Роль государственного регулирования на финансовом рынке России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Розанова, Ольга Анатольевна

• Розанова, Ольга Анатольевна
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Розанова, Ольга Анатольевна

Введение

I. Становление финансового рынка России

1.1. Структура финансового рынка

1.2. Участники финансового рынка России

1.3. Роль государства в становлении финансового рынка

II. Государственное регулирование финансового рынка

2.1. Регулирование и саморегулирование финансового рынка

2.2. Оценка эффективности регулирования финансового рынка

2.3. Рынок государственного долга на примере ГКО-ОФЗ

III. Проблема совершенствования финансового рынка

3.1. Новые инструменты финансового рынка

3.2. Повышение эффективности государственного регулирования 109 рынка

3.3 Оптимизация государственного участия на финансовом рынке

3.4. Приоритеты срочности государственных обязательств. Предел 119 "долговой экономики"

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Роль государственного регулирования на финансовом рынке России»

Актуальность темы исследования. Частью интеграционного процесса России в мировое экономическое сообщество является развитие финансового рынка как внутри страны, так и за рубежом. Именно то, как функционируют финансовые рынки и перераспределяются денежные ресурсы в экономике, и является рычагом экономического развития страны.

Роль государства в управлении и регулировании финансового рынка необычайно велика. Кризис 1998 года произошел во многом из-за неотработанной, несогласованной и неэффективной денежно-кредитной государственной политики. Противостояние некоторых государственных институтов (например, в 1997 году Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и Банка России) порождает абсурдные ситуации, урегулирование которых требует вмешательства Правительства страны.

Государственная политика в регулировании финансового рынка представляет из себя синтез политико-экономического, институционального и правового аспектов деятельности государства. Основное внимание в работе, по мнению автора, следует уделить правовому аспекту государственной деятельности. Нормативно-правововые акты, по которым существует финансовый рынок, далеко не совершенны. Это и возможность ущемления прав акционеров, и незащищенность капитала, и безнаказанность за нарушение законов, как со стороны государства, так и со стороны других участников рынка, слабость судебной власти, высокое налоговое бремя. Этим объясняется и высокий политический риск страны в целом. В России возник вначале фондовый рынок, а лишь потом возникли институты, которые должны регулировать его. Деятельность институтов государственной власти не всегда носит конструктивный характер: противостояние государственных ведомств, дублирование функций друг друга, принятие нормативных актов, которые не могут быть исполнены по причине их противоречий действующим законам и нормативным актам других регулирующих ведомств. Снятие с себя государственными органами ответственности за негативные последствия своих действий наносит урон престижу, и как следствие, экономическому развитию страны.

Последствия кризиса 1998 года оказались тяжелыми для всех участников финансового рынка России: для всех без исключения держателей государственных ценных бумаг, как российских, так и зарубежных, для банков, которые имели форвардные валютные контракты, для некоторых торговых систем, которые торговали производными инструментами на валюту и государственные бумаги. Главный итог кризиса - потеря доверия к институту государственного долга и к государству как к заемщику. Фондовый рынок и финансовый рынок в целом в том виде, в котором он существовал, не оправдал надежд стратегически важной отрасли экономики. В этой связи требуется пересмотр и оптимизация всего арсенала методов государственного воздействия на финансовый рынок с целью повышения его устойчивости.

В мировой практике накоплен значительный теоретический и практический потенциал в области государственного регулирования финансового рынка и предотвращения последствий кризисных явлений. В силу короткого срока существования рыночных отношений в России многие теоретические положения не нашли воплощения в реальной практике взаимодействия регулирующих государственных структур. Вопросам регулирования финансового рынка в России посвящены работы отечественных авторов М. Алексеева, А. Шабалина, и других.

В современных условиях посткризисного периода для России как никогда необходима разработка научно-обоснованной, взвешенной, долгосрочной политики государственного регулирования всех сфер рыночных отношений, возникающих в процессе функционирования финансового рынка.

Предметом исследования выступает государственная политика на российском финансовом рынке, который рассматривается по сегментам: рынок ценных бумаг, валютный и кредитный рынки.

В качестве объекта данного исследования выбраны экономические отношения субъектов финансового рынка России. Причиной выбора объекта исследования является недостаточность комплексного подхода к проблеме государственного регулирования финансового рынка России с учетом специфического правового и экономического поля, применительно к текущей экономической ситуации.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является определение теоретических и практических предложений по совершенствованию регулятивных функций государства на финансовом рынке России.

Достижение поставленной в работе цели потребовало постановки и решения следующих задач:

• исследование структуры финансового рынка в России в совокупности составляющих его сегментов: рынка ценных бумаг, валютного и кредитного рынков;

• исследование структуры участников финансового рынка России;

• исследование роли государственных регулирующих институтов в международной и российской практике;

• анализ эффективности деятельности государственных институтов в процессе регулирования финансового рынка России;

• выявление взаимосвязи регулирования финансового рынка на макро- и микроуровне;

• научное обоснование перспективных направлений развития в области государственного регулирования финансового рынка;

• анализ срочности государственных обязательств и выявление "предела долговой экономики";

• разработка предложений по оптимизации государственного участия на финансовом рынке России.

Методологическая и теоретическая основа исследования.

Теоретической и методологической базой исследования послужили законодательные и подзаконные акты органов государственной власти, регулирующие финансовый рынок России. Научным инструментарием исследования с учетом его специфики стали методы системного, фундаментального и сравнительного анализа. В работе над диссертацией автор широко опирался на труды российских ученых в области регулирования финансовых рынков: М. Алексеева, С. Глазьева, Г.Грефа, М. Делягина, Я. Миркина, И. Погосова, В. Сенчагова и др., а также зарубежных: Д. Сороса, Д. Стиглица и др. Информационной базой исследования послужили принимаемые в разное время императивные и диспозитивные нормы регуляторов российского рынка, информационные отчеты крупнейших участников финансового рынка (Московской

Межбанковской Валютной Биржи, Российской торговой системы), Банка России, Государственного комитета по статистике, Министерства Финансов, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

Нахчнаяно.визна диссертационного исследования: представлен системный подход для решения проблем взаимодействия всех субъектов финансового рынка, как регулирующих государственных институтов, так и организаторов торговли, объединений субъектов и рядовых субъектов рынка с учетом происходящих преобразований в экономике России.

В рамках исследования сформулированы и представлены некоторые новые методологические подходы, положения и выводы:

• научно обоснованы перспективные направления развития в области государственного регулирования финансового рынка: стимулирование мотиваций вложений инвесторов в российскую экономику посредством фондового рынка, с использованием рычагов налогового стимулирования; усиление позиций российских инвесторов перед иностранными; стимулирование прямых, а не спекулятивных иностранных инвестиций, сохранение "инфляционно-курсовой паузы" на валютном рынке до тех пор, пока реальный сектор не предъявит достаточный для абсорбции «валютной» эмиссии спрос на рубли, увеличение монетизации экономики;

• на анализе срочности государственных обязательств представлен предел "долговой экономики", который рассчитывается на основе сравнений темпов роста государственного долга и ВВП;

• разработан механизм государственного регулирования по оптимизации действий на финансовом рынке с целью передачи части регулирующих функций на уровни вниз, увеличения доли в регулировании финансового рынка саморегулируемых организаций при одновременном совершенствовании механизма финансового надзора;

• предложены меры по совершенствованию института участников финансового рынка, направленные на развитие институциональных инвесторов, развитие и воспитание цивилизованного института частных инвесторов, оздоровление банковской системы;

• представлены новые методологические подходы по урегулированию проблем валютного рынка в части неисполненных после дефолта 1998 года форвардных валютных контрактов посредством механизма коллективного исполнения обязательств на паритетной основе;

• обоснована необходимость реструктуризации Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и создания в ее структуре подразделения, отвечающего за долгосрочную политику восстановления фондового рынка, определены первоочередные тактические задачи такого подразделения;

• разработаны рекомендации по повышению эффективности инструментария фондового рынка, а именно, корпоративных облигаций, товарораспорядительных ценных бумаг, ценных бумаг нерыночных займов и инфляционно-индексируемых ценных бумаг в части законодательных изменений их обращения, налогообложения, сроков и стоимости заимствования.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что она позволяет оценить эффективность государственного участия на финансовом рынке. Анализ допущенных ошибок и изучение зарубежного опыта позволяет предложить ряд мер по оптимизации государственного участия в регулировании и способствовать созданию цивилизованного финансового рынка, который будет отвечать интересам страны и интегрироваться в систему международного финансового рынка. Главным условием для повышения устойчивости фондового рынка должна стать его интеграция с реальным сектором экономики. По-прежнему сохраняющееся высокое значение доли иностранного капитала на фондовом рынке, с учетом небольшого объема самого рынка таит в себе опасность финансовой нестабильности. Укрепление позиций российских инвесторов на секторах фондового рынка как государственного, так и корпоративного, придаст российскому рынку большую устойчивость при катаклизмах на мировых фондовых рынках. В диссертационной работе предложены меры, направленные на придание такой устойчивости - это расширение инструментов фондового рынка и, соответственно, объема фондового рынка в целом, формирование нового класса инвесторов -институциональных, стимулирование вложений инвесторов в финансовые активы внутри страны, вовлечение в экономический оборот средств населения. ц I. Становление финансового рынка России.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Розанова, Ольга Анатольевна

Заключение.

В рамках диссертационного исследования осуществлен системный подход к решению проблем взаимодействия всех субъектов и объектов финансового рынка России. Недальновидная политика со слабой регулирующей долей государства, несовершенная законодательная база стали катализаторами произошедших в экономике России явлений.

Одним из главных выводов проведенного исследования является необходимость возвращения доверия к государства, как к институту заимствования, посредством проводимой им адекватной денежно-кредитной политики.

В исследовании рассмотрена проблема свободных денег в экономике и доказано, что единственно верный способ - создать механизм вовлечения денег в реальный сектор экономики. Для этой цели научно обоснованы перспективные направления в области государственного регулирования финансового рынка: стимулирование мотиваций вложений в реальный сектор, преодоление чрезмерной оффшорности рынка, усиление позиций российских инвесторов, сохранение «инфляционно-курсовой паузы» при регулировании валютного рынка, увеличение монетизации экономики.

В диссертационном исследовании доказано, что главной задачей остается налаживание инвестиционного климата. Это не только налоги, это и общая предсказуемость действий государства, причем не только для бизнеса, но и для самих регулирующих ведомств. Из проведенного в исследовании анализа следует, что необходимо больше внимания уделять развитию коллективного инвестирования в России, этот институт финансового рынка способен начать возрождение долгосрочного инвестирования в России. Также в исследовании предложено ограничить деятельность государства в области регулирования путем частичной передачи полномочий саморегулируемым организациям, и увеличение роли последних в регулировании финансового рынка, для чего необходимо разработка и принятие федерального закона «О саморегулируемых организациях».

Финансовый кризис породил ряд серьезных проблем, оказывающих серьезное влияние на перспективы развития валютного рынка и рынка ценных бумаг. Среди этих проблем в диссертационном исследовании рассмотрена проблема доверия между институтами валютного и фондового рынка. В основе проблемы валютного рынка лежит неурегулированность отношений по форвардным контрактам и борьба с утечкой капитала. В исследовании предложена возможность решения этой проблемы форвардных контрактов путем частичного списания долгов и реструктуризации оставшейся части задолженности, подчеркивается необходимость решения этой проблемы на паритетных началах.

В основе проблемы фондового рынка лежит в первую очередь кризис доверия к институту государственного займа и чрезмерная оффшорность рынка. Проблемы внутреннего фондового рынка предлагается решать через увеличение числа инструментов рынка, проведение политики направленной на снижение налогового пресса на инвестиционные операции долгосрочного характера, выпуск инструментов для частных инвесторов, ограничение спекулятивного иностранного капитала на фондовом рынке.

Второй проблемой после финансового кризиса стала проблема обслуживания внешней государственной задолженности. Значительные масштабы предстоящих выплат в счет внешнего долга требуют постоянного и достаточно плотного мониторинга ситуации на валютном рынке, неукоснительного выполнения со стороны коммерческих банков установленных норм и правил поведения на рынке, максимальной самоорганизации рынка. Проведенное в работе исследование относительно политики валютного курса доказали, что при устойчивом инвестиционном спросе внутри страны проблема стерилизации рублевой эмиссии решается автоматически, поэтому необходимо сохранение «инфляционно-курсовой паузы».

Проблемой в регулирование рынка кредитного является решение задачи возрождения коммерческого кредитования и долгосрочных инвестиций. Предлагается экономическими и административными рычагами стимулировать потенциальных инвесторов направлять средства в развитие промышленности и развитие сектора высокотехнологических компаний.

На анализе срочности государственных обязательств представлен предел "долговой экономики", который рассчитывается на основе сравнений темпов роста государственного долга и ВВП и доказано, что благополучная картина при сравнении с пороговым значением не является бесспорным свидетельством экономической безопасности, необходим комплексный анализ сопутствующих факторов.

В диссертационном исследовании доказано, что для создания эффективных механизмов рынка ценных бумаг, обеспечивающих переток инвестиций в реальный сектор экономики, необходим комплекс мер нормативно-законодательного. организационного, экономического, политического, социально-психологического характера, направленный на создание динамично развивающейся устойчивой системы . функционирования российского фондового рынка. т

Общая цель государственного регулирования - поддержание стабильности и минимизации рисков финансовой системы, что подразумевает установление долгосрочных отношений между финансовым и реальным сектором экономики. Модель регулирования финансовых рынков должна строится таким образом, чтобы основной акцент был сделан на денежно-кредитных методах регулирования, а принципы регулирования банковских и небанковских финансовых институтов строились одинаково. Основным органом должен стать институт денежно-кредитного регулирования - независимый центральный банк, а деятельность комиссий по ценным бумагам должна координироваться центральным банком. Риски финансового сектора предлагается минимизировать за счет регулирования банков, создания системы финансового надзора, предъявления требований по созданию резервов при операциях с ценными бумагами. Также требует усиление „ регулирование небанковских финансовых институтов, совершающих операции с ценными бумагами. При этом следует уделять больше внимания недопущению чрезмерного денежного предложения, что можно осуществить посредством введения резервных требований и нормативов для небанковских финансовых институтов. Контроль за их исполнением предлагается осуществлять центральному банку. Другими нормативами должны стать требования к диверсификации активов и ограничение доли заемных средств для приобретения финансовых активов.

В результате исследования были разработаны предложения по совершенствованию деятельности ФКЦБ и саморегулируемых организаций при выполнении регулятивных функций на финансовом рынке России.

В целях повышения роли государства в регулировании действий участников на рынке ценных бумаг необходимы:

• Координация деятельности регулирующих, контролирующих, правоохранительных, судебных и налоговых органов путем создания при Правительстве РФ координационного органа, в рамках которого будут согласовываться решения государственных регулирующих органов;

• обеспечение эффективного взаимодействия органов государственного регулирования с целью минимизации рисков институциональных и индивидуальных инвесторов, профессиональных участников рынка ценных бумаг;

• организация государством совместных действий профессиональных участников рынка ценных бумаг, направленных на его восстановление.

Предлагается реструктуризация ФКЦБ и создание в ее структуре подразделения, разрабатывающего долгосрочную стратегию. Для осуществления указанной стратегии необходимо решение тактических задач, таких как:

• Снижение регулятивных издержек.

• Реструктурирование отрасли ценных бумаг.

• Строительство новых рынков, которые были бы специально предназначены для инвестиций через них в реальный сектор.

• Снижение системного риска.

• Повышение конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг.

• Формирование способности рынка привлекать внутренних, прежде всего розничных инвесторов для инвестиций в ценные бумаги реального сектора.

• Особую роль следует уделить укреплению институциональных инвесторов.

Правовое обеспечение развития рынка ценных бумаг требует дальнейшего развития законодательной и нормативной базы. Это становится особенно актуальным при расширении инструментария фондового рынка. В работе разработаны рекомендации по применению инструментов и повышению эффективности их использования. Центральной задачей совершенствования законодательства должна стать защита прав инвесторов и акционеров. При этом необходимым является достижение согласованности различных нормативных актов, регулирующих российский фондовый рынок.

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что на основе анализа допущенных ошибок и изучения зарубежного опыта предложены меры по оптимизации государственного участия в регулировании, что будет способствовать созданию цивилизованного финансового рынка, способного отвечать интересам страны и интегрироваться в систему международного финансового рынка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Розанова, Ольга Анатольевна, 2000 год

1. Конституция Российской Федерации, 13 декабря 1993г.

2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», 22 апреля 1996г. №39-Ф3,

3. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности»,02.12.1990,№395-1

4. Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» 02.12.1990г., № 394-1

5. Федеральный закон «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» № 117 ФЗ от 23 июня 1999 года

6. Федеральный закон « О валютном регулировании и валютном контроле» №3615-1 от 9 октября 1992 года.

7. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 5 марта 1999 года.

8. ЦБ РФ №105-П, Государственный таможенный комитет, 12.01.2000, №01100/1, 12 января 2000г. «Положение о порядке вывоза физическими лицами из Российской Федерации наличной иностранной валюты»

9. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ от 23 ноября 1998 г. N 51 «Об утверждении положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг российской федерации»

10. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ от 16 октября 1997 г. N 36 «Об утверждении положения о депозитарной деятельности в российской федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения»

11. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ от 2 октября 1997 г. N 27 «Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» (в ред. Постановлений ФКЦБ РФ от 31.12.97 N 45, от 12.01.98 N 1, от 20.04.98 N 8)

12. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ от 16 ноября 1998 г. N 49 «Об Утверждении Положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг»

13. ФКЦБ от 11 октября 1999 г. N 9 «Об утверждении правил «Осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации»

14. ФКЦБ, Постановление «Об утверждении положения «О порядке лицензирования различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг», №25, 18 августа 1997г.

15. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ от 17 октября 1997 г. N 37 Об Утверждении Положения «О Доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги»

16. Центральный Банк Российской Федерации 28 августа 1998 г. N 53-П ПОЛОЖЕНИЕ «Об обращении выпусков облигаций банка России» (в ред. Указаний ЦБ РФ от 01.09.1998 N 339-У, от 16.11.1999 N 681-У)

17. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ от 16 ноября 1998 г. N 49 «Об утверждении положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг»

18. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ от 23 ноября 1998 г. N 50 «Об утверждении положения о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации»

19. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ «О порядке лицензирования различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации», № 26 от 19 сентября 1997

20. ФКЦБ ПОСТАНОВЛЕНИЕ «О генеральных лицензиях на осуществление лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг»,№ 16 от 9 сентября 1996.

21. Центральный Банк Российской Федерации УКАЗАНИЕ от 7 июля 1999 г. N 603-У «О порядке осуществления внутреннего контроля за соответствием деятельности на финансовых рынках законодательству о финансовых рынках в кредитных организациях»

22. Указ Президента Российской Федерации «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг» от 01.07.1996 №1009 (в ред. Указов Президента РФ от 12.04.1999 N 456, от 03.04.2000 N 620)

23. Указ Президента «Об утверждении концепции развития фондового рынка в российской Федерации» РФ №1008 от 1 июля 1996 года

24. Министерство Финансов Российской Федерации ПИСЬМО от 13 апреля 1992 г. N 20 «О лицензировании биржевой деятельности на рынке ценных бумаг» (в ред. писем Минфина РФ от 02.03.93 N 18, от 31.03.93 N 39, от 22.12.93 N 151)

25. Министерство Финансов Российской Федерации ПИСЬМО от 13 февраля 1992 г. N 105102 «Рынок ценных бумаг нуждается в регулировании»

26. ФКЦБ РАСПОРЯЖЕНИЕ от 24 марта 1998 г. N 225-р «О требованиях к размеру собственного капитала профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую, дилерскую деятельность на рынке ценных бумаг»

27. ФКЦБ РАСПОРЯЖЕНИЕ от 13 ноября 1998 г. N 1222-р «О представлении и раскрытии информации профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами»

28. Указания Банка России "О порядке покупки юридическими лицами-с резидентами иностранной валюты за рубли на внутреннем валютном рынке

29. Российской Федерации для целей осуществления платежей по договорам об импорте товаров в Российскую Федерацию" № 519-У, 22.03.99г.

30. Центральный Банк Российской Федерации Пресс-релиз, 07.03.1997г.

31. Материалы «Круглого стола» От бегства капитала к его привлечению// Институт экономики РАН, Финансовая академия при правительстве РФ, Москва, 2000г.

32. Материалы первого Всероссийского совещания по рынку ценных бумаг и срочному рынку (Москва. 22 декабря 1998 года) «Восстановление российского фондового рынка и развитие реального сектора экономики России»

33. Экономическая безопасность. Финансы. Банки.// М.: Институт экономики РАН, 1996г.

34. Экономическая безопасность. Финансы. Банки.// М.: ЗАО «Финстатинформ», 1998г.

35. Экономическая безопасность России. Книга третья // М.: Институт экономики РАН, 2000г.

36. Правила профессиональной этики членов саморегулируемой организации "Национальная ассоциация участников фондового рынка". // Ежемесячный информационный бюллетень «Вестник НАУФОР», №2, февраль 1999г.

37. Алексеев М. «Кризис фондового рынка: а есть ли он на самом деле». // Рынок ценных бумаг, Приложение №20, октябрь 1999 года.

38. Ахтямов Р.«Новая концепция для нового рынка». // Рынок ценных бумаг, №23(158), 1999г.

39. Ахтямов Р.«Сверяя часы с Лондоном». // Рынок ценных бумаг, №5(164), 2000г.

40. Баташов Д, Смолькин И., Фиолетов Е. «Системы регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом» // Рынок ценных бумаг, №22(157), 1999

41. Бехтерев Б., «Национальная денежная политика и развивающиеся рынки». // Рынок ценных бумаг, №13 (172) 2000г.

42. Галкин М., «Долги России», // Рынок ценных бумаг, №5(164) 2000г.

43. Глазьев С. «Критические замечания по фундаментальным вопросам денежной политики» // Вопросы экономики, №5, 1998г.

44. Гутброд М.«Проблемы, которые можно обратить в преимущества». // Вестник НАУФОР, №4, апрель 2000г.

45. Делягин М. «Современные политические факторы развития фондового рынка». // Рынок ценных бумаг, №12(171), 2000г.

46. Ефимов М. «Практика государственного стимулирования фондового рынка». // Рынок ценных бумаг, №6(165), 2000-08-25

47. Имнадзе Л. «Беспорядочная деятельность государства ухудшает положение регистраторов». // Рынок ценных бумаг, №6(165), 2000

48. Кафиев Ю., «Рынок ГКО/ОФЗ в цифрах и размышлениях». // Рынок ценных бумаг, №17(152), 1999г.

49. Кириченко В., Бессонов В., Ивантер А. « Деньги грядущие нам готовят что?» // Эксперт, № 28, 24 июля 2000г.

50. Кузнецов М., Нифатов П., Храпченко Л., Леонова Е. «Операции РЕПО как механизм управления ликвидностью». // Рынок ценных бумаг, №21,1997г.

51. Лакшина О., Чекмарева Е.«Межбанковский кредитный рынок на денежном рынке России». // Рынок ценных бумаг, №13,1996г.

52. Лысихин И.«Регулирование рынка дело рук самих участников рынка». // Рынок ценных бумаг,№13,1997г.

53. Лялин С., "Инфляционно-индексируемые облигации: ценные бумаги для нестабильной экономики". // Инвестиции +, № 9(30), сентябрь 2000г.

54. Марков М. «Товарораспорядительные ценные бумаги». // Ежемесячный информационный бюллетень «Вестник НАУФОР», №4, апрель 2000г.

55. Миловидов В.«Эконопластика»:метод построения экономической стратегии». // Рынок ценных бумаг, 1999. Приложение №20

56. Миркин Я. «Антикризисное управление фондовым рынком». // «Рынок ценных бумаг» №9(168) 2000г.

57. Миркин Я.«ФКЦБ: жить или существовать?» // Рынок ценных бумаг, № 8(167) 2000г.

58. Миркин Я. "30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка". // Рынок ценных бумаг, № 11(170), 2000г.

59. Миркин Я. «Множественность СРО». // Рынок ценных бумаг, №13 (172) 2000г.

60. Миркин Я. «Как структура собственности определяет фондовый рынок». // Рынок ценных бумаг, №1(160), 2000г.

61. Миркин Я. «Финансовая глубина» экономики и капитализация рынка акций». // Рынок ценных бумаг, №2(161), 2000г.

62. Миркин Я. «Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг». // рынок ценных бумаг, №5(164), 2000г.

63. Алексеев М.Ю. «Система мер по обеспечению экономического подъема»// Коммерсант, №10, 13 апреля 1999г.

64. Семенов А. «Минфин договорился с кредиторами». // Коммерсант, №222, 27 октября 1998г.

65. Соха Я. «Рынок ценных бумаг в Польше между прошлым и будущим». // «Рынок ценных бумаг» №2(161)2000г.бб.Стиглиц Д. «Куда ведут реформы?» // Вопросы экономики, №7, 1999г.

66. Сорос Д. «Алхимия финансов»//М.: Инфра-М, 1997г.

67. Платежный баланс России за 1998 год. // Коммерсант,№80, 14 мая 1999 г.

68. Информационный бюллетень пресс-центра ФКЦБ России, № 13, 7 августа 2000г.