Оценка стоимости публичных компаний в процессе слияния на российском рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Федорова, Екатерина Сергеевна

• Федорова, Екатерина Сергеевна
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Федорова, Екатерина Сергеевна

Введение

Глава 1. Экономические основы слияний с позиций фондового рынка

1.1. Способы оценки результатов слияний на зарубежном фондовом рынке

1.2. Влияние процессов слияний компаний на курс акций на российском фондовом рынке

1.3. Источники создания ценности при слиянии компаний

Глава 2. Причины слияний и их классификации на фондовом рынке

2.1. Мотивы слияния компаний

2.2. Классификация слияний по способам и инструментам их финансирования

2.3. Модель предварительного анализа целесообразности слияния компаний

Глава 3. Определение стоимости компаний в процессе слияния в российских условиях

3.1. Подходы к оценке стоимости объединяющихся компаний

3.2. Определение синергетического эффекта от слияния компаний

3.3. Методика оценки стоимости объединенной компании с учетом синергетического эффекта

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка стоимости публичных компаний в процессе слияния на российском рынке»

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена все возрастающей ролью оценки бизнеса и в данном конкретном случае оценки публичных компаний в процессе слияний на российском рынке.

В настоящее время Россия переживает уже вторую волну слияний, которая вызвана высокими ценами на нефть, большими доходами от экспорта.

Покупка крупных российских активов стратегическими инвесторами проблематична, поскольку качество наших активов довольно низкое, а вопросы слияний в России почти не урегулированы законодательством. Слабый авторитет и эффективность государства открывают дорогу в том числе такому явлению, как слабая защищенность прав собственности.

Очевидно, что отечественным компаниям не удастся избежать тенденции к укрупнению капитала, если они хотят быть конкурентоспособными как на локальном, так и на международном уровне.

Однако подобный экстенсивный рост путем приобретения новых предприятий таит в себе не только потенциал для расширения, но и опасность уничтожения стоимости акционеров. Статистика сделок по слияниям сигнализирует о необходимости правильно выбирать потенциальную цель. Результаты исследований подтверждают тезис о неоднозначности оценок эффективности слияний компаний. По последним исследованиям аналитиков и аудиторских компаний больше половины компаний, предпринявших попытку слияния между российскими компаниями, а также и вступивших в альянс с международными, отстают в своем развитии.

Несмотря на заметную эволюцию, наблюдаемую в сфере оценочной деятельности в последние годы, вопросы оценки слияний на фондовом рынке незаслуженно остаются в стороне. И хотя жесткой регламентации действий оценщика здесь не требуется, его деятельность нуждается в дальнейшей систематизации и научной проработке вопросов оценки стоимости компаний для целей слияний, осуществляемых посредством фондового рынка. Нужна статистика сделок, их анализ. Требуются базовые методики.

На таком конкурентном рынке, как рынок слияний, финансовый посредник должен предложить клиенту нечто большее, чем просто квалификацию оценщика. Ответ на вопрос создает ли сделка дополнительную стоимость (синергию) акциям компании помогает не только принять решение о совершении сделки, но и правильно оценить возможную цену приобретения.

Таким образом, актуальность исследования оценки публичных компаний в процессе слияний обусловлена необходимостью:

• Выявления основных тенденций процесса оценки компаний как на зарубежном рынке, так и на российском рынке;

• Определения наиболее подходящего способа оценки для целей слияний между компаниями;

• Анализа основных синергетических выгод и разработки универсальной методики определения синергетического эффекта;

• Создание определенных правил в процессе оценки;

Степень научной разработки проблем оценки стоимости публичных компаний в процессе слияния определяется уровнем развития российского фондового рынка и рынка оценочной деятельности. В работах зарубежных авторов представлены результаты многочисленных исследований, направленных на изучение взаимосвязи процесса слияния публичных компаний и изменение их курса акций на фондовом рынке. В работах российских исследователей представлены отдельные аспекты и методики определения стоимости компании без учета синергетического эффекта с применением как затратного и сравнительного, так и доходного подходов.

Однако в центре внимания большинства исследователей находятся общие принципы формирования стоимости компании под влиянием различных факторов. В то время как данное исследование направлено на изучение возможностей определения стоимости публичной компании именно в процессе слияния с учетом возможных синергетических эффектов при помощи доходного подхода.

Осталось также множество не исследованных или спорных проблем, которые требуют своего решения. Так, необходимо теоретическое осмысление и практическое применение таких аспектов определения стоимости компании в процессе слияния, как определение возможных рисков, которые могут негативно повлиять на процесс всей сделки, а также принятие новых законодательных мер в области оценки. К тому же, данная область экономической науки требует обобщения уже накопленных, но разобщенных знаний и выработки практических рекомендаций.

Целью диссертационного исследования является разработка методики оценки стоимости компаний в процессе слияния на фондовом рынке с учетом российской специфики.

В соответствии с поставленной целью работа была ориентирована на решение следующего комплекса взаимосвязанных задач, определивших логику диссертационного исследования и его структуру:

- обосновать необходимость разработки методики оценки стоимости публичных компаний в процессе слияния с учетом специфики российского рынка, а также проанализировать влияние вышеупомянутых процессов на курс акций объединяющихся компаний на российском фондовом рынке;

- выделить причины интеграции компаний, а также их влияние на стоимость объединяемых компаний; сформулировать и классифицировать слияния в соответствии со способами и инструментами их финансирования на российском рынке;

- разработать системную диагностику целевой компании при помощи модели, которая могла бы учитывать взаимодействие компании с окружающей средой, а также подчеркивать главный аспект и зависимые от него вопросы, которые в своей совокупности и будут взаимодействовать с внешней средой;

- определить границы применения каждого из трех подходов для оценки стоимости публичных компаний, выявить достоинства, недостатки и общие направления использования каждого из методов;

- разработать эффективную методику оценки стоимости публичных компаний на российском рынке с учетом синергетического эффекта с помощью ранее выбранного подхода, который бы удовлетворял такому процессу.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг и рынок корпоративного контроля.

Предметом исследования служат процессы и способы оценки компаний, основанные на синергетическом эффекте.

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования являются общенаучные методы познания: диалектика, системный и логический анализ экономической информации и практического опыта, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы. В совокупности с использованной экономической информацией и теоретическими положениями, сформированными в диссертационном исследовании, эти методы позволили обеспечить достоверность полученных результатов исследования и обоснованность выводов.

При написании диссертации в качестве теоретической базы были использованы научные труды зарубежных и российских ученых, специализирующихся на проблемах оценки бизнеса, включая и оценку компаний, а также такой узкий аспект как оценку компаний в процессе слияний, в частности следует упомянуть В.А. Галанова, Я.М. Миркина, Е.В.

Семенкову, Тимоти Дж. Галпин, Марк Хэндон, Асвата Дамодарана, Кеннета Ферриса, Барбару Пети, Тома Коупленда и других российских и зарубежных ученых и экономистов.

Эмпирическую основу исследования составили:

- законодательные акты Российской Федерации, США и других стран, нормативные документы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации, регулирующие обращение акций на открытых рынках;

- статистические и справочные материалы, отчеты крупнейших эмитентов, аналитические и обзорные материалы отечественных и зарубежных институтов и информационных агентств, а также информация фондовых бирж;

- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран, материалы научных конференций.

Научная новизна результатов исследования заключается в том, что:

- выделен дополнительный фактор - фактор перераспределения к уже описанным в литературе факторам, вызывающим рост благосостояния акционеров при слияниях за счет экономических потерь других заинтересованных сторон;

- обоснована необходимость использования более «широкого окна анализа» поведения курса акций компаний по сравнению с «окном анализа», предложенным зарубежными экономистами из-за меньшей развитости российского фондового рынка и асимметричности информации на нем;

- при рассмотрении процессов слияний компаний с позиции максимизации прибыли и влияния на стоимость компаний, большинство причин, побуждающих компании к интеграции, были

разделены на такие группы как: уменьшение издержек предприятия, внеэкономические причины и увеличение прибыли;

- представлена новая классификация слияний в соответствии со способами и инструментами их финансирования на российском рынке;

- разработана системная диагностика целевой компании при помощи Комбинированной модели, которая может применяться как крупными, так и средними предприятиями, учитывать взаимодействие компании с окружающей средой, а также подчеркивать главный аспект и зависимые от него вопросы, которые в своей совокупности и будут взаимодействовать с внешней средой;

- понятие «синергетического эффекта» разложено на два составляющих его понятия, а именно понятие «синергии издержек» и «синергии прибыли». Синергия издержек проявляется как результат обретения каждой из интегрирующихся компаний возможности использовать ресурсы, имеющиеся у другой компании. Синергия прибыли включает в себя только синергию, возникающую за счет увеличения прибыли при росте продаж, и обнаруживается в случае, если у компаний в результате объединения недостающих каждой из них в отдельности ресурсов появляется качественно новый ресурс;

- на основе доходного подхода, который был выделен как наиболее объективный и информативный в определении стоимости бизнеса при слияниях, разработана методика оценки объединенного бизнеса.

Практическая значимость исследования состоит в следующем:

- разработана методика определения стоимости публичных компаний на российском рынке, которая может использоваться непосредственно компаниями, занимающимися оценочной деятельностью.

- разработана модель системной диагностики целевой компании, которая может учитывать взаимодействие компании с окружающей средой, а также подчеркивать главный аспект и зависимые от него вопросы.

- выработана формула определения возможных синергетических эффектов в процессе слияния публичных компаний на российском рынке.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования используются на практике специалистами Института оценки собственности и финансовой деятельности при оказании услуг публичным компаниям. Автор диссертации периодически привлекается в качестве независимого консультанта на проекты и семинары, касающиеся его исследований. Отдельные положения диссертационного исследования используются в РЭА им. Г. В. Плеханова в учебных дисциплинах «Оценочное дело» и «Акционерное дело». Результаты исследования излагались диссертантом на ежегодных научных конференциях, проводимых в РЭА им. Г. В. Плеханова. По теме диссертации опубликованы 4 научные работы общим объемом 1,5 п.л. Также результаты и данные диссертационного исследования могут послужить основой для дальнейшей научной разработки затронутых проблем.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Федорова, Екатерина Сергеевна

Выводы этих теоретических моделей относительно благосостояния каждой из заинтересованных групп можно представить в виде таблицы, принимая во внимание коррективы, которые были внесены в упомянутые 5 теорий и влияние их на выделенные заинтересованные группы. Полученные расхождения с первоначальной концепцией 5 теорий перераспределения выделены курсивом для большей наглядности.

Заключение

Проведенное исследование позволило автору сделать следующие выводы:

1) Для определения влияния сделок слияний компаний на российский фондовый рынок следует увеличить «окно анализа» компаний до 1 года. Благодаря этому при заметном увеличении курса акций компаний можно будет говорить о том, что сделка была успешной и при интеграции компаний присутствовал синергетический эффект.

2) Фондовый рынок дает сигнал о том, в каком состоянии и на каком этапе находится сделка слияния компаний, а также судить о ее мотивах, последствиях для компаний и рынка в цело. Например, при понижении курса акций одной из компаний на фондовом рынке можно говорить о мотиве гордыни или агентском мотиве, которые и побудили менеджеров компаний к объединению.

3) Выгоды, образующиеся при слияниях, могут рассматриваться как следствие потерь какой-либо из заинтересованных групп своей собственной выгоды.

Наряду с имеющимися в теории причинами и следствиями слияний в качестве получения экономических выгод одними заинтересованными группами за счет ухудшения положения других групп, автором предложен еще один теоретический фактор - фактор перераспределения за счет других компаний одного и того же сектора (вследствие слияний растет конкурентная борьба на рынке за потребителей и за долю рынка). Таким образом, к 7 заинтересованным группам добавилась еще одна - другие компании данного сектора.

Проанализировав все 6 теорий и 8 заинтересованных групп, мы пришли к выводу, что улучшение благосостояния акционеров первостепенной и второстепенной компаний может быть объяснено как следствие экономических потерь другой заинтересованной группы.

4) При рассмотрении процессов слияний компаний с позиции максимизации прибыли и влияния на стоимость компаний, большинство причин, побуждающих компании к интеграции, были разделены на следующие группы:

1. Уменьшение издержек предприятия

2. Внеэкономические причины

3. Увеличение прибыли

5) В процессе интеграции компаний системная диагностика целевой компании необходима (хотя и по разным причинам) как ее собственникам, так и руководству поглощающей компании. Качество этой диагностики может во многом определить успех процесса слияний. Для такой системной диагностики следует применять Комбинированную модель, которая может применяться как крупными, так и средними предприятиями; учитывать взаимодействие компании с окружающей средой; а также подчеркивать главный аспект и зависимые от него вопросы, которые в своей совокупности и будут взаимодействовать с внешней средой.

6) Была выстроена классификация по критерию основных способов и инструментов финансирования сделок слияний, классифицировав их по трем большим группам, а именно:

1) заемное финансирование,

2) финансирование с использованием собственного или акционерного капитала,

3) смешанное финансирование.

7) Синергетический эффект может быть поделен на синергию издержек и синергию прибыли.

Синергия издержек включает в себя синергию, возникающую за счет снижения совокупных затрат объединяющихся компаний, и синергию, возникающую за счет увеличения прибылей при росте продаж. Синергия издержек проявляется как результат обретения каждой из интегрирующихся компаний возможности использовать ресурсы, имеющиеся у другой компании.

Синергия прибыли включает в себя только синергию, возникающую за счет увеличения прибыли при росте продаж, и обнаруживается в случае, если у компаний в результате объединения недостающих каждой из них в отдельности ресурсов появляется качественно новый ресурс.

Однако само по себе выявление синергии не гарантирует экономического успеха слияния. В данном случае можно говорить об «отрицательной синергии».

8) Наиболее объективным и информативным в определении стоимости бизнеса при слияниях является доходный подход. Он может быть применим для оценки как рыночной, так и инвестиционной стоимости и позволяет наиболее точно оценить синергию и затраты на интеграцию.

Затратный подход может иметь ограниченное применение, так как не учитываются те нематериальные активы, которые присущи бизнесу в целом и отсутствуют у каждого индивидуального актива, а сравнительный подход не позволяет выявить и оценить все потенциальные источники синергии.

9) В российской экономической литературе недостаточно полно освещен вопрос возможности адекватного использования западных методик при оценке стоимости российских компаний. Как было представлено в исследовании, простой перенос данных методик на российскую почву не приведет к адекватным результатам анализа российских компаний. В связи с этим встает проблема, связанная с необходимостью разработки методик оценки компаний в процессе проведения слияний, которые бы отвечали специфическим особенностям российской деловой практики и, в частности, учитывали бы особенности российской бухгалтерской отчетности. С целью решения данного вопроса предложена одна из практических методик оценки стоимости объединенной компании с учетом синергетического эффекта.

Наиболее объективную информацию обо всех аспектах сделки дает независимая оценка бизнеса, проведенная «по частям» в соответствии со следующим предлагаемым алгоритмом:

1. Предварительный анализ целесообразности объединения компаний при помощи Комбинированной модели.

2. Реакция фондового рынка на объявление о слиянии компаний

3. Оценка рыночной стоимости второстепенной компании как независимой

4. Выявление и оценка каждого источника синергии

5. Оценка затрат на интеграцию

6. Расчет инвестиционной стоимости второстепенной компании

7. Оценка стоимости первостепенной компании

8. Стоимость объединенной компании с учетом синергии

9. Реакция фондового рынка в процессе и после процесса интеграции компаний

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Федорова, Екатерина Сергеевна, 2006 год

1. Акционерное дело: Учебник /Под ред. В.А. Галанова М.: Финансы и статистика, 2003. - 544с.

2. Батаева Б.С. Корпоративное управление: направления совершенствования М.: Издательство ИПР СПО Минобразования России, 2002.-136 с.

3. Бердникова Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг России. М.: ИНФРА-М, 2000. - 152 с.

4. Блекоев С. Реструктуризация промышленных предприятий. // Вопросы экономики, 1997, №9.

5. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Учебное пособие. М.:ЮНИТИ, 2002. - 720 с.

6. Ван Хорн, Джеймс Вахович, Основы финансового менеджмента, 11-е издание: Пер. с английского М.: Издательский дом «Вильяме», 2003, 992 с.

7. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения. // Менеджмент в России и за рубежом, 1999, №1. сс. 33-36.

8. Галасюк В. Синергетический эффект стоимости при слияниях и поглощениях компаний как одно из экономических оснований процесса глобализации. // Консалтинговая группа «КАУПЕРВУД», 2003.

9. Галпин Тимоти Дж., Хэндон Марк. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. // М.: Издательский дом «Вильяме», 2005с.-301 с.

10. Глушецкий A.A. Курс лекций «Реорганизация акционерных обществ: организационно-правовые аспекты» М.: Центр деловой информации еженедельника «Экономика и жизнь», 2004. - 55 с.

11. Голиней А.И. Проблемы адаптации «команды захвата» к предприятию-цели. // Слияния и поглощения, 2005, № 12;

12. Горелов Я. Агрессивное поглощение: методы защиты. Финансовый директор, №1, июль 2002.

13. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 741 с.

14. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 21.10.94 №51 -ФЗ;

15. Грейм Динз и др. К победе через слияние: как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 345 с.

16. Гринкевич В. Нет, весь я не умру. // Компания, 2001, №36.

17. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 987 с.

18. Даниэл Гарнер и др. Пособие Эрнст энд Янг. Привлечение капитала. / Пер. с англ. М.: «Джон Уайли энд Санз», 1995, 464 с.

19. Евсеев А. Стратегия реструктуризации предприятий в условиях кризисных ситуаций. // Антикризисное управление, №2, 1999.

20. Жданов Д.В. Реорганизация акционерных обществ в РФ М.: «Лекс-Книга», 2002. - 303 с.

21. Закон РФ «О несостоятельности (банкротстве) предприятий» от 19.11.92 г. №3229-1;

22. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмейл. М.: Ось-89,2003. - 176 с.

23. Кеннет Феррис, Барбара Пешеро Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении.-М.: Издательский дом «Вильяме», 2005. 378 с.

24. Козырев Ю. Предложение по определению безрисковой ставки // Рынок ценных бумаг, 2001, №7.

25. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. // М.: Альфа Пресс, 2004с. 311 с.

26. Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004. - 613 с.

27. Кныш М.И. и др. Стратегическое управление корпорациями. -СПб.: КультИнформПресс, 2002. 239 с.

28. Кучерова О. Эра слияний продолжается // Финансовые известия, 20.01.1999.

29. Леонов Р. Враждебные поглощения в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. // Рынок ценных бумаг, №24, 2000.

30. Ляпина С. Слияния и поглощения как знак развитой рыночной экономики // Рынок ценных бумаг, №8, 1998.

31. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний: Учебное пособие для вузов М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2001. - 456 с.

32. Майклсон В., Салин П. Проблемы управления репутацией компании при осуществлении поглощения. // Слияния и поглощения, №1, 2003.

33. Механизмы купли и продажи бизнеса / Под ред. А.Е. Шаститко, КГ «МГБ», М.:ТЕИС, 2002 - 160 с.

34. Миркин Я. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. -624 с.

35. Никонова И.А. Финансирование бизнеса М.: Альпина Паблишер, 2003. - 197 с.

36. Попов Е. Стоимостной анализ российских компаний для целей слияний и поглощений. // Deloitte & Touche, 2004.

37. Радыгин А.Д., Энтов P.M. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. Научные труды М.: Институт экономики переходного периода, 2002. - 177 с.

38. Рид Стэнли, Лажу Александра. Искусство слияний и поглощений. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 564 с.

39. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000. - 456 с.

40. Рудык Н.Б. Конгломератные слияния и поглощения. Книга о пользе и вреде непрофильных активов: Учеб.-практич. Пособие.- М.: Дело, 2005. -321 с.

41. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: перспективы развития в РФ. // Финансист, №11, 2000.

42. Рынок ценных бумаг Учебник под ред. В.А. Галанова // М.: Финансы и статистика, 2003. 630 с.

43. Смирнов И. О некоторых аспектах рынка слияний и поглощений. // Управление компанией, 2002, №3.

44. Указ Президента РФ «О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера» от1808.96 №1210;

45. Устименко В. Стратегии слияний и поглощений в России. // Рынок ценных бумаг, 2005, № 20;

46. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от1012.97 г. №6-ФЗ;

47. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.99 г. №46-ФЗ;

48. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 05.01.2006, №120 ФЗ;

49. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом: М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. 204 с.

50. Шапуров Д. Комплексная реструктуризация корпорации. // Слияния и поглощения, 2004, № 7;

51. Шевченко И .Г. Порядок и хаос рынка акционерного капитала в России. М.: ООО «Журнал «Управление персоналом», 2003. - 216 с.

52. Шиткина И.С. Холдинги. Правовой и управленческий аспекты. -М: ООО «Городец-издат», 2003. 368 с.

53. Brian Coyle. Mergers and Acquisitions. New York: American Management Association, 2004.

54. Donald DePamphilis. Mergers, Acquisitions and Other Restructuring Activities: An Integrated Approach to Process, Tools, Cases and Solutions. 2003.

55. Ed Paulson, Court Huber. The Technology M&A Guidebook. John Wiley & Sons, 2001.

56. Erich A. Helfert. Techniques of Financial Analysis. IRWIN, 2003.

57. Frederick W. Gluck, Stephen P. Kaufman, A. Stephen Walleck. Thinking strategically. The McKinsey Quarterly, 2004.

58. Gerhard Picot. Handbook of International Mergers and Acquisitions: Preparation, Implementation and Integration. Palgrave Macmillan, 2002.

59. Harvard Business Review on M&A. Harvard Business School Publishing, 2002.

60. James McGrath, Fritz Kroeger, Michael Traem, and Joerg Rockenhaeuser. The Value Growers. New York: McGraw Hill, 2003.

61. John Coffey, Valerie Garrow. Reaping the Benefits of Mergers & Acquisitions: In Search of the Golden Fleece. Butterworth-Heinemann, 2002.

62. Mark L. Sirower, The Synergy Trap: How Companies Lose the Acquisition Game. New York: The Free Press, 2003.

63. Norton D., Kaplan R. Measures that drive performance, Harvard Business Review, January-February, 2001.

64. Roll R. The Hibrus Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business, 1999, vol. 59, № 2, p. 197-216.

65. World Investment Report 2004: Cross-border mergers and acquisitions and development. New York and Geneva: UNCTAD, 2004.

66. PwC Deutsche Revision: Speed makes the Difference A Survey of Mergers and Acquisitions 2000, 3—11.

67. Gerds J. Post Merger Integration, Wiesbaden 2000, p. 188.

68. Dicken A.J. Erfolg von Unternehmensfusionen aus aktueller Sicht, BFuP 2000, p. 361.

69. Carey D. Lessons from Master Acquirers: A CEO roundtable on Making Mergers succeed, HBR 2000, pp. 145—154.

70. Volkart R. Unternehmensbewertung von Akquisitionen, Zuerich 1999, p. 135.

71. Toepfer, Mergers & Acquisitions: Anforderungen und Stolpersteine, ZfO, 2000, pp. 13—16.

72. Gregor Andrade and Erik Stafford Investigating the economic role of mergers. Harvard Business School. August 1999. 44 p.

73. A.R. Appleyard, G.K. Yarrow The relationship between takeover activity and share valuation // The Journal of Finance. December 1975. Vol. 30. Issue 5. P. 1239-1249.

74. Thomas W. Bates and Michael L. Lemmon Breaking up is hard to do? An analysis of termination fee provisions and merger outcomes. College of Business and Economics, University of Delaware, Newark, DE 19716. August 2002. 51 p.

75. Elazar Berkovitch, M.P. Narayanan Motives for takeovers: an empirical investigation // The Journal of Financial and Quantitive Analysis. September 1993. Vol. 28. Issue 3. P. 347-362.

76. Berkovitch, E., M. Bradley, and N. Khanna Tender offer auctions, resistance strategies, and social welfare // Journal of Law, Economics, and Organizations. 1989. Vol. 5. Issue 2. P. 395-412.

77. Berkovitch, E. and N. Khanna How target shareholders benefit from value-reducing defensive strategies in takeovers // Journal of Finance. 1990. Vol. 45. Issue l.P. 137-156.

78. Magnus Bild, Mikael Runsten, Paul Guest and Andy Cosh Do takeovers create value? A residual income approach on UK data // ESRC Centre for Business Research, University of Cambridge, Working Paper No. 252, December 2002. 28 p.

79. Richard A. Brealy, Stewart C. Myers Principles of corporate finance 1991. p. 918.

80. C. Brown and J.L. Medoff The impact of firm acquisitions on labor // NBER working paper, 1987

81. Cotter, J. and M. Zenner How managerial wealth affects the tender offer process // Journal of Financial Economics. 1994. Vol. 35. P. 63-97.

82. D.K. Denis and J.J. McConnell Corporate mergers and security returns // Journal of Financial Economics. 1986. Vol. 16. P. 143-187

83. Fama, Eugene and Kenneth French Industry costs of equity // Journal of Financial Economics. 1997. Vol. 43. Issue 2. P. 153-193.