Организация процесса венчурного инвестирования российских предприятий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Давидюк, Глеб Васильевич

• Давидюк, Глеб Васильевич
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Давидюк, Глеб Васильевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ, ЗНАЧЕНИЕ И РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯМ

1.1 История возникновения и развития венчурного бизнеса.

1.2 Специфика и формы венчурного инвестирования в современных условиях.

1.3 Законодательные основы осуществления венчурных инвестиций в России.

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ПРОЦЕССА ВЕНЧУРНОГО

ИНВЕСТИРОВАНИЯ.

2.1 Оптимизация соотношения «риск - доходность» - основной принцип венчурного инвестирования.

2.2 Стадийный подход к организации процесса венчурного инвестирования и его реализация.

2.3 методика проведения переговоров, а также подготовка документов по венчурной сделке.

2.4 Способы выхода из сделки венчурного инвестора.

ГЛАВА 3. РЕАЛИЗАЦИЯ ПРОЦЕССОВ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ НА

ПРИМЕРЕ ГРУППЫ ПРЕДПРИЯТИЙ «ТЕЛЕКОМИНВЕСТ».

3.1 Характеристика компании - реципиента.

3.2 Характеристика и инвестиционные условия венчурной сделки между пулом инвестиционных венчурных фондов и компанией «телекоминвест».

3.3 Оценка бизнеса компании «Телекоминвест».

3.4 Способы выхода венчурных инвесторов из проекта и соответствующие практические рекомендации.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Организация процесса венчурного инвестирования российских предприятий»

При всем многообразии различных финансовых институтов, вслед за формированием основных механизмов рыночных отношений, в России постепенно возникают новые, финансовые инструменты, уже доказавшие свою высокую эффективность в условиях развитой рыночной экономики. Одним из них является венчурное (рисковое) финансирование бизнеса.

Именно сфера венчурного инвестирования является объектом диссертационного исследования.

Череда финансовых кризисов, потрясшая в 1998 г. российскую экономику и приведшая к 300% девальвации национальной валюты и колоссальному обесцениванию сбережений большей части населения, продемонстрировала опасность односторонней зависимости от краткосрочных капиталовложений. Финансовая система является "кровеносной системой" государства и обуславливается здоровьем и динамикой развития промышленного сектора. Конкурентоспособный промышленный сектор может защитить экономику от подобных международных кризисов в будущем.

До настоящего времени в России не существовало специфической правительственной программы, направленной на модернизацию национальной промышленности посредством прямых иностранных инвестиций. Министерство экономики России, отвечающее за проведение инвестиционной политики в стране, определяет лишь общие инвестиционные направления. Инвестиционная политика в части венчурного инвестирования, сегодня рассматривается только как придаток национальной инвестиционной политики, а не как независимая политика.

Россия должна рекламировать свои преимущества по сравнению с главными конкурентами (крупный потребительский рынок, сдерживаемый спрос и неразвитые рынки, низкая себестоимость производства, квалифицированная рабочая сила). Она должна подчеркивать свое культурное родство с промышленными державами Запада, статус участника встреч Большой Восьмерки (как бывшей сверхдержавы), геостратегическое расположение на Евразийском континенте и огромные запасы полезных ископаемых. Эти и многие другие уникальные особенности дают России конкурентные преимущества, которые необходимо развивать, используя специфическую политику, побудительные механизмы и гарантии для инвесторов.

Несмотря на финансовый кризис и практически полное прекращение операций на фондовом рынке, наиболее оптимистично настроенные инвесторы все еще продолжают свои попытки найти в России предприятия привлекательные для вложения капитала. Как правило, такие инвесторы, а их осталось не так уж много, руководствуются простым соображением: "Кризисы приходят и уходят, а жизнь продолжается". Встречаются даже такие, которые в отличие от подавляющего большинства инвесторов, окончательно утративших доверие к российским властям, считают происшедшие перемены позитивными. Их энтузиазм основывается на надежде, что новое правительство действительно перейдет от слов о поддержке национальной промышленности к реальным действиям, и, соответственно, вложения в промышленные предприятия сегодня смогут принести хорошую прибыль в будущем. Впрочем, даже самые большие пессимисты, уверены в том, что страна располагающая богатейшими природными ресурсами, талантливым и высокообразованным населением, а также огромным рынком, не может не иметь будущего. Однако, большинство сходятся в одном: из двух хорошо известных российских проблем, одна уже успешно решается, - дороги строятся, а вот со второй, нам явно не везет, и люди, находящиеся у руля дают нам не мало поводов в этом убедится. В надежде, что однажды и эта проблема благополучно разрешится, мы думаем, что задача подготовки предприятий к привлечению инвестиций, все-таки, продолжает быть актуальной.

Венчурный капитал сыграл во второй половине XX века важнейшую роль в реализации крупнейших научно-технических нововведений в области микроэлектроники, вычислительной техники, информатики, биотехнологии и в других наукоемких отраслях производства. Именно поэтому развитию венчурного бизнеса активно содействуют государственные органы ряда ведущих индустриальных стран. При этом они исходят из необходимости повышения конкурентоспособности национальной промышленности в условиях обострения соперничества на мировом рынке. Немалую роль играет и забота о поддержании уровня занятости населения, в том числе, через создание новых рабочих мест.

Одной из первых крупных инициатив по созданию фондов венчурного капитала в России, можно по праву считать программу венчурного инвестирования Европейского Банка Реконструкции и Развития, которая представляет собой составную часть инициативы, согласованной правительством стран большой семерки и Европейским Союзом на Токийском совещании в верхах в июле 1993 года. В январе 1994 года ЕБРР создал первый Региональный Фонд Венчурного Капитала в Смоленской области, к 1996 году их стало 11.

В 1997 году появляются первые сообщения о создании венчурного фонда, опирающегося на средства крупных российских банков. Кроме того, крупнейшие финансовые компании, такие как МФК Ренессанс, Альфа Капитал, Менатеп создают подразделения, занимающиеся прямыми инвестициями.

В декабре 1997 г. стало известно о создании в России первого венчурного фонда с государственным участием для поддержки научно-технических проектов и привлечения частного капитала в развитие высоких технологий под государственные гарантии. В 1998 году в Чувашии создается Венчурный Фонд Чувашской Республики, полностью принадлежащий государству.

Хотя активная роль и непосредственное участие государства в подобных проектах порождает немало вопросов и критических суждений, важен сам факт движения вперед в том направлении, которым двигаются другие индустриально развитые страны. Теперь многое будет зависеть от первых результатов деятельности российских и иностранных инвесторов рискового капитала. А так же от того, насколько эта деятельность найдет понимание и/ получит поддержку в органах государственной власти, поскольку для успешного развития венчурного бизнеса требуются как минимум здоровые экономические условия. Это хорошо понимают пионеры венчурного бизнеса в России, которые объединились в марте 1997 года в Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ). В июне 1997 года РАВИ стала ассоциированным членом Европейской Ассоциации Венчурного Капитала (Е\/СА). Членами ассоциации являются 14 крупнейших фондов венчурного капитала, работающих в России. Членство в ассоциации подразумевает оказание помощи в развитии венчурного инвестирования как отрасли путем поощрения предпринимателей и инвестирования в перспективную экономическую деятельность.

К сожалению, активное проникновение на российский рынок иностранного капитала, сопровождающееся оттоком национального капитала за пределы страны, порождает множество проблем экономического, социального и психологического свойства. Между тем, интеграция российской экономики в мировое экономическое пространство - процесс необратимый. Принципы и этика цивилизованного бизнеса все глубже и глубже проникают в сознание российского предпринимателя и его деловую повседневную практику. Не секрет, что история отечественного бизнеса насчитывает еще слишком мало лет, чтобы в России успел сформироваться новый тип бизнесмена, свободного от тяжкого наследия социализма и азарта периода дикого капитализма.

Актуальность и проблематика венчурного инвестирования в России:

Неразвитость деловой инфраструктуры в России в сочетании с информационной непроницаемостью и пережитками многолетней изоляции страны от остального мира в сознании многих предпринимателей мешают увидеть, что в России сегодня уже работает новая финансовая индустрия - венчурный капитал.

Проблема финансирования развивающегося бизнеса всегда являлась актуальной особенно в условиях развивающейся экономики. "Венчурный" или "рисковый" капитал - малопонятный для подавляющего большинства россиян феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет, не считая нескольких публикаций ведущих российских и западных специалистов в области венчурного инвестирования. Широко известны труды П.Гулькина и Н.Фронштейна, одними из первых описавших явление венчурного инвестирования на Западе и его особенности в России. На западе, проблеме венчурного инвестирования посвятили свои работы такие авторы как Р.Чандлер, Д.Брофи.

Между тем, российский (по месту деятельности, а не происхождению) венчурный бизнес существует уже более 3-х лет. Немалый срок, если принять во внимание быстротечность перемен в бывшем Советском Союзе. К сожалению, сегодня венчурный капитал в России больше ассоциируется с иностранными инвестициями, в силу отсутствия на рынке капиталов российских инвестиционных источников. Крупные растущие экономики, такие, как Китай и Индия, поощряя схожую экономическую политику по привлечению иностранных инвестиций, в то же время ограничивают прямые иностранные инвестиции лишь в пищевом секторе и секторе потребительских товаров, где местные предприятия уже стали конкурентоспособными. Бывший Генеральный директор Конфедерации промышленности Индии (СП) отметил некоторые негативные моменты, характеризующие деятельность иностранных инвесторов в Индии1:

• они предпочитают торговлю в ущерб производству;

• они чаще сосредотачивают свое внимание на краткосрочных проектах, нежели на долгосрочных;

• они переносят устарелые технологии, а их инвестиции ограничиваются оборудованием second-hand;

• они входят на основе 50:50 и затем быстро пытаются заполучить контрольный пакет акций (в Индии на протяжении многих лет утверждение проектов СП на основе 50:50 происходило значительно быстрее, чем создание 100% иностранного филиала);

• несмотря на наличие совместного предприятия с местным партнером, диверсифицированные ТНК часто создают филиал со 100% участием в другой отрасли;

• иностранцы стараются использовать управляющий персонал из экспатриантов в ущерб индийским специалистам;

• они практикуют "ковбойский подход", поскольку одна инвестиционная компания может быть связана со многими индийскими компаниями одновременно по различным категориям товаров;

• перемещая в страну отдельные отрасли, они зачастую используют экологически грязное оборудование;

1 India Development Report. 1997. pp. 132-133.

• пользуясь своим финансовым весом, они пытаются оказывать влияние на местных политиков и в поиске благоприятных условий "заигрывают" с администрациями регионов.

Для того чтобы избежать подобной практики, российские власти должны внимательно наблюдать за деятельностью крупных инвесторов, но не тормозить инвестиционный процесс в целом.

Таким образом, суть проблемы привлечения прямых инвестиций в Россию состоит не в налоговых льготах для иностранцев, не в отсутствии хороших проектов или заинтересованности перспективных партнеров. И, конечно, не в отсутствии у них денег. Главный вопрос: как обеспечить гарантии, страхование рисков вложений в нашу неустойчивую и инфляционную экономику. Государство просто не способно дать такие гарантии иностранцам.

За весь период реформ объемы привлекаемых в отечественный сектор зарубежных ресурсов, в форме инвестиций в основной капитал, были крайне малы. Вопреки мнению, бытовавшему в середине 90-х годов, они составляли 1-1,4 млрд. долларов в год (а не 2-5млрд, как принято считать). Это на порядок меньше прямых инвестиций, привлекаемых, например, Китаем. Главный стопор - недостаточная емкость отечественного инвестиционного рынка и высокие риски инвестирования в производство.

Сильная девальвация рубля еще более обострила эту проблему. Конечно, условия инвестирования для проектов, финансируемых за счет иностранных источников, но реализуемых на основе отечественных инвестиционных ресурсов, скорее даже улучшились. Однако платежеспособный спрос реального сектора на проекты, осуществляемые за счет валютных инвестиционных ресурсов (включая импортные строительные материалы, оборудование, СМР, выполняемые силами иностранных строителей), резко упал.

Другой аспект проблемы - снижение числа инвестиционно - привлекательных для зарубежного капитала проектов, даже под прежние объемы иностранных инвестиций. Основных причин две. Первая-снижение емкости внутреннего рынка продукции, проектируемой к выпуску на основе иностранных инвестиций. Вторая - значительное ухудшение условий осуществления инвестиционных проектов в результате увеличения сроков окупаемости и снижения отдачи валютных инвестиций. Наглядный пример - падение спроса на собираемые в России иномарки, ориентированные на среднюю ценовую нишу и средний класс. Очевидно, что пока не восстановится внутренний спрос, дополнительных иностранных инвестиций для наращивания производственной программы упомянутых сборочных производств ждать не проходится. Следует учитывать и еще одно обстоятельство. Традиционно вклад иностранного инвестора заключался в поставках оборудования и ноу-хау, а российская сторона предоставляла производственные помещения и инфраструктуру. Очевидно, что в новых условиях, когда существенно обесценились основные и оборотные активы российских предприятий в валютном эквиваленте, от них потребуется адекватно больший объем вклада в виде материальных активов.

Цели и задачи, а так же содержание и методология исследования:

Целью диссертационной работы является исследование и совершенствование организации процесса венчурного инвестирования российских предприятий. Для достижения поставленной цели в исследовании решались следующие задачи:

• Исследование и разработка методики по организации процесса венчурного инвестирования;

• Установление основных принципов и особенностей венчурного инвестирования в России;

• Выявление качественных характеристик и показателей, характеризующих венчурного инвестора на рынке капитала;

• Упорядочение и структурирование процедур, этапов и алгоритма процесса венчурного инвестирования;

• Разработка методики привлечения венчурного капитала для практического ее использования на российских предприятиях.

Диссертационная работа направлена на совершенствование процессов венчурного инвестирования при финансировании нужд, развивающегося, бизнеса за счет внедрения методических разработок автора в области венчурного инвестирования. Результаты диссертационного исследования, безусловно, могут быть применены при разработке и реализации инвестиционных решений, подразумевающих привлечение прямых иностранных инвестиций в целом и венчурного капитала в частности.

Предмет исследования - методические основы организации процессов финансирования предприятий фондами венчурного капитала.

Объект исследования - рынок прямых иностранных инвестиций в целом и венчурные инвестиции в частности в постприватизационный период развития российской экономики.

Методическую основу исследования составляют зарубежные и российские библиографические источники в области инвестиционного менеджмента и теории корпоративных финансов; материалы научно-практических конференций; российские законы и нормативно-правовые документы по акционерным обществам, инвестициям и рынку ценных бумаг; материалы, собранные в ходе практической работы в венчурном фонде в России и консультирования российских и иностранных предприятий в вопросах структурирования и продвижения сделок по венчурному инвестированию. Информации о характере и деятельности венчурных инвесторов практически отсутствует, не считая нескольких отдельных публикаций ведущих российских и западных специалистов в этой области. Известны труды П.Гулькина, Н.Фронштейна, М. Бродского одними из первых описавших явление венчурного инвестирования в России. На западе, проблеме венчурного инвестирования посвятили свои работы такие авторы как Р.Чандлер, Д.Брофи.

Для решения задач поставленных в работе использовались методы теоретического исследования: абстрагирование, анализ и синтез. Всеобщие методы: классификация, обобщение, анализ, синтез. Логические методы и правила, сравнительный метод, метод экспертных оценок; статистические методы.

Научная новизна диссертационного исследования - содержится в основных положениях, выносимых на защиту:

• Автором исследованы и установлены законы и принципы формирования инвестиционных венчурных фондов, выявлена специфика и формы венчурного инвестирования применительно к российским предприятиям на современном этапе их развития;

• Выявлены, классифицированы и систематизированы риски по стадиям инвестиционного процесса, а так же установлена их взаимосвязь;

• Автором выявлен ряд существенных противоречий возникающих при применении традиционных способов финансирования предприятий венчурными фондами на западе и в России, вследствие чего, сформирован новый подход к теории организации процесса венчурного инвестирования, а также проведен критический анализ зарубежных методик организации процессов венчурного инвестирования;

• Проведена адаптация форм и методов финансирования предприятий инвестиционными венчурными фондами применительно к российским условиям;

• Разработаны способы привлечения венчурного капитала для финансирования инвестиционных потребностей предприятий;

• Обоснована необходимость активного государственного регулирования за деятельностью по осуществлению прямых иностранных инвестиций, по привлечению венчурного капитала, а так же по организации взаимодействия государственных органов управления и предприятий народного хозяйства;

• Автором разработаны методические рекомендации по организации процесса венчурного инвестирования, уточнены стадии венчурного инвестирования, а так же основные этапы работ по формированию и оформлению отношений между представителями предприятия и венчурным инвесторами.

Предложенные автором методические разработки существенно расширяют существующие границы знаний в области прямого инвестирования в России в целом и венчурного инвестирования в частности. Существенные признаки новизны выявлены в области практического применения в России знаний о венчурном инвестировании, сформированных европейскими и американскими учеными. Выявлен ряд существенных противоречий возникающих при применении традиционных способов финансирования предприятий венчурными фондами в условиях развивающейся российской экономики. Разработаны практические рекомендации, позволяющие повысить эффективность процесса привлечения венчурного капитала для финансирования текущих инвестиционных проектов компаний.

На основе собственного опыта, а так же опыта и методик других стран в диссертации рассматриваются приемлемые для предприятий стратегии, направленные на привлечение венчурного капитала в финансировании инвестиционных проектов. Анализ сфокусирован на роли венчурного капитала и прямых иностранных инвестиций в целом, в социально-экономическом планировании, направленном на промышленную и социальную трансформацию переходной экономики России, а так же на способах и мотивах привлечения венчурного капитала для финансирования ну>кд предприятия в частности. В работе представлены подробные методические рекомендации по организации процесса инвестирования венчурными фондами, что позволяет использовать данную концепцию для формирования российских фондов венчурного капитала, как новой формы финансирования проектов, которые могут превратиться в новый не менее важный, чем банковский сектор, поддерживающий промышленное развитие в любой современной экономике. Портфельные операции, являющиеся важной частью международных трансфертов капитала, детально не анализируются, поскольку они не могут непосредственно способствовать модернизации промышленности и переносу "реальных" технологий и ноу-хау. Описание основных подходов, трендов прямого финансирования с участием венчурного капитала и соответствующего инвестиционного законодательства выполнено как для российских бизнесменов, так и для иностранных инвесторов, формирующих свою инвестиционную политику на территории России. /

Политические выкладки сфокусированы на необходимости стратегического государственного руководства деятельностью в сфере прямых иностранных инвестиций. Основные концепции стратегического менеджмента могут быть успешно применены к процессу привлечения венчурного капитала, а так же оптимизации процедур и эффективного взаимодействия между государственными органами и частным сектором.

Аннотация диссертационной работы по главам:

Первая глава диссертационной работы посвящена истории возникновения и развития венчурного капитала в мире, а так же истории проникновения и существования венчурного капитала в России. Раскрыты основные методологические принципы и основы деятельности венчурных фондов, как в России, так и за рубежом.

Вторая глава посвящена аналитическому исследованию процессов финансирования развивающихся предприятий венчурными фондами, а так же методическим рекомендациям по структурированию сделки и ведению переговоров между венчурным инвестором и предпринимателем. Во второй главе рассматриваются основные составляющие венчурного инвестирования - риск и доходность. В главе приводятся различные классификации инвестиционных рисков, а так же способы их снижения. Так же в этой главе диссертации рассматривается техническая сторона транзакций венчурного капитала (оценка рисков, рентабельности, реальность инвестиционного проекта). Рассматривая процесс привлечения и использования венчурного капитала в рамках одной компании, можно выделить следующие основные компоненты: процесс поиска инвестора (компании-реципиента)2; процесс переговоров; процесс аудита; процесс подготовки и подписания инвестиционных и учредительных документов, перевод средств; мониторинг; следующий круг финансирования (выход из сделки венчурного инвестора). Каждый из этих этапов, представляет собой сложный, а зачастую долгий и вполне капиталоемкий процесс. Все элементы сложного процесса привлечения венчурного капитала будут в той или иной степени раскрыты в диссертационной работе.

Третья глава работы представляет собой практический материал по реализации основных методик, исследованных в ходе диссертационной работы при осуществлении крупной сделки между пулом инвесторов, работающих сегодня в России и холдинговой компанией «Телекоминвест».

Таким образом, уникальность работы с одной стороны заключается в том, что представленный подход в большинстве своем унифицирован, то есть полностью

2 В скобках обозначена позиция инвестора по отношению к компании-реципиенту аналогичен тем подходам, которые используют сегодня немногочисленные венчурные фонды, действующие на территории Российской Федерации, с другой стороны полностью адаптирован и применим в условиях сегодняшней Российской действительности.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Давидюк, Глеб Васильевич

3.5 Общие выводы и оценка результатов исследования процесса венчурного инвестирования сделки компании «Телекоминвест»

Таким образом, практическим примером реализации современных подходов венчурных инвесторов в России стала сделка, подготовленная автором данного диссертационного исследования и работниками Консорциума крупнейших инвестиционных фондов инвестирующих сегодня в российские предприятия.

В результате сложных переговоров каждая из заинтересованных сторон, достигла заключения взаимовыгодных условий и взаимопонимания.

Компания Телекоминвест получила возможность не только выгодно и дорого продать пакет своих акций, значительно увеличив при этом свою капитализацию, но и:

• Привлечь к управлению крупнейших западных и российских финансовых инвесторов;

• Параллельно реализовать сразу несколько инвестиционных проектов;

• Получила доступ на мировой рынок капитала, оперирующий гораздо более дешевыми инвестиционными ресурсами;

• Получила возможность выгодно и успешно вывести свои акции на фондовый рынок, что означает дельнейшее и независимое укрепление своих позиций на рынке России.

С другой стороны инвесторы, получили возможность инвестировать свои средства в компанию со следующими прединвестиционными условиями, каждое из которых заметно снижает потенциальные риски:

• Была идентифицирована превосходная команда менеджеров, способная управлять и лобировать интересы быстрорастущего бизнеса, как в деловых, так и политических кругах России, следовательно, управленческие риски минимальны.

• Компания достигла такого уровня в своем развитии, что была способна самостоятельно финансировать многомиллионные инвестиционные проекты. Компания полностью соответствует последним мировым достижениям в области телекоммуникаций, как в техническом плане, так и в области развития и установки современнейших систем управленческого консультирования -технологические риски минимальны.

• Данный инвестиционный проект реализуется в условиях уже достаточно стабильного экономического роста, что существенно снижает макроэкономические риски инвестиций.

• Сделка была тщательно структурирована, компания - реципиент детально проверена на предмет финансового благополучия и соответствия нормам бухгалтерского и управленческого учета. Кроме отличных исторических финансовых показателей работы группы компаний, автором был подготовлен детализированный план финансовых проекций, подтверждающий предположения инвесторов о высокой внутренней норме доходности (IRR) предлагаемого к инвестированию проекта.

• Несмотря на достаточно сложную юридическую структуру группы предприятий Телекоминвест, юридическая чистота пост приватизационных процессов в компании не вызывала вопросов у Консорциума. С устранением ряда потенциальных проблем, выявленных в процессе юридического аудита, юридические риски, связанные с инвестированием в группу компаний Телекоминвест можно принять как незначительные.

Следовательно, соотношение минимальный риск - максимальная доходность наилучшим образом соответствует сути инвестиционного проекта группы компаний Телекоминвест. Принимая во внимание достаточно консервативную оценку на входе в данную компанию и хорошие и ясные перспективы выхода венчурных инвесторов из проекта, вышеописанный проект был рекомендован инвестиционным комитетам крупнейших инвестиционных фондов работающих сегодня в России.

В заключение данной главы, хотелось отметить, что эта сделка была практически идеальным вложением средств финансовых инвесторов в быстроразвиваю-щийся и высокотехнологичный бизнес. Конечно, можно оспаривать принадлежность этого проекта к венчурному инвестированию, однако тот факт, что в первую очередь интерес к проекту проявили именно венчурные фонды подтверждает теорию автора о том, что венчурный бизнес представлен в России отличными от западных понятиями венчурных инвестиций.

Заключение

В работе выполнен сравнительный анализ рынка венчурных инвестиций в России и на Западе. Создана методика финансирования венчурными фондами инвестиционных проектов компаний на основе практического опыта, приобретенного автором в ходе многолетней работы в одном из крупнейших иностранных венчурных фондов, действующих в российской федерации, а так же диссертационного исследования проведенного автором в течение всего срока обучения в аспирантуре. Выявлен ряд существенных противоречий возникающих при применении традиционных способов финансирования предприятий венчурными фондами в условиях развивающейся российской экономики. Разработаны практические рекомендации, позволяющие повысить эффективность процесса привлечения инвестиционных фондов венчурного капитала, для финансирования текущих инвестиционных проектов компаний.

Методы исследования, достоверность и обоснованность результатов диссертационной работы:

Разработка теоретических положений и создание на их основе методической базы по финансированию предприятий инвестиционными венчурными фондами стало возможным благодаря комплексному использованию теоретических и экспериментальных методов исследования. Предложенная концепция венчурного инвестирования в России была разработана благодаря известным достижениям в области венчурного инвестирования на Западе, а так же общей теории менеджмента и корпоративных финансов и не противоречит их положениям. Разработанная методика базируется строго доказанных выводах, фундаментальных и прикладных наук таких как экономика, статистика, инвестиции и корпоративные финансы. Созданная методика финансирования предприятий инвестиционными венчурными фондами строго согласуется с накопленным практическим опытом работы венчурных фондов в России.

Предложенные автором теоретические положения и новые методические разработки опробованы экспериментально. Экспериментальные исследования методически обеспечены и проводились на примере работы Центрально Российского Регионального Венчурного Фонда, инвестиционной компании Квадрига Капитал Россия а так же компаниях - реципиентах данных инвестиционных фондов. Предложенные автором методические разработки успешно применяются вышеуказанными венчурными инвестиционными фондами, методики так же сопоставлялись с практическими разработками других венчурных фондов, действующих на территории России, результаты сопоставлений аналогичными разработками в этой области и исследований автора полностью идентичны.

Научные выводы и практическая полезность результатов диссертационного исследования:

Разработанные в диссертационном труде, новые методические рекомендации по финансированию предприятий инвестиционными венчурными фондами позволяют повысить эффективность привлечения и использования венчурного капитала в рамках финансирования инвестиционных потребностей компаний, позволяют повысить эффективность этапов бизнес планирования и переговоров, аудита и документирования сделок по венчурному финансированию, что естественным путем повышает эффективность всего процесса привлечения и использования инвестиций в развивающихся компаниях.

Предложенные автором методические разработки по организации процесса привлечения венчурного капитала позволяют существенно сократить и сфокусировать объем работ, направленных на установление и поддержание контактов с потенциальными венчурными инвесторами, что дает возможность значительно снизить затраты материальных ресурсов, денежных средств и времени, как инвестиционных венчурных фондов, так и компаний - реципиентов. Кроме того, предложенная автором концепция венчурного инвестирования представленная соотношением «Риск -Доходность» в условиях развивающейся российской экономики является определенным вкладом в общую теорию инвестиционного менеджмента. Новым является и утверждение автора о том, что, несмотря на общие методические и методологические основы венчурного инвестирования, применяемые венчурными инвесторами в России и на Западе, сущность этого бизнеса существенно различается. В отличии от ориентации на высокотехнологичный сектор развивающихся предприятий на Западе, в России акценты венчурных инвесторов смещены в область менее рисковых инвестиций, что не всегда соответствует понятию венчурного инвестирования. Именно поэтому, существенную роль в формировании инвестиционной политики каждого из венчурных фондов, действующих в России, играет рейтинг инвестиционной привлекательности страны: чем он выше, тем вероятнее смещение акцентов венчурных инвесторов в область инвестирования более рискового сектора высоко технологичных компаний, чем рейтинг ниже, тем выше стремление венчурных инвесторов финансировать исключительно сало рисковые сектора экономики. Аналогичная ситуация со стадийным походом к венчурному инвестированию: чем выше инвестиционная привлекательность страны, тем больше шансов привлечь венчурного инвестора для финансирования нового предприятия, и соответственно наоборот - в странах с низким инвестиционным рейтингом венчурные инвесторы финансируют преимущественно устойчивые, финансово подкрепленные и крупные компании наименее рисковых секторов промышленности. Таким образом, название «венчурный инвестор» следует рассматривать исключительно с точки зрения методической базы работ проводимой венчурным фондами в процессе финансирования инвестиционных потребностей предприятия.

Таким образом, результаты экспериментальных исследований процессов финансирования предприятий инвестиционными венчурными фондами, представляют практический интерес при планировании новых способов привлечения капитала, а именно венчурного капитала для финансирования инвестиционных потребностей предприятия. Материалы диссертации позволяют уточнить представление бизнесменов и предпринимателей о стадиях венчурного инвестирования и соответствующих этапах работ по оформлению отношений между представителями предприятия и венчурными инвесторами. В ходе данной диссертационной работы, был описан и проанализирован весь процесс привлечения венчурного капитала с целью финансирования инвестиционного проекта компании. Уникальность исследования заключается в том, что весь процесс венчурного финансирования был представлен преимущественно с позиций инвестора. Именно понимание позиций и возможностей инвестора, позволяет предпринимателю с максимальной эффективностью реализовать инвестиционный проект именно за счет венчурного капитала. Знание истории и основ венчурного бизнеса, позволит российским инвесторам организовать российские фонды венчурного инвестирования. Знание инвестиционной политики и понимание методологических основ венчурного инвестирования существенно облегчит задачу региональных государственных структур по привлечению в регионы иностранного капитала. Так, например, когда инструменты привлечения венчурного капитала в российские предприятия будут применяться более грамотно, существенно увеличится процент успешно реализованных инвестиционных проектов, что положительно повлияет не только на экономическую ситуацию региона - реципиента, но и на общий кредитный рейтинг доверия России.

Данная диссертационная работа - эта попытка обобщения и разъяснения существующего в России опыта венчурного финансирования. Понимая, что венчурный бизнес представляет целую науку, которую еще долго будут исследовать в России, автор надеется продолжить свои изыскания в ходе дальнейшей научной работы. За годы успешной практики венчурного финансирования в США, а затем и в Европе, было подготовлено множество профессионалов в этой области бизнеса, откорректировано законодательство, описаны во многих томах выдающиеся успехи отдельных компаний. Все это еще предстоит России, именно поэтому очень важно выступать пионерами этой индустрии с достаточной степенью понимания и подготовленности.

Таким образом, проблема привлечения венчурного капитала продолжает оставаться открытой. Не существует каких-либо «магических» действий, которые могут привести к значительному возрастанию активности венчурного капитала. Скорее для поощрения активности венчурного капитала требуется широкий спектр действий, как со стороны «предложения», так и со стороны «спроса», направленных на венчурный капитал. Действия со стороны «предложения» должны быть направлены как на финансовые институты, так и на частных лиц.

Переток средств из институционных источников финансирования в индустрию венчурного капитала носит международный характер. Например, финансовые институты США инвестируют в европейские фонды, и фонды венчурного капитала США инвестируют в европейские компании. Идут споры о том, является ли это желательным или нежелательным развитием событий. Однако, ключевым моментом является то, что такие потоки не реализуются без участия местного инвестора - лидера. Таким образом, несмотря на глобализацию венчурного капитала, Россия, уже не может просто пассивно наблюдать за происходящим. Следовательно, Россия должна изыскивать пути для развития своей собственной индустрии венчурного капитала.

Активность венчурного капитала может возрастать только тогда, когда инвесторы выделяют больше капитала, и когда становятся доступными источники более долговременного финансирования. В первую очередь необходимо поощрять долговременные источники капитала, для того чтобы финансировать инвестиционные венчурные фонды. Анки, являющие во многих странах главным поставщиком венчурного капитала, имеют краткосрочный инвестиционный горизонт, из-за чего венчурный капитал выталкивается в более безопасные и более зрелые сферы экономики. Поэтому важно, чтобы более долгосрочные инвесторы, такие как пенсионные фонды и страховые компании, имели все основания рассматривать венчурный капитал как законный вид активов. Для этого требуется целый ряд инициатив, только часть из которых, может быть осуществлена правительством:

1. Правовое регулирование бухгалтерского учета - необходимо для того, чтобы финансовое положение фирмы верно отражалось в данных бух. учета, что позволит инвесторам доверять компании, в которую они собираются инвестировать

2. Прогнозирование - разработка приемлемых для большинства специалистов, методов прогноза эффекта от инноваций и методов оценки для инвестиций в не котируемые компании

3. Правовые конструкции - создание соответствующих правовых конструкций для фондов с тем, чтобы минимизировать правовые и налоговые риски

4. Условия инвестиций - условия в отношении доли своих активов , которую пенсионные фонды вправе инвестировать в венчурный капитал и как им следует оценивать такие инвестиции

5. Прозрачность - в отношении налогообложения доходов и прироста с целью избежания двойного налогообложения

6. Фондовый рынок - для обеспечения ликвидности инвестиций в венчурный капитал и для того, чтобы дать возможность проинвестированным компаниям получать дальнейшее инвестирование

7. Процентные ставки - низкие процентные ставки повышают ценность акционерного капитала и увеличивают вознаграждение. Инвестирование в венчурный капитал менее привлекательно при высоких процентных ставках

В целом, надеюсь, что информация о принципах работы венчурного капитала в России будет воспринята российскими политиками и предпринимателями, и это побудит их к более тесному и более подготовленному взаимодействию с международными инвестиционными институтами. Наконец, что немаловажно, можно почти безошибочно предсказать, что разработка и реализация ясной стратегии привлечения прямого иностранного капитала послужит укреплению позиций государства в российском обществе и за рубежом.

Реализация политики привлечения капитала для прямых иностранных инвестиций (в том числе и венчурных) представляется довольно непростой задачей, поскольку она охватит огромное множество независимо функционирующих компаний, принадлежащих к тому же к различным культурным средам. Это потребует мудрости и стратегического государственного руководства, которое должно стоять выше частных политических интересов. Кроме того, здесь открывается обширное поле деятельности для парламентариев, экономистов, юристов и других специалистов по разработке эффективных механизмов страхования рисков и обеспечения конкурентной инвестиционной среды. Успех этих и подобных мероприятий постепенно снизит зависимость России от международных доноров и возродит веру россиян в национальную банковскую систему. Со временем возрожденная промышленность вернет Россию в клуб ведущих мировых держав.

Апробация работы:

Основные достижения и результаты проведенного исследования были представлены автором на семинарах и конференциях по следующим темам:

Специфика венчурного инвестирования (научная конференция Ярославского Педагогического Университета)

Государственный уровень проблемы привлечения и использования иностранного капитала в финансировании инвестиционных проектов (Пермский Педагогический Университет)

Методические основы венчурного инвестирования (Воронежский Государственный Университет)

Финансирование за счет венчурного капитала (Ярославское Высшее Военное Финансовое Училиице)

Основы переговорного процесса с венчурными инвесторами (Ивановский Государственный Энергетический Университет)

Нормативные основы привлечения и использования иностранного капитала в финансировании инвестиционных проектов (Ивановский Государственный Энергетический Университет)

Подготовка и проведение процесса комбинированного аудита (Due Diligence) при финансировании инвестиционного проекта за счет иностранного капитала (Ивановская Государственная Химико-Технологическая Академия)

Теория и практика венчурного финансирования в России (Ивановский Государственный Энергетический Университет)

О чем необходимо помнить, привлекая венчурные источники финансирования (Ярославский Государственный Университет)

В соавторстве с научным руководителем, автором диссертации так же была написана и издана монография под названием «Технология венчурного стирования - опыт в России».

Список, использованных источников и литературы: Источники

1. «Гражданский кодекс РФ», от 26 января 1996г. - М: Юридическая фирма КОНТРАКТ; Инфра М, 1998

2. Закон РФ «О предприятиях и предпринимательской деятельности» от 25 декабря 1990 г. - М: Сборник Законов РФ, 1999

3. Закон РФ «О собственности в РФ» от 24 декабря 1990 г. - М: Сборник Законов РФ, 1999

4. Закон РФ «О компаниях с ограниченной ответственностью» от 25 декабря 1990 года. - М: Сборник Законов РФ, 1999

5. Закон РФ «О приватизации государственных и общественных предприятий в РФ» от 4 июля 1995 г. - М: Сборник Законов РФ, 1999

6. Закон РФ «Об иностранных инвестициях в РФ» от 9 июля 1999 г. - М: Сборник Законов РФ, 1999

7. «Российский трудовой кодекс» от 9 декабря 1971 г. (измененный Законом от 22 декабря 1992г.) - М: Интра М, 1999

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Давидюк, Глеб Васильевич, 2000 год

1. Астапович А., Иностранные инвестиции в России. Отдельные факты и тенденции, - Москва, 1996 г., с. 334.

2. Ашиянц С.А., Прокудин C.B. Иностранные инвестиции в Россию: оценки и перспективы. БИК, 1996 г., с.187.

3. Брейли Р., Майерс С., Принципы корпоративных финансов. Москва, 1997г., с. 994.

4. Богуславский М.М., Иностранные инвестиции: правовое регулирование. -Москва, 1996 г., с. 218.

5. Биррман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997г.

6. Бродский М.Н, Бродский Г.М. Право и экономика: Инвестиционное консультирование. С-Пб, 1999 г., 496 с.

7. Волоков А., Сиваков Д. Права акционеров: технология абсолютной власти. \\ «Эксперт», №23, от 21 июня 1999 г.

8. Глузченко Е.В. и др. Основы предпринимательства. Москва, 1996 г., 198 с.

9. Горбанев В.А., Экономическая и социальная география России и стран СНГ, -Москва, 1996 г., с. 243.

10. Дечью П., Халттон Э., Слоан Р., Разгадка Тайны новых акций // Финансы. Москва, 1998 г.

11. Долгопятова Т.П Малый бизнес в России. Москва, 1998 г.

12. Марковсвкий В.Л. Привлечение инвестиций в России. Практическое руководство., С-Пб: Б.С.К, 1997 г.

13. Тобиас Л. Психологическое консультирование и менеджмент: взгляд клинициста. Москва, 1997 г., с. 61.

14. Фронштейн Н.М. Мировая практика венчурный капитал. - М.: АНХПРФ.1996 г., с.270.

15. Гулькин П. Венчурное инвестирование немного истории и статистики. \\ Рынок Ценных Бумаг, №6, 1999 г, стр. 20

16. Венчурный бизнес \\ Эксперт, №23, 1999 г., стр. 18.

17. Интернет технологии \\ Коммерсант - Деньги, №13, 1999 г., стр.18.

18. НСН по материалам газеты Финансовые известия от 27.01.97.26.