Заемный капитал как фактор формирования стоимости компании тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Мартынова, Виктория Сергеевна

• Мартынова, Виктория Сергеевна
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Мартынова, Виктория Сергеевна

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ

1.1 Определение экономической категории «заемный капитал», формы привлечения заемного капитала, определение и свойства понятия «квазизаемный капитал»

1.2 Анализ теорий структуры капитала

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ МЕТОДИК, ПОЗВОЛЯЮЩИХ УЧЕСТЬ ВЗАИМОСВЯЗЬ СТРУКТУРЫ И СВОЙСТВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА И СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

2.1 Методики учета доли заемного капитала и затрат на его привлечение при оценке стоимости компании

2.2 Особенности определения стоимости элементов заемного и квазизаемного капитала

ГЛАВА 3. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ НА ПРИМЕРЕ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

3.1 Учет влияния доли заемного капитала при оценке стоимости компании отрасли строительства

3.2 Предложения по оценке рыночной стоимости смежных форм заемного финансирования (квазизаемного капитала)

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

ПРИЛОЖЕНИЕ А ПОРЯДОК ОЦЕНКИ ЧА

ПРИЛОЖЕНИЕ Б ДАННЫЕ ДЛЯ СТРАНОВОГО АНАЛИЗА (EIU)

ПРИЛОЖЕНИЕ В СТОИМОСТЬ ГАРАНТИИ НА ДОЛЛАР ЗАЙМА

ПРИЛОЖЕНИЕ Г ДАННЫЕ РОССИЙСКИХ КАПИТАЛОЕМКИХ КОМПАНИЙ

ПРИЛОЖЕНИЕ Д ДАННЫЕ РОССИЙСКИХ КОТИРУЕМЫХ КОМПАНИЙ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Заемный капитал как фактор формирования стоимости компании»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования определяется тенденцией растущих

требований к заемщикам1 и, как следствие, растущими затратами компаний на

привлечение заемного финансирования в современных условиях и,

следовательно, большим влиянием этого фактора на рыночную стоимость

бизнеса. В первую очередь влиянию вышеуказанных изменений подвержены

компании, требующие существенных капиталовложений и относящиеся к

2

капиталоемким отраслям экономики .

В частности, данная тенденция подтверждается динамикой изменений средневзвешенной процентной ставки по долгосрочным кредитам, предоставленным нефинансовым организациям коммерческими банками РФ с июня 2009 по май 2013 в соответствии с данными статистики Банка России. Данная статистика показывает, что за рассмотренный период ставки в среднем росли.

Рассмотрение понятия «квазизаемный капитал», т.е. такой формы привлечения заемных средств, которая характеризуется неполным соответствием условиям возвратности, срочности и платности, а также предоставления в денежной форме в полном объеме (данная форма заемных средств также не соответствуют требованиям к долевому участию в собственном капитале), его свойств и влияния на стоимость компании в рамках настоящего исследования

1 Debt Market Quarterly Update (Ql, 2012), KPMG В состав наиболее капиталоемких отраслей по данным сборника Morningstar (сборник статистических данных о компаниях в разрезе отраслей, в частности о размере, коэффициенте бета, финансовых показателях, издаваемый в США) от марта 2011 года (в качестве базового показателя для отрасли выступала величина капитализации медианной компании) входят: Нефтепереработка, Строительство, Производство вычислительной техники, Автомобилестроение, Авиастроение (гражданское), Железнодорожные перевозки, Телевидение, Электроэнергетика, Строительные материалы, Сети оптовой продажи, Фармацевтика, Медицинские услуги, Информационные агентства. Сборник Morningstar был выбран в связи с покрытием наибольшего количества отраслей по сравнению с другими источниками (аналитические материалы компаний BDO, Deloitte).

актуально, так как распространенная холдинговая структура организации юридических лиц, имеющих отношение к одному и тому же денежному потоку либо бенефициару, приводит к осуществлению финансирования в формах, наиболее удобных для менеджмента холдинга, но не всегда обладающих всеми свойствами долговых обязательств.

Для целей более точного определения потенциального влияния структуры и стоимости заемного капитала на стоимость компании представляется целесообразной разработка методической основы оценки стоимости компании с учетом элементов заемного капитала.

Немаловажным фактором, определяющим актуальность исследования, является отсутствие адаптированных к российским условиям методов прогнозирования затрат на привлечение квазизаемного капитала для целей оценки и определения стоимости бизнеса в зависимости от его свойств.

Нерешенность вышеперечисленных проблем определила тему диссертационного исследования.

Степень научной разработанности темы. Зарубежные ученые Брейли Р., Коупленд Т., Бригхем Ю., Дамодаран А., Дейвз П., Миллер М., Модильяни Ф., Эрхардт М., Фама Ю., Френч К., Розенберг Б., Рейд К., Котари С., Шанкен Д., Слоун Р., Феррис К., Пети Б., Хейс Г., отечественные специалисты Федотова М.А., Валдайцев C.B., Грязнова А.Г., Якупова Н.М., Ивашковская И.В., Тазихина Т.В., Косорукова И.В. и др. исследовали общие аспекты оценки стоимости бизнеса.

Оценка стоимости непосредственно элементов заемного капитала (долговых инструментов) рассматривалась в составе работ Грэма Б., Додда Д., Коттла С., Мюррея Р., Блока Ф., Шарпа У., Блэка Ф., Мертона Р., Лонгстаффа Ф., а также Фельдмана А.Б., Рудыка В.Г., практических статьях Павловца В.В.

В рамках исследования научной разработанности темы диссертации был проведен анализ методик международных рейтинговых агентств (Standard and Poor's, Moody's и Fitch) по определению уровня платежеспособности компаний.

Необходимо также отметить, что российские источники, подробно рассматривающие особенности квазизаемного капитала, отсутствуют, таким образом, требуется уточнение данного понятия и анализ его влияния на стоимость компании.

Проведенный анализ литературы показал отсутствие применимых на практике теоретических концепций, которые позволили бы построить модели, отражающие влияние риска банкротства и различных аспектов политики финансирования компании, на стоимость организации.

Цель диссертационного исследования - решение научной задачи анализа механизма формирования стоимости компании в зависимости от заемного капитала и, на этой основе, разработка алгоритмов управления структурой капитала для увеличения стоимости бизнеса.

Для достижения указанной цели был поставлен и решен комплекс взаимосвязанных теоретических и практических задач, основными из которых явились:

•уточнить определение экономической категории «заемный капитал» 3„ рассматриваемой в контексте настоящей работы, и его элементов как фактора стоимости бизнеса;

•проанализировать на базе статистических данных зависимость рыночной стоимости компании от изменений структуры и свойств заемного капитала; •определить направления совершенствования существующих алгоритмов прогнозирования затрат на привлечение заемного капитала в зависимости от структуры капитала и других особенностей компании;

•скорректировать методики международных рейтинговых агентств

применительно к условиям российской практики;

•выявить особенности элементов «квазизаемного капитала»;

Термин «заемный капитал» отвечает определению специфических экономических категорий согласно материалу Большой советской энциклопедии, так как является теоретическим (абстрактным) выражением реально существующих производственных отношений и относится только к определенному способу производства (так же, как капитал, прибавочная стоимость, основные фонды)

•обосновать методику оценки элементов квазизаемного капитала и их влияния на стоимость бизнеса компаний.

Объект исследования - компании капиталоемких отраслей с существенными долями внеоборотных активов и долгосрочных обязательств в структуре баланса4, в частности, компании строительной отрасли5, отличающиеся потребностью в долгосрочном финансировании.

Предмет исследования - особенности формирования и оценки стоимости компании в зависимости от изменений структуры и состава заемного капитала.

Методология исследования базируется на использовании общенаучных инструментов исследования, позволяющих решить поставленные задачи: системный подход, а также теоретико-методологические положения к формированию системы. Методология исследования основана на применении синтеза теоретического и практического материалов, индуктивного и дедуктивного метода.

Теоретической основой исследования выступили работы отечественных и зарубежных экономистов по исследуемой проблеме, работы по микроэкономике, нормативно-правовые акты. Для решения поставленных в работе задач использованы такие общенаучные методы, как анализ, синтез, измерение, сравнение, статистическая обработки информации, экспертные оценки.

Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные акты, статистические материалы, финансовая отчетность компаний и обзоры аналитических агентств, размещенные на Интернет-сайтах.

Научная новизна исследования состоит в определении степени влияния на рыночную стоимость компании изменений структуры капитала, структуры и свойств заемного капитала и разработке на этой основе методики определения стоимости. Новыми являются следующие положения, выносимые на защиту:

4

В состав наиболее капиталоемких отраслей по данным сборника Могтпг^аг от марта 2011 года (ранжир по величине капитализации медианной компании) входят: Нефтепереработка, Строительство, Производство вычислительной техники, Автомобилестроение, Авиастроение (гражданское), Железнодорожные перевозки, Телевидение, Электроэнергетика, Строительные материалы, Сети оптовой продажи, Фармацевтика, Медицинские услуги, Информационные агентства.

5 Отрасль определена в соответствии с классификацией сборника Могтг^аг от марта 2011 года, В состав строительной отрасли входят компании, занимающиеся генеральным подрядом и оперативным управлением в строительстве

1. Уточнено и расширено содержание категории заемного капитала путем выделения категории «квазизаемный капитал»; выделены особенности данной формы привлечения финансирования: неполное соответствие одному из требований, предъявляемым к элементам заемного капитала (возвратности, срочности или платности) при отсутствии прав на управление деятельностью компании.

2. В рамках работы был проведен статистический анализ взаимосвязи изменений темпов прироста величины долгосрочного заемного капитала и собственного капитала компаний ряда стран Европы и Северной Америки (всего 17 стран). Определена направленность влияния элементов квазизаемного капитала рыночную стоимость бизнеса - наличие отрицательной корреляции, т.е. обратно пропорциональной зависимости, было установлено только в 2 случаях. Таким образом, можно сделать вывод о наличии существенной положительной зависимости между величиной долгосрочного заемного капитала и собственного капитала клмпаний.

3. По результатам проведенного анализа существующих методик определения ставки процента за использование заемных средств предложена методика прогнозирования затрат на привлечение заемного капитала в зависимости от структуры капитала. Сформирован алгоритм взвешивания влияния основных групп параметров, используемых рейтинговыми агентствами, в соответствии с особенностями отрасли и спецификой условий экономики РФ.

4. Разработана поправка к стоимости элементов заемного капитала, учитывающая неопределенность предполагаемых денежных потоков от элементов квазизаемного капитала, для целей оценки бизнеса.

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в развитии представлений о структуре и свойствах заемного капитала, а также в расширении и уточнении понятийного аппарата.

Практическая значимость работы заключается в том, что полученная в результате исследования методика оценки и прогнозирования затрат на привлечение заемного капитала может быть использована предприятиями

капиталоемких отраслей экономики при формировании источников финансирования, а также организациями, занимающимися оценочной деятельностью, для целей более точного определения рыночной стоимости организации. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы в преподавании учебной дисциплины «Оценка предприятия (бизнеса)» и при проведении специализированных учебных курсов, раскрывающих особенности формирования долгосрочного капитала компаний.

В частности, практическое значение имеют следующие результаты исследования:

1. Адаптированные традиционные методы определения стоимости бизнеса, могут быть использованы при создании стандартов, методических рекомендаций по определению стоимости элементов заемного капитала, а также при оценке бизнеса в целом саморегулируемыми оценочными организациями.

2. Инструментарий и его научно-теоретическое обоснование применительно к элементам квазизаемного капитала позволяют систематизировать используемые методы, что будет способствовать как проведению оценки, так и экспертизе отчетов об оценке бизнеса.

3. Методика, учитывающая вероятностный характер денежных потоков, генерируемых элементами квазизаемного капитала, может быть применена руководством компаний нефинансового сектора для целей прогнозирования финансового состояния, а также принятия управленческих решений.

Апробация работы. Основные результаты исследования докладывались и обсуждались на круглом столе «Перспективы развития оценочной деятельности» (Москва, Финансовый университет, 2011 г.), а также на международной научно-практической (он-лайн) конференции «Ценообразование на рынке недвижимости» (Республика Беларусь, Минск, ГИУСТ Белорусский государственный университет, 2011 г.).

Диссертационная работа выполнена в соответствии с научно-исследовательскими работами Финансового университета в рамках комплексной темы 2013 г. «Инновационное развитие России: социально-экономическая

стратегия и финансовая политика» по межкафедральной подтеме «Повышение эффективности инновационного развития России в условиях модернизации экономики».

Предлагаемые практические рекомендации по определению стоимости компании нашли применение в деятельности ООО «НЭО Центр». В частности, по материалам исследования внедрена модель расчета рыночной стоимости элементов квазизаемного капитала как части заемного капитала. Используется описанная в исследовании методика определения затрат на привлечение заемного капитала в зависимости от состояния оцениваемой компании и ее положения на рынке. Внедрение основных положений диссертации позволяет полноценно рассчитать стоимость компании методом чистых активов и итоговую рыночную стоимость бизнеса.

Результаты исследования были применены в деятельности ЗАО «КПМГ». Выводы исследования позволяют корректно определить ставку дисконтирования \VACC для применения к денежным потокам от операционной и инвестиционной деятельности при существенных колебаниях структуры капитала.

Внедрение результатов исследования подтверждено соответствующими документами.

Публикации. Результаты исследования отражены в 5 публикациях общим объемом 2,0 (весь объем авторский), в том числе в трех статьях авторским объемом 1,4 п.л. в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России и в главе монографии.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. В составе первой главы диссертации рассматриваются основные подходы к определению понятия «заемный капитал», вводится понятие «квазизаемный капитал», описание основных теорий структуры капитала и обосновывается характеристика заемного капитала как фактора, формирующего стоимость компании (ее собственного капитала).

В рамках второй главы приведены основные методики определения рыночной стоимости непосредственно различных форм заемного капитала в рамках оценки элементов пассивной части баланса компаний, а также учета структуры капитала при оценке рисков, связанных с деятельностью компании в целом.

В третьей главе раскрываются практические особенности учета стоимости заемного капитала и структуры капитала в практике оценки российских компаний, приводится расчет влияния элементов квазизаемного капитала на стоимость компании в зависимости от применяемой методики.

Глава 1. Теоретические основы формирования заемного капитала компании

1.1 Определение экономической категории «заемный капитал», формы привлечения заемного капитала, определение и свойства понятия «квазизаемный капитал»

Заемный капитал - вид капитала, полученного в виде долгового обязательства, имеет конечный срок пользования, подлежит возврату и оплачивается в соответствии с заранее оговоренными условиями. Предоставление такого вида средств не влечет за собой прав на управление компанией-получателем и получения доли в прибыли.

В толковом словаре «Финансы» под редакцией Б. Батлера6 заемный капитал определяется как деньги, необходимые для финансирования деятельности организации, которые она получает в результате займов в отличие от ее акционерного капитала. Основными преимуществами заемного капитала, по сравнению с капиталом акционерным, являются следующие: при наличии у компании средств его можно быстро возвратить, процентные ставки по займам вычитаются из налогооблагаемых сумм, а при выпуске долговых обязательств не взимается гербовый сбор, которым облагаются выпускаемые компанией ценные бумаги. В отличие от акционерного капитала, подразумевающего участие в прибылях организации, заемный капитал не дает прав на управление деятельностью компании, однако предполагает возврат вложений в полном объеме в оговоренный срок.

В рамках законодательства РФ характеристики заемного капитала входят в понятие денежных обязательств.

В силу обязательства одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то: передать имущество,

'Финансы Толковый словарь 2-е изд—М "ИНФРА-М", Батлер Б , общая редак-ция дзн Осадная И М 2000 - С 215

выполнить работу, уплатить деньги и т.п., либо воздержаться от определенного действия, а кредитор имеет право требовать от должника исполнения его

п

обязанности.

Денежные обязательства - обязательства, выраженные в денежных средствах.

Сроки возврата денежных обязательств также оговариваются законодательно8. Обязательство исполняется в срок, указанный в договоре либо в разумный срок после возникновения обязательства, либо в семидневный срок со дня предъявления требования о его исполнении.

Наиболее распространенными формами привлечения заемного капитала являются:

1. кредиты банков;

2. займы нефинансовых организаций;

3. эмиссионные и неэмиссионные долговые ценные бумаги;

4. финансовый лизинг.

Заемный капитал может привлекаться на долгосрочной и краткосрочной основах, для целей финансирования текущей операционной деятельности. В рамках настоящей работы влияние способов финансирования операционной деятельности на стоимость компаний не рассматривается.

Для целей настоящего исследования заемный капитал определяется как вид финансового капитала, полученного в виде долгосрочного долгового обязательства, имеет конечный срок пользования, подлежит возврату и оплачивается в соответствии с заранее оговоренными условиями.

В рамках настоящего исследования производится анализ влияния доли и свойств заемного капитала на рыночную стоимость компании в понимании Закона «Об оценочной деятельности в РФ» №135-Ф3 от 29 июля 1998:

Гражданский кодекс РФ в ред. от 28 11 2011 г, часть 1, глава 21 Гражданский кодекс РФ в ред. от 28 11 2011 г , часть 1, глава 22

ч

Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой товар или услуга могут быть проданы на свободном рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

Всего на рыночную стоимость организации оказывают влияние следующие факторы:

• денежные потоки, генерируемые имеющимися в наличии активами;

• ожидаемый темп роста денежных потоков, образующийся за счет реинвестирования части прибыли или изменения отдачи инвестированного капитала;

• изменение продолжительности периода высокого роста денежных потоков;

• изменение стоимости имущества за счет изменения операционного риска инвестированного капитала, изменений пропорций долгового финансирования или изменения условий привлечений кредитов.

Кредит, полученный от финансовой организации

Кредит - это экономические отношения между кредитором и заёмщиком по поводу передачи временно свободной денежной суммы (стоимости) на принципах возвратности, срочности, платности. Также возможны другие условия предоставления денежных средств, такие как целевое использование, обеспеченность и др. В Российской практике основные отличия кредита от займа отражены в определении и свойствах кредитного договора, указанных в рамках Гражданского кодекса РФ9. Сторонами такого договора могут выступать:

• Заемщик - физические и юридические лица

• Кредитор - исключительно кредитные (финансовые) организации.

Гражданский кодекс РФ в ред от 28 11 2011 г , часть 2, глава 42

Кроме того, с юридической точки зрения, различие между кредитным договором и договором займа заключается в том, что договор займа считается заключённым с момента передачи денег (реальный договор), а кредитный договор - с момент его заключения. Договор предполагает существование двух сторон: кредитора и заёмщика.

Задолженность по полученным кредитам банков и займам в целом по России на конец октября 2010 г., по оперативным данным Федеральной службы государственной статистики, составила 19 106,310 млрд. руб.

Кредиты банков являются наиболее распространенным источником заемных средств, что подтверждается данными бюллетеня банковской статистики №12(211), в котором приводятся сведения на начало ноября 2010 г. В соответствии с данным источником суммарная задолженность организаций по привлеченным кредитам банков составляет 14 100 млрд. руб. На начало июля 2012 года задолженность составила 19 605 млрд. руб.

Рисунок 1 Динамика суммарной задолженности организаций по привлеченным кредитам банков в рублях, млрд.

25 000 -г-------------------------------------------------------------------------------- -------- -- -

О ---1---------1---1----1-г-1---1-Г---!-1--1-1-

1^Г~Г^00 00 00<Т)СЛСТ1ОООтНгН1НГМГМ ОООООООООгН»—1гНт-Нт-ЧгН*—(1—(

ооооооооооооооооо

рррррррорррроррро ооооооооооооооооо

—^—Задолженность по предоставленным кредитам, млрд. руб.

Источник: cbr.ru, раздел «Статистика. Показатели деятельности кредитных организаций»

Сборник «Социально-экономическое положение России - 2010 год», пункт №6.2.2 «Состояние платежей и расчетов в организациях»

Займы нефинансовых организаций

Займы нефинансовых организаций представляют собой вид денежных отношений нефинансовых организаций. Существенную их долю составляют внутрихолдинговые операции, охватываемые органами статистики не в полном объеме. Предоставляются преимущественно в виде собственно займа либо путем выкупа векселей организации-заемщика.

Долговые ценные бумаги

Долговые ценные бумаги - это обязательства, в которых одна сторона обязуется выплатить другой стороне денежные средства на оговоренных условиях. В условиях оговариваются период выплаты, проценты. При этом проценты не зависят от прибыли заемщика по ценной бумаге (что и отличает ее от долевых ценных бумаг). Суть данных ценных бумаг заключается в заимствовании денежных средств для осуществления деятельности, наряду с кредитами они составляют основу заемного капитала.

Долговые ценные бумаги разделяются на эмиссионные и неэмиссионные, первые могут размещаться на фондовом рынке.

Существенную долю в составе долговых ценных бумаг имеют облигации: эмиссионная, долговая, срочная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить в определенный срок владельцу этой ценной бумаги определенную сумму денежных средств.

На конец 2010 г. объем обязательств по корпоративным облигациям в обращении составлял ориентировочно 2 900 млрд. руб. в то время как в начале 2010 года данный показатель составлял 2 500 млрд. руб. (в соответствии с рыночной оценкой). В середине 2012 года объем корпоративных облигаций составлял 3 600 млрд. руб., что говорит об ускорении темпов прироста показателя.

Рисунок 2 Динамика объема корпоративных облигаций в обращении, млн. руб.

таа^яв,Объемы корпоративных облигаций в обращении, млн.руб

Источник: www.rusbonds.ru

Облигации, в зависимости от характеристик эмитента, разделяются бумаги ч инвестиционного и спекулятивного классов. Обычно облигации инвестиционного

уровня - это облигации, отнесенные к одному из четырех высших разрядов ^ рейтинга (от AAA до ВВВ у Standard & Poor's и от Ааа до Ваа у Moody's).

Напротив, спекулятивные облигации - это облигации, которые по рейтингу отнесены к одному из нижних разрядов (ВВ и ниже у Standard & Poor's и Ва и ниже у Moody's).

К неэмиссионным долговым ценным бумагам относятся векселя и депозитные сертификаты.

Вексель - строго установленная форма, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель), либо предложение иному указанному в векселе плательщику (переводный вексель) уплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную денежную сумму в конкретном месте. Вексель может быть ордерным (на предъявителя) или именным. В векселе, который подлежит оплате по предъявлении или по

истечении определенного количества времени от предъявления, можно указать, что на вексельную сумму будут начисляться проценты, т.е. по умолчанию проценты не начисляются. Процентная ставка должна быть указана в векселе. Проценты начисляются со дня составления векселя или с указанной в векселе даты.

Депозитный сертификат - это обращающееся свидетельство о денежном вкладе в банк. Как следует из определения, заемщиком по такому сертификату может выступать только кредитная организация, следовательно, в рамках настоящей работы не рассматривается.

Финансовый лизинг

Лизинг привлекается для приобретения оборудования. В частности, в 2010 году общая сумма по заключенным в соответствующей периоде договорам составила 264,2 млрд. руб., из которых 156,6 млрд. при покупке транспортных средств и еще 92,5 млрд. - машин и оборудования11. С другой стороны на ноябрь 2010 г. на условиях финансового лизинга машины и оборудование приобретали 15% организаций (в 2009 г. - 17%).

Структура заемных средств, привлеченных от банков нефинансовыми организациями в разрезе видов экономической деятельности представлена в диаграмме ниже.

Бюллетень №3 (184) Федеральной службы государственной статистики РФ

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Мартынова, Виктория Сергеевна, 2013 год

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

Нормативные документы

1 Гражданский кодекс Российской Федерации [федеральный закон: принят Гос. Думой 21 октября 1994: по состоянию на 31.12.2010 г.]. -М.: Эксмо, 2011. - 768 с.

2 Налоговый кодекс Российской Федерации: [федеральный закон: принят Гос. Думой 16 июля 1998: по состоянию на 01.10.2012 г.]. Части 1 и 2- М.: Омега-Л, 2012. -766 с.

3 Федеральный Закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" [федеральный закон: принят Гос. Думой 16 июля 1998: по состоянию на 31.12.2008 г.]. -М: Ось-89, 2009.-48 стр.

4 Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» [федеральный закон: №39-Ф3 от 22.04.1996 г.: по состоянию на 31.12.2012]

5 Федеральный Закон «Об акционерных обществах» [федеральный закон: № 208-ФЗ от 26.12.1995 г. по состоянию на 31.12.2012]

6 Федеральный закон "О бухгалтерском учете"[федеральный закон: принят Гос. Думой 22 ноября 2011: по состоянию на 31.12.2011 г.]. -М.: ДМК Пресс, 2012. - 108 с.

7 Все положения по бухгалтерскому учету. - М.: Эксмо, 2012. - 224 с.

8 Приказ Министерства финансов России №10н и ФКЦБ России №03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»

Монографии

9 Damodaran, A. Applied Corporate Finance: A User's Manual. 2 edition./ Damodaran A -USA.: Wiley,, 2005,- 672 c.

10 Damodaran, A. Strategic Risk Taking: A Framework for Risk Management. / Damodaran A -USA.: Wharton School Publishing, 2007. - 408 c.

11 Feldman, S. Principies of prívate firm valuation./ Feldman S - USA.: John Wiley & Sons, Inc., 2005.- 178 c.

12 Hayes, G. A Practical Guide to Business Valuations for SMEs / Hayes G. Australia.: CCH Australia limited, 2009. - 278 c.

13 Koller, T. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 4 edition. / Roller T. -USA.: Wiley, 2005. -

14 Peterson, P., Peterson D., Company Performance and Measures of Value Added./ Peterson P: USA, Virginia, Charlottesville.: The Research Foundation of The Institute of Chartered Financial Analysts, 1996. -61 c.

15 Брейли, P., Майерс, С. Принципы корпоративных финансов. 2-е изд. / Брейли Р -М.: Олимп-Бизнес, 2004. - 977 с.

16Гохан, П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний/ Гохан П.; Пер. с англ. - 3-е изд. - М.: Альпина Бизнес букс, 2007. - 741 с.

17 Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. / Дамодаран А - М.: Альпина Паблишер, 2010.- 1344 с.

18 Доунс, Дж. Финансово-инвестиционный словарь / Доунс Дж. ; Перевод 4-го пере-раб. и доп.англ.изд. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 586с.

19 Коупленд, Т., Коллер, Т., Муррин, Дж. Стоимость компаний. 3-е изд. / Коупленд Т -М.: Олимп-Бизнес, 2008. - 554 с.

20 Коттл, С., Мюррей, Р., Блок, Ф. Анализ ценных бумаг Грэмма и Додда. / Котгл С., -М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 704 с.

21 Мерсер, К., Хармс Т. Интегрированная теория оценки бизнеса./ Мерсер К. - М.: Маросейка, 2008.,- 288 с.

22 Найман, Э. Л. Трейдер-Инвестор. / Найман Э. Л - Киев: ВИРА-Р, 2000. - 640 с.

23 Оценка стоимости активов: актуальные вопросы теории и практики / под ред. Федотовой М.А., Тазихиной Т.В. - М.: Финансовый университет, 2011 - 315 с.

24 Рудык, Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. / Рудык Н.Б. - М.: Дело, 2004. 272 с.

25 Фельдман, А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты - 2-изд./ Фельдман А.Б. - М.: Экономика, 2008. - 468 с.

26 Феррис, К., Пети, Б. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. - М.: Вильяме, 2005. - 255 с.

27 Финансы. Толковый словарь. 2-е изд. / Батлер Б., общая редакция: д.э.н. Осадчая И.М —М.: "ИНФРА-М",.. 2000,- 345 с.

28 Финансово-кредитный энциклопедический словарь. / Колл.авторов; Под общ.ред. А.Г.Грязновой. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 1168с.

29 Фишмен, Дж., Пратт, Ш., Гриффит, К., Уилсон, К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. - М.: Квинто-Консалтинг, 2000. - 420с.

30 Шарп, У. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: Инфра-М, 2001. - XII, 1028 с.

31 Швагер, Д. Технический анализ. Полный курс. — М.: Альпина Паблишер, 2001. — 768 с.

32 Эванс, Ф. Оценка при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях/Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнесе Букс, 2004. - 332 с.

Сборники

33 Ibbotson SBBI 2011 Valuation Yearbook, Market Results for Stocks, Bonds and Bills and Inflation 1926-2010. - Chicago: Morningstar, 2011. - 210 c.

34 Ibbotson Cost of Capital 2011 Yearbook. - Chicago: Morningstar, 2011. - 28 c.

35 Инвестиции в России. 2011: Стат.сб./ Росстат. - М., 2011. - 303 с.

36 МСФО: Точка зрения КПМГ. Практическое руководство по международным стандартам финансовой отчетности. 2009/2010: В 2 ч. Ч 1 / Пер. с англ. - 6-е изд. - М.: Альпина Паблишерз, 2010. - 1258 с.

37 МСФО: Точка зрения КПМГ. Практическое руководство по международным стандартам финансовой отчетности, подготовленное КПМГ. 2007/2008: В 2 ч. Ч 2 / Пер. с англ. - 4-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 745 с.

38 Настольная книга оценщика 2.0: Сборник нормативно-правовых актов, профессиональных стандартов и рекомендаций в области оценочной деятельности. - М.: 2012.-304 с.

39 Социально-экономическое положение России. - М.: Статистика России - 2011. -513 с.

40 Финансы России. 2012: Стат.сб./ Росстат. - М., 2012. - 462 с.

41 Финансы России. 2010: Стат.сб./ Росстат - М., 2010. - 468 с.

Периодические издания

42 Berkman, Н, Bradbury, М. Empirical Evidence on the Corporate Use of Derivatives / Berkman H // Financial Management. - 1996. Yol. 25, №.2 (Summer, 1996), pp. 5-13.

43 Blanc-Brude, F., Strange R. How banks price loans to public-private partnerships: Evidence from the European Markets/ Blanc-Brude F. // Applied Corporate Finance - 2007. Vol. 25, №4 (Fall 2007) - pp 94-106.

44 Cox, J. An analysis of variable rate loan contracts / Cox J. // The journal of finance. -2012. Vol. 35, №2 - pp. 389-403.

45 Hart, O., Moore, J. Default and renegotiation: a dynamic model of debt / Hart О // The quarterly journal of economics - 1998. Vol. CXIII, №1 - pp. 4-41.

46 Ivashkovskaya, I. Does strategic corporate performance depend on corporate financial architecture? Empirical study of European, Russian and other emerging market's firms / Hart О // Journal of Management & Governance. - 2011. Vol. 15, №4. - pp. 603-616.

47 Longstaff, F., Schwartz, E. A Simple Approach to Valuing Risky Fixed and Floating Rate Debt / Longstaff F // The Journal of Finance. - 1995. Vol. 50, №3 - pp. 789-819.

48 Merton, R. An analytic derivation of the cost of deposit insurance and loan guarantees / Merton R // Journal of Banking and Finance. -1977. Vol. 11, №3 - pp. 3-11.

49 Stein, R. The relationship between default prediction and lending profits: Integrating ROC analysis and loan pricing / Stein R // Journal of Banking & Finance - 2005. Vol. 29 — pp. 1213—1236

50 Бюллетень банковской статистики Банка России №12(199). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2009.- 190 с.

51 Бюллетень банковской статистики Банка России №3(202). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2010. - 186 с.

52 Бюллетень банковской статистики Банка России №6(205). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2010.- 190 с.

53 Бюллетень банковской статистики Банка России №9(208). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2010. - 194 с.

54 Бюллетень банковской статистики Банка России №12(211). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2010. - 195 с.

55 Бюллетень банковской статистики Банка России №3(214). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2011.-271 с.

56 Бюллетень банковской статистики Банка России №12(211). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2010.- 195 с.

57 Бюллетень банковской статистики Банка России №6(217). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2011.-270 с.

58 Бюллетень банковской статистики Банка России №9(220). М.: АЭИ "ПРАИМ-ТАСС", 2011.-272 с.

59 Бюллетень банковской статистики Банка России №12(223). М.: АЭИ "ПРАИМ-ТАСС", 2011.-272 с.

60 Бюллетень банковской статистики Банка России №3 (226). М.: АЭИ "ПРАИМ-ТАСС", 2012.-270 с.

61 Бюллетень банковской статистики Банка России №6 (229). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2012.-273 с.

62 Бюллетень банковской статистики Банка России №7 (230). М.: АЭИ "ПРАИМ-ТАСС", 2012.-274 с.

63 Бюллетень банковской статистики Банка России №12 (235). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2012.-273 с.

64 Бюллетень банковской статистики Банка России №6 (241). М.: АЭИ "ПРАИМ-ТАСС", 2013.-272 с.

65 Бюллетень банковской статистики Банка России №7 (242). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2013.-272 с.

66 Бюллетень банковской статистики Банка России №8 (243). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2013. - 270 с.

67 Бюллетень банковской статистики Банка России №9 (244). М.: АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС", 2013.-273 с.

68 Ивашковская, И.В., Кокорева, М.С. Детерминанты стратегических решений о финансировании крупных компаний на развивающихся рынках капитала: пример России, Бразилии и Китая / Ивашковская И.В // Российский журнал менеджмента. Том 7,- М., 2009. - № 1,-С. 25-42.

69 Ивашковская ,И.В., Макаров, П.В. Действуют ли классические концепции выбора структуры капитала на развивающихся рынках? Эмпирический анализ компаний Восточной и Центральной Европы (русский). / Ивашковская И.В // Электронный журнал Корпоративные финансы, 2010. № 3 (15). С. 47—62.

70 Ивашковская И.В., Степанова, А.Н. Структура собственности и ее влияние на стратегическую эффективность компаний / Ивашковская И.В // Финансы и бизнес. - М., 2009.-№3.-С. 1-22.

71 Короткое, A.B. Статистический анализ рыночного положения предприятия в маркетинге на основе SWOT-анализа./ Короткое A.B. // Вопросы статистики. - 2012. №6. - С. 65-69.

72 Косорукова, И.В. Бизнес акционерного общества как объект оценки стоимости: идентификация и описание / Косорукова И.В., Шуклин A.A., Шуклина М.А. // Имущественные отношения в Российской Федерации,- М., 2011. - № 12, с. 81-91

73 Косорукова, И.В. Учет особенностей управленческих возможностей размещенных и голосующих акций при оценке стоимости пакетов акций / Косорукова И.В., Шуклина М.А. // Имущественные отношения в Российской Федерации,- М., 2011. -№8.

74 Павловец, В.В. Какая кредитная нагрузка будет оптимальна для компании/ Павло-вец В.В. // Финансовый директор. - 2010. №7-8(96). Июль-август. - С. 29-35.

75 Ромашкина, Г.Н., Гордонов, М.Ю. Перспективы оценки основного капитала в рыночных ценах / Ромашкина Г.Н., // Вопросы статистики. - 2011. №9. - С. 20-35.

76 Филатова, Т.В. Средневзвешенная стоимость капитала в теории Модильяни-Миллера, модифицированной для конечного времени жизни компании / Филатова Т.В. // Вестник финансовой академии. - 2008. №4(48). - С. 68-77.

Электронные издания

77 Bloomber [Электронный ресурс]

78 data.worldbank.org [Электронный ресурс]

79 Economist intelligence unit [Электронный ресурс] (EIU.com

80 elitehome.ru [Электронный ресурс]

81 Debt Market Quarterly Update [Электронный ресурс]. - М.: KPMG, Q2, 2012. - Режим доступа: http://www.kpmgcorporatefinance.com/29D44FBl-8138-477F-8941-C8487520576E/ForceRequestingFullContent/29D44FB 1-8138-477F-8941-C8487520576E/engine/rad/files/library/Credit%20Markets%20Update%20Q2.pdf- 13 с.

82 Financing Civil Society: A practioner's view of the UK Social Investment Market [Электронный ресурс], Venturesome: 2008 Режим доступа: http://www.cafonline.org/29D44FBl-8138-477F-8941-

C8487520576E/ForceRequestingFullContent/29D44FB 1-813 8-477F-8941 -C8487520576E/PDF/Venturesome_FinancingCivilSociety_1806091 .pdf- 36 c.

83 Moody's methodology: Global construction industry [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.moodys.com/researchandratings/viewall/methodology/rating-methodologies/003006001/4294966628/4294966848/0/2/p_published_date_time/-l/-/-/-/-/-/-/-/en/global/pdf/-/rra

84 Moody's methodology: Global manufacturing industry [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.moodys.com/researchandratings/viewall/methodology/rating-methodologies/003006001/4294966628/4294966848/0/2/p_published_date_time/-l/-/-/-/-/-/-/-/en/ global/pdf/-/rra

85 Moody's methodology: Global Integrated Oil & Gas Industry [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.moodys.com/researchandratings/viewall/methodology/rating-methodologies/003006001/4294966628/4294966848/0/2/p_published_date_time/-l/-/-/-/-/-/-/-/en/ global/pdf/-/rra

86 Moody's methodology: Global Pharmaceutical Industry [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.moodys.com/researchandratings/viewall/methodology/rating-methodologies/003006001/4294966628/4294966848/0/2/p_published_date_time/-l/-/-/-/-/-/-/-/en/global/pdf/-/rra

87 Moody's methodology: Large Global Diversified Media Industry [Электронный ресурс] (http://www.moodys.com/researchandratings/viewall/methodology/rating-methodologies/003006001/4294966628/4294966848/0/2/p_published_date_time/-l/-/-/-/-/-/-/-/en/ global/pdf/-/rra

88 Moody's methodology: Global Passenger Railway Companies [Электронный ресурс] (http://www.moodys.com/researchandratings/viewall/methodology/rating-methodologies/003 006001/429496662 8/4294966848/0/2/p_published_date_time/-l/-/-/-/-/-/-/-/en/global/pdf/-/rra

89 Moody's methodology: Unregulated Utilities and Power Companies [Электронный ресурс] (http://www.moodys.com/researchandratings/viewall/methodology/rating-methodologies/003006001/4294966628/4294966848/0/2/p_published_date_time/-l/-/-/-/-/-/-/-/en/ global/pdf/-/rra

90 Moody's bank financial strength ratings: global methodology [Электронный ресурс] (http://www.moodys.com/researchandratings/viewall/methodology/rating-methodologies/003006001/4294966628%204294961443/4294961463/0/0/-/0/-/-/-/-/-/-/-/en/global/pdf/-/rra

91 Quantitative corporate finance: Calculate WACC with debt beta [Электронный ресурс] (http://www.quantcoфfm.com/cookbook/debt-capacity/calculate-wacc-with-debt-beta/

92 www.rbc.ru [Электронный ресурс]

93 www.rusbonds.ru [Электронный ресурс]

94 Standart and Poor's Capital IQ database [Электронный ресурс]

95 Understanding Moody's Corporate Bond Ratings And Rating Process. [Электронный ресурс] - 2002 (url: http://www.moodys.com/sites/products/ProductAttachments/eeSpecialComment.pdf) -16 c.

96 www.vedomosti.ru [Электронный ресурс]

97 www.wolframalpha.com [Электронный ресурс]

98 База данных «Консультант плюс» [Электронный ресурс] (url: consultant.ru

99 Ивашковская И.В. Влияние корпоративной финансовой архитектуры на экономическую прибыль: эмпирическое исследование российских компаний в кризисный и предкризисный период [Электронный ресурс] (http://economics.hse.ru/data/2012/06/04/1252089497/%D0%98%D0%B2%D0%B0%D

1 %8 8%D0%B A%D0%BE%D0%B2%D 1 %81 %D0%B A%D0%B0%D 1 %8F-%D0%9 A%D 1 %83 %D0%B A%D0%B 8%D0%BD%D0%B0-%D0%92%D0%BB%D0%B8%Dl%8F%D0%BD%D0%B8%D0%B5.pdf

100 Приказ Министерства финансов РФ от 2 июля 2010 г. [Электронный ресурс] №66н Режим доступа: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=136252;fld=134;dst= 4294967295 ;rnd=0.025005042963826385;from=123561-0 - 53 с.

101 Статистика. Показатели деятельности кредитных организаций. [Электронный ресурс] Режим доступа: http://cbr.ru/statistics/?Prtid=pdko

102 Сценарные условия долгосрочного прогноза социально-экономического развития Российской Федерации до 2030 года, выпущенные Министерством экономического развития РФ от 28 апреля 2012 года [Электронный ресурс] Режим доступа:

http://www.economy.gov.ш/minec/activity/sections/macro++++++++++++++++/progno г/с1ос20120428_0010

103 Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2013 год и Плановый период 2014-2015 годов, выпущенный Министерством экономического развития РФ от 12 сентября 2012 года [Электронный ресурс] Режим доступа: www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/prognoz/doc20120912_000004

104 Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 20132015 годы, выпущенный Министерством экономического развития РФ от 14 декабря 2012 года [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/prognoz/doc20121214_02

105 Требования к заемщику банка «ВЭБ» [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.veb.ru/strategy/invest/docs/