Механизмы управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Никулин, Егор Дмитриевич

• Никулин, Егор Дмитриевич
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Никулин, Егор Дмитриевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ КОМПАНИИ НА ОСНОВЕ ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО ПОДХОДА.

1.1 Структура оборотного капитала компании.

1.2 Цели управления оборотным капиталом компании в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.

1.3 Оценка результатов управления оборотным капиталом компании и роль показателя финансового цикла.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Механизмы управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода»

Актуальность темы исследования. Управление оборотным (рабочим) капиталом играет значительную роль в процессе функционирования компании.1 Это связано, прежде всего, с тем, что оборотный капитал во многом определяет ее текущую деятельность, которая включает в себя производственный процесс, расчетные отношения с поставщиками и покупателями и т. д. Соответственно, управление оборотным капиталом влияет на результаты деятельности компании за отчетный период и, как следствие, на создаваемую ценность для собственников, рост которой считается основной целью компании в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента. Неграмотные управленческие решения, касающиеся оборотного капитала, могут приводить, в том числе, и к банкротству компаний.

Особую актуальность вопросы управления оборотным капиталом приобретают в контексте мирового финансового кризиса, который поставил перед многими компаниями и даже целыми отраслями проблему выживания. Очевидно, что подобная ситуация, сложившаяся, в том числе, в российской экономике, может поставить под угрозу существование многих фирм. По этой причине в настоящее время особое внимание уделяется вопросам обеспечения эффективности текущей деятельности компании, что подразумевает, в числе прочего, необходимость грамотного управления оборотным капиталом компании.

Представляется, что формирование политики компании в области управления оборотным капиталом предполагает решение, как минимум, нескольких достаточно сложных задач. В частности, важно определить, какой объем оборотного капитала необходим компании, с одной стороны, для обеспечения эффективности деятельности, а, с другой стороны, поддержания платежеспособности. Немаловажную роль также играют выбор источников

1 Понятие «рабочий капитал» представляет собой дословный перевод английского термина «working capital». В российской научной и учебной литературе широко распространено аналогичное ему понятие «оборотный капитал». Данные понятия рассматриваются в работе как синонимы. финансирования текущей деятельности компании и способы снижения затрат, связанных с финансированием текущих операций.

Таким образом, существующая практическая потребность в грамотном управлении текущей деятельностью компании обуславливает актуальность исследования особенностей управления оборотным капиталом в рамках заявляемых целей компании, определяемых на основе концепции ценностно-ориентированного менеджмента.

Степень разработанности проблемы. Управление оборотным капиталом трактуется в работе как междисциплинарная область. Основные способы управления оборотным капиталом компании традиционно рассматриваются в рамках таких дисциплин как финансовый менеджмент и финансовый анализ. В то же самое время понимание оборотного капитала как объекта менеджмента предполагает определение целей управления этим объектом в соответствии с целями компании, а также анализ организационных процессов управления оборотным капиталом. По этой причине область исследования также охватывает проблематику общего менеджмента и стратегического управления. Цели управления оборотным капиталом определяются в работе в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.

Вопросам менеджмента и стратегического управления посвящены работы таких зарубежных авторов как П. Дракера, Г. Минцберга, М. Портера, Д. Тиса, А. Чандлера. Среди российских авторов необходимо отметить О.С. Виханского, И.Б. Гуркова, B.C. Катькало.

Основы ценностно-ориентированного менеджмента как управленческой дисциплины были сформулированы в работах Т. Коллера, Т. Коупленда, Б. Стюарта. В отечественной литературе проблематика ценностно-ориентированного менеджмента нашла отражение в работах Д.Л. Волкова, И.В. Ивашковской, В.В Криворотова, О.В. Мезенцевой.

Вопросы управления оборотным капиталом компании к настоящему моменту времени нашли широкое отражение в отечественной и зарубежной литературе по финансовому менеджменту и анализу. Применительно к России, эти вопросы рассматривались такими авторами как М.И. Баканов, Н.В. Войтоловский, Д.Л. Волков, М.М. Глазов, О.В. Ефимова, В.В. Ковалев, А.Д. Шеремет, К.В. Щиборщ.

В зарубежной литературе также представлено значительное число работ, посвященных управлению оборотным капиталом компании. К числу авторов этих работ следует, прежде всего, отнести Дж. Бузакотта, Л. Джитмана, Р. Вильсона, X. Вейсса, Г. Коллинза, Е. Лалина, Р. Мисру, В. Ричардса, Р. Рьенера, К. Смита, Г. Хававини, П. Фесса, Н. Хилла, X. Хэгера, Г. Эмери. Существует также ряд эмпирических исследований, посвященных оценке результатов управления оборотным капиталом компании. В данном контексте необходимо указать следующих авторов — П. Гарсиа-Теруэля, М. Делуфа, И. Лазаридиса, К. Падачи, П. Мартинеса-Солано, Л. Соенена, М. Хосе, X. Шина, А. Элжелли.

Несмотря на большое число публикаций, некоторые вопросы, касающиеся управления оборотным капиталом компании, требуют дополнительного изучения. Во-первых, многие исследователи в своих работах рассматривают отдельные элементы оборотного капитала компании, не учитывая того обстоятельства, что оборотный капитал является целостным объектом анализа, и, значит, необходимо уделять внимание оценке совокупных результатов управления этим объектом. Во-вторых, относительно мало внимания уделяется важному и практически значимому вопросу о роли управления оборотным капиталом в создании ценности для собственников компании.

Необходимость решения указанных задач определила цели и содержание настоящей диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка модели управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.

В соответствии с поставленной целью были сформулированы следующие задачи исследования:

1) проанализировать существующие подходы к определению оборотного капитала компании и классифицировать показатели, характеризующие результаты управления оборотным капиталом;

2) сформулировать иерархию целей управления оборотным капиталом компании в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента;

3) провести эмпирическое исследование, направленное на проверку гипотезы о существовании взаимосвязи между результатами управления оборотным капиталом и ценностью компании для собственников;

4) выделить основные механизмы управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с ценностно-ориентированным подходом.

Объектом исследования является оборотный капитал компании.

Предметом исследования являются процессы управления оборотным капиталом, направленные на достижение заявляемых целей компании.

Область исследования соответствует п. 10.9, 10.11, 10.12 паспорта специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством» (менеджмент), а также п. 3.27 и 3.28 паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Теоретическая и методологическая основы исследования. Теоретическую основу исследования составили работы российских и зарубежных авторов по финансовому учету и анализу, теории стратегического управления и ценностно-ориентированному менеджменту.

В диссертации использовались следующие методы исследований: анализ и синтез, индукция и дедукция, системный анализ, эконометрический анализ.

Научная новизна исследования

Наиболее важные результаты, характеризующие научную новизну исследования, состоят в следующем:

По специальности 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством (менеджмент)»:

1. Сформулирована иерархия целей управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода с учетом имеющихся ограничений.

2. Дана классификация механизмов управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с ценностно-ориентированным подходом.

3. На основе показателя финансового цикла сформулированы количественные критерии, позволяющие определить тип политики управления оборотным капиталом компании.

4. Предложен подход к оценке результатов управления оборотным капиталом компании на основе анализа соотношения достигнутых значений показателей рентабельности активов и ликвидности.

По специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

1. В результате эмпирического исследования показано, что на выборке российских компаний финансовый цикл связан прямой зависимостью с коэффициентом текущей ликвидности как в производственных отраслях, так и в отрасли услуг. На основе установленной зависимости предложена область нормативных значений для показателя финансового цикла применительно к компаниям рассматриваемой выборки.

2. На основе результатов проведенного эмпирического исследования продемонстрировано, что для рассматриваемой выборки компаний направление связи между коэффициентом текущей ликвидности и финансовым циклом не зависит от используемого способа расчета финансового цикла компании.

Практическая значимость результатов исследования. Результаты проведенного исследования могут применяться компаниями с целью разработки политики управления оборотным капиталом. Полученные в диссертации результаты могут быть также использованы в последующих исследованиях в области управления оборотным капиталом компании, основные направления которых представлены в заключении диссертации.

Материалы и выводы диссертации могут использоваться при преподавании курсов «Финансовый менеджмент», «Финансовый анализ» и «Управление ценностью компании» в школах бизнеса и экономических вузах.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и выводы диссертационного исследования обсуждены на заседаниях Кафедры финансов и учета Высшей школы менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, а также на международных и всероссийских научных и научно-практических конференциях. В частности, на: IX межвузовской конференции аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (г. Санкт-Петербург, ИНЖЭКОН, декабрь 2007 г.), 32 Ежегодном конгрессе Европейской бухгалтерской ассоциации (г. Тампере, Финляндия, май 2009 г.), XI межвузовской конференции аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (г. Санкт-Петербург, ИНЖЭКОН, декабрь 2009 г.), XI международной научной конференции по проблемам развития экономики и общества (г. Москва, ГУ-ВШЭ, апрель 2010 г.), VII международной научно-практической конференции по проблемам экономического развития в современном мире (г. Екатеринбург, УрГУ, апрель 2010 г.).

По теме диссертации опубликовано 5 работ, в том числе 2 статьи в журналах списка ВАК.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Объем

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Никулин, Егор Дмитриевич

3.6 ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3

Основные положения данной главы сводятся к следующему:

1) На основе проведенного эмпирического исследования предложена модель управления оборотным капиталом компании, объединяющая цели управления этим объектом, выделяемые в соответствии с концепцией VBM (с учетом имеющихся ограничений), и механизмы управления оборотным капиталом. Ключевым элементом модели является принятие решения о целевом соотношении между показателями рентабельности активов и ликвидности фирмы. Показано, что достижение этого целевого соотношения может быть осуществлено, в том числе, с помощью корректировки величины финансового цикла фирмы в сторону увеличения или уменьшения, осуществляемой с помощью управления элементами цикла — запасами, дебиторской и кредиторской задолженностями.

2) Обоснованы типы политики управления оборотным капиталом компании на основе значений показателя финансового цикла. Предлагаемый подход задает количественные условия отнесения политики управления оборотным капиталом к агрессивному, умеренному и консервативному типу. Указаны факторы, влияющие на выбор компанией конкретного типа политики управления оборотным капиталом.

3) Предложен подход к оценке результатов управления оборотным капиталом, по итогам применения которого может приниматься решение об изменении политики управления оборотным капиталом. Данный подход предполагает отнесение компании к одной из четырех групп с точки зрения соотношения между показателями рентабельности активов и ликвидности. Таким образом, компания получает возможность сравнения достигнутого соотношения между этими показателями с плановым соотношением, по итогам которого может корректировать свои решения в области управления оборотным капиталом.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Целью настоящей работы являлась разработка модели управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.

В ходе выполнения работы были получены следующие основные результаты:

1. Выстроена иерархия целей компании в области управления оборотным капиталом в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента. В качестве цели первого уровня было выбрано увеличение фундаментальной ценности собственного капитала организации. Целью второго уровня является увеличение долгосрочной рентабельности активов. При этом ограничением на увеличение рентабельности активов выступает необходимость обеспечения допустимого уровня ликвидности компании. Целью третьего уровня может считаться плановое значение показателя совокупных результатов управления оборотным капиталом фирмы, устанавливаемое в соответствии с целями более высоких уровней.

В качестве показателя результатов управления оборотным капиталом был взят показатель финансового цикла, обладающий наибольшим количеством достоинств в числе обобщающих показателей управления оборотным капиталом. Выбор обобщающего показателя объясняется тем, что акцент в большинстве работ в области оборотного капитала фирмы делается на его отдельных элементах, в то время как для руководства фирмы важно иметь возможность оценивать результаты управления этим объектом в целом.

2. Изучены зависимости показателей фундаментальной ценности собственного капитала, рентабельности активов и ликвидности компании от выбранного показателя результатов управления оборотным капиталом:

• по производственным компаниям и компаниям отрасли услуг анализируемой выборки для большинства периодов наблюдения была выявлена статистически значимая прямая зависимость, связывающая каждый показатель рентабельности активов и соответствующий ему показатель фундаментальной ценности собственного капитала. Этот результат можно интерпретировать как необходимость выдвижения цели увеличения долгосрочной рентабельности активов компании для обеспечения увеличения ценности компании для собственников. • по выборке компаний отраслей производства была установлена статистически значимая обратная зависимость, существующая между показателями рентабельности активов и финансовым циклом. Аналогичная зависимость оказалась статистически незначимой в компаниях отрасли услуг, включенных в выборку. По обеим группам отраслей (производство и услуги) была также обнаружена статистически значимая прямая связь, существующая между коэффициентом текущей ликвидности, измеряющим уровень ликвидности компании, и финансовым циклом. Таким образом, результаты исследования дали эмпирическое подтверждение тому, что цели увеличения рентабельности и увеличения ликвидности компании противоречат друг другу.

3. Между конфликтующими целями увеличения долгосрочной рентабельности и поддержания ликвидности компании- был достигнут компромисс в рамках следующего цели. Компаниям необходимо увеличивать свою долгосрочную рентабельность активов при обеспечении допустимого уровня ликвидности. В соответствии с данной целью на основе результатов эконометрического моделирования была определена область нормативных значений показателя финансового цикла фирмы для выборки компаний производственных отраслей России. Нормативные значения финансового цикла для производственных компаний России принадлежат промежутку [-23; 32] (случай обычного финансового цикла) и промежутку [-36; 25] (случай чистого торгового цикла). Выбор определенного планового значения финансового цикла из этих отрезков зависит от конкретных целевых установок компании в отношении рентабельности активов и ликвидности.

4. На основе проведенного исследования предложена модель управления оборотным капиталом на основе ценностно-ориентированного подхода. Эта модель связывает существующий управленческий инструментарий в области оборотного капитала компании с целями фирмы в соответствии с УВМ-подходом, формулируемыми с учетом существующих ограничений. В рамках предлагаемой модели для обеспечения увеличения ценности для собственников фирме следует решать задачу увеличения долгосрочной рентабельности при обеспечении допустимого уровня ликвидности. Решение этой задачи предполагает приведение величины финансового цикла фирмы в соответствие с областью нормативных значений для этого показателя, что может достигаться в зависимости от конкретной ситуации как с помощью увеличения цикла, так и с помощью его уменьшения. Корректировка величины финансового цикла фирмы, в свою очередь, предполагает принятие управленческих решений в области элементов оборотного капитала, учитываемых при расчете показателя финансового цикла компании, — запасов, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности.

5. Предложен количественный критерий выделения различных типов политики управления оборотным капиталом компании. Политику управления оборотным капиталом предлагается относить к агрессивному, умеренному или консервативному типу на основе значения показателя финансового цикла компании.

6. Предложен подход к оценке результатов управления оборотным капиталом, по итогам применения которого может приниматься решение об изменении политики управления оборотным капиталом компании. Этот подход предполагает отнесение компании к одной из четырех групп с точки зрения соотношения между показателями рентабельности активов и ликвидности. Таким образом, компания получает возможность сравнения достигнутого соотношения между этими показателями с плановым соотношением, по итогам которого может корректировать свои решения в области управления оборотным капиталом.

Представляется, что полученные в настоящем исследовании результаты могут найти применение в практике компаний. Они могут быть использованы для формулирования политики управления оборотным капиталом конкретной компании, а также в процессе ее реализации.

Вместе с тем, важно отметить, что некоторые вопросы, затронутые в работе, требуют дополнительного изучения и могут составить основу для последующих исследований в данной области.

Во-первых, целесообразно уточнить функциональный вид и направление зависимостей показателей рентабельности активов от финансового цикла в компаниях отраслей услуг. Как было показано в работе, эта зависимость оказалась статистически незначимой для выборки компаний одной из этих отрасли. Возможно, этот результат объясняется небольшим размером выборки компаний, задействованной в работе. Также этот результат может свидетельствовать о возможной неприменимости показателя финансового цикла компании к оценке результатов управления оборотным капиталом в этих фирмах, учитывая специфику их деятельности по сравнению с производственными компаниями, либо об отсутствии этих зависимостей в этих фирмах как таковых. В любом случае целесообразным представляется проведение аналогичного исследования на большей выборке компаний. .

Во-вторых, большой практический интерес представляет углубленное изучение на операционном уровне конкретных механизмов управления оборотным капиталом с точки зрения их влияния на создаваемую ценность для собственников компании.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Никулин, Егор Дмитриевич, 2010 год

1. Баканов М. И. Теория экономического анализа / М. И. Баканов, А. Д. Шеремет М.: Финансы и статистика, 1997. - 288 с.

2. Белашев В. Как разработать финансовую стратегию Электронный ресурс. // Финансовый директор. 2007. - № 4. - М.: Финансовый директор, 2002 - . — Режим доступа: http://www.fd.ru/article/24458.html, свободный. -Загл. с экрана.

3. Бернстайн Л. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2003. - 624 с.

4. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс: пер. с англ. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски СПб.: Экономическая школа, 2004. - 669 с.

5. Бухвалов А. В. Теория фирмы и теория корпоративного управления // Вестник Санкт-Петербургского Университета. Серия 8. Менеджмент. 2004. -Вып.4. - С. 99-117.

6. Бухвалов А. В. Исследование зависимости между фундаментальной ценностью и рыночной капитализацией российских компаний / А. В. Бухвалов, Д. Л. Волков // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. Менеджмент. 2005. - Вып. 1. - С. 26-44.

7. Ван Хорн Д. Основы финансового менеджмента: пер. с англ. / Д. Ван Хорн, Д. Вахович. -М.: Издательский дом «Вильяме», 2001. 992 с.

8. Бахрушина Н. Как управлять оборотными активами // Финансовый директор. 2005а. - № 1. - С. 34-41.

9. Бахрушина Н. Создание системы управления дебиторской задолженностью Электронный ресурс. // Финансовый директор. 20056. — № 5. - М.: Финансовый директор, 2002 - . — Режим доступа: http://www.fd.ru/article/13683.html, свободный. - Загл. с экрана.

10. Вишневская И. Как управлять задолженностью / И. Вишневская, Н. Кушим // Бизнес-форум ГГ. 2004. - № 3. - С. 38-39.

11. Виссема X. Стратегический менеджмент и предпринимательство: возможности для будущего процветания: пер. с англ. М.: Финпресс, 2000. -272 с.

12. Виханский О. С. Менеджмент: Учебник, 3-е изд. / О. С. Виханский, А. И. Наумов М.: Гардарика, 1998. - 527 с.

13. Волков Д. JL Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты: монография. СПб.: Издат. дом С.-Петерб. гос. ун-та, 2006. - 320 с.

14. Волков Д. JI. Финансовый учет: теория, практика, отчетность организации: Учеб. пособие. СПб.: Издат. дом С.-Петерб. гос. ун-та, 2006. -640 с.

15. Волков Д. JI. Операционная эффективность и фундаментальная ценность собственного капитала организации / Д. JI. Волков, Е. Д. Никулин // Вестник Санкт-Петербургского Университета. Серия 8. Менеджмент. 2009. -Вып.1. — С. 63-92.

16. Глазов M. М. Практическое пособие для бухгалтеров и предпринимателей по экономическому анализу финансово-коммерческой деятельности предприятия СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995. - 82 с.

17. Горенбургов М. А. Основы информатизации предпринимательства. -СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995. 155 с.

18. Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) от 30.11.1994 № 51-ФЗ. Часть первая.

19. Гурков И. Б. Стратегический менеджмент организации: 2-е изд. М.: ТЕИС, 2004.-239 с.

20. Дафт Р. Менеджмент: пер. с англ. СПб.: Питер, 2002. - 832 с.

21. Дженсен М., Меклинг У. Теория фирмы: поведение менеджеров, агентские издержки и структура собственности / М. Дженсен, У. Меклинг // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8. Менеджмент. — 2004. -Вып. 4.-118-191.

22. Ефимова О. В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет, 1999. -248 с.

23. Жулега И. А. Методология анализа финансового состояния предприятия: монография. СПб., ГУАП, 2006. - 235 с.

24. Ивашковская И. В. Финансовые измерения корпоративных стратегий // Аудит и финансовый анализ. 2007. - № 5. - С. 150-163.

25. Катькало В. С. Эволюция теории стратегического управления: монография. СПб.: Издат. дом. С.-Петерб. гос. ун-та, 2006. - 548 с.

26. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1998. - 432 с.

27. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2002. - 560 с.

28. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2008. - 1024 с.

29. Ковалев В. В. Анализ баланса или как понимать баланс: учебно-практическое пособие / В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. М.: Проспект, 2008. -448 с.

30. Колпакова Г. М. Управление дебиторской задолженностью предприятия. М.: МИЭТ, 2000. - 72 с.

31. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление: пер. с англ. 3-е изд. перераб. и доп. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин М.: Изд-во «Бизнес-Олимп», 2005. - 576 с.

32. Криворотое В. В. Управление стоимостью: оценочные технологии в управлении предприятием / В. В. Криворотов, О. В. Мезенцева М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.-111 с.

33. Крылов Э. И. Анализ финансового состояния предприятия / Э. И. Крылов, В. М. Власова, М. Г. Егорова. СПб.: ГУАП., 2002. - 182 с.

34. Лукьянова А. Е. Кредитная политика как инструмент управления дебиторской задолженностью организации / А. Е. Лукьянова, Е. Д. Никулин // Вестник Санкт-Петербургского Университета. Серия 8. Менеджмент. 2008. -Вып. 1.-С. 119-134.

35. Мазурова И. И. Варианты прогнозирования и анализа финансовой устойчивости предприятия / И. И. Мазурова, М. В. Романовский. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995. -113 с.

36. Малич В. А. Анализ финансовой деятельности предприятий. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995. - 169 с.

37. Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса, утвержденные распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 12 августа 1994 г. № 31-р.

38. Методические рекомендации о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организации. Утв. Приказом Минфина РФ от 28.06.2000 №60н.

39. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России 21 июня 1999 г. № ВК 477.

40. Методические указания по проведению анализа финансового состояния организаций. Приложение к Приказу ФСФО России от 23 января 2001 г. № 16.

41. Минцберг Г. Школы стратегий. Стратегическое сафари: экскурсия по дебрям стратегий менеджмента; пер. с англ. / Г. Минцберг, Б. Альстрэнд, Дж. Лэмпел. Спб: Питер, 2000. - 336 с.

42. О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Приказ Министерства финансов Российской Федерации и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05 августа 1996 г. № 71/149.

43. Портер М. Конкуренция: пер. с англ. СПб.: Вильяме, 2005. - 608 с.

44. Постановление Правительства Российской Федерации от 15 апреля 2003 г. № 218 «О порядке предъявления требований по обязательствам перед российской федерацией в делах о банкротстве и в процедурах банкротства».

45. ПБУ 4/99. Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации». Утв. Приказом Минфина РФ от 09.06.1999 № 43н (в ред. Приказа Минфина РФ от 18.09.2006 № 115н).

46. Рейтинг «Эксперт-400». 2005г. Химия и нефтехимия. Электронный ресурс. М.: Маркетинговая Группа «Текарт», 1999 - . - Режим доступа http://www.himtrade.ru/info/stl.htm, свободный. - Загл. с экрана. - (5.05.2009).

47. Риполь-Сарагоси Ф. Б. Основы финансового и управленческого анализа. -М.: ПРИОР, 1999. 224 с.

48. Семенова И. Оптимальный размер заказа, или Загадочная формула Вильсона / И. Семенова, А. Стерлигова // Логистик & система. 2005. - С. 6469.

49. Скотт М. Факторы стоимости. Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости; пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2005.-432 с.

50. Финансовое управление фирмой: Настольная книга менеджера / Под ред. В. И. Терехина. М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1998. -207 с.

51. Хитров П. Управление дебиторской задолженностью Электронный ресурс. Финансовый директор. - 2005. - № 12. - М.: Финансовый директор, 2002 - . - Режим доступа: http://www.fd.ru/article/16005.html, свободный. - Загл. с экрана.

52. Щиборщ К. В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий России. М.: Дело и сервис, 2001. - 544 с.

53. ARB 43. Accounting Research Bulletin 43.

54. Baumol W. The transaction demand for cash: an inventory theoretic approach // Quaterly Journal of Economics. 1952. - November. - P. 545-556.

55. Belt B. Working capital policy and liquidity in the small business // Journal of Small Business Management. 1979. - Vol. 17, № 3. - P. 43-51.

56. Blinder A. The resurgence of inventory research: what have we learned? / A. Blinder, L. Maccini // Journal of Economic Surveys. 1991. - Vol. 5, № 4. - P. 291-328.

57. Breusch T. The Lagrange multiplier test and its applications to model specification in econometrics / T. Breusch, A. Pagan // Review of Economic Studies. 1980. -XLVII. - P. 239-253.

58. Buzacott J. Economic order quantity with inflation // Operations Research Quarterly. 1975. - № 26. - P. 553-558.

59. Chakraborty K. Working capital and profitability: an empirical analysis of their relationship with reference to selected companies in the Indian pharmaceutical industry // The Icfaian Journal of Management Research. 2008. - Vol. VII, № 12. -P. 41-59.

60. Chiou J. The Determinants of Working Capital Management / J. Chiou, L. Cheng // Journal of American Academy of Business. 2006. - Vol. 10, № 1. - P. 149-155.

61. Collins G. Analysis of working capital // The Accounting Review. -1946. -Vol. 21, №4.-P. 430-441.

62. Daft R. The nature and use of formal control systems for management control and strategy implementation / R. Daft, N.Macintosh // Journal of Management. 1984. - Vol. 10, № 1. - P. 43-66.

63. Damodaran A. Investment Valuation. New York: John Wiley & Sons, Inc, 1996.-519 p.

64. Damodaran A. Damodaran on Valuation, Security Analysis for Investment and Corporate Finance. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc, 2006. - 1356 p.

65. Deloof M. Does working capital management affect profitability of Belgian firms? // Journal of Business, Finance and Accounting. 2003. - Vol. 30, № 3&4. -P. 573-587.

66. Deloof M. Trade credit, product quality and intragroup trade: some European evidence / M. Deloof, M. Jegers // Financial management 1996. - Vol. 25, №3.-P. 945-968.

67. Drucker P. Management tasks, responsibilities, practices / P. Drucker. -New York: Harper & Row, 1974. 839 p.

68. Ehrbar A. EVA: the real key to creating value. New York: John Wiley & Sons, 1998. - 256 p.

69. Eljelly A. Liquidity-profitability tradeoff: an empirical investigation on the emerging market // International Journal of Commerce and Management. 2004. -Vol. 14, №2. -P. 48-61.

70. Emery G. Measuring short-term liquidity // Journal of Cash Management. -1984. Vol. 4, № 4. - P. 25-32.

71. Emery G. An optimal financial response to variable demand // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1987. - Vol. 22, № 2. - P. 209-225.

72. Emery G. The measurement of liquidity / G. Emery, K. Cogger // Journal of Accounting Research. 1982. - Vol. 20, № 3. - P. 290-303.

73. Feldman, S. A critical appraisal of the current asset concept // Accounting Review. 1959. - Vol. 34, № 4. - P. 574-578.

74. Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. San Diego: Academic Press, 2002. - 631 p.

75. Fess P. The working capital concept. // The Accounting Review. 1966. -April. - P. 266-270.

76. Filbeck G. Industry related differences in working capital management / G. Filbeck, T. Krueger // Mid-American Journal of Business. 2005. - Vol. 20, № 2. -P. 11-18.

77. Finney H. Principles of Accounting, Volume II. New York: Prentice-Hall, 1935.-432 p.

78. Freeman E. Strategic management: a stakeholder approach. Boston: Pitman Books Ltd., 1984. - 276 p.

79. Garcia-Teruel P. Effects of working capital management on SME profitability / P. Garcia-Teruel, P. Martinez-Solano // International Journal of Managerial Finance. 2007. - Vol. 3, № 2. - P. 164-177.

80. Gentry J. A weighted cash conversion cycle. / J. Gentry, R.Vaidyanathan, H. Lee // Financial management. 1990. - Vol. 19, № 1. - P. 90-99.

81. Ghare P. A model for exponentially decaying inventory / Ghare, P., G. Scharder // Journal of Industrial Engineering. 1963. - № 14. - P. 238-243.

82. Gitman L. Corporate liquidity requirement: A simplified approach // The Financial Review. 1974. - № 9. p. 79-88.

83. Gitman L. A framework for estimating and analyzing the required workingcapital investment / L. Gitman, K. Sadcheva // Review of Business and Economic Research. 1982. - Vol. 17, № 3. - P. 36-44.

84. Gitman L. Principles of managerial finance: 11 ed. New York: Addison Wesley, 2005. - 976 p.

85. Grablovski B. Financial management of inventory // Journal of Small Business Management. 1976. - July. - P. 59-65.

86. Grant J. Foundations of Economic Value Added. New Hope, PA: Frank J. Fabozzi Associates, 1997. - 324 p.

87. Griffith R. Management: 5 ed. Boston: Houghton Miffin Company, 1996. -764 p.

88. Hager H. Cash management and the cash cycle // Management Accounting. 1976. - Vol. 57, № 9. - P. 19-21.

89. Harris F. How many parts to make at once // The Magazine of Management. 1913. - Vol. 10, № 2. - P. 135-136.

90. Hausman J. Specification tests in econometrics // Econometrica. 1978. -№46.-P. 1251-1271.

91. Hausman J. Panel data and unobservable individual effects / J. Hausman, W. Taylor // Econometrica. 1981. - Vol. 49, № 6. - P. 1377-1398.

92. Hawawini G. Industry influence on corporate working capital decisions / G. Havawini, C. Viallet, A. Vora // Sloan Management Review. 1986. - Vol. 27, № 4. - P. 5-25.

93. Hawawini G. Finance for Executives: Managing for Value Creation / G. Havawini, C. Viallet. Mason, OH: Thomson, 2007. - 656 p.

94. Heath L. Is working capital really working? // Journal of Accountancy. -1980.-August.-P. 55-62.

95. Hill N. Determining the cash discount in the firm's credit policy / N. Hill, N. Riener // Financial management. 1979. - № 8. - P. 68-73.

96. IAS 1. International Accounting Standard 1 «Presentation of Financial Statements (Представление финансовых отчетов)».

97. Jefferson P. Deriving the GLS transformation parameter in elementary panel data models // The American Economist. 2005. - Vol. 49, № 1. - P. 45-48.

98. Jensen M. Value maximization, stakeholder theory and the corporate objective function // Journal of Applied Corporate Finance. 2001. - Vol. 14, № 3. -P. 8-21.

99. Johnson D. Alternative methods for the quantitative analysis of panel data in family research: pooled time-series models // Journal of Marriage and Family. -1995. Vol. 57, № 4. - P. 1065-1077.

100. Jose M. Corporate returns and cash conversion cycles / M. Jose, C. Lancaster, J. Stevens // Journal of Economics and Finance. 1996. - Vol. 20, № 1. -P. 33-46.

101. Kamath R. How useful are common liquidity measures? // Journal of Cash Management. 1989. - Vol. 9, № 1. - P. 24-28.

102. Kargar J. Leverage impact on working capital in small business / J. Kargar, R. Blumenthal // TMA Journal. 1994. - Vol. 14, № 6. - P. 46-53.

103. Knight W. Working Capital Management: Satisficing versus Optimization // Financial Management. 1972. - Vol. 1, № 1. - P. 33-40.

104. Koller T. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 4ed. / T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc, 2005. - 768 p.

105. Lamberson M. Changes of working capital of small firms in relation to changes in economic activity // Mid-american Journal of Business. 1995. - Vol. 10, № 2. - P. 45-50.

106. Lazaridis I. Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens Stock Exchange / I. Lazaridis, D. Tryfonidis // Journal of Financial Management and Analysis. 2006. - Vol. 19, № 1. - P. 26-35.

107. Lim W. The Clientele Effect of the Cash Discount Rate in Credit Policy / W. Lim, M. Rashid, D. Mitra // Proceedings of the Annual Conference of the

108. Administrative Sciences Association of Canada: Finance. Toronto, 2005. - P. 8595.

109. Malmi T. Value Based Management practices — some evidence from the field / T. Malmi, S. IkDheimo // Management Accounting Research. 2003. - Vol.14.-P. 235-254.

110. Mauriello J. The working capital concept — a restatement // The Accounting review. 1962. - Vol. 37, № 1. - P. 39-44.

111. McTaggart J. The Value Imperative: Managing for Superior Shareholder Returns / J. McTaggart, P. Kontes, P. Mankins. New York: Free Press, 1994. - 367 P

112. Miller M. A model of the demand for money by firms / M. Miller, D. Orr // Quarterly Journal of Economics. 1966. - August. - P. 413-435.

113. Misra R. Optimum production lot-size model for a system with deteriorating inventory // International Journal of Production Research. 1975. - № 13.-P. 495-505.

114. Mundlak Y. On the pooling of time series and cross section data // Econometrica. 1978. - № 46. - P. 44-56.

115. Nazir M. Working capital requirements and the determining factors in Pakistan / Nazir M., Afza T. // The Icfai Journal of Applied Finance. 2009a. - Vol.15, №4.-P. 28-38.

116. Nazir M. Impact of aggressive working capital management on firm's profitability / Nazir M., Afza T. // The UIP Journal of Applied Finance. 2009b. -Vol. 15, №8. -P. 19-30.

117. Jefferson P. Deriving the GLS transformation parameter in elementary panel data models // The American Economist. 2005. - Vol. 49, № 1. - P. 45-48.

118. Jensen M. Value maximization, stakeholder theory and the corporate objective function // Journal of Applied Corporate Finance. 2001. - Vol. 14, № 3. -P. 8-21.

119. Johnson D. Alternative methods for the quantitative analysis of panel data in family research: pooled time-series models // Journal of Marriage and Family. -1995. Vol. 57, № 4. - P. 1065-1077.

120. Jose M. Corporate returns and cash conversion cycles / M. Jose, C. Lancaster, J. Stevens // Journal of Economics and Finance. 1996. - Vol. 20, № 1. -P. 33-46.

121. Kamath R. How useful are common liquidity measures? // Journal of Cash Management. 1989. - Vol. 9, № 1. - P. 24-28.

122. Kargar J. Leverage impact on working capital in small business / J. Kargar, R. Blumenthal // TMA Journal. 1994. - Vol. 14, № 6. - P. 46-53.

123. Knight W. Working Capital Management: Satisficing versus Optimization // Financial Management. 1972. - Vol. 1, № 1. - P. 33-40.

124. Koller T. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 4ed. / T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc, 2005. -.768 p.

125. Lamberson M. Changes of working capital of small firms in relation to changes in economic activity // Mid-american Journal of Business. 1995. - Vol. 10, № 2. - P. 45-50.

126. Lazaridis I. Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens Stock Exchange / I. Lazaridis, D. Tryfonidis // Journal of Financial Management and Analysis. 2006. - Vol. 19, № 1. - P. 26-35.

127. Lim W. The Clientele Effect of the Cash Discount Rate in Credit Policy / W. Lim, M. Rashid, D. Mitra // Proceedings of the Annual Conference of the

128. Ng С. Evidence on the Determinants of Credit Terms Used in Interfirm Trade / С Ng., J. Smith, R. Smith // Journal of Finance. 1999. - № 54. - P. 11091129.

129. Padachi, К. Trends in working capital management and its impact on firms' performance: An analysis of Mauritian small manufacturing firms // International Review of Business Research Papers. 2006. - Vol. 2, № 2. - P. 45-58.

130. Peel M. Working capital and financial management practices in the small firm sector / M. Peel, N. Wilson // International Small Business Journal. 1996. -Vol. 14, №2.-P. 52-68.

131. Penman S. Financial Statement Analysis and Security Valuation. New York: McGraw-Hill, 2001. - 754 p.

132. Petersen M., Trade credit: theories and evidence / M. Petersen, R. Rajan // Review of Financial Studies. 1997. - Vol. 10, № 3. - P. 661-691.

133. Poirters P. Working capital management and company value at Heinz Northern Europe // Treasury Affairs. 2004. - Vol. 1, № 2. - P. 6-13.

134. Ricci С. International working capital practices in the UK // European Financial Management. 2000. - Vol. 6, № 1. - P. 69-84.

135. Richards V. A cash conversion cycle approach to liquidity analysis / V. Richards, E. Laughlin // Financial Management. 1980. - Vol. 9, № 1. - P. 32-38.

136. Sana S. An EOQ model with time-dependent demand inflation and money value for a ware-house enterpriser / S. Sana, K. Chaudhuri // Advanced Modelling and optimization. 2003. - Vol. 5, № 2. - P. 135-146.

137. Shah Y. An order-level inventory model for a system with constant rate of deterioration / Y. Shah, M. Jaiswal // Operations research. 1977. - № 14. - P. 174

138. Shin H. Efficiency of working capital management and corporate profitability / H. Shin, L. Soenen // Financial Practice and Education. 1998. - Vol. 8. -P. 37-45.

139. Singh J. Impact of working capital management in the profitability of Hindalco Industries Limited / J. Singh, P. Shishir // The Icfai University Journal of Financial Economics. 2008. - Vol. 6, № 4. - P. 62-72.

140. Smith K. State of the art of working capital management // Financial Management. 1973 - Vol. 2, № 3. - P. 50-55.

141. Smith K. Profitability versus liquidity tradeoffs in working capital management // Readings on The management of Working Capital. St. Paul, MN, West Publishing Company, 1980. - P. 549-562.

142. Soenen L. Cash conversion cycle and corporate profitability // Journal of Cash Management. 1993. - Vol. 13, № 4. - P. 53-57.

143. Stewart B. The quest for value: a guide for senior managers. New York: Harper Business, 1999. - 800 p.

144. Stone B. The use of forecasts and smoothing in control-limit models for cash management // Financial management. 1972. - Spring. - P. 72-84.

145. Wallace J. Value maximization and stakeholder theory: compatible or not? // Journal of Applied Corporate Finance. 2003. - Vol. 15, № 3. - P. 120-127.

146. Weinraub H. Industry practice relating to aggressive conservative working capital policies / H. Weinraub, S. Visscher // Journal of Financial and Strategic Decisions.-1998.-Vol. 11, №2. -P. 11-18.

147. Weiss H. Economic order quantity with nonlinear holding costs // European Journal of Operations Research. 1982. - Vol. 9, № 1. - P. 56-60.

148. Wilson, R. A Scientific Routine for Stock Control // Harvard Business Review. 1934. - № 13. - P. 116-128.

149. Zariyawati M. Working capital management and corporate performance: case of Malaysia / M. Zariyawati, M. Annuar, H. Taufiq, A. Abdul Rahim // Journalof Modern Accounting and Auditing. 2009. - Vol. 5, № 11. - P. 47-54.