Роль иностранных инвестиций и формы их привлечения в экономику Российской Федерации: Организационно-экономический аспект тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Шамин, Сергей Викторович

• Шамин, Сергей Викторович
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шамин, Сергей Викторович

Введение

СОДЕРЖАНИЕ

Глава 1. Сущность, цели и основные направления иностранного инвестирования экономики РФ.

1.1. Понятие и сущность иностранного инвестирования.

1.2. «Глобализация» процессов инвестирования в мировой экономике.

1.3. Основные источники и формы иностранного инвестирования реального сектора экономики России.

Глава 2. Процесс осуществления иностранных капиталовложений на основе проектного финансирования.

2.1. Проектное финансирование: сущность, формы и методы.

2.2. Модель принятия решения и осуществления проектного финансирования.

Глава 3. Особенности методологии анализа эффективности инвестиционных проектов, используемого при международном проектном финансировании.

3.1. Методы оценки экономической эффективности инвестиций, используемые для целей проектного финансирования.

3.2. Инструменты финансового анализа для оценки риска капитальных вложений.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Роль иностранных инвестиций и формы их привлечения в экономику Российской Федерации: Организационно-экономический аспект»

В период радикальных структурных преобразований особое место принадлежит иностранным инвестициям, их привлечение отвечает потребностям динамично растущих рынков и модернизации производственной базы РФ, без которых немыслимы качественное обновление и расширенное воспроизводство основных производственных фондов и связанное с этим производство конкурентоспособной продукции, а следовательно, решение множества социально-экономических проблем. Привлечение иностранных инвестиций в Россию обусловлено также системой участия экономики страны в международном разделении труда. Поэтому, именно сейчас после болезненных, но необходимых реформ по стабилизации экономики на макроуровне, постепенно складываются условия, необходимые для принятия серьезнейших долгосрочных стратегических решений, в том числе и по привлечению иностранного капитала. С другой стороны, направления радикальных структурных преобразований и формы привлечения иностранных инвестиций будут, в первую очередь, диктоваться инвестиционными решениями экономических субъектов микроуровня, а эффективность их использования будет зависеть от степени организации финансирования.

Чтобы произвести реструктуризацию промышленности, реформировать естественные монополии и обеспечить столь необходимое обновление основных фондов по имеющимся экспертным оценкам России требуется как минимум 15-20 млрд. долларов ежегодно. Однако на протяжении всех 90-х годов в стране наблюдалось и продолжается неуклонное снижение объемов инвестиций в реальный сектор экономики: в 1997 году общий объем таких капиталовложений составил около 20% от уровня 1990 года. Нынешняя сложившаяся ситуация характеризуется тем, что начиная с 1995 года происходит абсолютное сокращение основных фондов промышленности страны: еще в 1992 году инвестиции в основной капитал превышали его амортизацию в 1,4 раза; в 1994 году - только на 5%, а с 1995 года инвестиции даже не покрывают износа основных производственных фондов. Сложившееся положение чревато нарастанием риска техногенных катастроф в стране, а также неизбежным дальнейшим сокращением выпуска промышленной и сельскохозяйственной продукции, деградацией всей экономической и социальной инфраструктуры.

Инвестирование реальных проектов возможно, как известно, двумя путями: или за счет собственных средств предприятия, или при их отсутствии за счет бюджетных и внебюджетных средств и заемных ресурсов, в том числе иностранных инвестиций. При этом, следует учесть, что из консолидированного бюджета наше государство сегодня может позволить себе профинансировать не более 4-5% потребности страны в инвестициях. Следовательно, необходимо развивать заемное инвестирование, в том числе и привлечение иностранных инвестиций. Обнадеживающими являются данные за 2000 год: общий объем инвестирования увеличился на 17% по сравнению с предыдущим годом. По данным Госкомстата, по состоянию на 1 января 2001 года накопленный иностранный капитал в нефинансовом секторе российской экономики составил около 32 млрд. долл. США. При этом общий объем иностранных инвестиций, поступивших в 2000 году, составил почти 11 млрд. долл., что на 15% выше аналогичного показателя за 1999 год. Все это несомненно является результатом совместных усилий Правительства РФ и деловых кругов. Положительная динамика воодушевляет, однако, если сравнить объемы иностранных инвестиций России, например, с Китаем, то это сравнение будет не в пользу РФ. Так, в Китае в 1999 г. сумма фактически использованного иностранного капитала составила 42,190 млрд. долл., в том числе прямые иностранные инвестиции - 40,4 млрд. долл. В чем же причины такого серьезного отставания РФ от КНР в привлечении иностранных капиталов и продолжающегося инвестиционного кризиса?

Прежде всего, следует отметить влияние глобализации, которая с одной стороны способствовала существенному изменению направлений движения капитала в сторону развитых стран, а с другой стороны - появление современных банковских технологий способствует широкому распространению спекулятивных форм движения капитала в ущерб долгосрочным вложениям, что, в свою очередь, дестабилизирует мировую финансовую систему и уже привело к ряду мировых финансовых кризисов и потрясений.

Большинство авторов-экономистов справедливо отмечают, что главная причина инвестиционного кризиса в России — это серьезные ошибки в прошлом экономическом курсе Правительства. В их числе чрезмерное увлечение монетаризмом, отказ от какой-либо целенаправленной и долгосрочной государственной поддержки реального сектора экономики, слепое упование на «невидимую регулирующую руку» рынка, чрезмерное налоговое давление на производителя и т.п.

Кроме того, до сих пор ещё не создано адекватной законодательно-нормативной базы в области реальных инвестиций, действия Правительства по-прежнему трудно прогнозируемы, а общий инвестиционный климат по-прежнему оценивается как неудовлетворительный.

Российский рынок относится к числу развивающихся рынков, для которых, как правило, характерны повышенные инвестиционные риски. По мере того как такого рода рынки структурируются и на них стабилизируются правила игры, приток капиталов увеличивается. Во многом этому способствуют мероприятия по улучшению инвестиционного климата на макроуровне, с одной стороны, а с другой - постепенно нарабатываются новые методы современного управления предпринимательской деятельностью на микроуровне, включая и актуальный инвестиционный менеджмент. Вместе с тем, инвестиционная деятельность нуждается в серьезном реформировании, как на макро-, так и на микроуровне. Особенно это относится к управлению инвестиционными проектами на уровне предприятия, где ощущается отсутствие у хозяйствующих субъектов, соответствующего опыта и знаний. Прежний опыт многих предприятий связан с подготовкой и осуществлением проектов капитального строительства в условиях централизованной административной экономики, когда термины «инвестиционный проект», «финансовая эффективность проекта» и т.п. имели чисто символическое значение. Привлечение же иностранных инвестиций предполагает, в первую очередь, заимствование передового зарубежного опыта инвестиционного менеджмента.

Среди вопросов, заслуживающих первостепенного внимания, можно назвать такие, как организация долгосрочного кредитования и финансирования проектов со стороны отечественных и зарубежных банков. Как известно, отечественный банковский сектор после известного кризиса в августе 1998 г. испытывает значительные трудности в своей деятельности от падения прибыльности по ряду ранее высокодоходных операций, таких как: деятельность на рынке ГКО, государственных валютных облигаций и ряд других сложностей. И как следствие, российские банки начинают искать другие высокодоходные сферы деятельности, в частности, наиболее интересным становится кредитование промышленности, хотя в настоящее время в большинстве отечественных банков все ещё отсутствуют конкурентоспособные схемы подобной работы. Следует учесть, что в обозримой перспективе ситуация может осложниться, когда Правительство РФ перестанет использовать протекционистские меры в отношении российских банков и расширит перечень операций, разрешенных иностранным банкам на территории России (особенно это становится актуальным в связи с предстоящим вступлением РФ во Всемирную Торговую Организацию). Поэтому сейчас особенно важно наладить инвестиционную деятельность отечественных банков, чтобы эта работа соответствовала западным стандартам, как по спектру предлагаемых банковских продуктов и услуг, так и по мониторингу выданных кредитов, по страхованию банками инвестиционных рисков.

Обращаясь к анализу западного опыта, можно отметить, что инвестиционная банковская деятельность в индустриально развитых странах в решающей мере ориентирована на финансирование преимущественно крупных промышленных проектов, а также широкое использование такой специфической формы организации управления инвестициями, как проектное финансирование. Использование этой формы инвестиционного менеджмента приводит к консолидации финансовых средств не только какого-либо конкретного банка, но и других потенциальных инвесторов, а также к сокращению операционных издержек кредитных операций, и как следствие, к возможности уменьшения процентных ставок по кредитам, что позволяет выдерживать ценовую конкуренцию на мировом рынке инвестиций. При этом используются не только национальные финансовые ресурсы, но и ресурсы иностранных банков, создаются банковские синдикаты, которые консолидируют средства не только кредитных учреждений, но и международных финансовых институтов, паевых, страховых, пенсионных и других фондов.

Изучение теоретических наработок и практического опыта в области проектного финансирования за рубежом, его осмысление и адаптация к условиям России могут быть полезными с точки зрения преодоления недостатков в инвестиционном менеджменте как на уровне предприятий, так и банков.

Теоретическая актуальность работы обусловлена следующими соображениями:

- в диссертации выявлено влияние глобализационных процессов на изменение направлений инвестиционных потоков в мировой экономике;

- дана оценка основных концепций, относительно сущности, форм и методов современного проектного финансирования;

- описаны основные тенденции развития рынка проектного финансирования;

- выявлены принципы организации и описано действие механизма привлечения иностранных инвестиций в экономику РФ.

Цели и задачи диссертационного исследования. Главной целью диссертации является разработка и обоснование предложений по совершенствованию системы выявления потенциальных иностранных инвесторов, эффективному использованию иностранных инвестиций, по оптимизации взаимоотношений между заемщиками и иностранными инвесторами.

Для достижения этой цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

• оценить роль и основные источники зарубежного инвестирования реального сектора экономики РФ;

• проанализировать основные экономические характеристики, определяющие положение Российской Федерации как реципиента иностранных инвестиций.

• проанализировать возможные формы зарубежного финансирования экономики России

• охарактеризовать «проектное финансирование (ПФ)», раскрыть сущность, формы и методы этой перспективной формы организации привлечения иностранных инвестиций в РФ;

• обобщить зарубежный и отечественный опыт проектного финансирования, включая практику отбора проектов и его оценку, утверждение проекта, организацию собственно финансирования и мониторинг за реализацией проекта;

• разработать комплексную методологию расчета экономической эффективности проекта, которая может быть использована на стадии оценки проекта, включая многофакторную экспертную методику;

• провести сравнительный анализ существующих методов оценки инвестиционных проектов в международной и отечественной практике;

• проанализировать практику идентификации и классификации рисков, характерных для зарубежного проектного финансирования, систему управления инвестиционными рисками;

• определить пути дальнейшего совершенствования системы привлечения иностранных инвестиций и использования проектного финансирования в РФ.

Объектом исследования является сложившаяся система иностранного инвестирования экономики Российской Федерации, и в частности привлечение инвестиций конкретными предприятиями, которые в сотрудничестве с отечественными и зарубежными банками осуществляют организацию проектного финансирования крупных проектов.

Предметом данного диссертационного исследования является изучение основных форм привлечения иностранных инвестиций в экономику РФ и тех экономических отношений, которые складываются в процессе организации зарубежного инвестирования.

Теоретико-методологической базой диссертационного исследования явился диалектический метод изучения процессов экономической жизни, метод сравнения и анализа явлений во взаимосвязи и динамике. Основные теоретические положения работы базируются на трудах классиков экономической науки, как основоположники экономической теории и науки о международных экономических отношений А. Смита, Д. Рикардо, Дж. М. Кейнса, Й. Шумпетера, В. Леонтьева и др., так и современных зарубежных и отечественных ученых, а также специалистов-практиков в области инвестиционного анализа и расчетов.

Информационную базу исследования составили нормативные акты по вопросам государственного регулирования иностранных инвестиций, отечественные и зарубежные монографии, а также публикации в периодической печати в РФ и за рубежом. Диссертационная работа подготовлена на основе изучения и использования данных Госкомстата России, ООН, МВФ, МБРР, ЕБРР. Для обобщения полученной информации применялись следующие методы научного, системного и факторного анализа: экономико-статистический, сравнения, сопоставления и группировки, моделирования, построения аналитических таблиц.

При написании диссертации были использованы научные труды ведущих российских ученых и специалистов в области инвестиционного менеджмента и в частности проектного финансирования, таких как: Абрамов С.И., Бланк И.А., Грачева М.В., Идрисов А.Б., Воропаев В.И., Лапуста М.Г., Смирнов A.JL, Телегина Е.А., Шенаев В.Н., Шапиро В.Д., Юркевич В.Д., Шеремет В В. и другие.

В процессе работы над теоретическими аспектами диссертации большую помощь оказали работы американских и западноевропейских специалистов по проектному финансированию, таких как: Nevitt Р.К., Fabbozi F., Anderson D.S., Radford T.S., Haley J.С., Heintzeler F., Kamman M., Wiegel K., Woicke P.L., Ermgassen О., и другие.

Большую роль в разработке методологии анализа инвестиционный проектов и проектных рисков сыграли исследования: Williams Е., Ward William A., Obradovitch М.М., Stephanou J.I., Osius Margaret E., Putnam Bluford H., Levy Haim., Jenkins Glenn P., Harberger Arnold С. и др.

В ходе диссертационного исследования были использованы законодательные и нормативные документы Российской Федерации, методические рекомендации Министерства экономического развития и торговли. Министерства финансов РФ, рабочие материалы Всемирного Банка, соответствующие публикации в периодических изданиях. В ходе работы были также использованы методические материалы и данные профильной периодической печати на английском и немецком языках, материалы семинаров и конференций по проектному финансированию, которые были проведены такими организациями как Euromoney (London), Euroforum (London), ABN AMRO BANK (Amsterdam), Международная финансовая и банковская школа (Москва), а также программные продукты для анализа эффективности проектов: Project Expert 7.0, Comfar 3.0, Альт-Инвест, а также материалы Интернет.

Научная новизна диссертационного исследования. В диссертации, с учетом современных тенденций, определена роль иностранных инвестиций в реструктурировании отечественной экономики, определены пути рационального использования иностранных инвестиций.

К основным элементам научной новизны, а также основным результатам, которые выносятся на защиту, относятся:

• Обоснован тезис, что, интеграция в мировое экономическое сообщество неизбежно связана с привлечением иностранных инвестиций и вопреки широко распространенному мнению, не существует и не может существовать какой-то особый российский способ привлечения иностранных инвестиций в экономику РФ.

• Разработана и обоснована классификация основных источников зарубежного финансирования крупных инвестиционных проектов.

• Обоснован тезис о том, что проектное финансирование в условиях глобализации мирового хозяйства является главным источником привлечения иностранных инвестиций в экономику РФ.

• Разработан алгоритм организации проектного финансирования, с выделением роли и места методологии оценки экономической эффективности проектов с учетом инвестиционных рисков на основе изучения зарубежного и отечественного опыта, в том числе разработаны методология многофакторной экспертной оценки жизнеспособности проекта и комплексная методология оценки эффективности проекта. Эта работа нашла воплощение в компьютерной модели расчета эффективности иностранных инвестиций с учетом инвестиционных рисков при проектном финансировании, что подтверждено актом о внедрении.

• Раскрыты потенциальные возможности различных методик оценки иностранных инвестиций, а также компьютеризации процесса экономической и финансовой оценки инвестиционных проектов с учетом использования зарубежных программных продуктов.

• оценены перспективы использования зарубежного проектного финансирования в специфических условиях России.

Практическая значимость исследования состоит в том, что основные выводы диссертации могут быть использованы промышленными предприятиями и кредитными подразделениями отечественных банков при анализе и реализации сделок по привлечению иностранных инвестиций в форме международного проектного финансирования. Ряд предложенных автором классификаций, подходов и методологий может использоваться в учебном процессе в части курса «Международные валютно-финансовые и кредитные отношения», посвященной международным формам финансирования, или по курсу «Инвестиционный менеджмент», преподаваемом в ряде специализированных учебных заведений.

Апробация результатов работы и публикации

Основные результаты диссертации используются в работе Отдела проектного финансирования Международного Промышленного Банка (г. Москва) и Банка ЗЕНИТ (г. Москва) при оценке и реализации крупных инвестиционных проектов с привлечением иностранных капиталовложений, а также при проведении занятий в Государственной Университете Управления (г. Москва) по курсу «Мировая экономика» и в Институте финансов и банковских технологий (г. Москва) по курсу «Проектное финансирование» в 1999 и 2000 годах.

Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались автором на всероссийских и международных конференциях и семинарах: 6-ой ежегодной конференции: Проектное и торговое финансирование (Euroforum, 2001), Всероссийской конференции для студентов и молодых ученых (Москва, 2001), Международной научно-практической конференции "Актуальные проблемы управления - 2000", (Москва, 2001) и др.

Основные положения диссертации опубликованы в 7 работах общим объемом 1,1 п. л.

Диссертация была обсуждена и рекомендована к защите на заседании кафедры «Мировая экономика» Государственного Университета Управления.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения и списка литературы.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Шамин, Сергей Викторович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. В период радикальных структурных преобразований особое место принадлежит иностранным инвестициям, их привлечение отвечает потребностям динамично растущих рынков и модернизации производственной базы страны. В этой связи, привлечение иностранных инвестиций в Россию является также объективной необходимостью, которая обусловлена системой участия экономики страны в международном разделении труда. Международное разделение труда, в свою очередь, вызывает специализацию, кооперирование производства и перелив капитала в мировом масштабе в отрасли, обеспечивающие высокую прибыльность при оптимальном уровне риска. Одновременно зарубежные долгосрочные, дешевые и крупномасштабные инвестиционные ресурсы являются важным источником внедрения инноваций в производство и способствуют:

• ускорению экономического и технического прогресса;

• обновлению и модернизации производственного аппарата и экономической инфраструктуры;

• повышению конкурентоспособности выпускаемой продукции и на этой основе развитию импортозамещения и выходу на мировой рынок;

• обеспечению занятости, подготовки кадров методам, отвечающим требованиям рыночной экономики;

• овладению передовыми методами организации производства.

Таким образом, привлечение иностранного капитала — самый прямой и достаточно эффективный путь реформирования экономики, рычаг ускорения социально-экономического развития страны. В то же время наряду с положительными моментами участия иностранного капитала в развитии российской экономики следует учитывать и ряд негативных последствий, которые не следует сбрасывать со счетов.

Многие исследователи отмечают, что западные инвесторы отдают предпочтение финансированию энергодобывающих отраслей, что способствует не только ускоренной исчерпаемости невозобновляемых ресурсов, но и вызывает отраслевые диспропорции. Слабость государственного регулирования процесса привлечения иностранного капитала, отсутствие жесткого экологического контроля за действием ряда предприятий с иностранными инвестициями приводит к ухудшению экологической обстановки в районах расположения этих предприятий. Следует обратить внимание и на криминальный характер возникновения некоторых иностранных инвестиций и их приток связан нередко лишь с проблемой «отмывания грязных денег». Непродуманная политика в привлечении иностранных инвестиций не сможет обеспечить экономические интересы принимающей стороны и может лишь усиливать социальные и экономические противоречий как внутри страны, так и с зарубежными партнерами.

2. Следует отметить, что инвестиционная деятельность была и остается слабым звеном в реформировании российской экономики. На протяжении всех 90-х годов в стране наблюдалось неуклонное снижение объемов инвестиций в реальный сектор экономики. Нынешняя ситуация характеризуется тем, что начиная с 1995 года, инвестиции даже не покрывают износа основных производственных фондов. Сложившееся положение чревато нарастанием риска техногенных катастроф в стране, а также неизбежным дальнейшим сокращением выпуска промышленной и сельскохозяйственной продукции, деградацией всей экономической и социальной инфраструктуры. Для замены и модернизации активной части производственных фондов РФ необходимо привлекать ежегодно 15-18 млрд. долл. В месте с тем, анализ показывает, что глобализация мировой экономики резко изменила потоки инвестиционных ресурсов. Теперь 75%-80% мирового объема прямых инвестиций направляются в промышленное развитие страны и в реальности Россия может конкурировать только за оставшуюся часть. Следует также иметь в виду, что иностранный капитал имеет массу альтернативных предложений и такие страны, как Китай, Венгрия, Польша, Чехия привлекают также значительную часть иностранных инвестиций.

3.Готовность инвесторов к вложению капитала в экономику той или иной страны зависит в существенной мере от инвестиционного климата с одной стороны и от уровня инвестиционного менеджмента с другой. Как свидетельствует зарубежный опыт, благоприятный инвестиционный климат характеризуется действием следуюших факторов: наличием благоприятной правовой обстановки, стабильной экономической базы, развитой банковской системы, благоприятного налогового режима. Все это обеспечивает условия для максимально эффективной защиты инвесторов. За последние годы предприняты ряд мер по оздоровлению инвестиционного климата в РФ, однако существенного улучшения в области привлечения иностранных инвестиций пока не наблюдается. К числу других предпосылок увеличения притока иностранного капитала в Россию можно отнести: высокий банковский процент, слабо регулируемую инфляцию, хаотичное развитие финансового рынка, крупную государственную задолженность по займам и кредитам.

К числу предпосылок ускорения притока иностранного капитала в Россию могут стать меры по репатриации «убежавшего» из России капитала. Для этого необходимо привести российское законодательство, определяющее вывоз капитала как незаконный, в соответствие с международным правом.

4.Важной проблемой привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику является форма, в которой инвестиции импортируются в страну. Национальные экономисты негативно оценивают приток иностранных инвестиций, в основном, только в виде зарубежных кредитов и займов и преимущественно в отрасли, связанные с непосредственной с эксплуатацией природных ресурсов. Напротив, существуют большие потребности в иностранном капитале в отраслях, которые связаны переработкой сельскохозяйственной продукции, производством строительных материалов, строительством, с выпуском товаров народного потребления, с развитием хозяйственной инфраструктуры. Претворяя в жизнь инвестиционную политику, следует отдавать себе отчет в том, что выбор приоритетных направлений отраслей нередко не совпадает с интересами иностранных инвесторов. Здесь требуется строгий контроль со стороны государства, а также целенаправленная и долговременная политика поддержки инвестиций в те отрасли и регионы, с которыми связаны экономические перспективы. В этой связи необходима научно обоснованная, взвешенная, активная государственная политика по привлечению иностранных инвестиций.

5. Еще одной из причин слабой активности в привлечении иностранных инвестиций в РФ является неразвитый инвестиционный менеджмент, огрехи в организации привлечении иностранных инвестиций. При этом, возрастает роль управления инвестициями и задача управления инвестициями заключается не только в эффективном использовании инвестиций, но и в рациональном менеджменте по их привлечению. Среди современных организационных форм привлечения иностранных инвестиций следует выделить следующие: акционерное финансирование, предусматривающее участие инвестора в уставном капитале (по существу это корпоративное финансирование), проектное финансирование, традиционное заемное банковское финансирование и финансирование проектов из фондов государственных заимствований за рубежом. На первом месте среди организационных форм по объемам иностранного финансирования в последние годы в мире находится акционерное финансирование, при чем большая доля иностранных инвестиций связана со слиянием или поглощением национальных предприятий крупными транснациональными компаниями и холдингами. Однако в условиях глобализации акционерное финансирование сосредоточено, в основном, в развитых странах, поэтому для развивающихся стран этот вид иностранных инвестиций является малодоступным. В России акционерное финансирование не получило большого распространения в силу действия ряда специфических причин. Во-первых, форма приватизации государственной собственности не способствовала привлечению иностранных инвестиций, во-вторых, нередко иностранные компании использовали приобретение российских предприятий как возможность для устранения нежелательных зарубежных конкурентов, и в третьих, существующий в России инвестиционный климат не побуждает иностранных инвесторов к размещению в РФ серьезных долгосрочных капиталовложений в виде акционерного капитала.

На втором месте по объемам иностранных инвестиций в мире находится форма проектного финансирования. При этом под проектным финансированием понимаются крупные банковские инвестиционные услуги для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса или с ограниченным регрессом на заемщика (пилотную компанию) со стороны кредитора. Иными словами, кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традиционных принципов банковской деятельности, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Его погашение предполагается за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности. Согласно информации ОЭСР, около 30% мирового ссудного капитала реализуется через синдицированные займы, в организации которых, как правило, лежит механизм проектного финансирования. Как показывает мировая практика традиционное банковское финансирование уступает свои позиции перед проектным финансированием. Государственное финансирование за последние годы теряет свое значение.

Проведенный анализ показывает четкую тенденцию увеличения долгосрочного иностранного инвестирования за счет проектного финансирования. Ресурсы проектного финансирования огромного масштаба используются, как правило, в инвестиционных целях для реализации крупных проектов: капитальное строительство крупных объектов, модернизация и технологическое перевооружение крупных предприятий. Оборот задействованных в проекте факторов производства обслуживаются нередко международными промышленно-банковскими синдикатами (кредитными клубами) и при участии международных финансовых организаций. Таким образом, проектное финансирование является в настоящее время одной из основных форм реализации международного инвестиционного сотрудничества. Целью такого сотрудничества является эффективная реализация инвестиционного проекта и возврат заемных средств за счет получения прибыли от реализации продукции, созданной на новых модернизированных мощностях реального сектора экономики (инвестиционном объекте), на которые были потрачены инвестированные средства. Крупные проекты финансируются за счет синдицированных кредитов, что представляет, на наш взгляд, способ организации кредитования и управления кредитом, а не разновидность кредита. Благодаря синдицированию заемщики получают весьма крупные суммы, которые никакой банк в одиночку не рискнул бы дать заемщику. Е проектном финансировании участвуют известные крупнейшие инвестиционно-коммерческие банки, что обеспечивает дополнительные гарантии для остальных участников. Банки осуществляют тщательную экспертизу обоснованности проектов, проводят необходимое страхование кредитов, что снижает воздействие рисков по сравнению с венчурным финансированием. По этой причине во многих развивающихся странах проектное финансирование становится одной из основных форм функционирования иностранного капитала.

6.Важным условием развития проектного финансирования является стабильность экономической политики государства, стимулирующей экономический рост и процессы международной экономической интеграции. Как показывает опыт, на стадии становления рыночной экономики в России проектное финансирование, как правило, прерогатива государственных банков и дочерних структур финансово-промышленных групп (ФПГ). Другими словами Россия пока не вышла на достаточный уровень проектного финансирования, здесь этот метод организации управления кредитными ресурсами осуществляют пока только Группа Мирового Банка, Европейский Банк Реконструкции Развития, ряд транснациональных корпораций и небольшое количество коммерческих банков. Те немногие проекты, в которых принимают участие коммерческие банки, характеризуются косвенным участием международных финансовых организаций. Это позволяет сделать вывод, что иностранные банки рассматривают российскую экономику, как возможный источник получения доходов, но высокие риски серьезно сдерживают их прямое участие. С течением времени, наш взгляд, в процесс финансирования вступят крупнейшие коммерческие банки (нерезиденты и резиденты), отмечая тем самым промышленный подъем и снижение рисков за счет синдицирования, а по мере «возрастания» своей клиентуры, ресурсной базы, накопления опыта, будет повышаться репутация российских банков на внешнем рынке заимствований. Таким образом, России потребуется определенное время, чтобы зарекомендовать себя в качестве страны с устойчивой экономической средой и устойчивой стратегией развития, подкрепленной логически последовательными мероприятиями в области организации самого процесса проектного финансирования.

Поэтому на данном этапе развития проектного финансирования в РФ особенно важно отработать и адаптировать зарекомендовавшие формы и модели этой организации управления инвестиционной деятельности и учесть специфику ее реализации в условиях Российской Федерации.

7. Рекомендации по совершенствованию организации проектного финансирования в РФ, можно разделить на рекомендации общего характера, связанные с реформированием предприятий и повышением их инвестиционной привлекательности; и рекомендации методического характера, которые могут служить сценариями для разработки и реализации инвестиционных проектов зарубежного финансирования.

Рекомендации общего характера:

- необходимо шире использовать и адаптировать в специфических условиях западный опыт инвестиционного менеджмента, внедрять современные принципы управления инвестициями (системный, целевой, ситуационный, процессный, маркетинговый подход);

- при организации проектного финансирования необходимо умение быстро и правильно считать цену решений, эффективно управлять всеми видами ресурсов, находить и поддерживать устойчивые связи с партнёрами с учётом интересов всех участников бизнеса (потребителей, поставщиков, субподрядчиков, акционеров, работников, кредиторов, государства). Особенно важно обеспечивать системный подход в управлении инвестиционном процессом при наличии большого количества партнёров, тем более зарубежных;

- формировать правильную ориентацию инвестиционной политики фирмы, направленной прежде всего на рост стоимости предприятия, снижение рисков, выигрыш во времени, учитывая национальные интересы, мировые тенденции в инновационном процессе;

- проявлять активность в политике взаимодействия с государственными органами по вопросам обеспечения оптимального режима в приеме иностранных инвестиций как на региональном, так и на федеральном уровне.

Рекомендации методологического характера. В результате анализа зарубежного и российского опыта проектного финансирования в ходе исследования выработана методология разработки программ зарубежного проектного финансирования, описывающая технологию подготовки и реализации инвестиционного процесса, включая поиск и выбор инвестиционной концепции, разработку инвестиционного проекта, привлечение инвестиций, количественную и качественную оценки проекта и принятие инвестиционного решения.

Разработанная методология, анализ и оценки могут служить рекомендациями для любых российский предприятий, планирующих своё развитие за счёт зарубежный инвестиций. Нетрадиционный взгляд на финансирование проекта состоит в том, что эта деятельность понимается как упорядоченный процесс, сопровождающий инвестиционный процесс, начиная от возникновения идеи, ее формулировки и первичной оценки, финансового анализа, внедрения и заканчивая инвестиционным контролем (пост-аудитом). Все это происходит внутри организационной среды стратегического планирования развития предприятия и люди, связанные с инвестиционным процессом, являются важнейшим аспектом выработки инвестиционных решений.

Основой финансового анализа проекта должен быть бизнес-план. В работе описаны основные методы финансового анализа инвестиционных проектов. Было показано, что способы дисконтирования будущих доходов проекта и оценки риска, считаются самыми "сложными", но и наиболее оправданными. Способы, основанные на бухгалтерских данных доходности и ликвидности, хотя часто применяются на практике, имеют фундаментальные недостатки, которые уменьшают их распространение для принятия рациональных инвестиционных решений.

Некоторые практические трудности при применении методологии анализа эффективности инвестиционных проектов возникают из-за неспособности модели воспринимать финансовые цели иначе, как максимизацию текущей стоимости денежных потоков. К примеру, многие организации из года в год работают, стараясь поддерживать неизменный уровень ликвидности. Фирмы несут ответственность перед сбоими акционерами за ведение дел, которые оцениваются в соответствии с бухгалтерскими понятиями и критериями, такими как доходность, а не дисконтированные денежные потоки. По этой причине большинство компаний вынуждены учитывать воздействие инвестиционных проектов на отчетную доходность и финансовое положение. Сама методология анализа эффективности инвестиционных проектов, к сожалению, не учитывает это обстоятельство. Здесь серьезное поле для продолжения исследований по тематике проектного финансирования. Чисто экономическая теория принятия решений утверждает, что не существует ограничений, связанных с ликвидностью, т.к. денежные средства имеются в достаточном количестве, когда доходы проекта компенсируют его издержки (т.е. когда NPV > 0). Таким же образом, бухгалтерские мерки не придают значения экономической жизнеспособности инвестиционного проекта. Но если отложить теорию в сторону, ликвидность и доходность, бесспорно, являются проблемой для большинства российских предприятий. Модель максимизации NPV, которая может включать в себя условия ограничений по ликвидности и доходности, является практической альтернативой простому вычислению NPV.

Так как определение и анализ риска является проблемой, в исследовании были представлены альтернативные способы оценки риска инвестиционных проектов. Они включали в себя метод определения вероятности проявления риска, моделирование, анализ чувствительности и теорию игр. Польза от этих способов зависит от значимости риска для успеха того или иного проекта и от информации, доступной людям, принимающим инвестиционные решения. И хотя на практике часто невозможно собрать достаточно информации для полноценного использования этих методов, учитывать влияние риска все равно необходимо.

В целом, исследование показывает, что существует разрыв между теорией и практикой принятия инвестиционных решений. Способы, рекомендуемые теорией, не всегда применяются на практике. Также виден явный недостаток исследований, количественно оценивающих практику принятия инвестиционных решений, особенно это касается вопросов стратегического планирования, стимулирования, поиска инвестиционных идей и повышения роли персонала в инвестиционном процессе. В этой связи проведенное исследование дает повод задуматься о недостатках академического образования или о полной иррациональности подавляющего большинства людей, принимающих инвестиционные решения на практике.

В работе было показано, что при принятии инвестиционных решений организационные, социальные и политические силы могут быть столь же значимы, как и экономические цели. Этот факт не нашел своего отражения ни в теории инвестационной деятельности, ни в исследованиях практики управления капиталовложениями. Возможно это и объясняет существование разрыва между теорией и практикой.

Представленное исследование не охватывает все инструменты, помогающие принять правильное инвестиционное решение. Однако важно отметить, что их дальнейшее совершенствование — это гарантия того, что результаты финансового анализа будут более точными и полезными. Между тем, подобные теоретические достижения не всегда могут решить практические проблемы, где встают вопросы лимитирования времени, информации и затрат на проведение сложных экономических расчетов. Выход из создавшегося положения мы видим в том, чтобы процесс принятия инвестиционных решений стал частью стратегического планирования развития предприятия, что придаст инвестиционным решениям полноту и целенаправленность. Несмотря на то, что финансовый анализ играет важную роль, он не может дать полноценного ответа без рассмотрения стратегических целей и внутренней среды организации. Возрастающее понимание связи между стратегией и инвестициями представляет собой- значительную перспективу для развития эффективности процесса принятия инвестиционных решений.

Другим направлением совершенствования управления инвестициями следует, на наш взгляд, считать изменение форм финансовой отчетности и повсеместное внедрение компьютерных информационных систем, которые позволят облегчить сбор данных, необходимых для сопоставления фактических показателей осуществления проекта с запланированными критериями. Это позволит организовать современный инвестиционный пост-аудит. Из существующих форм бухгалтерского учета, основанных на принципах наращивания капитала, невозможно обеспечить обратную связь с проектами, оцениваемыми с точки зрения денежных потоков.

Россия может войти в XXI век, оставаясь великой державой, только при поступательном развитии собственной промышленности. Это необходимо осознать не только на уровне государства, но и отдельно взятым предприятиям, используя для своего развития опыт других предприятий, рекомендации данного исследования по развитию проектного финансирования, как современной формы привлечения иностранных инвестиций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шамин, Сергей Викторович, 2002 год

1. Гражданский кодекс РФ. Часть I. Введен в действие с 01.01.95 г. Федеральным законом РФ № 52ФЗ от 30.11.94.

2. Гражданский кодекс РФ. Часть II. Введен в действие с 01.03.96 г. Федеральным законом РФ № 15ФЗ от 26.01.96.

3. Федеральный Закон от 09.07.99 № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации».

4. Налоговый кодекс. Часть первая и часть вторая. -М: Издательско-консультационная компания «Статус-Кво 97», 2000 и 2001.

5. Рекомендации по составлению бизнес-планов для территорий, отдельных объектов, комплексов нового строительства и реконструкции, разработанные в 1995 г. Москомархитектурой и рекомендованные распоряжением Правительства Москвы 27 января 1995 г. № 84-РЗП.

6. Указ Президента РФ от 23.07.97 № 773 «О предоставлении гарантий или поручительств по займам и кредитам».

7. Указ Президента РФ от 26.07.95 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» (в ред. от 23.02.98).

8. Указ Президента РФ от 10.06.94 № 1199 «О некоторых мерах по стимулированию инвестиционной деятельности, в том числе осуществляемой с привлечением иностранных кредитов».

9. Федеральный закон РФ от 26.12.95 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в ред. от 24.05.95).

10. Федеральный закон РФ от 27.11.92 № 4015-1 «О страховании».

11. Федеральный закон РФ от 08.01.98 № 6-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».

12. Федеральный закон от 22.04.96 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 08.07.99).

13. Федеральный закон РФ от 30.12.95 Мв 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» (в ред. от 07.01.99).

14. Федеральный закон РФ от 29.05.92 Мв 2872-1 «О залоге».

15. Федеральный закон РФ от 21.07.97 Мв 122-ФЗ «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним».

16. Федеральный закон РФ от 25.02.99 Мв 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред. от 02.01.2000).

17. Книги и монографии на русском языке.

18. Абрамов С.И. Инвестирование. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000.

19. Авдокушин Е.Ф.Международные экономические отношения: Учеб. Пособие -М.:ИВЦ »Маркетинг»,1999.

20. Акуленок Д.Н., Буров В.П., Морошкин В.А., Новиков О.К Бизнес-план фирмы -М: Гном-Пресс, 1998.

21. Аленичев В.В., Аленичева Т.Д. Страхование валютных рисков, банковских и экспортных коммерческих кредитов. — М. Ист-Сервис, 1994.

22. Альт-Инвест (программный продукт для анализа эффективности проектов). СПб. изд. Альт, 1995.

23. Анализ рисков. Рабочие материалы ИЭР Всемирного Банка. Вашингтон, изд. Всемирного Банка, 1997.

24. Банковское дело / Под ред. О.И. Лаврушина. М.: «Финансы и статистика», 2000.

25. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ перераб. Дополн. Изд. М: АОЗТ «Интерэксперт», «Инфра -М», 1995.

26. Бернстайн JI.A. Анализ финансовой отчетности; теория, практика и интерпрета-ция-М Финансы и статистика, 1996.

27. Бизнес-план инвестиционного проекта. Под ред. Иванниковой И.А. М Экспертное бюро-М, 1997.

28. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт Современная практика и документация: Учеб. пособие /Под ред. В М Попова М.: Финансы и статистика, 1997.

29. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи. ЮНИДО, 1997.

30. Бланк И.А Инвестиционный менеджмент. МП "ИТЕМ" ЛТД "Юнайтед Лондон"

31. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов. Калининград: Янтарный сказ, 1997

32. Богомолов О,Т. Реформы в зеркале международных сравнений. М.: ОАО Издательство «Экономика», 1998.

33. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений Пер с англ -М.: ИНФРА-М, 1996.

34. Виленский П.Л., В.Н.Лившиц, Е.Р.Орлова, С.А.Смоляк Оценка эффективности инвестиционных проектов. М., Дело, 1998.

35. Власов П. Маневры в Ницце / Эксперт №24, 26 июня 2000.

36. Водянов А., Смирнов А. Паутина роста: инвестиционный бум / Эксперт №42, 6 ноября 2000.

37. Водянов А.А. Инвестиционные процессы в экономике переходного периода, методологии анализа и прогноза. Автореф. дис. к.э.н. /Институт макроэкономических исследований, 1995.

38. Волков И.М., Грачева М.В. "Проектный анализ: финансовый аспект", М, ТЭИС, 1998.

39. Воропаев В.И. Управление проектами в России. М., Алане, 1995.

40. Гиляровская Л.Т., Ендовицкий Д.А. Финансово-инвестиционный анализ и аудит коммерческих организаций. Воронеж: из-во Воронежского госуниверстите-та.1997.

41. Грачева М.В. Анализ проектных рисков, М., Финстатинформ, 1999.

42. Деньги и банки. Энциклопедический справочник. Центр СЭИ. М.:, 1994.

43. Деятельность ФКЦБ по привлечению инвестиций в российские предпри-ятияЮкономика и жизнь,№10, февраль1999 года.

44. Евланов Л.Г., Кутузов В.А. Экспертные оценки в управлении. М. Экономика. 1995.45.3авлин ПН, Васильев А.В., Кноль А.И Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (современные подходы) СПБ, 1995.

45. Захаров С.Н. Эффективность внешнеэкономического комплекса (Методы обоснования и стимулирование) М.: «Экономика», 1998.47.3олотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование: Учебное пособие М.: ИП "Экоперспектива", 1998.

46. Идрисов А.Б. Анализ чувствительности инвестиционных проектов // Инвестиции в России, №3, 1994.

47. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М. "Pro-Invest Consulting", 1995.

48. Инвестиционное проектирование. Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. Под ред. С.И. Шумилина. М.: "Финстат-информ", 1995.

49. Иностранные инвестиции в России,- М.: Международные экономические отношения, 1996.

50. Казьмин А. Кредиты в реальный сектор: не столько благодаря, сколько вопреки инвестиционному климату / Банковское Дело, №4, 2001.

51. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М.: "Анкил", 2000.

52. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998.

53. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты. Конспект лекций,-СПб: Издательство Михайлова В.А.,1999.

54. Лапина С.Ю. Управление риском инновационной деятельности. М, ГАУ, 1999.

55. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. -М.,1998.

56. Маковская Е. Размороженный малый бизнес/Эксперт №43,13 ноября 2000.

57. Материалы рейтингов российских банков / Эксперт 1999 2001 гг, Деньги 19992001.

58. Миркин Я. Кто профинансирует модернизацию/Эксперт №33, 6 Сентября 1999г.

59. Международные инвестиции и международные закупки. Под ред. В.Е. Есипова: учебное пособие. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1998.

60. Международный симпозиум «Управление проектами в СССР». Сборник докладов (в двух томах). М. изд. ЦНИИЭУС. 1992.

61. Международный симпозиум по управлению проектами. Сборник трудов. С-Пб, Алане, 1995.

62. Международные экономические отношения: Учебник для вузов/Под ред. проф. В.Е.Рыбалкина-З-е изд. перераб. и доп.-М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

63. Мескон М., Альберт М., Хедвури Ф.М. Основы менеджмента. М., «Дело», 1992.

64. Методические материалы Московского и Вашингтонского семинаров по подготовке проект-менеджеров. Москва Вашингтон, МГСУ-ИЭР Всемирно Банка, 1994.

65. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с анг.-2-е изд.- М.: «Дело», 2001.

66. Мир управления проектами: основы, методы, организация и применение./ Под ред. X.Решке, X.Шелле. Пер. с англ.— М. Алане, 1994.

67. Мотовилов О.В. Банковское и коммерческое кредитование и финансирование инноваций. С-П. 1994.

68. Мужицких В.В. Уваров Ю.В. Финансирование и кредитование капитального строительства. М. Сторойиздат. 1992.

69. Мэнкыо Н. Грегори К. Макроэкономика. М. изд. МГУ, 1994.

70. Независимая газета. Ежемесячное приложение «НГ-СЦЕНАРИЙ» №6(62) от 10 июля 2001 г., стр. 15

71. Норткотг Д. Принятие инвестиционных решений. М,. Банки и биржи, 1997.

72. Плещинский А.С. Эффективность финансово-промышленных групп механизм трансфертных цен. / Препринт WP/96/005 -М.:ЦЭМИ РАН, 1996.

73. Погодина Ж.В. Финансирование и кредитование капитальных вложений коммерческими банками / М. ВНИИТЦ, 1997.

74. Порядок разработки и состав обоснований инвестиционных проектов. Шапиро ВД„ Юркевич Л.А. и др., М. АО "ИнфоСсреис", 1995.

75. Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований. Вена. UNIDO. 1991.

76. Пособие Эрнест&Янг. Составление бизнес-плана: Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Сайз, 1994

77. Проект и его жизненный цикл. Рабочие материалы ИЭР Всемирного Банка, Вашингтон, изд. Всемирного Банка, 1994.

78. Разработка и анализ проектов. Рабочие материалы ИЭР Всемирного Банка. Вашингтон, изд. Всемирного Банка, 1994.

79. Россия 2015: оптимистический сценарий / Под ред. JI. И. Абалкина. М.: ММВБ, 1999г.

80. Руководство по проектному анализу. Вашингтон, ИЭР Всемирного Банка, 2000.

81. Рэдкэд К, Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М: ИНФРА-М 1996.

82. Севрук В. Банковские риски, М., «Дело ЛТД», 1994.

83. Серов В.М., Ивановский B.C., Козловский А.В. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие для вузов / ГУУ М.: ЗАО «Финстатинформ», 2000.

84. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов/ отв. ред. М.: Финансы и статистика, 2000.

85. Соболь И.М, Метод Монте-Карло. М.: Наука, 1992 г.

86. Сухова Л.Ф., Чернова Н.А. Практикум по разработке бизнес-плана и финансовому анализу предприятия: Учеб. Пособие. М.: Финансы и статистика, 1999.

87. Телегина Е.А. Проектное финансирование нефтегазового комплекса в рыночной системе хозяйствования: принципы, модели, условия. ЗАО Газпром, Информационный центр газовой промышленности, 1994.

88. Толковый словарь по Управлению Проектами. Под ред. В Д. Шапиро и М.В. Шейнберга С-Пб, Два-Три, 1993.

89. Турбанов А. Стимулирование сбережений и обеспечение возвратности кредитов / Банковское Дело, №4, 2001г.

90. Турбина К.Е. "Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков", М„ Анкил, 1994.

91. Управление инвестициями. Под общей ред. Шеремета В.В. М.: Высшая школа, 1998.

92. Управление организацией. Учебник / Под ред. А.Г. Поршнева, З.П. Румянцевой, Н.А.Саламатина. 2-ое изд. перер. и допол. М.: ИНФРА - М, 1998.

93. Управление проектами. Зарубежный опыт. Под ред. Шапиро В. Д. С-Пб. Два-Три. 1995.

94. Уткин Э.А. Риск-менеджмент. М.: Из-во ACT. 1997.

95. Учебные материалы образовательной Программы по подготовке Российских проект-менеджеров (в трех томах). Издание подготовили: Лукманова И.Г., Шапиро В.Д. Юркевич А.А. и др. Вашингтон Москва, МГСУ - ИЭР Всемирного Банка, 1994.

96. Финансово кредитный словарь главный редактор Гаретовский Н.В.,»Финансы и статистика» 1998.

97. Хазбулатов P.PL Мировая экономика: в 2-х т. Т.П.-М.:ЗАО »Экономика»,2001.

98. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М. Дело. Business Речь. 1998.

99. Шагалов Г.Л. Внешнеэкономическое сотрудничество СССР в условиях перестройки: механизм, прогнозирование, эффективность,- М.: «Экономика», 1990.

100. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами СПб.: «ДваТрИ». 1992.

101. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ -М ; Инфра-М, 1997.

102. Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С. Проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России /Серия «Международный банковский бизнес» М.: Издательство АО «Консалтбанкир», 1996.

103. Шеремет В.В., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа ИНФРА-М. 1995.

104. Шумпетер И. Теория экономического развития. / Пер. с нем. М.: Прогресс, 1992.

105. Экологический анализ. Рабочие материалы ИЭР Всемирного Банка, Вашингтон, изд. Всемирного Банка, 1994.

106. Экономический словарь терминов по инвестиционно-строительной деятельности. СПб.: ИСЭП РАН, АИНЭС, 1996.

107. Юркевич А.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов на начальной (прединвестиционной) фазе проектного цикла /ВНИИТЦ, М. 1998.

108. Литература на иностранных языках.

109. Anderson D.S., Radford T.S. Project Finance the Role of the Specialist in Banking/London. 1992.

110. Andrew B. Abel, Optimal investment under uncertainty,- American Economic Review, December 1994.

111. Bamberger M. The Role of Community Participation in Development Planning and Project Management. Washinton DC, USA. World Bank. 1996.

112. Basic information on Project Finance. Institute of International Project Finance, 2000.

113. Baum W. Project Cycle EDI № 540/006. 1992.

114. Bellman R.E, Zadeh L.A. Decision-making in a fuzzy environment -Management Sci., vol. 17. 1990.

115. Bierman H., Smidt S. The Capital Budgeting Decision. N.Y : MacMillan, 1998.

116. Brigham Eugene F. Gapenski Louis C. Financial Management. Theory and Practice, Florida, Dryden Press. 1991.

117. Brigham Eugene F. Gapenski Louis C. Intermediate Financial Management. Florida, Dryden Press. 1992.

118. Cleland David I. Project Management. Strategic Design and Implementation. USA. TAB Books Inc., 1990.

119. Cleland David, Kerzner Harold. A Project Management Dictionary of Terms. New York. Van Nostrand Reinhold Company. 1995.

120. Comfar 3.0. Vienna, UNIDO. 1995.

121. Compounding and Discounting Tables for Analysis. By J. Price Gittenger. Baltimore, EDI series in economic development. The Johns Hopkins University Press, Second Edition, 1985.

122. Cram R. Inflation, Forecasting, and The calculation of present value. Washington DC. EDI Training materials. 1992.

123. David B. Herts Risk Analysis in Capital Investment, Harvard Business Review, January/February 1994.

124. Dinmore Paul C. Human factors in Project Management. New York, USA, 1990.

125. Eurotunnel // Supplement to Euromoney London. 1997. June.

126. Fama E.F. "Risk-Adjusted Discount Rates and Capital Budgeting under Uncertainty". Journal of Financial Economics, August 1997.

127. Franks I., Mayer C. Risk, Regulation & Investor Protection: The Case of Investment Management./ Claredon press Oxford. 1999.

128. Global Development, Project Finance & Project Management. Paul Alien -Project Executive Group, 2001.

129. Going Global by Christopher A. Bartiett, Sumantra Ghosal / Harvard Business Review, March-April 2000.

130. Gutsch Roland W. (Prasident der International Project Management Association (IPMA). Internationales Projektmanagement-Theorie and Praxis. Most (CSFR) 02.-05. Okt 1990.

131. Haim Levy, Marshall Sarnat "Capital Investment and Financial Decisions", Prentice Hall 1994 Heintzeler F. Projectfinanzierung aus Sicht der Banken./ Zellerfeld.1995

132. Heintzeler F. Projectfinanzierung aus Sicht der Banken./ Zellerfeld.1995.

133. Hal R Varian, Economics and financial modeling with mathematics J Willey, 1993

134. Haley J.C. The Nature of Project Finance// in International Project Finance.- New-York. 1996.

135. Hawken, Paul . Growing a Business © Simon and Schuster, 1997.

136. Heintzeler F. Projectfinanzierung aus Sicht der Banken./ Zellerfeld.1995.

137. Helfert E.A. Techniques of Financial Analysis / IRWIN. 7-th ed. Boston. 1991.

138. Henry Claude, Investment decisions under uncertainty American Economic Review, December 1994.

139. Hertz D.B Investment Policies that Pay Off, Harvard Business Review, 46: 96-108 (January-February 1998).

140. Hertz D.B. Risk Analysis in Capital Investment, Harvard Business Review, 42 95106 (January-February 1994).

141. Hespos A.F. and Strassmann P. A. Stochastic Decision Trees for the Analysis of Investment Decisions, Management Science, (August 1995).

142. Jenkins Glenn P., Harberger Arnold C. Manual: Cost-Benefit Analysis of Investment Decisions. Boston. Harvard Institute for International Development, 1992.

143. Kamman M., Wiegel K. Internationale Projektfmanzierung// Die Bank. 1993. №5.

144. Kensinger J.W., Martin J.D. Project Finance: Raising Money the Old Fashioned Way// in Journal of Applied Corporate Finance. (Fall 1998).

145. Kerzner H. Project Management: A Systems Approach to Planning. Scheduling and Controlling. 4th ed. New York. Van Nostrad Renhold. 1992.

146. Levy Haim. Marshall S. Capital Investment & Financial Decisions / New-York. 1990.

147. Lumby S. Investment Appraisal & Financing Decisions / London. 1991

148. Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies / UNIDO Vienna. 1996.

149. Mc Kechme G. Implementing a Project Financing / London. 1992.

150. Meredith Jack R., Mantel Samuel J. Project Management. A Managerial Approach. USA. Jr. University of Cincinnati John Wiley & Sons. Second Edition 1992.

151. Methods of Project Management in Civil Engineering. By Karlkans Stark. Moscow. Munchen: BRB baucontrol. Gmbh. August 1990.

152. Mitigating Commercial Risks in Project Finance. Jeff Ruster Private Sector Development Department, World Bank, 2001.

153. Munasinghe Mohan and Lutz Ernst. Environmental-Economic Evaluation of Projects and Policies for Sustainable Development. Washington DC. USA. World Bank. 1991.

154. Myers S.C. Postscript: Using Simulation for Risk Analysis, in Myers S.C . ed. Modern Development in Financial Management, Praeger Publishers, Inc., New York, 1996.

155. Myers S.C., TurnBull S.M. Capital Budgeting and Capital Budgetin Pricing Model: Good News and Bad News // J. Finance. 1997 V.32. No. 2.

156. Nevitt P.K., Fabozzi F. Project Financing/ Euromoney Publ London. 1995.

157. Oberlender Garold D. Project Management for Engineering and Construction. New York. USA. Me Grow-Hill Inc. 1992.

158. Obradovitch M.M., Stephanou J.I. Project Management. Risk and productivity. USA. Daniel Spencer Publisher, 1990.

159. Osius Margaret E., Putnam Bluford H. Banking and Financial Risk Management, training book. Washington DC. EDI Working Papers. EDI. 1992.

160. Project Expert for Windows 3.1. Moscow, Pro-Invest Consulting. 1995.

161. Project & Trade Finance. London. 1997. September.

162. Project & Trade Finance// Supplement to Evromoney. London. 1998. November.

163. Project Management Body of Knowledge (PM Book). USA. Project Management Institute, Drexel Kill. 1997.

164. Project Management Journal. PMJ. V.XXIII. N.3. September 1992.

165. Project Management: A Reference fcr Professionals. Edited by Kimmons Robert L., Lowerce James H. N. Y., Basel Marcel Dekker Inc., 1999.

166. Project financing: asset based financial engineering John D. Finneriy John Wiley&Sons, Inc. 1996.

167. Project finance: a global business Howard Barrie, Neil Cuthbert Denton Wilde Sapte, 2000.

168. Project Manager (Australia). Journal of The Australian Institute of Project Management N. 1-2, 1991-1992.

169. Project. The Bulletin of The Association of Project Managers. V.5. N.2. June, 1992.

170. Reinhardt U.E. Break-Even Analysis for Lockheed's TriStar: An Application of Financial Theory. Journal of Finance, 28:821-838 (September 199 3).

171. Revenge of the Old Economy by Peter Coy / Business Week, September 25, 2000.

172. Russel D. Archibald. Managing of High-Technology Programs and Projects. USA, John Wiley&Sons Inc., 2nd ed. 1992.

173. Sandler L. The Surge in None-recourse Financing// in: Institutional Investor. 1992 April.

174. Sources of Finance for Trade and Investment in the NIS. Washington DC. U.S. Department of Commerce. 1995.

175. Stuckenbruck Linn C. The Implementation of Project Management. USA. Project Management Institute. 1994.

176. The New Global Investor by Christopher Farrell / Business Week, September 11, 2000

177. The World Bank Annual Report Washington. 1999-2000.

178. Ward William A. and Deren Barry J. The Economics of Project Analysis. A Practitioner's Guide. Washington DC. USA. The World Bank. 1992.

179. Williams E. Teaching Program in Basic Finance. part V.// Financial Analysis Measure of Project Worth (dcf).- EDI № 555/055 1998.

180. Woicke P.L., Ermgassen O. Bei der Projectfinanzierung entscheidet die Risikoein-schaetzung// Blick durch die Wirtschaft. №6 11.02.92.

181. Workshop on Curriculum for The Economic Analysis of Projects. Background Papers. Washington DC USA. EDI of The World Bank, 1992.

182. World Bank Study Industrial Tour for Russian Project Managers (set of materials). Vienna, Austria, UNIDO. May 29 to June 9. 1995.