Разработка модели оптимизации портфеля ценных бумаг физических лиц тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Левочкина, Наталия Анатольевна

• Левочкина, Наталия Анатольевна
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Левочкина, Наталия Анатольевна

Введение.

I. Организационно-экономическая сущность предметной области "Формирование портфеля ценных бумаг".

1.1. Виды банков в Российской кредитно-финансовой системе.

1.2. Функции коммерческих банков.

1.3. Инвестиционная политика коммерческих банков.

1.3.1 .Общие характеристики рынка ценных бумаг в России.

1.3.2. Классификация и инвестиционные характеристики ценных бумаг.

1.3.3. Участники рынка государственных ценных бумаг и место МГВЗ на финансовом рынке России.

1.3.4. Доходность МГВЗ на финансовом рынке.

1.4. Организация банковских инвестиций.

1.5. Управление портфелем ценных бумаг инвестора

II. Построение математической модели формирования оптимального портфеля ценных бумаг физических лиц.

2.1 Основные этапы экономико-математического моделирования.

2.2. Анализ математических методов применимых к задаче формирования портфеля МГВЗ.

2.3. Модель формирования оптимального портфеля МГВЗ клиента коммерческого банка.

III. Программное обеспечение расчетов по оптимизации портфеля ценных бумаг.

3.1. Состояние рынка компьютерных программ для анализа финансового рынка.

3.2. Общие характеристики программы "Инвестор".

3.3. Обоснование эффективности и результатов внедрения математической модели формирования оптимального портфеля клиента с помощью ПО "Инвестор'" в АКБ "Инвестсбербанк".

3.4. Виды договоров, предлагаемые физическим лицам в АКБ "Инвестсбербанк" на фондовом рынке.

3.5. Технология обслуживания клиентов в АКБ "Инвестсбербанк" на рынке гособлигаций с помощью АРМ "Биржевые операции".

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка модели оптимизации портфеля ценных бумаг физических лиц»

Ценные бумаги во все времена являлись источником привлечения свободных средств в экономику государства. Они выпускаются как в странах с установившимися рыночными отношениями, так и в странах, где рынок только закладывается, с общей целью поддержки экономического развития производства. Так, в период Советской власти, в СССР существовали государственные облигации, на которые в обязательном порядке отчислялся некоторый процент заработной платы граждан, правительство же России, до недавнего времени, обязывало некоторые экономические институты, такие как страховые компании, паевые инвестиционные фонды и некоторые крупные коммерческие банки вкладывать средства в государственные облигации.

Поскольку ценные бумаги всегда являются основным источником привлечения средств в любую отрасль, будь то промышленность, строительство, сельское хозяйство или государственный бюджет страны в целом, то выбор надежного эмитента и правильная стратегия управления фондовым портфелем является важнейшей задачей любого инвестора.

Финансово-банковский кризис в России был предопределен крупными просчетами в управлении фондовым портфелем государственных ценных бумаг, наличием избыточного количества коммерческих банков, многие из которых основной сферой деятельности выбирали спекуляции на валютно-финансовом рынке.

Несмотря на то, что доверие инвесторов к фондовому рынку было недавно подорвано экономическим кризисом, возрождение экономики и развитие рыночных реформ невозможно без рынка ценных бумаг и банковской системы, что неоднократно было доказано как российскими так и зарубежными экономистами.

В настоящее время, в период выхода из кризиса, задача выбора корректной математической модели формирования оптимального портфеля ценных бумаг и управления им является актуальной.

Важность данной проблемы на сегодняшний день как нельзя лучше подтверждена на прошедшей 26 января 1999 года Московской региональной конференции участников рынка ценных бумаг. Председатель Федеральной комиссии по ценным бумагам Ю.Сизов, выступая на конференции, подчеркнул, что "для сохранения инфраструктуры фондового рынка необходимо привлечь на рынок средства частных лиц". По его мнению, при этом может быть использован опыт, накопленный Московским фондовым центром, созданным при участии фирмы "Олма" и других организаций, работающих с физическими лицами. Несмотря на кризис, постоянно растет число лиц. приходящих в фондовые центры. В настоящее время их приток составляет порядка 100 человек в неделю. Федеральная комиссия по ценным бумагам, со своей стороны, намерена выступить за отмену налогов с физических лиц при работе с ценными бумагами и будет проводить просветительскую работу среди населения. Основная задача частных вкладчиков при этом — сделать правильный выбор.

На этапе рыночных преобразований инвестиционные структуры занимают важное место в организации работы на рынке ценных бумаг, выступая как посредники в купле-продаже акций, облигаций, векселей. К ним можно отнести такие финансовые институты как инвестиционно-финансовые компании, фондовые центры, биржы, брокерские конторы и. наиболее доступные населению, охватывающие почти все спектры услуг на денежном и фондовом рынке — коммерческие банки.

Банковская система — одна из важнейших и неотъемлемых структур рыночной экономики. Банки, проводя денежные расчеты, кредитуя хозяйство, выступая посредниками в перераспределении капиталов, существенно повышают общую эффективность производства.

Основной ориентир банковской деятельности в рыночных условиях состоит в максимизации прибыли от операций при сведении к минимуму риска потерь и банкротства.

На этапе рыночных отношений банки занимают важное место в организации и работе фондового рынка, выступая и как инвесторы, и как посредники в купле-продаже ценных бумаг. Банки стремяться расширить перечень своих услуг — они становятся своего рода крупными финансовыми организациями, посредниками на фондовом рынке. При этом они преследуют чисто прагматические цели: привлечение дополнительных денежных ресурсов для кредитной и расчетной деятельности на основе эмиссии ценных бумаг, получение прибыли от собственных инвестиций в ценные бумаги за счет выплачиваемых банку процентов и дивидендов, от предоставления клиентам услуг по операциям с ценными бумагами.

В связи с тем. что большинство коммерческих банков основным из источников получения прибыли выбирают операции с ценными бумагами, то утвердив свои отношения на биржевом рынке и отработав собственную стратегию работы на рынке ценных бумаг, банки все чаще предлагают своим клиентам услуги по совместным действиям на этом рынке. При этом, одной из главных является задача выбора для клиента наиболее приемлемого набора ценных бумаг с учетом получения в результате наибольшей прибыли при минимальном риске.

В диссертации предлагается методика формирования и управления портфелем ценных бумаг для физических лиц на примере бумаг типа государственных или муниципальных облигаций, которые имеют в своем портфеле практически все коммерческие банки.

Рынок московских городских облигаций внутреннего займа (Ml ВЗ) в настоящее время — один из наиболее развитых и стабильных из множества ценных бумаг в России. Денежные средства, привлекаемые путем выпуска облигаций, используются исключительно для финансирования доходных городских проектов, связанных, прежде всего, с удовлетворением приоритетных инвестиционных потребностей города, развитием городского хозяйства и обеспечивающих выполнение обязательств по облигациям.

Приоритетными направлениями инвестиций привлеченных средств являются:

- благоустройство и улучшение архитектурного облика города, модернизация и регенерация старого фонда зданий, строительство зданий нового поколения с использованием передовых технических и архитектурных решений;

- развитие и модернизация сети предприятий торговли и обслуживания населения, стирание разницы между качеством услуг в Москве и лучших столичных городах мира;

- развитие транспортных коммуникаций, транспорта и связи;

- модернизация и реконструкция промышленных предприятий, создание импортзамещающих производств;

- улучшение экологической обстановки в городе; модернизация коммунального хозяйства. знерго- и ресурсосбережение;

- развитие культуры, здравоохранения и образования;

- укрепление хозяйственных связей Москвы с регионами страны.

Источниками, обеспечивающими выплату процентного дохода и погашение облигаций, являются средства, полученные от реализации инвестиционных проектов, и доходы, получаемые от деятельности объектов, созданных за счет средств, полученных за счет реализации займов, а в случае их недостаточности — выручка от реализации имущества залогового фонда обеспечения облигационных займов.

В оценке рисков инвестирования средств в МГВЗ главную роль играет статус Правительства Москвы как первоклассного заемщика, основой которого является наличие собственного независимого бюджета и внебюджетных средств, а также значительной собственности. При этом стоимость собственности города и объем поступлений в бюджет и внебюджетные фонды многократно превышают предполагаемый объем обязательств по облигациям.

Операции с ценными бумагами для частных лиц могут давать гораздо больший доход, чем обычные операции по вкладам, к которым вкладчики привыкли. Однако. стереотип недоверия и теоретическая неподготовленность физических лиц, не дает в достаточной мере распространить данные операции. Недоработанный теоретически и неимеющий мощной поддержки, в плане математического аппарата и программной реализации, выбор ценных бумаг частными вкладчиками до настоящего момента решался чисто интуитивно. Попытки применить существующие разработки в этой области делались лишь специалистами крупных компаний в интересах фирмы, вопросы частных вкладчиков не поднимались. Поэтому, экономико-математическая поддержка выбора ценных бумаг для частных вкладчиков как никогда актушгьна.

В связи с этим, разработка теоретических и прикладных аспектов по проблеме оптимизации портфеля ценных бумаг обусловлена необходимостью, во-первых, привлечь физических лиц к участию в инвестировании средств в ценные бумаги и, во-вторых, определиться в формировании собственных портфелей с учетом индивидуальных потребностей вкладчика.

Целью диссертации является исследование одних из основных операций коммерческого банка, направленных на получение прибыли — операций с ценными бумагами и построение модели формирования оптимального портфеля ценных бумаг для физических лиц, что должно облегчить работу консультанта банка по подбору ценных бумаг для формирования инвестиционного портфеля клиента.

В соответствии с указанной целью, были поставлены и решены следующие задачи:

- осуществлен анализ инвестиционной политики банков;

- проведена оценка текущего состояния рынка ценных бумаг, места гособлигаций в банковских оборотах и повышении доходности инвестиционного портфеля;

- разработана стратегия поведения клиента на рынке ценных бумаг и определены принципы управления его портфелем;

- разработана технология процесса выбора ценных бумаг для оптимального портфеля; построена динамико-аналитическая модель формирования оптимального портфеля физических лиц на примере МГВЗ;

- разработан программный комплекс "Инвестор" для удобства использования модели в процессе принятия решений по формированию оптимального портфеля для клиента коммерческого банка;

- оценены результаты применения новой математической модели на этапе подбора серий МГВЗ для частных вкладчиков при формировании ими инвестиционного портфеля клиента АКБ "Инвестсбербанк" с помощью АРМ "Биржевые операции" по обслуживанию физических лиц.

Научная новизна работы заключается в представлении нового подхода к формированию инвестиционного портфеля клиента коммерческого банка, связанного с построением динамико-аналитической математической модели, позволившей рекомендовать те или иные выпуски ценных бумаг для включения в портфель при заданных характеристиках (цена, длительность, доходность) и оценить полную стоимость портфеля клиента и необходимость его переформирования в любой момент времени.

Диссертация состоит из введения, трех глав с выводами, заключения, списка использованной литературы и приложений. Объем диссертации — 135 страниц машинописного текста, включающего 14 таблиц. 8 рисунков и 4 приложения. Список литературы содержит 91 наименование.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Левочкина, Наталия Анатольевна

Выводы по третьей главе.

Целью, поставленной в начале главы, являлся выбор программного обеспечения для автоматизации модели оптимизации портфеля МГВЗ физического лица. Многие системы, по которым проводился сравнительный анализ более или менее полно отражали практически все операции на фондовом рынке. У них нет определенной специфики к конкретном}' виду ценных бумаг (за исключением ГКО) и направленности на работ} с физическими лицами. Многие позволяют автоматизировать только первоначальный анализ эффективности проведения того или иного типа операций с ценными бумагами и выдачу рекомендаций по целесообразности их проведения.

Применительно к исследуемой задаче, эти продукты являются очень дорогостоящими и достаточно широкими в области применения. Их использование не дает результатов по конкретным заданным характеристикам, а охватывает довольно обширный спектр работы с ценными бумагами.

Для автоматизации представленных во второй главе расчетов но выявлению наиболее выгодных серий МГВЗ для формирования инвестиционного портфеля был разработан программный комплекс "Инвестор". Программа позволяет выбрать наиболее выгодные серии, оценить стоимость портфеля в любой момент времени, прогнозировать необходимость его переформирования, отслеживать поведение цен на выбранные бумаги.

Практическая оценка эффективности использования нового метода с применением программы "Инвестор" в составе АРМ "Биржевые операции" позволила получить следующие результаты:

• увеличить скорость выбора тех или иных серий для формирования портфеля клиента на рынке МГВЗ;

• повысить удобство расчетов;

• оценить в любой момент времени рыночную стоимость портфеля клиента:

• быстро получать необходимые сведения о состоянии иен на облигации и доходности по ним. а также статистические данные по имеющейся информации.

Основные входные и выходные формы, некоторые тексты программных модулей, а также используемая биржевая информация и отчетные формы по комплексу "Биржевые операции" приведены в приложениях.

Программа предназначена для использования специалистами фондового рынка или консультантами по инвестиционной деятельности в коммерческих банках или других финансовых институтах, работающих с физическими лицами.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

В диссертации предложены возможные стратегии поведения на фондовом рынке и разработана динамико-аналитическая математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг физических лиц, реализованная и практически опробованная в виде программного комплекса "Инвестор".

В работе предложена методика формирования и управления портфелем ценных бумаг для физических лиц на примере бумаг типа государственных или муниципальных облигаций, которые имеют в своем портфеле практически все коммерческие банки.

На сегодняшний день Московское Правительство на примере своих ценных бумаг показало, что оно не строит "пирамид", а проводит целенаправленные займы под реальные проекты, приносящие доход городской казне, а значит и своим инвесторам, поэтому среди них немало крупных иностранных компаний, которые, как известно, очень скрупулезно подходят к оценке риска своих инвестиций.

Таким образом, облигации МГВЗ можно рекомендовать для включения в инвестиционный портфель инвесторов как одни из надежных и доходных ценных бумаг на сегодняшний день.

Для тщательного анализа и подбора тех или иных бумаг в составе своего инвестиционного портфеля без специалистов не обойтись. Как уже отмечалось в первой главе, коммерческие банки в целях привлечения клиентов, готовы предложить свои услуги по совместным действиям на рынке ценных бумаг, в частности, по консультациям на начальных этапах инвестиционной деятельности.

Изучив погребности клиентуры, выясняется, что часто клиенты готовы отдать деньги в управление банку не задумываясь о механизме получения дохода по ним. При этом кредитные институты берут комиссионные проценты, не всегда обеспечивая высокую доходность по окончанию действия договора.

В диссертации определен другой подход. Вложив свои деньги в ценные бумаги (здесь предложены облигации МГВЗ) клиент, в зависимости от выбранной стратегии управления портфелем, сам выбирает свои дальнейшие действия. При этом, на начальной стадии он может обратиться к консультанту банка, который с помощью аналитической программы "Инвестор" и финансовых отчетов с биржи поможет сформировать свой портфель ценных бумаг, а также прогнозировать его стоимость в ближайшей перспективе.

С учетом возможных пожеланий клиентов, в диссертации рассмотрены различные стратегии поведения на фондовом рынке и разработана динамико-аналитическая математическая модель формирования оптимального портфеля клиента коммерческого банка, которая была внедрена в АКБ "Инвестсбербанк". Применение модели в составе АРМ "Биржевые операции" позволило ускорить процесс консультаций клиента с представителем банка и подбор различных серий МГВЗ для своего портфеля.

При помощи программного обеспечения в котором реализована новая методика, инвестор всегда может оценить состояние и стоимость своего портфеля на определенную дату, получить отчет по сделкам и журнап операций.

Проведенные с помощью программы "Инвестор" расчеты покачали, что для данной предметной области в работе с клиентами гораздо эффективнее использование автоматизированного способа обработки данных с помощью динамико-анатитической математической модели формирования оптимального портфеля ценных бумаг.

В дальнейшем, в качестве модернизации системы и более полного использования всех документов, проходящих по банку и получаемых с биржи, можно предложить более глубокую интеграцию системы "Инвестор" в АРМ "Биржевые операции".

Выделим основные результаты, которые были достигнуты в процессе работы над диссертацией:

• проведено исследование инвестиционной политики коммерческих банков с целью возможного применения аналогичного подхода к формированию фондовых портфелей физических лиц:

• дана оценка доходности основных финансовых инструментов, доступных физическим лицам и сделан выбор достаточно выгодного и надежного инструмента в пользу облигаций МГВЗ. на которых были основаны рассуждения в процессе подготовки исходных данных в поставленной задаче формирования оптимального портфеля ценных бумаг инвестора;

• разработана стратегия управления инвестиционным портфелем клиента и на ее базе построена динамико-аналитическая математическая модель оптимизации портфеля ценных бумаг физических лиц. которая была применена для выбора нескольких серий МГВЗ при формировании инвестиционного портфеля;

• реализация модели выполнена в среде "Clipper 5.01" в виде программы "Инвестор", который внедрен в составе программного комплекса "Биржевые операции" в Операционном зале по работе с физическими лицами АКБ "Инвестсбербанк".

В результате применения новой технологии работы с физическими лицами в АКБ ''Инвестсбербанк'" с использованием динамико-аналитической математической модели, был сделан вывод, что она позволит лучше ориентироваться на рынке ценных бумаг физическим лицам, значительно увеличить доходность вложений и облегчить работу консультантов за счет снижения времени работы сотрудника банка или инвестиционной компании с клиентом, повышения точности проводимых расчетов и возможности получения в любой момент оперативной информации о состоянии инвестиционного портфеля клиента и тенденциях развития данного сегмента фондового рынка.

Использование нового подхода к работе с клиентами в АКБ "Инвестсбербанк" позволило не только устоять банку в период кризиса и не потерять доверие своих вкладчиков, но и значительно ускорить процесс работы операциониста с каждым клиентом, вследствие чего увеличить количество заключаемых договоров.

Математическая модель может быть легко адаптирована к другим видам бескупонных облигаций и к негосударственным ценным бумагам, таким как векселя и акции коммерческих организаций, если их рассматривать на интервале с момента покупки до момента продажи без учета получения промежуточного дохода (дивиденда).

Предложенная методика может быть рекомендована для оценки инвестиционных портфелей физических лиц не только в коммерческих или государственных банках, но и других финансовых институтах, являющихся уполномоченными дилерами Министерства Финансов РФ по работе на фондовом рынке и работающих или собирающихся работать с физическими лицами.

Основные положения диссертации изложены в следующих работах:

1. "Управление портфелем ценных бумаг в коммерческих банках". Сб. научных трудов МЭСИ. М. 1997 г. 0.4 п.л.

2. "Технология "клиент—сервер" в информационных системах коммерческих банков". Сб. научных трудов МЭСИ, М., 1997 г., 0.3 п.л.

3. "Математическое моделирование процесса формирования портфеля ГКО физических лиц". Сб. научных трудов МЭСИ, М., 1998 г. 0.4 п.л.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Левочкина, Наталия Анатольевна, 1999 год

1. Азимова Л. "Конвертируемые облигации: банки идут первыми". Рынок Ценных Бумаг, №1, 1996 г.

2. Азрилиян А.Н. "Краткие таблицы доходности ценных бумаг (справочник)". Институт новой экономики, 1995 г.

3. Александров В., Ковальский В. "Потенциальные возможности рынка ГКО", Рынок Ценных Бумаг. №14, 1996 г.

4. Антонов Н.Г. Пессель М.А. "Денежное обращение, кредит и банки".М. Финстатинформ. 1995 г.

5. Аспин С. "Гособлигации могут быть даже доходнее, чем они есть". Коммерсант-Daily. №69, 1994 г.6. "Банковское дело", под ред. Бабичевой, М.,1994 г.

6. Балабанов И.Г. "Финансы граждан. Как россиянам создать и сохранить богатство", М, Финансы и статистика, 1995 г.

7. Бирман Г. "Экономический анализ инвестиционных проектов". VI. ЮНИТИ. 1997 г.

8. Бойко В.В., Савенков В.М. "Проектирование баз данных информационных систем". М. 1995 г.

9. Ю.О'Брайен Дж. Шривастова С. "Финансовый анализ и торговля ценными бумагами". М. Дело, 1995 г.

10. Бухвальд Б.Т. "Техника банковского дела", М, Дис,1995 г.

11. Быокенен Д. "Нобелевские лауреаты по экономике", Таурус-Альфа. 1997 г.

12. Велисова Т. "Банковские риски", М, Дело, 1995 г.

13. Ветров А. "Моделирование рынка ГКО", Рынок Ценных Бумаг. №7. 1993 г.

14. Викторов С. "Нобелевская рекламная акция", Коммерсантъ-daily. №176. 1997 г.

15. Врублевский В. "Перспективы инвестиций в государственные облигации на региональном рынке", Рынок Ценных Бумаг, №1, 1996 г.

16. Галанова В.А. "Рынок ценных бумаг", М, Финансы и статистика. 1996 г.

17. Глушаков А.Л., Горбатова Л.В. "Российский рынок ценных бумаг". М, 1993 г.

18. Горелов М. Никифоров Л. "Аукционы МГВЗ: Минфин продолжает и выигрывает?". Рынок Ценных Бумаг, №14, 1996 г.

19. Горелов М., Никифоров Л. "Построение оптимального портфеля ГКО: как максимизировать прибыль". Рынок Ценных Бумаг, №6, 1996 г.

20. Горланов А. Жилин И. "Компьютерные программы для технического анализа финансовых рынков". Рынок Ценных Бумаг, №24, 1995 г.

21. Горчаков А.А. "Компьютерные экономико-математические модели". М. ЮНИТИ, 1997 г.

22. Грабаров А. "Долгосрочные перспективы доходности ГКО". Рынок Ценных Бумаг. №8. 1996 г.

23. Губернов В. "ГКО в оптимальном портфеле". Рынок Ценных Бумаг. №! 5. 1996 г.

24. Гудков Ф.А. "Инвестиции в ценные бумаги", М. Инфра-М. 1997 г.

25. Дэн Гукин "WORD FOR WINDOWS 6 для чайников". М. 1995 г.

26. Демушкина Е.С. "Организованный рынок государственных ценных бумаг", М, Ланке. 1997 г.

27. Ефремов И.А. "Государственные ценные бумаги и обязательства: обращение, операции, учет, налогообложение". М, Ист-Сервис. 1995 г.

28. Ефремов И.А. "Операции коммерческих банков с ценными бумагами", М. Ист-Сервис, 1995 г.

29. ЗО.Замков О.О. "Математические методы в экономике". М. ДИС, 1997 г.

30. Иванов А.Н. "Обращение и регистрация ценных бумаг".М. Инфра-М. 1996 г.

31. Инструкция Минфина РФ №53 от 06.07.92 "О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами".

32. Изюмин П.С. "Ценные бумаги. Сборник документов". М. Бизнес-информ. 1996 г.

33. Карабанов К. Лысенко Д. "Как снизить риск при игре на рынке государственных ценных бумаг". №24, 1995 г.

34. Каратуев А.Г. "Ценные бумаги. Виды и разновидности.", М, РДЛ, 1996 г.

35. Кещян В.Г. "Биржевой рынок ". М. РЭА. 1996 г,

36. Кипячков А.А. "Практикум по Российскому рынку ценных бумаг". М. Бек. 1997 г.

37. Киселев В.В. "Управление банковским капиталом. Теория и практика". М., Экономика. 1997 г.

38. Клещева Н.Т. "Рынок ценных бумаг. Шаг России в информационное общество", М, Экономика. 1997 г.

39. Колесник А.П. "Компьютерные системы в управлении финансами", М. Финансы и статистика, 1994 г.41 .Колесников А.Н. "Краткий курс математики для экономистов". М. Инфра-М, 1997 г.

40. Кочвич Е. "Финансовая математика: теория и практика финансово-банковских расчетов", М, Финансы и статистика, 1994 г.

41. Кренер Н.Ш. "Исследование операций в экономике". М, ЮНИТИ. 1997 г.

42. Куликова А.Г. "Кредиты, инвестиции", М, ПРИОР, 1996 г.

43. Крянев А. Черный А., "Равновесие на рынке ГКО: теория и практика". Рынок Ценных бумаг №14, 1996 г.46." Компьютеры + программы: БАНКОВСКИЕ ТЕХНОЛОГИИ". № 2. 1995 г.

44. Кузнецов М.В. "Технический анализ рынка ценных бумаг". М. Инфра-М. 1997 г.

45. Кузнецов М. Нифатов П. "Денежный поток и торговые операции на рынке ГКО", Рынок Ценных Бумаг №4, 1996 г.

46. Лауфер М. "Доходность государственных краткосрочных облигаций и методика ее расчета". Финансовая газета, №11, 1995 г.

47. ЗО.Лауфер М. "Инвестиции на рынке ГКО: итоги года". Рынок Ценных Бумаг. №1. 1994 г.51 .Лимитовский М.А. "Основы оценки инвестиционных и финансовых решений", М. ДЕКА. 1997 г.

48. Литвиненко А.Т. "Рынок государственных облигаций". М. Финстатинформ, 1996 г.

49. Луговой Ф.А. "Инвестиции в ценные бумаги", М, ИНФРА-М, !996г.

50. Майоров С. "Доходность государственных ценных бумаг: способы определения и методы расчета". Рынок Ценных Бумаг, .№15. 1995 г.5 5. "Методические рекомендации по эффективности инвестиционных проектов", М. Теринвест, 1997 г.

51. Мешковой Н. Кулакова Ю. "Повышенный доход оправдывает риск. с помощью аналитических расчетов". Рынок Ценных Бумаг, .№24. 1994 с.

52. Миркин Я. М. "Ценные бумаги и Фондовый рынок". М, Перспектива. 1995 г.

53. Михеев Ю. "Управление процессом обновления портфеля ценных бумаг". Рынок Ценных Бумаг, №3, 1996 г.

54. Молчанов А.В. "Коммерческие банки в современной России". М. Финансы и статистика. 1996 г.

55. Морошкин В.А. "Простые и сложные проценты. Методическое пособие по расчету: вкладов, кредитов, платежей", М. Акалис, 1997 г.

56. Моцкобили И. "Нобелевская премия по экономике досталась двум американцам". Коммерсанть-dailv, №176, 1997 г.

57. Мусатов В.Т. "Фондовый рынок". М, 1991 г.

58. Новикова Т., Лукашевич С. "Основа основ портфельного инвестирования". Рынок Ценных Бумаг, №8, 1996 г.

59. Норткотт Д. "Принятие инвестиционных решений". ЮНИТИ. 1997 г.

60. Павлова JI.H. "Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг". М, Бухгалтерский бюллетень. 1997 г.70."Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций", утв. приказом ЦБ РФ от 06.05.93 г. №02-78

61. Приказ ЦБ РФ № 02-123 от 09.06.95г. "Об утверждении новой редакции положения об обслуживании и обращении выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций в связи с началом региональных операций с ГКО".

62. Розенберг Д.М. "Инвестиции. Терминологический словарь".М. Инфра-М. 1997 г.73."Рынок ценных бумаг. Словарь терминов и понятий", М, Пресс-сервис. 1996 г.

63. Самуэльсон П. "Экономика", Машиностроение, 1992 г.

64. Сарчев A.M. "Рынок ГКО". Экономика и жизнь. №31. 1993 г.

65. Севчук В.Т. "Банковские риски". М, Дело, 1995 г.

66. Семенкова Е.В. "Операции с ценными бумагами", М. Перспектива. 1996 г.

67. Симонова М.Н. "Ценные бумаги. Операции с ценными бумагами". М. Филин. 1997 г.

68. Старик Д.Е. "Как рассчитать эффективность инвестиций". М. Финстатинформ, 1997 г.

69. Сухобок М. "Что дает инвестору анализ реального и срочного рынка ГКО". №7. 1996 г.

70. Титоренко Г.А. "Автоматизированные информационные технологии в банковокой деятельности". М, Финстатинформ, 1996 г.

71. Указ Президента РФ № 265 от 26.07.95г. "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ".

72. Усоскин В.М. "Современный коммерческий банк: Управление и операции". М. 1994 г.

73. Уткин Э.А. "Новые финансовые инструменты рынка". М, Интел-Синтез. 1997 г.

74. Федеральный Закон №ФЗ-158 от 18.10.95 "О внесении изменений в закон РФ о налоге на операции с ценными бумагами".

75. Хеддервик К. "Финансово-экономический анализ", М, Финансы и статистика. 1996 г.

76. Черкасов В.Е., Плотицына Л.А. "Банковские операции: маркетинг, анализ, расчеты", М. Метаинформ, 1995 г.

77. Чернавин А. Михайлов Н. "Рынок ГКО-ОФЗ: снижается доходность, но не спекулятивные возможности". Рынок Ценных Бумаг. №7. 1996 г.

78. Чернов В. "В поисках резервов на рынке ГКО/ОФЗ". Рынок Ценных Бумаг. №6, 1996 г.

79. Черновский А. Лагута В. "Формирование портфеля ГКО с учетом характеристик процентного риска". Рынок Ценных Бумаг. №2. 1996 г.

80. Широков М. "Выбор стратегии управления портфелем ГКО-ОФЗ в условиях политической неопределенности'*. Рынок Ценных Бумаг. №10. 1996 г.