Развитие инновационной деятельности предприятий с использованием синдицированного финансирования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Урванцева, Наталья Александровна

• Урванцева, Наталья Александровна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Урванцева, Наталья Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ СИНДИКАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ.

1.1 Анализ современного состояния инновационной сферы в России.

1.2 Финансирование инновационной деятельности в российской экономике.

1.3 Основные направления развития синдицированного финансирования в России.

1.4 Анализ основных проблем синдицированного финансирования инновационной деятельности.

ГЛАВА 2 МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СИНДИКАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.

2.2 Разработка механизма синдицированного финансирования, учитывающего особенности инновационной деятеж,ности.

2.2 Мониторинг синдикативного финансирования инновационной деятельности.

2.3 Разработка биполярного механизма синдицированного финансирования инновационной деятельности.

ГЛАВА 3 ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ СИНДИКАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.

3.1 Оценка эффективности управления кредитным риском кредитной организации, участвующей в кредитных синдикатах.

3.2 Оптимизация программы снижения рисков синдикативного финансирования инновационной деятельности.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие инновационной деятельности предприятий с использованием синдицированного финансирования»

Актуальность проблемы синдицированного финансирования инновационной деятельности в современных условиях обусловлена тем, что, возможности банковского сектора в удовлетворении потребностей российских компаний в финансировании инноваций в настоящее время невелики, а российские компании остро нуждаются во внешних ресурсах, которые обеспечат развитие и внедрение инноваций и таким образом будут способствовать выходу из кризиса и обеспечат дальнейший устойчивый экономический рост и конкурентные преимущества. Рост интереса к синдицированному кредитованию, как со стороны заемщиков, так и со стороны кредиторов обусловлен рядом причин. Для заемщика синдицированное кредитование является наиболее простым и быстрым способом получения финансирования в крупных объемах, а для кредиторов объединение в синдикат уменьшает кредитные риски, открывает возможность доступа одного потенциального кредитора к проверенным клиентам другого, кроме того, синдицированное кредитование в несколько раз увеличивает возможности мелких и средних кредиторов при реализации крупномасштабных проектов.

Существенным стимулом для внедрения синдицированного финансирования инновационной деятельности является возможность управления кредитным риском через манипулирование доля участия в ресурсных синдикатах. В результате манипулирования достигается приемлемый для всех участников процесс аккредитования баланс интересов. С одной стороны, в рамках синдиката обеспечивается перераспределение ответственности между участниками за счет возможности выбора доли участия конкретной кредитной организации в конкретном синдикате. С другой стороны, для кредитного синдиката может быть сформирован пул заемщиков (инноваторов), кредитование которых позволяет снизить кредитные риски в масштабах всего синдиката. Таким образом снижение уровня риска финансирования инновационной деятельности для конкретной кредитной организации осуществляется дважды: во-первых, на стадии долевого участия в синдицированном кредите; во-вторых, на стадии распределения синдицированного кредита между инноваторами, включенными в пул заемщиков.

В созданной системе последовательного снижения риска нерешенной остается проблема оценки эффективности и выбора механизма участия в ресурсном синдикате. Возникающая в этой связи научная задача является востребованной рынком и потенциально привлекательной для широкого использования. Все вышеизложенное подтверждает актуальность темы диссертационного исследования.

Весомый вклад в исследование различных аспектов обеспечения ресурсами инновационной деятельности внесли такие современные ученые как: Березина O.E., Бородин Е.А., Гардава М.П., Гончарова Ж.Е., Давыденко A.C., Засименко Б.В., Малютин М.В., Мотышина М.С., Патрин В.П., Платонов В.В., Савин А.Н., Харин A.A., Шатохин A.B. и другие. Однако внимание большинства указанных исследователей концентрировалось, прежде всего, на вопросах организационного, инфраструктурного, информационного и ресурсного обеспечения инновационной деятельности. Непосредственно вопросами кредитования и финансирования инновационной деятельности занимались такие ученые как: Аксенов В.Л., Арутюнян JI.O., Вагизова В.И., Габитов Н.М., Дедова И.Н., Имануилов П.А., Лукичев М.Ю., Марков А.К., Нурулин Ю.Р., Панькова О.В., Самсонова Ю.В., Тихомиров Ю.Н., Фатькина Л.П. и другие. Таким образом, несмотря на ярко выраженную актуальность, проблема разработки новых и адекватных современному этапу развития национальной экономики России методов синдицированного финансирования инновационной деятельности, не получила должного освещения в научной экономической литературе, что обусловило выбор темы диссертации.

Целью диссертации является решение научной задачи по обоснованию механизма участия кредитной организации в синдицированном финансировании инновационной деятельности с учетом признаков синдицированного кредита, особенностей и преимуществ использования V синдиката в ситуации высокой неопределенности. В соответствии с поставленной целью в диссертационной работе решены следующие задачи:

1. Обосновать факторы целесообразности использования синдицированного финансирования в ресурсном обеспечении инновационной деятельности.

2. Выявить основные особенности синдицированного финансирования инновационной деятельности.

3. Разработать механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности.

4. Предложить механизм повышения эффективности синдицированного финансирования инновационной деятельности.

5. Обосновать оценку эффективности управления кредитным риском портфелей синдицированных кредитов.

Объектом исследования является предприятие, использующее различные инструменты и ресурсы для развития своей инновационной деятельности.

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между субъектами инновационной среды по поводу развития инновационной деятельности на основе синдицированного финансирования.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили научные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов по проблемам инвестирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, посвященные вопросам ведения инновационной деятельности, создания венчурных фондов, синдикативного взаимодействия.

В процессе исследования использованы методы экономико-математического моделирования, корреляционно-регрессионного анализа, методики и техника анализа и прогнозирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов. Для решения поставленных в рамках исследования задач автором использованы различные эконометрические и статистические методы: средних величин, графический и табличный методы, методы прогнозирования.

Практической основой диссертационного исследования стали положения системного анализа, базирующегося на функционально-стоимостных и экономико-статистических методах, с применением элементов метода экспертных оценок. Информационной базой исследования послужили статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики, Минэкономразвития и Минфина, а также данные Субъектов Федерации и различных хозяйствующих субъектов, действующих в инновационной сфере.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке направлений совершенствования синдицированного финансирования инновационной деятельности за счет более полного учета параметров инновационной активности, использования биполярного механизма ресурсного обеспечения выдаваемых синдицированных кредитов, а также комплексной оценки эффективности управления кредитным риском. Научная новизна содержится в следующих положениях, выносимых на защиту:

1. На основе анализа видов инновационной деятельности компаний различных организационно-правовых форм обоснованы признаки целесообразности использования синдицированного финансирования. По степени целесообразности принимаемые решения разделены в диссертации на нецелесообразные, имеющие низкую целесообразность, целесообразные, приоритетные. Степень целесообразности определяется на основании рейтинговой оценки инновационных проектов, инициаторы которых подали заявки на финансирование. Также банковский синдикат может принять решение о повторном рассмотрении заявки на синдицированный кредит, в случае положительной динамики целесообразности. Приоритетными для синдицированного финансирования являются проекты, удовлетворяющие следующим условиям: а) отрасль или вид экономической деятельности -высокая инвестиционная привлекательность; б) вид инновационной активности — технологические инновации; в) масштаб инновационного проекта - мелкие (до 1 млн. руб.); г) доля собственного участия инициатора проекта в финансировании — более 85%; д) сроки проекта — до 1 года; е) количество участников проекта — 1-3; ж) виды необходимых ресурсов — один приоритетный ресурс; з) уровень инновационной активности — высокий (более 10 реализованных проектов за последние 3 года).

2. Выявлены основные особенности синдицированного финансирования инновационной деятельности. В зависимости от вида ресурсов автором выделены следующие типы ресурсных синдикатов: финансовый, кадровый, маркетинговый, материально-технический, логистический, технологический. По структуре ресурсов ресурсные синдикаты могут делиться на моноресурсные и мультиресурсные. По количеству участников в работе выделены единичные, массовые и ограниченные ресурсные синдикаты. При этом отмечено, что потребности инноваторов в ресурсах не имеют стабильного программируемого характера. В процессе синдицированного ресурсного обеспечения инновационной деятельности было выявлено две основных группы проблем: 1) проблемы синдиката: а) координация усилий, действий, стратегий внутри синдиката; б) консолидация позиции по политике управления риском; в) гибкость условий предоставления доступа к ресурсу; 2) проблемы инноватора: а) необходимость долгосрочного прогнозирования в ресурсных потребностях; б) оценка эффективности использования ресурсов; в) определение нормативов по запасам ресурсов.

3. Разработан механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности. Структура механизма основана на основных родовых признаках кредита, трансформированных с учетом их использования в масштабах синдиката и для обеспечения инновационных проектов. В соответствии с указанными принципами кредитные организации могут сформировать либо прямой, либо косвенный синдикат. Отличие этих двух форм состоит в порядке предоставления финансирования субъектам инновационной деятельности. В рамках прямого синдиката предполагается непосредственное предоставление кредита пулу субъектов инновационной деятельности, а в рамках косвенного синдиката кредит предоставляется опосредованно через финансирование конкретных ресурсов, в том числе, путем предоставления кредита какому-либо ресурсному синдикату.

4. Разработан биполярный механизм синдицированного финансирования инновационной деятельности. Биполярный механизм основан на предположении о том, что синдицированные кредиты могут существенно различаться по нескольким признакам, с одной стороны, определяющим гибкость синдицированного кредита, с другой — предполагающим необходимость использования разнообразных источников финансирования кредитного портфеля. В частности, если кредитная организация участвует в нескольких проектах синдицированного финансирования, она должна сформировать такой портфель источников, при котором будет достигаться максимальный чистый процентный доход операционной деятельности. Чистый процентный доход кредитной организации формируется за счет элиминирования маржи на потери по кредитному риску, обусловленные вероятностным характером получения результатов предприятиями, осуществляющими инновационную деятельность.

5. Обоснована оценка эффективности управления кредитным риском портфелей синдицированных кредитов. Разработанная автором методика включает методы, которые повышают объективность оценки эффективности и снижают влияние случайных факторов, которые могут иметь место при использовании какого-либо одного метода. Предложены следующие методы оценки эффективности управления кредитным риском портфеля синдицированных кредитов: а) правовой метод; б) метод ущерба; в) учетный метод; г) рейтинговый метод; д) метод ключевых показателей эффективности. В результате комплексного использования указанных методов и итогового анализа на основе ключевых показателей эффективности кредитная организация может не только оценить текущую эффективность управления кредитным риском портфеля венчурных кредитов, но и планировать свою дальнейшую деятельность по этому направлению.

По своему содержанию работа соответствует паспорту специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями).

Основные выводы и рекомендации автора развивают теорию управления инновациями в части повышения эффективности ресурсного обеспечения инновационной деятельности и совершенствования методологии управления рисками инновационного процесса. Разработанные автором признаки целесообразности использования синдицированного финансирования существенно повышают уровень обоснованности принятия решения кредитной организацией на участие в кредитном синдикате.

Предложенный в диссертации механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности, позволяет повысить интенсивность и объемы финансового обеспечения венчурных проектов с увеличением сроков финансирования и сокращения рисковой надбавки в процентной ставке. В свою очередь, использование биполярного механизма синдицированного финансирования инновационной деятельности позволяет кредитным организациям формировать источники ресурсов так, чтобы повысить свой доход и сократить требования по обеспечению для инноваторов.

Отдельные положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки специалистов по специальностям «Инвестиции» и «Управление инновациями».

Научные результаты и основные выводы диссертационного исследования докладывались и получили одобрение на различный научно-практических конференциях в ГОУ ВПО «Ростовский государственный университет путей сообщения», в частности на Всероссийской научно-практической межвузовской конференции «Транспорт-2009» (Апрель -2009 г.).

Отдельные результаты диссертации использованы при разработке направлений повышения эффективности финансирования инновационной деятельностью в различных хозяйствующих субъектах, в частности в ОАО «М2М Прайвет Банк» для расчета объемов долей и параметров участия в кредитных синдикатах.

Результаты исследований использованы для подготовки учебно-методических материалов и пособий при чтении различных учебных курсов в ГОУ ВПО «Ростовский государственный университет путей сообщения». Автором опубликовано научных работ, общим объемом более 20 п.л. Автором по теме диссертации опубликованы семь печатных работ общим объемом 2,9 п.л., в том числе две статьи в издании, рекомендованном ВАК.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Урванцева, Наталья Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате решения задачи разработки направлений повышения эффективности синдикативного финансирования инновационной деятельности сделан ряд выводов и получены научные результаты.

1. В 2009 г. уровень инновационной активности организаций, осуществлявших технологические инновации, составил 9,4%, маркетинговые - 2,5%, организационные - 3,5%. Активно внедряют инновационные процессы организации таких видов экономической деятельности, как производство кокса и нефтепродуктов (29,2% обследованных организаций в 2009 г.), производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования (28,4%), химическое производство (26,5%), производство транспортных средств и оборудования (24,6%). Показатель уровня инновационной активности организаций перечисленных видов деятельности в 2009 г. превысил средний по России в 2,3-2,7 раза. Самый низкий уровень инновационной активности в 2009 г. отмечался в организациях целлюлозно-бумажного производства; издательской и полиграфической деятельности (4,3%), по производству и распределению электроэнергии, газа и воды (5,1%), текстильного и швейного производства (5,6%), обработки древесины и производства изделий из дерева (6,0%).

2. Дифференциация уровня инновационной активности обусловлена несколькими причинами: во-первых, низкий уровень конкуренции в рамках конкретного вида экономического деятельности, который обусловлен высоким уровнем импорта и низкими темпами роста объемов производства; во-вторых, низкая инвестиционная привлекательность компаний в рамках вида экономической деятельности, обусловленная низким среднеотраслевым уровнем рентабельности, а также низким уровнем прозрачности отношений собственности; в-третьих, низкий уровень кредитоспособности компаний, который вызван кризисными явлениями в экономике и снижением локальной ликвидности по основным видам обязательств.

3. Наиболее существенными критериями для принятия решения о синдицированном кредите являются: отрасль или вид экономической деятельности; вид инновационной активности; масштаб инновационного проекта; доля собственного участия инициатора проекта в финансировании; сроки проекта; количество участников проекта; виды необходимых ресурсов; уровень инновационной активности.

По степени целесообразности принимаемые решения разделены в диссертации на нецелесообразные, имеющие низкую целесообразность, целесообразные, приоритетные. Степень целесообразности определяется на основании рейтинговой оценки инновационных проектов, инициаторы которых подали заявки на финансирование. Также банковский синдикат может принять решение о повторном рассмотрении заявки на синдицированный кредит, в случае положительной динамики целесообразности. Наиболее приоритетными для финансирования являются проекты, имеющие ряд качественных характеристик, удовлетворяющих заранее заданным критериям. Участие конкретного банка в кредитном синдикате подчиняется другим требованиям.

4. В процессе инновационной деятельности компаниям-инноваторам регулярно приходится обращаться к заимствованиям для финансирования приобретения различных видов ресурсов, необходимых для достижения запланированных результатов. Источником таких ресурсов в современных условиях выступают ресурсные синдикаты. Для целей диссертации установлено, что синдикат - это совокупность компаний и лиц, обладающих избытком ресурса, координирующих свои действия в сфере предложения данного ресурса на рынке. Помимо чисто кредитных в экономике могут действовать и другие синдикаты - ресурсные.

5. В настоящее время синдицированное кредитование - это один из основных публичных видов долгового финансирования. Кроме того, оно является и наиболее востребованным, так как рынок синдицированных кредитов оказался устойчив к происходящим в мире кризисным явлениям. В этой связи, в работе указаны наиболее существенные особенности синдицированного финансирования применительно к специфике инновационной деятельности: 1) возможность перераспределения риска; 2) реализация мультисценарной модели; 3) формирование ресурсных синдикатов.

6. Среди главных проблем, сдерживающих развитие синдицированного финансирования инновационной деятельности в России, в работе выделены следующие:

1) неразвитость рынка синдицированного финансирования, вызванная низкой степенью взаимодействия кредитных организаций. Организация синдицированного финансирования предполагает тесное взаимодействие между кредитными организациями, поэтому здесь важную роль играют корреспондентские отношения в банковской системе. Синдицированный кредит требует от кредитных организаций доверия друг к другу. Поэтому в рисковой среде инновационной деятельности многие кредитные организации не имеют инструментов оценки долевого риска или той части инновационного риска (shared innovation risk), которую они готовы принять в рамках кредитного синдиката;

2) отсутствие нормативной базы. Расширению синдицированного финансирования инновационных проектов препятствует отсутствие адекватной нормативной и законодательной базы. Например, Банк России еще в 2001 г. в своем программном документе «Концептуальные вопросы развития банковской системы Российской Федерации» называл синдицированные кредиты среди инструментов, которые должны использоваться для управления рисками кредитных организаций. Однако официальных правовых документов (кроме Инструкции №110-И, затрагивающей некоторые аспекты синдицированного финансирования), регламентирующих синдицированное кредитование, нет;

3) в российской практике деятельности кредитных организаций отсутствует возможность для кредитной организации продать (уступить) свою долю в синдицированном кредите сторонним институтам, например, через производный инструмент. В России предусмотрен только механизм уступки кредита, что, как показывает экспертный анализ, влечет за собой несколько проблем: во-первых, необходимость создания прямых договорных отношений между новым кредитором и заемщиком; во-вторых, необходимость уведомлять об уступке заемщика и, возможно, получить отказ или согласие; в-третьих, в случае уступки кредита нерезиденту — необходимость учета требований по кредитам от нерезидентов (паспорт сделки); в-четвертых, необходимость перерегистрации обеспечения; в-пятых, обязательство передавать документы по кредиту новому кредитору; в-шестых, невозможность переуступки кредитов, по которым произошла частичная выборка или кредитов, предоставленных револьверными линиями.

Тем не менее, синдицированный кредит в инновационной деятельности привлекателен тем, что в его рамках имеется возможность распределять риски по нескольким кредитным организациям, а также возможностью продать в любой момент полностью или частично свою долю в сделке;

4) слабое методическое обеспечение синдицированного финансирования. В современных российских условиях большинство действий кредитных организаций жестко регламентированы различными подзаконными актами Банка России. В этих условиях отсутствие специальных инструкций, опубликованных либо одобренных Банком России, является для большинства кредитных организаций прямым препятствием или потенциальной угрозой применения штрафных санкций. Таким образом, развитию синдицированного финансирования инновационной деятельности в России может способствовать решение нескольких приоритетных задач: во-первых, разработка государством четких правил, регламентирующих деятельность кредитных организаций в этой области; во-вторых, расширение методического обеспечения с привлечением практикующих экспертов по рассматриваемой проблематике; в-третьих, более тесная интеграция инвестиционного, инновационного и банковского законодательства.

7. Обоснованы следующие принципы формирования синдиката:

1) формат предоставления по характеру размещения;

2) срок кредита;

3) техника предоставления кредита;

4) обеспеченность кредита;

5) условия предоставления средств заемщику;

7) виды договорного оформления между субъектами синдиката.

В соответствии с указанными принципами кредитные организации могут сформировать либо прямой, либо косвенный синдикат. Отличие этих двух форм состоит в порядке предоставления финансирования субъектам инновационной деятельности. В рамках прямого синдиката предполагается непосредственное предоставление кредита пулу субъектов инновационной деятельности, а в рамках косвенного синдиката кредит предоставляется опосредованно через финансирование конкретных ресурсов, в том числе, путем предоставления кредита какому-либо ресурсному синдикату.

8. В процессе развития рынка синдицированных кредитов в условиях кризиса можно выделены его основные тенденции: изменение условий финансирования для инноваторов в сторону ухудшения; изменение источников предоставления синдицированных кредитов - с европейских банков на банки стран-экспортеров нефти, в том числе российские; лидерами рынка по объему и количеству организованных синдицированных кредитов являются одни и те же банки, тогда как традиционно одна группа банков специализировалась на небольшом количестве крупных сделок, а другая — на большом количестве более мелких.

Использование различных форм и свойств синдицированного кредита определяет его наиболее важное конкурентное преимущество — гибкость, которая заключается в существенном снижении барьеров по нескольким параметрам финансирования: сроки кредита — может варьироваться от нескольких месяцев до нескольких лет; сумма кредита — от нескольких миллионов до нескольких миллиардов рублей; график предоставления кредита - части кредита предоставляются в удобном для инноватора формате; график погашения - инноватор может выбрать различные варианты возврата долга, например регулярные, единовременные платежи или аннуитентные платежи; валюта кредита — синдицированный кредит может иметь мультивалютный характер, что особенно важно в косвенных синдикатах.

9. Основное преимущество синдицированного кредита для кредитных организаций, входящих в кредитный синдикат, состоит в том, что заметно снижаются риски каждого отдельного участника. Синдикат кредитных организаций носит временный характер, обычно направленный на кредитование определенного проекта. Если сформирован портфель проектов, эффективность синдиката может быть повышена за счет использования дипольного механизма синдицированного финансирования.

10. Автором разработан биполярный механизм синдицированного финансирования инновационной деятельности. Биполярный механизм основан на предположении о том, что синдицированные кредиты могут существенно различаться друг от друга по нескольким признакам. С одной стороны, это определяет гибкость синдицированного кредита, с другой — предполагает необходимость использования разнообразных источников финансирования кредитного портфеля. В частности, если кредитная организация участвует в нескольких проектах синдицированного финансирования, она должна сформировать такой портфель источников, при котором будет достигаться максимальный чистый процентный доход ее операционной деятельности. Чистый процентный доход кредитной организации формируется за счет элиминирования совокупной маржи на величину потерь по кредитному риску.

11. Все участники кредитного синдиката должны, в соответствии с требованиями законодательства, взвешенно оценивать изменения своих рисков во времени с тем, чтобы в момент анализа не принимать чрезмерные риски, с управлением которыми не удастся справиться в следующий период времени. Участие российских кредитных организаций в различных кредитных синдикатах ставит перед этими организациями задачи, требующие адекватной системы управления рисками в силу действия на мировых рынках следующих условий: получение международного кредитного рейтинга связано с внедрением риск-менеджмента, соответствующего мировым стандартам; составление отчетности по международным стандартам: включение в отчетность материалов, позволяющих раскрыть информацию по управлению рисками, соответствующих мировым стандартам; соблюдение обязательных требований Банка России, предполагающих создание обособленного структурного подразделения по управлению рисками; включение в расчет нормативов, позволяющих оценивать кроме кредитного и рыночного рисков еще и величину операционного риска; внедрение международных принципов, предполагающих необходимость расчета экономического капитала и его распределение между направлениями бизнеса.

Поскольку кредитный риск портфеля синдицированных кредитов представляет собой относительно слабо исследованный объект, в работе обоснован тезис о том, что методика должна включать разнообразные методы, которые могли бы повысить объективность оценки эффективности и снизить влияние случайных факторов, которые, как правило, имеют место при использовании какого-либо одного метода. В этой связи, в диссертации предложены следующие методы оценки эффективности управления кредитным риском портфеля синдицированных кредитов: правовой метод; метод ущерба; учетный метод; рейтинговый метод метод ключевых показателей эффективности.

Таким образом, на основании использования всех предложенных методов управления кредитным риском у кредитной организации появляется возможность не только повысить эффективность участия в кредитных синдикатах, но и защитить свои источники ресурсов, то есть увеличить текущую ликвидность, что в современных рыночных условиях является одним их главных факторов эффективности синдицированного финансирования инновационной деятельности. Наряду с существующими методами и предложенными подходами целесообразно рассмотреть дополнительные возможности управления кредитным риском.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Урванцева, Наталья Александровна, 2010 год

1. Нормативно-правовые документы

2. Гражданский Кодекс Российской Федерации: офиц. Текст. — М.: ИНФРА-М, 2001.- 128 с.

3. Федеральный закон от 17 декабря 2009 г. № Э14-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодатель ные акты Российской Федерации в связи с Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2010 год и на плановый период 2011 и 2012 годов».

4. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 1\№15б-ФЗ.

5. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ.Закон РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26 июня 1991 г.

6. Распоряжение Правительства Российской Федерации «Об учреждении Венчурного инновационного фонда» от 10 марта 2000 г. № 362-Р

7. Положение о Фонде содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (утверждено постановлением правительства РФ от 3 февраля 1994 г. № 65) (с изменениями от 5 января, 12 декабря 1995 г., 6 марта 1996 г., 31 марта 1998 г.).

8. Порядок предоставления государственных гарантии на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития Российской Федерации (утв. постановлением Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470) (с изм. от 3 сентября 1998 г.).

9. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 18 апреля 2002 г. «России надо бьпъ сильной и конкурентоспособной» // Российская газета. 2002. 19 аир.

10. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 3 апреля 2001 г. «Не будет ни революций, ни контрреволюций».

11. Постановление Правительства РФ «О комплексе мер по развитию и государственной поддержке малых предприятий в сфере материального производства и содействию их инновационной деятельности» от 31 декабря 1999 г. № 1460.

12. Постановление Правительства РФ «О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом» от 25 июля 2002 г. № 564.

13. Книги, учебные пособия, монографии

14. Аммоеов Ю. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. СПб.: РАВИ, 2005.

15. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учеб. пособие / Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егорова и др. М.; Финансы и статистика, 2003. - 192 с.

16. Афонин И. В. Инновационный менеджмент и экономическая оценка реальных инвестиций: Учеб. пособие. М.: Гардарики, 2006. — 306 с.

17. Афонин И. В. Инновационный менеджмент: Учебное пособие. М.: Гардарики, 2005, - 224 с.

18. Балабан А. М. Венчурное финансирование инновационных проектов: Сб. ст.-М., 1999.

19. Барроу П. Бизнес-план, который работает. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.

20. Белых В. С. Предпринимательское право России. Учебник для вузов. — М.: Проспект, 2008. 649 с.

21. Бланк И. А. Управление активами. — К.: «Ника-Центр», 2000. -720 с.

22. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. пособие для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ - ДАНА, 1999.-254 с.

23. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Олимп - бизнес, 1997.

24. Буянов В. П, Управление рисками (рискология) / Буянов В. П., Кирсанов К. А., Михайлов Л. А. М.: Экзамен, 2002. - 384 с.

25. Вапдайцев С. В. Оценка бизнеса. Учебник для вузов. — 3-е изд. М.: Проспект, 2008.

26. Васильева М. В., Малий Н. А., Перекрестова Л. В. Финансовая политика. Учебное пособие. Ростов н/Д.: Феникс, 2008. - 220 с.

27. Венчурное финансирование: теория и практика / Под ред. Н. М. Фонштейна и А. М. Балабана. М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1998.I

28. Воронцов В. А., Ивина Л. В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. — М.: СТУПЕНИ, 2002. 275 с.

29. Гиляровская Л. Т., Лысенко Д. В., Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Учебник для вузов. — М.: Проспект, 2008. 360 с.

30. Гинзбург А. И. Экономический анализ. Предметы и методы. Комплексный и локальный анализы. Оценка управленческих решений. Учебное пособие. 2-е изд. - С-Пб.: Питер, 2007. - 208 с.

31. Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. -Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006.

32. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. — С-Пб.: ООО «Аналитический центр «Альпари СПб», 2003. 240 с.

33. Гулькин П. Г., Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок ГРО. — С-Пб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002.

34. Евдокимова Л. О., Слесарева Л. С. Инновационный менеджмент. Учебник для вузов. 2-е изд. — С-Пб.: Андреевский издательский дом, 2008.- 168 с.

35. Зенкина И. В. Экономический анализ в системе финансового менеджмента: Учеб. пособие. Ростов н/Д.: Феникс, 2007. - 318 с.

36. Зуб А.Т. Стратегический менеджмент. Учебник для вузов. 2-е изд.- М.: Проспект, 2008. 432 с:

37. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика -венчурный капитал. М.: ЗелО, 1996.

38. Инвестиции. Учебник дая вузов /Ковалев В.В., Иванов В. В., Лялин В. А., ред. 2-е изд. - М.: Проспект, 2008. - 584 с.

39. Инновационный менеджмент. Учебник для вузов. / Горфинкель В. Я., Чернышев Б. Н., ред.- 2-е изд. М.: вузовский учебник, 2008. - 463 с.

40. Инновационный менеджмент: концепции, многоуровневые стратегии и механизмы инновационного развития. Учебное пособие / Аныпин В. М., Дагаев А. А., ред. 3-е изд. - М.: Дело, 2007. - 584 с.

41. Инновационный менеджмент: Учеб. пособие. / Под ред. д.э.н., проф. Л. Н. Оголевой. -М.:Инфра-М, 2006.-238 с.

42. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. проф. С. Д. Ильенковой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 343 с.

43. Ионова А. Ф., Селезнева Н. Н. Финансовый анализ. Учебник для вузов. М.: Проспект, 2008. - 623 с.

44. Камаев В. Д. и др. Экономическая теория: Учебник — М.: Кнорус, 2008. 640 с.

45. Караванова Б. П. Разработка стратегии управления финансами организации. Учебное пособие —М.: Финансы и статистика, 2008 126 с.

46. Каржаув А. Т. Национальная система венчурного инвестирования /А. Т. Каржаув, А. Н. Фоломьев. — М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2005.-239 с.

47. Каширин А. И. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007. - 320 с.

48. Конкурентное преимущество; Как достичь высокого результата и обеспечить его устойчивость / М.Е. Портер; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 715 с.

49. Корчагин Ю. А., Маличенко И. П. Инвестиции: теория и практика. Учебное пособие. Ростов н/Д.: Феникс, 2008. - 509 с.

50. Кулиш Д. Term Sheet. Презентация на тренинге по венчурному бизнесу Intel Capital, апрель 2006.

51. Кэмпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

52. Кэмпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

53. Липсиц И. В., Коссов В. В. Экономический анализ реальных инвестиций. Учебник для вузов. — 3-е изд. — М.: Магистр, 2007. — 382 с.

54. Лирмян Р. А. Венчурное инвестирование в инновации: мировой опыт и российская практика. М.: Научная книга, 2006. - 138 с.

55. Литвак Б. Г. Разработка управленческого решения. Учебник для вузов. — 7-е изд. М.: Издательство Дело АНХ, 2008. — 439 с.

56. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов. М.: ЭКСМО,2008. - 768с.

57. Лысенко Д. В. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Учебник для вузов. М.: Инфра-М, 2008. - 319 с.

58. Любушин Н. Л. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Учебное пособие. — 3-е изд. М.: ЮНИТИ, 2007. - 445 с.

59. Лялин В. А., Воробьев П. В. Рынок ценных бумаг. Учебник для вузов. М.: Проспект, 2007. - 383 с.

60. Макроэкономика. Теория и российская практика. Учебник для вузов /Грязнова А. Г., Думная H. Н., ред.- 5-е изд. М.: КноРус, 2008. - 688 с.

61. Маленков Ю. А. Стратегический менеджмент. Учебник для вузов. -М.: Проспект, 2008. 224 с.

62. Марголин A.M. Экономическая оценка инвестиционных проектов. Учебник для вузов. М.: Экономика, 2007. - 364 с.

63. Медынский В. Г. Инновационный менеджмент: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2002. - 295с.

64. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. Политике; авт. Колосов В.В, Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2000. - 421 с.

65. Морозов Ю. П., Гаврилов А. И., Городнов А. Г. Инновационный менеджмент: Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 471 с.

66. Мухамедьяров А. М. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов 2-е изд. - М.: Инфра-М, 2008. - 176 с.

67. Например, Щербакова Л. И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала. -М.: РАГС, 1996.

68. Парахина В. Н., Максименко Л. С., Панасенко С. В. Стратегический менеджмент. Учебник для вузов.- 4-е изд. М.: КноРус, 2008. - 495 с.

69. Российская экономика: финансовая система / Под ред. В. В. Герасименко, Д. Э. Городецкого. М., 2000.

70. Сурин А. В., Молчанова О. П. Инновационный менеджмент. Учебник для вузов. М.: Инфра-М, 2008. - 368 с.

71. Сухарев О. С., Шманев С. В., Курьянов А. М. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие. М.: Альфа-Пресс, 2008. - 242 с.

72. Толковый словарь терминов венчурного инвестирования. СПб.: РАВИ, 2004.

73. Турмачев Е. С. Национальный инвестиционный рынок. Основы теории и российская реальность Учебное пособие. М.: ЮНИТИ, 2008. -183 с.

74. Управление инвестициями: в 2 т. / В. В. Шеремет, В. М. Павлючен-ко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998 г.

75. Управление риском в рыночной экономике./ В.Н. Вяткин, В.А. Гамза, Ю.Ю. Екатеринославский, Дж.Дж. Хэмптон. -М.: Экономика, 2002.

76. Учитель Ю. Г., Терновой А. И., Терновой К.И. Разработка управленческих решений. Учебник для вузов. 2-е изд. - М.: ЮНИТИ, 2008. -383 с.

77. Фатхутдииов Р. А. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов. 5-е изд. СПб: Питер, 2005. - 448 с.

78. Феррис К., Пешеро П. Б. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. -М.: Вильяме, 2005.

79. Фоломьев А. H., Нойберт M. Венчурный капитал. С-Пб.: Наука, 1999.

80. Царев В. В., Кантарович А. А. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: Учеб. пособие. — М.: ЮНИТЙ, 2007. 575 с.

81. Царев В. В., Кантарович А. А., Черныш В. В. Оценка конкурентоспособности предприятий (организаций). Теория и методология: Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ, 2008. - 799 с.

82. Балабан A.M. Венчурное финансирование инновационных проектов: Сб. ст.-М., 1999.

83. Лирмян P.A. Венчурное инвестирование в инновации: мировой опыт и российская практика. — М.: Научная книга, 2006. 138 с.

84. Кэмпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

85. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин, A.C. Семенов. М.: Вершина, 2007. - 320 с.

86. Каржаув А.Т. Национальная система венчурного инвестирования /А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2005. -239 с.

87. Инновации в России: правовые проблемы и законодательные инициативы. Salans LLP. 2009.

88. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. Политике; авт. Колосов В.В, Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2000. - 421 с.

89. Рыкова И.Н., Шаповалов В.А. Развитие банковской системы в условиях рыночных преобразований. Ставрополь: Изд-во СГУ, 2002.

90. Чернышева Ю.Г., Кочергин А.Л. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. — Ростов н/Д.; Феникс, 2007. 443 с.

91. Управление риском в рыночной экономике./ В.Н. Вяткин, В.А. Гамза, Ю.Ю. Екатеринославский, Дж.Дж. Хэмптон. -М.: Экономика, 2002.

92. Управление инвестициями: в 2 т. / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. -М.: Высшая школа, 1998 г.;

93. Чернышева Ю. Г., Кочергин А. Л. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. Ростов н/Д.; Феникс, 2007. - 443 с.

94. Шарп Уильям Ф., Александер Г. Д., Бейли Дж. В. Инвестиции: учебник. / Пер. с М.:ИНФРА-М, 1998.

95. Щербакова JI. И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала. — М.: РАГС, 1996.

96. Янсен Ф. Эпоха инноваций. М., 2002.1. Диссертации, авторефераты

97. Бродовой К.В. Развитие региональной банковской системы России: Автореф. дис. . канд. экон. наук: М., 2007.

98. Венчурное финансирование: теория и практика / Под ред. Н.М. Фонштейна и A.M. Балабана. — М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1998.

99. Галимова Э.Р. Институциональные связи реального и финансового секторов в современной российской экономике: Автореф. дис. . канд. экон. наук: Казань, 2007.

100. Городнова О. П. Региональные венчурные фонды как источники финансирования инновационной деятельности предприятий региона. дисс. канд. экон. наук : 08.00.05. -М., 2008. - 168 с.

101. Давидюк Г. В. Организация процесса венчурного инвестирования российских предприятий. автореф. дис. канд. экон. наук. - Ярославль, 2000 -26 с.

102. Сулимова , Е. А. Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда. — дисс. канд. экон. наук: 08.00.05. Уфа: Башкир, акад. гос. службы и упр. при Президенте Республики Башкортостан, 2008. - 162 с.

103. Статьи, тезисы, презентации

104. Из доклада И. Биленкиной, заместителя руководителя Федерального агентства по науке и инновациям, представленного на X Российской венчурной ярмарке. Москва, 24 сентября 2009 г.

105. Карнаух С.Ю., Григорьева О.М. Корреспондентские отношения и организация синдицированного кредитования // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке. 2004. №11.

106. Логвинова Н. Банки объединяются ради большого кредита // Банковское обозрение. 2007. № 7.

107. На одну зарплату. В бюджете РАН средств на исследования становится все меньше // Поиск. № 5. 29 января 2010 г. С. 3.

108. Наука, технологии и инновации России: 2009. Краткий статистический сборник. -М.: ИПРАН РАН, 2009. С. 12-13.

109. Обойдемся без кувалды. РАН поможет поставить модернизацию на фундаментальную основу // Поиск. № 3-4. 22 января 2010 г. С. 5. 426

110. Россия в цифрах. 2009: Крат. стат. сб. / Росстат: М., 2009. - 525 с.

111. Российская экономика в 2009 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 31) -М.: ИЭПП, 2010. С. 707

112. Рыкова И.НРемизов Д.С. Формирование эффективного механизма синдицированного кредитования в России // Финансы и кредит, 2005. № 26.

113. Семенова A.B. Вторичный рынок синдицированных кредитов // Вопросы экономических наук. №5 (33), 2008.

114. Семенова A.B. Синдицированное кредитование: история, сущность и специфика // Экономика и финансы. №7 (146), 2008.

115. Семенова A.B. ьОрганизация синдицированного кредитования в России // Социальная политика и социология. №4, 2008.

116. Синдицированное кредитование. Теория и практика. ЗАО «Райффайзенбанк Австрия», октябрь 2007.

117. Суворов Г. Ипотечные продукты с плавающей ставкой // Рынок ценных бумаг. 2006. № 4.

118. Сулимова Е. А. Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда. дисс. канд. экон. наук: 08.00.05. - Уфа: Башкир, акад. гос. службы и упр. при Президенте Республики Башкортостан, 2008. — 162 с.

119. Сысоева Е. В. Разработка методика оценки экономической эффективности фондирования венчурных проектов. // Экономико-правовое обеспечение функционирования хозяйствующих субъектов в России. СПб.: Межрегиональный институт экономики и права, 2007.

120. Анников. Н. Б. Инновации и экономический рост. // Инновации, 2004. №7.

121. Бунчук М. Как увеличить предложение венчурного капитала в России?// Технологический бизнес, 2000. № 3.

122. Бунчук М. Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы. Технологический бизнес, 2000. — №2.

123. Герасимова А. Трудно быть венчуром. // SmartMoney, 2006. №4.

124. Герасимова А., Говорун Ю. Подвиг во имя палладия. // SmartMoney, 2006.-№6.

125. Голицына A. Mint Capital инвестирует в электронные платежи. // Бизнес, 2006. -№ 53 (258), 28 марта.

126. Голицына А. «Энфорта» ставит на Intel. // Бизнес, 2006. № 14 (279), 30 января.

127. Грачева М. В., Кулагин А. С., Симаранов С. Ю. Инновационное предпринимательство, его риски и обеспечение безопасности. // Инновации, 2001. -№8,9-10; 2002. -№ 1,2-3,5.

128. Мазнева Е. Интервью: Сергей Генералов, владелец группы «Промышленные инвесторы». // Ведомости, 2006. №74 (1601).

129. Мацнев О. Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика. // Вопросы экономики, 2006. №5. - С. 122-131.

130. Основные направления политики Российской Федерации в области развития инновационной системы на период до 2010 года. // Инновации, 2005.-№7.

131. Семенов А. С., Каширии А. И. Венчурное финансирование инновационной деятельности // Инновации, 2006. №1. — С. 29-37.

132. Сергиенко Я., Френкель А. Венчурные инвестиции и инновационная активность. // Вопросы экономики, 2006. — №5. — С. 115-121.

133. Уткин М. Ю. Исследование инновационных стратегий устойчивого развития региона. // Экономика природопользования: обзор информации, 2005.-№1.

134. Шеховцов М. В. Российский инновационный рынок: игроки и стратегии. // Инновации, 2006. — №4. — С. 12-18.

135. Технопарки сменили профиль // Коммерсантъ. № 225. 2 декабря 2009 г. С. 13.

136. Дальше меньше. Научный бюджет сократится // Поиск. № 1-2. 15 января 2010 г. С. 3.

137. Аммосов Ю. П. Игра на повышение // Эксперт, 2006. № 3, 23-29 января.

138. Источники на иностранном языке

139. Azouaou A., Magnaval R. La Silicon vallec: le marche aux puces. Paris, 1986, p. 130.

140. Berger A., Udell G. The Economics of Small Business Finance: The Roles of Equity and Debt in the Financial Growth Cycle // Joumai of Banking and Finance, 1998, v. 22, p. 15.Aoki M. Toward a Comparative Institutional Analysis. MIT Press, 1999.

141. Black B.S., Gilson R J, Venture Capital and the Structure of Capital Market: Banks versus Stock Market //Journal of Financial Economics. 1998.Vol.47.No 3.P.243-277.

142. Block Z, MacMillan J. Corporate Venturing. Boston, 1995, p. 340.

143. Clark R. Venture Capital in Britain, America and Japan. London, 1987,p. 9.

144. Clinton Richardson. Growing Company Guide: Growth Company Publications., Robertson-Caruso Corp. 1995

145. Doming uez J. Venture Capital N.Y., 1974, p. 18.

146. Economic Report of the President, Wash., 2001.

147. Gladstone D. Venture Capital Handbook. New and Revisited. N.Y., 1988, p. 14.

148. Gompers P. The Rise and Fall of Venture Capital // Journal of Business of Economic History, 1994, v. 23, p. 2.

149. Gompers P., Lerner J. An Analysis of Compensation in the U.S. Venture Capital Partnership // Journal of Financial Economics, 1999, v. 51, p. 6.

150. Gompors P., Lerner J. What Drives Venture Capital Fundraising? -NBER Working Paper Series, Working Paper 6725, 1999, p. 15.

151. Graham B., Dodd D. Security Analysis, 3-d ed. (New York: McGraw-Hill), 1951.

152. Hellmann Th. Venture Capital: A Challenge for Commercial Banks // The Journal of Private Equity (Stanford University), 1997, № 1, p. 12.

153. Hellmann T., Puri M. The Interaction between Product Market and Financing Strategy: The Role of Venture Capital: Mimeo, 1998.

154. Hellmann T., Puri M. The Interaction between Product Market and Financing Strategy: The Role of Venture Capital: Mimeo, 1998.

155. IT outsourcing destination: Russia. White paper of Russoft, November, 2005.

156. IT outsourcing destination: Russia. White paper of Russoft, November, 2005.

157. Kortum S., Lerner J. Does Venture Capital Spur Innovation: Mimeo, 1998.

158. Kortum S., Lerner J. Does Venture Capital Spur Innovation: Mimeo, 1998.

159. Lerner J., Hardymon R, Leamon A. Venture Capital and Private Eguity. A Casebook. John Wiley&Sons, Inc, 2005.

160. MS DIRECTIRY of Private Equity and Venture Capital Companies, EVCA, 1998.

161. Myers S. Capital Structure // Journal of Economic Perspectives, 2001, v. 15, №1.163.0sada M. Bank versus Venture Capital: Mimeo. University Pompeu Fabra, November, 2000.

162. Policy Responses to the Economic Crisis to Restore Long-Term Growth: Results of the OECD Questionnaire. OECD: DSTI/IND/STP/ICCP(2009)1/ADD. February 20. 2009.

163. Refait M. L'Evaluation de PEntreprise. Presses universitaires de France.

164. Robertson P.L., Langlois R.N. Innovation, Network, and Vertikal Integration // Research Policy. January, 1994.

165. Robertson P.L., Langlois R.N. Innovation, Network, and Vertikal Integration // Research Policy. January, 1994.

166. Schertier A. Driving Forcer of Venture Capital Investments in Europe: A Dynamic Panel Data Analysis: European Integration, Financial Systems and Corporate Performance (EIFC): United Nations University Working Paper No 0327,2003.

167. Stevens W. European Venture Capital Markets: Trends and Prospects: OECD report/OECD. 1996.

168. The Appraisal of Real Estate, 9th ed. Chicago: American Institute of Real Estate Appraisers, 1987.

169. The Economic Impack of Venture Capital in Europe. EVCA publications, 1997