Методы управления ценовыми рисками нефтегазовой компании в процессе реализации нефти на внутреннем рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Смолин, Сергей Евгеньевич

• Смолин, Сергей Евгеньевич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Смолин, Сергей Евгеньевич

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления рисками.

1.1. Понятие и виды ценовых рисков.

1.2. Технология управления ценовыми рисками.

1.3. Анализ и методы оценки ценовых рисков.

Глава 2. Оценка действующих процедур управления ценовыми рисками в нефтегазовой компании.

2.1. Анализ процесса реализации нефтегазовой продукции и факторы ценообразования.

2.2. Оценка практики управления ценовыми рисками.

2.3. Проблемы управления ценовыми рисками.

Глава 3. Развитие методов управления ценовыми рисками нефтегазовой компании

3.1. Характеристика исходной позиции компании-продавца на внутреннем рынке нефти.

3.2. Использование Интегрированной системы управления рисками (ИСУР) в процессе управления ценовыми рисками.

3.3. Методы хеджирования ценовых рисков.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методы управления ценовыми рисками нефтегазовой компании в процессе реализации нефти на внутреннем рынке»

Актуальность темы исследования

Деятельность практически всех нефтегазовых компаний подвержена большому числу экономических рисков. К ним относятся процентные риски, возникающие в результате- привлечения кредитных ресурсов; валютные риски, связанные с неопределённостью'колебании.курсов валют, и тем-самым влияющие на величину экспортной выручки- и валюту баланса. Также , компании непременно сталкиваются с кредитными рисками, появляющимися, в результате возможного неисполнения или несвоевременного исполнения финансовых обязательств партнёрами, и рисками ликвидности, вызванными или невозможностью купить или продать актив за достаточно короткий-период времени, или вероятностью возникновения дефицита высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед контрагентами. Однако наибольшую опасность для компании представляют рыночные риски, связанные с неопределённостью колебаний цен на нефть и нефтепродукты. Данный вид рисков носит название ценовых и является во многом определяющим рыночный успех компании.

Поскольку нефтяная отрасль, является- важнейшей составляющей российского ТЭК и обеспечивает значительный вклад в формирование положительного торгового баланса и налоговых поступлений в бюджеты всех уровней, то уровень риска, который несут нефтяные компании, в конечном итоге, через систему цен частично перекладывается на конечных потребителей во всех отраслях промышленности. По этой причине анализ рисков, воздействующих на конъюнктуру нефтяных цен внутри страны, а также возможностей хеджирования подобных рисков за счет использования производных финансовых инструментов - одна из приоритетных задач при анализе деятельности российских нефтяных компаний.

Хорошо известно, что цены на нефть, как и на большинство других сырьевых товаров, чрезвычайно волатильны. Под волатильностью понимается степень краткосрочных колебаний цен, формирующая представление о плавной динамике или резких скачках цен. За последние 30 лет волатильность мировых цен на сырье значительно увеличилась, а наиболее значительным ростом волатильности за последнее десятилетие отметились цены на нефть.

Российский рынок нефти подвержен серьезным ценовым рискам, базу которых в большей степени составляют колебания мировых цен на нефть, в силу следующих причин:

• физические ограничения на объем экспорта;

• недостаточность хранилищ и НПЗ внутри страны;

• реализация нефти по фиксированным ценам; ' задержка*в расчете экспортной пошлины.

Это, делает актуальным, анализ влияния рисков изменения нефтяных цен на эффективность внутрироссийских» продаж нефтяных компаний (НК), а также разработку методик их хеджирования.

Цели и задачи исследования

Целью> диссертационного исследования является научное обоснование эффективных методов управления ценовыми рисками НК, возникающими в результате реализации нефти внутри страны.

Для достижения этой цели, в ходе исследования решаются следующие задачи:

• анализ существующей структуры внутреннего рынка нефти России и действующих на нем механизмов ценообразования;

• - рассмотрение действующей практики управления ценовыми рисками в российских и иностранных НК;

• - выявление основных проблем на пути управления ценовыми рисками;

• описание исходной позиции компании-продавца нефти на внутреннем рынке;

• количественная оценка ценовых рисков исходной позиции компании-продавца нефти;

• обоснование эффективной системы управления ценовыми рисками, основанной на анализе действующих практик в российских и иностранных НК;

• расчет применения различных методик хеджирования ценовых рисков с использованием производных финансовых инструментов на базе данных первого полугодия 2010 года;

• оценка результатов хеджирования и предложение оптимального подхода к управлению ценовыми рисками продавца нефти.

Тема диссертационного исследования соответствует специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством», области исследования 1.1 «Экономика,, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности», пунктам 1.1.1 и 1.1.11, а также области исследования 11 «Ценообразование», пунктам 11.1 и 11.21 паспорта научных специальностей, разработанных экспертными советами Высшей аттестационной комиссии Минобрнауки России.

Объект исследования

Объектом, исследования являете* внутренний рынок нефти России и экономические отношения, складывающиеся между основными его участниками. i

Предмет исследования. ' *

Предметом-настоящего исследования является влияние ценовых рисков на эффективность реализации нефти внутри страны и способы хеджирования подобных рисков.

Методология исследования

Для решения поставленных в диссертационном исследовании задач используются как теоретические, так и эмпирические методы. Проводится анализ механизмов ценообразования на внутреннем рынке нефти России. Выявляются основные факторы, влияющие на формирование цен, описывается исходная позиция, на товарном рынке. Эталонная цена внутрироссийских продаж рассчитывается на основе методологии компании Argus с учетом структуры рынка. Для количественной оценки рисков используется методология Value-at-Risk, волатильностъ рассчитывается методом простой скользящей средней. При использовании метода хеджирования, основанного на фьючерсных контрактах, проводится анализ различных коэффициентов хеджирования с целью выявления наиболее оптимального. Для расчетов цены внебиржевых азиатских опционов применяется программный продукт «Калькулятор экзотических опционов» компании «МГ Софт», основанный на применении метода Монте-Карло. На основании полученных результатов определяются наиболее оптимальные методы хеджирования ценовых рисков НК.

Степень научной проработанности проблемы

Теоретические основы ценовых рисков, природа их образования, классификация, а также обзор основных рискообразующих факторов представлены в работах российских и зарубежных авторов: Андреева А.Ф., Вьюкова M.JL, Герасимовой Е.Б., Ермошина С.И., Зубаревой В.Д., Лобанова A.A., Милосердова A.A., Романова B.C., Селюкова В.К., Чугунова A.B., Aziz Andrew R., Dembo Ron S., Dorfinan Mark S., Rosen D., Zerbs M.

Технологию управления ценовыми рисками и основные методы управления ими рассматривают в своих работах Лисицина Е.В., Лукашов A.B., Токаренко Г.С.

Методам оценки ценовых рисков, в особенности методологии Value-at-Risk посвящено много работ, среди российских авторов это: Кудрявцева М.Г., Лобанов A.A., Лукашов A.B., Новоселов A.A. Зарубежных работ, посвященных этой тематике намного больше, список иностранных авторов включает: Andersen T., Bachelier L., Blanco С., Bollerslev Т., Boudokh J., Christoffersen' P:, Diebold F., Dowd K., Hull J., Engle Rl, Knight F., Linsmeier TJ., Manganelli S., Osborne M., Pearson N., Peters E., Pritsker M., Richardson MI, Samajdar A., White A., Whitelaw R".

Структура мирового рынка нефти и механизмы ценообразования на нем описаны в работах российских авторов: Афанасьева В., Брагинского О.Б., Канделаки Т., Конопляника A.A., Куренкова Ю.В., Лукашова А. В.

Вместе с тем, проблемы управления ценовым риском исследованы недостаточно.

Информационная база исследования

Для эмпирических расчетов использовались котировки спотового рынка нефти сортов Urals и Brent в портах Роттердама и российских портах, источник - агентства Platts и Argus. Источником фьючерсных котировок нефти сорта Brent являлось подразделение Межконтинентальной биржи (ICE) — ICE Futures. Информация о курсе рубля по отношению к доллару США бралась по данным ЦБ РФ. Данные по стоимости транспортировки нефти от месторождений Западной Сибири до портов Приморск и Новороссийск, а также данные по стоимости перевалки в них предоставлены агентством Argus. Для расчетов эталонной цены для внутрироссийских продаж использовался форвардный дифференциал, публикуемый на ежемесячной основе агентством Argus. Источниками данных о емкости и структуре российского рынка выступили Минэнерго РФ и компания «ИнфоТЭК-Консалтинг».

Научная новизна диссертационной работы

Наиболее значимые результаты, полученные в ходе исследования и составляющие его научную новизну, сводятся к следующим положениям: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности:

• на теоретическом уровне уточнена классификация рыночных рисков, систематизированы подходы к оценке рыночного риска в процессе управления предприятием-продавцом на внутреннем рынке нефти;

• предложена методология процесса управления ценовыми рисками в рамках применяемой в компании Интегрированной системы управления рисками (ИСУР), которая ранее не распространялась на этот процесс. Данное внедрение позволит унифицировать и эффективно организовать процесс управления ценовыми рисками и сохранить комплексность подхода к управлению рисками в компании. Для этого были разделены функциональные обязанности и предложены согласующиеся со стратегиями ИСУР способы управления ценовыми рисками. Среди них: переход на формульное ценообразование, хеджирование при помощи свопов, фьючерсов и опционов и частичный отказ от рисков;

• обоснован оптимальный подход к хеджированию позиции продавца нефти на российском рынке, позволяющий максимизировать его прибыль и стабилизировать денежные потоки. Он заключается в использовании на постоянной основе стратегий, основанных на свопах и фьючерсах, с одновременным частичным применением опционной стратегии в случае обнаружения большой вероятности в будущем падении котировок; ценообразование:

• предложены меры по обеспечению эффективности действующей в РФ системы ценообразования на сырую нефть. В частности, законодательное закрепление обязательных объемов продаж нефти через биржу и введения системы скидок на прокачку «биржевой» нефти, вмешательство государства в период резких скачков цен путем интервенций на биржевом рынке нефти России, переход к расчету экспортной пошлины на нефть по котировкам текущего месяца;

• определена исходная позиция компании-продавца на внутреннем рынке нефти России, основанная на механизме трансфертного ценообразования и предположении о равноэффективности экспортных и внутрироссийских продаж. Ее основой является установление месяца добычи в качестве базы для расчета трансфертных цен, вычисление которых происходит на основе экспортного паритета.

Область применения результатов исследования

В данном диссертационном исследовании предложен оптимальный подход к управлению ценовыми рисками продавца нефти, способный улучшить эффективность его продаж на внутреннем рынке России. Он основан на анализе результатов применения различных стратегий хеджирования на базе реальных цен российского внутреннего рынка нефти первой половины 2010 года. Данный подход может быть применим российскими НК в процессе реализации нефти на внутреннем рынке.

Апробация результатов исследований

В ходе выполнения диссертационной работы результаты исследований докладывались на научных семинарах, проводимых факультетом экономики и управления РГУ нефти и газа имени И.М. Губкина в 2007-2010 гг., на заседаниях кафедры экономической теории РГУ нефти и газа имени И.М. Губкина в 2007-2010 гг., научно-технической конференции «Актуальные проблемы состояния и развития нефтегазового комплекса России» (2007 г.). Выводы и основные положения диссертации нашли практическое воплощение в деятельности диссертанта в Управлении продаж и логистики ОАО «ТНК-BP Менеджмент».

По теме диссертации опубликовано 8 печатных работ, из них 3 в изданиях из Перечня, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.

Структура и объем работы

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения. Объем работы составляет 148 страниц машинописного текста, включает 44 рисунка, 9 таблиц и список литературы из 111 наименований.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Смолин, Сергей Евгеньевич, 2011 год

1. Налоговый кодекс РФ, Часть вторая, № 117-ФЗ — 2000.i

2. Положение Центрального Банка РФ «О порядке* расчета кредитными организациями размера рыночных рисков», № 89-П 1999.

3. Прогноз социально-экономического развития РФ на 2011 год и плановый период 2012 и 2013 годов-2010.

4. Проект Генеральной схемы развития нефтяной отрасли РФ до 2020 г. — 2010.

5. Проект Федерального закона «О добыче, переработке и транспортировке по магистральным трубопроводам нефти и продуктов ее переработки» — 2010.

6. Федеральный закон «О недрах», № 2395-1 1992.

7. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», № 39-Ф3 1996.

8. Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле», № 2383-1 — 1992.

9. Энергетическая стратегия России на период до 2030 года — 20091.

10. Андреев А.Ф., Зубарева В.Д., Саркисов A.C. Анализ рисков нефтегазовых проектов: Учебное пособие. М.: «Нефть и газ», 2003.П.Андреев А.Ф., Зубарева В.Д., Саркисов A.C. Проектные риски в нефтегазовой промышленности. М.: «Нефть и газ», 2005.

11. Андреев А.Ф., Зубарева В.Д., Саркисов A.C. Инвестиционные нефтегазовые проекты: эффективность и риски: Учебное пособие. М.: ООО «Издательский дом Недра», 2010.

12. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Продвинутый курс: Учеб. пособие. -М.: ИНФРА-М, 2004.

13. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. М.: Финансы и статистика, 2002.

14. Дунаев В.Ф., Шпаков В.А., Епифанова Н.П., Лындин В.Н. Экономика предприятии нефтяной и газовой промышленности. М.: «Нефть и газ», 2006.

15. Ергин Д. Добыча. М.: ДеНово, 1999.

16. Лобанов A.A., Чугунов A.B. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. — 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.s

17. Маршал Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. М.:ИНФРА-М, 1998.

18. Методические рекомендации по управлению рисками кредитных организаций на рынке ценных бумаг. М.: НФА. 2000.

19. Милосердое A.A., Герасимова. Е.Б. Анализ рисков инвестиционно-финансовой деятельности: принципы классификации и построения моделей: Монография. — Тамбов: Изд-во Тамб. гос. техн. ун-та, 2006.

20. Милосердов A.A., Герасимова Е. Б. Рыночные риски: формализация, моделирование, оценка качества моделей: Монография. Тамбов: Изд-во Тамб. гос. техн. ун-та, 2004.

21. Петерс Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. под ред. А.Н. Романова. М.: Мир. 2000.

22. Селюков В.К. Риск-менеджмент: учебное пособие для вузов. Российский новый унт. -М.: РосНоу, 2007.

23. Селюков В.К. Риск-менеджмент организации. М.: Изд-во МГТУ им. Н. Э. Баумана, 2008.

24. Шевалье Ж.-М. Нефтяной кризис: Пер. с фр. М.: Мысль, 1975.ШСтатьи в журналах и сборниках

25. Бабин В.А. Практические аспекты оценки риска в бизнесе. // Управление риском. -2004 -№3.

26. Биета Ф., Смилянец П. Теория игр и финансовые рынки. // Вопросы экономики, -2007-№10.

27. Борисов Д. НДПИ становится «мягче». // Нефть России. 2009 - №2.

28. Бутыркин А.Я. Учет факторов риска при разработке стратегии промышленного предприятия. // Управление риском. — 2005 — №1.

29. Вьюков M.JL, Ермошин С.И., Маккей Р. Управление портфельными рисками в России // Банки и технологии, 1999 - №3

30. Григорьев Л.М., Крюковым В.А. Мировая экономика на перекрестке дорог: какой путь выбрать России? // Вопросы экономики, 2009 - №12.

31. Глухов М. Оценка экзотических опционов методом Монте-Карло. // Журнал «Futures&Options», 2009 - №5.

32. Голембиовский Д., Барышников И. Стратегии управления ценовым риском (на примере экспортоориентированных предприятий) // Вопросы экономики, — 2003 -№8.

33. Гудин А. Риски или новые возможности? // Нефть России. — 2009 — №8.

34. Дементьева А. Риск-менеджмент: применение метода оценки опционов. // Управление риском. 2000 - №2.

35. Канделаки Т., Афанасьев В. Информационная зависимость мировых цен нефтяного рынка: источники и их влияние. // Ежемесячный нефтегазовый бюллетень «ИнфоТЭК». 2007 - №12.

36. Козеняшева М.М. Нефть, как объект любых отношений, в своей основе -спекулятивна. // Ежемесячный нефтегазовый бюллетень «ИнфоТЭК». — 2007 — №12.

37. Конопляник А. Кто определяет цену нефти? // Нефть России. 2009 - №3.

38. Крюков В., Маршак В. Оценка параметров развития российского нефтегазового сектора. // Вопросы экономики, 2010 - №7.

39. Куренков Ю.В., Конопляник А.А. Динамика издержек производства, цен и рентабельности в мировой нефтяной промышленности. // «Мировая экономика и международные отношения», — 1985 —№ 2.

40. Лисицина Е.В., Токаренко Г. С. Технология риск-менеджмента. // Управление риском. 2004 - №1.

41. Лобанов А.А. Проблема метода при расчете value-at-risk. // Рынок ценных бумаг. -2000-№21.

42. Лукашов А.В. Риск-менеджмент и количественное измерение финансовых рисков в нефинансовых корпорациях, (часть 1). // Управление корпоративными финансами. -2005-№5

43. Лукашов А.В. Риск-менеджмент и количественное измерение финансовых рисков в нефинансовых корпорациях, (часть 2). // Управление корпоративными финансами. —2005-№6.

44. Лукашов А.В. Управление ценовыми рисками на сырьевые товары (commodities) для нефинансовых корпораций (часть 1). // Управление финансовыми рисками. —2006-№2

45. Лукашов А.В. Управление ценовыми рисками на сырьевые товары (commodities) для нефинансовых корпораций (часть 2). // Управление финансовыми рисками. -2006 -№3

46. Мазнева Е, Плата за лидерство. // Ведомости. 2010 — №197.

47. Маркет-ситуация на внутреннем рынке нефти России // ИнфоТЭК, ежемесячный аналитический бюллетень. — 2008 — №12.

48. Марков Н. Ценовые горки. // Нефть России. 2009 - №2.

49. Милосердов A.A. Моделирование рисковых ситуаций: от неопределенности и риска к квазириску // Труды Международной науч.-практ. конф.: «Экономические и экологические проблемы регионов СНГ» / Астрахань: Изд-во АРООО ВЭО России, 2006.

50. Милосердов A.A., Теоретико-возможностная модель анализа и оценки рыночных рисков. // Управление риском. — 2006 №2.

51. Найт Ф. Понятие риска и неопределенности. // THESIS. 1994 - Вып. 5-й.

52. Новоселов A.A. Понятие риска и методы его измерения // Моделирование и анализ безопасности, риска и качества в сложных системах: Труды Международной Научной Школы МА БРК, СПб. 2001.

53. Подколзина И. Какие факторы воздействуют на динамику нефтяного рынка? // Вопросы экономики. 2009 — №2.

54. Поминов В., Давыдов Б., Родионов О. Обуздать ценовую стихию. // Нефть России. -2010 — №2.

55. Романов B.C., Бутуханов А. Рискообразуюшие факторы: характеристика и влияние на риски. // Управление риском. 2001 - №3.

56. Рябов В. Государство становится крупным игроком на нефтяном рынке. // Мировая энергетика. 2007 - №5.

57. Селюков В.К. Критерии оценки эффективности системы управления рисками. // Российское предпринимательство. 2004 — №5.

58. Селюков В.К. Управление рисками с помощью фьючерсных контрактов. // Российское предпринимательство. — 2005 — №4.

59. Сенько В. Меняющийся подход к риск-менеджменту в крупный компаниях. // Управление риском. 2001 - №3.

60. Сергеев А.Г. Макрориски и выбор стратегии российскими нефтяными компаниями. // Управление риском. — 2002 — №3.

61. Суэтин А. Определение стоимости производных финансовых инструментов. // Вопросы экономики, — 2007 — №10.

62. Фельдман А. Современный экономический кризис и производные финансовые инструменты. // Вопросы экономики, — 2009 №5.

63. Хренников И. Закат давальцев. // Аналитический деловой еженедельник «SmartMoney». 2007 - №44(85).

64. Шуркалин А.К., Полаев Д.К. Факторы инвестиционной привлекательностинефтедобывающей отрасли России.// «Стабилизация экономики: взгляд в будущее» сб. статей. ВЭО России, М. 2008.1.Издания на иностранных языках

65. Allen S. Financial risk management: A practitioner's guide to managing market and credit risk. Hoboken, N.J.: John Wiley & Sons, Inc., 2003.

66. Andersen Т., Bollerslev Т., Christoffersen P., Diebold F. Practical volatility modeling for financial markets risk management. Forthcoming in The risks of financial institutions. -University of Chicago Press and NBER, 2005

67. Andren N., Jankensgard H., Oxelheim L. Exposurebased CashFlowatRisk under macroeconomic Uncertainty, working paper. Lund University and Lund Institute of Economic Research, Lund, 2005.

68. Bachelier, L. "Theory of Speculation," in P. Cootner, ed., The Random Character of Stock ' Market Prices. Cambridge, MA: MIT Press. 1964.

69. Blanco C. Component VaR, VaRdelta and VaRbeta in Risk Management. Paper presented at the UNICOM Risk & Return'99 Conference. London, 1999.

70. Boudokh J., Richardson M, Whitelaw R. The best of both worlds. RISK, 1998.

71. Campbell С J. The Twenty First Century. The World's Endowment of Conventional Oil and its Depletion. -1996.

72. De Long J.B., Shleifer A.M., Summers L.H., Waldmann R.J. Noise Trader Risk inFinancial Markets // Journal of Political Economy. 1990 - Vol. 98.

73. Dembo Ron S., Aziz Andrew R., Rosen D., Zerbs M. Mark To Future. A Framework for Measuring Risk and Reward. — Algorithmics Publications, 2000.

74. Dorfinan, Mark S. Introduction to Risk Management and Insurance (7th ed.). Prentice Hall, 2001.

75. Dowd K. Beyond Value-at-Risk. London: John Wiley and Sons, 1998.

76. Dowries J., Goodman J. E. Dictionary of finance and investment terms. 6th ed. N.Y.: Barron's, 2003.

77. Generally accepted risk principles. — United Kingdom: Coopers & Lybrand, 1996.-146

78. Group of Thirty Global Derivatives Study Group Derivatives: practices and principles. -Washington. D. C. G-30 report., 1993

79. Hoyos Carola. The Financial Times, 15/02/2009.

80. Hedging Strategies for Oil Producers. Sempra Commodities, 2005.

81. Hedging Strategies for Oil End Users. Sempra Commodities, 2005.

82. Hull J., White A. Incorporating volatility up-dating into the historical simulation method for Value-at-Risk. Journal of Risk, 1998.

83. J.P. Morgan/Reuters. RiskMetrics™ Technical Document, 4rd ed. New York, 1996.

84. Jorion Ph . Value at Risk: The New Benchmark for Controlling Market Risk. — McGrow-Hill, 1997.

85. Linsmeier T.J., Pearson N.D. Risk Measurement: An Introduction to Value-at-Risk. -University of Illinois at Urbana-Champaign, 1996.

86. Manganelli S., Engle R. Value at risk models in finance. Working paper No.75. -European Central Bank Working paper series, 2001.

87. Osborne, M.F.M. "Brownian Motion in the Stock Market in P. Cootner, ed., The Random Character of Stock Market Prices. Cambridge: MIT Press, 1964.

88. Pritsker M. The hidden dangers of historical simulation. Working paper. University of California at Berkeley, 2001.

89. RiskMetrics, CorporateMetrics™ Technical Document, New York: RiskMetrics Group, 1999.

90. Samajdar A. Testing Value-at-Risk Models for Foreign Exchange Trading Positions. -ICICI Research Center, 2001.

91. Silies C. Reducing Price Risk of Mongolian Commodity Exports through Market-Based Management. Joint Mongolian-German Project "Export-Oriented Industrial and Trade Policy", 2004.

92. Stein J., Usher S., LaGatutta D., Youngen J. A comparables approach to measuring Cashflow-at-Risk for non-financial firms. // Journal of Applied Corporate Finance. 2001 -Vol.13, (4).

93. UNCTAD. A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat, 1998.VРесурсы Интернет

94. BP Annual Report and Accounts, Notes on financial statements. http://www.bp.com, 2008.

95. Chevron Corporation, Annual Report, Management's Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations. http://www.chevron.com, 2008.

96. Ernst&Young, «Управление рисками в России». http://www.ey.com, 2007.

97. Exxon Mobil Corporation, Summary Annual Report. http://www.exxonmobil.com, 2008.

98. TNK-BP HOLDING, Notes to the Interim Condensed Consolidated Financial Statements (Unaudited). http://www.tnk-bp.com, 2008.

99. TOTAL, Registration Document, Global Report, — http://www.total.com, 2008.

100. Евмененко C.B., Интервью с Президентом ОАО «Новошип» С.А.Терехиным. — http://www.seanews.ru, 2006.

101. Ищенко Н. Business and Financial Markets, «ТНК-BP не боится 9 долларов за баррель». http://www.bfm.ru/news/2009/02/09/, 2009.

102. Галкин Г. Управление рисками. http://www.iemag.ru/master-class, 2005.

103. Кудрявцева М.Г. Методы количественной оценки рыночных рисков. — http://www.riskinfo.ru, 2003.

104. ЛУКОЙЛ, промежуточная консолидированная финансовая отчетность. — http://www.lukoil.ru, 2009.

105. Минфин за налоговую дифференциацию нефтянки и повышение НДПИ на газ. -http://www.rian.ru/economy, 2009.

106. Романов B.C. Классификация рисков: принципы и критерии. http://www.aup.ru, 2007.

107. Роснефть, Годовой отчет. — http://www.rosnefit.ru, 2008.

108. Статистический обзор мировой энергетики. — http://www.bp.com/statisticalreview, 2009.

109. Танги Э., Ананькина Е. Перспективы российской нефтегазовой отрасли омрачены институциональным риском. Аналитический обзор агентства Standard & Poor's. — http://www.standardandpoors.ru, 2004.