Спрос на деньги: эволюция теоретических представлений и эмпирические исследования: на примере РФ тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Синельникова-Мурылева, Елена Владимировна

• Синельникова-Мурылева, Елена Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Синельникова-Мурылева, Елена Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К АНАЛИЗУ СПРОСА НА ДЕНЬГИ.

§ 1. Микроэкономические основания спроса на деньги.

§ 2. Современный взгляд на денежно-кредитную теорию.

§ 3. Эконометрическое оценивание спроса на деньги: методы и проблемы.

ГЛАВА 2. ПЛАТЕЖНЫЕ ИННОВАЦИИ И СПРОС НА ДЕНЬГИ.

§ 1. Инновации в сфере денежных платежей и их экономические последствия.

§ 2. Теоретические модели влияния технологии платежей на спрос на деньги.

§ 3. Эмпирические исследования влияния технологии платежей на спрос на деньги.„

ГЛАВА 3. МОДЕЛИРОВАНИЕ СПРОСА НА ДЕНЬГИ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ С УЧЕТОМ ИННОВАЦИЙ В СФЕРЕ ДЕНЕЖНЫХ ПЛАТЕЖЕЙ.

§ 1. Постановка задачи и описание исходных данных.

§ 2. Оценка модели спроса на деньги.

Спрос на наличные деньги.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Спрос на деньги: эволюция теоретических представлений и эмпирические исследования: на примере РФ»

Последние десятилетия развития мировой финансовой системы были связаны со значительными технологическими изменениями в платежной сфере. Переход к рыночной экономике в России открыл возможность быстрого развития платежных систем в стране и привел к широкому распространению новых форм денежных платежей с помощью различных платежных карт, как банковских, так и предоплаченных, электронных денег, розничных электронных переводов, электронных платежей между физическими лицами, а также систем крупных (валовых) платежей в режиме реального времени. В связи с этим возникает вопрос об изучении новых форм технического прогресса в платежной сфере и их последствий, в том числе их влияния на монетарную политику.

Одной из основных задач современных центральных банков является поддержание ценовой стабильности. Принимая во внимание все еще высокие значения инфляции в России, а также ее существенную волатильность, проблема контроля над ценами в нашей стране является крайне важной. К инструментам центральных банков, обычно используемым для достижения данной цели, можно отнести процентные ставки, резервные требования и объем денежных агрегатов. Однако эффективность использования величины предложения денег в качестве инструмента монетарной политики определяется стабильностью спроса на соответствующий денежный агрегат.

Актуальность исследования спроса на деньги в России объясняется тем, что при реализации денежно-кредитной политики необходимо понимать, насколько стабильна функция спроса на деньги, т.е. можно ли рассматривать агрегаты денежной массы в качестве надежных инструментов монетарной политики. Значительная часть теоретических и эмпирических исследований свидетельствует о существовании в развитых странах стабильных функций спроса на деньги, что позволяет использовать денежный агрегат в качестве промежуточной цели монетарной политики. Однако для России число исследований, посвященных построению функции спроса на деньги, является весьма ограниченным.

К отдельной сфере исследований можно отнести работы, анализирующие спрос на денежные агрегаты с учетом институциональных изменений в сфере денежных платежей. Такие работы позволяют повысить стабильность функции спроса на деньги. Появление и распространение платежных инноваций в России приводит к необходимости анализа их влияния на денежные процессы. Сказанное определяет актуальность исследования, посвященного построению и оценке стабильной функции спроса на деньги в России.

В настоящей работе автор ставит перед собой следующую основную цель, которая определяется влиянием изменения технологии платежей на спрос на деньги. Выделить интегральный показатель, характеризующий изменение технологии платежей, не представляется возможным. Для России некоторые платежные инновации на сегодняшний день недостаточно развиты или отсутствуют. По этой причине в работе будет подробнее изучен вопрос, связанный со все возрастающим распространением в России банковских карт, являющихся близким субститутом наличных денег. Мы хотим выяснить, оказывает ли использование платежных карт населением России значимое влияние на спрос на наличные деньги. Положительный ответ на этот вопрос будет свидетельствовать о необходимости учета денежными властями платежных инноваций при проведении монетарной политики.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие основные задачи:

• проведение аналитического обзора и систематизация традиционных и современных теоретических подходов к анализу спроса на деньги и выявлению факторов, влияющих на спрос на деньги;

• анализ эконометрических проблем и методов, используемых при эмпирическом анализе спроса на деньги;

• осуществление систематизации и классификации платежных инноваций в сфере розничных и крупных платежей;

• анализ теоретических и эмпирических взаимосвязей между платежными инновациями и спросом на деньги, а также последствий финансовых инноваций в сфере денежных платежей с точки зрения проведения эффективной монетарной политики;

• подготовка статистической базы исследования, в которую включаются как традиционные факторы спроса на деньги, так и показатели платежных инноваций, которые потенциально могут оказывать влияние на спрос на деньги;

• оценка и отбор стабильных моделей спроса на наличные деньги в РФ с учетом инноваций в сфере денежных платежей;

• формулировка на основе полученных результатов выводов о характере влияния платежных инноваций на спрос на деньги в РФ.

Диссертация имеет следующую структуру. В главе 1 представлен обзор теоретических работ, отвечающих современному взгляду на спрос на деньги: уравнение спроса на деньги рассматривается как отдельный блок динамических моделей общего равновесия. В главе 1 также описывается современный взгляд денежно-кредитной теории на проблему спроса на деньги и приводится исторический обзор проблем и методов эмпирического анализа спроса на деньги. Глава 2 посвящена вопросу выявления взаимосвязи платежных инноваций и спроса на деньги, а также проблеме экономических последствий платежных инноваций с точки зрения проведения денежно-кредитной политики. В данной главе приводится обзор теоретических работ и эмпирических исследований спроса на деньги с учетом инноваций в сфере денежных платежей. В главе 3 содержится непосредственно исследовательская часть работы: обсуждаются различные спецификации функции спроса на наличные деньги в России с учетом инноваций в сфере розничных платежей. В Заключении приводятся основные итоги диссертации.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Синельникова-Мурылева, Елена Владимировна

Заключение

Проведение адекватных оценок функции спроса на деньги в стране является важной предпосылкой проведения эффективной монетарной политики. Данная работа преследовала следующую основную цель: выявление влияния инноваций в сфере денежных платежей на спрос на деньги в России. На основании проведенного в диссертации исследования были получены следующие основные выводы:

1. Классификация основных современных подходов к изучению спроса на деньги позволяет выделить в качестве теоретического основания для учета платежных инноваций в моделях спроса на деньги одно из важных направлений нового монетаризма - «экономику платежей», которое рассматривает развитие платежных технологий как метод снижения «трений» (транзакционных издержек) в отношениях между рыночными агентами.

2. Систематизация и анализ современных эмпирических методов исследования спроса на деньги показывают, что при оценке соответствующих уравнений необходимо учитывать не только экономические, но и эконометрические особенности оценки функции спроса на деньги и изучаемых статистических показателей. Корректная оценка спроса на деньги возможна только в рамках аппарата современной эконометрики временных рядов, опирающейся на поиск коинтеграционных соотношений и динамические корректирующие модели.

3. Анализ и классификация осуществленных в последние десятилетия инноваций в сфере розничных и крупных платежей показал, что ввиду многообразия платежных инноваций и видов денег выделение интегрального показателя платежных инноваций не представляется возможным. Как следствие, при эмпирическом исследовании спроса экономических агентов на те или иные денежные агрегаты и их составляющие необходимо опираться на анализ финансовых инноваций, непосредственно связанных с исследуемым видом денег.

4. Проведенный в диссертации анализ теоретических и эмпирических работ показывает, что инновации в сфере денежных платежей могут оказывать существенное влияние на монетарные процессы в стране и, как следствие, на возможности центрального банка проводить эффективную денежно-кредитную политику. В работе обоснована гипотеза о том, что спрос на различные виды и составляющие денег снижается с увеличением роли субститутов денег.

5. Эмпирический анализ и эконометрическая оценка моделей спроса на деньги, проведенная в работе, показали следующее: а) Модели, учитывающие только традиционные переменные, характеризующие экономическую активность и альтернативную стоимость хранения денег, для Российской Федерации, как и для стран с развитой рыночной экономикой, не являются стабильными. б) В моделях спроса на деньги с учетом платежных инноваций, построенных в настоящей работе, коэффициенты при традиционно используемых переменных (ВВП и процентная ставка) значимы, имеют правильный с точки зрения денежной теории знак. в) Из моделей [3.2.2] и [3.2.4] следует, что спрос на наличные деньги, как и в большинстве работ, посвященных анализу развитых рыночных экономик, отрицательно зависит от объема операций по оплате товаров и услуг с помощью банковских карт. г) Оценки модели [3.2.6], объясняющей спрос на агрегат МО ВВП в реальном выражении, процентной ставкой и объемом операций по снятию наличных денег, и модели [3.2.8], включающей число банковских карт в качестве одного из регрессоров, говорят в пользу предположения о положительном влиянии распространения банкоматов на наличные деньги. В работе выдвинута гипотеза, согласно которой, это вызвано тем, что основное направление использования банковских карт в России состоит в снятии денег через банкоматы, что может быть объяснено предпочтениями

150 агентов, а также относительно небольшим числом торговых организаций, которые принимают карты к оплате, по сравнению с числом банкоматов. д) Стабильность моделей спроса на деньги с учетом платежных инноваций [3.2.2], [3.2.4] и [3.2.8], в которых объясняющими переменными служат ВВП в реальном выражении, процентная ставка и объем операций по оплате товаров и услуг, совершенных при помощи банковских карт, или число банковских карт, свидетельствует в пользу их большего соответствия описываемым экономическим процессам, чем модели [3.2.6], в которой в качестве показателя распространения платежных инноваций используется объем снятия наличных денег с банковских карт. е) Приведенные результаты показывают, что анализ динамики спроса на деньги в Российской Федерации без учета платежных инноваций не может считаться полным. Для прогнозных оценок, в том числе прогнозирования динамики цен, недостаточно включения в модель спроса на деньги показателей ВВП и процентной ставки, поскольку соответствующее уравнение недостаточно нестабильно. В связи с этим необходим учет масштабов применения новых технологий денежных расчетов, который позволяет повысить стабильность уравнения спроса на деньги.

Полученные в диссертации результаты согласуются с экономической теорией, эмпирическим опытом и анализируемыми гипотезами.

Таким образом, сравнивая отмеченные выводы, с выводами, полученными другими исследователями спроса на деньги в России, в работе сделан вывод, что вид функции спроса на деньги в России со временем претерпевает существенные изменения. Основываясь на полученных результатах, можно заключить, что со временем стабильность спроса на транзакционный денежный агрегат МО усиливается. В то же время можно ожидать, что последующее развитие платежных продуктов и систем в России будет оказывать существенное влияние на выбор экономическими агентами средств платежа и, как следствие, на

151 предъявляемый ими денежный спрос. Эта проблема требует дополнительного изучения, прежде всего, с точки зрения последствий для проведения эффективной монетарной политики Банком России.

Проведенное в диссертации исследование продемонстрировало возможность применения современных теоретических разработок и методов эмпирического исследования спроса на деньги, используемых в развитых странах, для оценки функции спроса на деньги в России. В работе разработана методологическая основа изучения спроса на деньги в переходных экономиках с учетом развития технологии платежей. Исследование, проведенное в работе, позволило выявить показатели, которые адекватно аппроксимируют влияние финансовых инноваций на спрос на деньги и осуществить статистическую проверку гипотез о существовании зависимости между масштабами развития инноваций в сфере денежных расчетов и спросом на деньги на российских данных.

В диссертации предлагается методика для идентификации и оценки стабильной функции спроса на наличные деньги в России с учетом финансовых инноваций в сфере денежных платежей. Полученные результаты могут быть использованы российскими органами денежно-кредитного регулирования, во-первых, для принятия решений относительно политики, направленной на установление процентных ставок, определение объемов денежных агрегатов, установление нормативов резервных требований, а также решений, касающихся развития платежных систем, и, во-вторых, для прогнозирования показателей, входящих в уравнение спроса на деньги (в частности, уровня цен) при осуществлении различных вариантов денежной политики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Синельникова-Мурылева, Елена Владимировна, 2012 год

1. Вымятнина Ю. Механизмы денежной трансмиссии и денежнокредитная политика Банка России, Финансы и бизнес, №2, 2006, с. 19-35.

2. Дробышевский С. Количественные измерения денежно-кредитнойполитики Банка России. — М.: Издательство «Дело» РАНХиГС, 2011,—392 с.

3. Дробышевский С., Козловская А. Внутренние аспекты денежнокредитной политики России. Научные труды ИЭПП, №45Р. М.: ИЭПП, 2002.

4. Дробышевский С. и др.. Моделирование спроса на деньги вроссийской экономике в 1999-2008 гг.; под ред. С. Г. Синельникова-Муры лева. Научные труды ИЭПП, №136Р. М.: ИЭПП, 2010.

5. Илларионов А. Теория «денежного дефицита» как отражениеплатежного кризиса в российской экономике. Вопросы экономики. 1996. №12, с. 40-60.

6. Кочергин Д. Влияние электронных денег на денежную массу //

7. Вестник Санкт-Петербург, ун-та. Сер. 5. «Экономика», 2004. Вып. 4, с. 90.

8. Маневич В. Денежное предложение в российской экономике. Бизнеси банки, 2005, №41.

9. Маневич В. Функции спроса и предложения денег в российскойэкономике. Бизнес и банки, 2005, № 43.

10. Обзор российского рынка платежных карт за 2009 год. Банк России,2010.

11. Ю.Пономаренко А. Оценка спроса на деньги в условиях российской экономики. Деньги и кредит, 2008, № 2, с. 51-60.

12. П.Поршаков А., Пономаренко А. Проблемы идентификации и моделирования взаимосвязи монетарного фактора и инфляции в российской экономике. Вопросы экономики, 2008, № 7, С. 61-77.

13. Синельникова-Мурылева Е. Инновации в сфере денежных платежей и спрос на деньги в России. Научные труды НЭП, №157Р. Москва: 2011.224 с.

14. Синельникова-Мурылева Е. Мировой опыт исследований спроса на деньги и его применение для России. Российский внешнеэкономический вестник, №11, 2011, с. 29-39.

15. Синельникова-Мурылева Е. Оценка спроса на наличные деньги в условиях развития электронных платежей. Российское предпринимательство, №10 Вып. 2(194), 2011, с. 160-164.

16. Синельникова-Мурылева Е. Оценка спроса на деньги в российской экономике с учетом развития банковских технологий. Экономическая политика, №4, 2012, с. 22-38.

17. Сиротин И. Электронные деньги как фактор экономическогоразвития. Проблемы современной экономики, № 3/4 (19/20), 2006, с. 215-221.

18. Сиротин И. Экономико-математическая модель влияния электронныхденег на благосостояние в России. Экономика и финансы, № 20, 2006, с. 15-20.

19. Фридман А. Замещение валют и спрос на деньги в России.

20. Экономический журнал ВШЭ, №1, 2007, с. 55-77.

21. Фридман М. Количественная теория денег. М.: Эльф-пресс, 1996.

22. Al-Laham, М., Н. Al-Tarawneh and N. Abdallat. Development of

23. Electronic Money and Its Impact on the Central Bank Role and Monetary Policy. Issues in Informing Science and Information Technology, 2009, Vol. 6., pp. 340-349.

24. Allen, H. Innovations in Retail Payments: E-Payments. Bank of England

25. Quarterly Bulletin, 2003, Winter, pp. 428-438.

26. Attanasio, O. P. , L. Guiso and T. Jappelli. The Demand for Money,

27. Financial Innovation, and the Welfare Cost of Inflation: An Analysis154with Household Data, Journal of Political Economy, University of Chicago Press, 2002, vol. 110(2), pp. 317-351, April.

28. Baba, Y., D. F. Hendry and R. M. Starr. The Demand for Ml in the

29. U.S.A., 1960-1988. Review of Economic Studies, 1992, Vol. 59, pp. 25-61.

30. Ball, L. Another Look at Long-Run Money Demand. NBER Working

31. Papers 6597, National Bureau of Economic Research, Inc., 1998.

32. Banerji, A. Money Demand, Russian Federation: Selected Issues and

33. Statistical Appendix, IMF Staff Country Report No. 02/75, 2002 (Washington: International Monetary Fund).

34. Barro, R. J. Integral constraints and aggregation in an inventory model ofmoney demand. Journal of Finance, 1976, Vol. 31, pp. 77-87.

35. Baumol, W. J. The Transactions Demand for Cash: An Inventory

36. Theoretic Approach. The Quarterly Journal of Economics, 1952, Vol. 66, No. 4, pp. 545-556.

37. Bernanke, B. and Gertler, M. Agency Costs, New Worth, and Business

38. Fluctuations. American Economic Review, 1989, Vol. 79, pp. 14-31.

39. Bradford, T. Payment Types at the Point of Sale: Merchant

40. Considerations. Payment systems research briefing, 2004, Fed.

41. Bradford, T. Contactless: The Next Payment Wave? Payment System

42. Research Briefing, 2005, December. Federal Reserve Bank of Kansas City.

43. Bradford, T. Paper, plastic. or phone? Payment System Research

44. Briefing, 2006, December. Federal Reserve Bank of Kansas City.

45. Bradford, T. Stored-valued card: a card for every reason. Payment System

46. Research Briefing, 2007, June. Federal Reserve Bank of Kansas City.

47. Bradford, T., M. Davies and S. E. Weiner. Nonbanks in the Payments

48. System, 2003. Federal Reserve Bank of Kansas City.

49. Bradford, T. and S. E. Weiner. Who's Processing Your Payments? Federal

50. Reserve Bank of Kansas City Briefing, 2005, August.

51. Brock, W. A. Money and growth: the case of long run perfect foresight.1.ternational Economic Review, 1974, Vol. 15, pp. 750-777.

52. Brunner, K. and A. H. Meitzer. The Uses of Money: Money in the Theoryof an Exchange Economy. The American Economic Review, 1971, Vol. 61, No. 5, pp. 784-805.

53. Buch, C. M. Russian Monetary Policy-Assessing the Track Record.

54. Economic Systems, 1998, Vol. 22, No. 2, pp. 105-145.

55. Cagan, P. The Monetary Dynamics of Hyperinflation", in Friedman, M.ed.), Studies in the Quantity Theory of Money, Chicago: University of Chicago Press, 1956.

56. Cagan, P. Monetary Policy and Subduing Inflation. In Essays in

57. Contemporary Economic Problems: Disinflation, W. Fellner, project director. Washington: American Enterprise Institute, 1984, pp. 21-53.

58. Carrion-i-Silvestre, J.L. and A.S. Sansó-i-Rosselló. Testing the Null

59. Hypothesis of Cointegration with Structural Breaks. Unpublished Manuscript, Departament d'Econometria, Estadística i Economía Espanyola, Universität de Barcelona, 2004.

60. Choi, W. G. and S. Oh. A Money Demand Function with Output

61. Uncertainty, Monetary Uncertainty, and Financial Innovations. Journal of Money, Credit and Banking, 2003, Vol. 35(5), pp. 685-709, October.

62. Choudhry, T. Another Visit to the Cagan Model of Money Demand: The1.test Russian Experience. Journal of International Money and Finance, 1998, Vol. 17, No. 2, pp. 355-76.

63. Clower, R. W. A reconsideration of the micro foundations of monetarytheory. Western Economic Journal, 1967, Vol. 6, pp. 1-8.

64. Cochrane D. and G. H. Orcutt. Application of least squares regression torelationships containing autocorrelated error terms. Journal of the American Statistical Association, 1949, Vol. 44, pp 32-61.

65. Corbae, D. and J. Ritter. Decentralized Credit and Monetary Exchangewithout Public Recordkeeping. Economic Theory, 2004, Vol. 24, pp. 933-951.

66. Correia, I. and P. Teles. Is Friedman Rule Optimal When Money Is an1.termediate Good? Journal of Monetary Economics, 1996, Vol. 38, pp. 223-244.

67. Cronin, D. and K. Dowd. Does Monetary Policy Have a Future? Cato

68. Journal, 2001, Vol. 21, No. 2, pp. 227-244.

69. Croushore, D. Money in the Utility Function: Functional Equivalence to a

70. Shopping-Time Model. Journal of Macroeconomics, 1993, Vol. 15, pp. 175-182.

71. Cysne, R. P. and D. Turchick. On the integrability of money-demandfunctions by the Sidrauski and the shopping-time models. Journal of Banking and Finance, 2009, Vol. 33, pp. 1555-1562.

72. Davidson, R. and J. G. MacKinnon. Estimation and inference ineconometrics. Oxford University Press, 1993.

73. Diamond, D. Financial Intermediation and Delegated Monitoring. Reviewof Economic Studies, 1984, Vol. 51, pp. 393-414.

74. Diamond, P. Credit in Search Equilibrium. Financial Constraints,

75. Expectations, and Macroeconomics, edited by M. Kohn and S.-C. Tsiang, Oxford University Press, 1987.

76. Diamond, P. Multiple Equilibria in Models of Credit. American Economic

77. Review, 1987, Vol. 77, pp. 82-86.

78. Diamond, D. and P. Dybvig. Bank Runs, Deposit Insurance, and1.quidity. Journal of Political Economy, 1983, Vol. 91, pp. 401-419.

79. Dotsey, M. An Investigation of Cash Management Practices and Their

80. Effects on the Demand for Money. Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review, 1984, Vol. 70 (September/ October), pp. 3-12.

81. Dotsey, M. The Use of Electronic Funds Transfers to Capture the Effectsof Cash Management Practices on the Demand for Demand Deposits: A Note, The Journal of Finance, 1985, Vol. 40 (5), pp. 1493-1503.

82. Duca, J. V. Financial Technology Shocks and the Case of the Missing M2.

83. Journal of Money, Credit, and Banking, 2000, Vol. 32 (November), pp. 820-839.

84. Duesenberry, J. S. The Portfolio Approach to the Demand for Money and

85. Other Assets. Review of Economics and Statistics, 1963, Vol. 45 (February, supplement), pp. 9-24.

86. Engle, R.F. and C.W.J. Granger. Cointegration and error correction:representation, estimation and testing. Econometrica, 1987, Vol. 55, pp. 251-276.

87. Enzler, J., L. Johnson and J. Paulus. Some Problems of Money Demand.

88. Brookings Papers on Economic Activity, 1976, pp. 261-280.

89. Fair, R. C. International Evidence on the Demand for Money. The Reviewof Economics and Statistics, 1987, Vol. 69, No. 3, pp. 473^180.

90. Feenstra, R. C. Functional equivalence between liquidity costs and theutility of money. Journal of Monetary Economics, 1986, Vol. 17, pp. 271-291.

91. Freeman, S. The Payments System, Liquidity, and Rediscounting.

92. American Economic Review, 1996, Vol. 86, pp. 1126-38.

93. Friedman, B. M. The Future of Monetary Policy: The Central Bank as an

94. Army with Only a Signal Corps? International Finance, 1999, Vol. 2(3), pp. 321-338, November.

95. Friedman, M. The Quantity Theory of Money, a Restatement, in Studies inthe Quantity Theory of Money, ed. M. Friedman, Chicago, 111.: University of Chicago Press, 1956.

96. Friedman, M. The Demand for Money Some Theoretical and Empirical

97. Results. Journal of Political Economy, 1959, Vol. 67, pp. 327-351.

98. Garcia, G. A Note on Bank Credit Cards' Impact on Household Money

99. Holdings. Journal of Economics and Business, 1977, Vol. 29 (Winter), 152-154.

100. Gerdes, G. R. with assistance from К. C. Wang. Recent Payment Trendsin the United States. Federal Reserve Bulletin, October 2008.

101. Gibson, W. E. Demand and Supply Functions for Money in the United

102. States: Theory and Measurement. Econometrica, 1972, Vol. 40, No. 2, pp. 361-370.

103. Goldfeld, S. M., J. Duesenberry and W. Poole. The Demand for Money

104. Revisited. Brookings Papers on Economic Activity, 1973, Vol. 1973, No. 3, pp. 577-646. (Включая General Discussion).

105. Goldfeld, S. M. The Case of the Missing Money. Brookings Papers on

106. Economic Activity, Economic Studies Program, The Brookings Institution, 1976, Vol. 7, pp. 683-740.

107. Goldfeld, S. M. and D. E. Sichel. The Demand for Money. In Handbookof Monetary Economics, 1990, Volume I, ed. by В. M. Friedman and F. H. Hahn (New York: North-Holland), pp. 300-356.

108. Grandmont, J. M. and Y. Younes. On the role of money and the existenceof a monetary equilibrium. Review of Economic Studies, 1972, Vol. 39, pp.355-72.

109. Granger, C. W. J. Some properties of time series data and their use ineconometric model specification. Journal of Econometrics, 1981, Vol. 16(1), pp. 121-130, May.

110. Granger, C. W. J. Co-integrated variables and error-correcting models.

111. Unpublished Discussion Paper 83-13, University of California, San Diego, 1983.

112. Granger, C. W. J. and P. Newbold. Spurious regressions in econometrics.

113. Journal of Econometrics, 1974, Vol. 2, pp. 111-120.

114. Guidotti, P. E. Currency substitution and financial innovation. Journal of

115. Money, Credit, and Banking, 1993, Vol. 25, pp. 109-124.

116. Hafer, R. W. The demand for transactions deposits: Was there a shift inthe relationship? Journal of Macroeconomics, 1982, Vol. 4(3), pp. 363— 370.

117. Hendry, D.F. and N.R. Ericsson. Modeling the Demand for Narrow

118. Money in the United Kingdom and the United States. European Economic Review, 1991, Vol. 35, pp. 833-866.

119. Hicks J. R. A Suggestion for Simplifying the Theory of Money.

120. Economica, New Series, 19356 Vol. 2, No. 5, pp. 1-19.

121. Hoffman, D. L., R. H. Rasche and M. A. Tieslau. The stability of long-runmoney demand in five industrial countries. Journal of Monetary Economics, 1995, Vol. 35(2), pp. 317-339, April.

122. Holman, J. A. GMM estimation of a money-in-the-utility-function model:the implications of functional forms. Journal of Money, Credit, and Banking, 1998, Vol. 30, pp. 679-698.

123. Hueng, C. J. Money Demand in an Open-Economy Shopping-Time

124. Model: An Out-of-Sample-Prediction Application to Canada. Journal of Economics and Business, 1999, Vol. 51, pp. 489-503.

125. Humphrey, D. B. and A. N. Berger. Market Failure and Resource Use:

126. Economic Incentives to Use Different Payment Instruments. In The U.S. Payment System: Efficiency, Risk and the Role of the Federal Reserve, Federal Reserve Bank of Richmond, Kluwer Academic Publishers, 1990, pp. 45-86.

127. Ireland, P. N. Endogenous Financial Innovation and the Demand for

128. Money. Journal of Money, Credit and Banking, 1995, Vol. 27(1), pp. 107-123, February.

129. Johansen S. Statistical Analysis of Cointegration Vectors. Journal of

130. Economic Dynamics and Control, 1988, Vol. 12, pp. 231-254.

131. Johansen S. Estimation and Hypothesis Testing of Cointegration Vectorsin Gaussian Vector Autoregressive Models. Econometrica, 1991, Vol. 59, pp. 1551-1580.

132. Jones, R. A. The Origin and Development of Media of Exchange. Journalof Political Economy, 1976, Vol. 84, pp. 757-775.

133. Kareken, J. H. and N. Wallace. Models of monetary economies (Federal

134. Reserve Bank, Minneapolis, MN), 1980.

135. Kami E. The Value of Time and the Demand for Money. Journal of

136. Money, Credit and Banking, 1974, Vol. 6, pp. 45-64.

137. Keynes, J. M. The General Theory of Employment, Interest and Money.

138. New York: Harcourt, Brace. 1936.

139. Kimball, R. C. Wire Transfer and the Demand for Money. New England

140. Economic Review, 1980 (March/April), pp. 5-22.

141. Kiyotaki, N. and R. Wright. On Money as a Medium of Exchange. Journalof Political Economy, 1989, Vol. 97, pp. 927-954.

142. Klee, E. Families' Use of Payment Instruments During a Decade of

143. Change in the U.S. Payment System. Board of Governors of the Federal Reserve System, 2006, February 16.

144. Klee, E. Paper or Plastic? The Effect of Time on the Use of Check and

145. Debit Cards at Grocery Stores. Federal Reserve Board FEDS papers 2006, February 16.

146. Klein B. Competitive Interest Payments on Bank Deposits and the Long

147. Run Demand for Money. American Economic Review, 1974, Vol. 64, 931-949.

148. Kocherlakota, N. Money Is Memory. Journal of Economic Theory, 1998,1. Vol. 81, pp. 232-251.

149. Kocherlakota, N. The Technological Role of Fiat Money. Federal Reserve

150. Bank of Minneapolis, Quarterly Review, 1998, Vol. 22, pp. 2-10.

151. Korhonen, I. and A. Mehrotra. Money demand in post-crisis Russia: De-dollarisation and re-monetisation", BOFIT Discussion Papers, 2007.

152. Krieger, S. and M. Braun. Opportunities to Improve Payment Services: Results from a Survey of Large Corporations. Federal Reserve Bank of New York, July 2004.

153. Laidler D. The Definition of Money: Theoretical and Empirical Problems. Journal of Money, Credit and Banking, 1969, Vol. 1, No. 3, Conference of University Professors, pp. 508-525.

154. Lagos, R. and R. Wright. A Unifed Framework for Monetary Theory and Policy Analysis. Journal of Political Economy, 2005, Vol. 113, pp. 463^184.

155. Large Dollar Payment Flows from New York. Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review/Winter 1987-88.

156. Latzer, M. (Project chair.) Institutional change in the payment systems by electronic money innovations: Implications for monetary policy. Research report. Vienna: Institute of Technology Assessment of the Austrian Academy of Science, 2005.

157. Lieberman, C. The Transactions Demand for Money and Technological Change. Review of Economics and Statistics, 1977, Vol. 59 (August), pp. 307-17.

158. Loke, Y. J. Recent trends in cashlessness in payments systems: Theory and evidence. Unpublished thesis submitted for PhD, Department of Economics, University of Essex (supervisor: Dr S. Markose), 2001.

159. Lucas, R. E. Equilibrium in a pure currency economy. In Models of Monetary Economies (ed. J. H. Karaken and N. Wallace), 1980, pp. 131-145. Federal Reserve Bank of Minneapolis.

160. Lucas, R. E. Money Demand in the United States: A Quantitative Review. In Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 29, Karl Brunner and Bennett T. McCallum, eds. (Amsterdam: North-Holland), 1988, pp. 137-168.

161. Lucas, R. E. and N. L. Stokey. Optimal fiscal and monetary policy in an economy without capital. Journal of Monetary Economics, 1983, Vol. 12, pp. 55-93.

162. Mankiw, G. and L. Summers. Money Demand and the Effects of Fiscal Policies. Journal of Money, Credit and Banking, 1986, pp. 415-429.

163. Markets with search frictions. Compiled by the Economic Sciences Prize Committee of the Royal Swedish Academy of Sciences, 2010.

164. Marquis, M. H. and W. E. Witte. Cash management and the demand for money by firms. Journal of Macroeconomics, 1989, Vol. 11(3), pp. 333-350.

165. McCallum, B. T. and M. S. Goodfriend. Theoretical analysis of the demand for money. Economic Review, Federal Reserve Bank of Richmond, 1988, January/February, pp. 16-24.

166. Mehra, Y. Is money exogenous in money-demand equations? Journal of Political Economy, 1978, Vol. 86, Issue 2, Part I (April), pp. 211-28.

167. Michael, P., A.R. Nobay and D. A. Peel. The German hyperinflation and the demand for money revisited. International Economic Review, 1994, Vol. 35, pp. 1-22.

168. Milbourne, R. and A. Moore. Some Statistical Evidence on the Effects of Financial Innovation. The Review of Economics and Statistics, 1986, Vol. 68, issue 3, pp. 521-525.

169. Miller, S. M. Financial innovation, depository-institution deregulation, and the demand for money. Journal of Macroeconomics, 1986, Vol. 8(3), pp. 279-296.

170. Miller, S. M. Money demand instability: has it ended? Economics Letters, 1989, Vol. 30(4), pp. 345-349, October.

171. Mulligan, C. B. and X. Sala-I-Martin. U.S. Money Demand: Surprising Cross-Sectional Estimates. Brookings Papers on Economic Activity, Economic Studies Program, The Brookings Institution, 1992, Vol. 23(1992-2), pp. 285-343.

172. Mulligan, C. B. and X. Sala-i-Martin. Extensive Margins and the Demand for Money at Low Interest Rates. Journal of Political Economy, 2000, Vol. 108(5), pp. 961-991, October.

173. Nelson, C.R. and C. I. Plosser. Trends and Random Walks in Macroeconomic Time Series: Some Evidence and Implications. Journal of Monetary Economics, 1982, Vol. 10, pp. 139-162.

174. Neumann, E. L. and M. B. Sullivan. Banks Should Position Themselves to Dominate Emerging Payments Biz. American Banker, 2002, September 27, p. 9.

175. Newey, W.K. and K. D. West. A Simple, Positive Semi-definite, Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent Covariance Matrix. Econometrica, 1987, vol. 55, pp. 703-708.

176. Non-Bank Participation in the Payment System: An Assessment for the Kansas City Federal Reserve Bank. Global Concepts (2002), September.

177. Nosal, E. and G. Rocheteau. The Economics of Payments. Working paper, Federal Reserve Bank of Cleveland, 2006.

178. Nosal, E. and G. Rocheteau. Money, Payments, and Liquidity. Unpublished manuscript, Federal Reserve Bank of Chicago, 2009.

179. Oomes, N. and F. Ohnsorge. Money demand and inflation in dollarized economies: The case of Russia. Journal of Comparative Economics, 2005, Vol. 33, pp. 462^183.

180. Pacheco, B. S. The U.S. Retail Payments System in Transition: Federal Reserve Initiatives. Payment System Research Briefing, 2006.

181. Patinkin, D. Money, Interest, and Prices: An Integration of Monetary and Value Theory, 2nd edn. New York: Harper and Row. 1965.

182. Perron, P. The Great Crash, the Oil Price Shock, and The Unit Root Hypothesis. Econometrica, 1989, Vol. 57, pp. 1361-1401.

183. Perron, P. and T. J. Vogelsang. Nonstationarity and Level Shifts with an Application to Purchasing Power Parity. Journal of Business and Economics Statistics, 1992, Vol. 10, pp. 301-320.

184. Phillips, P. C. B. and M. Loretan. Estimating Long-run Economic Equilibria. Review of Economic Studies, 1991, Vol. 58(3), pp. 407436.

185. Porter, R. and R. Judson. The location of US currency: How much is abroad? Federal Reserve Bulletin, 1996, October, pp. 883-903.

186. Poterba, J. M. and J. J. Rotemberg. Money in the Utility Function: An Empirical Implementation. Working papers 408, Massachusetts Institute of Technology (MIT), Department of Economics, 1986.

187. Rogoff, K. Blessing or Curse? Foreign and Underground Demand for Euro Notes. Economic Policy, 1998 (April), pp. 263-303.

188. Rosati, S., T. Bradford, F. Hayashi, C. Hung, R. J. Sullivan, Z. Wang and S. E. Weiner. Nonbanks and Risk in Retail Payments. Paper for presentation at the Joint ECB-Bank of England Conference on Payment Systems and Financial Stability, 2007.

189. Saikkonen, P. Asymptotically Efficient Estimation of Cointegration. Regressions. Economic Theory, 1991, Vol. 7, pp. 1-21.

190. Samuelson, P. A. An Exact Consumption-Loan Model of Interest with or without the Social Contrivance of Money. Journal of Political Economy, University of Chicago Press, 1958, Vol. 66, pages 467^482.

191. Saving, T. R. Transactions costs and the demand for money. The American Economic Review, 1971, Vol. 61, pp. 407-420.

192. Sidrauski, M. Rational choice and patterns of growth in a monetary economy. American Economic Review, 1967, Vol. 57, pp. 534-544.

193. Simpson, T. D. and R. D. Porter. Some Issues Involving the Definition and Interpretation of the Monetary Aggregates. Federal Reserve Bank of Boston Conference, 1980, Series 23 (October), pp. 161-234.

194. Sims, C. A. Money, Income, and Causality. American Economic Review, 1972, Vol. 62(4), pp. 540-552, September.

195. Snellman, J., J. Vesala and D. Humphrey. Substitution of noncash payment instruments for cash in Europe. Journal of Financial Services Research, 2001, Vol. 19(2/3) (April/June), pp. 131-45.

196. Stock, J. H. and M. W. Watson. A Simple Estimator of Cointegrating Vectors in Higher Order Integrated Systems. Econometrica, 1993, Vol. 61, No. 4, pp. 783-820.

197. Sullivan, R. J. 'Payment services and the evolution of Internet banking. Payments System Research Briefing, 2004 (August), pp. 1-4.

198. Teigen, R. L. Demand and Supply Functions for Money in the United States: Some Structural Estimates. Econometrica, 1964, Vol. 32, No. 4, pp.476-509.

199. Teigen, R. L. Demand and Supply Functions for Money: Another Look at Theory and Measurement. Econometrica, 1976, Vol. 44, No. 2, pp. 377-385.

200. Tobin, J. The Interest-Elasticity of Transactions Demand For Cash. The Review of Economics and Statistics, 1956, Vol. 38, No. 3, pp. 241-247.

201. Trejos, A. and R. Wright. Search-Theoretic Models of International Currency. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, May/June 1996.

202. Vymyatnina, Y. Monetary policy transmission and CBR monetary policy. In: Vinhas de Souza, Lûcio and Oleh Havrylyshyn (eds.), Return to Growth in CIS countries Monetary Policy and Macroeconomic Framework. Springer, Berlin. 2006

203. Walras, L. Éléments d'économie politique pure, ou théorie de la richesse sociale. 1874. (Вальрас JI. Элементы чистой политической экономии. M.: Изограф. 2000).

204. Weiner, S. A New Era. Payments System Research Briefing, Federal Reserve Bank of Kansas City, March 2004.

205. Wells, К. E. Are Checks Overused? Quarterly Review, Federal Reserve Bank of Minneapolis, 1996, Vol. 20 (4), pp. 2-12.

206. Wenninger, J. and L. Radecki. Financial transactions and demand for Ml. Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review, Summer 1986, pp. 24-29.

207. Whalen, E. L. A Rationalization of the Precautionary Demand for Cash. The Quarterly Journal of Economics, 1966, Vol. 80, No. 2, pp. 314— 324.

208. White, H. A Heteroskedasticity-Consistent Covariance Matrix and a Direct Test for Heteroskedasticity. Econometrica, 1980, Vol. 48, pp. 817-838.

209. White, K. J. The Effect of Bank Credit Cards on the Household Transactions Demand for Money. Journal of Money, Credit, and Banking, 1976, Vol. 8 (February), pp. 51-61.

210. Williamson, S. Costly Monitoring, Financial Intermediation and Equilibrium Credit Rationing. Journal of Monetary Economics, 1986, Vol. 18, pp. 159-179.

211. Williamson, S. Financial Intermediation, Business Failures, and Real Business Cycles. Journal of Political Economy, 1987, Vol. 95, pp. 1196-1216.

212. Williamson, S. and R. Wright. New monetarist economics: methods. Review, Federal Reserve Bank of St. Louis, 2010, issue May, pp. 265-302.

213. Zarembka, P. Functional Form in the Demand for Money. Journal of the American Statistical Association, 1968, Vol. 63, No. 322, pp. 502511.