Разработка дивидендной политики алюминиевых компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Рачков, Игорь Валерьевич

• Рачков, Игорь Валерьевич
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Рачков, Игорь Валерьевич

Введение

Глава I. Источники финансирования предприятия и их обслуживание

1.1. Основы дивидендной политики компаний

1.2. Характеристика корпоративного финансирования

1.3. Выбор способа инвестиционного финансирования

Глава II. Анализ инвестиционной привлекательности металлургических предприятий

2.1. Инвестиционные процессы в алюминиевой промышленности

2.2. Анализ практики выпуска депозитарных расписок

2.3. Анализ инвестиционной привлекательности предприятий металлургического комплекса

Глава III. Разработка методологического инструментария для поддержки процесса 101 привлечения прямого финансирования

3.1. Практика дивидендных выплат

3.2. Оценка рыночной капитализации алюминиевых компаний

3.3. Моделирование дивидендных выплат алюминиевых компаний

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка дивидендной политики алюминиевых компаний»

В рамках реализации стратегической задачи эффективного управления промышленным предприятием на этапе перехода экономики на рыночные основы, проблема обеспеченности ресурсами стоит на первом месте. Эффективное управление предполагает оптимизацию ресурсного потенциала предприятия, основу которого составляют материальные, трудовые, информационные и финансовые ресурсы. В настоящий момент значимость финансовых ресурсов особенно велика, так как именно они трансформируются в любой другой вид ресурсов, непосредственно влияя на финансовое благополучие предприятия в целом.

В жизни любого предприятия неизбежно настает такой момент, когда для его выживания необходимы новые научные исследования и разработки, обновление морально и физически изношенных основных производственных фондов, расширение рынков сбыта и ассортимента продукции, т.е. все то, что может стать источником дальнейшего его роста и развития. Всеми этими возможностями роста в полной мере обладают металлургические предприятия, однако, воспользоваться этими возможностями без надлежащего инвестиционного финансирования невозможно.

В мировой практике существуют разнообразные способы финансирования инвестиций. Структура инвестируемого капитала в немалой степени зависит от особенностей исторического и социально-экономического развития отдельных стран. Различия в структуре капитала в разных странах послужили основанием для многочисленных исследований с целью выяснения предпочтений инвестиционных реципиентов в привлечении тех или иных видов финансовых ресурсов. В ходе этих исследований было выяснено, что обычно основу любых капитальных вложений составляют собственные средства предприятия. Отечественные металлургические предприятия часто не в состоянии направлять собственные средства на долгосрочные инвестиции по причине их острой недостаточности. Поэтому проблема привлечения финансовых ресурсов для них чрезвычайно актуальна.

В части внешнего финансирования в российской металлургии наибольшее применение нашла долговая форма, в частности, банковское кредитование. Однако российская банковская система не в полной мере отвечает нуждам металлургов. Размер отечественных банков и характер их пассивов не позволяет выдавать кредиты требуемой величины, стоимости и долгосрочности, а синдицированные кредиты зарубежных финансовых институтов обходятся значительно дороже. Корпоративные облигационные займы, как ИНОЙ вид долговой формы финансирования, наибольшее развитие получил только в последние два года. Ранее на их полновесное использование негативно влиял ряд макроэкономических факторов. Возможности прямого (акционерного) финансирования российскими металлургическими компаниями в полной мере не использовались. Соответственно не производилось обобщение и адаптация обширного зарубежного опыта в данной области.

Поэтому разработка и совершенствование методологического инструментария корпоративной политики в области привлечения и обслуживания прямого финансирования в частности дивидендной политики в настоящий момент приобретает огромное значение. Тем более российский и мировой фондовые рынки предоставляют обширные возможности для активизации прямых инвестиционных вложений.

Актуальность исследования. В современных условиях функционирования отечественных металлургических предприятий инвестиции, в основном, осуществляются за счет собственных средств, которых на покрытие вложений может и не хватать. К тому же масштаб российской металлургической промышленности предъявляет особые требования к размеру и временным рамкам финансирования. Поэтому сейчас все острее приходит понимание того, что использование внешних источников финансирования - это единственный возможный способ обеспечения развития предприятия. Это подвигает его руководителей к формированию адекватной корпоративной политики в области привлечения финансирования. Особенно это касается обслуживания привлеченных средств.

Необходимость разработки методического обеспечения в области корпоративного финансирования, учитывающего отраслевые особенности металлургического комплекса, обусловили выбор тематики диссертационного исследования, его цель и основные задачи.

Целью диссертационного исследования является разработка дивидендной политики российских алюминиевых компаний.

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:

• изучение теоретических подходов к формированию дивидендной политики, а также реальных результатов ее практического использования российскими и зарубежными компаниями;

• анализ возможных инструментов привлечения внешнего финансирования и факторов, влияющих на стоимость их обслуживания;

• анализ инвестиционной привлекательности российских алюминиевых компаний;

• разработка методологического инструментария для поддержки процесса формирования дивидендной политики алюминиевых компаний.

Объект исследования - российские алюминиевые компании.

Предмет исследования — сущность, инструменты и особенности дивидендной политики российских и зарубежных алюминиевых компаний.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам функционирования алюминиевых предприятий, организации инвестиционного процесса, привлечения финансирования, межкорпоративных и внутрикорпоративных взаимоотношений, финансового менеджмента, дивидендной политики.

Большой вклад в разработку и развитие теории финансов и современных фондовых рынков внесли такие зарубежные исследователи, как Брейли Р., Гордон М., Майерс С., Миллер М., Модильяни Ф., Фама Е., Штульц Р. Фундаментальные исследования, касающиеся как зарубежных финансовых взаимоотношений, так и российских, проводились отечественными учеными-экономистами Агарковым М.М., Галановым В.А., Ковалевым В.В., Колесниковым В.И., Миркиным Я.М., Радыгиным А.Д., Торкановским B.C., Тюриным В.Ю. Анализ современного состояния и основных тенденций развития российской алюминиевой промышленности представлен в исследованиях Демкина А., Дерипаски О., Комарова А., Оганесяна Т., Пурденко Ю. и других авторов.

Информационную базу диссертации составили данные периодических изданий, в частности журналов «Рынок ценных бумаг» и «Эксперт», бюллетени информационного агентства АК&М и зарубежных банков и организаций J.P. Morgan, Bank of New York, Goldman Sachs и International Finance Corporation, экономико-статистические сборники, доклады российских специалистов в области фондового рынка и корпоративных отношений, материалы конференций по вопросам экономики алюминиевой промышленности, финансовые отчеты российских и зарубежных металлургических компаний, законодательные и нормативные акты РФ и других стран.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в решении комплекса вопросов, связанных с разработкой дивидендной политики алюминиевых компаний, привлечением и обслуживанием прямого финансирования данными предприятиями. В ходе исследования сформулированы рекомендации и подходы к проблеме формирования корпоративной политики в области привлечения финансирования. Данные рекомендации являются адаптированными к условиям переходного периода экономики России.

Основные научные результаты, полученные лично автором:

• определены современные подходы к формированию дивидендной политики отечественных и зарубежных компаний;

• установлена стойкая зависимость между наличием дивидендных выплат и ростом рыночной капитализации для российских предприятий;

• определены факторы, влияющие на выбор того или иного способа финансирования;

• выявлены достоинства и риски использования прямого финансирования в виде программ выпуска депозитарных расписок на примере зарубежных металлургических компаний;

• произведена оценка рыночной капитализации российских алюминиевых компаний с учетом факторов риска, и на этой основе произведена оценка инвестиционной привлекательности этих компаний;

• предложена оригинальная матрица стратегической ориентировки алюминиевой компании для целей проведения сравнительной оценки рыночной капитализации и разработки долгосрочной стратегии развития;

• развит и конкретизирован подход к расчету ставки коэффициента избыточной доходности для приведения величины расчетной рыночной капитализации к текущим условиям функционирования российских компаний при оценке активов методом компании-аналога;

• разработана и апробирована факторная модель дивидендной доходности алюминиевых компаний.

Практическая значимость работы. Основные положения и выводы исследования могут служить базой для практического применения конкретными алюминиевыми компаниями при решении стоящих перед ними проблем, в частности привлечения инвестиций на мировых фондовых рынках, создания и улучшения корпоративного имиджа, рациональной выработки собственной дивидендной политики. Материалы данного исследования нашли применение в работе финансового управления ЗАО «Компания «ТрансТелеКом», а так же в учебном процессе Государственного университета управления.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений. Работа изложена на 156 страницах. Список литературы включает 136 наименований.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Рачков, Игорь Валерьевич

Результатом исследований, проведенных в настоящей работе, является возможность сформулировать следующие выводы: • Со стороны российских алюминиевых компаний существует огромная потребность в инвестициях как на поддержание существующего выпуска продукции путем модернизации или замены оборудования и технологий, так и на развитие новых перспективных видов продукции. Те же самые желания выказывают компании с других развивающихся рынков. Поэтому в настоящий момент на рынке инвестиционных ресурсов необходимо в полной мере задействовать весь арсенал инструментов по привлечению инвестиционного финансирования.• В российской металлургии наибольшее распространение получил долговой способ финансирования в форме банковского кредитования. Однако российская банковская система не отвечает нуждам металлургов. Размер банков не позволяет им выдавать кредиты требуемой величины, а синдицирование кредитов обходится значительно дороже. Другая форма долгового финансирования - корпоративные облигационные займы - наибольшее развитие получили только в последние два года. Ранее на их полновесное использование негативно влиял ряд макроэкономических факторов: =:> Высокая инфляция и стоимость заемных средств, взвинчиваемыми повышенной доходностью государственных ценных бумаг.=> Повсеместное использование предприятиями векселей, выступающих альтернативным по отношению к облигациям инструментом финансирования их деятельности.=> Проигрывание облигаций по сравнению с акциями в плане обязательств по обслуживанию долга.=> Жесткое налоговое законодательство, не предусматривавшее уменьшения налогооблагаемой базы за счет выплат по эмитированным долговым бумагам.• Возможности прямого финансирования российскими металлургическими компаниями в полной мере не использовались. В основном обыкновенные акции использовались только как инструмент распределения собственности, а как инструмент привлечения финансирования акционерный капитал почти совсем не рассматривался.• Поэтому в качестве инструмента привлечения внешнего финансирования для российских алюминиевых компаний автором диссертационного исследования может быть рекомендован к использованию выпуск депозитарных расписок. Этому может способствовать то, что: => рынок депозитарных расписок развивается очень большими темпами. Общее количество программ по выпуску депозитарных расписок, зарегистрированных американской Комиссией по ценным бумагам и фондовым биржам, за период с 1990 по 2000 годы возросло на 83%. Общая стоимость расписок, обращавшихся в 2000 году на фондовом рынке США, оценивается в 1 185 млрд. долларов.=> Россия до кризиса 1998 года занимала достойное место на этом рынке, однако, впоследствии эти позиции были утрачены. Поэтому в настоящее время стоит острый вопрос восстановления на прежнем уровне интереса отечественных компаний к заимствованиям на зарубежных фондовых рынках.=> Крупные зарубежные металлургические компании активно используют механизм депозитарных расписок в качестве инструмента как пополнения своих инвестиционных ресурсов, так расширения географических сфер своего присутствия для дальнейшего наращивания своего стратегического потенциала.=> Это позволяет привлекать относительно дешевое финансирование с зарубежных рынков. Падение стоимости финансирования достигается за счет снижения рисков.Проведенный автором анализ инвестиционной привлекательности российских алюминиевых компаний для целей адекватной оценки возможности привлечения финансирования через инструмент депозитарных расписок в сравнении с аналогичными зарубежными компаниями, которые осуществили выпуск депозитарных расписок, показал что, инвестиционная привлекательность отечественных компании находится на достаточно высоком уровне. Существующий ряд обстоятельств, негативно сказывающийся на образе российских компаний как инвестиционных реципиентов, не носит критического и необратимого характера и может быть преодолен.Подтверждением этому является проведенная автором оценка рыночной капитализации российских алюминиевых компаний, которая показала, что отечественные компании по данному показателю значительно уступают зарубежным компаниям с сопоставимыми мощностями по производству первичного алюминия. Рыночная капитализация российских алюминиевых компаний находится на уровне капитализации компаний как набора производственных активов.Наибольший вклад в снижение капитализации вносит повышенная доля продукции с НИЗКОЙ добавленной стоимостью (производство первичного алюминия), а также повышенной рискованностью вложений в отечественные компании.В качестве инструментария при формировании и обосновании величины дивидендных выплат автором предлагается факторная модель, выведенная при проведении корреляционно-регрессионного анализа. Данная модель позволяет моделировать требуемую рынком дивидендную доходность исходя из текущего финансово-экономического состояния алюминиевой компании.Апробация этого инструмента на практике показала его высокую эффективность.Модель показала, что дивидендная доходность акционерного капитала отечественной компании должна быть на несравненно большем уровне, чем у зарубежных компаний. А это означает повышенную стоимость привлекаемого капитала. С позиции предлагаемой модели это может быть объяснено следующим: => повышенный риск компании требует адекватной отдачи, т.е. повышенной доходности на вложенный капитал; => размер компании, определяемый выручкой, очень сильно влияет на ожидаемую доходность акционерного капитала; => сильное совместное влияние уровня долгосрочной кредиторской задолженности в активах и рентабельности собственного капитала.Предлагаемый автором подход к моделированию возможной дивидендной доходности позволяет менеджменту алюминиевых компаний определить основные направления повышения стоимости компаний через снижение величины средневзвешенной стоимости капитала, частью которой является стоимость обслуживания акционерного капитала, т.е. дивидендная доходность.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Рачков, Игорь Валерьевич, 2001 год

1. Абрамов В.Я., Алексеев А.И., Бадальянц Х.А. Комплексная переработка нефелино-апатитового сырья. - М.: Металлургия, 1990. - 392с.

2. Аксенова Г., Агеев А. Специфика депозитарной и кастодиальной деятельности /Рынок ценных бумаг. №18 /1997, с. 92-94

3. Ансофф И. Стратегическое управление. - М.: Экономика, 1989. - 519с.

4. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. - СПб.: Издательство «Питер», 1999. - 416с.

5. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. Учебник. 3-е изд., перераб. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 180с.

6. Безсмертный С, Садовой Л. Депозитарные расписки: от А до Я /Рынок ценных бумаг. №24/1998, с. 35-39

7. Брейли Р., Майерс Принципы корпоративных финансов: Пер. с анг. - М.: ЗАО «Олимп- Бизнес», 1997.- 1120с.

8. Великолепная пятерка. Разрыв между фундаментальной стоимостью компаний и их рыночной оценкой никогда не был столь велик. Аналитический отчет из серии • «Российская нефтяная отрасль». Инвестиционная группа «Атон». - М.: Атон, июнь 2001, 62с.

9. Виханский О.С, Наумов А.И. Менеджмент: человек, стратегия, организация, процесс: Учебник. - М.: Издательство МГУ, 1995. - 416с.

10. Герчикова И.Н. Менеджмент: Учебник. 2-е изд., переработ, и доп. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1992.-685с. П.Гриншаков Д., Шмаров А. «Эксперт - 200»: ежегодный рейтинг крупнейших компаний России /Эксперт. №38 /1997, с. 10-51

11. Гриншаков Д., Шмаров А. «Эксперт - 200»: ежегодный рейтинг крупнейших компаний России /Эксперт. №38 /1998, с. 10-51

12. Гриншаков Д., Шмаров А. «Эксперт - 200»: ежегодный рейтинг крупнейших компаний России /Эксперт. №36 /1999, с. 10-51

13. Демкин А. Оценка металлургических предприятий /Металлоснабжение и сбыт. №29 /1998

14. Демкин А., Комаров А. Проблемы и достижения алюминиевой промышленности. Часть 1 /Рынок ценных бумаг. №18/1996, с. 20-24

15. Демкин А., Комаров А. Проблемы и достижения алюминиевой промышленности. Часть 2 /Рынок ценных бумаг. №19 /1996, с. 21-24

16. Дерипаска О. Лучшие банки - алюминиевые /Эксперт. №33 (149) /1998, с. 34-37

17. Ежеквартальный отчет ОАО «Кандалакшский алюминиевый завод» за I квартал 1999 года. Утвержден Советом директоров.

18. Ежеквартальный отчет ОАО «Красноярский алюминиевый завод» за I квартал 1999 года. Утвержден Советом директоров. Протокол № 9(28) от 12.05.1999

19. Ежеквартальный отчет ОАО «Новокузнецкий алюминиевый завод» за I квартал 1999 года. Утвержден Советом директоров. Протокол №15 от 11.08.1999.

20. Ерошенков Г. Инвестиционная привлекательность приватизированных предприятий. Дис. канд. экон. наук. - М., 1997. - 149с.

21. Забелин П.В. Основы корпоративного управления концернами: Учеб. пособие. - М.: «Издательство ПРИОР», 1998.- 176с.

22. Инструкция по установлению кредитных рейтингов и определению лимитов риска на заемщиков. Версия 2.0. М.: Банк «МЕНАТЕП», 1997. - 20с.

23. Инструкция от 26 октября 1993 года №26-р. О кредитовании юридических лиц учреждениями Сберегательного банка Российской Федерации. Утверждена 26 октября 1993 года Советом директоров Сберегательного банка Российской Федерации. Протокол №64.

24. Калашников П.Л. Оценка стратегической инвестиционной привлекательности промышленного предприятия. Дис. канд. экон. наук. - СПб., 1997. - 141с.

25. Карлин Т.Р. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP): Учебник. - М.: ИНФРА-М, 1998.-448с.

26. Кныш М. И. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. - СПб.: Бизнес-пресса, 1998. - 314с.

27. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 768с.

28. Козлов А., Салун В. Сколько стоит «закрытая» компания? /Рынок ценных бумаг. №16 /1999, с. 30-36

29. Коланьковский А., Комаров А. И все-таки анализ возможен /Рынок ценных бумаг. №18 /1996,0.8-12

30. Корпоративное управление: владельцы, директоры и наемные работники акционерного общества: Пер. с англ. - М.: «Джон Уайли & Санз», 1995. - 250с.

31. Ли Ч.Ф., Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с анг. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 668с.

32. Линч М. Нефть и газ: общеотраслевые тенденции. В нефтяной отрасли наступает эра повышенной волатильности цен. Oil&Gas Journal // Том 99, выпуск 7, 12 февраля 2001. Пер. с анг. ИГ «АТОН», май 2001

33. Мильчакова Н.А. Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость акций: Дисс. на соиск. степ. канд. экон. наук: 08.00.01 /Ин-т экономики. - М., 1993. - 170с.

34. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. Пер. с анг. - М.: Дело, 1999. - 272с.

35. Модорсная Г. Г. Инвестиционная привлекательность предприятий. Дне. канд. экон. наук. -Пермь, 1995.- 189с.

36. О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации (Постановление Правительства Российской Федерации от 13 октября 1995 г. №1016; в ред. Постановления Правительства РФ от 27.12.95 №1294)

37. Огиенко Е.В. Управление инвестиционным процессом в алюминиевой промышленности. Дис. канд. экон. наук. - М., 1999. - 176с.

38. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 512с.

39. Попов В. Конструктор для финансиста /Эксперт. №38 (201) /1999, с. 10-15

40. Портер М. Международная конкуренция: Пер. с англ. / Под ред. и с предисловием Щетинина В. Д. - М.: Международные отнощения, 1993. - 896с.

41. Пособия «Эрнст & Янг». Привлечение капитала: Пер. с англ. - М.: «Джон Уайли & Санз», 1995. - 464с.

42. Приватизация, конкурентная среда и эффективность менеджмента (на примере отраслей ТЭК). Журнал «Эксперт». Москва, май 2001

43. Программа Правительства Российской Федерации «Структурная перестройка и экономический рост в 1997 - 2000 годах». Утверждена Постановлением Правительства Российской Федерации от 31 марта 1997 года, №360

44. Проектное финансирование. Материалы семинара консалтинговой компании Deloite & louche, 1996. - 285с.

45. Прокудин А.В. Совершенствование методики оценки эффективности инвестиционных проектов в металлургии. Дис. канд. экон. наук. - М., 1998. - 180с.

46. Проспект эмиссии ценных бумаг ОАО «Боксит Тимана». Утвержден Советом директоров 25 августа 1997 года.

47. Проспект эмиссии ценных бумаг ОАО «Новокузнецкий алюминиевый завод». Утвержден Советом директоров 26 апреля 1999 года, протокол №10/99.

48. Проспект эмиссии ценных бумаг ОАО «Объединенная компания «Сибирский алюминий». Утвержден 2 августа 1999 года, протокол б/н.

49. Проспект эмиссии ценных бумаг ОАО «Саянский алюминиевый завод». Утвержден Советом директоров.

50. Проспект эмиссии ценных бумаг ОАО «Севуралбокситруда». Утвержден Советом директоров 30 июня 1998 года, протокол № 2.

51. Проспект эмиссии ценных бумаг ОАО «Сибирско-Уральская алюминиевая компания». Утвержден Советом директоров 24 ноября 1998 года, протокол №7-2.

52. Пурденко Ю.А. Алюминиевая промышленность России: состояние, проблемы и перспективы развития. - Иркутск: Вост.-Сиб.кн.изд-во, 1997. - 136с.

53. Пурденко Ю.А. Теоретические основы управления алюминиевой промышленностью. - Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1997. - 23с.

54. Пурденко Ю.А., Пермякова Н.С. Основные принципы и подходы к созданию эффективной системы управления финансами корпораций алюминиевой промышленности. - Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1997. - 20с.

55. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций / РАН, Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ, Институт экон. проблем переходного периода.-М., 1998.-283с.

56. Райзенберг В.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. -М.: ИНФРА-М, 1996. - 457с.

57. Ратников К.Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный фондовый рынок. - М.: Шк. права «Статут», 1996. - 96с.

58. Российские долговые ценные бумаги. Краткий справочник. ИК «Тройка-Диалог», Май 2000

59. Российская экономика в 1999 году: тенденции и перспективы. - М.: Институт экономики переходного периода, 2000. - 250с.

60. Российские ADR в Германии. Аналитический обзор Инвестиционной группы «Атон». - М.: Атон, 2000.-Юс.

61. Рынок ценных бумаг (учебник) /Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: «Финансы и статистика», 1996. - 352с.

62. СБЕРБАНК: На пути в новую эпоху. Аналитический отчет. Инвестиционная группа «Атон». - М.: Атон, август 2000, 54с.

63. Серпилин А.Б., Прутковский В.Б. Оценка уровня инвестиционной привлекательности черной металлургии /Металлург. №9 /1998, с. 6-9

64. Соколов В.М. Алюминиевая промышленность России в рыночных условиях. - Новосибирск, 1997.- 151с.

65. Статистическое моделирование и прогнозирование /Под ред. Гранберга А.Г. - М.: Финансы и статистика, 1990. - 383с.

66. Тюрин В.Ю. Американские и глобальные депозитарные расписки. Теория и практика. - М.: Диалог-МГУ, 1998. - 200с.

67. Ценные бумаги: Учебник /Под ред. Колесникова В.И., Торкановского B.C. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 416с.

68. Финансовый менеджмент. Руководство по технике эффективного менеджмента. Сагапа СофагаИоп /USAID /РЦП. - М., 1998. - 290с.

69. Фоменко Т.В. Управление ценными бумагами металлургических предприятий. Дис. канд. экон. наук. - М., 1998. - 158с.

70. Хелферт Э. Техника финансового анализа / Пер. с анг. под ред. Белых Л.П. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996.-663с.

71. Чем выше прибыли, тем больше ограничения. Нефтегазовый сектор. Инвестиционная группа «Ренессанс Капитал», октябрь 2000

72. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний / Рынок Ценных Бумаг, №4 / 1998

73. Экономика России: рост возможен. Исследование производительности ключевых отраслей. McKinsey Global Institute. Москва, октябрь, 1999

74. Эдельман В., Басе А., Суверов Факторы инвестиционной привлекательности предприятий электроэнергетики /Рынок ценных бумаг. Сентябрь /1998, с. 44-50

75. Aivazian V., Booth L., Cleary S. Signaling, dividends and financial structure; implications form cross country comparisons. University of Toronto, Canada. August 1999

76. Aivazian V., Booth L., Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Capital structures in developing countries. The Rotman School of Management at the University of Toronto, Canada. May 2000

77. Alcan Aluminium Limited. Annual Report of 1999 fiscal year. Alcan, Montreal, 2000

78. Alcoa INC. Annual Report of 1999 fiscal year. Form 10-K. Washington, USA. 2000

79. Aluminium Update. Firm fundamentals should lead through to higher prices ahead of Q3. Rudolf Wolff & Co Ltd. May 11, 2000

80. AME Mineral Economics. Aluminium Outlook. Sydney, February 2000

81. Billiton PLC. Interim Results of IQ. March, 1999. London, 1999

82. Calvo G., Kumar M. Financial sector reforms and exchange arrangements in Eastern Europe. IMF, 1993

83. Companhia Vale do Rio Doce. Annual Report of 1999 fiscal year. Form 20-F. Washington, SEK, 2000

84. Cost of Capital. Survey of issues and trends in India. PricewaterhouseCoopers. December, 1999

85. Damodaran A. Софога1е finance: theory and practice. USA: John Wiley & Sons, 1997

86. Depositary Receipts (ADRs and GDRs). 1999 year-end market summary of The Bank of New York. New York, 2000

87. Emerging markets discount rates. A consistent market-based metodology for Asia, EMEA and 1.atin America. Goldman Sachs Investments reserch, 1999

88. Emerging stock markets review. Performance, valuations and constituents. Emerging markets data base. International Finance Corporation, 1999

89. Fama E., French K. Testing tradeoff and pecking order predictions about dividends and debt. Graduate School of Business, University of Chicago (Fama) and Sloan School of Management, MIT (French). 2000

90. Fama E., French K. The equity premium. Graduate School of Business, University of Chicago (Fama) and Sloan School of Management, MIT (French). 2000

91. Finegan P. (Stem Stewart & Co.). Maximizing shareholder value at the private company. Journal of applied coфorate finance, 1997

92. Fixed Income Daily. Research of Troika Dialog. October, 2000

93. Geert В., Harvey С Foreign speculators and emergng equity markets. Duke University, Chapel Hill, 1998

94. Grullon G., Michaely R., Swaminathan B. Are Dividend Changes a Sign of Firm Maturity? Rice University, August 1999

95. Gunn С Global equity management and valuation. Practical Issues in Equity Analysis. Association for Investment Management and Research, 2000

96. Harvey С Capital structure and payout policies, 1995

97. Henry P. Stock market liberalization, economic reform, and emerging market prices. Stanford University, Palo Alto, 1998

98. How to read a financial reports. Booklet of Merrill Lynch. USA, New Brunswick, 1997

99. India Infoline Sector Reports: Aluminum. Delhi, 2000

100. IPAI Statistical Report: Electrical Power Used in Primary Aluminium Production, 1999

101. Jensen M. Value maximization and the coфorate objective function. Harvard Business School, 2000

102. J.P. Morgan. Depositary Receipts. 1999 year-end corporations market summary, 2000

103. Kaiser Aluminum. Annual Report of 1999 fiscal year. Form 10-K. Washington, SEK, 2000

104. Kaplan P., Peterson J. Full-information industry Betas. Ibbotson Associates, 1997

105. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Agency problems and policies around the world. Harvard University, November 1997

106. Lee С M, С Measuring Wealth CA Magazine, April 1996

107. Levine R. The mineral industry of Russia. U.S. Geological Survey - Minerals Information, 1993-1996

108. Liu J., Nissim D., Thomas J. Equity Valuation Using Multiples. Anderson Graduate School of Management University of California at Los Angeles. August, 2000

109. Marsh I., Power D. A panel-based investigation into the relationship between stock prices and dividends, 1999

110. Metals Market Sentiment. PricewaterhouseCoopers LLP. June 21, 2000

111. Milano G. Do UK incentives align managers with shareholders? Report of Stem Stewart Europe Limited, London, 1999

112. Multex Stock Review. September, 2000

113. Myers R. Metric war. CFO, The Magazine for Senior Financial Executives, October 1996

114. Noranda. Annual Report of 1999 fiscal year. Toronto, Canada, 2000

115. Norsk Hydro. Annual Report of 1999 fiscal year. Norway, 2000

116. Outokumpu. Annual Report of 1998 fiscal year. Espoo: Outokumpu Group, 1999

117. Plunkert P. Aluminium. U.S. Geological Survey - Minerals Information, 1992-1998

118. Plunkert P. Bauxite and Alumina. U.S. Geological Survey - Minerals Information, 1993- 1998

119. Pechiney. Annual Report of 1999 fiscal year. Form 20-F. Washington, SEK, 2000

120. Pohang Iron & Steel Co., Ltd. Annual Report of 1998 fiscal year. Form 20-F. Washington, 1999

121. Pohang Iron & Steel Co., Ltd. Prospectus of American Depositary Shares. Washington, SEK, 1999

122. Primary Aluminium Monthly. Metal Bulletin pic. Issue № 24, August 1999

123. Primary Aluminium Plants Worldwide - 1998. Part 1 - Detail. U.S. Geological Survey, July 1999

124. Reynolds Metals. Annual Report of 1999 fiscal year. Form 10-K. Richmond, 2000

125. Rio Tinto. Annual Report of 1998-1999 fiscal year. London, 2000

126. Rudolf Wolff. The outlook for base metals in 2000. Rudolf Wolff & Co. Ltd., London, 1999

127. Stem Stewart MVA Performance Ranking: United States. Fortune Magazine, 1999-2000

128. Stulz R. Globalization of equity markets and the cost of capital. Ohio State University, February 1999

129. Survey of economic and capital market expectations. KPMG, 2000

130. The value creators. A study of the world's top performers. The Boston Consulting Group, 1999

131. US Steel. Annual Report of 1998 fiscal year.

132. VIAG. Annual Report of 1999 fiscal year. German, 2000

133. Weissenrieder F. Value based management: Economic Value Added or Cash Value Added? Department of Economics Gothenburg University, Sweden. 1997

134. Weissenrieder F., Ottosson E. Cash Value Added - a new method for measuring financial performance. Stockholm, Sweden. 1996

135. Yeatman G., Everard P., Snyman P., Kloppers M. Seminar on BiUiton Aluminium. October, 1998