Экономическая оценка угольных компаний при использовании нетрадиционных источников инвестирования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Пятницев, Валерий Геннадьевич

• Пятницев, Валерий Геннадьевич
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пятницев, Валерий Геннадьевич

Введение.

Глава 1. Обоснование цели и задач работы. Предмет и объект исследования.

1.1. Состояние финансирования и инвестиций в угольной промышленности России.

1.2. Основные предпосылки выхода российских угольных компаний на фондовый рынок.

1.3. Анализ существующих подходов и методов оценки рыночной стоимости компаний.

1.4. Выводы по главе.

Глава 2. Совершенстовование методов оценки рыночной стоимости угольных компаний.

2.1. Исследование результатов работы угольных компаний под влиянием внешних и внутренних условий.

2.2. Определение величины рыночной стоимости по адаптированному доходному подходу. Вероятностно-статистический метод.

2.3. Определение величины рыночной стоимости по адаптированному сравнительному подходу.

2.4. Определение величины рыночной стоимости по затратному подходу.

2.5. Анализ структуры угольных компаний.

2.6. Экономико-математическая модель комбинированного метода оценки рыночной стоимости угольных компаний.

2.7. Выводы по главе.

Глава 3. Оценка рыночной стоимости угольной компании ОАО «Красноярскуголь».

3.1. Расчет рыночной стоимости ОАО «Красноярскуголь» на конец 2000 г.

3.1.1. Исследование влияния внутренних и внешних факторов на развитие угольной компании. Оценка финансовых результатов ее работы.

3.1.2. Анализ структуры угольной компании ОАО «Красноярскуголь».

3.1.3. Расчет рыночной стоимости по доходному, сравнительному и затратному подходам для ОАО «Красноярскуголь».

3.1.4. Оценка комбинированным методом стоимости ОАО «Красноярскуголь». Сравнение полученной стоимости с результатами аукционов по продаже акций отечественных угольных компаний.

3.2. Проверка финансовых показателей ОАО «Красноярскуголь» на соответствие критериям включения в листинг фондового рынка России.

3.3 .Выводы по главе.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Экономическая оценка угольных компаний при использовании нетрадиционных источников инвестирования»

Актуальность работы. Одной из самых важных проблем сегодняшнего дня для угольной отрасли является изыскание средств для финансирования капитальных вложений, обновления основных фондов, увеличения фронта # работ и повышения производительности труда. Основными источниками инвестиций угольных компаний являются собственные средства, государственные дотации и займы. Данные источники финансирования ограничены в ресурсах и не могут предоставить достаточного количества средств угольным компаниям для осуществления запланированных проектов развития производственно-финансовой деятельности.

Использование же заемных средств для финансирования развития производства является экономически невыгодным, поскольку постоянно наращивается долговое бремя угольной компании и практически все будущие проекты должны иметь весьма высокий уровень прибыльности для того, чтобы компенсировать кредиты и обеспечить достаточный доход для угольной компании.

Спецификой деятельности угольных компаний является то, что данная индустрия требует больших инвестиций при длительных сроках их возврата. Долгосрочное инвестирование в угольную промышленность сталкивается со значительными проблемами из-за того, что большинство кредитных организаций старается не предоставлять кредитную линию угольным компаниям, чтобы избежать долгосрочных финансовых вложений, которые им невыгодны. Вместе с тем угольные компании практически не используют собственные акции как средство получения дополнительных ресурсов для осуществления инвестиций.

На данном этапе развития экономики России, в том числе угольной промышленности, одним из самых актуальных вопросов является использование акционерными обществами собственных акций для продажи их на первичном и далее на вторичном фондовых рынках. Иными словами -получение дополнительных средств финансирования за счет продажи части своих акций. В мировой практике именно так крупные компании получают денежные средства на развитие.

В данной диссертационной работе рассматривается вопрос обоснования рыночной стоимости российских угольных компаний при их выходе на фондовый рынок.

Цель работы состоит в повышении эффективности деятельности угольных компаний в условиях дефицита источников и средств финансирования инвестиций за счет механизмов фондового рынка.

Идея работы состоит в том, что новые инвестиционные средства могут быть получены в результате более точного определения цены угольной компании как при первичном размещении акций, так и последующих эмиссиях.

Объектом исследования являются российские угольные компании и их производственно-экономическая деятельность.

Предметом исследования являются подходы и методы оценки рыночной стоимости угольных компаний.

Научные положения, разработанные лично соискателем, состоят в следующем:

1. Объективность оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков повышается при использовании разработанных автором методик, которые позволяют адаптировать данный метод к условиям российской угольной отрасли.

2. Применять сравнительный подход в оценке рыночной стоимости отечественных угольных компаний на начальной стадии развития российского фондового рынка, когда отсутствуют предприятия-аналоги, возможно, если использовать выведенную в данной работе корреляционную зависимость для корректировки стоимости зарубежных компаний или их групп, длительное время присутствующих на мировом фондовом рынке, которые могут служить в качестве аналогов для российских предприятий.

3. Рыночная стоимость угольной компании, состоящей из самостоятельных структурных единиц или дочерних предприятий, должна определяться с использованием разработанного в диссертации комбинированного метода с долевым участием в общей оценке компании стоимостей, полученных на основе доходного, сравнительного и затратного подходов. Новизна научных исследований состоит в разработке метода оценки стоимости угольных компаний, состоящих из нескольких дочерних предприятий (шахт, разрезов), позволяющего учитывать этапы развития и степень отработки запасов по каждому из них.

Методы исследования. Методика исследования базируется на комплексном подходе к решению поставленной научной задачи и включает в себя элементы ретроспективного, статистического, факторного анализа и метода аналогий, экономико-математические и статистические методы моделирования, теорию вероятностей и корреляционные функции. Обоснованность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждается: использованием материалов отраслевой и государственной статистической информации, ведомственных и производственных аналитических материалов, материалов научно-исследовательских институтов РАН и проектных институтов отрасли; корректным применением статистических методов анализа данных с использованием современных программных продуктов; результатами анализа отечественного и зарубежного опыта оценки рыночной стоимости угольных компаний; результатами успешной апробации методики комбинированной оценки рыночной стоимости на примере угольной компании ОАО «Красноярскуголь ». Научное значение работы состоит в том, что разработанные методики позволяют адаптировать существующие методы оценки рыночной стоимости компаний к условиям угольной отрасли, а предложенный комбинированный метод оценки расширяет методическую базу выполнения подобных расчетов и повышает их объективность.

Практическая ценность диссертации заключается в получении дополнительных средств финансирования инвестиций из нетрадиционного для угольной отрасли источника - от продажи акций угольными компаниями на российской фондовой бирже. Реализация выводов и рекомендаций работы. По результатам исследования разработаны методические указания по оценке рыночной стоимости угольных компаний и программа для ПЭВМ, с помощью которых выполнен расчет стоимости ОАО «Красноярскуголь».

Апробация работы. Основные положения диссертационной работы были изложены автором и обсуждались на заседаниях кафедры ЭПГП МГГУ (Москва, 2001 г.), в ОАО «Красноярскуголь» (2001 г.).

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Пятницев, Валерий Геннадьевич

Результаты работы ОАО «Красноярскуголь» за 1999-2001 гг.

Показатель 1999 год 2000 год 2001 год прогноз

Выручка, тыс. рублей 1981160 3006822 3607160

Чистая прибыль, тыс. рублей -41621 407422 470000

Чистая прибыль/ Выручка -0,021 0,135 0,1302

Прогноз ставок дисконтирования. Следует отметить, что прогноз ставок дисконтирования должен производиться для каждого варианта развития угольной компании. На практике множеству вариантов развития угольной компании может соответствовать множество вариантов развития экономики России. Угольная компания не может существовать отдельно от экономики России, следовательно, необходимо рассмотрение всех возможных сценариев соприкосновения вариантов развития угольной компании и экономики России. Экономические факторы развития угольной компании, ее внешние условия развития напрямую оказывают влияние на рыночную стоимость через ставку дисконтирования, поскольку ее главной составляющей является ставка рефинансирования ЦБ.

Следовательно, каждый вариант развития угольной компании должен быть оценен при различных условиях развития экономики России. В табл. 3.1. представлен экономический прогноз развития России до 2008 г. Статистические данные предполагают отклонение ставки рефинансирования от заданных величин в пределах 25-30% ошибки, по данным ЦБ РФ и Минэкономики РФ.

Варианты развития угольной компании при различных экономических условиях. В приложении представлены варианты развития угольного холдинга ОАО «Красноярскуголь». Для увеличения точности оценки рыночной стоимости рассчитывается параметр N - требуемое количество исследований для установления 95% точности анализа, и 2,8%-3% ошибки прогноза. Для заданных величин точности и ошибки прогноза количество исследований составляет 35 с использованием случайных величин для прогнозирования добычи, цены угля, коэффициента прибыльности и ставки рефинансирования в заданных пределах. На рисунке 3.1 представлен график зависимости вероятности от величины рыночной стоимости угольной компании.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертации на основании выполненных автором исследований, осуществлено решение актуальной научной и практической задачи повышения точности оценки рыночной стоимости угольных компаний, имеющей важное значение для экономики и инвестиционных процессов в отечественной угольной промышленности.

Основные научные выводы и практические результаты диссертации заключаются в следующем:

1. Установлено, что угольные компании в настоящее время остро нуждаются в новых инвестиционных средствах и нетрадиционных для российской угольной промышленности источниках финансирования. Эта проблема может быть решена за счет продажи акций на фондовом рынке.

2. В процессе проведенного анализа выявлены недостатки существующих методов оценки рыночной стоимости в специфических условиях угольной отрасли.

3. Объективность оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков повышается при использовании предложенных методик, которые позволяют адаптировать данный метод к условиям российской угольной отрасли.

4. В диссертационной работе доказана возможность применения сравнительного подхода для оценки стоимости угольных компаний при использовании в качестве аналогов зарубежных компаний с корректировкой их ценовых коэффицентов на основе установленной автором корреляционной зависимости.

5. Для угольной компании, состоящей из самостоятельных структурных единиц или дочерних предприятий, стоимость которых должна определяться с использованием различных подходов, необходимо применять комбинированный метод, учитывающий долевое влияние каждого оценочного подхода.

6. Проверка показателей работы угольной компании на выполнение условий листинга на фондовой бирже России РТС показала, что акции АО «Красноярскуголь» могут быть допущены к обращению и включены в котировальный лист первого уровня.

7. По разработанному методу произведена оценка рыночной стоимости АО «Красноярскуголь», которая на конец 2000 г. составила 4603,078 млн. рублей, что позволяет увеличить объем привлекаемых инвестиционных средств за счет продажи обыкновенных акций более чем на 16%.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пятницев, Валерий Геннадьевич, 2001 год

1. Абдулаев Н.А.(под ред.), Оценка стоимости предприятия (бизнеса), «ЭКМОС», 2000.

2. Авраменко С. Новые формы инвестиций в условиях переходной экономики. Экономист, №3, М., 1999 г.

3. Аналитический вестник. Выпуск 13, 14 (инвестиции в условиях реформирования российской экономики). Федеральное собрание Парламент Российской Федерации. Государственная Дума. Аналитическое управление., М., 1999, 2000 гг.

4. Астахов A.C. Изыгзон Н.Б. Риск, надежность и адаптируемость инвестиционных решений. Открытые горные работы (ОГР), №2 (стр. 39), М., 2000 г.

5. Астахов A.C., Краснянский Г.Л., Малышев Ю.Н., Яновский А.Б. Экономика горного предприятия. Горная микроэкономика: Учебник для вузов. М.: изд. Академии горных наук, 1997. - 279 с.

6. Астахов A.C., Изыгзон Н.Б., Чекина В.Б. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов предприятий угольной промышленности» ЦНИЭИуголь, 1996 г.

7. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М., Финансы и статистика, 1996 г.

8. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций.-М.: АОЗТ «Интерэксперт»; ЗАО «Финстатинформ», 1998.-206с.

9. Бизнес-план: Методические материалы/ Под ред. Р.Г. Маниловского.-М.:Финансы и статистика, 1997.

10. Ю.Бочкарев А. Переоценка ценностей. Журнал «Эксперт», №12, 1998. П.Брейли Р., Майернс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ.-М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.-1120с.

11. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов.-М. ЮНИТИ, 1997.

12. Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента.-М.: РАГС: Издательство «Экономика», 1998.-823с.

13. Бузырев В.В., Васильев В.Д., Зубарев A.A. Выбор инвестиционных решений и проектов: оптимизационный подход. СПб., Изд-во СПбГУЭФ, 1999 г.

14. Бухгалтерский Баланс, Отчет о прибылях и убытках, Отчет об изменениях капитала ОАО «Красноярскуголь» за 1997, 1998, 1999, 2000 годы.

15. Бухгалтерский Баланс, Отчет о прибылях и убытках, Отчет об изменениях капитала ОАО «Кузбассуголь» за 2000 г.

16. Бухгалтерский Баланс, Отчет о прибылях и убытках, Отчет об изменениях капитала ОАО «Востсибуголь» за 2000 г.

17. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами (пер. с англ.) М., Финансы и статистика, 1997 г.

18. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации.-М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997.-336с.

19. Воробьев М.М., Климов C.JI. Отраслевые методические рекомендации по определению начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации.-М.: Компания «Росуголь», 1995.

20. Второй заем на структурную перестройку угольной промышленности. Миссия Всемирного банка: май-июнь 2000 г. Памятная записка.

21. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса. Вопросы экономики РАН, № 1 (стр. 14), М., 2001 г.

22. Гмурман В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика, М., Высшая школа, 1998 г.25. «Горный вестник», 1999 №1. Экономика. Стр 42. «Экспертиза инвестиционных и экономических решений в угольной промышленности на отраслевом и региональном уровнях».

23. Григорьев В.В., И.М. Островкин Оценка предприятий. Затратный подход., Изд. «Дело» 1998.

24. Грязнова А.Г., Федотова М.А. и др. Оценка бизнеса.-М.: Финансы и статистика, 1998.-512с.: ил.

25. Гуськов В.А., Подгорный М.С. О мерах по дальнейшему развитию открытого способа добычи угля// Уголь.-1997.-№1 .-С.3-7.

26. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика: Учеб. пособие.-М.: Инфра-М, 1996.-320с.

27. Гитман JI. Основы инвестирования.-М.: Дело, 1997.-1008с.

28. Гурен М.М., Павлов М.П. Проблемы экономической эффективности горно-добывающих отраслей, отв. Ред. А.И. Божедомов, Сев.-Кавк. научный центр высшей школы-Ростов Н/Д, Издательство Ростовского университета, 1996 г. 125с.

29. Гурен М.М., Мордзак О.С. Оценка рыночной стоимости недвижимости угольного предприятия. /Экономика угольной промышленности: Информационное сообщение/-ЦНИЭИуголь-1996, №4, с. 2-7.

30. Гурен М.М., Никишичева О.С., Никишичев Д.Б. Рыночная стоимость недвижимости угольного предприятия и ее определение в условиях рыночной экономики. Журнал «Уголь», 1997, №2, с. 34-37.

31. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса.-М.: РОО, 1996.

32. Дубров A.M. и др. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М., Финансы и статистика, 1999 г.

33. Ендовицкий Д.А. и др. Комплексный анализ и контроль инвестиционный деятельности. Методология и практика. М., Финансы и статистика, 2001 г.

34. Замараев A.B. Оценка истинной стоимости акций угольных предприятий. В сб. «Социально-экономические и организационные проблемы стабилизации и развития угольной промышленности (научные труды)».-М., ЦНИЭИуголь, 1999.

35. Качалин В.В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами GAAP. 2-е изд., испр., перераб.-М.: Дело, 1998.-432 с.

36. Калачева С.А. Акционерные общества. В 2 ч.-М.: «ПРИОР», 1997.

37. Климов C.JL, Горлин Ю., Дмитриев А. Угольные компании России: планы приватизации// Человек и труд.-1998.-№8.

38. Климов C.JI. Итоги приватизации в угольной отрасли и меры по повышению эффективности управления федеральной собственностью приватизированных предприятий// Уголь.-1996.№7.-С. 60-63.

39. Климов С.Л., Плакиткин Ю.А. Состояние акционирования в угольной промышленности// Уголь/1997.-№ 7-8.

40. Климов C.JI. Рекомендации по организации управления акционернымиобществами по добыче угля//ЦНИЭИуголь.-М.-1994.-149С.

41. Климов C.JI., Каплунов Ю.В. Эколого-экономические проблемы добычии использования угля//Энергетическая политика. 1999. Вып.З.-С. 64-67.

42. Климов C.JI., Рогозов В.В., Смирнов A.M., Богин В.Е., Каплунов Ю.В.

43. Система автоматизированного экологического мониторинга// Всемирный конгресс по экологии в горном деле, 3-й: Труды.М.1999.-С. 218-229.

44. Климов С.Л. оценка опыта формирования структуры управления акционерными обществами в угольной промышленности.-М.: ЦНИЭИуголь, 1994.

45. Ковалев В.В. Финанасовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.-М.: Финансы и статистика, 1995.

46. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.-М.: Финансы истатистика, 1998.-144 с.

47. Комаров А. Как оценить компанию? Журнал «Рынок ценных бумаг», №24, 1997.

48. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: Оценка и управление/ Пер. с англ.- М.:ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999.-576 е.: ил. (Серия «Мастерство»),

49. Краснянский Г.Л., Изыгзон Н.Б. «Выполнить оценку и дать предложения по приоритетному инвестированию проектов в угольной отрасли на 19992000 гг. в условиях ограниченности капитальных вложений». Отчет по НИР. ЗАО ФПК «Инвест ТЭК», 1999 г.

50. Комаров В. Прямые иностранные инвестиции и транснациональные корпорации в российской экономике. Экономист, №7 (стр. 89), М., 1999 г.

51. Кочетков П. Анализ рейтингов агентств Standard & Poor's и Moody's. Инвестиции в России, №10 (стр. 21-24), М., 1998 г.

52. Краснянский Г.Л. Инвестиционная политика угольной отрасли. М., Изд-во АГН, 1999 г.

53. Лихтерман С.С. и др. Бизнес-планирование. М. МГГУ, 1997 г.

54. Лихтерман С.С., Локшина Н.В. Система мониторинга экономического состояния угледобывающего предприятия. Журнал «Уголь», 1999, №1, с. 39-40.

55. Лысихин И. Корпоративная борьба. Журнал «Рынок ценных бумаг», №4,1999.

56. Малышев Ю.Н., Зайденварг В.Е. и др. Реструктуризация угольной промышленности., компания Росуголь, 1996 г.

57. Мангуш. К.С. К вопросу оценки риска инвестиционного проекта в горной промышленности. Сб. «Трудов магистров МГГУ», М., МГГУ, 2000 г.

58. Мангуш К.С. Риски и инвестиции в Российской экономике.№ 355 М., ИАГБ, 2000 г.

59. Мангуш К.С., Петросов А.А., Халаимова О.В. Риски инвестиционной привлекательности угольной отрасли РФ. Министерство образования РФ,

60. МГГУ, Минтопэнерго РФ, Сб. «Теория и практика управления горнопромышленными объектами».

61. Методические рекомендации по подготовке инвестиционных предложений для представления потенциальным инвесторам. М., 2000.

62. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционныхпроектов и их отбору для финансирования.-М.: Центр экономики и маркетинга, 1997.-80с.

63. Моссаковский Я.В. Теория и практика оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в горной промышленности. Горный информационно-аналитический бюллетень, №3, 1997.

64. Никишичева О.С. Оценка рыночной недвижимости горного предприятия. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Спец. 08.00.05. М.:МГГУ, 1997.

65. Общая теория денег и кредита: Учебник/ Под. ред. проф. Е.Ф.Жукова.

66. М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.

67. Моссаковский Я.В. Оценка экономической эффективности капитальных вложений в горной промышленности. М., МГГУ, 1995 г.68. «Оценка бизнеса». М., Финансы и статистика, 1999.

68. Пономарев В.П., Воспроизводство экономического потенциала добычи угля в системе ТЭК России., М., 1997.

69. Попов В.М. Бизнес-планирование. Учебник. М., Финансы и статистика, 2000 г.

70. Порядок эмиссии ценных бумаг, выполняемый в соответствии со стандартами, утвержденными ФКЦБ России 11 ноября 1998 г. № 47 и № 48.

71. Правила допуска к обращению и листинга ценных бумаг Некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС», от 31 января 1997 г. опубликовано на официальном сайте биржи РТС www.rts.ru

72. Пятницев В.Г. Индексированное инвестирование. В сб.: Научные труды/ Социально-экономические и организационные проблемы стабилизации и развития угольной промышленности.-М., ЦНИЭИуголь, 2000, вып. 3, с. 120123.

73. Пятницев В.Г. Определение рыночной стоимости угольной компании, используя вероятностное прогнозирование будущих денежных потоков. Депонированная рукопись № 469.-М., МГГУ, ГИАБ, 2001, № 6.

74. Пятницев В.Г. Расчет рыночной стоимости угольной компании с использованием сравнительного подхода. Депонированная рукопись № 470,-М., МГГУ, ГИАБ, 2001, № 6.

75. Разовский Ю.В., Медведовский М.В. Оценка стоимости горго-обогатительного комбината в условиях минимума исходной информации. «Горный журнал», №2, 1997, стр. 33.

76. Рогов М.А. Риск-менеджмент. М., Финансы и статистика, 2001 г.

77. Рябцев С. Вторичные эмиссии, или как привлечь капитал. Журнал «Рынок ценных бумаг», №10, 1998.

78. Рейтинг угольных компаний. Журнал «Эксперт», №7, 1999.

79. Списки угольных компаний, выпустивших и разместивших свои акции. Запрос в ФКЦБ России.

80. Справка о состоянии и перспективах развития угольной промышленности России. Минтопэнерго РФ.

81. Стоянова Е С., Штерн М.Г. Финансовый менеджмент для практиков. М., Перспектива 1998 г. М., Перспектива 1998 г.

82. Стратегия развития угольной промышленности России на период до 2020 г.: Официальное издание. М., Комитет по угольной промышленности при Минтопэнерго РФ, 2000 г.

83. Тихонов О. Концепция дохода. Журнал «Рынок ценных бумаг», №4,1998.

84. Угольная промышленность. Информационно-аналитический обзор. №12. Росинформуголь.

85. Угольная промышленность России. Инвестиции в угольной промышленности. Январь-сентябрь 2000. Ежеквартальный информационный сборник III.

86. Угольная промышленность РФ 1991-1993 гг.- М.,ЦНИЭИуголь, 19921994.

87. Угольная промышленность РФ 1994-1996 гг.- М., Росинформуголь, 19951997.

88. Угольная промышленность СССР 1980-1990 гг.- М., ЦНИЭИуголь, 19811990.

89. Фадеев В.Д. Факторы и направления развития инвестиционных процессов в условиях несбалансированности экономики России. М., МГУ, 1999 г.

90. Федеральный закон о рынке ценных бумаг от 11 апреля 1996 г. Канцелярия президента РФ.

91. Федеральная целевая программа «Топливо и энергия», подпрограмма «Уголь России» на 1996-2000 годы.

92. Фридман Д.Ж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер. с англ.-М.: Дело Лтд, 1995.

93. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/Под ред. Е.С. Стояновой.-2-е изд., перераб. и доп.-М.: Перспектива, 1997.-574 с.

94. Финансовое управление компанией/ Общ. ред. Е.В. Кузнецовой.-М.: Фонд «Правовая культура», 1995.-384 с.

95. Френсис И. Оценка российских компаний: «подводные камни» и как их обойти. Журнал «Рынок ценных бумаг», №20, 1997.

96. Харченко В.А., Остапов Х.А. Экономическое проектирование производственных объединений в угольной промышленности. М. Недра, 1991 г.

97. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ.-М.: ИНФРА-М, 1997.-XII, 1024 с.

98. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C. Методика финансового анализа.-М.: ИНФРА-М, 1995,- 176 с.

99. Энегретический дайджест. №4 (4) май 2000 г. Угольная отрасль России. Состояние и перспектива развития.

100. Экономика горной промышленности / Я.В. Моссаковский, М.А. Ревазов, Ю.А. Маляров и др.- М.: Недра, 1993, 312 с.

101. Эрнест Дж. Деловые финансы.-М.: Олимп-Бизнес, 1998,- 416 с.

102. Ястребинский М.А., Гитис JI.X. Оценка эффективности инвестиций с учетом фактора времени и дисконтирования затрат, 2 издание, М., МГГУ,

103. Ястребинский М.А. Об оценке экономической эффективности инвестированного капитала в горной промышленности. Цветные металлы, №11, М., 1994 г.

104. Ястребинский М.А. Хозяйственный и коммерческий расчет на горных предприятиях. М., МГИ, 1991 г.• 112. Ястребинский М.А. Оценка стоимости горных предприятий, и гр. Авт., МГГУ, 1997.

105. Ястребинский М.А. Борисович Р.В. Опционы на фондовом рынке. Горный информационно-аналитический бюллетень, №2.-МГГУ, 1997 г.

106. Экономическая энциклопедия РАН (под редакцией акад. ЛИ. Абалкина). М., 1999 г.

107. Akerlof G. The Policy Implications of Differing Concepts of Risk. Science, Techonology and Human Values, #14 pp 380-399, 1979• 116. Arrow K. Essays in the Theories of Risk-Bearing. Chicago, 1971.

108. Block S.B., Hirt G.A. Foundations of Financial Management. Irwin, NY, 1989.

109. Corporate Finance (3rd Edition), McGRaw Hill, 1988

110. Derby S.L., Keeney R.L. Risk Analysis: Understanding How Safe Is Safe Enough. Risk Analysis, #1, pp. 21-24, 1981.

111. Markowitz H. Portfolio Selection. Efficient Diversification of Investments. Wiley, NY, 1959.

112. Ross S.A. The Arbitrage Theory of Capital Assets Pricing. Journal of Economic Theory, vol. 13, 1976.

113. Sharp W. Theory of Market Equilibrium Under Condition of Risk. Journal of Finance, pp. 425-442, 1964• 123. Sharp W., Gordon A. Fundamentals of Investments. Prentice-Hall, 1989.

114. WWW. MONEYCENTRAL. MSN. COM/INVESTOR Финансовыйинтернет ресурс компании США «Микрософт». Информация о компании CNX Consol Energy Inc. Балансовый отчет, отчет от прибылях и убытках.

115. WWW. MONEYCENTRAL. MSN. COM/INVESTOR Финансовый интернет ресурс компании США «Микрософт». Информация о компании ACI Arch Coal Inc. Балансовый отчет, отчет от прибылях и убытках.

116. WWW. MONEYCENTRAL. MSN. COM/INVESTOR Финансовый интернет ресурс компании США «Микрософт». Информация о компании BTU Peabody Energy Corporation Inc. Балансовый отчет, отчет от прибылях и убытках.

117. WWW. MONEYCENTRAL. MSN. COM/INVESTOR Финансовый интернет ресурс компании США «Микрософт». Информация о компании WLB Westmoreland Coal Company. Балансовый отчет, отчет от прибылях и убытках.

118. WWW. MONEYCENTRAL. MSN. COM/INVESTOR Финансовый интернет ресурс компании США «Микрософт». Информация о компании YZC Yanzhou Coal Mining Company Limited. Балансовый отчет, отчет от прибылях и убытках.

119. WWW.BONY.COM Финансовый ресурс «Банка Оф Нью-Йорк» по ADR.

120. WWW.RTS.RU Российская торговая система. Интернет ресурсы, документы и котировки.

121. Плакиткин Ю.А., Велесевич В.И. Менеджмент в горной промышленности. М., МГГУ, 2000 г.

122. Астрахань И.Е., Гусева Н.М. и др. Эффективность бизнес-ассоциациями. Серия Бизнес. Тезаурус. М., ИСАРП 1998 г.

123. Гусева Н.М., Дремова Н.В., Ястребинский М.А. Оценка стоимости горных предприятий. М., МГГУ, 1997 г.

124. Зверева Л. А. Оценка ликвидационной стоимости имущества закрываемого угольного предприятия. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Спец. 08.00.05.-М.:МГГУ, 1997 г.

125. Сластных А.Е. Обоснование относительных оценок производственного потенциала угольных разрезов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Спец. 08.00.05.-М.:МГГУ, 1999 г.