Экзотические опционы в управлении финансовыми рисками тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Канева, Мария Александровна

• Канева, Мария Александровна
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Канева, Мария Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ

1.1. Финансовые риски в современной экономике

1.2. Обзор подходов к управлению рисками

1.3. Экзотические опционы как перспективный инструмент управления финансовыми рисками.

ГЛАВА 2. МОДЕЛЬНЫЙ КОМПЛЕКС ПО УПРАВЛЕНИЮ ФИНАНСОВЫМИ

РИСКАМИ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЭКЗОТИЧЕСКИХ ОПЦИОНОВ.

2.1. Структура комплекса и его основные предпосылки.

2.2. Описание и формулы выплат базовых опционов.

2.3. Модели и алгоритмы определения премий опционов.

2.4. Модификации модельного комплекса.

ГЛАВА 3. ИЛЛЮСТРАЦИЯ МЕТОДИК УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМИ И ДРУГИМИ РИСКАМИ ПРИ ПОМОЩИ ЭКЗОТИЧЕСКИХ ОПЦИОНОВ.10.1.

3.1. Управление валютным риском в России.

3.2. Сравнительный анализ различных опционов.

3.3. Пример управления финансовыми рисками в реальном секторе: опцион роста на проект производства контрольной панели сывороток гепатита В

3.4. Опыт изучения экзотических опционов и выявление областей для их дальнейшего применения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Экзотические опционы в управлении финансовыми рисками»

Актуальность темы исследования. В последние десятилетия XX в. и в начале XXI в. в мировом экономическом развитии наблюдаются тенденции глобализации (интернационализации), рост масштабов, динамизма и разнообразия хозяйственной деятельности, распространения инноваций и информационных технологий, глубоких институциональных изменений. В развитых странах растет доля финансового сектора в структуре ВВП. Все большее значение приобретают финансовые инновации — новые финансовые продукты, технологии, институты, число которых уже измеряется тысячами. Среди них видное место занимают опционы.

Все большую роль в экономическом развитии играют риски разного рода, в том числе финансовые (валютный, процентный и др.). Как свидетельствует статистика МВФ и Центрального банка РФ, границы колебаний валютных курсов по отношению к доллару США в период 1999—2004гг. (по данным на конец года) составили: евро — 0,896-И ,217; йена — 107,84-125,4; рубль — 24,65-^31,36. По тем же источникам границы колебаний ставок процента в период 1997—2004 гг., % годовых: краткосрочные (3—6 мес.): США ■—1,0-гб,9; страны Еврозоны— 2,4-^4,4; Япония— 0-^0,3; Великобритания (LIBOR) — l,2-f6,6; страны Восточной Азии — 0,6-ь9,3; Россия (90 дней, MIBOR, январь) — 9,8-5-48,5; долгосрочные (10 лет и более): США — 4,0-гб,4; страны Еврозоны— 4,2ч-6,1; Япония— 1,0-7-2,1; Великобритания (LIBOR) — 4,5-^6,8; страны Восточной Азии — 4,3-5-9,1 (см. раздел 1.1).

Все больше становится видов риска (появился даже термин «галактика рисков»), усложняются взаимосвязи между ними, в том числе между рисками финансового и реального секторов. Поэтому с каждым годом растет актуальность проблемы управления финансовыми рисками. Важное место в этой области отводится производным финансовым продуктам. В 1980—1990-е гг. наблюдался многократный рост объемом торговли фьючерсными и опционными контрактами на биржах США. Растет значимость такого метода управления рисками, как хеджирование. Действенное управление рисками было бы невозможно без широкого применения математического моделирования, ЭВМ и современных систем связи.

Инновацией в мире финансовых инструментов стали так называемые экзотические опционы, или опционы по выбору. В отличие от простых опционов в новых разновидностях контрактов может меняться любой параметр контракта согласно заранее оговоренным условиям. Это существенно расширяет возможности хеджирования и повышает действенность управления рисками, особенно при большой изменчивости условий хозяйственной деятельности (что характерно для России). Как показывает мировой опыт, с современных условиях, когда возможен быстрый обмен информацией, участникам рынка, которые пока еще используют устаревший инструментарий (например, управления рисками), не обязательно повторять все этапы, которые прошли лидеры рынка. Можно (и опыт распространения мобильной связи тому подтверждение) «перескочить» через отдельные этапы и успешно применять сразу более совершенные продукты и технологии. Думается, что экзотические опционы для управления финансовыми рисками могут быть такой инновацией в России при условии надлежащего изучения, адаптации к отечественным условиям и освоения.

Степень разработанности проблемы1. Пример законодательного регулирования процентного риска можно видеть уже в «Законах царя Хамму-рапи» (см. § 48). Ростки страхования можно найти в Месопотамии, Финикии, Древнем Риме. Один из первых опционных контрактов заключил Фалес Милетский. Обсуждение отдельных вопросов неопределенности и риска можно найти в трудах А. Смита, А. Маршалла, К. Маркса, Ф. Найта, Й.Шумпетера, Дж. Р. Хикса. В XX в. мы наблюдаем все более широкое использование математических методов с целью поиска вариантов управленческих решений с учетом их устойчивости (Р. Акофф, И. Ансофф, Ст.Бир, Т. Нейлор, Г. Саймон, Дж. Форрестер и др.).

1 Более детально этот аспект раскрыт в разделе 1.2.

В управлении рисками на фондовом рынке большую роль сыграли портфельный анализ Г. Марковица и модель ценообразования на капитальные активы (Capital Assets Pricing Model) У. Шарпа.

Первопроходцами в области моделей оценки опционов были JI. Баше-лье, Ф. Блэк, Р. Мертон, М. Шоулз, Дж. Кокс, С. Росс, М. Рубинштейн. Последние 20 лет в этой области работают уже сотни исследователей в разных странах мира.

В нашей стране в советский период для планирования и управления на уровне предприятий и отраслей (с учетом финансовых аспектов) был создан ряд моделей, в которых сочетались оптимизационные, имитационные и статистические расчеты (JI.B. Канторович, П.Г. Бунич, В.И. Данилин, Г. Б. Клейнер, М. В. Лычагин, B.JI. Макаров, В.Д. Маршак, Н. Б. Мироносецкий, В. JI. Перламутров, М. В. Романовский, JI. X. Соколовский, В. В. Титов, М.А. Ягольпицер и др.).

В 1990-е и последующие годы все больше российских ученых стали исследовать различные вопросы финансовой деятельности и инженерии, финансовых рынков, производных инструментов и управления рисками: С.А. Андрюшии, Ю.М. Березкин, А.Н. Буренин, А.И.Вострокнутова, Н.А. Кравченко, Я.М. Миркин, А.В. Новиков, В.Н. Павлов, А.А. Первозванский, Б.Б. Рубцов, В.И. Самаруха, В.Ф. Соболев, В.И. Суслов, Г.А. Унтура, А.Б. Фельдман, А.Н. Ширяев и др.

Однако пока в России проблематика экзотических опционов исследована недостаточно. Имеется лишь несколько публикаций ознакомительного и учебного характера. Все сказанное обусловило цель исследования и его задачи.

Целью диссертации является разработка методического подхода к управлению финансовыми рисками на основе экзотических опционов.

Для реализации цели поставлены и решены следующие задачи:

• уточнить формулировку проблемы управления финансовыми рисками в единстве исторических и логических аспектов, дать авторское понимание термина «финансовые риски» и их отдельных видов, провести сравнительный анализ методов управления рисками и показать место хеджирования на основе экзотических опционов в этой системе, обосновать авторский методический подход;

• разработать модельный комплекс управления финансовыми рисками, представить его общую схему и детализировать составные элементы (предпосылки, язык описания экзотических опционов, базовые виды для российских условий, функции выплат, модели, алгоритмы и программы для расчета премий, модификации);

• предложить и опробовать методические рекомендации для управления валютным риском в деятельности российского экспортера посредством торговли экзотическими опционами на курс доллара США и курс евро; для согласованного управления финансовыми и другими рисками в реальном секторе экономики (инвестиции в инновации, управление рисками на рынке электроэнергии).

Объект исследования —■ финансовые риски.

Предмет исследования — методы управления финансовыми рисками с акцентом на хеджирование.

Область исследования — 3.6. «Проблемы управления финансовыми рисками» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Теоретическая и методологическая основа исследования. Системный аиализ был применен к формулированию решению проблемы управления финансовыми рисками. Также применялись: библиографический поиск при помощи электронных баз научных публикаций по экономике, анализ публикационной активности, терминологический анализ, эконометрия, имитационное моделирование, экспертные оценки, портфельный анализ, методы активизации обучения и др. Активно использовались труды отечественных и зарубежных ученых по финансам, денежному обращению и кредиту, управлению рисками, финансовой инженерии, инвестиционному проектированию и инновационному менеджменту. При помощи справочно-правовой системы ГАРАНТ были получены законодательные и нормативные документы, определяющие границы проблемы в российских условиях. Для проведения иллюстративных и тестовых расчетов использовались статистика и аналитические материалы МВФ, Всемирного банка, Банка международных расчетов, Центрального банка РФ, ведущих консалтинговых компаний и банков, отдельных организаций разных отраслей.

Важнейшие результаты исследования, полученные лично автором:

1. Уточнение понятия «финансовые риски» и классификации финансовых рисков.

2. Обоснование методического подход к управлению финансовыми рисками с помощью экзотических опционов.

3. Разработка модельного комплекса, ориентированного на управление финансовыми рисками на основе экзотических опционов применительно к российским условиям.

4. Разработка и опробование методики управления валютным риском предприятия-экспортера с помощью опционов вида «пут (продать)» (простых и экзотических).

5. Разработка модификаций модельного комплекса и методических рекомендации по управлению финансовыми рисками в реальном секторе (на примере биотехнологии и электроэнергетики).

Научная новизна исследования заключается в следующем:

1. Уточнена классификация финансовых рисков с учетом перехода к Международным стандартам финансовой отчетности и классификации экономических публикаций (знаний) Американской экономической ассоциации.

2. Обоснован методический подход к управлению финансовыми рисками с помощью экзотических опционов. Отличительные черты подхода:

1) на основе анализа статистики, динамики, структуры и взаимосвязей публикаций, отраженных в авторитетных изданиях и базах данных (EconLit, SSRN и др.) удается показать место и роль исследуемых нововведений и сопряженных с ними понятий во всей системе экономических знаний;

2) используются процедуры системного анализа, классификация публикаций АЕА, «карты» взаимосвязи направлений экономических исследований, частотный анализ употребления отдельных терминов;

3) включен вариант классификации экзотических опционов, разработанный па основе критериев М. Онга.

3. Разработан модельный комплекс, ориентированный на управление финансовыми рисками на основе экзотических опционов применительно к российским условиям, который включает язык описания опционов, модели и алгоритмы опционного ценообразования и модификации для более полного учета особенностей валютного и других финансовых рынков и финансовых рисков в реальном секторе.

4. Предложены методические рекомендации по хеджированию валютных рисков в российских условиях на валютный курс «рубль-доллар» и «рубль-евро», учитывающие затраты и возможность составления рационального портфеля; проведена апробация рекомендаций на основе данных об обменных курсах за отдельные кварталы 2003—2005 гг.

5. Созданы и опробованы на реальных данных методические рекомендации по управлению финансовыми рисками в сегментах реального сектора, в которых значимы процессы обновления. В частности, получены следующие новые результаты:

1) оценка проекта в области иммунодиагностики экзотическим составным опционом "call on call" позволила дать положительное заключение о возможностях проекта несмотря на отрицательное значение показателя NPV;

2) имеется возможность давать альтернативную оценку стоимости электроэнергетических компаний с использование опционов "spark-spread";

3) благодаря применению методов оптимизации и сравнительной статики показана справедливость утверждения о росте производства и объемов торговли электроэнергией на олигополистическом рынке в условиях опционной торговли.

Практическая значимость диссертации заключается в разработке методических рекомендаций, направленных на решение конкретных задач, стоящих перед многими российскими финансово-кредитными учреждениями и предприятиями, которым в своей деятельности приходится решать вопросы управления финансовыми рисками. Результаты оценки эффективности проекта МНТЦ 1803 на производство контрольной панели сывороток гепатита В, реализуемого в ГНЦ «Вектор» были использованы при разработке бизнес-плана фазы коммерциализации проекта (справка о внедрении № № 0501/3125 от 17.11.2006 г.).

Материалы, методы и результаты диссертационного исследования в период 2003—2006 гг. использовались в учебном процессе экономического факультета НГУ при изучении дисциплины «Финансовая экономика» и в спецкурсе «Методология финансов II» (справка о внедрении от 21.11.2006 г.).

Апробация исследования. Основные положения и результаты исследования обсуждались на международных научных конференциях студентов и аспирантов НГУ (Новосибирск, 1997, 1998, 2002 и 2003 гг.); на V всероссийском симпозиуме «Стратегическое планирование и управление» (ЦЭМИ, Москва, 2004); на конференциях «Новые направления социально-экономического развития и инновации», «Актуальные проблемы социально-экономического развития», «Социально-экономические трансформации в России: взгляд в будущее» (ИЭОПП СО РАН, Новосибирск, в 2004, 2005 и 2006 гг.); на Всероссийской конференции «Энергетика России в XXI веке: развитие, функционирование, управление» (Иркутск, 2005); на совместном заседании отдела управления промышленными предприятиями и лаборатории моделирования и анализа экономических процессов ИЭОПП СО РАН.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 15 работ общим объемом 14 п.л. (из них 7,4 п.л. авторские). В том числе одна статья в научном журнале, рекомендованном ВАКом (Вестник НГУ. Серия: социально-экономические науки); раздел в учебном пособии, рекомендованном УМО по классическому университетскому образованию для студентов вузов, обучающихся по направлению «Экономика».

Объем и структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка (170 наименований) и 8 приложений. Основной текст диссертации содержит 179 страниц, включая 9 рисунков и 46 таблиц и имеет следующую структуру.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Канева, Мария Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В работе исследованы теоретические и прикладные аспекты использования экзотических опционов в управлении финансовыми рисками, разработан модельный комплекс для хеджирования валютного и других видов финансовых рисков.

В сжатом виде результаты, полученные в диссертационной работе, состоят в следующем:

1. Изучение публикаций, посвященных рискам, показывает, что отсутствует однозначность в понимании того, что такое «риск». Отсутствие единства в понимании того, что такое «финансы» и «финансовый» ведет к различному определению и финансовых рисков. В ряде международных и российских нормативных документов к финансовым рискам относят валютный и процентный риски. Представляется возможным назвать их базовыми финансовыми рисками. При этом риск целесообразно понимать в смысле IAS 32 как потенциальную возможность не только убытка, но и прибыли. Именно это служит базой для такого мощного направления управления рисками, как хеджирование.

Автор диссертации разделяет точку зрения о том, современные финансы и сопутствующие им риски являются сложной и постоянно развивающейся системой, с большой нечеткостью, с сетевыми и иерархическими связями между рисками. Развивая положение, высказанное М. В. Лычагиным и В. И. Сусловым о целесообразности анализа и «развертывания» наших знаний об экономике и финансах с точки зрения трех понятийных осей: времени, физического пространства (в том числе странового) и «пространства мысли», предлагается аналогичным образом подходить к исследованию и финансовых рисков. В качестве «осей координат» «пространства экономической мысли» можно использовать классификацию англоязычных научных публикаций по экономике, которая создана и обновляется Американской экономической ассоциацией (АЕА).

2. На основе положения о том, что в современной экономике происходит значительное увеличение количества и рост масштаба рисков, были проанализированы современные методы управления рисками. Важнейшими причинами роста рисков стали внешние и внутрифирменные факторы деятельности компаний. Наиболее значимый внешний фактор — это высокая волатильность рынков, которая является продуктом воздействия инфляционных процессов на экономику, краха международных институтов, глобализации рынков и быстрой индустриализации многих развивающихся стран. К внутрифирменным факторам, оказывающим влияние на рост числа и масштаба риска, следует отнести спекулятивные действия компаний на рынке и нечестную практику ведения бизнеса, выраженную в уходе от уплаты налогов, взяточничестве и незаконном использовании внутренней информации. Утверждения о росте объемов и масштаба рисков подтверждены статистической информацией Международного валютного фонда и Банка международных расчетов.

Критический анализ методов управления финансовыми рисками выявил отсутствие системного подхода к риск-менеджменту. В настоящее время отсутствует инструментарий, который может применяться для управления несколькими видами риска. Результаты анализа методов риск-менеджмента подтвердили актуальность задачи создания комплексного инструментария управления рисками.

3. Были установлены принципы, которые легли в основу создаваемого комплекса. Было установлено, что комплексный подход к управлению рисками должен учитывать взаимосвязь рисков финансового и реального секторов, которая является прямым следствием взаимосвязи денежных потоков этих сегментов рынка. Кроме того, имеются потенциальные возможности обратного переноса знаний и методов из обновленного финансового и банковского менеджмента в реальный сектор для стимулирования дополнительных нововведений.

4. В качестве инструмента управления рисками в рамках комплекса были выбраны экзотические опционы. Экзотические опционы были созданы для хеджирования сложных профилей рисков и построения сложных арбитражных схем. Благодаря своей гибкости эти производные финансовые инструменты могут использоваться в тех ситуациях, когда применение простых опционов невозможно. Опционные контракты в середине 1980-х годов были адаптированы для решения таких задач реального сектора экономики как определение эффективности проекта, хеджирование торговли и оценка стоимости активов. В настоящее время происходит постоянное расширение таксономии экзотических опционов и увеличение числа подходов к оценке реальных активов с помощью опционов.

5. В основе комплекса лежит «ядро», которое было выделено путем анализа таксономии экзотических опционов. Из всего разнообразия экзотических деривативов в «ядро» вошли пять типов опционов: азиатский опцион, барьерные опционы, опцион «посмотри назад» составной опцион и опцион кванто. Выбор инструментария основывался на положениях о доступности для понимания, распространении в биржевой и внебиржевой торговле, существовании аналитической формулы ценообразования и наличии программного обеспечения для проведения расчетов. Каждый опцион был описан в соответствии с языком описания: определение, формула выплат, отличия от простого опциона, модель ценообразования.

6. Стандартные модели ценообразования опционов, в которых в качестве базового актива выступает акция, были адаптированы для применения на валютном рынке. Были показаны эффекты возможного нарушения предпосылок моделей при учете действий чартистов и «эффекта песо» на валютном рынке.

7. Комплекс использовался для хеджирования операционного валютного риска компании-экспортера с помощью четырех экзотических и одного простого опциона. Стратегия предполагала заключение опционов пут на три месяца на обменные курсы «рубль-доллар» и «рубль-евро». В основе создания стратегии лежала гипотеза о том, что наиболее эффективным в смысле затрат станет тот инструмент, который в наибольшей степени соответствует профилю риска экспортера. Гипотеза была подтверждена расчетом премий и финансовых результатов операций хеджирования.

8. В рамках решения задачи хеджирования было проведено сравнение результатов хеджирования в 2005 г. с хеджированием аналогичными инструментами в 2003 г. и сделан упор на положительное влияние валютной либерализации на результаты торговли экзотическими опционами. Кроме того, была численно проиллюстрирована возможность купли-продажи акций на зарубежном рынке при полном хеджировании валютного риска с помощью опциона кванто. Был проведен анализ стратегии хеджирования продажи экзотических опционов со стороны банка методами stop-loss и дельта-хеджированием. В качестве альтернативы хеджированию экзотическими опционами была представлена методика составления динамического портфеля из двух валют и проиллюстрирован расчет оптимальных долей каждой валюты в портфеле.

9. Проект, состоящий из фазы НИОКР и фазы коммерциализации, был представлен составным опционом колл на колл. Поскольку решение о финансировании фазы коммерциализации принимается только в случае успеха фазы НИОКР, подобная последовательность стадий наделяет проект характеристиками составного опциона. На основании последнего утверждения было установлено соответствие между параметрами опциона колл на колл и показателями финансового плана проекта. Показатели проекта по созданию контрольной панели для диагностики гепатита В были использованы для расчета стоимости проекта составным опционом. В результате было показано, что проект с отрицательным показателем NPV при учете гибкости управленческих решений на стадии оценивания эффективности имеет положительную опционную стоимость.

10. Внесены методические рекомендации для хеджирования рисков в электроэнергетике посредством организации торговли азиатскими опционами average strike и up-and-out на продажу электроэнергии. Условия азиатских опционов average strike соответствуют профилю рисков производителей энергии, а условия барьерного опциона up-and-out эффективно страхуют от неблагоприятных изменений цены распределительные компании и перепродавцов энергии. Кроме того, премии этих экзотических опционов всегда ниже премий простых опционов.

Для определения эффекта роста количества опционных контрактов на объемы выпуска и цены на рынке электроэнергии блок опционной торговли был включен в микроэкономическую модель олигополии Нэша-Курно на рынке электроэнергии. С помощью метода сравнительной статики было показано, что рост опционной торговли приводит к росту объемов купли-продажи электроэнергии, что способствует движению рынка в направлении большей прозрачности и ликвидности.

Для иллюстрации возможностей применения экзотических опционов для оценки энергетических активов стоимость компании «Мосэнерго» за 2000—2004 гг. была оценена опционом spark-spread колл. Сравнение рыночной капитализации и стоимости, рассчитанной по методу реальных опционов, показало, что рыночная капитализация превышает стоимость по методу реальных опционов. Причины превышения - это несоответствие между сроками оценки и несовпадение факторов, лежащих в основе оценочных методов. Согласно проведенным вычислениям значение оценки методом реальных опционов наиболее чувствительно к изменению безрисковой ставки процента.

11. Модельный комплекс по управлению финансовыми рисками с помощью экзотических опционов и иллюстративные примеры с 2003 года используются в учебном процессе ЭФ НГУ при изучении дисциплины «Финансовая экономика» магистрантами второго года обучения. Работы магистрантов свидетельствовали о творческом подходе к решению задачи. Использование модельного комплекса активизировало процесс обучения и способствовало лучшему усвоению материала.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Канева, Мария Александровна, 2007 год

1. Анализ структуры научных публикаций по экономике / М.В. Лычагин, A.M. Лычагин, С.В. Бекарева, А.С. Шевцов. Отв. ред. В.И. Суслов — Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 2004.

2. Аналитический обзор динамики курса доллара в I квартале 2005 г. http://www.ress.ru/vest/v9/vestnikl62.htm.

3. Антышев Д.Б. Управление финансовыми рисками промышленного предприятия. Диссертация на соискание степени кандидата экономических наук, 2002. (http://www.risk-manage.ru/research/prom).

4. Атлас публикаций по экономике на базе EconLit. 1992—2005. / М.В. Лычагин, A.M. Лычагин, А.С. Шевцов. Отв. ред. В.И. Суслов — Новосибирск: Издательство СО РАН, 2007.

5. База данных изменения курса доллара за 1996—2004 гг. http://www.cbr.ru/currencybase/.

6. Бахчеева М., Косарев А. Принципы управления валютными рисками // Консультант, 2005, №11. ГАРАНТ, 2006, ноябрь.

7. Березкин Ю. М. Проблемы и способы организации финансов. — Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2001.

8. Бир С. Мозг фирмы. — М.: Радио и связь, 1993. 415 с.

9. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. — М.: Дело ЛТД, 1994.

10. Боллерслев Т., Энгл Р., Нельсон Д. ARCH-модели / Справочник по эконометрике.— Вып. 4, гл. 49 — электронный перевод А. Цыплакова, www.econom.nsu.ru.

11. Бромберг Г. JI., Бузова Н. И., Клейнер Г. Б. Перспективное планирование производства в объединении (опыт моделирования). — М.: Экономика, 1978.

12. Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов // Финансовый директор.— 2004.— № 7—8. — С. 24—32.

13. Бунин П. Г., Перламутров В. JL, Соколовский JI. X. Экономико-математические методы управления оборотными средствами. — М.: Финансы, 1973.

14. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. — М.: Тривола, 1994.

15. Буренин А.Н. Фьючерсы, форварды и опционы, экзотические и погодные производные.— М: Изд-во Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2005.

16. Васильев А. Хеджирование: возможность продавать золото дороже?// Рынок ценных бумаг. 2002. № 4. С. 41—42.

17. Внленскнй П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. Пособие. — 2-е изд. —М.: Дело, 2002.

18. Вострокнутова А. И. Инвестиционная оценка акций: российские нефтяные компании. — СПб.: ООО «Интерлайн», 2000.

19. Вязовский А. Опыт хеджирования валютных рисков в России // Валютный спекулянт. 2003. № 10. (http://www.hedging.ru/ publications/446).

20. Гамм А. Моделирование неуправляемых рыночных механизмов в электроэнергетических системах // Рынки электроэнергии: рыночная политика. Под ред. Э. Хоупа, Л. Меламеда, М. Лычагина. — Новосибирск: СО РАН, 2001. С. 209—219.

21. Генералов В. В., Лычагнн М. В. Анализ программ государственной поддержки предпринимательства. / Отв. редактор д.э.н. Г. М. Мкртчян. — Новосибирск: ИЭиОПП СО РАН, НГУ, 2004.23,24,25,26,27,28,29.