Финансовые риски российских компаний-экспортеров и стратегия их минимизации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Барышников, Игорь Владимирович

• Барышников, Игорь Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Барышников, Игорь Владимирович

Введение.

1. Современные тенденции развития алюминиевой промышленности.

1.1. Основные производители алюминия.

1.2. Российская алюминиевая промышленность и перспективы ее развития.

1.3. Внешние финансовые риски и их влияние на предприятия алюминиевой отрасли.

2. Финансовые инструменты и методы управления внешними финансовыми рисками.

2.1. Метод стабилизации цен на основе монополистических действий.

2.2. Методы самострахования финансовых рисков.

2.2.1. Подход к управлению запасами сырья и запасами готовой продукции.

2.2.2. Методы управления экономическим валютным риском.

2.2.3. Подход к созданию резервного фонда предприятия.

2.2.4. Подход к управлению фондом оплаты труда в условиях нестабильности мировых цен на алюминий.

2.3. Стабилизация финансовых потоков предприятий производными финансовыми инструментами.

2.3.1. Краткосрочные финансовые инструменты.

2.3.2. Долгосрочные финансовые инструменты.

2.4. Метод стабилизации цен макроэкономическими инструментами правительства.

2.4.1. Подход к регулированию экспортного тарифа.

2.4.2. Подход к управлению тарифом на электроэнергию.

2.4.3. Подход к регулированию железнодорожного тарифа.

3. Методика идентификации, оценки и управления внешними финансовыми рисками.

3.1. Оценка и управление ценовым риском.

3.2. Оценка и управление валютным риском.

3.3. Оценка и управление процентным риском.

3.4. Практические примеры применения методики и ее апробация.

3.4.1. Оценка ценовых рисков изменения мировых цен на алюминий.

3.4.2. Применение опционов для хеджирования рисков.

3.4.3. Выбор оптимальной стратегии хеджирования рисков.

3.4.3. Выбор кредитной политики предприятия в условиях заимствования на мировом рынке капитала.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовые риски российских компаний-экспортеров и стратегия их минимизации»

В последние тридцать лет мировая экономика претерпела существенные изменения. С исчезновением Бреттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов в 1973 году, правительства большинства стран с рыночной экономикой перешли к плавающим валютным курсам. С тех пор, волатильность валютного рынка сильно увеличилась. Усиление процессов интеграции между национальными финансовыми рынками и глобализации международной торговли привели к возрастанию колебаний процентных ставок и цен на основные сырьевые товары.

Финансовые риски, связанные с движениями цен и котировок на мировых товарных рынках и рынках капиталов, оказывают существенное влияние на финансовые показатели предприятий, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность, в том числе они воздействуют на финансовые потоки российских компаний-экспортеров, большая часть продукции которых поставляется на мировой рынок. К таким компаниям относятся российские алюминиевые предприятия.

После легализации внешнеторговых отношений и проведения приватизации алюминиевой промышленности, предприятия начали самостоятельно выходить на внешний рынок и экспортировать алюминий. С начала девяностых годов двадцатого века экспорт российского алюминия увеличивался с каждым годом и на сегодняшний момент порядка восьмидесяти процентов произведенного в стране металла, поставляется на внешние рынки. В связи с чем, российская алюминиевая промышленность имеет ярко выраженную экспортоориентированную направленность. Цена на алюминий формируется на мировом рынке под влиянием спроса и предложения, обладающих низкой эластичностью. Российские предприятия зависят от конъюнктуры мирового рынка алюминия. Кроме того, алюминиевые заводы импортируют сырье для производственного процесса, кредитуются на внутреннем и мировом финансовых рынках, при этом экономические операции производятся в различных валютах. Таким образом, финансовые риски действуют на всех этапах производственного процесса и процесса реализации продукции, что может приводить к ухудшению финансовых результатов деятельности предприятий и потере их международной конкурентоспособности.

Неопределенность будущих доходов, вызываемая колебанием рыночных курсов, порождает необходимость решения нескольких проблем. Первая проблема состоит в оценке колебания будущих доходов экспортоориентированных предприятий вследствие изменения процентных ставок, валютных курсов и цен на продукцию. Вторая проблема заключается в недостатке разработанных методов управления внешними финансовыми рисками в российских компаниях, адаптированных к новейших зарубежным достижениям в этой области. Третья проблема связана с отсутствием комплексной методики совмещающей элементы: идентификации рисков; разработки сценариев вероятностных изменений рыночных ставок; оценки степени влияния рисков на финансовые потоки предприятий и определение оптимальной стратегии управления рисками.

В мировой практике первая проблема, связанная с оценкой рисков, решается в рамках концепции Value at Risk, что в переводе означает "величина под риском" или "показатель потенциальных потерь". В этой концепции используются методы прикладной статистики для определения вероятных потенциальных потерь предприятия в течение заданного периода времени, вследствие колебания определенного рыночного фактора. Концепция Value at Risk начала развиваться относительно недавно (90-е годы 20 века), но к настоящему времени уже существуют несколько классических работ. Прежде всего, следует отметить работу Филиппа Джуриона и аналитический документ группы Рискметрикс (RiskMetrics), выполненный специалистами международного банка JP Morgan. В работах представлены основные методы оценки рисков для финансовых институтов на период до трех месяцев. В отличие от банков, руководство корпораций интересует влияние рисков на доход в более продолжительные временные периоды, что обуславливает применение специфических методов, сочетающих в себе эконометрическое прогнозирование и имитационное моделирование сценариев внешних финансовых рисков.

Вторая проблема связана с проведением анализа основных механизмов управления рисками и разработкой стратегий по управлению рисками для российских экспортоориентированных предприятий. Разрабатывая данную проблему, автор опирался на труды зарубежных - Блэка, Шоулза, Хал л а, Ватшама, Шарпа, Фабоция, - а также российских авторов - Чекулаева, Буренина и других. В работах этих авторов рассматриваются основные принципы работы мировых финансовых рынков, большое внимание уделяется срочным рынкам и производным финансовым инструментам, а также механизмам управления финансовыми рисками.

В работах предложены общие подходы к управлению рисками, которые по большей части применимы в финансовых организациях. В свою очередь, спектр рисков не финансовых организаций имеет свои особенности. Принимая во внимание общие подходы к управлению рисками, каждая крупная корпорация, разрабатывает собственную стратегию и тактику по управлению рисками с учетом специфики своей экономической деятельности. Кроме того, при управлении рисками в российских компаниях следует учитывать тот факт, что по ряду базовых активов (например, национальная валюта) отсутствует ликвидный рынок производных инструментов, что обуславливает применение механизмов самострахования.

Решение первой и второй проблемы позволяет оценить риски и предложить определенные механизмы их хеджирования, что однако, не дает возможности наглядно сравнить несколько альтернативных стратегий управления рисками и определить оптимальную. Для решения этой задачи требуется разработка и внедрение методики идентификации финансовых рисков, свойственных экспортоориентированным корпорациям, через интеграцию измерения рисков в процесс планирования и бюджетирования. Подобная задача решалась в рамках работы Корпорейтметрикс (CorporateMetrics), разработанной специалистами международного банка JP Morgan. В их работе представлен достаточно эффективный алгоритм оценки внешних финансовых рисков. Однако, при более тщательном изучении этого документа можно выявить и несколько недостатков. Наиболее существенным является допущение о том, что колебания рыночных курсов распределены по нормальному закону. На практике, распределение рыночных курсов часто бывает не нормальным, и поэтому в оценке рисков по вышеуказанному алгоритму могут быть допущены существенные ошибки. Кроме того, в алгоритме Корпорейтметрикс не определены подходы к выбору оптимальной стратегии управления рисками в зависимости от толерантности к риску акционеров компании.

Решение перечисленных проблем обуславливает потребность научного обоснования и практического внедрения методики идентификации, оценки и управления рисками в российских экспортоориентированных корпорациях, что определяет выбор темы и направление исследования.

Целью исследования является разработка методико-теоретических основ по управлению внешними финансовыми рисками в российских экспортоориентированных корпорациях на примере предприятий алюминиевой промышленности. Данные основы должны обеспечить повышение международной конкурентоспособности российских компаний.

В рамках указанной цели исследования автором поставлены следующие задачи:

1. Выявить тенденции развития мировой алюминиевой промышленности, определить основные направления развития российских предприятий и идентифицировать внешние финансовые риски, воздействующие на их денежные потоки.

2. Проанализировать существующие методы самострахования внешних финансовых рисков и разработать финансовые механизмы, обеспечивающие повышение международной конкурентоспособности российских компаний.

3. Исследовать механизмы организации и техники международной торговли на товарных рынках, проанализировать современные рыночные стратегии управления внешними финансовыми рисками, применяемые в мировой практике, а также разработать стратегии хеджирования рисков для российских алюминиевых компаний, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность.

4. Выработать методы ценообразования, позволяющие заключать долгосрочные контракты между предприятиями алюминиевой отрасли и естественными монополиями, и предложить подход к формированию экспортного тарифа на алюминий в зависимости от мировой цены на металл.

5. Создать методическую основу для идентификации и оценки внешних финансовых рисков на основе статистического анализа с применением методов регрессионного и имитационного моделирования, а также разработать специализированное программное обеспечение, позволяющие моделировать сценарии будущих рыночных курсов и производить оценку внешних финансовых рисков.

6. Сформулировать критерии принятия решений по управлению внешними финансовыми рисками в условиях неопределенности на основе применения кривых безразличия.

7. Произвести апробацию методики идентификации и оценки рисков для выбора кредитной политики алюминиевого завода в условиях заимствования на мировом рынке капитала, оценки рисков изменения мировых цен на алюминий и определения оптимальной стратегии хеджирования внешних финансовых рисков.

Объектом исследования являются внешние финансовые риски российских компаний, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность.

Предметом исследования являются теоретические и прикладные модели оценки и управления внешними финансовыми рисками в международных корпорациях и банках.

Статистическую и информационную основу исследования составляют данные Банка России, Мирового банка, Международной финансовой корпорации, Международного валютного фонда, Организации по экономическому сотрудничеству и развитию, Лондонской биржи металлов, Международного алюминиевого института, Всероссийского алюминиевого и магниевого института, отчеты о финансово-хозяйственной деятельности предприятий алюминиевой промышленности.

Методологической основой для написания работы послужили комплексные, системные, дедуктивные и индуктивные методы научного познания. Достоверность научных выводов и практических рекомендаций основывается на теоретических и методологических положениях, сформулированных в исследовании зарубежных авторов по вопросам теории международных финансов и практики управления внешними финансовыми рисками, а также на результатах апробаций разработанных методов и моделей. При решении конкретных задач применялись методы эконометрического анализа, экспертных оценок, а также математической статистики и теории вероятности с использованием новейших программных продуктов.

Научная новизна исследования состоит в разработке методико-теоретических основ оценки и управления внешними финансовыми рисками, возникающими в процессе внешнеэкономической деятельности российских компаний-экспортеров.

В процессе исследования получены следующие теоретические и практические результаты, определяющие научную новизну и являющиеся предметом защиты.

1. Проанализированы тенденции развития мировой алюминиевой промышленности, исследованы основные направления развития российских предприятий и определены внешние финансовые риски, воздействующие на денежные потоки этих компаний и влияющие на их международную конкурентоспособность.

2. Произведена оценка применения методов самострахования внешних финансовых рисков на основе применения механизма управления запасами сырья и запасами готовой продукции. Разработаны оригинальная методика создания резервного фонда и механизм стабилизации фонда оплаты труда в условиях неопределенности мировых цен на продукцию, а также предложен подход к идентификации и управлению рисками, связанными с изменением реального валютного курса рубля.

3. Проанализированы современные рыночные стратегии управления внешними финансовыми рисками и произведены расчеты по применению фьючерсных, опционных контрактов и долгосрочных производных финансовых инструментов, позволяющих контролировать внешние финансовые риски российским компаниям-экспортерам.

4. Разработан подход, позволяющий производить формирование экспортной пошлины на алюминий в зависимости от его мировой цены. Данный подход обеспечивает снижение налоговой нагрузки на предприятия в периоды низких цен на алюминий, что повышает их конкурентоспособность. Кроме того, предложены методы ценообразования, на основе которых алюминиевые компании могут заключать долгосрочные договора с естественными монополиями. Базой для исчисления тарифов за услуги естественных монополий является мировая цена на алюминий.

5. Разработана методика идентификации и оценки рисков на основе методов эконометрического и имитационного моделирования, позволяющая прогнозировать воздействия внешних финансовых рисков на денежные потоки компаний-экспортеров в краткосрочном и среднесрочном периодах. Методика позволяет моделировать факторы риска, распределение которых не принадлежит нормальному закону, что значительно повышает точность расчетов. К данной методике разработано специализированное программное обеспечение «Оценка рыночных рисков методом Монте-Карло», которое позволяет прогнозировать вероятностное изменение будущих цен товаров, валютных курсов, процентных ставок и производить оценку внешних финансовых рисков.

6. Предложено использовать кривые безразличия с целью выявления предпочтений акционеров предприятия к риску, что является базисом для принятия обоснованных решений по управлению внешними рисками в условиях неопределенности будущих финансовых результатов.

7. Произведены расчеты применения методики идентификации и оценки рисков для выбора кредитной политики алюминиевого завода в условиях заимствования на мировом рынке капитала, оценки рисков изменения мировых цен на продукцию предприятия и определения оптимальной стратегии хеджирования внешних финансовых рисков.

Практическая значимость результатов исследования. Основные результаты могут быть использованы экспортоориентированными предприятиями Российской Федерации для подготовки внутренних нормативных и методических документов по управлению внешними финансовыми рисками, а также для оперативного и стратегического управления рисками. Предложенная методика идентификации, оценки и управления рисками может быть использована федеральными органами власти для стабилизации бюджета Российской Федерации путем оценки и управления внешними финансовыми рисками, связанными с изменениями цен на основные сырьевые товары российского экспорта.

Разработанное программное обеспечение «Оценка рыночных рисков методом Монте-Карло» позволяет значительно упростить процедуру оценки внешних финансовых рисков, что имеет большое прикладное значение для принятия оперативных управленческих решений. Кроме того, результаты исследования могут быть использованы в преподавании курсов, связанных с международными финансами, управлением рисками и финансовой инженерией.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Барышников, Игорь Владимирович

Выводы

Наиболее существенные результаты, полученные в третьей главе, состоят в разработке методики идентификации и оценки внешних финансовых рисков, которая позволяет формализовать процесс управления рисками экспортоориентированных предприятий. Методика может быть применена для решения многих прикладных задач, направленных на стратегическое и тактическое управление бизнесом. Она позволяет имитировать большое количество сценариев факторов риска вне зависимости от вида их распределения, что значительно повышает точность оценки и управления рисками.

Разработанная методика позволяет сравнивать различные управленческие решения по управлению рисками и принимать оптимальные, которые обладают заданным уровнем целевой доходности с учетом факторов внешних финансовых рисков. Для принятия управленческих решений в условиях неопределенности предложено использовать кривые безразличия, которые строятся для акционеров компании и отражают их толерантность к риску.

К методике разработано специализированное программное обеспечение «Оценка рыночных рисков методом Монте-Карло», позволяющие автоматизировать процедуру идентификации и оценки внешних финансовых рисков, что имеет большое прикладное значение для принятия оперативных управленческих решений экспортоориентированными компаниями в области управления рисками.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В процессе исследования были выявлены основные тенденции развития алюминиевой промышленности в России, и определены области воздействия внешних рисков на финансовые потоки предприятий. До 80% произведенного алюминия российскими предприятиями экспортируется. До 50% потребностей алюминиевых заводов в основном сырье - глиноземе покрывается импортом с внешнего рынка. Изменение таких рыночных переменных, как цены на алюминий, валютные курсы и процентные ставки влияют на изменение доходов алюминиевых заводов. В ходе исследования мы пришли к выводу, что оценка и эффективное управление финансовыми рисками является существенным конкурентным преимуществом и необходимым элементом успешной экономической деятельности предприятий, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность.

В диссертации разработаны методы самострахования финансовых рисков: модель управления запасами сырья и запасами готовой продукции; методика стабилизации фонда оплаты труда; подход к идентификации и управлению рисками, связанными с изменением реального валютного курса рубля.

Модель управления запасами сырья и готовой продукции достаточно эффективный механизм, позволяющий предприятию контролировать издержки производства и выручку от продажи продукции. Попутно были решены задачи разработки механизмов привлечения финансирования под залог продукции, оптимизации процессов остановки предприятия в периоды низких цен на металл.

Во второй главе исследования мы остановились на таком важном показатели как реальный валютный курс. Мы проанализировали область воздействия реального валютного курса на доход предприятия и предложили ряд организационно-экономических мероприятий, позволяющих производить оценку и управление экономическим валютным риском.

Еще одним экономическим мероприятием, разработанным во второй главе, является создание специального фонда для стабилизации фонда оплаты труда. Мы разработали методику и математический аппарат, которые позволяют осуществлять адекватные отчисления в социальный фонд с целью поддержания стабильной заработной платы и накопления дополнительных средств для решения задач, направленных на повышение мотивации и производительности труда.

В четвертой части второй главы мы предложили методы ценообразования, на основе которых алюминиевые компании могут заключать долгосрочные договора с естественными монополиями. Базой для исчисления тарифов за услуги естественных монополий является мировая цена на алюминий. Кроме того, предложен подход, позволяющий производить формирование экспортной пошлины на алюминий в зависимости от его мировой цены. Такое ценообразование позволяет не допускать превышение темпов роста тарифов против роста цен на алюминиевую продукцию. Привязка тарифов к цене на алюминий позволяет заключать долгосрочные договора между предприятиями и естественными монополиями, что ведет к прогнозируемости тарифных ставок на перспективу, дает возможность предприятиям осуществлять среднесрочные и долгосрочные инвестиционные программы. С другой стороны, государство и естественные монополии имеют возможность участвовать в распределении прибыли от высоких мировых цен на алюминий.

В работе также предложен ряд подходов к стабилизации финансовых потоков экспортоориентированных предприятий. Мы провели анализ нескольких методов стабилизации цен, определили сильные и слабые стороны каждого метода и выявили подходы к определению оптимальной стратегии хеджирования внешних финансовых рисков.

В начале был проведен анализ стабилизации финансовых потоков предприятия посредством заключения отраслевых картельных соглашений, позволяющих поддерживать цену на продукции выше, чем цена конкурентного рынка. Было показано, что такая политика может быть эффективна только в краткосрочном периоде. В долгосрочном периоде эффективность таких соглашений не высока из-за разной себестоимости производства алюминия.

Далее мы сосредоточились на традиционных схемах самострахования. В диссертации разработана оригинальная концепция резервного фонда, позволяющего поддерживать резервы алюминиевого завода на уровне, достаточном для покрытия убытков в случае падения цен на алюминий ниже себестоимости производства. Основной целью создания резервного фонда предприятия является аккумулирование части доходов, формируемых в периоды высоких мировых цен на продукцию и их использование для покрытия издержек от текущей операционной деятельности в периоды неблагоприятной ценовой конъюнктуры.

Механизм формирования средств резервного фонда основан на концепции Value at Risk, позволяющей определить максимальные возможные потери дохода предприятия в заданном временном горизонте. В работе был разработан математический инструментарий, позволяющий сократить объем стабилизационных средств путем определения вероятности падения рыночной цены ниже себестоимости производства и резервирования адекватного количества финансовых средств, необходимых для поддержания текущей операционной деятельности предприятия.

Альтернативной схемой страхования внешних финансовых рисков являются подходы, предполагающие применение фьючерсных и опционных контрактов. Фьючерсное хеджирование подразумевает фиксацию будущих доходов предприятия. Данная стратегия требует внесения первоначальной маржи по каждому контракту и оплату комиссионных издержек. При неблагоприятных изменениях цен, предприятие компенсирует потери на фьючерсном рынке. В периоды благоприятных ценовых изменений, дополнительные доходы от реализации продукции будут нивелированы убытками на фьючерсном рынке.

Опционные контракты позволяют устанавливать минимальный уровень будущих доходов от реализации, но, в то же время, оставляют возможность для предприятия использовать благоприятное движение цен за вычетом затрат на приобретение опционов.

В конечном итоге, мы сравнили эффективность хеджирования финансовых потоков предприятия посредством резервного фонда, фьючерсных и опционных контрактов. Мы остановились на том, что наиболее оптимальные подходы к хеджированию финансовых рисков включают в себе применение фьючерсов и опционов. Средства резервного фонда могут быть использованы для внесения первоначальной и вариационной маржи по фьючерсным позициям. Из основных преимуществ финансовых инструментов мы выделили следующее:

1. Финансовые инструменты предоставляют предприятиям гибкий механизм хеджирования финансовых рисков.

2. По таким инструментам существует активный рынок.

3. Некоторые инструменты (опционы) позволяют хеджировать финансовые поступления только от неблагоприятных изменений, и использовать благоприятные изменения рынка для извлечения дополнительной прибыли.

Стратегия хеджирования рыночных рисков может включать в себя комбинацию фьючерсных и опционных контрактов. Кроме того, часть открытых позиций компании может оставаться не застрахованной. Оптимальная комбинация финансовых инструментов может быть найдена путем применения разработанной методики идентификации, оценки и управления внешними финансовыми рисками, которая представлена в последней главе диссертации. Под оптимальной комбинацией нескольких стратегий хеджирования мы подразумеваем такую стратегию, которая могла бы позволить предприятию без отвлечения большого объема денежных средств максимально застраховаться от риска неблагоприятного изменения рыночных цен, а также сохранить возможность использовать благоприятную конъюнктуру рынка с целью извлечения дополнительной прибыли.

Для хеджирования рисков в среднесрочном и долгосрочном периодах исследовалось применение своповых контрактов. Особое внимание было уделено облигациям и займам, по которым выплаты процентов и/или основной суммы долга производятся на основе долларового эквивалента рыночной цены товара и его фиксированного объема. В диссертации проведены расчеты применения комбинаций свопов, обычных банковских кредитов и облигационных займов. Расчеты показали, что предложенные финансовые схемы позволяют хеджировать внешние финансовые риски в среднесрочном периоде и минимизировать кредитные риски российских компаний, что, в конечном итоге, открывает новые рынки капитала за рубежом, и способствует улучшению условий финансирования предприятий.

В третьей главе была разработана методика идентификации, оценки и управления внешними финансовыми рисками, которая позволяет формализировать процесс управления рисками экспортоориентированных предприятий. Методика может быть применена для решения многих прикладных задач: оценка ценовых рисков при изменении мировых цен на продукцию компании; выбор оптимальной кредитной политики в условиях заимствования на мировых рынках капитала; определение оптимальной контрактной валюты при осуществлении внешнеэкономических сделок и др.

Разработанная методика позволяет сравнивать различные управленческие решения по управлению рисками и принимать оптимальные, которые обладают заданным уровнем целевой доходности с учетом факторов внешних финансовых рисков. Для принятия управленческих решений в условиях неопределенности предложено использовать кривые безразличия, которые отражают толерантность к риску акционеров компании.

В заключении отметим, что разработанная методика может быть адаптирована для оценки рисков изменения цен на сырьевые товары, торгуемые на мировых товарных биржах. Как известно, большая часть доходов бюджета Российской Федерации формируется за счет экспорта сырья (энергоносители, цветные, черные и драгоценные металлы, продукция целлюлозно-бумажного комплекса и др.). Изменение цен на эти товары оказывает существенное влияние на доходы бюджета. Применение разработанной методики позволит оценить риски бюджета и эффективность методов управления рисками (например, необходимость создания стабилизационного фонда). Поэтому дальнейшие экономические исследования следует направить на изучение взаимосвязи параметров бюджета и мировых цен на товары российского экспорта, что должно позволить произвести оценку рисков бюджета России.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Барышников, Игорь Владимирович, 2003 год

1. Балацкий Е. Факторы формирования валютных курсов: плюрализм моделей, теорий и концепций // Мировая экономика и международные отношения 2003 - №1.

2. Бурда М., Виплош Ч. Макроэкономика. Европейский текст. СПб.: Судостроение, 1998.

3. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: Ифра-М, 1996.

4. Вэриан X. Микроэкономика. М.: Юнити, 1997.

5. Громыко Г.Л. Теория статистики. М.: Инфра-М, 2001.

6. Гмурман В.Е. Теория вероятности и математическая статистика. М.: 1990.

7. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: Инфра-М, 2001.

8. Зуденко В.В., Денисенко М.А. О разработке методики экспресс-анализа эффективности формирования вертикально интегрированных финансово-промышленных структур. // Менеджмент в России и за рубежом 2001 -№3.

9. Ю.Кривов А. Развитие рынка опционов в России // Рынок ценных бумаг. -2000. №6.

10. П.Кругман П.Р., Обстфельд М. Международная экономика. Теория и политика. М.: Юнити, 1997.

11. Кузин Ф.А. Кандидатская диссертация. Методика написания, правила оформления и порядок защиты. М.: Ось-89, 2000.

12. З.Лобанов А. Проблема метода при расчете value at risk. // Рынок ценных бумаг. -2000. -№21.

13. Мельников Р. М. Управление процентным риском портфеля ГКО-ОФЗ в посткризисный период. // Автореферат диссертации. М.: 2001.

14. Металлургия.// Коммерсант. 2001. - № 207.

15. Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика. М.: Дело и сервис, 1998.

16. Овчинников Г.П. Международная экономика. СПб.: Полиус, 1998.

17. Прокопов И.В. Перспективы развития российской алюминиевой промышленности. // Международная конференция «Металлургия легких металлов на рубеже веков. Состояние и стратегия развития», СПб., 2001.

18. Рогов М.А. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2001.

19. Романов А.Р. На российском рынке существует потребность в хеджировании. // Рынок ценных бумаг. 1998. -№9.

20. Русский алюминий открылся. // Эксперт. 2000. - №37.

21. Рыбалко А. П. Повышение финансово-экономической устойчивости предприятия на основе управления финансовыми рисками. // Автореферат диссертации. Екатеринбург: 2003.

22. Саймон В.П. Опционы как инструмент для частных инвестиций // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 7.

23. Слепов В. О государственном регулировании тарифов на транспорте. // Финансы. 2002. - №4.

24. Строгалев А. Семь шагов к хеджу // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 10.

25. Тарасевич Л.С., Гальперин В.М. Макроэкономика. СПб.: СГУ, 1999.

26. Уотшем Т., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. М.: Юнити, 1999.

27. Фридман Д.К., Дризен О.С. Организация торговли опционами необходима финансовому рынку // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 8.

28. Хэрис Дж. Международные финансы. -М.: Филинъ, 1996.

29. Цветная металлургия. // Коммерсант Власть. 2001. - №40.

30. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. Механика биржевогоуспеха. М.: ИК Аналитика, 2001.

31. Чекулаев М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. М.: Альпина Паблишер, 2002.

32. Черные дни цветной металлургии. // Эксперт Урал. 2002. - №5.

33. Шарп У. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

34. Шитенков Р. В. Методы оценки и управления финансовыми рисками. // Автореферат диссертации. М.: 2002.

35. Ясин Е. Перспективы российской экономики: проблемы и факторы роста. // Общество и экономика. 2002. - №2.

36. Abuaf N. Foreign exchange exposure management. Cambridge: Woodhead-Faulkner, 1991.

37. Azoff E.M. Neural network time series forecasting of financial markets. -Chichester: Wiley, 1994.

38. Bali T. Modelling the stochastic behavior of short-term interest rates: Pricing implications for discount bonds // Journal of Banking&Finance 2003 - Vol. 27.

39. Bickel P. Some asymtotic theory for the bootstrap. // The annals of statistics, №9,1981.

40. Black F., Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities. // Journal of political economy. 1973.

41. Black F. The pricing of commodity options. // Journal of financial economics, № 3,1976.

42. BoIlerslev T. Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity. // Journal of Econometrics, № 31, 1986.

43. Bridds P. Foreign currency exposure management. London: Butterworths, 1987.

44. Brooks R., Gup B. Interest rate risk management. Chicago: Bankers publishing company, 1993.

45. Buckley J. Guide to world commodity markets. N.Y.: McHall press, 1994.

46. Campbell T.S. Money and capital markets. Glenview: Scott & Foresman, 1992.

47. Catania J. Commodity trading manual. Chicago:Chicago Board of Trade, 1994.

48. Claessens S., Duncan R. Managing commodity price risk in developing countries. N.Y.: The Johns Hopkins University Press, 1993.

49. Coninx R. Foreign exchange dealer's handbook. Cambridge: Woodhead-Faulkner, 1991.

50. Corporatemetrics technical document. -N.Y.: RiskMetrics Group, 1999.

51. Cox J., Ross S., Rubinstein. Option pricing: A simplified approach. // Journal of financial economics, № 7, 1979.

52. Culp C. The revolution corporate risk management: A decade of inovations in process and products // Journal of applied corporate finance 2002 - winter.

53. Culp C. The overview of derivatives: Their Mechanics, Participants, Scope of Activity and Benefits. Chicago: Irvin, 1996.

54. Cuthbertson K. Quantitative financial economics: stocks, bonds and foreign exchange. Chichester: Wiley, 1996.

55. Douch N. The economics of foreign exchange. Cambridge: Woodhead-Faulkner, 1989.

56. Dougherty C. Introduction to Econometrics. The course of lectures. London: London School of Economics, 1999.

57. Ederington L.H. The hedging performance of the new futures markets. -Journal of Finance, March 1979, Vol.34, No.l

58. Evans M., FX trading and Exchange rate dynamics // Journal of Finance 2002 - December - Vol. 6.

59. Fabozzi F. Fixed income securities. -N.Y.: McGraw-Hill, 1997.

60. Frutos M., Manzano S. Risk aversion, transperency and market performance // Journal of Finance 2002 - April - Vol. 57.

61. Gately E. Neural networks for financial forecasting. -N.Y.: Wiley, 1996.

62. Gay G. How firms manage risk: The optimal mix of linear and non-linear derivatives // Journal of applied corporate finance 2002 - winter.

63. Gibson M. Information systems for risk management. Federal Reserve Board working paper, March 1997.

64. Gilbert С. Modelling market fundamentals: A model of the aluminium market. // Jornal of applied econometrics. 1995. - №10.

65. Glaum M. The determinants of selecting exchange risk management Evidence from German non financial corporations // Journal of applied corporate finance -2002 - winter.

66. Glen D. How firms in developing counries manage risk. IFC discussion paper №17.-World Bank. 2001.

67. Gospodinov N. Bootstrap-based inference in models with a nearly noninvertible moving average component // Journal of business and economic statistics 2002 - April.

68. Guerman C. Forecasting Value at Risk allowing rof time variation in the variance and kurtosis of portfolio returns // International journal of forecasting -2002 April - June.

69. Harrington S. Enterprise risk management: The case of United Grain Growers. // Journal of applied corporate finance 2002 - winter.

70. Haugen R. Modern investment theory. Irvine.: Prentice hall, 2000.

71. Houthakker H.S., Williamson P. The economics of financial markets. Oxford: Oxford university press, 1996.

72. Hull J. Options, futures, and other derivatives. -N.Y.: Hall press, 2001.

73. Johnson T. Volatility, momentum, and time-varying skewness in foreign exchange returns // Journal of business and economic statistics 2002 - July.

74. Jorion Ph. Value at risk. Chicago: Irwin, 1997.

75. Jorion Ph. Predicting volatility in the foreign exchange markets. // Journal of Finance, № 50,1995.

76. Jorion Ph. Measuring the risk in Value-At-Risk. // Financial analysts journal, 1996.

77. Klein R., Lederman J. Derivatives risk and responsibility. Chicago: Irving, 1996.

78. Klopfenstein G. Managing global currency risk. NJ.: Glanlake Publishing Company, 1997.

79. Knopf J. The volatility and price sensitivities of managerial stock option portfolios and corporate hedging // Journal of Finance 2002 - April - Vol. 57.

80. Kouwenberg R. Dynamic asset liability management.// PhD dissertation. -Rotterdam.: Erasmus University, 2000.

81. Kupiec P. Techniques for verifying the accuracy of risk measurement models. // Journal of Derivatives, № 2, 1995.

82. Levich R.M. The international money market: an assessment of forecasting techniques and market efficiency. L.: Jai Press, 1981.

83. Litzenberger R. Swaps: Plain and fanciful. // Journal of Finance. 1992. - №47.

84. LongRun technical document. -N.Y.: RiskMetrics Group, 1999.

85. Loretan M. Generating market risk scenarios using principal components analysis: methodological and practical considerations. Federal Reserve Board working paper, March 1997.

86. Miller R.M. Computer-aided financial analysis. Reading (Mass): Addison-Wesley, 1990.

87. Masuora t. Asset and liability management. N.Y.: W orld Bank, 1994.

88. Niemira M.P., Klein Ph.A. Forecasting financial and economic cycles. N.Y.: Wiley, 1994.

89. Nucci F. Cross-currency, cross-maturity forward exchange premiums as predictor of spot rate changes: Theory and evidence // Journal of Banking&Finance 2003 - Vol. 27.

90. Ramjee R. A note on moving average forecast of long memory processs with an application to quolity control // International journal of firecasting 2002 - July - September.

91. Risk management: problems and solutions. // eds. Beaver W.H., Parker G. -N.Y.: McGraw-Hill, 1995.

92. Riskmetrics technical document. N.Y.: RiskMetrics Group, 1996.

93. Shimpi P. Integrating risk management and capital management // Journal of applied corporate finance 2002 - winter.

94. Silber W. Innovation, Competition, and New Contract Design in Futures Markets. // Journal of futures markets, №1,1981.

95. Smithson С., Smith С. Manafing financial risk: A guide to derivatives products, financial engineering and value maximization. Chicago: Irvin, 1995.

96. The measurement of aggregate market risk. Basle: Bank for International Settlements, 1997.

97. Tufano P. Who manages risk? An empirical examination of risk management practices in the gold mining industry. // Journal of Finance. 1996. - №51.

98. Watsham T. Futures and options in risk management. International thomson business press. 1998.

99. Weisweiller R. The foreign exchange manual. Cambridge: Woodhead-Faulkner, 1991.

100. Список использованных документов

101. Положение о порядке заключения долгосрочных договоров на отпуск электрической энергии предприятиям алюминиевой промышленности. -Федеральная энергетическая комиссия РФ, 1997.

102. Технико-экономические показатели ОАО «Волховский алюминий» за 2002 г.

103. Итоги хозяйственной и финансовой деятельности за 2000 г. ОАО Братский алюминиевый завод».

104. Проект Федерального закона РФ «О стабилизационном фонде».

105. Технико-экономические показатели работы предприятий алюминиевой промышленности за 1990 год. Материалы Всероссийского алюминиевого магниевого института, СПб., 1990 г.

106. Проект глиноземно-алюминиевого комплекса в республике Коми на базе бокситов Среднего Тимана.