Формирование стратегии промышленного предприятия на рынке ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Решетько, Вячеслав Иванович

• Решетько, Вячеслав Иванович
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Решетько, Вячеслав Иванович

Введение.

Глава 1. Теоретические и методологические основы формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг.

1.1. Теоретическая база исследования.

1.1.1. Сущность, виды и основные черты стратегии предприятия на рынке ценных бумаг

1.1.2. Стратегия предприятия на рынке ценных бумаг в системе корпоративной стратегии предприятия.

1.1.3. Законы и принципы формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг.

1.2. Методология формирования стратегии.

1.2.1. Факторы, показатели и критерии стратегии предприятия на рынке ценных бумаг.

1.2.2. Моделирование процесса принятия управленческих решений.

1.2.3. Состав, структура и основные этапы формирования стратегии.

1.2.4. Оценка существующего положения для создания стратегии.

Глава 2. Модели и методы формирования и оптимизации стратегии предприятия на рынке ценных бумаг.

2.1. Разработка модели формирования стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг.

2.1.1. Методы формирования стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг.

2.1.2. Оптимизация стратегии на рынке собственных ценных бумаг.

2.2. Разработка модели формирования инвестиционной стратегии.

2.2.1. Методы формирования инвестиционной стратегии.

2.2.2. Оптимизация инвестиционной стратегии.

2.3. Комплекс стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг и инвестиционной стратегии предприятия.

2.4. Информационное и программное обеспечение формирования и реализации стратегии.

Глава 3. Выбор и оптимизация стратегии предприятия на рынке ценных бумаг

3.1. Организации управления стратегией предприятия на рынке ценных бумаг на промышленном предприятии.

3.2. Применимость основных видов стратегии для различных исходных условий.

3.3. Выбор и оптимизация стратегии предприятия на рынке ценных бумаг на примере ОАО«Фритекс».

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование стратегии промышленного предприятия на рынке ценных бумаг»

На современном этапе развития российской рыночной экономики, в условиях преодоления последствий финансового кризиса, рынок ценных бумаг становится важным источником инвестиций для предприятия.

На рынке существует многообразие корпоративных ценных бумаг. В отличие от США, Европы и Японии в России это разнообразие не так велико, например, практически отсутствуют корпоративные облигации, крайне беден рынок производных инструментов, а рынок акций имеет низкую ликвидность. Рыночная капитализация всего российского рынка, то есть совокупная рыночная стоимость предприятий, в 1999 году сравнима по величине с капитализацией отдельных крупных иностранных компаний.

Все ценные бумаги выпущены эмитентами (за исключением биржевых производных бумаг), и покупаются инвесторами и спекулянтами. Этими процессами движут определенные цели и интересы участников рынка. Состояние всего рынка ценных бумаг и особенно рынка ценных бумаг конкретного предприятия оказывает влияние на деятельность предприятия-эмитента и определяет перспективы получения инвестиций и во многом будущие результаты финансово-хозяйственной деятельности.

Для современной экономики характерно быстрое развитие информационных потоков, фондового, финансового рынков, инвестиционного бизнеса и усиливающаяся интеграция национальных экономик в мировую экономику. В 1990-х годах формирование единого мирового рынка капиталов стало свершившимся фактом, и Россия здесь не является исключением. Указанные процессы определяют необходимость применения процедур стратегического управления, частью которых является формирование и реализация стратегии предприятия на рынке ценных бумаг, на российских предприятиях.

Актуальность разработки процедур формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг повышается в условиях негативных последствий финансового кризиса, когда возможности получения синдицированных кредитов от иностранных заемщиков для российских предприятий (за исключением нескольких крупнейших экспортеров нефтегазовой отрасли) сведены к нулю, процентные ставки внутри страны остаются высокими, и немногие российские банки готовы кредитовать реальный сектор экономики по причинам высокого риска. Рынок корпоративных ценных бумаг в данной ситуации, как и всегда, является потенциальным источником капитала для предприятий.

В данной работе рассматривается деятельность предприятия на фондовом рынке, то есть с теми фондовыми инструментами, которые имеют свободное обращение на рынке и выпуск которых, соответственно, подлежит регистрации и контролю Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ. При этом за пределами анализа остаются товарные векселя, выпускаемые предприятиями. Векселя представляют собой инструмент товарно-хозяйственных отношений и не являются инструментом регулирования благосостояния акционеров. Широкое применение векселей в хозяйственном обороте российских предприятий обусловлено последствиями кризиса неплатежей и часто представляет собой способ расчетов с контрагентами при наличии картотеки на расчетном счете.

Для достижения успеха на рынке ценных бумаг как в качестве эмитента так и в качестве инвестора необходима стратегия, базирующаяся на всем комплексе функций менеджмента, к которым относится оценка исходных условий, выявление факторов, влияющих на стратегию, и критериев ее оценки, прогнозирование, планирование, организация, контроль и процедуры корректировки на этапе исполнения, а также оценка результатов.

Формирование собственной стратегии на рынке ценных бумаг является элементом стратегического менеджмента практически для каждого рыночного субъекта, начиная с банков и финансовых компаний и заканчивая производственными предприятиями и частными лицами, занимающимися размещением свободных средств на фондовом рынке.

Важным условием успешной реализации проектов по привлечению инвестиций на предприятие путем продажи доли предприятия (бизнеса) стратегическому инвестору или открытого (публичного) размещения новой эмиссии ценных бумаг становится стратегия по повышению инвестиционной привлекательности эмитента, управлению рынком собственных ценных бумаг и повышению благосостояния акционеров предприятия.

Рост рыночной капитализации предприятия и, следовательно, максимизация дохода акционеров является главной целью для менеджмента любого предприятия, действующего в рыночной экономике.

Грамотная стратегия приводит к увеличению стоимости предприятия и увеличению благосостояния акционеров. Игнорирование необходимости применения стратегии, отсутствие ориентации на повышение стоимости предприятия и заботы о благосостоянии акционеров как правило ухудшает оценку предприятия и элиминирует выгодные возможности привлечения инвестиций. Примеры, подтверждающие правильность данного положения изобилуют в России.

Следовательно, вопросы стратегии на рынке ценных бумаг становятся актуальными для промышленного предприятия, действующего в виде акционерного общества.

Научная новизна работы состоит в разработке модели и правил стратегического управления деятельностью предприятия на рынке ценных бумаг во взаимодействии с корпоративной стратегией как инструмента достижения главной цели предприятия, выраженной критерием повышения благосостояния акционеров. При этом рассматриваются экономические отношения предприятия как объекта инвестиций (эмитента ценных бумаг), так и субъекта инвестиций (инвестора на рынке ценных бумаг).

Личный вклад автора заключается в разработке методологических основ, выявлении факторов и разработке модели стратегии предприятия на рынке ценных бумаг, а так же разработке методики количественной оценки и оптимизации данной стратегии с учетом специфики российского рынка ценных бумаг. Предлагается моделирование и оптимизация комплекса стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг и инвестиционной стратегии. В исследовании предложен механизм разработки и реализации управленческих решений по формированию стратегии на рынке ценных бумаг, особое внимание уделено его применимости для российских предприятий. В работе предложены направления оптимизации стратегии, подходы к организации управления деятельностью предприятия на рынке ценных бумаг и функции соответствующего структурного подразделения предприятия.

Для обоснования научной новизны проблемы формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг, то есть определения границы научного знания по данной проблеме, обратимся к анализу литературных источников, затрагивающих тему формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг.

В процессе работы над темой были исследованы три основных класса научных работ: иностранные источники (в том числе переводные), российские источники, кандидатские диссертации по специальности 08.00.05 и смежным специальностям (на базе Российской государственной научно-технической публичной библиотеки).

Проблема формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг является элементом стратегического менеджмента и находится на грани трех направлений современной экономической науки (рис. 1):

• теории корпоративных финансов (финансовый менеджмент);

• теории стратегического управления (стратегический менеджмент);

• теории инвестирования (инвестиционная стратегия).

Теория стратегического управления

Теория инвестирования

Теория стратегии предприятия на рынке ценных бумаг

Теория корпоративных финансов

Рис. 1. Место проблемы стратегии предприятия на рынке ценных бумаг в экономической науке

Проблема формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг включает в себя следующие аспекты:

1) принятие решений о выпуске ценных бумаг, формирование и поддержание рынка собственных ценных бумаг предприятия;

2) принятие инвестиционных решений с учетом их влияния на рынок собственных ценных бумаг и инвестиционную привлекательность предприятия;

3) принятие стратегических решений влияет на достижение главной цели - увеличения благосостояния акционеров.

Существующие публикации, в некоторой части затрагивающие выбранную проблему, можно отнести к одному из трех основных направлений, отмеченных выше.

Вопросы инвестиционной стратегии и корпоративных финансов наиболее глубоко разработаны в иностранных литературных источниках.

Признанными авторитетами в теории инвестиций, сделавшими значительный вклад в науку являются Уильям Шарп и Гарри Марковитц [20], научные разработки которых присутствуют или являются фундаментом для исследования во многих публикациях.

Дополнительным источником знания в теории инвестиций являются также монографии практиков инвестиционного бизнеса - П. Линч, У. Баффет, Дж. Сорос [24, 26, 30].

Отечественные публикации в основном опираются на иностранные литературные источники и опыт. Короткая история существования рынка ценных бумаг в России определяет необходимость обращения к опыту зарубежной науки в данном направлении.

Научную ценность представляют публикации практиков российского рынка инвестиций в журналах "Рынок ценных бумаг", "Финансист" - Делягин В., Стрельцов А., Мовсесян А., Савин В., Берлин С., Тимошин Д., Чалдаева JI. [34, 38, 37, 32, 35,40, 39, 36]

Разработка нового научного знания в инвестиционной стратегии и в теории корпоративных финансов не является целью в данной работе. Существующее знание применяется как база для разработки методологии стратегии на рынке ценных бумаг для российского предприятия.

В области корпоративных финансов значительное место отводится формированию структуры капитала предприятия и управлению структурой капитала, то есть методологии принятия решений о формировании оптимального соотношения собственного, привлеченного (выпуск новых акций) и заемного капитала (банковские кредиты, выпуск корпоративных облигаций или гибридных ценных бумаг с признаками долговых обязательств) и методологии принятия решений о привлечении капитала.

Российские издания в области корпоративных финансов часто опираются на западный опыт и методологию, многие из них вводят термины и понятия, адаптированные к российской системе бухгалтерского учета. Российские авторы вносят дополнительное научное знание в основном в виде адаптации западных методик к российским условиям.

Методология данной работы в области корпоративных финансов опирается в теоретическом плане на американские издания следующих авторов: Р. Брили (Richard А. Brealy), С. Майерс (Stewart С. Myers), Р. Ирвин (Richard D. Irwin), Ф. Вестон (J. Fred Weston), Е. Бригхем (Eugene F. Brigham), Д. Айтман (David К. Eitman), А. Стоунхил (Arthur I. Stonehill) [18,19,22, 25].

Следует отметить, что значительный научный интерес представляют современные публикации в области стратегии предприятия, авторами которых являются представители различных американских и европейских университетов: Р. Уаттс (R. Watts), А. Шапиро (A.C.Shapiro), П. Хили (P. Healy), С.Майерс (S. Myers), Р. Брили (R. Brealy) [29]. Данные работы охватывают проблемы корпоративной стратегии, принятия инвестиционных решений, влияния дивидендной политики на инвестиционную привлекательность, построения оптимальной структуры капитала, оценки инвесторами финансовой политики предприятия.

Значительный вклад в разработку теории корпоративных финансов во взаимосвязи с проблемой формирования стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг внесла публикация в 1999 году книги Коупланда Т. (Copeland Т.), Коллера Т. (Koller Т.), Муррина Дж. (Murrin J.) [31] в которой рассматриваются самые современные способы оценки стоимости предприятия и разрабатывается методология анализа факторов, влияющих на рыночную стоимость предприятия, а так же пути управления этими факторами.

Наука о стратегическом управлении появилась в 1960-х годах. Данное направление особенно быстро развивалось в последнее десятилетие. Широкое научное признание получили труды Ансоффа И., Мескона М., Хедоури Ф., Томпсона А.А., Стриклэнда А. Дж. [5, 6, 13, 16]. В этих работах ставится проблема формирования стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг во взаимосвязи с общей корпоративной стратегией, и доказывается, что повышение благосостояния акционеров является главной целью любого коммерческого предприятия.

Среди публикаций российских авторов в данной области следует отметить работы Круглова М.И., Глущенко В.В. [8, 12].

В работе Карданской Н.Л. [11] освещаются основные аспекты технологии принятия управленческого решения, дано комплексное освещение основных положений теории принятия решений и их классификация.

Постановка проблемы стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг присутствует в ряде публикаций специалистов российской инвестиционной отрасли (управленцы и сотрудники инвестиционных компаний и банков) в периодических изданиях, таких как журналы "Рынок ценных бумаг", "Финансист", газета "Экономика и жизнь" [34, 38, 37, 32, 35, 40, 39, 36], что свидетельствует об актуальности данной проблемы на российском рынке. Таким примером может служить публикация статьи А. Стрельцова летом 1999 года о продаже новой эмиссии акций Красноярского алюминиевого завода иностранному инвестору и пользе такого шага для других акционеров, работников завода и всего общества. В частности, в статье отмечается, что "привлечение масштабных инвестиций позволит существенно повысить привлекательность завода для инвесторов, увеличить его стоимость." [38].

Проблема построения эффективных взаимоотношений менеджмента предприятия с акционерами и обеспечения прав акционеров в России освещается в современных российских публикациях, в частности в работе Чирковой Е. [17] и статье Волкова А. и Сивакова Д.[33].

Следовательно, проблема является актуальной для многих российских предприятий, и присутствует необходимость углубления научной разработки данной проблемы и практического применения в российских условиях.

Анализ авторефератов диссертаций по специальности 08.00.05 и смежным с ней специальностям показал, что проблема разработки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг присутствует в российской экономической науке, но затрагивается лишь в нескольких работах на соискание научной степени.

Кратко рассмотрим затрагиваемые в работах проблемы на основе изучения авторефератов. Возможно, что содержание авторефератов не позволяет полностью оценить научную работу из-за сокращений и отсутствия деталей.

В работе Степаненко Е.В. на тему "Формирование стратегии развития с использованием контроллинга» [43] обобщен опыт предприятий Германии на основе немецкой литературы.

Черновский А.К. «Инвестиционная стратегия в условиях финансового рынка России» [44] применяет западные методы оценки инвестиций на российском рынке. Следует отметить, что российские инвестиционные компании применяют те же методы для анализа рынка на ежедневной основе.

Логовинский Е.И. «Моделирование вторичной эмиссии обыкновенных акций» [42] (специальность 08.00.13 - "Экономико-математические методы") разработал формальную модель процедуры вторичной эмиссии обыкновенных акций в виде блок-схемы. Главными элементами процедуры при принятии решения о вторичной эмиссии является анализ рыночных котировок и получении экспертного мнения о влиянии объема дополнительной эмиссии на цену размещения.

Предметом исследования в работе Коланькова А.В. «Оценка инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг» [41] является возможность применения западной теории в России к оценке российских ценных бумаг. В результате исследования автор предлагает "применять традиционные западные методы анализа в усеченном виде, ограничиваясь сравнением рыночной капитализации с экспертной оценкой". В работе применяются базовые коэффициенты оценки акций (такие как Р/Е - соотношение цены акции и чистой прибыли на акцию, PV CF - текущая стоимость будущих денежных потоков).

Наиболее прямое отношение к теме стратегии предприятия на рынке ценных бумаг имеет диссертационная работа Чумаченко А.В. "Финансовая стратегия акционерного общества на фондовом рынке"[45]. В упомянутой работе затрагивается проблема выбора источника финансирования, и делается вывод о перспективности выпуска ценных бумаг для привлечения средств на предприятие. В то же время трудно согласиться с некоторыми выводами автора работы. Например, в автореферате сделан вывод о преимуществе выпуска ценных бумаг из-за "меньшей по сравнению с кредитованием цене заимствований". При выпуске акций уместно сравнивать стоимость привлекаемого капитала, а цена заимствований характерна только для долгового финансирования. Кроме того, стоимость акционерного капитала как правило превышает стоимость долгового капитала, а выпуск акций имеет другие преимущества, которые четко описаны во многих изданиях [см. подробнее 7,18,19].

В работе Чумаченко А.В. в качестве методологии финансового анализа приводится концепция САРМ (У. Шарп) и группы коэффициентов оценки финансовой устойчивости, рентабельности, оборачиваемости и коэффициенты Р/Е, EPS (чистая прибыль на акцию), D/P (дивидендная доходность), освещаемые в учебниках по основам корпоративных финансов. По приведенным коэффициентам оцениваются акции РАО "ЕЭС", АО "Ленэнерго" и нескольких других российских энергетических компаний. Трудно согласиться, что приведенных коэффициентов достаточно для построения новой эффективной методики оценки акций предприятия.

Работа Чумаченко А.В. содержит рекомендации для анализируемых предприятий по выпуску производных ценных бумаг и продаже пакетов акций, находящихся в государственной собственности, для повышения ликвидности рынка, а так же введения налоговых льгот для предприятий электроэнергетики "для компенсации потерь, связанных с запрещением отключать от электроэнергии некоторые предприятия" [45].

Анализ всех упомянутых выше литературных источников подтверждает существование проблемы формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг и также выявляет недостаточно глубокую научную проработку данной проблемы, особенно в российской науке. Рассматриваемая тема затронута в незначительном количестве работ. Теоретические разработки этой темы отсутствуют, за исключением исследований текущей практики.

Цели предпринимаемого исследования.

Основной целью предпринимаемого исследования является разработка модели стратегии предприятия на рынке ценных бумаг и выявление факторов, влияющих на оптимизацию данной стратегии. Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач: изучить главные цели предприятия и установить их взаимосвязь со стратегией на рынке ценных бумаг; установить основные принципы разработки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг; описать методологию (теорию) разработки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг; выявить критерии и показатели, характеризующие стратегию на рынке ценных бумаг; разработать методы (процедуры, алгоритм, этапы) формирования и реализации стратегии предприятия на рынке ценных бумаг; разработать модель стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг и выявить факторы ее оптимизации; разработать модель инвестиционной стратегии предприятия в комплексе со стратегией на рынке собственных ценных бумаг и корпоративной стратегией и выявить факторы ее оптимизации; предложить экономическую модель формирования стратегии на рынке ценных бумаг для практического использования на российских предприятиях.

Объект исследования - процесс стратегического управления промышленным предприятием.

Предмет исследования - методология (система отношений и правил) формирования и оптимизации стратегии предприятия на рынке ценных бумаг, рассматриваемой во взаимосвязи с общей корпоративной стратегией предприятия.

Методы исследования: методы теоретического исследования - абстрагирование, анализ и синтез; методы эмпирического исследования - проведение эксперимента на рынке ценных бумаг в реальном времени для проверки теоретических положений и модели формирования стратегии. Методология эксперимента - Дж. Сорос [15], Глущеко В.В. и Глущенко И.И. [8] логические методы и правила экономико-математические методы моделирования; прогнозирование; статистические методы.

Информационная база исследования: зарубежные и российские библиографических источников в области стратегического менеджмента, теории корпоративных финансов и теории инвестиций; материалы, собранные в ходе практическая работа на рынке ценных бумаг в России и в США; материалы, собранные в процессе практической работы по консультированию российских и иностранных предприятий в вопросах формирования стратегии на рынке ценных бумаг;

Теоретическая и практическая (прикладная) значимость.

Теоретическая ценность данного исследования заключается в разработке и обосновании методологии формирования стратегии промышленного предприятия на рынке ценных бумаг. При этом стратегия предприятия на рынке ценных бумаг рассматривается как отдельное направление стратегического менеджмента. Дополнительным элементом теоретической значимости является факт проведения исследований на российском рынке и разработки методологии формирования стратегии для российских предприятий. Результаты данного исследования являются применимыми для дальнейших исследований в области стратегического управления.

Результаты данного исследования могут быть использованы не только как база для решения научных задач в области управления, но и для прямого внедрения на российских предприятиях, осуществляющих свою деятельность в форме открытого акционерного общества или готовящихся стать открытым акционерным обществом, для усиления стратегического управления путем применения положений и моделей данной работы с целью формирования стратегии на рынке собственных ценных бумаг и инвестиционной стратегии в комплексе общей корпоративной стратегии.

Практическую ценность представляет система методов и средств анализа, формирования и оценки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг в виде методик, алгоритмов, рекомендаций и компьютерных программ, которые должны служить для совершенствования стратегического управления на предприятии и для достижения его главной цели - повышения благосостояния акционеров в долгосрочной перспективе.

В данном исследовании разрабатывается методология и методика создания стратегии на рынке ценных бумаг для российского промышленного предприятия. При этом методологическая база и процедуры создания и реализации стратегии во многом являются универсальными и подходят не только для промышленного предприятия, но и в той или иной мере для любых рыночных субъектов на рынке ценных бумаг.

Положения, которые выносятся на защиту: обоснование стратегической необходимости управления деятельностью предприятия на рынке ценных бумаг и координации этой деятельности с общей стратегией предприятия как одного из основных элементов управления достижением главной цели предприятия; принципы стратегического управления в области деятельности на рынке собственных ценных бумаг предприятия во взаимодействии с инвестиционной и общей корпоративной стратегией предприятия; направления оптимизации стратегии предприятия в деятельности на рынке ценных бумаг для достижения цели максимизации благосостояния акционеров; модель стратегического управления и принятия решений в деятельности предприятия на рынке ценных бумаг; методика расчета, моделирование и оптимизация показателя благосостояния акционеров (БСА).

Социальная значимость данной работы определяется тем, что применение стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг и управление стоимостью предприятия (рыночной капитализацией) позволит принимать лучшие управленческие и финансовые решения, что положительно сказывается не только на акционерах предприятия, но и на других заинтересованных сторонах, таких, как работники предприятия, потребители продукции и государственные органы.

Так как рыночная капитализация отражает всю информацию о настоящем и будущем предприятия (по крайней мере если рынок относительно эффективен), а акционеры в лице руководства предприятия стремятся принимать те решения, которые ведут к увеличению стоимости бизнеса, то в долгосрочной перспективе это приводит к повышению благосостояния не только самих акционеров, но и всего общества.

Структура диссертационной работы.

Работа состоит из введения, основной части, состоящей из трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. В первой главе содержится методологические основы формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг. Во второй главе описаны методы формирования стратегии, приводятся критерии оптимизации стратегии и модели формирования и реализации стратегии. Третья глава содержит предложения по организации управления стратегией на предприятии, по выбору стратегии в разных рыночных условиях и практический пример моделирования и оптимизации стратегии предприятия на рынке ценных бумаг.

Расчеты основаны на данных по ОАО "Фритекс" (крупное промышленное предприятие в асбесто-технической отрасли, г. Ярославль), которые были изменены для сохранения конфиденциальности. Теоретические положения работы (выбор и оптимизация стратегии предприятия на рынке ценных бумаг) применяются для создания и реализации стратегии для ОАО "Фритекс".

1. Теоретические и методологические основы формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Решетько, Вячеслав Иванович

3.4. Выводы и предложения

Задачи формирования и реализации стратегии требуют оптимальной для конкретной стратегии организационной структуры. Требуется индивидуальный подход к реализации стратегии, базирующийся на конкретной ситуации и особенностях организации.

Одной из главных задач при планировании и реализации стратегии, независимо от специфики конкретной ситуации, является создание организационной структуры, способной успешно выполнять стратегию.

В настоящее время на некоторых промышленных предприятиях Ярославского региона есть отделы акционирования, функции которых ограничены предоставлением отчетов в ФКЦБ и ответом на запросы акционеров. В главе предложены функции и место отдела по управлению деятельностью предприятия на рынке ценных бумаг в организационной структуре предприятия. Предлагаемые функции отдела стратегии на рынке ценных бумаг позволят наладить эффективное управление деятельностью предприятия на рынке ценных бумаг в соответствии с методологией данного исследования.

Прелагаемая организационная структура создана в соответствии с задачами стратегии, следовательно, она удовлетворяет принципу менеджмента о соответствии структуры задачам управления.

Предлагается создание отдела из четырех человек, подчиненного финансовому директору, и работающему в тесном взаимодействии с финансовым отделом. Взаимодействие с финансовым отделом необходимо при решении задач по инвестированию временно свободных денежных средств, анализу влияния принимаемых финансовых решений на благосостояние акционеров, а также использованию части прибыли на выкуп собственных акций на рынке ценных бумаг.

В главе описана схема информационных потоков на предприятии в рамках формирования и реализации стратегии на рынке ценных бумаг. Информационные потоки связывают собрание акционеров, совет директоров, генерального директора, финансового директора, отдел корпоративной стратегии, финансовый отдел с отделом стратегии на рынке ценных бумаг, подчиненным финансовому директору.

Предложен состав и функции отдела стратегии на рынке ценных бумаг. Функции сотрудников отдела соответствуют задачам стратегии предприятия на рынке ценных бумаг, а также обеспечивают оформление и предоставление необходимых документов для ФКЦБ.

Варианты стратегии на рынке ценных бумаг для промышленного предприятия включают следующее:

1. Стратегии на рынке собственных ценных бумаг:

- Стратегия слияний и поглощений

- стратегия дивестирования

- стратегия защиты от поглощения

- стратегия быстрого роста рыночной капитализации для привлечения дополнительного капитала путем размещения дополнительной эмиссии

- стратегия максимизации благосостояния акционеров путем выкупа собственных акций на рынке ценных бумаг

2. Варианты инвестиционной стратегии:

- портфельная стратегия

- непортфельная стратегия

3. Стратегия сочетания

В главе рассмотрен пример выбора оптимальной стратегии на примере промышленного предприятия ОАО «Фритекс».

На основании общих выводов, для ОАО «Фритекс» сделаны следующие рекомендации по долгосрочному планированию стратегии на рынке ценных бумаг.

Предприятие должно использовать направления стратегии №1, рассмотренной в разделе 3.3, при этом стратегия должна корректироваться в зависимости от ситуации на рынке ценных бумаг и генерации свободного денежного потока от основной деятельности. Например, если отсутствуют привлекательные возможности на рынке ценных бумаг для инвестирования свободных денежных средств, предприятие может расходовать больший объем средств на выкуп собственных акций, либо в случае появления привлекательного проекта внутренних инвестиций ликвидировать портфель вложений на рынке ценных бумаг и направить средства на осуществление этого проекта. Как отмечено в заключительной части раздела 3.3 данной главы, оптимизация стратегии производится путем выбора лучшего прогнозного значения БСА из вариантов сочетаний значений управляемых факторов модели.

В настоящее время рыночная цена акций предприятия в 25-30 раз ниже фундаментально обоснованных значений вследствие низкой ликвидности регионального рынка ценных бумаг и последствий финансового кризиса 1998 года. Проведена оценка угрозы недружественной покупки и предложен набор мер по противостоянию поглощению в соответствии со стратегией «защиты от поглощений», изложенной в разделе 3.2.

Так как цель любого предприятия - повышение благосостояния акционеров, то предприятие должно противостоять недружественной покупке, так как она может нанести предприятию и его акционерам ущерб вследствие следующих причин:

1) акции скупаются по заниженным ценам у акционеров, которые ввиду неграмотности в области инвестиций и отсутствия развитого рынка ценных бумаг не представляют реальной ценности принадлежащего им пакета акций, и таким образом не могут получить максимального благосостояния от принадлежащей им доли предприятия;

2) новые владельцы предприятия могут иметь цели по распродаже предприятия по частям для получения немедленной прибыли, либо постепенной откачки ресурсов с предприятия для получения больших доходов в краткосрочном периоде, либо закрытия данного предприятия как конкурента, если они владеют подобным предприятием в регионе. Перечисленные моменты так же приводят к снижению благосостояния акционеров.

Для реализации мер по защите от недружественной покупки производится оценка состава акционеров по однородным группам, которые можно схематично представить в следующем виде: работники предприятия пенсионеры и бывшие работники предприятия сторонние акционеры - физические лица, купившие акции на чековых аукционах юридические лица, аффилированные с предприятием сторонние юридические лица

Для ОАО «Фритекс» рекомендовано применение стратегии сочетания, состоящей из следующих компонентов: стратегия защиты от поглощений, стратегия максимизации БСА путем выкупа собственных акций на рынке ценных бумаг и портфельная инвестиционная стратегия для инвестирования на рынке свободных денежных средств. Стратегия разрабатывается с применением методологии, изложенной в данной работе.

Разница между текущей рыночной ценой акций и фундаментально обоснованной ценой представляет собой огромный резерв повышения благосостояния акционеров. Для достижения поставленной цели рекомендуется применять стратегию выкупа собственных акций на рынке ценных бумаг.

Ожидаемые результаты:

1. увеличение ликвидности рынка,

2. стимулирование роста курсовой стоимости акций.

Следующим этапом будет активная кампания по развитию рынка акций предприяти и повышению инвестиционной привлекательности в соответствии со стратегией предприятия, которая может включать организацию листинга на одной из торговых площадок, например ММВБ, с последующей отдаленной перспективой организации торговли на зарубежных рынках в форме ADR или GDR с учетом положений второй главы настоящей работы.

Резюме стратегии предприятия для ОАО «Фритекс»:

1. Правила и ориентиры взаимоотношений предприятия с рынком ценных бумаг: предприятие производит выкуп собственных акций на рынке ценных бумаг путем использования услуг брокерских компаний для поддержания ликвидности рынка и повышения благосостояния акционеров; предприятие размещает временно свободные денежные средства на рынке ценных бумаг путем использования услуг брокерских компаний и устанавливает следующие ориентиры инвестиционной стратегии - инвестирование в гособлигации со сроком до погашения не более двух лет (30% портфеля), инвестирование в акции с высокой ликвидностью «голубые фишки», инвестирование в производные финансовые инструменты не предусматривается.

2. Правила координации с финансовой и общей стратегией предприятия: формированием и реализацией стратегии руководит финансовый директор, что обеспечивает ее согласованность с финансовой стратегией; разработка стратегии на рынке ценных бумаг координируется с общей стратегией предприятия, стратегия утверждается генеральным директором.

3. Правила оценки результатов. Результаты оцениваются систематически (инвестиционная стратегия - еженедельно, стратегия на рынке собственных ценных бумаг - ежемесячно) на основе методологии, изложенной во второй главе настоящей работы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате предпринятого исследования были выявлены факторы, влияющие на стратегию предприятия на рынке ценных бумаг, и определены критерии оптимизации стратегии. Разработана модель стратегии предприятия на рынке ценных бумаг. Модель опирается на законы рыночной экономики, основные экономические принципы, а так же принципы инвестирования. Выявлена экономическая сущность ряда факторов стратегии, определены направления и причины влияния данных факторов на оптимизацию стратегии. Даны практические рекомендации по оптимизации стратегии на предприятии.

Синтез накопленной информации

Проблема формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг является элементом стратегического менеджмента предприятия и опирается на синтез знаний трех направлений современной экономической науки:

• теории корпоративных финансов (финансовый менеджмент);

• теории стратегического управления (стратегический менеджмент);

• теории инвестирования (инвестиционная стратегия).

В последние годы появился термин «финансовый инжиниринг» который представляет собой направление финансового менеджмента, специализирующееся на оптимизации привлечения и использования финансовых ресурсов предприятия.

Рассматриваемое явление (стратегия предприятия на рынке ценных бумаг) характеризует экономические отношения между предприятием как экономическим субъектом и рынком ценных бумаг как феноменом рыночных отношений, который является инструментом управления стоимостью предприятия и, соответственно, благосостоянием акционеров предприятия. При этом выявляются две стороны рассматриваемого явления: отношения предприятия с рынком ценных бумаг в качестве эмитента (объекта инвестиций) и в качестве инвестора (субъекта инвестиций).

Под термином "стратегия на рынке ценных бумаг" предложено понимать систему правил и ориентиров для принятия решений, которыми рыночный субъект руководствуется в своей деятельности на рынке ценных бумаг. Стратегия направлена на достижение определенных целей и задач, соответствующих политике и миссии организации предприятия.

В работе выявлена и обоснована главная цель акционерного предприятия -максимизация рыночной стоимости предприятия (рыночной капитализации), а также главный фактор, влияющий на рыночную капитализацию, - максимизация доходности на инвестированный капитал.

Разработанная модель стратегии предприятия на рынке ценных бумаг и предложенная методология принятия соответствующих решений служат инструментом решения следующих актуальных задач, стоящих перед предприятием в свете достижения главной цели: принятие управленческих решений по выкупу или дополнительной эмиссии акций и оценка влияния таких решений на текущую и будущую оценку предприятия инвесторами; принятие решений по оптимизации привлечения финансирования для предприятия; принятие решений по использованию прибыли, остающейся в распоряжении предприятия (выплата дивидендов, выкуп собственных акции на рынке ценных бумаг, инвестиции, в том числе расширение производства или покупка других предприятий). принятие решений по использованию привлеченных средств для реализации инвестиционных проектов, в том числе приобретения ценных бумаг других эмитентов, создания и управления портфелем инвестиций.

В результате проведенного исследования предложен набор правил и методов принятия решений в деятельности предприятия на рынке ценных бумаг для достижения поставленных локальных целей и предложена модель оценки влияния данной деятельности на максимизацию благосостояния акционеров.

В составе стратегии предприятия на рынке ценных бумаг выделены два глобальных направления - стратегия предприятия как эмитента ценных бумаг и инвестиционная стратегия. Данные подстратегии требуют комплексного подхода в разработке и реализации для решения приоритетной задачи по повышению рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности предприятия. В работе представлены правила координации двух глобальных направлений стратегии и правила принятия управленческих решений в данной области.

Главным правилом в принятии стратегических решений должно быть выполнение соотношения «ожидаемая доходность на инвестированный капитал превышает средневзвешенную стоимость капитала предприятия». Действия менеджмента предприятия по оптимизации данного соотношения ведут к повышению рыночной стоимости предприятия, его инвестиционной привлекательности и, следовательно, максимизации благосостояния акционеров.

Для выполнения описанного выше главного правила в стратегии предприятия требуется принятие оптимальных решений по управлению двумя факторами этого соотношения. Менеджмент должен принимать инвестиционные решения с риском не выше определенного уровня и с ожидаемой доходностью, превышающей стоимость капитала, а также отбирать инвестиционные возможности, максимизирующие фактор рентабельности инвестированного капитала.

С другой стороны требуется принятие решений на рынке собственных ценных бумаг, которые минимизируют стоимость капитала. Принимаемые инвестиционные решения влияют на возможности предприятия по привлечению дополнительного капитала, следовательно, требуется комплексный подход в принятии решений в рамках упомянутых двух сторон стратегии предприятия на рынке ценных бумаг. Например, всегда следует учитывать, что риск производимых инвестиций влияет на уровень стоимости привлекаемого капитала.

В результате проведенных исследований предложена 17-ти факторная экономико-математическая модель стратегии предприятия на рынке ценных бумаг и разработана методика принятия решений как на рынке собственных ценных бумаг, так и в сфере инвестиционной стратегии предприятия.

В качестве главного критерия модели принято изменение благосостояния акционеров предприятия, основными факторами, влияющими на изменение которого, являются: дивиденд, рыночная цена предприятия, выкуп собственных акций и риск.

Факторы модели: выполнение условия "ROIOWACC"; финансовые показатели работы предприятия (факт и прогноз), влияющие на фундаментальную оценку акций предприятия; коэффициент выплаты дивиденда; налогообложение средств, идущих на выплату дивидендов; историческая вариация благосостояния акционеров по периодам; ковариация благосостояния акционеров предприятия со среднерыночными значениями; риск недружественного приобретения предприятия; риск неблагоприятного изменения налогообложения; политические риски; выкуп предприятием собственных акций на рынке ценных бумаг; информационное взаимодействие с акционерами предприятия; ликвидность рынка акций предприятия.

В работе предложена методика расчета показателя благосостояния акционеров и описаны направления и способы оптимизации этого показателя.

В итоге проведенных исследований предложена методика формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг и выполнены все поставленные в работе задачи: предложена и обоснована главная цель акционерного предприятия и установлено ключевое влияние стратегии предприятия на рынке ценных бумаг на достижении этой цели; предложены основные принципы разработки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг; выявлены критерии и показатели, характеризующие стратегию на рынке ценных бумаг; описана методология (теория) разработки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг; разработаны методы (процедуры, алгоритм, этапы) формирования и реализации стратегии предприятия на рынке ценных бумаг; разработана модель стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг и выявлены факторы ее оптимизации; разработана модель инвестиционной стратегии предприятия в комплексе со стратегией на рынке собственных ценных бумаг и корпоративной стратегией и выявлены факторы ее оптимизации; предложена экономическая модель формирования стратегии на рынке ценных бумаг для практического использования на российских предприятиях. Научная новизна определяется положениями, которые выносятся на защиту: обоснование стратегической необходимости управления деятельностью предприятия на рынке ценных бумаг и координации этой деятельности с общей стратегией предприятия как одного из основных элементов управления достижением главной цели предприятия; принципы и этапы формирования стратегии управления в области деятельности на рынке собственных ценных бумаг предприятия во взаимодействии с инвестиционной и общей корпоративной стратегией предприятия; направления оптимизации стратегии на рынке ценных бумаг; модель стратегического управления и принятия решений в деятельности предприятия на рынке ценных бумаг; методика расчета, моделирования и оптимизации показателя благосостояния акционеров (БСА); организация управления и функции структурного подразделения предприятия, занимающегося формированием и реализацией стратегии на рынке ценных бумаг.

Теоретическая ценность данного исследования заключается в разработке и обосновании методологии формирования стратегии промышленного предприятия на рынке ценных бумаг. При этом стратегия предприятия на рынке ценных бумаг рассматривается как отдельное направление стратегического менеджмента. Дополнительным элементом теоретической значимости является факт проведения исследований на российском рынке и разработки методологии формирования стратегии для российских предприятий. Результаты данного исследования являются применимыми для дальнейших исследований в области стратегического управления.

Результаты данного исследования могут быть использованы не только как база для решения научных задач в области управления, но и для прямого внедрения на российских предприятиях, осуществляющих свою деятельность в форме открытого акционерного общества или готовящихся стать открытым акционерным обществом. Положения и модели данной работы применимы в стратегическом управлении на предприятии для формирования стратегии на рынке собственных ценных бумаг и инвестиционной стратегии в комплексе общей корпоративной стратегией.

Практическую ценность представляет система методов и средств анализа, формирования, оптимизации и оценки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг в виде методик, алгоритмов, рекомендаций и компьютерных программ, которые должны служить для совершенствования стратегического управления на предприятии и для достижения его главной цели - повышения благосостояния акционеров в долгосрочной перспективе. В работе предложена организационная структура и функции соответствующего структурного подразделения для организации управления стратегией на предприятиях.

Полученные итоги работы практически в полном объеме могут быть использованы на практике для совершенствования регулярного менеджмента на российских предприятиях. Однако использование некоторых положений работы на практике может быть ограничено квалификацией финансовых менеджеров отдельных предприятий и может потребовать привлечения консультантов либо повышения квалификации персонала. При этом необходимо заметить, что квалификация выпускника экономического факультета ВУЗа по специальности «Финансовый менеджмент» достаточна для применения методик и моделей, предложенных в работе.

Практические предложения

Из круга работ, лично проведенных диссертантом и внедренных на производстве, начиная с 1997 года, следует, что российским предприятиям, особенно региональным, необходимо совершенствовать и повышать значимость своей деятельности на рынке ценных бумаг и взаимодействия с акционерами. В последнее время все большее число менеджеров предприятий понимает важность раскрытия информации и взаимодействия с акционерами, что происходит не без давления и помощи со стороны Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ. В то же время многим менеджерам не хватает методической базы для принятия оптимальных решений для максимизации стоимости и инвестиционной привлекательности предприятия. Данная работа может служить такой теоретической базой для управленцев российских предприятий.

Предлагается организовать на промышленных предприятиях управление деятельностью на рынке ценных бумаг путем формирования и реализации стратегии предприятия на рынке ценных бумаг. Для этих целей разработана организационная структура и функции соответствующего отдела на предприятии (раздел 3.1). Предложен набор основных стратегий для реализации предприятиями в зависимости от состояния рынка ценных бумаг и стратегических задач (раздел 3.2), при этом процесс формирования стратегии должен содержать элементы творчества и инновации, стратегия изменяется и совершенствуется при изменении внутренних и внешних условий. Для формирования и оптимизации стратегии разработана методология, а также алгоритмы (схемы) действий по управлению (глава 1). Для создания и оптимизации стратегии в работе предложены модели, разработанные на основе выявленных факторов стратегии (глава 2).

Главной целью акционерного предприятия является повышение благосостояния его акционеров, которое достигается путем оптимизации главных управляемых факторов, к которым относятся: выплата дивиденда, выкуп собственных акций на рынке, принятие инвестиционных решений с ожидаемой рентабельностью инвестиций, превышающей средневзвешенную стоимость капитала предприятия (необходима оценка последствий таких решений на изменение БСА), и минимизация стоимости капитала путем оценки и выбора способов и условий его привлечения.

Побочные результаты, новые задачи, пути продолжения работы

В разделе работы, касающемся инвестиционной стратегии, затрагивается проблема оптимизации управления портфелем облигаций с помощью анализа по показателю Convexity. Применение данного показателя к формированию портфеля из российских государственных облигаций исследовано автором на практике начиная с 1996 года. Достигнуты положительные результаты, то есть портфель, управляемый на основе показателя Convexity, давал реализованную доходность, превышающую среднерыночные значения. Продолжение исследований в данном направлении представляется обоснованным и полезным для применения в инвестиционном менеджменте.

Продолжение исследований в области стратегии предприятия на рынке ценных бумаг возможно в следующих направлениях.

В теоретическом плане требуется совершенствование модели стратегии предприятия путем повышения ее точности и адекватности в зависимости от состояния рынка ценных бумаг (разработка методики количественной оценки качественных факторов модели - ликвидность рынка ценных бумаг, уровень менеджмента предприятия, уровень взаимодействия с акционерами, скорость реакции рынка ценных бумаг на положительные сигналы в оценке компании). Также требуется долгосрочная отработка модели в условиях эксперимента в реальном времени (3-10 лет) на предприятиях различных отраслей с разным уровнем ликвидности рынка их ценных бумаг.

В практическом плане возможно продолжение работ по разработке и организации управленческих систем с использованием программного обеспечения разного уровня и сложности в зависимости от потребностей менеджмента и размеров предприятия, а так же по разработке методических рекомендаций и алгоритмов по внедрению процедур стратегического планирования деятельности предприятия на рынке ценных бумаг.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Решетько, Вячеслав Иванович, 2000 год

1. Федеральные законы

2. Федеральный Закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года №39-Ф3.

3. Федеральный закон "Гражданский Кодекс РФ (часть 1)" от 13 ноября 1994 года

4. Федеральный закон "Гражданский Кодекс РФ (часть II)" от 26 января 1996 г.

5. Федеральный Закон "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 года №208-ФЗ Библиографические источники на русском языке

6. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер Ком, 1999. -416с.

7. Ансофф И. Стратегическое управление. М.: 1995. - 315 с.

8. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: Финансы и статистика, 1994.- 224 с.

9. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Разработка управленческого решения. Прогнозирование планирование. Теория проектирования экспериментов. - г. Железнодорожный, Моск. обл.: ТОО НПЦ "Крылья", 1997. - 400 с.

10. Долан Э. Дж., Линдсей Д. Микроэкономика / пер. с англ. В. Лукашевича и др.; под общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. С.-Пб., 1994. 448 стр

11. Зудилин А.П. Анализ хозяйственной деятельности предприятий развитых капиталистических стран. Екатеринбург: "Каменный пояс", 1992. - 224 с.

12. Карданская Н.Л. Принятие управленческого решения: Учебник. М.: ЮНИТИ, 1999.- 407 с.

13. Круглов М.И. Стратегическое управление компанией. М.: Русская Деловая литература, 1998. - 768 с.

14. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. М.: "Дело ЛТД", 1994 - 702 с.

15. Политическая экономия: Учебник для вузов / Медведев В.А., Абалкин Л.И. и др. -М.: Политиздат, 1988. 735 с.

16. Сорос Дж. Алхимия финансов М.: "ИНФРА-М", 1996. - 416 с

17. Томпсон А.А., Стриклэнд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 576 с.

18. Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999. 288 с.

19. Библиографические источники на английском языке

20. Essentials of Managerial Finance./ J.Fred Weston, Eugene F.Brigham. 10th ed., 1993 -892 c.

21. Foundations of Financial Management./ Block and Hirt, Richard D.Irwin, 1985. 324 c.

22. Investments./ Robert W.Kolb, Kolb Publishing Company, 1995,- 725 c.

23. International Bond Investor./ A Euroweek Publication, September 1996. 44 c.

24. Multinational Business Finance./ David K.Eitman, Arthur I.Stonehill, Michael H.Moffet. -7th ed.,1995.- 697 c.

25. Mutual Fund Investment Strategies./ J.W. Dicks, 1997. 255 c.

26. One Up on Wall Street./ Peter Lynch, John Rothchild, 1990. -318 c.

27. Principles of Corporate Finance./ Richard A.Brealey, Stewart C. Myers, 1996. 998 c.

28. Strategic Planning In The Small Business./ Charles R. Stoner, Fred L. Fry, 1987. -214 c.

29. The International Money Market./ Gunter Duffey, Ian Giddy. 2nd ed., 1994. - 344 c.

30. The Russian Financial Markets./ A Euromoney Publication, March 1997. -17 c.

31. The Revolution in Corporate Finance./ Ed. by Joel M. Stern, Donald H. Chew, Jr. 3rd edition, 1998. - 514 c.

32. The Warren Buffet Way./ Robert G. Hagstrom, 1995. -313 c.

33. Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies./ T. Copeland, T. Koller, J.Murrin. 1998. -550 c.

34. Статьи в периодических изданиях

35. Берлин С. и др. Концепция повышения рыночной стоимости ценных бумаг АО // Финансист. 1999 - №8 - с. 43-46.

36. Волков А., Сиваков Д. Права акционеров: Технология абсолютной власти// Эксперт. -1999,- №23. с. 33-36.

37. Делягин В. Портфельные инвестиции в России: региональные и отраслевые предпочтения // Рынок ценных бумаг. 1997. - №8. - с. 52-56.

38. Мовсесян и др. Финансовый рынок и системный подход к анализу рынка корпоративных ценных бумаг // Деньги и кредит. 1998. - №4. - с. 46-52.

39. Пиков В., Савин В. Раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг // Финансист. 1999 - №8 - с.70-74.

40. Савин В. Корпоративные облигации как средство привлечения капитала // Финансист. 1999 - №8 - с.34-37.

41. Стрельцов А. Инвестиционный климат для алюминиевого гиганта // Экономика и жизнь. 1999,- №23.

42. Тимошин Д. Настоящее и будущее финансового инжиниринга для российских компаний // Финансист. 1999 - №8 - с.38-41.

43. Чалдаева J1.A., Клычков А.А. Финансовые инструменты российского фондового рынка: корпоративные ценные бумаги // Финансы и кредит. 1998. - №1 - с.8-16.1. Авторефераты диссертаций

44. Коланьков А.В. Оценка инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг (на базе Департамента ценных бумаг Минфина РФ): Автореф. дис. кан. экон. наук. -МГУ, 1997.-21 с.

45. Логовинский Е.И. Моделирование вторичной эмиссии обыкновенных акций (на базе Академии управления им. С. Орджоникидзе): Автореф. дис. канд. экон.наук. М., 1997.-22 с.

46. Степаненко Е.В. Формирование стратегии развития с использованием контроллинга: Автореф. дис. канд. экон. наук. М., 1997. - 21 с.

47. Черновский А.К. Инвестиционная стратегия в условиях финансового рынка России: Автореф. дис. канд. экон наук. М., 1995. - 22 с.

48. Чумаченко А.В. Финансовая стратегия акционерного общества на фондовом рынке (на базе НИИ Энергетики): Автореф. дис. канд. экон. наук. М., 1997. - 22с.