Оценка стоимости диверсифицированных компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Дохоян, Зограб Мнацаканович

• Дохоян, Зограб Мнацаканович
• кандидат наук
• 2015

Оглавление диссертации кандидат наук Дохоян, Зограб Мнацаканович

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ВЗАИМОСВЯЗИ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ И ДИВЕРСИФИКАЦИИ ИХ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Теоретические подходы к определению стоимости компаний

1.2. Диверсификация в системе определения стоимости компаний

1.3. Анализ эмпирических исследований связи диверсификации и стоимости компаний

ГЛАВА 2. МОДЕЛИРОВАНИЕ ВЛИЯНИЯ ДИВЕРСИФИКАЦИИ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИЙ

2.1. Методологические подходы к определению степени диверсификации компаний

2.2. Моделирование степени диверсификации компаний

2.3. Система финансовых показателей для моделирования влияния диверсификации на стоимость компаний

ГЛАВА 3. АЛГОРИТМ РАСЧЕТОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ

КОМПАНИЙ С УЧЕТОМ ИХ ДИВЕРСИФИКАЦИИ

3.1. Анализ влияния степени диверсификации компаний на их стоимость

3.3. Оценка стоимости компаний с учетом степени их диверсификации

..97

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка стоимости диверсифицированных компаний»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы диссертационной работы. Процесс модернизации современной экономики тесно связан с реализацией корпоративных управленческих решений, направленных на достижение финансовой устойчивости компаний и увеличение их стоимости. Это приобретает особую актуальность в условиях замедления экономического роста российской экономики, ее рецессии, применения экономических санкций против нашей страны, нарастающей экономической и политической неопределенности в мировой экономике и политике. В этих условий к стратегии достижения финансовой устойчивости и увеличения стоимости бизнеса относится диверсификация деятельности компаний. Этот процесс следует трактовать как управленческие решения, влекущее за собой позитивное изменение стоимости компаний в зависимости от степени их диверсификации.

Актуальность темы работы обусловлена необходимостью исследования взаимосвязи стоимости компаний и их диверсификации, определения влияния диверсификации на стоимость компаний, разработки алгоритма расчета оценки стоимости компаний с учетом их диверсификации.

Степень научной разработанности проблемы, В основе исследования лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теории и практике формирования стоимости компаний и управления этим процессом: Н. Антилла, М. Бертонеша, Юд. Бригхема, А. Дамодарана, Т. Коллера, Т. Ко-упленда, К.Ли, Ч. Ли, Р. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Р. Найта, Б. Нила, Т. Огиера, Р. Пайка, Дж. Рагмана, Л. Спайсера, Дж. Финнерти, У. Шарпа, М. Эрхарда.

В диссертации также использовались работы ведущих российских ученых в сфере управления финансовой деятельностью компаний: В.В. Баранова, В.В. Бочарова, Д.Л. Волкова, И.А. Егерева, К.В. Екимовой, И.В. Иванова, И.В. Ивашковской, Ю.В. Козыря, В.В. Ковалева, В.В. Криворо-това, Е.Б. Колбачева, Е.В. Лисицыной, A.B. Лукашова, А.И. Михайлушки-на, Н.Б. Рудыка, В.А. Слепова, И.А. Смирновой, С.И. Сычевой, Ю.В. Тюрина, Э.А. Уткина, М.А. Федоровой, И.П. Хоминич, П.Д. Шимко.

Интерес представляют работы, рассматривающие вопросы разработки методов оценки стоимости применительно к особенностям российских компаний и развития фондового рынка. Из них в настоящее время наиболее известными являются теоретические и методические исследования таких российских ученых как B.C. Валдайцев, В.В. Григорьев, А.Г. Грязно-ва, О.Ф. Масленкова, В.М. Рутгайзер, М.А. Федотова и др.

Современными зарубежными учеными П. Симмондс, Г. Пауль, О. Янг, С. Уэйд, Н. Гравилль, X. Чанг проводились исследования зависимости финансово-экономических показателей компаний от степени их диверсификации.

Из российских ученых весомый вклад в изучение процессов диверсификации, ее влияния на развитие компаний и перераспределение ресурсов внесли С. Авдашева, Н. Волчкова, А. Рачинский, Е. Семенкова.

При всей значимости исследований вышеуказанных ученых, теоретико-методологические положения по оценке стоимости диверсифицированных компаний для обеспечения их стабильного развития остаются дискуссионными и недостаточно изученными. Это определило выбор темы и актуальность диссертационного исследования.

Объектом исследования является оценка стоимости компаний с учетом их диверсификации.

Предметом исследования является совокупность финансовых отношений, возникающих при формировании и оценке стоимости диверсифицированных компаний.

Цель исследования состоит в разработке теоретических, методических и практических аспектов оценки стоимости компаний в процессе диверсификации их деятельности.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:

— определить понятийный аппарат, используемый при оценке стоимости бизнеса посредством определения понятий «диверсифицированная компания» и «оценка стоимости диверсифицированной компании»;

— разработать модель оценки степени диверсификации российских компаний;

— провести анализ влияния на стоимость компаний степени их диверсификации в комплексе с финансовыми показателями;

— разработать подход к оценке стоимости компаний в зависимости от степени их диверсификации;

— сформировать методологию стимулирования повышения стоимости компаний, ориентированный на повышение степени их диверсификации.

Область исследования. Диссертация выполнена в соответствии с п. 3.28. «Финансовый менеджмент»; п. 5.3. «Теория и методология оценки стоимости бизнеса» Паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» и п. 1.11.14. «Диверсификация вертикально- и горизонтально-интегрированных хозяйственных структур» Паспорта специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность)» ВАК РФ (экономические науки).

Теоретической и методологической базой исследования послужили фундаментальные и прикладные труды российских и зарубежных экономистов, аналитиков финансовой деятельности компаний, а также соответствующие нормативно-правовые акты Российской Федерации. Методологическая база исследования сформирована на основе логического, системного, комплексного и процессного подходов. Для обоснования выдвинутых в диссертации результатов применялись методы анализа и синтеза; принципы исторического, логического, системного и сравнительного анализа; приемы индуктивного и дедуктивного изучения, а также методы экономико-статистического, эконометрического и эмпирического анализа.

Эмпирическую основу исследования составили:

— законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России;

— статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций за 2008-2015гг.;

— данные годовых финансовых отчетов российских компаний, соответствующих требованиям международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) и мониторинга информационно-рейтингового агентства «Эксперт»;

— публикации по теме диссертации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна диссертации состоит в развитии теории, методики и практики оценки стоимости диверсифицированных компаний.

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной и полученные лично соискателем, выносимые на защиту:

По специальности 08.00.10

1. На основе изучения различных теоретических подходов к оценке стоимости компаний доказано, что по своему экономическому содержанию и методам определения стоимости диверсифицированных компаний приоритетным является доходный подход, основанный на современных рыночных измерениях дисконтированных денежных потоков и позволяющий учитывать фактор диверсификации в расчетах стоимости компаний.

2. Определено количественное влияние на стоимость компаний степени их диверсификации с применением инструментов экономико - математического моделирования для выявления зависимости между этими показателями.

3. По результатам расчетов зависимости стоимости компаний от степени их диверсификации определена оптимальная степень диверсификации компаний, при которой достигается их максимальная стоимость и сохраняется финансовая устойчивость.

4. В отличие от известных методик предложено ставку дисконтирования денежных потоков при определении стоимости компаний рассчитывать с учетом их диверсификации. Это позволяет полнее и точнее отразить все процессы, происходящие в компаниях и влияющие на показатели их деятельности, провести оценку стоимости компаний с учетом их диверсификации.

По специальности 08.00.05

5. Определен категориальный аппарат исследования, включающий понятие «диверсифицированная компания» как объединение организаций различных организационно-правовых форм, стремящихся к проникнове-

нию в новые для себя отрасли и сферы деятельности, достижению общих стратегических целей и наиболее конкурентного положения на рынке, обеспечению стабильных условий функционирования, максимизации стоимости за счет диверсификации своей деятельности.

6. На основе сравнительного анализа категориального и количественного подходов к определению степени диверсификации компаний доказана приоритетность количественного подхода, опирающегося на реальную отчетность компаний и классификацию видов экономической деятельности, что позволяет исключить субъективность в исследованиях.

7. Разработана авторская модель определения степени диверсификации российских компаний на основе модификации индекса Херфиндаля-Хиршмана путем учета количества компаний, входящих в состав материнской компании, их распределения по кодам общероссийского классификатора видов экономической деятельности, а также особенностей российской системы отчетности компаний.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в разработке научных и методических положений, комплексного инструментария в области оценки стоимости диверсифицированных компаний; практических рекомендаций и выводов, позволяющих повысить точность оценки стоимости этих компаний. Полученные в исследовании результаты могут быть использованы финансовыми службами компаний для оценки стоимости диверсифицированных компаний и повышения эффективности управления ими; Минфином РФ, Минэкономразвития РФ и Минпромтор-гом РФ - при создании нормативных документов по оценки стоимости диверсифицированных компаний.

Апробация работы и использование результатов. Результаты диссертации внедрены в практику консультационной и аналитической дея-

тельности аудиторской фирмы «Внешаудит консалтинг» и ООО «Международный центр консалтинга».

Положения и результаты диссертационной работы докладывались на XIX Международной научно-практической конференции «Стратегические направления экономический и социальной политики государства в 2013 году» (Киев, март 2013г.).

Результаты работы внедрены в учебный процесс и используются при преподавании курсов «Финансовый менеджмент», «Корпоративные финансы», «Управление стоимостью компании» финансового факультета ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова».

Публикации. Основные положения и выводы диссертационного исследования опубликованы в шести научных статьях общим объемом 1,9 п.л., в том числе четыре статьи в журналах, входящих в перечень изданий, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Логика и структура работы. Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

ГЛАВА 1. ВЗАИМОСВЯЗИ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ И ДИВЕРСИФИКАЦИИ ИХ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Теоретические подходы к определению стоимости компаний

При определении стоимости компании в основном используются три подхода: доходный подход основывается на определении текущих финансовых эквивалентов ожидаемых денежных потоков компании; сравнительный подход предлагает определить стоимость компании на основе анализа ценообразования компаний аналогов; затратный подход предполагает определение ликвидационной стоимости компании путем постатейной оценки активов и обязательств компании. Рассмотрим подробнее данные подходы и методы, используемые для оценки стоимости компании, в рамках каждого из подходов.

Доходный подход к оценке стоимости компании и его методы. Доходный подход предусматривает определение стоимости компании посредством приведения к дате оценки ее будущих доходов1. Подход используется в том случае, если будущие денежные потоки оцениваемой компании можно обосновано определить. Денежные потоки представляют собой серию ожидаемых к получению денежных средств от деятельности компании.

Делается допущение, что потенциальные инвесторы не заплатят за данную компанию большую сумму, чем приведенная к настоящему моменту времени стоимости ее будущих доходов, а владелец не продаст свой бизнес по более низкой цене, чем текущая стоимость будущих доходов.

1 Маслснкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебное пособие. — М.: КНОРУС. 2011. С.96

Ключевые преимущества доходного подхода: учитывается доходность компании и перспективы ее развития; подход применяется, когда необходимо оценить целесообразность инвестиций, принять решение о финансировании, обосновать решение о сделке купли-продажи той или иной компании.

Ключевые недостатки доходного подхода: в условиях сложившейся неустойчивой экономической ситуацией в России возникают сложности с прогнозированием будущих денежных потоков компании на более длительный период времени; установление различного рода предположений и ограничений при прогнозировании будущих денежных потоков; обоснованное определение факторов риска, влияющих на величину денежного потока компании; недостаточная прозрачность финансовой отчетности компаний.

Основными методами оценки стоимости компании в рамках доходного подхода являются методы: дисконтирования денежных потоков и капи-

тализации дохода".

Первый метод применяется в тех случаях, когда компания имеет нестабильные денежные потоки. Для оценки целесообразности инвестиций метод является наиболее приемлемым и может быть применен для определения стоимости любой действующей компании.

Метод дисконтирования денежных потоков — это определение стоимости компании суммированием текущих стоимостей ожидаемых потоков дохода от ее деятельности. Расчеты проводятся по формуле3:

¿Ц СЕ ЕГ

(1)

2 Щербаков В., Щербакова Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: Омега-Л. 2011. С.93-110.

3 Хитчнер Д. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. -М.: Маросейка. 2008. С.58

где: РУ - текущая стоимость будущих денежных потоков;

п - количество прогнозного периода;

1 - номер года прогнозного периода;

CF¡ - денежный поток ього периода;

Я - ставка дисконтирования;

БУ — реверсия (расчет величины стоимости компании в постпрогнозный

период).

Основными задачами в рамках данного метода являются анализ прошлых и прогноз будущих денежных потоков компании, определение ставки дисконтирования и стоимости компании на конец прогнозного периода.

Применение метода наиболее целесообразно в случаях когда: имеется возможность обоснованно определить будущие денежные потоки компании; компания функционирует достаточно долгое время, а ее доходы нестабильны; компания осуществляет крупный инвестиционный проект, способный значительно повлиять на величину ее денежных потоков.

Этапы оценки стоимости компании в рамках данного метода.

1. Оценка стоимости компании основана на выборе модели денежного потока. Применяется одна из двух существующих моделей:

— денежный поток для собственного капитала;

— денежный поток для всего инвестированного капитала.

При оценке рыночной стоимости собственного капитала компании используется денежный поток для собственного капитала, который представлен в табл. 1.1.

При применении второй модели не различается собственный и заемный капитал компании. В данном случае, к денежному потоку прибавляют выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Результатом этих расчетов является рыночная стоимость всего инвестированного капитала компании.

Таблица 1.1.

Расчет денежного потока для собственного капитала компании

Действие Показатель

Чистая прибыль компании

+ Амортизационные отчисления

- Изменение собственного оборотного капитала

- Капитальные расходы

+ Изменение долгосрочных обязательств

Итого Денежный поток для собственного капитала компании

Применение одной или другой модели зависит от того за счет чего формируется денежный поток. Если денежный поток компании формируется в основном за счет собственного капитала без существенных заимствований, то используется денежный поток для собственного капитала. В случае, если значительную роль при формировании денежного потока компании играют заемные средства, то целесообразно оценить компанию, применяя вторую модель.

2. Длительность прогнозного периода. В основе определения длительности прогнозного периода лежат планы компании по развитию в ближайшие несколько лет, динамика выручки от реализации, себестоимости, прибыли и других показателей, а также тенденции изменения потребительского спроса и объемов производства (продаж). Учитывая нестабильность экономической ситуации в России, при оценке стоимости компаний рассчитываются денежные потоки компании на ближайшие три года. В связи с тем, что невозможно точно спрогнозировать будущие денеж-

ные потоки компании на несколько десятков и более лет срок ее дальнейшего существования делится на две части:

— прогнозный период, когда существует возможность достаточно точного прогноза денежных потоков компании;

— постпрогнозный период, когда, при отсутствии возможности прогноза величины денежных потоков компании, учитывается их усредненный темп роста на весь оставшийся срок ее жизни.

3. Расчет денежных потоков. Для определения значения денежного потока компании используются два основных метода: прямой и косвенный. Суть прямого метода заключается в анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, а суть косвенного — в анализе движения денежных средств по направлениям деятельности.

4.Выбор метода расчета ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования — коэффициент пересчета, используемый для приведения будущего денежного потока в текущую стоимость на дату оценки4.

В качестве ставки дисконтирования используется требуемая ставка дохода на инвестированный капитал в аналогичные по уровню риска объекты инвестирования на дату оценки.

Основные факторы, которые учитываются при расчете ставки дисконтирования:

— фактор риска;

— учет стоимости денег во времени;

— наличие у компании различных источников финансирования. При определении ставки дисконтирования используют следующие

наиболее распространенные методы:

4 Brealey R., Myers S. Principles of Corporate Finance. TheMvGraw-Hill Companies. 2002, Ch.33, P.928-961

— модель оценки капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения применяются для денежного потока собственного капитала;

— модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital) применяется для денежного потока всего инвестированного капитала компании.

Модель САРМ разработана У. Шарпом и основана на анализе массивов информации различных фондовых рынков. В соответствии с моделью ставка дисконта определяется по формуле5:

R = R,+0(Rm-R,) + Sl+SI+C, (2)

где: R — требуемая ставка дохода;

Rf — безрисковая ставка дохода;

Р - показатель систематического риска;

Rm - общая доходность рынка в целом;

51 - премия за размер компании;

52 — премия за риск характерный для отдельной компании;

С — страновой риск.

Сущность метода кумулятивного построения заключается в учете

безрисковой ставки дохода и прочих надбавок за риск инвестирования в оцениваемую компанию. С положительной стороны характеризует метод то, что учитываются все виды рисков инвестиционных вложений, которые связанны не только с факторами, характерных для конкретной отрасли и экономики в целом, но и со спецификой оцениваемой компании.

Расчеты проводятся по формуле:

R = Rf+±Ri,

(3)

5 Fama E. F., French K.R. The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence, Journal of Economic Perspectives. Vol.18. N3. 2004. P.25-46.

где: И. - ставка дисконтирования;

безрисковая ставка дохода; Л; - премия за 1-й вид риска; п — количество премий за риск.

При расчете ставки дисконтирования кумулятивным методом учитывают следующие виды рисков: руководящий состав компании; размер компании; качество корпоративного управления; финансовая структура капитал; товарная и территориальная диверсификация; рентабельность компании и прочие особые риски.

Модель средневзвешенной стоимости капитала. Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Формула для расчета6:

ТГАС&кА-ф^+км+к/»,, (4)

где: к<1, - стоимость привлечения заемного капитала;

1С — ставка налога на прибыль компании;

кр — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

кз — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

соа — доля заемного капитала в структуре капитала компании;

Юр - доля привилегированных акций в структуре капитала компании;

со5 — доля обыкновенных акций в структуре капитала компании.

5. Расчет стоимости в постпрогнозный период.

6 Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю, "Оценка бизнеса: теория и практика": Учебное пособие - 2-е изд., пере-раб. и доп. Феникс. 2010. С. 125.

Для определения стоимости компании на конец прогнозного периода используется модель Гордона. В рамках модели стоимость компании определяется капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации с учетом долгосрочных темпов роста денежного потока.

Формула для расчета имеет следующий вид7.

СГ

"О (5)

где: БУ — ожидаемая стоимость в постпрогнозный период;

СР — денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

Я — ставка дисконтирования;

I — долгосрочные темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Модель Гордона применяется в тех случаях, когда: темпы роста денежного потока умеренные и стабильные; амортизационные отчисления и капитальные вложения в постпрогнозном периоде примерно равны; темпы роста денежного потока меньше, чем ставка дисконтирования. В противном случае оценка по модели даст иррациональные результаты. В случае, если отсутствуют данные по долгосрочному темпу роста денежных потоков, коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования. Долгосрочные темпы роста денежного потока компании, также, могут быть приравнены к среднеотраслевым значениям.

6. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков. Текущая стоимость — это стоимость денежных потоков компании и реверсии, приведенных к дате оценки. Расчеты текущей стоимости представляют собой умножение денежного потока (СБ) на соответствующий периоду п коэф-

Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. 2-е издание. Издательство: Маросейка. 2008. С.97.

фициент текущей стоимости единицы (ЭР) с учетом выбранной ставки дисконтирования (Я). При дисконтировании стоимости реверсии используется ставка дисконтирования, взятой на конец прогнозного периода.

7. Заключительные поправки. После того как была определена текущая стоимость будущих денежных потоков в некоторых случаях может потребоваться внесение заключительных поправок. Наиболее существенными поправками являются корректировки на величину: стоимости неработающих активов; собственного оборотного капитала; долгосрочной задолженности.

Суть первой поправки заключается в том, что стоимость активов, не занятых непосредственно в производстве, прибавляется к стоимости, которая получена при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка заключается в учете собственного оборотного капитала: если имеет место избыток собственного оборотного капитала, то предварительная стоимость увеличивается на данную величину, при дефиците, наоборот, уменьшается.

Если расчеты проводились с применением модели денежного потока для всего инвестированного капитала, то в этом случае, делается третья поправка. При этом, для определения стоимости собственного капитала найденная предварительная стоимость уменьшается на величину долгосрочной задолженности.

В результате оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков получается стоимость контрольного пакета акций. В случае, если имеет место оценка неконтрольного пакета, то делается скидка недостаток прав контроля.

Метод капитализации дохода представляет собой оценку стоимости компании на основе капитализации дохода первого прогнозного года при

допущении, что размер дохода не изменится и в последующие прогнозные годы. По сравнению с методом дисконтирования денежных потоков данный метод более прост. Применение данного метода не требует составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов компании. Однако, необходимым условием использования метода является наличие относительно стабильных доходов у компании и не предполагающих существенных изменений в долгосрочной перспективе.

Основными этапами метода капитализации дохода являются:

1. Обоснование стабильности доходов компании, основанное на анализе ее финансового состояния.

2. Выбор вида капитализируемого дохода. В роли такого дохода могут выступать: выручка, прибыль до уплаты налогов, чистая прибыль или величина денежного потока.

3. Определение величины дохода, подлежащей капитализации. В качестве данного дохода выбирается:

— величина спрогнозированного на один год после даты оценки дохода;

— средний размер выбранного дохода, который рассчитан на основе ретроспективных и, при возможности, прогнозных данных.

4. Расчет ставки капитализации проводится по следующей формуле8:

Я = 1/У (6)

где: И. — ставка капитализации;

I — ожидаемый доход за один год после даты оценки;

V — стоимость имущества.

Ставка капитализации представляет собой коэффициент с помощью которой доход одного года преобразуется в стоимость объекта.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Дохоян, Зограб Мнацаканович, 2015 год

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативные правовые акты

1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 N 135-ФЭ (ред. от 13.07.2015) // Собрание законодательства Российской Федерации. 1998. № 31. ст. 3813.

2. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 20.07.2007 № 256 (ред. 20.05.2015 № 297) «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» // Российская газета. - 04.09.2007. - № 194.

3. Письмо Банка России от 10.04.2014 № 06-52/2463 «О Кодекс корпоративного управления» // «Вестник Банка России». - 18.04.2014. - № 40(1518).

Научная и учебная литература

4. Антилл Н., Ли К.. Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. - М.: Альпина Паблишер. 2010. С.110-115.

5. Багиев Г.Л. Организация маркетинговой деятельности на предприятии (краткий словарь-справочник).- Ленинград.: Ленинградское областное правление ВНТО Э. 1991. С.ЗО.

6. Балакин В.В., Григорьев В.В. Основы оценки бизнеса: учеб.-практ. пособие. - М.: Издательство «Дело» АНХ. 2009. С.76-79.

7. Баранов В.В., Иванов И.В. Финансовый менеджмент. Стоимостной подход. - М.: Альпина Паблишер. 2008. С. 242-265.

8. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. - СПб.: Питер. 2004. С. 98-108.

9. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. - СПб.: Питер. 2008. С.

9-11.

10. Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий. - М: Финансовая Академия при Правительстве РФ. 2009. С. 182-195.

11. Бригхем Юд., Эрхард М. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. - СПб.: Питер. 2009. С. 52-59.

12. Брызгалов В.В. Мотивы осуществления стратегии диверсификации. -МГТУ. 2002. С.24-29.

13. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса: учебник. - М.: Проспект. 2008. С.121-125.

14. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. -М.: Альпина Бизнес Букс. 2004. С.741.

15. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: учебник. - 2-е издание, перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика. 2009. С.35-43.

16. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс. 2014. С. 1324.

17. Долгопятова Т.Г. Интеграционные процессы, корпоративное управление и менеджмент в российских компаниях. - М.: МОНФ. 2006. С.197.

18. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления: Учеб. пособие. - М.: Дело. 2009. С.94.

19. Екимова К.В., Савельева И.П., Кардапольцев К.В. Финансовый менеджмент. Учебник для прикладного бакалавриата. - М.: Юрайт. 2014. С.102-106.

20. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство. -М.: Эксмо. 2008. С.64-68.

21. Ивашковская И.В. Моделирование стоимости компании. Стратегическая ответственность совета директоров. - М.: Инфра-М. 2010. С. 122-130.

22. Капустина Н.Е Теория и практика маркетинга в США. - М.: Экономика. 1981. С. 160.

23. Кацман В.Е., Косуркова И.В., Родин А.Ю. Основы оценочной деятельности: учеб. пособие - 2-е издание. - М.: МФПА. 2010. С.104.

24. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента. Учебник. - М.: Проспект. 2008. С.72.

25. Козырь Ю.В. Стоимость компании: Оценка и управленческие решения. — М.: «Альфа-Пресс». 2011. С.136-144.

26. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. -М.: Олимп-Бизнес. 2005. С.554.

27. Кремер Н.Ш., Путко Б.А.. Эконометрика: Учебник для вузов / под ред. Проф. Н.Ш. Кремера. -М.: Юнити - Дана. 2012. С. 157.

28. Криворотов В.В., Мезенцева О.В. Управление стоимостью. - М.: Юнити. 2005. С. 32-37.

29. Ли. Ч., Финнерти Дж. Финансы корпораций: теория, методы и практика. - М.: Инфра-М. 2000. С. 345-357.

30. Лисицына Е.В., Забродина М.В., Ващенко Т.В. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: Инфра-М. 2013. С. 45-57.

31. Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебное пособие. - М.: КНОРУС. 2011. С.96-102.

32. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Под ред. Луи-зо Ю.В. Перевод с английского. - М.: Дело. 1999. С.272.

33. Новицкий Е.Г. Проблемы стратегического управления диверсифицированными корпорациями. М.: Буквица. 2001. С. 159.

34. Ноздрева Р.Б., Цыгичко Л.И. Маркетинг: как побеждать на рынке. -М.: Финансы и статистика, 1991. С.304.

35. Огиер Т., Рагман Дж., Спайсер Л. Настоящая стоимость капитала. Практическое руководство по принятию финансовых решений. Баланс Бизнес Букс. 2007. С. 45-52.

36. Оценка бизнеса. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. - М.: Финансы и статистика. 2009. С. 136.

37. Политическая экономия / Гл. ред. A.M. Румянцев. - М.: Советская энциклопедия. 1972. С.560.

38. Райзенберг Б.А., Заставенко Е.Л., Гловко E.H. Язык рынка. - М.: МИП Дума. 1991. С. 16.

39. Российская корпорация: внутренняя организация, внешние взаимодействия; перспективы развития. Под ред. Долгопятовой Т.Г., Ива-саки И., Яковлева A.A. - М.: Издательский дом ГУ ВШЭ. 2007. С.543.

40. Рудык Н.Б. Методы защиты от враждебного поглощения. 2-е изд.-М.: Дело. 2008. С. 110-115.

41. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. 2-е издание. Издательство: Маросейка. 2008. С.97.

42. Семенкова Е. Стратегические финансы. Междисциплинарный проектный метод обучения. - М.: Дело. 2013. С. 212-218.

43. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю, "Оценка бизнеса: теория и практика": Учебное пособие-2-е изд., перераб. и доп. Феникс. 2010. С. 125

44. Словарь иностранных слов. 18-е изд.- М.: Русский язык. 1989. С.624.

45. Стародубровская И.В. От монополизма к конкуренции. - М.: Политиздат. 1990. С. 174.

46. Стрикленд Дж., Томпсон А. Стратегический менеджмент. Концепции и ситуации для анализа. - М.: Вилямс. 2007. С.928.

47. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. - М.: Вершина. 2007. С.272.

48. Финансово-кредитный словарь. В 3 Т. T.l/Гл. ред. В.Ф. Гарбу-зов. - М.: Финансы и статистика. 1984. С.511.

49. Финансы / под ред. Итуэлла Дж., Милгейта М., Ньюмена П. -М.: Издательство ГУ-ВШЭ. 2007. С.450.

50. Финансы: учебник, 4-ое издание / под ред. В.А. Слепова - М.: ИНФРА-М. 2015, С.331.

51. Хитчнер Д. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. - М.: Маросейка. 2008. С.58-63.

52. Царев В.В., Кантарович А.А. Оценка стоимости бизнеса. - М.: Юнити-Дана. 2012. С. 84.

53. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии. - М.: Альпина Бизнес Букс. Альпина Паблишер. 2011. С.27-32.

54. Щербаков В., Щербакова Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса).-М.: Омега-Л. 2011. С.93-110.

55. Bradley М., Sundaram A. Do acquisitions drive performance or does performance drive acquisitions? A Reasessmemt of the Evidence. Working paper. Western Finance Association. 2005. P.225-230.

56. Brealey R., Myers S. Principles of Corporate Finance. The Mv Graw-Hill Companies. 2002. Ch.33. P.928-961.

57. Cynthia A. Montgomery. Diversification, market structure, and firm performance: an extension of Rumelt's model. Purdue University. 1979. P.145-183.

58. Frithjof Pils. Diversification, Relatedness, and Performance. Gabler Verlag. 2009. P.166-192.

59. Graham Kenny. Diversification Strategy: How to Grow a Business by Diversifying Successfully. Kogan Page. 2009. P.323-344.

60. Herury A. Understanding strategic management. Oxford University Press. 2008. P.224.

61. Koller Т., Goedhart M., Wessels D., McKinsey & Company Inc. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 5th Edition. Wiley. 2010. P.332-354.

62. Matthias Knecht. Diversification, Industry Dynamism, and Economic Performance. Gabler Verlag. 2014. P.283-299.

63. Rumelt R.P. Strategy, Structure and Economic Performance. Division of Research. Harvard Business School. Boston. 1974.

64. Scharfstein D. The dark side of internal capital markets П: Evidence from diversified conglomerates. NBER Working paper. 1998.

65. Sudarsanam S. Creating value from mergers and acquisitions: the challenges, an international and integrated perspective. FT Prentice Hall. 2003. P.613.

66. Wrigley L. Divisional Autonomy and Diversification. Unpublished doctoral dissertation. Graduate School of Business Administration. Harvard Business School. Boston. MA. 1970.

Статьи

67. Авдашева С.Б. Российские холдинги: проблемы управления (Свидетельства выборочного обследования предприятий) // Проблемы теории и практики управления. 2006. №8. С.77-85.

68. Дохоян З.М., Екимова К.В. Об оценке эффекта диверсифициро-ванности бизнеса на стоимость компании // Инновации и инвестиции. 2015. №10. С. 31-34.

69. Дохоян З.М. Увеличение стоимости компании с учетом стратегии диверсификации // Экономика и предпринимательство. 2015г. № 6. С.823-825.

70. Дохоян З.М. Моделирование оценки степени диверсификации российских компаний // Экономика и предпринимательство. 2015г. № 3. С.693-695.

71. Дохоян З.М. Теоретические аспекты диверсификации как стратегии развития компании // Инновации и инвестиции. 2014г. № 4. С.71-74.

72. Дохоян З.М. Рычаги управления стоимостью фирмы // Материалы XIX Международная научно - практическая конференция «Стратегические направления экономической и социальной политики государства в 2013 году». Киев. Март 2013. С.32-34.

73. Дохоян З.М. Оценка стоимости компании на этапе ее стратегического развития // Вестник РЭУ им. Г.В. Плеханова. Вступление. Путь в науку. 2012 №3. С.44-50.

74. Екимова К.В., Восканян P.O. Стоимостной подход к управлению инвестиционной привлекательностью компании // Экономика и предпринимательство. 2015. №1. С.442-445.

75. Маркидес К.С., Уильямсон П.Дж. Связанная диверсификация, ключевые компетенции и результаты корпорации // Российский журнал менеджмента. 2008. Том 6. №1. С.65-88.

76. Немченко Г. и др. Диверсификация производства: цели и направления деятельности // Проблемы теории и практики управления. 1998. №1. С.145-149.

77. Berger P.G., Ofelc E. Diversification's effect on firm value // Journal of Financial Economics. 1995. №37. P.39-65.

78. Berry C.H. Corporate Growth and Diversification // Journal of Law and Economics. 1971. Vol.14. №2. P.371-383.

79. Chang S., Wang C. The effect of product diversification strategies on the relationship between international diversification and firm performance // Journal of World Business. 2000, №42. P.61-79.

80. Comment R., Jareel G.A Corporate focus and stock returns // Journal of Financial Economics. 1995. N37. P.67-87.

81. Dimitrov V. and Tice S. Corporate diversification and credit constraints: Real effects across the business cycle // Review of Financial Studies. 2010. №19. P.1465- 1498.

82. Fama E. F., French K.R. The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence // Journal of Economic Perspectives. Vol.18. N3. 2004. P. 25-46.

83. Fan J., Goyal V.K. On the Patterns and Wealth Effects of Vertical Mergers //Journal of Business. 2006. Vol.79. №2. P.877-902.

84. Fan J., Lang L. The measurment of relatedness: An application to corporate diversification // Journa of Business. 2008. Vol.736. №4. P.629-660.

85. Ferris S., Sen N., Lim C. Y, Yeo G. Corporate Focus versus diversification: the role of growth opportunities and cash flow // Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. 2012. №12. P.231-252.

86. Jacquemin A.P., Berry C.H. Entropy Measure of Diversification and Corporate Growth//The Journal of Industrial Economics, 1979, Vol.27, №4, P.359-369.

87. John K., Ofek E. Asset sales and increase in focus // Journal of Financial Economics. 1995. №37. P. 105-126.

88. Kim Y.S., Mathur I. The Impact of Geographic Diversification on Firm Performance // International Review of Financial Analytics. 2008. №17:4. P.747.

89. Lamont O. Cash flow and investment: evidence from internal capital markets//Journal of Finance. 1997. №52. 83- 109.

90. Lang L.H.P., Stulz R.M., Walkling R.A. A test of the free cash flow hypothesis: the case of bidder returns // Journal of Financial Economics. 1991. №29. P.315-336.

91. Lang L., Stulz R. Tobin's q, Corporate diversification and firm performance //Journal of Political Economy. 1994. Vol. 102. P. 1248-1280.

92. Lang L., Stulz R., Walkling R., Managerial performance, Tobin's q and the gains from successful tender offers // Journal of Financial Economics. 1989. P.24. P.137-154.

93. Moeller S.B., Schlingemann F.P., Stulz R.M. Firm size and the gains from acquisitions//Journal of Financial Economis, 2004, №73, P.201-228

94. Pitts R.A., Hopkins H. D Firms Diversity: conceptualization and measurement // Academy of Management Review. 1982. №7. P.620-629.

95. Rajan R., Servaes H., Zingales L. The cost of diversity: the diversification discount and inefficient investment // Journal of Finance. 2000. Vol.LV. №1. P.35-80.

96. Santalo, J. and Becerra, M. Competition from specialized firms and the diversification - performance linkage // Journal of Finance. 2008. №63. P.851 -883.

97. Shcarfstein D.S., Stein J.C. The dark side of internal capital markets: divisonal rent-seeking and inefficient investment // Journal of Finance. 2000. Vol. LV. №6. P.2537-2564.

98. Shin H., Stulz R. Are internal capital markets efficient? // Quarterly Journal ofEconomics. 1998. №113 P.531-552.

99. Swanstorm M. Corporate governance and the abnormal returns to acquisition announcements // Journal of Business Strategies. 2008. V.23. №2. P.l 15-129.

Электронные ресурсы

100. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «ГМК Норильский никель» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «ГМК Норильский никель». - 2015. - Режим доступа: http://www.nornik.ru/assets/files/2014/2200-NN-IFRS-Consolidated-FS-2014-Rus-RUB.pdf

101. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Новатэк» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Новатэк». -2015. - Режим доступа: http://www.novatek.ru/common/tool/stat.phpdoc=/ common/upload/doc/FS_12m2014_(final)_(Rus).pdf

102. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «ФосАгро» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «ФосАгро». — 2015. - Режим доступа: https://www.phosagro.ru/investors/reports/msfoset_ filter=Y&arrFilter_DATE_ACTIVE_FROM_l%5Byear%5D=2014.

103. Консолидированная финансовая отчетность ПАО «Мегафон» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ПАО «Мегафон». -2015. - Режим доступа: http://corp.megafon.ru/download/~federal/docs-MEGAFON_2014_IFRS_FS_RUS.pdf

104. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Э.он Россия» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Э.он Россия». -2015. - Режим доступа: http://www.eon-russia.ru/shareholders/reports/ finance_reports/2014/

105. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Группа Компаний ПИК» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Группа Компаний ПИК». - 2015. - Режим доступа: http://pik-group.ru/investors/otchety/2014/?file_id= 1930

106. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Уралкалий» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Уралкалий». - 2015. - Режим доступа: http://www.uralkali.com/ru/investors-reporting_and_disclosure/ulc_msfo/index.php?year=2014&SECTION_CODE-uk_msfo&w=

107. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Алроса» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Алроса». -2015. - Режим доступа: ЬМр:/МуАУ.а1гоза.гиМоситеп18/финансовая-отчетность-по-мсфо/#2014

108. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Фармстан-дарт» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Фармстандарт». - 2015. - Режим доступа: http://pharmstd.ru/news3flles/ ojscpharmstandard_2014rus208fzla.pdf

109. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Полюс Золото» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Полюс Золото». - 2015. - Режим доступа: http://www.polyuszoloto.info/ aktsioneram/financial_statements_mc/

110. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Татнефть» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Татнефть». -2015. - Режим доступа: http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files-1 C6b5fd09b00792fe57104b 1471906922ef82803 .pdf

111. Консолидированная финансовая отчетность ПАО «Северсталь» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ПАО «Северсталь». - 2015. - Режим доступа: https://www.severstal.com/files-1845/ documentl 1204.pdf

112. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Группа Синергия» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Группа Синергия». - 2015. - Режим доступа: http://www.sygroup.ru/ investor_center/financial_information/

113. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Группа ЛСР» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Группа ЛСР». - 2015. - Режим доступа: http://www.lsrgroup.ru/investors-andshareholders/financial-performance/financial-statements

114. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Нижнекам-скнефтехим» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Нижнекамскнефтехим». - 2015. - Режим доступа: https://www.nknh.ru/ uploaMblock/fd9/nizhnekamskriefteldiim-pao_ifrs208fz_audit_report_2014_ rus.pdf

115. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Соллерс» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Соллерс». -2015. - Режим доступа: http://sollers-auto.com/common/img/uploaded-investor_relations/Sollers_IFRS_FS_2014_eng.pdf

116. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Протек» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Протек». -2015. - Режим доступа: http://www.protek-group.ru/common/img/uploaded /oao/Otchet_MSFO_21_04_2015 .pdf

117. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Дикси Групп» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Дикси Групп». - 2015. - Режим доступа: http://dixy.ru/sites/default/files-fs_dixy_group_2014_rus_formalted.pdf

118. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Компания «М.видео» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Компания «М.видео». - 2015. - Режим доступа: http://invest.mvideo.ru /files/1254/M%20video%20IFRS%20Cons%20FS%2014-r.pdf

119. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Ростелеком» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Ростелеком». - 2015. - Режим доступа: http://www.rostelecom.ru/upload/iblock/975-FS_IFRS_Rostelecom_31.12.14%20rus_signed.pdf

120. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Башнефть» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Башнефть». -2015. - Режим доступа: http://www.bashneft.ru/files/iblock/321/Bashneft %20IFRS%20Cons%20FS%2014-r.pdf

121. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Иркутскэнерго» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Иркутскэнерго». - 2015. - Режим доступа: http://www.irkutskenergo.ru/ gi/19535

122. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «ТМК» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «ТМК». - 2015. - Режим доступа: https://www.tmk-group.ru/media_ru/texts/35/TMK_Annual_ Report_2014ru_remastered.pdf

123. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Роснефть» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Роснефть». -2015. - Режим доступа: http://www.rosneft.rU/attach/0/12/99/Rosneft_FS_ 2014_RUS.pdf

124. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «МГТС» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «МГТС». -2015. - Режим доступа: http://mgts.ru/upload/images/r/MGTS%20GAAP% 20Cons%20FS%2014-r.pdf

125. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Акрон» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Акрон». -2015. - Режим доступа: http://www.acron.ru/upload/iblock/7c5/acron _ifrs_2014_rus_web_.pdf

126. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Русгидро» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Русгидро». -2015. - Режим доступа: http://www.rushydro.ru/upload/iblock/50d/IFRS-RusHydro_l 214_rus_FINAL.pdf

127. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Энел Россия» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Энел Россия». - 2015. - Режим доступа: http://enel.ru/en/media_and_inves-tors/investors/ifrs_fmancial_results/2014%20Enel%20Russia%20IFRS%20FS_ RUS.pdf

128. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «Мостотрест» за 2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «Мостотрест». - 2015. - Режим доступа: http://mostotrest.ru/investors/reports/IFRS-financial-statements/

129. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «МОЭСК» за

2014 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «МОЭСК». -

2015 - Режим доступа: http://www.moesk.ru/upload/iblock/d3e/ FS_MOESK_IFRS_2014_rus-1 .pdf

130. Официальный сайт Ас. Дамодарана. [Электронный ресурс] -2015 - Режим доступа: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

131. Официальный сайт Информационного Агентства Финмаркет. [Электронный ресурс] - 2015 - Режим доступа: http://rusbonds.ru/about.asp

132. Официальный сайт журнала «Эксперт». [Электронный ресурс] -2015 - режим доступа: http://expert.ru

133. Официальный сайт Министерства финансов США. [Электронный ресурс] - 2015 - Режим доступа: http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&ye аг=2014

134. Официальный сайт ММВБ-РТС. [Электронный ресурс] - 2015 Режим доступа: http://moex.com/a2987

135. Официальный сайт ЦБ РФ. [Электронный ресурс] - 2015 -Режим доступа: http://www.cbr.ru/currency_base/daily.aspx7date_req

136. Beckmann P.,Fechtel A., Heuskel D. Managing for Value. How the World's Top Diversified Companies Produce Superior Shareholder Returns// Boston Consulting Group. 2006. [Электронный ресурс] - 2015 - Режим доступа: http://www.bcg.com/documents/filel4912.pdf

137. Chang С., Choi P., Huang S.H. Corporate Governance & crossborder acquire returns. 2009. [Электронный ресурс] - 2015 - Режим доступа: http://efmaefin.org/0EFMAMEETINGS/EFMA%20ANNUAL%20MEETINGS

138. Villanalonga В., Kuppiswamy V. Does Diversification Create Value in the Presence of External Financing Constraints? Evidence from the 20072009 Financial Crisis. Working papaer 10-101, 2010. [Электронный ресурс] -2015 — Режим доступа: http://www.hbs.edu/research/pdf/10-101.pdf