Механизм ипотечного жилищного кредитования в системе факторов финансовой стабильности России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Кольцова, Наталия Юрьевна

• Кольцова, Наталия Юрьевна
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кольцова, Наталия Юрьевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Теоретические подходы к трактовке механизма ипотечного жилищного кредитования.

1.1. Особенности формирования и развития рынка ипотечного жилищного кредитования.—. . . . . . ; .-.1-2

1.2. Механизм функционирования системы ипотечного жилищного кредитования. . . .".

1.3. Национальные модели функционирования системы ипотечного жилищного кредитования.

ГЛАВА 2. Механизм функционирования рынка ИЖК в Российской

Федерации в системе факторов финансовой стабильности.

2.1. Оценка состояния системы ипотечного кредитования в России на разных стадиях макроэкономической динамики.

2.2. Специфика механизма взаимодействия основных участников системы ипотечного жилищного кредитования

2.3. ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» и механизм структурирования ценных бумаг с ипотечным покрытием. .г. . .:85

2.4. Целевая функция ипотечного кредитования в России в системе факторов обеспечения финансовой стабильности. . Л

ГЛАВА 3. Повышение эффективности механизма ипотечного жилищного кредитования в РФ в контексте укрепления -финансовой, стабильности.—

3.1. Механизмы-повышения кредитного качества ипотечных ценных бумаге прямым распределением платежей.

3.2. Эффетш*вность секьюритизации в системе ипотечного жилищного кредитования.

3.3. Институциональные факторы повышения устойчивости системы ипотечного жилищного кредитования в РФ.

3.4. Методы реструктуризации ипотечных жилищных кредитов в системе факторов финансовой стабильности.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Механизм ипотечного жилищного кредитования в системе факторов финансовой стабильности России»

Актуальность темы исследования. За последнее время тема ипотечного кредитования приобрела чрезвычайную актуальность, благодаря активному развитию рынка недвижимости, фондового рынка и новых инструментов на рынке ценных бумаг, а также вызреванию современного финансового кризиса, который распространился на глобальное экономическое пространство.

Из механизма разрешения социально значимой проблемы приобретения собственного жилья населением ипотечное кредитование трансформировалось в самостоятельный сегмент национальной финансовой системы. Постепенно институт "ипотечного кредитования превратился в эффективный механизм аккумуляции и распределения кредитных ресурсов в системе финансовых потоков. История становления рынков ипотечного кредитования в мире показала, что наличие надежного вторичного рынка ипотечного кредитования, осуществляющего рефинансирование кредитов на рынке ценных бумаг, позволяет обеспечить стабильную доходность кредитным организациям, фиксированную стоимость долгосрочных кредитов заемщикам, а также служит инструментом управления корпоративными и частными вложениями, включая средства пенсионных фондов.

Опыт стран мира свидетельствует о том, что при правильной организации и"ведении взвешенной государственной политики ипотека трансформируется в самофинансируемую систему, которая обеспечивает и в значительной степени определяет функционирование рынка жилья. Ипотека способна стать катализатором роста рынка недвижимости и смежных отраслей, поскольку за счет расширения платежеспособного спроса на жилье активизируется новое строительство, увеличивается выпуск строительных материалов, специализированной техники, появляются новые улучшенные архитектурные проекты, происходит развитие многих смежных отраслей экономики, сферы розничной торговли и услуг, увеличивается занятость населения.

Проблема рынка ненадежных кредитов (яиЬрпте) в США мультиплицировалась практически на всех национальных финансовых рынках, вызвав глобальный экономический кризис, завершение которого переходом мировой экономики на стадию ускоренного роста сегодня трудно определить конкретными временными рамками.

Кризис ликвидности на американском рынке ипотечного кредитования в 2007 г. быстро распространился по системе операций финансовых посредников сначала на сегменты кредитования ненадежных заемщиков, а затем и на национальные финансовые системы в целом. Это предопределило фундаментальный теоретический и практический интерес к проблеме качества ипотечных кредитов и обеспеченных кредитами ценных бумаг в' России. Секьюритизация в качестве одного из наиболее эффективных механизмов привлечения предприятиями и организациями практически неограниченных финансовых ресурсов заключает в себе огромный потенциал развития не только финансового рынка, но и экономики в целом. Особую значимость это приобретает в свете насущной необходимости ускорения темпов роста валового внутреннего продукта (ВВП) и реализации приоритетных национальных проектов в России в посткризисный период. Не случайно развитие рынка ипотечных ценных бумаг в стране названо ключевым направлением реализации государственного приоритета в сфере обеспечения домашних хозяйств доступным и комфортным жильем.

Кроме того, практическая востребованность данной проблематики связана с тем, что в настоящее время ипотечные ценные бумаги играют важнейшую роль на глобальных финансовых рынках, и выход на них отечественных инвесторов позволит им приобрести опыт работы с новым классом инструментов, получить принципиально новые возможности управления рисками и обеспечить новый более качественный уровень рыночных отношений. Это приведет к созданию отечественной системы фондирования активов, интегрирующей как облигации государственного займа, так и ипотечные ценные бумаги в качестве основы портфелей крупнейших консервативных инвесторов и одного из важнейших факторов финансовой стабильности на отечественном рынке капитала.

Именно в этой связи актуализируются такие направления исследования, как теоретические и практические аспекты функционирования рынка ипотечного кредитования в России с целью изучения его особенностей и применения наиболее эффективных инструментов, методик, моделей в практике ипотечного кредитования в Российской Федерации в качестве одного из главных факторов стабилизации национальной финансовой системы, что предопределило актуальность темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Целью диссертационной работы является выявление закономерностей формирования и развития системы механизма формирования и развития рынка ипотечного жилищного кредитования в РФ, а также разработка методических подходов к обоснованию форм и методов оптимизации механизмов регулирования и саморегулирования национальной системы ипотечного кредитования как основы финансовой стабильности в стране.

В соответствии с целью исследования в диссертации поставлены следующие основные задачи:

- обобщить теоретические концепции российских и зарубежных ученых, трактующих закономерности развития ипотечного кредитования в национальных экономических системах с учетом цикличности макроэкономической динамики развития национальных хозяйств и специфики взаимодействия финансового и реального секторов их экономик;

- выявить сущностные характеристики рынка ипотечного жилищного кредитования в современных условиях, определить его целевые функции в системе перераспределения финансовых ресурсов в национальной экономике, продемонстрировать его роль в процессах трансмиссии глобальных кризисных явлений в российскую хозяйственную систему;

- определить структурные характеристики системы факторов финансовой стабильности и определить место и качественные особенности механизма ипотечного жилищного кредитования в качестве важнейшего ее элемента в контексте зависимости от факторов глобальной нестабильности;

- рассмотреть механизм цикличности развития рынка ипотечного жилищного кредитования (ИЖК) в Российской Федерации как основы для разработки эффективных контрциклических мер, предполагающих способы -снижения рисков физических лиц-заемщиков и институциональных инвесторов, а также системы ипотеки в целом;

- обосновать меры по профилактике кризисных явлений в сегменте ИЖК в качестве основного элемента системы структурирования ценных бумаг с ипотечным покрытием с учетом основных параметров ипотечных ценных бумаг, организационной структуры сделок, механизма повышения кредитного качества, что позволяет сформировать соответствующий механизм эффективного контроля и адекватного управления риском ликвидности как важнейшего в блокировании механизма мультипликации кризисных явлений под влиянием глобальных финансовых шоков.

Объектом исследования являются механизм ипотечного жилищного кредитования в РФ в системе физических лиц-заемщиков, институциональных инвесторов и регулирующих органов, опосредующих сделки на рынке ИЖК.

Предметом исследования являются структурные связи, возникающие между участниками российского рынка ИЖК, по поводу перераспределения финансовых потоков, управления рисками, секьюритизации активов с учетом -эластичности развития жилищного строительства и прогресса в ипотечном кредитовании, рассматриваемых в системе факторов финансовой стабильности.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили фундаментальные положения, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых, занимающихся теоретическими и практическими вопросами функционирования системы ИЖК, трансформации рыночных, валютных и процентных рисков, а также оценкой влияния состояния рынка ИЖК на деятельность нефинансовых организаций и институциональных инвесторов в контексте финансовой стабильности в открытых экономических системах.

Однако при этом недостаточно освещены вопросы современного состояния и опыта реструктуризации ипотечных кредитов в зарубежных странах в контексте адаптации его к условиям российской действительности. Мало исследованы вопросы цикличности развития рынка ипотечного кредитования.

В настоящее время в России и за рубежом ведутся активные научные исследования проблем, связанных с ипотечным кредитованием и его влиянием на состояние национальных и глобальных финансовых рынков. Проблемами развития инфраструктуры рынка ипотечного кредитования и его регулирования занимались Бабич A.M., Лимаренко В.И., Никулин И.М., Просолова E.H., Смирнов Е.Б., Соловова О.Н., Хотинская Г.И. и др.

Большой вклад в исследование ипотечного жилищного кредитования (ИЖК) как системы внесли работы Вороненковой О.В., Косаревой Н.Б., Куклиной Е.В., Лазаровой Л.Б., Разумовой И.А. и др.

Проблемы трансплантации и эволюции институтов ипотечного кредитования представлены в работах Пастуховой Н.С., Рогожиной H.H., Полтеровича В.М., Старкова О.Ю. и др. Те же проблемы находятся в центре внимания западноевропейских авторов: Boleat M., Diamond DJB., Lea M.J., Duebel H.-A., Hardt J., Renaud В.

Современный глобальный экономический (в том числе ипотечный) кризис стал предметом серьезных аналитических разработок как российских исследователей - Дробышевского С.М., Улюкаева A.B., Тосуняна Г.А^ Орлова А., Ясина Е.Г. и др., так и зарубежных - Attali J., Demyanyk Y., Van Hemert О., Ferguson N., Rogoff К., Krugman P.A.

Работа выполнена в соответствии с пунктами 6.18. Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг; мирохозяйственных связей, мировую денежно-кредитную систему; 9.3. Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования; 10.23. Проблемы развития небанковских кредитных организаций; 11.8. Государственное регулирование кредитно-финансовых институтов паспорта научной специальности ВАК РФ 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит».

Информационную и нормативно-правовую базу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации и международных финансовых организаций в области ипотечного кредитования, данные Росстата, публикации ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию», ООО «Сбондс-Петербург», ООО «Русипотека», ОАО «Банк ВТБ», Ассоциации региональных банков, отчеты специализированных организаций (Европейская-ипотечная федерация, рабочая группа по ипотечному кредитованию Европейской комиссии и другие), аналитические публикации Банка России, Министерства финансов РФ, рейтинговых и аналитических агентств, материалы монографических исследований российских и зарубежных ученых, информационно-аналитические статьи.

При разработке и решении поставленных задач применялись общенаучные методы познания: системный подход, анализ и синтез, группировка, статистический, сравнительный, качественный и количественный анализ теоретического и практического материала, обобщения.

Выводы обосновывались статистическими данными по анализируемым показателям, для решения поставленных задач применялись стандартные мате-матико-статистические методы, факторный и сравнительный анализ, метод аналитических группировок.

В процессе исследования применялся широкий спектр экономико-статистических методов: научные методы системного и функционального анализа, наблюдения, экспертных оценок, обобщения и экономико-математического моделирования и статистических группировок.

Научная новизна работы заключается в теоретическом обосновании механизмов вызревания и трансмиссии финансовых шоков, возникающих на национальных рынках ИЖК и обслуживающих их рынках ценных бумаг с учетом различных стадий макроэкономической динамики, а также в разработке экономико-математической модели оптимизации графиков платежей по ипотечному кредиту, прогнозирования досрочных погашений по кредитам для разработки способов снижения рисков системы как для физических лиц-заемщиков, так и для институциональных инвесторов, что позволяет повысить результативность механизма ИЖК в качестве фактора финансовой стабильности.

Автором получены следующие результаты, обладающие научной новизной:

- уточнено понятие системы ипотечного жилищного кредитования в части взаимозависимости типов институтов и их взаимодействия с внешней средой в процессах формирования, обмена и распределения кредитных средств на первичном и вторичном рынках ипотечного жилищного кредитования на современном этапе развития, на основе которого реализован системный подход в трактовке рынка ипотечного жилищного кредитования, позволивший выделить основных субъектов, определить многообразие выполняемьсгтзадач и осуществляемых функций в условиях открытых национальных экономических систем;

- определена цикличность развития рынка ипотечного кредитования с точки зрения изменения стоимости ипотечных кредитов и состояния основных субъектов рынка, что позволило-обосновать практический инструментарий реструктуризации ипотечных жилищных кредитов на стадиях спада и депрессии рынка ИЖК, в том числе в условиях кризиса национальной экономической системы, с целью предотвращения дефолта заемщиков, как наиболее острого проявления негативных последствий кризиса;

- разработан основанный на представлениях о мартингальности рынка ИЖК метод математического моделирования цикличности реальных колебаний процентной ставки ипотечного кредитования, на основе которого предлагается методика количественной оценки вероятности убыточности ипотечных операций, позволяющая определить минимально необходимый уровень премии за риск;

- проведено комплексное исследование рынков ИЖК в РФ, позволившее определить оптимальные характеристики кредитного продукта, способы реструктуризации и инструменты рынка ценных бумаг, способствующие предоставлению долгосрочных ипотечных кредитов по фиксированной процентной ставке;

- сформирована экономико-математическая модель динамики платежей по ипотечному кредиту, позволяющая оценить влияние досрочных погашений на структуру аннуитетного платежа индивидуального кредита, а также доказана необходимость моделирования прогнозных показателей досрочных погашений с учетом влияния различных факторов (в том числе по причине дефолта заемщика) для реалистичной оценки доходности и рискованности вложений в ипотечные бумаги;

- установлена зависимость состояния национального рынка ИЖК от макроэкономических показателей, разработана экономико-математическая модель развития рынков ИЖК в различных условиях макроэкономической динамики и при различных сценариях преодоления современного глобального финансово-экономического кризиса;

- на основании систематизированного опыта ипотечного жилищного кредитования в РФ и рефинансирования ипотечных активов в соответствующем сегменте рынка ценных бумаг обоснованы методические подходы к разработке эффективных мер в отношении изменения принципов кредитования и структурирования ценных бумаг, а также присвоения кредитного рейтинга эмитентам и инструментам, способствующие ограничению возникновения и распространения негативных явлений на соответствующих рынках.

Теоретическая и практическая значимость работы заключаются в приращении научного знания в области ипотечного кредитования, содержащегося в частности в теоретико-методическом обосновании и практическом моделировании структурирования облигаций с ипотечным покрытием в соответствии с законодательством РФ. Понятийный аппарат расширен автором за счет углубления категориального аппарата при рассмотрении системы секьюритизации ипотечных кредитов. Практическая значимость исследования заключается в возможности использования полученных выводов, предложенных методов и рекомендаций, в частности в отношении реструктуризации кредитов с целью снижения долговой нагрузки, применения мер по ограничению возникновения и распространения негативных явлений на рынке ценных бумаг с ипотечным покрытием, при планировании и реализации программ ипотечного кредитования коммерческими и государственными кредитными организациями в системе факторов поддержания финансовой стабильности национальной экономики.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались на круглых столах и методологических семинарах, организованных и проводимых ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию», научно-практических конференциях, проводимых международными организациями и высшими учебными заведениями г. Москвы, а также были использованы при чтении курсов финансовых дисциплин в ОУП ВПО «Академия труда и социальных отношений».

Наиболее существенные результаты научного исследования использованы отдельными организациями, деятельность которых существенно зависит от особенностей системы ИЖК в условиях макроэкономической нестабильности.

Публикации. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 1 брошюре и 6 статьях общим объемом 5,6 печатных листа, три из которых - в изданиях из перечня, определенного ВАК РФ.

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников литературы, в котором более 130 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Кольцова, Наталия Юрьевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Система ИЖК является чрезвычайно важным экономическим институтом, в особенности вторичный рынок ипотечного кредитования,- что было подтверждено в условиях современного финансово-экономического кризиса. Исследование предпринятое в диссертационной работе позволило определить необходимые меры, направленные на ограничение возникновения и распространения негативных явлений на рынке- ипотечного кредитования и связанном с ним сегменте рынка ценных бумаг, обеспеченных-ипотечными кредитами.

Изменившиеся условия современных экономических реалий заставляют по-новому взглянуть как на устоявшуюся практику первичного ипотечного кредитования, так и на условия рефинансирования ипотечных кредитов на вторичном рынке ценных бумаг. Предложенный комплекс мер позволит значительно снизить риски системы ИЖК, что в совокупности с разработкой достоверных моделей прогнозирования, поведения индивидуальных заемщиков и портфелей кредитов,, будет способствовать дальнейшему становлению- и развитию рынка ипотечного кредитования в России и странах ЕС. И как. говорилось ранее, надежность рынка ипотечного кредитования означает эффективное разрешение социального вопроса приобретения собственного жилья, стабильную доходность кредитных организаций, фиксированную стоимость долгосрочных .кредитов для заемщиков и гибкий инструмент вложения средств частных и институциональных инвесторов, в том числе пенсионных фондов.

Руководствуясь высокой значимостью ипотечного кредитования с социальной точки зрения, а также влиянием состояния кредитной системы на финансовый и реальный сектора экономики, были разработаны практические способы реструктуризации ипотечных кредитов с целью временного снижения долговой нагрузки заемщика и предотвращения роста как просроченной задолженности по кредитам, так и полных дефолтов заемщиков. Предложенные 181 способы реструктуризации позволяют сохранить право заемщика на недвижимость при поддержании приемлемого уровня доходности кредитной организации и, соответственно, помогают сохранить стабильность финансовой системы страны.

Таким образом, исследование институтов, инструментов и их взаимосвязей, отечественного и зарубежного опыта их создания, функционирования и развития позволило сделать следующие основные выводы:

1. Понятие системы ипотечного жилищного кредитования не может рассматриваться изолировано от рассмотрения взаимозависимости и взаимодействия элементов и инструментов системы с внешней средой. Связующим звеном системы ИЖК с внешней средой является рынок ипотечного кредитования, в рамках которого происходит взаимодействие субъектов экономической жизнедеятельности.

Рынок ИЖК служит формированию, обмену, распределению кредитных средств и недвижимости служащей обеспечением по кредитам. Задачи рынка ИЖК обусловили ряд осуществляемых функций: ценообразование, информационная, регулирующая, посредническая и санирующая (стимулирующая) функции.

2. Высокую практическую ценность может принести правильное понимание явления цикличности развития рынка ипотечного жилищного кредитования. Основные стадии одного цикла включают: подъем, спад, депрессию и оживление. Различные состояния рынка на каждой стадии можно выразить в стоимости ипотечного кредита. Кредитные организации и правительство должны вырабатывать антициклические меры для сглаживания колебаний рынка.

3. Исследование возникновения и развития кризиса на рынке ипотечного кредитования в США, а также анализ ипотечных рынков в странах ЕС, позволили сделать вывод о мерах по ограничению возникновения и распространения негативных явлений на рынке ипотечного кредитования, и связанного с ним сегмента рынка ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами.

4. Опыт стран ЕС позволил сделать вывод о том, что способы привлечения финансовых ресурсов для выдачи ипотечных кредитов в значительной степени определяют тип процентных ставок и длительность периода, в течение которого ставка может быть зафиксирована. Финансирование за счет депозитов физических лиц не позволяет установить фиксированную ставку на продолжительный срок, в то время как выпуск долгосрочных ипотечных ценных бумаг способствует фиксации процентной ставки на длительный период.

5. Разработка качественных моделей прогнозирования досрочных погашений, учитывающих влияние различных факторов, необходима для достоверной оценки доходности- и рискованности вложений- в ипотечные бумаги, что в свою очередь будет способствовать использованию мер по оптимизации рисковой составляющей, как ипотечных кредитов, так и обеспеченных ими ценных бумаг.

6. Разработанные способы реструктуризации ипотечного кредита способствуют значительному снижению долговой нагрузки в течение льготного периода, тем самым, сохраняя право собственности заемщика на жилье. Предложенные меры реструктуризации действенны как для кредитов в рублях, так и в иностранной валюте. Более того, в отношении валютных кредитов реструктуризация является мерой значительно более выгодной, чем рефинансирование.

7. Модели развития рынка ипотечного кредитования в странах ЕС служат подтверждением перспектив, как дальнейшего развития, так и сокращения рынка ИЖК, что будет в значительной степени зависеть от эффективности мер, предпринимаемых правительственными органами и непосредственно кредитными организациями и другими субъектами системы ипотечного жилищного кредитования стран ЕС.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кольцова, Наталия Юрьевна, 2011 год

1. Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».

2. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

3. Федеральный закон от 21 июля 1997 г. № 122-ФЗ «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним».

4. Федеральный закон от 30 декабря 2004 г. № 214-ФЗ «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации».

5. Герценштейн М.Я. (1900). Реформа ипотечного кредитования в Германии. СПб. Типография В. Киршбаума.

6. Герценштейн М.Я. (1902). Ипотечные банки и рост больших городов в Германии. СПб. Типография В. Киршбаума.

7. Ипотечный кредит в Австро-Венгрии. (1896). СПб. Типография В. Киршбаума.

8. Ипотечный кредит в Германии. (1900). СПб. Типография В. Киршбаума.

9. Общество французского поземельного кредита. (1894). СПб. Типография В. Киршбаума.

10. Морандьер Леон Жюллио де ла. Гражданское право Франции. Т.З. (1961). Пер. с французского Флейшиц Е.А. М.: Издательство иностранной литературы.

11. Работы западных специалистов в области ипотечного кредитования

12. Andersen K.G., Kauko К. (1996). A cross-country study of market-based housing finance. Helsinki.

13. Boleat M. (1985). National housing finance systems: a comparative study. Croom Helm.

14. Building on Progress: The future of housing finance in Poland. (1997). Urban institute consortium for US AID / Warsaw, May.

15. Cieleback M. (2002). Screening and signaling in a contractual savings for housing system: The German Bausparkassen system. Mimeo.

16. Chiquier L. (2006). To build sound and assessable housing finance systems // World bank group. Presentation on the "Housing finance conference", March 15-17. www.worldbank.org.

17. Diamond D.B., Lea M.J. (1992a). Housing finance in developed countries: an international comparison of efficiency. // Journal of housing research. Vol.3. #1.

18. Diamond D.B., Lea M.J. (1992b). The decline of special circuits for Housing finance. // housing policy debate. Vol.3. #3.

19. Diamond D.B. (1999). The transition in housing finance in central Europe and Russia: 1989-1999. Study commissioned by US AID. San Diego. (http://www.ceemortgagefinance.org/Poland/PDF/HFTransition.PDF).

20. Diamond D.B. (2002). Comments on the Bauspar System and proposal for Lithuania. // Presentation at a round table discussion on the Bauspar system. Vilnus, Lithuania, July 5.

21. Friedemann R. (2003). Extending mortgage lending to middle and lower income groups in emerging economies are contract savings systems (CSS) suitable? // Paper presented at Wharton international housing finance program.

22. Hardt J. (2000). Evolving EU property and Mortgage markets Excerpts from a report by Judith Hardt.

23. Hardt J., Manning D. (2000). European mortgage markets: structure, funding and future development. European Mortgage federation: OECD.

24. Jaffee D.M., Renaud B. (1996). Strategies to develop mortgage market in Transition economies. // The World Bank. Policy research working paper. #1697.

25. Lange H. (2003). Mortgage backed securitization: contextual success factors. // Proceedings of the academy of commercial banking and finance. Vol.3, #2.

26. Lea M.J. Secondary mortgage markets: International perspectives: // International union for housing finance, 1998.

27. Lea M.J., Black R., Jaszczolt K. (2000). Solving the housing problem. Lessons from Poland and Hungary in creating a new housing finance system. // US AID, Regional urban development office, Central Europe. Warsaw.

28. Lea M.J., Chiquier L., Hassler O. (2004). Mortgage securities in Emerging markets. // The World bank. World bank policy research working paper #3370.

29. Low S., Sebag-Montefiore M., Dübel A. (2003). Study on the Financial integration of European mortgage markets. // Mercer Oliver Wyman, European Mortgage Federation.

30. Merrill S. (2000). Regional conference on housing finance: building housing finance in Central and Eastern Europe: sharing and comparing. // USAID, Regional urban development office, Central Europe. Warsaw.

31. Scanlon K., Whitehead C. (2004). International trends in housing tenure and mortgage finance. // Council of mortgage lenders. November.

32. Suarez J.L., Vassallo A. (2004). European mortgage market: an overview 11 IESE Business school Universidad de Navarra. WP #562.

33. The case for the Bauspar System (2001). Schwaebisch Halle. Mimeo.

34. Warnock V.C., Warnock F.E. Markets and housing finance. // Journal of housing economics, 2008.

35. Хохлов B.M. Об опыте Чехии в создании системы ипотечного кредитования. // Недвижимость и инвестиции. Правовое регулирование.2005. №4 (25).

36. Hager R. Efficiency of the Bausparkasse systems in Eastern Europe. // The Eastern European workshop on Housing finance and housing affordability. Budapest. 2004.

37. Hegedus J., Rogozhina N., Somogyi E., Struyk R., Tumanov A. Potential effects of subsidy programs on housing affordability: The cases of Budapest and Moscow. 2004.

38. Работы отечественных авторов

39. Балабанов И.Т. Экономика недвижимости. — СПб.: Питер, 2000.

40. Иванов В.В. Ипотечное кредитование. М.: ИВЦ «Маркетинг», 2001.

41. Калашникова З.В. Зарубежный опыт жилищного кредитования и его применение в России // Финансовый менеджмент. 2002. № 1.

42. Колобов С.С., Колобова B.C. Жилищное ипотечное кредитование: состояние и перспективы развития. — М.: Дашков и К, 2002.

43. Косарева Н.Б., Пастухова Н.С., Рогожина Н.Н. (2001). Развитие системы долгосрочного ипотечного кредитования населения в России. // Вопросы экономики. №5.

44. Кричевский Н.А. Ипотечное жилищное кредитование. — М.: Дашков и К,2006.

45. Кудрявцев В.А., Кудрявцева Е.В. Основы организации ипотечного кредитования: Учеб. пособие. -М.: Издание Тихомирова М.Ю., 2000.

46. Меркулов B.B. (2003). Мировой опыт ипотечного жилищного кредитования и перспективы его использования в России. СПб: Изд. «Юридический центр Пресс».

47. Основы ипотечного кредитования. / Науч. ред. и рук. авт. колл. Косарева Н.Б. М.: фонд «Институт экономики города»: ИНФРАгМ, 2007.

48. Пастухова Н.С., Рогожина H.H. (2002). Зарубежный опыт жилищных сберегательных программ. / Рекомендации по использованию жилищных сберегательных программ в работе банков. М.: фонд «Институт экономики города».

49. Пашкус Ю.В. Экономика и финансы недвижимости. СПб.: 1999.

50. Полтерович В.М., Старков О.Ю. Формирование ипотеки в догоняющих экономиках: проблема трансплантации институтов. М.: Наука, 2007.

51. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и дош М.: ИНФРА-М, 2007.

52. Справочник «Энциклопедия российской секьюритизации — 2008» СПб.: Сбондс-Петербург, Русипотека, 2008.

53. Старков О.Ю. (2004). Эволюция и трансплантация институтов рынка ипотечного кредита. / Экономика и математические.методы. Т.40, №3.

54. Суворов Г. Л. Моделирование досрочных погашений российских ипотечных кредитов (часть 2). // Русипотека. 2008. http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/souvorov-29.pdf.

55. Суворов Г. П., Алферов Р. Построение модели досрочного погашения. // Рынок ценных бумаг. 2007. №5 (332).

56. Фаерман Е.Ю., Хачатрян С.Р. Расширение доступности жилья на базе ипотечного кредитования. // Эконономика и математические методы. Т.40. 2004. №1.

57. Фаерман Е.Ю., Хачатрян С.Р. Ипотечное кредитование (анализ и моделирование). // Аудит и финансовый анализ. 1998. №2.

58. Фаерман Е.Ю., Хачатрян С.Р., Федорова H.JI. Моделирование жилищного рынка. М.: ЦЭМИ РАН, 2003.

59. Хачатрян С.Р. Анализ и моделирование механизмов регулирования рыночных процессов в жилищной сфере. Препринт #WP/98/064. M.: ЦЭМИ РАН, 1998.

60. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами / Под ред. Хейра JI; пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

61. Черных Е.В. История и перспективы развития ипотечного кредитования в России. / Препринт #WP/98/048. M.;. ЦЭМИ РАН, 1998.

62. Шевчук Д.А. Ипотека: просто о сложном. — М.: Гросс-Медиа: РОСБУХ, 2008.

63. Struyk R.J., Kosareva N.B. Housing finance in Russia: Developments in. 1992. // Urban institute. 1993.

64. Экономика. Изд. 3, переработанное и-дополненное / Под ред. Булатова A.C. М.: Юристъ, 2002.

65. Экономика недвижимости: Конспект лекций / Гриненко С. В. — Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2004.

66. Экономика недвижимости: Учебное пособие / Асаул А.Н., Карасев A.B. -М.: МИКХиС, 2001.

67. Экономика недвижимости: Учебное пособие / Сост.: Виноградов Д. В. -Владимир: Владимирский государственный университет, 2007.

68. Экономика недвижимости: Учебное пособие / Сост.: Паттури Я. В. -Великий Новгород: НовГУ им. Ярослава Мудрого, 2002.

69. Экономическая теория / Под ред. Николаевой И.П. М.: Юнити, 2008.

70. Энциклопедия «Кругосвет», гуманитарные науки, экономика и право, статья «Экономические циклы», 2008.

71. Ассоциации, форумы, федерации, институты, советы, иные публикации

72. Аналитическая записка рейтингового агентства «Эксперт РА» "Ипотека и жилищное строительство: катализаторы экономического роста", 2006.

73. Аналитический обзор «Поведение потребителей на рынке ипотечного кредитования». РосБизнесКонсалтинг, Москва, 2006.

74. Аналитический отчет «Рынок ипотечного кредитования в России». DISCOVERY Research Group, Москва, 2006.

75. Доклад «Влияние галопирующего рынка жилья на динамику рынка ипотечных сделок (на примере Компании «МИЭЛЬ-Недвижимость, Москва)» на секции аналитики 2-го Петербургского ипотечного форума, 2 марта 2007 г.

76. Презентация «International MBS market update and outlook» Закрытое акционерное общество коммерческий "банк «Ситибанк», Москва; 13 ноября 2007 г.

77. Презентация «Ипотечный кризис в США: возможные причины и уроки» на пятой всероссийской конференция «Ипотечное кредитование в-России», Москва, 30 марта 2007 г.

78. Презентация «Опыт структурирования и размещения дебютного выпуска ИЦБ АИЖК. Взгляд на рынок со стороны инвестбанка» Закрытое акционерное общество коммерческий банк «Ситибанк», Москва, 13 ноября 2007 г.

79. Презентация «Первый ипотечный агент АИЖК». Открытое акционерное общество «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию». 2007.

80. Проект «Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России». (2004) // www.sdc-seco.ru/index.php?navID=22585&langID=5&userhash=cbdafd827371 lecf99f . ? 3758cfed9a3c4.

81. Развитие рынков ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации. Заключительный отчет. Документ подготовлен группой специалистов, включающей Эллиса П. (ECSIE), Гвинера Б. (FINCF), Шикье Л. (OPD). Всемирный банк. 2003.

82. Результаты обследования ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации в 2001-2002гг. // Вестник Банка России. 2003. № 56(708).

83. Федеральная целевая программа «Жилище» на 2002-2010гг. С изменениями, утвержденными постановлением Правительства РФ. от 31 дек.: 2005г. №865. // www.urbaneconomics.ru/texts.php?folder id=l 95&mat id=289&from=fp&p ageid=6957.

84. ESF Securitization. Data report. w\v\v.europeansecuritization.com/pubs/ESFDataRprt0205.pdf. 2005.

85. Housing finance in emerging economies. Technical brief to the Board. // World bank group board presentation. June. www.ifc.org/ifcext/gfm.nsf/attachmentsbvtitle/HF-TechBrief-WBGBoard/$FILE?HF-TechBrief-WBGBoard.ppt. 2005".

86. IFC and housing finance. Central and Eastern Europe. // www.ifc.org/ifcext/gfm.nsi7attachmentsbvtitle/HF-Factsheet-CEEl/$FILE/HF-Factsheet-CEEl.pdf. 2005.

87. Mortgage banks and mortgage bond in Europe. 3rd ed. European mortgage federation (Publisher). Nomos Verlagsgesellschaft. Baden-baden, 2001.

88. The integration of the EU Mortgage credit markets. Report by the Forum Group on Mortgage Credit. Internal Market Directorate General, 2004.

89. Russia: Primary mortgage market development project. // www.ifc.org, раздел Advisory projects in the Russian Federation. www.ifc.org/ifcext/eca.nsf/content/Russia More onTA#Russia%20Primary %20Mortgage%20Market%20development%20proiect.pdf. 2005.

90. Оценка масштабов и динамики изменения платежеспособного спроса на жилье и объемов жилищного строительства в России (2004). Краткое изложение основных результатов и выводов. www.urbaneconomics.ru/texts.php7folder id=80&matid=l 22&page id=331 6.

91. Сайт Федеральной корпорации ипотечного кредитования, http://www.freddiemac.com/pmms/release.html.

92. Сайт Федеральной национальной ассоциации ипотечного кредитования, http://www.fanniemae.com/media/econoinics/index. ¡html.

93. Сайт Федеральной резервной системы США, http://www.federalreserve.gov/fomc/fundsrate.htm.

94. The International Union for Housing Finance (IUHF), http://www.housingfinance.org.

95. The CEE (Central & Eastern Europe) Mortgage Finance, http://uww.ceemortgagefmance.oi-o.

96. Lucas R.E. Jr. Expectations and the Neutrality of Money // Journal of Economic Theory. 4: 103-124. 1972.

97. Mishkin F.S., White E.N. U.S. Stock Market Crashes And Their Aftermath: Implications For Monetary Policy // NBER Working Paper. 2002. № 8992.

98. Martínez-Pagés J., Maza L.A. Analysis of house prices in Spain. Working Paper 0307. Banco de España, 2003.

99. Marsh T.A., Merton R.C. Dividend Variability and Variance Bounds Tests "for the Rationality of Stock Market Prices // The American Economic Review. Vol. 76. No. 3. (Jun., 1986). P. 483-498.

100. Muellbauer J., Murphy A. Booms and Busts in the UK Housing Market // The Economic Journal. Vol. 107. No. 445 (Nov., 1997). P. 1701- 1727.

101. Mylonas P., Schich S.T. The use of financial market indicators by monetary authorities. OECD Economics Department Working Paper; 223. 1999.

102. Poterba J. Tax Subsidies to Owner-Occupied Housing: An Asset-Market Approach // The Quarterly Journal of Economics. 1984.

103. Poterba J. Taxation and Housing: Old Questions, New Answers // Empirical Public Finance. 1992.

104. Poterba J, Weil D., Shiller R. House Price Dynamics: the Role of Tax Police and Demography // Brookings Papers on Economic Activity. 1991.

105. Ranney S. The Future Price of Houses, Mortgage Market Conditions, and the Returns to Homeownership // The American Economic Review. 1981.

106. Raymond H. Preventing crises by testing for bubbles: a comparative study of the financial fragility of Europe relative to the USA and Japan. 2001. University of Metz.

107. Rosenberg B., Rudd A. Factor-Related and Specific Returns of Common Stocks: Serial Correlation and Market Inefficiency // The Journal of Finance. 1982. Vol. 37. № 2.

108. Rosen H.S. Housing Decision and the US Income Tax // Journal of Public Economics. 1979. XI. 1-23.

109. Rudebush G.D. Monetary Policy and Asset Price Bubbles // FRBSF Economic Letter. 2005. № 2005. 18.

110. Schwab R. Expected Inflation and Housing: Tax and Cash Flow considerations // Southern Economic Journal. 1983.

111. Schwartz A. J. Asset Price Inflation And Monetary Policy // NBER Working Paper. 2002. № 9321.

112. Siegel J.J. What Is an Asset Price Bubble? An Operational Definition. European Financial Management, 2003.

113. Shiller R.J. From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance // The Journal of Economic Perspectives. 2003. Vol. 17. № 1.

114. Shiller R.J. Measuring Bubble Expectations and Investor Confidence // NBER Working Paper. 1999. № 7008.

115. Shiller R.J. Irrational Exuberance. Princeton: Princeton University Press, 2000.

116. Shiller R.J. Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent

117. Changes in Dividends? // The American Economic Review. Vol. 71. No. 3. June 1981.

118. Smith L.B., Rosen K.T., Fallis G. Recent Developments in Economic Models of Housing Markets // Journal of Economic Literature. Vol. 26. No. 1 (Mar., 1988). P. 29-64.

119. Sornette D. Why Stock Markets Crash: Critical Events in Complex Financial Systems. Princeton: Princeton University Press, 2003.

120. Stein J. Prices and Trading Volume in the Housing Market: A Model with Down-Payment Effects // The Quarterly Journal of Economics. 1993.

121. Stone D., Ziemba W. Land and Stock Prices in Japan // The Journal of Economic Perspectives. 1993.

122. Takatoshi Ito, Tokuo Iwaisako. Explaining-Asset Bubbles in Japan // NBER Working Paper. 1995. № 5358.

123. Tirole J. On the Possibility of Speculation under Rational Expectations // Econometrica. 1982. Vol. 50. № 5.

124. Tirole J. Asset Bubbles and Overlapping Generations // Econometrica. 1985. Vol. 53. №5.

125. Topel R., Rosen S. Housing Investment in the United States // Journal of Political Economy. 1988.

126. Trichet J.-C. Asset price bubbles and monetary policy. MAS lecture 8 June 2005 in Singapore. :

127. Tracy J., Schneider H., Chan S. Are Stocks Over-Taking Real Estate in Household Portfolios? Current Jssucs in Economics and Finance,; Federal Reserve Bank of New York. April 1999. 5(5).

128. Van Norden S., Vigfusson R. Avoiding the Pitfalls: Can Regime-Switching Tests Detect Bubbles? Bank of Canada. 1996.

129. Vigdor J.L. Liquidity Constraints and Housing Prices: Theory and: Evidence from the Va Mortgage Program // NBER Working Paper. 2004; № 10611.

130. Vissing-Jorgensen A. Perspectives On Behavioral Finance: Does "Irrationality" Disappear With Wealth? Kellog School of Mangement, Northwestern University, NBER, CEPR. 2003.

131. West K.D. A Specification Test for Speculative Bubbles // The Quarterly Journal of Economics. 1987. Vol. 102. №3.

132. White E.N. Bubbles And Busts: The 1990s In The Mirror Of The 1920s

133. NBER Working Paper. 2006. № 12138.

134. Yu I., Sz A. Testing For Bubbles In The Hong Kong Stock Market.

135. Hong Kong Monetary Authority. 2003.

136. Статистика, национальные данные

137. Бюллетень банковской статистики ЦБ РФ № 10 (161) — М.: «АЭИ «Прайм-ТАСС», 2006.

138. Бюллетень банковской статистики ЦБ РФ № 12 (187) М.: «АЭИ «Прайм-ТАСС», 2008.

139. Country notes of Hungary, Czech republic, etc. OECD workshop on housing finance in Transition economies.rd

140. Housing finance in Hungary. (2002). 3 workshop on housing finance in TransitiocLeconomies. www.oecd.org/pdf/m0037000/m000378Q3.pdf.

141. Housing^finance of Slovak Republic. (2002). 3rd workshop on housing finance mTransition economies, www.oecd.org/pdf7m0037000/m00037810.pdf.

142. Tiypostat 2007. A review of Europe's mortgage and housing markets. // European mortgage federation, 2007. http://wv/w.hypo.org/content/Default.asp?PageID^343.

143. Quartely review ofEuropean mortgage markets. 4th quarter 2007. // European mortgage federation, 2008.

144. Quartelyreview ofEuropean mortgage markets. 3rd quarter 2008. // European mortgage federation, 2008.