Основы функционирования и перспективы развития негосударственных пенсионных фондов как формы коллективного инвестирования в РФ тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Мерзликина, Ольга Евгеньевна

• Мерзликина, Ольга Евгеньевна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мерзликина, Ольга Евгеньевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. РОЛЬ И МЕСТО В ЭКОНОМИКЕНЫ НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ КАК ОСОБОЙ ФОРМЫ КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТОРОВ.

1.1. Характеристика и основные преимущества форм коллективного инвестирования.

1.1.1. Финансовое посредничество.

1.1.2. Сущность и характерные особенности институтов коллективного инвестирования.

1.2. Негосударственные пенсионные фонды как форма коллективных инвестиций.

1.2.1. Институты коллективного инвестирования в России.

1.2.2. Преимущества НПФ перед другими коллективными инвесторами.

1.3. Факторы развития НПФ в РФ и их роль в решении задач социально-экономического развития страны.

1.3.1. Пенсионная реформа в РФ и ее роль в развитии деятельности НПФ по обязательному пенсионному страхованию.

1.3.2. Основные факторы развития деятельности НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению.

ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ

ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ.

2.1. Анализ развития НПФ в РФ на основе сравнения с зарубежным опытом функционирования пенсионных фондов.

2.1.1. Организационно-правовые особенности деятельности НПФ в России.

2.1.2. Анализ степени открытости и охвата застрахованных лиц российских НПФ.

2.1.3. Характерные особенности взаимоотношений НПФ с участниками

2.2. Анализ факторов, влияющих на размещение средств пенсионных резервов и инвестирование средств пенсионных накоплений негосударственными пенсионными фондами.

2.2.1. Деятельность НПФ по размещению средств пенсионных резервов и инвестированию средств пенсионных накоплений.

2.2.2. Факторы, влияющие на инвестиционную политику НПФ.

2.2.3. Анализ объектов размещения пенсионных резервов НПФ.

ГЛАВА 3. НЕГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ В РФ: ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ ОТРАСЛИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ.

3.1. Анализ практики функционирования негосударственных пенсионных фондов в России.

3.1.1. Анализ состояния развития отрасли НПФ в РФ.

3.1.2. Деятельность НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению.

3.1.2. Деятельность НПФ по обязательному пенсионному страхованию.

3.2. Предложения по повышению инвестиционной привлекательности деятельности негосударственных пенсионных фондов.

3.2.1. Возможности и перспективы использования закрытых паевых инвестиционных фондов как инструмента размещения пенсионных резервов и инвестирования пенсионных накоплений НПФ.

3.2.2. Способы использования инвестиционных ресурсов НПФ для развития российской экономики.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Основы функционирования и перспективы развития негосударственных пенсионных фондов как формы коллективного инвестирования в РФ»

Актуальность исследования. Пенсионная система Российской Федерации является составной частью системы социальной обеспечения государства, основной целью которой является обеспечение приемлемого уровня социальной защиты населения.

Сегодня Российская Федерация еще остается страной с относительно невысоким уровнем пенсионного обеспечения. По величине основного показателя эффективности пенсионной системы — коэффициента замещения, рассчитываемого как отношение средней пенсии к средней зарплате, - Россия находится в перечне стран с развивающимися экономиками или переходными экономическими режимами. За последние 15 лет коэффициент замещения по государственному пенсионному обеспечению снизился с 40 до 25 процентов. Вместе с тем, в большинстве стран мира достойный уровень жизни пенсионеров не обеспечивается только за счет государственной пенсионной системы. Как показывает анализ пенсионных систем развитых стран, за счет средств государства компенсируется около 30% коэффициента замещения. Остальная часть, а это порядка 30-40%, - формируется в частных пенсионных системах. Таким образом, западный ориентир ставки замещения 70% невозможен без личного участия граждан в пенсионных накоплениях. Российская пенсионная система ориентирована именно на такую схему.

С 2002 года в России осуществляется пенсионная реформа, направленная на формирование системы пенсионного обеспечения, базирующейся на принципах самостоятельного и ответственного планирования своей будущей пенсии каждым гражданином. Сегодня государство, как и во всех развитых странах, старается обеспечить своим гражданам минимально необходимый уровень пенсионного обеспечения, - некий базис, который даст не менее 40 % утраченной заработной платы для работников со средним уровнем заработной платы и соответствующим периодом уплаты страховых взносов. Достижение более высокого уровня коэффициента замещения является прерогативой будущего пенсионера. Поэтому негосударственным пенсионным фондам отводится важнейшая роль в реализации данной задачи.

Негосударственное пенсионное обеспечение в Российской Федерации развивалось на фоне трансформации распределительной государственной пенсионной системы послесоветского периода в современную пенсионную систему страны и составило ее третий дополнительный уровень. В 2008 году исполнилось 16 лет существования в России частных пенсионных систем, представленных негосударственными пенсионными фондами (НПФ). За это время НПФ, осуществляя добровольное пенсионное обеспечение, а так же участвуя с 2004 года в обязательном пенсионном страховании, стали неотъемлемой частью пенсионной системы России, важным элементом социальной и экономической инфраструктуры страны.

В настоящее время отрасль негосударственного пенсионного обеспечения (далее НПО) активно развивается. Численность участников НПФ по сравнению с концом 1998 года возросла практически в 4 раза. Значительно более высокими темпами росли пенсионные резервы НПФ. Если в конце 1998 года они составляли только 4,2 млрд. руб., то в середине 2008 года они превысили 480 млрд. руб., увеличившись в 114 раз. За 15 лет НПФ на добровольной основе привлекли больше 6,6 млн. человек, а количество участников, получающих негосударственную пенсию, за это время возросло почти в 6 раз.

Активно развивается и деятельность НПФ по обязательному пенсионному страхованию. Если в начале пенсионной реформы в 2004 году число застрахованных лиц в НПФ составляло 236,9 тыс. человек, а пенсионные накопления всего 1135 млн. руб., то в нсередине 2008 года количество застрахованных лиц, передавших накопительную часть трудовой пенсии под управление-НПФ, превысило 3,6 млн. человек, а пенсионные накопления возросли до 42,5 млн. руб.

На сегодняшний день негосударственным пенсионным обеспечением охвачено около 10% граждан (в России порядка 70 млн. экономически активных граждан), а в обязательном пенсионом страховании участвует всего

5,8% от общего числа застрахованных лиц, имеющих накопительную часть трудовой пенсии. Исходя из этого, можно констатировать, что негосударственное пенсионное обеспечение в РФ находится на самом начальном этапе развития и имеет значительный потенциал роста.

Помимо важной социальной функции - пенсионного обеспечения граждан, НПФ, играют существенную роль и в развитии российской экономики, размещая пенсионные резервы и инвестируя пенсионные накопления граждан. Таким образом, НПФ являются коллективными инвесторами, которые не только занимаются пенсионным обеспечением, но и обладают самыми долгосрочными инвестиционными ресурсами, эффективное использование которых способствует росту экономики страны.

В связи с этим особо актуальным становится определение перспектив дальнейшего развития НПФ в РФ, что обуславливает необходимость всесторонней оценки этих финансовых институтов.

Степень научной разработанности темы. Сущность и характеристика финансового посредничества и его роль в рыночной экономике, анализ основных преимущества коллективного инвестирования изложены в трудах как зарубежных - JL Дж. Гитмана, Дж. Герли, Дж. Кейнса, Д.С. Кидуэлла, К. Макконнелла, Д. Тобина, У. Шарпа так и российских ученых - А.Е. Абрамова, С.В. Валдайцева, А.В. Воронцовского, В.А. Лялина, В.Д. Миловидова, Е.Ф. Жукова, А.С. Селищева.

Проблемам пенсионной реформы в РФ и роли НПФ в ее осуществлении посвящены работы А.А. Берга, Г.М. Бродского, Е.Ш. Гонтмахера, О. Е. Кангаса, Е.Т. Гурвича, О.Т. Лебедева, М.Э. Дмитриева, В.И. Мудракова, И.А. Николаева, О.В. Синявской, А.К. Соловьева, В.Д. Ройка, А.И. Федотова и многих других.

Современным процессам развития негосударственного пенсионного обеспечения в РФ посвящены работы Н. Иваницкой, О.М. Колобаева, Р.А. Кокорева, М. Костылевой, Н. Кричевского, Е. Обуховой, С.А. Трухачева и других.

Характеристика зарубежного опыта пенсионных реформ и вопросы функционирования НПФ в развитых странах мира рассматриваются в исследованиях О. Хмыз, Е. Четыркина, Н. Барра, М. Гора, И. Дэвиса, А. Линдбека, А. Муннелла, М. Палмера, М. Персона, А. Сундена и других.

Особую группу составляют работы, в которых анализируются отдельные аспекты деятельности НПФ. Например, вопросам государственного регулирования деятельности пенсионных фондов посвящены труды М.М. Аранжереева, И.Ю. Горюнова, Р.А. Кокорева, М.И Левина, И. Овчаровой, М.Ю. Федорова. Деятельность НПФ по размещению пенсионных резервов и инвестированию пенсионных накоплений рассматривается в работах И. Касаткина, П.А. Самиева, К.С. Угрюмова. Механизмам трансформации ресурсов НПФ в экономику страны посвящены работы М. Алехина, К. Добромыслова, П. Зюбина. Все эти исследования выявляют многоаспектность функционирования пенсионных фондов, которую необходимо учитывать в процессе совершенствования деятельности НПФ в РФ.

Анализ литературы по теме диссертационного исследования показал, что в существующих работах рассмотрен мировой и отечественный опыт реформирования пенсионных систем, освещены проблемы развития пенсионной системы в РФ, а так же вопросы функционирования НПФ в современных условиях.

В то же время российскими учеными и экспертами пока еще глубоко не анализировались особенности деятельности НПФ именно как института коллективного инвестирования, с присущими ему преимуществами перед другими коллективными инвесторами. Также пока еще существует недостаточно работ, в которых деятельность НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению (НПО) и обязательному пенсионному страхованию (ОПС) рассматривается комплексно и всесторонне в контексте проводимой в России пенсионной реформы. В частности, отсутствует подробный анализ развития НПФ в России на основе сравнения с зарубежным опытом функционирования пенсионных фондов и всесторонний анализ факторов, влияющих на деятельность НПФ по размещению пенсионных резервов и инвестированию пенсионных накоплений, а также отсутствуют исследования, в которых анализируются результаты деятельности НПФ за время их существования в России.

Необходимость всесторонней характеристики НПФ как института коллективного инвестирования и социального обеспечения, и на этой основе выработки предложений, направленных на повышение эффективности использования инвестиционных ресурсов НПФ для развития российской экономики, обуславливает выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в исследовании теоретических основ деятельности НПФ как особой категории коллективных инвесторов, решающих важнейшие социальные проблемы и при этом являющихся мощными институциональными инвесторами со значительным объемом долгосрочных ресурсов, а также выявления путей повышения инвестиционной привлекательности деятельности НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию.

Для достижения цели диссертационного исследования были сформулированы следующие основные задачи, определившие логику исследования и структуру диссертационной работы:

1. рассмотреть теоретические основы финансового посредничества и исследовать сущность и характерные особенности институтов коллективного инвестирования как особого типа финансовых посредников;

2. определить преимущества НПФ по сравнению с другими институтами коллективного инвестирования посредством выделения специфических особенностей, присущих пенсионным фондам; 1

3. исследовать и систематизировать основные факторы развития НПФ в России и на этой основе выявить роль и место НПФ в экономике страны и в системе социальной защиты населения;

4. провести сравнительный анализ функционирования НПФ в России и в развитых странах мира с целью выявления положительных аспектов деятельности пенсионных фондов за рубежом для их дальнейшего применения в РФ с учетом российской специфики;

5. проанализировать факторы, влияющие на размещение средств пенсионных резервов и инвестирование средств пенсионных накоплений НПФ, а также в связи с вступлением в силу новых правил размещения средств пенсионных резервов НПФ в 2007 году, проанализировать объекты, разрешенные для их размещения и показать влияние нововведений на дальнейшую деятельность фондов по размещению пенсионных резервов;

6. охарактеризовать современное состояние отрасли российских НПФ и на основе приведенного анализа выработать предложения по повышению инвестиционной привлекательности деятельности НПФ в России.

Объектом исследования является деятельность НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию.

Предметом исследования выступает совокупность экономических, социальных и организационных отношений, возникающих в процессе формирования и функционирования НПФ в России и за рубежом.

Теоретическую основу исследования составляют труды отечественных и зарубежных специалистов, посвященные анализу функционирования институтов коллективного инвестирования, развитию отрасли пенсионных фондов и различным аспектам деятельности НПФ в России.

Методологической основой исследования послужили системный и эмпирический подходы, общенаучные методы познания: историко-логический метод, сравнительный и структурный анализ, классификация, приемы статистического исследования и обработки данных (группировка, сравнение и обобщение), а также графические методы обработки и обобщения информации.

Информационно-эмпирическая база исследования представлена публикациями в периодических изданиях по исследуемой проблематике, нормативно-правовыми актами РФ, официальными статистическими и аналитическими данными Федеральной службы государственной статистики РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам России, Министерства здравоохранения и социального развития, Пенсионного Фонда РФ, Национальной ассоциации НПФ, Национальной лиги управляющих, Инспекции НПФ, справочными и аналитическими материалами российских управляющих компаний, НПФ, зарубежных и международных организаций, а также материалами научно-практических конференций, семинаров и ресурсов сети Интернет.

Научная новизна и наиболее значимые результаты исследования заключаются в следующем:

• конкретизированы преимущества, присущие в целом финансовым посредникам (преодоление финансовыми посредниками несовпадений между спросом на финансовые ресурсы и их предложением, а также снижение кредитного риска для инвесторов), в том числе коллективным инвесторам как определенному типу финансовых посредников.

• систематизированы особенности институтов коллективного инвестирования, раскрывающие их преимущества для частных инвесторов;

• выделены отличительные особенности НПФ как института коллективного инвестирования, которые в совокупности характеризуют его сущность НПФ и являются его конкурентными преимуществами перед другими коллективными инвесторами;

• проанализированы основные факторы развития НПФ в России, в составе которых выделены: факторы, связанные с осуществляемой в РФ пенсионной реформой и факторы, связанные с деятельностью НПФ как финансового института;

• - выявлены основные особенности деятельности НПФ в России на основе сравнительного анализа с опытом развитых стран по таким критериям как: организационно-правовая форма НПФ, степень открытости НПФ и степень охвата застрахованных лиц, используемые пенсионные схемы;

• обоснована целесообразность выбора гражданами НПФ для управления пенсионными накоплениями посредством выделения преимуществ НПФ перед управляющими компаниями для застрахованных лиц, решивших использовать услуги частных финансовых институтов для формирования накопительной части трудовой пенсии;

• исследовано влияние новых правил размещения средств пенсионных резервов НПФ, вступивших в силу в РФ 2007 году, на деятельность фондов по размещению пенсионных резервов;

• проанализировано современное состояние системы НПФ и выделены характерные особенности развития отрасли российских пенсионных фондов.

• разработаны практические рекомендации по увеличению инвестиционной привлекательности деятельности НПФ на российском финансовом рынке; сформулированы основные направления совершенствования инвестиционной деятельности НПФ по размещению пенсионных резервов и инвестированию пенсионных накоплений, в составе которых выделены направления: расширение возможностей использования уже существующих инструментов для инвестирования пенсионных резервов и накоплений НПФ и развитие рынка финансовых активов, способных удовлетворять основным требованиям к НПФ в отношении риска и доходности.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость исследования состоит в том, что основные положения и выводы, полученные в результате анализа основных аспектов функционирования НПФ в РФ, углубляют и развивают существующие в литературе представления о деятельности НПФ и тенденциях их развития в РФ.

Результаты работы могут быть использованы при будущих исследованиях, касающихся дальнейшего теоретического изучения различных аспектов функционирования НПФ в РФ. Материалы исследования также могут быть применены при чтении курсов «Деньги, кредит, банки», «Рынок ценных бумаг», а также при разработке методических и учебных пособий по данным курсам.

Практическая значимость проведенного исследования состоит в возможности использования полученных результатов при будущих исследованиях вопросов, касающихся определения перспективных направлений развития НПФ, а также для прогнозирования и оценки динамики развития НПФ в среднесрочной и долгосрочной перспективе. При этом проанализированный в работе зарубежный опыт деятельности пенсионных фондов в совокупности с предложенными рекомендациями по повышению эффективности использования инвестиционных ресурсов НПФ для развития российской экономики может быть в дальнейшем применен при построении в России эффективно функционирующей системы пенсионного обеспечения, в полной мере использующей потенциал НПФ.

Апробация работы. Основные положения и результаты исследования обсуждались на научной сессии профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР в 2005 году, на научной сессии профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР в 2008 году, на 1-й международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» в 2008 году и 2-й на международной научной конференции «Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке» в 2008 году.

Структура диссертации. Диссертационное исследование изложено на 198 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 1 приложения, проиллюстрировано 16 таблицами и 35 рисунками.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Мерзликина, Ольга Евгеньевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Цель настоящего диссертационного исследования состояла в том, чтобы всесторонне исследовать деятельность НПФ как особой категории коллективных инвесторов, решающих важнейшие социальные проблемы и при этом являющихся мощными институциональными инвесторами со значительным объемом долгосрочных ресурсов, а также выявить пути использования инвестиционных ресурсов НПФ для развития российской экономики и повышения инвестиционной привлекательности деятельности НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию.

Результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

I*

1. В работе конкретизированы основные преимущества финансового посредничества и систематизированы существующие особенности институтов коллективного инвестирования.

Основными преимуществами институтов финансового посредничества для кредиторов и заемщиков признаны: преодоление финансовыми посредниками несовпадений между спросом на финансовые ресурсы и их предложением, а также снижение кредитного риска для инвесторов.

Среди различных типов финансовых посредников важное место занимают коллективные инвесторы, которые, аккумулируя средства индивидуальных граждан, более активно привлекают сбережения населения на финансовый рынок. Для систематизации существующих особенностей институтов коллективного инвестирования были выделены четыре группы факторов (операционная деятельность, организационная структура, затраты и регулирование деятельности), которые наиболее полно раскрывают их преимущества для частных инвесторов. Исходя из выделенных факторов, привлекательность институтов коллективного инвестирования для частных инвесторов обусловлена их следующими особенностями: 1) у институтов коллективного инвестирования, которые работают с инвесторами на контрактной основе, в организационной структуре осуществлено разделение функций управления ресурсами и контроля над распоряжением ресурсами между разными организациями; 2) с точки зрения затрат преимущество институтов коллективного инвестирования заключается в минимизации операционных издержек; 3) особенности коллективных инвесторов, связанные с операционной деятельностью, заключаются в том, что индивидуальный инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, заранее осведомлен о направлениях инвестирования его средств, поэтому он имеет возможность выбрать ту форму коллективного инвестирования, которая соответствует его инвестиционным предпочтениям. Полученные от инвестирования доходы распределяются между всеми участниками коллективного инвестирования, в соответствии с вложенными долями. В большинстве форм коллективного инвестирования риски, связанные с инвестиционной деятельностью, несут не коллективные инвесторы, а граждане, предоставившие свои средства в их распоряжение. Однако средства индивидуальных инвесторов объединяются в едином пуле, тем самым усредняются риски связанные с инвестированием. При этом коллективные инвесторы осуществляют диверсификацию вложений между разными объектами, благодаря чему существенно снижают специфические риски инвестиций; 4) большинство коллективных инвесторов имеют полную нормативную базу, регулирующую их деятельность, а осуществление государственный контроль и надзор за их деятельностью является важным фактором, влияющим на интерес инвесторов к институтам коллективного инвестирования.

2. Проведенный в ходе диссертационного исследования анализ позволил выявить отличительные особенности функционирования НПФ как института коллективного инвестирования, которые в совокупности характеризуют его сущность и являются конкурентными преимуществами пенсионных фондов перед другими коллективными инвесторами, среди которых выделены следующие: 1) получение прибыли от инвестирования пенсионных средств не является главной задачей НПФ, как у большинства коллективных инвесторов, а носит вспомогательный характер по отношению к пенсионному обеспечению граждан, и служит исключительно средством для достижения основной цели; 2) НПФ, будучи юридическим лицом, является независимым (все активы находятся не в доверительном управлении у фонда, а принадлежат ему на праве собственности) от УК, поэтому может осуществлять размещение пенсионных резервов с ее помощью или самостоятельно; 3) степень надежности размещения средств в НПФ одна из самых высоких среди коллективных инвесторов в России, так как НПФ гарантирует исполнение своих обязательств перед участниками и застрахованными лицами и отвечает по всем своим обязательствам имуществом для обеспечения уставной деятельности, размер которого устанавливается законодательно, а также в целях обеспечения устойчивости исполнения обязательств перед участниками НПФ создает страховой резерв; 4) у НПФ лицо, формирующее спрос на услуги и лицо, пользующееся результатами деятельности, могут быть разными экономическими субъектами, что отражается на мотивации, и соответственно влияет на объем аккумулированных средств; 5) несмотря на консервативную инвестиционную стратегию, подразумевающую сохранение и преумножение пенсионных средств, правила размещения пенсионных резервов предоставляют НПФ более широкий круг инструментов и, соответственно, больше возможностей для диверсификации по сравнению с большинством коллективных инвесторов; 6) НПФ имеют возможность инвестировать привлеченные средства на десятки лет, тем самым, являясь коллективным инвестором с самыми долгосрочными инвестиционными ресурсами;

3. В работе проанализированы основные факторы и условия, под влиянием которых развивается деятельность НПФ в России, в составе которых выделены следующие группы:

- факторы, связанные с осуществляемой в РФ пенсионной реформой. Пенсионная реформа предоставила НПФ возможность осуществлять деятельность по обязательному пенсионному обеспечению, тем самым, сделав потенциальными вкладчиками фондов большинство граждан. Участие в управлении добровольными пенсионными накоплениями граждан предоставляет НПФ дополнительные возможности для развития этого вида деятельности. А существенные проблемы в пенсионной системе (основными из которых можно считать неудовлетворительный размер трудовой пенсии, существующий на сегодняшний день, возрастающий дефицит бюджета Пенсионного фонда РФ и его постоянная зависимость от федерального бюджета, увеличение доли пожилого населения, частые изменения параметров пенсионной реформы, а также нестабильность законодательства в социальной сфере) уже сейчас заставляют граждан задумываться об обеспечении после выхода на пенсию и, тем самым, способствуют развитию основной деятельности НПФ - дополнительному пенсионному обеспечению.

- факторы, связанные с деятельностью НПФ как финансового института. Основными факторами, не связанными с пенсионной реформой, но также влияющими на развитие деятельности НПФ, являются достаточно проработанное законодательство НПФ, гарантирующее контроль и регулирование деятельности пенсионных фондов со стороны государства, определенные налоговые льготы, позитивная доходность от размещения сбережений населения при условии минимизации рисков, повышение активности российского бизнеса в пенсионном обеспечении своих работников, а также желание государства повысить финансовую грамотность населения, для привлечения средств граждан на финансовый рынок.

Проведенный в ходе диссертационного исследования анализ влияния различных факторов на развитие НПФ позволил сделать вывод о том, что именно пенсионная реформа оказывает первостепенное влияние на развитие НПФ в России. Так как, благодаря пенсионной реформе НПФ имеют право участвовать в обязательном пенсионном страховании, а ее недостатки и нерешенные вопросы, являются существенными плюсами для развития негосударственного пенсионного обеспечения.

4. В работе выявлены основные особенности деятельности НПФ в России на основе сравнительного анализа с опытом функционирования частных пенсионных фондов в развитых странах.

Проведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что по большинству из выделенных критериев (организационно-правовая форма НПФ, степень открытости НПФ и степень охвата застрахованных лиц, пенсионная схема) НПФ в России развиваются по общемировому пути, однако во многом все еще находятся на более низком уровне развития по сравнению с западными фондами. Во-первых, в ходе исследования было установлено, что в России, как и в большинстве стран мира, в настоящее время преобладают пенсионные схемы с установленными взносами. Во-вторых, по характеру охвата застрахованных лиц в российских НПФ, как и во многих западных фондах, преобладают профессиональные пенсионные системы, в основном представленные корпоративными пенсионными программами (КПП). При этом по отношению договоров, заключенных НПФ с физическими лицами к общему числу участников, среди отечественных НПФ преобладают именно закрытые, преимущественно кэптивные фонды. Однако индивидуальные пенсионные программы в настоящее время в России не распространены, так как большинство НПФ работают со всеми пенсионными резервами по единой стратегии, существующие отраслевые пенсионные фонды ничем не отличаются от корпоративных, и дополнительные национальные пенсионные системы в России не функционируют в отличие от развитых западных стран. В целом же уровень развития НПФ в России по таким показателям как сохранность накоплений при смене работы, возможность их перевода в другой НПФ, право выбора инвестиционной стратегии, налоговые преференции участникам программ еще не соответствует зарубежным фондам. Учитывая низкий уровень финансовой грамотности большинства россиян и отсутствие опыта управления финансовыми инструментами, наиболее полезным для России, по нашему мнению, может оказаться установление благоприятного налогового режима для всех участников системы НПО, а также предоставление участникам НПФ возможности перевода денег в другой фонд и права забирать пенсионные накопления при увольнении (сейчас есть лишь у некоторых КПП).

Проведенный сравнительный анализ функционирования частных пенсионных фондов в России и за рубежом позволил выделить целый ряд принципиальных особенностей деятельности НПФ в России. В ходе исследования было доказано, что: 1) в российских условиях существующая организационно-правовая форма деятельности НПФ (отечественные фонды, будучи юридическими лицами, существенно отличаются от западных) является предпочтительнее, так как позволяет НПФ быть независимым от управляющей компании, а также предоставлять более высокие гарантии сохранности пенсионных средств; 2) отсутствие законодательного разделения НПФ на открытые и закрытые дает пенсионным фондам возможность существенно расширить базу участников за счет привлечения различных вкладчиков; 3) право российских НПФ использовать одновременно как схемы с установленными взносами, так и схемы с установленными выплатами предоставляет больше возможностей как самому фонду, так и его участникам.

5. В работе обоснована целесообразность выбора гражданами НПФ для управления пенсионными накоплениями посредством выделения преимуществ пенсионных фондов перед управляющими компаниями для застрахованных лиц, решивших использовать услуги частных финансовых институтов для формирования накопительной части трудовой пенсии.

6. В диссертационном исследовании выявлены факторы, влияющие на инвестиционную политику НПФ, основными из которых признаны:

- взаимоотношения между НПФ и управляющими компаниями.

В ходе исследования было установлено, что в настоящее время большинство договоров между НПФ и УК заключаются сроком на один год с возможностью дальнейшей пролонгации, поэтому УК получают в управление активы длиною в год, в результате чего преобразуют долгосрочные ресурсы НПФ в краткосрочные вложения. А короткий срок не является показательным при оценке эффективности управления, и помимо этого, противоречит основной задаче инвестирования пенсионных средств - обеспечению долгосрочной доходности, превышающей инфляцию.

- государственное регулирование деятельности НПФ, заключающееся в устанавливаемых государством требованиях к составу и структуре пенсионных резервов и накоплений, а также в правилах их размещения, утверждаемых Правительством РФ.

Проведенный в ходе диссертационного исследования анализ новых правил размещения средств пенсионных резервов, с целью определения их влияния на дальнейшую деятельность НПФ по размещению пенсионных резервов позволил сделать вывод, что внесенные изменения будут способствовать структуризации инвестиционной деятельности НПФ, повышению доверия со стороны вкладчиков и участников, а в дальнейшем смогут привести к общей прозрачности рынка негосударственного пенсионного обеспечения. Если до недавнего времени при формировании инвестиционного портфеля, НПФ злоупотребляли инвестициями пенсионных резервов в векселя, неликвидные активы, а также в ценные бумаги собственных учредителей. То новые правила установили ряд нововведений, которые с одной стороны увеличили количество активов, разрешенных для размещения средств пенсионных резервов (специализированные пенсионные ПИФы, ипотечные ценные бумаги, ценные бумаги иностранных государств и организаций), тем самым, предоставив больше возможностей для диверсификации инвестиционного портфеля и снижения риска. А с другой стороны ввели ряд запретов и ограничений (запрещены вложения НПФ в векселя, ограничены вложения НПФ в ценные бумаги своих вкладчиков, в недвижимость, в ценные бумаги, не включенные в котировальные списки фондовых бирж, в ценные бумаги, впервые размещаемые путем открытой подписки или впервые предлагаемые к публичному обращению).

7. Исследовано современное состояние системы НПФ и выделены характерные особенности развития отрасли российских пенсионных фондов.

Анализ современного состояния системы НПФ, являющейся основополагающим элементом негосударственного пенсионного обеспечения в РФ, представленной (по состоянию на 31.03.2008.) 253 НПФ, получившими в установленном порядке лицензию на право деятельности по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию (проанализирована деятельность НПФ по НПО за период с 1998 по 2007 год и по ОПС с 2004 года), позволяет констатировать, что с каждым годом возрастает роль НПФ в реализации и развитии российской пенсионной системы. Численность участников НПФ по сравнению с концом 1998 года возросла практически в 4 раза, за 15 лет НПФ на добровольной основе привлекли больше 6,6 млн. человек (9,6% экономически активного населения). Свыше одного миллиона человек получают пенсии в НПФ, сумма этих выплат в 2008 году превысит 16,5 млрд. рублей. Собственное имущество фондов превышает 600 млрд. рублей, в том числе 480 млрд. рублей составляют пенсионные резервы, сформированные НПФ для обеспечения выполнения обязательств по выплате пенсий. Активно развивается и деятельность НПФ по обязательному пенсионному страхованию. Если в начале реформы число застрахованных лиц в НПФ составляло 236,9 тыс. человек, а пенсионные накопления всего 1135 млн. руб., то в начале 2008 года количество застрахованных лиц, передавших накопительную часть трудовой пенсии под управление НПФ, превысило 3,6 млн. человек, а пенсионные накопления возросли до 42 560 млн. руб.

Проведенный в ходе исследования анализ позволил выделить характерные особенности отрасли российских пенсионных фондов. и сделать следующие выводы:

- негосударственное пенсионное обеспечение в РФ находится на начальном этапе развития, что проявляется в превышении пенсионных взносов над выплатами и количества участников над получающими пенсию, а также в незначительной роли НПФ

- роль НПФ в российской экономике в 2008 году не может быть признана значительной, так как собственное имущество фондов составляет около 1,7% ВВП и всего около 3% от совокупных активов российских финансовых посредников. При этом на сегодняшний день НПФ охватили лишь около 10% потенциального рынка, а динамика их развития в значительной степени определяется опережающим ростом наиболее крупных фондов.

- основными особенностями развития российских НПФ можно считать крайнюю неравномерностью расположения фондов на территории страны, слабый уровень развития филиальных сетей (НПФ расположены в 47 субъектах РФ, с учетом филиальной сети НПФ действуют в 61 регионе России), а также высокую концентрацию пенсионных средств и участников в нескольких крупнейших фондах: в настоящее время на рынке функционирует большое количество мелких НПФ и 34 фонда (собственное имущество более 1 млрд. руб.), в которых сосредоточено 90% участников и более 90% активов всех НПФ. При этом степень концентрации в сфере ОПС значительно меньше, чем 1 в НПО, и с каждым годом доля крупнейших игроков медленно снижается.

- анализ источников пенсионных взносов в НПФ, показывает, что для российских НПФ характерно существенное преобладание взносов юридических лиц. А это в первую очередь свидетельствует о том, что НПО в России развивается преимущественно в форме корпоративных пенсионных программ. Однако в настоящее время наблюдается устойчивый рост доверия граждан к программам негосударственного пенсионного обеспечения, доказательством чему служит тот факт, что если по сравнению с 2002 годом общая сумма пенсионных взносов в КПП выросла в 4,88 раза, то сумма взносов физических лиц (работников) выросла за тот же период в 13,8 раза, а их доля в общей сумме взносов достигла к середине 2008 года 19 процентов. При этом если по сравнению с 2002 годом общая сумма взносов в НПФ увеличилась почти в 5 раза, то сумма взносов физических лиц больше чем в 14 раз. Такие данные свидетельствуют о развитии в России КПП с паритетным финансированием, а также о повышении доверия граждан к НПФ, в результате чего они начинают самостоятельно формировать свою пенсию в открытых НПФ. А это уже своеобразный шаг к восприятию и развитию индивидуального пенсионного обеспечения, которое еще не столь востребовано в России.

В тоже время по нашему мнению наряду с явной поступательной динамикой развития НПФ, имеется ряд проблем, преодоление которых окажет благоприятное влияние на дальнейшее развитие пенсионных фондов в РФ. Основными среди них являются: снижение уровня доходности от размещения пенсионных резервов и инвестирования пенсионных накоплений в 2007 и 2008 годах, а также тот факт, что в настоящее время пенсионные деньги практически не используются в качестве долгосрочных инвестиционных ресурсов, и не развивают реальную экономику России.

8. Разработаны практические рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности деятельности НПФ в России.

В работе рассмотрены основные направления совершенствования инвестиционной деятельности НПФ по размещению пенсионных резервов и инвестированию пенсионных накоплений, в составе которых выделены следующие направления: расширение возможностей использования уже существующих инструментов для инвестирования пенсионных резервов и накоплений НПФ и развитие рынка финансовых активов, способных удовлетворять основным требованиям к НПФ в отношении риска и доходности. В ходе диссертационного исследования доказано, что закрытые ПИФы практически полностью отвечают всем принципам размещения пенсионных резервов: надежности, сохранности, ликвидности, доходности и диверсификации. В связи с чем, в работе исследованы возможности и перспективы использования закрытых ПИФов российскими НПФ (и особенно в условиях финансового кризиса), а также как инструмента частно-государственного партнерства, позволяющего НПФ не только выгодно • размещать пенсионные средства на долгие сроки, но и решать важные социальные задачи, а также способствовать экономическому развитию страны. В работе обоснована актуальность использования конструкции ЗПИФов, позволяющей инвестировать пенсионные средства не только в ценные бумаги, но и в инструменты, связанные с реальным сектором экономики, что особенно важно в условиях высокой волатильности российского фондового рынка и его зависимости от внешних факторов. При этом в ходе исследования установлено, что полностью использовать возможности ЗПИФов для инвестирования пенсионных средств НПФ мешают законодательные препятствия. Поэтому, по нашему мнению, для совершенствования инвестиционной деятельности НПФ необходимо расширить возможности использования ЗПИФов для инвестирования пенсионных средств, а именно: разрешить НПФ самостоятельно приобретать паи ЗПИФов, изменить максимально допустимые для размещения пенсионных резервов доли паев ЗПИФов, установив не суммарные ограничения, а отдельные ограничения по каждой категории фондов, а также включить в список разрешенных для инвестирования пенсионных накоплений инструментов инвестиционные паи ЗПИФов недвижимости и ипотечных фондов.

Для использования инвестиционных ресурсов НПФ напрямую в проектах федерального значения нужно развивать рынок финансовых активов, способных удовлетворять основным требованиям к НПФ в отношении риска и доходности. По нашему мнению, такими инструментами могут стать государственные долгосрочные облигации с гарантированной доходностью выше уровня инфляции, выпускаемые под конкретные инвестиционные ( проекты. Возможности использования ЗПИФов, а также государственных пенсионных ценных бумаг с фиксированной доходностью будут способствовать участию НПФ в осуществлении проектов ЧГП, что позволит использовать значительные и долгосрочные инвестиционные ресурсы НПФ для развития российской экономики, а НПФ обеспечивать сохранность и прирост пенсионных средств граждан.

180

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мерзликина, Ольга Евгеньевна, 2009 год

1. Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров: Указ Президента РФ от 21.03.96 № 408 // Консультант Плюс. Законодательство. ВерсияПроф Электронный ресурс. / АО «Консультант Плюс». - М., 2008.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации // Консультант Плюс. Законодательство. ВерсияПроф Электронный ресурс. / АО «Консультант Плюс». -М., 2008.

3. Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации: федеральный закон от 24.07.2002 № 111-ФЗ // Консультант Плюс. Законодательство. ВерсияПроф Электронный ресурс. / АО «Консультант Плюс». М., 2008.

4. Об Инвестиционном фонде Российской Федерации: постановление Правительства России от 23.11.2005 № 694 // Консультант Плюс. Законодательство. ВерсияПроф Электронный ресурс. / АО «Консультант Плюс». — М., 2008.

5. Об инвестиционных фондах: федеральный закон РФ от 29.11.2001 № 156-ФЗ // Консультант Плюс. Законодательство. ВерсияПроф Электронный ресурс. / АО «Консультант Плюс». М., 2008.

6. Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации: федеральный закон РФ от 15.12.2001 № 167-ФЗ // Консультант Плюс. Законодательство. ВерсияПроф Электронный ресурс. / АО «Консультант Плюс». М., 2008.

7. Абрамов, А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России./ А.Е. Абрамов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 18 е.;

8. Айзин, К. Зарабатывать на пенсию становится все сложнее / К. Айзин // Финанс. 2007. -№21;

9. Аминов, X. Стройкомплекс обвинил банки / X. Аминов, О. Сичкарь // Коммерсантъ. 2008. - № 204. - С. 18;

10. Аранжереев, М.М. Как обеспечить достойную старость, или Возможности негосударственных пенсионных фондов / М. М. Аранжереев. — М.: Эксмо, 2006. с.48;

11. Вислогузов, В. Налог на добавленную стоимость / В. Вислогузов, Д. Николаева, Д. Бутрин // Коммерсантъ. 2008. - №178 (3995). - С. 1.

12. Воронцовский, А.В. Управление рисками / А.В. Воронцовский. СПб.: ОЦЭиМ, 2004.- 15-18 с.

13. Горюнов, И.Ю. Негосударственные пенсионные фонды: социальный институт и субъекты рынка / И.Ю. Горюнов // Пенсионные фонды и инвестиции. -2006. №2 (26).

14. Гуня, Д. Как выбрать пенсионный фонд Электронный ресурс. / Д. Гуня. 2008. - Режим доступа: http://www.dpmoney.ru

15. Гурвич, Е.Т. Приоритеты нового этапа пенсионной реформы / Е.Т. Гурвич // SPERO, весно-лето 2008. №8. - С. 43-62;

16. Давиденко, Л.П. Институты коллективного инвестирования в РФ: ПИФы, ОФБУ, НПФ: учеб. пособие / Л.П. Давиденко, Леонтьева, И.П., Положинцева Е.М., Петербургская Н.М. СПб, 2008. - 108 с.

17. Добромыслов, К. Развитие рынка финансовых активов для инвестирования пенсионных накоплений на основе государственно-частного партнерства / К. Добромыслов / Пенсионные фонды и инвестиции. — 2006. — №2 (26). — с. 41- 43;

18. Долговой рынок. Электронный ресурс. / ГК «Регион» 2008. - Режим доступа: http://www.region.ru/upload/pdf/ideas/2008-01-l8 StrategiyaFI.pdf

19. Евстратова, У. Возможности и перспективы закрытых ПИФов как инструмента государственно-частного партнерства / У. Евстратова // РЦБ. -2007.- № 19(346).

20. Жуков, Е.Ф. Инвестиционные институты / Е.Ф. Жуков. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.-104 с.32.3адорожный, В. Корпоративная пенсионная система / В. Задорожный, М. Федотов // Пенсионные фонды и инвестиции. 2007. - №3. - С.

21. ЗЗ.Зюбин, П. О программе инвестирования средств НПФ в строительство жилья / П. Зюбин / Пенсионные фонды и инвестиции. — 2005. №3 (21). — с. 69-71;

22. Иваницкая, Н. Финансовая грамота. Россиянам расскажут про деньги / Н. Иваницкая Электронный ресурс. // Ведомости. — 2007. — Режим доступа: http://www.vedomosti.ru/newspaper/article.shtml72007/08/30/131881

23. Инвестиции / С.В. Валдайцев и др.. М.: Изд-во Проспект, 2003. — 53-55 е.; Финансы. Учебник. / Под ред. В.В. Ковалева. - М.: ПБОЮЛ М.А. Захаров, 2001.-60-63 с.

24. Как вы оцениваете ход пенсионной реформы? Электронный ресурс. / KM.RU 2008. - Режим доступа: http://www.km.ru/opinion/index.asp?data=03.10.2008+18&archive=on

25. Карпова, Я. Приемы выживания / Я. Карпова //Коммерсантъ. — 2008. — № 195/П. — С. 25, 34;

26. Кидуэлл, Д.С. Финансовые институты, рынки и деньги / Д.С. Кидуэлл, P.JI. Петерсон, Д.У. Блэкуэлл; пер. с англ. — СПб.: Питер, 2000. 45 е.;

27. Кияткин, А. Как прожить 30 лет спустя / А. Кияткин Электронный ресурс. // SmartMoney. 2007. - Режим доступа: http://www.smonev.rU/article.shtml72007/03/13/l 11

28. Кокорев, Р. Регулирование негосударственных пенсионных фондов: сопоставление российской практики и мирового опыта / Р. Кокорев, С. Трухачев // Информационно-аналитический бюллетень. — 2003. — №50.

29. Количество договоров об обязательном пенсионном страховании по сравнению с прошлым годом удвоилось Электронный ресурс. / Investfunds. 2007. - Режим доступа: http://npf.investfiinds.ru/news/8782

30. Копылов, А. Пенсионный регион / А. Копылов // Ведомости. 2007. — № 112(1886). -С. A3.

31. Костылева, М. ПИФы с выходом на пенсию / М. Костылева Электронный ресурс. // Коммерсантъ Деньги. — 2007. №37 (643).

32. Режим доступа: http://www.kommersant.ni/doc.aspx?fromsearch=3ca205e9-1465-4eb2-9a7b-f2a6fc4dl0a2&docsid=807399

33. Кошкаров, А. Какими будут пенсии / А. Кошкаров Электронный ресурс. // РБК daily. — 2007. — Режим доступа: http://www.rbcdaily.ru/2007/06/04/finance/278543

34. Кошкаров, А. НПФ прирастают по-крупному / А. Кошкаров Электронный ресурс. / РБК daily. 2007. - Режим доступа: http://www.rbc.ru

35. Кричевский, Н. К слову о пенсионных делах Электронный ресурс. / А. Копылов. 2007. — Режим доступа: http://www.apn.ru/publications/article 17185 .htm

36. Лампси, А. У пенсионных фондов сдувают капиталы / А. Лампси // Коммерсантъ. 2007. -№17 (3593). - С. 14

37. Левина, М.И. Пенсионное законодательство / М.И. Левина // SPERO, весно-лето 2008. №8. - с. 191.

38. Мазунин, А. Пенсионные фонды выше рынка / А. Мазунин // Коммерсантъ. 2008. - №54 (3871).

39. Мазунин, А. Управляющих оставили на полном пенсионе / А. Мазунин, Д. Ладыгин, Л. Голикова // Коммерсантъ. — 2008. № 185/П. - С. 13;

40. Мазунин, А. Российские компании получили высокую уценку / А. Мазунин, И. Орлов // Коммерсантъ. 2008. - №189. - С. 20.

41. Макконнелл, К.Р. Экономикс: принцыпы, проблемы и политика / К.Р. Макконнелл, С.Л. Брю / Пер. 16-го англ. изд. М.: ИНФРА-М, 2006. -XXXVI.-97-100 с.

42. Миловидов, В.Д. Паевые инвестиционные фонды. / В.Д. Миловидов. — М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996. 7-8 с.

43. Минсельхоз: Урожайность зерновых в 2008 году превышает показатели прошлого года Электронный ресурс. / Regnum. — 2008. Режим доступа: http//www.regnum.ru/news/1055080.html

44. Минкина, П. О путях повышения эффективности инвестирования средств пенсионных фондов / П. Минкина / РЦБ. — 2008. — № 5 (356).

45. Мишкин, Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: учеб. пособие / Ф. Мишкин. — М, 1999. 223 с.

46. Наранпаева, Н. Удар по пенсиям / Н. Наранпаева / Ведомости. — 2007. -№205 (1979).

47. Николаева, Д. Росстат признает стагнацию в строительстве / Д. Николаева // Коммерсантъ. — 2008. № 195/П. - С. 2.

48. Николаев, И.А. Страховые принципы в пенсионном обеспечении: опыт и перспективы эффективной реализации / И.А. Николаев // SPERO, весно-лето 2008. №8. - С. 93-100.

49. Новые правила работы НПФ будут способствовать прозрачности пенсионного рынка. Электронный ресурс. / «УРАЛСИБ Управление капиталом». — 2007. - Режим доступа: http://wealth-management.uralsib.ru

50. Основы менеджмента: Учебное пособие / Под ред. О.Т. Лебедева.- 2-е изд. доп. СПб.: Издат. дом "МиМ", 2001.-189 с.

51. Основы социальной защиты населения: Тексты лекций / СПбГИЭУ; Лебедев О.Т., Обрубов Ю.В., Мазинская Ю.С. М.: Серебряная нить, 2005. - 230 с.

52. Основы экономики: Учебное пособие / Под ред. О.Т. Лебедева. 2-е изд.доп. СПб.: Издат. дом "МиМ", 1997. - 223 с. 70.Орлов, И. Облигации разместились не в пользу банков / И. Орлов //

53. Коммерсантъ. 2008. - №187 . - С. 15. 71.Орлов, И. Рубль не вернулся из окопов / И.Орлов, Е. Хвостик / Коммерсантъ. - 2008. -№195/П. - С.15.

54. Пастухов, Б. Долгосрочное страхование жизни в системе пенсионной реформы / Б. Пастухов // Финансы. 2007. - №9.

55. Пенсионные фонды США потеряли $2 трлн. Электронный ресурс. / РБК . 2008. - Режим доступа: http://top.rbc.rU/economics/08/l 0/2008/251256.shtml

56. Пенсионная система России: роль частного сектора / отв. ред. С.Е. Литовченко. — М.: Ассоциация менеджеров, 2007. 44, 71 с.

57. Поворознюк, П. Риск и доходность не «молчаливого» пути /П. Поворознюк // Доход. 2008. - №29. - С. 11

58. Принцип «1000+1000» Электронный ресурс. / Российская газета. — 2007.- Режим доступа: http://www.rg.rU/gazeta/biznes/2007/07/31 .html

59. Пьянков, П. Куда вложить миллиард / П. Пьянков / Эксперт Урал. 2007.- № 17(280);

60. Риски бизнеса в частно-государственном партнерстве. М.: Ассоциация менеджеров, 2007.-37-44, 99-103 с.

61. Роик, В.Д. Место и роль негосударственных пенсионных фондов в национальных пенсионных ситемах / В.Д. Роик // Аналитический вестник Совета Федерации ФС РФ. 2006. - №11 (299)

62. Роик, В. Д.Финансовые проблемы пенсионной системы России / В.Д. Роик // Пенсионные фонды и инвестиции. 2005. - №5. - С. 11-13;

63. Самиев, П.А. Негосударственные пенсионные фонды: вопреки кризису / П.А. Самиев, И.Н. Рудых Электронный ресурс. // Эксперт. — 2008. — Режим доступа: http://www.raexpert.ru

64. Синявская, О.В. К вопросу о патернализме: государство и человек в енсионной реформе / О.В. Синявская // SPERO, весно-лето 2008. №8. -С. 63-92;

65. Сокуренко, А. Под ударом / А. Сокуренко Электронный ресурс. // Эксперт Волга. 2008. - № 44 (131). - Режим доступа: http://www.expert.ru/printissues/volga/2008/44/fondovvY гупок/

66. Сокуренко, А. Не одним фондовым рынком / А. Сокуренко Электронный ресурс. // Эксперт Волга. 2008. - №44 (131). - Режим доступа: http://www.expert.ru/printissues/volga/2008/44/fondovyyrynok/

67. Социальная защита населения: Учебное пособие для вузов / Под ред. О.Т. Лебедева. СПб.: СПбГИЭА, 1999. -204 с.

68. Туруев, И.Б. Основные тенденции в развитии пенсионных фондов США на современном этапе / И.Б. Туруев // Страховое дело. 2004. - №5. — С. 33.

69. Федоров, А. Пенсия для человека с «улицы» / А. Федоров // Финанс. — 2006.-№ 10.

70. Федотов, А.И. Особенности пенсионной системы Российской Федерации / А.И. Федотов Электронный ресурс. // Исследовано в России. 2007-Режим flocTvna:http://www.zhurnal/ape/relarn/ru/articles/2007/003.pdf

71. Хвостик, Е. Американские пенсионные фонды потеряли на кризисе $1 трлн. / Е.Хвостик // Коммерсантъ. — 2008. №183. - С. 15.

72. Шаститко, А.Е. Новая институциональная экономическая теория / А.Е.Шаститко. М., ТЕИС, 2002. - 378 с.

73. Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли; пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2004. XII. - 740 с.

74. Шишкин, М. Центробанк верит в умеренно худшее / М. Шишкин / Коммерсантъ. 2008. - № 193. - С. 2.93 .Шишкин, М. Рубль не вернулся из окопов / М. Шишкин / Коммерсантъ. -2008.-№194.-С. 2.

75. Якушев Л.П. Социальная защита. М., 1998, С. 35-40.

76. Barr, N. Pensions: Overview of the Issues / N.Barr // Oxford Review of Economic Policy. 2006. - Vol. 22. - No 1. - P. 1-14.

77. Barr, N. Reforming Pensions: Myths, Truths, and Policy Choices / N. Barr // International Social Security Rewiew. 2002. - Vol.55 (№ 2). - P. 3-36.

78. Complementary and private pensions throughout the world / OECD, ISSA, IOPS. Published by: OECD Publishing, 2008. - P. 131-142, 430-439, 568584.

79. Employee Benefits in Private Industry / U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics News, 19.12.2001

80. Gora, M. Reintroducing International Equilibrium: Key Concepts and the Example of the New Polish Pension System / M. Gora // William Davidson Working Paper. 2004. - No 574;

81. Gora, M. Palmer E. Shifting Perspectives in Pensions / M. Gora, E. Palmer // IZA Discussion Paper. 2004. - No 1369, October;

82. Grossman, J., Stiglitz, J. On the Impossibility of Informationally Efficient Market / J.Grossman, J. Stiglitz // American Economic Review. 1980. - Vol. 70, №3.-P. 393 -408.

83. History of 401(k) Plans: An Update /Employee Benefit Research Institute. — 2005. Режим доступа: http://www.ebri.Org/pdf/publications/facts/0205fact.a.pdf

84. IRS Announces Pension Plan Limitations for 2009 Электронный ресурс. / Internal Revenue Service. — 2008. — Режим доступа: http://www.irs.go v/newsroom/article/0„id=l 8783 3.00.html

85. Lindbeck, A. The Gains from Pension Reform / A. Lindbeck, M. Persson // Journal of Economic Literature, 2003. Vol. XLS. March. - P. 74-122.

86. Maurer, R. Institutional Investors in Germany: Insurance Companies and Investment Funds / R. Maurer Электронный ресурс. // Center for Financial Studies Working Paper. 2003. - No 14. - P. 3-4. - Режим доступа: http://www.ifk-cfs.de

87. Monthly labour review. May 1992 - Vol.115 - No 5. - P. 40-42.

88. Munnell, A. 401 (k) Plans Are Still Coming Up Short / A. Munnell, A. Sunden // Issue in Brief, Center For Retirement Research, Boston College. -2006.-No 43.

89. Pensions at a Glance Электронный ресурс. // OECD. 2007. — Режим доступа: http://www.oecd.org/els/social/ageing/PAG

90. Statistical Abstract of the United State. W.: Department of Commerce, Census Bureau, 2003, p. 365.

91. Employee Benefits in Private Industry / U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics News. — 2001.

92. Sunden, A. How Do Individual Accounts Work in the Swedish Pension System? / A. Sunden // Issue in Brief, Center For Retirement Research, Boston College. 2004. - No 22; ^

93. Sunden, A. How Much Do People Need to Know about Their Pensions and What Do They Know? / A. Sunden // Pension Reform: Issues and Prospectsfor Non-Financial Defined Contribution (NDC) Schemes. 2006. - P. 325341.

94. Thaler, R.H. Libertarian Paternalism / R.H. Thaler, C.R. Sunsteln // The American Economic Review. 2003. - Vol. 93. - No 2, May. - P. 175 - 179.

95. Tobin, J. Commercial Banks as Creators of Money / J. Tobin // Financial Intermediaries / Ed. By Mervyn K. Lewis, Aldershot; Brookfield: Elgar, 1995.-50 p.

96. Веб-сайт Individual Retirement Account / Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.ira.com

97. Веб-сайт Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD) Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.oecd.org

98. Веб-сайт The World Bank Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.worldbank.org

99. Веб-сайт MERCER Investment Consulting Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.merceric.com

100. Веб-сайт аналитического центра «Индикатор рынка недвижимости» Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.irn.ru

101. Веб-сайт группы компаний «Регион» Электронный ресурс. 2008. -Режим доступа: http//www.region.ru

102. Веб-сайт Рейтингового агентства «Эксперт РА» Электронный ресурс. 2008. - Режим доступа: http//www.raexpert.ru

103. Веб-сайт Управляющей компании «Альфа-Капитал» Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.alfacapital.ru

104. Веб-сайт Управляющей компании «Арсагера» Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.arsagera.ru

105. Веб-сайт независимой консультационной фирмы «Пенсионные и актуарные консультации» Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.p-a-c.ru

106. Веб-сайт глобальной пенсионной системы консалтинговой компании Watson Wyatt Электронный ресурс. — 2008. — Режим доступа: http://wrsvw.watsonwyatt.com

107. Информационный портал пенсионной индустрии FundsHub Электронный ресурс. 2008. - Режим доступа: http://www.fiindshub.ru

108. Информационный сервер агентства «С-Bonds» по рынку облигаций Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.cbonds.info

109. Информационный сервер агентства «С-Bonds» по паевым инвестиционным фондам Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.pif.investfunds.ru

110. Информационный сервер агентства «С-Bonds» по пенсионному обеспечению Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.npf.investfunds.ru

111. Информационный сервер «Лаборатория пенсионной реформы» Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.pif.pensionreform.ru

112. Официальный Веб-сайт Банка России Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.cbr.ru

113. Информационный сервер Московской межбанковской валютной биржи Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.npf.micex.ru

114. Информационный сервер Национальной Лиги Управляющих Электронный ресурс. 2008. - Режим доступа: http://www.nlu.ru

115. Информационный сервер Российской торговой системы Электронный ресурс. 2008. — Режим доступа: http://www.rts.ru

116. Информационный сервер Независимого института социальной политики Электронный ресурс. 2008. - Режим доступа: http://www.socpol.ru

117. Официальный Веб-сайт Лаборатории пенсионной реформы Электронный ресурс. — 2008. Режим доступа: http://www.pensionreform.ru

118. Официальный Веб-сайт Министерства экономического развития и торговли Российской федерации Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.economy.gov.ru

119. Официальный Веб-сайт Министерства финансов Российской федерации Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.minfin.ru

120. Официальный Веб-сайт Национальной ассоциации негосударственных пенсионных фондов Электронный ресурс. 2008. — Режим доступа: http:// www.napf.ru

121. Официальный Веб-сайт Пенсионного Фонда Российской Федерации Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.pfrf.ru

122. Официальный Веб-сайт Федеральной службы государственной статистики (Госкомстат России) Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.gks.ru

123. Официальный Веб-сайт Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.fcsm.ru