. www.imf.org

62. Кризис как предчувствие // Интервью руководителя ФСФР России Вьюгина С.В. журналу «Итоги» от 28.08.2006 / http://www.fcsm.ru

63. Кругман П.Р., Обстфельд М. Международная экономика: Теория и политика (Пер. с англ, под ред. В.П.Колесова, М.В. Кулакова. М.: МГУ, ЮНИТИ, 1997.

64. Лазин А.В. Особенности размещения еврооблигаций // Финансы.2004,- №9.

65. Лебедева Н.Н. Совершенствование институционального механизма России в условиях глобализации мировой экономики // Финансы и кредит.2005. -№11.

66. Лимитовский М.М. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Академия Народного хозяйства при Правительстве РФ- «Дело», 2004 .

67. Маняхин Т.В. Очередное снижение норматива обязательной продажи выручки: сколько «осталось» нормативу? //Финансы и кредит. 2005. -№3(171).

68. Международная валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. JI.H. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2006.

69. Международные организации (Российская Академия наук, Институт мировой экономики и международных отношений). М.: ИМЭМО РАН, 2004.

70. Международные экономические отношения. / Учебник под ред. Б.М. Смитиенко. М.: Инфра-М, 2005.

71. Мовсесян А.Г., Смитиенко Б.М. Современный мировой рынок и его конъюнктура. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.

72. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика: учеб. пособие. М.: Экономисгь, 2005.

73. Монетарные тенденции в 2002 г. М.: Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования , 2002. // www.forecast.ru

74. Навой А. О проблемах введения полной конвертируемости рубля // Рынок ценных бумаг. 2006. -№20.

75. Наговицин А.Г. Валютная политика. М.: Экзамен, 2000. - с. 13.

76. Незамайкин В.Н. Роль природных ресурсов стратегии развития России // Финансы и кредит. 2005 .-№8(176).

77. Неклесса А. Глобальная трансформация: сущность, генезис, прогноз. // МЭ и МО. 2004. - № 1.

78. О возможности либерализации валютного рынка // www.forecast.ru . -16.02.2001 г.

79. Об итогах социально-экономического развития РФ за 2006 г. М.: Министерство экономического развития и торговли, 2007.

80. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами. Выпуск 1. М., 2007. // www.cbr.ru.

81. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами. Выпуск 2. М., 2007. стр. 7. // www.cbr.ru.

82. Ольсевич Ю. Монетаризм и Россия: проблема современности // Вопросы экономики. 1997. №8. С.24.

83. Ольшаный А. И. Банковское кредитование (российский и зарубежный опыт). М.: Рус. Деловая лит., 1998.- 352 с.

84. Осадчая И. Глобализация и государство: новое в регулировании экономики развитых стран // Мировая экономика и международные отношения. -2002.- №11.

85. Осипова О. Потенциал диверсификации резервов или зачем Банку России резервы в йенах? М.: Центр развития. 2006. // www.forecast.ru

86. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год // Деньги и кредит. 2006. -№11.

87. Основы государственного регулирования финансового рынка. Зарубежный опыт / А. Рот, А. Захаров, Я. Миркин, Р. Бернард, П. Баренбойм, Б. Борн. М.: Юридический дом «Юстицинформ», 2002.

88. Платонова И.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Учебно-практическое пособие для дистанционного обучения. Часть 1. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2001.

89. Поляков В.В. Долгосрочные перспективы обеспеченности мировой экономики топливно-энергетическим сырьем // Финансы и кредит. 2005. - № 8 (176).

90. Пухов С. Платежный баланс: банки повернулись лицом к России. М.: Фонд экономических исследований «Центр развития», 2006. // http://www.dcenter.ru/sam/pb 0306.htm

91. Пшеничный С.В. Валютное регулирование как элемент экономической политики // Современные аспекты экономики. 2002. -№12(25). СПб.

92. Пшеничный С.В. Институциональные условия либерализации движения капитала // Финансовые исследования. 2006. - №2(13).

93. Пшеничный С.В. К вопросу о последствиях финансовой либерализации // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения. Ученые записки. Выпуск 13 / РГЭУ «РИНХ». Ростов н/Д., 2007.

94. Пшеничный С.В. Системные взаимосвязи либерализации валютного рынка и движения капитала // Финансы и кредит. 2007. - №18.

95. Пшеничный С.В. Финансовая система и борьба с коррупцией в условиях финансовой глобализации // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения. Ученые записки. Выпуск 11/РГЭУ «РИНХ» Ростов н/Д., 2005.

96. Радковская И.П. Глобализация как новая тенденция развития банковского бизнеса // Финансы и кредит. -2006. №3 (207).

97. Расширение ЕС на восток: позиция стран Евросоюза. Российская Академия наук, институт мировой экономики и международных отношений. М.:, 2002.

98. Родионов С.С., Бабичева Ю.А. Денежно-кредитное регулирование капиталистической экономики. М.: Финансы и статистика. 1991.

99. Российская экономика в 2006 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 28). М.: Институт экономики переходного периода, 2007.

100. Россия: интеграция в мировую экономику: Учебник / Под ред. Р.И. Зименкова. М.: Финансы и Статистика, 2003.

101. Сабельников JI.B. Внешнеэкономические связи России в сфере услуг. Международные экономические отношения / Под ред. И.П. Фаминского. М.: Экономистъ, 2004.

102. Сборник научных статей. Глобализация мировой экономики и антикризисного управления. Ч. I, II, III, IV / Под ред. д.э.н., проф. И.Ю. Беляевой, д.э.н., проф. Смитиенко Б.М., д.э.н., проф. Эскиндарова МЛ. М.: ФА, 2002.

103. Селигмен Б. Основные течения современной экономической мысли. М., 1968.

104. Смитиенко Б.М., Ковальчук А.К. Современная международная торговая система и Россия. М.: ИНФРА-М, 2004.

105. Смитиенко Б.М., Супрунович Б.П. Всемирная торговая организация и проблемы регулирования международной торговли. М.: Финансовая академия, 2000.

106. Современная внешнеэкономическая деятельность / Под ред. д.э.н., проф. Б.М. Смитиенко. М., МГУП, 2000.

107. Социально-экономическое положение России. Госкомстат РФ. 1997-2006.

108. Спартак А.Н. Россия в международном разделении труда: выбор конкурентоспособной стратегии / Монография. М.: МАКС ПРЕСС, 2004.

109. Стиглиц Дж. Юджин. Глобализация: тревожные тенденции / Пер. с англ. и примеч. Г.Г. Пирогова. М.: Мысль. 2003.

110. Струченкова Т.В. Валютные риски: методы, оценки и управление. М.: ФА, 2003.

111. Суэтин А.А. Проблемы и перспективы работы России на мировом финансовом рынке // Бизнес и банки. 2006. - №36 (822).

112. Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспекты. М.: Экономика, 2006.

113. Финансово-кредитный энциклопедический словарь: колл. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.

114. Финансовый рынок и промышленное развитие: Монография / Под ред. проф. В.Ю. Наливайского. Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 2004.

115. Фомичев В.И. Международная торговля. М.: ИНФРА М, 2000.

116. Харрис JI. Денежная теория: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1990.

117. Хасбулатов Р.А. Мировая экономика. Том I и И. М.: Экономика,2006.

118. Хейфец Б.А. Международная кредитная позиция России // Финансы.-2004.-№11.

119. Хрупова Е. Шаг за шагом к полной конвертируемости рубля// Биржевое обозрение. 2006. - №6 (32).

120. Цветков Ю.Г. Драгоценные камни в международной торговле. М.: ФА, 2001.

121. Шенаев В.Н. Концепция экономического развития России в теории и на практике. М.: Институт Европы РАН. 1997.

122. Эльянов А. Глобализация и догоняющее развитие // МЭ и МО. -2004.- №1

123. Эльянов А. НТП и экономическая политика на периферии мирового хозяйства // МЭ и МО. 2005. - № 4.

124. Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2003. IMF, Washington DC, 2004.

125. Aharoni, Yair and Lilach Nachum, Globalization of Services: Some Implications for Theory and Practice. London:Routledge, 2000.

126. Bubula A., Otker-Robe I. The Evolution of Exchange Rate Regime Since 1990: Evidence From De Facto Policies // IMF Working Paper №155,2002.

127. Chaboud, A. and B.LeBaron, Foreign Exchange Market Trading Volume and Federal Reserve Intervention, mimeo, Juli 14,1999.

128. Chang, Y., Taylor S.J. Intraday Effects of Foreign Exchange Intervention by the Bank of Japan. Journal of International Money and Finance, 1998, vol.17, issue 1.P. 191-210.

129. Devereux, M. The Optimal Mix of Wage Indexation and Foreign Exchange Market Intervention. Journal of Money, Credit and Banking, vol.20, issue 3, part 1, Aug 1998.P.381-392.

130. Fisher I. Purchasing Power of Money: Its Determination and Relation to Credit, Interest and Crises. N.Y. 1992. Fisher I. Purchasing Power of Money: Its Determination and Relation to Credit, Interest and Crises. N.Y. 1992.

131. Friedman M. Quantity Theory of Money. The New Palgrave. Money. -London, 1989.

132. James Gillespie Financial Service Trade Liberalization in the World Trade Organization // Harvard Law School, 2000.

133. Kaminsky, G.L., Lewis K.K. Does Foreign Exchange Intervention Signal Future Monetary Policy? NBER Working Paper 4298, National Bureau of Economic Research, 1993.

134. Kenen P.B. Managing Exchange Rates. Chatham House papers, London: Routledge, 1998.

135. Krugman, P. Target Zones and Exchange Rate Dynamics. Quarterly Journal of Economics, vol.106, Aug. 1991.

136. Kumhof, M., van Nieuwerburgh, S.A. Fiscal Theory of the Currency Risk Premium and of Sterilized Intervention. IMF Working Paper WP/02/29, IMF, Feb 2002.

137. Llewellyn D.T. Institutional structure of financial regulation: the basic issues. Paper presented al World Bank seminar 4-5 December 2003 «Aligning supervisory structure with country needs»// www.worldbank.org

138. Martinez Jose de Luna, Thomas A. Rose. International Survey of Integrated Financial Sector Supervision. Policy Research Working Paper 3096 // www.worldbank.org

139. Optimal Currency Shares in International Reserves: the Impact of the Euro and the Prospects for the Dollar, E.Pappaioannou, R. Portes, G. Siourounis, NBER Working Paper 12333, June 2006.

140. Tressel Т., Verdier T. Financial Globalization and the Governance of Domestic Financial Intermediaries. IMF Working Paper WP/07/47. March 2007 // www.imf.org

141. Информация сайта http://www.cbonds.com

142. Информация сайта http://www.ipocongress.ru/

143. Информация сайта http://www.nber.com