Организационно-экономический механизм функционирования паевых инвестиционных фондов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Маргевич, Александр Владимирович

• Маргевич, Александр Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Маргевич, Александр Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ПАЕВЫХ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ.

1.1. Становление и развитие паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации.

1.2. Типология инвестиционных фондов.

ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ИНСТИТУТА ПИФов.

2.1. Анализ деятельности организаций, обслуживающих имущественный комплекс ПИФов.

2.2. Оценка состояния потенциальной клиентской базы ПИФов.

2.3. Технология создания инвестиционных продуктов ПИФов.

ГЛАВА 3. ПУТИ РЕШЕНИЯ ОСНОВНЫХ

ПРОБЛЕМ ИНСТИТУТА ПИФов.

3.1. Проблемы выбора инвестором паевого фонда.

3.2. Улучшение маркетинговых характеристик и повышение конкурентоспособности инвестиционных паев.

3.3. Основные направления совершенствования налогообложения операций с инвестиционными паями.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Организационно-экономический механизм функционирования паевых инвестиционных фондов»

Необходимым условием успешного экономического развития любого государства является его способность привлекать финансовые ресурсы для решения стоящих перед ним задач. Инвестиционный потенциал страны в значительной степени определяет динамику поступательного развития и масштабы экономических преобразований. Увеличение темпов роста российской экономики на современном этапе, решение задачи удвоения ВВП невозможно без повышения инвестиционной активности, способности создать условия и стимулы для притока финансовых средств в качестве долгосрочных инвестиций.

Кризис, порожденный структурной перестройкой российской экономики в период рыночных реформ, в значительной степени коснулся инвестиционной сферы. Если падение ВВП за 1990 - 1998 годы составило 42,6 %, то инвестиции в основной капитал сократились за этот же период на 74,7 %\ Наметившаяся в 1999 - 2004 годах тенденция к росту инвестиций должна быть закреплена и усилена, для чего необходимо задействовать все источники привлечения капитала в экономику страны. Поэтому в современных условиях усиливается роль эффективных инвестиционных институтов, обеспечивающих процесс аккумуляции сбережений и трансформации их в инвестиции. Одним из таких институтов, призванных способствовать улучшению ситуации в инвестиционной сфере, стали паевые инвестиционные фонды (ПИ-Фы).

Паевые инвестиционные фонды, появившись в России в середине 90-х гг. XX в., успешно выдержали испытание дефолтом 1998 г. и в настоящее время переживают период стремительного роста. Сегодня это один из наибо

1 См.: Е.Ясин «Рост и развитие российской экономики». - http://www.liberal.ru лее динамично развивающихся финансовых институтов. Доступность для рядового инвестора, относительная простота получения информации о текущей стоимости паев, удобство операций с ними, снижение рисков за счет диверсификации активов, благоприятный налоговый режим, наконец, оптимистичные прогнозы относительно перспектив развития российского фондового рынка - все это привлекает в ПИФы массового инвестора и создает предпосылки для превращения их в солидные финансовые структуры, оказывающие заметное влияние на инвестиционные процессы в российской экономике.

Актуальность исследования организационно-экономического механизма функционирования паевых инвестиционных фондов обусловлена их возрастающей значимостью в развивающейся российской экономике, той ролью, которая отводится им в деле институционального строительства на фондовом рынке и в реформируемой экономической системе в целом. Отсюда проистекает необходимость всестороннего исследования и анализа их деятельности, осмысления и обобщения опыта института паевых инвестиционных фондов в России.

Для обозначения и формулировки отдельных проблем необходимо выделять три системообразующих элемента института паевых фондов - инвесторов (пайщиков), организации, обслуживающие имущественный комплекс ПИФов (элементы индустрии ПИФов в узком смысле), и государство. Целью государства является создание в лице ПИФов эффективного механизма, позволяющего аккумулировать свободные средства и направлять их в наиболее перспективные отрасли экономики, обеспечивая, таким образом, приток инвестиций, необходимых для ускорения экономического роста. Для обслуживающих организаций, и, прежде всего, управляющих компаний, управление активами ПИФов - вид бизнеса, позволяющего получать прибыль, измеряемую, как правило, долями от стоимости составляющего соответствующий фонд имущества. Целью пайщика является получение инвестиционного дохода и минимизации рисков.

При разнонаправленное™, а иногда и противоречивости целей и задач каждого из указанных элементов для успешного развития отрасли требуется достижение оптимального соотношения их интересов, когда ПИФы стали бы полезны государству, выгодны пайщикам и приносили доход управляющим компаниям и другим задействованным в их обслуживании организациям. Поскольку существующая система функционирования паевых фондов, несмотря на очевидные достоинства, все еще далека от совершенства, необходим постоянный поиск путей оптимизации взаимоотношений между инвесторами, обслуживающими организациями и государством.

Взаимоотношения между инвестором и ПИФом характеризуются, с одной стороны, желанием инвестора получить приемлемый инвестиционный доход, с другой стороны, стремлением паевого фонда обеспечить эффективное использование привлеченных средств и стимулировать приток новых пайщиков. В этой связи актуальны как проблемы выбора инвестором ПИФа, наиболее адекватно отвечающего его инвестиционным предпочтениям, так и вопросы исследования путей повышения эффективности деятельности паевых фондов.

Ключевой вопрос в отношениях между пайщиком и государством находится в налоговой сфере. Государство, устанавливая правила налогообложения доходов от участия в паевых фондах, должно сопоставлять выгоды от полученных таким образом сумм налогов с необходимостью стимулирования притока новых инвестиций. Кроме того, решение задачи превращения паевых фондов в реально значимый фактор экономического развития требует повышения роли государства в организации информационной и разъяснительной работы с целью привлечения массового инвестора.

Отношения государства с организациями, обеспечивающими деятельность паевых фондов обусловлены необходимостью поддержания баланса интересов между управляющими компаниями и иными элементами инфраструктуры, с одной стороны, и пайщиками, с другой. При стремлении каждой из сторон к получению максимально возможного дохода инвесторы, как правило, оказываются в неравном, по сравнению с указанными организациями, положении, поэтому важное значение имеет осуществление контроля со стороны государства за деятельностью ПИФов, исключающее возможность злоупотреблений и нарушений прав пайщиков.

Помимо проблематики взаимоотношений между элементами института ПИФов, представляют интерес также проблемы взаимодействия данного института с факторами внешней среды, а также внутренние переменные в каждом из элементов.

Степень разработанности проблемы. Среди российских авторов, исследовавших проблемы деятельности инвестиционных фондов, необходимо отметить фундаментальные труды Я.М. Миркина, В.Д. Миловидова, Б.Б. Рубцова. Отдельные аспекты функционирования ПИФов отражены в работах М.Е. Капитана, А.П. Перцева, А.Кузина, А.Трегуба и др. Важное значение имеет деятельность Центра коллективных инвестиций, заключающаяся в ведении статистического учета, аналитической обработке поступающей информации, создании баз данных о доходности, риске, размерах стоимости чистых активов и иных параметрах действующих российских ПИФов.

Анализ отечественных публикаций свидетельствует о том, что ввиду новизны явления вопросы функционирования института ПИФов не получили еще достаточно широкого освещения в отечественной экономической литературе, хотя и прослеживается тенденция к повышению интереса к указанной проблеме.

В зарубежной литературе теоретические аспекты деятельности инвестиционных фондов представлены в работах Д.Богла, Р.Д. Нортона, К.Гилкриспа. Проблемы размещения привлеченных фондами средств на рынке ценных бумаг и формирования инвестиционного портфеля отражены в трудах Х.М.Марковица, У.Ф.Шарпа, Дж.Фабоцци.

Цель диссертационного исследования заключается в том, чтобы на основании изучения и обобщения опыта деятельности паевых инвестиционных фондов раскрыть организационно-экономический механизм функционирования ПИФов, исследовать проблемы, стоящие перед ними на современном этапе и разработать практические рекомендации, направленные на дальнейшее развитие института паевых фондов.

Цель исследования обусловила постановку и решение следующих задач:

- исследовать динамику развития ПИФов в Российской Федерации, выделить основные этапы роста и рассмотреть их качественные особенности;

- определить значимые факторы внешней и внутренней среды, оказывающие влияние на эффективность функционирования ПИФов;

- разработать методические рекомендации инвесторам по выбору паевого фонда;

- оценить конкурентоспособность инвестиционных паев по сравнению с другими инвестиционными продуктами и исследовать возможности улучшения их потребительских свойств.

Объектом исследования является институт российских паевых инвестиционных фондов.

Предметом исследования является сложный и многогранный процесс создания инвестиционного продукта паевых фондов и доведения его до потребителя.

Научная новизна исследования состоит в развитии теоретических положений и разработке практических рекомендаций по совершенствованию организационно-экономического механизма функционирования паевых инвестиционных фондов. Наиболее существенные элементы новизны содержатся в следующем:

- на основе анализа и систематизации информации о ПИФах обобщены представления об их роли в российской экономике и перспективах дальнейшего развития, даны качественные характеристики основных этапов роста паевых фондов;

- исследован организационно-экономический механизм функционирования ПИФов, установлены специфические черты деятельности по управлению активами, выявлены значимые факторы внешней и внутренней среды индустрии паевых фондов, определены направления повышения эффективности их деятельности;

- разработаны рекомендации для инвесторов по выбору ПИФа и оперативному управлению паями в соответствии со сроками инвестирования, инвестиционными предпочтениями, склонностью к риску и с учетом фундаментальных характеристик паевого фонда;

- сформулированы предложения по улучшению потребительских свойств инвестиционных паев и повышению их конкурентоспособности на рынке финансовых услуг.

Практическая значимость диссертации состоит в том, что теоретические выводы, методические и практические рекомендации могут использоваться как российскими ПИФами для повышения эффективности их деятельности, так и их клиентами при принятии инвестиционных решений.

Апробация результатов исследования. Основные положения, научные выводы и результаты диссертационного исследования докладывались автором на всероссийской межвузовской конференции «Проблемы государственного регулирования экономики» в 2002 г. и на международной межвузовской конференции государств - членов СНГ «Использование систем налогообложения для стимулирования реструктуризации экономики государства и предприятий».

В качестве методологической основы исследования использованы системный подход, методы обобщения и сравнения, анализ и синтез, метод группировок, методы исторического и логического анализа теоретического и практического материала.

Теоретической основой исследования явились труды зарубежных и отечественных авторов в области инвестирования, теории рынка ценных бумаг, управления и маркетинга, а также публикации по вопросам деятельности инвестиционных фондов в России и за рубежом.

Информационной базой диссертации послужили официальные статистические материалы, базы статистических данных и аналитические материалы Центра коллективных инвестиций, финансовая отчетность управляющих компаний, отчеты по результатам торгов и иные материалы, публикуемые Некоммерческим партнерством «Фондовая биржа РТС», Фондовой секцией Московской межбанковской валютной биржи и Информационным агентством АК&М, нормативно-правовые акты государственных органов. При проведении исследования также использовалась информация с интернет-сайтов управляющих компаний и специализированных депозитариев.

Структура работы. Объем диссертации составляет 144 с. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. В первой главе рассматривается сущность и тенденции развития института инвестиционных фондов, во второй анализируется практика функционирования российских ПИФов, в третьей предлагаются мероприятия по совершенствованию их деятельности. В заключении подводятся итоги проделанной работы и формулируются основные выводы.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Маргевич, Александр Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование охватило следующие основные вопросы:

- анализ процесса становления инвестиционных фондов в Российской Федерации, выделение его основных этапов;

- оценка современного состояния института российских ПИФов;

- рассмотрение основных принципов функционирования и взаимодействия элементов индустрии ПИФов;

- анализ потребительских свойств инвестиционных паев и определение основных направлений повышения их конкурентоспособности на рынке инвестиционных товаров;

- особенности создания инвестиционных продуктов ПИФов в условиях развивающегося российского рынка ценных бумаг;

- рекомендации для инвесторов по выбору паевого фонда и оперативному управлению паями;

- проблемы налогообложения операций с инвестиционными паями.

Обобщая результаты исследования, можно сделать следующие выводы:

1. Становление и развитие паевых инвестиционных фондов в России в условиях перехода к рыночным отношениям - объективно обусловленный процесс, отражающий, с одной стороны, потребности экономики в долгосрочных инвестициях, а с другой стороны, интересы относительно мелких инвесторов в сохранении и приумножении сбережений.

2. Очевидно, что в настоящий момент ПИФы как институт коллективного инвестирования состоялись. Быстрый рост суммарной стоимости чистых активов российских ПИФов, увеличение числа фондов, повышение доверия к ним со стороны инвесторов, качественные изменения в развитии инфраструктуры, формирование нормативно-правовой базы, детально регламентирующей деятельность ПИФов - все это свидетельствует о том, что паевые фонды заняли свою нишу среди других финансовых институтов и имеют благоприятные перспективы для дальнейшего развития.

3. В работе на основе анализа изменения структуры банковских вкладов показано, что со стабилизацией экономической ситуации в стране усилилась потребность граждан в долгосрочных инвестиционных продуктах. С расширением инвестиционных горизонтов населения объективно возрастает востребованность в инвестиционных паях ПИФов, являющихся потенциально высокодоходными инструментами фондового рынка при длительных сроках инвестирования, но подверженных колебаниям в краткосрочной перспективе.

4. Сейчас преобладающая часть притока денежных средств в паевые фонды обеспечивается за счет корпоративных инвесторов. Однако наибольшие возможности роста объемов продаж, по мнению автора, находится в сегменте массового инвестора. Для более активного привлечения средств населения предлагаются меры, направленные на улучшение потребительских свойств паев и повышение их конкурентоспособности относительно других способов сбережений.

5. В диссертации осуществлен сравнительный анализ российских паевых фондов по различным параметрам и выделены основные факторы повышения эффективности их деятельности.

На основе метода группировок выявлено, что в современных условиях между размерами СЧА и доходностью присутствуют отношения взаимообусловленности, и приведено обоснование данного положения.

6. Основными факторами, сдерживающими развитие паевых фондов в настоящее время, являются недостаточная информированность населения и неразвитость агентских сетей. Преобладающая часть граждан не владеет необходимой информацией о фондовом рынке, институтах коллективного инвестирования. Для изменения инвестиционных настроений населения требуется системная разъяснительная, просветительская работа, в которой ведущая роль должна принадлежать государству. При этом следует использовать апробированные мировой практикой формы и методы привлечения внимания населения к инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг, внедрение массовых обучающих программ.

Из-за неразвитости агентских сетей инвестиционные паи практически недоступны для той части потенциальных инвесторов, которая проживает вне крупных городов. Между тем, опыт показывает, что объемы продаж резко возрастают у тех ПИФов, управляющим компаниям которых удалось заключить агентские договоры с организациями, имеющими разветвленную сеть филиалов. Значительным прорывом в этом отношении могло бы стать широкое использование для продвижения на рынке инвестиционных продуктов ПИФов региональных подразделений крупных коммерческих банков и Федеральной почтовой службы, что сделало бы паи ПИФов доступными для приобретения повсеместно.

7. Успех в инвестиционной деятельности, выражаемый в увеличении стоимости пая, зависит от внешних и внутренних составляющих, основными из которых являются качество инструментов, используемых для формирования инвестиционного портфеля, и профессионализм управляющего. Российский фондовый рынок, основной источник материалов для формирования портфелей, имеет ряд характерных для развивающегося рынка признаков — низкая ликвидность большинства инструментов, недооцененность, высокая волатильность, и, в то же время, достаточно высокая доходность, обусловленная движением стоимости бумаг к показателям, соответствующим фундаментальным характеристикам их эмитентов. Несмотря на преобладающую долю в портфелях ПИФов ограниченного количества наиболее ликвидных ценных бумаг компаний преимущественно энергетического и сырьевого сектора («голубых фишек»), в последнее время наметилась тенденция к включению в них также акций и облигаций второго и третьего эшелонов.

По мнению автора, именно на акции второго и третьего эшелонов следует обратить особое внимание. Недооцененные сегодня нередко в несколько раз, они заключают в себе колоссальный потенциал роста. И те ПИФы, которые своевременно и грамотно сформируют из них пакеты и включат их в свои портфели, с большой долей вероятности могут оказаться среди самых успешных в недалеком будущем.

8. Среди организаций, обслуживающих имущественные комплексы ПИФов, решающая роль принадлежит управляющим компаниям. Результаты инвестиционной деятельности зависят от профессионализма управляющих, их умения определять наиболее перспективные активы и в соответствии с выбранной стратегией и ситуацией на рынке корректировать конфигурацию портфеля.

В настоящее время большинство управляющих компаний, работающих на рынке акций, придерживаются стратегии активного управления. В значительной степени это обусловлено необходимостью регулярно по итогам отчетных периодов демонстрировать максимально возможные показатели доходности, поскольку именно в фонды, занимающие верхние строки рейтингов, резко увеличивается приток новых пайщиков. Поэтому далеко не все ПИФы могут позволить себе формировать портфели с относительно высокой долей значительно недооцененных, но малоликвидных в данный момент ценных бумаг и дожидаться подъема их курсовой стоимости, или же придерживаться индексной стратегии.

Тем не менее, по мнению автора, в долгосрочной перспективе более высокие результаты в целом должны показывать пассивно управляемые фонды. Это подтверждает и опыт американских индексных фондов, лидирующих в споре с активно управляемыми взаимными фондами, и итоги деятельности российских паевых фондов акций, немногим из которых удавалось переигрывать индексы РТС и ММВБ на сравнительно продолжительных отрезках времени.

9. В условиях резко возрастающего числа паевых фондов, многообразия их типов, весьма актуальна проблема выбора инвестором объекта сбережений. Далеко не все потенциальные пайщики обладают необходимыми специальными знаниями, позволяющими свободно ориентироваться на фондовом рынке и осознанно определять ПИФ, вероятность достижения результатов которого в наибольшей степени могла бы соответствовать их ожиданиям.

В диссертации предлагается алгоритм выбора ПИФа инвестором на основе его ожиданий, предпочтений, склонности к риску и с учетом таких фундаментальных характеристик паевого фонда, как его тип, размеры, продолжительность работы на рынке, стратегия управления, структура портфеля, результаты, показанные за предшествующие периоды.

10. Действующая система налогообложения пайщиков в целом сыграла положительную роль в развитии отрасли ПИФов. Устранение двойного налогообложения, удобство уплаты налога на полученный доход, умеренная налоговая ставка способствуют повышению привлекательности института ПИФов.

Вместе с тем, имеет место недостаточно четкая регламентация многих вопросов, связанных с взиманием налогов, ряд положений Налогового кодекса допускает неоднозначное их толкование и требует серьезной доработки. В работе исследуются проблемы совершенствования налогообложения операций с паями ПИФов и содержатся конкретные предложения, направленные на усиление стимулирующей роли налогового режима в развитии паевых инвестиционных фондов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Маргевич, Александр Владимирович, 2005 год

1. Законы и нормативно-правовые документы

2. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»

3. Федеральный закон от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных инвесторов»

4. Федеральный закон от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

5. Гражданский Кодекс Российской Федерации

6. Указ Президента Российской Федерации № 765 от 26.07.1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации»

7. Указ Президента Российской Федерации № 1157 от 18.11.1995 г. «О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров»

8. Указ Президента Российской Федерации № 408 от 21.03.1996 г. «Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров»

9. Указ Президента Российской Федерации № 193 от 23.02.1998 г. «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов»

10. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-41/пс от 22.10.2003 г. «Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда»

11. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 44/пс от 6.11.2002 г. «О дополнительных требованиях к порядку создания паевых инвестиционных фондов из имущества акционерных обществ»

12. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 40/пс от 9.10.2002 г. «О регулировании деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов»

13. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 35/пс от 11.09.2002 г. «О регистрации правил доверительного управления паевыми инвестиционными фондами и изменений и дополнений в них»

14. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 31/пс от 14.08.2002 г. «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов»

15. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 22/пс от 3.07.2002 г. «О приостановлении выдачи, погашения и обмена инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов»;

16. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 7.06.2002 г. № 20/пс «Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов»

17. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 27.04.2002 г. № 15/пс «О минимальной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным»

18. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 27.04.2002 г. № 14/пс «Об утверждении порядка ведения реестра паевых инвестиционных фондов»

19. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 21.03.2002 г. № 5/пс «О порядке расчета собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов»

20. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 21.03.2002 г. № 4/пс «О требованиях к величине собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов»

21. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 13 от 8.06.2001 г. «Об утверждении положения об аттестации специалистов специализированных депозитариев инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов»

22. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 18 от 28.05.1998 г. «Об утверждении временного положения о порядке расчета стоимости активов, о составе и структуре активов инвестиционных фондов»

23. Приказ Инспекции негосударственных пенсионных фондов от 10.01.2002 г. № 1 «О порядке размещения пенсионных резервов в 2002 году»

24. Книги, монографии, диссертации

25. A Guide to Understanding Mutual Funds//Investment Company Institute 2000

26. Faber, Mark, 'Understanding Emerging Markets CyclesV/Managing Emerging Markets Portfolio, Charlottseville, VA, USA: Association of Investment Management and Research 1993.

27. Markowitz H. Portfolio Selection //Jornal ofFinance. 1952. - March (Vol. 7). -Pp. 77-91.

28. Коллективные инвестиции ценных бумаг: Учеб. Пособие / В.И. Осипов, В.Ю. Чернятин. СПб: Изд-во С.-Петерб. Гос. Ун-та экономики и финансов, 2001.-84 с.

29. Коллективные инвесторы в современной России. Под ред. Михайлова С. А. М.: Центр коллективных инвестиций, 1999. - 96 с.

30. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды. М.: Коммерсант XXI, Альпина Паблишер, 2001. - 160 с.

31. Управление коллективными инвестиционными фондами. под ред. К.Гилкриста. - М.: Raster's, 1999. - 144 с.

32. Бойко Т. Сберечь и накопить. Если ваши деньги в паевых инвестиционных фондах. М.: Издательский центр «Акционер», 1998. - 104 с.

33. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: новые императивы для разумного инвестора. -М.: Альпина Паблишер, 2002. 544 с.

34. Зайцев Д. А., Чураева М. Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. -М.: ФИД «Деловой экспресс», 1998. 80 с.

35. Исаакман М. Как инвестировать в индексы. М.: Альпина Паблишер,2002. 366 с.

36. Капитан М.Е. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 208 с.

37. Макарчук З.В. Инвестиционные фонды в России и США: Анализ законодательства и практики правового регулирования. М.: Экон-информ, 2002. — 153 с.

38. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996.-416 с.

39. Нортон Р.Дж. Фонды облигаций. Путь к получению высоких доходов. -М.: Альпина Паблишер, 2002. 261 с.

40. О'Нил. Как делать деньги на фондовом рынке: стратегия торговли на росте и падении. М.; Альпина Паблишер, 2002. - 329 с.

41. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия, 2000. - 312 с.

42. Савицкий К. Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. «Инструментарий инвестора». М.: ИНФРА-М, 2000. - 112 с.

43. Статьи и материалы периодической печати

44. Антонец О. ПИФы коллективизация инвестиций // Директор-Инфо.2003.-4 (69).-С. 20-25.

45. Антонец О. Выбор фонда // Директор-Инфо. 2003. - (70). - С. 12-16.

46. Беспалова О., Капитан М. «Чудеса налогообложения»//Инвестиции+. -2002. № 3

47. Капитан М. Баланс консерваторов//Инвестиции+ 2001 г. - № 7-8. С.38-39

48. Капитан М. Фонды фондов: новинка на рынке ПИФов // Инвестиции+. -2004.-№ 5

49. Кузин А. Фонды облигаций настроились на рейтинг // Финансовая Россия. 2002. - № 45 (308). - С. 8.

50. Кузин А. ПИФы обошли Сбербанк // Финансовая Россия. 2001. - № 38 (18-24 окт.). - С. 11.

51. Ладыгин Д. Кому доверить все свое // Коммерсант-Деньги (Москва).2612.2001.-051.-С. 10-12.

52. Ладыгин Д. ПИФы идут на рекорд // Коммерсант (Москва). 18.03.2003. -045. - С. 20.

53. Максимов М. Комментарии юриста о ПИФах (Часть 1) // Валютный спекулянт (Москва). 17.06.2002. - № 006. - С. 28-30.

54. Максимов М. Комментарии юриста о ПИФах (Часть 2) // Валютный спекулянт (Москва). 29.07.2002. - № 007. - С. 46-49.

55. Малышев Д. «ЛУКОЙЛ Фонд»: от чекового фонда к паевым // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 18. - С. 16-17

56. Моисеев С. Путеводитель по ПИФам // Валютный спекулянт (Москва).2907.2002. № 007. - С. 37-42.

57. Мязина Е. В ПИФы понесли деньги // Ведомости. 16.01.2003

58. Мязина Е. «ПИФомания» // Ведомости (Москва). 29.01.2004

59. Перцев А. П. ПИФы как зеркало российской экономики: 1996-1999 гг. // Инвестиции Плюс. 1999. -№ 10(20)

60. Перцев А. П. Основные показатели работы паевых фондов // Инвестиции^ 1999.-№ 12(21)

61. Перцев А. П., Капитан М. Е. Паевые фонды: история продолжается // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 17. - С. 74-79.

62. Перцев А. П. Инвестирование через паевые фонды: нормы законодательства и особенности налогообложения // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 17 - С. 82-83.

63. Пирожков А. Закон изменит жизнь паевых фондов // Деловой Петербург (Санкт-Петербург). 03.12.2001. - № 215. - С. 10.

64. Савицкий К. JL, Капитан М. Е. Паевые фонды: маркетинг и привлечение клиентов // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 17. - С. 80-81.

65. Сердинов Э.М. Зарубежные взаимные фонды как средство хранения, защиты и прироста капитала // Банковское дело. 2000. - № 2. - С.18-23

66. Сидорова А. «Стратегические ПИФы «НИКойла»//Эксперт. 2003. -№ 32. - С.24-25

67. Сморохина Е., Капитан М. «Маркетинговое исследование рынка паевых инвестиционных фондов»//Инвестиции+. 2002. - № 3

68. Трегуб A. ETF новый инструмент коллективных инвестиций // Финансист (Москва). -№10 (октябрь). - 2001

69. Трегуб А. Коллективные инвестиции: особенности национального законодательства // Финансист (Москва). 28.03.2002. - № 003. - С. 20-27.

70. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора // Финансист (Москва). 24.01.2002. - 001. - С. 27-32.

71. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора (часть 2) // Финансист (Москва). 28.02.2002. - № 002. - С. 19-26.

72. Трегуб А. Рейтингование инструментов коллективных инвестиций: цивилизованный подход // Финансист. 2001. - № 8-9. - С. 32-39.

73. Тягай С. Паи вышли на биржу // Коммерсант. 29.01.2003. - № 14.-е. 13