Интегрированные методы оценки эффективности деятельности компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Вороной, Сергей Петрович

• Вороной, Сергей Петрович
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Вороной, Сергей Петрович

Введение

Оглавление

ГЛАВА I. Концептуальные основы интегральной оценки эффективности деятельности компании

1.1. Сущность эффективности деятельности фирмы и основные факторы ее определяющие.

1.2. Взаимосвязь целей, оргструктуры и форм эффекта бизнеса.

1.3. Теоретические основы интегрированной оценки эффективности деятельности компании.

ГЛАВА II. Моделирование интегральной оценки эффективности деятельности компании

2.1. Принципы и критерии отбора пригодных показателей эффективности бизнеса и методы их агрегирования.

2.2. Методы интегральной оценки эффективности деятельности компании.

2.3. Интегральная оценка эффективности деятельности компании на основе концепции сбалансированной системы показателей (ССП).

2.4. Сравнительная характеристика моделей интегральной оценки эффективности бизнеса.

ГЛАВА III. Механизм повышения эффективности деятельности компании

3.1. Принципы построения механизма управления эффективностью бизнеса.

3.2. Инструменты повышения эффективности бизнеса с позиций стоимостного мышления.

3.3. Стратегическая реструктуризация предприятия как важнейший инструмент повышения эффективности современного российского бизнеса.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Интегрированные методы оценки эффективности деятельности компаний»

Эффективность деятельности бизнеса всегда была в центре внимания менеджеров, экономистов и научных работников. Это вечная проблема, она является базовым предметом изучения экономической науки и практики, так как эволюция самого бизнеса беспредельна. Об актуальности темы сегодня пишут многие, например: «Становится все более очевидным, что цена неспособности оценить устойчивость корпоративной эффективности намного больше, чем финансовые и социальные последствия разорения отдельной корпорации. Этот вопрос касается нас всех».1

Глобальный финансовый и экономический кризис, лопнувший мыльный пузырь на фондовых рынках, банкротство банков и многих-компаний,-а также обусловленный этим кризис доверия поставили проблему оценки эффективности деятельности компании в центр внимания мирового сообщества экономистов.

Практическая значимость оценки эффективности огромна, о чем можно судить по некоторым важнейшим направлениям ее практического использования:

• для оценки успешности менеджмента фирмы;

• при формировании инвестиционной привлекательности и имиджа фирмы;

• для оценки доступа на рынки капитала;

• как критерий приемлемости капитальных вложений;

• как фундаментальная основа роста стоимости компаний;

• как основа материального стимулирования персонала.

В современных российских условиях проблема эффективности осложняется тем, что в рамках старых бизнес-моделей, основы которых были заложены еще в период приватизации, добиться повышения эффективности много сложнее, чем в экономически развитых странах. Хаотичный набор бизнес-портфелей крупных компаний и их избыточная диверсификация, неэффективная деятельность корпоративных центров способствовали скорее снижению, чем росту их эффективности.

Опыт развитых стран свидетельствует, что одним из инструментов повышения эффективности и роста капитализации является реструктуризация бизнеса. Одно лишь известие о планах структурной перестройки компании, одобренное инвесторами, может привести к существенному росту котировок акций. Именно поэтому сейчас российские предприниматели особое внимание уделяют реструктуризации, прежде всего, как главному условию выхода из кризиса. Однако, если раньше менеджмент и собственники российских компаний пользовались в основном инструментарием оперативной

1 Вопросы стоимости. Овладейте новейшими приемами управления, инвестирования и регулирования, основанными на стоимости компании / Под ред. Э. Блэка. М.: ЗАО «Олимп - Бизнес», 2009, с. 103. реструктуризации, то сейчас компании все больше обращаются к методам стратегической реструктуризации, направленным на повышение долгосрочной эффективности, инвестиционной привлекательности бизнеса и рост его рыночной стоимости.

Высокая капитализация бизнеса открывает доступ на рынки факторов производства и, прежде всего на рынок капитала, обеспечивает защиту от недружественных поглощений и, наконец, это возможность достойного выхода из бизнеса, что становится актуальным для многих предпринимателей, основавших свое дело в начальный период рыночных реформ. Время выкачивания денежных потоков и серых схем проходит, и бизнес переходит к формированию рыночной стоимости и повышению своей эффективности. Современные компании действуют в условиях интегрированных бизнес-процессов и инновационных бизнес-моделей, концептуально отличающихся от деятельности их на основе функциональной специализации, что предполагает переосмысление традиционной системы измерений результативности бизнеса.

Данная тема актуальна еще и потому, что она включает в себя обоснование инвестиционных решений на основе интегрального выражения инвестиционной привлекательности компании, в которую предполагаются вложения. Интегральная оценка экономического состояния компании имеет значение и для сравнительного анализа эффективности деятельности предприятий.

Любой экономический анализ построен на сравнениях, (данной компании с лучшими, аналогами, конкурентами). Однако реализовать на практике эту объективную исходную посылку оказалось весьма затруднительно. По сути, это центральная проблема микроэкономического анализа. В данном исследовании предпринята попытка использовать в качестве базы для сравнений состояние предельной (высшей) эффективности бизнеса, а все рассматриваемые в работе алгоритмы интегрированной оценки эффективности деятельности компании направлены на интерпретацию отклонений от этого состояния. Этим достигается формирование завершенной аналитической системы, пригодной для анализа любой практической ситуации. Другими словами, каждая модель интегральной оценки эффективности деятельности компании должна быть обязательно протестирована на логическое соответствие модели предельной эффективности бизнеса.

Цель и задачи диссертационной работы. Целью исследования является анализ и систематизация существующих методов оценки эффективности деятельности компании с точки зрения интегрального выражения результативности бизнеса, увеличения его стоимости, оценка применимости этих методов в российских условиях. Содержание указанной цели раскрывается в следующих задачах диссертационной работы:

• Определить понятия эффективности деятельности компании с различных точек зрения, провести сравнительный анализ ресурсного и стоимостного подходов к оценке эффективности деятельности компаний.

• Обосновать критерии поиска пригодных показателей эффективности бизнеса и методы их агрегирования.

• Проанализировать и систематизировать существующие подходы и модели интегральной оценки эффективности деятельности компании с точки зрения выявления основных источников создания стоимости.

• Продемонстрировать алгоритмы интегральной оценки эффективности деятельности на примере конкретной компании.

• Оценить возможность применения каждого из рассмотренных методов в российских условиях.

• Разработать механизм повышения эффективности деятельности компании, адекватный современным российским условиям.

Предмет и объект исследования. Предметом данного исследования является теоретико-методологический аппарат и поддерживающие его инструментальные средства оценки интегральной деятельности компании, функционирующих в системе развивающихся организационно-экономических отношений. Объектом исследования является процесс оценки эффективности функционирования предпринимательских структур и, прежде всего, промышленных компаний, оперирующих на российском рынке.

Теоретическая и методологическая основа диссертационной работы. В зарубежной литературе широко освещаются вопросы оценки эффективности бизнеса. Значительный вклад в развитие теории эффективности внесли М. Алле, Ф. Блэк, Э. Блэк, А. Дамодаран, Д. Каплан, Т. Коупленд, С. Майерс, М. Мейер, М. Миллер, Ф. Модильяни, Р. Нортон, Н. Ольве, Ж. Рой, М.К. Скотт, М.Шоулз.

В области интегрированной оценки эффективности бизнеса наибольших успехов достигли: Бостонская консалтинговая группа (модель CAMEL); Каплан и Нортон (концепция BSC - сбалансированная система показателей); М. Мейер (концепция АВРА -процессно-ориентированный анализ рентабельности); Т. Коупленд (концепция ЕВМ (Expectations-Based Management - менеджмент на основе ожиданий).

В России проблемы интегрированной оценки эффективности деятельности компаний представлены в публикациях на уровне знакомства с особым направлением в экономической науке. Монографий же по проблемам интегрированного анализа эффективности мало, а тех, где эти проблемы обобщаются, нет вообще. Наибольшего внимания заслуживают концептуальные подходы к интегрированному анализу эффективности деятельности компаний А.Д. Шеремета, А.Н. Романова, Ю.А. Львова, А.Н. Богатко, Ю.В. Богатина, А. Гершуна, М. Горского, Е.Ю. Духонина, Д.В. Исаева, E.JL Мостового, Т.В. Тепловой, Г.Г. Фетисова.

Таким образом, недостаточная разработанность вопросов, посвященных сравнительной оценке различных методов оценки эффективности деятельности компаний, и настоятельная необходимость их разрешения свидетельствуют об актуальности и практической значимости избранной темы в качестве предмета диссертационной работы и обусловливают цель, задачи, структуру и содержание основных направлений данного исследования.

Методологической базой исследования, проведенного в данной работе, являются системный и сравнительный анализ, анализ причинно-следственных связей, наблюдение, сравнение и группировка, а также использование дедуктивного метода научного познания.

Фактологической и статистической базой исследования являются материалы финансовой и статистической отчетности российских предприятий, и в частности предприятий сельхозмашиностроения, ряда инвестиционных банков и фондов, таких, как Тройка Диалог, Объединенная финансовая группа, аналитические исследования консалтинговых компаний McKinsey, BCG и др. кроме того использовалась информация таких периодических изданий как журнал «Рынок ценных бумаг», журнал «Управление компанией», журнал «Слияния и Поглощения», газета «Ведомости».

Научная новизна исследования заключается в следующем.

1. Обоснован выбор компаниями различных стратегий успеха, основанных на концепции денежных потоков: стратегии наращивания богатства акционеров посредством роста стоимости бизнеса и ее противоположности - кешевой стратегии бизнеса, а также разработаны приемы идентификации этих стратегий.

2. Дана развернутая интерпретация параметров модели предельной эффективности бизнеса, обоснованы области допустимых отклонений параметров модели от эталонного состояния.

3. Обоснованы принципы построения и агрегирования показателей эффективности, вбирающие современные тенденции в эволюции управления предприятием -трансформацию жестких вертикально-интегрированных моделей управления в «мягкие» (отсюда «бархатное управление»), основанные на вовлечении служащих в управление эффективностью, учете смещения акцентов с функциональных к инновационным бизнес-моделям, основанных на процессно-ориентированном подходе.

4. Предложена аналитическая модель интегральной оценки эффективности деятельности компании, вбирающая принципы базовой модели ССП с учетом ее критического анализа и модели предельной эффективности бизнеса.

5. Выявлены особенности и области применения в российской практике различных моделей интегральной оценки эффективности деятельности компании (ССП, CAMEL, предельной эффективности бизнеса и др.).

Концепция исследования основана на учете радикальной трансформации всей системы российского бизнеса, обусловившей новую парадигму управления компаниями, которая вобрала в себя взаимоотношения качественно разных субъектов предпринимательских структур: менеджеров различных уровней, специалистов, служащих, акционеров и других участников.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что сформулированные в ней выводы и рекомендации по оценке эффективности бизнеса могут быть использованы предприятиями при подготовке и осуществлении программ стратегической реструктуризации в российских условиях, а также инвесторами и профессиональными оценщиками при обосновании результативности оцениваемого бизнеса в будущем.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. В первой главе освещены основные понятия в области оценки эффективности деятельности компании, систематизированы и обобщены основные подходы к интегральной оценке эффективности. Вторая глава полностью посвящена основным методам интегральной оценки эффективности деятельности компании, проводится сравнительный анализ существующих моделей интегральной оценки эффективности бизнеса, их критический анализ и даются предложения по их модификации. В третьей главе обсуждаются основные инструменты повышения эффективности бизнеса, анализируются источники повышения эффективности деятельности компании, выявляется роль стратегической реструктуризации как основного инструмента наращивания эффективности бизнеса в современных российских условиях.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Вороной, Сергей Петрович

Выводы по главе 3.

1) Стоимость — это абсолют, все прочее в экономической теории относительно и условно. Абсолют в том смысле, что стоимость принципиально непознаваема и не поддается точному измерению. Не случайно несколько поколений инвесторов при принятии инвестиционных решений исходили из афоризма Десмонда: стоимость подобна красоте и определяется мнением судящего о ней.

2) Принципиальная невозможность точного измерения стоимости компании, а инновационной в особенности, объясняется неопределенностью будущих денежных потоков. Однако границы измерения стоимости установить можно, если исходить из границ познаваемой неопределенности. При этом следует исходить из подхода Найта: риск — это измеряемая неопределенность. Именно такая логика открывает возможность войти в поле измерения неопределенности. При этом надо принимать во внимание и то, что есть неизмеряемая неопределенность, которую часто называют операционными рисками (риски, привнесенные суждениями людей о будущих результатах деятельности, которые невозможно количественно измерить по причине уникальности суждений и ошибок в суждениях предпринимателей и аналитиков, в том числе по причинам несовершенства знания, оппортунизма).

3) Оценка стоимости в условиях неопределенности должна учитывать позитивные возможности, порождаемые предпринимательским риском. На современном уровне экономического знания такой учет возможет только в рамках опционного подхода. Речь идет об учете «скрытой стоимости». Никакие другие подходы, предпринятые в последние годы, не убедили научное сообщество в их эффективности, в том числе и модель Ольсона, как наиболее обсуждаемая в последние годы.

После кризиса 2000-го года на рынке высокотехнологичных компаний радикально изменилось мнение науки и инвестиционного сообщества относительно методологии оценки бизнеса. По существу был признан кризис измерений эффективности бизнеса и соответственно его стоимости как производной от эффективности. На смену прежнему афоризму инвесторов пришел новый (Эндрю): никто не хочет обменивать деньги на мечту.

Научные поиски с этого времени шли по нескольким направлениям. В результате появились эффективные концепции «инновационного окна» Рида-Шоермана, 48-факторов Эндрю — Сиркина, появилось подробное описание эталонных инновационных бизнесмоделей. Кроме того, был усилен акцент на теории опционов. Потенциал этой теории оказался малоизученным применительно к реальным активам. Принципиальные различия между финансовыми и реальными активами в уровне и динамике их ликвидности, поэтому воздействие факторов времени и неопределенности были выдвинуты в качестве оснований для переосмысления методологии измерений эффективности деятельности компаний и их стоимости.

4) В экономике знаний изменились приоритеты форм доходов - интеллектуальная рента стала приоритетной по отношению к производственной прибыли и финансовой ренте. Отсюда изменение взглядов на бизнес-моделирование. На интеллектуальную ренту претендуют как малые, так и крупные инновационно активные компании. Однако масштаб бизнеса и кривая опыта диктуют разные форматы используемых бизнес-моделей, в связи с этим справедливо утверждается: «В свое время были большие надежды на то, что разрывы в корпоративных инновациях заполнят начинающие компании. Однако недавний масштабный крах, случившийся в интернетовском секторе и на рынке венчурного капитала в значительной степени остудил эти ожидания».128 В результате мелкие компании уступили лидирующее положение крупному бизнесу.

5) По существу, эффективность бизнеса сегодня непосредственно зависит от способности руководства компании объединить в единую систему три основных аспекта ведения бизнеса: ключевые компетенции компании, сущность ее бизнеса, а также имеющееся в распоряжении компании активы и инфраструктуру.

Самое опасное разрывать ключевые компетенции и сущность бизнеса. Расширить компетенции компании для работы в той или иной сфере не сложно (можно нанять тех, кто это умеет), но обновить объективную сущность компании практически невозможно. Важное значение для успеха компании имеет знание и понимание служащими сущности бизнеса своей компании. Сущность бизнеса исходит из модуля внутренние бизнес-процессы в модели ССП, но поддерживается, прежде всего, модулем «обучение и рост».

6) Моделирование цепочки стоимости должно основываться на ясной логике моделирования современного инновационного процесса, включая определение его параметров.

Развертывание инновационного проекта находится под воздействием множества факторов: скорости развертывания проекта по фазам, достаточности и ритма поступления инвестиционных ресурсов для финансирования первоначальных и поддерживающих затрат, момента выхода на рынок с новым товаром и интервала времени, необходимого для достижения требуемого объема продаж .

Неопределенности проявления каждого фактора, которые в конечном счете формируют цепочку создания стоимости, во многом предопределяют содержание моделей оценки стоимости компаний с учетом инноваций. Воздействие множества рисков на процесс развертывания инвестиционного проекта и, прежде всего, технических и рыночных рисков - главная причина, побуждающая использование концепции реальных опционов.

7) При обосновании модели стоимости компании на базе теории опционов аналитик должен исходить из реалистичных научных предположений. Реалистичность предопределяется особым типом современной конкуренции - конкуренции во времени, когда скорость развертывания проекта имеет решающее значение.

8. Цель стратегической реструктуризации: четко сформулировать сущность бизнеса, ключевые компетенции, после чего распродать активы не соответствующие сущности и компетенциям и приобрести или построить на ту же сумму активы, соответствующие им.

При этом важно создать модель управления, предусматривающую централизованную корпоративную стратегию при децентрализованном подходе к ее реализации.

Заключение.

В результате исследования были получены следующие основные результаты и сформулированы выводы:

1. Одним из наиболее заметных провалов в оценке эффективности бизнеса, проявившихся в последние годы, связан с оценкой влияния на результативность деятельности компаний информационных технологий, рынок которых постоянно растет,

Этот эффект не может быть отражен в традиционных финансово-экономических показателях, поскольку по своему содержанию он представляет нематериальные активы. Однако современная система бухучета этот эффект не улавливает, поэтому влияние внедренных к компании информационных технологий как правило недооценено. Отсюда и фантом парадокса производительности и недооценка расширения у пользователя ИТ эрудиции, скорости анализа и многое другое.

2. Дифференцировано понятие эффективности на эффективность деятельности фирмы и эффективность хозяйственных решений. Первое понятие можно трактовать как предельную эффективность капитала с микроэкономических позиций. Оно означает: высшая эффективность бизнеса - это состояние, когда при заданной доходности обеспечивается опережение темпов роста оборота над темпами роста активов, а темпы последних опережают темпы роста собственного капитала. Если между параметрами знак равенства, то это состояние равновесия.

Эффективность хозяйственного решения можно оценивать с позиций положительной разницы доходов и расходов, выраженных денежным потоком, которые после дисконтирования по ставке требуемой нормы доходности и дадут ответ об эффективности решения.

3. Формула предельной эффективности бизнеса - это лучшая основа для анализа и прогнозирования денежных потоков в будущем для оценки стоимости бизнеса, а также ставки дисконтирования в части g - темпа роста доходов. Именно поэтому модели высшей эффективности бизнеса в данной работе уделено много внимания ввиду фундаментальной значимости этой модели для анализа и управления бизнесом. Представляя верхнюю границу эффективности бизнеса, легко установить действительную границу эффективности бизнеса, а дистанция между границами есть резерв роста эффективности и, следовательно, роста стоимости бизнеса.

4. Исследованы связи между моделями ABC — модель оптимизации затрат; EVA -модель оптимизации использования инвестированного капитала, когда капитал был доминирующим фактором; BSC - модель разработки стратегического вектора как инструмента практической реализации стратегии компании, которая из-за отсутствия интегрального показателя часто не выполняет возложенную на нее миссию, поэтому в работе предложено модифицировать модель посредством ее агрегирования с моделью предельной эффективности бизнеса; АВРА — модель оптимизации воплощения стратегии, но ее практическая реализация чрезвычайно сложна, поскольку до конца не ясно за что именно платит потребитель продукции данной компании. АВРА — красивая научная идея, но она на практике также сложна как и проблема стоимости-ценности (ножницы цен по Маршаллу) и ее тестирование моделью предельной эффективности бизнеса сегодня особенно актуально.

Именно поэтому в работе предложен более доступный способ оптимизации стратегического вектора BSC посредством выверки его параметров в соответствии с моделью предельной эффективности бизнеса.

5. Выявлены и систематизированы основные источники повышения эффективности бизнеса и его стоимости в результате осуществления программ стратегической реструктуризации и показано, что не может быть мгновенных эффектов от слияний и поглощений.

6. Из известных организационно-правовых форм бизнеса самой востребованной в перспективе будет народное предприятие, в котором сочетаются интересы собственников и служащих. В США их уже несколько десятков тысяч, а в современной России несколько десятков.

Исторический опыт свидетельствует, что жизнеутверждающей оргструктурой российского бизнеса является коллективное предприятие. Об этом еще писал Д.И. Менделеев, поскольку генетически отечественные предприятия тяготеют к народным предприятиям в современном понимании.

7. Повышение устойчивости бизнеса есть результат повышения его эффективности, а факторы роста эффективности находятся в причинно-следственной связи с цепочкой факторов роста стоимости. При этом под эффективностью бизнеса понимается результативность действий, определяющих будущие финансовые результаты, выраженные в денежных потоках. В такой трактовке следствиями роста эффективности являются повышение устойчивости бизнеса и его стоимости.

8. Важно не только количество оценочных показателей, но и тип — абсолютные или относительные, статические или динамические. В будущем, как справедливо утверждают авторитетные ученые, измерения относительных улучшений по сравнению с конкурентами и предшествующими периодами заменят ежегодные контрольные цифры в качестве основного подхода к проблеме оценки эффективности. В этой связи практическое применение модели высшей эффективности бизнеса становится насущной необходимостью. При этом следует иметь в виду, если сравнение делать с показателями конкурентов, то берутся показатели в расчете на одного служащего.

Компании ежемесячно отчитываются в среднем по 132 показателям (83 финансовых и 49 производственных). Это в шесть раз больше, чем рекомендовали Каплан и Нортон для сбалансированной карты с показателями, поэтому большая часть попыток по внедрению сбалансированных карт с показателями провалилась.

9. Не менее важной причиной неудач внедрения ССП является то, что по замыслу разработчиков концепция ориентировалась на контроль в рамках вертикальной структуры компании, о чем свидетельствует рекомендуемый авторами контроль за деятельностью по отклонениям от плана. При анализе успешных внедрений ССП обнаружилось, что в таких компаниях работает принцип автономности людей, работающих непосредственно с факторами бизнеса и контрагентами. Следовательно, уход от централизованного контроля и внедрение предпринимательства на местах с учетом тщательного отбора персонала -магистральный путь развития бизнеса.

В компаниях нового типа работникам предоставляется свобода выбора продуктов и услуг, повышающих ценность компании. Но рамки затраты-прибыль остаются. Такие рамки можно задать неравенством Тд>То (темп роста дохода опережает темп роста оборота), когда оптимальное соотношение затраты-прибыль обеспечивается. Эти параметры и есть KPI, повышающие стоимость компании, но их нацеленность на достижение высшей эффективности бизнеса в динамике обеспечивает непрерывный рост стоимости бизнеса. Именно эта модель обеспечивает оценку равновесия и стабильности в динамике.

10. Сегодня требуется новая система отчетности, основанная на KPI, и новая система бухучета, призванная сократить период закрытия итогов месяца с 8 до 4 дней. Для упрощения бухучета предлагается вести только те счета, которые имеют прямое отношения к KPI, обеспечивающим создание ценности. В учете предлагается вернуться к кассовому методу. Наконец, надо переломить ситуацию, когда 92% отчетности готовится в соответствии с бухгалтерским циклом и лишь 8% в соответствии со стратегической необходимостью.

Необходимо выстроить систему финансового управления компании, независимую от цикла налоговой отчетности. И осуществить тем самым переход от управления отчетами к управлению эффективностью бизнеса.

11. Современной экономической службе компании необходимо:

- сформировать гибкие системы с точки зрения клиентов;

- внедрить непрерывные циклы планирования (скользящее прогнозирование);

- сделать скользящие прогнозы одним из основных средств управления;

- составлять ежедневные и еженедельные отчеты по ключевым параметрам;

- обеспечить быстрый доступ к ресурсам;

- сосредоточить контроль над относительным повышением эффективности работы группы.

Особенно важно последнее, означающее работу группы в контексте параметров предельной эффективности бизнеса. Замена годового бюджетирования непрерывным, в котором в качестве KPI выступают параметры высшей эффективности бизнеса, разрешают методологическую проблему постановки скользящего бюджетирования.

Если управление стратегией переведено в режим реального времени, желательно на основе концепции ССП, то и контроль за состоянием бизнеса можно осуществлять только на основе изменения KPI в динамике. Динамическому подходу отвечает только модель предельной эффективности бизнеса.

Система показателей должна обеспечивать расстановку приоритетов. Этому принципу так же соответствует только модель предельной эффективности бизнеса.

12. Точность измерений в условиях неопределенности всегда относительна. Адекватное определение модели - это сложный процесс. Аналитики и инвесторы должны частично основываться на интуиции при создании модели, которая, при этом не должна терять своей строгости и теоретических основ. Хотя модели оценки опционов прозрачны и не вызывают затруднений у тех, кто занимается оценкой эффективности, модель оценки опционов в инвестиционной деятельности может быть довольно сложной. Абсолютная четкость ответа не является ни подходящей целью, ни даже вероятным результатом применения модели: важен сам процесс, который ведет к выявлению возможностей в ходе детального анализа состояния компании.

13. Характер воспроизводства финансовых и нефинансовых активов принципиально различен относительно ключевых факторов (аргументов) модели опционов, поэтому особенности воспроизводственного процесса реальных активов при моделировании механизма оценки стоимости высокотехнологичной компании необходимо отразить как в исходных предположениях модели, так и в усовершенствовании методов определения ключевых компонентов модели опционов.

14. Время и риск как переменные в сложной функции ликвидности могут быть отражены только в двух моделях оценки стоимости: DCF и опционов. При этом технологии отражения ликвидности в этих моделях имеют принципиальное отличие: в первой модели время и риск отражаются (могут отражаться) только поэлементно, поэтому выделение интегрированного влияния фактора ликвидности на стоимость затруднительно.

В модели опционов время и риск встраиваются прямо, что радикально повышает качество измерений.

15. При всех недостатках, которые свойственны классическим подходам к оценке стоимости компаний, они не приводили к катастрофическим ошибкам при принятии инвестиционных решений, когда стоимость бизнеса предопределялась уровнем актуальности материальных активов компании. Однако с ростом интеллектуальной насыщенности бизнеса эти методы начали подвергаться все более острой критике. Традиционные методы дают лишь интерпретацию планов компании, но отклонения от плановых данных, свойственные характеру развития инновационных компаний, могут разрушить стоимость. На этих посылках строятся исходные предположения современного опционного подхода к оценке эффективности бизнеса.

16. Обновлять бизнес-процессы, происходящие в компании, значит иметь смелость непрерывно перестраивать те элементы этих процессов, которые делают компанию успешной в настоящее время для обеспечения ее процветания в будущем. В этом и заключается смысл трансформации сущности бизнеса или обновления сущности бизнеса в долгосрочном аспекте. На практике такое обновление осуществляется посредством бизнес-моделирования.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Вороной, Сергей Петрович, 2010 год

1. Алле М. Экономика как наука: Пер. с франц. И.А. Егорова. М.: Наука для общества, РГГУ. 1995. - 168 с.

2. Алле М. Условия эффективности в экономике. Пер. с франц. Л.Б. Азимова, А.В. Белянина, И.А. Егорова, Н.М. Колмыковой. М.: Научно издательский центр «Наука для общества». 1998. - 304 с.

3. Алле М. Глобализация: Разрушение условий занятости и экономического роста. М.: ТЕИС, 2003.-314 с.

4. Алпатов А. Реструктуризация предприятий: механизмы и организационные меры // Экономист. 2000. № 3.

5. Альбер М. Капитализм против капитализма. СПб., 1998. 296 с.

6. Альфред М. Кинг. Тотальное управление деньгами / Пер. с англ. СПб.: Полигон, 1999.-448 с.

7. Анташов В, Уварова Г. Экономический советник менеджера. Уч. пр. пособие: Мн, «Финансы, учет, аудит», 1996. - 320 с.

8. Антонец В.А. и др. Инновационный бизнес: формирование моделей коммерциализации перспективных разработок. — М. Дело, 2009. — 320 с.

9. Арчибальд Р. Управление высокотехнологичными программами и проектами. — 3-е изд. перераб. и доп. М.: ДМК; АйТи-Пресс, 2006. 641 с.

10. Балабанов И.Т. Электронная коммерция. СПб: Питер, 2001. — 237 с.

11. Бараненко С.П., Шеметов В.В. Стратегическая устойчивость предприятия. М.: ЗАО Центрполиграф, 2004. 493 с.

12. Бачкаи Т., Мессена Д. Хозяйственный риск и методы его измерения. — М.: Экономика, 1999. 205 с.

13. Бекье М. Путеводитель по слиянию// Вестник McKinsey, 2003, №2.

14. Бейтон А. Долло К., Дре A.M., Казорла А. 25 ключевых книг по экономике / Пер. с франц. Урал LTD, 1999. 559 с.

15. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. СПб.: Питер, 2004. -240с.

16. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и Биржи. ЮНИДО, 1997.

17. Богатко А.Н. Основы экономического анализа хозяйствующего субъекта. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 208 с.

18. Боер Ф. Питер. Практические примеры оценки стоимости технологий. М.: «Олимп-Бизнес», 2007 334с.

19. Боер Ф. Питер. Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок / Пер. с англ. М.: «Олимп-Бизнес, 2007 - 448с.

20. Боков В.В., Забелин П.В., Федцов В.Г. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной экономике. Уч. Пособие. М.: Приор, 2000.- 128 с.

21. Бочаров В.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. М.: Финансы и статистика, 2001. — 144 с.

22. Братимов О.В., Горский Ю.М., Делягин М.Г. Коваленко А.А. Практика глобализации: игры и правила новой эпохи. М.: ИНФРА-М, 2000. - 344 с.

23. Браверман А., Саулин А. Интегральная оценка результатов работы предприятий. Вопросы экономики, 1998, №6, с. 108-121.

24. Брейли Ричард, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: ЗАО "Олимп-бизнес", 1997. 1120 с.

25. Брейем Б. Создание самообучающиеся организации. СПб, ИД «Нева», 2003.

26. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб., 1997. Т1 497 е., Т2 - 669 с.

27. Виленский П.Л., В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк «Оценка эффективности инвестиционных проектов» М: «Дело». — 2004 г.

28. Влияние реструктуризации на рост стоимости компании. Аналитическая записка. Рейтинговое агентство «Эксперт РА», 2004.

29. Вопросы стоимости. Овладейте новейшими приемами управления, инвестирования и регулирования, основанными на стоимости компании / Под ред. Э. Блэка. М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 2009. - 400 с.

30. Воробьева О.А. Финансовая отчетность в инновационном русле развития. Вестник ОГУ №8 август 2007. с. 196-204.

31. Газин Г., Манаков Д. Наука поглощений// Вестник McKinsey, 2003, №2.

32. Герчикова 3. Стоимостное мышление а приоритет ли это? // Управление компанией, 2003, №1.

33. Гершун Андрей, Горский Микаэл. Технологии сбалансированного управления. 2-е изд., перераб. — М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 2006. — 416 с.

34. Глазьев С.Ю. Белая книга: экономические реформы в России 1991-2002гг. М.: Эксмо, 2004. 86 с.

35. Горбунов А.П. Управление финансовыми потоками и организация финансовых служб предприятий региональных администраций и банков. М.: Издательская фирма "Анкил". 2000.

36. Голубев М. Реструктуризация главная дорога к росту прибыли.// РЦБ, №1,1999.

37. Горбачев В.Л., Макаров В.В. Теоретические предпосылки и методические основы производственно-финансовой реструктуризации предприятий связи // Труды учебных заведений связи / СПбГУТ. 1998. - № 164.

38. Гохан П., Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса., М.: Альпина бизнес букс, 2004.

39. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учеб. Пособие. М.: Изд-во «Дело и сервис», 2003. — 112 с.

40. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: Учебно-практическое пособие. — М.: Издательство «Финпресс», 2002. — 208 с.

41. Грейди Мине, Дэвид Шнайдер. Метакапитализм и революция в электронном бизнесе: какими будут компании и рынки в XXI веке/ Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2001.-280 с.

42. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.// Пер. с англ. М. Альпина Бизнес Букс, 2004.

43. Джеймс М., Коллер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний // Вестник McKinsey, 2002, №1.

44. Джеральд А.Бенджамин, Джоэл Маргулис. Руководство для бизнес-ангелов. М.: Вершина, 2007. - 320 с.

45. Джим Коллинз. От хорошего к великому. Свой бизнес, июнь 2009, с. 42-48.

46. Джим Коллинз, Джерри Поррас. Построенные навечно. Успех компаний, обладающих виденьем. / СПб.: Стокгольмская школа экономики в Санкт-Петербурге. Изд. 2-е. Пер. В. Мишучкова. 2005. 456 с.

47. Друкер Питер Ф. Эффективное управление. М.: Фаир-Пресс, 1998.

48. Жданов В.П. Инвестиционные механизмы регионального развития. — Калининград, БИЭФ, 2001.-355 с.

49. Жерар Дельтей. Франчайзинг. СПб, ИД «Нева», 2003.

50. Зиман Серджио. Креветки или успех: бессмысленные инновации или осмысленное обновление? М.: Эксмо, 2006. - 352 с.

51. Иванов Ю. Слияния, поглощения и разделения компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса.// М. — Альпина Паблишер, 2001.

52. Измерение результативности компании Пер. с англ. — 2-е изд. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 220 с.

53. Жарковская Е.П., Бродский Б.Е., Антикризисное управление,2-е издание, М: Омега-Л,2005.

54. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Стратегические карты. Трансформация нематериальных активов в материальные результаты / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005.

55. Каплан Р., Д. Нортон, Сбалансированная система показателей. М.: ЗАО «Олимп -Бизнес», 2003.

56. Каплан Р., Д. Нортон, Организация, ориентированная на стратегию. М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 2004.

57. Кемпбелл Кэтрин. Венчурный бизнес: новые подходы / Кемпбелл Кэтрин; Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. — 428 с Кондратьев В.В., Краснова В.Б. Реструктуризация управления компанией. М.: ИНФРА-М, 1999.

58. Контуры инновационного развития мировой экономики. Под ред. Дынкина А.А. -М.: Наука, 2000.

59. Коупленд Т., Долгофф A. Expectations-Based Management. Как достичь превосходства в управлении стоимостью компании / Том Коупленд, Аарон Долгофф; пер. Э.В. Кондуковой. -М.: Эксмо, 2009. 384 с.

60. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компании, оценка и управление. М. «Олимп-Бизнес», 2002. — 576 с.

61. Коупленд Т., Островски К. Скрытый потенциал капиталовложений // Вестник McKinsey, 2002, №1.

62. Козловски П. Принципы этической экономии. СПб.: Экономическая школа, 1999. -344 с.

63. Константинов Ю.А., Ильинский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление. -М.: ЗАО "Финстатинформ", 1999. 156 с.

64. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. Пер. с англ. - М.: "Джон Уайли энд Санз", 1996. - 240 с.

65. Коуз Рональд. Фирма, рынок, право. Пер. с англ. - М.: "Дело ЛТД" при участии изд-ва "Catallaxy", 1993. - 192 с.

66. Кочетов Э.Г. Геоэкономика (Освоение мирового экономического пространства): Учебник. М.: Издательство БЕК, 1999. - 480 с.

67. Кристофферсон С., Макниш Р., Сиас Д. «Проклятие победителя»: ошибки слияний// Вестник McKinsey, 2004, №1.

68. Курц Х.Д. Капитал, распределение, эффективный спрос/ Пер. с англ. под ред. член-корр. РАН И.И. Елисеевой. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998. - 294 с.

69. Левашов В.К. Инвестиции в современной России: риски и безопасность. Социологический аспект. М. - 1998. - 217 с.

70. Леонтьев В.В. Межотраслевая экономика: Пер. с англ./ Автор предисловия и науч. ред. А.Г. Гранберг. М.: ОАО "Издательство "Экономика". 1997. - 479 с.

71. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках : учеб.-практич. Пособие. — 4-е изд., перераб. и доп. М.: «Издательство Юрайт», 2008. — 464 с.

72. Львов Д.С. Экономический манифест — будущее российской экономики. — М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000. 54 с.

73. Львов Ю.А., В.М. Русинов А.Д. Саулин О.А. Страхова Управление акционерным обществом в России. — М.: ОАО «Типография Новости», 2000.

74. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний.-М.: Изд-во экономика, 2002.

75. Маховикова Г.А., Кантор В.Е. Инвестиционный процесс на предприятии. СПб: Питер, 2001.-176 с.

76. Методика определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рацпредложений: Утв. 14 февраля 1977 г.

77. Мэй М. Трансформирование функции финансов: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2005. -232 с.

78. Мейер, М. В. Оценка эффективности бизнеса.// Пер. с англ. М. ООО «Вершина», 2004.-272 с.

79. Менеджмент и рынок: германская модель. Учебное пособие / Под ред. проф. У. Рора и проф. С. Долгова. М.: Издательство БЕК, 1995. 480 с.

80. Мессенгиссер М. Экономическая сущность предпринимательства. — М.: Наука, 1998. —230 с.

81. Миллер М., Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? М., «Дело», 2001.

82. Модели экономического равновесия. МГУ им. М. В. Ломоносова, Экон. фак. М.: Изд-во МГУ. - 1990. - 80 с.

83. Мороз Ю. На пути к метабизнесу. М.: Феникс, 2003.

84. Мордашов С. Рычага управления стоимостью компании // Рынок ценных бумаг. 2001. №15.

85. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль. М.: Дело, 2003.

86. Оливер И. Уильямсон. Вертикальная интеграция производства: соображения по поводу неудач рынка. В кн. Теория фирмы/ Под ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 1995. 534 с.

87. Оценка бизнеса: Учебник / Под.ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. — М.: Финансы и статистика, 2003. 512 с.

88. Оценка эффективности деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей: Пер. с англ. — М.: Издательский дом «Вильяме», 2003. 304 с.

89. Оценка эффективности инноваций: Завлин П.Н., Васильев А.В. СПб, Издательский дом «Бизнес-пресса», 1998.

90. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. Системный анализ финансовой отчетности. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 1999.

91. Пол Р. Нивен. "Сбалансированная система показателей шаг за шагом: Максимальное повышение эффективности и закрепление полученных результатов". М.: ЗАО «Олимп - Бизнес», 2003.

92. Разработка сбалансированной системы показателей. Практическое руководство с примерами. — 2-е изд., расшир. / Под ред. A.M. Гершуна, Ю.С. Нефедьевой. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 128 с.

93. Репин В.В. Елиферов В.Г. Процессный процесс к управлению. Моделирование бизнес-процессов. — 6 изд. М.: РИА «Стандарты и качество», 2007. 408 с.

94. Романов А.Н., Одинцов Б.Е. Автоматизация аудита. М.: ЮНИТИ, 1999. - 336 с.

95. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов.// Учеб. практич. пособие. М., Дело, 2005.

96. Рыночное хозяйствование и риски. СПб.: Наука, 2000. - 431 с.

97. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов. СПб: Питер, 2002. -164 с.

98. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. 432 с.

99. Сливоцки А. Как расти, когда рынки не растут? М.: Эксмо, 2006 - 366с.

100. Сплетухов 10. Страхование рисков, связанных с предпринимательской деятельностью. Финансовый бизнес, №12,1997,с.26-21.

101. Теплова Т.В. Эффективный финансовый директор. Учебно-практическое пособие / Т. В. Теплова — М.: Издательство Юрайт, 2009. 480 с.

102. Тренев В.Н., Ириков В.А., Ильдеменов С.В., Леонтьев С.В., Балашов В.Г. Реформирование и реструктуризация предприятия. Методика и опыт. М.:Изд-во ПРИОР, 1998.-412 с.

103. Трифилова А.А. Оценка эффективности инновационного развития предприятия. М.: Финансы и статистика, 2005 304 стр.

104. Теория и практика антикризисного управления / Под ред. С.Г. Беляева, В.И. Кошкина, 1996.

105. Томас П. Карлин, Альберт М. Макмин. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP). М.: ИНФРА-М, 1998.

106. Томас Р. Количественные методы анализа хозяйственной деятельности. М.: Дело и сервис, 1999.

107. Тэпман Л.Н. Риски в экономике: Учеб. Пособие для вузов / Под ред. проф. В.А. Швандера. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 380 с.

108. Уильямсон Л.И. Вертикальная интеграция производства: теория фирмы.-СПб., 1995.

109. Управление эффективностью бизнеса. Концепция Business Performance Management / Е.Ю. Духонин, Д.В. Исаев, Е.Л. Мостовой и др.; Под ред. Г.В. Генса. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 269 с.

110. Уткин Э.А., М.А. Федотова. Оценка недвижимости и бизнеса. М., 2000. - 352 с.

111. Жерар Дельтей. Франчайзинг. СПб, ИД «Нева», 2003.

112. Фатхутдинов Р.А. Инновационный менеджмент. 4-е изд. СПб, Питер, 2004.

113. Фетисов Г.Г. Устойчивость банковской системы и методология ее оценки. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2003. — 394 с.

114. Фитц-енц Як. Рентабельность инвестиций в персонал: измерение экономической ценности персонала; пер с анг. М.: Вершина, 2006. — 320 с.

115. Финансовый директор как интегратор бизнеса/ Седрик Рид, Ханс-Дитер Щойерман и группа mySAP ERP Financials. — Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 397 с

116. Фишмен Д., Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уилсон. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2000. - 388 с.

117. Харрод К теории экономической динамики. «Классики кейнсианства», т.1, М., 1997 -416 с.

118. Хелферт Э. Техника финансового анализа.-М.: Аудит, 1996.

119. Хлебников Д. Новый подход к реструктуризации.// РЦБ, №12, 2002.

120. Хоуп Дж. Финансовый директор новой эпохи. Как финансовый управляющий может изменить свою роль и обеспечить успех компании на рынке / Джемери Хоуп; пер. с англ. Н.Н. Кобзаревой; под общ. ред. Д.А. Рябых. М.: Вершина, 2007. - 304 с.

121. Хрупкий В.Е., Сизова Т.В., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное бюджетирование: Настольная книга по постановке финансового планирования. М.: Финансы и статистика, 2002.-400 с.

122. Черкасова В. Стратегия и тактика реструктуризации российских предприятий легкой промышленности //Управление риском. 1999. № 4.

123. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия: Учеб. пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.- 158 с.

124. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти Финансы корпораций: теории, методы и практика.// М.- ИНФРА-М, 2000. 686 с.

125. Чесбро Генри. Открытые бизнес-модели. IP-менеджмент / Пер. с англ. В.Н. Егорова. М.: Поколение, 2008. - 352 с.

126. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 2000.

127. Шилова Е.В. Инвестиции в структуре факторов современного экономического роста. М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2007. 165 с.е /

128. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики // Рынок ценных бумаг, 2000, №18.

129. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях.// М. Альпина Паблишер, 2004.

130. Экономика знаний: Коллективная монография / Отв. Ред. д-р экон. наук, проф. В.П. Колесов. М.: ИНФРА-М, 2008. - 432 с.

131. Экономика фирмы. Учебник под ред. Профессора Н.П. Иващенко Под ред. Проф. Иващенко Н.П. ИНФРА-М, 2006. 528 с.

132. Экономика предприятия. Под ред. Ильина А.И. Новое знание, 2004.

133. Экономическая безопасность: Производство Финансы - Банки/ Под ред. В.К. Сенчагова - М.: ЗАО "Финстатинформ", 1998 - 621 с.

134. Экономическая теория на пороге XXI века 5: Неоэкономика / Под ред. Ю.М. Осипова, В.Г. Белолипецкого, Е.С. Зотовой. - М.: Юристь, 2001. - 624 с.

135. Экономическая теория на пороге XXI века — 4: Финансовая экономика / Под ред. Ю.М. Осипова, В.Г. Белолипецкого, Е.С. Зотовой. М.: Юристь, 2001. - 704 с.

136. Экономический анализ: Учебник для вузов / Под ред. JI.T. Гиляровской. 2-е изд., доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 615 с.

137. Эндрю Дж.П. Возврат на инновации: практ. рук. по управлению инновациями в бизнесе. Минск: Гревцов Паблишер, 2008. 432 с.

138. Яковец Ю.В. Рента, антирента, квазирента в глобально-цивилизованном измерении. М.: Академкнига, 2003.

139. Янсен Феликс. Эпоха инноваций: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2002.

140. Liu J., Ohlson J.A. The Faltham-Ohlson (1995) Model: Empirical Implications Anderson School of Management, U.C.L.A., Los Angeles, Stern School of Business, N.Y.U., New York, 1999.